【研報】交通運輸行業物流專題系列報告7：2020年快遞格局展望存量競爭加速出清龍頭迎二次買點-20200107[23頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 存量競爭加速出清，龍頭迎二次買點存量競爭加速出清，龍頭迎二次買點 交通運輸行業物流專題研究報告系列七2020.1.7 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉正劉正 首席交運分析師 S1010511080004 扈世民扈世民 交運分析師 S1010519040004 聯系人：湯學章聯系人：湯學章 2019 年行業整合上半場完成，年行業整合上半場完成，中小企業基本出清，通達均完成超行業中小企業基本出清，通達均完成超行業 15pcts+ 的業務增速，雖然件量增速趨同，但財務指標卻出現分化。的業務增速，雖然件量增速趨同，但財務指標卻出現分化。2020 年行業

2、正式進年行業正式進 入存量競爭的階段，需求增速放緩疊加產能冗余，入存量競爭的階段，需求增速放緩疊加產能冗余，預計預計頭部企業的價格戰升級，頭部企業的價格戰升級， 行業盈利增速將從行業盈利增速將從 2019 年的年的 20%放緩至放緩至 1015%。行業整合下，堅守龍頭行業整合下，堅守龍頭公公 司司。 2019 年年通達通達份額份額的提升的提升來自中小企業的出清，來自中小企業的出清，2020 年年行業行業進入存量競爭進入存量競爭?？?遞降價從最開始降中轉費，到后來降面單費，再到目前降派送費，價格戰持續升 級。2019 年快遞件量同增 25%，超出預期，一定程度上推遲了行業整合拐點的 到來，但同城

3、+異地快遞價格同降約 6.4%，跌幅為近 3 年最高，加速了中小企 業的出局。2019 年 9、10 兩月除通達及順豐之外的快遞企業件量同降 30%+， 我們測算 9 月中小企業件量份額僅剩 1.5%， 料 2020 年正式進入存量競爭階段。 通達通達件量增速趨同件量增速趨同、阿里入股申通、阿里入股申通顯示顯示行業整合行業整合似乎似乎放緩，但放緩，但其其實際差距仍在實際差距仍在 拉大。拉大。2019 年通達公司均實現超出行業 15pcts+的業務增速，雖然件量增速趨 同，但差距仍未見縮小甚至有所擴大：1）郵政局滿意度調查及菜鳥網絡指數顯 示中通與韻達服務質量仍好于其他通達公司；2）申通 201

4、9Q13 單票扣非凈利 同降 44%，跌幅明顯擴大；韻達單票盈利進一步拉開與圓通差距；百世單票毛 利 4 年來首次下降。阿里入股申通更多出于搶先對手布局物流資源的考慮，與 快遞企業數量多少相比， 阿里更在乎下游快遞服務的穩定性， 行業整合趨勢不改。 2020 年年需求需求增速下降增速下降疊加疊加產能過剩，價格戰產能過剩，價格戰加劇或推動行業盈利增速放緩至加劇或推動行業盈利增速放緩至 1015%。預計 2020 年行業件量增速同降 3pcts 至 22%，考慮到 2019 年頭部 企業依然保持大額 Capex，估計 2019 年產能同增 40%，供給出現過剩。為了 實現成本持續下降，頭部企業勢必

5、要做大規模實現填倉、降低成本，而考慮到中 小企業份額所剩無幾、行業增速放緩，頭部梯隊件量增速中樞料將放緩至 2530%，而價格戰將進一步加劇。我們測算 2020 年中通扣非凈利增速將放緩 至 1520%，而行業盈利增速將從 2019 年的 20%放緩至 1015%。 戰線前移至末端網點，競爭核心在于網點管控戰線前移至末端網點，競爭核心在于網點管控。轉運中心自營化率、自動化設 備及自有車隊規模、 自有土地等這些層面東西都較易模仿， 只需進行資本開支就 能完成，無法構成領先者對落后者的絕對優勢?？紤]到 2019 年價格戰進入降派 費階段，而派費是網點及快遞員的重要收入來源（若 2020 年派費下調

