1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 沃特股份（002886.SZ）深度報告 產能擴張高歌猛進，積極打造特種高分子材料平臺 2023 年 08 月 06 日 飛速發展的新材料后起之秀，多項在產材料國產化率較低，肩負突破“卡脖子”技術重要使命。公司從改性塑料業務起家，目前主要從事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等產品的研發、生產、銷售和技術服務，致力于成為國際知名品牌的材料供應商和世界一流的材料方案提供者。公司始終關注高附加值材料產品和產業鏈延伸布局，不斷加強特種高分子材料平臺化建設能力，注重平臺協調能力。LCP 材料方面，公司圍繞下

2、游通訊和電子行業客戶材料需求特點，開展多種低介電常數和高介電常數材料的研發和制備工藝研究，產品現已能夠保障客戶供應鏈自主可控并穩定量產。在相互協同作用下，公司 PPA項目已經建成投產并為汽車電子等領域客戶提供符合客戶需求的材料方案；公司高頻線路板用 PTFE 薄膜材料實現量產出貨，實現了在 5G 和平板顯示行業的有效應用；聚砜、PAEK 產線相繼搭建完成并完成小批量試料；百噸級 PPS 改性產線也投入使用，并取得下游新能源汽車等領域客戶的認證與使用。收購浙江科賽和上海華爾卡，整合產業資源，提高布局效率。2019 年，公司收購浙江科賽 51%的股權?？瀑惛哳l設備用薄膜已經形成量產，將與公司現有高

3、頻線路板基材材料及低介電損耗液晶高分子（LCP）材料形成系統化高頻材料解決方案，提升公司在高頻及 5G 設備產品用材料市場競爭力。2022 年，公司收購上海華爾卡 51%的股權，進一步完善樹脂版圖。上海華爾卡是株式會社華爾卡在氟樹脂素材領域全球唯一的自有制造基地，公司將通過本次交易實現在上述領域業務的高效布局，加速公司現有其他特種高分子材料在上述領域的應用推廣。此外，公司將與株式會社華爾卡共同探索在材料行業的全球化合作機遇，持續提升公司綜合競爭力和市場地位。定增方案已獲批文，募投項目為擴產提供核心動力。公司已于 5 月 22 日公告此次向特定對象發行股票募集說明書，將募集資金中的 7.73 億

4、元用于重慶基地的“年產 4.5 萬噸特種高分子材料建設項目”，項目全部建成達產后，將新增 2萬噸/年的液晶高分子聚合物（LCP）復合材料產能、2 萬噸/年的聚苯硫醚（PPS）復合材料產能、5000 噸/年高性能聚酰胺（PPA）樹脂及復合材料產能，為后續業務擴張儲備產能。投資建議：公司積極布局特種高分子材料板塊，致力于打造產品優質、客戶滿意的多品類材料平臺，基于公司定增項目將陸續開建、產能儲備充足，疊加后續原材料國產化問題解決帶來利潤彈性，我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.63、1.57、2.96 億元，對應 EPS 分別為 0.28、0.69、1.31 元/股，對應 P

5、EG 分別為 21/18/16，充分體現高成長性。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟形勢風險，原材料價格波動及供應短缺風險，增發進展不及預期風險，產能擴張不及預期風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1490 1944 3862 5852 增長率（%）-3.2 30.4 98.7 51.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）15 63 157 296 增長率（%）-76.9 329.7 149.8 89.3 每股收益（元）0.06 0.28 0.69 1.31 PE 292 68 27 14 PB 3.7 3.5 3.1

6、 2.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 8 月 4 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：18.83 元 分析師 劉海榮 執業證書：S0100522050001 電話：13916442311 郵箱： 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 國內改性塑料領軍企業，積極打造特種工程塑料平臺.3 1.1 飛速發展的新材料后起之秀.3 1.2 靜待業績底部反轉，股權激勵彰顯公司信心.5 1.3 公司處塑料產業鏈，特種工程塑料平臺逐漸成形.8 2 特種工程塑料：多品類擴張性布局，國產替

7、代是重中之重.12 2.1 LCP：性能優異的液晶高分子材料，國產替代進程加速.12 2.2 高溫尼龍：性能優異的耐高溫材料.18 2.3 聚砜：歐洲國家產能優勢明顯，國內企業提升空間較大.19 2.4 聚芳醚酮：種類豐富、性能滿足多需求的高分子材料，國內消費增長迅速.21 2.5 聚苯硫醚：下游應用高端，國產替代空間巨大.23 3 行業經營豐富，工程塑料與改性塑料仍是重要業務組成.25 4 盈利預測與投資建議.27 4.1 盈利預測假設與業務拆分.27 4.2 估值分析.28 4.3 投資建議.29 5 風險提示.30 插圖目錄.32 表格目錄.32 YYoZ1VUUmWNA7N8QbRmO

8、nNtRnOkPoOxPlOmMsN7NqRqQvPoOmPuOrNrN沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 國內改性塑料領軍企業，積極打造特種工程塑料平臺 1.1 飛速發展的新材料后起之秀 公司高速發展，技術沉淀日漸雄厚。沃特股份于 2001 年成立，2017 年在深交所上市，公司從改性塑料業務起家，目前主要從事改性工程塑料合金、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料等產品的研發、生產、銷售和技術服務，為客戶提供最優的新材料解決方案和增值服務，致力于成為國際知名品牌的材料供應商和世界一流的材料方案提供者。圖1：公司

9、發展歷程 資料來源：公司官網，長江商報，民生證券研究院 優質多樣的產品為公司帶來豐富客戶資源，覆蓋眾多頭部消費電子企業和著名車企。消費電子方面，公司與三星、華為、小米等具有良好合作基礎；在汽車行業，公司合作伙伴涵蓋多品牌造車“新勢力”，同時，路虎、大眾、豐田等著名傳統車企也保持技術協作。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司重要合作伙伴（部分）資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司股權結構清晰，管理層持股穩定。公司實際控制人為吳憲、何征夫婦，截至 2023 年 3 月 31 日，兩人分別直接持有公司 16.

10、00%、15.50%股權。此外，深圳銀橋投資持有公司 16.55%股權，系公司第一大股東，吳憲、何征夫婦合計持有銀橋投資 94.58%股權。公司布局全國三大生產基地，夯實改性塑料的同時拓展特種工程塑料業務。公司以深圳為總部，生產方面以區域與產品劃分下設子公司：其中華南基地以子公司惠州沃特新材料為主要生產基地，主要負責公司改性通用塑料、改性工程塑料的生產；華東基地包括江蘇沃特新材料、江蘇沃特特種兩家全資子公司與浙江科賽新材料、上海沃特華本半導體兩家控股子公司，主要負責特種材料的開發與生產；西南基地為公司最新布局的戰略區域，重慶沃特智成新材料為公司 2023 年定增項目的主要實施主體，項目建成后將

11、形成年產 4.5 萬噸特種高分子材料產能，是公司未來發展的重要動力。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖3：截至 2023 年 3 月 31 日，公司股權結構圖 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 1.2 靜待業績底部反轉，股權激勵彰顯公司信心 公司經歷 2021-2022 年業績低谷期，期待業績底部反轉。2021 年全球供應鏈受到巨大沖擊，各個環節均出現供不應求的局面，公司相關上游原材料價格持續保持高位，公司 2021 年營收雖同比上升 33.55%，歸母凈利潤由于成本增加同比下降 2.36%。2022

12、 年，由于 LCP 產品的原材料聯苯二酚（BP）的供應渠道較集中，公司目前對境外供應商存在一定依賴，在 2022 年內 BP 供應緊缺的情況下，公司經營業績出現下滑，公司全年營業總收入 14.90 億元，同比下降 3.21%；實現歸母凈利潤 0.15 億元，同比下降 76.92%。隨著公司與上游供應商合作的不斷加強，原材料供應問題得到有效解決。2023年一季度實現總營收 3.44 億元，同比下降 0.72%；歸母凈利潤為 0.05 億元，同比增長 0.92%，已出現復蘇跡象。公司預計隨著國內廠商新建 BP 產能投產，公司LCP 產品的銷量將恢復正常，疊加國內廠家帶來的成本下調，業績彈性較大，我

13、們看好公司經營改善。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖4：2012-2023Q1 公司營收及其增速 圖5：2012-2023Q1 公司歸母凈利潤及其增速 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 公司利潤水平受原材料價格影響波動較大，費用管控已見成效。2020-2022年由于上游原材料供應不足、漲價帶來成本拉升問題，公司利潤率水平經歷短暫下行期，伴隨著宏觀經濟復蘇節奏加快、上游供應商拓寬，公司原材料供應問題得到有效解決，2023Q1 利潤率已見修復跡象。2018-

