【研報】石油石化行業：估值修復可期建議關注油服及PDH板塊-20200511[16頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 油價：油價：預計預計20202020年年布布油油中樞在中樞在4040美元美元/ /桶左右桶左右 2019 年全年國際油價總體變化不大。截止 12 月 31 日，布倫特原油期貨結算價 66.00 美元/桶，較年初提高 11.09 美元/桶（20.20%） ； WTI 原油期貨結算價為每 桶 61.06 美元/桶，較年初提高 14.52 美元/桶（31.20%） 。2020 年受疫情影響及 供給過剩，油價大幅下跌。展望后市，我們判斷國際油價在需求回暖、協議減產 等背景下全年有望保持中位運行，預計布倫特中樞在 40 美元/桶左右。 業績：業績：1919 年石化

2、板塊營收增速放緩，凈利下滑年石化板塊營收增速放緩，凈利下滑 受益于國際油價中樞的上移，2019 年石化板塊營收保持增長，2019 年年報營業 收入達到 63917 億元，同比增長 3%；實現歸母凈利潤 1369 億，同比下降 4%。 2020 年 Q1 營收同比減少主要是由于全球疫情原因且 2020 年 Q1 油價較低；歸 母凈利潤為-313.94 億，同比下滑-203.14%，主要是由于第一季度油價暴跌導致 利潤下降。 石油開采：石油開采：2019 年營收實現同比增長，但增速有一定的回落。2020 年 Q1 營收 下降，降幅在 20%左右，凈利潤增速同比下降近 300%。 石油化工：石油化工

3、：2019 年石油化工板塊的營收創五年高點，主要是受益于現行的產品 定價機制以及 2019 年油價上漲庫存收益的增加。 2020 年 Q1 受到油價下跌影響， 營收明顯下降，凈利潤受庫存損失影響暴跌。 油田服務：油田服務：受益于石油公司資本開支增加帶來的項目訂單增長， 油田服務行業底 部復蘇，最近兩年不僅收入增長，凈利潤也實現扭虧為贏，2019 年實現歸母凈 利潤 64 億， 同比增長 104%。 2020 年 Q1 凈利潤雖然只有 5 億， 但增速達到 108%， 盈利勢頭良好。 估值：處于相對低位，未來有望得到修復估值：處于相對低位，未來有望得到修復 年初至今滬深300指數漲幅為9.64%

4、，中信石油石化漲幅為4.28%，漲幅落后于滬 深300指數，在中信一級30個行業中排名第29位，屬于相對滯漲行業。石油石化 當前PE-TTM為26.45，高于10年中位數17.02；PB為0.86，低于10年中位數1.33， 估值處于相對低位，未來有望得到修復。 投資建議投資建議 展望2020年Q2，油價再繼續下跌的概率較低，我們判斷以布倫特40美元/桶為中 樞震蕩為主。預計Q2油價低于去年同期水平，上游石油開采和中游石油化工Q2 業績同比下降，而油田服務業務主要受益于石油公司資本開支的增加，受油價短 期波動影響較小，建議關注中海油服、海油工程。PDH盈利持續向好，建議關注 衛星石化、東華能源

5、。 風險提示風險提示 國際油價大跌，石油公司資本開支下滑。 推薦推薦 維持評級 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 -21% -13% -5% 3% 12% 18-0518-0818-1119-02 石油石化滬深300 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 1行業投資策略:關注業績拐點向上的 油服及石油工程板塊20190630 石油石化石油石化 行業研究/專題報告 估值修復可期，估值修復可期，建議關注油服及建議關注油服及 PDHPDH 板塊板塊 專題

6、研究報告專題研究報告/石油石化石油石化 2019 年年 05 月月 11 日日 證券研究報告 2 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PEPE 評級評級 5 5 月月 8 8 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808 中海油服 13.02 0.52 0.88 1.07 24.8 14.8 12.1 推薦 600583 海油工程 5.04 0.01 0.23 0.32 504.0 22.0 15.6 推薦 002648 衛星石化 14.16

