1、中泰證券研究所 專業領先深度誠信 證 券 研 究 報 告 2023.07.09 產能轉移+出海拉動，石化裝備迎來上行期 石化裝備行業深度報告 中泰機械首席分析師：王可中泰機械首席分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 中泰機械分析師：謝校輝中泰機械分析師：謝校輝 執業證書編號：執業證書編號：S0740522100003 2 核心觀點核心觀點 石化裝備：國產技術快速進步，模塊化和集成化成為發展趨勢。石化裝備：國產技術快速進步，模塊化和集成化成為發展趨勢。石化產業鏈可分為煉油和化工兩大環節，其中化工又可細分為基礎化工和精細化工。乙烯和丙烯是石油化工最重要的基礎原料，

2、其規模、產量和技術標志著一個國家石油化工的發展水平?！敖涤驮龌?、“拆小上大”、“煉化一體”等是國內石化產業的發展趨勢。設備端，目前我國已能夠設計和制造千萬噸級煉油廠和百萬噸級乙烯的成套設備，國產化率分別為94%和87%，且國產設備價格一般較進口設備低1/3。模塊化和集成化是石化裝備行業的發展趨勢，其可顯著降本增效。多重因素催化，煉化進入資本開支上行期。多重因素催化，煉化進入資本開支上行期。長期催化劑：中國人均石化產品需求量提升。長期催化劑：中國人均石化產品需求量提升。以乙烯為例，2021年我國人均乙烯消費量約為42千克，而歐美日等國為70-90千克/人。在此背景下，我國新材料產業發展迅速，2

3、011-2022年CAGR為21%，2025年有望達到10萬億。中短期催化劑：中短期催化劑：1 1）歐美化工產能向國內轉移。）歐美化工產能向國內轉移。能源危機削弱歐洲產品競爭力，以巴斯夫為代表的歐美化工巨頭開始在國內投建產能，有望演化成一次大的化工產業轉移。2 2）一帶一路發展加快石化走出去和引進來。）一帶一路發展加快石化走出去和引進來。其中引進來方面，以沙特為代表的國家不斷加大與國內地方政府和煉化企業的合作，大手筆投建化工產能，國內煉化產業鏈將充分受益。3 3）原料用能移出能耗總量控制加快項目審批速度。）原料用能移出能耗總量控制加快項目審批速度。石化行業原料用能占全國原料用能總量的70%，2

4、022年11月關于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關工作的通知開始給石化項目審批松綁，進而加速石化產業產能建設進度。石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊。乙烯和丙烯兩大基礎化工原料均在2022年進入批復加速期，并有望于2023年迎來集中落地，根據測算，未來3年乙烯和丙烯擴建產能對應的設備需求約為2121億元，其中2023年設備需求為624億元，對應的石化裝備公司（整機和零部件公司）有望迎來訂單大年。給予石化裝備行業增持評級。給予石化裝備行業增持評級。我們基于兩個維度梳理石化裝備行業推薦邏輯：核心零部件。核心零部件。重點關注機械密封件行業領軍企業中密控股、領先的

5、工業閥門制造商紐威股份、儀表儀器行業龍頭川儀股份、防爆電器龍頭華榮股份。設備整機。設備整機。重點關注國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份、重型壓力容器領先企業蘭石重裝、固體物料后處理設備龍頭博實股份。風險提示：風險提示：乙烯和丙烯擴建進度不及預期、歐美產能向國內轉移不及預期、行業規模測算偏差風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。EYjYeZmZcZ9XNA9YnQ9PcM7NtRpPmOtQjMpPtMeRqRnN7NpPrRvPtQmRuOmQzQ3 核心邏輯圖核心邏輯圖 目 錄 C O N T E N T SC O N T E N T S 多重因素催化，煉化進入資本開支

6、上行期 石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 主要石化裝備公司 石化裝備產業鏈概述 1 2 3 4 投資建議和風險提示 5 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENCONTENTSTS 專業領先深度專業領先深度誠信誠信 中泰證券研究所中泰證券研究所 1 石化裝備產業鏈概述 6 石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 1.11.1、石化產業介紹、石化產業介紹 石化是石油化學工業的簡稱，是指以石油和天然氣為原料，生產石油產品和化工產品的整個加工工業。石化產業鏈可分為煉油和化工兩個大環節：石化產業鏈可分為煉油和化工兩個大環節：煉油：煉油：是指將原油在不同溫度和壓強條件下經過蒸餾的方法獲

7、得產品的過程，產品以油品居多，主要包括各種燃料油、潤滑油、瀝青、石油焦、石蠟、石腦油以及其他副產品，其其中石腦油又稱化工輕油，是最重要的化工原料，許多石化產品的最初原料都是石腦油。中石腦油又稱化工輕油，是最重要的化工原料，許多石化產品的最初原料都是石腦油?；ぃ夯ぃ阂嗫杉毞譃閮蓚€步驟，第一步是對原料油和氣進行裂解，生成以“三烯”和“三苯”為代表的基本化工原料；第二步是基本化工原料生產多種有機化工原料及合成材料。原油原油 石腦油等化石腦油等化工原料工原料 燃料油燃料油 汽油 柴油 煤油 其他燃料油 潤滑油潤滑油 瀝青瀝青 石油焦石油焦 石蠟石蠟 乙烯乙烯 丁二烯丁二烯 丙烯丙烯 其他烯烴其他烯

8、烴 烯烴烯烴 苯苯 甲苯甲苯 二甲苯二甲苯 其他芳烴其他芳烴 芳烴芳烴 塑料塑料 合成纖維合成纖維 合成橡膠合成橡膠 涂料、粘合劑涂料、粘合劑 化肥、農藥化肥、農藥 催化劑等催化劑等 來源：石化行業走出去聯盟公眾號、中泰證券研究所 7 石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 1.21.2、乙烯產業：最重要的基礎化工原料、乙烯產業：最重要的基礎化工原料 乙烯是世界上產量最大的化工產品之一。乙烯是世界上產量最大的化工產品之一。乙烯產品占石化產品的75%以上，在國民經濟中占有重要地位，被稱為“石化工業之母”。乙烯工業是石油化工產業的核心，其生產規模、產量和技術標志著一個國家石油化工的發展水平。乙烯下游

9、產品：乙烯下游產品：PE、EO、EG、SM和和PVC。根據石化行業走出去聯盟統計，2020年五類產品共占乙烯消費量的97.2%，其中占比最高的消費領域是PE，約為63.5%。乙烯其他下游產品，如乙酸乙烯、聚乙烯醇、乙烯乙酸乙烯共聚物等占比較小，應用場景相對穩定。石腦油裂解和石腦油裂解和CTO/MTO是國內乙烯主流生產路線。是國內乙烯主流生產路線。2020年占比分別為72.7%和20.7%，其他生產工藝包括乙烷裂解、重油催化裂解、原油直接裂解、乙醇脫水制乙烯等。圖表圖表1 1：乙烯產業鏈示意圖（乙烯產業鏈示意圖（20202020年）年）圖表圖表2 2：石腦油裂解是制乙烯的主要途徑石腦油裂解是制乙

10、烯的主要途徑 來源：石化行業走出去聯盟公眾號、中泰證券研究所 來源：石化行業走出去聯盟公眾號、中泰證券研究所 72.70%20.70%6.60%石腦油裂解 CTO/MTO其他 聚乙烯聚乙烯(PE)(PE)HDPEHDPE LLDPELLDPE LDPELDPE 環氧乙烷環氧乙烷(EO)(EO)乙二醇乙二醇(EG)(EG)苯乙烯苯乙烯(SM)(SM)聚氯乙烯聚氯乙烯(PVC)(PVC)其他產品其他產品 乙烯乙烯 63.5%10.3%9.0%8.9%5.5%2.8%8 石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 1.31.3、丙烯產業：重要的基礎化工原料、丙烯產業：重要的基礎化工原料 丙烯是僅次于乙烯的

11、重要基礎化工原料。丙烯是僅次于乙烯的重要基礎化工原料。是三大合成材料（塑料、合成橡膠和合成纖維）的基本原料之一，其下游產品廣泛應用于塑料、家電、醫療器械、化妝品等領域。丙烯工業丙烯工業亦是石油化工產業的核心之一。亦是石油化工產業的核心之一。目前我國主要有四條丙烯制備路徑：目前我國主要有四條丙烯制備路徑：分別是催化裂化、蒸汽裂解、CTO/MTO和丙烷脫氫（PDH）。丙烯用量最大的領域是生產聚丙烯（PP），用量占比約為71%，此外，環氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、辛醇等也是丙烯用量較多的下游領域。圖表圖表3 3：丙烯產業鏈示意圖丙烯產業鏈示意圖（20212021年年）來源：石化行業走出去聯盟，華經產業研

12、究院，中國化工信息周刊，中泰證券研究所整理 丙烯丙烯 聚丙烯聚丙烯 環氧丙烷環氧丙烷 丙烯腈丙烯腈 丙烯酸丙烯酸 辛醇辛醇 其他其他 71%6%6%5%4%8%煤煤 天然氣天然氣 原油煤原油煤 重質油重質油 石腦油石腦油 烷烴烷烴 甲醇甲醇 丙烷丙烷 催化裂化催化裂化 蒸汽裂解蒸汽裂解 丙烷脫氫丙烷脫氫(PDH)(PDH)煤制烯烴煤制烯烴(CTO)(CTO)甲醇制烯烴甲醇制烯烴(MTO)(MTO)甲醇制丙烯甲醇制丙烯(MTP)(MTP)23%36%20%21%9 國內煉油行業產能過剩，急需轉型。國內煉油行業產能過剩，急需轉型。2021年10月，國務院發布2030年前碳達峰行動方案，其中要求到2

13、025年國內原油一次加工能力控制在10億噸以內，據中國石油經濟技術研究院統計，2022年國內總煉油能力約為9.24億噸。我國近幾年成品油消費量水平保持穩定，煉油行業面臨產能過剩情況，根據國家統計局數據，2022年我國原油加工量為6.76億噸，測算可得，開工率僅為73%?！敖涤驮龌?、“拆小上大”、“煉化一體”趨勢明確?！敖涤驮龌?、“拆小上大”、“煉化一體”趨勢明確。在成品油消費穩定的背景下，國內部分化工產品對外依賴度較高，乙烯、純苯等化工原料以及部分高端化工產品自給能力不足，因此降低成品油產量占比，提高化工原料產出成為行業發展共識之一。同時，煉油化工一體化已成為石油化工行業的重要發展戰略（與