14、2022 年，隨著公司業務擴張，期間費用震蕩上升，現公司產品布局初步完善，材料平臺已見雛形，費用管控已見成效，2023Q1 已逐步回落至 2018 年左右水平。圖6：2012-2023Q1 公司毛利率、凈利率情況 圖7：2012-2023Q1 公司費用情況 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 產品結構逐漸優化，特種高分子材料逐漸成業務重點。上市初期，傳統業務改性通用塑料在公司主營收入中占據半壁江山，2017 年占總收入的 48.96%，但僅對應當年 37.35%的毛利潤占比，板塊盈利能力較弱；相比之下，工程塑料合金2017 年收入端占比

15、46.02%，對應 61.34%的毛利潤占比，展現出較強的盈利能力；2021 年，為了更專注地發展特種高分子材料業務，公司將特種高分子材料板塊從工程塑料合金板塊中分拆出來單獨進行財務統計，2021-2022 年公司特種高分子材料收入占比分別為 31.96%、39.92%，對應 54.25%、60.20%的毛利潤占比，是當前公司毛利潤的主要來源，隨著公司定增項目落地、特種高分子材料產能進一步釋放，該板塊的重要性將在公司主營構成進一步顯現，逐步成長為公司利潤來源的中流砥柱。-20%0%20%40%60%0500100015002000單位：百萬元營業總收入增長率-100%-50%0%50%100%

16、150%020406080單位：百萬元歸母凈利潤增長率0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率020406080單位：百萬元銷售費用管理費用財務費用沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖8：2012-2022 年公司主營構成 圖9：2012-2022 年公司毛利潤構成 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 注：2021 年起公司改變主營業務披露口徑，新增主營業務板塊“特種高分子材料”資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 注：1）2021 年起公司改變主營業務披露口徑，新增主營業務板塊“特種高分子材

17、料”；2）公司 2020 年未披露業務拆分毛利口徑 研發勁頭十足，國家級重點“專精特新”小巨人實至名歸。公司研發費用 2019-2021 年保持每年 30%以上的增速，作為國家級“專精特新”企業，公司致力于實現多項新材料的國產替代，主動承擔研發使命。2022 年公司研發費用投入為 0.76億元，同比上升 0.55%，與上一報告期基本持平；2023 年一季度公司研發投入0.23 億元。圖10：公司研發費用及其增速 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 股權激勵彰顯公司對長期發展的信心。三個行權期皆要求以 2021 年營收為基數，每年營收相較 2021 年之復合增長不低于 50%，同時當年

18、凈利潤復合增長高于同年營收復合增長率 10pct 以上。表1：公司股權激勵計劃及考核目標 行權期 業績考核目標 第一個行權期 以2021年營業收入為基數，2022年的營業收入較2021年的復合增長率不低于50%；同時2022年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率10個百分點以上 第二個行權期 以2021年營業收入為基數，2023年的營業收入較2021年的復合增長率不低于50%；同時2023年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率10個百分點以上 0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

19、2022特種高分子材料工程塑料合金改性通用塑料其他主營業務其他收入其他業務0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022特種高分子材料工程塑料合金改性通用塑料其他主營業務其他收入其他業務-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080201820192020202120222023Q1單位：百萬元研發費用增長率沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 第三個行權期 以2021年營業收入為基數，2024年

20、的營業收入較2021年的復合增長率不低于50%；同時2024年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率10個百分點以上 第四個行權期 以2021年營業收入為基數，2025年的營業收入較2021年的復合增長率不低于50%；同時2025年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率10個百分點以上 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 激勵對象多為核心骨干人員，提升公司員工積極性與穩定性。2021 年 12 月7 日，公司發布限制性股票激勵計劃，計劃向包括董事、高管以及公司其他核心骨干人員在內的 133 人授予 710.2 萬股，預留 82.8 萬股，授予價格為每股 28.53 元，約

21、占公司總股本的 3.5%。接下來幾年公司此前布局的特種工程塑料產品將逐步落地，該激勵計劃彰顯了公司的發展信心，有助于提高公司員工的積極性，為公司研發新產品，改善業績提供動力。表2：2021 年公司股權激勵計劃 序號 姓名 職務 獲授的股票 期權數量（萬份）占授予股票期權總數 的比例 占本計劃公告日總股 本的比例 1 劉則安 董事 20.00 2.52%0.09%2 張亮 副總經理兼董事會秘書 35.00 4.41%0.15%3 鄧健巖 副總經理 31.00 3.91%0.14%4 徐勁 副總經理 78.00 9.84%0.34%5 陳瑜 財務負責人 20.00 2.52%0.09%其他核心骨干

22、人員（共計 128 人）526.20 66.36%2.32%預留 82.80 10.44%0.37%合計 793.00 100.00%3.50%資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 1.3 公司處塑料產業鏈，特種工程塑料平臺逐漸成形 我國特種高分子材料起步較晚，產業總體處于發展初期，多數產品對外依存度高達 70%以上。經過多年的發展和培育，我國石化產業在通用樹脂和工程樹脂等方面取得了巨大的進步，基本實現通用樹脂和工程樹脂的國產化供應鏈穩定供給。但與此同時，隨著 5G、6G、半導體、汽車電子化和軍工及航天航空等產業的快速發展，下游逐漸豐富的行業需求和日益完善的加工制造產業鏈對上游液晶高分

23、子（LCP）、半芳香族聚酰胺（PPA）、聚砜、PAEK、聚四氟乙烯（PTFE）、聚苯硫醚（PPS）等特種工程樹脂的需求快速增加。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖11：公司所處產業鏈 資料來源：公司公告，華經產業研究院，前瞻經濟研究院，民生證券研究院 高性能工程塑料具有物理性質突出，附加值高等特點，無論在性能上還是商業價值上都處于尖端。隨著我國近年來持續推動經濟轉型和產業升級，特種高分子材料進口替代需求愈發迫切，且隨著行業國產化認識程度的逐漸提高，具有自主知識產權的進口替代材料的需求日益顯著。圖12：塑料產品性能

24、、市場規模及附加值關系 資料來源：聚芳醚酮樹脂的分子設計與合成及性能（龐金輝等），凱盛新材招股說明書，民生證券研究院 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 公司始終關注高附加值材料產品和產業鏈延伸布局，不斷加強特種高分子材料平臺化建設能力。LCP 材料方面，公司圍繞下游通訊和電子行業客戶材料需求特點，開展多種低介電常數和高介電常數材料的研發和制備工藝研究，產品現已能夠保障客戶供應鏈自主可控并穩定量產。在相互協同作用下，公司 PPA 項目已經建成投產并為汽車電子等領域客戶提供符合客戶需求的材料方案；公司高頻線路板用 P

25、TFE 薄膜材料實現量產出貨，實現了在 5G 和平板顯示行業的有效應用；聚砜、PAEK 產線相繼搭建完成并完成小批量試料；百噸級 PPS 改性產線也投入使用，并取得下游新能源汽車等領域客戶的認證與使用。表3：公司主要產品及應用 產品分類 主要產品 應用領域 改性工程塑料 阻燃、增強、導電、導熱、導磁 PC、PC/ABS、PPO、PBT、PA、PPS、LCP 等 家用電器、IT 設備、通訊設備、光伏、電子元器件、LED 照明、汽車、建筑電器等的內部及外部結構件 改性通用塑料 增強、阻燃、礦物填充、耐候 ABS、PS、PP、PE 等 汽車、電子產品、電工設備、燈飾等的內部及外部結構件 其他 TPE

26、、芳綸 IV 等高性能功能高分子材料 復合材料、防彈制品、建材、特種防護服裝、電子設備等 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 表4：公司特種高分子材料發展情況匯總(單位:噸/年)特種材料 現有產能 規劃產能 LCP 8000 20000 PPS 百噸級 20000 PPA 5000 5000 聚砜 4000 6000 PTFE 3000 10000 PAEK 1000 1000 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 收購浙江科賽和上海華爾卡，整合產業資源。2019年，公司收購浙江科賽51%的股權。浙江科賽是業內領先的含氟高分子材料企業，其“Conceptfe”和“科賽”系列品

27、牌業內知名度高?？瀑惛哳l設備用薄膜已經形成量產，將與公司現有高頻線路板基材材料及低介電損耗液晶高分子（LCP）材料形成系統化高頻材料解決方案，提升公司在高頻及 5G 設備產品用材料市場競爭力。2022 年，公司收購上海華爾卡 51%的股權，進一步完善樹脂版圖。上海華爾卡是株式會社華爾卡在氟樹脂素材領域全球唯一的自有制造基地，公司將通過本次交易實現在上述領域業務的高效布局，加速公司現有其他特種高分子材料在上述領域的應用推廣。同時，公司將借助國內氟材料資源優勢與現有業務協同，為客戶提供更完善的高端氟材料供應鏈自主可控服務。此外，公司將與株式會社華爾卡共同探索在材料行業的全球化合沃特股份(00288

