【研報】鋼鐵行業投資策略：基本面有望持續改善估值低谷待修復-20200620[27頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 鋼鐵鋼鐵 強于大市 強于大市 首次 2020年06月20日 （評級） 分析師 馬金龍 SAC執業證書編號：S1110519030001 基本面有望持續改善基本面有望持續改善 估值低谷待修復估值低谷待修復 行業投資策略 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 代碼代碼名稱名稱2020-06-19評級評級2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 000717.SZ韶鋼松山3.97買入0.750.800.820.935.294.964.844.27

2、 000932.SZ華菱鋼鐵3.94買入0.720.820.910.955.474.804.334.15 600282.SH南鋼股份3.64增持0.590.650.660.696.175.605.525.28 002110.SZ三鋼閩光6.92買入1.501.601.771.794.614.333.913.87 600507.SH方大特鋼5.40買入0.790.850.971.046.846.355.575.19 603995.SH甬金股份23.00買入1.441.792.483.0315.9712.859.277.59 000708.SZ中信特鋼17.35買入1.811.952.092.19

3、9.598.908.307.92 002318.SZ久立特材7.29買入0.590.640.660.6812.3611.3911.0510.72 002756.SZ永興材料17.50買入0.951.351.461.6318.4212.9611.9910.74 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票股票股票收盤價收盤價投資投資EPS(元元)P/E 上半年行業疫后復蘇上半年行業疫后復蘇 但仍處于行業低點但仍處于行業低點 2020年前5個月，我國共生產鋼材31946.1萬噸，其中5月份日均粗鋼產量達298萬噸/天，再創歷史新高，鋼價仍低于去年同期 7.9%。整體上看，上半年鋼鐵板塊在28個細分子行業最終

4、排名倒數第8，截至6月18日，鋼鐵板塊整體跑輸大盤2.37個百分點。 下半年供需雙旺格局或將延續下半年供需雙旺格局或將延續 有望持續復蘇有望持續復蘇 2020年下半年，我們認為穩投資效果會持續釋放，進而推動鋼材需求進一步釋放。分品種來看，我們認為建筑用鋼需求仍然會 好于工業用鋼、中厚板需求有望延續旺盛，鋼材需求區域或將明顯分化。成本端海外疫情壓力有望緩解，原材料壓力有望減小。 優質資產與低估值是投資價值亮點，重點關注普鋼與不銹鋼板塊優質個股優質資產與低估值是投資價值亮點，重點關注普鋼與不銹鋼板塊優質個股 普鋼重點關注以韶鋼松山、華菱鋼鐵、南鋼股份、三鋼閩光、方大特鋼為代表業績優質標的，特鋼重點

5、關注以甬金股份、中信 特鋼、久立特材、永興材料為代表的子行業龍頭。 風險提示風險提示：產業政策變動、下游需求變化、原材料波動對行業盈利造成影響以及大盤系統性風險。：產業政策變動、下游需求變化、原材料波動對行業盈利造成影響以及大盤系統性風險。 rQqPsMyQnNtMnNqPrPsMsRbRcMbRnPoOmOrRjMnNqOjMmOoM9PmMwPwMrMtNxNqRnR 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 目 錄 上半年行業疫后復蘇 但仍處于行 業低點 1 下半年供需雙旺格局或將延續 有望 持續復蘇 2 優質資產與低估值是投資價值亮 點，重點關注普鋼與不銹鋼板塊 優質個股 3 4 上

6、半年行業疫后復蘇 但仍處 于行業低點 1 1.1 鋼鐵板塊跑輸指數 1.2 粗鋼產量、表觀消費量再創新高 1.3 需求持續復蘇 成本超預期上升 1.4 盈利同比下降明顯，建材企業好 于板材企業 5 圖圖1 1 鋼鐵（申萬）指數與上證綜指相對走勢鋼鐵（申萬）指數與上證綜指相對走勢 圖圖2 20202 2020年上半年年上半年2828個子行業相對走勢（截至個子行業相對走勢（截至6 6月月1818日）日） 2020年上半年（截至6月18日），鋼鐵板塊整體 跑輸大盤2.37個百分點，春節后受疫情發酵影響， 大盤與鋼鐵指數均下滑明顯。整體上看，2020 上半年鋼鐵板塊在28個細分子行業最終排名倒 數第8

