【研報】紡織服裝行業：從酷特智能看C2M模式在紡織服裝行業未來發展空間-20200608[30頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 3030 Table_Page 行業專題研究|紡織服裝 2020 年 6 月 8 日 證券研究報告 本報告聯系人： 胡幸 紡織服裝行業紡織服裝行業 從酷特智能看從酷特智能看 C2M 模式模式在紡織服裝行業在紡織服裝行業未來未來發展空間發展空間 分析師：分析師： 糜韓杰 SAC 執證號：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-60750604 核心觀點核心觀點： 酷特智能是國內領先的具備大規模個性化定制生產能力的公司?？崽刂悄苁菄鴥阮I先的具備大規模個性化定制生產能力的公司?？崽刂悄苤饕獜氖掳惺?、女士

2、正裝全系列各 品類在內的個性化定制服裝的生產與銷售，并向國內相關傳統制造企業提供數字化定制工廠的整體改造方案及技 術咨詢服務。2017-2019 年，公司營業收入分別為 5.84/5.91/5.35 億元，實現歸母凈利潤 0.59/0.64/0.69 億元。 其中服裝類業務占比穩定保持在 90%以上。服裝業務主要包括個性化定制 ODM、個性化定制 OBM、個性化定制 職業裝三種銷售模式。對于境內外的 B 端客戶，公司以貼牌方式進行生產；對于境內的 C 端客戶以及職業裝團體 訂單客戶，公司以自有品牌進行生產銷售。目前 ODM 業務仍為服裝類業務的主要收入來源，2017-2019 年營業 收入分別

3、為 3.91/4.01/3.47 億元，占比均達到 70%以上。ODM 業務收入的下降主要是公司優先保證小客戶高毛 利率訂單造成大客戶杭州貝嘟和 TMW 訂單部分流失所致。 傳統手工定制低效且性價比低，大規模個性化定制能提升產量，降低成本。傳統手工定制低效且性價比低，大規模個性化定制能提升產量，降低成本。傳統手工定制對人工依賴性高，耗時 較久，售價和成本往往高于成衣，而大規模個性化定制利用柔性制造方式可實現低成本量產。C2M 是一種由訂單 驅動的大規模個性化定制模式，較傳統業務模式優勢明顯。C2M（Customer to Manufacturer）從以往傳統的先 產后銷轉變為先銷后產，制造商根

4、據客戶的訂單量實現定量生產，同時利用互聯網、大數據等技術手段，指導工 廠選品、設計并生產出滿足客戶個性化需求的定制產品。優勢主要包括（1）按需求生產，基本沒有庫存風險； （2）采用消費者與廠家直接對接的方式，省去了多項中間環節的費用； （3）滿足了消費者的個性化需求。C2M 屬于個性化定制的一種，與傳統個性化定制業務的不同在于：使用 C2M 模式的公司主要通過電商平臺和公司自 有個性化定制平臺來實現消費者與制造商的直接對接，能夠實現訂單的收集和規?；a。 個性化定制成消費新趨勢，個性化定制成消費新趨勢，C2M 模式將幫助紡織服裝企業開拓全新成長軌道模式將幫助紡織服裝企業開拓全新成長軌道。隨著

5、居民生活水平和消費能力的 提升，消費者對于消費品的要求也逐漸增多，消費理念從生存型消費向服務式、體驗式消費轉變。服裝類產品非 標且需求多元，消費者個體體型與審美都存在較大差異，因此服裝成為定制業務主要應用行業之一。目前定制服 裝行業仍處于發展初期，未來具備較大的成長空間。對紡織制造企業來說，C2M 模式將幫助其打開全新增長空 間，進一步提升企業數字化和智能化水平，甚至向下游品牌業務延伸；對品牌服裝企業來說，C2M 模式將幫助其 實現大規模個性化定制，同時為新品設計和生產提供方向，有效降低庫存風險和資金壓力。 投資建議。投資建議。 建議關注擁有服裝定制業務產能， 在定制服裝業務需求持續增長情況下

6、擁有先發優勢的品牌服飾企業： 報喜鳥、雅戈爾、魯泰 A；此外，建議關注已經布局 C2M 模式的品牌鞋服龍頭：奧康國際、天創時尚、歌力思、 美邦服飾。 風險提示。風險提示。宏觀經濟下滑風險，電商平臺對 C2M 模式投資力度不及預期風險，紡織服裝企業供應鏈改造風險,市 場競爭加劇風險，自主品牌業務拓展不及預期風險等。 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p1 1866738 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝

