【研報】建筑材料行業專題研究：從B端市場（地產商首選品牌）看消費建材行業格局和優勢公司-20200322[34頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 3434 Table_Page 行業專題研究|建筑材料 2020 年 3 月 22 日 證券研究報告 本報告聯系人： 李振興 010-59136627 建筑材料行業建筑材料行業 從從 B 端市場（端市場（地產商地產商首選品牌）看消費建材行業格局和優勢公司首選品牌）看消費建材行業格局和優勢公司 分析師：分析師： 鄒戈 分析師：分析師： 謝璐 SAC 執證號：S0260512020001 SAC 執證號：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 請注意，鄒戈

2、并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 核心觀點核心觀點： 我們通過比較近 3-5 年“500 強房企首選供應商服務商品牌”中相關建材細分品類（防水、涂料、五金、石膏板、瓷磚、瓷磚膠、人造板、吊頂、保溫材料、管材管件）的前十強企業排名及各個品牌首選率變化，分析需求 B 端化（地產商采取集采模式和精裝修率提升）對建材各細分子行業競爭格局影響。 地產商地產商對各對各建材細分品類首選品牌排名建材細分品類首選品牌排名情況情況。根據地產商 500 強首選建材供應商品牌排行榜： （1）防水材料行業：雨虹和科順穩坐前二，北新異軍突起，凱倫和大禹九鼎進階； （2）管材管件行業

3、：聯塑穩居第一，日豐和公元（永高）持續上升，偉星和金德下降； （3）裝飾涂料行業：國產品牌崛起，立邦的龍頭地位尚未穩定； （4）保溫材料行業：雨虹和亞士位居前二，格局尚不穩定； （5）五金行業：較為分散、格局尚未穩定，堅朗具備先發優勢； （6）建筑陶瓷類：馬可波羅和蒙娜麗莎穩居前二，格局較分散； （7）瓷磚膠行業：外資品牌為主，行業格局分散； （8）石膏板行業：北新占據絕對優勢，兔寶寶提升很快； （9）吊頂行業：格局較分散，奧普友邦法獅龍穩居前三； 石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好，跨領域的綜合龍頭雛形已現，跨領域的綜合龍頭雛形已現。我們從三個方面來衡量

4、不同行業的競爭度：前三和前十的集中度、新進入前十者、龍頭公司的領先度。綜合這三個指標來看，石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好（集中度較高、新進入者較少） ，石膏板、管材管件、防水行業已經形成了絕對龍頭。除了各不同細分領域的集中度都在提升以外，還有一個較明顯的趨勢，大公司基于產品和渠道的協同性，開始了跨領域滲透，這個也符合國際上消費建材大型企業的發展軌跡。我們綜合不同品類的首選率加總排序，可以看到：跨領域協同擴張的細分龍頭無論是在首選率綜合值還是上升速度來看，都表現更好。 投資建議：看好消費建材龍頭公司長期價值投資建議：看好消費建材龍頭公司長期價值。從國際經驗來看，消費建材是較好的長期賽道：行

5、業需求大而穩定（地產后周期需求也受益于存量房） 、行業集中度高、資產較輕龍頭公司 ROE 較高。從過去 5 年地產商 500強首選建材供應商品牌排行榜可以看到國內消費建材不同細分領域的集中度都在持續提升，部分細分領域競爭度已經較好、絕對龍頭已經形成，同時已經開始出現跨領域的綜合龍頭。對比國際，國內消費建材眾多細分行業集中度仍有較大的提升空間。綜合前面分析，我們看好增長空間仍然很大、跨領域的綜合龍頭北新建材、東方雨虹、兔寶寶，建議關注具備競爭優勢的細分龍頭公司蒙娜麗莎、亞士創能、堅朗五金。 風險提示。風險提示。房地產開發企業 500 強首選供應商服務商品牌不能完全反映消費建材企業在 B 端業務的

6、競爭力，行業 B 端化趨勢結束。 相關研究相關研究： 建筑材料行業:2020 年 1-2 月數據點評：疫情影響短期承壓，早周期恢復更快 2020-03-19 建筑材料行業:價格普跌與出貨加速是需求啟動信號，3 月份或是行業基本面的底部 2020-03-15 建筑材料行業:從財務角度分析疫情對行業 2020 年一季報以及全年影響 2020-03-08 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級

7、合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 52.87 2020/3/21 買入 63.92 6.04 5.89 8.75 8.98 5.48 5.05 18.9 15.6 海螺水泥 00914.HK HKD 50.50 2020/3/21 買入 61.05 6.04 5.89 8.36 8.57 5.48 5.05 18.9 15.6 華新水泥 600801.SH R

8、MB 23.20 2019/10/28 買入 23.98 2.84 2.50 8.17 9.28 4.03 4.31 24.1 19.1 旗濱集團 601636.SH RMB 4.91 2019/12/27 買入 6.60 0.60 0.70 8.18 7.01 4.57 3.81 17.6 18.3 山東藥玻 600529.SH RMB 31.70 2019/10/23 買入 29.70 0.99 1.23 32.02 25.77 16.18 13.17 12.4 13.4 中國巨石 600176.SH RMB 8.01 2019/10/23 買入 10.44 0.65 0.73 12.32

9、 10.97 9.52 7.80 12.3 12.2 中材科技 002080.SZ RMB 11.52 2020/3/18 買入 14.85 1.07 1.08 10.77 10.67 9.80 9.81 13.3 11.8 長海股份 300196.SZ RMB 10.11 2020/2/18 買入 17.00 0.85 1.18 11.89 8.57 8.40 5.86 11.6 13.8 東方雨虹 002271.SZ RMB 32.60 2019/10/28 買入 26.79 1.77 2.13 18.42 15.31 8.46 6.58 21.6 21.1 偉星新材 002372.SZ

10、RMB 11.03 2019/8/11 買入 19.32 0.97 1.14 11.37 9.68 12.04 10.21 31.6 36.3 北新建材 000786.SZ RMB 25.58 2019/12/14 買入 26.85 1.79 2.14 14.29 11.95 10.52 8.71 19.4 20.4 帝歐家居 002798.SZ RMB 22.77 2020/2/11 買入 27.60 1.77 2.18 12.86 10.44 9.32 7.46 16.3 17.5 兔寶寶 002043.SZ RMB 7.76 2020/3/1 買入 10.54 0.62 0.81 12.

11、52 9.58 9.88 6.85 18.9 19.9 冀東水泥 000401.SZ RMB 20.30 2020/3/19 買入 24.85 2.64 3.03 7.69 6.70 2.74 1.94 18.8 17.7 祁連山 600720.SH RMB 12.59 2020/3/20 買入 12.72 1.81 1.88 6.96 6.70 4.60 4.32 17.8 16.1 塔牌集團 002233.SZ RMB 12.67 2020/3/19 買入 16.45 1.68 1.84 7.54 6.89 4.93 4.36 18.4 18.0 中國建材 03323.HK HKD 7.4

12、0 2020/2/12 買入 12.38 1.82 2.02 4.07 3.66 4.46 3.65 16.4 15.9 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 注：表中股價數據來源于Wind資訊統計2020年3月20日該公司收盤市值；表中2020年和2021年估值和財務數據來自廣發證券最新外發報告；海螺水泥H股和中國建材EPS的單位是人民幣元/股，收盤價、合理價值單位是港元/股。 qRpQpPqMrMrPpNoPoRxOnO9P9R8OsQpPtRpPeRqQnOkPsQpMbRmMuNMYnQwPwMpMoQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 3434 Table