6、 0.3 元將 減少行業總收入 230 億元），以及末端是目前快遞網絡的產能主要瓶頸環節， 料未來行業的競爭主戰場在網點。 網點管控強的企業， 在競爭白熱化下仍能保持 全網目標一致、士氣不減、執行高效，最終在行業整合下不斷擴大市場份額。 風險因素：風險因素：電商需求低于預期；行業競爭激勵，價格大幅下降；人工成本及燃油 成本大幅攀升；快遞網絡突然癱瘓。 投資策略。投資策略。在中小企業出清之際，2019 年年初為頭部企業的第一次較好配置窗 口，而料 2020 年進入存量競爭階段，將出現龍頭的二次配置時點。我們推薦綜 合實力強大的中通快遞以及網點管控較強的韻達股份及電商件持續放量、 商務件 有望受益

7、經濟企穩而增速回升的順豐控股。 此外， 建議關注經營持續改善的圓通 速遞。 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（x） 評級評級 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中通快遞 162.36 5.82 6.13 7.23 28 26 22 買入 順豐控股 37.19 1.03 1.24 1.42 36 30 26 買入 韻達股份 32.43 1.21 1.27 1.49 27 25 22 買入 圓通速遞 12.81 0.67 0.73 0.77 19 18 17 增持 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 1 月 3 日收盤價。

8、交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 目錄目錄 關于快遞行業的思考關于快遞行業的思考 . 1 電商平臺對格局走向影響 . 1 落后者的困局及行業的出清方式 . 2 復盤復盤 2019：二線企業的謝幕，整合上半場的結束：二線企業的謝幕，整合上半場的結束 . 4 中小企業是價格戰全面升級下第一批退出的玩家 . 4 領先者主動出擊與落后者的被動求變 . 7 件量增速雖見趨同，但頭部企業之間的差距未見縮小 . 10 預判預判 2020：格局決勝之年：格局決勝之年 . 13 需求放緩疊加供給過剩，價格戰將貫穿整合全過程，頭部企業件量增速分化將現 . 13

9、成本下行空間仍存，但價格下行壓力仍將侵蝕行業利潤 . 14 戰線前移至末端網點，競爭核心在于網點管控. 17 風險因素風險因素 . 17 投資策略：整合下半場，堅守龍頭投資策略：整合下半場，堅守龍頭 . 18 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 插圖目錄插圖目錄 圖 1：拼多多 GMV 增長及市場份額提升情況 . 1 圖 2：2019 年 5 月中國電商市場份額占比情況 . 1 圖 3：阿里在通達公司中持股占比情況 . 2 圖 4：阿里在通達公司中持股市值情況 . 2 圖 5：20172019 年頭部企業快遞服務時效持續提升 . 2 圖 6：2

10、013 年以來有韻達面單成本持續下降 . 2 圖 7：近 3 年同城+異地件價格跌幅情況 . 5 圖 8：2019 年同城+異地件每月價格跌幅情況 . 5 圖 9：2019 前三季度頭部企業件量增速情況 . 6 圖 10：2016 年以來快遞件量 CR6 持續走高 . 6 圖 11：近 3 年除通達及順豐外的快遞企業件量增速持續放緩. 6 圖 12：2019 年除通達及順豐外的快遞企業件量出現下降 . 6 圖 13：拼多多平臺產生的快遞件量快速增長 . 7 圖 14：拼多多平臺產生的快遞件占比行業份額穩步提升 . 7 圖 15：2019 年通達公司有效申訴率改善明顯 . 8 圖 16：阿里行權

11、后申通股權結構示意圖 . 8 圖 17：2017M72019M10 通達及順豐件量增速情況 . 8 圖 18：20142019 前三季度百世單票毛利變動情況 . 9 圖 19：20142019 前三季度百世單票扣非凈利變動情況 . 9 圖 20：2019 前三季度通達及順豐件量份額變動情況 . 9 圖 21：2019 年 10 月順豐日均件量結構示意圖 . 10 圖 22：2018Q12019Q4 唯品會日均訂單量情況 . 10 圖 23：2019 年 9 月通達菜鳥時效達成率情況 . 11 圖 24：2019Q3 中通及韻達快遞價格要比圓通及申通高 13 毛 . 11 圖 25：2019 前

12、三季度百世單票毛利變動情況 . 12 圖 26：2019 前三季度通達公司單票扣非凈利下降情況 . 12 圖 27：2018Q12019Q3 中通自動化分揀設備增長情況 . 14 圖 28：2018Q12019Q3 中通自有車增長情況 . 14 圖 29：20132018 年韻達單票成本下降情況 . 15 圖 30：韻達件量規模與單票成本近幾年保持線性關系 . 15 圖 31：2019 年前三季度通達單票經營現金流大于單票扣非凈利 . 16 圖 32：20162019Q3 通達公司賬面現金情況 . 16 圖 33：20142019H 通達機器設備賬面凈值情況 . 17 圖 34：2014201