14、同等規模的煉油廠相比，一體化企業產品附加值提高約25%，節省建設成本10%以上，降低能耗約15%），其將促進石化原料多元化，推動基礎化工原料向高端精細化學品和化工新材料延伸發展。此外，千萬噸級以上加工能力已成趨勢，裝置規模不斷大型化，逐漸整合、淘汰小產能裝置，根據石化行業走出去聯盟統計，目前國內在建的12個煉化一體化項目，絕大多數為千萬噸級以上。石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 1.41.4、石化產業發展趨勢、石化產業發展趨勢 10 圖表圖表4 4：國內在建的國內在建的1212個煉化一體化項目匯總個煉化一體化項目匯總 來源：石化行業走出去聯盟，中泰證券研究所整理 石化裝備產業鏈概述石化裝備

15、產業鏈概述 1.41.4、石化產業發展趨勢、石化產業發展趨勢 項目名稱項目名稱 地點地點 具體建設項目具體建設項目 主要產品主要產品 總投資總投資 進度進度 盛虹煉化一體化項目 江蘇省連云港市 1600萬噸/年煉油、280萬噸/年芳烴、110萬噸/年乙烯煉化一體化項目 國汽油、航煤、國柴油、對二甲苯、硫磺、乙二醇、丙烯腈、EVA等 約776億元 2022年5月16日正式投產 山東裕龍島煉化一體化項目 山東省煙臺市 總規劃產能4000萬噸。一期擬建設2000萬噸/年原油加工能力，2套150萬噸/年乙烯裝置及配套聚乙烯、聚丙烯、芳烴等裝置 乙烯、芳烴等化工原料 約1274億元 2023年5月3日，

16、一期項目常壓項目常壓塔吊裝圓滿成功 廣東石化煉化一體化項目 廣東省揭陽市 2000萬噸/年煉油、260萬噸/年芳烴、120萬噸/乙烯，并配套建設30萬噸原油碼頭和3-5萬噸的產品碼頭 芳烴、聚丙烯、苯乙烯等 654億元 5月30日，全面投入商業運營 浙石化煉化一體化項目 浙江省舟山市 分兩期建設總規模為4000萬噸/年煉油、800萬噸/年對二甲苯、280萬噸/年乙烯 芳烴、烯烴等 1730億元 一期和二期工程已全面投產，下游新材料項目也在穩步推進 中科煉化一體化項目 廣東省湛江市 煉油1500萬噸/年，生產乙烯100萬噸/年，配套建設湛江港東海島港區30萬噸級原油碼頭 國VI汽油、柴油、航空煤

17、油、聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、環氧乙烷、丁二烯、苯、甲苯等 90億美元 2022年全年加工原（料）油1455.22萬噸，生產乙烯83.46萬噸，實現工業總產值1004億元 古雷煉化一體化項目 福建省漳州市 1600萬噸/年煉油工程、120萬噸/年乙烯工程等 聚丙烯、乙二醇、苯乙烯等多種化工產品 278億元 2023年4月2日，福建省漳州古雷開發區舉行古雷乙烯項目前期工程開工儀式 遼寧盤錦煉化一體化項目 遼寧省盤錦市 1500萬噸/年煉油、163萬噸/年乙烯煉化一體化項目 原油、乙烯、對二甲苯等 764億元 進入工程施工階段 廣西石化煉化一體化升級轉型項目 廣西壯族自治區欽州市 120萬噸/年的乙

18、烯及下游裝置 成品油、乙烯、丙烯、丁二烯、高端聚烯烴、EVA(乙烯醋酸乙烯共聚物)、溶聚橡膠等 305億元 2023年3月28日開工 岳陽煉化一體化項目 湖南省岳陽市 100萬噸/年乙烯裝置及下游共14套裝置 烯烴、芳烴等 300.6億元 2023年2月7日集中開工 ?？松梨冢ɑ葜荩╉椖?廣東省惠州市 160萬噸/年乙烯裂解裝置，以及中下游高端聚乙烯、聚丙烯等生產裝置 高端化工產品 超100億元 重型塔器完成吊裝 海南煉化百萬噸乙烯項目 海南省儋州市 100萬噸/年乙烯裂解裝置及下游共10套化工裝置 PE、PP、乙二醇等 280多億元 2023年2月21日乙烯項目一次投料開車成功 巴斯夫湛江

19、一體化項目 廣東省湛江市 100萬噸/年乙烯及下游加工裝置 環氧乙烷、乙二醇、聚乙烯，環氧乙烷、非離子表面活性劑、丙烯酸、丙烯酸丁酯、等 約100億歐元 項目已開工 11 圖表圖表5 5：石化專用設備產業鏈示意圖石化專用設備產業鏈示意圖 來源：卓然股份招股說明書，中泰證券研究所整理 1.51.5、石化裝備產業鏈：專用設備種類多、范圍廣，覆蓋各個環節、石化裝備產業鏈：專用設備種類多、范圍廣，覆蓋各個環節 產業鏈上游：產業鏈上游：主要包括鋼材、有色金屬等大宗材料以及管配件、儀器儀表儀器儀表、防腐耐火材料等核心部件與材料。產業鏈中游：產業鏈中游：即石化專用設備，包含種類多，按照組成模塊按照組成模塊可

20、分為物料加工設備、化工專用爐、熱交換器、傳質設備、干燥設備；按照加工產品按照加工產品可分為煉油裝置、乙烯裂解裝置、丙烷脫氫裝置、PO/SM（環氧丙烷/苯乙烯）裝置、丁烷反應裝置以及順酐裝置等眾多種類。產業鏈下游：產業鏈下游：主要為石化企業，如中石化、中石油、德希尼布、美國空氣化工、法國液化空氣、林德工程等公司。上游 中游 下游 大宗材料 核心部件與材料 煉化專用設備 化工專用爐 石油煉化企業 中石油 中石化 中海油 中化集團 浙石化 德希尼布 美國空氣化工公司 鋼材 有色金屬 電氣儀表 定制件 防腐材料 耐火材料 鋼結構預制 管配件 設備及耗材 固態物料加工設備 液態物料加工設備 熱交換器 傳

21、質設備 干燥設備 乙烯裂解爐 造氣爐 石磨鹽酸合成爐 交換爐 電烷化爐 沸騰干氨爐 主要企業 鋼研高納、惠生工程、蘭石重裝、天沃科技 中國一重、科新機電、卓然股份、藍科高新 法國液化空氣公司 韓國樂天化學等 石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 12 1.41.4、石化裝備競爭格局：國產技術進步快，基本實現國產化、石化裝備競爭格局：國產技術進步快，基本實現國產化 全球市場：全球市場：根據C.Barnes&Co.的報告，2013年以來全球石化專用設備行業市場規模穩步上升，預計從2013年37億美元增長至2020年的約67億美元，CAGR接近10%。發達國家的煉化設備制造行業發展較早，技術比較先進

22、。目前全球石化設備產業已形成美、亞、歐三足鼎立的格局，代表企業包括美國ABB魯瑪斯公司、紹爾集團、德國魯奇集團和日本制鋼所株式會社等。國內市場：國內市場：我國是全球石化產業發展最快的國家之一，石化行業較高的投入力度帶動煉化設備制造行業快速發展，根據第3章測算，2023-2025年乙烯和丙烯擴建帶來的設備需求超2000億元。石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 圖表圖表6 6：20132013-20202020全球石化專用設備市場規模全球石化專用設備市場規模（單位：億美元）（單位：億美元）圖表圖表7 7：20202020年全球煉油化工專用設備市場分年全球煉油化工專用設備市場分布布 來源：Barn

23、es Reports、卓然股份招股說明書、中泰證券研究所 來源：Barnes Reports、卓然股份招股說明書、中泰證券研究所 20.94%2.14%20.05%53.63%2.07%1.17%北美洲 拉丁美洲 歐洲 亞洲 中東 非洲-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019E2020E全球市場規模（百萬美元）增長率 13 1.41.4、石化裝備競爭格局：國產技術進步快，基本實現國產化、石化裝備競爭格局：國產技術進步快，基本實現國產化 國產技術：國產技術：目前我國已能夠設計和

24、制造千萬噸級煉油廠和百萬噸級乙烯的成套設備，同時煉油和乙烯改造工程所需的關鍵設備已基本實現本地化。國產化率方面，根據超級石化統計，截至2019年底我國千萬噸級煉油裝備和百萬噸級乙烯裝備國產化率分別為94%和87%。此外，設備的國產化大大節約了石化工程的建設資金，國產設備價格一般比同類進口設備低約三分國產設備價格一般比同類進口設備低約三分之一。之一。石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 圖表圖表8 8：煉油和乙烯領域部分設備的水平煉油和乙烯領域部分設備的水平 來源：超級石化，中泰證券研究所整理 領域領域 設備設備 代表企業代表企業 所處水平所處水平 煉油 反應器 中國一重 催化裂化反應器、再生器

25、達到了國際先進水平 壓縮機 沈鼓集團 渣油加氫4M150新氫壓縮機達到國際先進水平（國際上是德萊賽蘭等企業）加熱爐 卓然股份 研制出全球最大的重整裝置加熱爐（長23.21m、寬18.9m、高40m、重約1500t）乙烯 裂解爐 卓然股份 世界最大乙烯裂解最大單臺裂解爐20萬噸/年乙烯裂解爐（重3689t，高53m）技術達到國際先進水平 三機（乙烯、丙烯、裂解氣壓縮機）沈鼓集團、陜鼓集團 研制出100萬噸/年乙烯的裂解氣離心壓縮機、丙烯制冷離心壓縮機和乙烯制冷離心壓縮機 塔器-全世界最大丙烯塔（直徑7.7m、高110m、凈重1500t）乙烯冷箱 杭氧股份 研發出百萬噸級乙烯冷箱，打破國外壟斷，技

26、術達到國際先進水平 擠壓造粒機 大連橡膠塑料機械有限公司 成功研制30萬噸/年及以上聚乙烯異向雙轉子連續混煉擠壓造粒機組和35萬噸/年聚丙烯裝置擠壓造粒機組，結束長期依賴進口的局面 丙烯（PDH工藝）再生氣壓縮機組 陜鼓動力 陜鼓研發的首套全國產化PDH裝置壓縮機組，實現脫氫領域配套核設備新突破，以供貨20余套 14 圖表圖表9 9：模塊化供貨示意圖模塊化供貨示意圖 來源：卓然股份招股書、中泰證券研究所 1.41.4、石化裝備發展趨勢：模塊化、集成化、自動化、智能化、石化裝備發展趨勢：模塊化、集成化、自動化、智能化 模塊化和集成化是石化裝備行業的發展趨勢之一。模塊化和集成化是石化裝備行業的發展

