【研報】紡織服裝行業：運動鞋服行業上市公司梳理-20200506[44頁].pdf

1、 證券研究報告 / 行業深度報告 運動鞋服行業上市公司運動鞋服行業上市公司梳理梳理 報告摘要報告摘要： 安踏安踏、李寧獨立潮頭李寧獨立潮頭。除去國際品牌外，安踏與李寧是中國運動鞋 服行業市占率最高的兩家企業，尤其是安踏市占率不斷提升，市值 不斷攀升，與其他品牌的差距不斷拉大，坐實了國牌第一的位臵。 李寧在創始人李寧回歸之后，品牌重新煥發生機，收入及利潤增長 迅猛，市值增長迅速。 國貨國貨、潮牌趨勢紅利顯現，潮牌趨勢紅利顯現，FILA、中國李寧、中國李寧順應趨勢。順應趨勢。在目前中國 年輕人國貨、潮牌的時尚趨勢引領下，FILA 與中國李寧表現亮眼， 為年輕一代消費者所喜歡。隨著中國經濟的發展和實

2、力增強，年輕 人對民族和國家的認同感提升，國內品牌在國潮、國貨方面相對外 資品牌更有區域優勢，在這方面仍大有文章可做，有望繼續突破。 各企業積極布局多品牌各企業積極布局多品牌，實現多品牌矩陣，以安踏最為突出。，實現多品牌矩陣，以安踏最為突出。安踏 以自主培育和并購的方式實現了三大品牌事業群， 專業運動事業群， 包括 Sprandi 和安踏主品牌；運動時尚品牌事業群，包括 FILA 及其 子系列；戶外運動事業群，其中包括 Descente，Kolon Sports 以及剛 剛完成收購的 Amer Sports 旗下的七大品牌。 安踏研發投入安踏研發投入最大，研發最大，研發差距加大。差距加大。安踏

3、研發費用絕對額遙遙領先 國內其他品牌，運動鞋服行業作為對研發較為注重的服裝子行業， 研發費用的投入相應代表了企業的核心競爭力。 賽事資源向頭部品牌集中。賽事資源向頭部品牌集中。以安踏為例，安踏拿下了 2020 年東京奧 運會的官方合作伙伴，需要資金實力的支持，其他品牌更難與之在 這方面競爭，頭部的體育明星花費也不菲，更需要資金實力的支持。 渠道變化明顯，渠道變化明顯，直面消費者，直面消費者，讀懂讀懂消費者的消費者的需求需求必不可少。必不可少。在 2010 年-2012 年的運動服飾庫存危機中， 以批發為主的中國運動品牌銷售 渠道模式遭受重創，在互聯網等新技術的加持下，積極探索數字化 轉型與零售

4、勢必可擋。安踏在這方面的轉型過程中走在各家前面。 安踏財務指標獨領風騷安踏財務指標獨領風騷，李寧不斷提升。，李寧不斷提升。從 ROE 的角度來看，安踏 一直領先其他各品牌，顯示了優異的管理運營能力；得益于凈利率 的不斷提升，李寧 ROE 也不斷提升。 風險提示：風險提示：疫情影響不確定性，并購不及預期，體育賽事延期等 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 安踏體育 62.60 1.98 2.09 2.85 28.79 27.27 20.00 買入 地素時尚 21.55

5、 1.30 1.31 1.52 16.58 16.45 14.18 買入 比音勒芬 20.97 1.32 1.54 1.91 15.89 13.62 10.98 買入 海瀾之家 6.40 0.73 0.56 0.70 8.77 11.43 9.14 買入 森馬服飾 7.14 0.57 0.49 0.57 12.53 14.57 12.53 買入 落后落后大勢大勢 上次評級： 落后大勢 歷史收益率曲線 -13% -8% -3% 2% 7% 12% 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 20

6、20/3 2020/4 紡織服裝滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -6.40% -6.94% -17.49% 相對收益 -12.89% -4.66% -17.47% 行業數據 成分股數量（只） 85 總市值（億） 3835 流通市值（億） 3131 市盈率（倍） 26.39 市凈率（倍） 1.44 成分股總營收（億） 3489 成分股總凈利潤（億） 119 成分股資產負債率（%） 49.69 相關報告 繼續關注高景氣度賽道及低估值龍頭 2020 年紡織服裝行業投資策略 2019-11-25 海瀾之家（600398） ：主品牌穩健，新品牌 繼續發力 2019-08-30 關

7、注高景氣度賽道及低估值龍頭2019年 紡織服裝行業中期投資策略 2019-07-01 貿易戰對中美紡織服裝行業的影響分析 2019-06-03 證券分析師：劉家薇證券分析師：劉家薇 執業證書編號：S0550520040001 021-20361258 聯系人：褚洪亮聯系人：褚洪亮 執業證書編號: S0550118080038 021-20363236 紡織紡織服裝服裝 發布時間：發布時間：2020-05-06 2 / 44 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. . 6 2. . 6 2.1. . 6 2.2. . 7 2.3. “” . 8 2.4. 361. 8 2.5. . 9 3.

