1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|新股研究 廣鋼氣體(A22656.SH)2023 年 07 月 31 日 證券分析師證券分析師 李驥李驥 資格編號：S0120521020005 郵箱： 沈穎潔沈穎潔 資格編號：S0120523060003 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)相對漲幅(%)-1.11-1.471.40 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 國內領先電子大宗氣體綜合服務國內領先電子大宗氣體綜合服務商，緊抓集成電路及顯示行業機遇商，緊抓集成電路及顯示行業機遇 廣鋼氣體廣鋼氣

2、體 新股覆蓋新股覆蓋投資要點投資要點 國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，優異的客戶質量保障公司長遠發展國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，優異的客戶質量保障公司長遠發展。公司是國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，主要業務分為電子大宗氣體和通用工業氣體。2018 年公司中標滁州惠科現場制氣項目，打破外資企業在電子大宗氣體領域的壟斷。隨后公司先后中標華星光電、合肥長鑫、晶合集成、粵芯半導體、方正微現場制氣項目。2022 年營業收入 15.4 億元，歸母凈利潤 2.35 億元，公司 2022年銷售毛利率 38.27%，銷售凈利率 15.46%。2022 年公司電子大宗氣體客戶主要包括華星光電、中天科技、

3、晶合集成、信利半導體、惠科股份，前五大客戶占比34.14%。2022 年通用工業氣體主要客戶有奧托立夫、銅陵有色、JFE 鋼板、中國石油、中國船舶，前五大客戶合計占比 13.84%。我們認為優異的客戶質量是保證公司穩定發展的基石。電子大宗市場規模持續擴大，公司在多領域大放異彩電子大宗市場規模持續擴大，公司在多領域大放異彩。隨著全球晶圓廠的加速擴建以及產能的逐步釋放，電子大宗氣體市場規模持續擴大。據卓創資訊，2021 年中國電子大宗氣體市場規模達到 86 億元，預計 2025 年電子大宗氣體市場規模將達到 122 億元，復合增長率約為 9.14%。公司在集成電路和半導體顯示領域大放異彩，2018

4、-2022 年 9 月，國內半導體顯示領域新建配套電子大宗氣站中標占比中，公司成功超越空氣化工，服務產能占比達 23.9%，僅次于林德的 26.7%。近年來，公司陸續進入華星光電、惠科股份等行業龍頭廠商，在國內現有的 18 條高世代面板產線中，已有 7 條由公司服務，其中華星光電 5 條，惠科股份兩條。集成電路制造領域，2018 年至 2022 年 9 月，在國內集成電路制造細分領域新建配套電子大宗氣站的項目中，公司中標產能占比達到 26.2%，比液化空氣的26.3%僅略低 0.1%。募集資金多用于合肥長鑫大宗氣站建造以及氦氣項目募集資金多用于合肥長鑫大宗氣站建造以及氦氣項目。公司本次募集資金

5、 11.5 億元，將用于“合肥長鑫二期電子大宗氣站項目”，為長鑫配套提供電子大宗氣體；“合肥綜保區電子級超高純大宗氣體供應項目”，為晶合集成等等企業供氣；“氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設項目（存儲系統）”等項目，看好公司在電子大宗氣體行業霸主的地位。投資建議：投資建議：公司為國內極少數實現超高純（ppb 級）電子大宗氣體大規模供應的內資企業，技術能力達到國內領先水平，與外資氣體公司水準基本一致，實現了國內電子大宗氣體的自主可控。此外公司現有客戶包括華星光電、合肥長鑫、晶合集成、粵芯半導體、方正微等，憑借優異的客戶資源以及過硬的業務實力，我們認為公司有望抓住行業快速發展的機會，有電子大宗氣體為核

6、心抓手，快速提升國產化率，夯實自身頭部企業的優勢。風險提示：風險提示：項目建設不及預期、下游需求不及預期、產品價格波動風險-20%-17%-14%-11%-9%-6%-3%0%2022-072022-112023-032023-07滬深300 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）2/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.國內領先電子大宗氣體綜合服務商.5 1.1.公司擁有齊全產品線，穩定供應各類工業氣體.5 1.2.國資控股，股權結構穩定.5 1.3.主營業務包含電子大宗氣體與通用工業氣體.6 1.4.營收穩步增長，電子大宗盈利穩步增長.7 2.電子大宗氣體：

7、半導體產業重要原料，用量巨大.10 2.1.電子大宗氣體：滿足半導體要求的高純大宗氣體.10 2.2.受集成電路、液晶面板拉動，市場規模穩步增長.12 2.3.公司現場制氣業務快速發展，多個項目建成、在建.14 2.4.公司電子大宗氣體性能追平國際巨頭，核心技術體系完整.17 2.5.現場制氣模式與零售供氣模式共同推動公司業績.18 3.氦氣：戰略性“氣體黃金”，應用領域廣泛.21 3.1.氦氣是最主要的工業氣體品種之一，應用領域廣泛.21 3.2.全球氦氣資源主要依賴美國.22 3.2.1.供給：全球氦資源分布不均，中國氦資源量少成本高主要靠進口.22 3.2.2.需求：全球氦氣供需基本平衡

8、，未來需求持續擴大.23 3.3.收購林德氦氣業務，打破外資壟斷實現氦氣自主可控.24 3.3.1.業務發展歷史悠久，收購林德氦氣業務開啟新征程.24 3.3.2.內資第一大氦氣供應商優勢顯著，多樣化氣源組合供應穩定.25 3.3.3.打破外資壟斷，建立全球供應鏈，實現氦氣自主可控.25 3.4.新募投存儲系統提升供應鏈穩定，行業擴產國產替代趨勢顯著.26 3.4.1.新募投 100 萬標準立方米存儲設備提升產業鏈穩定.27 4.募集資金用途.28 5.投資建議.28 6.風險提示.29 ZZuXWYVVhZwV8OaO9PoMoOpNtQfQpPyQfQqQoP7NmNsNuOpNrPxNo

9、MnN 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）3/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革.5 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 2 月末）.6 圖 3：公司營業收入情況.7 圖 4：公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤情況.7 圖 5：公司營業收入構成（單位:億元）.8 圖 6：公司主營業務毛利構成（單位：萬元）.8 圖 7：公司銷售毛凈利率情況（單位：%）.9 圖 8：公司主營產品毛利率情況（單位：%）.9 圖 9：公司研發費用及費率情況.9 圖 10：公司三費情況（單位：%）.9 圖 11：電子大宗氣體、電子特種氣體用量占比.11 圖 12

10、：保護氣、環境氣、運載氣、清洗氣作用示意圖.11 圖 13：中國電子大宗氣體市場規模（億元）.13 圖 14：全球晶圓代工行業市場規模（億美元）.13 圖 15：中國晶圓代工行業市場規模（億美元）.13 圖 16：全球半導體顯示面板產業產值（億美元）.14 圖 17：1990-2020 全球 LCD 產能區域結構分布情況.14 圖 18：國內半導體顯示領域新建配套電子大宗氣站的中標產能情況（2018 年-2020 年 9月）.14 圖 19：國內集成電路制造領域新建配套電子大宗氣站的中標產能情況（2018 年-2022 年9 月）.14 圖 20：2020-2022 年電子大宗氣體客戶結構（萬

11、元）.15 圖 21：2022 年電子大宗氣體各板塊新老客戶情況.15 圖 22：2022 年公司電子大宗業務前五大客戶占比情況.16 圖 23：公司核心技術體系.17 圖 24：公司制氮裝置與外企性能對比.18 圖 25：氮氣工藝生產流程圖.18 圖 26：氮氣、氧氣、氬氣的生產工藝流程圖.18 圖 27：公司主要現場制氣項目產品收入構成情況（萬元）.19 圖 28：現場制氣項目合計產品收入構成情況（萬元）.19 圖 29：現場制氣項目毛利率分析.19 圖 30：電子大宗氣體業務中現場制氣與零售供氣收入占比.20 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）4/30 請務必閱讀正文之后的信息披露

12、和法律聲明 圖 31：零售供氣模式各氣體產品毛利率.20 圖 32：氦氣 2016 年和 2021 年應用領域占比對比圖.21 圖 33：全球氦氣藏分布與產能格局示意圖.22 圖 34：2022 年全球氦氣產能分布.22 圖 35：2015-2022 年全球氦氣產量情況.22 圖 36：2013-2022 國內氦氣供給情況.23 圖 37：2021 中國氦氣進口數量分布.23 圖 38：2013-2022 全球氦氣產量及需求變動情況.24 圖 39：2013-2022 中國氦氣需求總量及市場規模走勢圖.24 圖 40：廣鋼氣體氦氣的生產工藝流程圖.25 表 1：公司主要產品情況.6 表 2：電

