1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0707月月0707日日超配超配氫能行業專題研究之三：制氫氫能行業專題研究之三：制氫電解槽電解槽綠電制氫綠電制氫蓬勃發展，電解槽產業化進程加速蓬勃發展，電解槽產業化進程加速核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題電力設備電力設備超配超配維持評級維持評級證券分析師：王蔚祺證券分析師：王蔚祺聯系人：徐文輝聯系人：徐文輝010-88005313021-S0980520080003市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告氫能重大事件點評-歐盟碳關稅關切航運業減排 氫能船舶發展揚帆在即

2、 2023-04-19全國首臺噸級鎂基固態儲氫車發布點評-新興技術應用落地，持續關注商業化進展 2023-04-17氫能專題研究之二：固態儲氫新興技術優勢凸顯，從零到一前景廣闊 2023-04-04氫能專題研究之一：氫能重點產業鏈介紹 2021-12-03全球能源向低碳轉型全球能源向低碳轉型，各國政策推動氫能發展各國政策推動氫能發展。氫能是一種應用場景豐富的二次能源，具備清潔環保、熱值高等特點，可大規模應用于交通、工業、建筑及儲能領域。中歐美日韓等全球主要經濟體很早就將發展氫能提升到國家能源戰略層面，出臺相應發展規劃、路線圖以及產業政策。隨著全球可再生能源的全面平價和大規模發展，全球能源結構轉

3、型加速，綠電制氫產業也影響進入快速發展階段。國家能源署（IEA）預計到 2030 年全球電解槽裝機量有望達到 260GW 以上。綠氫平價時代即將到來。綠氫平價時代即將到來。目前化石燃料制氫生產成本約10-17 元/kg。在電價0.3元/kWh 條件下，每公斤堿性電解水制氫和PEM電解氫成本分別為22.8元和37.6元，當電價降至0.2元/kWh 時，綠氫可與天然氣制氫成本接近，電價降至0.1元/kWh 時可與煤制氫平價。若考慮國內100元/噸碳交易成本，當電價為 0.15 元/kWh時，綠氫即可與煤制氫平價。隨著技術進步和規?；a，綠氫具備更大的發展空間。電解槽需求爆發，產業化快速推進。電解

4、槽需求爆發，產業化快速推進。2023年國內電解槽市場招標需求爆發，1-6 月招標量超過815MW，已經超過2022 年全年出貨量。我們預計 2023 年國內電解槽出貨2.3GW，對應電解槽市場空間42 億元，預計2030 年電解槽新增需求47GW，對應國內電解槽市場空間將達到565 億元，至2030 年國內電解槽累計裝機將達到190GW；全球維度來看，我們預計2023 年全球電解槽采購需求6.2GW，對應電解槽市場空間321億元，預計2030 年全球電解槽新增裝機量138GW，對應全球電解槽市場空間將達到3822億元，至2030 年全球累計裝機量將達到569GW。未來電解槽行業將整體呈現三大趨

5、勢：未來電解槽行業將整體呈現三大趨勢：1）電解槽關鍵材料的國產化進程加速，更適用于可再生能源電解制氫的質子交換膜電解槽（PEM）的關鍵材料，包括催化劑、膜電極、氣體擴散層等國產化進程加快；2）各種技術路線的電解槽設備趨向于更低的電耗，更寬的負載工作范圍，更大的單體規模，更高的電流密度以及更長的使用壽命，其本質在于提升電解槽產氫量同時降低單位制氫成本；3）國內電解槽企業將憑借深耕已久的技術和價格優勢，出海合作，開拓海外市場。風險提示風險提示：全球氫能政策推進不及預期，綠氫需求不及預期，競爭加劇風險。投資建議：投資建議：關注當前產業鏈布局領先企業，推薦華電重工、隆基綠能、陽光電源、雙良節能。重點公

6、司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億億元）元）20202323E E20202424E E20202323E E20202424E E601226.SH 華電重工買入7.69900.380.52015601012.SH 隆基綠能增持27.8921152.533.15119300274.SZ 陽光電源買入118.417594.776.532518600481.SH 雙良節能增持13.222471.341.66108資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責

7、聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄全球碳中和推動氫能產業發展全球碳中和推動氫能產業發展.5 5全球能源向低碳轉型，氫能為重要選擇.5各國政策推動綠氫產業高質量發展.6綠氫平價綠氫平價時代即將到來時代即將到來.9 9當前灰氫為主要來源，綠氫成本高但對環境最友好.9多因素推動綠氫成本有望快速下行.11電解槽需求爆發，產業化快速推進電解槽需求爆發，產業化快速推進.1414不同電解水制氫技術路徑介紹.14堿性電解水制氫技術原理及市場現狀.15PEM 電解水制氫技術原理及市場現狀.17SOEC 電解水制氫技術原理及市場現狀.20AEM 電解水制氫技術原理及市場現狀.22電解槽

8、需求爆發.22電解槽供給側產能加速提升.25電解槽未來發展趨勢.26電解槽裝機量及市場空間測算.28相關企業梳理相關企業梳理.2929電解槽企業梳理.29電解槽部件企業梳理.31投資建議：關注制氫產業鏈布局領先的公司投資建議：關注制氫產業鏈布局領先的公司.3232UWfWhZgVkWeVDWeXkZ8OdNbRnPrRsQoNiNoOtMlOnNzQ8OpNsRuOpNoPuOsRzR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：氫能全產業鏈圖示.5圖2：2021 年氫氣下游需求結構.6圖3：2060 年氫氣下游需求結構.6圖4：2021 年全球制

9、氫來源結構.9圖5：2021 年中國制氫來源結構.9圖6：電價、電解槽電耗的制氫成本平價曲線測算.12圖7：不同碳交易價格下灰氫制氫成本（元/kg).13圖8：堿性電解槽結構示意圖.15圖9：堿性電解槽工作原理.15圖10：堿性電解水制氫裝置工藝流程圖.16圖11：堿性電解水制氫系統成本構成.16圖12：電解槽成本構成.16圖13：PEM 電解槽結構及原理圖.18圖14：PEM 電解水制氫裝置工藝流程圖.18圖15：PEM 電解水制氫系統成本構成.19圖16：PEM 電解槽成本構成.19圖17：質子傳導型 SOEC 工作原理.21圖18：氧離子傳導型 SOEC 工作原理.21圖19：SOEC

10、電解水系統構成圖.21圖20：2023 年不同電解水制氫設備企業中標量對比（MW）.24圖21：2023 年不同電解水制氫設備企業中標均價對比（元/W）.24圖22：2021-2030E 國內和全球電解槽出貨量及預測（GW）.25表1：全球主要經濟體近年氫能政策梳理.7表2：美國 IRA 法案綠氫生產稅收抵免條款.8表3：全球各地區 2030 年綠氫生產及電解槽規模指引.8表4：各種制氫方式的碳排放強度.9表5：部分制氫方式對比.10表6：電解水制氫成本構成比較（電價 0.3 元/kWh）.11表7：不同電解水制氫技術的比較.14表8：部分企業堿性電解槽參數對比.17表9：部分企業 PEM 電

11、解槽參數對比.19表10：國內 12 個兆瓦級 PEM 電解水制氫項目進展梳理.20表11：國內 SOEC 企業與研究院所產品信息.22表12：2023 年度 1-6 月電解槽招標情況.23表13：2023 年度 1-6 月國內電解槽中標情況.23表14：電解槽企業 2022-2023E 產能統計.25請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表15：電解槽關鍵參數發展方向.26表16：2022 年至今國內電解槽企業出海合作案例.27表17：國內和全球電解槽裝機量及市場規模測算.28表18：電解槽相關企業梳理.29表19：電解槽部件相關企業梳理.31表20：相關公司

12、盈利預測及估值（2023.7.6）.32請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5全球碳中和推動氫能產業發展全球碳中和推動氫能產業發展全球能源向低碳轉型，氫能為重要選擇全球能源向低碳轉型，氫能為重要選擇氫能是氫能是是是傳統化石傳統化石燃料燃料的理想替代的理想替代。為應對全球氣候變化，滿足可持續發展的要求，世界各主要經濟體均加快了低碳轉型進程，目前已有超過 130 個國家及地區提出制定碳中和目標，多數國家將在 2030 年實現中期減碳并于 2050 或者 2060年實現碳中和。在碳中和的大背景下，世界各國加速尋求清潔能源的開發和利用。氫能作為一種清潔環保、熱值高、安全

13、性好、應用場景豐富的二次能源，是傳統化石燃料的理想替代，正逐步成為全球能源轉型發展的重要載體之一。清潔環保：清潔環保：在氫的應用中，氫與氧反應只生成能量和水。氫在燃燒、燃料電池電化學反應過程中都不會生成化石能源使用過程中所產生的污染源和二氧化碳，可以真正實現零排放。熱值高：熱值高：氫氣熱值高達 142 kJ/g，目前是常見燃料中熱值最高的，約為汽油、天然氣熱值的 3-4 倍，焦炭的 4.5 倍，氫氣的高熱值意味著相同質量燃料消耗下，氫氣能夠提供更多的能量。安全性好安全性好：氫氣擴散系數是汽油的 12 倍，當氫氣發生泄漏后極易消散，不容易形成可爆炸氣霧，爆炸下限濃度遠高于汽油和天然氣。應用場景豐

14、富：應用場景豐富：目前氫能可廣泛應用于交通運輸領域、建筑領域、儲能領域和工業領域。圖1：氫能全產業鏈圖示資料來源：Scale Partners，國信證券經濟研究所整理1）交通領域方面，目前交通運輸業產生的碳排放量約占全球碳排放量的 24%左右，燃料電池車具有零排放、續航里程長等特點，目前公路長途運輸、鐵路、航空及航運將氫能視為減少碳排放的重要替代燃料之一。2）建筑領域方面，氫能與建筑領域結合，是近年興起的一種綠色建筑新理念。建筑領域需要消耗大量的電能和熱能，目前熱電聯產方式的綜合效率可達 85%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6氫燃料電池在為建筑發電的同時，

15、余熱可回收用于供暖和熱水。在氫氣運輸至建筑終端方面，可借助較為完善的家庭天然氣管網，以小于 20%的比例將氫氣摻入天然氣，并運輸至千家萬戶。根據 Hydrogen Council 數據,至 2050 年 10%的建筑供熱和 8%的建筑供能都將由氫能提供,每年可減少 7 億噸二氧化碳排放。3）儲能領域，氫能是大規模、長時間、長距離儲能的優質媒介，同時可以配合其他儲能方式靈活互補，也是最佳的能源互補方式。隨著新型電力系統加速建設，需要更大規模、更長時間存儲棄風棄電。例如，采用鋰電+氫能儲能方式，在短期儲能場景下，鋰電進行日級別的能源調峰，氫能進行季度級別的能源調峰，不乏一種優勢互補的組合。4）工業

