1、證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠復合集流體行業深度研究報告復合集流體：下一代鋰（鈉）電池集流體，即將開啟高速成長期太平洋證券研究院 新能源團隊 首席 劉強 執業資格證書登記編號：S1190522080001研究助理 譚甘露 一般證券業務登記編號：S1190122100017 2023年7月7日證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.復合集流體兼具復合集流體兼具高安全高安全、高能量密度高能量密度、長壽命等優勢長壽命等優勢，復合銅箔有望具備顯著

2、的成本優勢復合銅箔有望具備顯著的成本優勢安全性方面，復合集流體的輕量化高分子基材具有阻燃特性，且其金屬導電層較薄，短路時會如保險絲般熔斷，在熱失控前快速融化，電池損壞僅局限于刺穿位點形成“點斷路”。能量密度方面，復合銅箔中間層采用輕量化高分子材料，隨著重量占比降低、電池內活性物質占比增加，能量密度可提升5%以上。循環壽命方面，在充放電過程中，高分子材料可吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，從而保持極片界面長期完整性，使循環壽命提升約5%。成本方面，由于材料成本大幅降低，復合銅箔規?；a后單平成本有望降低至3元以下，相較于傳統銅箔成本有望具備顯著優勢。2.復合集流體市場成長潛

3、力大復合集流體市場成長潛力大，技術路線逐漸明晰技術路線逐漸明晰，產業化產業化進程加快進程加快1）市場空間：由于復合銅箔規?；院笥型邆涿黠@的成本優勢，且性能優越，復合銅箔產品未來滲透率有望快速提升，復合鋁箔有望應用于高端電池產品，2025年復合集流體市場空間有望達到百億級。2）技術路線：基膜方面，PET熔點較高，目前大部分企業向下游送樣的產品以PET為基膜，但其不耐濃酸，影響電池高溫循環性能。目前部分企業也正在積極研發以PP為基膜的復合集流體，并開始向下游送樣，其耐腐蝕性較好，有望應用于動力電池領域。工藝方面，目前復合銅箔以“磁控濺射+水介質電鍍”為主，復合鋁箔以真空蒸鍍為主。3）產業化進程

4、：目前重慶金美、雙星新材、萬順新材、寶明科技、英聯股份等企業的復合集流體產品已獲訂單或送樣，下游電池廠商如寧德時代等積極推進復合集流體的應用，如麒麟電池采用復合集流體，搭載于極氪009，行業有望0-1加速落地。3.全產業鏈協同發展全產業鏈協同發展，率先量產并向下游導入的公司有望受益：率先量產并向下游導入的公司有望受益：1）投產/下游應用領先：萬順新材、雙星新材均已獲得首張訂單，寶明科技、英聯股份等已具備量產能力并已送樣；2）已公告建設項目：璞泰來、隆揚電子、勝利精密、光莆股份等；3）添加劑對成品致密性、光滑度有較大影響：光華科技等。4）產業化前期設備有望受益：東威科技、驕成超聲等4.風險風險提

5、示：提示：投產不及預期、下游需求不及預期。報告摘要報告摘要UWdUlVlYmUfUEVcVkZ9PaObRmOqQpNoNjMnNqPfQpOnN7NrRuNuOnQnPvPqQtM證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1具備高安全具備高安全、高能量密度高能量密度、長壽命等優勢長壽命等優勢，復合集流體前景廣闊復合集流體前景廣闊2工藝難度較大工藝難度較大，鍍膜為關鍵鍍膜為關鍵3產業鏈積極布局產業鏈積極布局，重視重視0-1落地的機會落地的機會4風險提示風險提示證券證券研究報告研究報告

6、行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.1集流體是鋰（鈉）電池中的關鍵材料之一，在鋰(鈉)離子電池中既充當正、負極活性物質的載體，又充當其電子流的收集與傳輸體。目前壓延鋁箔、電解銅箔由于導電性良好、制作工藝較為成熟等，是主流的正、負極集流體材料，其99.5%以上的成分為純鋁/純銅，在鋰電池中的成本占比合計約為11%。集流體的抗拉強度、延展性、致密性、表面粗糙度、厚度均勻性及外觀質量等對鋰(鈉)離子電池正負極制作工藝和鋰(鈉)離子電池的電化學性能有著很大的影響，因此鋰（鈉）電池對集流體的厚度、抗氧化性能及粘附性能等提出了多方面的要求。然而傳統集

7、流體厚度較厚、重量較重、料用量較大、抗拉強度和延展性有限，隨著鋰(鈉)離子電池性能、成本不斷優化，需要新型集流體材料來滿足鋰(鈉)離子電池升級對集流體提出的更高要求。復合集流體是一種以高分子絕緣樹脂材料作為“夾心”層，上下兩面沉積金屬銅或鋁，制成“金屬導電層-高分子材料支撐層-金屬導電層”三明治結構的新型鋰電材料。復合集流體用密度及成本更低的絕緣高分子材料對原來部分金屬材料進行替代，對鋰電池能量密度提升、安全性提升、成本降低具有重要的意義。資料來源：騰勝科技官網資料來源：騰勝科技官網、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖圖1：傳統電池銅箔：傳統電池銅箔（左左）/鋁箔鋁箔（右右）中中99.5%以上

8、成分為純銅以上成分為純銅/純鋁純鋁復合集流體具備多重優勢復合集流體具備多重優勢，有望成為下一代電池集流體材料有望成為下一代電池集流體材料圖圖2：復合集流體的結構類似于：復合集流體的結構類似于“三明治三明治”資料來源：重慶金美環評報告資料來源：重慶金美環評報告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理圖圖3：銅箔在鋰電池中的成本占比約為：銅箔在鋰電池中的成本占比約為10%，鋁箔的成本占比約為鋁箔的成本占比約為1-2%銅箔鋁箔其他證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.2復合集流體具備高安全復合集流體具備高安全、高比能高比能、長壽

9、命等優勢長壽命等優勢資料來源：重慶金美環評報告資料來源：重慶金美環評報告、重慶金美官網重慶金美官網、基于彈塑性有限元分析的電鍍銅薄膜缺口疲勞斷裂特性研究基于彈塑性有限元分析的電鍍銅薄膜缺口疲勞斷裂特性研究、太平洋研究院整理太平洋研究院整理 高安全高安全1）復合銅箔中間的高分子基材具有阻燃特性，且其金屬導電層較薄，短路時會如保險絲般熔斷，在熱失控前快速融化，電池損壞僅局限于刺穿位點形成“點斷路”；2）經受力斷裂后毛刺較少，可有效防止內短路。高能量密度高能量密度復合銅箔中間層采用輕量化高分子材料，隨著重量占比降低、電池內活性物質占比增加，能量密度可提升5%以上。長壽命長壽命高分子材料圍繞電池內活性

10、物質層形成層狀環形海綿結構，在充放電過程中，可吸收極片活性物質層鋰離子嵌入脫出產生的膨脹-收縮應力，從而保持極片界面長期完整性，使循環壽命提升約5%。強兼容強兼容傳統銅箔直接升級為復合銅箔不會影響原有電池內部電化學反應，因此復合銅箔可運用于各種規格、不同體系的鋰（鈉）電池。低成本低成本復合銅箔用成本更低的高分子材料對原來部分銅材料進行替代，減少銅的用量，從而降低生產成本。圖圖4：復合銅箔經受力斷裂后毛刺較少：復合銅箔經受力斷裂后毛刺較少證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.3復合銅箔相于比傳統電解銅箔：1）優勢在于成

11、本低、更安全、減重、能量密度高等，減重方面，由于PET/PP的密度是1.38/0.9g/cm，小于銅的8.9g/cm，因此相同厚度下復合銅箔相比于傳統銅箔質量能夠降低56%/60%，生產每GWh鋰電池所需用量能夠降低63%/66%；2）缺點在于生產工藝較復雜、良率較低，且銅層更薄導致電導率較低、容易發熱。資料來源：重慶金美環評報告、公司公告、中南大學資源循環研究院、太平洋研究院整理資料來源：重慶金美環評報告、公司公告、中南大學資源循環研究院、太平洋研究院整理表表1：復合銅箔相較于傳統銅箔有高安全性、能量密度高等優勢：復合銅箔相較于傳統銅箔有高安全性、能量密度高等優勢復合銅箔復合銅箔VS傳統電池

