【研報】電氣設備行業儲能為何如此重要（—）：從國家電網與寧德時代的合作說開去-20200429[27頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行業 研 究 行業點評 報告 證券研究報告 電氣設備電氣設備 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 相關報告 【興證電新 周報】 新能源進入政策兌現窗口， 關注終端需求變化2020-04-26 【興證電新】充電樁的需求到 【興證電新】充電樁的需求到底在哪里？底在哪里？20202020- -0404- -2626 【興證電新】補貼落地，平穩 【興證電新】補貼落地，平穩過渡，略超預期過渡，略超預期20202020- -0404- -2424 分析師：分析師： 朱朱玥 分析師：分析師： 朱玥朱玥 S0190517060001 陶宇鷗陶宇鷗 S019051909

2、0001 投資要點投資要點 事件事件：2020 年年 1 月以來，國家電網旗下國網綜合能源服務集團有限公司月以來，國家電網旗下國網綜合能源服務集團有限公司與寧德時代與寧德時代強強聯合，強強聯合，接連在新疆和福建成立接連在新疆和福建成立儲能儲能合資公司。合資公司。 經測算，經測算， 僅考慮國家電網覆蓋業務范圍內的電網側及 “光充儲” 儲能僅考慮國家電網覆蓋業務范圍內的電網側及 “光充儲” 儲能需求需求， 2020 年新增年新增規模約規模約 0.83GWh，2024 年可達年可達 13.58GWh，可帶動，可帶動 2020 年年電池系統、儲能電站投資分別約電池系統、儲能電站投資分別約 10.0 億

3、元、億元、16.6 億元，億元，2024 年分別年分別可達可達163.0 億元、億元、271.6 億元。億元。 優勢互補： 國家電網手握海量基礎設施及數據， 寧德時代掌握儲能電池核優勢互補： 國家電網手握海量基礎設施及數據， 寧德時代掌握儲能電池核心優勢心優勢。目前，國網公司在電網側占據壟斷地位，2019 年國網變電設備容量占國內總容量的 70.16%，行業龍頭地位顯著。寧德時代為動力電池龍頭，儲能電池業務可以共享其在動力電池領域的優勢，近年來公司儲能業務成績斐然。兩家公司的合作有望在電網側儲能領域形成強大競爭力。兩家公司的合作有望在電網側儲能領域形成強大競爭力。 電化學儲能的價值： 最優質的

4、靈活性資源， 需求確定性高、 商業模式多樣電化學儲能的價值： 最優質的靈活性資源， 需求確定性高、 商業模式多樣，從本次合作覆蓋的儲能應用具體來看：從本次合作覆蓋的儲能應用具體來看： 電網側儲能：裝機潛力巨大，合資公司發展重點。電網側儲能：裝機潛力巨大，合資公司發展重點。電網側儲能既單獨提供輔助服務，也可與就近的新能源發電聯合運行以提升新能源消納，電力輔助服務主要包括調峰、調頻、備用等，以保證電力系統的安全穩定運行，同時獲取輔助服務收益。 “光充儲”一體化“光充儲”一體化配套儲能配套儲能前景可觀。前景可觀。兩種盈利模式：峰谷價差套利+減少容量電費成本。我國對于大容量工商業用電實行“容量電費+電

5、量電費”模式，通過配置儲能，一方面通過儲能在低谷電價時充電，高峰電價時放電可減少電量電費， 另一方面由于用電負荷的高峰用電時段一般時間很短，通過配置削減用電負荷的“高峰段” ，可以減少容量電費成本。 投資建議投資建議：電化學儲能的價值正在凸顯，國家電網與寧德時代成立儲能合資公司，強強聯合、優勢互補，電網側儲能業務及“光充儲”一體化充電樁建設即將成為合作重點。建議關注寧德時代寧德時代，寧德時代儲能業務合作公司科士達科士達，寧德時代磷酸鐵鋰正極供應商德方德方納米納米, 國網綜合能源集團相關業務上市平臺涪陵電力涪陵電力。 風險提示：風險提示：電網側儲能發展規模不及預期，電力輔助服務市場化不及預期，充

6、電網側儲能發展規模不及預期，電力輔助服務市場化不及預期，充電樁新增裝機不及預期。電樁新增裝機不及預期。 儲能為何如此重要（儲能為何如此重要（）從國家電網與寧德時代的從國家電網與寧德時代的合作說開去合作說開去 2020 年 04 月 29 日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業點評報告 報告正文報告正文 核心要點： 儲能儲能規模規模測算：測算：在不考慮其他類型電化學儲能的貢獻情況下，僅考慮國家電網覆蓋業務范圍內的電網側及“光充儲”儲能，預計預計 2020 年新增年新增需求需求0.83GWh，2024 年年可達可達 13.58GWh。 儲能投資測算：儲能投資測算： 基于202

7、0年初的中標價情況， 儲能電池系統約1.2元/kWh,儲能電站整體投資約 2 元/kWh，測算測算 2020 年電池系統、儲能電站投資分別年電池系統、儲能電站投資分別約約 10.0 億元、億元、16.6 億元，億元，2024 年上述投資分別約年上述投資分別約 163.0 億元、億元、271.6 億元億元。 圖圖 1 1、預計預計電網側及“光充儲”新增儲能電網側及“光充儲”新增儲能 2 2020020 年達年達 0 0.83GW.83GWh h，2 2024024 年年 1 13.58GW3.58GWh h 資料來源：CNESA，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2 2、預計預計 2 2020

8、020 年年電網側及“光充儲”帶動儲能電網側及“光充儲”帶動儲能電池系統、儲能電站投資分別為電池系統、儲能電站投資分別為1 10.00.0 億元、億元、1 16.66.6 億元億元 資料來源：CNESA，興業證券經濟與金融研究院整理 0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 電網側新增儲能容量（GWh） “光充儲”新增儲能容量（GWh） 13.

9、58 0.83 6.67 1.65 3.31 10.0 19.8 39.7 80.1 163.0 16.6 33.0 66.1 133.5 271.6 0501001502002503002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 電池系統投資（億元） 儲能電站投資（億元） pOqPmMqMmRrPnPqRwOmNtQ6MdN7NnPnNnPoOjMpPrMiNpPsM8OpPuNwMmQsQvPnRnR 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業點評報告 1、堅定看好堅定看好電化學儲能價值電化學儲能價值，寧德時代與寧德時代與國家電網國家電網強

10、強聯合強強聯合提前布局提前布局 1.1 1.1 強強強聯合，寧德時代與國家電網頻頻聯手布局儲能強聯合，寧德時代與國家電網頻頻聯手布局儲能 2020 年 1 月以來，國家電網旗下國網綜合能源服務集團有限公司與寧德時代接連在新疆和福建成立合資公司。1 月 7 日成立的新疆國網時代儲能發展有限公司是兩家公司成立的首個儲能合資公司， 注冊資本 3000 萬元， 其中國網綜能持股60%，寧德時代持股 40%，公司主營儲能項目的投資、建設和運營；4 月 3 日，國網與寧德時代再次聯手，國網時代（福建）儲能發展有限公司宣告成立，公司注冊資本 4 億元，寧德時代和國網綜能各持股 40%，主營業務包括電力儲能項

11、目開發、建設和運維、技術服務等，為綜合能源服務提供儲能專業解決方案。 兩家公司如此密集的動作驗證了其對儲能市場前景的堅定信心。兩家公司如此密集的動作驗證了其對儲能市場前景的堅定信心。 圖圖 3 3、國網與寧德時代強強聯手，、國網與寧德時代強強聯手，已已成立成立 2 2 家家儲能合資公司儲能合資公司 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 1.2 1.2 電化學儲能電化學儲能的價值的價值：最優質的靈活性資源，需求確定性高、商業模：最優質的靈活性資源，需求確定性高、商業模式多樣式多樣 電化學儲能行業雖然仍在摸索中前進，但其電化學儲能行業雖然仍在摸索中前進，但其作為靈活性資源的作為靈活性資源的價值及