13、_PageText 行業專題研究|建筑材料 目錄索引目錄索引 引言. 6 一、防水材料行業：雨虹和科順穩坐前二，北新異軍突起，凱倫和大禹九鼎進階 . 7 二、管材管件行業：聯塑穩居第一，日豐和公元（永高）持續上升，偉星和金德下降 . 8 三、裝飾涂料行業：國產品牌崛起，立邦的龍頭地位尚未穩定 . 9 （一）裝飾涂料類行業整體表現 . 9 （二）真石漆類和多彩仿石類 . 11 （三）地坪漆類 . 12 （四）城市更新與改造類 . 12 四、保溫材料行業：雨虹和亞士位居前二，格局較分散尚不穩定 . 13 五、五金行業：格局較分散尚未穩定，堅朗具備先發優勢 . 15 六、建筑陶瓷類：馬可波羅和蒙娜麗

14、莎穩居前二，格局尚未穩定 . 16 七、瓷磚膠行業：外資品牌為主，格局分散. 18 八、石膏板行業：北新占據絕對優勢，兔寶寶提升很快 . 19 九、吊頂行業：格局分散，奧普友邦法獅龍穩居前三 . 20 十、細分領域競爭格局比較，跨領域的綜合龍頭雛形已現 . 21 （一）行業競爭格局比較：石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好，石膏板、管材管件、防水行業已經形成了絕對龍頭 . 22 （二）跨領域的綜合龍頭雛形已現 . 27 十一、投資建議：看好消費建材龍頭公司長期價值 . 28 十二、風險提示 . 28 十三、附注：排名測評方法相關資料 . 29 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4

15、4 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖表索引圖表索引 圖 1：2020 中國房地產 500 強測評成果發布會暨 500 強高峰論壇 . 6 圖 2：2015-2019 年東方雨虹、科順股份、凱倫股份營業收入增長率 . 8 圖 3：2015-2019 年東方雨虹、科順股份、凱倫股份歸母凈利潤增長率 . 8 圖 4：2015-2019 年中國聯塑、偉星新材、永高股份營業收入增長率 . 9 圖 5：2015-2019 年中國聯塑、偉星新材、永高股份歸母凈利潤增長率 . 9 圖 6：2015-2018 年國產涂料企業營業收入增長率 . 11 圖 7：2015-201

16、8 年國產涂料企業歸母凈利潤增長率 . 11 圖 8：2015-2019 年堅朗五金營業收入增長率 . 16 圖 9：2015-2019 年堅朗五金歸母凈利潤增長率 . 16 圖 10：2015-2019 年蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬營業收入增長率. 18 圖 11：2015-2019 年蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬歸母凈利潤增長率 . 18 圖 12：2015-2019 年奧普家居、友邦吊頂營業收入增長率 . 21 圖 13：2015-2019 年奧普家居、友邦吊頂歸母凈利潤增長率 . 21 圖 14：各個子行業前十首選率加總及變化趨勢 . 22 圖 15：各個子行業前三首選率加總及變化趨勢 .

17、23 圖 16：2019 年各個子行業前十首選率加總 . 23 圖 17：2019 年各個子行業前三首選率加總 . 23 圖 18：2019 年較 2018 年各個子行業每年新進入者個數 . 24 圖 19：2018 年較 2017 年各個子行業每年新進入者個數 . 24 圖 20：首選率第一領先第十名的差距 . 24 圖 21：首選率第一領先第五名的差距 . 25 圖 22：2019 年各個子行業首選率第一領先第十名的差距 . 25 圖 23：2019 年各個子行業首選率第一領先第五名的差距 . 25 圖 24：首選率第一領先第二名的差距 . 26 圖 25：2019 年各個子行業首選率第一

18、領先第二名的差距 . 26 圖 26：2019 年各個行業集中度和離散度綜合比較 . 27 表 1：近五年防水類材料首選率排名 . 7 表 2：管件管材類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（2015-2019 年） . 9 表 3：近五年涂料首選率排名 . 10 表 4：真石漆四年內首選率變化情況 . 11 表 5：多彩仿石類五年內首選率變化情況 . 12 表 6：地坪漆五年內首選率變化情況 . 12 表 7：城市更新與改造類 2019 年內首選率變化情況 . 13 表 8：保溫材料類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（2015-2019 年） . 13 表 9： 涂料裝飾保溫

19、一體板類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名 （2016-2019 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 年） . 14 表 10：五金類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（2016-2019 年） . 15 表 11：高端門窗配套五金類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（2016-2019年） . 16 表 12：建筑陶瓷類五年內首選率變化情況 . 17 表 13：瓷磚膠三年內首選率變化情況 . 18 表 14：石膏板三年內首選率變化情況 . 19 表 15：石膏板平均價格 . 20 表

20、 16：吊頂三年內首選率變化情況 . 21 表 17：2019 年品牌首選率加總前五企業和品牌首選率增長幅度前五企業 . 27 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 引言引言 2020年3月18日，由中國房地產業協會、上海易居房地產研究院中國房地產測評中心主辦的2020中國房地產500強測評成果發布會暨500強高峰論壇上發布了2020中國房地產開發企業500強測評研究報告 、 2020中國房地產開發企業500強首選供應商服務商品牌測評研究報告，以及揭曉了“2020中國房地產開發企業500強”、“500強房企首選

21、供應商服務商品牌”等系列測評榜單。我們通過我們通過比較近比較近3-5年“年“500強房企首選供應商服務商品牌”中強房企首選供應商服務商品牌”中相關相關建材細分建材細分品類品類（防水、涂料、五防水、涂料、五金、石膏板、瓷磚、瓷磚膠、人造板、吊頂、保溫材料、管材管件）金、石膏板、瓷磚、瓷磚膠、人造板、吊頂、保溫材料、管材管件）的的前十強企業前十強企業排名及排名及各個各個品牌首選率變化，品牌首選率變化，分析需求分析需求B端化（端化（地產商地產商采取集采模式和精裝修率提采取集采模式和精裝修率提升）對升）對建材各細分子行業建材各細分子行業競爭競爭格局格局影響影響，并對不同細分行業進行了跨行業的數據對并對

22、不同細分行業進行了跨行業的數據對比分析比分析。 “500強房企首選供應商服務商品牌”榜單經過企業申報、品牌感知度投票、行業協會提名 、 開發商調研及專家評審會六個流程 ， 采用z_score標準化方法進行分析 ，最終得出測評結果。 該榜單排名形成主要考慮了以下因素： 主要按500強開發企業合作首選率高低確定；參考出貨量和銷售額，輔以中國房地產采購平臺（中房優采）為載體開展的行業協會專家提名、品牌感知度評審線上投票、工程采購人員抽樣調查以及典型行業專家評審會的意見；2019年的線下評審會特別增加了企業產品對項目營銷價值和成本優化價值的維度評估，并將其作為推薦合作的重要指標。 該榜單測評依據：70

23、%來源于對500強開發企業進行調研；10%來源于現場房企工程采購負責人組成專家評審團；10%來源于專家提名；5%來源于網絡投票；5%通過第三方機構。 圖圖 1：2020中國房地產中國房地產500強測評成果發布會暨強測評成果發布會暨500強高峰論壇強高峰論壇 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 一、防水材料行業：雨虹和科順穩坐前二，北新異軍突一、防水材料行業：雨虹和科順穩坐前二，北新異軍突起，凱倫和起，凱倫和大禹九鼎大禹九鼎進階進階 根據地產