28、6)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 作機遇，持續提升公司綜合競爭力和市場地位。表5：浙江科賽與上海沃特華本主要產品及應用領域 子公司 核心主營業務 主要產品應用領域 2022 年營業收入（元）2022 年凈利潤（元）浙江科賽 新材料科技領域；聚四氟乙烯制品、工程塑料制品、鋼塑復合管道、化工機械設備及配件、密封材料等 聚四氟乙烯（PTFE）應用領域：涂料；光纖；電線電纜；工程塑料 261,604,161.73 20,054,653.01 上海沃特華本半導體 檢驗檢測服務，合成材料制造；塑料制品制造；工程塑料及合成樹脂制造；金屬制日用品制

29、造；金屬鏈條及其金屬制品制造 85,405,429.70 6,090,897.21 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 產品協同效應增強，為下游客戶提供完整解決方案，帶來更豐富的客戶資源。在用特種聚合物增強車用電氣部件的安全性與性能表現中，索爾維表示，隨著新一代車用電氣部件設計進一步向提高電壓、降低封裝空間和重量，以及需要承受長期高溫工況的方向發展，采用高性能聚合物，滿足這些新的設計挑戰成為必須。為滿足產品用途的升級需求，索爾維提供的產品構造圖中用到了 LCP、PPA、PPS等特種高分子材料，均為沃特現有產品，體現了沃特產品的協同性，為客戶的高端需求提供“一站式”解決方案。圖13：索

30、爾維產品方案結構圖 資料來源：索爾維解決方案中心，民生證券研究院 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2 特種工程塑料：多品類擴張性布局，國產替代是重中之重 2.1 LCP：性能優異的液晶高分子材料，國產替代進程加速 2.1.1 LCP 性能優異，5G 普及為應用注入新活力 LCP 物理與介電性能優異，下游應用集中在電子電器領域。液晶聚合物材料（LCP）是介于固體結晶和液體之間的中間狀態聚合物，特點是分子具有較高的分子量又具有取向有序。作為一種新材料，LCP 所具備的高流動性、熱穩定性、低損耗性、靈活性、密封性、低

31、吸濕性、耐候性、耐化學穩定性以及優異的介電性能和機械性能，使其成為精密電子以及高頻通訊設備領域的核心部件主要材料。按照形成液晶相的條件，LCP 可分為溶致性液晶（LLCP）和熱致性液晶(TLCP)。由于 TLCP具有優異的成型加工性能，其發展遠超 LLCP。按照合成單體的不同，LCP 可分為 I 型、II 型、III 型。按照應用分類，LCP 可分為薄膜級、注塑級和纖維級。LCP 的應用領域廣泛，應用領域不斷擴張。LCP 主要應用于電子、電氣、光導纖維、汽車及航空航天等領域，纖維級 LCP 用于做漁網、防彈服、體育用品、剎車片，薄膜級 LCP 用于軟質印刷線路、食品包裝等。其中，電子電器是 L

32、CP 最主要的消費領域，占比高達 73%，主要用于生產各類電子設備上的連接器。隨著 5G、物聯網、汽車智能化等的發展，對連接器小型化、高頻化的需求愈發明顯，對材料耐熱性與尺寸穩定性的要求愈發提高，傳統連接器難以滿足新的需求，特種工程塑料被廣泛應用。LCP 有諸多優良性能，已成為相當優良的連接器材料。圖14：2022 年 LCP 材料下游應用領域 圖15：高分子材料的介電性質 資料來源：共研產業研究院，民生證券研究院 資料來源：中國知網，民生證券研究院 不同工藝制備的 LCP 具有不同的物理屬性。液晶聚酯樹脂具備良好的機械性能和耐熱性能，再回流工藝中可有所應用；全芳香族液晶聚酯樹脂除具備良好的機

33、械性能和耐熱性能外，還適用于精密電子部件；特用于攝像頭模組的 LCP 材料具備摩擦系數小、工藝易于控制、材料性能穩定、生產成本低廉等特點。公司現有專利涵蓋多類物理性質的 LCP，契合下游客戶的不同需求，有利于拓寬產品應用、高效對接客戶。73.00%7.00%7.00%6.00%4.00%3.00%電子電器消費電子工業汽車醫療其他沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表6：公司部分 LCP 研發專利情況 公開日期 專利名稱 特點 2022-10-20 液晶聚酯樹脂及其制備方法 具有良好的機械性能、耐熱性能，可用于回流工

34、藝 2022-09-30 全芳香族液晶聚酯樹脂及其制備方法和應用 機械性能和耐熱性能優異，在精密電子部件應用前景良好 2022-04-14 應用于攝像頭模組零部件的液晶聚酯復合物及其制備方法 摩擦系數小、工藝易控、材料性能穩定，生產成本低 資料來源：國家知識產權局，民生證券研究院 全球 LCP 需求不斷增長，中國為全球 LCP 主要消費市場。全球 LCP 需求量已從 2012 年的 4 萬噸/年增長至 2020 年的 7.8 萬噸/年，增長近一倍。從 2021年消費市場結構數據來看，我國是最大的 LCP 消費市場，占據 50%消費份額；其余主要市場如日、美、歐占比為 11%-14%不等。圖16

35、：2012-2020 年全球 LCP 樹脂需求 圖17：2021 年全球 LCP 消費市場結構 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 5G 應用有望為 LCP 帶來新需求。頻率越高，要求天線材料的損耗越小。隨著 1G、2G、3G、4G 的發展，手機通信使用的無線電波頻率逐漸提高。目前主流的 4G LTE 技術屬于特高頻和超高頻的范疇，即頻率 0.3 GHz30GHz。5G 的頻率更高，分為 6GHz 以下和 24GHz 以上兩種；6G 的頻率可達到 100GHz 以上，屬于極高頻。表7：手機通信利用的無線電波 名稱 頻率 波段 波長 中頻 0.3-

36、3MHz 中波 1km-100m 高頻 3-30MHz 短波 100m-10m 甚高頻 30-300MHz 米波 10m-1m 特高頻 0.3-3GHz 分米波 1m-0.1m 超高頻 3-30GHz 厘米波 10cm-1cm 極高頻 30-300GHz 毫米波 10mm-1mm 資料來源：無線電波的劃分和應用（子春），民生證券研究院 0%5%10%15%20%0510201220132014201520162017201820192020單位：萬噸需求量增速50%11%12%13%14%中國歐洲亞洲(除中國外)美國日本沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必

37、閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖18：4G/5G/6G 頻譜比較 資料來源：捷?？萍?，民生證券研究院 LCP 柔性基材性能優異，有望成為 5G 天線主流材料。隨著天線技術的升級，天線材料也在逐漸變化。4G 時代的天線制造材料開始采用聚酰亞胺（PI 膜）。但 PI 在 10Ghz 以上損耗明顯，無法滿足 5G 時代下高頻化的需求。從物理性能來看，改性 PI 吸水率高，不適用于高頻應用，制造過程中需添加聚四氟乙烯，工藝不僅復雜且影響撓折特性；PEEK 使用現有加工工藝其平整度有待提高。綜合對比來看，LCP 材料介電常數、介電損耗表現優異，電磁性能突出；且吸水率在三種材料中最低，較大程度

38、避免了因吸水導致的理化性能負向影響。表8：三大類高頻柔性基材電磁性能、基礎理化性能對比一覽 項目 LCP 改性 PI PEEK 介電常數 Dk，10GHZ 2.9 3.2 3.23 介電損耗 Df，10GHZ 0.002 0.003 0.0035 吸水率（%）0.04 1 0.2 熔點（）310/343 熱膨脹系數（%/）0.0018 0.0019 0.0018 MD（%/）0.0018 0.0019 0.023 剝離力（N/mm）0.525 0.7 0.8 厚度（m）25,100 12,100 25,100 耐燃等級 VTM-0 VTM-0 VTM-0 資料來源：超低損耗空氣電路板的工藝研究