12、潛在前價值及潛在前景已經愈發凸顯。景已經愈發凸顯。 在傳統能源時代，電力靈活性資源并不稀缺，煤電和燃機在發電的同時，也承擔著靈活性資源的角色。而當今以新能源高比例接入和新能源汽車爆發為代表的電力的生產和消費方式正在發生深刻變革，導致電力供需雙側的波動性增強， 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業點評報告 對靈活性資源提出了更多數量、更高質量的要求，依靠傳統資源已然難以為繼，靈活性資源的價值必然需要單獨體現。 圖圖 4 4、電力生產及消費革命促使電力生產及消費革命促使電網需要更多、更電網需要更多、更優質優質的靈活性資源的靈活性資源 資料來源：公開資料，興業證券經濟與金融研究院

13、整理 電儲能是最優質的靈活性資源。電儲能是最優質的靈活性資源。電力靈活性資源的供應主體較少，傳統主體為煤電、燃機，近年來出現了新的主體電儲能。相對于前兩種資源，儲能具備優異的調節性能，靈活的安裝方式、高質量的調節能力、環保等多種優勢，必將成為未來最主要的靈活性資源。 表表 1 1、不同靈活性資源的對比、不同靈活性資源的對比 情形情形 煤機煤機 燃機燃機 儲能儲能 容量 6MW-1000MW 1MW-600MW 不限 成本 低 高 適中 安裝條件 較多，煤源、水源、送出條件 較多，氣源、水源、送出條件 無 調節質量 低 較高 高 功能種類 同一機組僅能同時具備 1-2 種 同一機組僅能同時具備

14、1-2 種 豐富，可達 5 種以上 原料 煤、水 燃氣、水 無 環保 一般 較好 好 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 電化學儲能可以應用在電網的源-網-荷 3 大環節，實現功能多達 10 余種，且隨著分布式電源、微電網的推廣，源-網-荷的界限已經逐漸模糊，但如果歸納到儲能的商業模式上，主要為如下三種：減少用電成本、新能源減少棄電、電力輔減少用電成本、新能源減少棄電、電力輔助服務。助服務。我們認為從不同商業模式下的需求入手可以更好的解構儲能空間。 圖圖 5 5、儲能在電力系統各環節、儲能在電力系統各環節的的應用應用 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業點評報告 資料來

15、源：興業證券經濟與金融研究院整理 我們認為三種需求場景各自的核心驅動都即將成熟：儲能成本的快速下降、儲能成本的快速下降、輔助服務市場的逐步健全、新能源消納的急迫需求。輔助服務市場的逐步健全、新能源消納的急迫需求。 2、優勢互補：國家電網手握海量基礎設施及數據，寧德時代優勢互補：國家電網手握海量基礎設施及數據，寧德時代掌握掌握儲能電池儲能電池核心優勢核心優勢 2 2.1 .1 國網壟斷電網側，儲能布局加速國網壟斷電網側，儲能布局加速 國家電網電力系統基礎設施建設力量雄厚，國網車聯網平臺目前累計接入充電樁 43 萬個，年增長率始終保持在 50%以上，變電設備容量自 2013 年以來實現了 7.28

16、%的年平均增長率，目前總容量達 49.4 億千瓦，電力基礎設施規模未來將繼續擴大。國網用戶數量達 4.9 億戶，年輸電量高達 4.64 萬億千瓦時，占據國內售電量的絕大部分。國家電網國家電網實力強勁，手握海量基礎設施及數據。實力強勁，手握海量基礎設施及數據。 圖圖 6 6、國網國網車聯網平臺累計接入充電樁車聯網平臺累計接入充電樁數量數量( (萬個萬個) ) 圖圖 7 7、國網變電設備容量國網變電設備容量( (億千伏安億千伏安) ) 資料來源：國家電網社會責任報告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家電網社會責任報告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 8 8、國網用戶數量國網用戶數量(

17、 (億戶億戶) ) 圖圖 9 9、國網年輸電量國網年輸電量( (萬億千瓦時萬億千瓦時) ) 5.96 10.7 17 28 43 79.53% 58.88% 64.71% 53.57% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0510152025303540455020152016201720182019車聯網接入充電樁數量(萬個) 同比增速 32.4 33.65 36.66 40.05 43.5 46.41 49.4 15.30% 3.86% 8.95% 9.25% 8.61% 6.69% 6.44% 0%2%4%

18、6%8%10%12%14%16%18%30323436384042444648502013201420152016201720182019變電設備容量(億千伏安) 同比增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業點評報告 資料來源：國家電網社會責任報告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家電網社會責任報告，興業證券經濟與金融研究院整理 目前國網已在電網側目前國網已在電網側占據占據壟斷壟斷地位地位。 2019 年國網輸電線路長度占國內總長度的 77.55%，變電設備容量占國內總容量的 70.16%，占有率遠遠超過第二名南方電網，行業龍頭地位顯著。電網側行業集中度極高且有

19、繼續提高的趨勢，國網的壟斷地位很難動搖。 圖圖 1010、國內輸電線路長度占比情況國內輸電線路長度占比情況 圖圖 1111、國內變電設備容量占比情況國內變電設備容量占比情況 資料來源：國家電網，南方電網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：國家電網，南方電網，興業證券經濟與金融研究院整理 國網國網正正在全國范圍內加速電網側儲能布局在全國范圍內加速電網側儲能布局 江蘇國家電網自 2018 年至今已規劃兩批電網側儲能項目， 第一批為鎮江電網側儲能電站集群， 在鎮江的3個地區建設8個儲能電站， 總規模為101MW/202MWh，已于 2018 年 7 月 18 日建成投運；第二批電網側儲能項目計

20、劃在南京、蘇州等 5個地區建設 10 個儲能電站，總容量達 752.6MW，預計于 2020 年建成投運，其中南京江北儲能電站已于 2019 年 3 月 6 日開工建設， 該儲能電站最大充放電功率可達 13.088 萬千瓦，總存儲容量 26.86 萬千瓦時，是目前國內容量最大、功率最高的電化學儲能電站，也是我國首個梯次利用的電網側儲能電站。 3.43 3.78 4.2 4.3 4.48 4.65 4.9 11.00% 10.20% 11.11% 2.38% 4.19% 3.79% 5.38% 0%2%4%6%8%10%12%33.23.43.63.844.24.44.64.8520132014

21、20152016201720182019用戶數(億戶) 同比增速 3.69 3.65 3.62 3.83 4.10 4.46 4.64 0.07 0.14 0.16 0.19 0.25 0.31 0.38 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802.002.503.003.504.004.505.002013201420152016201720182019并網機組上網電量(萬億千瓦時) 特高壓工程年輸電(萬億千瓦時) 76.05% 76.67% 77.55% 16.16% 15.61% 16.08% 7.80% 7.72% 6.38% 5%15%25%35%45

22、%55%65%75%85%201720182019國家電網 南方電網 其他 66.01% 68.14% 70.16% 14.02% 14.30% 14.50% 19.97% 17.56% 15.34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019國家電網 南方電網 其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業點評報告 表表 2 2、江蘇省第江蘇省第一批一批電網側儲能項目電網側儲能項目（鎮江電網側儲能電站集群）（鎮江電網側儲能電站集群）一覽一覽 序號序號 電站電站名稱名稱 儲能規模儲能規模 投運時間投運時間 1 鎮江丹陽建山儲能電站 5MW/10

23、MWh 2018/6/21 2 鎮江揚中三躍儲能電站 10MW/20MWh 2018/6/30 3 鎮江長旺儲能電站 8MW/16MWh 2018/6/30 4 鎮江綜合保稅區北山儲能電站 16MW/32MWh 2018/7/9 5 鎮江大港儲能電站 16MW/32MWh - 6 鎮江丹陽儲能電站 12MW/24MWh - 7 鎮江新壩儲能電站 10MW/20MWh - 8 鎮江五峰山儲能電站 24MW/48MWh 2018/7/18 總計 101MW/202MWh 2018/7/18 資料來源：江蘇國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3 3、江蘇省第江蘇省第二二批批電網側儲能項目電