7、重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 魯泰 A 000726 CNY 7.7 2019/08/06 買入 12.00 1.10 1.18 7.00 6.53 4.05 3.77 11.8 12.0 歌力思 603808 CNY 12.6 2020/05/05 買入 15.15

8、1.36 1.01 9.26 12.48 12.66 9.13 19.9 13.4 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p2 qRsNmNoNsPmNxOmOxPmQuM7NaObRtRrRtRrRlOnNpRfQnNzQaQnNvMvPqRyQuOoMpN 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 目錄索引目錄索引 一、酷特智能：國

9、內領先的定制服裝公司 . 6 （一）公司概況：專注定制服裝行業、創始人家族持股比例高 . 6 （二）財務概況：低毛利訂單減少致營收下滑，盈利能力逐步改善 . 7 （三）業務情況：服裝類 ODM 業務為主，自有品牌處于起步階段 . 10 （四）生產模式：自主加工為主要生產模式，襯衣委托加工占比有所上升 . 14 （五）競爭力：C/B2M+MTM 模式下擁有核心數據庫和深厚技術積累 . 17 （六）發展規劃：提高產能、加強研發、提升自有品牌影響力 . 18 二、C2M：由訂單驅動的大規模個性化定制模式，與傳統定制模式相比具有規模優勢 . 19 三、展望：個性化定制成消費新趨勢，紡織服裝企業有望利用

10、 C2M 模式開拓全新成長軌 道 . 21 （一）個性化定制需求興起，定制服裝行業空間廣闊 . 21 （二）電商巨頭積極布局，C2M 有望迎來持續發展 . 22 （三）紡織服裝企業有望利用 C2M 模式的發展開拓全新成長軌道 . 23 四、投資建議：建議關注擁有規?；ㄖ茦I務的紡服企業及向 C2M 模式轉型的公司 . 24 五、風險提示 . 27 （一）宏觀經濟下滑風險 . 27 （二）電商平臺對 C2M 模式投資力度不及預期風險 . 27 （三）紡織服裝企業供應鏈改造風險 . 27 （四）市場競爭加劇的風險 . 28 （五）自主品牌定制業務拓展不及預期風險 . 28 公共聯系人 (華寶基金管

11、理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 圖表索引圖表索引 圖圖 1：公司發展歷史：公司發展歷史 . 6 圖圖 2：公司股權結構（：公司股權結構（IPO 后）后） . 7 圖圖 3：酷特智能營業總收入及增速（億元）：酷特智能營業總收入及增速（億元） . 7 圖圖 4：酷特智能歸母凈利潤及增速（億元）：酷特智能歸母凈利潤及增速（億元） . 7 圖圖 5：分業務歷年收入（億元）：分業務歷年收入（億元

12、）. 8 圖圖 6：毛利率及凈利率：毛利率及凈利率 . 8 圖圖 7：18/19 年兩大客戶流失對公司業績影響（百萬元）年兩大客戶流失對公司業績影響（百萬元） . 8 圖圖 8：剔除兩大客戶前后毛利率對比：剔除兩大客戶前后毛利率對比 . 8 圖圖 9：西裝、襯衣收入對比（億元）：西裝、襯衣收入對比（億元） . 9 圖圖 10：西裝、襯衣銷量對比（萬套：西裝、襯衣銷量對比（萬套/萬件）萬件） . 9 圖圖 11：西裝、襯衣銷售單價對比（元：西裝、襯衣銷售單價對比（元/套、元套、元/件）件） . 9 圖圖 12：西裝、襯衣歷年毛利率：西裝、襯衣歷年毛利率 . 9 圖圖 13：各地區歷年營業收入（百

13、萬元）：各地區歷年營業收入（百萬元）. 10 圖圖 14：各地區歷年營收增速：各地區歷年營收增速 . 10 圖圖 15：各地區歷年營收占比：各地區歷年營收占比 . 10 圖圖 16：服裝業務收入及增速（億元）：服裝業務收入及增速（億元） . 11 圖圖 17：服裝業務各模式歷年營業收入（億元）：服裝業務各模式歷年營業收入（億元）. 11 圖圖 18：服裝業務中各模式歷年毛利率：服裝業務中各模式歷年毛利率 . 11 圖圖 19：OBM 業務歷年營收及增速（百萬元）業務歷年營收及增速（百萬元） . 13 圖圖 20：歷年直營營業收入（：歷年直營營業收入（百百萬元）萬元） . 13 圖圖 21：職業

