1、 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）通信行業研究方法論培訓通信行業研究方法論培訓 余偉民（通信行業首席分析師余偉民（通信行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850517090006 楊彤昕楊彤昕（通信行業分析師（通信行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850522030004 于一于一銘（通信行業分析師）銘（通信行業分析師）SAC號碼號碼：S0850523060002 聯系人：夏凡聯系人：夏凡、徐卓徐卓 2023年年8月月4日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 通信是萬物互聯的基礎，也是信息時代的驅動力之一通信是萬物互聯

2、的基礎，也是信息時代的驅動力之一 2 1、行業數字化通信為基、行業數字化通信為基國家力推下我國信息化水平不斷提升，運營商及相關通信企業提供核心通信能國家力推下我國信息化水平不斷提升，運營商及相關通信企業提供核心通信能力。其中：力。其中：1）運營商）運營商：重點關注中國移動、中國電信、中國聯通等。：重點關注中國移動、中國電信、中國聯通等。2）設備商）設備商：重點關注紫光股份、銳：重點關注紫光股份、銳捷網絡、中興通訊、迪普科技等。捷網絡、中興通訊、迪普科技等。3）上游核心器件：光器件）上游核心器件：光器件重點重點關注中際旭創、華工關注中際旭創、華工科技、光庫科技、科技、光庫科技、天孚通信天孚通信、

3、源杰源杰科技、新易盛等科技、新易盛等；4）PCB關注滬電股份、深南電路、生益電子等。關注滬電股份、深南電路、生益電子等。5）光纖纜）光纖纜&海海纜纜關注：亨通光電、中天科技等；關注：亨通光電、中天科技等；2、工業、工業/制造制造/應用智能化應用智能化信息化水平提升，將進一步促進下游行業智能化，加速生產效率提升。信息化水平提升，將進一步促進下游行業智能化，加速生產效率提升。1）激）激光先進制造：光先進制造：重點關注長光華芯、光庫科技、華工科技、杰普特、銳科激光、大族激光等。重點關注長光華芯、光庫科技、華工科技、杰普特、銳科激光、大族激光等。2）AIoT：重點：重點關注廣關注廣和通、華測導航、億聯

4、網絡、移遠通信。和通、華測導航、億聯網絡、移遠通信。3）激光雷達：）激光雷達：重點關注光庫科技、長光華芯、光迅科技、重點關注光庫科技、長光華芯、光迅科技、天孚通信等。天孚通信等。4）工業互聯網）工業互聯網：重點關注中控技術、奧普特、凌云光等。：重點關注中控技術、奧普特、凌云光等。3、通信芯片崛起，受益國產化浪潮、通信芯片崛起，受益國產化浪潮我國信息設備產業快速發展，但芯片仍依賴進口。我國信息設備產業快速發展，但芯片仍依賴進口。通信芯片通信芯片相關公相關公司近年來不斷加大研發投入提高產品自主性，實現了關鍵領域的領先布局。重點關注：紫光國微、光庫科技、司近年來不斷加大研發投入提高產品自主性，實現了

5、關鍵領域的領先布局。重點關注：紫光國微、光庫科技、中瓷電子等，同時建議關注國內基帶通信芯片、接入端通信芯片、光芯片、第三代半導體等相關公司。中瓷電子等，同時建議關注國內基帶通信芯片、接入端通信芯片、光芯片、第三代半導體等相關公司。4、AI賦能，將進一步驅動通信需求提升。賦能，將進一步驅動通信需求提升。伴隨伴隨AI大模型的應用逐步深化，通信作為連接大模型的應用逐步深化，通信作為連接AI算力的核心支撐，算力的核心支撐，需求有望進一步提升。通信設備、光器件、需求有望進一步提升。通信設備、光器件、PCB等是數據中心等是數據中心的硬件支撐，的硬件支撐，運營商、工業運營商、工業/制造制造/應用等細分應用等

6、細分領域也是領域也是AI落地的重要場景，有望受益于落地的重要場景，有望受益于AI的快速發展。的快速發展。風險提示：風險提示：疫情及中美貿易摩擦風險；政府及行業投資進度低于預期。EZlWpVgUgVfWnPtRsRbRaO8OtRmMnPmPiNmMxPiNoOrObRqRpPxNnRmOwMnNmM 2023Q2通信行業的基金持倉市值占通信行業的基金持倉市值占比為比為3.37%，環比提升幅度板塊第一。，環比提升幅度板塊第一。截至7月22日，在所有31個申萬一級行業中，基金持倉市值占比排名前五名為電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子、計算機，分別為14.32%、13.67%、11.38%、10.9

7、3%和6.74%。通信行業的基金持倉市值占比為3.37%，位列第9。對比2023Q1基金持倉市值占比變化，通信（+1.72pct）、電子（+1.11pct）、家用電器（+0.66pct）、汽車（+0.60pct）和銀行（+0.51pct）等板塊基金持倉市值占比環比顯著提升；食品飲料（-1.44pct）、基礎化工（-0.78pct）、醫藥生物（-0.55pct）等板塊基金持倉市值占比環比跌幅居前。2023Q2通信板塊基金持倉回升通信板塊基金持倉回升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind、海通證券研究所 資料來源：Wind、海通證券研究所

8、 圖：圖：2023Q2行業基金持倉市值占比排名行業基金持倉市值占比排名 圖：圖：2023Q2持持倉市值占比環比變動排名倉市值占比環比變動排名 3 2023Q2通信行業的基金持倉市值占比漲勢凸顯通信行業的基金持倉市值占比漲勢凸顯，環比位，環比位列所有行業列所有行業第一。第一。同時超配比例大幅改善，達到同時超配比例大幅改善，達到-0.37PCT，但仍處于但仍處于2015年以來歷史中樞（平均超配比例為年以來歷史中樞（平均超配比例為0）偏下水平，因此我們認為超配比例仍）偏下水平，因此我們認為超配比例仍有提升有提升空間，當前時點可以樂觀看待通信行業投空間，當前時點可以樂觀看待通信行業投資機會，建議持續關

9、注算力、數字化產業鏈。資機會，建議持續關注算力、數字化產業鏈。2023年以來，我們認為全球進入人工智能尤其是算力基礎設施投入重要發展階段，海內外各大廠商紛紛推出AI相關大模型及推動AI應用不斷落地，通信板塊內公司作為算力基礎設施重要的上游器件廠商及中游設備商，顯著受益AIGC發展浪潮帶來的光器件、網絡設備等領域需求上升。同時，疊加行業整體處于估值低位，行業內重要公司成長價值凸顯，23Q1、Q2基金持倉比例與超配比例均呈現加速向上態勢。而我們判斷，在全球人工智能行業發展的催化下，國內人工智能也將快速發展。而隨著應用的“開花結果”，對算力的需求或將持續提升，算力基礎設施投資將對應長足增長，持續看好