12、銅箔：復合銅箔成本有望具備明顯優勢傳統電池銅箔：復合銅箔成本有望具備明顯優勢傳統銅箔復合銅箔組成成分99.5%純銅夾心結構：高分子薄膜+兩邊鍍銅優點導熱性好、電阻低、導電性好、工藝較為成熟安全性高、能量密度高、長壽命、強兼容、規?；院蟪杀据^低缺點材料成本高、電池材料安全性差生產效率較低、增加制造成本、電導率較低工藝原理溶銅電解+水電鍍磁控濺射+真空蒸鍍+水電鍍單位投資（元/平）3-54-9規?；髥纹匠杀荆ㄔ?平）4元以上3元以下競爭格局壁壘相對較低，競爭格局較為分散技術壁壘較高，傳統銅箔企業、新公司加快布局相同厚度的傳統銅箔相同厚度的傳統銅箔VS復合銅箔復合銅箔集流體類型 材料構成厚度（u

13、m）密度（g/cm3）材料單位質量（g/m2）集流體單位質量（g/m2）減重幅度傳統銅箔銅68.9653.7653.76PET銅箔銅28.9617.9223.44 56%PET41.385.52PP銅箔銅28.9617.9221.52 60%PP40.93.60每每GWh鋰電池用量鋰電池用量集流體類型 材料構成厚度（um）單耗（億平）密度（g/cm3）材料單耗（噸）集流體單耗（噸）減重幅度傳統銅箔銅60.118.96700700PET銅箔銅20.118.9619725863%PET40.111.3861PP銅箔銅20.118.9619723766%PP40.110.940表表2：相同厚度的復合

14、銅箔比傳統銅箔更輕：相同厚度的復合銅箔比傳統銅箔更輕表表3：每：每GWh復合銅箔的用量比傳統銅箔少復合銅箔的用量比傳統銅箔少證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.3成本方面，由于材料成本大幅降低，復合銅箔規?；a后單平成本有望降低至3元以下，相比于傳統銅箔有望具備顯著的成本優勢。資料來源：雙星新材官網資料來源：雙星新材官網、重慶金美環評重慶金美環評、諾德股份公告諾德股份公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表4：復合銅箔規?；笥型邆涑杀緝瀯荩簭秃香~箔規?；笥型邆涑杀緝瀯荼肀?：生產每：生產每GWh鋰電池所

15、需傳統銅箔成本為鋰電池所需傳統銅箔成本為0.53億元左右億元左右成本構成成本構成單位單位規?；杀疽幠；杀緩秃香~箔復合銅箔單平成本單平成本（兩步法、（兩步法、6um6um）原材料費用元1.76 其中：銅元1.31單價元/噸67000單耗g/平19.56其中：基膜元0.13單價元/平0.10單耗平/平1.34其中：銅靶材元0.22單價元/噸201000單耗g/平1.11其中：其他材料元0.10員工工資元0.28水電費用元0.25固定資產折舊元0.40其他元0.10理論成本元2.79良率%0.90單平成本單平成本元元2.84每GWh用量億平0.11 每每GWhGWh總成本總成本億元億元0.30成

16、本構成成本構成單位單位成本成本傳統銅箔傳統銅箔單平成本單平成本（6 6m m）原材料費用元/噸6.38外購燃料及動力元/噸0.35其中：電元/噸0.28其中：水元/噸0.02其中：天然氣元/噸0.05職工工資及福利費元/噸0.25制造費用元/噸0.62其中：折舊費元/噸0.37修理費元/噸0.12其他元/噸0.14單噸成本元7.61單平成本單平成本元元4.09每GWh用量噸700每每GWhGWh總成本總成本億元億元0.53復合銅箔復合銅箔VS傳統電池銅箔：復合銅箔成本有望具備明顯優勢傳統電池銅箔：復合銅箔成本有望具備明顯優勢證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文

17、之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.4復合鋁箔相于比傳統鋁箔：1）優勢在于更安全、減重、減薄、能量密度高、工藝流程短等，減重方面，由于PET/PP的密度是1.38/0.9g/cm，小于鋁的2.7g/cm，相同厚度下質量降低32%/45%，生產每GWh鋰電池所需用量降低19%/35%；2）缺點在于制造成本較高，且銅層更薄導致電導率較低、容易發熱。資料來源：重慶金美環評報告、諾德股份公司公告、太平洋研究院整理資料來源：重慶金美環評報告、諾德股份公司公告、太平洋研究院整理表表6：復合鋁箔相較于傳統銅箔有高安全性、提升能量密度等優勢：復合鋁箔相較于傳統銅箔有高安全性、提升能量密度等優勢復合鋁

18、箔復合鋁箔VS傳統電池鋁箔：傳統電池鋁箔：降本空間大降本空間大，但更利于減薄以及提升安全性但更利于減薄以及提升安全性傳統鋁箔復合鋁箔組成成分99.5%以上的純鋁組成高分子薄膜+兩邊鍍鋁優點導熱性好、工藝較為成熟安全性高、提升能量密度、長壽命、強兼容、降低原材料成本、工藝流程短缺點原材料成本高、電池材料安全性差制造成本較高、電導率較低工藝原理壓延真空鍍膜工序長度10道以上4-5道單平成本（元/平）1元以下1元以上競爭格局生產壁壘較高，競爭格局集中技術壁壘較高，傳統鋁箔企業、新公司加快布局資料來源：重慶金美環評報告、諾德股份公司公告、太平洋研究院整理資料來源：重慶金美環評報告、諾德股份公司公告、太

19、平洋研究院整理相同厚度的傳統銅箔相同厚度的傳統銅箔VSVS復合銅箔復合銅箔集流體類型材料構成厚度（um）密度（g/cm3）材料單位質量（g/m2）集流體單位質量（g/m2）減重幅度傳統鋁箔鋁82.7021.6021.60PET鋁箔鋁2.42.706.4814.76 32%PET61.388.28PP鋁箔鋁2.42.706.4811.88 45%PP60.95.40每每GWhGWh鋰電池用量鋰電池用量集流體類型材料構成厚度（um）單耗（億平）密度材料單耗（噸）集流體單耗（噸）減重幅度傳統鋁箔鋁8-2.70200200PET鋁箔鋁2.40.112.707116219%PET60.111.3891P

20、P鋁箔鋁2.40.112.707113135%PP60.110.959表表8：GWh鋰電池所需的復合鋁箔的質量比傳統鋁箔更少鋰電池所需的復合鋁箔的質量比傳統鋁箔更少表表7：相同厚度的復合鋁箔比傳統鋁箔更輕：相同厚度的復合鋁箔比傳統鋁箔更輕證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.4表表9：復合鋁箔相較于傳統鋁箔沒有明顯的成本優勢：復合鋁箔相較于傳統鋁箔沒有明顯的成本優勢資料來源：雙星新材官網資料來源：雙星新材官網、重慶金美官網重慶金美官網、諾德股份公告諾德股份公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理成本方面，由于鋁的價格較

21、低，材料成本下降幅度相對較小，同時制造成本較高，復合鋁箔相較于傳統鋁箔并沒有顯著的成本優勢，但更利于減薄以及提升安全性，有望應用于對安全性、能量密度要求較高的高端電池產品。成本構成成本構成單位單位成本成本傳統鋁箔傳統鋁箔單平成本單平成本（1212m m）鋁錠萬元2.09單耗噸1.10單價萬元/噸1.90直接人工萬元0.30燃料及動力萬元0.09制造費用萬元0.20單噸成本萬元2.68密度g/cm32.70厚度um12.00單平成本元/平0.87每GWh用量噸200-400每每GWhGWh成本成本億元億元0.11以下表表10：生產每：生產每GWh鋰電池所需傳統鋁箔成本為鋰電池所需傳統鋁箔成本為0

22、.11億元左右億元左右復合鋁箔復合鋁箔VS傳統電池鋁箔：傳統電池鋁箔：降本空間大降本空間大，但更利于減薄以及提升安全性但更利于減薄以及提升安全性成本構成成本構成單位單位規?；幠；瘡秃箱X箔復合鋁箔單平成本單平成本（8um8um）原材料費用元0.50 其中：鋁元0.26單價元/噸19000單耗g/平13.93其中：基膜元0.14單價元/平0.10單耗平/平1.44其中：其他材料元0.10員工工資元/平0.28水電費用元/平0.25固定資產折舊元/平0.17其他成本元0.10理論成本元1.30良率%0.90實際成本實際成本元元1.32每GWh用量億平0.11 每每GWhGWh總成本總成本億元億元0

23、.14證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1.5 我們預測，2023、2024、2025年全球儲能電池以及動力電池需求共為1379/1868/2388GWh；假設復合銅箔滲透率2023-2025年從1%提升至10%，復合鋁箔滲透率從0%提升至5%；預計復合集流體的市場空間將從2023年的10億元逐步增長至2025年的230億元，發展前景廣闊。資料來源：資料來源：EVTank、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表11：復合銅箔市場空間廣闊：復合銅箔市場空間廣闊復合集流體市場空間前景廣闊復合集流體市場空間前景廣闊，2025