13、子大宗氣體對比普通工業氣體.10 表 3：電子大宗氣體對比電子特種氣體.10 表 4：各類電子大宗氣體使用場景、具體作用.11 表 5：公司近年中標項目情況.15 表 6：2020-2022 公司建成轉固電子大宗氣體項目列表.16 表 7：尚未完工交付的電子大宗氣體在建項目.16 表 8：電子大宗氣體各類氣體生產技術、所需設備.17 表 9：氦氣下游應用行業.21 表 10：超高純氦氣純化技術指標.26 表 11：公司募集資金用途.28 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）5/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.國內領先電子大宗氣體綜合服務商國內領先電子大宗氣體綜合服務商 1

14、.1.公司擁有齊全產品線，公司擁有齊全產品線，穩定供應各類工業氣體穩定供應各類工業氣體 公司是國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，是國務院“科改示范企業”及公司是國內領先的電子大宗氣體綜合服務商，是國務院“科改示范企業”及廣州市國資委重點混合所有制改革項目企業。廣州市國資委重點混合所有制改革項目企業。公司前身為由廣鋼集團出資 5000 萬元設立的氣體有限，成立于 2014 年 9 月。2018 年，廣鋼氣體改制為股份有限公司，經廣鋼集團審批通過。2020 年公司先后收購因林德普萊克斯合并而剝離的部分業務年公司先后收購因林德普萊克斯合并而剝離的部分業務，并，并取得合資公取得合資公司控股權司控股權。

15、2017 年林德氣體與普萊克斯簽署合并協議，成立 Linde PLC。國家市場監督管理總局對此發布反壟斷審查決定，文件要求 Linde PLC 剝離氦氣業務以及廣州廣鋼、深圳廣鋼、珠江氣體、粵港氣體四家合資公司 50%的股權，廣鋼氣體為上述資產唯一適格買方。公司于 2020 年先后完成上述資產重組。近年公司電子大宗氣體業務發展迅速。近年公司電子大宗氣體業務發展迅速。2018 年公司中標滁州惠科現場制氣項目，打破外資企業在國內市場的壟斷格局。隨后公司先后中標華星光電、合肥長鑫、晶合集成、粵芯半導體、方正微現場制氣項目。圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，公司廣鋼氣體審核

16、問詢函回復，德邦研究所 1.2.國資控股，股權結構穩定國資控股，股權結構穩定 公司為國資控股的國有企業，下屬公司為國資控股的國有企業，下屬 27 家子公司和家子公司和 2 家參股公司。家參股公司。截至 2023 年 2 月末，工控集團直接持有公司 27.55%的股份，通過控制廣鋼控股、工控新興投資間接持有公司 27.02%的股份。廣州市人民政府直接持有工控集團 90%的股權，廣州市國資委代表廣州市人民政府對工控集團履行出資人職責，因此為公司的實際控制人。公司子公司包括廣州廣鋼、蕪湖廣鋼、深圳廣鋼等，公司現有 27 家全資子公司和兩家參股公司。子公司圍繞公司主營業務，承擔各項職能，包括氣體產品的

17、采購、生產、銷售、運輸及氣體相關設備的研發等。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）6/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2023 年年 2 月末）月末）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 1.3.主營業務主營業務包含包含電子大宗氣體與通用工業氣體電子大宗氣體與通用工業氣體 電子大宗氣體業務方面，電子大宗氣體業務方面，公司擁有自主研發的核心技術以及多年的氣體生產運營經驗，擁有 ppb 級超高純電子大宗氣體的制備及穩定供應能力，通過現場制氣、零售供氣等方式為客戶供應氮氣、氦氣、氧氣等電子大宗氣體。通用工業氣體業務方面，通用工業氣體業

18、務方面，公司通過空氣分離裝置，為化工、有色金屬等行業提供現場制氣服務以及液體及瓶裝氣產品。公司以專業的大型空分運營技術和管理水平享譽國內，并獲得客戶的高度評價。表表 1：公司主要產品情況公司主要產品情況 大類大類 氣體品種氣體品種 具體用途具體用途 電子大宗氣體 氮氣 用于電子半導體生產制造中的所有環節 氦氣 用于集成電路制造、半導體顯示、低溫超導、光纖通信、科研實驗等領域 氧氣 用于集成電路制造、半導體顯示蝕刻環節的氧化氣體 氫氣 用于化學氣相沉積環節和光刻環節 氬氣 用于集成電路制造中的深紫外光刻激光器的沉積和蝕刻環節、清洗碎屑 二氧化碳 用于集成電路制造浸沒光刻環節，也可用于低溫清洗應用

19、以及去離子水處理 通用工業氣體 氮氣 用于金屬冶煉、機械制造、化工能源、食品醫藥及消費 氦氣 用于金屬冶煉、機械制造 氧氣 用于金屬冶煉、化工能源 氬氣 用于金屬冶煉、有色金屬焊接、光電管、中空玻璃 氫氣 用于金屬冶煉、機械制造、化工能源、食品加工 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）7/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 二氧化碳 用于食品保鮮、飲料碳化品、合成化工、低溫運輸、滅火劑 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 1.4.營收穩步增長，電子大宗盈利穩步增長營收穩步增長，電子大宗盈利穩步增長 公司營收規模及盈利能力大幅增長。公司營收規模及盈利能力大幅增長。2022 年實現

20、營收 15.40 億元，同比增長30.73%，得益于下游電子半導體產業的政策支持和市場需求的快速增長、公司電子大宗氣體業務的快速拓展，公司營收 4 年復合增速為 85.70%。2023 年一季度實現營收 4.14 億元，同比增長 45.20%；主要系 1）公司現場制氣客戶華星光電、晶合集成、鼎泰匠芯、捷捷微電、九峰山實驗室等的新項目陸續開始供氣，使得現場制氣收入穩步增長；2）2022 年至 2023 年 3 月末，公司氦氣的主要終端客戶奧托立夫、聯影醫療、中天科技等終端客戶用氣量增長以及市場供不應求導致的銷售價格上漲，使得氦氣收入快速增長。圖圖 3：公司營業收入情況公司營業收入情況 資料來源：

21、Wind，公司招股說明書，德邦研究所 業績復合增長顯著。業績復合增長顯著。2020 年，公司營業收入和歸母凈利潤均有較大幅度的上升，但由于公司于年末計提河南駿化項目資產減值損失 10023.66 萬元、應收賬款壞賬損失 975.81 萬元、存貨跌價損失 275.62 萬元，合計占當期營業利潤的38.34%，導致當年扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤下降較多。2021 年-2023Q1，公司扣除非經常性損益后的歸母凈利潤和營業收入情況變動趨勢基本吻合，且增長較為顯著，公司整體業績狀況穩中向好。2019-2022 年公司歸母凈利潤年化復合增速為 41.01%，2023Q1 公司實現歸母凈

22、利潤 0.75 億元，同比增長 155.6%。圖圖 4：公司歸母凈利潤和扣非歸母公司歸母凈利潤和扣非歸母凈凈利潤情況利潤情況 0%50%100%150%200%250%300%02468101214161820192020202120222023Q1營業收入（億元，左軸）同比（%，右軸）新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）8/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，公司招股說明書，德邦研究所 電子大宗氣體占營業收入比重逐年上升電子大宗氣體占營業收入比重逐年上升。公司主營業務包含電子大宗氣體和通用工業氣體。近年來公司大力發展電子大宗氣體業務，通用工業氣體占比呈持續下

23、降趨勢。2019 年公司電子大宗業務僅占主營收入和毛利比重分別為 9.21%和 7.68%，至 2022 年，占比則分別提升至 68.49%和 76.70%。2022 年電子大宗業務實現營收 9.67 億元，實現毛利潤 4.31 億元。圖圖 5：公司營業收入構成（單位公司營業收入構成（單位:億元）億元）圖圖 6：公司主營業務毛利構成（單位：萬元）公司主營業務毛利構成（單位：萬元）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司公司近年來近年來電子大宗毛利水平遠高于通用工業氣體毛利水平電子大宗毛利水平遠高于通用工業氣體毛利水平。2020-2022 年公司電子大宗業

24、務盈利水平逐年增長，遠高于通用工業氣體盈利水平，主要原因如下：電子大宗氣體現場制氣模式的收入占比較高。電子大宗氣體現場制氣模式下，部分項目的水電費由客戶承擔，且運輸費較少，毛利率普遍高于零售供氣。2020-2022 年，公司電子大宗氣體的現場制氣客戶數量持續增加，且來自高毛利率的現場制氣收入及占比逐年上升，而通用工業氣體受河南駿化項目影響，現場制氣收入及占比下降較大；電子大宗氣體的零售主要以氦氣為主，通用工業氣體的零售主要以氧氣、氮氣為主，因氦氣的稀缺屬性，毛利率高于氧氣、氮氣。2022 年公司實現銷售毛利率 38.27%，銷售凈利率 15.46%，其中電子大宗氣體實現毛利率 44.52%，通