14、裝業務投標流程圖：職業裝業務投標流程圖 . 13 圖圖 22：管理咨詢業務營收及占比（百萬元）：管理咨詢業務營收及占比（百萬元） . 14 圖圖 23：定制服裝業務交付流程圖：定制服裝業務交付流程圖 . 16 圖圖 24：西裝、襯衣歷年產能（萬套：西裝、襯衣歷年產能（萬套/萬件）萬件） . 16 圖圖 25：西裝、襯衣歷年產銷率：西裝、襯衣歷年產銷率 . 16 圖圖 26：西裝、襯衣委托加工產量（萬套：西裝、襯衣委托加工產量（萬套/萬件）萬件）. 16 圖圖 27：西裝、襯衣委托加工產量占比：西裝、襯衣委托加工產量占比 . 16 圖圖 28：傳統業務模式與：傳統業務模式與 C2M 業務模式對比

15、業務模式對比 . 20 圖圖 29：傳統手工定制與大規模個性化定制區別傳統手工定制與大規模個性化定制區別. 20 圖圖 30：定制服務具體應用：定制服務具體應用 . 21 圖圖 31：定制服裝公司存貨周轉次數對比：定制服裝公司存貨周轉次數對比. 25 圖圖 32：定制服裝公司銷售費用率對比：定制服裝公司銷售費用率對比 . 25 表表 1：公司自有品牌介紹：公司自有品牌介紹. 12 表表 2：自主加工與委托加工特點對比：自主加工與委托加工特點對比 . 15 表表 3：柔性智慧工廠項目介紹：柔性智慧工廠項目介紹 . 18 表表 4：智慧物流倉儲、大數據及研發中心綜合體項目介紹：智慧物流倉儲、大數據

16、及研發中心綜合體項目介紹 . 19 表表 5：C2M 部分平臺發展歷程部分平臺發展歷程 . 23 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p4 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 表表 6：定制服裝行業競爭公司對比：定制服裝行業競爭公司對比 . 26 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p5 識別風險，發現價

17、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 一、酷特智能：國內領先的定制服裝公司一、酷特智能：國內領先的定制服裝公司 （一）（一） 公司概況：專注定制服裝行業、創始人家族持股比例高公司概況：專注定制服裝行業、創始人家族持股比例高 酷特智能是一家專注于定制服裝業務的公司，主要從事包括男士、女士正裝全 系列各品類在內的個性化定制服裝的生產與銷售，并向國內相關傳統制造企業提供 數字化定制工廠的整體改造方案及技術咨詢服務。公司核心品牌為CotteYolan酷特 云藍，是全球個性化定制的供應商品牌、企業治理品牌、個性化定制時尚品牌，此 外公司

18、還擁有“REDCOLLAR紅領”、“CAMEO凱妙”、“R.PRINCE瑞璞”、 “RCOLLAR”等定制品牌，為國內市場及美國、歐洲、澳大利亞等海外市場提供個 性化定制智能制造服務。 1995年，公司實控人張代理于青島創立“紅領品牌”，開始從事服裝成衣生產 與銷售，公司規模逐步擴大。2003年前后市場競爭加劇，公司利潤被不斷壓縮，公 司轉型利潤更高的服裝定制行業。2012年，智能生產線的效率達到日均1000套左 右。目前，公司已經擁有西裝廠、襯衣廠和西褲廠為主的三個專業智能制造工廠。 圖圖 1：公司發展歷史公司發展歷史 數據來源：酷特智能招股書，廣發證券發展研究中心 根據公司招股書披露，本次

19、公開發行后張代理持有酷特智能19.90%的股權， 張代理子女張琰和張蘭蘭分別持有13.06%和13.64%股權，共計持有46.60%的股 權。 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p6 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 圖圖 2：公司公司股權結構股權結構（IPO后）后） 數據來源：酷特智能招股書，廣發證券發展研究中心 （二）財務概況：低毛利訂單減少致營收下滑，盈利能力逐步改善（二）財務概況：低毛利訂單減少

20、致營收下滑，盈利能力逐步改善 2017-2020Q1，公司營業收入分別為5.84/5.91/5.35/1.13億元，分別同比 +39.1%/+1.2%/-9.4%/+4.7%；實現歸母凈利潤0.59/0.64/0.69/0.19億元，分別同比 +196.6%/+8.6%/+8.0%/+114.0%。 其中服裝類業務占比穩定保持在90%以上， 2017- 2019年營業收入分別為5.30/5.41/4.96億元。 圖圖 3：酷特智能營業總收入及增速（億元）：酷特智能營業總收入及增速（億元） 圖圖 4：酷特智能歸母凈利潤及增速（億元）：酷特智能歸母凈利潤及增速（億元） 數據來源：Wind，廣發證券