27、趨勢之一。石化裝置因組成部件種類繁雜、體積大、質量重且部分耐火材料成品易損而不便運輸，大多采用現場制造、現場安裝的方式進行施工。而模塊化集成化生產將整爐分解成眾多模塊，在工廠內部制造，碼頭組裝成整體進行而模塊化集成化生產將整爐分解成眾多模塊，在工廠內部制造，碼頭組裝成整體進行運輸，運輸，具有工程質量高、項目周期短以及能夠節省現場施工人力等優點。信息化程度提高是石化裝備行業的另一發展趨勢。信息化程度提高是石化裝備行業的另一發展趨勢。隨著石化行業信息化和工業化兩化融合策略的推進，在石化裝置設計基本定型的情況下，對裝置系統的控制水平要求愈發提高。未未來石化設備將朝著設計手段數字化和制造過程自動化、智

28、能化發展。來石化設備將朝著設計手段數字化和制造過程自動化、智能化發展。圖表圖表1010：石化領域涉及的智能制造石化領域涉及的智能制造 來源：卓然股份招股書、中泰證券研究所 大型模塊化 整爐模塊化集成化 石化裝備產業鏈概述石化裝備產業鏈概述 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENCONTENTSTS 專業領先深度專業領先深度誠信誠信 中泰證券研究所中泰證券研究所 2 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 16 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.12.1、長期催化：中國人均石化產品需求量提升、長期催化：中國人均石化產品需求量提升

29、中國人均石化產品消費量與發達國家仍有較大差距。中國人均石化產品消費量與發達國家仍有較大差距。以乙烯和塑料為例，2021年，我國乙烯當量消費量為5884萬噸，人均約為42千克，而歐美日等發達國家的消費水平是70-90千克/人。塑料消費方面，我國的塑鋼比僅為 30:70，未達到世界平均的 50:50，遠不及美國的 70:30 和德國的 63:37。石化產品人均需求量的不斷提升將是推動我國石化產能持續擴張的最石化產品人均需求量的不斷提升將是推動我國石化產能持續擴張的最主要驅動力。主要驅動力。圖表圖表1111：20212021年中國與主要發達國家人均乙烯年中國與主要發達國家人均乙烯消費量對比（消費量對

30、比（kgkg）圖表圖表1212：20212021中國與主要發達國家塑鋼比對比中國與主要發達國家塑鋼比對比 來源：新能源在碳中和中的地位與作用_鄒才能、中泰證券研究所 來源：立鼎產業研究網、中泰證券研究所 30:70 50:50 70:30 63:37 0.00.51.01.52.02.5中國 世界平均水平 美國 德國 42 87 60 0102030405060708090100中國 美國 西歐 17 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.12.1、長期催化：中國人均石化產品需求量提升、長期催化：中國人均石化產品需求量提升 新材料產業規?？焖贁U大，石化龍

31、頭加速布局。新材料產業規?？焖贁U大，石化龍頭加速布局。新材料是指新出現的具有優異性能和特殊功能的材料，或是傳統材料改進后性能明顯提高和產生新功能的材料。新材料主要以石化產品為原料，包括工程塑料、樹脂材料、可降解塑料、新能源新材料等，屬于國家七大戰略新興產業之一。2022年，我國新材料產業規模達6.8萬億元，2011-2022年CAGR為21%，2025年有望達到10萬億。目前三桶油和主要民營煉化企業均在加速布局新材料產業，其中新能源新材料是各家布局重點。圖表圖表1313：我國新材料產業產值規模（萬億）我國新材料產業產值規模（萬億）圖表圖表1414：三桶油和民營煉化企業在新能源新材三桶油和民營煉

32、化企業在新能源新材料領域的布局（部分項目）料領域的布局（部分項目）來源：新材料在線、中泰證券研究所 來源：搜狐網、各公司公告、各公司投資者互動平臺、中泰證券研究所 布局領域布局領域公司公司產品產品產能產能預計投產進度預計投產進度EVA20萬噸已投產EVA30萬噸2026年EVA（光伏級）30萬噸已投產EVA75萬噸2024年底EVA（光伏級）30萬噸已投產EVA70萬噸2024年中石化POE5萬噸2025年POE（中試項目）800噸已投產POE30萬噸2024年榮盛石化POE40萬噸2024年東方盛虹-烯烴20萬噸2024年榮盛石化-烯烴35萬噸2024年鋰電隔膜（濕法）16億平方米2023年

33、鋰電隔膜（濕法）24億平方米2025年東方盛虹超高分子量聚乙烯2萬噸已投產恒力石化光伏材料中石油東方盛虹榮盛石化東方盛虹鋰電材料18 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.12.1、長期催化：中國人均化工產品需求量持續提升、長期催化：中國人均化工產品需求量持續提升 基礎化工原料產能占原油加工量比重持續提升?；A化工原料產能占原油加工量比重持續提升。根據工業領域碳達峰實施方案（2022.8），到2025年，新建煉化一體化項目成品油產量占原油加工量比例降至40%以下。2020年以來，隨著恒力、浙石化等新建一體化煉廠，因其較低的成品油收率使國內整體水平持續降低

34、，2022年國內獨立煉廠成品油收率已經下降至58.38%。未來持續提高基礎未來持續提高基礎化工原料產能比例已成為石化行業轉型發展的趨勢?；ぴ袭a能比例已成為石化行業轉型發展的趨勢。圖表圖表1515：國內獨立煉廠成品油收率及柴汽比變化國內獨立煉廠成品油收率及柴汽比變化 來源：隆眾資訊、中泰證券研究所 56%57%58%59%60%61%62%63%64%1.51.61.61.71.71.81.81.92017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 柴汽比 成品油收率（右軸）19 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短

35、期催化：歐美化工產能向國內轉移、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移 能源危機背景下，歐美化工產業成本高企。能源危機背景下，歐美化工產業成本高企。俄烏沖突以來，以天然氣為代表的能源成本暴漲，歐洲的天然氣價格半年多漲價約4倍（2021年俄羅斯提供了歐洲 40%的天然氣，其中10%用于發電，40%用于工業生產）。在此背景下，歐洲化工企業的生產成本大幅增加，歐洲產品的國際競爭力開始減弱。圖表圖表1616：歐洲歐洲:商品價格商品價格:天然氣（美元天然氣（美元/百萬百萬英熱單位）英熱單位）圖表圖表1717：現貨價現貨價:原油原油(布倫特布倫特):FOB):FOB歐洲（美歐洲（美元元/桶）桶）來源：世界銀行

36、、中泰證券研究所 來源：EIA、中泰證券研究所 010203040506070802006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-0902040608010012014020 圖表圖表1818：主要化工產品歐洲產能占比主要化工產品歐洲產能占比 來源：財經網、財學堂、浙江省紡織印染助劑行業協會、中泰證券研究所 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化

37、，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移 歐洲是全球第二大化工品生產地。歐洲是全球第二大化工品生產地。在全球化工品銷售中，歐洲化工品占比約18%。其中，產能占比較高的化工品包括：MDI（27%）、TDI（25%）、維生素A（50%）、維生素E（36%）、草甘膦（35%）等。隨著能源危機的持續，巴斯夫、蘭蒂奇等化工巨頭面臨生產成本大幅增長以及停產壓力。產品產品 歐洲產能占比歐洲產能占比 產品產品 歐洲產能占比歐洲產能占比 MDI 27%草甘膦 35%TDI 25%己二酸 18%維生素A 50%PVC 15%維生素E 36%鈦白

38、粉 18%蛋氨酸 30%磷肥 16%純堿 18%氮肥 22%環氧丙烷 25%VB2、己內酰胺、正丁醇、環氧乙烷等 16%-40%21 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移 中國能源充足、價格穩定、市場龐大。中國能源充足、價格穩定、市場龐大。以天然氣為例，國內天然氣儲備豐富，同時與國際上各大天然氣出口國關系友好，供應穩定且價格波動小。此外，根據中國石油和化學工業聯合會，中國亦是全球最大的石化產品消費國，占全球消費量的40%。圖表圖表1919：中國中國:市場價市場價:液化天然氣

39、液化天然氣LNGLNG:全國全國（元元/噸噸）來源：國家統計局、中泰證券研究所 010002000300040005000600070008000900022 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移、中短期催化：歐美化工產能向國內轉移 歐美化工產能向國內轉移已成趨勢。歐美化工產能向國內轉移已成趨勢。在能源成本高企和能源斷供風險下，歐美企業紛紛選擇在中國建設產能，德國化工巨頭巴斯夫全面推進其位于廣東省湛江市的一體化基地項目，累計投資高達100億歐元，是巴斯夫歷史上最大的投資項目。?？松梨谟媱澰诨葜荽髞啚承陆ㄒ蛔?/p>

40、研發中心，該研發中心是公司在北美總部以外首個配備中試裝置的綜合性研發中心。從以上歐美化工巨頭的動作可以看出，此次歐洲能源危機有望演化成一次大的化工產業轉移。從以上歐美化工巨頭的動作可以看出，此次歐洲能源危機有望演化成一次大的化工產業轉移。圖表圖表2020：部分歐美化工巨頭在華投資項目情況部分歐美化工巨頭在華投資項目情況 來源：各公司公告、新浪財經、界面新聞、中泰證券研究所 企業名稱企業名稱所屬國家所屬國家在華投資項目在華投資項目投資額投資額投產時間投產時間巴斯夫德國巴斯夫湛江一體化基地100億歐元2030年?？松梨诿绹葜荽髞啚骋蚁╉椖?00億美元2024年陶氏化學美國湛江特種化學品制造基地

41、、張家港生產基地2.5+3億美元-英威達美國尼龍66聚合物擴建項目17.5億人民幣2024年液化空氣法國新建兩套氫氣生產裝置及配套設施2億歐元-瓦克化學德國世界級聚合物綜合生產基地2億歐元-科思創德國用于聚碳酸酯回收可再生材料共混生產的物理回收（MCR）生產線2700萬歐元2024年23 圖表圖表2121：三桶油三桶油“一帶一路一帶一路”能源合作大事記能源合作大事記 來源：中國海洋石油報、中泰證券研究所 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：一帶一路發展加快石化走出去和引進來、中短期催化：一帶一路發展加快石化走出去和引進來 我國與“

42、一帶一路”沿線國家持續加強能源領域合作。我國與“一帶一路”沿線國家持續加強能源領域合作。2023 年5 月，中國-中亞峰會西安宣言提出要擴大與中亞國家在能源（傳統能源和可再生能源）全產業鏈的合作?！耙粠б宦贰背h已提出10年，以三桶油為實施主體落地了上百個能源項目，包括：中國-中亞天然氣管道項目（世界最長天然氣管道）、沙特延布煉廠項目、烏干達阿爾伯特湖油田項目等?？梢灶A見，在深化合作的背景下，未來我國與“一帶一路”沿線國家的能源合可以預見，在深化合作的背景下，未來我國與“一帶一路”沿線國家的能源合作項目仍將不斷落地。作項目仍將不斷落地。中石油中石油 2013年 中國石油實施的首個海外特大型項目