24、年有望達百億級年有望達百億級圖圖5：復合集流體市場空間有望逐步打開：復合集流體市場空間有望逐步打開資料來源：資料來源：EVTank、太平洋研究院整理太平洋研究院整理單位單位2023E2024E2025E動力電池需求GWh92412011501儲能電池需求GWh319510714消費電池需求GWh137158173合計GWh137918682388復合銅箔滲透率%1.0%5%10%單耗億平0.110.110.11復合銅箔需求量億平1.469.9025.30復合銅箔價格元/平7.006.506.00復合銅箔市場空間復合銅箔市場空間億元億元10.2364.32151.79復合鋁箔滲透率%0%1%5%

25、單耗億平0.110.110.11復合鋁箔需求量億平0.001.9812.65復合鋁箔價格元/平7.006.506.00復合鋁箔市場空間復合鋁箔市場空間億元億元0.0012.8675.90合計合計億元億元10.23 77.19 227.69 0501001502002502023E2024E2025E復合銅箔市場空間（億元）復合鋁箔市場空間（億元）證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1具備高安全具備高安全、高能量密度高能量密度、長壽命等優勢長壽命等優勢，復合集流體前景廣闊復合集流

26、體前景廣闊2工藝難度較大工藝難度較大，鍍膜為關鍵鍍膜為關鍵3產業鏈積極布局產業鏈積極布局，重視重視0-1落地的機會落地的機會4風險提示風險提示證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.1資料來源：資料來源：化工產品手冊化工產品手冊、艾邦高分子、太平洋研究院整理、艾邦高分子、太平洋研究院整理基膜材料主要包括基膜材料主要包括PET/PP/PI三種高分子材料三種高分子材料材料類型材料類型PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）（聚對苯二甲酸乙二醇酯）PP（聚丙烯）（聚丙烯）PI（聚酰亞胺）聚酰亞胺）分子式密度1.38g/m0.900.9

27、1/m1.38 1.43g/m熔點250-255164167全芳香聚酰亞胺開始分解溫度一般都在500左右優點1）分子中存在苯環和酯基，使PET具有較高的拉伸強度、剛度、硬度和耐磨性，是最強韌的熱塑性塑料之一；2）熱穩定性較好；3）耐油性、耐有機溶劑。1）分子量高，結構等規度高而易結晶，機械強度高、拉伸強度大、耐應力開裂性好、低蠕變形。2）對稀釋和濃縮的酸、醇、堿具有對稀釋和濃縮的酸、醇、堿具有出色的耐受性出色的耐受性；2）具有較好的絕緣性、不吸水。1）分子主鏈上含有大量苯環，以及酰亞胺基被納入苯環而形成五元雜環，分子鏈的剛性很大；2）主鏈鍵能大、不易斷裂分解、耐高溫、耐低溫，目前工程塑料中耐熱

28、性最好的品種之一。缺點1）因其含有極性的羰基和酯基，它們具有親水性，在水存在下高溫時極易降解；2）不耐濃酸、強堿。1）熔點較低，濺射工藝中易被擊穿，造成良品率低；2）表面無極性，粘黏強度低、附著力差工藝水平不足，高端PI薄膜需要大量依賴進口，制造生產成本高表表12：三種基膜材料各有優缺點：三種基膜材料各有優缺點證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.2傳統銅箔：普遍采用電解法傳統銅箔：普遍采用電解法，工藝成熟工藝成熟生產步驟：溶銅生產步驟：溶銅-生箔生箔-表面處理表面處理-分切分切溶溶銅銅：先將干凈銅料加入到溶銅罐內，

29、關閉溶銅罐蓋，再加入一定數量的純水和硫酸，然后通入空氣進行氧化化合反應，形成硫酸銅溶液。反應完畢后，硫酸銅溶液經過濾除雜質，再通過熱交換降溫、添加純水調節硫酸銅溶液濃度等處理,形成生產工藝所需的硫酸銅溶液?；瘜W反應方程式：2Cu+2H2SO4+O2=2CuSO4+2H2O。生生箔箔：采用電解銅法，在專用的生箔機中，在直流電的作用下，陽離子移向陰極，陰離子移向陽極。在陰極上Cu2+得到2個電子還原成Cu,在陰極輥上電化結晶形成生箔。隨著陰極輥的不斷旋轉，銅不斷地在輥面上析出，而不斷析出的銅從輥面上剝離，經過水洗、烘干，收卷成銅箔?；瘜W反應方程式：CuSO4+H2O Cu+H2SO4+1/2O2

30、表面處理及分切表面處理及分切：將銅箔在銅緩蝕劑溶液中浸泡，銅緩蝕劑可以吸附在金屬表面形成一層很薄的膜，保護銅免受大氣及有害介質的腐蝕。銅箔經表面處理使用純水清洗。銅箔表面殘留的水分通過表面處理機生產線上配備的電烘干機將銅箔上殘留水分烘干，再利用收卷機將銅箔卷成卷狀。將產出的原箔按訂單需求的來分切、檢驗、包裝、出貨。圖圖6：電解銅箔的工藝主要包括溶銅造液、生箔制造、表面處理、分切包裝等步驟：電解銅箔的工藝主要包括溶銅造液、生箔制造、表面處理、分切包裝等步驟、資料來源：嘉元科技環評、銅冠銅箔招股說明書、太平洋研究院整理資料來源：嘉元科技環評、銅冠銅箔招股說明書、太平洋研究院整理圖圖7：電解銅的原理

31、是銅離子移動到陰極：電解銅的原理是銅離子移動到陰極表面得到電子，被還原成金屬銅單質表面得到電子，被還原成金屬銅單質證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.3目前多數廠商選擇使用兩步法生產復合銅箔：目前多數廠商選擇使用兩步法生產復合銅箔：首先采用磁控濺射真空鍍膜技術對基礎材料表面進行金屬化處理，確保材料導電以及膜層的致密度和結合力達到一定要求，之后通過水電鍍將銅層增厚。1）磁控濺射：利用稀有氣體產生的等離子體在電場和磁場的作用下對陰極銅靶材表面進行轟擊，進而把靶材表面的分子、原子、離子及電子等濺射出來，被濺射出來的粒子沿

32、一定方向射向基膜表面，進而基膜表面形成鍍層，實現基膜非金屬材料金屬化。2）水介質電鍍：高分子材料薄膜通過磁控濺射附著金屬層后，在外電流的作用下，用水介質電鍍的方式將銅層增厚至1m。優勢優勢：1）濺射原子能量高，薄膜與基底的附著力強；2）通過控制靶電流來控制膜厚，可控性和重復性好；3）不會混入坩堝加熱器的材料成分，金屬膜層純度高質量好。難點：難點：1）濺射為點對點碰撞，成膜速度慢；2）高真空、高電壓，裝置結構較復雜；3）濺射原子熱量高，均勻度差、缺陷密度高。資料來源：光瑞真空官網、東威科技官網、太平洋研究院整理資料來源：光瑞真空官網、東威科技官網、太平洋研究院整理圖圖9：東威科技：東威科技JCP

33、 磁控鍍膜機最大鍍膜幅寬磁控鍍膜機最大鍍膜幅寬1560mm復合銅箔：多數廠商選擇兩步法復合銅箔：多數廠商選擇兩步法，主要步驟為磁控濺射主要步驟為磁控濺射+水介質電鍍水介質電鍍圖圖8：磁控濺射是一種物理相沉積（：磁控濺射是一種物理相沉積（PVD）方法）方法證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.3具體步驟：真空磁控濺射活化具體步驟：真空磁控濺射活化-真空磁控濺射鍍銅真空磁控濺射鍍銅-分切分切-酸性離子置換酸性離子置換-水洗水洗-防氧化處理防氧化處理-烘干烘干-分切分切-打包儲存打包儲存-出貨出貨1）真空磁控濺射活化及真空

34、磁控濺射鍍銅真空磁控濺射活化及真空磁控濺射鍍銅：采用4.5m厚度的PET作為基膜，在真空磁控濺射設備中進行鍍膜。通過 PVD（Physical vapordeposition）方式，將設備本體真空、工藝真空控制在一定參數，通入純凈的氬氣。電子在真空條件下，在飛躍過程中與氬原子發生碰撞，使其電離產生出 Ar 正離子和新的電子；受磁控濺射靶材背部磁場的約束，大多數電子被約束在磁場周圍，Ar 離子在電場作用下加速飛向陰極靶，并以高能量轟擊Cu合金靶表面，使靶材發生濺射，在濺射粒子中，中性的靶原子或部分離子沉積在基膜上形成薄膜，厚度一般為 5-20nm。以此薄膜為基膜，以同樣的方式進行鍍膜，形成的薄膜