7、。 1.1 鋼鐵板塊跑輸指數 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 6 1.2 粗鋼產量、表觀消費量再創新高 圖圖3 3 中國粗鋼日均產量（單位：萬噸）中國粗鋼日均產量（單位：萬噸） 圖圖4 4 粗鋼產量與表觀消費量（粗鋼產量與表觀消費量（20172017年前考慮地條鋼產量因素，單位：萬噸）年前考慮地條鋼產量因素，單位：萬噸） 注：注：20202020年數據為預估數據年數據為預估數據 2020年前5個月，我國共生產鋼材31946.1萬噸，其中5月份日均粗鋼產量達298萬噸/天，再創歷史新高。

8、根據前5個月的數據推算全年，2020年全年粗鋼產量或將超10億噸達到10.11億噸，全年綜合表觀消費量或 將達到9.44億噸。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 7 1.3 需求持續復蘇 成本超預期上升 春節后受疫情影響，鋼材社會庫存節后激增，其中螺紋鋼社會庫存3月13日最高達到1426.95萬噸，同比增幅46.6%， 為近年來新高。鋼廠庫存同樣增幅明顯，其中螺紋鋼鋼廠庫存最高776.24萬噸，同比增幅146.1%。 疫情后下游需求加速復蘇。但庫存去化速度有分化，其中中厚板由于基建和工程機

9、械需求旺盛，且供給端穩定， 去化速度最快；熱軋與中厚板在下游有一定交叉，且供給端相對穩定，去化速度次之。螺紋、線材、冷軋去化速 度相近但成因不同，螺紋需求強勁但由于電爐在持續復產，產量同比增長；線材和冷軋由于間接與消費相關，因 此需求相對疲軟。 圖圖5 5 鋼材社會總庫存（單位：萬噸）鋼材社會總庫存（單位：萬噸） 圖圖6 6 螺紋鋼社會庫存（單位：萬噸）螺紋鋼社會庫存（單位：萬噸） 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 8 圖圖8 8 鐵礦石價格走勢（單位：美元鐵礦石價格走勢（單位：美元/ /

10、干噸）干噸）圖圖9 9 冶金焦出廠匯總價格走勢（單位：元冶金焦出廠匯總價格走勢（單位：元/ /噸）噸） 受疫情影響，鋼材價格大幅下跌，鋼材綜合指數最低跌至96.62點，同比下降14.6%；雖然隨著需求復蘇，庫存 去化，但價格整體仍未恢復同期水平。截至6月16日，中國鋼材綜合指數為100.78，同比下降7.9%。 1.3 需求持續復蘇 成本超預期上升 圖圖7 7 中國鋼材價格指數中國鋼材價格指數 但原料端受影響相對較小，且反彈速度明顯超過鋼價。受疫情影響鐵礦石62%價格指數20年2月3日最低79.9美 元/干噸，僅同比下降7.1%，疫情企穩后自20年2月中旬礦石高速反彈，目前鐵礦石62%普氏指數

11、均價為104.85 美元/干噸，同比小幅下降2.5%。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 9 1.4 盈利同比下降明顯，建材企業好于板材企業 年份季度熱軋毛利螺紋鋼毛利冷軋毛利 2019年 第一季349553206 第二季35857475 第三季104281-111 第四季258509182 2020年 第一季171300129 第二季91316-218 圖圖10 10 三大品種噸鋼毛利（單位：元三大品種噸鋼毛利（單位：

12、元/ /噸）噸） 截至2020年6月16日，鋼材三大品種（螺紋、熱軋、冷軋）噸鋼毛利分別為238元/噸、128元/噸、-158元/ 噸。2020年以來，三大品種毛利均下滑明顯。 但結構上來看，建材盈利要明顯好于板材?！伴L強板弱”的格局或將延續。 表表1 1 鋼材三大品種季度噸鋼毛利均值（單位：元鋼材三大品種季度噸鋼毛利均值（單位：元/ /噸）噸） 資料來源：鋼聯數據，天風證券研究所資料來源：鋼聯數據，天風證券研究所資料來源：鋼聯數據，天風證券研究所資料來源：鋼聯數據，天風證券研究所 10 下半年供需雙旺格局或將延續 有望持續復蘇 2 2.1 穩投資效果持續釋放 鋼材需求 有望進一步釋放 2.2

13、 建筑用鋼需求仍然會好于工業用 鋼 2.3 中厚板需求有望延續旺盛 2.4 鋼材需求區域或將明顯分化 2.5 成本端受海外疫情壓力有望緩解 11 圖圖11 GDP11 GDP當季值（單位：億元）當季值（單位：億元） 圖圖12 12 社銷零售額及工業增加值累計同比（單位：社銷零售額及工業增加值累計同比（單位：%） 2.1 穩投資效果持續釋放 鋼材需求有望進一步釋放 疫情發生以來，一定程度上影響了我國的宏觀經濟數據表現。根據國家統計數統計數據顯示，2020年一季度我國GDP當季值為20.65萬億元， 同比下滑5.30%。二月份以來，社消零售額及工業增加值均出現嚴重下滑。二月份社消零售額及工業增加值