7、1.20 1.44 2.51 11.8 9.9 5.7 推薦 002221 東華能源 9.95 0.70 0.93 1.33 14.2 10.6 7.5 推薦 資料來源：公司公告、民生證券研究院 qRoRqRnOsPrQyRpNwOtPvN6MbP8OmOqQnPmMlOmMtOeRnMsQ8OoOvMMYpPyQvPnNmO 證券研究報告 3 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 目錄目錄 一、油價：國際油價一、油價：國際油價 19 年前高后低，年前高后低，20 年年 Q2 暴跌暴跌 . 4 （一）丙烷脫氫制丙烯（PDH） ：盈利持續向好 . 4 （二）PX-PTA-長絲

8、產業鏈：盈利短期承壓 . 6 二、業績：二、業績：19 年石化板塊營收增長年石化板塊營收增長 3%，凈利下滑，凈利下滑 4%；20 年年 Q1 營收下滑營收下滑 17%，凈利潤下滑，凈利潤下滑 203% . 6 （一）石油開采：19 年營收增速下滑，凈利潤負增長 13% . 8 （二）石油化工：19 年營收增長 3%，凈利潤下滑 3% . 9 （三）油田服務：行業底部復蘇，營收、凈利潤高速增長 . 10 三、估值：處于相對低位，未來有望得到修復三、估值：處于相對低位，未來有望得到修復. 12 四、投資建議四、投資建議 . 13 五、風險提示五、風險提示 . 13 插圖目錄插圖目錄 . 14 表

9、格目錄表格目錄 . 14 證券研究報告 4 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 一、一、油價：油價：國際油價國際油價 19 年前高后低，年前高后低，20 年年 Q2 暴跌暴跌 圖圖 1：2019 年年至今至今國際油價走勢國際油價走勢 資料來源：wind，民生證券研究院 2019 年全年國際油價總體變化不大。截止 12 月 31 日，布倫特原油期貨結算價 66.00 美元/桶，較年初提高 11.09 美元/桶（20.20%）； WTI 原油期貨結算價為每桶 61.06 美元 /桶，較年初提高 14.52 美元/桶（31.20%）。 進入 2020 年，國際油價在產油國聯盟的

10、惡性競爭及疫情影響下大幅暴跌，一季度 WTI 累計下跌 20%；布倫特一季度累計下跌 19%。展望后市，我們判斷國際油價在需求 回暖、協議減產等背景下全年有望保持中位運行，預計布倫特中樞在 40 美元/桶左右。 （一）（一）丙烷脫氫制丙烯（丙烷脫氫制丙烯（PDH） ：） ：盈利持續向好盈利持續向好 近年來丙烷丙烯價差持續維持較高的水平，PDH 盈利能力持續向好。2013 年至今， 丙烯-1.2*丙烷價差的均值為 499 美元/噸，最大值 773 美元/噸，最小值 99 美元/噸。 圖圖 2：丙烷丙烯價差走勢圖，美元丙烷丙烯價差走勢圖，美元/噸噸 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -4

11、0 -20 0 20 40 60 80 100 Wind 期貨結算價(連續):布倫特原油 日 Wind 期貨結算價(連續):WTI原油 日 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2013/12/132014/12/132015/12/132016/12/132017/12/132018/12/132019/12/13 丙烯-1.2*丙烷，美元/噸 丙烷：CFR華東 丙烯:鎮海出廠價 證券研究報告 5 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 從噸丙烯毛利率角度看，PDH 路線毛利率水平持續向好。從歷史數據看，