10、行業投資機會。2023Q2通信板塊基金持倉增幅領銜市場通信板塊基金持倉增幅領銜市場 資料來源：Wind、海通證券研究所 圖：通信板塊基金配臵比例圖：通信板塊基金配臵比例 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023Q2中興通訊、中際旭創、中國移動位列通信板塊基金持股市值前三名。中興通訊、中際旭創、中國移動位列通信板塊基金持股市值前三名。2023Q2以基金持股市值為標準的通信板塊排名前十名中，中興通訊持股市值292.71億元、中際旭創持股市值246.03億元、中國移動持股市值111.49億元，位列通信板塊基金持股市值前三名。2023Q2以基金持股市值

11、為標準，通信板塊前十名持股市值總和占基金持有通信板塊總市值的比例為86.31%。2023Q2通信板塊重點個股基金持倉情況通信板塊重點個股基金持倉情況 資料來源：Wind、海通證券研究所 表：通信板塊基金持倉表：通信板塊基金持倉10大重倉股（以持股市值為排列標準）大重倉股（以持股市值為排列標準）5 排序排序 2023Q2 2023Q1 股票名稱股票名稱 持股市值（億元）持股市值（億元）環比變化環比變化 較較2022Q4變化變化 股票名稱股票名稱 持股市值（億元）持股市值（億元）1 中興通訊 292.71 178.09%361.50%中興通訊 105.26 2 中際旭創 246.03 276.92

12、%1904.67%中國移動 79.14 3 中國移動 111.49 40.87%70.35%中際旭創 65.27 4 天孚通信 79.07 247.57%830.83%億聯網絡 59.25 5 新易盛 78.58 889.80%1002.63%滬電股份 51.13 6 紫光股份 77.73 99.96%315.85%中國電信 41.58 7 滬電股份 33.92-33.66%121.00%紫光股份 38.87 8 中國電信 23.49-43.51%-28.72%天孚通信 22.75 9 七一二 19.39 25.91%-66.43%深桑達A 22.11 10 億聯網絡 15.71-73.48%

13、-75.82%亨通光電 20.16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 第一部分第一部分 通信產業架構通信產業架構&電信產業發展研究框架電信產業發展研究框架 第二部分第二部分 行業分析行業分析：AI驅動，通信產業升級驅動，通信產業升級 第三部分第三部分 證券研究的一點心得證券研究的一點心得 目錄目錄 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 工信部工信部 全牌照運營商：中國移動、中國電信、中國聯通全牌照運營商：中國移動、中國電信、中國聯通 1、準入壁壘：、準入壁壘：由電信業務經營許可電信業務經營許可、碼號碼號/無

14、線頻譜資源管理無線頻譜資源管理、互聯網信息安全互聯網信息安全、互聯互通互聯互通、通信通信建設資質建設資質等構成行業準入壁壘；2、競爭格局、競爭格局：我們認為：我們認為網間結算、攜號轉網等監管政策對電信競爭格局往往影響深遠。移動互聯網公司：騰訊、阿里、百度、京東等；全國性寬帶接入運營商：三大運營商、國家有線網絡公司；區域性寬帶接入運營商：鵬博士、歌華有線、天威視訊等；IDC、CDN&云計算業務牌照：光環新網、寶信軟件、萬國數據、網宿科技、阿里云等。三大運營商三大運營商 國資委國資委 利潤考核利潤考核 發改委發改委 跨部門政策協調跨部門政策協調 業務準入和監管業務準入和監管 電信市場：監管構成準入

15、壁壘、影響競爭格局電信市場：監管構成準入壁壘、影響競爭格局 7 資料來源：海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 終端操作系統終端操作系統 提供商提供商 通信設備通信設備CT 制造商制造商 電信運營電信運營商商 終端廠商終端廠商 互聯網企業互聯網企業 C端用戶端用戶 終端零部件終端零部件 制造商制造商 移動商務移動商務 移動廣告移動廣告 移動直播移動直播 信息服務信息服務 瀏覽器瀏覽器 應用商店應用商店 移動多媒體移動多媒體 移動移動SNS 移動移動IM 工具服務工具服務 亞馬遜，阿里巴巴，京東，拼多多亞馬遜，阿里巴巴，京東，拼多多 Mil

16、lennial Media，易傳媒，易傳媒，InMobi 虎牙，斗魚，映客虎牙，斗魚，映客 Google，百度，大眾點評，百度，大眾點評，攜程，頭攜程，頭條條 360，獵豹，獵豹 UC優視，優視，騰訊，騰訊，Google，Opera 微信，陌陌，微信，陌陌，Facebook Twitter，微博，微博 YouTube，優酷，酷狗，愛奇藝，優酷，酷狗，愛奇藝 App Store，Google Play，應用寶，應用寶 華為，愛立信，諾基亞，中華為，愛立信，諾基亞，中興，烽火，興，烽火，H3C，思科，思科 三星，蘋果，三星，蘋果，華為，小米，華為，小米，OPPO,VIVO 高通，舜宇高通，舜宇，立

17、訊，歌，立訊，歌爾，爾，Qorvo等等 蘋果蘋果iOS，Google安卓安卓 IT硬件廠商硬件廠商 軟件提供商軟件提供商 IBM，EMC，HP，浪潮信息等浪潮信息等 VMware，Oracel，東方國信，天源迪科等東方國信，天源迪科等 ICT行業產業鏈：行業產業鏈：4G焦點看焦點看C端，端，5G焦點看焦點看B端端 云計算云計算 服務商服務商 B端用戶端用戶 半導體半導體 產業產業 ICTICT 8 資料來源：海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 CT通信設備景氣度：圍繞電信資本開支（通信設備景氣度：圍繞電信資本開支（CAPEX）運營商運營