16、領域目前是我國氫能應用占比最大的領域。氫是重要的工業原料。氫氣可代替焦炭和天然氣作為還原劑，可以消除煉鐵和煉鋼過程中的絕大部分碳排放。綠氫制備合成氨、甲醇等化工產品，有利于化工領域大幅度降碳減排。2021 年我國氫氣產量達到 3300 萬噸，從當前的終端需求來看，90%以上用于工業領域，其中合成氨和合成甲醇對氫氣需求合計占比超過 60%，煉廠用氫、煤化工等其他工業領域對氫氣需求超過 30%。中國氫能聯盟預計，在 2060 年碳中和情景下，我國氫氣的年需求量將增至 1.3 億噸左右，在終端能源消費中占比約為 20%。其中，工業領域用氫占 60%，約為 7794 萬噸，交通運輸領域占比 31%，約

17、為 4051萬噸，建筑領域和電力領域合計占比約為 9%。圖2：2021 年氫氣下游需求結構圖3：2060 年氫氣下游需求結構資料來源：楊錚,田桂麗我國氫氣市場分析及發展前景研判J化學工業，2022 第 40 卷第 4 期：51-57，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國氫能聯盟中國氫能源及燃料電池產業白皮書 2020，國信證券經濟研究所整理氫能產業助力經濟發展氫能產業助力經濟發展與與能源安全。能源安全。我國的能源結構是“貧油、少氣、富煤”，2022 年我國石油和天然氣兩大能源對外依存度分別為 71.2%和 40.2%，為全球第一大油氣進口國。氫能的產業發展可帶動相關能源行業轉型升級、帶動整體產

18、業鏈發展，同時從能源結構上來講，發展氫能可以降低對傳統化石燃料的依賴。各國政策推動綠氫產業高質量發展各國政策推動綠氫產業高質量發展目前全球氫能產業已經進入到快速發展階段，歐美日韓等全球主要經濟體已將發展氫能提升到國家戰略層面，相應制定發展規劃、路線圖以及相關扶持政策以加快氫能產業化發展進程。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7表1：全球主要經濟體近年氫能政策梳理國家國家時間時間政策政策/名稱名稱政策具體內容政策具體內容中國2022氫能產業發展中長期規劃目標到 2025 年，可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年。歐盟2023凈零工業法案2030 年規劃可再

19、生能源發電總容量 1236GW 以上，電解槽裝機容量達 100GW以上，來自單一第三方國家的戰略原材料年消費量不應超過 65%,否則將無法享受補貼。2022RepowerEU 計劃至 2030 年，綠氫本土產量達 1000 萬噸，同時進口 1000 萬噸綠氫，以替代運輸部門和工業領域的天然氣、煤炭及石油。2022碳邊境調節機制(CBAM）歐盟引入碳邊境調整機制，對進口商品在制造過程中產生的碳排征收碳關稅，產品覆蓋鋼鐵、水泥、鋁、化肥和電力及氫氣，該政策將從 2023 年 10 月起進入三年過渡期，2026 年正式執行。2020EU Hydrogen Strategy規劃至 2024 年安裝至少

20、 6GW 的電解槽，并生產 100 萬噸綠氫；至 2030 年安裝至少 40GW 電解槽和 1000 萬噸綠氫產量。美國2023美國國家清潔氫能戰略路線圖 劃至 2030/2040/2050 年綠氫年產量分別達到 1000/2000/5000 萬噸。2022通脹削減法案（IRA）根據不同制氫碳排放水平給予不同程度稅收補貼優惠，綠氫最高 3 美元/kg的稅收抵免。2022兩黨基礎設施法計劃提供 80 億美元建設區域清潔氫中心，10 億美元開發水電解制氫技術，5億美元支持制氫和再循環計劃。日本2023新氫基本戰略2030/2040/2050 每年氫氣供應量為 300/1200/2000 萬噸，計劃

21、在未來 15 年內投資 15 萬億日元（約合 1075 億美元）于氫能源項目，同時規劃到 2030年電解槽裝機量達到 15GW。韓國2021氫能領先國家愿景到 2030 年構建產能 100 萬噸/年的清潔氫能生產體系。2021國家氫能目標建立海外制氫基地，通過進口滿足綠氫需求。2020綠色新政目標 30 年構建 100MW 綠氫量產體系。印度2021綠氫計劃宣布至 2030 年規劃生產 500 萬噸/年綠氫產能。2022氫能任務草案2030 年印度將建立每年 24GW 的電解槽生產能力和 100-130GW 的電解槽裝機容量。資料來源：中國氫能產業發展中長期規劃，歐盟委員會，美國美國國家清潔氫

22、能戰略路線圖，美國通脹削減法案，美國兩黨基礎設施法,全球氫能，勢銀中國電解水制氫產業藍皮書 2022，國信證券經濟研究所整理中國中國：2022 年 3 月，國家發改委發布 氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年），明確了氫能在我國能源綠色低碳轉型中的戰略定位、發展目標、重點任務等，提出目標到 2025 年，可再生能源制氫量達到 10-20 萬噸/年，各省市相應出臺補貼優惠政策，提出氫能產業規劃以支持各地氫能產業發展。歐盟：歐盟：歐盟于 2022 年提出 RepowerEU 計劃，規劃至 2030 年，本土綠氫產量目標達 1000 萬噸，同時目標進口可再生氫氣 1000 萬噸。2023

23、年歐盟再次提出凈零工業法案規劃到 2030 年電解槽裝機容量達到 100GW 以上，同時 CBAM 碳關稅機制立法生效，針對灰氫和藍氫將收取碳關稅，使綠氫更具經濟性美國：美國：2023 年 6 月正式頒布了美國國家清潔氫能戰略路線圖，規劃至2030/2040/2050 年綠氫年產量分別達到 1000/2000/5000 萬噸。同時 IRA 法案給予綠氫最高 3 美元/kg 的稅收抵免推進商用化進程。此外兩黨基礎設施法也提供相應資金支持產業發展，計劃提供 80 億美元建設區域清潔氫中心，10 億美元開發水電解制氫技術，5 億美元支持制氫和再循環計劃。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證

24、券研究報告證券研究報告8表2：美國 IRA 法案綠氫生產稅收抵免條款全生命周期碳排放（全生命周期碳排放（kgkg COCO2 2/kg/kgH H2 2）4-2.54-2.52.5-1.52.5-1.51.05-0.451.05-0.450.45-00.45-0ITC投資稅收抵免（%）6%7.5%10%30%PTC生產稅收抵免（$/kg H2）0.600.751.003.00資料來源：美國通脹削減法案，國信證券經濟研究所整理日韓日韓：2023 年 6 月發布了修訂后的氫基本戰略，計劃到 2030/2040/2050 每年氫氣供應量為 300/1200/2000 萬噸，同時規劃到 2030 年電

25、解槽裝機量達到15GW。韓國計劃 2030 年構建百兆瓦級綠氫量產體系，規劃到 2030 年構建產能達100 萬噸的清潔氫能生產體系。2040 年建立海外制氫基地，通過進口滿足綠氫需求。印度：印度：2021 年發布印度“國家綠氫計劃”，將在 2030 年前達成可再生能源制氫產能 500 萬噸/年的目標，努力使印度成為主要的綠色氫氣出口國和生產地區，并致力于到 2030 年建立每年 24GW 的電解槽生產能力，2030 年安裝 100-130GW 的電解槽容量。在各國政府政策積極推動下在各國政府政策積極推動下，全球氫能行業有望迎來快速發展全球氫能行業有望迎來快速發展。中國氫能聯盟預計在 2030

26、 年，中國電解槽裝機量達到 102GW，可再生氫總需求量達到 770 萬噸。而亞化咨詢更是預測 2030 年國內電解槽裝機量達到 141GW，國內綠氫產量達到1009 萬噸；全球維度來看，IEA 預計到 2030 年全球電解槽裝機量達到 260GW 以上，全球低碳氫產量達到 3000 萬噸。表3：全球各地區 2030 年綠氫生產及電解槽規模指引國家國家/地區地區20302030 年氫能產業規模年氫能產業規模來源來源綠氫年生產量（萬噸）綠氫年生產量（萬噸）電解槽裝機量（電解槽裝機量（GWGW）中國770*102中國氫能聯盟中國 2030“可再生氫 100”發展路線圖1009141亞化咨詢歐盟10

27、00100RepowerEU 計劃，凈零工業法案美國1000-美國國家清潔氫能戰略路線圖日本-15新氫基本戰略韓國100-氫能領先國家愿景印度500100-130國家綠氫計劃,氫能任務草案全球3000260IEAWorld Energy Outlook2022資料來源：中國氫能聯盟中國 2030“可再生氫 100”發展路線圖，亞化咨詢，歐盟委員會，美國美國國家清潔氫能戰略路線圖，,全球氫能，勢銀中國電解水制氫產業藍皮書 2022，IEAWorld Energy Outlook2022，國信證券經濟研究所整理。注：*代表需求量請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9

28、綠氫平價綠氫平價時代即將到來時代即將到來當前灰氫為主要當前灰氫為主要來源來源，綠氫成本，綠氫成本高但對環境最友好高但對環境最友好從制氫方式來看從制氫方式來看，主要制氫方式包括化石燃料制氫主要制氫方式包括化石燃料制氫、工業副產氫和電解水制氫等工業副產氫和電解水制氫等三類。三類。目前全球范圍內主要依靠化石燃料制氫和工業副產氫，IEA 數據顯示全球制氫來源中，天然氣制氫占比達到 62%，工業副產氫占比達到 18%。中國目前是全世界最大的氫氣生產國，以煤制氫為主，占比達到 57%，其次為天然氣制氫占比22%，工業副產氫占比 18%，而電解水制氫占比僅為 1%?；剂现茪渲饕獌瀯菰谟谏a成本較低，工藝

29、成熟，但在生產過程中產生大量碳排放。圖4：2021 年全球制氫來源結構圖5：2021 年中國制氫來源結構資料來源：國際能源署（IEA）全球氫能回顧 2022，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國氫能聯盟研究院中國 2030“可再生氫 100”發展路線圖，國信證券經濟研究所整理根據從制備來源及碳排放量劃分根據從制備來源及碳排放量劃分，氫氣可以分為灰氫氫氣可以分為灰氫、藍氫和綠氫藍氫和綠氫?；茉粗茪渚哂休^高的碳排放，其中煤制氫碳排放最高，制取 1kg 氫的碳排放超過 20kg二氧化碳，天然氣制氫約為煤制氫的一半，這兩種統稱為灰氫。采用上網電力進行電解水制氫，由于目前我國電力大部分來自火電，因此