25、用工業氣體實現毛利率 29.40%。-100%0%100%200%300%400%500%00.511.522.5320192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元，左軸）扣非歸母凈利潤（億元，左軸）歸母同比（%，右軸）扣非歸母同比（%，右軸）051015202019202020212022電子大宗氣體通用工業氣體其他業務收入01000020000300004000050000600002019202020212022電子大宗氣體通用工業氣體 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）9/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 7：公司銷售毛凈利率情況（單位：公司銷售毛凈

26、利率情況（單位：%）圖圖 8：公司主營產品毛利率情況（單位：公司主營產品毛利率情況（單位：%）資料來源：Wind，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司銷售費用逐年增長，銷售費用率穩定在公司銷售費用逐年增長，銷售費用率穩定在 1%-4%。主要原因系 2021 年以來公司積極擴展華中、華東地區市場，業務覆蓋區域擴大、業務量增多。公司為更好的服務客戶，擴大了電子大宗氣體業務的銷售團隊規模，新增專業度高、資歷深的銷售人員，職工薪酬相應增長，帶動 2020-2022 年內公司銷售費用逐年增長。但公司銷售費用率低于同行業平均水平，主要系公司現場制氣銷售收入占比較高，該類業

27、務主要偏向技術型銷售，所需的銷售人員數量較少，因此費用率較低。除除 2019 年外，管理費用率逐年增加，由年外，管理費用率逐年增加，由 6.53%增至增至 8.73%。主要原因系：2021 年，公司進行了股權融資及 IPO 籌備工作，相應中介服務費用增長較多。隨著公司經營規模的快速增長，管理人員數量增加，2022 年，公司管理費用率略有上升主要系廣州廣鋼、杭州廣鋼等子公司根據業務擴張需要新增管理人員，導致人員薪酬增長較多。財務費用率穩定在 5%以內。公司研發費用快速增長公司研發費用快速增長。2022 年公司研發費用達 7170.40 萬元，主要原因系公司在系統級制氣、氣體儲運、數字化運行、氣體

28、應用等領域加大研發項目投入，相應的人員和設備投入增加。公司研發人員數量從 2020 年 54 人增至 2022 年 113人，增長明顯。公司研發成果和在研項目數量較多，研發所需資金支持較多，2020年至 2022 年研發費用的復合增長率為 61.46%，持續增長的研發投入為公司的產品創新與技術升級提供了不竭動力。圖圖 9：公司研發費用及費率情況公司研發費用及費率情況 圖圖 10：公司三費情況（單位：公司三費情況（單位：%）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20192020202120

29、22銷售毛利率銷售凈利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2019202020212022電子大宗氣體通用工業氣體0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0100020003000400050006000700080002019202020212022研發費用（萬元，左軸）研發費用率（%，右軸）0%2%4%6%8%10%2019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）10/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.電子大宗氣體：半導體產業重要原料，用量巨大電子大宗氣體：半導體

30、產業重要原料，用量巨大 2.1.電子大宗氣體電子大宗氣體：滿足半導體要求的高純大宗氣體：滿足半導體要求的高純大宗氣體 電子大宗氣體主要指滿足電子半導體領域要求的高純度和超高純度大宗氣體電子大宗氣體主要指滿足電子半導體領域要求的高純度和超高純度大宗氣體，包括氮氣、氧氣、氬氣等。電子大宗氣體在半導體制程中用量大且覆蓋 85%以上環節的應用，主要用作環境氣、保護氣等。相較于通用工業氣體，電子大宗氣體對純度、可靠性等的要求更加嚴格。相較于通用工業氣體，電子大宗氣體對純度、可靠性等的要求更加嚴格。通用工業氣體純度要求在 2N-5N，一般要求供應商具備連續供應能力即可，倘若供應商產線不發生實質變化則無需進

31、行重新測試認證。而電子大宗氣體要求純度達到 5N-9N，并要求供應商擁有每年 365 天，每天 24 小時不間斷的供應能力，氣體純度波動需要控制在 1ppb 以內，且需要對氣體進行全部實時檢測（COA）。表表 2：電子大宗氣體對比普通工業氣體電子大宗氣體對比普通工業氣體 電子大宗氣體電子大宗氣體 通用工業氣體通用工業氣體 純度要求 5N-9N 2N-5N 供應方式 大型客戶現場制氣，其他以液體槽車、氣體管束車運輸 大型客戶現場安裝空分裝置 可靠性 要求具備 24 小時不間斷供應能力 要求連續供應 穩定性 氣體純度波動在 1ppb 以內 對純度、壓力波動敏感度低 檢測設備精度 ppb 級別 pp

32、m 級別 品質管理要求 COA（全部實時檢測）COC（批量檢測報告，若供應產線不發生實質變化無需重新檢測）資料來源：公司廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 電子氣體分為電子大宗氣體和電子特種氣體，二者在各方面均有所區別。電子氣體分為電子大宗氣體和電子特種氣體，二者在各方面均有所區別。電子大宗氣體種類較少，僅有氮氣、氦氣等六種，單一品種用量大；電子特氣有多達260 余種，單一品種用量少。因此電子特種氣體參與者較多，行業集中度相較于被林德、液化空氣、空氣化工壟斷的電子大宗氣體較低。由于電子大宗氣體的用量較大，主要采用現場制氣模式；電子特氣則以零售由于電子大宗氣體的用量較大，主要采用現場制氣模式；電

33、子特氣則以零售供氣為主。供氣為主。一般來講一個下游客戶通常配備一個電子大宗氣體現場制氣供應商，合同期在 15 年甚至更長；而一個下游客戶需要同時面對眾多電子特氣供應商以獲取所有需要的特氣種類。表表 3：電子大宗氣體對比電子特種氣體電子大宗氣體對比電子特種氣體 電子大宗氣體電子大宗氣體 電子特種氣體電子特種氣體 氣體品種 氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、二氧化碳，單一品種用量較大 多達 260 種，單一品種用量少 應用環節 環境氣、保護氣、清潔氣、運載氣等 單一品種僅在電子半導體生產的部分特點環節使用 供應模式 現場制氣（On-site）為主 零售供氣（Merchant）為主 合作模式 下游單戶單個工廠

34、通常只有一個電子大宗氣體現場制氣供應商 下游客戶單個工廠需要與眾多特氣供應商合作 合作期限 15 年甚至更長 3-5 年 最高純度要求 9N，甚至更高 6N 競爭情況 被林德、液化空氣、空氣化工壟斷，參與者少 參與者較多，行業集中度低 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 電子大宗氣體和電子特種氣體在電子半導體領域的用量可通過在成本的占比電子大宗氣體和電子特種氣體在電子半導體領域的用量可通過在成本的占比 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）11/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 看出?？闯?。在集成電路制造、半導體顯示等生產環節更多、生產要求更嚴苛、制程更先進的細分領域，電子大宗

35、氣體占全部氣體成本的比例更高。集成電路制造領域電子大宗氣體占比 55%，而在半導體顯示領域電子大宗氣體占比更是高達 65%。圖圖 11：電子大宗氣體、電子特種氣體用量占比電子大宗氣體、電子特種氣體用量占比 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 電子大宗氣體可以作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等，應用在電子半電子大宗氣體可以作為環境氣、保護氣、清潔氣和運載氣等，應用在電子半導體生產的各個環節。導體生產的各個環節。環境氣體主要為氮氣，為半導體生產全過程提供惰性氛圍；保護氣體包括氮氣、氦氣、氬氣等，用于防止器件在加工過程中氧化；清潔氣體主要用于清洗反應后在晶圓和器件上殘留的雜質；運載氣體可以將揮發

36、性物質和氣體混合物從發生源輸送至反應腔。反應氣體作為原料氣、還原氣有時可以形成 PN 結、保護層和隔離層。圖圖 12：保護氣、環境氣、運載氣、保護氣、環境氣、運載氣、清洗氣作用示意圖清洗氣作用示意圖 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 下表給出了各種電子大宗氣體在電子領域的具體使用場景。下表給出了各種電子大宗氣體在電子領域的具體使用場景?？梢钥闯鲭娮哟笞跉怏w主要運用于集成電路制造、半導體顯示面板、低溫超導、光纖通信等領域。表表 4：各類電子大宗氣體使用場景、具體作用各類電子大宗氣體使用場景、具體作用 氣體品種氣體品種 應用領域應用領域 使用環節使用環節 具體作用具體作用 氮氣 集成電