18、商 SIM卡：卡：恒寶股份、天喻信息、東信和平；定制終端：；定制終端：中興通訊等 代銷代銷 OPEX（當期費用化為主）（當期費用化為主）網絡規劃/工程服務/鐵塔租賃等：中國鐵塔（HK）、中通服（HK）、海格通信（怡創科技）等。運維管理/經營分析系統及咨詢：東方國信、天源迪科、神州泰岳、亞信科技（HK）等。無線無線 宏基站設備：華為、中興、愛立信、諾基亞、大唐移動。光網絡光網絡 傳輸及寬帶接入設備：華為、中興、烽火通信、諾基亞等。光纖光纜：亨通光電、中天科技、烽火通信等。CAPEX CAPEX（當期資本（當期資本化為主，轉固）化為主，轉固）核心網核心網&數通設備數通設備 核心網設備及系統平臺：華

19、為、中興、愛立信、諾基亞、新華三。數通設備：華為、思科、新華三、星網銳捷、中興通訊。服務器&存儲：華為、中興、新華三等。CAPEX 9 資料來源：海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2022年年，三大運營商整體經營增速穩健三大運營商整體經營增速穩健。營收端，中國移動、中國電信、中國聯通分別為9373億元（同比+10.49%）、4750億元（同比+9.40%）、3549億元（同比+8.26%），收入增速保持穩??；其中主營業務收入增速分別為8.07%、7.97%、7.83%。歸母凈利潤端分別為1254.59億元（同比+8.21%）、275.

20、93億元（同比+6.32%）、72.99億元（同比+15.76%），保持穩健增長（2021年移動+7.51%、電信+24.44%、聯通+14.20%），其中中國電信2021年利潤增速較高系當年出售附屬公司利得，若剔除該項影響，2022年可比凈利潤同比+12.5%，連續兩年錄得歸母凈利潤雙位數增長。運營商業績穩健增長，盈利表現更為突出運營商業績穩健增長，盈利表現更為突出 10 資料來源：Wind、海通證券研究所 圖：圖：2019-2022年運營商營收及其增速年運營商營收及其增速 圖：圖：2019-2022年運營商歸母凈利潤及其增速年運營商歸母凈利潤及其增速(2)02468101201000200

21、03000400050006000700080009000100002019202020212022中國移動營收（億元，左軸）中國聯通營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動營收增速（%，右軸）中國聯通營收增速（%，右軸）中國電信營收增速（%，右軸）-15-10-505101520253002004006008001000120014002019202020212022中國移動歸母凈利潤（億元，左軸）中國聯通歸母凈利潤（億元，左軸）中國電信歸母凈利潤（億元，左軸）中國移動歸母凈利潤增速（%，右軸）中國聯通歸母凈利潤增速（%，右軸）中國電信歸母凈利潤增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后

22、的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002019202020212022中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國移動YoY（%，右軸）中國聯通YoY（%，右軸）中國電信YoY（%，右軸）產業數字化業務成為各家角逐主賽場產業數字化業務成為各家角逐主賽場，三朵云三朵云22年收入皆實現翻番年收入皆實現翻番。2022年中國移動、中國電信、中國聯通產業數字化業務收入分別為1018.7、1177.6、705.0億元，同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主營收入

23、比例為12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大運營商重點加碼部署云業務，三朵云2022年同比增長率皆超過100%，中國電信天翼云2022年收入579億元，同比+108%；中國移動移動云總體收入503億元，同比+108%；中國聯通煥新升級聯通云7.0，實現收入364億元，同比+121%。2023年，中國電信云業務雄心不改，預計天翼云收入達千億元。緊抓數字經濟歷史性機遇緊抓數字經濟歷史性機遇，算力網絡建設持續推進算力網絡建設持續推進。國家數字經濟政策密集驅動，運營商共同踐行產業數字化使命，三家持續發力“東數西算”，響應國家數字基礎設施完善政策，CAPEX向基建傾斜，2023年中國移動、中國電

24、信、中國聯通產業數字化/算力網絡資本開支分別預計為452億元（同比+35%）、380億元（同比+40%）、149億元（同比+20%）。運營商產業數字化業務發展提速運營商產業數字化業務發展提速 11 資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2022年業績推介材料、海通證券研究所 圖：圖：2019-2022年產業數字化業務收入規模及增速年產業數字化業務收入規模及增速 圖：圖：2022年云業務收入及增速年云業務收入及增速 100%105%110%115%120%125%0100200300400500600700中國移動 中國聯通 中國電信 云業務收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）請務必

25、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 加快算力網絡投資加快算力網絡投資 12 資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2014-2022年業績推介材料、年報，海通證券研究所 注：2022年之后三大運營商不再以有線、無線網絡建設劃分資本開支，種類趨向多元化 2022年資本開支平穩增長年資本開支平穩增長，投資向產業數字化投資向產業數字化、算力網絡傾斜算力網絡傾斜。22年運營商合計CAPEX為3519億元(同比+4%)，其中中國移動1852億（同比+0.87%）、中國電信925億（同比+6.7%）、中國聯通742億（同比+7.5%）。算力網絡投資大幅增長算力網絡投資大

26、幅增長。2023年，中國移動資本開支預計為1832億元（同比-1.1%），算力投資452億元（同比+34.9%），占比提升3.6pct至24.7%；中國電信資本開支預計為990億元（同比+7.0%），產業數字化投資同比提升40%達到380億元，占比達38.4%；中國聯通資本開支預計為769億元（同比+3.6%），其中算力網絡投資149億元（同比+20.2%）。5G基站保持規模建設基站保持規模建設。2022年，中國移動5G相關資本開支約960億元，占總開支的51.8%，預計2023年5G開支830億元，新增36萬5G基站；2023年中國電信移動網預計開支315億元，目標總基站122萬個；我們預計

27、中國聯通在共建共享下基站新建數量將與中國電信相當。圖：三大運營商資本開支情況圖：三大運營商資本開支情況 公司名稱公司名稱 合計資本開支合計資本開支 算力投資算力投資/產業數字化產業數字化投資投資 2022 2023E 2022 2023E 中國移動 1852 1832 335 452 中國電信 925 990 271 380 中國聯通 742 769 124 149 合計合計 3519 3591 730 981 圖：三大運營商圖：三大運營商2022&2023E資本開支細分項（億元）資本開支細分項（億元）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500

28、20002500300035004000450050002014201520162017201820192020202120222023E三大運營商合計資本開支（億元，左軸）無線網絡投資合計（億元，左軸）光網絡投資（傳輸+寬帶接入）（億元，左軸）合計資本開支增速（%，右軸）無線網絡投資增速（%，右軸）光網絡投資增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據人民郵電報微信公眾號，算力網絡是我國率先提出的一種原創性技術理念，指依托高速、移動、安全、泛在的網絡連接，整合網、云、數、智、安、邊、端、鏈等多層次算力資源，提供數據感知、傳輸、存儲、運算等