43、亞馬爾LNG項目正式落地。2014年 中國石油在土庫曼斯坦復興氣田年300億立方米增供氣EPC總承包項目奠基。2017年和2019年 連續舉辦兩屆“一帶一路”油氣合作圓桌會議。2018年 中國石油與阿布扎比國家石油公司簽署海上和陸上三維采集合同。2019年 中俄東線天然氣管道通氣。中石化中石化 2013年 潤滑油公司新加坡潤滑油脂生產廠建成并實現正式運營。2014年 埃及阿帕奇資產收購項目合同生效，中國石化正式進入埃及市場。2014年 中石化科威特分公司取得27部鉆修井機合同，金額總計20.09億美元，成為KOC最大的鉆井服務承包商。2019年 發布中國石化服務“一帶一路”可持續發展報告中國石

44、化在沙特阿拉伯。2022年 中國石化和沙特阿美簽署合作備忘錄，雙方的合作范圍覆蓋石油石化項目投資、石油和煉化工程服務等領域。中海油中海油 2015年 海油工程接下巴西石油P67/P70項目等多個極具挑戰的“超級大單”，建造過程中進行了120多項技術和工藝創新，刷新了多項世界紀錄。2021年 中國海油與卡塔爾石油公司簽署為期15年、350萬噸/年的長期液化天然氣購銷協議，滿足國內用氣需求缺口。-連續參加五屆中國國際進口博覽會，累計簽約金額突破500億美元。24 圖表圖表2222：沙特沙特（主要是沙特阿美公司主要是沙特阿美公司）近期在國內的合作事項匯總近期在國內的合作事項匯總 來源：中國新聞網、廣

45、東省人民政府、中泰證券研究所 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：一帶一路發展加快石化走出去和引進來、中短期催化：一帶一路發展加快石化走出去和引進來 以沙特為代表的“一帶一路”國家加大在中國的投資。以沙特為代表的“一帶一路”國家加大在中國的投資。3.26，遼寧省政府與中國北方工業集團、沙特阿美石油公司簽約精細化工及原料工程項目，總投資837億元；3.27，榮盛石化控股股東榮盛控股以協議轉讓的方式轉讓10.1億股給沙特阿美全資子公司AOC，并與沙特阿美簽署戰略合作協議。我們認為，以沙特為代表的“一帶一路”國家油氣我們認為，以沙特為代

46、表的“一帶一路”國家油氣資源豐富，而中國有廣闊的市場，雙方能源合作正呈現多點開花的局面。資源豐富，而中國有廣闊的市場，雙方能源合作正呈現多點開花的局面。時間時間 合作對象合作對象 投資項目或事件投資項目或事件 投資額投資額 3月26日 寧省政府、中國北方工業集團 精細化工及原料工程項目 837億元 3月26日 廣東省人民政府 簽署合作備忘錄-3月27日 榮盛控股 轉讓榮盛石化10.1億股給沙特阿美全資子公司AOC，轉讓價為24.2元/股-25 圖表圖表2323：石化行業五大子行業能源消費情況石化行業五大子行業能源消費情況（單位：萬噸標準煤單位：萬噸標準煤）來源：國家統計局、環境科學研究、中泰證

47、券研究所 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：原料用能不納入能耗總量控制，石化項目審批加速、中短期催化：原料用能不納入能耗總量控制，石化項目審批加速 高耗能屬性延緩石化項目的審批進程。高耗能屬性延緩石化項目的審批進程。據中國石油和化學工業聯合會統計，石化行業原料用能占到全國原料用能總量的70%，屬于高能耗行業?！半p碳”政策背景下，2021年5月，發改委部署落實遏制“雙高”項目盲目發展，導致多地石化項目審批因可能影響地方完成能耗雙控目標而有所收緊，產業發展受到一定沖擊。91%91%92%92%93%93%02000040000600

48、008000010000012000020102011201220132014201520162017201820192020石油和天然氣開采業 石油、煤炭及其他燃料加工業 化學原料及化學制品制造業 化學纖維制造業 橡膠和塑料制品業 三大子行業能源消耗比例(%)26 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.22.2、中短期催化：原料用能不納入能耗總量控制，石化項目審批加速、中短期催化：原料用能不納入能耗總量控制，石化項目審批加速 原料用能移出能耗總量控制。原料用能移出能耗總量控制。原料用能指用作原材料的能源消費，包括生產非能源用途的烯烴、芳烴、醇類、合成氨

49、等產品的煤炭、石油和天然氣等。2021年12月，中央經濟工作會議提出“原料用能不納入能源消費總量控制”，2022年11月，發改委和統計局發布關于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關工作的通知，開始細化和具體落實。我們認為，以上政策主要針對石化行業，即給石化項目審批松綁，在此之后，石化我們認為，以上政策主要針對石化行業，即給石化項目審批松綁，在此之后，石化項目審批加快。項目審批加快。圖表圖表2424：20222022年年1111月政策出臺后化工項目密集落地月政策出臺后化工項目密集落地（部分部分）來源：中國國際化工展覽會、中泰證券研究所 公司公司地址地址時間時間項目名稱項目名稱涉及的化工產

50、品涉及的化工產品投資額投資額中煤平朔集團有限公司山西省朔州市平魯經濟技術開發區2022年12月14日中煤平朔煤基烯烴新材料及下游深加工一體化項目220萬噸/年煤制甲醇、100萬噸/年甲醇制烯烴裝置270億元河南能源新疆公司新疆準東經濟技術開發區2022年12月17日煤氣化、煤制烯烴項目烯烴等200億元恒河實業集團有限公司、中國石油化工股份有限公司天津經開區2022年12月中旬恒河碳五碳九綜合利用新材料項目25萬噸/年碳五和35萬噸/年碳九分離裝置51億元聯泓新材料科技股份有限公司山東省滕州市魯南高科技化工園區2022年12月20日新能源材料和生物可降解材料一體化項目130萬噸/年甲醇制烯烴（D

51、MTO）裝置、20萬噸/年乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）裝置、30萬噸/年環氧丙烷（PO）裝置125億元27 多重因素催化，煉化進入資本開支上行期多重因素催化，煉化進入資本開支上行期 2.32.3、小結：多因素催化下，國內煉化產業有望進入資本開支上行通道、小結：多因素催化下，國內煉化產業有望進入資本開支上行通道 長期催化劑：中國人均石化產品需求量提升。長期催化劑：中國人均石化產品需求量提升。以乙烯為例，2021年我國人均乙烯消費量約為42千克，而歐美日等國為70-90千克/人。在此背景下，我國新材料產業發展迅速，2011-2022年CAGR為21%，2025年有望達到10萬億。石化產品需求量

52、的不斷提升有望石化產品需求量的不斷提升有望持續推動石化產能建設。持續推動石化產能建設。中短期催化劑：歐美化工產能向國內轉移。中短期催化劑：歐美化工產能向國內轉移。能源危機下，歐洲化工企業的生產成本大幅增加（天然氣價格半年漲4倍），歐洲產品的國際競爭力開始減弱。而中國能源充足、價格穩定、市場龐大，以巴斯夫為代表的歐美化工巨頭開始在國內投建產能，有望以巴斯夫為代表的歐美化工巨頭開始在國內投建產能，有望演化成一次大的化工產業轉移，國內煉化資本開支將迎來顯著增量。演化成一次大的化工產業轉移，國內煉化資本開支將迎來顯著增量。中短期催化劑：一帶一路發展加快石化走出去和引進來。中短期催化劑：一帶一路發展加快

53、石化走出去和引進來。走出去方面，以三桶油為代表的石化企業持續加大在一帶一路沿線國家的產能建設。引進來方面，以沙特為代表的國家不斷加大與國內地方政府和煉化企業的合作，大手筆投建化工產能，國內煉化國內煉化產業鏈將充分受益。產業鏈將充分受益。中短期催化劑：原料用能移出能耗總量控制加快項目審批速度。中短期催化劑：原料用能移出能耗總量控制加快項目審批速度。石化行業原料用能占全國原料用能總量的70%，屬于高能耗行業，2022年11月關于進一步做好原料用能不納入能源消費總量控制有關工作的通知開始給石化項目審批松綁，進而加速石化產業產能建設進度。28 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONT

54、ENCONTENTSTS 專業領先深度專業領先深度誠信誠信 中泰證券研究所中泰證券研究所 3 石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 29 3.13.1、乙烯裂解裝置市場空間測算、乙烯裂解裝置市場空間測算 石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 受供需與產能轉移影響，國內乙烯產能擴張加速。受供需與產能轉移影響，國內乙烯產能擴張加速。據中國石化聯合會統計，截止2022年底，我國乙烯產能達4675萬噸/年，預計到“十四五”末期，我國乙烯產能將達到約7000萬噸/年。產能快速擴張主要受國內乙烯供需不平衡驅動，產能快速擴張主要受國內乙烯供需不平衡驅動，2022年我國乙烯當量消費量超過60

55、00萬噸，而當年產量為2897.5萬噸，當量缺口超3000萬噸。此外，前文第二章分析歐洲能源危機驅動歐美能源化工巨頭紛紛轉向中國投資，將進一步加快中國乙烯產能擴張。圖表圖表2525：過去過去1010年全球不同地區乙烯產能分布年全球不同地區乙烯產能分布（單位：萬噸（單位：萬噸/年）年）圖表圖表2626：20152015年以來中國乙烯產能變化（單年以來中國乙烯產能變化（單位：萬噸）位：萬噸）,2022,2022年當量缺口超年當量缺口超30003000萬噸萬噸 來源：超級石化、中泰證券研究所 來源：國家統計局，中國石化報、中泰證券研究所 0500010000150002000025000201020

56、1520202022非洲 中歐 獨聯體和波羅的海國家 印度 中東 北美 東北亞 南美 東南亞 010002000300040005000600070002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A產能(萬噸)產量(萬噸)當量消費量（萬噸）當量缺口（萬噸）30 圖表圖表2727：“十四五十四五”期間乙烯裂解裝置市場空間測算期間乙烯裂解裝置市場空間測算 來源：石化聯合會、中泰證券研究所測算 測算假設：測算假設：根據前文，2022年乙烯產能為4675萬噸，當量消費量超過6000萬噸，預計到2025年產能將達到7000萬噸，滿足國內需求；根據高耗能行業重點領域能效標