13、9H 通達運輸工具賬面凈值情況 . 17 圖 35：2019 年首次出現通達+順豐業務增量高于行業增量 . 18 圖 36：2020 年通達扣非凈利增速繼續下行至 1015% . 18 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 表格目錄表格目錄 表 1：韻達與中通相同的件量規模發展階段下，韻達擁有一定的成本優勢 . 3 表 2：韻達 201416 年中轉費下降較多而 201718 年面單費降幅較大 . 4 表 3：近 2 年申通面單費跌幅較多而 2019 年以來派費出現下降 . 4 表 4：20112019 年快遞行業價格下跌為電商行業節省節省的物流

14、費用情況 . 5 表 5：2017 年以來快遞行業中小企業持續出清 . 5 表 6：中小企業件量份額已不足 2% . 7 表 7：20152019 前三季度國家郵政局快遞滿意度調研得分排名情況 . 11 表 8：2019 年前三季度申通單票扣非凈利下降情況 . 12 表 9：2019 年前三季度韻達單票扣非凈利與圓通的差距有所拉大. 12 表 10：2019 年前三季度韻達單票扣非凈利與中通的差距有所縮小 . 12 表 11：20172022 年快遞行業件量增長及預測情況 . 13 表 12：2014 年以來通達系固定資產+在建產能賬面凈值增長情況 . 14 表 13：中通快遞 2020 年扣

15、非凈利測算情況 . 15 表 14：2020 年通達公司單票扣非凈利預測情況 . 16 表 15：2020 年不同件量增速情形下，通達公司扣非凈利增速測算情況 . 16 表 16：快遞板塊重點跟蹤公司盈利預測 . 18 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 1 關于關于快遞快遞行業的思考行業的思考 電商平臺對格局走向影響電商平臺對格局走向影響 拼多多迅速壯大推動電商平臺走向更加合理的三極均衡格局，一定程度拼多多迅速壯大推動電商平臺走向更加合理的三極均衡格局，一定程度上上利好下游快利好下游快 遞企業。遞企業。拼多多飛速成長，推動電商市場從原來以阿里

16、和京東為主的二元市場轉向更加平 衡的三極格局發展。我們認為上游電商平臺未來將向更加均勻的格局發展，有利于降低快 遞公司的業務量集中在單一大平臺的業務風險，同時一定程度上削弱電商平臺對下游快遞 企業的控制權，有利于推動快遞行業市場化競爭。 圖 1：拼多多 GMV 增長及市場份額提升情況 資料來源：Wind，國家統計局，中信證券研究部 圖 2：2019 年 5 月中國電商市場份額占比情況 資料來源：eMarketer，中信證券研究部 阿里入股一定程度上延緩行業整合，但仍無法阻礙行業整合的大趨勢，同時不能忽視阿里入股一定程度上延緩行業整合，但仍無法阻礙行業整合的大趨勢，同時不能忽視 阿里對行業效率的

17、提升作用。阿里對行業效率的提升作用。2019 年菜鳥出資約 47 億元入股申通，申通成為繼百世、圓 通、中通后第四家被阿里入股的頭部快遞企業，目前通達中僅剩韻達沒有被阿里入股。阿 里的入股可以加深被投資快遞企業與阿里之間的協同戰略合作關系，阿里可以通過菜鳥向 被投資快遞企業輸出技術，幫助企業降本增效、提高服務質量，甚至在部分領域給予一定 的訂單量傾斜。 市場認為快遞行業未來整合至 23 家的寡頭壟斷格局將會削弱阿里平臺的 物流議價權，因此市場普遍認為阿里入股頭部快遞企業是為了阻礙行業的市場化整合，盡 力扶持落后者，希望頭部企業均衡化發展。 但是我們的觀點是阿里入股頭部企業一定程度上會影響行業整

18、合，但最終無法阻礙行 業整合大趨勢： 1) 最終快遞服務商選擇權在電商商家手中，快遞公司都是通過與電商商家直接談合 同的方式與電商商家簽訂訂單，平臺在過程中的影響有限，最終電商商家仍是根 據服務質量和價格選擇快遞企業，是市場化的競爭。 2) 我們認為阿里并不太在乎行業經過整合最終剩下幾個企業，其關心的是下面的快 遞服務商必須要為其平臺上的商戶提供穩定、時效快、服務范圍廣的優質快遞服 務。 阿里最不能接受快遞網絡突然癱瘓， 這將會對其核心電商業務造成嚴重沖擊， 因此阿里入股通達也是為了防止快遞公司的突然死亡。 0.6%1.1% 2.0% 3.4%3.4%3.8% 5.4% 7.5%6.8% 9.