39、（何明晨等），民生證券研究院 我國智能手機市場近年來呈現結構性變化，消費升級對通信基材提出更高要求。我國手機出貨量在 2017 年結束多年持續增長，2022 年縮水至 2.77 億臺；同時全球占比也從 2013 年的 34%連年下滑至 2022 年的 23%。在出貨量連續下滑的背景下，我國手機消費的結構卻展現出升級趨勢。2014 年以來，我國智能手機平均批發價格不斷攀升，2022 年已達 385 美元。高端手機帶來的消費升級也對相關材料提供了更高的要求，特種高分子材料在精細電子產品上的應用也將更為必要。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

40、明 證券研究報告 15 圖19：我國智能手機出貨量、平均批發價、全球占比情況 資料來源：Counterpoint，民生證券研究院 2.1.2 國產化替代正當時，公司產品具備全球競爭能力 全球 LCP 產能主要集中在海外，國內企業產能僅占比 26%。LCP 產品開發從分子設計到聚合再到改性等各個環節都需要大量的實驗與模擬計算，最終產品的性能在很大程度上取決于聚合工藝，并受多種因素的影響，因此 LCP 的生產壁壘很高。目前LCP 材料供應商主要集中在日美企業：塞拉尼斯具有明顯的產能優勢，2021 年規模為 2.2 萬噸，占全行業產能的 27%；日本保理塑料、住友化學分別占比 18%與 12%。我國

41、其他企業如普利特、寧波聚嘉、江門德眾泰產能份額甚微，進步空間巨大。沃特股份 2021 年以 0.8 萬噸的年產能位居全行業第四位置，為國內第一。表9：2021 年全球主要 LCP 材料企業產能 序號 企業 國家 產能（萬噸）占比 1 塞拉尼斯 美國 2.20 27%2 保理塑料株式會社 日本 1.50 18%3 住友化學株式會社 日本 1.00 12%4 深圳市沃特新材料股份有限公司 中國 0.80 10%5 金發科技股份有限公司 中國 0.60 7%6 新日本石油株式會社 日本 0.47 6%7 普利特 中國 0.40 5%8 索爾維 比利時 0.40 5%9 東麗株式會社 日本 0.25

42、3%10 上野制藥株式會社 日本 0.25 3%11 寧波聚嘉新材料科技有限公司 中國 0.22 3%12 江門市德眾泰工程塑膠科技有限公司 中國 0.10 1%合 計 8.19 100%海 外 6.07 74%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出貨量（百萬臺-左軸）平均批發價格（美元-左軸）中國占全球比例沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

43、 16 國 內 2.12 26%資料來源：普利特定增募投說明書，民生證券研究院 塞拉尼斯與沃特股份均規劃了 2 萬噸新增產能，實現后，塞拉尼斯將以 4.2 萬噸的年產能繼續蟬聯行業龍頭位置，沃特股份將實現理論產能 2.8 萬噸，領先日本保理塑料成為全球產能亞軍，繼續穩坐國內第一。其余中資企業均有較大的產能增加規劃：金發科技計劃于 2024 年 12 月實現 1.5 萬噸新增產能投產；寧波聚嘉也將增加 1.6 萬噸。表10：全球 LCP 預計新增產能 公司 新增產能（噸/年）投產時間 新增產能占比 塞拉尼斯 約 20000 一期預計 2024 年投產 當前 2.2 萬噸，新增產能約 91%住友化

44、學 2000-3000-當前 1.0 萬噸，新增產能 20%-30%日本保理塑料 5000 預計 2024 年投產 當前 1.5 萬噸，新增產能約 33%金發科技 15000 計劃 2024 年 12 月投產-寧波聚嘉 16000-沃特股份 20000-當前 0.8 萬噸，新增產能 250%資料來源：艾邦高分子，公司公告，浙江省人民政府，民生證券研究院 從產業鏈角度來看，LCP 國產替代有望增速。以 LCP 為基材的 FPC 軟板工藝的產業鏈：FPC 軟板工藝的產業鏈由上游的基礎原材料，中游的 FCCL（柔性覆銅板）制造和 FPC 軟板制造，和下游的天線模組制造組成。上游原材料有 LCP 樹脂

45、/膜和壓延銅箔等材料。FCCL 制造商利用這些原材料制造 FCCL，軟板制造商再利用 FCCL 和其他生產材料，加工制造 FPC 軟板，最后天線模組制造商將 FPC 軟板加工成天線模組。圖20：FPC 軟板工藝產業鏈 資料來源：wind，民生證券研究院 在中游 FCCL 及 FPC 制造方面，日本廠商占據領先地位 FCCL 的主要供應商有美國的羅杰斯，日本的村田制作所、松下電工、新日鐵和旗勝，以及臺灣地區的臺虹與新揚，大陸廠商東山精密和生益科技也具備制造商用 FCCL 的能力。FPC 軟板制造方面，日本的村田、住友電工，臺灣地區的嘉聯益和大陸的東山精密的商用經驗較為豐富。沃特股份(002886

46、)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表11：LCP 天線各環節供應格局 LCP 樹脂/膜 FCCL FPC 軟板 天線模組 保理 村田制作所 村田制作所 藤倉電子 塞拉尼斯 羅杰斯 羅杰斯 臻鼎 住友化學 東山精密 東山精密 臺郡 沃特股份 松下電工 藤倉電子 安費諾 金發科技 宇部興產 臻鼎 立訊精密 普利特 新日鐵 臺郡 信維通信 寧波聚嘉新材料 旗勝 住友電工 村田制作所（膜）臺虹 嘉聯益 可樂麗（膜）新揚 生益科技 資料來源：共研產業研究院，民生證券研究院 下游天線模組領域國內廠商逐步突破技術壁壘，未來有望向上游傳導實現LCP

47、產業鏈國產替代。目前，大陸廠商在產業鏈下游 LCP 天線模組領域積極投入研發。下游廠商信維通信、碩貝德等國內廠商逐漸崛起，未來有望憑借自身技術積累，實現 LCP 下游環節的突破。隨著 5G 建設的推進，國內公司有望憑借自身技術積累及性價比優勢，以需求為導向，由后至前，改變上中游長期被海外供應商占據的局面，打通整體產業鏈。表12：國內天線模組主要廠商業務進展 公司 業務進展 信維通信 公司提供 LCP 天線一站式解決方案，2018 年通過大客戶測試 碩貝德 公司 2016 年起對該技術進行跟蹤并投入研發 資料來源：信維通信投資者調研紀要、官網，民生證券研究院 公司 LCP 材料產品具備全球技術競

48、爭能力。公司 2014 年成功收購韓國三星精密化學 SELCION LCP 全部業務，購買 155 個境內外發明專利和 7 個注冊商標，引進其核心的生產研發設備和配套人員，并于 2016 年投產運營 3000 噸 LCP 生產線。2017 年公司成為業內唯一一家利用連續法生產 I、II、III 全類型 LCP 樹脂及改性材料，并成功開發薄膜及纖維級 LCP 樹脂材料。2018 年，公司積極拓展特種高分子材料的研發與應用市場，面對通訊及電子產業客戶對于產品高頻化、精密化、集成化的要求，為客戶開發多款 LCP 材料產品，并根據未來 5G 通訊要求與客戶合作開發適用于 5G 基站及終端設備的 LCP

49、 材料。2021 年，公司成為中國大陸第一家 LCP 材料取得 EIS 絕緣系統認證的企業，推動未來 LCP 材料在汽車電子市場有效釋放。隨著 5G 相關設備商業化以及公司產品驗證進程的加快，我們看好公司 LCP 材料應用實現突破、拓寬下游領域。表13：公司擁有的境外商標（合并注冊商標、取得方式）序號 注冊號 注冊商標 類別 注冊地點 注冊日期 取得方式 1 40-0765406 SELCION 2 韓國 2007.08.14 轉讓取得 2 77265815 1 美國 2007.08.28 3 96042129 1 中國臺灣 2007.09.03 4 5140855 1、17 日本 2009.