24、商500強首選建材供應商品牌排行榜，防水材料行業： 前十首選率變化： 2015-2019年， 排名前十名的品牌首選率合計91%、 96%、 97%、98%、97%，防水材料地產商較早采用了集采模式，2015年以來前十首選率一直穩居高位。 前十內部品牌排序變化： 整體來看， 防水材料行業前十品牌進入了不少新面孔。防水材料行業前十品牌進入了不少新面孔。雨虹和科順一直穩居前二，而且合計首選率從2015年的45%提升到2019年的56%。第三名，2015-2018年都是宏源，而2019年北新異軍突起，通過收購禹王、蜀羊、金拇指（這三個品牌之前也是前十的?？停?，迅速進入到第三，而宏源由于快速擴張帶來的資

25、金瓶頸使得2018-2019年首選率快速下滑。凱倫股份自2017年上市以后，順暢融資（2017年IPO+2019年配股，股權融資7.2億）使得公司得以快速擴張，2017年首次進入前十，2019年上升到第四；大禹九鼎并入上市公司后，2019年首次進入前十位列第九；上市對于業務拉動效應非常顯著。老牌企業卓寶、大禹、藍盾也一直位列前十。 表表1：近五年防水類材料首選率排名：近五年防水類材料首選率排名 防水類材防水類材料料 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 東方雨虹 30% 東方雨虹 32% 東方雨虹 25

26、% 東方雨虹 36% 東方雨虹 36% 2 科順 15% 科順 20% 科順 19% 科順 20% 科順 20% 3 宏源 14% 宏源 14% 宏源 19% 宏源 8% 北新防水(禹王.蜀羊.金拇指) 7% 4 卓寶 9% 卓寶 11% 藍盾 9% 藍盾 8% 凱倫 7% 5 藍盾 5% 藍盾 5% 卓寶 9% 卓寶 8% 卓寶 6% 6 德生 5% 大禹 4% 大禹 7% 凱倫 6% 大禹 6% 7 大禹 4% 德生 3% 德生 4% 大禹 6% 雨中情 5% 8 禹王 4% 禹王 3% 凱倫 2% 雨中情 2% 藍盾 5% 9 宇虹 3% 宇虹 2% 蜀羊 2% 金拇指 2% 大禹九鼎

27、3% 10 大明 2% 蜀羊 2% 禹王 1% 蜀羊 2% 宏源 2% 匯總匯總 91% 96% 97% 98% 97% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 2：2015-2019年東方雨虹、科順股份、凱倫股份年東方雨虹、科順股份、凱倫股份營業收入增長率營業收入增長率 圖圖 3：2015-2019年東方雨虹、科順股份、凱倫股份年東方雨虹、科順股份、凱倫股份歸母凈利潤增長率歸母凈利潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展

28、研究中心 二、 管材管件行業： 聯塑穩居第一， 日豐和公元 （永高）二、 管材管件行業： 聯塑穩居第一， 日豐和公元 （永高）持續上升，偉星和金德下降持續上升，偉星和金德下降 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，管材管件行業： 前十首選率變化： 2015-2019年排名前十名的品牌首選率合計78%、 83%、 87%、90%、95%，近五年管材管件行業前十首選率持續提升快速提升，主要因為精裝房率提升同時下游地產商集中度提升帶來管件管材行業集中度提升。 前十內部品牌排序變化：整體來看，塑料管材管件行業前十品牌相對穩定塑料管材管件行業前十品牌相對穩定（金德從前十出去，中德進入前十）。聯塑穩

29、居第一，且近三年以來首選率遠高于第二（約高出一倍）。日豐排名穩步上升，從2015年的第五上升至2019年的第二。公元（永高股份）排名也保持上升態勢，從2015年的第八上升至2019年的第三，主要來自公司近幾年加大拓展2B端業務。 零售領域表現好的偉星和金德2019年排名下降明顯，偉星從上一年的第二降至第九，金德從上一年的第七降至前十以外，主要可能源自公司業務體系以及對價格、應收賬款控制較嚴。中財、宏岳也基本穩居前列，多聯實業保持穩步上升態勢。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019東方雨虹科順股份凱倫股份-40%-20%0%20%40%60

30、%80%100%120%20152016201720182019東方雨虹科順股份凱倫股份 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 表表 2：管件管材類地產商管件管材類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（強首選建材供應商品牌前十名（2015-2019 年）年） 管件管材管件管材 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 1 聯塑 20% 聯塑 21% 聯塑 25% 聯塑 29% 聯塑

31、29% 2 偉星 15% 偉星 16% 偉星 14% 偉星 15% 日豐 15% 3 中財 12% 中財 12% 日豐 12% 日豐 14% 公元 14% 4 金德 8% 金德 9% 中財 9% 中財 13% 中財 13% 5 日豐 7% 日豐 7% 金德 7% 宏岳 6% 宏岳 6% 6 宏岳 5% 公元 5% 公元 6% 多聯實業 5% 多聯實業 6% 7 川路 4% 金牛角 5% 宏岳 5% 金德 3% 川路 5% 8 公元 3% 宏岳 4% 多聯實業 4% 公元 2% 金牛角 3% 9 金牛角 3% 多聯實業 3% 金牛角 3% 川路 2% 偉星 2% 10 多聯管業 1% 川路 1%

32、 中德管業 2% 金牛角 1% 中德管業 2% 合計 78% 83% 87% 90% 95% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 注：公元為永高股份品牌 圖圖 4：2015-2019年中國聯塑、偉星新材、永高股份年中國聯塑、偉星新材、永高股份營業收入增長率營業收入增長率 圖圖 5：2015-2019年中國聯塑、偉星新材、永高股份年中國聯塑、偉星新材、永高股份歸母凈利潤增長率歸母凈利潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 三、三、裝飾涂料行業：國產品牌崛起，立邦的龍頭地位尚裝飾涂料行業：國產品牌崛起，立邦的龍

33、頭地位尚未穩定未穩定 （一）裝飾涂料類行業整體表現（一）裝飾涂料類行業整體表現 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，建筑裝飾涂料行業： 前十首選率變化： 2015-2019年排名前十名的品牌首選率合計96%、 95%、 96%、0%5%10%15%20%25%20152016201720182019中國聯塑偉星新材永高股份-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20152016201720182019中國聯塑偉星新材永高股份 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 97%、 92%。

34、 建筑涂料行業前十首選率維持在較高水平， 2019年較2018年下滑5個百分點至92%，我們認為與外資品牌多樂士退出有關。 前十內部品牌排序變化：整體來看，涂料行業前十品牌外資逐步退出（除了立涂料行業前十品牌外資逐步退出（除了立邦）邦），多樂士在2015年首選率達到17%，公司2019年已退出工程涂料市場，其首選率在2019年也跌出了前十， 其讓出的份額逐步被國產涂料企業瓜分， PPG、 華潤 （背后是宣威）也跌出了前十。立邦一直位居第一，不過和第二、第三的差距很小，龍頭地位尚不穩定。富斯特、嘉寶莉、固克、美涂士近三年較為穩定保持在第二梯隊，首選率在5%-10%的區間內浮動。東方雨虹旗下的品牌