19、1% 9.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 拼多多GMV（億元）GMV市場份額 阿里巴 巴, 55.9% 京 東, 16.7% 拼多 多, 7.3% 蘇寧, 2.5% 國美, 1.3% 唯品 會, 1.2% 其 他, 15.1% 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 2 3) 阿里 2019 年初“突然”入股申通，更多考慮的是搶在競爭對手之前卡位布局更 多物流

20、資源，進一步鞏固自身平臺的物流優勢，而非有意阻礙行業市場化整合。 4) 阿里入股通達雖然可能會延緩行業整合進度，但是不可忽視的是阿里對快遞行業 降本增效和服務質量的提升做了很多貢獻，電子面單的發明就是阿里為快遞行業 帶來的最大貢獻，其不僅降低了面單成本（為行業節省 100+億元的面單成本） ， 還不斷提高了快遞時效。 圖 3：阿里在通達公司中持股占比情況 資料來源：Wind，中信證券研究部注：截至日期為 2019 年 12 月 18 日 圖 4：阿里在通達公司中持股市值情況 資料來源：Wind，中信證券研究部注：截至日期為 2019 年 12 月 18 日 圖 5：20172019 年頭部企業

21、快遞服務時效持續提升（小時） 資料來源：國家郵政局，中信證券研究部注：BESTY 企業包括包括郵 政 EMS、順豐速運、圓通速遞、中通快遞、申通快遞、韻達速遞、百 世快遞 圖 6：2013 年以來韻達面單成本持續下降 資料來源：Wind，中信證券研究部 落后者的落后者的困局及困局及行業的出清方式行業的出清方式 落后者存在“進” “退”兩難的抉擇。落后者存在“進” “退”兩難的抉擇。我們認為快遞行業的落后者存在“進”與“退” 的兩難抉擇： 1） 進，即積極的價格競爭策略。進，即積極的價格競爭策略?？紤]到電商客戶的粘性較低、價格敏感度較高，落 后者短期的價格優惠雖然會獲得較多的份額提升， 但若后續

22、領先者跟進價格競爭 29.1% 7.3% 11.0% 14.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 百世中通圓通申通 阿里持股占比 46.9 91.0 39.2 41.9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 百世中通圓通申通 當前持股市值（億元） 53.2 54.8 49.6 50.5 49.4 45.0 48.5 44.9 43.8 0 10 20 30 40 50 60 201720182019 BESTY企業重點城市服務時效 Q1Q2Q3 0.18 0.13 0.09 0.04 0.02 0.00 -26% -36% -53% -6

23、2% -84% -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 201320142015201620172018 韻達單票面單成本（元/件）同比 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 3 策略，落后者價格優勢不復存在，同時服務質量不占優，原先的增量客戶又會轉 移至領先者。由于領先者單票凈利要高于落后者，相同的價格降幅會對落后者的 盈利造成更大的負面沖擊。 2） 退，即控價保量策略。退，即控價保量策略。落后者考慮到盈利增長需求，需減少價格戰行為，雖然利

24、 好業績增長，但是若領先者主動采取降價策略，其份額將會逐步被蠶食，與領先 者的規模效益將越拉越大。 在以上兩種情況下，多數落后者會采取積極的價格策略，以縮小與領先者業務規模差 距。對于采取價格競爭策略的落后者，好的一方面是其具備一定的后發優勢（學習曲線效 應） ，即可以模仿領先者的優秀特點以及避免其犯過的錯誤，通過學習比領先者獲得更快 的成本下降速度。 但是不好的一方面是其資本積累速度慢，甚至是對資本投入的持續虧損。2019 年中 通擁有行業最大的件量規模，同時擁有最多的自動化設備及自有車隊，落后者未來經過持 續的經營及購置設備，可以實現件量規模與 2019 年的中通相同，分揀自動化率及自有車