24、網側儲能項目主要項目主要項目一覽一覽 序號序號 項目項目名稱名稱 儲能規模儲能規模 投運時間投運時間 1 蘇州昆山“分布儲能，集中并網”儲能項目 110.88MW/193.6MWh - 2 南京江北儲能電站 70.56MW/123.2MWh 預計 2020 年 3 鹽城西團儲能電站 27.72MW/48.4MWh 預計 2020 年 4 鹽城慶生渡儲能電站 27.72MW/48.4MWh 預計 2020 年 5 淮安市金湖縣官塘儲能電站 15.12MW/26.4MWh 預計 2020 年 6 淮安市金湖縣紅湖儲能電站 40.32MW/70.4MWh 預計 2020 年 7 昆山、常熟任陽、張家

25、港樂余3 座儲能電站 138.6MW/242MWh 預計 2020 年 資料來源：江蘇國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 除江蘇省外，國網在河南、青海、湖南、浙江等地也進行了電網側儲能項目建設。其中，由河南國家電網組織、平高集團建設投資的河南電網 100MW 電池儲能首批示范工程-洛陽黃龍站首套集裝箱電池儲能單元于 2018 年 6 月 16 日一次并網成功，這不僅是國內首個投入運行的電網側分布式電池儲能示范工程，還標志著分布式電池儲能在電網側應用邁出關鍵一步，電網側儲能關鍵技術研究取得重大進展。青海國家電網創造性地探索電網側共享儲能商業化運營模式，國內首個市場化運營電網側儲能電站青海美滿

26、共享儲能電站計劃于2020年7月正式投運。 表表 4 4、國網在其他省份的主要電網側儲能項目國網在其他省份的主要電網側儲能項目一覽一覽 序號序號 項目項目名稱名稱 儲能規模儲能規模 投運時間投運時間 河南省 1 信陽龍山電池儲能電站 4.8MW/4.8MWh 2018/7/4 2 平頂山市趔山儲能電站 4.8MW/4.8MWh 2018/11/19 3 河南電網電池儲能首批示范工程- 100.8MW/100.8MWh 2018/12/28 青海省 1 青海電網儲能示范工程 16MW/64MWh 2018/7/18 2 格爾木共享儲能電站 32MW/64MWh 預計 2020 年 7 月 湖南省

27、 1 長沙芙蓉、榔梨、延農 3 個 220千伏儲能電站 120MW /240MWh 2019/6/30 浙江省 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業點評報告 1 寧波 110KV 越瓷變儲能項目 6MW/8.4MWh 預計 2020 年 2 杭州 110KV 江虹變儲能項目 4MW/12.8MWh 預計 2020 年 3 湖州 110kW 金陵變儲能項目 6MW/24MWh 預計 2020 年 4 衢州灰坪鄉大麥源村儲能項目 30KW/450KWh 預計 2020 年 資料來源：各省電網，興業證券經濟與金融研究院整理 國網除重點布局電網側儲能之外，也有其他類型儲能項目的開發

28、建設。隨著對儲能領域重視度的提升，未來國網儲能建設規模必定會上至新的臺階。 表表 5 5、國網國網參與開發的參與開發的其他主要儲能項目其他主要儲能項目 序號序號 項目項目名稱名稱 儲能規模儲能規模 投運時間投運時間 1 新疆和田洛浦儲能電站 10MW/20MWh 2020 年初 2 阿克蘇柯坪一期儲能電站 4MW/8MWh 2020 年初 3 新疆六項發電側光伏儲能聯合運行項目 66.5MW/133MWh - 4 深圳供電局 110kV 潭頭變電站電池儲能項目 5MW/10MWh - 5 遼寧沈陽龍源法庫臥牛石風電廠項目 5MW/10MWh 預計 2020 年 6 河北豐寧風儲示范項目一期工程

29、全鞏液流電池儲能項目 2MW/8MWh - 資料來源：國家電網，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2 2.2 寧德時代寧德時代動力電池龍頭地位形成儲能領域核心優勢動力電池龍頭地位形成儲能領域核心優勢 公司是公司是全球領先的動力電池系統提供商全球領先的動力電池系統提供商 寧德時代是全球鋰電池龍頭企業，是全球領先的動力電池系統提供商，致力于為全球新能源應用提供一流解決方案。動力電池系統是其主要業務，2019 年公司實現營業收入 458 億元，同比增長 54.6%，其中動力電池系統實現營收 386 億元，占比 84.3%，同比增加 57%。 圖圖 1 12 2、寧德時代、寧德時代 2012016 6

30、 年年- -2012019 9 年營業收入構成年營業收入構成 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司 18-19 年年儲能業務儲能業務均均實現跨越式發展，實現跨越式發展，2018 年年儲能營收儲能營收 1.89 億，同比增億，同比增0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002016201720182019動力電池系統(億元) 鋰電池材料(億元) 儲能系統(億元) 其他業務(億元) YOY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業點評報告 速速 850%；2019 年儲能營收年儲能營收 6.1 億元，同比增速億元，同比增速 221.94%。

31、毛利方面，公司儲能2019 年實現毛利 2.31 億元；毛利率持續增長，至 2019 年儲能業務毛利率已明顯高于公司其他業務。 圖圖 1 13 3、寧德時代儲能電池業務增勢迅猛、寧德時代儲能電池業務增勢迅猛 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 動力電池領域， 寧德時代在全球和中國大陸均處于龍頭地位， 國內更加顯著。動力電池領域， 寧德時代在全球和中國大陸均處于龍頭地位， 國內更加顯著。市場占有率在全球和中國大陸市場均保持第一，且有不同程度的上升，截至 2019年全球市場占有率達 27.9%，同比提升 4.5%，國內市場占有率高達 51.01%，同比提升 9.86%。 圖圖 1 1

32、4 4、全球動力電池行業市場占有率情況全球動力電池行業市場占有率情況 圖圖 1 15 5、中國大陸動力電池行業市場占有率情況中國大陸動力電池行業市場占有率情況 資料來源：GGII，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：GGII，興業證券經濟與金融研究院整理 儲能“后發優勢”明顯，公司資源整合能力強儲能“后發優勢”明顯，公司資源整合能力強 儲能電池可共享公司動力電池的技術優勢。儲能電池可共享公司動力電池的技術優勢。雖然儲能產業還處于起步階段，但新能源汽車帶動的動力電池行業技術已經取得了長足進步，無論在能量密度、0.16 1.89 6.1 0.02 0.36 2.31 12.25% 19.01%

33、 37.87% 0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.0201720182019收入(億元) 毛利(億元) 毛利率 23.4% 27.9% 21.3% 24.1% 11.8% 9.5% 7.6% 10.6% 36.0% 28.0% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018年 2019年 寧德時代 松下電器 比亞迪 LG化學 其他 41.15% 51.01% 20.09% 17.30% 5.42% 5.33% 3.61% 3.13% 29.73% 23.23% 0%10%20%30%40%50%60%2018年 2019年 寧德時代 比亞迪 國軒高

34、科 力神 其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業點評報告 循環壽命、安全性及成本控制方面，儲能憑借其后發優勢可以直接共享其成果。如最近公司開發的 CTP 技術，大幅壓縮模塊環節，可大幅提高體積能量密度。 資源整合能力強。資源整合能力強。公司在行業上、下游均占據強勢地位，議價能力強，上游方面深度綁定了上汽、一汽、東風等車企，近期又與特斯拉簽署了供應協議，海內外客戶全面布局，公司產品始終處于供不應求的狀態，下游方面在電池主要原材料鈷、 鋰、 鎳方面均有布局。 儲能電池與動力電池在電芯原材料方面基本相同，因此儲能電池將受益于公司的動力電池資源優勢。 公司公司加速布局儲能電池

35、產業，加速布局儲能電池產業，儲能業務成績斐然儲能業務成績斐然 公司于 2018 年開始加速布局儲能電池業務，設立了儲能事業部，2019 年 4月又與科士達合作設立儲能合資公司，目前在海內外均取得了若干儲能項目及合同。 2020 年 2 月發布的 200 億定增公告中， 20 億用于電化學儲能前沿技術儲備研發，55 億用于動力及儲能電池研發與生產。 表表 6 6、寧德時代布局儲能業務的重要事件、寧德時代布局儲能業務的重要事件 時間時間 事件事件 主要內容主要內容 2011 年 國網張家口風光儲示范項目 4 家鋰離子儲能電池供應商之一，最早完成整體項目安裝和調試、唯一具備“黑啟動”功能 2018/