35、厚度一般為為 10-40nm。2）酸性離子置換酸性離子置換（水介質電鍍水介質電鍍）：采用磷銅球作為陽極，將磷銅球放置于鈦藍制作的陽極袋中，然后整個陽極袋都浸入酸性藥劑（酸性硫酸溶液：硫酸90170g/L、銅離子50160g/L、氯離子3060ppm）中，以膜面金屬層為陰極，膜面在穿過藥劑槽液下輥之間穿行，膜面浸入在藥劑中，進行離子遷移置換，膜面上得到電子后將形成銅層，銅堆積層厚度為900nm，膜通過的速度為35m/min。為增加銅堆積層表面致密性和強度，通常還需要在酸性藥劑體系中加入酸性添加劑、鹽酸等作為輔助劑。3）防氧化處理防氧化處理：采用阻隔空氣的方法對銅堆積層進行抗氧化，即使復合薄膜經過

36、抗氧化池，在抗氧化池中添加抗氧化劑 QT-3，含芳香烴化合物，可防止銅及其合金腐蝕變色，能在表面形成透明半滲透性薄膜，其厚度約為 30-60nm。復合銅箔：兩步法詳解復合銅箔：兩步法詳解以重慶金美為例以重慶金美為例圖圖10：環評中復合銅箔的生產需要經過約：環評中復合銅箔的生產需要經過約10個步驟個步驟資料來源：重慶金美環評、太平洋研究院整理資料來源：重慶金美環評、太平洋研究院整理圖圖11：環評中復合銅箔的生產需：環評中復合銅箔的生產需要經過兩次要經過兩次真空磁控濺射過程真空磁控濺射過程圖圖12：環評中復合銅箔的生產需要經過：環評中復合銅箔的生產需要經過酸性離子酸性離子置換、水洗等過程置換、水洗

37、等過程證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.3生產步驟生產步驟-磁控濺射磁控濺射、真空蒸鍍真空蒸鍍、水水電鍍電鍍。真空蒸鍍：是一種物理相沉積（PVD）方法，把金屬熔化成液態，形成金屬蒸汽開始揮發，然后把蒸汽中銅原子冷凝在高分子材料表面沉積和成長。在磁控濺射后增加真空蒸鍍環節，目的是提高沉積速度，真空蒸鍍的沉積速度是磁控濺射的3-4倍，可以快速補足銅膜到適合電鍍的厚度。優勢：1）加熱熔化，成膜速率快、效率高；2）蒸發附著無需高壓電場，設備比較簡單、操作容易；3）真空加熱蒸發原子動量低，薄膜厚度均勻。難點：1）僅為附著原

38、理，薄膜與基底的附著力弱；2）金屬蒸汽可達1000以上，基底易被燙壞；3）受熔點限制，高熔點能耗高，靶材選擇范圍窄。資料來源：光潤真空官網資料來源：光潤真空官網、騰勝科技官網騰勝科技官網、太平洋研究院整理太平洋研究院整理復合銅箔：三步法復合銅箔：三步法在兩步法的基礎上加入真空蒸鍍在兩步法的基礎上加入真空蒸鍍圖圖14：三步法工藝主要是在兩步法中間加入真空蒸鍍環節：三步法工藝主要是在兩步法中間加入真空蒸鍍環節圖圖13：騰勝科技蒸發式卷繞鍍膜設備通過坩堝：騰勝科技蒸發式卷繞鍍膜設備通過坩堝加熱蒸發鍍膜材料實現沉積工藝加熱蒸發鍍膜材料實現沉積工藝證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告

39、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.3全全干法干法（僅真空磁控濺射法或真空蒸鍍法僅真空磁控濺射法或真空蒸鍍法）：使用純磁控濺射工藝或開發磁控濺射和真空蒸鍍一體機鍍銅，通過反復磁控濺射或反復蒸鍍，并利用多靶材、多腔體提高效率，最終將鍍銅層沉積至1微米。全濕法全濕法（化學沉積法化學沉積法）：是利用化學還原的方法，使原來不導電的塑料表面沉積一層導電的銅層。全濕法的詳細步驟以專利一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法為例：1）預處理：將塑料置于預處理液（為王水和苯并三氮唑的混合溶液）中進行超聲處理，之后用去離子水清洗；清洗之后放入預處理液中（次氯酸鈉、HCl 和 H2O2 的水溶液）

40、進行超聲處理，處理完成后用去離子水清洗，干燥后得到預處理塑料。2）化學鍍銅：將預處理塑料置入化學沉積銅溶液中，用氫氧化鈉調 pH 值，常溫下超聲沉積，靜置后過濾、洗滌、干燥，得到表面鍍銅塑料?；瘜W沉積銅溶液為硫酸銅、甲醛、乙二胺四乙酸二鈉和檸檬酸鈉的水溶液。優勢：優勢：1）生產步驟減少，利于提升產品良率。2）通過化學反應沉積或純真空鍍銅，可以省去水電鍍環節，解決邊緣效應，從而提升均勻性，使得幅寬做得更寬。3）不需要夾雜有機添加劑，沉積為純銅，純度更高。難點：難點：1）污水處理成本高；2）連續的磁控濺射會減弱復合銅箔的物理性能，而真空蒸鍍技術實際實施起來難度很大?？傮w工藝目前尚處于實驗室研發階段

41、且無實質應用和市場進展，發展速度較慢，生產成本較高。復合銅箔：少數廠商選擇一步法復合銅箔：少數廠商選擇一步法，主要包括全濕法和全干法主要包括全濕法和全干法資料來源：資料來源：一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法一種塑料用化學鍍銅液及其制備方法、光潤真空官網、太平洋研究院整理、光潤真空官網、太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.4傳統鋁箔的生產工藝主要為壓延法傳統鋁箔的生產工藝主要為壓延法。指將鋁錠熔煉后，通過多道次不同形狀的軋輥和熱處理來實現橫向彎曲，再經過表面處理，最終形成目標的截面形狀。主要生產工序順

42、序為：鋁錠熔煉、鑄軋、箔扎、分切等。復合鋁箔生產工藝主要為真空蒸鍍法復合鋁箔生產工藝主要為真空蒸鍍法。首先在原材料原膜上使用化學氣相沉積方式（Chemical Vapor Deposition）的方法沉積 鋁的氧化層，再使用鍍膜氧化鋁的物料作為基膜，使用物理氣相沉積方式（Physical Vapor Deposition）形成具備特殊性能的金屬鋁薄膜。復合鋁箔復合鋁箔VS傳統鋁箔傳統鋁箔:1）優勢：工藝流程大大縮短、避免了原有壓延工藝塵埃大、油污多等的問題。2）難點：用電量大、生產制造成本高、產品的連續性較差、設備依賴于進口等。資料來源：工程之家網資料來源：工程之家網、重慶金美官網重慶金美官網

43、、鼎勝新材招股說明書鼎勝新材招股說明書、太平洋研究院整理太平洋研究院整理復合鋁箔：復合鋁箔：工藝流程相對簡單工藝流程相對簡單，但成本較高但成本較高圖圖15：傳統電池鋁箔需通過鑄軋制作胚料：傳統電池鋁箔需通過鑄軋制作胚料圖圖16：傳統電池鋁箔工藝流程較長：傳統電池鋁箔工藝流程較長圖圖17：復合鋁箔核心工藝為真空鍍膜：復合鋁箔核心工藝為真空鍍膜證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.4生產步驟：真空反應鍍膜生產步驟：真空反應鍍膜-真空鍍膜真空鍍膜-分切分切-打包儲存打包儲存1）真空反應鍍膜：真空反應鍍膜：在原材料原膜上使用

44、化學氣相沉積方式（CVD）的方法沉積 5-15nm 的鋁的氧化層，作為膜面的活化物質。真空設備控制真空度510-2Pa，使用蒸發舟作為鋁的蒸發載體向高溫的蒸發舟上送入鋁絲，加熱方式為電加熱，利用熱傳導的方式在950-1000的條件下，使固態鋁轉變為氣態鋁，鋁蒸汽沿垂直熱場方向向基體表面擴散，在鋁蒸汽擴散的通道上同時通入氧氣，使氧氣與鋁分子發生反應生成金屬化合物，并沉積在基體表面，形成致密性好、抗蝕輔助層。發生的反應主要為：Al+O2Al2O3。2）真空鍍膜：真空鍍膜：使用鍍膜氧化鋁的物料作為基膜，使用物理氣相沉積方式（PVD）,真空設備控制真空度210-2Pa，使用蒸發舟作為鋁的蒸發載體向高溫