30、碳排放很高，甚至超過煤制氫?？稍偕茉措娊馑茪洌ňG氫）碳排放最低，接近于零?；茉粗茪浼由咸疾都夹g（藍氫），碳排放強度會大幅度下降，但仍高于可再生能源制氫，且帶來較高的碳捕集成本。表4：各種制氫方式的碳排放強度制氫方式制氫方式碳排放強度（碳排放強度（KgCO2/KgH2)KgCO2/KgH2)煤制氫（灰氫）22-35天然氣制氫（灰氫）10-16石油制氫（灰氫）12煤制氫+CCUS（藍氫）3-5天然氣+CCUS（藍氫）1.5-2.4可再生能源電解水制氫（綠氫）4500.18-904.51.8-2.5制氫成本（元制氫成本（元/Kg/Kg，標況），標況）6.7-13.49.0-16.828.0

31、-39.222.4-28.020.2-28.0主要消耗（標主要消耗（標況，況，KgKg）煤：81.7Kg電：4kWh原料天然氣 5.4 立方燃料天然氣 1.3 立方除鹽水：9.2 公斤電：61.6kWh電：14.6kWh液氨：5.8Kg電：0.6kWh甲醇：5.8Kg主要特點主要特點技術成熟，成本低廉，污染大，碳排放高技術成熟，存在一定程度的污染和碳排放，但較煤制氫低。技術較成熟，清潔無污染，無碳排放儲運方便；反應溫度較高；液氨有一定毒性，無碳排放，無一氧化碳和硫等雜質。運輸安全方便，存在一定程度的碳排放。資料來源：國家電投集團氫能產業創新中心氫能百問，中國電力出版社，2022 年第一版，國信

32、證券經濟研究所整理，注：原文單位為標方，此處按照 0.089Kg/標方換算成公斤單位。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11表6：電解水制氫成本構成比較（電價 0.3 元/kWh）堿性電解水制氫堿性電解水制氫PEMPEM 電解水制氫電解水制氫電解槽折舊費用（元/kg）4.2011.20土建與設備安裝折舊費用（元/kg）0.422.24人工與運維費用（元/kg）2.248.96電費（元/kg）16.815.12水費（元/kg）0.110.11制氫制氫單位成本（元單位成本（元/kg/kg）23.7737.63資料來源：張軒、樊昕曄等 氫能供應鏈成本分析及建議 J

33、化工進展，2022 年第41 卷第 5 期:2364-2371，國信證券經濟研究所整理及測算，注：堿性電解槽制氫規模假設 1000Nm3，直流電耗 5kWh/m3，PEM 電解槽制氫規模按照 250Nm3，直流電耗 4.5kWh/m3；電價按照 0.3 元/kWh，設備運行時長按 2000h 測算。多因素推動綠氫成本有望快速下行多因素推動綠氫成本有望快速下行從測算結果來看，電價、電耗、年運行時間、設備投資額是決定電解水制氫成本的關鍵。設備大型化與設備生產規?；涸O備大型化與設備生產規?；耗壳皦A性電解槽裝置制氫規?；疽?1000Nm/h為主，單套設備投資為 600-900 萬元，同時電解槽整

34、體呈現大型化發展趨勢，目前國內已有 2500Nm/h 堿性電解槽產品發布，隨著電解槽設備大型化以及設備生產規?；?，設備單位投資額有望下降，帶動整體制氫成本下降。電解電解技術進步：技術進步：1）電耗方面，目前國內堿性電解槽產品直流電耗多數為4.5-5kWh/Nm，根據我們測算，每降低 0.1kWh/Nm的制氫直流電耗，可降低 1.2%-2%的單位制氫成本。目前已有企業發布 3.87kWh/Nm直流電耗的堿性電解槽產品，降低直流電耗帶動制氫成本下降仍存在一定空間；2）運行時長方面，根據國家電投測算數據，當電解槽工作時長從 2000 小時提升至 4000 小時后氫氣成本有望降低4.6%；3）設備電流

35、密度方面，提升設備電流密度帶動產氫量提升可降低單位制氫成本?？稍偕茉纯稍偕茉措妰r電價降低降低：以目前的電解水平，當可再生能源電價降至 0.2 元/kWh 時，電解水制氫成本將接近于化石原來制氫成本。我們假設電解槽年運行小時數2000小時，單套1000Nm/h電解槽設備投資成本750萬元，當電耗為 4.5kWh/Nm時且電價為 0.2 元/kWh 時，電解水制氫成本為 17.05元/kg，整體接近于天然氣制氫成本。當電耗為 4.0kWh/Nm時且電價為 0.1 元/kWh時，電解水制氫成本為 11.45 元/kg，整體可實現與煤制氫成本平價。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研

36、究報告證券研究報告12圖6：電價、電解槽電耗的制氫成本平價曲線測算資料來源：張軒、樊昕曄等氫能供應鏈成本分析及建議J化工進展，2022 年第 41 卷第 5期:2364-2371，國信證券經濟研究所整理及測算碳交易價格增加灰氫成本，提升綠氫的經濟性。碳交易價格增加灰氫成本，提升綠氫的經濟性。2023 年 4 月 25 日，歐盟理事會批準通過了碳邊境調節機制（CBAM，又稱碳關稅），CBAM 是歐盟 Fit for 55 減排計劃（到 2030 年，歐盟溫室氣體排放量將比 1990 年基準至少降低 55%）的關鍵措施之一，旨在通過對不符合歐盟碳排放規定的進口產品征收碳關稅，2022 年歐盟碳市場

37、的平均碳價約為 80 歐元/噸 CO2。美國方面，2022 年清潔競爭法（CCA）提出，核定特定行業的平均碳排放量，對美國本土生產商和進口商產品超出行業基準線的排放量收取 55 美元/噸 CO2的碳稅。國內方面，目前僅發電行業納入了全國碳市場，目前碳價約 55-60 元/噸 CO2，碳價相較于海外整體仍有較大上漲空間。我們預計在未來我國碳交易市場納入行業范圍擴大后，碳交易價格有望提升，目前煤制氫碳排放約為 25-30kgCO2/kgH2，天然氣制氫碳排放約為 10-12kgCO2/kgH2，假設未來國內碳價達到 100 元/噸 CO2，煤制氫成本將增加 2.5-3 元/kg，天然氣制氫成本將增

38、加 1-1.2 元/kg，當電價達到0.15 元/kWh 時整體可與煤制氫成本平價。因此，碳交易價格上漲將進一步提升綠氫的經濟性。電價（元電價（元/kWh/kWh）化石燃料制氫成本化石燃料制氫成本請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖7：不同碳交易價格下灰氫制氫成本（元/kg)資料來源：張張軒、樊昕曄等氫能供應鏈成本分析及建議J化工進展，2022 年第 41 卷第 5期:2364-2371，國信證券經濟研究所整理及測算整體來看，電解制氫技術在降低成本方面極具發展潛力。中國氫能聯盟在中國綠色氫能發展路線圖中提到預計至 2027 年后，中國可再生能源電解水制氫成

39、本將達到 15 元/kg，預計整體電解水制氫成本平價后，綠氫需求量將得到極大提升。同時中國氫能聯盟預計至 2050 年，約有 70%氫氣由可再生能源電解水制取。碳稅（元碳稅（元/噸噸 CO2）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14電解槽需求爆發，產業化快速推進電解槽需求爆發，產業化快速推進不同電解水制氫技術路徑介紹不同電解水制氫技術路徑介紹生產綠氫的核心在于應用高效的電解水制氫技術。水在直流電的作用下，會發生電化學反應，并分別在電解槽的陰極和陽極產生氫氣和氧氣。按照工作原理和電解質的不同，電解水制氫技術可分為 4 種，分別是堿性電解水技術（ALK）、質子交換膜

40、電解水技術（PEM）、高溫固體氧化物電解水技術（SOEC）和固體聚合物陰離子交換膜電解水技術（AEM）。堿性電解水技術堿性電解水技術（ALKALK）：通常采用氫氧化鉀（KOH）溶液作為電解質，采用多孔膜作為隔膜，采用非貴金屬鎳基催化劑。該技術最大優勢為技術成熟，價格低，為主要的水電解技術，缺點在于工作電流相對較小，設備體積大，維護成本高的缺點。質子交換膜電解水技術質子交換膜電解水技術（PEMPEM）：該技術用質子交換膜替代了堿性電解水中的隔膜和電解質，同時起到了隔離氣體與離子傳導的作用。其中質子交換膜厚度較薄，電阻較小，可以實現較高的效率和承受較大的電流，設備體積和占地面積小于堿性電解槽設備，

41、操作較為靈活，目前缺點為缺點是需要使用昂貴催化劑和氟化膜材料，導致投資成本較高，且 PEM 電解水系統結構復雜。整體技術目前基本成熟，正在推進商業化導入高溫固體氧化物電解水技術（高溫固體氧化物電解水技術（SOECSOEC）：是一種高溫電解水技術，操作溫度為700-1000。其結構為氫電極、氧電極和一層致密的固體電解質（包括固體氧化鋯等）組成。由于工作溫度高，極大地增加了反應動力并降低電能消耗，可以達到很高的電解效率，但缺點是需要提供高溫熱源。陰離子交換膜電解水技術陰離子交換膜電解水技術（AEMAEM）：是一種新的電解水技術，其能夠將堿性電解槽中的的低成本優勢與 PEM 的高效率優勢相結合。目前

42、 AEM 膜還存在機械與化學層面的穩定性問題，且可能存在離子傳導性較低，催化較慢等問題，整體技術目前還處在研發和示范階段。表7：不同電解水制氫技術的比較項目項目堿性電解水技術堿性電解水技術（ALKALK）質子交換膜電解水技質子交換膜電解水技術（術（PEMPEM）高溫固體氧化物電解水技術高溫固體氧化物電解水技術（SOECSOEC）陰離子交換膜電解水技術陰離子交換膜電解水技術（AEMAEM）電解質30%濃度 KOH 溶液質子交換膜陶瓷材料 YSZ（釔穩定氧化鋯）苯乙烯類聚合物（DVB）運行溫度（）70-9050-80600-100040-60電流密度（A/m2）3000-600010000 以上-

43、產氫壓力（MPa）1.6443.5直流電耗(kWh/Nm3）4.2-5.54.3-63-44.5-5.5設備價格（元/W)2-3（國內）6-8（海外）7-12-應用現狀成熟應用商業化早期研發和示范階段研發和示范階段資料來源：勢銀中國氫能與燃料電池產業年度藍皮書 2022，中國氫能聯盟中國綠色氫能發展路線圖，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15堿性電解水制氫技術原理及市場現狀堿性電解水制氫技術原理及市場現狀電解槽整體結構方面電解槽整體結構方面，堿性電解槽主要由極板（雙極板+極框）、催化電極、隔膜、密封墊等零部件構成。催化電極方面催化電極方

