【研報】電氣設備行業：把握光伏供需關系和技術變革風電搶裝看好上游零部件龍頭-20200629[30頁].pdf

1、 行業行業報告報告 | 行業投資策略行業投資策略 1 電氣設備電氣設備 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 06 月月 29 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 王紀斌王紀斌 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519010001 馬妍馬妍 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519100002 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 電氣設備-行業研究周報:光伏正銀 進口替代空間大，HJT 產業化催生低溫 銀漿需求 2020-06-28 2 電氣設備-行業研究周報:國網發布 “數字新基建”十大任務，構建能源互

2、聯網 2020-06-22 3 電氣設備-行業專題研究:大眾 MEB 專題1:從產能產品規劃到供應鏈彈性測 算 2020-06-16 行業走勢圖行業走勢圖 把握光伏供需把握光伏供需關系關系和技術變革和技術變革，風電搶裝，風電搶裝看好看好上游上游零部件龍頭零部件龍頭 光伏：把握各環節供需關系，關注異質結和大硅片技術變革光伏：把握各環節供需關系，關注異質結和大硅片技術變革 2020 年 1-5 月，國內實現光伏裝機容量為 6.15 GW，同比略有下滑。2020 年全國 光伏新增光伏消納能力 48.45GW 整體消納空間較去年實際并網數據提升約 62%，預 期 2020 年國內光伏的裝機將超過 40

3、 GW。從近期公布招標計劃的地區與國家來看， 預期下半年光伏組件出口將保持在較高水平。硅料環節，硅料價格的持續下行導致 海外產能下降，考慮到 4 季度全球光伏需求或將超過 40 GW，但硅料的供應并未增 加，頭部多晶硅料企業毛利率有望升至 30%。建議關注通威股份，特變電工，以及建議關注通威股份，特變電工，以及 美股的標的大全新能源。美股的標的大全新能源。硅片環節，單晶硅片企業的擴產仍然在延續，考略到下半 年行業單晶擴產產能陸續釋放，單晶硅片價格預期下半年還有調降空間，硅片尺寸 增大是必然趨勢。電池環節，但隨著上游單晶硅片價格的持續下降，頭部企業的單 晶 PERC 的盈利能力已經有所回升。今年

4、以來，HIT 的設備國產化有重大突破，使得 單 GW 異質結設備投資顯著降低，只要滿足合理的價差，HJT 產品可以實現比 PERC 更低的 LCOE，看好國內異質結產業鏈相關環節的成長，建議關注邁為股份、捷佳偉建議關注邁為股份、捷佳偉 創、蘇州固锝、無錫帝科。創、蘇州固锝、無錫帝科。組件環節，今年頭部組件企業將進一步進行組件產能擴 張，預期國內市場的組件競爭將更為激烈，頭部企業將繼續蠶食三線組件市場份額。 光伏玻璃方面，受組件雙面化趨勢的影響，光伏玻璃子行業比整個光伏行業具備更 高的增速，薄玻璃的占比將持續提升，頭部企業的光伏玻璃產能擴產進度可控，我 們仍然看好光伏玻璃龍頭企業的發展空間，建議

5、關注信義光能，福萊特。仍然看好光伏玻璃龍頭企業的發展空間，建議關注信義光能，福萊特。逆變器方 面，國內新增裝機量加全球更換逆變器開始放量，今年逆變器市場有可能不降反升， 推薦光伏逆變器龍頭企業陽光電源、建議關注固德威、錦浪科技、上能電氣。推薦光伏逆變器龍頭企業陽光電源、建議關注固德威、錦浪科技、上能電氣。 風電：風電搶裝年份，上游零部件龍頭優風電：風電搶裝年份，上游零部件龍頭優先受益先受益 2020 年 1-5 月，我國風電新增裝機量 4.9GW，同比下降 28.78%。盡管受疫情影響， 裝機量低于預期，但是隨著產業鏈復工復產的推進，各地項目開始施工，受搶裝影 響，下半年裝機量有望回暖上升，

6、2020 年，預期國內陸上風電預期吊裝量約為 33-35GW，實際并網量約為 30-33GW。2021 預期國內陸上風電預期吊裝量約為 25-27GW，實際并網量約為 25GW。2020 年海上風電吊裝量預期 4-5GW，實際并 網量約為 4GW。2021 年，海上風電吊裝量預期 6-7GW，實際并網量約為 6GW。風風 電搶裝期間，產業鏈電搶裝期間，產業鏈上游零部件廠商議價能力較強，龍頭企業具有產能優勢受益明上游零部件廠商議價能力較強，龍頭企業具有產能優勢受益明 顯。日月股份顯。日月股份為風機鑄件龍頭，營收確認階段早，海上風機鑄件以及精加工產能逐 步實現釋放，市占率不斷提升。天順風能天順風能