36、06 簽約福建晉江儲能電站示范 分三期建設，一、二、三期建設規模分別為 100MWh、500MWh、1000MWh 鋰電池 2018/10 中標魯能海西州示范工程 建設 50MW/100MWh 儲能 2019/03 與美國 Powin 公司簽訂供貨合同 提供 1.85GWh 電芯，主要為磷酸鐵鋰，用于集成到PowinEnergy 的最新型號電池儲能系統中 2019/04 與科士達合作設立儲能公司 合資公司主要以開發、生產及銷售儲能系統 PCS、特殊儲能 PACK、充電樁及“光儲充”產品 2020/01 福建晉江儲能電站示范一期投運 一期 30MW/108MWh 儲能并網， 儲能專用磷酸鐵鋰電池

37、，單體循環壽命可達 12,000 次 2020/02 公司 200 定向增發 20 億用于電化學儲能前沿技術儲備研發， 55 億用于動力及儲能電池研發與生產 2020/03 與國網綜能合資成立新疆國網時代儲能發展有限公司 出資 3000 萬，與國家電網合作進行儲能項目的投資、建設、運營 2020/04 與國網綜能合資成立國網時代（福建）儲能發展有限公司 出資 4 億，電力儲能項目開發、建設和運維，儲能研發、集成，儲能調試 2020/04 與科士達合資公司開工 建設 PCS 生產線 2 條，儲能 PACK 生產線 1 條，充電樁整樁生產線 2 條。首期儲能產能 PACK 1GWh 2020/04

38、 與易事特成立合資公司 開發、生產及銷售儲能 Pack 產品及相關配套服務。產能初步設計為 1GWh 電池 資料來源：公司公告、wind，興業證券經濟與金融研究院整理 福建晉江項目福建晉江項目：2020 年 1 月投運，電網側 30MW/108MWh 儲能項目，使用了公司為電站提供的儲能專用磷酸鐵鋰電池，電池單體循環壽命可達 12,000 次，集電池高安全性、模塊集成高一致性及在線監控等多項先進技術于一體?？砂幢镜卣{度指令每天 1.5-2.0 次充放電，服役壽命預計超 20 年，整體技術水平占據行業領先地位。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業點評報告 海外海外產品產品

39、批量供貨批量供貨：美國儲能技術供應商 Powin Energy 近期推出了 3 款儲能新產品 Stack225、Stack230 和 Stack230P，這三款新產品均采用了寧德時代的磷酸鐵鋰電芯，Stack225 產品已經投入量產，可用于 2 小時持續時間的系統，并提供10 年質保。Stack230P 針對頻率調節和其他輔助服務。Stack230 則是專門為太陽能+儲能應用而設計的，通常需要超過三個小時的系統運行時間，擁有 20 年的保證使用壽命而無需任何更換。 特斯拉有望助力公司提升海外儲能電池出貨量。特斯拉有望助力公司提升海外儲能電池出貨量。 特斯拉 2019 年的儲能業務極其亮眼，裝機

40、量達到創紀錄的 1.65GWh，超過 2017 年、2018 年的總和?？紤]到雙方剛剛于 2020 年初正式簽署了為期兩年的電池供應協議， 公司很有望通過特斯拉大力提升海外儲能出貨量。近期又傳出特斯拉考慮采購寧德時代的無鈷電池，如最終屬實則對磷酸鐵鋰電池產生非常積極的影響。 3、合作合作前景前景展望展望：電網側儲能及“光充儲”一體化：電網側儲能及“光充儲”一體化 電化學儲能的應用場景主要包括發電側、電網側和用戶側。我們認為兩家公我們認為兩家公司合作儲能將主要應用與電網側儲能及司合作儲能將主要應用與電網側儲能及用戶側的用戶側的“光充儲”一體化兩大領域?！肮獬鋬Α币惑w化兩大領域。 3 3.1 .1

41、 電網側儲能：電網側儲能：潛力巨大潛力巨大，合資公司發展重點，合資公司發展重點 電網側儲能既單獨提供輔助服務，也可與就近的新能源發電聯合運行以提升新能源消納，電力輔助服務主要包括調峰、調頻、備用等，以保證電力系統的安全穩定運行，同時獲取輔助服務收益。 圖圖 1 16 6、電網側儲能電網側儲能參與電力系統參與電力系統調峰輔助服務調峰輔助服務 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 電網側儲能提供輔助服務有著獨特的優勢，電網側儲能提供輔助服務有著獨特的優勢，因其可布置于電網關鍵樞紐處，相比發電側及用戶側的服務效率更高，且其直接接受電網調度指令，因此響應更快。 12345678910 1

42、1 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24用電負荷 發電出力 儲能放電儲能放電 儲能充電儲能充電 儲能充電儲能充電 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業點評報告 圖圖 1 17 7、電網側儲能參與輔助服務具有地理優勢、電網側儲能參與輔助服務具有地理優勢 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 2017 年至今， 我國電力輔助服務費用快速增長， 2019 年上半年輔助服務補償費用總額為 130.31 億元， 比 2018 年同期增長 85.9%， 補償費用占上網電費總額的1.47%，比 2018 年同期增長 0.6%，電力輔助服務市場潛

43、力巨大。未來電網側儲能未來電網側儲能不僅可在輔助服務市場中分一杯羹，利好政策也將擴大其對補償費用的占有比例。不僅可在輔助服務市場中分一杯羹，利好政策也將擴大其對補償費用的占有比例。 圖圖 1 18 8、2 2017017- -2019H12019H1 我國電力輔助費用我國電力輔助費用( (億元億元) ) 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 電力輔助服務市場持續發展，電網側儲能受益電力輔助服務市場持續發展，電網側儲能受益 儲能系統獲得輔助服務收益的模式正在逐步被國家和地方出臺的政策所認可。輔助服務輔助服務市場的不斷完善市場的不斷完善將將持續持續利好電網側儲能的發展利好電網側儲能的

44、發展，電網側儲能收益被保證。，電網側儲能收益被保證。 表表 7 7、國家部委及國家電網國家部委及國家電網支持支持電網側儲能電網側儲能發展發展的主要的主要政策政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 出臺單位出臺單位 主要內容主要內容 2015.03 關于深化電力體制改革若干意見（9 號文） 國務院辦公廳 明確儲能參與輔助服務和幫助可再生能源消納的定位 2016.03 十三五規劃綱要 中共中央委員會 加快推進大規模儲能等技術研發應用； 大力推進高效儲能等新興前沿領域創新和產業化 2016.05 關于推進電能替代的指導意見 發改委、能源局、財政部等 在可再生能源裝機比重較大的電網地區，推 廣應用儲

45、能裝置，提高系統調峰調頻能力 24.2 66.2 70.1 77.5 130.3 0204060801001201402017H12017H22018H12018H22019H1 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 13 - 行業點評報告 2017.11 完善電力輔助服務補償（市場）機制工作方案 發改委、能源局 按需擴大電力輔助服務提供主體，鼓勵儲能 設備、需求側資源參與提供電力輔助服務，允許第三方提供參與電力輔助服務。 2018.07 關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見 發改委 利用峰谷電價差、輔助服務補償等市場化機 制，促進儲能發展 2019.02 關于促進電化學儲能健康有序

46、發展的指導意見 國家電網 支持電源側、客戶側、電網側儲能全面健康發展 2020.03 國家電網有限公司 2019 社會責任報告 國家電網 儲能應用屬于 2020 年五大重點發展領域之一 資料來源：發改委，能源局等，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 8 8、各省地方主要支持政策、各省地方主要支持政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 所處地區所處地區 主要內容主要內容 2018.09 關于進一步促進光伏產業持續健康發展的意見 安徽合肥 光伏儲能系統自項目并網次月起給予儲能系統充電量 1元/千瓦時補貼，上限 100 萬 2019.03 蘇州工業園區綠色發展專項引導資金管理辦法 江蘇蘇州 蘇州工