44、面，目前堿性電解槽使用的電極大多為鎳基材料，多以純鎳網、泡沫鎳為基材并采用噴涂、滾涂、化學鍍等工藝涂覆催化劑以提高電解效率，催化劑多選用雷尼鎳為代表的鎳基催化劑或者貴金屬催化劑等。隔膜方面隔膜方面，早期主要使用石棉隔膜材料，但是石棉在堿性電解液中的溶脹性與石棉對人體的傷害使得其逐漸被淘汰。目前，行業內廣泛使用的隔膜為以聚苯硫醚（PPS）為基地的新型復合隔膜。其中 PPS 作為基底能夠提供一定的物理支撐作用，同時 PPS 織物擁有耐熱性能優異、機械強度高、電性能優良的特點。但同時 PPS材料親水性較弱，會造成電解槽內阻過大，因而目前對 PPS 進行改性，如涂覆聚合物和氧化鋯形成復合隔膜增強其親水

45、性。極板方面極板方面，極板是堿性電解槽的支撐組件，其作用是支撐電極和隔膜以及導電。國內極板材質一般采用鑄鐵金屬板、鎳板或不銹鋼金屬板，加工方式為經機加工沖壓成乳突結構，和極框焊接后鍍鎳而成，其中鎳材料在堿液中不易被腐蝕，乳突結構有支撐和輸電作用。工作原理工作原理方面方面，堿性電解槽的通常以 30%濃度氫氧化鉀溶液（KOH）或 25%濃度的氫氧化鈉溶液（NaOH）作為電解質，在直流電的作用下，水分子在陰極發生析氫還原反應，生成氫氣和氫氧根離子，氫氧根離子在電場的作用下穿過隔膜材料，到達陽極，并失去電子從而生成氧氣和水。圖8：堿性電解槽結構示意圖圖9：堿性電解槽工作原理資料來源：勢銀中國電解水制氫

46、產業藍皮書 2022，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家電投集團氫能產業創新中心氫能百問，中國電力出版社，2022 年第一版，國信證券經濟研究所整理電解水制氫系統主要包括電解槽主體以及電解水制氫系統主要包括電解槽主體以及 BOPBOP 輔助系統。輔助系統。BOP 輔助系統由電源設備（電源、變壓器、整流器等）、氣液分離&干燥純化設備及其他設備構成。一般在堿性電解水制氫系統成本構成為：電解槽（50%）、電氣設備（15%）、氣體分離與干燥純化設備（15%）、其他設備（20%)。而在電解槽中，根據 IRENA 數據，膜片及電極組件（57%），電堆組裝&端板（10%），雙極板（7%），小組件（4%），

47、結構層（14%），多孔傳輸層（8%）為電解主要成本構成。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖10：堿性電解水制氫裝置工藝流程圖資料來源：IRENAGreen hydrogen cost 2020，國信證券經濟研究所整理圖11：堿性電解水制氫系統成本構成圖12：電解槽成本構成資料來源：Oxford Energy，國信證券經濟研究所整理資料來源：IRENAGreen hydrogen cost 2020，國信證券經濟研究所整理從各大公司目前發布的堿性電解槽相關參數來看，國內電解槽規模集中于1000-1500Nm3/h，目前堿性電解槽呈現大型化趨勢，明陽智能與上

48、海氫器時代最新發布的堿性電解槽產品最大產氫量均已達到 2500Nm3/h。海外企業例如蒂森克虜伯單體最大產氫量已達 4000Nm3/h（約 20MW）。電解槽大型化也將帶動制氫單位成本降低，目前國內多數堿性電解槽直流電耗集中于 4.2-4.6kWh/Nm，直流電耗下降同樣為電解槽產品發展的一大趨勢，如隆基氫能推出的 ALK Hi1 plus 產品，直流電耗滿載狀況下低至 4.1kWh/Nm，明陽智能最新發布的產品最低直流電耗已達到 3.87kWh/Nm。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17表8：部分企業堿性電解槽參數對比公司公司(相關上市公司）相關上市公司）

49、最大單體最大單體電解槽規模電解槽規模（NmNm3 3/h)/h)直流電耗直流電耗(kWkWh/Nmh/Nm3 3)華光環能（600475.SH）15004.2華電重工(601226.SH)12004.6明陽智能(601615.SH)2500最低 3.87雙良節能(600481.SH)1000-蘭石重裝（603169.SH）10004.3隆基氫能（隆基綠能,601012.SH）1000最低 4.1盛氫制氫（昇輝科技,300423.SZ）10004.6億利氫田時代（億利潔能，600277.SH）10004.3-4.6上海氫器時代（上海電氣,601727.SH）25004.15陽光氫能（陽光電源,3

50、00274.SZ）1000-寶雞石油機械（中國石油，601857.SH）15004.2天合元氫1000-考克利爾競立15004.4派瑞氫能20004.3天津大陸1000-中集氫能12004.2-4.55希倍優氫能源14004.8國富氫能10004.4中電豐業1200-蒂森克虜伯40004.5Sunfire21654.2-4.6資料來源：華光環能、隆基綠能、明陽智能、億利潔能、昇輝科技、蘭石重裝等公司公告，陽光電源、雙良節能、蒂森克虜伯、NEL、Sunfire 等公司官網，全球氫能，國信證券經濟研究所整理PEMPEM 電解水制氫技術原理及市場現狀電解水制氫技術原理及市場現狀PEM 電解槽主要由膜

51、電極（包含質子交換膜、催化劑、氣體擴散層）、雙極板、環氧樹脂板和端板構成。膜電極是整個水電解槽物料傳輸以及電化學反應的主場所，其特性與結構直接影響 PEM 水電解槽的性能和壽命。質子交換膜：質子交換膜：質子交換膜需具備高質子 傳導率、高氣密性、高親水性、耐酸性、極低的電子傳導率等特性，其質量直接影響電解槽 的運行效率和使用壽命。目前質子交換膜大多采用全氟磺酸（PFSA）基聚合物。目前科慕 Nafion 系列膜是電解制氫中使用最多的質子交換膜，國內的企業中，東岳未來氫能和武漢綠動都已經開發出了用于 PEM 電解槽的質子交換膜，正在嘗試國產替代。催化劑催化劑：理想的催化劑具有抗腐蝕性、良好的比表面

52、積、氣孔率、催化活性、電子導電性、電化學穩定性以及成本低廉、環境友好等特征。PEM 電解槽的催化劑陽極和陰極所用的材料有較大的不同，其中陰極催化劑主要以鉑貴金屬及其合金為主；陽極催化劑則選用抗氧化、耐腐蝕的銥、釕等少數貴金屬或其氧化物。氣體擴散層方面氣體擴散層方面：陰極通常使用碳材料，如碳紙、碳布和碳氈等，陽極則主要用鈦網、鈦板和鈦氈等鈦材料。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18雙極板：雙極板：主要用于支撐膜電極和氣體擴散層，同時匯流氫氣和氧氣并傳導電子，雙極板需具備較高的機械穩定性、化學穩定性和低氫滲透性。材質上基本選用鈦材料，并涂抹含鉑的涂層。圖13：P

53、EM 電解槽結構及原理圖資料來源：Kexin Zhang，Xiao Liang，Status and perspectives of key materials for PEMelectrolyzer,Nano Research Energy,2022.9，國信證券經濟研究所整理圖14：PEM 電解水制氫裝置工藝流程圖資料來源：IRENAGreen hydrogen cost 2020，國信證券經濟研究所整理PEM 電解水制氫系統成本構成來看，電解槽單位成本更高，電解槽/電源設備/氣體分離&純化設備/其他設備分別占比總成本 60%/15%/10%/15%。在 PEM 電解槽中，膜電極（24%）

54、，電堆組裝&端板（3%），雙極板（53%），小組件（3%），多空傳輸層（17%）為主要成本構成。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖15：PEM 電解水制氫系統成本構成圖16：PEM 電解槽成本構成資料來源：Oxford energy，國信證券經濟研究所整理資料來源：IRENAGreen hydrogen cost 2020，國信證券經濟研究所整理從部分公司發布的 PEM 電解槽相關參數來看，國內 PEM 電解槽規模集中于50-200Nm3/h，目前單槽最大規模已達到 400Nm3/h。海外 PEM 電解槽發展較為成熟，整體規模較大，例如康明斯單體 PEM

55、 電解槽規?？蛇_ 500Nm3/h，在國內 PEM 研發技術推進的情況下，國內 PEM 電解槽技術參數逐步接近于海外領先企業。表9：部分企業 PEM 電解槽參數對比公司公司(相關上市公司）相關上市公司）最大單體最大單體電解槽規模（電解槽規模（NmNm3 3/h)/h)直流電耗直流電耗(kWkWh/Nmh/Nm3 3)陽光氫能(陽光電源，300274.SZ)2004.3上海氫器時代（上海電氣，601727）50-億華通（688339.SH）-4.19賽克賽斯2005派瑞氫能3005.4長春綠動200-中電豐業400-淳華氫能60-國富氫能200-ITM Power400-康明斯（Cummins）

56、500-Ohmium100-資料來源：陽光電源、國富氫能、ITM Power Ohmium 等公司官網，上海電氣公司公告，全球氫能，高工氫電，氫能前沿，國信證券經濟研究所整理從國內目前12個兆瓦級PEM電解水制氫項目進展來看，多數項目均以開工或投產，項目大多為規模 1-2.5MW 的示范項目。2023 年國電投大安風光制綠氫一體化示范項目 PEM 電解槽招標規模達到 50MW，超過了其他 11 個項目規?？偤?，PEM 電解槽應用規模正在擴大。從項目設備供應商來看，目前主要包括康明斯、陽光氫能、長春綠動、中電豐業、賽克賽斯等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2

57、0SOECSOEC 電解水制氫技術原理及市場現狀電解水制氫技術原理及市場現狀SOEC（高位固體氧化物電解）相比常溫電解水技術可以提供更高的能源轉化效率。從技術原理上進行分類，SOEC 可分為氧離子傳導型 SOEC 和質子傳導型 SOEC。質子傳導型 SOEC 是在陽極側供給高溫水蒸氣并發生氧化反應，水分子失去電子后生成氧氣和質子。質子通過電解質傳導到達陰極后發生還原反應，在陰極處生成氫氣。氧離子傳導型 SOEC 從陰極側供給水蒸氣。水分子在得到電子后生成氫氣，并電離出氧離子。氧離子經過電解質傳導至陽極后，經氧化形成氧氣。目前對 SOEC 電解水技術的商業化嘗試主要集中于氧離子傳導型 SOEC。