7、是風電塔筒龍頭，葉片和產能不斷擴張， 受原材料鋼價影響成本下降，毛利率提升，盈利能力較好。東方電纜東方電纜為海纜龍頭企 業，國內市占率較高，海上風電快速發展期間，海纜供給端相對緊缺，毛利率不斷 提高，公司產能逐步擴張，海纜行業具有較高的行業壁壘，看好長期盈利能力。 風險風險提示提示： 行業風險； 政策性風險； 匯率波動風險呢； 不可抗力因素帶來的風險； 巴 沙木等原材料供給不足的風險；光伏裝機需求不及預期；多晶硅料擴產規模超預期 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-06-24 評級評級 2019A 2020

8、E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601012.SH 隆基股份 38.00 買入 1.40 1.64 1.77 27.14 23.17 21.47 600438.SH 通威股份 17.20 買入 0.61 0.63 0.87 1.17 28.20 27.30 19.77 14.70 00968.HK 信義光能 7.24 買入 0.30 0.41 0.51 18.49 17.66 14.20 603806.SH 福斯特 47.50 增持 1.83 1.95 2.21 2.42 25.96 24.36 21.49 19.63 300118.SZ 東方日升

9、14.56 買入 1.08 1.13 1.32 1.66 12.82 12.88 11.03 8.77 300274.SZ 陽光電源 13.58 買入 0.61 0.81 0.92 22.26 16.77 14.76 603606.SH 東方電纜 13.53 增持 0.69 0.92 1.34 1.82 19.61 14.71 10.10 7.43 002531.SZ 天順風能 5.67 增持 0.42 0.58 0.65 0.71 13.50 9.78 8.72 7.99 603218.SH 日月股份 17.18 增持 0.95 1.45 1.79 2.09 18.08 11.85 9.60

10、 8.22 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2019-072019-112020-03 電氣設備滬深300 行業報告行業報告 | | 行業投資策略行業投資策略 2 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS 內容目錄內容目錄 1. 光伏：把握各環節供需關系，關注異質結和大硅片技術變革光伏：把握各環節供需關系，關注異質結和大硅片技術變革 . 5 1.1. 光伏裝機需求將逐漸恢復，長期空間可期 . 5 1.2. 硅料：海外產能持續退出，價格下半年或迎來反彈 . 7 1.3. 硅片：降價有空間，尺寸向大尺寸過渡 . 9 1.4. 電池：盈利能力觸底回升，HJT 電池處于

11、高速發展初期 . 11 1.5. 組件：集中度將持續提升 . 14 1.6. 光伏玻璃：受疫情影響行業擴產低于預期，但薄片化趨勢加速 . 15 1.7. 逆變器：新增+更換需求放量 . 17 2. 風電：風電搶裝趨勢不改，看好上游零部件龍頭風電：風電搶裝趨勢不改，看好上游零部件龍頭 . 18 2.1. 行業回顧：疫情影響有限，風電發展趨勢不改 . 18 2.1.1. 全球穩步增長，19 年中國新增裝機量占比居榜首 . 18 2.1.2. 新增裝機量同比下滑，電源占比持續升高 . 19 2.1.3. 發電量持續增加，占比逐漸增大 . 19 2.1.4. 棄風率和利用小時數大有改善，一季度不納入考

12、核 . 20 2.1.5. 招標量有所減少，風機量價齊升 . 20 2.1.6. 風電投資大幅增加，新疆、甘肅“摘帽” . 20 2.1.7. 全球整機廠商市場分布：金風、上氣國內居首 . 21 2.1.8. 一系列政策促發展，消納空間保障搶裝 . 22 2.2. 行業展望：陸上風電裝機大年，海上風電蓄勢待發 . 23 2.2.1. 陸上風電：搶裝邏輯不變，2020 迎來裝機大年 . 23 2.2.2. 海上風電：競價時代開啟，海上風電蓄勢待發 . 23 2.2.3. 政策預期：陸上風電按地區推遲并網概率較小 . 24 2.3. 投資邏輯：搶裝期零部件緊缺，上游龍頭優先受益 . 25 2.3.

13、1. 日月股份：鑄件行業龍頭地位穩固，擴產提效借乘搶裝浪潮 . 25 2.3.2. 天順風能：塔筒葉片產能穩步擴張，盈利能力持續向好 . 27 2.3.3. 東方電纜：海纜撐起營收半壁江山，海洋工程再樹一幟 . 28 3. 風險提示風險提示 . 29 3.1. 行業風險 . 29 3.2. 政策性風險 . 29 3.3. 匯率波動風險 . 29 3.4. 不可抗力因素帶來的風險 . 29 3.5. 巴沙木等原材料供給不足的風險 . 29 3.6. 光伏裝機需求不及預期 . 29 3.7. 多晶硅料擴產規模超預期 . 29 圖表目錄圖表目錄 qRoRrPyQpPoRnNqPoQpRnO8O9R7

14、NmOoOnPqQkPrRtNkPsRnN8OpPwPMYpOqNvPnMrR 行業報告行業報告 | | 行業投資策略行業投資策略 3 圖 1：1-5 月國內光伏裝機僅并網 6.15 GW . 5 圖 2：2020 年光伏消納空間達 48.45 GW . 5 圖 3：海外疫情對于我國組件出口負面影響程度好于預期 . 6 圖 4：前五月海外組件出口區域排名 . 7 圖 5：前五月海外組件出口企業排名 . 7 圖 6：今年以來國內多晶硅產量維持高位 . 7 圖 7：今年以來進口多晶硅料數量逐步下降 . 7 圖 8：國內多晶硅在產企業數量呈下降趨勢（單位：家） . 8 圖 9：多晶硅料價格處于底部.