12、2014 年之 后，隨著頁巖油氣革命帶來的增量丙烷供給，PDH 路線丙烯毛利率開始優于石腦油和甲 醇路線。過去 5 年 PDH 路線的平均毛利率水平為 15%。 圖圖 3：四種路線丙烯毛利率對比圖四種路線丙烯毛利率對比圖，% 資料來源：wind，民生證券研究院 從供需格局看，丙烯未來供需格局持續向好，盈利有望維持高景氣度。2018 年我國 丙烯產能 3560 萬噸，產量 3148 萬噸，進口 284 萬噸，表觀消費量 3527 萬噸。2007 年至 今表觀消費量同比平均增速為 11.6%。 假設未來每年表觀消費量同比增速為 9.1% （11.6%*80%，保守按照 80%計算），根據主要公司產

13、能投放進度來計算產能增長，由此 計算得到未來 5 年國內丙烯產能利率將明顯保持在較高水平（平均為 96%）。 圖圖 4：未來未來 5 年年丙烯丙烯供需格局走勢圖供需格局走勢圖 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 201

14、7Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 石腦油裂解 丙烷脫氫 煤制烯烴 甲醇制烯烴 證券研究報告 6 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 資料來源：wind，民生證券研究院 （二二）PX-PTA-長絲產業鏈：盈利長絲產業鏈：盈利短期承壓短期承壓 從產業鏈噸毛利的角度看， PX-PTA-長絲產業鏈噸毛利受到下游紡服需求不景氣影響 較大，全產業鏈虧損出現。未來 PX，PTA 供給寬松，盈利將向下游長絲轉移。 圖圖 5：PX-PTA-FDY 噸毛利走勢圖，美元噸毛利走勢圖

15、，美元/噸噸 資料來源：wind，民生證券研究院 二、二、業績：業績：19 年年石化板塊石化板塊營收增長營收增長 3%，凈利下滑，凈利下滑 4%； 20 年年 Q1 營收營收下滑下滑 17%，凈利潤，凈利潤下滑下滑 203% 根據中信一級行業分類，石油化工板塊共 50 家上市公司。受益于國際油價中樞的上 移， 2019 年石化板塊營收保持增長， 2019 年年報營業收入達到 63917 億元， 同比增長 3%； 實現歸母凈利潤 1369 億， 同比下降 4%。 2020 年 Q1 營收同比減少主要是由于全球疫情原 因，且 2020 年 Q1 油價走低；歸母凈利潤為-313.94 億，同比下滑-

16、203.14%。 證券研究報告 7 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 圖圖 6：石化板塊：石化板塊近近 5 年年營收及增長率營收及增長率 圖圖 7：石化板塊：石化板塊近近 5 年年歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 8：石化板塊：石化板塊 Q1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 9：石化板塊：石化板塊 Q1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2020年之前， 石化板塊的毛利率和凈利率在相對穩定， 2016-2019由于

17、國際油價穩定， 企業的營業收入增幅較大， 但成本增加更高， 毛利率有所降低。 同時隨著國際油價的上漲， 以中國石油和中國石化為代表的兩桶油資本開支增加提高， 資產負債率也隨之增加。 2020 年由于油價暴跌，毛利率和凈利率均有所下降。 圖圖 10：石化板塊毛利率：石化板塊毛利率及凈利率及凈利率 圖圖 11：石化板塊資產負債率：石化板塊資產負債率 -40% -20% 0% 20% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 20152016201720182019 營業收入，億 同比增速，右軸 -100% -50% 0% 50% 100% 0 500 1,000 1,50

18、0 20152016201720182019 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 營業收入，億 同比增速，右軸 -200% 0% 200% 400% 600% -400 -200 0 200 400 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -5 0 5 10 15 20 25 毛利率 凈利率 35 40 45 50 55 資產負債率 證券研究報告 8 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一）（一）石油石油

19、開采：開采：19 年年營收營收增速下滑，增速下滑，凈利潤凈利潤負增長負增長 13% 石化行業的上游石油開采板塊 2019 年營收實現同比增長， 但增速有一定的回落。 2020 年 Q1 營收下降，降幅在 20%左右，凈利潤增速同比下降近 300%。石油開采板塊對油價 的彈性最強，隨著油價中樞的逐步上移，該板塊業績有望繼續保持增長態勢。 圖圖 12：石油石油開采近開采近 5 年營收及增長率年營收及增長率 圖圖 13：石油石油開采近開采近 5 年歸母凈利潤及增長率年歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 14：石油石油開采開采 Q1 營收及