14、分別同比下滑20.5%、13.5%。 作為三駕馬車中的消費、貿易短期難有大起色，因此投資再次成為穩經濟關鍵手段，今年兩會明確新增專項債3.75萬億，較去年增加1.6萬億， 財政赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1.6萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。以及關于推進基礎設施領域不動產投 資信托基金（REITs）試點相關工作的通知等配套政策的出臺強力支撐基建投資。但從節奏上，上半年需求主要來自于存量項目趕工，新增 項目下半年有望開始釋放。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 12

15、 2.2 建筑用鋼需求仍然會好于工業用鋼 2016年至2019年，我國赤字規模從2.18萬億元增長到2.76萬億元，增幅不大。而同期專項債新增限額則從4000億元擴大到 2.15萬億元，有效緩解了地方政府資金壓力。在交通基礎設施、能源項目、農林水利等原有七大重點領域的基礎上，2020年 專項債還將國家重大戰略項目單獨列出、重點支持，同時增加城鎮老舊小區改造領域，允許地方投向應急醫療救治、公共 衛生、職業教育、城市供熱供氣等市政設施項目，特別是加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設。 今年以來，宏觀經濟政策在基建方面仍然持續放松。財政部前期已分兩批提前下達2020年新增地方政府專項債額度1.2

16、9萬億 元，截至4月15日，完成發行11607億元。第三批1萬億元專項債額度目前已下達地方，按要求將在5月底前發行完畢。專項 債經過“三連發”，已累計提前下達2020年限額2.29萬億元。市場預計全年專項債發行額將超過3.8萬億元，有可能突破4萬 億元。因此，財政政策不斷加大對基建的支持力度，預計2020年基建對鋼材需求依然強勁。 圖圖13 13 固定資產投資完成額及累計增速（單位：億元，固定資產投資完成額及累計增速（單位：億元，%） 圖圖14 14 基建投資（不含電力）累計值及同比增速（單位：億元，基建投資（不含電力）累計值及同比增速（單位：億元，%） 資料來源：資料來源：windwind，

17、天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 13 2.2 建筑用鋼需求仍然會好于工業用鋼 地產剛需支撐，疫情后數據表現快速回暖 房地產2015年以后通過去庫存，投資總體保持平穩。疫情對商品房銷售產生短期影響，但疫情過后銷售數 據快速回暖。截止至2019年底，商品房待售面積已經回到2013年底水平；二是對房地產調控已經持續近五 年，行業內部結構調整已經比較充分，杠桿率下降，整體向龍頭集中。 圖圖15 15 房地產開發投資完成額累計值及同比增速（單位：億元，房地產開發投資完成額累計值及同比增速（單位：億元，%） 圖圖16 16 商品房待售面

18、積累計值與同比（單位：萬平方米）商品房待售面積累計值與同比（單位：萬平方米）圖圖17 17 商品房待售面積與同比（單位：萬平方米）商品房待售面積與同比（單位：萬平方米） 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 14 地產剛需支撐，仍將維持需求正貢獻 以勞動人口為基礎的房地產剛需依然強大，但后期地產供給可能出現多元化發展，比如福利住房、老舊改 造等多種形式，以遏制房價，我們預計未來保障性住房數量很難出現收縮。從短期看，我們更關注

19、施工數 據。2019年房地產施工面積累積同比大幅增長，受疫情影響，今年上半年同比增速有所下滑，但仍保持正 增長。因此，房地產對鋼材需求仍然會保持增長。 圖圖18 18 房地產新開工面積及累計同比（單位：萬平方米，房地產新開工面積及累計同比（單位：萬平方米，%） 圖圖19 19 房地產施工面積及累計同比（單位：萬平方米，房地產施工面積及累計同比（單位：萬平方米，%） 2.2 建筑用鋼需求仍然會好于工業用鋼 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 15 2.3 建筑用鋼需求仍然會好于工業用鋼 圖圖2

20、0 20 汽車銷量累計值及累計同比（單位：萬輛，汽車銷量累計值及累計同比（單位：萬輛，%） 圖圖21 201021 2010- -20182018年城鎮居民人均可支配收入季度同比（單位：年城鎮居民人均可支配收入季度同比（單位：%） 汽車方面，根據中國汽車工業協會公布的數據顯示，今年以來汽車行業銷量低迷，一是由于前些年透支消 費需要時間消化；二是經濟增速放緩，收入增長放緩，特別是地產、股票等財富效應的消失，打壓了消費 意愿和能力；三是疫情帶來的社會各行業有所蕭條，城鎮居民可支配收入連續下降，汽車消費受到較大影 響。但是國家把汽車消費作為穩定消費的主要手段，汽車消費正在逐步恢復。 家電行業作為地產