45、的蒸發舟上送入鋁絲，加熱方式為電加熱，利用熱傳導的方式在 950-1000的條件下，使固態鋁轉變為氣態鋁，氣態鋁原子的平均自由程大于蒸發源和基體之間的距離，而后沉積到基體表面，形成具備特殊性能的金屬鋁薄膜，厚度一般為 800-1000nm，膜面導電性可達到 40-30m。工藝亮點：工藝亮點：整個鍍敷過程在真空室內進行，且膜面背面緊貼通入-20至-30冷卻液的鋼棍，使膜在受熱的同時可以進行急速降溫，使分子迅速凝結在膜面，通過控制冷卻液鋼棍的溫度保證膜面溫度可始終保持在膜熱熔溫度以下，不會使膜發生形變。復合鋁箔：生產講解復合鋁箔：生產講解以重慶金美為例以重慶金美為例圖圖18：主要步驟包括真空反應鍍

46、膜、真空反應鍍鋁等：主要步驟包括真空反應鍍膜、真空反應鍍鋁等圖圖19：真空蒸鍍是關鍵步驟：真空蒸鍍是關鍵步驟資料來源：重慶金美環評資料來源：重慶金美環評、太平洋研究院整理太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠2.4工藝亮點：工藝亮點：將基膜的其中一面先通過粘結劑將鋁箔進行覆蓋將基膜的其中一面先通過粘結劑將鋁箔進行覆蓋，兼具支撐和散熱能力兼具支撐和散熱能力，從而使得另一面在蒸鍍時減少熱損傷從而使得另一面在蒸鍍時減少熱損傷，并便于后續加工或組裝并便于后續加工或組裝。具體步驟：具體步驟：將塑料薄膜(PET膜材，

47、日本東麗產，厚度為厚度為3.4m)的一側依次覆蓋MX-8347膠(東莞市研泰膠粘劑有限公司，厚度為0.5m)和1235鋁箔(厚度為5m)，依次進行復合處理和靜置處理得到第一復合體；將第一復合體置于8氫氧化鈉水溶液中進行減薄腐蝕處理，得到第二復合體，減薄腐蝕處理后鋁箔的厚度為2m；在第二復合體中基材層的另一側涂覆MX-8347膠(厚度為0.2m)；待烘干膠層后，靜置48小時。將第二復合體置入蒸發鍍膜機真空室內，將鋁送至蒸發機上進行蒸發，將蒸發機構升溫至1350，通過真空蒸鍍處理使鋁沉積至第二復合體中基材層的另一側，真空蒸鍍所得的鋁層厚度為1m；將；將第一導體層（腐蝕減薄層）和第二導體層（蒸鍍鋁層

48、）之間接觸并實現超聲焊接。測試結果測試結果：1）通過了穿釘測試、撞擊測試、擠壓測試，用1C/1C充放電、測試溫度為25、測試1000循環后容量保持率為84%；2）焊接面變性小、金屬擴散性較好。資料來源：資料來源：一種復合集流體及其制備方法一種復合集流體及其制備方法、應用應用、太平洋研究院整理太平洋研究院整理復合鋁箔：粘結復合鋁箔：粘結+腐蝕減薄腐蝕減薄+真空蒸鍍真空蒸鍍璞泰來的獨特工藝璞泰來的獨特工藝圖圖20：專利中單片復合鋁箔由五層材料構成：專利中單片復合鋁箔由五層材料構成圖圖21：步驟主要包括粘結、腐蝕減薄、真空蒸鍍等：步驟主要包括粘結、腐蝕減薄、真空蒸鍍等 圖圖22：成品焊接面變性小、金

49、屬擴散性較好：成品焊接面變性小、金屬擴散性較好腐蝕減薄后的鋁層塑料薄膜PET層腐蝕減薄-蒸鍍復合焊接層塑料薄膜PET層（腐蝕減薄后的鋁層）（腐蝕減薄后的鋁層）（PVDF、PVP、PAA等）等）（PET/PP，PP來自銅峰電子來自銅峰電子)（PVDF、PVP、PAA等等)（蒸鍍鋁層）（蒸鍍鋁層）3.4m2m1m0.5m0.2m7.1m證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠目錄目錄ContentContents s1具備高安全具備高安全、高能量密度高能量密度、長壽命等優勢長壽命等優勢，復合集流體前景廣闊復合集流體前景廣闊2工

50、藝難度較大工藝難度較大，鍍膜為關鍵鍍膜為關鍵3產業鏈積極布局產業鏈積極布局，重視重視0-1落地的機會落地的機會4風險提示風險提示新技術新技術系列系列固態電池固態電池請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠0100,000,000200,000,000300,000,000400,000,000500,000,000600,000,000700,000,000800,000,000900,000,0001,000,000,000750800850900950100010501100收盤價成交量催化事件的類型主要包括技術突破、項目投建、量產、送樣反饋、獲得訂單等催化事件的類型主要包

51、括技術突破、項目投建、量產、送樣反饋、獲得訂單等資料資料來源：來源：Chioce 861475.EI復合集流體股票指數復合集流體股票指數，太平洋研究院整理太平洋研究院整理3.1圖圖23：催化事件帶動復合集流體板塊板塊向上：催化事件帶動復合集流體板塊板塊向上總體來看，催化事件的類型主要總體來看，催化事件的類型主要包括：技術突破、項目投建、投產、送樣反饋、獲得訂單等。包括：技術突破、項目投建、投產、送樣反饋、獲得訂單等。隨著隨著技術研發與技術研發與市場推動，市場推動，產業發展逐漸產業發展逐漸成熟。成熟。2022年，復合集流體需求高速增長，重慶金美8微米復合鋁箔實現量產、寶明科技等多家企業宣布布局復

52、合集流體。2023年是復合集流體產業鏈從0-1落地的關鍵之年，萬順新材、雙星新材陸續公告復合銅箔訂單，寶明科技、英聯股份等公司積極向下游送樣，催化板塊向上。2022年7月，寶明科技公告在贛州投資建設鋰電池復合銅箔生產基地。2022年11月，重慶金美宣布量產8微米復合鋁箔；三孚新科與智動力簽訂戰略合作框架協議年內多家企業宣布布局復合集流體。2023年2月：寶明科技與馬鞍山市寧馬新型功能區管委會簽署投資協議。英聯股份設立子公司江蘇英聯復合集流體有限公司，并與江蘇高郵經開區簽署投資協議。2023年4月，璞泰來宣布投建復合集流體研發生產基地。2023年5月，重慶金美宣布在四川宜賓投建多功能復合集流體擴

53、產基地項目2023年6月：萬順新材公告獲得首張復合銅箔訂單雙星新材公告獲得首張PET復合銅箔訂單證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.2復合銅箔處于產業鏈中游，產業鏈上游為原材料與設備廠商，原材料主要包括銅靶材、基膜、藥水等，設備包括磁控濺射、真空蒸鍍、水電鍍、焊接設備等，下游主要包括動力電池廠商、儲能電池廠商、3C消費電池廠商等。復合集流體產業鏈領先企業有望在新技術迭代中充分受益復合集流體產業鏈領先企業有望在新技術迭代中充分受益中游：中游：復合集流體制造下游：下游：電池企業動力動力&儲能電池儲能電池消費電池消費電池

54、上游：上游：原材料銅靶材銅靶材基膜基膜藥水藥水資料資料來源：公司公告來源：公司公告，太平洋研究院整理太平洋研究院整理設備設備證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.3目前寶明科技、雙星新材、萬順新材、英聯股份等上市公司在復合銅箔均有布局。萬順新材、雙星新材均已獲得首張訂單，寶明科技、英聯股份等已具備量產能力并已向下游送樣，寧德時代麒麟電池已采用復合集流體，搭載于純電MPV極氪009，產業鏈有望從0到1加速落地。資料來源：公司公告資料來源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理產業鏈大力推進產業鏈大力推進，有望從有望

55、從0到到1加速落地加速落地表表13：產業鏈積極布局復合集流體：產業鏈積極布局復合集流體公司公司環節環節上市狀態上市狀態2022年年凈利潤（億元）凈利潤（億元）復合集流體進展復合集流體進展寧德時代下游電池已上市307.29公司參股重慶金美，積極布局復合集流體，公司麒麟電池已采用復合集流體，搭載于純電MPV極氪009。重慶金美中游復合集流體未上市-公司復合集流體已經實現商品化應用、進入量產階段。雙星新材上游PET膜及中游復合銅箔已上市6.99已獲得首張復合銅箔訂單。萬順新材中游復合集流體已上市2.04已獲得首張復合銅箔訂單。英聯股份中游復合集流體已上市-0.43已經建成1條復合銅箔產線，2條正在安