25、 率與 2019 年的中通一致，從而享有中通 2019 年的成本優勢。然而到那時，落后者雖然擁 有相同的成本優勢，但屆時的行業價格已比 2019 年更低，因此落后者在追趕至中通此前 已發展過的相同階段時，其賺取的利潤均會低于中通。即使未來落后者業務量追上中通， 但是其積累的資本也會明顯少于中通，甚至投入的資本被不斷侵蝕，需要源源不斷新資本 的投入。 表 1：韻達與中通相同的件量規模發展階段下，韻達擁有一定的成本優勢 年份年份 韻達件量（億件）韻達件量（億件） 中通件量（億件）中通件量（億件） 韻達單票成本韻達單票成本+兩費兩費 （元（元/件）件） 中通單票成本中通單票成本+兩費兩費 （元（元/

26、件）件） 2014 16 18 2.55 1.76 2015 21 29 1.93 1.51 2016H1 14 19 1.62 1.61 2016 32 45 1.68 1.50 2017H1 20 27 1.56 1.48 2017 47 62 1.54 1.43 2018H1 30 37 1.35 1.39 2018 70 85 1.36 1.37 資料來源：Wind，中信證券研究部 同時，落后者通過暗地里價格戰搶占份額的有效性越來越差，因為互聯網時代下，信 息傳播速度越來越快，頭部企業中任何一家企業的價格策略出現調整，其他公司都能及時 獲取相關信息并采取相應對策，從而使得其公司的價格策

27、略效果大打折扣。 行業出清或以一方退出或產品分層的結局收場，行業屬性決定并購整合的難度很大。行業出清或以一方退出或產品分層的結局收場，行業屬性決定并購整合的難度很大。 我們認為快遞行業最后的整合大概率是一方被淘汰出局或者各方專注不同細分市場的形 式完成，快遞行業的屬性決定了行業以一方并購另外一方的形式完成整合的概率較小。兩 家快遞企業并購整合協同價值較低： 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 4 1） 對于收購方來說，其已經完成了全國區域的轉運中心及網點布局，因此被收購方 的轉運中心和網點對收購方來說價值量很低，如果要強行將被收購方與收購方網

28、絡進行整合，巨大的整合費用甚至會導致協同價值為負； 2） 固定資產方面，只有土地和汽車具有并購價值，而分揀自動線由于設計具有獨特 性，不同轉運中心設計不同，僅有清算價值。 因此我們認為未來行業整合方向很難以兼并收購結束，大概率會以一方退出行業競爭 或者各方專注不同服務產品細分市場（例如不同時效、不同重量帶等服務產品）的方式完 成整合。 復盤復盤 2019：二線企業的謝幕，整合上半場的結束：二線企業的謝幕，整合上半場的結束 中小企業是價格戰全面升級下第一批退出的玩家中小企業是價格戰全面升級下第一批退出的玩家 行業價格戰從未停止，從最初的降中轉費到降面單費，再到行業價格戰從未停止，從最初的降中轉費

29、到降面單費，再到 2019 年的年的降派費。降派費。服務 同質化嚴重的快遞行業，量變帶來的成本下降以及主動降價搶量兩個因素共同推動行業價 格持續下降。復盤過去幾年通達公司總部價格的變動情況，我們發現價格戰從未停止，降 價的形式從最初降轉運中心的中轉費，到后來降總部主要利潤來源的面單費，再到 2019 年降末端網點重要利潤來源的派送費。行業價格戰持續不斷，降價風波滲透全網。 表 2：韻達 201416 年中轉費下降較多而 201718 年面單費降幅較大 項目（元項目（元/件）件） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 面單費 1.06 0.98 0.93 0.91 0.73

30、 0.67 同比 -8% -5% -2% -20% -8% 單票中轉費 2.60 1.91 1.36 1.21 1.21 1.05 同比 -27% -29% -11% 0% -13% 資料來源：Wind，中信證券研究部 表 3：近 2 年申通面單費跌幅較多而 2019 年以來派費下降 項目（元項目（元/件）件） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 面單費 0.91 0.88 0.72 0.70 0.74 0.64 0.53 同比 -4% -17% -3% 6% -13% -25% 單票派費 1.32 0.77 1.48 1.61 1.65 1.70 1.6