20、增長率營收及增長率 圖圖 15：石油石油開采開采 Q1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據中信石化行業分類，石油開采共有 5 家上市公司，2019 年業績均為正值，2020 年 Q1 新潮能源、廣匯能源、藍焰控股實現盈利，中國石油和洲際油氣出現虧損。2019 年凈利潤增速最快的為新潮能源（79%），2020 年 Q1 凈利潤也是新潮能源（560%）。 表表 1：中信行業分類石油開采凈利潤及增速：中信行業分類石油開采凈利潤及增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 1919 年歸母凈利潤 （百萬元）年歸母凈利潤 （百

21、萬元） 1919 年同比增速 （年同比增速 （%)%) 2020 年年 Q1Q1 歸母凈利潤 （百萬元）歸母凈利潤 （百萬元） 2020 年年 Q1Q1 同比增速（同比增速（% %） 600256.SH 廣匯能源 1,602 -8 259 -42 600759.SH 洲際油氣 59 -15 -38 -654 601857.SH 中國石油 45,677 -14 -16,234 -258 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20152016201720182019 營業收入，億 同比增速，

22、右軸 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182019 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 營業收入，億 同比增速，右軸 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 證券研究報告 9 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 600777.SH 新潮

23、能源 1078 79 749 560 000968.SZ 藍焰控股 557 -18 100 -21 資料來源：Wind，民生證券研究院 （二）石油化工：（二）石油化工：19 年營收增長年營收增長 3%，凈利潤凈利潤下滑下滑 3% 石油化工業務處在整個石化產業鏈的中下游，油價處在上升區間時行業景氣度較高。 除了能夠賺取穩定的加工費用以外， 庫存收益的增加會顯著放大企業的利潤， 反之油價下 跌時企業業績也會迅速減少甚至加劇虧損。 當前石油化工行業處在周期的景氣低點， 未來 隨著油價繼續走高， 該板塊的業績將出現增長。 2019 年石油化工板塊的營收創五年高點， 主要是受益于現行的產品定價機制以及

24、2019 年油價上漲庫存收益的增加。2020 年 Q1 受 到油價下跌影響，營收明顯下降，凈利潤受庫存損失影響暴跌。 圖圖 16：石油化工近：石油化工近 5 年營收及增長率年營收及增長率 圖圖 17：石油化工近：石油化工近 5 年歸母凈利潤及增長率年歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 18：石油化工：石油化工 Q1 營收及增長率營收及增長率 圖圖 19：石油化工：石油化工 Q1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據中信行業分類石油化工板塊共有 30 家上市

25、公司，中國石化是該板塊中絕對的寡 頭，營收和凈利潤絕對值均為最大。剔除中國石化，板塊凈利潤占比較大有恒力石化、恒 逸石化、上海石化、桐昆股份、榮盛石化等，2020 年 Q1 光正集團上漲 368%，同行表現 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 20152016201720182019 營業收入，億 同比增速，右軸 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 1,000 20152016201720182019 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -40% -20% 0% 2

26、0% 40% 60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 營業收入，億 同比增速，右軸 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -200 -100 0 100 200 300 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 證券研究報告 10 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 第一，其次是恒力石化，Q1 凈利同比增長 324%。 表表 2：中信行業分類石油化工凈利潤：中信行業分類石油化工凈利潤及及增速增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 1 19 9 年歸母凈利潤（百萬年歸母凈利潤（百萬 元）元） 1 19 9

