【研報】2019年鋼鐵行業回顧專題之特鋼：油氣管維持高景氣高端特鋼盈利向好-20200508[16頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 鋼鐵鋼鐵行行業：業：油氣管維持高景氣， 高端特鋼油氣管維持高景氣， 高端特鋼 盈利向好盈利向好 20192019年鋼鐵行業回顧專題之特鋼年鋼鐵行業回顧專題之特鋼 2020 年 05 月 08 日 看好/維持 鋼鐵鋼鐵 行業行業報告報告 分析師分析師 羅四維 電話：010-66554047 郵箱： 執業證書編號：S1480519080002 研究助理研究助理 張清清 電話：021-25102904 郵箱： 投資摘要： 我國特殊我國特殊質量質量鋼鋼中中高端產

2、品高端產品的的占比提高，不銹鋼產量高速增長占比提高，不銹鋼產量高速增長。2019 年我國重點優特鋼企業的粗鋼產量為 1.42 億噸，同比 增長 6.78%。特殊質量粗鋼（特殊質量鋼+不銹鋼）產量為 4288.92 萬噸，同比微降 0.94%。從占比看，特殊鋼中結構鋼、軸 承鋼占比分別下降 1.0、0.06 個百分點，彈簧鋼、不銹鋼、工具鋼和特種合金分別同比提高 0.89、0.07、0.01 和 0.07 個百分 點。 我國的不銹鋼粗鋼產量 2940.0 萬噸， 同比增長 10.08%。 其中 300 系所占份額為 45.9%， 同比降低了 2.11 個百分點； 200 系所占份額為 34.78

3、%，同比上升了 3.85 個百分點。 工程工程機械對沖汽車機械對沖汽車需求下滑，油氣、風電等能源行業是重要補充需求下滑，油氣、風電等能源行業是重要補充。2019 年我國的汽車產量同比下降 8%，同時挖掘機的銷量 同比增長 14.7%，工程機械銷量的增長部分對沖了汽車需求下滑的負面影響。海外市場方面，歐美等先發國家和地區的汽車 消費企穩，工程機械銷量維持較高位，對特鋼產品出口形成支撐。油氣開采資本開支高速增長帶動油井管需求繼續上行，風 電新增裝機容量繼續增加對軸承鋼、齒輪鋼等需求形成有力的拉動。 中高端中高端特鋼特鋼產品產品的的毛利率提升，油氣管企業業績大幅增長毛利率提升，油氣管企業業績大幅增長

4、。受益于產品高端化、品牌化和管理精細化帶來核心產品的毛利率 提高，2019 年產品偏中高端的中信特鋼、天工國際的歸母凈利潤分別逆勢增長50.45%、52.66%，產品偏低端的沙鋼股份凈 利潤同比下降 55.07%。2019 年國內外油氣行業資本開支繼續擴張，油氣管生產企業的經營業績普遍較大幅度改善。受上游 原料價格上漲和供大于求壓力的影響，2019 年不銹鋼企業的主營業務毛利率均小幅下降。不銹鋼加工企業的主營業務毛利率 相對穩定，但顯著低于不銹鋼冶煉加工企業。 投資策略：投資策略：無懼疫情影響，無懼疫情影響，把握特鋼的收益。把握特鋼的收益。后城鎮化時期是我國特鋼產業成長的新階段。一方面國內制造

5、業轉型升級后 高端裝備制造業的興起將帶動特鋼市場容量的擴張，另一方面特鋼產業升級后中高端供給能力提升，產品更具競爭力和技術 附加值，能夠滿足進口替代和出口的需求。中長期看，包括我國在內的全球汽車、新能源市場仍將保持擴張，同時伴隨著疫 情后期全球經濟重啟，特鋼的需求將重新回歸增長軌道。油氣行業的資本開支在油價修復預期和我國能源保障的背景下將維 持高位，對油氣用管需求形成支撐。建議關注：中信特鋼、久立特材、常寶股份、金洲管道、廣大特材、天工國際、ST 撫鋼。 風險提示：風險提示： （1）原材料價格風險； （2）宏觀經濟波動風險； （3）企業經營風險。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(

6、EPS(元元) ) PEPE PBPB 評級評級 20201 19 9A A 2 2020020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 2 2020020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 中信特鋼 1.81 2.18 2.32 2.47 14.41 11.98 11.24 10.54 3.31 強烈推薦 久立特材 0.59 0.63 0.67 0.73 11.98 11.16 10.56 9.62 1.92 強烈推薦 常寶股份 0.63 0.62 0.69 0.76 8.05 8.14 7.38 6.68 1.0