35、德愛威2019年首次進入榜單，以5%的品牌首選率排名第八，主要原因是德愛威依托了東方雨虹工程端的客戶和渠道資源，實現了銷售規模的快速增長。 表表3：近五年涂料首選率排：近五年涂料首選率排名名 涂料類涂料類 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 立邦 20% 立邦 21% 立邦 19% 立邦 20% 立邦 18% 2 多樂士專業 17% 三棵樹 17% 三棵樹 17% 三棵樹 19% 三棵樹 17% 3 亞士漆 17% 亞士漆 17% 亞士漆 16% 亞士漆 18% 亞士漆 15% 4 三棵樹 17% 多

36、樂士專業 17% 多樂士專業 14% 富斯特 9% 富斯特 9% 5 富思特 11% 富斯特 11% 富斯特 11% 固克 9% 固克 9% 6 華潤 4% 嘉寶莉 4% 嘉寶莉 6% 嘉寶莉 8% 嘉寶莉 7% 7 PPG-申紐麗 4% 美涂士 3% 固克 5% 美涂士 6% 美涂士 5% 8 美涂士 2% PPG-申紐麗 2% 美涂士 5% 多樂士專業 3% 德愛威 5% 9 巴德士 2% 固克 2% PPG 2% 巴德士 3% 巴德士 4% 10 固克 2% 巴德士 1% 巴德士 1% 經典 2% 經典 3% 匯總匯總 96% 95% 96% 97% 92% 數據來源：優采平臺，廣發證券

37、發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 6：2015-2018年年國產涂料企業國產涂料企業營業收入增長率營業收入增長率 圖圖 7：2015-2018年年國產涂料企業國產涂料企業歸母凈利潤增長率歸母凈利潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 （二）真石漆類（二）真石漆類和多彩仿石類和多彩仿石類 高端細分領域的真石漆和多彩仿石漆：近三年真石漆頭部五家企業首選率變化不大， 排名在各年份中略有一些調整， 格局相對穩定； 前兩名基本穩固在第一梯隊，

38、亞士和美涂士近三年都穩定在第三、第四，首選率在11%左右，第二梯隊。近三年多彩仿石類首選率的份額和排名趨于穩定，行業競爭結構變化不大，前兩名基本穩固在第一梯隊；華德隆、凱圣、優德愛占據第三到第五名，首選率基本在10%附近，第二梯隊。 表表4：真石漆四年內首選率變化情況：真石漆四年內首選率變化情況 真石漆真石漆 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 天彩石 - 久諾 16% 久諾 16% 三棵樹 16% 2 SKK - 天彩石 14% 天彩石 14% 久諾 14% 3 亞士漆 - 亞士 11% 亞士 11% 亞士 11% 4 美

39、涂士 - 美涂士 10% 美涂士 10% 美涂士 11% 5 久諾 - 華德隆 6% 固克 6% 固克 6% 匯總匯總 57% 57% 58% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 注：天彩石為三棵樹品牌，后同 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018三棵樹亞士創能-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015201620172018三棵樹亞士創能 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 表表5：多彩仿石類多彩仿石類五五年內首選率變化情

40、況年內首選率變化情況 多彩仿石多彩仿石類類 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 優德愛 - 優德愛 - 天彩石 19% 天彩石 19% 天彩石 19% 2 磐彩 - 磐彩 - 嘉寶莉 15% 嘉寶莉 16% 嘉寶莉 16% 3 天彩石 - 鈴鹿 - 華德隆 13% 華德隆 11% 華德隆 11% 4 巴德士 - 德普威 - 優德愛 9% 凱圣 11% 凱圣 11% 5 申得歐 - 晨光 - 凱圣 6% 優德愛 9% 優德愛 9% 匯總匯總 62% 66% 66% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中

41、心 （三（三）地坪漆類）地坪漆類 在地坪漆細分領域，國產品牌在崛起。2015年前五品牌都是外資，而2019年前五品牌中有三個是國產品牌， 且第二名的企業已經和第一名的立邦差距較??； 同時，前五名的首選率在提升，從2017年的51%上升到2019年的58%。 表表6：地坪漆地坪漆五五年內首選率變化情況年內首選率變化情況 地坪漆地坪漆 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 多樂士專業 - 多樂士專業 - 秀珀 13% 秀珀 13% 立邦 16% 2 秀珀 - 秀珀 - 多樂士專業 12% 多樂士專業 12%

42、 三棵樹 14% 3 弗美克 - 弗美克 - 富斯特 11% 富斯特 11% 多樂士專業 11% 4 菲凡士 - 富斯特 - 嘉寶莉 9% 嘉寶莉 9% 富斯特 11% 5 海虹老人 - 海虹老人 - 弗美克 6% 傳化漆 5% 嘉寶莉 6% 匯總匯總 51% 50% 58% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 注：秀珀為立邦下品牌 （四（四）城市更新與改造類）城市更新與改造類 在2019新增加的城市更新與改造子類中，立邦以15%的首選率位列第一。整體而言，占據前三位企業首選率份額比較接近，差距并未拉開。舊改和城市更新改造作為當前房地產形勢下的新趨勢，在未來的重要性將愈發提高。 識別風險

43、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 表表 7：城市更新與改造類：城市更新與改造類 2019 年內首選率變化情況年內首選率變化情況 城市更新與改造類城市更新與改造類 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率 1 立邦 15% 2 三棵樹 13% 3 亞士 11% 4 嘉寶莉 8% 5 久諾 6% 合計 53% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 四、保溫材料行業：雨虹和亞士位居前二，四、保溫材料行業：雨虹和亞士位居前二，格局格局較分散較分散尚不穩定尚不穩定 根據地產商500強首選建材供應

44、商品牌排行榜，在保溫材料行業： 前十首選率變化： 2015-2019年， 排名前十名的品牌首選率合計67%、 71%、 70%、84%、86%，行業集中度自2018年開始出現較大幅度提升。 前十內部品牌排序變化： 整體來看， 保溫材料行業前十品牌進入了不少新面孔，保溫材料行業前十品牌進入了不少新面孔，格局尚未穩定格局尚未穩定。2016年以來，臥牛山（東方雨虹）、亞士創能、金隅一直位居前三，在2019年首選率分別為18%、17%、12%，不過并未拉開差距；2019年，第四和第五名均是保溫新勢力。青島科瑞和萬華一直在前十，而外資品牌歐文斯科寧已退出前十。 表表 8：保溫材料類地產商保溫材料類地產商

45、 500 強首選建材供應商品牌前十名（強首選建材供應商品牌前十名（2015-2019 年）年） 保溫保溫 材料材料 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 1 金隅 13% 臥牛山 14% 臥牛山 16% 臥牛山 17% 臥牛山 18% 2 申得歐 12% 亞士創能 12% 亞士創能 13% 亞士創能 14% 亞士創能 17% 3 亞士創能 10% 金隅 11% 金隅 11% 金隅 12% 金隅 12% 4 歐文斯 9% 申得歐 9% 申得歐 9% 歐文斯科寧 12%

46、富思特 10% 5 臥牛山 6% 歐文斯 6% 歐文斯科寧 5% 青島科瑞 7% 三棵樹 8% 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 6 偉伯 6% 偉伯 6% 偉伯 5% 富思特 6% 君旺保溫 8% 7 青島科瑞 4% 秦恒 5% 秦恒 4% 秦恒 6% 秦恒 5% 8 萬華 3% 萬華 4% 君旺 3% 申得歐 4% 青島科瑞 4% 9 北京振利 2% 青島科瑞 2% 萬華 2% 萬華 4% 萬華 3% 10 山東圣泉 2% 洛科威 2% 青島科瑞 2% 偉伯/君旺 2% 普萊斯德 1% 合計 67%