57、桿水平和基準水平（2021年版），截止2020年末，我國乙烯裂解能效低于基準水平的產能約占總產能30%，即落后產能約為1055萬噸/年，預計“十四五”期間基本淘汰退出；每百萬噸乙烯裝置對應的設備投資額為50-70億元；根據中國石化聯合會數據，2020年石腦油裂解制乙烯產能約占總產能的75%，假設占比不變。根據上述假設，我們預計根據上述假設，我們預計20232023-20252025年國內新增乙烯裂解裝置（石腦油裂解）市場空間約年國內新增乙烯裂解裝置（石腦油裂解）市場空間約為為13161316億元。億元。3.13.1、乙烯裂解裝置市場空間測算、乙烯裂解裝置市場空間測算 石化裝備超兩千億市場，空間

58、廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 乙烯裝置市場需求測算乙烯裝置市場需求測算 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 乙烯年初產能（萬噸/年）3518 4168 4675 5375 6150 淘汰產能（萬噸/年）200 200 200 200 200 新增產能（萬噸/年）850 707 900 975 1050 乙烯年末產能（萬噸/年）4168 4675 5375 6150 7000 石腦油裂解產能（75%）3126 3506 4031 4613 5250 每百萬噸乙烯裂解裝置價值量（億元）每百萬噸乙烯裂解裝置價值量（億元）

59、50705070（按照百萬噸（按照百萬噸/年產能年產能6060億價值量計算）億價值量計算）乙烯裂解裝置市場空間（億元）乙烯裂解裝置市場空間（億元）-318 318 405 405 438 438 473 473 31 20232023年乙烯項目有望迎來集中落地。年乙烯項目有望迎來集中落地。根據我們不完全統計，目前中石油獨山子二期項目、中石化蘭州石化升級改造項目、南京揚子石化項目、中石化洛陽項目、鎮海煉化以及塔河煉化等項目已經進入項目開工或環評公示及招標階段，預計今年將逐漸落地，合計產能約為合計產能約為660660萬噸萬噸/年，對應乙烯裂解裝置市場需求約超年，對應乙烯裂解裝置市場需求約超4004

60、00億元。億元。圖表圖表2828：在建或規劃大型乙烯項目：在建或規劃大型乙烯項目 來源：石化行業走出去聯盟公眾號、界面新聞、網易新聞、中泰證券研究所整理統計 項目項目 新增乙烯產能（萬噸新增乙烯產能（萬噸/年）年）地區地區 進度進度 預計投產年份預計投產年份 中石化海南煉化公司乙烯項目 100 海南 一次投料開車成功 2023 中石化天津石化南港乙烯項目 120 天津 管廊項目交付 2023 浙石化三期項目 140 舟山 計劃今年投產 2023 ?？松梨诨葜菀蚁╉椖?160 惠州 進入生產裝置安裝階段 2023 中石油大連煉化搬遷項目一期 120 大連 建設階段 2024 中石油大連煉化搬遷

61、項目二期 120 大連 計劃一期建成后開工-中海殼牌二期乙烯工程改造項目 20 惠州 計劃開工階段 2024 萬華化學二期項目 120 煙臺 已開工 2024 中石化洛陽乙烯項目 100 洛陽 已開工 2025 中石油廣西石化煉化一體化升級項目 120 欽州 已開工 2025 華錦阿美石化有限公司煉化一體化項目 165 盤錦 預計2023年二季度開工 2026 中沙古雷150萬噸乙烯項目 150 漳州 試車一次成功-巴斯夫湛江一體化基地 100 湛江 已開工-中石化岳陽乙烯煉化一體化項目 100 岳陽 配套路網建設征拆階段-中石化蘭州石化轉型升級乙烯改造項目 120 蘭州 環評公示-中科煉化二

62、期乙烯項目 120 湛江 已開工-中石油獨山子塔里木二期乙烯項目 120 庫爾勒市 環評二次公示-南京揚子石化乙烯項目 100 南京 入選江蘇重大項目清單-中石化鎮海煉化乙烯項目 120 寧波 項目獲批-中石化塔河煉化乙烯項目 100 阿克蘇 項目規劃階段-中海殼牌惠州三期乙烯項目 160 惠州 已開工-合計合計 2475-石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 3.13.1、乙烯裂解裝置市場空間測算、乙烯裂解裝置市場空間測算 32 3.23.2、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算 石化裝備行業市場空間測算石化裝備行業市場空間測算 受受下游需求影響

63、，丙烯產能擴張加速。下游需求影響，丙烯產能擴張加速。根據中國石油和化學工業聯合會統計，2022年國內丙烯產能快速增長，共計新增產能574萬噸，總產能達到5668萬噸，同比增長11.3%，產量為4334萬噸，同比增長4.4%。PDHPDH裝置產能逐年增加，逐漸成為主流技術路線。裝置產能逐年增加，逐漸成為主流技術路線。根據中國無機鹽工業協會統計，20232025年仍是丙烯產能投放的高峰階段，以PDH為生產路徑的丙烯產能將密集投產，根據中國石油和化學工業聯合會預計，2023年我國丙烯新增產能1017萬噸/年，達到6793.8萬噸/年，同比增長19.9%。圖表圖表2929：20152015年以來中國丙

64、烯產能、產量、開年以來中國丙烯產能、產量、開工率變化（單位：萬噸）工率變化（單位：萬噸）圖表圖表3030：20202020-20222022年四種制丙烯工藝產能年四種制丙烯工藝產能（單位：萬噸）（單位：萬噸）來源：華經產業研究院、中國無機鹽工業協會、中泰證券研究所 來源：隆眾石化網、中泰證券研究所 70%72%74%76%78%80%82%84%86%010002000300040005000600020152016201720182019202020212022丙烯產能（萬噸）丙烯產量（萬噸）開工率（%）05001000150020002500202020212022PDH裝置產能（萬噸）煤

65、制裝置（萬噸）氣分裝置（萬噸）蒸汽裂解裝置（萬噸）33 圖表圖表3131：“十四五十四五”期間期間丙烷脫氫丙烷脫氫裝置市場空間測算裝置市場空間測算 來源：石化聯合會、中國化工報、共研咨詢、中泰證券研究所測算 3.23.2、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算 測算假設：測算假設：根據中國石油和化學工業聯合會統計，2022年國內丙烯產能快速增長，共計新增產能574萬噸/年，總產能達到5668萬噸/年。依據中國化工報的數據統計，預計2025年全國丙烯產能會達到9517萬噸。目前主流的丙烷脫氫裝置是60-70萬噸產能，設備價值量在30-40億。根據共研產業資訊數據，2022年國

66、內丙烷脫氫（PDH）裝置總產能1346.5萬噸/年，丙烷脫氫裝置制丙烯產能約占總產能的24%。丙烷脫氫制丙烯是目前主流技術路線，該路線盈利豐厚、質量優異，假設未來（2023-2025年）新增產能占比每年提升2%。根據上述假設，我們預測未來根據上述假設，我們預測未來3 3年國內丙烷脫氫裝置年國內丙烷脫氫裝置（PDHPDH）新增產能設備需求為新增產能設備需求為805805億元。億元。石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 丙烷脫氫裝置市場空間測算丙烷脫氫裝置市場空間測算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 丙烯年末產能（萬噸/年）5194 5668 6

67、794 8153 9517 丙烷脫氫產能（2022年為24%，以后每年增長2%）1247 1360 1766 2283 2855 丙烷脫氫新增產能-114 406 516 572 60-70萬噸丙烷脫氫裝置價值量（億元萬噸丙烷脫氫裝置價值量（億元/套）套）3030-4040（按照（按照6565萬噸萬噸/年產能年產能3535億價值量計算）億價值量計算）丙烷脫氫裝置市場空間（億元）丙烷脫氫裝置市場空間（億元）-61 219 278 308 34 3.23.2、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算、國內丙烷脫氫裝備市場空間測算 20232023年丙烷脫氫產能占比將繼續上升。年丙烷脫氫產能占比將繼續上升。根據

68、我們不完全統計，目前渤?；瘜W60萬噸PDH項目、利華益60萬噸PDH及40萬噸高性能PP項目、萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目、福建永榮新材料擬建200萬噸/年丙烷制丙烯及下游新材料一期以及川桂能源化工年產75萬噸丙烷脫氫及丙烯深加工等項目已經進入項目開工或環評公示階段，預計今年將逐漸落地，合計產合計產能約為能約為375375萬噸萬噸/年，對應丙烷脫氫裝置市場需求超年，對應丙烷脫氫裝置市場需求超200200億元。億元。圖表圖表3232：在建或規劃大型：在建或規劃大型丙烷脫氫項目丙烷脫氫項目 來源：各公司公告、中泰證券研究所整理統計 項目項目 新增丙烯產能（萬新增丙烯產能（萬噸噸/年）年

69、）地區地區 進度進度 預計投產年份預計投產年份 巨正源揭陽PDH項目 60 揭陽 已開工-渤?；瘜W60萬噸PDH項目 60 天津 已開工 2025 福建美得石化二期PDH項目 90 福州 土建施工完成-泉州國亨化學項目 66 泉州 竣工 2023 30萬噸丙烷脫氫制丙烯項目 30 靖邊 已開工 2025 桐昆欽州綠色化工基地一期化工新材料項目 60 欽州 環評公示-利華益60萬噸PDH及40萬噸高性能PP項目 60 東營 已開工-濮陽市遠東科技二期項目 75 濮陽 計劃投資-延長中燃泰興輕烴深加工二期項目 60 泰興 立項獲批-萬華化學蓬萊工業園高性能新材料一體化項目 90 煙臺 已開工 20

70、24 福建能化集團福建海泉化學90萬噸/年丙烷脫氫（PDH）項目 90 漳州 立項獲批 2026 正華科技（昆明）有限公司化工新材料項目（一期）15 昆明 審批公示-武漢聯科輕烴深加工及儲銷項目 17 武漢 環評公示 2024 川桂能源化工年產75萬噸丙烷脫氫及丙烯深加工項目 75 北海 環評二次公示-福建永榮新材料擬建200萬噸/年丙烷制丙烯及下游新材料一期項目 90 莆田 已開工 2023 福建永榮新材料擬建200萬噸/年丙烷制丙烯及下游新材料二期項目 110 莆田 計劃投資 2026 合計合計 1048-石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 35 圖表圖表3333

71、：乙烯和丙烯擴產對應設備需求乙烯和丙烯擴產對應設備需求 來源：中泰證券研究所整理 3.33.3、小結、小結 乙烯和丙烯迎來擴產周期，設備空間超乙烯和丙烯迎來擴產周期，設備空間超20002000億。億。乙烯和丙烯是石油化工的基石，兩大基礎化工原料均在2022年進入批復加速期，并有望于2023年迎來集中落地，對應裝備需求迎來爆發期。根據測算，未來根據測算，未來3 3年乙烯和丙烯擴建產能對應的設備需求約為年乙烯和丙烯擴建產能對應的設備需求約為21212121億元，其中億元，其中20232023年設備年設備需求為需求為624624億元，對應的石化裝備公司（整機和零部件公司）有望迎來訂單大年億元，對應的