7、7 強烈推薦 金洲管道 0.53 0.91 0.61 0.72 11.9 6.94 10.4 8.77 1.22 強烈推薦 廣大特材 1.15 1.26 1.36 1.45 28.4 26.1 24.0 22.5 3.25 未評級 天工國際 0.15 0.21 0.26 0.28 18.9 11.5 9.3 8.60 1.19 未評級 ST 撫鋼 0.15 0.18 0.23 0.28 21.6 23.2 17.8 14.5 1.82 未評級 資料來源：公司財報、東興證券研究所（未評級公司采用Wind一致性預期） P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：油氣管維持高景氣，高端特鋼盈利

8、向好 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 特殊鋼中高端品種占比上升，不銹鋼產量高增長特殊鋼中高端品種占比上升，不銹鋼產量高增長 . 4 1.1 重點優特鋼企產量同比增長 6.78% . 4 1.2 特殊質量鋼中高端品種的占比提升 . 4 1.3 不銹鋼產量高增長，增量以 200 系產品為主. 5 2. 傳統市場的增長放緩，新興產業是重要補充傳統市場的增長放緩，新興產業是重要補充 . 5 2.1 工程機械增長對沖汽車需求的下滑 . 5 2.2 新興產業是特鋼市場的重要補充 . 6 3. 高端產品的毛利率提升，油氣管企業業績大增高端產品的毛利率提升，油氣管

9、企業業績大增 . 7 3.1 低端特鋼的毛利率驟降，中高端特鋼的業績改善 . 7 3.2 特鋼企業穿越周期的兩種路徑 . 9 3.3 油氣用管生產企業的業績均大幅增長 .10 3.4 不銹鋼的毛利率小幅下滑 . 11 4. 2020 年展望：無懼疫情影響，把握年展望：無懼疫情影響，把握 收益機會收益機會 .12 5. 風險提示風險提示.13 相關報告匯總相關報告匯總 .14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 重點優特鋼企業的粗鋼產量（萬噸）重點優特鋼企業的粗鋼產量（萬噸） . 4 圖圖 2： 重點優特鋼企業的年同比產量增量（萬噸）重點優特鋼企業的年同比產量增量（萬噸） . 4 圖圖 3： 重點優特

10、鋼企業的特殊質量粗鋼產量小幅下降（萬噸）重點優特鋼企業的特殊質量粗鋼產量小幅下降（萬噸） . 4 圖圖 4： 工具工具鋼和特種合金在特殊質量鋼中的占比提升鋼和特種合金在特殊質量鋼中的占比提升 . 4 圖圖 5： 我國不銹鋼分品種產量（萬噸）我國不銹鋼分品種產量（萬噸） . 5 圖圖 6： 我國不銹鋼分品種的份額（我國不銹鋼分品種的份額（%） . 5 圖圖 7： 我國重點優特鋼企業的不銹鋼產量微降（萬噸）我國重點優特鋼企業的不銹鋼產量微降（萬噸） . 5 圖圖 8： 青山集團的不銹鋼產量同比增長青山集團的不銹鋼產量同比增長 21%（萬噸）（萬噸） . 5 圖圖 9： 特鋼的主特鋼的主要下游行業要

11、下游行業. 6 圖圖 10： 國內市場方面機械銷量增長對沖汽車產銷量下滑國內市場方面機械銷量增長對沖汽車產銷量下滑 . 6 圖圖 11： 歐美地區的汽車銷量穩定對出口形成支撐（萬輛）歐美地區的汽車銷量穩定對出口形成支撐（萬輛） . 6 圖圖 12： 全球的工程機械銷量創歷史新高全球的工程機械銷量創歷史新高 . 6 圖圖 13： 我國三大油企的資本開支（億元）我國三大油企的資本開支（億元） . 7 圖圖 14： 全球風電累計裝機容全球風電累計裝機容量（百萬瓦特）量（百萬瓦特） . 7 圖圖 15： 2019年特鋼企業的業績表現分化（億元）年特鋼企業的業績表現分化（億元） . 7 圖圖 16： 中

12、信特鋼的核心產品毛利率提升中信特鋼的核心產品毛利率提升 . 7 圖圖 17： 天工國際核心產品的毛利率提升天工國際核心產品的毛利率提升 . 8 圖圖 18： 沙鋼股份核心產品的毛利率大幅下降沙鋼股份核心產品的毛利率大幅下降 . 8 圖圖 19： 廣大特材的核心廣大特材的核心產品售價（元產品售價（元/噸）噸） . 8 圖圖 20： 高端產品的毛利率逆勢提高（廣大特材，高端產品的毛利率逆勢提高（廣大特材，%）. 8 pOpQpPnRrMtNtRoPyQnMmPaQbP7NoMoOoMrRiNnNrMjMoOvM7NqQwOxNqMrMMYpOrN 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：油氣管