29、一體化服務的新型信息基礎設施。中國移動董事長楊杰認為，強化頂層謀劃，將算力網絡上升為國家戰略，與“雙碳”、區域協調發展等國家戰略統籌推進，從全局層面整體謀劃其戰略定位、發展目標，加快構建新型算力網絡格局。根據GSMA發布的“5G時代的邊緣計算：中國的技術和市場發展”：在過去40年里，算力和處理在集中式架構和分布式架構之間交替往復。中國運營商預計分三步部署邊緣計算，這也反映了5G網絡逐步部署的態勢以及行業和企業的數字化速度。第一波（20182020年）：實驗網及定制化小規模部署。第二波（20212023年）：初具商用規模。第三波（2024年以后）：成為主流。加快算力網絡創新發展，構筑國家競爭新優

30、勢加快算力網絡創新發展，構筑國家競爭新優勢 圖：歷史計算周期圖：歷史計算周期 資料來源：資料來源：GSMA“5G時代的邊緣計算：中國時代的邊緣計算：中國的技術和市場的技術和市場發展”，海通證券研究所發展”，海通證券研究所 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023Q1海外云廠商資本開支在海外云廠商資本開支在22年同期高基數背景下同比小幅下降，結構有所分化，微軟、年同期高基數背景下同比小幅下降，結構有所分化，微軟、META同比保持高投入。同比保持高投入。23Q1，北美主要云廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、META）合計資本開支為330.53億美元，同比

31、-3.96%、環比-16.71%；其中Meta和Microsoft同比增長突出，資本開支分別為70.87億美元（同比+28%）、66.07億美元（同比+24%）。根據Wind中META 公司公告2023Q1 Earnings Call會議紀要META表示過去幾年在基礎設施方面的大量投入使得公司在AI 基礎設施領域能夠有能力引領市場的發展，未來也將繼續保持對基礎設施的投資；同時，根據Wind中微軟公司公告23財年Q3 Earnings Call會議紀要（注：微軟23財年Q3等同于自然年23Q1，所有數據已換算為自然年），微軟也表示將繼續投資于云業務基礎設施，特別是與人工智能相關的投入。云產業鏈云

32、產業鏈 資料來源：各公司各季度財報，海通證券研究所 注：微軟財年數據已換算為自然年 圖：北美頭部云廠商資本開支情況圖：北美頭部云廠商資本開支情況 14-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400450Amazon（億美元，左軸）Microsoft（億美元，左軸）Google（億美元，左軸）Meta（億美元，左軸）合計：YoY（%，右軸）合計：QoQ（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 北電 朗訊 諾基亞 高通 諾基亞諾基亞 阿爾卡阿爾卡特特 愛立信愛立信 UMTS設備業務

33、 合并型收購合并型收購 摩托羅摩托羅拉拉 手機業務部門手機業務部門 CDMA設備業務 SDH/DWDM業務賣給馬可尼，馬可尼又為愛立信收購 西門子西門子通信通信 諾西諾西 微軟微軟 Google GSM、CDMA業務、LTE資產 新諾新諾基亞基亞 摩托羅摩托羅拉解決拉解決方案公方案公司司 網絡業務 合并型收購合并型收購 手機業務部門 手機業務 專網業務 合并型收購合并型收購 愛立愛立信信 網絡設備業務網絡設備業務 1999-2009年年 2010-2018年年 思科思科 數通網絡設備業務數通網絡設備業務 全球全球CT設備商歷經整合：中國領先，歐（無線設備商歷經整合：中國領先，歐（無線/傳輸）、

34、美（數通）各占一隅傳輸）、美（數通）各占一隅 圖：全球電信設備商整合變遷歷程圖：全球電信設備商整合變遷歷程 資料來源：C114新聞網、Wind、海通證券研究所整理 無線無線/傳輸傳輸 4G時代時代 5G時代時代 無線無線 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電信設備增長放緩，市場格局穩定電信設備增長放緩，市場格局穩定 資料來源：極客網援引DellOro Goup預測，海通證券研究所 圖：電信設備市場情況圖：電信設備市場情況 16 根據極客網援引DellOro Goup預測，2023年全球電信設備仍將保持小幅增長。全球電信設備市場總收入從2021年

35、的同比增長8%在2022年放緩至同比增長3%。供應商動態在2021年至2022年期間相對穩定，Top 7供應商占據了整個市場的80%左右。諾基亞、愛立信和華為在2022年仍是中國以外市場的前三大供應商，分別占約20%、18%和18%的市場份額。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電信產業第一階段電信產業第一階段人口紅利期（人口紅利期（1994-2001；2002-2008）1994年，中國建設第一張GSM網 2001年：中國手機用戶首次超1億，達到10%的滲透率 1997年底中國移動,中興通訊上市 2004年5月手機用戶突破3億，2005年底，手機用戶

36、達3.93億 2008年，3G網絡建設大規模啟動 手機用手機用戶發展戶發展初期初期 手機用戶手機用戶發展規模發展規模成長期成長期 本土電信設備業“農村包圍城市”的生存期 華為、中興引領，本土電信設備業追趕歐美 4年增加年增加三倍三倍 手機用戶發手機用戶發展成熟期展成熟期 17 資料來源：新浪科技、wind、中國政府網、與非網、通信產業網、搜狐網，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電信產業第二階段電信產業第二階段流量紅利期（流量紅利期（2009-2018）2009年1月，3G牌照發放 2008-2010年完成3G網絡（過渡性質）建設 2

37、017年底，手機用戶14.2億戶 2013年，4G網絡建設大規模啟動 手機用手機用戶發展戶發展成熟期成熟期 手機用戶手機用戶消費從語消費從語音轉向流音轉向流量量 北美無線設備商退出；華為、中興追趕歐洲 華為、中興實現與歐洲諾基亞、愛立信4G時代并進 手機用戶發手機用戶發展飽和期展飽和期 18 資料來源：中國新聞網、人民網、太平洋電腦網、搜狐網、海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 華為華為GIV三維度三維度2025年預測年預測5G量化視角（數字化、聯網化、智能化）量化視角（數字化、聯網化、智能化）維度維度 指標指標 定義定義 2025年預