47、71% 70% 84% 86% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 注：臥牛山為東方雨虹旗下品牌 對于子分類-涂料裝飾保溫一體板，是較新產品，格局尚未穩定，排名前七的品牌首選率之間差別不大， 而且2019年， 第2、 3、 4、 5名品牌首選率都存在并列排名；亞士創能連續三年位于該細分領域首位，具有先發優勢。 表表 9：涂料裝飾保溫一體板類地產商：涂料裝飾保溫一體板類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（強首選建材供應商品牌前十名（2016-2019 年）年） 涂料裝飾保溫一體涂料裝飾保溫一體板板 2017 2018 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率

48、 品牌名稱 品牌首選率 排序 品牌名稱 1 亞士創能 16% 亞士創能 16% 亞士創能 13% 2 天工石 13% 天工石 13% 天工石 11% 2 - - - - 華德隆 11% 3 威爾達 11% 久諾 11% 久諾 10% 3 - 威爾達 11% 巴夫利 10% 4 富思特 10% 美涂士 10% 三棵樹 8% 4 - - 富思特 10% 美涂士 8% 5 久諾 9% 卓寶 6% 富思特 7% 5 中科元創 9% 華德隆 6% 卓寶 7% 7 - - - - 威爾達 5% 8 - - - - 固安捷 3% 9 - - - - 君旺保溫 2% 10 - - - - 斯蒙特 1% 合計

49、68% 83% 96% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 注：天工石為固克旗下品牌 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 五、五金行業：五、五金行業：格局較分散格局較分散尚未穩定，堅朗具備先發優尚未穩定，堅朗具備先發優勢勢 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，在五金行業： 前十首選率變化：2016-2019年，排名前十五金品牌首選率合計分別為71%、73%、78%、83%，行業仍較為分散，不過首選率逐年提升，說明地產商的五金品牌選擇越來越集中。 前十內部品牌排序變化

50、：整體來看，五金行業品牌較多，相對分散，五金行業品牌較多，相對分散，排名前七排名前七的品牌之間差距并不大，行業格局尚未穩定，但集中度逐年提升，堅朗具備先發優的品牌之間差距并不大，行業格局尚未穩定，但集中度逐年提升，堅朗具備先發優勢勢。 堅朗首選率連續四年排名穩居第一， 2016-2019年首選率分別為14%、 17%、 18%、19%，首選率逐年提升，先發優勢逐漸加強。2016年前十里面國際品牌較多，德國的絲吉利婭、諾托、海福樂和意大利的吉斯都占據前列，到2019年絲吉利婭、諾托仍在前十，排名都有下降，海福樂和吉斯已退出前十。合和、興三星排名持續上升，這兩年已經穩居第二、 第三， 首選率也略低

51、于堅朗。 國強也一直保持在較前的位置。 五金行業目前集中度仍很低，堅朗五金市占率最大，但僅約為4%，合和、興三星、國強占率分別約為2%、1%、1%，同時還有絲吉利婭、諾托、格屋等眾多外資品牌，行業格局仍很分散。 表表 10：五金類地產商：五金類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（強首選建材供應商品牌前十名（2016-2019 年）年） 五金五金 2016 2017 2018 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 1 堅朗 14% 堅朗 17% 堅朗 18% 堅朗 19% 2 國強 12% 國強 12% 合和 14% 合和

52、 15% 3 絲吉利婭 10% 春光五金 10% 興三星 10% 興三星 12% 4 諾托 9% 絲吉利婭 8% 國強 9% 國強 9% 5 春光五金 8% 諾托 8% 諾托 8% 絲吉利婭 8% 6 祥盛五金 6% 合和 7% 立興楊氏 7% 立興楊氏 8% 7 吉斯 5% 海福樂 5% 絲吉利婭 5% 諾托 6% 8 海福樂 4% 祥盛五金 3% 海福樂 4% 田邊 3% 9 楊氏立興 2% 立興楊氏 2% 田邊 2% 雄進 2% 10 合和 1% 田邊 1% 祥盛五金 1% 格屋 1% 合計 71% 73% 78% 83% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究

53、中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 8：2015-2019年堅朗五金營業收入增長率年堅朗五金營業收入增長率 圖圖 9：2015-2019年堅朗五金歸母凈利潤增長率年堅朗五金歸母凈利潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 從五金行業的細分市場高端門窗配套五金首選率排名前五名的情況來看，德國諾托連續三年位于首位，首選率分別為13%、14%、14%，在該細分領域占有優勢；位于第二、第三名的德國格屋、興三星首選率分別保持11%、10%不變，前五名各品

54、牌首選率相差不大，說明該諾托、格屋、絲吉利婭等國外品牌在高端市場仍占據優勢，國內品牌興三星和立興楊氏在高端市場已經立足。 表表 11：高端門窗配套五金類地產商：高端門窗配套五金類地產商 500 強首選建材供應商品牌前十名（強首選建材供應商品牌前十名（2016-2019 年）年） 高端門窗配套五金高端門窗配套五金 2017 2018 2019 排序 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 品牌名稱 品牌首選率 1 諾托 13% 諾托 14% 諾托 14% 2 格屋 11% 興三星 11% 興三星 11% 3 興三星 10% 格屋 10% 格屋 10% 4 絲吉利婭 8% 絲吉利婭 8% 絲吉

55、利婭 8% 5 立興楊氏 7% 立興楊氏 7% 立興楊氏 7% 合計 49% 50% 50% 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 六、六、建筑陶瓷類：馬可波羅和蒙娜麗莎穩居前二，格局建筑陶瓷類：馬可波羅和蒙娜麗莎穩居前二，格局尚未穩定尚未穩定 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，在建筑陶瓷行業： 前十首選率變化：2015-2019年，排名前十名的品牌首選率合計91%、91%、93%、98%、92%，行業進入集采模式，前十的品牌集中度也較高；2019年較0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019堅朗五金-5

56、0%0%50%100%150%200%20152016201720182019堅朗五金 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 2018年下滑，主要因為零售業務為主的諾貝爾首選率下降。 前十內部品牌排序變化：整體來看，過去五年瓷磚行業前十品牌之間排名波動過去五年瓷磚行業前十品牌之間排名波動較大，同時前十之間差距也較近，間接說明瓷磚行業格局較大，同時前十之間差距也較近，間接說明瓷磚行業格局品牌較品牌較多多，格局尚未穩，格局尚未穩定定。馬可波羅和蒙娜麗莎最近三年已經穩居前二，首選率也基本穩定在20%和17%。剩下第

57、三到第十之間排名每年變化都較大；歐神諾和東鵬的首選率也始終保持在10%以上，歐神諾的首選率有小幅上漲，東鵬小幅下滑。 瓷磚行業空間大、集中度較低，隨著精裝修滲透率提升，頭部梯隊公司的訂單獲取能力加強，利于頭部公司發展的同時進一步壓縮中小企業空間，提高行業集中度；頭部梯隊里誰能更好滿足B端客戶的需求，誰就能在市場中占得先機，做大規模，例如蒙娜麗莎在2015年首選率僅為4%，經過四年的深耕和穩定發展，2019年已達到17%，蒙娜麗莎通過“工程+經銷”兩手抓策略，2019年地產客戶由30多家增加到60多家。 表表12：建筑陶瓷：建筑陶瓷類類五五年內首選率變化情況年內首選率變化情況 建筑陶瓷建筑陶瓷類