21、后周期行業，需求也正處于逐步恢復階段。但汽車、家電等與居民消費和地產直接相關， 在經濟增速預期下行情況下，消費恢復尚需要一段時間，對應的板卷需求短期仍有壓力。 資料來源：資料來源：windwind，中國汽車工業協會，天風證券研究所，中國汽車工業協會，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 16 2.3 中厚板需求有望延續旺盛 圖圖22 22 設備工器具購置費用累計值及同比（單位：億元，設備工器具購置費用累計值及同比（單位：億元，%） 中厚板受益下游基建帶動，今年3月份以來挖掘機銷量快速好轉，截至5月份，挖掘機累積同比已經轉正。 整體來看中厚板需求仍

22、將維持高景氣。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 圖圖23 23 挖掘機銷量累計值及累計同比（單位：萬輛，挖掘機銷量累計值及累計同比（單位：萬輛，%） 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 17 2.4 鋼材需求區域或將明顯分化 圖圖24 24 需求區域分化的主要地域需求區域分化的主要地域 在整體經濟下行壓力加大以及“專項債”加速落實的情況下，各地固定資產投資的資金能力也會相應出現 的較大差異性變化。長三角、粵港澳地區財政寬裕、杠桿率低，依托地方財政投資空間大，而部分戰略重 要但地方財政緊張的區域，通過中央財政支持也會加大投資

23、，如雄安、西部地區。這些區域是鋼材需求的 重點區域。 資料來源：中國地圖，天風證券研究所資料來源：中國地圖，天風證券研究所 18 2.5 成本端受海外疫情壓力有望緩解 圖圖25 25 巴西新增確診人數（單位：人）巴西新增確診人數（單位：人） 圖圖26 26 巴西累計確診人數（單位：人）巴西累計確診人數（單位：人） 圖圖27 27 巴西累計死亡人數（單位：人）巴西累計死亡人數（單位：人） 圖圖28 28 巴西累計治愈人數（單位：人）巴西累計治愈人數（單位：人） 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所

24、 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 19 2.5 成本端受海外疫情壓力有望緩解 圖圖29 29 澳大利亞新增確診人數（單位：人）澳大利亞新增確診人數（單位：人） 圖圖30 30 澳大利亞累計確診人數（單位：人）澳大利亞累計確診人數（單位：人） 圖圖31 31 澳大利亞累計死亡人數（單位：人）澳大利亞累計死亡人數（單位：人） 圖圖32 32 澳大利亞累計治愈人數（單位：人）澳大利亞累計治愈人數（單位：人） 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所資料來源：資料來源

25、：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 20 2.5 成本端受海外疫情壓力有望緩解 圖圖33 33 我國進口鐵礦石數量及占比（單位：億噸）我國進口鐵礦石數量及占比（單位：億噸） 圖圖34 34 我國鐵礦石對外依存度（單位：萬噸）我國鐵礦石對外依存度（單位：萬噸） 我國進口鐵礦石主要來自于澳洲、巴西、南非、印度等國。其中，2019年我國進口澳洲鐵礦石6.65億噸， 占比62.08%；進口巴西鐵礦石2.29億噸，占比21.39%。澳洲和巴西占比之和

26、達到83.47%。 按照每噸生鐵消耗1.6噸鐵礦石粗略進行計算，則2019年全球鐵礦石總消耗量為20.23億噸，其中中國的消 耗量為12.94億噸。2019年，我國共進口鐵礦石10.71億噸，鐵礦石對外依賴非常嚴重。隨著海外疫情的發 展，前期巴西已經出現礦山員工感染新冠肺炎導致的礦山停產等事故。海外疫情仍有加速風險，但是全球 復產復工已經成為主基調，除非出現更加極端情況，否則封城封國的可能性比較小，對礦石供給壓力有望 緩解。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 6.65, 62.08% 2.