56、裝調試，具備500萬平米的產能。2023年計劃投入10條復合銅箔和1條復合鋁箔生產線，目前已有1條復合銅箔生產線在正式生產運行。寶明科技中游復合集流體已上市-2.23計劃在贛州經濟技術開發區投資建設鋰電池復合銅箔生產基地，一期達產后預計年產約 1.4-1.8 億平米鋰電復合銅箔。璞泰來中游復合集流體已上市31.04公告復合集流體研發生產基地，年產1.6萬噸復合銅箔。諾德股份中游復合集流體已上市3.52與蘇州道森鉆采設備股份有限公司簽訂戰略框架協議，共同開展復合銅箔產品的技術研發。元琛科技中游復合集流體已上市0.06已建設了一條功能性薄膜綜合中試線，擬建設兩條功能性薄膜量產線。勝利精密中游復合集

57、流體已上市-2.49計劃在安徽舒城投資56億元，建設復合銅箔、光學膜生產線，其中一期建設15條高性能復合銅箔生產線；二期建設100條高性能復合銅箔先進技術生產線，復合銅箔生產線總設計年產能為12億平方米。隆揚電子中游復合集流體已上市1.69首座“細胞工廠”擬于2023年完成建設、并自2024年起實現達產運營。全部工廠及產線則將于2027年完成建設，合計建設周期為4年，完全達產后，公司可實現年產復合銅箔2.38億m2的產能規模。光莆股份中游復合集流體已上市0.53首期復合集流體材料生產線已投產運營，正計劃在廈門使用現有廠房和土地投資擴建可滿足10GWH鋰電產能的復合集流體產線。阿石創中游復合集流

58、體已上市0.14與東威科技、騰勝科技簽署了復合銅箔設備裝備協議。東材科技上游基膜已上市4.15通過全資子公司成都東材投資建設兩條超薄型聚丙烯薄膜生產線、在綿陽東林廠區建設年產2萬噸功能PET薄膜項目。歐萊新材上游銅靶材未上市-公司銅靶已在集流體復合銅箔的生產制備中實現應用，已開拓萬順新材、寶明科技、騰勝科技等新能源電池復合集流體正負極材料和鍍膜設備核心廠商。證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.4重慶金美新材料科技有限公司（簡稱“重慶金美”）主營業務為新型高端功能材料、高端電子專用材料研發、制造和銷售，主打產品為多功

59、能復合集流體鋁箔(MA)和多功能復合集流體銅箔(MC)。該材料產品是金美聯合新能源行業頭部企業相互配合研發，目前已經實現商品化應用目前已經實現商品化應用，進入量產階段進入量產階段。公司2015年開始著手開發復合集流體材料以及相應的配套裝備。2018年，在歐洲的車型得到了批量化應用。2020年第二代6um復合銅箔完成工藝落地并向頭部客戶階段性批量供貨。2022年11月第二代8um復合鋁箔量產下線。目前公司正在進一步擴建復合銅箔和復合鋁箔。重慶金美項目一期總投資重慶金美項目一期總投資15億元億元，一期全部產線滿產后可達到年產能一期全部產線滿產后可達到年產能3.5億平米億平米。未來產值30億的二期、

60、三期項目會落戶綦江萬盛創新經濟走廊-永桐新城園區，在2025年之前形成年產值100億元。新規劃宜賓基地新規劃宜賓基地，將投資將投資55億元用于建設億元用于建設MA和和MC產線產線，將實現年產將實現年產12億平億平。資料來源：重慶金美公司官網，太平洋研究院整理資料來源：重慶金美公司官網，太平洋研究院整理重慶金美：復合集流體領軍企業重慶金美：復合集流體領軍企業，產品應用及量產領先產品應用及量產領先圖圖24：公司：公司2015年開始著手開發復合集流體材料以及相應的配套裝備年開始著手開發復合集流體材料以及相應的配套裝備圖圖25：公司復合銅箔產品：公司復合銅箔產品已經實現商品化應用已經實現商品化應用證券

61、證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.5深圳市寶明科技股份有限公司（簡稱“寶明科技”）成立于2006年8月10日，傳統業務從事LED背光源的研發、設計、生產和銷售以及液晶面板玻璃深加工業務。在做好傳統業務的同時，公司積極布局新能源電池材料產業。公司在復合銅箔所需技術和工藝方面都有積累，且有多年的技術沉淀，擁有穩定的技術團隊。2021年年初，公司開始進行鋰電復合銅箔的研發工作，2022年年2月份產出合格樣品月份產出合格樣品，5月初開始客戶送樣月初開始客戶送樣。公司計劃在贛州經濟技術開發區投資建設鋰電池復合銅箔生產基地贛州經

62、濟技術開發區投資建設鋰電池復合銅箔生產基地，主要生產鋰電池復合銅箔，項目計劃總投資為 60 億元人民幣。項目一期擬投資 11.5 億元人民幣，建設期 12 個月。此外，項目一期設備已按計劃正在實施，達產后預計年產達產后預計年產約約 1.4-1.8 億平米鋰電億平米鋰電復合銅箔復合銅箔。資料來源：寶明科技公司官網，太平洋研究院整理資料來源：寶明科技公司官網，太平洋研究院整理寶明寶明科技：從事科技：從事LED背光源背光源、液晶面板玻璃業務液晶面板玻璃業務，在贛州投建復合銅箔生產基地在贛州投建復合銅箔生產基地圖圖26：公司傳統業務從事：公司傳統業務從事LED背光源的研發、設計、生產和銷售以及液晶面板

63、玻璃深加工業務，積極布局新能源電池材料產業背光源的研發、設計、生產和銷售以及液晶面板玻璃深加工業務，積極布局新能源電池材料產業證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.6資料來源：雙星新材公司官網，太平洋研究院整理資料來源：雙星新材公司官網，太平洋研究院整理雙星新材：攻克雙星新材：攻克PET銅箔基膜技術銅箔基膜技術，已獲得首張已獲得首張PET復合銅箔訂單復合銅箔訂單江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司（簡稱“雙星新材”）是一家專業致力于先進高分子復合材料領域產品技術研發、生產銷售、進出口貿易為一體的國家高新技術企業，2011年

64、實現深交所掛牌上市，2022年營收60.62億元，凈利潤6.99億元。公司現已發展為國內具有影響力聚酯功能膜材料、光學膜生產及深加工產業集群，尤其在聚酯功能膜材料、光學材料、節能窗膜、信息材料、新能源材料等領域取得多項技術突破。公司在2020年對高性能PET復合銅箔立項后加大研發投入，先后攻克了PET銅箔所需基材指標要求、磁控濺射精密度控制等技術，使得公司的PET銅箔基材及磁控濺射產品的各項指標均優于國際同類產品，為了更快的實現PET銅箔產品的產業化生產，2022年年8月年公司與東威科技合作簽約月年公司與東威科技合作簽約，正式進軍電池復合銅箔領域。在2022年陸續開始對下游客戶進行送樣評價，同

65、年12月完成首條水鍍線的整體安裝調試。公司目前仍以PET材料為主，也對PP材料進行了相關產品研發。目前公司的復合銅箔首條線已完成安裝調試產品開發對接市場，已獲得首張PET復合銅箔訂單。圖圖28：2022年雙星新材與東威科技舉辦合作簽約儀式年雙星新材與東威科技舉辦合作簽約儀式圖圖27：公司致力于先進高分子復合材料領域產品技術研發及銷售等：公司致力于先進高分子復合材料領域產品技術研發及銷售等資料來源：雙星新材公司官網，太平洋研究院整理資料來源：雙星新材公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.7萬順

66、新材：高精度鋁箔行業領先萬順新材：高精度鋁箔行業領先，已獲得首張復合銅箔產品訂單已獲得首張復合銅箔產品訂單汕頭萬順新材集團股份有限公司（簡稱“萬順新材”）成立于1998年，是一家集環保包裝材料、高精度鋁箔、功能性薄膜三大業務于一體的國家高新技術企業。公司主營業務包括鋁加工、紙包裝材料、功能性薄膜三大業務板塊。公司始終高度重視技術創新，以新技術新產品為依托，積極切入具有較高發展潛力的細分市場，推動主營業務板塊不斷延伸，從而支撐公司業務的可持續增長。公司聚焦新材料產業，依托技術創新和并購兩大手段，已發展成為國內鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜細分領域的領先企業。公司積極布局復合集流體業務，全資子公司