38、測值年預測值 數字化數字化 V2X技術滲透率技術滲透率 基于基于3GPP定義的定義的C-V2X蜂窩車聯網技蜂窩車聯網技術標準術標準 15%VR/AR個人用戶數量個人用戶數量 頭戴式頭戴式VR/AR設備設備 3.37億億（2018年全球VR設備銷量低于1千萬套）企業 AR/VR 普及率 在業務運營中應用 AR/VR 技術的企業占比 10%聯網化聯網化 智能家居數量 包括各類智能家居軟件及智能安全設備 200億 全球聯接數量全球聯接數量 全球聯網設備總數 1000億 全球互聯網用戶數量 全球通過各種方式接入互聯網的人口數量 62億 5G網絡覆蓋率網絡覆蓋率 網絡覆蓋地區的全球人口占比網絡覆蓋地區的

39、全球人口占比 58%全球全球5G網絡用戶數量網絡用戶數量 全球全球 5G 網絡用戶總數網絡用戶總數 28億億 全球全球5G基站數量基站數量 全球部署的全球部署的5G基站總數基站總數 650萬萬 智能化智能化 全球年新增數據量全球年新增數據量 全球全年產生并存儲及復制的數據量 180 ZB（2018年的5.5倍）企業云服務采用率 包括 IaaS、PaaS、SaaS服務 100%全球家庭智能家用機器人家用機器人使用率 具有移動能力并搭載先進 AI 技術的家用機器人，包括清潔、烹飪、護理等 14%大企業應用 AI 的比率 管理或生產流程使用AI技術 97%全球制造業全球制造業工業機器人工業機器人密度

40、密度 全球制造業每一萬名工人所配工業機器全球制造業每一萬名工人所配工業機器人數人數 103 2025 年獲益于量子計算的大企業占比 2025 年獲益于量子計算的大企業占比 20%資料來源：華為官網，海通證券研究所 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 第一部分第一部分 通信產業架構通信產業架構&電信產業發展研究框架電信產業發展研究框架 第二部分第二部分 行業分析行業分析：AI驅動，通信產業升級驅動，通信產業升級 第三部分第三部分 證券研究的一點心得證券研究的一點心得 目錄目錄 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

41、和法律聲明 ChatGPT驅動，驅動，AI的的iphone時刻時刻 資料來源：量子位公眾號、網易，海通證券研究所 21 根據網易新聞援引量子位公眾號，ChatGPT4月全球訪問量 17.6 億次，已達到谷歌的2%！根據SimilarWeb統計，已超越必應、鴨鴨走DuckDuckGo等其他國際搜索引擎。從注冊用戶數的角度，5天100萬、2個月1億也超越此前所有APP。在英偉達舉辦2023年春季GTC大會，CEO黃仁勛向開發者披露最新的硬件和AI應用軟件進展。會上，他不僅多次提到生成式AI和ChatGPT，而且多次表示AI的“iPhone時刻”已經來臨。圖圖：ChatGPT訪問量訪問量 請務必閱讀

42、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：英偉達官網，海通證券研究所 22 NVIDIA H100 架構分析架構分析 圖圖：NVIDIA H100 產品及架構情況產品及架構情況 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 英偉達發布英偉達發布GH200芯片芯片 資料來源：芯智訊、騰訊網、IT之家，海通證券研究所 圖圖：GH200產品及架構產品及架構 23 2023年5月29日，AI芯片大廠英偉達（NVIDIA）CEO黃仁勛在COMPUTEX 2023展前發布會上，正式發布了一款新型大內存AI超級計算機由NVIDIA GH20

43、0 Grace Hopper超級芯片和NVIDIA NVLink Switch System 驅動的NVIDIA DGX超級計算機，旨在助力開發面向生成式AI語言應用、推薦系統和數據分析工作負載的巨型、下一代模型。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 思科增長放緩，亞太區紫光股份和銳捷網絡快速增長思科增長放緩，亞太區紫光股份和銳捷網絡快速增長 資料來源：WIND、華為官網，海通證券研究所 24 主要的企業網絡設備商來看，思科近年來整體的份額不斷下降，從2017年的79%下降至2022年的大概62%；華為、紫光股份和銳捷網絡均呈現出份額穩步提升態勢。Ari

44、sta自2018年來份額增長亦有所放緩。從亞太區市場來看，近年來思科和Arista的收入基本保持穩定，2017，2022年思科的收入為（515億元、541億元），Arista為（10億元，27億元），紫光股份為（363億元，717億元），銳捷網絡為（38億元，102億元）。圖：主要設備商收入圖：主要設備商收入 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 紫光股份（新華三）、銳捷網絡仍立足本土紫光股份（新華三）、銳捷網絡仍立足本土 收入分拆來看：目前紫光股份和銳捷網絡絕大部分收入仍來自中國市場；同時由于美國在全球流量中的重要地位，2022年美洲市場收入占思科和A

45、rista的比例分別為58%和79%。從企業網絡業務來看，思科從企業網絡業務來看，思科2022年收入年收入約為約為3477億億元，同期華為、元，同期華為、Arista、紫光股份和銳捷網絡分別為、紫光股份和銳捷網絡分別為1332億億元元、305億億元、元、468億億元元和和113億億元。元。資料來源：WIND、華為官網，海通證券研究所 25 圖：主要網絡企業收入地區分布情況（圖：主要網絡企業收入地區分布情況（2022年）年）請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 光器件產業格局：芯片工藝壁壘高，下游應用分布廣泛光器件產業格局：芯片工藝壁壘高，下游應用分布廣泛

46、 光器件位于光通信產業鏈中游，上游包括光芯片、電芯片、光組件等，產業鏈下游是光通信設備商，最終客戶方面，傳統客戶包括了光器件位于光通信產業鏈中游，上游包括光芯片、電芯片、光組件等，產業鏈下游是光通信設備商，最終客戶方面，傳統客戶包括了 2B 側電信市場的側電信市場的大型運營商和數通市場的云計算巨頭，近年來光器件廠商開始逐漸向大型運營商和數通市場的云計算巨頭，近年來光器件廠商開始逐漸向 2B 側的非通信領域（如醫療檢測等）和側的非通信領域（如醫療檢測等）和 2C 側消費級應用場景（如側消費級應用場景（如 AR，激光雷，激光雷達等）延伸，以尋求更大的發展空間。達等）延伸，以尋求更大的發展空間。光模