15、 8 圖 10：瓦克多晶硅部門財務數據. 8 圖 11：OCI 基礎化學品部門財務數據 . 8 圖 12：2019-20 年多晶硅供給情況 . 9 圖 13：單晶硅片產能在近兩年迅速擴張 . 9 圖 14：各企業單晶硅片產能在 2020 年仍將擴張（不完全統計） . 9 圖 15：硅片尺寸呈現不斷變大趨勢 . 10 圖 16：大尺寸的硅片具備更低的 LCOE . 11 圖 17：大尺寸硅片的占比將持續提升 . 11 圖 18：PERC 電池效率不斷提升 . 11 圖 19：PERC 電池產能高速擴張 . 11 圖 20：異質結及 Topcon 具備更高的效率起點 . 12 圖 21：異質結低溫

16、銀漿消耗變化趨勢 . 13 圖 22：多主柵技術能有效降低銀耗量 . 13 圖 23：隨著異質結造價的下降，有望實現更低的度電成本 . 14 圖 24：頭部組件企業近兩年出貨情況 . 14 圖 25：頭部組件企業仍將進行產能擴張 . 14 圖 26：美國的組件價格要顯著高于全球平均現貨價格 . 15 圖 27：美國市場在未來幾年將維持在 20 GW 左右的年裝機規模 . 15 圖 28：雙面組件的占比將持續提升，將拉動對于玻璃的需求 . 15 圖 29：雙面組件結構主要以 2.0,2.5mm 的玻璃為主 . 15 圖 30：2019 年底光伏玻璃名義產能占比 . 16 圖 31：2020 年底

17、光伏玻璃名義產能占比 . 16 圖 32：2019 年逆變器制造商總出貨量占比 . 17 圖 33：2019 年我國光伏逆變器出貨量份額 . 17 圖 34：光伏逆變器制造商月度出口情況 . 17 圖 35：2020 年有大量的逆變器存在更換需求. 18 圖 36：全球風電裝機量情況 . 18 圖 37：2019 年新增陸上風電裝機分國家情況. 18 圖 38：2019 年新增海上風電裝機分國家情況. 18 圖 39：2014-2020 年 5 月中國風電新增裝機量（單位:GW） . 19 圖 40：2013-2020 年 5 月 各類型發電累計裝機量占比 . 19 圖 41：2013-202

18、0.5 月中國風電發電量（單位:億千瓦時） . 19 行業報告行業報告 | | 行業投資策略行業投資策略 4 圖 42：2013-2020 年 5 月 各類型發電量占比 . 19 圖 43：2015-2019 年棄風量和棄風率 . 20 圖 44：2012-2020 年 5 月平均利用小時數 . 20 圖 45：2015-2020Q1 公開招標容量（GW） . 20 圖 46：月度公開投標均價（元/KW） . 20 圖 47：2014-2020.5 月風電投資（億元）及占電源工程投資比例 . 21 圖 48：2019 年全球風電整機廠商市場份額 . 21 圖 49：2019 年全球風電整機廠商

19、陸上風電市場份額 . 22 圖 50：2019 年全球風電整機廠商海上風電市場份額 . 22 圖 51：陸上風電四類風區上網指導價變化 . 23 圖 52：鑄件精加工流程 . 26 圖 53：2016-2023E 公司產品交付構成規劃（單位：萬噸） . 27 圖 54：20mm 中板價格（元/噸） . 28 表 1：2020 年各省公開的平價、競價項目規模 . 5 表 2：2020 年國內裝機并網容量拆分（GW） . 6 表 3：5 月以來海外招標陸續啟動 . 7 表 4：多晶硅企業盈利估算 . 9 表 5：單晶硅片毛利估算 . 10 表 6：單晶電池的毛利率估算 . 11 表 7：擴產電池的

20、效率標準再次提升 . 12 表 8：異質結商業化產線的現狀 . 12 表 9：其他企業也加速 HJT 電池的布局 . 13 表 10：設備國產化使得異質結設備的造價極大降低 . 13 表 11：2.0 mm 的玻璃單位重量產值要高于 3.2mm 玻璃 . 15 表 12：20 年主要光伏玻璃廠的復產/投產計劃 . 16 表 13：風電投資監測預警結果 . 21 表 14：2020 年以來國家風電行業相關政策 . 22 表 15：中國海上風電上網電價（單位：元/kwh） . 24 表 16：申請延長并網調試時間項目公示表 . 24 表 17：公司現有在建擴產項目 . 25 表 18：國內風機鑄件主要制造廠商及產能情況 . 25 表 19：截至 2019 年