21、發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2.91 4.20 5.84 5.91 5.35 1.13 44.0% 39.1% 1.2% -9.4% 4.7% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 201520162017201820192020Q1 營業收入YOY（右軸） 0.15 0.20 0.59 0.64 0.69 0.19 28.7% 196.6% 8.6%8.0% 114.0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8

22、 201520162017201820192020Q1 歸母凈利潤YOY（右軸） 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p7 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 由于2017年末公司訂單量過于飽和，且兩個大客戶杭州貝嘟和The Mens Wearhouse毛利率偏低，2018年開始公司改變經營決策，優先保證收費更高的中小 型 B 端客戶的訂單及時交貨，這導致兩個大客戶訂單從2018年下半年開始出現流 失，故2

23、018、2019年公司營收增速下滑。 2020年一季度受疫情影響，日均定制服裝訂單同比下降較大，其中西服產品下 降400-500套/天，襯衣下降400-500件/天，導致2020年一季度原有業務收入下降 35.89%至0.69億元。但另一方面，公司響應政府號召生產防疫物資，2020年一季度 實現營業收入0.44億元，占一季度營收比重達38.76%。故綜合來看，2020年一季度 總營收較去年同期仍有4.7%的漲幅；凈利潤方面由于防疫物資利潤空間大，較去年 同期取得了較大漲幅。 目前，全球疫情仍未得到全面控制，公司預計二季度疫情仍會對服裝業務造成 負面影響，預計2020年上半年原有業務實現收入約1

24、.54-1.67億元，較去年同期下降 約36.51%-41.49%。 圖圖 7：18/19年兩大客戶流失對公司業績影響（百年兩大客戶流失對公司業績影響（百 萬元）萬元） 圖圖 8：剔除兩大客戶前后毛利率對比：剔除兩大客戶前后毛利率對比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 分產品看分產品看，服裝類的主要產品為西裝和襯衣， 目前公司具備每年生產 42萬套定 65.8 174.8 13.2 33.3 0 50 100 150 200 20182019 營業收入損失營業毛利損失 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

25、201720182019 TMW杭州貝嘟 剔除兩大客戶后服裝業務毛利率未剔除兩大客戶服裝業務毛利率 圖圖 5：分業務歷年收入（億元）分業務歷年收入（億元） 圖圖 6：毛利率及凈利率：毛利率及凈利率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0 1 2 3 4 5 6 20152016201720182019 服裝咨詢其他業務 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 毛利率凈利率 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式

26、翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p8 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 制西服產品、22 萬件定制襯衫的工業化量產能力。2017-2019年，西裝銷售收入分 別為4.39/4.60/4.04億元，銷量分別為47.67/48.42/37.65萬套；襯衣銷售收入分別為 0.79/0.68/0.74億元，銷量分別為47.49/40.04/45.03萬件。其中西裝銷量下降主要系 兩個大客戶杭州貝嘟和The Mens Wearhouse從2018年下半年起在公司的訂單量逐 漸減少所致。2019年西裝及襯衣毛

27、利率明顯上升主要系小客戶訂單毛利率較高，占 比提升所致。 分地區看，分地區看，國內仍為主要收入來源，占總營收的60%左右，海外ODM訂單收入 則以北美地區為主。2017-2019年，國內營業收入分別為3.29/3.25/3.21億元，占比 分別達58.5/57.3/62.8%。近年來，歐洲客戶的數量和銷售收入逐漸增加，而隨著大 客戶TMW從2018年下半年開始逐步減少訂單，北美地區占比在2019年明顯下降。 圖圖 9：西裝、襯衣收入對比（億元）：西裝、襯衣收入對比（億元） 圖圖 10：西裝、襯衣銷量對比（萬套：西裝、襯衣銷量對比（萬套/萬件）萬件） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數

28、據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 11：西裝、襯衣銷售單價對比（元：西裝、襯衣銷售單價對比（元/套、元套、元/件）件） 圖圖 12：西裝、襯衣歷年毛利率：西裝、襯衣歷年毛利率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 4.39 4.60 4.04 0.79 0.68 0.74 0 1 2 3 4 5 201720182019 西裝襯衣 47.67 48.42 37.65 47.49 40.04 45.03 0 10 20 30 40 50 60 201720182019 西裝襯衣 0 200 400 600 800 1000 1200 20

29、1720182019 西裝襯衣 39.6% 38.3% 37.7% 34.8% 39.5% 23.9% 26.7% 32.7% 33.2% 40.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 20152016201720182019 西裝襯衣 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p9 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 圖圖 13：各地區歷年營業收入（百萬元）：各地區歷