37、路制造 硅片生產環節 保護氣、運載氣、清潔氣 光掩模制作環節 環境氣、保護氣、運載氣、清潔氣 電路布圖環節 保護氣、運載氣和清潔氣 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光纖通信LED、光伏集成電路制造半導體顯示電子大宗氣體電子特種氣體 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）12/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 功能實現環節 環境氣、運載氣、退火、轟擊靶材 其他 環境氣、保護氣、運載氣、清潔氣 半導體顯示 陣列制程 保護氣、清潔氣、烘干用氣、濺射氣體 彩膜制程 保護氣、清潔氣、烘干用氣、濺射用氣 成盒制程 保護氣、運載氣、清潔氣 模組制程 保護氣、清

38、潔氣 電子設備及材料 封裝環節 環境氣、保護氣、清潔氣 電子燒結環節 環境氣、保護氣、清潔氣 退火環節 環境氣、保護氣、清潔氣 氦氣 集成電路制造 光掩模制作環節 運載氣 功能實現環節 運載氣、冷卻用氣、保護氣、濺射用氣 半導體顯示 陣列制程 運載氣、冷卻用氣 成盒制程 載氣、冷卻用氣 低溫超導 MRI 磁體冷卻 超導溫度冷卻劑 MRI 液氦補充 超導溫度冷卻劑 前沿科學研究 超導溫度冷卻劑 光纖通信 光纖制造工藝 保護氣、清潔氣 氬氣 集成電路制造 光掩模制作環節 沉積反應氣 電路布圖環節 運載氣、反應氣、保護氣 功能實現環節 轟擊靶材 半導體顯示 陣列制程 清洗氣、濺射氣體 彩膜制程 清洗

39、氣、濺射氣體 氧氣 集成電路制造 硅片生產環節 氧化氣體 光掩模制作環節 氧化反應氣、清潔氣 電路布圖環節 氧化反應氣 半導體顯示 陣列制程 氧化反應氣 彩膜制程 氧化反應氣 氫氣 集成電路制造 硅片生產環節 原料反應氣 光掩模制作環節 反應氣 電路布圖環節 反應用氣 功能實現環節 退火、反應氣 半導體顯示 陣列制程 反應氣 二氧化碳 集成電路制造 光掩模制作環節 清潔氣 電路布圖環節 保護氣 半導體顯示 陣列制程 清潔氣 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 2.2.受集成電路、液晶面板拉動，市場規模穩步增長受集成電路、液晶面板拉動，市場規模穩步增長 受下游集成電路制造、半導體顯示行

40、業產能擴張，電子大宗氣體行業市場規受下游集成電路制造、半導體顯示行業產能擴張，電子大宗氣體行業市場規模不斷增長。模不斷增長。2021 年中國電子大宗氣體市場規模達 86 億元，同比增長 10.26%，2016-2021 復合增長率達 10.17%，預計 2023 年突破百億元。電子大宗氣體新增市場主要來自于下游產能擴張，該行業產能及擴產情況與下游客戶的現有產能和擴產計劃基本步調一致。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）13/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 13：中國電子大宗氣體市場規模（億元）中國電子大宗氣體市場規模（億元）資料來源：卓創資訊，廣鋼氣體審核問詢函回復，德

41、邦研究所 集成電路制造是電子大宗氣體的重要應用領域。集成電路制造是電子大宗氣體的重要應用領域。近年來隨著智能制造、數據中心等市場的發展和相關技術升級，全球集成電路制造、晶圓代工行業的市場規模將會進一步增長。2021 年全球晶圓代工行業市場規模 1101 億美元，同比增長25.97%，2016-2021 年年均復合增長率達到 10.98%。中國大陸市場方面，近年國內集成電路制造廠商均在積極募資擴產。中國大陸市場方面，近年國內集成電路制造廠商均在積極募資擴產。2016 年至 2021 年，中國大陸晶圓代工市場規模從 46 億美元增長至 94 億美元，年均復合增長率為 15.12%，高于全球行業增長

42、率（10.98%）。隨著我國半導體產業鏈逐漸完善，預計未來行業將持續保持較高速增長趨勢。圖圖 14：全球晶圓代工行業市場規模（億美元）全球晶圓代工行業市場規模（億美元）圖圖 15：中國晶圓代工行業市場規模（億美元）中國晶圓代工行業市場規模（億美元）資料來源：IC Insights，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：IC Insights，公司招股說明書，德邦研究所 半導體顯示面板產業亦是電子大宗氣體的重要應用領域，近年來全球半導體半導體顯示面板產業亦是電子大宗氣體的重要應用領域，近年來全球半導體顯示行業產值呈波動上升趨勢。顯示行業產值呈波動上升趨勢。半導體顯示行業具有明顯的逆周期投資特征，

43、頭部企業在行業下行期通常會加大投資。2021 年至今，華星光電陸續宣布新建或擴建 T7、T6、T9 等產線；京東方宣布新建 B20 產線；惠科股份擬通過 IPO 募資擴建 Mini LED 直顯及背光生產線。下游產能規模不斷擴大利好電子大宗氣體市場規模增長。國內半導體顯示行業發展迅猛，產業中心由日韓逐步轉向中國。國內半導體顯示行業發展迅猛，產業中心由日韓逐步轉向中國。目前，全球LCD 電視面板產能高度向京東方、華星光電和惠科股份聚集。根據群智咨詢數據0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201402016201720182019202020212022E2023E20

44、24E2025E市場規模（億元）同比（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400201620172018201920202021 2022E市場規模（億美元）同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100201620172018201920202021市場規模（億美元）同比（%）新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）14/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 顯示，2021 年這三家在全球 LCD 電視面板出貨量占比分別為 23.4%、16.1%、14.7%。2020 年中國大陸 LC

45、D 產能占全球比率達 50%，未來有望進一步增長，顯示面板行業國產化替代空間仍然存在。圖圖 16：全球半導體顯示面板產業產值（億美元）全球半導體顯示面板產業產值（億美元）圖圖 17：1990-2020 全球全球 LCD 產能區域結構分布情況產能區域結構分布情況 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 資料來源：前瞻經濟學人，賽迪顧問，德邦研究所 半導體顯示領域，公司打破外資對電子大宗氣體的壟斷地位。半導體顯示領域，公司打破外資對電子大宗氣體的壟斷地位。2018-2022 年9 月，國內半導體顯示領域新建配套電子大宗氣站中標占比中，廣鋼氣體成功超越空氣化工，中標產能占比達 23.9%，僅次

46、于林德的 26.7%。近年來，公司陸續進入華星光電、惠科股份等行業龍頭廠商，在國內現有的 18 條高世代面板產線中，已有 7 條由公司服務，其中華星光電 5 條，惠科股份兩條。集成電路制造領域，公司陸續中標多家行業龍頭新建項目。集成電路制造領域，公司陸續中標多家行業龍頭新建項目。近年來公司陸續中標晶合集成、長鑫存儲、鼎泰匠芯、中車半導體、方正微、長鑫集電、粵芯半導體、青島芯恩等行業龍頭廠商的新建電子大宗氣站項目，大力推動了國產替代。2018 年至 2022 年 9 月，在國內集成電路制造細分領域新建配套電子大宗氣站的項目中，公司中標產能占比達到 26.2%，比液化空氣的 26.3%僅略低 0.

47、1%。圖圖 18：國內半導體顯示領域新建配套電子大宗氣站的中標產能情：國內半導體顯示領域新建配套電子大宗氣站的中標產能情況（況（2018 年年-2020 年年 9 月）月）圖圖 19：國內集成電路制造領域新建配套電子大宗氣站的中標產能：國內集成電路制造領域新建配套電子大宗氣站的中標產能情況（情況（2018 年年-2022 年年 9 月）月）資料來源：卓創資訊，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：卓創資訊，公司招股說明書，德邦研究所 2.3.公司現場制氣業務快速發展，多個項目建成、在建公司現場制氣業務快速發展，多個項目建成、在建 供氣合同期限供氣合同期限 15 年，覆蓋集成電路制造、半導體顯示

48、等領域的龍頭客戶。年，覆蓋集成電路制造、半導體顯示等領域的龍頭客戶。公司在 2018 年收獲滁州惠科電子大宗氣站項目，電子大宗氣體業務飛速增長由此開始。2021、2022 年陸續中標晶合集成、華星光電、長鑫存儲、粵芯半導體、青島芯恩等客戶的電子大宗氣站項目，客戶主要產品涵蓋存儲芯片、邏輯芯片、顯-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014001600201620172018201920202021市場規模（億美元）同比（%）0%20%40%60%80%100%1990199520002005201020152020日本韓國中國大陸中國臺灣其他地