72、石化裝備公司（整機和零部件公司）有望迎來訂單大年（受益公司分析見第四章）。石化裝備超兩千億市場，空間廣闊石化裝備超兩千億市場，空間廣闊 化工原料化工原料 20232023年設備需求（億元）年設備需求（億元）20232023-20252025年設備需求（億元）年設備需求（億元）乙烯 405 1316 丙烯 219 805 合計合計 624624 2121 2121 36 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENCONTENTSTS 專業領先深度專業領先深度誠信誠信 中泰證券研究所中泰證券研究所 4 主要石化裝備公司 37 圖表圖表3434：卓然股份發展歷程卓然股份發展歷程

73、來源：公司招股說明書、中泰證券研究所 卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭 4.1.14.1.1、公司定位：煉化裝備、技術及服務一體化供應商、公司定位：煉化裝備、技術及服務一體化供應商 公司是國內大型煉化設備龍頭企業。公司是國內大型煉化設備龍頭企業。公司成立于2002年，主要產品為石化專用裝備、煉油專用裝備等，石化裝備包括乙烯裂解爐和轉化爐，煉油專用設備包括煉油加熱爐和余熱鍋爐等。自成立以來，主營業務及經營模式經歷了四個階段的演變：2002年至2005年為零部件生產階段、2006年至2015年為工業爐模塊化制造階段、2016年至2

74、017年為整體爐制造階段、2018年至今為集成化制造和工藝創新階段。目前，公司已成為大型煉化裝備行業掌握國產化公司已成為大型煉化裝備行業掌握國產化制造核心技術的集成服務商，并積極向產業鏈上下游拓展。制造核心技術的集成服務商，并積極向產業鏈上下游拓展。38 卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭 4.1.24.1.2、經營情況：、經營情況：20222022年受疫情影響大，年受疫情影響大，20232023年有望反轉年有望反轉 公司業績保持快速增長態勢，公司業績保持快速增長態勢，2022年有所波動。年有所波動。2017-2021年，公司營

75、收CAGR為54.26%，歸母凈利潤CAGR為63.84%，整體保持快速增長態勢。2022年公司營收29.36億元，同比下滑24.74%，歸母凈利潤為1.80億元，同比下滑43.01%，原因是公司承接的項目體量大、交付周期長，裝備供貨的收入確認采用終驗法確認，2022年石化行業受疫情影響施工進度，導致收入無法及時確認。從各主營業務來看，石化專用設備表現突出，煉油專用設備由于國家控制煉油能力，逐漸從煉油向化工精細化轉變等原因拓展速度放緩。展望來看，隨展望來看，隨著疫情得到控制，大煉化項目審批和推進恢復正常，同時公司持續向石化整個產業鏈延伸，著疫情得到控制，大煉化項目審批和推進恢復正常，同時公司持

76、續向石化整個產業鏈延伸，業績有望迎來反轉。業績有望迎來反轉。圖表圖表3535：卓然股份營業收入及歸母凈利潤情況卓然股份營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表3636：卓然股份主要業務收入情況卓然股份主要業務收入情況 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%(5)0510152025303540452017201820192020202120222023Q1營業收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）05101520253035201720182019202020212022石化專用設備（億

77、元）煉油專用設備（億元）其他產品及服務（億元）工程總包服務（億元）39 卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份：深耕煉化裝備領域，是國內乙烯裂解裝置龍頭 4.1.34.1.3、競爭力分析：技術與工藝構筑壁壘，持續延伸烯烴產業上下游、競爭力分析：技術與工藝構筑壁壘，持續延伸烯烴產業上下游 公司自研乙烯裂解爐核心部件稀土耐熱鋼爐管，較普通爐管抗結焦性能提高，燃料消耗量降低 1.5%，運行周期延長37%，突破了結焦這一普遍難題。同時公司持續進行乙烯裂解裝置的模塊化及集成化研發，大大縮短了項目施工周期，且大幅降低了建設項目成本。此外，公司與多個國際主流的工藝包廠商建立合作關系，并持

78、續研發工藝包，PDH工藝包已在河南濮陽遠東科技15萬噸/年丙烷脫氫項目中得到應用，乙烯工藝包正在研發，競爭力不斷得到鞏固。同時，公司不斷向C3、C4及精細化工領域拓展，拿下振華石油69.36億元（PO/SM主裝置、丁烷反應單元、順酐主裝置）訂單證明公司往精細化工領域拓展具備強競爭力。圖表圖表3737：卓然股份生產模式演化圖卓然股份生產模式演化圖 來源：公司招股書、中泰證券研究所 40 蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業 4.2.14.2.1、公司定位：國內能源化工裝備領域核心企業、公司定位：國內能源化工裝備領域核心企業 公司始建

79、于1953年，其前身是國家“一五”期間156 個重點建設項目之一的蘭州煉油化工設備廠，被譽為“中國石化機械搖籃和脊梁”。公司業務涵蓋傳統能源裝備（煉油化工、煤化工、化工新材料等領域）、新能源裝備（光伏多晶硅、核能、氫能等領域）、工業智能裝備（快速鍛造液壓機組等）以及節能環保裝備的研發、設計、制造、檢測、檢維修服務及工程總承包。公司目前是國內能源化工裝備領域的核心企業之一，同時具有能源化工行業工程、技術、工藝設計總包資質和核心裝備制造能力。圖表圖表3838：蘭石重裝主要產品類型蘭石重裝主要產品類型 來源：公司官網、中泰證券研究所 球罐 反應器 分離器 41 圖表圖表3939：蘭石重裝營業收入及歸

80、母凈利潤情況蘭石重裝營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表4040：20222022年蘭石重裝主要業務收入占比年蘭石重裝主要業務收入占比 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 4.2.24.2.2、經營情況：立足傳統能源裝備業務，業績穩定增長、經營情況：立足傳統能源裝備業務，業績穩定增長 公司主要產品為壓力容器，業績受下游化工行業影響較大，隨下游行業周期波動。公司主要產品為壓力容器，業績受下游化工行業影響較大，隨下游行業周期波動。2018年公司受到上下游兩端行業下行壓力，毛利率下滑嚴重，疊加成本滯后效應導致的累計攤銷固定成本大幅上升，同時計提存貨跌價準備3.76億元、應收

81、款項及長期應收款項壞賬準備2.52億元，導致凈利潤出現大幅下滑。2020年開始公司業績逐漸保持穩定增長，2022年實現營收49.8億元，同比增長23.37%；實現歸母凈利潤1.76億元，同比增長43.35%。公司營業收入主要來源于傳統能源裝備，2022年收入占比為46.59%，其次為新能源裝備業務，占比為26.15%。46.59%26.15%11.74%6.37%6.10%1.78%1.27%傳統能源裝備 新能源裝備 工程總包 節能環保裝備 工業智能裝備 技術服務 其他業務-800%-600%-400%-200%0%200%-200204060營業收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長

82、（%）歸母凈利潤同比增長（%）蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業 42 4.2.34.2.3、競爭力分析：持續深化國企改革，積極轉型新能源領域、競爭力分析：持續深化國企改革，積極轉型新能源領域 公司在煉化壓力容器領域布局較早，業內龍頭地位顯著，高端產品逐步實現進口替代。在重型壓力容器領域是國內的主要市場參與者，市占率較高。公司立足于傳統能源行業，積極向新能源領域轉型拓展，布局范圍包括核能、氫能、光伏和儲能，2022年新能源業務業績增長顯著，轉型初具成效。公司采取一系列改革措施提高運營效率，推動降本增效，近年來銷售、管理費用率逐漸

83、下降，改革措施成效顯著。圖表圖表4141：蘭石重裝新能源業務收入及占比蘭石重裝新能源業務收入及占比 圖表圖表4242：蘭石重裝銷售和管理費用率變化蘭石重裝銷售和管理費用率變化 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 0%50%100%150%200%0510152021A2022A新能源裝備收入（億元）新能源裝備收入占比（%）新能源裝備收入增速（%）0%5%10%15%銷售費用率 管理費用率 蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業蘭石重裝：深耕重型壓力容器，是國內化工裝備核心企業 43 華榮股份：防爆電器龍頭，處于全球競爭格局第一梯隊華榮股份：防爆電器龍頭，

84、處于全球競爭格局第一梯隊 4.3.14.3.1、公司定位：國內防爆電器龍頭，逐步提高全球市占率、公司定位：國內防爆電器龍頭，逐步提高全球市占率 深耕防爆電器深耕防爆電器30余年，成就行業龍頭。余年，成就行業龍頭。公司始建于1987年，歷經30多年，成為集產品研發、制造、銷售一條龍的多元化企業。2014年華榮防爆成為國內首家通過美國FM認證的企業，2017年公司在上交所主板上市；2019年獲得首批防爆電氣強制性產品認證（CCC）證書；2021年公司與中核聯合研發的核級照明產品通過了核島廠房耐輻照及抗震專業級成果鑒定，填補了國內空白；2022年公司與中興簽署戰略合作協議，為SCS安工智能增添“5G

85、翅膀”；2023年公司與施耐德電氣建立全新戰略合作關系。圖表圖表4343：華榮股份發展歷程華榮股份發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 華榮科技股份有限公司創立 1987 2004 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 設立華榮防爆電器有限公司 華榮防爆國內首家通過美國FM認證 華榮股份與科銳光電締結戰略伙伴，深化LED防爆燈具專業領域合作 公司順利通過GJB9001B-2009國軍標質量管理體系認證 在上海證券交易所主板成功上市 華榮科技股份有限公司與ABB集團簽署戰略合作協議 華榮股份獲得首批防爆電氣強制性產品認證（CCC）

86、證書 公司自主研發并擁有完全知識產權的SCS安工智能管控系統 華榮與中核聯合研發的核級照明產品通過了核島廠房耐輻照及抗震專業級成果鑒定，填補國內空白 華榮股份與中興簽署戰略合作協議，為SCS安工智能增添“5G翅膀”華榮科技與施耐德電氣建立全新戰略合作 44 圖表圖表4444：華榮股份營業收入及歸母凈利潤情況華榮股份營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表4545：20222022年華榮股份主要業務收入占比年華榮股份主要業務收入占比 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 4.3.24.3.2、經營情況：營收利潤持續增長，盈利能力強勁、經營情況：營收利潤持續增長，盈利能力強勁

87、公司上市以來，營業收入與歸母凈利潤基本保持逐年增長，且增速不斷提高。公司上市以來，營業收入與歸母凈利潤基本保持逐年增長，且增速不斷提高。2017-2022年，公司營業收入由14.79億元增長至30.43億元，CAGR為15.51%，歸母凈利潤由1.26億元增長至3.58億元，CAGR為 23.22%。公司2023年一季度實現營收6.11億元，同比增長-7.96%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比增長43.21%。公司毛利率較高，盈利能力強勁。公司毛利率較高，盈利能力強勁。廠用防爆電器是公司主要收入來源，2022年占收入比重為63.33%，毛利率為59.76%；其他業務和新能源EPC業務占比分別