47、業園內儲能項目，自投運后按發電量（放電量）補貼 3 年，每千瓦時補貼業主 0.3 元 2019.12 江蘇電力輔助服務(調頻)市場交易規則(征求意見稿) 江蘇 鼓勵充電/放電功率 10 兆瓦以上、持續時間 2 小時以上的儲能電站直接參與市場交易，并按最高成交價付費 2020.03 浙江省發展與改革專項資金管理辦法（征求意見稿） 浙江 資金補助對象包括儲能等促進可再生能源開發應用的新技術、新模式、新產業等其他事項 2020.03 關于做好 2020 年風電、光伏發電項目建設有關工作的通知 新疆 繼續推進南疆光伏儲能等光伏側儲能和新能源匯集站集中式儲能試點項目建設 2020.04 關于組織開展 2

48、020 年風電、光伏發電項目建設的通知 河南 優先支持配置儲能的新增平價項目 2020.04 關于開展儲能峰谷分時電價政策試點的通知 山東 參與儲能峰谷分時電價政策試點的用戶，低谷電價在現行標準基礎上，每千瓦時再降低 3 分錢 資料來源：發改委，能源局等，興業證券經濟與金融研究院整理 電網側儲能裝機增長快且集中，未來潛力巨大電網側儲能裝機增長快且集中，未來潛力巨大 近兩年來，隨著各地電網側儲能項目的紛紛落地并網，電網側儲能規模在2018 年曾實現爆發性增長，根據 CNESA 儲能項目數據庫的統計，2018 年新增電網側電化學儲能規模206.8MW， 占2018年全國新增投運電化學儲能規模的36

49、%。IHS Markit 曾在 2019 年 6 月預計至 2019 年底有望達到 838MW， 占儲能電池總裝機的比例提升至 35%， 居各類儲能應用之首， 這些項目將主要集中在江蘇、 湖南、河南和甘肅四個省份，其他省份裝機總量雖小但普遍存在電網側儲能大需求，電網側儲能未來裝機潛力巨大。 圖圖 1 19 9、預計預計電網側儲能裝機量迅猛增長電網側儲能裝機量迅猛增長 圖圖 2020、預計預計電網側儲能裝機主要集中在四個省份電網側儲能裝機主要集中在四個省份 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 行業點評報告 資料來源：IHS Markit，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：

50、IHS Markit，興業證券經濟與金融研究院整理 盡管盡管 2019 年國家發改委明確電網側儲能不能計入輸配電價成本，導致電網年國家發改委明確電網側儲能不能計入輸配電價成本，導致電網側儲能發展態勢遭遇急剎車，但我們依然認為電網側儲能具有旺盛的生命力。側儲能發展態勢遭遇急剎車，但我們依然認為電網側儲能具有旺盛的生命力。2019 年下半年以后仍有若干電網側儲能投運或繼續推進。比如青海開創性地采用了共享儲能項目模式，裝機規模 32MW/64MWh，已于 2019 年 12 月開建，其由上海電氣作為獨立主體建設，擬完全依靠市場化運營，無需通過輸配電價疏導。 表表 9 9、20192019 年年 11

51、11 月之后投運月之后投運/ /在建電網側儲能項目在建電網側儲能項目 序號序號 項目名稱項目名稱 儲能規模儲能規模 建設進度建設進度 1 福建晉江電網儲能一期 30MW/108WMh 2020/1/14 投運 2 青海格爾木共享儲能電站 32MW/64MWh 2019/12 開工 3 甘肅瓜州子站儲能項目 130MWh 2019/12 招標 4 廣州供電局白云配網側儲能項目 0.1MW/0.5MWh 預計 2020 年招標 5 平高集團南京江北儲能 70MW/123.2MWh 預計 2020 年招標 資料來源：北極星儲能網，興業證券經濟與金融研究院整理 電網側儲能裝機規模測算電網側儲能裝機規模

52、測算 電網側儲能可提供調峰、調頻等多種服務，但在同一時間一般只能提供一種服務，我們以目前相對較高的調峰輔助服務市場測算儲能空間，2018 年調峰輔助服務市場達 52.34 億元，我們以平均 0.5 元/kWh 推算，平均每日調峰需求達28.68GWh，我們假設年需求增長 30%、儲能系統每日充放電 2 次、儲能時長 2.5個小時。 預測預測 2024 年空間年空間：按保守、中性、樂觀三種情景，假設三種情景下儲能滲透率分別為 10%、20%、30%，中性情景下儲能裝機可達中性情景下儲能裝機可達 5.54GW/13.84GWh。 表表 1010、2 2024024 年電網側儲能裝機預測年電網側儲能

53、裝機預測 2024 年每日調峰需求年每日調峰需求(E) 儲能配置儲能配置 儲能市占率儲能市占率 儲能裝機儲能裝機 138.43GWh 持續 2.5 小時 10% 2.77GW/6.92GWh 20% 5.54GW/13.84GWh 30% 8.31GW/20.76GWh 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 7 217 838 2% 27% 35% -20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900201720182019 (E)電網側儲能總裝機量(MW) 占儲能電池總裝機量的比例 300 180 120 100 138 0501001502

54、00250300350江蘇 甘肅 湖南 河南 其他省份 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業點評報告 據中關村儲能協會 CNESA 統計，2018 年、2019 年的電網側新增儲能功率分別為 207MW、114MW，我們按平均儲能時長 2.5 小時估算其容量，進一步測算2020 年 2024 年的中性預測下儲能的年均復合增長率，約為 85.6%。 圖圖 2121、2 2020020 年至年至 2 2024024 年年均復合增長率約年年均復合增長率約 8 85.65.6% % 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.2 .2 “光充儲光充儲”一體化一體化

55、充電樁前景可觀，合資公司有望形成競爭力充電樁前景可觀，合資公司有望形成競爭力 “光充儲”模式可實現電能的最優化綜合應用。光伏系統將太陽能轉換為電能，儲能系統通過制定最優充放電策略，以減少充電站的電力成本。 兩大盈利模式：峰谷價差套利兩大盈利模式：峰谷價差套利+減少容量電費成本。減少容量電費成本。 我國對于大容量工商業用電實行 “容量電費+電量電費” 模式， 通過配置儲能，一方面通過儲能在低谷電價時充電，高峰電價時放電可減少電量電費，另一方面由于用電負荷的高峰用電時段一般時間很短， 通過配置削減用電負荷的 “高峰段” ，可以減少容量電費成本。 圖圖 2222、 “光充儲”可實現峰谷價差套利、減少

56、容量電費成本“光充儲”可實現峰谷價差套利、減少容量電費成本 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2323、 “光充儲”“光充儲”可實現峰谷價差套利可實現峰谷價差套利、減少容量電費成本、減少容量電費成本 0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.001.002.003.004.005.006.007.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 電網側新增儲能容量（GWh） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 行業點評報告 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 “光充儲

57、”“光充儲”一體化優勢明顯一體化優勢明顯 緩解充電緩解充電高峰高峰對電網的沖擊，對電網的沖擊，峰谷套利，收益可觀。峰谷套利，收益可觀。目前，我國對充電樁用電一般認定為工商業用電，同樣實行峰谷電價，因此公共充電樁配套儲能可以利用峰谷電價差減少購電成本、降低容量電價。儲能系統充分發揮存儲能量和優化配置的功能，在夜間用電低谷時充電并存儲起來，在白天用電高峰時釋放給充電樁，為電動汽車充電，一方面緩解了充電高峰時充電樁大電流充電對區域電網的沖擊，另一方面通過峰谷差價，可以給充電站帶來非?？捎^的收益。 解決動力電池退役“痛點”問題，變廢為寶。解決動力電池退役“痛點”問題，變廢為寶。隨著首批新能源汽車退役潮

58、的到來，據中國電池聯盟預測，2020 年動力電池總退役量將達 20.9GWh，屆時將有一大批退役動力電池待處理。儲能系統被公認是最安全、最經濟、最環保的動力電池梯次利用方式，光充儲一體化電站可將退役動力電池“變廢為寶” ，進行二次利用，可同時解決動力電池退役“痛點”問題和光充儲電站的電池供應問題。深圳光儲充一體化充電站即采用了退役電池作為儲能電站的電池， 經過嚴格的篩選、排查和修復工作，成功將退役電池用在了儲能系統里，并順利運行。 有效解決土地資源不足和電網接入困難時充電站的建設問題。有效解決土地資源不足和電網接入困難時充電站的建設問題。在以往電動汽車充電站的建設中，主要是以電網為主導。沒有電