58、由于質子傳導型 SOEC 在技術層面和材料選擇層面的要求更高，目前的發展進度落后于氧離子傳導型 SOEC。表10：國內 12 個兆瓦級 PEM 電解水制氫項目進展梳理項目項目規模規模進展進展設備供應商設備供應商國電投大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目50MW2023 年 3 月 20 日簽訂 50MW PEM 電解水制氫供貨合同，4 月 16 日公布電解水制氫設備招標結果長春綠動北元化工制氫設備采購項目1MW2023 年 2 月公布中標賽克賽斯吉電股份中韓示范區“可再生能源+PEM 制氫+加氫”一體化創新示范項目2MW2023 年 2 月投產長春綠動中石化中原油田兆瓦級可再生電力電解水制氫示范

59、項目2.5MW2022 年 12 月 25 日投產，2023 年 2 月 13日成功裝車康明斯中石化燕山石化項目 PEM 制氫示范站1MW2022 年 12 月投產中國石化國電投白城兆瓦級 PEM 電解制氫系統裝備項目1MW2023 年 1 月投產長春綠動（電解槽），中電豐業（其他系統）長江電力三峽壩區 PEM 制氫加氫一體站項目1MW2022 年 12 月投產陽光氫能金麒麟風力制氫項目6MW2022 年 11 月 11 日制氫系統啟運發貨賽克賽斯青海華德令哈 3 兆瓦光伏制氫項目2.5MW2022 年 11 月 3 日開工/寧夏京能寧東發電有限責任公司氫能制儲加一體化項目1MW2022 年

60、7 月 16 日制氫系統啟運發貨陽光氫能國網安徽六安兆瓦級制氫綜合利用項目1MW2022 年 7 月 6 日投產中科院大連化物所、陽光氫能、中電豐業三峽烏蘭察布“源網荷儲一體化”關鍵技術研究與示范“制儲運加”氫能綜合示范項目2.5MW2020 年 10 月開工康明斯合計71.5MW資料來源：索比氫能，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21圖17：質子傳導型 SOEC 工作原理圖18：氧離子傳導型 SOEC 工作原理資料來源：勢銀中國電解水制氫產業藍皮書 2022，國信證券經濟研究所整理資料來源：勢銀中國電解水制氫產業藍皮書 2022，國信

61、證券經濟研究所整理SOEC 電解池核心組成部分為：電解質、陰極和陽極，多個電解池組裝在一起成為SOEC 電堆。多個電堆和氣體處理系統、氣體輸送系統組成 SOEC 電解模塊。多個SOEC 電解模塊與配電設備、其他輔助設備組成一個完整的 SOEC 系統。SOECSOEC 電解質電解質通常選用釔穩定的氧化鋯（YSZ）和鈧穩定的氧化鋯（ScSZ）等導電陶瓷材料。陰極陰極需要與高溫水蒸氣直接接觸，在高溫高濕下需要具備化學穩定性，同時需要與電解質材料具備類似的熱膨脹屬性，因而通常選用金屬陶瓷復合材料，鎳、鈷、鉑、鈀是常見的 SOEC 陰極材料。陽極陽極需要在高溫氧化環境下保持穩定，需要具備優良的電子導電率

62、、氧離子導電率和催化活性，同時熱膨脹系數也需要和電解質匹配，目前使用鈣鈦礦氧化物制備的導電陶瓷材料是最常見的陽極材料，其中最具代表性的是摻雜鍶的錳酸鑭（LSM）。圖19：SOEC 電解水系統構成圖資料來源：勢銀中國氫能與燃料電池產業年度藍皮書 2022，國信證券經濟研究所整理企業 SOEC 產品方面，國內企業 SOEC 電解槽制氫功率以千瓦級為主，其中上海應用物理所產品制氫功率已達到 200KW。海外頭部企業如 Sunfire、Bloom Energy產品制氫功率已達到百 KW 級，目前整體 SOEC 技術處于研發示范階段，整體運行壽命仍有待于提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容

63、證券研究報告證券研究報告22表11：國內 SOEC 企業與研究院所產品信息企業名稱企業名稱產品信息產品信息上海應用物理研究所產品制氫功率達到 202kW，制氫規模達到 64Nm3/h，直流電耗為 3.16kWh/Nm3清華大學核能與新能源技術研究院研究利用核能高溫氣冷堆的余熱結合 SOEC 制氫。SOEC 產品實現了 105h 的穩定運行，產氫速率達到 105（L/h）。北京思偉特新能源科技有限公司擁有 10KW 級的 SOEC 制氫系統樣機，系統產氫量達到 3.23Nm3/h，耗電量 3.6kWh/Nm3，系統效率大于82%。武漢華科福賽新能源有限公司SOEC 電堆,穩定運行時間超過 104

64、0h;在 800工作溫度下,最大電解功率達到 831W，最大電解效率高于97%，產氫電耗在 2.86-3.35/Nm3之間，穩定運行電解功率高于 600W。浙江氫邦科技有限公司SOEC 千瓦級電解堆研發成功并順利運行，擁有多種高溫電解技術(電解純 CO2/電解海水/共電解水和CO2)。上海翌晶能源技術有限公司產品規格包含 1KW/3KW/12KW。Sunfire電解模塊制氫規模 45Nm3/h，制氫電耗 3.3kWh/Nm3，氫氣純度 99.99%，主要應用于鋼鐵冶煉、油品冶煉。Bloom Energy電解模塊制氫規模 87Nm3/h，制氫電耗 3.5kWh/Nm3，氫氣純度 99.99%，主

65、要應用于核能制氫。資料來源：勢銀中國電解水制氫產業藍皮書 2022，全球氫能，國信證券經濟研究所整理AEMAEM 電解水制氫技術原理及市場現狀電解水制氫技術原理及市場現狀AEMAEM（陰離子交換膜電解水技術陰離子交換膜電解水技術）電解槽電解槽主要結構由陰離子交換膜和兩個過渡金屬催化電極組成，一般采用純水或低濃度堿性溶液用作電解質，并使用廉價非貴金屬催化劑和碳氫膜。因此，AEM 工藝具有成本低、啟?？?、耗能少的優點，集合了與可再生能源耦合時的易操作性，同時又達到與 PEM 相當的電流和效率。雖然 AEM 可以同時兼具 PEM 和 ALK 的技術優勢，但由于處于發展初級階段。首先，由于 AEM 在

66、工作過程中，陰離子交換膜表面會形成的局部強堿性環境，使得 AEM在 OH的作用下發生降解帶來的穿孔會引發電堆短路，影響使用壽命。其次，AEM 電解槽缺少大標方產品，也是制約其大規模商品化的難點。目前 ALK電解槽單槽已經開始向 1000Nm/h 以上邁進，PEM 電解槽50Nm/h 的產品也已經處于示范期。但是 AEM 電解槽單槽產品還停留在 0.55Nm/h 之間，很難滿足我國西北、西南等地區大型可再生能源電解水制氫綜合示范項目的采購標準。德國 Enapter 是市場上第一家完成商業化的 AEM 電解槽公司，也是目前唯一一家完成規?；鲐浀墓?。其在 2019 年開發了全球首款模塊化商業產品

67、Electrolyser EL 2.1，目前該產品已升級到 EL 4.0 版本，在 2022 年 Q4 已交付1,200 臺以上 AEM 電解系統。中國的穩石氫能在 2023 年 2 月發布了自主研發 2.5kWAEM 電解槽新品和集成系統，預計在年內量產出貨。根據 GGII 的介紹，清華大學、吉林大學、山東東岳集團、山東天維膜技術有限公司進行了陰離子交換膜研制相關工作，中科院大連化物所重點開展了催化劑的研發工作，中船 718 所開展了 AEM 電解槽的集成與基礎研發工作。北京未來氫能、深圳穩石氫能則在大力推進 AEM 的產業化。電解槽需求爆發電解槽需求爆發國內制氫行業需求呈現爆發式增長國內制

68、氫行業需求呈現爆發式增長。進入 2023 年以來，綠氫產業蓬勃發展，可再生能源制氫項目投資加快落地，國內電解槽市場需求呈現爆發式增長。據索比氫能和香橙會氫能研究院數據統計，2023 年 1-6 月國內共計 18 個電解槽項目（其中包括 16 個綠氫項目）招標，招標規模累計超過 815.5MW，其中堿性電解槽路線701.5MW，PEM 技術路線 51MW，SOEC 技術路線 63MW，國內 2023 年上半年電解槽招標需求規模已超過 2022 年出貨量。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23企業中標量來看，派瑞氫能、隆基氫能、陽光電源中標量排名前三，分別為256

69、.5/170/125MW；企業中標均價來看，堿性技術路線均價多數位于 1.3-1.8 元/W，PEM 技術路線中，以長春綠動，賽克賽斯中標均價分別為 5.8 和 6.87 元/W。表12：2023 年度 1-6 月電解槽招標情況地區地區招標項目招標項目電解槽招標量電解槽招標量堿性技術路線堿性技術路線庫爾勒深圳能源庫爾勒綠氫制儲加用一體化示范項目5MW保定國電投淶源縣 300MW 光伏制氫項目6MW張掖華能清能院堿性電解槽采購項目6.5MW七臺河黑龍江 200MW 風電制氫聯合運行項目7.5MW鄂爾多斯深能北方光伏制氫項目45MW白城市大安風光制綠氫合成氨一體化項目195MW寧東國能寧東可再生氫

70、碳減排示范區項目105MW濰坊華電濰坊氫儲能示范項目35MW哈密廣匯能源綠電制氫及氫能一體化示范項目5MW鄂爾多斯鄂爾多斯市納日松 40 萬千瓦光伏制氫產業示范項目35MW張家口張家口風電光伏發電綜合利用（制氫）示范項目制氫子項目40MW大連大連潔凈能源集團海水制氫一體化項目60MW天津榮程集團 1300Nm3/h 光伏綠電加氫一體化（一期工程)項目6.5MW秦皇島30 萬 m3/d 可再生能源電解水制氫工業化示范項目150MW*PEMPEM 技術路線技術路線榆林北元化工制氫設備采購項目1MW武漢華中科技大學質子交換膜電解水制氫及燃料電池設備系統采購項目20KW白城市大安風光制綠氫合成氨一體化

71、項目50MWSOEC 技術路線營口遼寧營口 500MW 風光儲氫一體化示范項目63MW*AEM 技術路線杭州西湖大學 AEM 電解槽采購項目500NL/L1-1-6 6 月份招標總合計月份招標總合計815.5MW資料來源：索比氫能、香橙會氫能研究院，國信證券經濟研究所整理。注：*30 萬 m3/d 可再生能源項目電解槽中標規模按照 10h/d 運行時長估算得到；遼寧營口項目電解槽中標規模按照制氫規模 20000Nm3/h，制氫直流電耗 3.16KWh/Nm3估算得到。表13：2023 年度 1-6 月國內電解槽中標情況招標項目招標項目中標規模中標規模中標企業中標企業中標均價（元中標均價（元/W