58、類 2015 2016 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 馬可波羅 17% 馬可波羅 18% 馬可波羅 19% 馬可波羅 20% 馬可波羅 20% 2 東鵬 16% 東鵬 14% 蒙娜麗莎 16% 蒙娜麗莎 17% 蒙娜麗莎 17% 3 諾貝爾 15% 諾貝爾 13% 東鵬 14% 歐神諾 14% 歐神諾 14% 4 新中源 13% 新中源 12% 諾貝爾 12% 東鵬 13% 東鵬 12% 5 歐神諾 12% 蒙娜麗莎 12% 歐神諾 12% 諾貝爾 12% 歐美 10% 6 冠軍 5% 歐神諾 11% 冠珠 8%

59、歐美 8% 冠珠 7% 7 金意陶 4% 冠珠 4% 新中源 6% 冠珠 7% 能強 6% 8 蒙娜麗莎 4% 金意陶 3% 歐美 3% 金意陶 4% 諾貝爾 3% 9 冠珠 3% 歐美 2% 能強 2% 能強 2% 簡一 2% 10 簡一 2% 簡一 2% 亞細亞 1% 新中源 1% 亞細亞 1% 匯總匯總 91% 91% 93% 98% 92% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 10：2015-2019年蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬營年蒙娜麗莎、帝歐家居、東

60、鵬營業收入增長率業收入增長率 圖圖 11：2015-2019年蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬歸年蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬歸母凈利潤增長率母凈利潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 七、瓷磚膠行業：外資品牌為主，格局分散七、瓷磚膠行業：外資品牌為主，格局分散 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，瓷磚膠行業： 前十首選率變化： 2017-2019年， 排名前十名的品牌首選率合計84%、 78%、 79%，前十首選率有所下降，行業格局分散。 前十內部品牌排序變化：整體來看，瓷磚膠行業前十品牌以外資為主，內資品瓷磚膠行業前十品牌以外資為主，內資

61、品牌目前首選率占比相對較低牌目前首選率占比相對較低。行業前三家相對穩定，外資企業占據主導地位。德高2019年從2018年的首選第三上升到了行業第一，首選率達到15%。馬貝、偉伯處于行業第二、第三名，首選率相差較小。波士膠排名下滑較快，從2017年首位首選率15%， 下滑為2018年第六位， 到2019年下滑至第八位首選率5%。 東方雨虹旗下品牌華砂砂漿（原名雨虹）在行業內也占據一席之地，2017年入選行業前十，但首選率僅2%，依托公司在防水業務的渠道和客戶協同優勢，2018年排名躍居第四、首選率達10%， 2019年維持2018年的排名和首選率水平。 2019年億固首次進入首選率排名榜單，并成

62、為第五名，首選率達到9%。 表表13：瓷磚膠三：瓷磚膠三年內首選率變化情況年內首選率變化情況 瓷磚膠瓷磚膠 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 波士膠 15% 馬貝 13% 德高 15% 2 圣戈班偉伯 13% 偉伯 12% 馬貝 12% 3 晨光 12% 德高 11% 偉伯 11% 4 馬貝 10% 華砂砂漿 10% 華砂砂漿 10% 5 漢高 10% 漢高 9% 億固 9% 6 德高 9% 波士膠 7% 漢高 7% 7 能高 7% 晨光 6% 晨光 6% 8 裕川 4% 能高 5% 波士膠 5% 9 雷帝 2% 裕川 3% 雷帝 2% -20%

63、0%20%40%60%80%100%20152016201720182019蒙娜麗莎帝歐家居東鵬控股-20%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019蒙娜麗莎帝歐家居東鵬控股 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 10 雨虹 2% 雷帝 2% 裕川 2% 匯總 84% 78% 79% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 注：華砂砂漿為東方雨虹旗下品牌。 八、石膏板行業：北新占據絕對優勢，兔寶寶提升很快八、石膏板行業：北新占據絕對優勢，兔寶寶提升很快 根據地產商500強首

64、選建材供應商品牌排行榜，在石膏板行業： 前十首選率變化： 2017-2019年排名前十名的品牌首選率合計96%、 95%、 96%，而北新旗下的龍牌和泰山石膏合計首選率達45%，體現較高的行業集中度。 前十內部品牌排序變化：整體來看，石膏板行業競爭結構較為穩定，北新遙遙石膏板行業競爭結構較為穩定，北新遙遙領先，剩下領先，剩下8個品牌也基本不變，只是內部排序有變化個品牌也基本不變，只是內部排序有變化。龍牌最近三年都穩居首選率第一，均達到29%，接近于第二名的兩倍；泰山石膏的份額在近兩年有一個快速的提升，從2017年的11%上升到了2019年的16%，位列第二，這與公司近年提升泰山牌石膏的品牌定位

65、、產品逐步高端化的趨勢一致；由于龍牌和泰山石膏均屬于北新建材旗下，兩者首選率加總約45%，在B端的首選率絕對領先其他競爭對手?？赡透Ｒ恢狈€居第三，首選率也穩定在12%左右，考慮到公司收購了優時吉博羅，2019年合并首選率達到19%。 兔寶寶最近兩年提升很快， 首選率從2017年第10名的2%提升到2019年第4名的9%，逐步逼近可耐福（不考慮合并優時吉博羅）。 表表14：石膏板三：石膏板三年內首選率變化情況年內首選率變化情況 石膏板石膏板 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 龍牌 29% 龍牌 29% 龍牌 29% 2 Gyproc 杰科 16%

66、泰山石膏 15% 泰山石膏 16% 3 KNAUF 可耐福 11% KNAUF 可耐福 12% KNAUF 可耐福 12% 4 泰山石膏 11% 兔寶寶 TUBAO 9% 兔寶寶 TUBAO 9% 5 UsgBoral 優時吉博羅 9% Gyproc 杰科 8% Gyproc 杰科 8% 6 杰森 JASON 7% UsgBoral 優時吉博羅 7% UsgBoral 優時吉博羅 7% 7 洛斐爾LUOFEIER 4% 洛斐爾LUOFEIER 6% 洛斐爾LUOFEIER 6% 8 拜爾 BAIER 4% 千年舟 TREEZO 4% 千年舟 TREEZO 4% 9 千年舟 TREEZO 3%

67、杰森 JASON 3% 杰森 JASON 3% 10 兔寶寶 TUBAO 2% 拜爾 BAIER 2% 拜爾 BAIER 2% 匯總匯總 96% 95% 96% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 結合行業首選率前十合計份額維持在較高水平及領先品牌由國內的高端品牌和外資品牌為主導的這兩點現象， 可以側面說明以地產商為主的B端企業對于石膏板的品牌和產品品質要求是比較高的，對于價格和成本的考量相對少一些。 表表15：石膏板平均價格：石膏板平均價格 品牌品牌 平均價格（元

68、平均價格（元/m2） 龍牌 10.07 可耐福 10.42 圣戈班杰科 10.07 優時吉博羅 10.07 杰森 10.07 泰山 8.68 兔寶寶 12.15 前年舟 12.5 歐音 8.5 聲旺 9.38 世宇 6.77 固拉斯 5.83 華晨 6 林福 8 杰稞 4.8 浩恒 6.5 諾森 5.8 Neostar 5 沂鼎 5.7 普陀山 4.4 數據來源：淘寶網，廣發證券發展研究中心 九、吊頂行業：格局分散，奧普友邦法獅龍穩居前三九、吊頂行業：格局分散，奧普友邦法獅龍穩居前三 根據地產商500強首選建材供應商品牌排行榜，在吊頂行業： 前十首選率變化： 2017-2019年排名前十名的品