59、網資質的民資或個體企業，在建設充電站的過程中往往可能會面臨土地資源不足或電網接入的問題。光充儲一體化方案充分利用了新能源發電的靈活性， 極大方便了特殊地區充電設施的建設。 降低充電站擴容改造成本。降低充電站擴容改造成本。 普通充電站為了緩解充電高峰壓力只能選擇擴建，增加充電設施的數量，擴容成本較高。對于“光充儲”一體化充電站而言，擴容完全可以通過擴大儲能系統容量的方式進行，相比之下擴容成本較低。 “光充儲”“光充儲”項目建設加速項目建設加速 2017 年 10 月投運，位于上海松江的充電站是全國最早投運的“光充儲”一體化充電站。2018 年國內又陸續投運至少 15 座“光儲充” ，截至目前，全

60、國共投入運營的“光儲充”充電站至少有 36 座，未來投運項目還將繼續增加。2020 年01234567891011121314151617181920212223用電負荷 高峰電價 平段電價 低谷電價 儲能充電儲能充電 儲能充電儲能充電 高峰電價期間高峰電價期間儲能放電儲能放電 低谷電價期間低谷電價期間 儲能充電儲能充電 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 17 - 行業點評報告 工信部又公布了一批充電樁配套光伏+儲能的項目，包括北京京禮高速（北京段）光充儲項目、 北京京津塘高速公路五公里光儲充項目、 安徽濉溪公交場站 13MWh光充儲項目等 4 個項目。 表表 1111、國內、國內主

61、要“光充儲”一體化主要“光充儲”一體化充電站項目充電站項目一覽一覽 項目名稱項目名稱 光伏容量光伏容量 充電樁充電樁 儲能容量儲能容量 投運時間投運時間 上海松江電動汽車充電站 11.66KW 12 臺直流 0.5MWh 2017/10 南京六合高速服務區項目 0.01MW 8120kW 0.05MWh 2018/04 安徽濉溪公交場站 0.8MW 70 臺直流 13MWh 2018/12 北京集美大紅門項目 1.4MW 94150kW 25MWh 2019/03 福建泉州晉江商務區 / 10 臺直流 0.1MWh 2019/10 武漢軍運會主場館 0.08MW 860kW 0.215MWh

62、2019/10 陜西咸陽國際機場 0.1MW 36 臺直流 0.3MWh 2019/11 京津唐高速公路徐官屯服務區“光儲充”一體化示范項目 292.1KW 460kW 0.5MWh / 常州鳳林路電動汽車充電站 50KW 8100kW 0.2MWh / 資料來源：工信部，公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理 充電樁呈快速增長趨勢， “光充儲”模式將成主流充電樁呈快速增長趨勢， “光充儲”模式將成主流 我國新能源汽車及充電樁保有量迅速增長， 截至 2019 年底， 充電樁數量已達122 萬臺，車樁比下降至 3.13，鑒于未來新能源汽車數量持續增加以及車樁比進一步下降的趨勢，充電樁數量勢必會大

63、幅增長，據發改委制定的發展目標，未來中國的總體充電樁保有量將達到480萬個， 以滿足500萬輛電動汽車的出行要求。 目前， “光充儲”一體化已成為充電樁建設的主流方向，目前， “光充儲”一體化已成為充電樁建設的主流方向，隨著充電樁需求的隨著充電樁需求的擴大擴大， “光充儲”將迎來發展春天。， “光充儲”將迎來發展春天。 圖圖 2 24 4、充電樁數量快速增長，車樁比逐年下降充電樁數量快速增長，車樁比逐年下降 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 國網充電樁建設重回快車道，合資公司有望形成競爭力國網充電樁建設重回快車道，合資公司有望形成競爭力 4 月 14 日，國家電網召開 202

64、0 年全面建設新能源汽車充電設施項目集中聯109 153 261 381 29.02 44.6 77.7 121.9 3.76 3.43 3.36 3.13 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000501001502002503003504004502016201720182019新能源汽車保有量(萬輛) 充電樁數量(萬臺) 車樁比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 18 - 行業點評報告 動開工視頻會議，計劃安排充電樁建設投資 27 億元，新增充電樁 7.8 萬個，除公用和專用充電樁 2.5 萬個外， 建設居住區充電樁 5.3 萬個， 全面推廣居民

65、區智能有序充電。在“新基建”加碼的背景下，國網充電樁建設重回快車道，預計至 2020年底國網累計建成充電樁數量 17.28 萬臺，同比增速 82.3%。 國網與寧德時代的合作將有力支撐其“光充儲”一體化充電樁的建設方向，國網的基建能力加上寧德時代在儲能電池領域的核心優勢有望形成在“光充儲”國網的基建能力加上寧德時代在儲能電池領域的核心優勢有望形成在“光充儲”領域的強大競爭力，領域的強大競爭力，實現“光充儲”充電樁的規?；斗?。實現“光充儲”充電樁的規?；斗?。 圖圖 2 25 5、國家電網累計建成電動汽車充電樁數量國家電網累計建成電動汽車充電樁數量( (萬臺萬臺) ) 資料來源：國家電網社會責

66、任報告，興業證券經濟與金融研究院整理 “光充儲”一體化發展模式下儲能裝機需求的測算“光充儲”一體化發展模式下儲能裝機需求的測算 北京豐臺地區某擬建的儲能充電站為參考，可以看到儲能與充電樁容量的配比約為 50%，儲能時間約 1.25 個小時。 表表 1212、典型典型公交車公交車儲能充電站儲能充電站的儲能的儲能參數參數 項目項目 單臺容量單臺容量 數量數量 總容量總容量 交流充電樁 （40+40）kw 10 800kW 直流充電樁 （60+100）kW 32 5120kW 變壓器 630kVA 6 3780kW 儲能裝置 500kW/624kWh 6 3MW/3.75MWh 資料來源：興業證券經

67、濟與金融研究院整理 某乘用車“光充儲”一體化充電站示范項目為參考，儲能與充電樁容量的配比約為 40%，儲能時間約 0.75 個小時。 表表 1313、 典型乘用車典型乘用車“光充儲”一體化電站示范項目參數“光充儲”一體化電站示范項目參數 項目項目 單臺容量單臺容量 數量數量 總容量總容量 交流充電樁 7kW 64 448kW 直流充電樁 30kW 18 540kW 雙向充放電機 60kW 1 60kW 潮流控制器 480kW 1 480kW 0.7 1.3 1.5 1.9 2.4 2.96 4.4 5.6 8.8 9.48 17.28 85.7% 15.4% 26.7% 26.3% 23.3%

68、 48.6% 27.3% 57.1% 7.7% 82.3% -30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%0246810121416182020102011201220132014201520162017201820192020E累計建成電動汽車充電樁 同比增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 19 - 行業點評報告 光伏系統 23.52kW 2 47.04kW 儲能裝置 200kW/150kWh 2 400kW/300kWh 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年全國充電樁保有量共 121.9 萬臺，其中公共充電樁 51.6 萬臺，公共充

69、電樁中交流充電樁 30.1 萬臺，直流充電樁 21.5 萬臺。我們測算 2024 年公共充電站中“光充儲”一體化充電樁配套儲能空間，假設充電樁年增長 50%，儲能與充電樁容量配比按 45%，儲能時長 1 小時考慮。 預測預測 2024 年空間年空間： 按保守、 中性、 樂觀三種情景， 假設三種情景下 “光充儲”充電樁的滲透率分別為 10%、20%、30%，經測算在中性情景下儲能裝機可達經測算在中性情景下儲能裝機可達12.93GW/12.93GWh。 表表 1 14 4、2 2024024 年年“光充儲”一體化“光充儲”一體化充電樁配套儲能裝機預測充電樁配套儲能裝機預測 2024 年充電樁年充電