8、 . 9 3.1. . 9 3.2. “” . 10 3.3. . 11 3.4. 361. 11 3.5. . 12 4. . 13 4.1. . 13 4.2. FILASprandi . 14 4.3. “” . 15 4.4. . 15 4.5. 361. 16 4.6. “” . 16 5. . 17 5.1. “” . 17 5.2. “” . 18 5.3. 361. 19 5.4. . 19 5.5. . 20 6. . 21 6.1. FILAAMER . 21 6.2. Young . 22 6.3. 361ONEWAY. 23 6.4. 2019. 24 6.5. Kap

9、paPhenix . 25 7. . 26 7.1. 361. 26 oPrOoOmQsPpRsQrQwOnMsR9P9R6MpNqQsQpPiNrRsPkPrRoRbRnNxOMYnNxPxNrNxO 3 / 44 行業深度報告行業深度報告 7.2. . 26 7.3. app . 27 7.3.1. “” . 28 7.3.2. “” . 30 7.3.3. . 31 7.3.4. 361 . 32 7.3.5. “+” . 33 7.4. . 34 7.5. 80% . 34 8. . 35 8.1. . 35 8.2. . 35 8.2.1. . 35 8.2.2. . 36 8.2.

10、3. “” . 36 8.2.4. 361 . 37 8.2.5. . 37 8.3. . 37 8.4. FILA. 38 8.5. . 39 8.6. . 40 8.7. 361. 41 8.7.1. 361 . 41 8.7.2. . 42 8.7.3. 361 . 42 9. . 42 圖表圖表目錄目錄 圖圖 1：各公司大股東持股比例：各公司大股東持股比例 . 6 圖圖 2：2018 年各運動鞋服公司國內市場份額年各運動鞋服公司國內市場份額 . 7 圖圖 3：2018 年各運動鞋服公司收入對比年各運動鞋服公司收入對比(億元億元) . 7 圖圖 4：安踏業務結構：安踏業務結構 . 7 圖

11、圖 5：李寧業務結構李寧業務結構 . 7 圖圖 6：2019 年年 H1 李寧各品類業務占比李寧各品類業務占比 . 8 圖圖 7：2019 年年 H1 李寧各品類業務同比變化李寧各品類業務同比變化 . 8 圖圖 8：特步國內市場占有率：特步國內市場占有率. 8 圖圖 9：特步業務結構特步業務結構 . 8 圖圖 10：361 度成人裝業務結度成人裝業務結構構 . 9 圖圖 11：361 度童裝業務占比度童裝業務占比 . 9 圖圖 12：中國：中國 Kappa 銷售額構成銷售額構成 (億元億元) . 9 圖圖 13：安踏：安踏 A-Liveform 動態網跑鞋動態網跑鞋 (立體飛織呼吸網立體飛織呼

12、吸網) . 10 4 / 44 行業深度報告行業深度報告 圖圖 14：安踏：安踏 A-Liveform 動態網跑鞋動態網跑鞋 (激光鐳射切割工藝激光鐳射切割工藝) . 10 圖圖 15：李寧：李寧飛電跑鞋：內臵全掌異構碳板飛電跑鞋：內臵全掌異構碳板 . 10 圖圖 16：李寧：李寧飛電跑鞋：飛電跑鞋：GCU 全天候止滑耐磨科技全天候止滑耐磨科技 . 10 圖圖 17： 特步競速特步競速 160 跑鞋：中底采用的輕量緩震材料跑鞋：中底采用的輕量緩震材料.11 圖圖 18： 361 度度 Sensation 2：倍耐磨技術增強鞋底耐磨性能：倍耐磨技術增強鞋底耐磨性能 . 12 圖圖 19：NBA