69、牌首選率合計67%、 71%、 80%，行業仍較分散，前十首選率處于較快提升過程中。 前十內部品牌排序變化：整體來看，前十品牌基本穩定，不過內部排名波動較前十品牌基本穩定，不過內部排名波動較大， 且品牌之間差距較小， 說明行業大， 且品牌之間差距較小， 說明行業格局分散、 尚不穩定格局分散、 尚不穩定。 奧普從2017年首選率10%上升5%達到15%之后，首選率連續兩年排名第一，友邦2019年首選率15%，連續三年占據第二位，法獅龍則以13%排名第三。剩下7個差距較小，排名波動較大。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121 / 3434 Table_PageText 行業專題研

70、究|建筑材料 表表16：吊頂三：吊頂三年內首選率變化情況年內首選率變化情況 吊頂吊頂 2017 2018 2019 排序 品牌 首選率 品牌 首選率 品牌 首選率 1 法獅龍 15% 奧普 15% 奧普 16% 2 友邦 13% 友邦 14% 友邦 15% 3 奧普 10% 法獅龍 12% 法獅龍 12% 4 奧華 7% 奧華 8% 奧華 8% 5 美爾凱特 5% 今頂 6% 今頂 7% 6 品格 5% 品格 5% 品格 6% 7 巴迪斯 4% 美爾凱特 4% 飛雕 5% 8 鼎美 4% 鼎美 3% 美爾凱特 5% 9 今頂 2% 楚楚 CUCU 2% 鼎美 3% 10 楚楚 CUCU 2%

71、巴迪斯 2% 巴迪斯 3% 匯總匯總 67% 71% 80% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 圖圖 12：2015-2019年奧普家居、友邦吊頂營業收入年奧普家居、友邦吊頂營業收入增長率增長率 圖圖 13：2015-2019年奧普家居、友邦吊頂歸母凈利年奧普家居、友邦吊頂歸母凈利潤增長率潤增長率 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 十、細分領域競爭格局比較，跨領域的綜合龍頭雛形十、細分領域競爭格局比較，跨領域的綜合龍頭雛形已現已現 除了對細分子行業內部的首選率以及排名變化進行對比分析之外，我們對不同行業的首選率合計指標及內部差異也可以進

72、行比較研究，分析不同行業競爭度的差異。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019奧普家居友邦吊頂-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20152016201720182019奧普家居友邦吊頂 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 （一）行業競爭格局比較：石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較（一）行業競爭格局比較：石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好，石膏板、管材管件、防水行業已經形成了絕對龍頭好，石膏板、管材管件、防水行業已經形成了絕對龍頭 我們從

73、三個方面來衡量不同行業的競爭格局：前三和前十的集中度、新進入前十者、龍頭公司的領先度。綜合這三個指標來看，石膏板、管材管件、涂料行業競爭度較好（集中度較高、新進入者較少），石膏板、管材管件、防水行業已經形成了絕對龍頭。 集中度比較集中度比較 前十首選品牌的合計選擇率側面體現了行業的集中程度。 首先，在地產商集中度提升以及精裝房率提升的背景下，大方向上都體現出了集中度上升趨勢。其中管材管件行業集中度提升速度最快，保溫材料、五金、吊頂集中度上升也較明顯。 其次，不同品類之間集中度有差異，我們以“前十首選率超過90%，前三首選率超過50%”來衡量：石膏板、防水、管材管件、建筑陶瓷（瓷磚）、涂料的集中

74、度較高；保溫材料、五金、吊頂、瓷磚膠集中度仍然較低。 圖圖 14：各個子行業前十首選率加總及變化趨勢各個子行業前十首選率加總及變化趨勢 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 60%65%70%75%80%85%90%95%100%20152016201720182019防水類材料石膏板管件管材涂料建筑陶瓷保溫材料五金吊頂瓷磚膠 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 15：各個子行業前三各個子行業前三首選率加總及變化趨勢首選率加總及變化趨勢 數據來源：中國房地產業協會、中國

75、房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 圖圖 16：2019年各個子行業前十首選率加總年各個子行業前十首選率加總 圖圖 17：2019年各個子行業前三首選率加總年各個子行業前三首選率加總 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 新進入者比較新進入者比較 我們通過比較不同年份榜單中前十企業的差異來判斷行業的新進入者，可以看到2019年保溫材料、五金、防水、建筑陶瓷有較多的企業進入，其中防水、保溫材料在兩年中都有著較高企業進入率；一方面說明五金、陶瓷、防水、保溫材料等行業在近年表現出較大吸引力，吸引了

76、較多進入者；但另一方面，隨著行業進入者的增加，這些行業伴隨著競爭加劇的趨勢。 35%40%45%50%55%60%65%70%20152016201720182019防水類材料管件管材石膏板建筑陶瓷涂料保溫材料五金吊頂瓷磚膠75%80%85%90%95%100%35%40%45%50%55%60%65% 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 18：2019年較年較2018年各個子行業每年新進入者個年各個子行業每年新進入者個數數 圖圖 19：2018年較年較2017年各個子行業每年新進入者個年各個子行業每

77、年新進入者個數數 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 龍頭公司領先度比較龍頭公司領先度比較 我們用行業榜單內部第一名與第十名、第一名與第五名、第一名與第二名的首選率差距測量不同行業龍頭的領先度。 防水、 管件管材、 石膏板行業在首選率第一名領先第十名、 第一名領先第五名、第一名領先第二名相對于其他行業差額較大， 這說明這些行業已各自形成絕對龍頭，龍頭公司的規模、品牌優勢已經很明顯。而剩下的行業第一名和第二名、第五名、第十名差距較小，說明目前的龍頭公司仍有被顛覆的可能。 圖圖 20：首選率第一

78、領先第十名的差距首選率第一領先第十名的差距 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 012301210%15%20%25%30%35%20152016201720182019防水類材料石膏板管件管材建筑陶瓷五金保溫材料涂料瓷磚膠吊頂 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 21：首選率第一領先第五名的差距首選率第一領先第五名的差距 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 圖圖 22：2019年各個子行業年各個子行業首選率第一領先第首選率第一領先第

79、十十名的名的差距差距 圖圖 23：2019年各個子行業年各個子行業首選率第一領先第五名的首選率第一領先第五名的差距差距 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019防水類材料管件管材石膏板五金建筑陶瓷保溫材料涂料吊頂瓷磚膠10%15%20%25%30%35%5%10%15%20%25%30% 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖 2

80、4：首選率第一領先第二名的差距首選率第一領先第二名的差距 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 圖圖25：2019年各個子行業首選率第一領先第二名的差距年各個子行業首選率第一領先第二名的差距 數據來源：中國房地產業協會、中國房地產測評中心，廣發證券發展研究中心 從行業集中度和新進入者來看，石膏板、管材管件、防水、從行業集中度和新進入者來看，石膏板、管材管件、防水、建筑陶瓷（瓷磚）、建筑陶瓷（瓷磚）、涂料的集中度較高涂料的集中度較高，但同時防水、，但同時防水、建筑陶瓷（瓷磚）的新進入者也較多，所以綜合建筑陶瓷（瓷磚）的新進入者也較多，所以綜合考慮，考慮，石膏板、管