72、/W）堿性技術路線堿性技術路線深圳能源庫爾勒綠氫制儲加用一體化示范項目5MW厚普股份/國電投淶源縣 300MW 光伏制氫項目6MW河北工程公司/華能清能院堿性電解槽采購項目6.5MW中能氫能源0.75深能北方光伏制氫項目45MW陽光電源2.00大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目-標段 575MW隆基氫能1.40大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目-標段 660MW陽光電源1.50大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目-標段 740MW三一氫能1.44大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目-標段 820MW派瑞氫能1.54國能寧東可再生氫碳減排示范區項目-標段 125MW南通安思卓新能源1.37國能寧東可

73、再生氫碳減排示范區項目-標段 280MW派瑞氫能1.36張家口風電光伏發電綜合利用（制氫）示范項目制氫子項目40MW派瑞氫能/大連潔凈能源集團海水制氫一體化項目-標段 120MW陽光電源1.66請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24圖20：2023 年不同電解水制氫設備企業中標量對比（MW）圖21：2023 年不同電解水制氫設備企業中標均價對比（元/W）資料來源：索比氫能，高工氫電、香橙會氫能研究院，國信證券經濟研究所整理；備注：*為 PEM 技術路線，#企業 SOEC 技術路線，30 萬 m3/d 可再生能源項目假設隆基氫能、派瑞氫能各取得 75MW中標量。

74、資料來源：高工氫電、香橙會氫能研究院，國信證券經濟研究所整理；備注：*為 PEM 技術路線電解槽出貨量方面，根據高工氫電數據，2022 年國內電解槽出貨量約 800MW。目前國內在建及規劃的電解水制氫項目，制氫規模合計超過 19GW。我們預計 2023 年國內電解槽出貨量有望達到 2.3GW，同比增長約 190%，至 2030年出貨量有望達到 47.3GW，2023-2030 CAGR 約為 54%。全球電解槽出貨量方面，我們預計 2023 年全球出貨量達到 6.2GW，同比增長約 178%，至 2030 年出貨量有望達到 138.4GW，2023-2030 CAGR 約為 56%大連潔凈能源

75、集團海水制氫一體化項目-標段 220MW隆基氫能1.8030 萬 m3/d 可再生能源電解水制氫工業化示范項目150MW*隆基氫能、派瑞氫能/榮程集團 1300Nm3/h 光伏綠電加氫一體化（一期工程)項目6.5MW派瑞氫能/鄂爾多斯市納日松 40 萬千瓦光伏制氫產業示范項目35MW派瑞氫能1.40PEM 技術路線北元化工制氫設備采購項目1MW賽克賽斯6.87華中科技大學質子交換膜電解水制氫及燃料電池設備系統采購項目/中石化石油機械/大安風光制綠氫合成氨一體化項目50MW長春綠動5.8SOEC 技術路線遼寧營口 500MW 風光儲氫一體化示范項目63MW*翌晶能源/1-61-6 月份中標總計月

76、份中標總計748748MWMW資料來源：索比氫能，香橙會氫能研究院，國信證券經濟研究所整理。注：*30 萬 m3/d 可再生能源項目電解槽中標規模按照 10h/d 運行時長估算得到；遼寧營口項目電解槽中標規模按照制氫規模 20000Nm3/h，制氫直流電耗 3.16KWh/Nm3估算得到。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25圖22：2021-2030E 國內和全球電解槽出貨量及預測（GW）資料來源：高工氫電（GGII），國信證券經濟研究所整理及預測電解槽供給側產能加速提升電解槽供給側產能加速提升根據彭博新能源財經數據統計數據，國內十余家企業 2022 年電解

77、槽產能合計達到7.7GW，2023 年預計合計產能達到 12.6GW，以堿性電解槽為主。海外企業方面，以考克利爾競立，蒂森克虜伯，HydrogenPro 為代表的企業企業研發生產堿性電解槽為主，同時普拉格能源、ITM Power 等多家企業參與研發生產 PEM 電解槽，海外十余家企業 2022 年合計電解槽產能達到 6.3GW，2023 年預計合計產能達到 14.8GW。全球 20 余家企業 2023 年預計合計產能達到 27.4GW。表14：電解槽企業 2022-2023E 產能統計公司公司產能（產能（GW/GW/年）年）國家國家電解槽類型電解槽類型20222022 年年20232023 年

78、年 E E國內企業國內企業隆基氫能1.52.5中國堿性電解槽派瑞氫能1.51.5中國堿性/PEM陽光電源1.11.1中國堿性/PEM奧揚科技11中國堿性電解槽中電豐業0.50.5中國堿性電解槽國富氫能0.51中國堿性電解槽瑞麟科技0.3-中國堿性電解槽凱豪達0.30.5中國堿性電解槽億利氫田時代-1中國堿性電解槽希倍優氫能源-0.5中國堿性電解槽盛氫制氫-0.5中國堿性電解槽國內合計國內合計6.76.710.110.1海外海外企業企業考克利爾競立12.5比利時堿性電解槽蒂森克虜伯11.5德國堿性電解槽HydrogenPro0.31.3挪威堿性電解槽Sunfire0.30.5德國堿性電解槽請務必

79、閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26電解槽未來發展趨勢電解槽未來發展趨勢從國產化進程角度來看從國產化進程角度來看，電解槽關鍵材料的國產化進程加速電解槽關鍵材料的國產化進程加速，更適用于可再生能源電解制氫的質子交換膜電解槽（PEM）的關鍵材料，包括催化劑、膜電極、氣體擴散層等國產化進程加快。從行業技術發展的趨勢來看從行業技術發展的趨勢來看，電解槽未來發展的目標趨向于更低的電耗電解槽未來發展的目標趨向于更低的電耗，更寬的更寬的負載工作范圍負載工作范圍，更大的單體規模更大的單體規模，更高的電流密度以及更長的使用壽命更高的電流密度以及更長的使用壽命，其本質在于提升電解槽產

80、氫量同時降低單位制氫成本。為提升電解槽的提升性能，未來堿性電解槽企業重點研發方向包括隔膜，催化劑，電極等，PEM 電解槽企業重點研發方向包括質子交換膜，氣體擴散層，催化劑等。電解槽關鍵參數電解槽關鍵參數20202020 年年20502050 年目標年目標重點方向重點方向堿性電解槽額定電流密度0.2-0.8A/cm22A/cm2隔膜電壓范圍1.4-3V90隔膜，配套設備，部件電解效率50%-68%70%催化劑，工作溫度電解槽單體功率1MW10MW電極氫氣純度99.9%-99.9998%99.9999%隔膜工作負載15%-100%5%-300%隔膜冷啟動時間50 分鐘30 分鐘絕緣（設計）電解槽能

81、耗47-66kWh/kg42 kWh/kg隔膜，催化劑電解系統能耗50-78kWh/kg45 kWh/kg配套設備使用壽命6 萬小時10 萬小時電極PEM 電解槽額定電流密度1-2A/cm24-6A/cm2質子交換膜電壓范圍1.4-2.5V80%催化劑電解槽單體功率1MW10MW膜電極，氣體擴散層Mcphy0.1-法國堿性電解槽Green Hydrogen Systems0.1-丹麥堿性電解槽Reliance Industries-0.5印度堿性電解槽Nel0.60.6挪威堿性/PEMITM Power12.5英國PEM普拉格能源13美國PEMOhmium12美國PEM康明斯0.61.6美國P

82、EM西門子0.31.3德國PEM海外合計海外合計7.37.317.317.3全球合計全球合計141427.427.4資料來源：彭博新能源財經，國信證券經濟研究所整理表15：電解槽關鍵參數發展方向請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27氫氣純度99.9%-99.9999%99.9999%質子交換膜工作負載5%-120%5%-300%質子交換膜冷啟動時間20 分鐘5 分鐘絕緣（設計）電解槽能耗47-66kWh/kg42 kWh/kg催化劑，質子交換膜電解系統能耗50-83kWh/kg45 kWh/kg配套設備使用壽命5 萬-8 萬小時10 萬-12 萬小時催化劑，質

83、子交換膜，氣體擴散層資料來源：IRENAGreen hydrogen cost 2020，國信證券經濟研究所整理從全球化趨勢來看，國內電解槽企業有望出海拓展市場。從全球化趨勢來看，國內電解槽企業有望出海拓展市場。國內堿性電解槽企業多數已在行業深耕多年，技術較為成熟，整體產品性能與海外產品差異較小。價格方面，根據彭博新能源財經數據，2022 年國內堿性電解槽平均價格約為 343 美元/kW，而西方國家堿性電解槽價格高達 1200 美元/kW，國內產品價格僅為海外產品1/3，整體具有較高的產品競爭力。從 2022 年至今的國內電解槽出海案例來看，如派瑞氫能、國富氫能、考克利爾競立、瑞麟科技、中電豐

84、業、隆基氫能等公司陸續與中東、東南亞、非洲、歐洲、美國等客戶簽訂出口合作訂單，整體展現了我國企業電解槽產品的高性價比優勢。時間時間國內公司國內公司海外合作公司海外合作公司地區地區合作內容合作內容2023.6隆基氫能Vision Grid Energy西班牙雙方將在西班牙開發綠色制氫項目，并持續提供可滿足工業、交通和社區各類能源需求的技術解決方案。2023.6國富氫能Sacotel Znshine中東國富氫能委托 Sacotel Znshine 在中東開發市場機會，并向中東項目客戶銷售電解水制氫系統及其他氫能全產業鏈裝備，同時雙方達成共識，聯合為中東地區提供創新的氫能解決方案，在未來五年內，Sa

85、cotelZnshine將助力國富氫能5年內獲得不少于5億美元的電解水制氫市場訂單并共同開發綠氫市場2023.6國富氫能阿布扎比國家石油公司阿聯酋國富氫能將為阿布扎比國家石油公司制氫加氫一體站項目提供電解水制氫全套系統以及加氫站裝備的解決方案2023.5國富氫能南非客戶南非國富氫能在未來 5 年內每年將獲得不少于一個 GW 的電解槽市場的訂單，雙方共同投資組建在綠氫（液氫）方面的公司，共同開發綠氫市場2023.3國富氫能YDRO Solues emDescarbonizao Ltda巴西雙方將在巴西成立合資公司，拓展巴西氫能市場，未來三年計劃在巴西投資 3 億美元2023 年落地電解水制氫示范