49、區26.70%23.90%17.20%23%9.20%林德氣體廣鋼氣體液化空氣空氣化工其他21.60%26.20%26.30%20.20%5.70%林德氣體廣鋼氣體液化空氣空氣化工其他 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）15/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 示面板、功率半導體等。表表 5：公司近年中標項目情況公司近年中標項目情況 項目名稱項目名稱 地點地點 客戶主要產品客戶主要產品 項目設計產能項目設計產能(Nm3/h)中標時間（年）中標時間（年）合肥長鑫二期 合肥 存儲芯片 75000 2021 長鑫集電二期 北京 存儲芯片 64000 2022 青島芯恩二期 青島 邏輯

50、芯片 60000 2022 晶合集成 N1A3 合肥 晶圓代工 49500 2022 華星光電 T9 廣州 顯示面板 24000 2021 華星光電 T7 擴容 深圳 顯示面板 15000 2021 鼎泰匠芯 上海 功率半導體 15000 2021 長沙惠科 長沙 顯示面板 13500 2020 滁州惠科 滁州 顯示面板 13500 2018 粵芯半導體三期 廣州 模擬芯片 12000 2022 晶合擴建 合肥 晶圓代工 8500 2021 深圳方正微二期 深圳 第三代半導體 6000 2022 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 按照客戶領域分，公司電子大宗氣體業務各板塊均有所增長

51、。按照客戶領域分，公司電子大宗氣體業務各板塊均有所增長。2022 年該板塊合計貢獻收入 9.67 億元，同比增長 40.08%，其中半導體顯示貢獻營收 3.6 億元，占比 37.25%，排名第一。電子設備及材料、低溫超導、集成電路制造、光纖通信分別占比 18.89%、16.15%、15.02%、12.68%。新客戶收入主要來自集成電路制造、電子設備及材料板塊。新客戶收入主要來自集成電路制造、電子設備及材料板塊。2022 年公司新客戶收入主要來自集成電路制造領域的晶合集成以及電子設備及材料領域的零售客戶，此外華星光電、惠科股份等現場制氣老客戶的新項目增加，收入金額及占比提升，收入貢獻較高，接近

52、90%。未來隨著公司 2022 年新中標的多個現場制氣項目陸續投產，預計電子大宗氣體的新客戶收入貢獻將有所提升。圖圖 20：2020-2022 年電子大宗氣體客戶結構（萬元）年電子大宗氣體客戶結構（萬元）圖圖 21：2022 年電子大宗氣體各板塊新老客戶情況年電子大宗氣體各板塊新老客戶情況 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 2022 年，公司電子大宗氣體前五大客戶基本穩定年，公司電子大宗氣體前五大客戶基本穩定，前五大客戶分別為華星光電、中天科技、晶合集成、惠科股份、信利半導體，占比合計達 49.85%。公司最大客戶為華星光電，2022

53、年銷售金額達 22573 萬元，占比 23.33%。按供氣模式分，前五大客戶除中天科技外，其余客戶均包含現場制氣項目，供應各類電子大宗氣體，中天科技僅銷售氦氣。020,00040,00060,00080,000100,000120,000202020212022半導體顯示電子設備及材料低溫超導集成電路制造光纖通信0%20%40%60%80%100%老客戶新客戶 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）16/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：2022 年公司電子大宗業務前五大客戶年公司電子大宗業務前五大客戶占比占比情況情況 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 2

54、020-2022 年，公司相繼建成轉固多個電子大宗氣體項目，包括現場制氣項年，公司相繼建成轉固多個電子大宗氣體項目，包括現場制氣項目以及一個自建的長沙全液體空分工廠。目以及一個自建的長沙全液體空分工廠。上述現場制氣項目客戶主要包括捷捷微、華星光電、風華高科、潮州三環、長沙惠科等，覆蓋集成電路制造、半導體顯示等多個下游行業。表表 6：2020-2022 公司建成轉固電子大宗氣體項目列表公司建成轉固電子大宗氣體項目列表 項目項目 轉固時間轉固時間 主要內容主要內容 轉固依據轉固依據 捷捷微電現場制氣項目 2022 為捷捷微電建設制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 華星光電 T7 擴容現場制氣

55、項目 2022 為華星光電 T7 項目擴容新建制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 客戶 A 項目 2 現場制氣項目 2022 為客戶 A 項目 2 新建制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 風華高科祥和園現場制氣項目 2022 為風華高科新建制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 潮州三環現場制氣項目 2022 為潮州三環建設制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 客戶 A 項目 1 現場制氣項目 2021 為客戶 A 項目 1 建設制氣裝置，供應電子大宗氣體 達到供氣要求 長沙惠科現場制氣項目 2021 為長沙惠科第 8.6 代超高清顯示器件項目建設制氣裝置，供應電子大宗氣體

56、達到供氣要求 長沙全液體空分項目 2020 長沙廣鋼新建的氣體工廠 達到竣工投產狀態 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司主要尚未完工交付項目列表如下。公司主要尚未完工交付項目列表如下。其中長鑫存儲現場項目、合肥綜保區現場制氣項目預計分別投資 44074.28 萬元、53531.69 萬元，這兩個項目部分使用募集資金進行建造，預計分別使用 20000 萬元、25000 萬元。下列項目建成后將進一步強化公司電子大宗氣體業務，增強盈利能力，擴大在華東地區的經營規模。表表 7：尚未完工交付的電子大宗氣體在建項目尚未完工交付的電子大宗氣體在建項目 項目名稱項目名稱 預計轉固時間預計轉固時間 轉固

57、條件轉固條件 長鑫存儲現場制氣項目 2023 達到供氣要求 鼎泰匠芯現場制氣項目 2023 達到供氣要求 華星光電 T9 現場制氣項目 2023 達到供氣要求 合肥綜保區現場制氣項目 2023 達到供氣要求 武漢稀有氣體及電子氣項目 2023 達到竣工投產狀態 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 23.33%8.23%7.67%5.19%5.43%50.15%華星光電中天科技晶合集成惠科股份信利半導體其他 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）17/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 泰嘉光電現場建設的湖州泰嘉現場制氣項目因客戶資金短缺，預計無法繼續泰嘉光電現場建設的湖州泰嘉現場

58、制氣項目因客戶資金短缺，預計無法繼續建設，在建工程出現了減值現象。建設，在建工程出現了減值現象。公司已對該項目全額計提了資產減值準備共1263.11 萬元，除此項目之外其他項目不存在減值現象，公司營收規模仍將持續增長。2.4.公司電子大宗氣體性能追平國際巨頭，核心技術體系完整公司電子大宗氣體性能追平國際巨頭，核心技術體系完整 六種電子大宗氣體純度均達到六種電子大宗氣體純度均達到 9N，技術儲備深厚是公司持續擴張的關鍵。，技術儲備深厚是公司持續擴張的關鍵。公司自主研發了系統級制氣技術、氣體儲運技術、數字化運行技術、氣體應用技術四大類核心技術體系，相關技術均已用于電子大宗氣體批量生產。設備方面，公

59、司為各類氣體的現場制備準備了完善的設備體系，包括制氮裝置、空分裝置、制氫系統、增壓裝置等設備。表表 8：電子大宗氣體各類氣體生產技術、所需設備電子大宗氣體各類氣體生產技術、所需設備 氣體品種氣體品種 相應生產技術相應生產技術 主要所需設備主要所需設備 氮氣 超高純復合純化技術、寬幅變負荷技術、模塊化設計技術、圓形真空冷箱技術、前置式復合增壓技術、全時在線氣體供應技術、高頻脈沖測控技術、超凈管道技術等 現場制氣：制氮裝置（包括純化器、CQC 系統、過濾器等設備）；零售供氣：空分裝置 氧氣 全時在線氣體供應技術、高頻脈沖測控技術、超凈管道技術等 空分裝置（現場制氣需增加純化器、汽化器、CQC 系統

60、、過濾器等設備）氬氣 氦氣 超高純氦氣純化技術、4K 溫區超低溫儲運技術、4K 溫區液氦冷箱冷卻技術、氦氣循環回收提純技術等 增壓裝置、汽化器、回收裝置、液氦冷箱、管束式集裝箱等（現場制氣需增加過濾器、CQC 系統、純化器等設備）氫氣 超高純復合純化技術、甲醇裂解制氫技術等 制氫系統（現場制氣需增加過濾器、CQC 系統、純化器等設備）二氧化碳 超高純復合純化技術、二氧化碳回收提純技術等 二氧化碳制備系統（現場制氣需增加過濾器、CQC 系統、純化器等設備）資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 圖圖 23：公司核心技術體系公司核心技術體系 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 以現