50、06.13 5 124226 1、17 越南 2009.05.05 資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 2.2 高溫尼龍：性能優異的耐高溫材料 高溫尼龍具有優異的耐磨性、耐溫性、耐油性和耐腐蝕性，可以長期在高溫（150）下使用。1990 年，荷蘭斯迪曼公司首次完成高溫尼龍產業化（PA46），彌補了聚酯類工程塑料與 LCP、PEEK、PSU 等特種塑料的性能差距，經過多年發展，高溫尼龍已具有豐富的種類。PPA（半芳香尼龍）由含苯環的二元酸和脂肪族二胺縮聚而成。，相比于普通

51、尼龍材料，PPA 吸水率低、耐油性好，并具有極佳的尺寸穩定性和耐候性。常見高溫尼龍包括 PA46、PA6T（PPA）、PA9T、PA10T，各自具有不同的物理特性，適于應用在不同的制造場景中。其中，PPA 熔點最高，可達 370以上，且具有耐焊接性優異、吸水率低、流動性和成型性好等物理性能。表14：常見耐高溫尼龍一覽 尼龍品類 反應原料 熔點 物理特點 單體結構式 PA46 丁二胺 己二酸 295 結晶速度快 PA6T（PPA）苯二甲酸 己二胺 370 耐焊接性優異，吸水率低，流動性和成型性好 PA9T 壬二胺 苯二甲酸 306 高溫下韌性良好 PA10T 對苯二甲酸 癸二胺 316 耐熱性優

52、異，尺寸穩定性好，材料剛性強，耐化學腐蝕 資料來源：耐高溫尼龍的發展與應用王敏等，耐高溫尼龍的結構、性能及發展現狀鄭天成等，民生證券研究院 中國企業在全球高溫尼龍行業的競爭格局中進步空間巨大，看好沃特產能落地后提升國內企業競爭力。帝斯曼、杜邦、三菱瓦斯目前在高溫尼龍的全球市場競爭格局中有絕對優勢。2022 年中國企業在全球競爭格局中僅占 12%，仍有較大市場份額上升空間。沃特股份現有 5000 噸/年高溫尼龍產能，定增項目投產后產能可總計達到 10000 噸/年，將使我國企業在高溫尼龍全球市場中占據一席之地。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

53、免責聲明 證券研究報告 19 圖21：2022 年全球高溫尼龍行業市場競爭格局 圖22：2016-2027 年全球耐高溫尼龍市場銷售額及其增長率 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 目前我國的高溫尼龍生產企業主要集中在粵、魯、皖、浙、豫五省，廣東省企業較為集中，近年擴產計劃激進。金發科技目前產能為 0.5 萬噸/年，2025 年將實現 200%的產能提升，至 1.5 萬噸/年；沃特股份現有 0.5 萬噸/年高溫尼龍產能，且在募投項目投產后可實現產能翻倍；三力本諾也有相應的提產計劃，計劃將產能從 2020 年的 0.3 萬噸/年提升至 2025 年

54、的 1 萬噸/年。計劃產能釋放后將有效加快我國高溫尼龍國產化進程。表15：中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸）公司名稱 裝置地點 2020 年產能 2025 年產能 金發科技 廣東 0.50 1.50 沃特股份 重慶-1.00 江門德眾泰 廣東 0.50 0.50 三力本諾 山東 0.30 1.00 杰事杰 安徽 0.10 0.10 新和成 浙江 0.10 0.10 君恒 河南 0.10 0.10 龍杰 廣東 0.05 0.30 其他-2.00 總計-1.65 6.60 資料來源：Leading Consulting,中國工業化信息中心，民生證券研究院 注：沃特股份第一批 5000 噸/年高

55、溫尼龍產線于 2022 年投產，遂表中“2020 年產能”一欄中未統計 2.3 聚砜：歐洲國家產能優勢明顯，國內企業提升空間較大 聚砜材料是 20 世紀 60 年代研發合成的非結晶型高分子化合物，屬于新型特種工程塑料。特殊的化學性質和官能團狀態決定了聚砜材料具備抗氧化性、優機械性、優熱穩定性和一定韌性，廣泛應用于工業工程和制造業中。目前已實現商用的聚砜樹脂有三種：雙酚 A 型聚砜（PSU）、聚亞苯基砜（PPSU）和聚醚砜（PES）。PSU 與 PPSU 二者的生產工藝相似，但有別于合成原料的不同，其物理特性12%13%19%32%5%7%12%中國企業三菱瓦斯杜邦帝斯曼可樂麗索爾維其他-10%

56、-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E銷售額（百萬美元）增長率沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 各有所長：PSU 絕緣性能佳，可用于電子電氣行業，但熱學性能欠佳，易變形；PPSU 熱學性能優于 PSU，但其分子鏈剛性過大、韌性過低，導致熔融態加工難度大。PES 合成方式較為豐富，其剛性適中且兼具 PSU 與 PPSU 的優勢。表16：商用化聚砜樹脂的性能、生產工

57、藝對比 指標 合成原料 反應類型 ?；瘻囟?特性 單體結構式 PSU 雙酚 A；4,4-二氯二苯砜 成鹽反應 縮聚反應 187 絕緣性佳；熱學性能稍弱 PPSU 雙酚 A；4,4-聯苯二酚 成鹽反應 縮聚反應 220 熱學性能優于 PSU；熔融加工難度大 PES 多種途徑 縮聚反應等 225 加工性能極好；電、熱、力學性能優異；極性溶劑不耐受 資料來源：國內外聚砜的研究現狀及其應用（李智杰等），民生證券研究院 全球聚砜產能主要集中在歐洲。比利時索爾亞公司年產能達 3 萬噸，德國巴斯夫年產能也可達到 2.4 萬噸，產能水平來看二者已與行業其他公司拉開明顯差距。沃特股份目前產能較高，實現規劃產能后

58、在聚砜的生產水平上將大大超過日本住友，與巴斯夫、索爾亞形成“三足鼎立”格局。表17：2021 年全球聚砜主要生產企業產能情況 歸屬國 公司名稱 主要產品類別 產能情況（噸/年）比利時 索爾亞 PPSU、PSU、PES 30000 德國 巴斯夫 PPSU、PSU、PES 24000 日本 住友化學 PES 3000 中國 山東浩然 PPSU、PSU、PES 千噸級，并建設 3000 噸/年生產線 優巨新材 PPSU、PSU、PES 2021 年純樹脂產能為 2665 噸，2022 年上半年產能 1617 噸 沃特股份 PPSU、PSU、PES 4000 噸，共規劃 10000 噸 金發科技 PP

59、SU、PES 800 資料來源：優巨新材公司公告，wind，民生證券研究院 聚砜的優異性能使得其在多領域實現應用。在制造業領域，聚砜以其優異的物理特性和相較于鋼鐵等金屬材料的輕量化、易加工等特點，廣泛應用于機械工業、電氣、交運等行業的精密零部件制造，且因為聚砜符合食品衛生安全等級要求，可用作食品機械的熱水閥、冷凍系統器具、傳動零部件等，是難得的兼具特種工程塑料性質和食品安全性的高端新材料。在醫療領域，聚砜憑借優秀的生物相容性，作為接觸材料在臨床中普及，如人工心臟瓣膜、人工假牙、反滲透膜等。表18：聚砜的下游應用情況 應用領域 用途 機械工業 用于制造鐘表殼體及零件、復印機及照相機等零件，用作食

60、品機械的熱水閥、冷凍系統器具、傳動零部件等 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 電子電氣 可用于制造電視機、音響及計算機的線路板，還可制作電子電器設備的外殼、電鍍槽示波器的套管及線圈架、電容器薄膜和電線、電纜的包覆層、各種小型精密電子元件 交通運輸 用于制造汽車上的儀表盤、分速器蓋、護板、滾珠軸承保持架、發動機齒輪、止推環等飛機上的熱空氣導管和框窗等 醫療器械 防毒面具、接觸眼睛片的消毒器、內視鏡零件、人工心臟瓣膜、人工假牙等，聚醚楓可制成人工呼吸器、血壓檢查管、牙科用反射鏡支架、注射器等，聚楓和聚醚楓還可制成超過

61、濾膜和反滲透膜等 資料來源：新材料在線，賽瑞研究，民生證券研究院 2.4 聚芳醚酮：種類豐富、性能滿足多需求的高分子材料，國內消費增長迅速 聚芳醚酮種類豐富且物化特性不盡相同：聚醚醚酮具有耐高溫、耐輻照、耐疲勞等特性，研發初期除國防軍工用外，很快在航天航空、核能、電子信息、石油化工、汽車等領域的高技術中得到成功的應用，使許多傳統制品實現了更新換代；聚醚酮酮可用作耐高溫結構材料和電絕緣材料，可與玻璃纖維或碳纖維復合制備增強材料；聚醚酮在具備聚醚醚酮特性的基礎上更增加了在高溫操作下的機械強度和耐磨耗性能；聚醚醚酮酮由吉林大學研發，同樣具備優秀的機械性能和可加工性，熔點高達 367 攝氏度。聚醚酮醚

62、酮酮是第 3 代聚芳醚酮材料，是目前耐熱性能最好的熱塑性高分子材料之一。其分子鏈剛性大，樹脂強度高，模量大，因而摩擦性能十分優異。表19：聚芳醚酮主要產品情況 產品名稱 簡稱 結構式 TgC TmC 性能 PEEK 聚醚醚酮 143 343 耐熱等級高(UL 溫度指數250)、耐輻照(109拉德)、耐腐蝕、耐疲勞、高強度、耐摩、電性能好 PEKK 聚醚酮酮 165 381 耐高溫、耐化學藥品腐蝕 PEK 聚醚酮 157 374 在高溫操 作下的機械強度和耐磨耗性能 PEEKK 聚醚醚酮酮 162 367 良好的機械性能，電絕緣性能和加工性能 PEKEKK 聚醚酮醚酮酮 162 384-387