70、樁(E) 儲能配置儲能配置 “光充儲”“光充儲” 滲透率滲透率 儲能裝機儲能裝機 391.8 萬臺 充電樁的 45% 持續 1 小時 10% 6.47GW/6.47GWh 20% 12.93GW/12.93GWh 30% 19.40GW/19.40GWh 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 考慮國內充電樁 “光充儲”模式從 2019 年開始陸續有示范項目，我們認為我們認為2020 年仍為從示范到規?；瘧玫倪^渡階段，年仍為從示范到規?；瘧玫倪^渡階段，2021 年開始為大規模上量階段年開始為大規模上量階段，假設 2020 年“光充儲”儲能容量為 0.3GWh，2021 年至 2024 年新

71、增儲能年均復合增長率約為 12.2%。 圖圖 2626、2 2020020 年至年至 2 2024024 年年均復合增長率約年年均復合增長率約 8 85.65.6% % 資料來源：國家能源局，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.3 .3 電網側及“光充儲”儲能合計展望電網側及“光充儲”儲能合計展望 儲能容量測算：儲能容量測算：在不考慮其他類型電化學儲能的貢獻情況下，僅考慮電網側及 “光充儲” 儲能二者之和， 預計預計 2020 年新增年新增 0.83GWh， 2024 年年新增新增 13.58GWh。 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.001.002.003.004.00

72、5.006.007.008.002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） “光充儲”新增儲能容量（GWh） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 20 - 行業點評報告 儲能投資測算：儲能投資測算：基于 2020 年初的中標價情況，儲能電池系統約 1.2 元/kWh,儲能電站整體投資約 2 元/kWh，則 2020 年電池系統、儲能電站投資分別約年電池系統、儲能電站投資分別約 10.0億元、億元、16.6 億元，億元，2024 年上述投資分別約年上述投資分別約 163.0 億元、億元、271.6 億元億元。 圖圖 2727、電網側及“光充儲”新增儲能

73、預計電網側及“光充儲”新增儲能預計 2 2020020 年達年達 0 0.83GW.83GWh h，2 2024024 年年 1 13.58GW3.58GWh h 資料來源：CNESA，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2828、測算測算 20202020 年電池系統、儲能電站投資分別為年電池系統、儲能電站投資分別為 10.010.0 億元、億元、16.616.6 億元億元 資料來源：CNESA，興業證券經濟與金融研究院整理 4、投資建議投資建議 電化學儲能的價值正在凸顯，國家電網與寧德時代成立儲能合資公司，強強聯合、優勢互補，電網側儲能業務及“光充儲”一體化充電樁建設即將成為合作重點，作為

74、儲能龍頭的寧德時代將從中受益。建議關注寧德時代寧德時代，寧德時代儲能業務合作公司科士達科士達，寧德時代磷酸鐵鋰正極供應商德方納米德方納米，國網綜合能源集0.52 0.29 0.53 0.98 1.83 3.39 6.29 0.30 0.67 1.48 3.28 7.29 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201820192020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 電網側新增儲能容量（GWh） “光充儲”新增儲能容量（GWh） 13.58 0.83 6.67 1.65 3.31 10.0 19.8 39.7 80.

75、1 163.0 16.6 33.0 66.1 133.5 271.6 0501001502002503002020（E） 2021（E） 2022（E） 2023（E） 2024（E） 電池系統投資（億元） 儲能電站投資（億元） 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 21 - 行業點評報告 團相關業務上市平臺涪陵電力涪陵電力。 4 4.1 .1 寧德時代寧德時代 4.1.1 公司基本情況公司基本情況 公司為全球鋰電池龍頭企業， 尤其在動力電池行業， 2019年市占率高達52%，同比提升 11%。2019 年公司實現營業收入 458 億元，同比增長 54.6%，其中動力電池系統實現營收 3

76、86 億元， 占比 84.3%， 同比增加 57%。 鋰電材料實現營收 43.1億元，占比 9.4%，同比增加 11.5%，儲能系統實現營收儲能系統實現營收 6.1 億億元元，占比占比 1.3%，同同比增速比增速 221.94%。 圖圖 2 29 9、寧德時代、寧德時代 2012016 6 年年- -2012019 9 年營業收入構成年營業收入構成 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 4.1.2 公司在儲能電池產業公司在儲能電池產業擁有擁有核心優勢核心優勢 儲能電池可共享儲能電池可共享公司公司動力電池的技術動力電池的技術優勢優勢。無論在能量密度、循環壽命、安全性及成本控制方面，儲能憑借其后

77、發優勢可以直接共享公司動力電池成果。如最近公司開發的 CTP 技術，大幅壓縮模塊環節，可大幅提高體積能量密度。 資源整合能力強資源整合能力強。公司在行業上、下游均占據強勢地位，議價能力強，上游方面深度綁定了上汽、一汽、東風等車企，近期又與特斯拉簽署了供應協議，海內外客戶全面布局，公司產品始終處于供不應求的狀態，下游方面在電池主要原材料鈷、 鋰、 鎳方面均有布局。 儲能電池與動力電池在電芯原材料方面基本相同，因此儲能電池將受益于公司的動力電池資源優勢。 公司于 2018 年開始加速布局儲能電池業務，設立了儲能事業部，2019 年 4月又與科士達合作設立儲能合資公司，目前在海內外均取得了若干儲能項

78、目及合同。 2020 年 2 月發布的 200 億定增公告中， 20 億用于電化學儲能前沿技術儲備研發，55 億用于動力及儲能電池研發與生產。 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002016201720182019動力電池系統(億元) 鋰電池材料(億元) 儲能系統(億元) 其他業務(億元) YOY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 22 - 行業點評報告 4.1.4 盈利預測盈利預測 預計國網公司覆蓋范圍的儲能系統 80%由寧德時代供貨，假設公司在國網范圍外的儲能業務收入占全部收入的 50%， 預計 2020 年儲能電池業務營收可達 16.0億元。

79、預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 52、 68、 86 億元， EPS 分別為 2.36、 3.07、3.88 元，對應目前股價（138.30 元，4 月 28 日）PE 值為 59、45、36 倍。 4 4.2 .2 科士達科士達 4.2.1 公司基本情況公司基本情況 公司是國內 UPS 市場龍頭企業之一，電力電子技術是其核心競爭力。近年來公司以 UPS 技術優勢為基礎打造三大核心業務：光伏發電逆變器、充電樁產品、儲能系統產品。公司在 2019 年與寧德時代合作成立合資公司，主要開發、生產及銷售儲能系統 PCS、特殊儲能 PACK、充電樁及“光儲充”產品。 2019 年,公司實現營業

80、收入 26.1 億元，其中數據中心實現營收 18 億元，占比68.9%； 光伏逆變器實現營收 5.9 億元， 占比 22.7%； 配套產品實現營收 0.8 億元，占比 3%；新能源充電設備實現營收 0.7 億元，占比 2.6%。2019 年公司營業收入較 2018 年有所下滑，降幅 3.8%。 圖圖 3 30 0、科士達科士達 2012016 6 年年- -2012019 9 年營業收入構成年營業收入構成 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 4.2.2 公司在電力電子產業的核心優勢公司在電力電子產業的核心優勢 技術水平優越，技術水平優越，產品協同效應顯著。產品協同效應顯著。公司注重技術與研

81、發人員的培養，2019年公司研發人員數量占公司總人數的 14.85%。同時，為實現智能化、數字化、高頻化和綠色化，公司在電力電子轉換及其他相關技術方面的研發投入占營收的比重，自 2010 年起均保持在 4%以上，2019 年達到 6.05%，預計未來該比例將繼續-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025302016201720182019數據中心(億元) 光伏逆變器(億元) 配套產品(億元) 新能源充電設備(億元) 新能源能源收入(億元) UPS產品(億元) 鉛酸蓄電池(億元) 精密空調(億元) 其他業務(億元) YOY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2

82、3 - 行業點評報告 升高。公司已經具有自主研發并生產 UPS、精密空調、鉛酸蓄電池及配套產品的能力，產能穩定且成本較低。由于公司研發的產品集中于數據中心產業、光伏逆變、充電設備和儲能領域，技術上具有同源性，研發投入可以做到精準高效。 經營管理穩定，品牌影響力良好。經營管理穩定，品牌影響力良好。公司的存貨周轉與應收賬款周轉情況位于行業前端，現金流狀況健康，具有穩定的分紅能力。此外，公司在 UPS 產品領域市占率為國內之首，世界前五，能夠與金融、電信、互聯網等行業的優質客戶取得持續訂單。2019 年，公司還與寧德時代成立了合資公司以發展儲能業務。隨著充電樁行業的興起，市場對于 PCS 和其他儲能