61、場制氣用量最大的氮氣為例，公司自主研發了一系列制氮裝置，技術水以現場制氣用量最大的氮氣為例，公司自主研發了一系列制氮裝置，技術水平追平外資企業。平追平外資企業。公司針對小規模、大規模供氣系統分別開發了“Fast-N”系列制氮裝置、“Super-N”制氮裝置。Fast-N 系統供氣量在 600-5000Nm3/h，通過后置純化系統控制雜質；Super-N 系統供氣量在 5000-37000Nm3/h，最低供氣量低于外企的 7000Nm3/h，能夠滿足客戶多樣化用氣需求，該裝置能夠不通過后置純化系統生產合格的氮氣。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）18/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

62、律聲明 注：注：“Nm3/h”在制氮裝置的性能參數中指每小時制氮氣體的流量。其中“Nm3”是指標準立方米，“5000Nm3/h”表示該制氮裝置每小時可以產生 5,000 標準立方米的氮氣。圖圖 24：公司制氮裝置與外企性能對比公司制氮裝置與外企性能對比 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 圖圖 25：氮氣工藝生產流程圖氮氣工藝生產流程圖 圖圖 26：氮氣、氧氣、氬氣的生產工藝流程圖：氮氣、氧氣、氬氣的生產工藝流程圖 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 2.5.現場制現場制氣氣模式模式與零售供氣模式共同推動公司業績與零售供氣模式共同推動公司業績

63、公司電子大宗氣體現場制氣項目收費模式包括固定收費和變動氣費。公司電子大宗氣體現場制氣項目收費模式包括固定收費和變動氣費。固定收費為針對該項目所有氣體品種的固定保底收費，大約占比 40%左右，固定收費為每月固定收取的基本費用，系供氣系統的整體收費。變動氣費根據客戶實際使用量與各類氣體單價確定。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）19/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 據公司統計 2022 年現有現場制氣項目產品收入情況發現，固定氣費占比41.22%，變動氣費中氮氣、氦氣、氧氣、氫氣分別占總收入的 23.9%、22.12%、7.91%、3.73%。圖圖 27：公司主要現場制氣項目產

64、品收入構成情況：公司主要現場制氣項目產品收入構成情況（萬元）萬元）資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 圖圖 28：現場制氣項目合計產品收入構成情況（萬元）：現場制氣項目合計產品收入構成情況（萬元）資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 現場制氣模式具有項目制特征，毛利率主要受項目變化及各項目執行階段影現場制氣模式具有項目制特征，毛利率主要受項目變化及各項目執行階段影響。響。在新項目現場制氣裝置未投產前及投產后的產能爬坡階段，一般會存在供氣量缺口，需要臨時外運氣體補充，因此毛利率低于項目達產穩定運行后的毛利率水平。數據顯示，公司 2022 年爬坡期項目毛利率在 29.71%，達產

65、期項目毛利率在 52.66%?？v向來看公司達產期/爬坡期項目毛利率均有所上升，2022 年總毛利率下降是因為爬坡期項目數量增加。圖圖 29：現場制氣項目毛利率分析現場制氣項目毛利率分析 0100020003000400050006000惠科股份項目信利半導體項目風華高科項目華科電子項目固定收費氦氣氮氣氫氣二氧化碳氬氣氧氣其他41.22%23.90%22.12%7.91%3.73%1.12%固定收費氮氣氦氣氧氣氫氣其他 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）20/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司電子大宗氣體業務除了現場制氣模式外，還有零售

66、供氣模式。公司電子大宗氣體業務除了現場制氣模式外，還有零售供氣模式。公司零售供氣主要氣體種類為氦氣和氮氣。其中 2022 年零售氦氣貢獻營收 34758.34 萬元，同比增長 144.11%，2020、2021 年氦氣毛利率較為穩定，2022 年氦氣毛利率快速上升主要系全球氦氣市場供不應求導致氦氣價格上漲。2022 年零售氮氣為公司貢獻營收 11481.69 萬元，毛利率為 33.68%，2021年氮氣毛利率下降主要系公司新增自有運力投資導致運輸費用上升；自建工程產能爬坡期出現氮氣供應缺口，外購氣體單價較高。圖圖 30：電子大宗氣體業務中現場制氣與零售供氣收入占比：電子大宗氣體業務中現場制氣與

67、零售供氣收入占比 圖圖 31：零售供氣零售供氣模式各氣體產品毛利率模式各氣體產品毛利率 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：廣鋼氣體審核問詢函回復，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%202020212022現場制氣項目達產期項目爬坡期項目電子大宗氣體48.29%51.71%現場制氣零售供氣0%10%20%30%40%50%60%202020212022零售供氣零售氮氣電子大宗氣體 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）21/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.氦氣：氦氣：戰略性“氣體黃金”，應用領域廣泛戰略性“氣體黃金”，應用領域廣泛 3.1.氦氣

68、是最主要的工業氣體品種之一，應用領域廣泛氦氣是最主要的工業氣體品種之一，應用領域廣泛 氦氣，是一種稀有氣體，化學式為 He，為無色無味的惰性氣體，化學性質不活潑，一般狀態下很難和其他物質發生反應。常溫下，氦氣是一種極輕的無色、無臭、無味的單原子氣體。氦氣是自然界所有元素中沸點最低的氣體，也是標準大氣壓下唯一不能硬化的物質。液化后溫度降至 2.174K 時，具有表面張力很小、導熱性很強、黏度極低等特殊性質。利用液態氦可以得到接近絕對零度的低溫。因其化學穩定性、良好的滲透能力、低溫液體狀態下的超導特性，使得氦氣廣泛應用作集成電路、低溫超導、光纖通信等電子半導體領域的冷卻氣、超導介質等，是不可或缺的

69、關鍵基礎材料。表表 9：氦氣下游應用行業氦氣下游應用行業 行業行業 應用應用 航空航天 1.太空飛行作業使用氦氣凈化氫氣系統 2.地面和飛行流體系統將氦氣用作增壓劑 3.氦氣可用作氣象和其他觀測氣球的升力源 汽車及運輸設備 1.用于散熱器換熱器、空調組件、燃料箱和變矩器等重要 汽車部件的測試 2.氦氣可與氬氣配合使用,用于安全氣囊的充氣操作 電子 1.可實現半導體、液晶面板和光纖線生產制造中零部件的 快速冷卻 2.生產過程中充當載運氣體 醫療保健 1.磁共振和核磁共振超導磁體的理想冷凍氣體 焊接及金屬加工 1.鋁、不銹鋼、銅和鎂合金等高導熱性材料焊接的理想氣體 2.熱處理過程中的淬火氣體以及熔

70、爐氣體 資料來源：智研咨詢，德邦研究所 氦氣是最主要的工業氣體品種之一，應用領域廣泛。氦氣是最主要的工業氣體品種之一，應用領域廣泛。在半導體工業中，高純氦氣用作生長鍺和硅晶體的保護氣；氣相色譜載氣；在生產像鈦和鋯那樣的活性金屬時用作保護氣；電弧焊接的保護氣；在原子能反應堆中作為氣體的冷卻介質等。隨著我國航空、航天和國防工業等的快速發展，國內氦氣需求總量日益擴大。圖圖 32：氦氣氦氣 2016 年和年和 2021 年應用領域占比對比圖年應用領域占比對比圖 資料來源：Thor Resources Inc.，尚瀾氣體公眾號，德邦研究所 全球氦氣主要應用在低溫(核磁共振、低溫超導等)、氣氛控制(半導體

71、、液晶面板等高端制造業)、增壓與吹洗(航天飛機、液體燃料火箭和導彈等)、高端材料焊接、呼吸氣(潛艇、潛水等)等領域。2016 年以來，隨著高新技術產業快速發展，30%7%17%9%5%2%30%2016年年32%18%18%13%4%2%13%2021年年低溫氣氛控制增壓/吹洗焊接檢測呼吸氣其他 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）22/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 氦氣在半導體、光纖等高端制造業、高端材料焊接等領域的應用大幅增加。3.2.全球氦氣全球氦氣資源主要依賴美國資源主要依賴美國 3.2.1.供給：全球氦資源分布不均，中國氦資源量少成本高主要靠進口供給：全球氦資源分

72、布不均，中國氦資源量少成本高主要靠進口 供給方面：全球氦氣資源分布極不均勻。供給方面：全球氦氣資源分布極不均勻。據智研咨詢，美國作為氦資源豐富的國家，產量和消費量均居全球之首，美國氦氣資源主要分布于懷俄明州、猶他州、亞利桑那州、科羅拉多州、新墨西哥州、堪薩斯州、俄克拉何馬州和得克薩斯州，擁有包括 Riley Rigde、Harley、Panhandle-Hugoton 和 Cliffside 等含氦氣田；卡塔爾的氦氣資源主要來自北部氣田，氦含量相對較低，僅為 0.04%，為貧氦氣藏，因此其氦氣主要從氦富集程度較高的 LNG 尾氣中提??；阿爾及利亞的氦氣資源主要來自東部三疊盆地的哈西魯邁勒天然氣