47、塊產品所需原材料主要為光器件、電路芯片、光模塊產品所需原材料主要為光器件、電路芯片、PCB以及結構件等。其中，光器件的成本占比最高，在以及結構件等。其中，光器件的成本占比最高，在73%左右。光器件主要由左右。光器件主要由TOSA(以激光器為以激光器為主的發射組件主的發射組件)、ROSA(以探測器為主的接收組件以探測器為主的接收組件)、尾纖等組成，其中、尾纖等組成，其中TOSA占到了光器件總成本的占到了光器件總成本的48%;ROSA占到了光器件總成本的占到了光器件總成本的32%。26 資料來源資料來源：路透社微信公眾號，未來智庫微信公眾號、訊石光通訊微信眾號，：路透社微信公眾號，未來智庫微信公眾

48、號、訊石光通訊微信眾號，海通證券研究所海通證券研究所 圖：光通信產業鏈及成本占比圖：光通信產業鏈及成本占比 光組件光組件 光芯片光芯片 光器件光器件 光傳輸光傳輸 客戶客戶 陶瓷插芯陶瓷插芯 光纖適配器光纖適配器 陶瓷套管陶瓷套管 其他結構件其他結構件 有源有源 激光器、探測器、放大器等激光器、探測器、放大器等芯片芯片 無源無源 PLC、波分復用、光開關等、波分復用、光開關等芯片芯片 有源有源 光源光源/激光器、光檢測器、光激光器、光檢測器、光放大器、光調制器放大器、光調制器 無源無源 光纖連接器、光纖連接器、PLC、WDM/DWDM、光開關、光開關、VOA/FOA 光模塊光模塊 點對點點對點

49、 Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、II-IV、Acacia、Fujitsu、光迅科技、海信、中、光迅科技、海信、中際旭創、華工科技際旭創、華工科技 點對多點點對多點 II-VI、Lumentum、昂納、昂納、Sumitomo、Finisar、NPTN、CoAdna、NEL、光迅科技、海信等、光迅科技、海信等 Finisar、Oclaro、Sumitomo、Lumentum、Acacia、Fujitsu、NPIN、AAOI、Source Photonic、光迅科技等、光迅科技等 NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、光迅科技、昂納、昂納科

50、技科技 Finisar、NeoPhonics、Lumentum、Avago、Sumitomo、II-VI、光迅科技、華為海思、海信、華工正、光迅科技、華為海思、海信、華工正源源 三環集團、天孚通信、中瓷電子、太辰光、日海通訊、京三環集團、天孚通信、中瓷電子、太辰光、日海通訊、京瓷、科信技術、翔通光電、威迪光電、惠富康等瓷、科信技術、翔通光電、威迪光電、惠富康等 通信通信 數通數通 前傳前傳/中傳中傳/回傳回傳 運營商運營商 AWS、谷歌、微軟、谷歌、微軟、Facebook、阿里、騰訊等、阿里、騰訊等 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 光器件：市場份額

51、中國廠商登頂，光芯片空間可期光器件：市場份額中國廠商登頂，光芯片空間可期 根據根據Ofweek光通訊網援引光通訊網援引LightCounting最新版最新版2022年全球光模塊年全球光模塊TOP10榜單，中國光模塊廠商榜單，中國光模塊廠商2010年僅有武漢電信器件年僅有武漢電信器件有限公司（有限公司（WTD，后與光迅科技合并）入圍，后與光迅科技合并）入圍。在在2022年全球光模塊市場，旭創科技與年全球光模塊市場，旭創科技與Coherent并列并列TOP10榜首，榜首，Cisco（Acacia）排名第三，華為（海思）排名第四，光迅科技排名第五，海信寬帶排名第六，新易盛排名第七，華工正源排名）排名

52、第三，華為（海思）排名第四，光迅科技排名第五，海信寬帶排名第六，新易盛排名第七，華工正源排名第八，第八，Intel排名第九，索爾思光電排名第十。排名第九，索爾思光電排名第十。據中際旭創據中際旭創2021年年報援引年年報援引Lightcounting預測，光模塊的市場規模在未來預測，光模塊的市場規模在未來 5年將以年將以 CAGR14%保持增長，保持增長，2026年預計達到年預計達到 176億美元。受益于數據中心建設、億美元。受益于數據中心建設、5G 網絡深入布局，中國光模塊市場也有望進一步增長，網絡深入布局，中國光模塊市場也有望進一步增長，Yole 預測，預測，2022年中國光模塊年中國光模塊

53、市場規模有望達市場規模有望達 33億美元，同比增長億美元，同比增長22%。資料來源：OFweek光通訊網、ofweek、Wind、Lightcounting、中際旭創2021年年報，海通證券研究所 圖：圖：全球光模塊供應商全球光模塊供應商TOP10 27 圖：全球光模塊市場規模圖：全球光模塊市場規模 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 LightCounting 最新數據顯示，以太網光模塊的銷售額在最新數據顯示，以太網光模塊的銷售額在 2021 年達到年達到 46 億美元，同比增長億美元，同比增長 25%。未來隨著。未來隨著 AI、元宇宙等新技術不斷發

54、展，以及網絡流量長期保持持續增長，以太網光模塊銷售額也將保持較快增長并不斷迭、元宇宙等新技術不斷發展，以及網絡流量長期保持持續增長，以太網光模塊銷售額也將保持較快增長并不斷迭代升級。代升級。根據根據 Omdia 預測預測，未來幾年隨著帶寬需求的不斷提升，雖然，未來幾年隨著帶寬需求的不斷提升，雖然 100、200、400 Gbit/s 光模塊仍將保有最大的市場光模塊仍將保有最大的市場占有量，但是占有量，但是 800 Gbit/s 光模塊將在光模塊將在 2023 年實現商用，在年實現商用，在 2025 年實現規模部署。年實現規模部署。數通市場：技術迭代升級，數通市場：技術迭代升級，800G等高速模

55、塊未來將成主流等高速模塊未來將成主流 圖：典型的超大規模數據中心互連路線圖圖：典型的超大規模數據中心互連路線圖 資料來源：中際旭創資料來源：中際旭創2021年報援引年報援引Lightcounting，中興通訊，中興通訊800G可插拔可插拔MSA白皮書白皮書，海通證券研究所海通證券研究所 28 圖：圖：2016-2026以太網光模塊銷售情況及預測以太網光模塊銷售情況及預測 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 LPO（linear drive pluggable optics，線性驅動可插撥光模塊）是指基于Linear Driver芯片技術實現的可插拔光模