27、 年同比增速年同比增速 （%)%) 2020 年年 Q1Q1 歸母凈利潤（百萬歸母凈利潤（百萬 元）元） 2020 年年 Q1Q1 同比增速 （同比增速 （% %） 600028.SH 中國石化 57,591 -9 -19,782 -234 600346.SH 恒力石化 10,025 202 2,143 324 000703.SZ 恒逸石化 3,201 71 812 83 601233.SH 桐昆股份 2,884 36 429 -18 600688.SH 上海石化 2,214 -58 -1,202 -297 002493.SZ 榮盛石化 2,207 37 1,226 103 000301.SZ

28、 東方盛虹 1,614 67 197 -45 603225.SH 新鳳鳴 1,355 -5 59 -78 002648.SZ 衛星石化 1,273 35 40 -82 002221.SZ 東華能源 1,104 2 268 -24 000059.SZ 華錦股份 993 -13 -888 -335 002408.SZ 齊翔騰達 620 -26 198 4 600387.SH 海越能源 478 56 19 31 002206.SZ 海利得 327 -7 46 -47 002254.SZ 泰和新材 216 38 53 28 603353.SH 和順石油 162 4 19 -48 000096.SZ 廣

29、聚能源 125 16 2 -82 002476.SZ 寶莫股份 91 135 5 48 000637.SZ 茂化實華 91 144 -32 -197 603798.SH 康普頓 85 12 33 -34 002524.SZ 光正集團 73 197 14 368 000819.SZ 岳陽興長 60 16 -27 -496 000985.SZ 大慶華科 45 1,653 -25 -418 300135.SZ 寶利國際 40 -5 -16 -585 000159.SZ 國際實業 30 -49 -28 -217 002778.SZ 高科石化 16 -11 -5 -207 000554.SZ 泰山石油

30、6 216 -8 -2,689 000698.SZ 沈陽化工 -746 -732 -149 -564 601113.SH ST 華鼎 -1,321 -606 27 -71 600856.SH *ST 中天 -3,132 -291 -169 -76 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三）油田服務：行業底部復蘇，營收、凈利潤（三）油田服務：行業底部復蘇，營收、凈利潤高速增長高速增長 油田服務行業雖然處在整個石化產業鏈的偏上游，但是處于油價的后周期。油服公司 的業績與油價正相關， 通常要落后油價兩年左右時間。 隨著油價中樞的上移以及國家為了 保障能源安全要求， 以中國石油為代表的三桶油資本開支逐

31、年增加。 受益于石油公司資本 開支增加帶來的項目訂單增長，油田服務行業底部復蘇，最近兩年不僅收入增長，凈利潤 也實現扭虧為贏，2019 年實現歸母凈利潤 64 億，同比增長 104%。2020 年 Q1 凈利潤 5 億，增速達到 108%，盈利勢頭良好。 證券研究報告 11 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 圖圖 20：油田服務近：油田服務近 5 年營收及增長率年營收及增長率 圖圖 21：油田服務近：油田服務近 5 年歸母凈利潤及增長率年歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖 22：油田服務：油田服務 Q1 營收

32、及增長率營收及增長率 圖圖 23：油田服務：油田服務 Q1 歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 表表 3：中信行業分類油田服務凈利潤：中信行業分類油田服務凈利潤及及增速增速 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 1 19 9年歸母凈利潤 （百萬元）年歸母凈利潤 （百萬元） 1 19 9 年同比增速年同比增速 （%)%) 2020年年Q1Q1歸母凈利潤 （百萬元）歸母凈利潤 （百萬元） 2020 年年 Q1Q1 同比增速 （同比增速 （% %） 601808.SH 中海油服 2,502 3,434 1,139 3,581 6

33、00968.SH 海油發展 1,233 16 127 220 600871.SH 石化油服 914 544 -182 -197 600339.SH 中油工程 804 -17 -416 -736 600378.SH 昊華科技 525 -1 96 3 300384.SZ 三聯虹普 184 62 51 0 603800.SH 道森股份 112 26 1 -94 002828.SZ 貝肯能源 44 -4 1 260 603727.SH 博邁科 35 384 10 178 600583.SH 海油工程 28 -65 -305 -17 603619.SH 中曼石油 16 -46 7 -75 資料來源：Wi