73、田；俄羅斯氦氣資源潛力較大，但開發程度低，目前發現主要分布在西伯利亞的天然氣藏中，包括奧倫堡、科維克塔和恰揚達河等氣田。圖圖 33：全球氦氣藏分布與產能格局示意圖全球氦氣藏分布與產能格局示意圖 資料來源：尚瀾氣體公眾號，德邦研究所 國際上氦氣供應實行配額制國際上氦氣供應實行配額制，現有氦氣產量已由?？松梨诠?、空氣化工產品有限公司、法國液化空氣集團、林德公司等幾個國際氣體公司通過長期貿易協議完成額度分配。圖圖 34：2022 年全球氦氣產能分布年全球氦氣產能分布 圖圖 35：2015-2022 年全球氦氣產量情況年全球氦氣產量情況 美國（從天然氣中提?。?8%美國（來自Cliffside氣田

74、）9%阿爾及利亞6%澳大利亞2%加拿大1%中國1%波蘭1%卡塔爾38%俄羅斯3%南非1%新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）23/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：USGS，德邦研究所 資料來源：智研咨詢，USGS，德邦研究所 根據智研咨詢統計，2021 年全球氦氣產量 1.64 億立方米，2022 年約為 1.6億立方米。2022 年美國幾次計劃外關閉，包括 BLM 粗氦濃縮裝置，該裝置從 2022年 1 月中旬到 2022 年 6 月下旬未運行；除美國外，世界氦氣產量下降的原因包括俄羅斯新增產能推遲、卡塔爾氦氣廠關閉、阿爾及利亞從天然氣中分離氦氣減少以及氦氣產品運

75、輸受到限制。國內來看，由于我國氦資源蘊藏量少，品質差，造成我國的氦氣不僅產量低，國內來看，由于我國氦資源蘊藏量少，品質差，造成我國的氦氣不僅產量低，而且提取成本高。而且提取成本高。除成化廠自產的氦氣外，我國大部分氦氣主要依賴進口，由跨國公司普萊克斯、空氣產品、林德、法液空、巖谷氣體等控制。國內供應商所占的份額很少，且以外資企業和合資企業為主，氦氣供應渠道缺乏保障。據尚瀾氣體，2018 年、2019 年中國投產的氦氣項目較少。隨著技術的革新以及下游需求的不斷刺激，2020 年中國氦氣產能達到 120.7 萬立方米，創下歷史新高。2021-2022 年產能繼續擴張，截至 2022 年底中國提氦產能

76、達到 325.8 萬立方米，較 2021 年增長 41.22%。圖圖 36：2013-2022 國內氦氣供給情況國內氦氣供給情況 圖圖 37：2021 中國氦氣進口數量分布中國氦氣進口數量分布 資料來源：智研咨詢，德邦研究所 資料來源：卓創資訊，公司招股說明書，德邦研究所 進口方面：進口方面：根據尚瀾氣體統計，2017 年以來，中國氦氣進口量長期保持在2000104 m3以上，其中，2018 年進口量高達 2311104 m3，約占全球氦氣產量的 14.4%。中國氦氣進口來源較集中，主要來自卡塔爾、美國和澳大利亞，少量來自俄羅斯。2021 年從卡塔爾進口 1684104 m3，占比 82%；從

77、美國進口 194104 m3，占比 9%；從澳大利亞進口 171104 m3，占比 8%；僅有 13104m3來自俄羅斯，占比 1%。相較于 2020 年，美國的產量、船運、關稅等因素對中國氦氣進口量形成顯著制約，來自美國的進口量呈快速下滑趨勢，而自卡塔爾進口量的增長彌補了自美國進口的缺口。雖然 2013 年之后，卡塔爾超越美國成為中國的第一大供氦國，且占中國進口總量的比例不斷增大，但卡塔爾進口氦氣的價格偏高，技術與設備基本來自美國，缺乏自主性。據尚瀾氣體，中國氦氣進口主要來自“六大”外資企業，約占總進口量的 82%，其中，林德、液化空氣、空氣化工進口量較高，分別占比 21%、19%、18%，

78、其次，巖谷產業株式會社、大陽日酸株式會社和吳江梅塞爾，分別占比 13%、8%、3%。3.2.2.需求：全球氦氣供需基本平衡，未來需求持續擴大需求：全球氦氣供需基本平衡，未來需求持續擴大 林德氣體21%液化空氣20%空氣化工18%日本巖谷14%廣鋼氣體10%大陽日酸7%上海濟陽3%梅賽爾5%其他2%新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）24/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全球市場方面全球市場方面，根據美國地質勘探局（USGS）數據，2013 至 2022 年全球氦氣產量及需求量呈現出波動變化趨勢，2022 年全球氦氣產量約為 160 百萬立方米，對應的需求量則約為 155 百萬

79、立方米。全球氦氣全球氦氣整體呈現供不應求的態勢整體呈現供不應求的態勢。據尚瀾氣體，全球氦氣消費中，北美地區為第一大主要消費區域，占 42%，根據 Centers for Medicare&Medicaid Services 統計，北美地區醫療保健行業是氦氣最重要的消費終端；其次是亞太地區，占 32%；排位第三的則是歐洲地區，占 20%；其余中東及非洲地區需求量較低，僅占 5%。根據中國工業氣體協會統計，2020 年全球氦氣需求量為 1.94108 m3，相對于 1.60108 m3的產量而言，供需缺口約 22%。據 Future Market Insights,Inc.報告顯示，2022 年，

80、氦氣在焊接、磁共振成像(MRI)、呼吸系統疾病的輔助治療（ARDS、COPD 等）和半導體制造等領域的需求進一步增大，推動氦氣市場發展。隨著醫療、5G、半導體、航空航天、量子計算等高科技領域的高速發展，據尚瀾氣體預計未來數年全球氦氣需求量還將繼續增長，預計 2025 年將達到 2.11108 m3，其中亞太地區需求占比會進一步加大，特別在中國、日本、印度等國家。圖圖 38：2013-2022 全球氦氣產量及需求變動情況全球氦氣產量及需求變動情況 圖圖 39：2013-2022 中國氦氣需求總量及市場規模走勢圖中國氦氣需求總量及市場規模走勢圖 資料來源：華經產業研究院，USGS，德邦研究所 資料

81、來源：智研咨詢，德邦研究所 3.3.收購林德收購林德氦氣業務氦氣業務，打破外資壟斷實現氦氣自主可控打破外資壟斷實現氦氣自主可控 3.3.1.業務業務發展發展歷史悠久歷史悠久，收購林德氦氣業務開啟新征程，收購林德氦氣業務開啟新征程 廣鋼氣體的廣鋼氣體的氦氣氦氣業務歷史悠久業務歷史悠久，與林德集團關系密切。，與林德集團關系密切。公司業務最早可追溯到 2009 年 4 月 30 日由廣州鋼鐵股份有限公司和林德集團合資經營的中外合資公司：廣州廣鋼林德氣體有限公司，此公司與廣州廣鋼氣體有限公司、廣州市粵港氣體工業有限公司、廣州珠江氣體工業有限公司和深圳南華氣體工業有限公司一起，統稱為“廣鋼林德”。廣鋼林

82、德的合資設立，主要是為了“南沙工業氣體中心”和“華南特種氣體中心”項目的建設提供管理，并統管雙方在廣東省內的所有氣體業務，并以此為平臺共同發展新項目，成為廣東省氣體產品供應中心。2017 年年 6 月月，原全球第二大氣體公司林德氣體和第三大氣體公司普萊克斯宣 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）25/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 布簽署企業合并協議；2017 年 8 月，林德氣體和普萊克斯向國家市場監督管理總局申報經營者集中反壟斷審查；2018 年 9 月，國家市場監督管理總局發布關于附加限制性條件批準林德集團與普萊克斯公司合并案反壟斷審查決定的公告，認為此項集中在全球氦氣

83、等稀有氣體、廣東省液氮、液氧市場，具有或可能具有排除、限制競爭效果，因此決定附加限制性條件批準此項集中，其中包括要求擬合并方剝離部分氦氣業務以及剝離林德氣體在廣東省與公司設立的廣州廣鋼、深圳廣鋼、珠江氣體、粵港氣體四家合資公司中持有的 50股權。公司于公司于 2019 年獲批成為國家反壟斷要求剝離的氦氣業務和四家合資公司 50股權的唯一適格買方。2020 年年 3 月月，公司通過現金購買取得林德氣體與普萊克斯合并時國家反壟斷要求剝離的氦氣業務和廣州廣鋼、深圳廣鋼、珠江氣體、粵港氣體四家合資公司中林德氣體持有的 50股權，逐漸發展成為國內領先的電子大宗氣體公司。3.3.2.內資第一大氦氣供應商內