13、球員克雷球員克雷 湯普森球鞋發布會湯普森球鞋發布會 . 13 圖圖 20：NBA 球星拉塞爾代言韋德之道系列球鞋球星拉塞爾代言韋德之道系列球鞋. 13 圖圖 21：弗雷戴特簽名鞋：弗雷戴特簽名鞋 . 13 圖圖 22：汪東城演繹特步：汪東城演繹特步 X 拳王阿里聯名款拳王阿里聯名款 . 13 圖圖 23：FILA x 3.1 Phillip Lim 系列系列 . 15 圖圖 24：Sprandi x Barbie 系列鞋系列鞋 . 15 圖圖 25：李寧：韋德之道：李寧：韋德之道-7 . 15 圖圖 26：“李寧運動風李寧運動風”席卷巴黎時裝周席卷巴黎時裝周 . 15 圖圖 27：特步國際：特

14、步國際：Smiley 系列產品系列產品 . 16 圖圖 28：特步國際：特步國際：“變形金剛變形金剛”系列系列 . 16 圖圖 29：361 M1 RO 系列系列 . 16 圖圖 30：361 男籃球鞋男籃球鞋 . 16 圖圖 31：中國動向：中國動向：KONTROLL 系列系列 . 17 圖圖 32：KAPPA X NPC X ANB 系列帆布鞋系列帆布鞋. 17 圖圖 33：安踏攜手：安踏攜手 Amer Sports，共，共同打同打造世界級的體造世界級的體育用品集團育用品集團 . 18 圖圖 34：Amer Sports 主要品牌組合主要品牌組合. 18 圖圖 35：李寧品牌矩陣：李寧品牌

15、矩陣 . 19 圖圖 36：361 度品牌矩度品牌矩陣陣 . 19 圖圖 37：特步國際品牌矩陣：特步國際品牌矩陣 . 20 圖圖 38：中國動向品牌矩陣：中國動向品牌矩陣 . 20 圖圖 39：Amer Sports 旗下的始祖旗下的始祖鳥鳥. 22 圖圖 40：Amer Sports 旗下的薩洛蒙旗下的薩洛蒙. 22 圖圖 41：Amer Sports 在各細分行業的地位在各細分行業的地位 . 22 圖圖 42：Danskin 致敬奧黛麗致敬奧黛麗 赫本赫本的化裝舞會造型的化裝舞會造型 . 23 圖圖 43：Oneway 的防水抗風沖鋒衣產品介紹的防水抗風沖鋒衣產品介紹 . 24 圖圖 4

16、4：帕拉丁休閑鞋：帕拉丁休閑鞋 . 25 圖圖 45：1969 年年 Kappa 的的 Omini 商標商標 . 25 圖圖 46：2018 年各運動鞋服公司客戶集中度比較年各運動鞋服公司客戶集中度比較 . 26 圖圖 47：Amer Sports 的全球業務分布的全球業務分布 . 27 圖圖 48：2018-2019 年年 3 月中國動向各市場銷售額月中國動向各市場銷售額占比占比 . 27 圖圖 49：361 度海外銷售點度海外銷售點 . 27 圖圖 50：2018 年年各運動鞋服公司零售店數量對比各運動鞋服公司零售店數量對比 . 28 圖圖 51：2018 年年各運動鞋服公司銷各運動鞋服公

17、司銷售費用率對比售費用率對比 . 28 圖圖 52：各公司在商場開設的零售店鋪占總店鋪比重：各公司在商場開設的零售店鋪占總店鋪比重 . 28 圖圖 53：安踏：安踏“九代店九代店”. 29 圖圖 54：FILA 官方直營店官方直營店 . 29 圖圖 55：中國李寧線下實體店中國李寧線下實體店 . 30 圖圖 56：特步零售店：國際化的新店鋪形象：特步零售店：國際化的新店鋪形象 . 32 圖圖 57：特步零：特步零售店：新售店：新零售體驗零售體驗 . 32 圖圖 58：361 官方旗艦店官方旗艦店 . 33 5 / 44 行業深度報告行業深度報告 圖圖 59：361 童裝（左）和童裝（左）和 361 童裝（右）門店位臵分布童裝（右）門店位臵分布. 33 圖圖 60：Kappa 零售店鋪零售店鋪. 33 圖圖 61：2018 年線上銷售額年線上銷售額(單位：億元單位：億元). 34 圖圖 62：2018 年線上銷售額同比增長年線上銷售額同比增長. 34 圖圖 63：2018 年各公司年各公司鞋服業務自產比率鞋