56、塊，線性驅動方案的直接表征在于去DSP化，在數據鏈路中只使用線性模擬元件，無CDR或DSP的設計方案。該方案主要運用于數據中心等短距離傳輸場景，通過線性直驅技術替換傳統的DSP，實現系統降低功耗和延遲的優勢。Co-packaged optics(以下簡稱CPO)技術的出發點主要是為了取代傳統的可插拔光模塊，將光芯片與交換芯片在基板上封裝在一起，進一步降低功耗，提高帶寬，其主要用于數據中心的以太網網絡。從可插拔光模塊到CPO的演化圖如下圖所示，光引擎與switch芯片的距離越來越近。AI驅動，驅動，LPO、CPO未來可期未來可期 圖圖：LPO及及CPO方案方案 資料來源資料來源：Lightcou

57、nting、ficonTEC上海、光學小豆芽微信公眾號上海、光學小豆芽微信公眾號，海通證券研究所海通證券研究所 29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 物聯網：需求旺盛，國產芯片廠商突起物聯網：需求旺盛，國產芯片廠商突起 根據移遠通信根據移遠通信2021年年報援引年年報援引ABI Research數據數據，預計到，預計到 2026年物聯網連接數量將達到年物聯網連接數量將達到 231億，億，2021年度移遠通信在年度移遠通信在 M2M蜂窩模組供應商蜂窩模組供應商出貨市場份額達到出貨市場份額達到38%。根據物聯網智庫微信公眾號，從根據物聯網智庫微信公眾號

58、，從Counterpoint監測數據可以看出，監測數據可以看出，2021年第四季度蜂窩物聯網應用場景排名前五的是智能表計、年第四季度蜂窩物聯網應用場景排名前五的是智能表計、POS、路由、路由器器/CPE、工業和汽車。不過，從應用終端增速上，、工業和汽車。不過，從應用終端增速上，PC對蜂窩物聯網芯片需求增速最大，其增速為對蜂窩物聯網芯片需求增速最大，其增速為245%；其次是智能表計，同比增長了；其次是智能表計，同比增長了124%；路由器；路由器/CPE同比增長了同比增長了112%。2021年第四季度，大陸芯片廠商紫光展銳和翱捷科技蜂窩物聯網芯片出貨量分別位列全球第年第四季度，大陸芯片廠商紫光展銳

59、和翱捷科技蜂窩物聯網芯片出貨量分別位列全球第2和第和第3的的位臵，兩家出貨量占全球份額位位臵，兩家出貨量占全球份額位36.5%。2020年第四季度，翱捷科技出貨量所占份額還比較小，歸在“其他”廠商中；而在年第四季度，翱捷科技出貨量所占份額還比較小，歸在“其他”廠商中；而在Counterpoint發布發布的的2021年第三季度跟蹤數據中，其出貨量份額為年第三季度跟蹤數據中，其出貨量份額為2.8%，成為全球排名第，成為全球排名第6的蜂窩物聯網芯片廠商；到的蜂窩物聯網芯片廠商；到2021年第四季度，該廠商一躍成為排名第年第四季度，該廠商一躍成為排名第三的蜂窩物聯網芯片廠商，市場份額已超過三的蜂窩物聯

60、網芯片廠商，市場份額已超過10%。資料來源：Wind、物聯網智庫公眾號援引Counterpoint、移遠通信2021年年報援引ABI Research，海通證券研究所 圖：全球物聯網連接規模統計及預測圖：全球物聯網連接規模統計及預測 圖：物聯網應用場景圖：物聯網應用場景 30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 網絡交換設備：需求穩步向上，交換芯片空間可期網絡交換設備：需求穩步向上，交換芯片空間可期 根據盛科通信招股說明書（申報稿）援引灼識咨詢數據，截至根據盛科通信招股說明書（申報稿）援引灼識咨詢數據，截至 2020 年，中國以太網交換設備的市場規模為

61、年，中國以太網交換設備的市場規模為 343.8 億元，占億元，占全球以太網交換設備市場規模的全球以太網交換設備市場規模的 19.0%，2016-2020 年年均復合增長率為年年均復合增長率為 9.6%。預計。預計 2025 年市場規模將達到年市場規模將達到 574.2 億億元，元，2020-2025 年年均復合增長率為年年均復合增長率為 10.8%，將占全球以太網交換設備市場規模的，將占全球以太網交換設備市場規模的 27.2%，占比將大幅提高。，占比將大幅提高。2020 年中國年中國商用以太網交換芯片市場以銷售額口徑統計，博通、美滿和瑞昱分別以商用以太網交換芯片市場以銷售額口徑統計，博通、美滿

62、和瑞昱分別以61.7%、20.0%和和16.1%的市占率排名前三位，合計的市占率排名前三位，合計占據了占據了 97.8%的市場份額。此外，盛科通信的銷售額排名第四，占據的市場份額。此外，盛科通信的銷售額排名第四，占據 1.6%的市場份額，在中國商用以太網交換芯片市場的的市場份額，在中國商用以太網交換芯片市場的境內廠商中排名第一；中國商用萬兆及以上以太網交換芯片市場方面，盛科通信的銷售額排名第四，占據境內廠商中排名第一；中國商用萬兆及以上以太網交換芯片市場方面，盛科通信的銷售額排名第四，占據 2.3%的市場份的市場份額，在中國商用以太網交換芯片市場的境內廠商中排名第一。額，在中國商用以太網交換芯

63、片市場的境內廠商中排名第一。資料來源：盛科通信招股說明書（申報稿）援引灼識咨詢數據，海通證券研究所 圖：全國以太網設備市場規模圖：全國以太網設備市場規模 圖：以太網交換機市場份額圖：以太網交換機市場份額 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 同欣電子同欣電子 全智科技全智科技 Murata 矽格矽格 日月光日月光 同欣電子同欣電子 全智科技全智科技 GCS 穩懋穩懋 聯穎光電聯穎光電 VLC Intengent Broadcom 光隆科技光隆科技 II-VI Lumentum 長光華芯長光華芯 源杰科技源杰科技 光迅科技光迅科技 第二代半導體產業鏈

64、：襯底第二代半導體產業鏈：襯底/外延外延/制造制造/應用應用 32 圖：砷化鎵和磷化銦各生產環節主要廠商圖：砷化鎵和磷化銦各生產環節主要廠商 二代半導體產業鏈包括上游的襯底制造二代半導體產業鏈包括上游的襯底制造、外延加工外延加工，以及中游的以及中游的IC設計設計、制造制造、封測和下游應用等環節封測和下游應用等環節。1）砷化鎵襯底材料主要由Freiberger、Sumitomo等行業龍頭供應，磷化銦襯底材料則由Sumitomo、日本JX等供應；2）外延加工市場則是由IQE、全新光電等少數寡頭占據，但一些垂直整合制造（IDM）廠商自己也生產外延片；3）中游的IC設計、制造、封測等環節，行業存在ID