30、年營業收入（百萬元） 圖圖 14：各地區歷年營收增速：各地區歷年營收增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 15：各地區歷年營收占比各地區歷年營收占比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 （三）（三）業務情況：業務情況：服裝類服裝類 ODM 業務為主，自有品牌處于起步階段業務為主，自有品牌處于起步階段 公司主要的經營業務為大批量的個性化定制服裝銷售和向國內相關傳統制造企 業提供數字化定制工廠的整體改造方案及技術咨詢服務。 2017-2019年， 服裝類業務 收入分別為5.30/5.40/4.96億元，管理咨詢類業務收入分別為0.32

31、/0.27/0.15億元。 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019 中國北美歐洲澳洲其他國外地區 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 201720182019 中國北美歐洲澳洲其他國外地區 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 中國北美歐洲澳洲其他國外地區 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p10 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的

32、免責聲明 1111 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 圖圖 16：服裝業務收入及增速（億元）服裝業務收入及增速（億元） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 公司的服裝業務主要包括個性化定制ODM、個性化定制OBM、個性化定制職業 裝三種銷售模式。對于境內外的B端客戶，公司以貼牌方式進行生產；對于境內的C 端客戶以及職業裝團體訂單客戶，公司以自有品牌進行生產銷售。 圖圖 17：服裝業務各模式歷年營業收入（億元）：服裝業務各模式歷年營業收入（億元） 圖圖 18：服裝業務中各模式歷年毛利率：服裝業務中各模式歷年毛利率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心

33、數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 ODM（Original Design Manufacturer）是指可以為客戶提供從產品研發、設計 制造到后期維護全部服務的制造商。公司的業務模式在傳統ODM的基礎上進行了升 級，突出了個性化定制的特色，從產品的開發、設計、改進、設備投入、生產直到售 后和市場反饋都全程負責。 這樣不僅能夠提供令B端客戶獲得滿意的設計方案和成衣 樣品， 實現產品的快速交付， 還能保證每一件產品都能滿足最終消費者的特殊需求。 這種個性化定制的ODM將具有更高的工業附加值和利潤空間。 公司ODM模式業務下的境外客戶主要來源于美國、加拿大、德國、西班牙和澳 大利亞等國家，以

34、裁縫店、上門量體的著裝顧問、定制類電商以及轉型定制的品牌 零售店為主。 而ODM模式下的國內客戶主要來源于北京、 上海、 廣州、 成都、 無錫、 2.72 3.85 5.30 5.41 4.96 41.79% 37.53% 2.07% -8.39% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 20152016201720182019 服裝類業務YOY（右軸） 3.91 0.48 0.91 4.01 0.54 0.86 3.47 0.53 0.94 0 1 2 3 4 5 ODMOBM 定制職業裝 201720182019 35.8% 32.2%

35、 37.8% 42.4% 34.9% 37.6% 38.6% 46.1%46.1% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201720182019 ODMOBM定制職業裝 公共聯系人 (華寶基金管理有限公司) 2020-06-08 未經廣發證券許可 任何人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用 公共聯系人 p11 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 3030 Table_PageText 行業專題研究|紡織服裝 杭州、青島等城市，以實體裁縫店、定制店、O2O電商（如微商、手機 APP、服裝 類垂直電商）為主。目前，公司服裝業務主要收入來源仍為ODM

36、業務，2017-2019 年ODM業務收入分別為3.91/4.01/3.47億元，占比均達到70%以上。ODM業務收入 的下降主要是公司為保證毛利率而對杭州貝嘟和TMW提價造成的兩大客戶訂單下 降所致。 OBM （Original Brand Manufacturer） 是指廠商不僅進行深度加工組裝和產品設 計活動，還擁有并深度開拓自己的品牌，自建營銷渠道。公司的OBM業務模式下， 公司組織人員收集市場信息，為自主品牌產品進行市場定位，并根據訂單情況及各 方面反饋意見不斷進行產品的設計與改進。公司OBM類自有品牌包括“CotteYolan”、 “紅領”、“瑞璞”。其中，“CotteYolan”、“紅領”的主要消費群體為有正裝等系列產品需 求的客戶，“瑞璞”的主要消費群體為對婚慶禮服有需求的客戶。 表表 1：公司自有品牌介紹：公司自有品牌介紹 品牌名稱品牌名稱 目標客戶目標客戶 風格風格/理念理念/定位定位 CotteYolan 有高端定制需求的 商務人士 高品質、高品位、高性價比的男女正裝；個性化量身的高端定制；簡約、高 雅、精益求精；主要采用高級進