13、維持高景氣，高端特鋼盈利向好 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 21： 主要上市公司的噸產品售價（元主要上市公司的噸產品售價（元/噸）噸） . 8 圖圖 22： 特鋼產品越高端，銷售價格的周期性越弱特鋼產品越高端，銷售價格的周期性越弱 . 8 圖圖 23： 天工國際核心產品的毛利率提升天工國際核心產品的毛利率提升 . 9 圖圖 24： 2018年世界工具年世界工具鋼產量前十位鋼產量前十位 . 9 圖圖 25： 中信特鋼核心產品的噸鋼成本（元中信特鋼核心產品的噸鋼成本（元/噸）噸） . 9 圖圖 26： 中信特鋼的噸鋼期間費用中信特鋼的噸鋼期間費用 . 9

14、圖圖 27： 2019年油氣管生產企業的凈利潤大幅增長（億元）年油氣管生產企業的凈利潤大幅增長（億元） .10 圖圖 28： 2019年油氣管生產企業的毛利率繼續提升（年油氣管生產企業的毛利率繼續提升（%）.10 圖圖 29： 不銹鋼管產品的毛利率（久立特材，不銹鋼管產品的毛利率（久立特材，%）.10 圖圖 30： 油氣輸送管產品的毛利率（金洲管道，油氣輸送管產品的毛利率（金洲管道，%）.10 圖圖 31： 主營業務產品銷量（萬噸）主營業務產品銷量（萬噸） . 11 圖圖 32： 海外業務的毛利率提高且均高于國內海外業務的毛利率提高且均高于國內 . 11 圖圖 33： 不銹鋼企業的利潤不銹鋼企

15、業的利潤 . 11 圖圖 34： 不銹鋼業務的毛利率小幅下滑不銹鋼業務的毛利率小幅下滑 . 11 圖圖 35： 2019年不銹鋼銷售價格穩定（無錫板卷，元年不銹鋼銷售價格穩定（無錫板卷，元/噸）噸） .12 圖圖 36： 2019年上游廢不銹鋼價格大幅上漲年上游廢不銹鋼價格大幅上漲 .12 表格目錄表格目錄 表表 1： 2020Q1 多數特鋼企業的業績同比下滑多數特鋼企業的業績同比下滑 .12 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：油氣管維持高景氣，高端特鋼盈利向好 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 特殊鋼中高端品種占比特殊鋼中高端品種占比上上升升，

16、不銹鋼產量高增長，不銹鋼產量高增長 1.1 重點優特鋼企產量同比增重點優特鋼企產量同比增長長 6.78% 2019 年， 我國重點優特鋼企業 （特鋼企業協會會員） 的粗鋼產量為 1.42 億噸， 同比增長 6.78%。 分品種看， 非合金鋼、低合金鋼的產量分別同比增長 415.13、487.63 萬噸，合金鋼產量同比僅增長 4.34 萬噸，不銹鋼 產量同比下降 2.58 萬噸，合金鋼產量的增幅弱于非合金鋼和低合金鋼。優特鋼企業的產量增速低于 2019 年 全國的粗鋼產量增速（8.3%） ，這與 2019 年我國的建筑業用鋼需求強勁，而制造業需求相對疲軟有關。 圖圖1：重點優特鋼企業的粗鋼產量重

17、點優特鋼企業的粗鋼產量（萬噸）（萬噸） 圖 圖2：重點優特鋼企業的年同比產量增量重點優特鋼企業的年同比產量增量（萬噸）（萬噸） 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 1.2 特殊質量鋼特殊質量鋼中高端品種中高端品種的占比提升的占比提升 2019 年， 我國重點優特鋼企業的特殊質量粗鋼 （特殊質量鋼+不銹鋼） 產量為4288.92 萬噸， 同比微降 0.94%。 分品種看，結構鋼、軸承鋼和不銹鋼分別下降 69.89、5.99 和 2.58 萬噸，彈簧鋼和特種合金分別增長 35、 3.17 萬噸，工（模）具鋼產量持平。從占比看，2019 年的特殊鋼中結構鋼、軸承鋼

18、占比分別下降 1.0、0.06 個百分點，彈簧鋼、不銹鋼、工具鋼和特種合金分別同比提高 0.89、0.07、0.01 和 0.07 個百分點。 圖圖3：重點優特鋼企業的重點優特鋼企業的特殊質量粗鋼產量小幅下降特殊質量粗鋼產量小幅下降（萬噸）（萬噸） 圖圖4：工具鋼和特種合金在特殊質量鋼中的占比提升工具鋼和特種合金在特殊質量鋼中的占比提升 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 000 12, 000 14, 000 16, 000 2003