67、廣東萬順科技有限公司動力電池超薄銅膜項目自開展以來，已多次送樣下游客戶，復合銅箔產品經客戶測試驗證，于于2023年年6月獲得了客戶首張復合銅箔產品訂單月獲得了客戶首張復合銅箔產品訂單。公司復合銅箔首張訂單標志著公司在復合集流體領域的技術突破，拓寬了公司新能源材料產品結構，對公司在新能源材料領域的發展將產生積極的影響。資料來源：萬順新材公司官網，太平洋研究院整理資料來源：萬順新材公司官網，太平洋研究院整理圖圖29：公司高精度鋁箔行業領先：公司高精度鋁箔行業領先圖圖30：公司積極開展動力電池超薄銅膜項目：公司積極開展動力電池超薄銅膜項目資料來源：萬順新材公司官網，太平洋研究院整理資料來源：萬順新材

68、公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.8資料來源：英聯股份公司官網，太平洋研究院整理資料來源：英聯股份公司官網，太平洋研究院整理英聯股份：中國易開蓋第一股英聯股份：中國易開蓋第一股，投建投建100條復合銅箔和條復合銅箔和10條復合鋁箔生產線條復合鋁箔生產線廣東英聯包裝股份有限公司（簡稱“英聯股份”）成立于2006年1月，專業從事“安全、環保、易開啟”金屬包裝產品研發、生產和銷售，現已覆蓋食品現已覆蓋食品（含干粉含干粉）、飲料飲料、日化用品等多種應用領域日化用品等多種應用領域，是國內金屬易開蓋

69、產品型號最為齊全、能夠滿足客戶多樣化需求及一站式采購的快速消費品金屬包裝解決方案提供商，公司于2017年2月在深圳證券交易所掛牌上市。2022年12月，公司公告了對外投資新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、鋁箔項目，2023年2月，公司成立了江蘇英聯復合集流體有限公司作為項目實施主體，并與當地政府簽署了投資協議。公司計劃投資30.89億元投資新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、復合鋁箔項目，項目分為2期，建設期約3年，總計投資建設總計投資建設100條復合銅箔和條復合銅箔和10條復合鋁箔生產線條復合鋁箔生產線，項目建成項目建成達產后產能可達復合銅箔達產后產能可達復合銅箔5億億、復合鋁箔復合鋁箔1億億。202

70、3年計劃投資建設年計劃投資建設10條復合銅箔和條復合銅箔和1條復合鋁箔生產線條復合鋁箔生產線，年產能年產能5000萬萬。目前已有目前已有1條復合銅箔生產線在正式生產運行條復合銅箔生產線在正式生產運行，2條正在安裝調試條正在安裝調試，復合銅箔產品正在積極向客戶送樣反饋中復合銅箔產品正在積極向客戶送樣反饋中。公司公司復合銅箔采用的是復合銅箔采用的是“兩步法兩步法”，即磁控濺射和水電鍍工藝；復合鋁箔采用真空蒸鍍工藝即磁控濺射和水電鍍工藝；復合鋁箔采用真空蒸鍍工藝。圖圖31：公司產品現已覆蓋食品（含干粉）、飲料、日化用品等多鐘應用領域：公司產品現已覆蓋食品（含干粉）、飲料、日化用品等多鐘應用領域圖圖3

71、2：公司是雀巢、王老吉、聯合利華、中糧、養元智匯、飛：公司是雀巢、王老吉、聯合利華、中糧、養元智匯、飛鶴乳業等國內外知名企業的供應商鶴乳業等國內外知名企業的供應商資料來源：英聯股份公司官網，太平洋研究院整理資料來源：英聯股份公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.9資料來源：璞泰來公司官網，太平洋研究院整理資料來源：璞泰來公司官網，太平洋研究院整理璞泰來：鋰電負極龍頭璞泰來：鋰電負極龍頭，在江蘇溧陽投建復合集流體研發生產基地在江蘇溧陽投建復合集流體研發生產基地上海璞泰來新能源科技股份有限公司（

72、簡稱“璞泰來”）成立于2012年11月，2017年11月在上交所上市，公司所服務的鋰離子電池市場，處于清潔能源、節能環保及高效儲能相關的關鍵產業環節。致力于成為全球領先的新能源電池關鍵材料及自動化設備的綜合解決方案提供商。公司主要業務包括負極材料及石墨化、膜材料及涂覆、自動化裝備等。作為電池材料和工藝綜合解決方案的平臺型企業，公司受益長期在自動化設備、涂覆加工、鋁塑包裝膜業務等領域的持續投入和技術沉淀，以及技術團隊對鋰電池電化學體系的深刻理解，公司自2017年起便已逐步開展對復合集流體業務的研發布局，目前公司在復合銅箔的工藝技術方案已獲得國內頭部客戶的認可。公司擬投資投資20億元在江蘇溧陽建設

73、復合銅箔集流億元在江蘇溧陽建設復合銅箔集流體一期項目體一期項目，項目規劃產能項目規劃產能1.6萬噸萬噸/年年，預計6-12個月建成投產。項目的投建將有利于公司充分發揮在工藝技術、自研設備、客戶渠道等方面的競爭優勢，率先完成復合銅鋁箔產品開發、認證、市場推廣及產線建設工作，為持續創造新的產品布局、積聚公司長期發展勢能奠定基礎。圖圖33：公司是鋰電池負極龍頭企業：公司是鋰電池負極龍頭企業圖圖34：公司主要業務包括負極材料及石墨化、膜材料及涂覆、自動化裝備等：公司主要業務包括負極材料及石墨化、膜材料及涂覆、自動化裝備等資料來源：璞泰來公司官網，太平洋研究院整理資料來源：璞泰來公司官網，太平洋研究院整

74、理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.10安徽元琛環?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q“元琛科技”）成立于2005年，是一家同時具備高效除塵過濾材料和SCR脫硝催化劑研發、設計、生產以及廢舊催化劑回收和再生資質的企業，2021年3月31日正式登陸A股，并在上海證券交易所科創板掛牌交易。公司的主營業務一直專注于高分子功能膜材料方向的研究，在薄膜材料改性在薄膜材料改性、膜材料雙向拉伸膜材料雙向拉伸、材料表征及性能檢測等領材料表征及性能檢測等領域域，有多年的協同技術積累有多年的協同技術積累。公司2020年開始關注復合集流體，202

75、1年年底開始立項，在人才方面組建了一支 30 人以上的技術團隊，專業領域包括雙向拉伸薄膜、高分子復合材料、磁控濺射鍍膜、水電鍍鍍膜及分析檢測等領域，在復合銅箔技術研發方面已獲取授權發明專利 3 項，實審階段發明專利 2 項、實審階段實用新型專利 2 項。設備及產線建設方面，公公司已建設了一條功能性薄膜綜合中試線司已建設了一條功能性薄膜綜合中試線，擬建設兩條功能性薄膜量產線擬建設兩條功能性薄膜量產線，已與行業內國內外設備廠家深度交流并達成初步戰略合作意向。資料來源：元琛科技公司官網，太平洋研究院整理資料來源：元琛科技公司官網，太平洋研究院整理元琛科技：從事高效除塵過濾材料和元琛科技：從事高效除塵

76、過濾材料和SCR脫硝催化劑業務脫硝催化劑業務，已建設復合集流體中試線已建設復合集流體中試線圖圖36：2022年年12月元琛科技舉辦復合箔材新產品發布會月元琛科技舉辦復合箔材新產品發布會圖圖35：公司主業為高效除塵過濾材料和：公司主業為高效除塵過濾材料和SCR脫硝催化劑業務脫硝催化劑業務資料來源：元琛科技公司官網，太平洋研究院整理資料來源：元琛科技公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.11蘇州勝利精密制造科技股份有限公司(簡稱“勝利精密”)于2003年在蘇州高新區成立，2010年在深圳交易所上

77、市。深耕結結構模組精密制造領域構模組精密制造領域，擁有江蘇蘇州、安徽六安及歐洲波蘭等生產基地，產品涉及3C產品、汽車零部件等行業，是全球領先的結構模組系統解決方案的提供商。復合銅箔與公司現有產品在生產技術和工藝原理上相似相通，具有一定契合性，公司在真空濺鍍、鍍膜和復合材料加工等技術上擁有豐富的積累，早期布局的3A光學膜就有運用真空濺鍍的技術。2022年8月，公司公告與東威科技簽署戰略合作框架協議，雙方同意對新型高速高效水平夾持式復合銅箔電鍍設備(兩套夾持系統及12鍍銅槽，設計生產速度20米/分鐘，保底15米/分鐘)進行方案評估與開發合作，公司以以2023年上半年年上半年10臺臺、下半年下半年3