34、nd，民生證券研究院 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20152016201720182019 營業收入，億 同比增速，右軸 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -150 -100 -50 0 50 100 20152016201720182019 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 500 營業收入，億 同比增速，右軸 -150% -100% -50% 0% 50%

35、100% 150% -30 -20 -10 0 10 20 歸母凈利潤，億 同比增速，右軸 證券研究報告 12 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 三、三、估值估值：處于相對低位，未來有望得到修復處于相對低位，未來有望得到修復 年初至今滬深 300 指數漲幅為 9.64%，中信石油石化漲幅為 4.28%，漲幅落后于滬深 300 指數，在中信一級 30 個行業中排名第 29 位，屬于相對滯漲行業。 圖圖 24：2020 年初至今年初至今石化板塊漲跌幅在中信一級行業中排名第石化板塊漲跌幅在中信一級行業中排名第 29 位位 資料來源：Wind，民生證券研究院 石油石化當前 PE

36、-TTM 為 26.45，高于 10 年中位數 17.02；PB 為 0.86，低于 10 年中 位數 1.33，估值處于相對低位，未來有望得到修復。 圖圖 25：近：近 10 年石油石化行業年石油石化行業 PE-TTM 情況情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 醫藥(中信) 農林牧漁(中信) 計算機(中信) 電子(中信) 國防軍工(中信) 建材(中信) 食品飲料(中信) 通信(中信) 電力設備及新 機械(中信) 基礎化工(中信) 商貿零售(中信) 消費者服務 傳媒(中信) 汽車(中信) 綜合(中信) 建筑(

37、中信) 電力及公用事 輕工制造(中信) 家電(中信) 紡織服裝(中信) 綜合金融(中信) 有色金屬(中信) 鋼鐵(中信) 房地產(中信) 非銀行金融 銀行(中信) 交通運輸(中信) 石油石化(中信) 煤炭(中信) 證券研究報告 13 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 圖圖 26：近：近 10 年石油石化行業年石油石化行業 PB 情況情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 四、投資建議四、投資建議 展望 2020 年 Q2，油價再繼續下跌的概率較低，我們判斷以布倫特 40 美元/桶為中樞 震蕩為主。預計 Q2 油價低于去年同期水平，上游石油開采和中游石油化工 Q2 業績

38、同比 下降，而油田服務業務主要受益于石油公司資本開支的增加，受油價短期波動影響較小， 建議關注中海油服、海油工程。PDH 盈利持續向好，建議關注衛星石化、東華能源。 表表 4：盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PEPE 評級評級 5 5 月月 8 8 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808 中海油服 13.02 0.52 0.88 1.07 24.8 14.8 12.1 推薦 600583 海油工程 5.04 0.01 0.23 0.32 504.0 22.0 15.6 推薦 002648 衛

39、星石化 14.16 1.20 1.44 2.51 11.8 9.9 5.7 推薦 002221 東華能源 9.95 0.70 0.93 1.33 14.2 10.6 7.5 推薦 資料來源：公司公告、民生證券研究院 五五、風險提示、風險提示 國際油價大跌，石油公司資本開支低于預期。 證券研究報告 14 Table_Page 專題研究專題研究/石油石化石油石化 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2019 年至今國際油價走勢 . 4 圖 2：丙烷丙烯價差走勢圖，美元/噸 . 4 圖 3：四種路線丙烯毛利率對比圖，% . 5 圖 4：未來 5 年丙烯供需格局走勢圖 . 5 圖 5：PX-PTA-FDY 噸毛利走勢圖，美元/噸 . 6 圖 6：石化板塊近 5 年營收及增長率 . 7 圖 7：石化板塊近 5 年歸母凈利潤及增長率 . 7 圖 8：石化板塊 Q1 營收及增長率 . 7 圖 9：石化板塊 Q1 歸母凈利潤及增長率 . 7 圖 10：石化板塊毛利率及凈利率 .