63、分子鏈剛性大，樹脂強度高，模量大，因而摩擦性能十分優異 資料來源：聚芳醚酮樹脂的分子設計與合成及性能(龐金輝等)，民生證券研究院 聚醚醚酮主要有兩大制成路線：第一類工藝以復雜原材料為來源，須在較為苛刻的反應條件下進行。由于副反應易于控制，此方式得到的 PEEK 質量高，但工藝沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 復雜、單價昂貴；第二類工藝采用簡便原材料在較為溫和的條件下進行反應，對反應溫度、催化劑等要求并不嚴苛。但此工藝的產品品控難以保證，且副反應不易控制。表20：PEEK 主要合成工藝路線 反應原料 反應條件 優勢

64、 缺點 第一類工藝 二氟苯甲酮、苯甲二酚 高溫（280-340）、無水碳酸鈉、非質子極性溶劑中 副反應較易控制 反應條件苛刻、工藝復雜、單體價格成本高、第二類工藝 二苯醚、苯二甲酰氯 正常溫度 反應條件溫和、原料來源方便 副反應不易控制 資料來源：PEEK 合成研究（復旦大學任雯清-碩士學位論文），CNKI，民生證券研究院 英國威格斯占據絕對產能優勢，PEEK 全球范圍供應格局短期難以打破。威格斯作為 PEEK 行業全球范圍內的絕對龍頭貢獻 64.28%的產能，綜合歐洲索爾維、日本贏創集團兩者，CR3 共占據全行業 90%產能，行業集中度高。國內能占據一席之地的三家分別是中研股份（6.00%）

65、、長春吉大特塑（1.71%），山東浩然（1.20%）。亞太地區是 PEEK 的重要消費地，期待下游消費反向傳導帶來產業東移。隨著全球電子信息、汽車、航空航天產能不斷向亞太地區轉移，亞太亞太地區的 PEEK消費增長速度超過歐洲，尤其是中國，PEEK 市場在制造業快速發展的協同下增長迅猛。2017-2021 年我國 PEEK 市場消費量不斷增加，從 2017 年的 700 噸增至2021 年的 1980 噸，年均復合增長率高達 29.69%。圖23：2021 年 PEEK 產能貢獻情況 圖24：2017-2022 年中國 PEEK 消費量情況 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 資料來源：中

66、商產業研究院，民生證券研究院 PEEK 材料被廣泛應用于交通運輸、工業、電子信息、醫療等領域。交通運輸是 PEEK 的主要應用場景，約占 40.21%；工業制造和電子信息兩板塊情況相當，均占 25%左右；醫療及其他領域占 10.09%。64.28%16.28%10.28%6.00%1.71%1.20%0.25%威格斯索爾維贏創中研股份長春吉大特塑山東浩然浙江鵬孚隆0%20%40%60%80%100%05001000150020002500201720182019202020212022E消費量（噸）增速沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

67、明 證券研究報告 23 圖25：2021 年 PEEK 下游應用情況 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 2.5 聚苯硫醚：下游應用高端，國產替代空間巨大 聚苯硫醚是一種攜帶芳環結構的特種工程塑料，屬于半結晶芳香族聚合物。PPS 分子鏈是由苯環和硫基交替排列而成，這種穩定的共軛結構使得分子鏈剛性較強，因而獲得了優異的力學性能、化學性能和熱學性能等。同時，硫基的存在也使得該材料獲得了突出的阻燃性能。目前主流的 PPS 合成方法有麥氏法、Genvresse 法、硫化鈉法、硫磺法、氧化聚合法五種，改性是滿足下游應用的重要環節。硫化鈉法作為目前最主要的生產方法，具有原料來源豐富廉價、工藝路線精煉

68、、產品質量穩定等優勢。但原料精制難度大，產品耐濕性、電氣特性降低，無法直接滿足電子電氣領域需求。其余制備方法也各有缺陷，目前 PPS 合成產品需再制才可用于特定行業，因此后道改性十分重要，沃特股份在 PPS 的布局重點在改性工藝，募投項目中 2 萬噸/年的聚苯硫醚材料均為改性產能，當前未布局合成領域。表21：PPS 的合成工藝對比 方法 優點 缺點 應用情況 麥氏法 該法聚苯硫醚具有較好的化學穩定性，力學性能也較優良，原料簡單，成本低 分子量較低，容易產生歧化和交聯現象。分子主鏈中所含的-S-S-鍵高溫下易斷裂，造成產品熱穩定性降低。應用較少 Genvresse 法 原料來源豐富，工藝路線短

69、該法產率較低（僅為 50 一80%），產物分子量低，聚合物分子支化，交聯度高，含較多二硫雜蒽。應用較少 硫化鈉法 原料來源豐富、價廉易得，工藝路線短，產品質量穩定、得率高（一般在 90%以上）原料精制難度大，反應中必須使用無水硫化鈉：生產工業流程長；產品的耐濕性、電氣特目前主要的生產方法 40.21%25.30%24.40%10.09%交通運輸工業制造電子信息醫療、其他沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 性和成型性能降低 硫磺法 原料純度高、貯存穩定性好，容易配料，所得產品質量好，溶劑易于回收，“三廢”較少，周期短

70、成本低 硫磺提純難度大，引入還原劑和助劑使得副產物多 應用較少 氧化聚合法 收率接近 100%，反應條件溫和，無副產物氯化鈉，產品完全沒有環狀、交聯歧化的直鏈結構，成本低 副產品分子量不高，粘度低，加工性能較差，離工業化差距較大 不具備使用價值，但代表了聚苯硫醚合成工藝今后的發展趨勢值得國內研究單位關注 資料來源：聚苯硫醚合成工藝優化（季繪明），民生證券研究院 日本企業在聚苯硫醚產業中充分體現產能優勢。日本 DIC、東麗集團分別以4.6 萬噸、3.06 萬噸每年的產能占據冠亞軍；索爾維、Fortron 兩家歐美企業年產能均在 2 萬噸左右，我國聚苯硫醚代表企業新和成與上述兩家歐美企業產能差距不

71、明顯，年產能達 1.5 萬噸/年。聚苯硫醚有著廣泛的下游應用，其中包括航空航天類高端用途。航空航天領域：飛機垂尾、飛行器插件、導彈燃燒室都需要 PPS 的參與；在汽車工業中：汽化器、進化器、配油器等零件都由 PPS 制成；石化領域里：耐酸堿腐蝕的閥門管道、管件、墊片、葉輪等部件由 PPS 制作。圖26：聚苯硫醚制成與下游應用 資料來源：中研普華產業研究院，民生證券研究院 表22：2021 年全球 PPS 行業主要廠商產能及介紹 企業 國家 PPS 產能（萬噸/年）DIC 日本 4.6 東麗集團 日本 3.06 索爾維 比利時 2.0 Fortron 美國 1.7 新和成 中國 1.5 INIT

72、Z 韓國 1.2 資料來源：公司官網，中國石油和化學工業聯合會，艾邦高分子，塑庫全書，民生證券研究院 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 3 行業經營豐富，工程塑料與改性塑料仍是重要業務組成 公司在改性塑料方面具有較強的技術優勢和豐富的行業經驗。產品種類齊全，質量優異，占據一定的市場份額?？咕姑共牧?、碳納米管復合材料、PPE 等改性塑料產品在汽車工業、無人機、消費電子等行業有豐富的應用場景。工程塑料在全球的應用領域主要集中在汽車交運、建材裝飾兩板塊。汽車交運行業出于對輕量化、成本控制、加工要求等趨勢的考量，推崇“

73、以塑代鋼”理念、創造了對工程塑料的大量需求；建裝裝飾行業基于環保要求，也提出“以塑代木”的應用方向倡議。2018-2021 年我國工程塑料的需求量呈穩定上升趨勢，2021 年全國總需求量達 665 萬噸。圖27：2015-2021 年中國工程塑料行業需求量及其增速 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 工程塑料已成為當今世界塑料工業中增長速度最快的領域之一，其發展不僅對國家支柱產業和現代高新技術產業起著支撐作用，同時也推動傳統產業改造和產品結構的調整。其中，包含家用電器制造的電子電器、汽車工業、建材、機械為工程塑料主要下游應用領域。0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200