78、0臺的訂單臺的訂單鎖定東威科技上述設備產能。2022年9月，公司公告計劃在安徽舒城投資56億元，建設復合銅箔、光學膜生產線，其中一期建設建設15條高性能復合銅箔生產線條高性能復合銅箔生產線；二期建設建設100條高性能復合銅箔先進技術生產線條高性能復合銅箔先進技術生產線，復合銅箔生產線復合銅箔生產線總設計年產能為總設計年產能為12億平方米億平方米。目前公司正有序推進復合銅箔項目，已向多家客戶送樣已向多家客戶送樣。資料來源：勝利精密公司官網，太平洋研究院整理資料來源：勝利精密公司官網，太平洋研究院整理勝利精密：深耕結構模組精密制造領域勝利精密：深耕結構模組精密制造領域，規劃建設規劃建設12億平復合

79、銅箔生產線億平復合銅箔生產線圖圖37：公司深耕結構模組精密制造領域：公司深耕結構模組精密制造領域圖圖38：公司規劃建設年產：公司規劃建設年產12億平復合銅箔生產線億平復合銅箔生產線資料來源：勝利精密公司官網，太平洋研究院整理資料來源：勝利精密公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.12福建阿石創新材料股份有限公司（簡稱“阿石創”）成立于 2002 年，總部位于福建福州，在福建、江蘇、臺灣等設有生產基地，2017年上市。阿石創專業從事PVD鍍膜材料的研發、生產與銷售，自主研發200多款高端鍍膜材

80、料，覆蓋新型顯示、光學光通訊、太陽能光伏、半導體等多個領域，主要產品包括ITO、鉬、銅、鋁、硅、鈦、鉭及各類合金與稀有金屬靶材，下游客戶涵蓋京東方、華星光電、水晶光電、舜宇光學、群創光電等一線龍頭企業。公司積極布局復合銅箔業務，有望利用在PVD行業20年積累的技術經驗基礎之上，從設備端、工藝端、材料端系統解決效率難點。設備端，公司客制化設備優化腔體結構布局，統籌濺射系統、電源系統、冷卻系統的結構配比，統一速度與卷長指標；工藝端，公司將利用內卷繞鍍膜工程師的柔性鍍膜經驗與面板鍍膜工程師的高端鍍膜經驗，提高膜厚、均勻性、牢固度等指標；材料端，通過靶材成份和微觀結構設計等關鍵技術降低穿孔、點漬等不良

81、情況。2022年10月，公司與東威科技、騰勝科技正式簽署復合銅箔設備裝備協議。目前公司復合銅箔項目設備已進入設備交付與安裝環節目前公司復合銅箔項目設備已進入設備交付與安裝環節，有望實現復合銅有望實現復合銅箔量產化目標箔量產化目標。資料來源：阿石創公司官網，太平洋研究院整理資料來源：阿石創公司官網，太平洋研究院整理阿石創：致力于薄膜材料的研發阿石創：致力于薄膜材料的研發、生產與銷售生產與銷售，有望憑借有望憑借PVD經驗實現復合銅箔量產經驗實現復合銅箔量產圖圖40：公司與東威科技、騰勝科技簽署了復合銅箔設備裝備協議：公司與東威科技、騰勝科技簽署了復合銅箔設備裝備協議圖圖39：公司多年來致力于薄膜材

82、料的研發、生產與銷售：公司多年來致力于薄膜材料的研發、生產與銷售資料來源：阿石創公司官網，太平洋研究院整理資料來源：阿石創公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.13諾德新材料股份有限公司（簡稱“諾德股份”）是國內首家自主研發并生產電解銅箔的新材料高科技企業，公司成立于1989年，源于中國科學院長春應用化學研究所創建的企業，1997年在上海交易所主板上市。公司旗下擁有四大電解銅箔生產基地，現已成為國際知名的鋰電銅箔龍頭供應商現已成為國際知名的鋰電銅箔龍頭供應商。在國內，公司與寧德時代、比亞迪、

83、中創新航等知名大型鋰電企業建立了多年穩定的合作關系，國內市場占有率位居前列，連續多年蟬聯全國第一；在國際上，公司也與LG新能源、ATL、SKI、松下等國際知名鋰電池企業建立穩定業務合作關系，在全球市場中也占有較高份額。目前，公司在復合集流體方向上已經做了布局和研發，取得了階段性成果。2022年7月，公司與蘇州道森鉆采設備股份有公司與蘇州道森鉆采設備股份有限公司簽訂戰略框架協議根據協議限公司簽訂戰略框架協議根據協議，雙方共同在鋰電銅箔領域開展以銅箔設備技術研發、3微米等極薄銅箔產品和復合銅復合銅箔產品箔產品的技術研發、設備技術改造、鋰電銅箔設備供銷等領域全面深度合作，達成戰略伙伴關系，共同推進產

84、業發展資料來源：諾德股份公司官網，太平洋研究院整理資料來源：諾德股份公司官網，太平洋研究院整理諾德股份：鋰電池銅箔龍頭諾德股份：鋰電池銅箔龍頭，積極布局復合集流體積極布局復合集流體圖圖41：公司是鋰電池銅箔龍頭企業：公司是鋰電池銅箔龍頭企業圖圖42：公司積極推進復合集流體的研發：公司積極推進復合集流體的研發資料來源：諾德股份公司官網，太平洋研究院整理資料來源：諾德股份公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠3.14資料來源：隆揚電子公司官網，太平洋研究院整理資料來源：隆揚電子公司官網，太平洋研究院

85、整理隆揚電子：國內電磁屏蔽材料領先制造商隆揚電子：國內電磁屏蔽材料領先制造商，規劃年產規劃年產2.38億億m2復合銅箔項目復合銅箔項目隆揚電子（昆山）股份有限公司（簡稱“隆陽電子”）成立于2000年，公司生產一系列高品質的EMI/EMC屏蔽材料,熱管理材料。隆揚電子深耕電磁屏蔽材料二十余年，是國內電磁屏蔽材料領先制造商，對PET、PP、PI等高分子材料處理有著深刻理解，在真空磁控濺射在真空磁控濺射、電鍍等前端材料制備工序上已形成多項核心技術電鍍等前端材料制備工序上已形成多項核心技術，其中以卷繞式真空磁控濺射及復合鍍膜技其中以卷繞式真空磁控濺射及復合鍍膜技術為代表術為代表。卷繞式真空磁控濺射及復

86、合鍍膜技術是將真空磁控濺射方法和電鍍結合，精確控制濺射鍍膜的過程和組分，這與目前復合銅箔主流的PET、PP基膜及兩步法制備工藝具有高度同源性。公司于2019年開始探究相關技術及成熟經驗在復合銅箔端的應用，于2021年設立相關試驗線，于2022年實現了真空磁控濺射及復合鍍膜技術往鋰電復合銅箔的有效遷移。2023年4月10日，公司公告計劃總投資19.20億元人民幣，在江蘇省淮安市經濟技術開區建設“復合銅箔生產基地建設項目”，擬合計新建7座標準化“細胞工廠”，每座工廠擬配置配置5套由雙面真空套由雙面真空濺鍍機濺鍍機、雙面水平電鍍線雙面水平電鍍線等相關設備組成的標準化產線，合計形成35套復合銅箔標準化

87、生產線。公司首座“細胞工廠”擬于2023年完成建設、并自2024年起實現達產運營，全部工廠及產線則將于2027年完成建設，完全達產后，公司可實現年產公司可實現年產復合銅箔復合銅箔2.38億億m2的產能規模的產能規模。圖圖43：公司是國內電磁屏蔽材料領先制造商：公司是國內電磁屏蔽材料領先制造商圖圖44：公司計劃建設年產量達：公司計劃建設年產量達2.38億平方米復合銅箔的生產基地億平方米復合銅箔的生產基地資料來源：隆揚電子公司官網，太平洋研究院整理資料來源：隆揚電子公司官網，太平洋研究院整理證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜

88、致遠目錄目錄ContentContents s1具備高安全具備高安全、高能量密度高能量密度、長壽命等優勢長壽命等優勢，復合集流體前景廣闊復合集流體前景廣闊2工藝難度較大工藝難度較大，鍍膜為關鍵鍍膜為關鍵3產業鏈積極布局產業鏈積極布局，重視重視0-1落地的機會落地的機會4風險提示風險提示證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠風險提示風險提示復合集流體投產進度不及預期。下游需求增長不及預期。證券證券研究報告研究報告行業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠1、行業評級看好：預計未

89、來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上；中性：預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數5%與5%之間；看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。2、公司評級買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于5%與15%之間；持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低于-15%以下。投資評級說明投資評級說明證券證券研究報告研究報告行

90、業行業深度研究報告深度研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠研究院中國北京 100044北京市西城區北展北街九號 華遠企業號D座 投訴電話：95397投訴郵箱：重要聲明重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。