84、資第一大氦氣供應商優勢顯著，優勢顯著，多樣化氣源組合多樣化氣源組合供應穩定供應穩定 2020 年 3 月，在取得合資公司的股權同時，在林德氣體和普萊克斯合并時國家反壟斷要求剝離的氦氣業務中，包括通過采購合同的背靠背安排取得來自澳大利亞達爾文、卡塔爾、俄羅斯阿穆爾等氣源地的氦氣產能，進入全球氦氣供應鏈，積極開拓國際氦氣供應渠道，開發更多的一手氦氣資源，目前已與美國、俄羅斯等氣源地廠商直接簽訂長期采購協議，形成多樣化的氣源組合，打造完善的全球供應鏈。因此，公司目前是全國第五大、內資第一大氦氣供應商因此，公司目前是全國第五大、內資第一大氦氣供應商。2021 年公司氦氣進口量占全國總進口量比例達到 1

85、0.1。氦氣應用廣泛，是電子半導體領域不可或缺的關鍵基礎材料，但由于我國氦氣資源匱乏，進口依存度極高，市場供應絕大部分由外資氣體公司壟斷。廣鋼氣體是國內唯一一家同時擁有長期、大批量、多氣源地氦氣采購資源的內資氣體公司，從而打破了外資壟斷，降低了因地緣政治問題而帶來的進口風險。憑借獨特的氦氣業務優勢，公司不斷進行氦氣供應、應用、提純及回收方面憑借獨特的氦氣業務優勢，公司不斷進行氦氣供應、應用、提純及回收方面的研發創新，逐步成為電子半導體行業堅實的合作伙伴。的研發創新，逐步成為電子半導體行業堅實的合作伙伴。公司著重打造國際氦氣供應鏈；改善客戶結構，建立穩定客戶群體，不斷提高直接客戶比例，實現更多高

86、精尖行業的客戶銷售；增加氣源供應，為各行業客戶不同的需求提供更多樣的供氣模式和選擇。3.3.3.打破外資壟斷，建立全球供應鏈，實現氦氣自主可控打破外資壟斷，建立全球供應鏈，實現氦氣自主可控 氦氣的主要工藝流程包括 4K 溫區液氦冷箱冷卻、4K 溫區超低溫儲運、換熱氣化、超高壓壓縮增壓以及循環回收純化等工藝，最后制成液體和氣體形態的氦氣產品交付至客戶。圖圖 40：廣鋼氣體廣鋼氣體氦氣的生產工藝流程圖氦氣的生產工藝流程圖 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）26/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司在氦氣純化與應用等方面，擁有較強的技術優勢，

87、并通過自主研發，形成了氦氣全供應鏈自主可控的技術能力。1）冷磁技術。冷磁技術。液氦的潛化熱極低，在向磁共振成像設備（MRI）填充加注液氦時，若技術不成熟可能發生液氦瞬間全部氣化導致失超，造成液氦全部損失甚至人員傷亡。公司通過可視化磁體檢查、最低液位控制、加注液位控制、加注壓力和速度、全流程監控等技術措施，研發出磁共振成像設備（MRI）的冷磁技術。冷磁技術可為 MRI 制造商完成磁體從常溫到液氦溫度的冷卻過程，以及完成全新MRI 的磁體液氦填充，可有效降低失超風險，并節約液氦用量，提高填充加注效率。該技術打破了 MRI 行業前述生產環節依賴外資氣體公司的現狀，并已在國內醫療器械龍頭企業得到應用，

88、填補了國內空白。2）超高純氦氣純化技術超高純氦氣純化技術。采用金屬吸附反應原理，可將 5N 級氦氣提純至 9N級，為我國集成電路制造、半導體顯示等行業供應 ppb 級超純氦氣。表表 10：超高純氦氣純化技術超高純氦氣純化技術指標指標 雜質成分雜質成分 N2 O H2 H2O CO CO2 THC 含量 1ppbv 1ppbv 1ppbv 1ppbv 1ppbv 1ppbv 1ppbv 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 3）4K 溫區液氦冷箱冷卻技術。溫區液氦冷箱冷卻技術。公司對液氦溫度、容器真空度及壓力、充裝距離及時間等全方面控制，成功實現 4K 溫區液氦冷箱的冷卻，填補了我國在該領域的技

89、術空白，為國內液氦冷箱的預冷、快速充裝以及維保等環節實現自主可控奠定了堅實基礎。4）氦氣循環回收提純技術。氦氣循環回收提純技術。公司自主研發設計的氦氣真空處理及循環回收純化系統，可應用于公司氦氣智能化充裝工廠，及氦氣用量較大的下游客戶生產環節，通過氦氣氣囊、壓縮機、回收純化裝置、質譜儀等裝置，提升產品純度，大幅降低氦氣損耗率。該技術已在國內醫療器械龍頭企業得到應用，打破了 MRI 行業相關生產環節依賴外資氣體公司的現狀，填補了國內空白。3.4.新募投存儲系統新募投存儲系統提升提升供應鏈穩定供應鏈穩定，行業擴產國產替代趨勢顯著行業擴產國產替代趨勢顯著 新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）27

90、/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.4.1.新募投新募投 100 萬萬標準立方米標準立方米存儲設備存儲設備提升提升產業鏈穩定產業鏈穩定 氦氣是一種非常重要的氣體，為了確保其質量和安全，儲存條件非常重要。氦氣的儲存溫度應該在-269左右，這是氦氣的沸點。因為氦氣是一種惰性氣體，它的沸點非常低，所以在儲存氦氣時，需要使用特殊的儲存設備，將氦氣冷卻到極低溫度，以保證氦氣的穩定性和安全性。公司 IPO 募投項目之一“氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設（存儲系統）”目前已經進入土建狀態，項目為 100 萬 Nm氦氣智能化充裝、混配、存儲、回收純化的氦氣工廠，占地面積 4800 平方米。建成后

91、將大幅度提高公司氦氣的供應能力，促進產業鏈上、下游企業協同及高質量發展，更可靠地服務于國內集成電路制造、半導體顯示等行業客戶，加快實現氦氣供應鏈的自主可控，為公司發展和壯大奠定良好基礎。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）28/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.募集資金用途募集資金用途 本次公司擬募集 11.5 億資金，主要用于合肥長鑫二期電子大宗氣站項目、合肥綜保區電子級超高純大宗氣體供應項目、氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設項目以及補充流動資金。未來公司將以電子大宗氣體為核心，不斷加大研發投入和強化自主創新、擴大產品品類、提升氣體品質和產能、持續提高氣體供應的穩定可靠性，

92、充分發揮綜合性、平臺型氣體公司的優勢，實現“廣鋼氣智造中國芯，廣鋼氣點亮中國屏”的戰略發展目標，成為電子大宗氣體的領軍企業。表表 11：公司募集資金用途公司募集資金用途 項目名稱項目名稱 項目投資總額（萬元）項目投資總額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元）合肥長鑫二期電子大宗氣站項目 44074.28 20000 合肥綜保區電子級超高純大宗氣體供應項目 53531.69 25000 氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設項目 62151.7 40000 補充流動資金 30000 30000 合計 189767.7 115000 資料來源：公司招股書說明書，德邦研究所 5.投資建

93、議投資建議 公司為國內極少數實現超高純（ppb 級）電子大宗氣體大規模供應的內資企業，技術能力達到國內領先水平，與外資氣體公司水準基本一致，實現了國內電子大宗氣體的自主可控。此外公司現有客戶包括華星光電、合肥長鑫、晶合集成、粵芯半導體、方正微等，憑借優異的客戶資源以及過硬的業務實力，我們認為公司有望抓住行業快速發展的機會，有電子大宗氣體為核心抓手，快速提升國產化率，夯實自身頭部企業的優勢。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）29/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6.風險提示風險提示 項目建設不及預期；下游需求不及預期；產品價格波動風險。新股研究 廣鋼氣體（A22656.SH）

94、30/30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 李驥，德邦證券化工行業首席分析師&周期組組長，北京大學材料學博士，曾供職于海通證券有色金屬團隊，所在團隊 2017 年獲新財富最佳分析師評比有色金屬類第 3 名、水晶球第 4 名。2018 年加入民生證券，任化工行業首席分析師，研究扎實，推票能力強，傭金增速迅猛，2021 年 2 月加盟德邦證券。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完

95、整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買

96、入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及

97、推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。