86、項目，2024 年在巴西落地一座電解槽生產工廠，到 2025 年提供不少于 50 套電解水制氫系統。2023.3瑞麟科技埃及地方政府與企業埃及雙方將在埃及成立合資公司，合資企業將由瑞麟科技控股，并具備 500MW以上的高功率電解槽生產能力。合資企業除了為埃及提供能夠適配全離網制氫的電解槽產品外，還將進軍歐洲電解槽市場。2023.3考克立爾競立 東南亞知名企業東南亞雙方簽訂銷售合同并達成長期友好合作關系2023.1國富氫能TIJAN Petroleum Co沙特雙方將在沙特成立合資公司，共同開發沙特氫能市場計劃在 2025 年底前，分 3 個階段總計達成 5 億美元的項目投資。2022.10派瑞

87、氫能世界某知名鋼鐵公司-與世界某知名鋼鐵企業集團簽訂 2 臺 500Nm3/h 的制氫設備供貨合同。2022.8派瑞氫能澳大利亞公司澳大利亞此次中標的項目，派瑞氫能公司負責提供 10MW 電解水制氫成套系統，系統總體產氫量為 2000Nm3/h。2022.4派瑞氫能美國某新能源公司美國簽署 5MW 集裝箱式制氫設備供貨合同，首次向海外出口 5MW 的集裝箱式制氫設備。2022.4派瑞氫能馬來西亞某氣體公司馬來西亞簽署了包含了氫氣壓縮、充裝系統、氧氣純化系統的 2MW 制氫設備供貨合同。2022.4派瑞氫能韓國某知名化工公司韓國簽署了 1 套 PEM 制氫設備合同。表16：2022 年至今國內電

88、解槽企業出海合作案例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告282022.4派瑞氫能印度某鋼鐵公司印度簽署了 1 套 100 立方制氫設備供貨合同。2022.4派瑞氫能瑞典某能源公司瑞典簽署了 1 套最大加氫能力 200kg/天的制氫加氫一體化設備。2022.3中電豐業西班牙某光伏公司西班牙簽署了一項 60Nm3/h 堿性電解槽的出口協議。資料來源：國富氫能，派瑞氫能，全球氫能，國信證券經濟研究所整理電解槽裝機量及市場空間測算電解槽裝機量及市場空間測算國內方面，我們預計 2023 年國內電解槽出貨 2.3GW，對應電解槽市場空間 42 億元。預計 2030 年電解槽

89、新增需求為 47GW，對應 2030 年國內電解槽市場空間分別為 565 億元，至 2030 年國內電解槽累計裝機將達到 190GW。全球方面，我們預計 2023 年全球電解槽需求 6.2GW，全球堿性電解槽/PEM 電解槽需求量比例分別為 73%/27%，對應市場空間分別為 187/133 億元，合計整體市場空間為 321 億元。預計 2030 年全球電解槽新增裝機 138GW，其中堿性電解槽/PEM電解槽需求量比例為 65/35%（此處不考慮 SOEC 比例），同時考慮中國企業對外出口堿性電解槽，全球堿性電解槽中國供應比例為 60%，對應 2030 年堿性電解槽/PEM 電解槽市場空間分別

90、為 1799/2023 億元，合計 2030 年全球電解槽市場空間為 3822 億元。表17：國內和全球電解槽裝機量及市場規模測算項目項目20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E2032031 1E E國內電解槽裝機量及市場空間國內電解槽裝機量及市場空間電解槽總需求電解槽總需求(GW)(GW)0.30.61.549193564101143190電解槽新增裝機（電解槽新增裝機（GW)GW)0.30.82.3691729374247堿性電解槽比例（

91、%）100%100%95%93%92%89%88%87%86%85%PEM 電解槽比例（%）5%7%8%11%12%13%14%15%堿性電解槽單價（元/W)2.01.71.51.41.31.21.11.01.01.0PEM 電解槽單價（元/W)7.05.54.84.23.53.02.62.3堿性電解槽市場空間（億元）堿性電解槽市場空間（億元）6133473107175278333344402PEMPEM 電解槽市場空間（億元）電解槽市場空間（億元）8223577121145152163電解槽市場空間（億元）電解槽市場空間（億元）6134295142252398477495565全球電解槽裝機

92、量及市場空間全球電解槽裝機量及市場空間電解槽總需求電解槽總需求(GW)(GW)0.81.74.0102555108198308431431569電解槽新增裝機（電解槽新增裝機（GW)GW)0.82.26.215305390110123138138堿性電解槽比例（%）75%75%73%70%68%68%67%66%65%65%PEM 電解槽比例（%）25%25%27%30%32%32%33%34%35%35%海外堿性電解槽單價（元/W)7.06.56.05.65.35.04.74.34.03.5海外 PEM 電解槽單價（元/W)10.09.08.07.57.06.56.05.55.04.5全球堿

93、性電解槽中國供應比例35%38%42%45%48%51%53%55%57%60%全球 PEM 電解槽中國供應比例0%0%7%10%9%11%12%13%14%15%全球堿性電解槽市場空間（億元）全球堿性電解槽市場空間（億元）3279187392688109416821821180817991799全球全球 PEMPEM 電解槽市場空間（億元）電解槽市場空間（億元）2250133332657105416951941200720232023全球電解槽市場空間（億元）全球電解槽市場空間（億元）521293217241344214833773762381538223822資料來源:中國煤炭工業協會，國

94、家能源局，IEA，國信證券經濟研究所整理及預測。注：該市場空間測算不考慮 SOEC 部分份額請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29相關企業梳理相關企業梳理電解槽企業梳理電解槽企業梳理表18：電解槽相關企業梳理相關公司相關公司產品產品/業務業務氫能領域進展氫能領域進展隆基綠能（601012.SH）堿性電解槽子公司隆基氫能于 2021 年成立，目前公司電解槽產品制氫規模為 1000Nm/h，直流電耗滿載狀態下可達 4.1kWh/Nm。產能方面公司 2022 年堿性電解槽產能 1.5GW。陽光電源（300274.SZ）堿性/PEM 電解槽子公司陽光氫能于 2021

95、年成立，陽光氫能主要產品包括制氫電源、堿性水電解槽、PEM電解槽、氣液分離純化設備等，目前陽光氫能擁有 1000Nm/h 堿性電解槽和 200Nm/hPEM電解槽產品。產能方面，公司電解槽的產能已達 1GW，另外有 2GW 產線等待建設投產中。華光環能（600475.SH）堿性電解槽公司成立于 2000 年，氫能業務方面，2023 年 3 月公司 1500Nm/h 堿性電解槽成功下線，公司目前已具備 500Nm/h 以下、500-1000Nm/h，1000-2000Nm/h，多個系列堿性電解水制氫系統制造技術。產能方面，公司已經形成了年產 1GW 電解水制氫設備制造能力。華電重工（601226

96、.SH）堿性/PEM 電解槽公司成立于 2008 年。2020 年公司設立了氫能事業部并承接甘電投氫能利用研究課題，簽訂 2 個氣體擴散層供貨合同。2022 年 7 月，公司 1200Nm/h 堿性電解槽和氣體擴散層產品順利下線，同時公司積極推進 PEM 電解槽裝備研發工作。雙良節能（600481.SH）堿性電解槽2022 年 9 月公司首套 1000Nm/h 制氫系統順利下線，目前電解槽最大產氫量 1200Nm/h。產能方面，規劃 300 臺制氫系統產線。昇輝科技（300423.SZ）堿性電解槽參股 30%股權子公司盛氫制氫成立于 2022 年 5 月成立，公司堿性電解槽產品囊括100-10

97、00Nm/h 制氫規模，2023 年 1 月公司完成佛山首套 1000Nm/h 堿性電解槽下線，2023 年 3 月，公司與大連市普蘭店區政府簽訂氫能項目戰略合作，將為普蘭店區灘涂光伏離網制氫項目提供電解水制氫設備。億利潔能（600277.SH）堿性電解槽公司旗下億利氫田時代于 2022 年 8 月成立，2022 年 9 月下線內蒙古首套 1000Nm/h 堿性電解槽，產能方面，公司預計 2023 年底達到 1GW 電解槽生產規模,2024-2025 年產能將達到 2.5GW。明陽智能（601615.SH）堿性電解槽公司于 2006 年成立，2022 年 12 月公司單體產氫量 1500-25

98、00Nm/h 電解槽成功下線。上海電氣（601727.SH）堿性/PEM 電解槽公司旗下上海氫器時代于 2022 年 12 月成立，2023 年 6 月發布最大產氫量 2500Nm/h堿性電解槽產品。蘭石重裝（603169.SH）堿性電解槽蘭石集團旗下蘭石能源裝備工程研究院 2023 年 7 月發布 1000Nm3/h 堿性水電解制氫裝備，直流電耗4.3kWh/Nm3，目前已具備 100 臺套/年產能。龍蟠科技（603906.SH）堿性電解槽2023 年 3 月龍蟠科技旗下江蘇天藍智能年產 1GW 制氫電解槽項目開工，首款 1000Nm/h電解槽產品將于 10 月發布。林洋能源（601222.

99、SH）堿性電解槽全資子公司林洋創業投資與舜華新能源于 2021 年合資成立清耀新能源。主要從事氫能業務。2022 年 11 月，清耀新能源正式發布新產品“全自動并/離網 SAK1600 系列堿性電解水制氫裝備”，該設備產氫量可達 500Nm/h。中國石油（601857.SH）堿性電解槽2023 年 5 月，中國石油旗下寶雞石油機械成功下線首套 1200Nm/h 堿性電解槽產品。航天工程（603698.SH）堿性電解槽2023 年 5 月，公司自主開發的 1000Nm/h 堿性電解制氫系統正式下線。億華通（688339.SH）PEM 電解槽2023 年 6 月，億華通發布 PEMPEM 電解槽和

100、制氫系統，電解槽電耗低于 4.19kWh/Nm，系統效率達 80%，系統電耗低于 4.4kWh/Nm。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30石化機械（600028.SH）PEM 電解槽公司為中國石化旗下公司，目前已有 PEM 制氫產品，并于 2023 年 3 月中標華中科技大學質子交換膜水電解制氫和氫燃料電池設備系統采購項目。威孚高科（000581.SZ)PEM 電解槽公司目前已完成百千瓦級 PEM 電解水制氫示范線建設?？伎死麪柛偭A性電解槽考克利爾競立由蘇州競立與約翰考克利爾在 2019 年合資組建，目前公司可提供最大規模 1500Nm/h 的堿性電解水制