19、 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼同比 -1, 000 -500 0 500 1, 000 1, 500 2, 000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼 0 1, 000 2, 000 3, 000 4, 000 5, 000 2003 2004 2005 2006 2007 2008

20、2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 結構鋼軸承鋼工（模）具鋼 不銹鋼彈簧鋼特種合金 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 結構鋼軸承鋼工（模）具鋼 不銹鋼彈簧鋼特種合金 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：油氣管維持高景氣，高端特鋼盈利向好 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1.3 不銹鋼產量不銹鋼產量高

21、高增長增長，增量以，增量以 200 系系產品為主產品為主 根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會發布的 2019 年統計數據，我國的不銹鋼粗鋼產量為 2940.0 萬噸，同比增 長 10.08%。其中：Cr-Ni 系（300 系）為 1349.40 萬噸，同比增長 5.25%，所占份額為 45.9%，降低 2.11 個百分點；Cr 系（400 系）為 550.26 萬噸，同比增長 0.65%，所占份額為 18.72%，降低 1.75 個百分點； Cr-Mn 系 （200 系， 包括部分不符合國家標準的產品） 為 1022.41 萬噸， 同比增長 23.80%， 所占份額為 34.78%， 上升 3.8

22、5 個百分點；雙相不銹鋼 18.09 萬噸，同比增長 12.62%，所占比例 0.62%。 2019 年我國重點優特鋼企業的不銹鋼產量為 612.12 萬噸，同比微降 0.42%。青山集團的不銹鋼年產量 達到 1120 萬噸， 其中國內產量 919 萬噸， 占我國不銹鋼產量的比重超 30%， 較 2018 年增加 190 萬噸。 圖圖5：我國不銹鋼我國不銹鋼分品種分品種產量產量（萬噸）（萬噸） 圖 圖6：我國不銹鋼分品種的份額（我國不銹鋼分品種的份額（%） 資料來源：特鋼企業協會，東興證券研究所 資料來源：特鋼企業協會，東興證券研究所 圖圖7：我國重點優特鋼企業的不銹鋼產量我國重點優特鋼企業的

23、不銹鋼產量微降微降（萬噸）（萬噸） 圖 圖8：青山集團的不銹鋼產量青山集團的不銹鋼產量同比增長同比增長 21%（萬噸）（萬噸） 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：新聞報道，東興證券研究所 2. 傳統傳統市場的市場的增長放緩增長放緩，新興產業是重要補充，新興產業是重要補充 2.1 工程機械增長對沖汽車需求工程機械增長對沖汽車需求的的下滑下滑 特鋼的下游以汽車、機械等傳統行業為基礎，還包括能源、航空航天、軍工等新興裝備制造業。2019 年我國 的汽車產量同比下降 8%，同時挖掘機的銷量同比增長 14.7%，工程機械的增長部分對沖了汽車需求下滑的 0 200 400 600 800 10

24、00 1200 1400 1600 200系300系400系雙相不銹鋼 20182019 0 10 20 30 40 50 60 200系300系400系雙相不銹鋼 20182019 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 鉻系不銹鋼鉻鎳系不銹鋼耐熱不銹鋼 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1, 000 1, 200 20162017201820

25、19 國內全部同比 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：油氣管維持高景氣，高端特鋼盈利向好 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 負面影響。海外市場方面，歐美等先發國家和地區的汽車消費企穩，工程機械銷量維持較高位，對國內的特 鋼產品出口形成有效支撐。 汽車是特鋼的第一大應用領域，廣泛應用于發動機、變速箱、各類軸桿等。汽車用特鋼主要包括合金結 構鋼、軸承鋼、彈簧鋼、齒輪鋼、冷鐓鋼和耐熱鋼等類型，還有用于加工零部件的工具鋼。工程機械行 業所用特鋼包括齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼、冷鐓鋼和耐磨鋼等品種。 圖圖9：特鋼的主要下游行業特鋼的主要下游行業 圖 圖10：國內國內市場方面機械銷量增長對沖市場方面機械銷量增長對沖汽車產銷量汽車產銷量下滑下滑 資料來源：公開資料，東興證券研究所 資料來源：國家統計局，東興證券研究所 圖圖11：歐美地區的汽車銷量穩定歐美地區的汽車銷量穩定對出口形成支撐對出口形成支撐（萬輛）（萬輛） 圖 圖12：全球全球的的工程機械銷量創歷史新高工程機械銷量創歷史新高 資料來源：國際汽車制造業協會，東興證券研究所 資料來源：中國工程機械工業年鑒，東興證券研究所 2.2 新興