27、29, 21.39% 0.43, 4.01% 0.24, 2.23% 1.10, 10.30% 澳大利亞巴西南非印度其他 21 優質資產與低估值是投資價值優質資產與低估值是投資價值 亮點，重點關注普鋼與不銹鋼亮點，重點關注普鋼與不銹鋼 板塊優質個股板塊優質個股 3 3.1 普鋼板塊低估值優質個股仍有 機會 3.2 不銹鋼板塊供需格局優于普鋼 具有高成長性 22 3.1 普鋼板塊低估值優質個股仍有機會 表表2 2 普鋼推薦標的普鋼推薦標的 受益于基建和地產需求，以及供給端長、 短流程成本差的“護城河”，建材盈利 能力強于工業用材，建材占比高的企業 有韶鋼松山、三鋼閩光、方大特鋼，特 別是韶鋼松山

28、區域優勢更加明顯。但工 業用材中與基建密切相關的中厚板產品 也同樣受益，受益企業包括華菱鋼鐵、 南鋼股份。這些企業盈利一直處于行業 領先位置，估值上也具有相對優勢。 資料來源：資料來源：windwind，天風證券研究所，天風證券研究所 普鋼類推薦標的普鋼類推薦標的 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 總市值總市值 （億元）（億元） 2020一季一季 度業績度業績 （億元）（億元） PBPE2020E 600282.SH 南鋼股份 158.774.610.914.8 000932.SZ 華菱鋼鐵 240.2611.340.854.85 002110.SZ 三鋼閩光 169.655.040.894

29、.41 000717.SZ 韶鋼松山97.993.721.204.76 600507.SH 方大特鋼 116.702.711.656.15 不銹鋼行業普鋼行業 序列企業2019年產量（萬噸） 序 列 企業2019年產量（萬噸） 1青山集團9191寶武集團11530.8 2太鋼不銹417.62河鋼集團4465.93 3北海誠德2873沙鋼集團4110.19 4江蘇德龍180.074鞍鋼集團3920.44 5鞍鋼聯眾157.75建龍集團3118.5 6寶鋼集團135.966首鋼集團2934.32 7張家港浦項113.667山東鋼鐵2757.68 8河南金匯104.38華菱集團2430.82 9甘肅

30、酒鋼97.59本鋼集團1617.47 10山東泰山73.510方大集團1565.91 產量前十合計2486.29產量前十合計38452.06 全國2940全國99634.2 CR10占比占比84.6% CR10占比占比38.6% CR4占比占比61.3% CR4占比占比24.1% 23 3.2 不銹鋼板塊供需格局優于普鋼 具有高成長性 與普鋼行業相比，不銹鋼產業集中度更高。根據2019年各公司披露數據及中鋼聯數據，經我們統計得知: 不銹鋼行業CR10占比達到84.6%，CR4占比達到61.3%；而普鋼行業CR10占比僅為38.6%，CR4占比為24.1%。 更高的產業集中度，一方面保證了行業盈

31、利的相對穩定性，另一方面也加強了對下游談判的溢價能力。 表表3 3 不銹鋼與普鋼行業不銹鋼與普鋼行業CR10CR10 資料來源：資料來源：windwind，中鋼協，天風證券研究所，中鋼協，天風證券研究所 24 另外，由于經濟結構轉型將持續帶動對特鋼需求，建議重點關注特鋼行業標的，包括甬金股份、 中信特鋼、久立特材、永興材料。特別是甬金股份甬金股份： 行業仍有需求增長潛力； 與行業龍頭深度融合發展，占據行業第一梯隊位置； 公司正加大布局高端精密產品生產能力，具備高成長性。 3.2 不銹鋼板塊供需格局優于普鋼 具有高成長性 表表4 4 特鋼推薦標的特鋼推薦標的 資料來源：資料來源：windwind

32、，天風證券研究所，天風證券研究所 特鋼類推薦標的特鋼類推薦標的 股票代碼股票代碼股票簡稱總市值總市值 2020一季度業一季度業 績績 PBPE2020E 603995.SH甬金股份51.230.541.8312.71 002756.SZ永興材料62.500.741.8711.48 002318.SZ久立特材61.770.801.8612.01 000708.SZ中信特鋼889.8112.923.5014.44 25 作為供給側改革樣板行業，鋼鐵行業供給端和需求端受政策影響較大，但政策制定和執行又受宏 觀調控等多方面影響，有可能發生為配合整體經濟政策而使短期產業政策和下游需求不及預期的 情況發生

33、；原材料在鋼鐵行業成本占比很高，特別是鐵礦石是主要原材料，但由于資源稟賦原因， 我國鐵礦石自給率低，話語權弱，容易出現大幅波動對行業盈利造成不利影響；同時大盤系統性 風險也是不可控因素。 風險提示 26 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股價相對收益-10%-10% 賣出預期股價相對收益-10%以下 強于大市預期行業指數漲幅5%以上 中性預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市

34、預期行業指數漲幅-5%以下 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別說明說明評級評級體系體系 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未 經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及

35、其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財

36、務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其 關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 THANKS 27