74、3004005006007002015201620172018201920202021單位：萬噸需求量增速表23：公司部分改性塑料種類及應用領域 改性塑料種類 基材 應用領域 抗菌抗霉材料 抗菌 PP、PE、尼龍、ABS、PC/ABS 主機廠內飾件、門把手、方向盤、冷氣濾網、腳踏墊等 碳納米管復合材料 PC、PPE、PA、ABS、PPS、LCP 等樹脂 IC 載帶、IC 托盤、ATM 機 熱塑性碳纖維復合材料 各類熱塑性樹脂（PP、PC、MPPE、尼龍、聚酯、LCP）汽車、無人機、筆記本電腦、打印機復印機、ATM 機 耐高溫導電聚苯醚（PPE）PPE 機械器具、運輸機械、辦公設備、電子電器設備

75、和汽車領域 資料來源：公司公告，民生證券研究院 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 表24：工程塑料下游應用介紹 應用領域 描述 電子電器 工程塑料應用于空調、電視、洗衣機及電飯煲、咖啡機等小家電上，此外還可應用干制作電線電纜包覆、線路板、絕緣膜材料與結構件等 汽車工業 主要用于保險杠、翼子板、燃油箱、儀表板等內飾、車身板、車門、車燈罩燃油管、散熱器以及發動機相關零部件等 建材行業 可用于各種管材、門窗材料、隔音板材料等 機械制造 可用于軸承、齒輪、絲杠螺母、密封件等機械零件和殼體、蓋板、手輪、手柄、緊固件及管接頭

76、等機械結構件 包裝行業 工程塑料還可應用到旅行杯、奶瓶、微波爐用具和家庭、餐廳食品包裝容器等 化工行業 可用于熱交換器、化工設備襯里等化工設備上和管材及管配件。閥門、泵等化工管路 醫療器械 工程塑料可以應用在手術器械、注射器、心臟瓣膜、骨骼修復等方面 資料來源：華經產業研究院等公開資料，民生證券研究院 不同工程塑料在我國的發展水平各不相同，部分材料仍大量依賴進口。2022年 PBT 的凈進口量為 47.54 萬噸，雖較去年有所下降，但仍處于較高水平，體現出對國外高端產品的依賴性。PA66 隨著近年國產替代的不斷成熟，凈進口數據已展現下降趨勢，但由于產能提升無法在短期內實現，結構性需求仍由進口端

77、滿足。PC 的進口數量較 2017 年有明顯增長，2022 年達 27.45 萬噸。圖28：主要工程塑料的凈進口情況 資料來源：海關總署，民生證券研究院 1525354555201720182019202020212022單位：萬噸PCPOMPBTPA66沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 核心假設：（1）工程塑料合金 2022 年受宏觀經濟下行影響，公司工程塑料合金板塊銷量由 2021 年的 2.51萬噸降至 1.53 萬噸?；谠摪鍓K中包含的產品多較為成熟

78、，且公司當前未公告有相關擴產計劃，我們預計伴隨著下游消費需求的復蘇，2023-2025 年工程塑料合金產品銷量將逐步恢復至2021年水平，對應收入增長分別為8.2%、18.0%、13.6%，毛利率也將小幅上升至 17%、18%、18%，整體穩中有增。（2）改性通用塑料 改性通用塑料為公司傳統板塊業務，當前無擴產擴銷計劃，整體收入、盈利能力與下游消費需求、上游石油化工成本強相關，我們預計伴隨著下游消費需求的復蘇、客戶結構的改善，2023-2025 年改性通用塑料產品銷量將逐步恢復至 2020-2021 年水平，對應收入增長分別為 5.8%、8.3%、14.3%，毛利率也將小幅上升至 7%-8%。

79、（3）特種高分子材料 整體：公司深化特種高分子材料產業鏈布局，致力于成為多品類的平臺型材料供應商。公司計劃今年年內進行定向增發，并將募集資金中的 7.73 億元用于重慶基地的“年產 4.5 萬噸特種高分子材料建設項目”，項目全部建成達產后，將新增2 萬噸/年的液晶高分子聚合物（LCP）復合材料產能、2 萬噸/年的聚苯硫醚（PPS）復合材料產能、5000 噸/年高性能聚酰胺（PPA）樹脂及復合材料產能，為后續業務擴張儲備產能。1）LCP：2022 年受原材料聯苯二酚（BP）海外供應限制影響，公司 LCP 產銷量同比有所下降。隨著公司與上游供應商合作的不斷加強，原材料供應問題得到有效解決，同時，預

80、計國內廠商新建 BP 產能投產及產能將逐步釋放，公司 LCP 產品的銷量將恢復正常。此外，公司投資的 2 萬噸 LCP 樹脂材料項目完成廠房、配套設施和部分產線建設。該項目將通過釋放公司技術儲備緩解目前行業 LCP 材料供應緊張局面。2）PPA：公司已實現 PPA 材料合成、改性的產業鏈布局，具備了規?；瘶渲铣傻纳a能力，提升了 PPA 材料的成本優勢，第二期“5,000 噸/年高性能聚酰胺（PPA）樹脂及復合材料項目”已經開工建設，預計建成后將極大地滿足協同化客戶訂單需求。3）PTFE：2022 年公司收購株式會社華爾卡持有的上海華爾卡 51%股權，上海華爾卡是株式會社華爾卡在氟樹脂素材領

81、域全球唯一的自有制造基地，相關材沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 料產品已經得到中國大陸、中國臺灣、日本、歐洲等國家和地區知名半導體、特高壓行業客戶的認可和使用，有助于公司高效布局氟樹脂領域。我們看好特種高分子材料成為公司近年主要增長動力，2023-2025 年收入同比增長率分別為 64.7%、182.7%、66.6%?？紤]到新產能剛開產有設備爬坡、生產調試等問題，我們假設該板塊 2023 年毛利率將小幅降至 21%，隨著產品結構調整、高端高附加值產品產量提升、核心原材料問題解決帶來邊際改善，我們看好2024-2

82、025 年毛利率逐步增長為 22%、23%。表25：主營業務盈利預測 2022A 2023E 2024E 2025E 工程塑料合金 主營業務收入（百萬元）431 466 550 625 同比增長率-26.4%8.2%18.0%13.6%毛利率 16%17%18%18%改性通用塑料 主營業務收入（百萬元）318 336 364 416 同比增長率-3.4%5.8%8.3%14.3%毛利率 6%7%8%8%特種高分子材料 主營業務收入（百萬元）595 980 2770 4615 同比增長率 20.9%64.7%182.7%66.6%毛利率 23%21%22%23%營收總計 主營業務收入（百萬元）1

83、490 1944 3862 5852 同比增長率-3.2%30.4%98.7%51.5%毛利率 15%16%19%21%資料來源：wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 公司在塑料產業鏈布局廣闊、特種高分子材料品類豐富，當前無業務結構完全相同公司，所以我們分產品選取了布局 LCP 的金發科技、擁有聚醚醚酮的凱盛新材、發展高端改性材料的普利特等特種材料企業作為可比公司?？杀裙?2023-2025年平均PE為21/14/10，我們預計沃特股份2023-2025年PE為68/27/14。相對可比公司：1）沃特股份傳統改性業務占比較少（2022 年僅占總營收 21.31%），特種高分子材料與

84、工程塑料合金分部估值高于傳統業務；2）沃特股份 2023-2025 年預測歸母凈利潤增速分別為 329.71%、149.78%、89.32%，高于可比公司的預測平均增速，即 71.51%、41.42%、36.47%，較高的業績增速為高估值、大空間提供支撐；3）沃特股份 2023-2025 年 PEG 分別為 21/18/16，低于可比公司均值153/35/29，雖然公司 PE 高于可比公司，但在較高業績增速的助力下，PEG 更能體現公司的高成長性。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 表26：可比公司估值分析 證券代

85、碼 公司簡稱 收盤價(元）市值（億元）EPS PE PEG 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600143.SH 金發集團 9.06 240.74 0.77 0.99 1.21 12 9 8 381 33 33 301069.SZ 凱盛新材 23.69 99.65 0.81 1.21 1.75 29 20 14 64 41 30 002324.SZ 普利特 13.76 140.00 0.65 0.96 1.36 21 14 10 13 30 24 平均 21 14 10 153 35 29 002886.SZ 沃特股份

86、18.83 42.66 0.28 0.69 1.31 68 27 14 21 18 16 資料來源：wind，民生證券研究院 注：可比公司數據均采用 wind 一致預期，股價采用 2023 年 8 月 4 日收盤價 4.3 投資建議 公司積極布局特種高分子材料板塊，致力于打造產品優質、客戶滿意的多品類材料平臺，基于公司定增項目將陸續開建、產能儲備充足，疊加后續原材料國產化問題解決帶來利潤彈性，我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.63、1.57、2.96 億元，三年增速分別為 329.71%、149.78%、89.32%，對應 EPS 分別為0.28、0.69、1.31元/