88、為21.38%和15.29%，毛利率分別為49.12%和13.25%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035營業收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）63.33%21.38%15.29%廠用防爆電器 其他業務 新能源EPC業務 華榮股份：防爆電器龍頭，處于全球競爭格局第一梯隊華榮股份：防爆電器龍頭，處于全球競爭格局第一梯隊 45 4.3.34.3.3、競爭力分析：龍頭地位穩固，行業集中度提升，強者恒強、競爭力分析：龍頭地位穩固，行業集中度提升，強者恒強 公司產品下游主要為石化行業，石化生產環境較為危險，一般伴隨著高溫

89、高壓條件且產品多為易燃易爆品，對安全性要求極高，產品質量是防爆行業的立身之本。同時行業內對于資質認證要求嚴格，2019年起，防爆行業由許可證制度轉換為與國際接軌的強制認證制度，每個產品都需要通過認證、獲得防爆證書。公司作為國內防爆電器龍頭，連續多年位于國內市占率第一的位置，公司作為國內防爆電器龍頭，連續多年位于國內市占率第一的位置，2022年全球市占率排年全球市占率排第三位。第三位。行業進入壁壘較高，監管趨嚴，中小企業不斷退出，行業集中度提高，呈現強者恒強的趨勢，公司憑借扎實的研發布局和過硬的產品質量，未來有望不斷提高份額，問鼎全球龍頭。圖表圖表4646：20222022年全球防爆市場份額年全

90、球防爆市場份額 圖表圖表4747：公司通過中核集團合格供應商評審公司通過中核集團合格供應商評審 來源：華經產業研究院、中泰證券研究所 來源：公司官網、中泰證券研究所 20%12%8%5%5%4%44%EatonEmerson華榮股份 BartecVelanR.Stahl其他 華榮股份：防爆電器龍頭，處于全球競爭格局第一梯隊華榮股份：防爆電器龍頭，處于全球競爭格局第一梯隊 46 4.4.14.4.1、公司定位：固體物料后處理設備制造商，提供成套自動化解決方案、公司定位：固體物料后處理設備制造商，提供成套自動化解決方案 公司主要為石化行業提供固體物料后處理成套自動化設備。公司主要為石化行業提供固體

91、物料后處理成套自動化設備。公司創建于1997年，專業從事化工、冶煉、物流、食品、飼料、建材等領域智能制造裝備及工業機器人的研發、生產、銷售、服務，并圍繞系列產品提供智能工廠整體解決方案。公司成立初期，專注于為研發生產粉粒料全自動包裝碼垛成套設備與合成橡膠后處理設備，多次推出國內首個生產線。公司近幾年大力發展工業機器人、智能倉儲與物流系統、環保工藝與裝備等業務，致力于提供一體化解決方案及配套工業服務。圖表圖表4848：博實股份發展歷程博實股份發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 博實自動化設備有限責任公司成立 1997 1998 1999 2001 2002 2005 2009 2012 2

92、015 2020 2021 2022 公司自主研發“全自動包裝機器人碼垛生產線”成功申報國家“863計劃”重大產業化項目 公司成為中石化、中石油設備資源市場成員企業“全自動包裝機器人碼垛生產線”獲得國防科工委軍轉民技術開發項目批準立項 成功研制并應用國內第一套“ZBML1200型全自動稱重包裝碼垛”生產線 公司研發國內首臺“關節型碼垛機器人”應用于中石油大慶石化公司合成橡膠生產線 公司第一套碼垛設備落戶俄羅斯 公司首次發行A股成功在深圳證券交易所掛牌上市 設立全資子公司投資微創外科手術機器人及智能器械項目 與浙江石化簽訂系列重大合同，刷新博實合同成交額紀錄 公司成功舉辦2021全國聚氯乙烯行業

93、技術年會，新品粉料重膜（FFS）自動包裝機重磅亮相 國家重點研發項目“電石冶煉出爐作業機器人系統研發及示范應用”獲評優秀 博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭 47 圖表圖表4949：博實股份營業收入及歸母凈利潤情況博實股份營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表5050：20222022年博實股份主要業務收入占比年博實股份主要業務收入占比 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、中泰證券研究所 4.4.24.4.2、經營情況：克服疫情階段影響，業績恢復高增長趨勢、經營情況：克服疫情階段影響，業績恢復高增長趨勢 公司業績延續增長趨勢。公司業績延續增

94、長趨勢。2016-2022年，公司營業收入從6.28億元增長到21.54億元，CAGR為22.81%；歸母凈利潤從1.10億元增長到4.45億元，CAGR為26.27%。2022年受疫情影響，營收增速僅為1.93%，歸母凈利潤下滑9.24%，而2023年一季度，實現營收7.30億元，同比增長44.70%，實現歸母凈利潤2.10億元，同比增長37.25%，業績恢復高增長趨勢。公司主要收入來源為粉粒料全自動包裝碼垛成套設備，2022年收入占比為43.84%，其次為產品服務、合成橡膠后處理設備、機器人及智能裝備、補充類工業服務、環保工藝及裝備、智能物流及倉儲系統等，收入占比分別為24.63%/10.

95、30%/9.08%/5.01%/4.45%/2.66%。博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭 -50%0%50%100%0510152025營業收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）43.84%24.63%10.30%9.08%5.01%4.45%2.66%粉粒料全自動包裝碼垛設備 產品服務 合成橡膠后處理設備 機器人及其它智能裝備 FFS包裝膜、塑料助劑及其他 環保工藝及裝備 智能物流與倉儲系統 48 4.4.34.4.3、競爭力分析：依靠、競爭力分析：依靠“點“點-線線-面”發展戰略打開市場面”發展戰略打開市

96、場 公司依靠“點公司依靠“點-線線-面”發展面”發展戰略，智能裝備與工業服務共戰略，智能裝備與工業服務共同建立競爭優勢。同建立競爭優勢。公司進入新行業、新領域，通常以關鍵單機設備（“點”）切入；在突破性解決行業痛點后，快速組成自動化生產線（“線”）；隨著技術的積累和對行業理解的深入，進而完成智能制造整體解決方案（“面”），助力客戶向數字化、智能化工廠升級。這種由“點線面”的技術進步進程，有助于公司集中資源，降低技術開發風險，打開行業成長的天花板，全面提升公司的核心競爭力。博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭博實股份：石化行業固體物料后處理設備龍頭 圖表圖表5151：公司公司“點點-線線-面

97、面”發展戰略發展戰略 來源：公司公告、中泰證券研究所 49 圖表圖表5252：中密控股：中密控股發展歷程發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 中密控股：機械密封件行業龍頭中密控股：機械密封件行業龍頭 4.5.14.5.1、公司定位：機械密封件行業領軍人、公司定位：機械密封件行業領軍人 公司深耕機械密封件行業，已具備較大技術優勢。公司深耕機械密封件行業，已具備較大技術優勢。公司成立于1978年，主要產品包括機械密封、干氣密封、密封輔助(控制)系統、旋轉噴射泵、橡塑密封、特種閥門等產品，產品種類齊全、參數范圍寬，適用范圍廣，應用于石油化工、煤化工、天然氣化工、油氣輸送、電力、冶金等領域。公司核

98、心產品在密封效果、密封安全性和使用壽命等性能方面已處于國內領先水平，是我國最早開展密封方面技術研究的單位之一。目前，公司已成為機械密封件行公司已成為機械密封件行業龍頭公司，并積極向產業鏈上下游拓展。業龍頭公司，并積極向產業鏈上下游拓展。50 4.5.24.5.2、經營情況：穩中向好，持續增長、經營情況：穩中向好，持續增長 公司業績保持增長態勢，公司業績保持增長態勢，2020年有所波動。年有所波動。2017-2021年，公司營收CAGR為19.62%，歸母凈利潤CAGR為20.84%，整體保持增長態勢。2020年公司營收9.24億元，同比上升4.05%，歸母凈利潤為2.11億元，同比下滑4.49

99、%，原因是存量市場收入有所下降，受疫情和國際油價歷史性下跌影響，公司下游終端用戶紛紛采取開源節流、降本增效等措施，減少當期的運營成本，控制了對密封備品備件的采購數量；其次是收入結構中毛利率較低裝備制造業的競爭日趨激烈，導致密封產品價格進一步走低。從各主營業務來看，從營收來看，公司裝備制造業（主機廠）營收占比平均在44%以上，為第一大營收占比行業，2020年來占比仍有所上升。展望來看，煉油石化行業的蓬勃發展，下游行業景氣度提升，其公司產品有望迎展望來看，煉油石化行業的蓬勃發展，下游行業景氣度提升，其公司產品有望迎來新增量。來新增量。圖表圖表5353：中密控股：中密控股營業收入及歸母凈利潤情況營業

100、收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表5454：中密控股：中密控股主要業務收入情況主要業務收入情況 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所-100102030405060024681012142017201820192020202120222023Q1營業收入(億元)歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）中密控股：機械密封件行業龍頭中密控股：機械密封件行業龍頭 02468201720182019202020212022 裝備制造業(主機廠)（億元）石油化工（億元）煤化工（億元）其他（億元）礦山機械（億元）51 4.5.34.5.3、競爭

101、力分析：外延并購、競爭力分析：外延并購+優質客戶資源，持續構建護城河優質客戶資源，持續構建護城河 新地佩爾并購，帶來新的收入增長點。新地佩爾并購，帶來新的收入增長點。2021年完成對新地佩爾的并購。首先，新地佩爾是優質的特種閥門供應商，主要產品也是石油化工行業重要的工業基礎件，并購后與公司機械密封業務進行市場空間的拓展，不僅鞏固原有客戶粘性，還可以探索新的客戶資源。圖表圖表5555：中密控股下游客戶情況：中密控股下游客戶情況 來源：公司招股書、中泰證券研究所 產品客戶資源優質，下游行業景氣度提升。產品客戶資源優質，下游行業景氣度提升。機械密封是一種易損件，客戶在使用一定周期后需要更換新密封，用

102、戶粘性較強?？蛻羰肿⒅禺a品性能的穩定性和供應保障的及時性，通常與機械密封生產企業確立合作關系后，會保持長期、穩定的合作關系。公司已與中石化、中石油、國家石油天然氣管網集團、國家能源集團、中核集團以及國內外著名的主機廠西門子、沈鼓集團等建立了長期穩定合作關系。中密控股：機械密封件行業龍頭中密控股：機械密封件行業龍頭 52 圖表圖表5656：紐威股份：紐威股份發展歷程發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 紐威股份：全套工業閥門解決方案專家紐威股份：全套工業閥門解決方案專家 4.6.14.6.1、公司定位：世界領先的工業閥門制造商、公司定位：世界領先的工業閥門制造商 公司深耕工業閥門制造。公司