83、產品的需求也會不斷增大，公司影響力將進一步擴大。 4.2.3 公司公司儲能儲能業務主要布局業務主要布局 公司于 2019 年 4 月與寧德時代合作建立儲能合資公司，發展儲能業務。 一方面，寧德時代作為動力電池龍頭企業，可以為公司的核心 UPS 業務提供鋰電池技術支持，助力 UPS 產品升級。當前公司已經具有較為完備的儲能產品體系，但公司的 UPS 產品大多使用傳統的鉛酸蓄電池，其在能量密度、循環壽命和環保要求等眾多方面都難以滿足未來應用場景需求，而鋰電池有著明顯優勢，能夠優化公司產品性能。 另一方面，合資公司已開始產線建設與客戶接洽，預計生產的主要儲能產品除了充電樁相關產品，還有儲能系統 PC

84、S 和特殊儲能 PACK（包括 UPS 鋰電池 PACK、戶用儲能鋰電池 PACK 和非標中小型儲能鋰電池 PACK） 。隨著儲能產業的高速發展，儲能業務將促進公司業務多元化發展，為公司經營業績持續提升發揮積極作用。 4.2.4 盈利預測盈利預測 根據 wind 一致預測結果，預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 3.9、4.7、5.6億元，EPS 分別為 0.67、0.81、0.97 元，對應目前股價（11.82 元，4 月 28 日）PE值為 18、15、12 倍。 4 4.3 .3 德方納米德方納米 4.3.1 公司基本情況公司基本情況 公司的主要產品為納米磷酸鐵鋰正極材料和碳納米管

85、導電液，兩者均主要應用于生產鋰離子電池。2017-2019 年，公司納米磷酸鐵鋰銷量分別為 1.13 萬噸、1.68 萬噸和 2.34 萬噸，年均復合增長率為 58.57%，2019 年市場份額達 26.59%。公司的主要客戶包括寧德時代、億緯動力等優質企業，2019 年，公司在 A 股首次公開發行股票并在創業板上市，提升了公司的資本實力、市場形象和行業地位，并為公司的戰略發展創造了良好的平臺。 2019 年公司實現營業收入 10.54 億元，其中，納米磷酸鐵鋰實現營業收入 10億元， 占比95%， 碳納米管導電液實現營收0.48億元， 占比4.5%， 同比增加25.2%。 請務必閱讀正文之后

86、的信息披露和重要聲明 - 24 - 行業點評報告 公司產品產、 銷量較上年同期增長超過 30%， 主要原因系公司積極進行工藝優化，產能提升明顯，同時市場開拓效果明顯。 圖圖 3 31 1、德方納米德方納米 2012016 6 年年- -2012019 9 年營業收入構成年營業收入構成 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 4.3.2 公司在公司在磷酸鐵鋰正極材料領域磷酸鐵鋰正極材料領域的核心優勢的核心優勢 技術優勢明顯，產品性能優越、成本較低。技術優勢明顯，產品性能優越、成本較低。公司獨家采用“自熱蒸發液相合成法”生產納米磷酸鐵鋰，擁有自主知識產權，產品具有循環壽命長、批次穩定性好、成本低等

87、特點，性能處于行業領先水平。公司持續優化生產工藝，自制鐵源，提高對鋰源等原材料的包容性等，并不斷改善生產管理，進一步降低了生產成本。公司重視生產技術的研發升級，2019 年研發投入 4909 萬元，占營業收入的 4.66%，同比增加 10.4%，公司建立了鋰動力研究院，組建了高素質的研發隊伍，以開發新產品、提高產品性能、優化生產工藝為目標，構建了標準、高效、持續的研發體系。 規?；a使公司規?；a使公司具備具備服務下游大客戶的實力。服務下游大客戶的實力。公司在多地擁有生產基地或正在建設生產基地，產能不斷擴大，生產規模和供貨能力處于行業前列。規模優勢不僅可以讓公司更好地服務客戶，而且可以統合

88、綜效，集約化生產，提高對上游供應商的議價能力，為客戶及終端消費者創造價值。 行業形象良好，擁有優質客戶資源。行業形象良好，擁有優質客戶資源。公司憑借優異的產品性能，規?；漠a量，較低的售價和及時、全面、細致的客戶服務，以及持續的研發創新在行業內樹立了良好的形象，積累了優質客戶資源，公司的主要客戶寧德時代、億緯動力等均是動力電池領域的領先企業。 4.3.4 盈利預測盈利預測 根據 wind 一致預測， 預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 1.5、 2.2、 3.1 億元，EPS 分別為 3.4、5.1、7.2 元，對應目前股價（130.00 元，4 月 28 日）PE 值為 38、0%10

89、%20%30%40%50%60%0246810122016201720182019納米磷酸鐵鋰(億元) 碳納米管導電液(億元) 其他主營業務(億元) 其他業務(億元) YOY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 25 - 行業點評報告 25、18 倍。 4 4.4 .4 涪陵電力涪陵電力 4.4.1 公司基本情況公司基本情況 公司主營業務為電力供應業務和配電網節能業務，其中節能業務增長速度較快，2016 年至今年平均增長率近 50%。2016 年上半年，公司以 3.74 億元現金向國網節能公司收購其配電網節能資產，成為國網公司的配電網節能業務平臺，公司也成功將節能業務打造為公司第二大主

90、營業務。公司背靠國網，配網節能業務在手訂單充足，未來節能業務將繼續保持快速增長，有望成為公司第一大業務。 2019 年公司實現營收 26.2 億元，同比增長 7.1%，其中，電力銷售及工程安裝實現營業收入 13.7 億元，占比 52.3%；節能服務實現營業收入 12.5 億元，占比47.7%，同比增長 17%。 圖圖 3 32 2、涪陵電力涪陵電力 2012016 6 年年- -2012019 9 年營業收入構成年營業收入構成 資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理 4.4.2 公司公司為國網節能集團的上市平臺，將受益本次國網與寧德時代牽手為國網節能集團的上市平臺，將受益本次國網與寧德時代牽手

91、 近日，國網綜合能源服務集團與寧德時代強強聯合成立 2 家儲能合資公司，國網節能電網側業務有望獲得較大發展，而涪陵電力為國網綜合能源服務集團有限公司的子公司，公司的配電網節能業務與綜合能源服務緊密相關，有望受益于本次強強聯手。 背靠國網，資源豐富，節能業務優勢明顯。公司作為國網的配電網節能業務平臺，可以依托國網公司的整體戰略布局和強大實力，展開配電網節能業務的全國化布局，使節能服務成為公司重要的利潤增長點。 2020 年 4 月 4 日， 為解決同業競爭問題， 同時優化資本結構、 改善財務狀況，公司擬向不超過 35 名特定投資者非公開發行股票， 募集資金用于收購國家電網有0%5%10%15%2

92、0%25%0510152025302016201720182019電力銷售及工程安裝(億元) 節能服務(億元) 其他業務(億元) YOY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 26 - 行業點評報告 限公司下屬省綜合能源服務公司的配電網節能資產及補充流動資金等。國家電網公司把綜合能源服務業務公司未來的重要盈利增長點， 4.4.4 盈利預測盈利預測 根據 wind 一致預測， 預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 4.6、 5.2、 5.6 億元，EPS 分別為 1.4、1.6、1.7 元，對應目前股價（18.54 元，4 月 28 日）PE 值為 13、12、11 倍。 5、風險提示

93、、風險提示 電網側儲能發展規模不及預期，電力輔助服務市場化不及預期，充電樁新增裝機不及預期。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 27 - 行業點評報告 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 投資評級說明 投資建議的評級標準 類別 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級 （另有說明的除外） 。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價 （或行業指數） 相對

94、同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準， 香港市場以恒生指數為基準； 美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券

95、市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿? 內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。 使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供興業證券股份有限公司 （以下簡稱“本公司”） 的客戶使用， 本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦

96、?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同

97、時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告； 本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。 同時， 本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒

98、有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外） 。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本

99、公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。 特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 興業證券研究 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：