87、股，在業績較高增速的支撐下對應PEG分別為21/18/16，充分體現公司的高成長性。首次覆蓋，給予“推薦”評級。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 5 風險提示 1）宏觀經濟形勢風險。高分子材料在工業產品原材料體系中具有重要地位，下游行業興盛與否與其需求量高度相關。家電行業、汽車工業是改性塑料最主要的兩個應用路徑。若下游行業受到宏觀經濟形勢、進出口貿易環境、國家相關補貼政策變化的影響，造成下游行業景氣度不振從而減少對公司所在行業產品的需求，公司的經營情況可能會受到一定程度干擾。2）原材料價格波動和供應短缺風險。公司

88、上游的原材料價格易受到國際形勢和石油價格波動的影響。如因相關原因造成原材料價格異常，公司產品成本上升而又無法及時、充分向下游客戶傳導，可能會對公司業務開展和經營業績造成一定不利影響。公司目前 LCP 產品的原材料 BP 供應渠道集中，對境外供應商存在一定程度依賴。2022 年度因 BP 出現供應短缺，公司經營業績下滑。若原材料供應在未來出現不力、短缺等問題，在公司未采取有效措施應對的情況下，公司募投項目實施一級生產經營業績均將受其影響。3）增發進展不及預期風險。公司于 2023 年 5 月 22 日公告向特定對象發行股票募集說明書（注冊稿），擬使用募集資金中的 6.95 億元用于“年產 4.5

89、 萬噸特種高分子材料建設項目”，若增發進展不及預期，公司新產能項目將面臨資金短缺問題，影響后續產能放量。4）產能擴張不及預期風險。公司增發募投項目是接下來的主要產能增長來源，也是重要的業績增長助力，若產能擴張進展不及預期、產品銷量無法提升，將直接影響公司后期業績。沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1490 1944 3862 5852 成長能力（%）營

90、業成本 1266 1635 3131 4646 營業收入增長率-3.21 30.44 98.68 51.52 營業稅金及附加 6 8 15 23 EBIT 增長率-57.31 210.26 123.37 78.54 銷售費用 41 43 97 176 凈利潤增長率-76.92 329.71 149.78 89.32 管理費用 74 87 193 263 盈利能力（%）研發費用 76 78 212 351 毛利率 15.05 15.89 18.92 20.60 EBIT 37 115 257 460 凈利潤率 0.98 3.23 4.05 5.07 財務費用 22 39 56 69 總資產收益率

91、 ROA 0.55 2.02 3.67 5.71 資產減值損失-2-1 0-1 凈資產收益率 ROE 1.25 5.11 11.44 18.20 投資收益-1 0 0 0 償債能力 營業利潤 15 76 203 391 流動比率 1.26 1.17 1.00 1.05 營業外收支-1 0 0 0 速動比率 0.56 0.63 0.57 0.61 利潤總額 14 76 203 391 現金比率 0.16 0.20 0.16 0.17 所得稅-12-8-6-4 資產負債率（%）51.60 55.92 63.41 63.02 凈利潤 26 84 209 395 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 15 6

92、3 157 296 應收賬款周轉天數 82.43 80.00 70.00 60.00 EBITDA 99 199 390 633 存貨周轉天數 189.47 130.00 100.00 90.00 總資產周轉率 0.62 0.67 1.05 1.24 資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）貨幣資金 161 235 335 468 每股收益 0.06 0.28 0.69 1.31 應收賬款及票據 393 478 822 1086 每股凈資產 5.15 5.42 6.04 7.19 預付款項 33 33 47 46 每股經營現金流 0.53 1.08 0

93、.47 1.86 存貨 657 582 857 1145 每股股利 0.02 0.06 0.16 0.30 其他流動資產 35 43 71 100 估值分析 流動資產合計 1280 1370 2133 2846 PE 292 68 27 14 長期股權投資 5 5 5 5 PB 3.7 3.5 3.1 2.6 固定資產 581 879 1253 1509 EV/EBITDA 52.79 26.20 13.35 8.23 無形資產 209 257 304 351 股息收益率（%）0.08 0.34 0.86 1.62 非流動資產合計 1379 1731 2134 2345 資產合計 2659 3

94、101 4267 5191 短期借款 628 728 1328 1528 現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應付賬款及票據 178 264 532 789 凈利潤 26 84 209 395 其他流動負債 210 179 282 385 折舊和攤銷 62 84 133 173 流動負債合計 1016 1172 2141 2702 營運資金變動 15 38-296-223 長期借款 278 483 483 483 經營活動現金流 119 244 106 421 其他長期負債 78 80 82 86 資本開支-441-407-529-377 非流動負債合計 356

95、 563 564 569 投資-52 0 0 0 負債合計 1372 1734 2706 3271 投資活動現金流-485-426-529-377 股本 227 227 227 227 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 119 140 192 291 債務募資 370 303 600 200 股東權益合計 1287 1367 1561 1920 籌資活動現金流 324 255 523 89 負債和股東權益合計 2659 3101 4267 5191 現金凈流量-38 73 100 134 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業

96、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司重要合作伙伴（部分）.4 圖 3：截至 2023 年 3 月 31 日，公司股權結構圖.5 圖 4：2012-2023Q1 公司營收及其增速.6 圖 5：2012-2023Q1 公司歸母凈利潤及其增速.6 圖 6：2012-2023Q1 公司毛利率、凈利率情況.6 圖 7：2012-2023Q1 公司費用情況.6 圖 8：2012-2022 年公司主營構成.7 圖 9：2012-2022 年公司毛利潤構成.7 圖 10：公司研發費用及其增速.7 圖 11：公司所處產業鏈.9 圖 12：塑料產

97、品性能、市場規模及附加值關系.9 圖 13：索爾維產品方案結構圖.11 圖 14：2022 年 LCP 材料下游應用領域.12 圖 15：高分子材料的介電性質.12 圖 16：2012-2020 年全球 LCP 樹脂需求.13 圖 17：2021 年全球 LCP 消費市場結構.13 圖 18：4G/5G/6G 頻譜比較.14 圖 19：我國智能手機出貨量、平均批發價、全球占比情況.15 圖 20：FPC 軟板工藝產業鏈.16 圖 21：2022 年全球高溫尼龍行業市場競爭格局.19 圖 22：2016-2027 年全球耐高溫尼龍市場銷售額及其增長率.19 圖 23：2021 年 PEEK 產能

98、貢獻情況.22 圖 24：2017-2022 年中國 PEEK 消費量情況.22 圖 25：2021 年 PEEK 下游應用情況.23 圖 26：聚苯硫醚制成與下游應用.24 圖 27：2015-2021 年中國工程塑料行業需求量及其增速.25 圖 28：主要工程塑料的凈進口情況.26 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司股權激勵計劃及考核目標.7 表 2：2021 年公司股權激勵計劃.8 表 3：公司主要產品及應用.10 表 4：公司特種高分子材料發展情況匯總(單位:噸/年).10 表 5：浙江科賽與上海沃特華本主要產品及應用領域.11 表 6：公司部分 LCP 研發專利情況.13

99、 表 7：手機通信利用的無線電波.13 表 8：三大類高頻柔性基材電磁性能、基礎理化性能對比一覽.14 表 9：2021 年全球主要 LCP 材料企業產能.15 表 10：全球 LCP 預計新增產能.16 表 11：LCP 天線各環節供應格局.17 表 12：國內天線模組主要廠商業務進展.17 表 13：公司擁有的境外商標（合并注冊商標、取得方式）.17 表 14：常見耐高溫尼龍一覽.18 表 15：中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸）.19 表 16：商用化聚砜樹脂的性能、生產工藝對比.20 表 17：2021 年全球聚砜主要生產企業產能情況.20 表 18：聚砜的下游應用情況.20 沃特

100、股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 表 19：聚芳醚酮主要產品情況.21 表 20：PEEK 主要合成工藝路線.22 表 21：PPS 的合成工藝對比.23 表 22：2021 年全球 PPS 行業主要廠商產能及介紹.24 表 23：公司部分改性塑料種類及應用領域.25 表 24：工程塑料下游應用介紹.26 表 25：主營業務盈利預測.28 表 26：可比公司估值分析.29 公司財務報表數據預測匯總.31 沃特股份(002886)/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34

101、 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準

102、；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包

103、含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交

104、易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026