103、深耕工業閥門制造。公司成立于1997年，蘇州紐威閥門門股份有限公司的主營業務為設計、制造業閥及管線控制設備，自推式采油機械及零件，銷售自產產品并提供相關售后服務,受托加工閥門系列產品及零件，目前主要產品為閘閥、截止閥、止回閥、球閥、蝶閥、調節閥、API6A閥、水下閥、安全閥、核電閥。廣泛應用于石油天然氣開采與運輸、煉化與化工、船舶海工、煤化工、空分、核電、電力、礦業等領域。目前，公司已成為國內工業閥門公司已成為國內工業閥門龍頭企業，多元布局謀求全面發展。龍頭企業，多元布局謀求全面發展。53 4.6.24.6.2、經營情況：、經營情況：20212021年受疫情影響大，年受疫情影響大，202320

104、23年有望保持增長態勢年有望保持增長態勢 公司營業收入持續增長，凈利潤水平公司營業收入持續增長，凈利潤水平2022年回升年回升。2017-2021年，公司營收CAGR為11.04%，歸母凈利潤CAGR為26.97%，整體保持增長態勢。2021年公司營收39.62億元，同比上升9.07%，歸母凈利潤為3.77億元，同比下滑28.46%，原因是2021 年，受新冠疫情的持續影響，全球經濟發展增速緩慢，市場持續低迷，疊加匯率的持續波動，原材料成本以及國際海運費的不斷上漲，導致國內外貿易形勢更加嚴峻，競爭異常激烈。從各主營業務來看，從營收來看，工業閥門一直是公司主要的收入來源，占比穩定在95%以上，為

105、第一大營收占比行業。展望來看，隨著疫情的影響消失，行業發展前景向好，其公司產品有望迎來新增展望來看，隨著疫情的影響消失，行業發展前景向好，其公司產品有望迎來新增量。量。圖表圖表5757：紐威股份：紐威股份營業收入及歸母凈利潤情況營業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表5858：紐威股份：紐威股份主要業務收入情況主要業務收入情況 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所-40-200204060800510152025303540452017201820192020202120222023Q1營業收入(億元)歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增

106、長（%）紐威股份：全套工業閥門解決方案專家紐威股份：全套工業閥門解決方案專家 23.85 27.67 30.40 36.10 39.33 40.26 0.10 0.14 0.17 0.22 0.29 0.33 051015202530354045201720182019202020212022 工業閥門（億元）其他業務（億元）54 4.6.34.6.3、競爭力分析：持續突破高端產品及下游、競爭力分析：持續突破高端產品及下游 提升上游產業鏈研發、生產及提升上游產業鏈研發、生產及供貨能力。供貨能力。公司下屬鑄鍛件子公司持續進行工藝研究和創新，對產品進行設計工藝升級，不斷降低產品毛坯的成本，同時公司

107、積極拓展市場，進一步擴大鑄鍛件下游應用行業領域，覆蓋油氣裝備、風電能源裝備、石化壓力容器裝備、工程機械和閥門行業。新開發法蘭、齒輪箱用齒圈、輪胎模具、交通設備配件等產品，這為未來訂單的增加奠定扎實基礎。公司內部深化工藝研究，外部拓寬客戶，不斷增強公司上游原材料產業鏈方面的競爭力。同時探索更多可能，創新思維指導生產，引入專用工裝、等離子焊接等工藝，積極推動工藝技術升級。進行高性能軸流式止回閥性能研究、大口徑高溫蝶閥、卡套式旋塞閥開發等技術研究。圖表圖表5959：紐威股份部分產品圖：紐威股份部分產品圖 來源：公司官網、中泰證券研究所 斜瓣式止回閥斜瓣式止回閥 三偏心蝶閥三偏心蝶閥 核電站閥核電站閥

108、 超低溫止回閥超低溫止回閥 紐威股份：全套工業閥門解決方案專家紐威股份：全套工業閥門解決方案專家 55 圖表圖表6060：川儀股份：川儀股份發展歷程發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 川儀股份：儀表儀器行業領軍企業川儀股份：儀表儀器行業領軍企業 4.7.14.7.1、公司定位：企業數字化轉型，打造集工業互聯網一體的生態圈、公司定位：企業數字化轉型，打造集工業互聯網一體的生態圈 公司深耕工業傳感領域，打造數字化企業。公司深耕工業傳感領域，打造數字化企業。公司成立于1997年，重慶川儀自動化股份有限公司的主營業務是工業自動控制系統裝置及工程成套，包括智能執行機構、智能變送器、智能調節閥、智能

109、流量儀表、溫度儀表、物位儀表、控制設備及裝置、分析儀器等各大類單項產品以及系統集成及總包服務。目前，公司已成為國內儀表儀器領軍企業，渴望帶動上下游公司已成為國內儀表儀器領軍企業，渴望帶動上下游企業共同完成智能化升級。企業共同完成智能化升級。56 川儀股份：儀表儀器行業領軍企業川儀股份：儀表儀器行業領軍企業 4.7.24.7.2、經營情況：、經營情況：營收規模持續增長，盈利水平回升營收規模持續增長，盈利水平回升 公司業績保持快速增長態勢，公司業績保持快速增長態勢，2019年波動較大年波動較大。2017-2021年，公司營收CAGR為15.29%，歸母凈利潤CAGR為29.50%，整體保持增長態勢

110、。2019年公司營收39.69億元，同比上升11.58%，歸母凈利潤為2.34億元，同比下滑39.38%，原因是2018 年歸屬于上市公司股東的凈利潤中包含大額醫保政策調整結算利得、房產處置等偶發性增利因素。從各主營業務來看，從營收來看，工業自動控制系統裝置及工程成套一直是公司主要的收入來源，占比穩定在85%以上，為第一大營收占比行業。展望來看，一批大型煉化項目相繼建成投產，化展望來看，一批大型煉化項目相繼建成投產，化工新材料市場步入發展“快車道”，其公司產品有望迎來新突破。工新材料市場步入發展“快車道”，其公司產品有望迎來新突破。圖表圖表6161：川儀股份：川儀股份營業收入及歸母凈利潤情況營

111、業收入及歸母凈利潤情況 圖表圖表6262：川儀股份：川儀股份主要業務收入情況主要業務收入情況 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所 來源：同花順iFinD、中泰證券研究所-500501001502000102030405060702017201820192020202120222023Q1營業收入(億元)歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（%）0102030405060201720182019202020212022 工業自動控制系統裝置及工程成套（億元）復合材料（億元）電子器件（億元）其他（億元）57 川儀股份：儀表儀器行業領軍企業川儀股份：儀表儀器行業領軍企業 4

112、.7.34.7.3、競爭力分析：創新塑造競爭優勢，品牌助力市場拓展、競爭力分析：創新塑造競爭優勢，品牌助力市場拓展 加大研發投入，品牌助力發加大研發投入，品牌助力發展展。公司積極融入和服務國家發展戰略，對標世界一流，加快推進主力產品優化提升，加大關鍵核心技術攻關，助力重大工程、關鍵領域自主可控。持續完善以市場為導向、產品為基石、創新為引擎的技術研發體系，創新體制機制更加健全，與外部智力資源形成優勢互補、分工明確的產學研用協同創新模式，全面提升創新效能。公司深耕工業自動控制系統裝置制造業近60年，構筑起業內領先的營銷服務網絡，覆蓋全國主要大中城市及重點客戶群體，逾千名銷售及服務工程師深耕市場一線

113、，著力為客戶提供從產品開發到售后服務的全流程優質服務。憑借過硬的技術、可靠的產品、專業的服務不斷增強客戶黏性。圖表圖表6363：川儀股份研發創新示意圖：川儀股份研發創新示意圖 來源：公司年報、中泰證券研究所 58 CONTENTSCONTENTS 目錄目錄 C CCONTENCONTENTSTS 專業領先深度專業領先深度誠信誠信 中泰證券研究所中泰證券研究所 5 投資建議和風險提示 59 1 1、投資建議：重點關注石化產業鏈核心零部件和整機企業、投資建議：重點關注石化產業鏈核心零部件和整機企業 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 核心零部件：核心零部件：重點關注機械密封件行業領軍企業中密控股

114、、領先的工業閥門制造商紐威股份、儀表儀器行業龍頭川儀股份、防爆電器龍頭華榮股份。設備整機：設備整機：重點關注國內乙烯裂解裝置龍頭卓然股份、重型壓力容器領先企業蘭石重裝、固體物料后處理設備龍頭博實股份。圖表圖表64：石化產業鏈核心零部件和整機企業盈利預測與估值石化產業鏈核心零部件和整機企業盈利預測與估值 來源：Wind，中泰證券研究所 注：中密控股、紐威股份、川儀股份、華榮股份、蘭石重裝、博實股份eps來自wind一致預期 環節環節 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 2023/7/7 EPS（元）元）PE（元）元）最新評級最新評級 股價（元）股價（元）2022A 2023E 2024E 202

115、5E 2022A 2023E 2024E 2025E 核心零部件 中密控股 300470.SZ 45.00 1.49 1.82 2.22 2.73 30.20 24.73 20.27 16.48 未評級 紐威股份 603699.SH 14.32 0.62 0.80 1.00 1.21 23.10 17.90 14.32 11.83 未評級 川儀股份 603100.SH 37.55 1.47 1.69 2.06 2.50 25.54 22.22 18.23 15.02 未評級 華榮股份 603855.SH 25.13 1.06 1.50 1.88 2.34 23.71 16.75 13.37 1

116、0.74 未評級 設備整機 卓然股份 688121.SH 34.33 0.89 2.16 3.05 4.14 38.73 15.89 11.27 8.28 增持 蘭石重裝 603169.SH 7.50 0.13 0.21 0.29 0.38 57.69 35.71 25.86 19.74 未評級 博實股份 002698.SZ 19.12 0.44 0.71 0.93 1.17 43.45 26.93 20.56 16.34 未評級 60 2、風險提示、風險提示 1、乙烯和丙烯擴建進度不及預期；、乙烯和丙烯擴建進度不及預期；2、歐美產能向國內轉移不及預期；、歐美產能向國內轉移不及預期；3、行業規

117、模測算偏差風險；、行業規模測算偏差風險；4、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。投資建議和風險提示投資建議和風險提示 61 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上 增持 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間 持有 預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以

118、上 中性 預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。62 重要聲明重要聲明 中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

119、”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操

120、作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。