101、氫系統。產能方面，公司 2022 年擁有 1GW 電解槽產能，預計 2023 年底達到 2.5GW。項目方面，在 2023 年 6 月投產的中石化新疆庫車 2 萬噸光伏制氫項目中，公司提供了 24 臺 1000Nm/h 堿性電解槽（約合 120MW）。天津大陸堿性電解槽天津大陸成立于 1994 年，目前產品最大產氫量為 1000Nm/h。2023 年 6 月，天津大陸獲得 1 億元的融資（投資方為東方江峽產投、招銀國際等）。產能方面，二期廠房建設完成后制氫裝備產能可達 320 臺套/年。天合元氫堿性電解槽公司 2022 年 12 月首臺 1000Nm/h 堿性電解水制氫設備正式下線，2023

102、年公司預計將建成 1GW 電解水制氫設備產能。派瑞氫能堿性/PEM 電解槽中船派瑞氫能為中船七一八所旗下全資子公司，為國內電解水制氫領域領先企業。產品方面，目前公司最大堿性電解槽產氫量為 2000Nm/h，PEM 電解槽制氫規模為 300Nm/h。產能方面，預計 2023 年公司電解槽產能 1.5GW。國富氫能堿性/PEM 電解槽國富氫能成立于 2016 年 6 月，目前公司電解槽最大產氫量 1000Nm/h，PEM 電解槽最大產氫量 200Nm/h。產能方面預計 2023 年達到 1GW。公司 2023 年 5 月與南非客戶達成合作協議，未來 5 年合計獲得不少于 5GW 電解槽訂單，于 2

103、023 年 6 月與 Sacotel Znshine達成合作協議開發中東市場，未來 5 年累計獲得不少于 5 億美元電解槽訂單。中電豐業堿性/PEM/AEM 電解槽公司 2007 年成立，產品方面，公司目前產品包括堿性電解槽（1200Nm/h）、PEM 電解槽（400Nm/h）以及 AEM 電解槽（產量為 50Nm/h）。產能方面 2022 年已有 500MW 規模。長春綠動PEM 電解槽長春綠動成立于 2021 年，公司產品主要為 PEM 電解水制氫裝備，主要依托國氫科技前期技術儲備，公司目前已掌握質子交換膜、催化劑、雙極板、膜電極等全產業鏈技術及生產工藝，公司 2022 年 7 月推出了

104、200Nm的 PEM 制氫系統，2023 年長春綠動簽訂大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目 PEM 制氫設備供貨合同，合同價格為 2.9 億元。賽克賽斯PEM 電解槽賽克賽斯成立于 2007 年，長期深耕 PEM 制氫系統研產?，F階段賽克賽斯的電解水制氫設備已廣泛應用于高端實驗室、電子半導體廠、電廠氫站、制氫站、氫儲能等領域，全系產品通過 CE、Rohs 認證，公司自主研制的 MW 級 PEM 制氫單電解堆對標進口品牌。氫晨科技PEM 電解槽氫晨科技成立于 2018 年，公司在制氫領域針對性開發了 PEM 電解槽產品，單槽制氫能力可達 250Nm/h。清極能源PEM 電解槽清能股份成立于 20

105、11 年，公司分別開發 CE-A 系列大功率堿性電解系統和 CE-P 系列中等功率的 PEM 電解水系統，產氫速率覆蓋 1-200Nm/h，滿足工業、化工、冶金、制氫加氫一體化站等場景的需求。資料來源：隆基綠能、陽光電源、華光環能、華電重工、雙良節能、昇輝科技、億利潔能、明陽智能、上海電氣、蘭石重裝、龍蟠科技、林洋能源、中國石油、航天工程、億華通、石化機械、威孚高科等公司公告，國富氫能官網，艾邦氫能源網，索比氫能，全球氫能，高工氫電，國信證券經濟研究所整理。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31電解槽部件企業梳理電解槽部件企業梳理表19：電解槽部件相關企業梳理

106、相關公司相關公司產品產品/業務業務氫能領域進展氫能領域進展東岳集團（00189.HK）隔膜/質子交換膜全資子公司東岳未來氫能成立于 2017 年，目前是國內質子交換膜領軍企業。產能方面，2022年末公司公示年產500萬平米全氟質子膜與2萬噸ETFE環境影響評價征求意見稿，計劃建設年產 350 萬平米燃料電池膜、50 萬平米水電解制氫膜。泛亞微透（688386.SH）質子交換膜參股公司江蘇源氫新能源以膨體聚四氟乙烯（ePTFE）膜技術及涂布設備和工藝應用經驗為基礎，在氫質子交換膜（PEM）、功能膜電極組件（MEA）和氫質子交換膜燃料電池（PEMFC）等關鍵材料及零部件方面產業布局。2022 年

107、8 月江蘇源氫新能源質子交換膜項目開工，項目分兩期建設，達產后預計年產氫質子交換膜約 650 萬平方米。華電重工（601226.SH）質子交換膜控股子公司深圳通用氫能成立于 2018 年，致力于氫能關鍵材料氣體擴散層、質子交換膜及催化劑的研發與批量化制造，供應 PEM 電解水制氫和氫燃料電池領域。武漢綠動氫能質子交換膜公司成立于 2020 年 7 月，是國家電投氫能公司的全資子公司，專注于質子交換膜、水電解膜、膜電極、電堆及燃料電池系統等。2021 年 12 月，武漢綠動年產 30 萬平質子交換膜生產線正式投產，產品已實現在大功率燃料電池電堆應用。蘇州科潤新材料質子交換膜公司開發的全氟離子膜已

108、在燃料電池、電解水制氫、等領域得到了廣泛應用，與上海電氣、國網南瑞、大力電工、北京普能、國電投、等公司達成長期合作關系，產品出口日本、韓國、加拿大、智利、德國、新加坡等多個發達國家。2023 年 2 月完成 C 輪2.4 億融資的全部交割工作。C 輪融資由紅杉中國領投，北汽產投、未勢能源、宇通集團等企業聯合投資。威孚高科（000581.SZ)膜電極公司全資子公司丹麥 IRD 公司在膜電極方面擁有多項專利技術，產品可應用于 PEM 電解槽。公司 PEM 電解水制氫業務目前正按計劃穩步推進研發與示范工程。雄韜股份（002733.SZ）膜電極參股公司武漢理工氫電科技成立于 2018 年 3 月，是國

109、內早期成功開發出 CCM 膜電極的企業之一，主要產品包含車用和電站用燃料電池膜電極以及 PEM 電解水膜電極，其車用膜電極功率密度達 1.68W/cm2，鉑載量0.5 mg/cm2。產品大批量出口美國、德國、韓國等國際市場，累計銷售超 200 萬片。唐鋒能源膜電極唐鋒能源是一家擁有燃料電池和電解槽膜電極設計、材料、工藝、設備、測試評估等全套核心技術的高科技公司。目前該企業自主開發的產品功率密度1.5W/cm2，并通過了車規級的性能和穩定性驗證。公司至今累計共銷售近兩百萬片的膜電極產品，國內外累計配套燃料電池電堆系統近 6000 套。公司在電解水制氫領域也完成了布局。鴻基創能膜電極鴻基創能成立于

110、 2017 年 12 月，美錦能源參股。公司致力于質子交換膜燃料電池用自主化高性能催化劑涂層質子膜及膜電極的產業化，是我國較早實現膜電極規?；a的企業之一，2022 年 6 月，鴻基創能膜電極及 PEM 電解水制氫項目在廣州投產，膜電極年產能 500 萬片。貴研鉑業（600459.SH）催化劑2022 年 6 月，子公司貴研新材料與億華通簽訂戰略合作協議。雙方將在燃料電池催化劑產品研究開發及鉑資源回收等領域積極尋求合作機會，發揮各自在氫燃料電池開發、新材料技術方面的優勢，著力解決燃料電池鉑成本高及資源短缺等問題。武漢喜馬拉雅催化劑武漢喜馬拉雅成立于 2019 年，目前公司鉑碳催化劑日產能力達

111、到 200g；催化劑粒徑2-3nm 之間；電化學活性面積可達 90m/g；量產鉑碳催化劑主要包括 40wt%、50wt%、60wt%、70wt%幾種規格，具有高活性、高穩定性、低成本優勢。中科科創催化劑公司成立于 2015 年，依托中科院上海高等研究院人才隊伍、技術優勢而打造。中科科創現在擁有兩大類燃料電池催化劑：鉑基類催化劑、鉑鎳碳類催化劑。目前主推的高載量 Pt/C 催化劑，已經實現了公斤級規?；苽?，建立了 300 余家客戶群體。治臻股份雙極板上海治臻新能源基于其領先的燃料電池金屬雙極板技術能力和制造能力，布局 PEM 電解水制氫領域。目前治臻股份已自主掌握極板設計、模具設計制造、沖壓、

112、焊接、涂層、密封等關鍵技術與工藝，產能方面，治臻股份目前在蘇州常熟的生產基地擁有 350萬片/年的雙極板產能。資料來源：東岳集團、泛亞微透、華電重工、威孚高科、雄韜股份、貴研鉑業公司公告，索比氫能，高工氫電，氫能匯，國信證券經濟研究所整理。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32投資建議：關注制氫產業鏈布局領先的公司投資建議：關注制氫產業鏈布局領先的公司綠氫市場正處于蓬勃發展階段，伴隨綠氫成本下降迎來平價，可再生能源制綠氫需求將得到極大提升，制氫電解槽設備也將迎來產業化高速發展。關注當前產業鏈布局領先企業關注當前產業鏈布局領先企業，推薦華電重工推薦華電重工、隆基

113、綠能隆基綠能、陽光電源陽光電源、雙良節能雙良節能。表20：相關公司盈利預測及估值（2023.7.6）股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱投資評級投資評級總市值總市值最新股價最新股價EPSEPSPEPE（億元）（億元）（元）（元）2022022 22022023 3E E2022024 4E E2022022 22022023 3E E2022024 4E E601226.SH華電重工買入907.690.270.380.5282015601012.SH隆基綠能增持211527.891.952.533.1514119300274.SZ陽光電源買入1759118.42.424.776.534925186

114、00481.SH雙良節能增持24713.220.511.341.6626108601615.SH明陽智能增持38116.751.522.022.581186600475.SH華光環能未評級11111.740.770.981.17151210300423.SZ昇輝科技未評級6112.27-603169.SH蘭石重裝未評級987.490.130.220.29583426688339.SH億華通未評級7160.12-1.67-0.59-0.03-601727.SH上海電氣未評級7124.57-0.230.160.21-2922603906.SH龍蟠科技未評級10117.881.330.861.291

115、32114000581.SZ威孚高科未評級16516.410.122.38-1377-600277.SH億利潔能未評級1183.310.210.220.2716151200189.HK東岳集團未評級1386.141.711.491.62444資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理與測算注：明陽智能、華光環能、昇輝科技、蘭石重裝、億華通、上海電氣、龍蟠科技、威孚高科、億利潔能、東岳集團業績預測為 Wind 一致預期證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不

116、受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報

117、告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相

118、關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后

119、果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032