31、1 同比 -41% 91% 9% 2% 3% -8% 資料來源：Wind，中信證券研究部 2019 年價格跌幅為近年價格跌幅為近 3 年最高，客戶對降價的敏感度年最高，客戶對降價的敏感度并不會降低，未來價格仍是主并不會降低，未來價格仍是主 要的競爭手段。要的競爭手段。2019 年的前 11 個月，雖然行業整體價格累計同降 1.2%，降幅較去年同 期收窄 2.0pcts，但如果剔除國際+地區件以及其他業務收入，則同城+異地件（以國內電 商件為主）價格同降 6.4%，跌幅同比擴大 4.6pcts，達到近 3 年最高，價格戰愈演愈烈。 隨著價格走低，相同的價格跌幅對應的絕對值降幅將越來越小，但我們認

32、為電商客戶對于 降價的敏感度并不會下降，因為客戶的件量持續增長，即使是幾分錢的價格折扣也能明顯 節省成本（例如快遞價格 2 元，件量 40 萬件，如果今年降價 10%，即可以節省 8 萬元， 如果 2020 年繼續降價 10%，同時件量增長到 60 萬件，則可以節省 10.8 萬元，客戶對快 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 5 遞費始終保持較高的敏感度） ，因此在服務日益趨同的情況下，料價格戰仍是未來行業競 爭的首要方式。 圖 7：近 3 年同城+異地件價格跌幅情況 資料來源：國家郵政局，中信證券研究部 圖 8：2019 年同城+異地件每月

33、價格跌幅情況 資料來源：國家郵政局，中信證券研究部 表 4：20112019 年快遞行業價格下跌為電商行業節省的物流費用情況 年份年份 行業整體行業整體 ASP （元（元/件）件） 價格降幅（元價格降幅（元/件）件） 行業件量（億件）行業件量（億件） 電商商家快遞費用電商商家快遞費用 節省情況（億元）節省情況（億元） 2011 14.44 37 2012 13.55 0.89 57 51 2013 11.16 2.39 92 220 2014 10.24 0.92 140 128 2015 9.46 0.78 207 161 2016 8.68 0.77 313 242 2017 8.28 0

34、.41 401 163 2018 8.08 0.19 507 98 2019E 7.56 0.53 634 333 資料來源：國家郵政局，中信證券研究部 持續不斷的價格戰不斷抬升行業的規模壁壘，持續不斷的價格戰不斷抬升行業的規模壁壘，2019 年見證了二線企業的悉數出局。年見證了二線企業的悉數出局。 快遞是一個規模效應明顯的行業，規模越大總部及網點的成本越低，并且派件員的服務效 率也會不斷提高（區域派件密度提升，服務半徑縮窄，日均派送量上升） ，同時服務時效 也會不斷增強（件量上漲推動發車頻次及單日派件次數增長） 。價格的持續下降不僅提高 行業盈虧平衡的規模門檻，也在不斷抬升標準化服務的水平線

35、，二線企業由于與頭部企業 的規模差距越拉越大，規模效應明顯弱于頭部企業，導致其成本線難以跟上行業價格線的 降低速度，業績出現虧損，同時服務時效也無法跟上頭部企業。隨著行業價格持續下降， 大量企業在 2019 年退出行業競爭。 表 5：2017 年以來快遞行業中小企業持續出清 時間時間 中小快遞企業退出情況中小快遞企業退出情況 2017 年 1 月 天天快遞被蘇寧易購全資收購 2018 年 3 月 全峰快遞創始人在內的三名高管已從公司離職，公司開始出現網絡癱瘓、分撥 停工、員工討薪等問題 2018 年 4 月 18 日 快捷快遞官方微信公眾號發布關于快捷快遞暫停運營的公告 2019 年 3 月

36、11 日 如風達業務暫停 -4.7% -2.3% -6.4% -7.0% -6.0% -5.0% -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 201720182019M111 同城+異地ASP同比 0.2% -0.8% 0.0% -0.1% -0.1%-0.3% -0.6%-0.8%-1.3% -1.8% -2.3% -5.6% -5.1% -5.7%-5.8%-6.0%-6.1%-6.2% -6.4%-6.2%-6.4% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019 交通運輸交通運輸行業行業物流專題研究報告系列七物流專題研究報告系列七2020.1.7 6 時間時間 中小快遞企業退出情況中小快遞企業退出情況 2019 年 3 月 22 日 國通宣布全網停工 2019 年 4 月 安能物流