65、M和代工兩種主流模式，前者從芯片設計到生產都由IDM廠自身完成，后者的芯片設計公司（被稱為Fabless house）僅具有設計功能，其晶圓制造和封裝測試外包給外界專業廠負責。4）下游應用包括射頻、光電子、LED和光伏等板塊。IQE 英特磊英特磊 聯亞光電聯亞光電 全新光電全新光電 Sumitomo 日本日本JX 北京通美北京通美 Alta Devices等等 TCL等等 Apple等等 華為等華為等 Qorvo Finisar Skyworks Lumentum 長光華芯長光華芯 光迅科技光迅科技 GCS 穩懋穩懋 宏捷科技宏捷科技 三安光電三安光電 聯穎光電聯穎光電 Murata Broa

66、dcom Qualcomm 唯捷創芯唯捷創芯 縱慧芯光縱慧芯光 IQE Sumitomo Hitachi Cable 英特磊英特磊 全新光電全新光電 Freiberger Sumitomo 北京通美北京通美 設計設計 襯底襯底 外延外延 代工代工 封測封測 IDM廠廠 終端應用終端應用 射頻射頻 光電子光電子 LED 光伏光伏 砷化鎵砷化鎵 磷化銦磷化銦 通用通用 資料來源：Yole，北京通美、長光華芯、源杰科技、光隆科技招股書，穩懋、聯亞光電、英特磊、GCS、光迅科技2021年年報，聯穎光電、Broadcom、VLC、Intengent、Alta Devices官網，MEMS公眾號，海通證券

67、研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 碳化硅兩大產業鏈碳化硅兩大產業鏈 以碳化硅材料為襯底的產業鏈主要包括碳化硅襯底材料的制備、外延層的生長、器件制造以及下游應用市以碳化硅材料為襯底的產業鏈主要包括碳化硅襯底材料的制備、外延層的生長、器件制造以及下游應用市場。在碳化硅襯底上，主要使用化學氣相沉積法（場。在碳化硅襯底上，主要使用化學氣相沉積法（CVD 法）在襯底表面生成所需的薄膜材料，即形成外延法）在襯底表面生成所需的薄膜材料，即形成外延片，進一步制成器件。片，進一步制成器件。應用領域最終主要分為射頻器件（應用領域最終主要分為射頻器件（5G、國防等

68、）和功率器件（能源等）。、國防等）和功率器件（能源等）。資料來源：天岳先進招股書，Yole，海通證券研究所 33 碳化硅襯底 半絕緣型 導電型 氮化鎵外延 碳化硅外延 射頻器件 功率器件 5G通信、國防等 電動汽車、新能源等 襯底 外延 器件 應用 主流射頻器件：砷化鎵、硅基LDMOS、碳化硅基氮化鎵 5G基站功率放大器 衛星通信 功率二極管 功率三極管 晶閘管 MOSFET IGBT 電動汽車/充電樁 光伏新能源 軌道交通 智能電網 圖：圖：GaN&SiC市場發展預測市場發展預測 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 第一部分第一部分 通信產業架構通信

69、產業架構&電信產業發展研究框架電信產業發展研究框架 第二部分第二部分 行業分析行業分析：AI驅動，通信產業升級驅動，通信產業升級 第三部分第三部分 證券研究的一點心得證券研究的一點心得 目錄目錄 34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從產業鏈研究角度入手從產業鏈研究角度入手，上游芯片上游芯片、中游設備中游設備、下游運營與服務全產業鏈跟蹤下游運營與服務全產業鏈跟蹤，通信產業研究需要通信產業研究需要全球化視野；同時定量全球化視野；同時定量、定性相結合定性相結合。定性分析定性分析 資源 產品、渠道、市場區域結構等；激勵機制，核心團隊和管理體系；發展戰略、

70、產業布局；回歸產業研究回歸產業研究：重視產業市場格局的變化、技術趨勢、商業模式趨勢的變化。定量分析定量分析落實到財務報表落實到財務報表 增長：細分行業及可比公司增長情況。盈利：費用結構與渠道、研發投入情況；毛利率、凈利率與ROE趨勢；杠桿情況。風險：增長、盈利的波動性與可預測性；資產負債表質量及現金流情況。行業行業&公司研究公司研究 35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 A股的博弈特色研究股的博弈特色研究 定增及解禁、員工持股計劃及解禁；高管持股波動；股權質押；董秘/財務總監等高管人事變動、小非解禁前的高管人事變動；對于定增、借殼、業績預告規則等交

71、易所監管制度的套利；港股通持股變化情況港股通持股變化情況。行業行業&公司研究公司研究 36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息優勢取決于持續的研究數據積累信息優勢取決于持續的研究數據積累 獲取信息：深度獲取信息：深度、廣度調研廣度調研 深度調研多層面接觸公司；廣度調研獲取相關產業信息；定期跟蹤日常信息（公告、網站）；C114，IDC圈，全球互聯網巨頭、設備商官網，工信部官網，運營商官網及招標網（資費政策變化）等 構建信息庫：構建信息庫：行業跟蹤的關鍵信息點（運營商月度經營數據、歷年資本開支數據、招標動態數據等）；設備商上游部件類企業研究的關鍵信息

72、點（產能、份額、價格、產能利用率等）；建立專家庫。37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 證券研究目的：指導投資證券研究目的：指導投資 注意行業、公司的歷史跟蹤與回顧、復盤；理論分析框架的建立和完善；A股的制度特點，使得研究員要多面手（基本面研究、資金面研究、技術面研究）。熱愛：熱愛：只有熱愛才能堅持！只有以最終投資為導向，才能持續反思和進步！站在投資的角度思考站在投資的角度思考！勤奮、興趣、堅持！勤奮、興趣、堅持！38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 風險提示風險提示 風險提示：風險提示：市場的系統性風

73、險&預期外的中美科技沖突事件。39 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明 余偉民 楊彤昕 于一銘 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊 通信研究團隊：通信行業首席分析師：余偉民 SAC執業證書編號：S0850517090006 電 話：010-50949926 Email： 通信行業分析師

74、：于一銘 SAC執業證書編號：S0850523060002 Email： 通信行業分析師：楊彤昕 SAC執業證書編號：S0850522030004 Email： 聯系人：夏凡 Email： 徐卓 Email： 40 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發

75、布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制

76、品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。41 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。