81、材管件、涂料行業的競爭度相對最好。從龍頭公司的領先度（行石膏板、管材管件、涂料行業的競爭度相對最好。從龍頭公司的領先度（行業離散度）來看，業離散度）來看，防水、管件管材、石膏板行業第一名公司明顯領先，龍頭公司的防水、管件管材、石膏板行業第一名公司明顯領先，龍頭公司的地位已經牢固，而其他行業目前第一的公司仍有被顛覆的可能。地位已經牢固，而其他行業目前第一的公司仍有被顛覆的可能。 同時，行業的集中度和行業的集中度和龍頭公司領先度（龍頭公司領先度（離散度離散度）有有一定的一定的正相關關系正相關關系。在市場集中度較高的防水類材料、管件管材和石膏板行業，同樣也有較高的離散度，體現出行業的龍頭企業已占據較

82、為明顯的競爭優勢地位 （產品、 規模、 渠道、 品牌等） ，市場向行業的龍頭聚集。而在集中度較低的瓷磚膠和吊頂等行業，也存在著相對較低的離散度，在這些行業內，行業內的競爭仍比較激烈，存在著較多的中等規模企業，市場集中度低。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20152016201720182019防水管件管材石膏板五金瓷磚膠建筑陶瓷吊頂涂料保溫材料0%2%4%6%8%10%12%14%16%防水管件管材石膏板五金瓷磚膠建筑陶瓷吊頂涂料保溫材料 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 圖圖26：2

83、019年各個行業集中度和離散度綜合比較年各個行業集中度和離散度綜合比較 注：集中度采用2019年各個子行業前十首選率加總；離散度采用2019年各子行業首選率第一領先第十名的差距 數據來源：廣發證券發展研究中心 （二（二）跨領域的綜合龍頭雛形已現）跨領域的綜合龍頭雛形已現 除了各不同細分領域的集中度都在提升以外，還有一個較明顯的趨勢，大公司基于產品和渠道的協同性，開始了跨領域滲透，比如東方雨虹從防水擴展到保溫、涂料、瓷磚膠，北新建材從石膏板擴張到防水等；這個也符合國際上消費建材大型企業的發展軌跡。我們綜合不同品類的首選率加總排序，可以看到：跨領域協同擴張的細分龍頭無論是在首選率綜合值還是上升速度

84、來看，都表現更好。 表表17：20192019年品牌首選率加總前五企業和品牌首選率增長幅度前五企業年品牌首選率加總前五企業和品牌首選率增長幅度前五企業 品牌品牌 首選率加總首選率加總 品牌品牌 一年內增長幅度一年內增長幅度 東方雨虹 （防水+涂料+保溫+瓷磚膠） 69% 公元 12% 北新建材(石膏板+防水) 52% 三棵樹 9% 亞士創能（保溫+涂料） 32% 億固 9% 聯塑 29% 北新建材 8% 三棵樹(涂料+保溫+防水) 28% 君旺保溫 6% 科順 20% 貝爾 6% 馬可波羅 20% 東方雨虹 6% 堅朗 19% 飛雕 5% 富思特(涂料+保溫) 19% 富思特 4% 立邦 18

85、% 德高 4% 數據來源：優采平臺，廣發證券發展研究中心 注：首選率加總計算：以企業在不同細分領域的首選率加總計算，數據均來自優采平臺 防水類材料涂料建筑陶瓷石膏板吊頂管件管材保溫材料五金瓷磚膠10%15%20%25%30%35%75%80%85%90%95%100%離離散散度度集中度集中度 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 十一、投資建議：看好消費建材龍頭公司長期價值十一、投資建議：看好消費建材龍頭公司長期價值 從國際經驗來看，消費建材是較好的長期賽道：行業需求大而穩定（地產后周期需求也受益于存量房）、

86、行業集中度高、資產較輕龍頭公司ROE較高。 從過去5年地產商500強首選建材供應商品牌排行榜可以看到國內消費建材不同細分領域的集中度都在持續提升，部分細分領域競爭度已經較好、絕對龍頭已經形成，同時已經開始出現跨領域的綜合龍頭。當然光看這個榜單變化不足以概括行業的全部，因為零售市場沒有涵蓋進來，部分公司的競爭優勢沒有充分體現（比如偉星新材在零售業務的優勢）。對比國際，國內消費建材眾多細分行業集中度仍有較大的提升空間，而近幾年的2B化助推了行業集中度的提升。 我們看好增長空間仍然很大、跨領域的綜合龍頭北新建材、東方雨虹、兔寶寶（裝飾板材、石膏板、櫥衣柜），建議關注具備競爭優勢的細分龍頭公司蒙娜麗莎

87、、亞士創能、堅朗五金。 十二、風險提示十二、風險提示 房地產開發企業500強首選供應商服務商品牌不能完全反映消費建材企業在B端業務的競爭力，行業B端化趨勢結束。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 十三、附注：排名測評方法相關資料十三、附注：排名測評方法相關資料 一、測評依據 1.70%企業調研： 500強開發企業調研， 供應商企業提交申報材料及參評推薦函。 2.10%現場評審會： 房企工程采購負責人組成專家評審團， 對供應企業進行現場評審。 3.10%專家提名：行業協會專家、行業專業媒體測評提名。 4.5

88、%網絡投票：網絡投票反饋數據。 5.5%第三方機構：CRIC信息系統提供的相關數據，典型項目現場調研，其他第三方獲得、經核實過的對外公開的信息（包括企業網站公布的信息和對外派發的公開宣傳資料） 二、測評模型 房地產開發企業500強首選品牌測評從開發企業500強調研、測評企業申報數據、行業專家意見、及消費者品牌感知等四個層面對候選企業進行測評，并分別得出開發企業500強采購首選率、首選供應商行業專家推薦率。其中，開發企業500強采購首選率由開發企業500強調研、 測評企業申報數據等指標綜合計算； 行業專家推薦率由行業專家意見、消費者品牌認可度等多指標綜合計算。每個子行業形成首選品牌指標值組成的矩

89、陣，其中開發企業500強采購首選率為形成榜單的核心指標。 三、測評方法 1.開發企業500強采購首選率的計算公式 iqiqiq=0.7+0.3ABC Aiq:產業鏈子行業i中的供應商q品牌的開發企業500強采購首選率; Biq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的開發商填報首選率; Ciq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的供應商填報首選率。 1）開放商填報首選率計算公式 jiqj1iqqiq1=QBQ i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， j：各產業鏈子行業i中有j個開發企業選擇供應商q品牌作為首選品牌， 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030 / 3434

90、 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 Biq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的開發商填報首選率， Qiqj：產業鏈子行業i中的q品牌在開發企業j上的使用效量（開發商填報）, Qiq：產業鏈子行業i中，開發企業j中的所有供應商品牌的總和（開發商填報） 2）供應商填報首選率計算公式 jiqj1iqqiq1=RCR i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， j：各產業鏈子行業i中有j個開發企業選擇供應商q品牌作為首選品牌， Ciq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的開發商填報首選率， Riq：產業鏈子行業i中的q品牌在開發企業j上的使用數量（供應商填報） Riq：

91、產業鏈子行業i中，開發企業j中的所有供應商品牌的總和（供應商填報）。 2.首選供應商行業專家推薦率的計算公式 iqiqiqiqiq1=+0.5+0.53DEFGH i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， Diq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的行業專家推薦率， Eiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的現場評審會首選率， Fiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的專家提名首選率， Giq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的網絡投票首選率， Hiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的第三方首選率。 1）現場評審會首選率計算公式 1.開發企業代表給測評企業排名。 2.計算時滿分為10

92、0分，以5分為一檔，第1名100分，第2名95分，。 3.匯總所有開發企業代表的評分取加權平均。 計算公式為： 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 kkiqk1iqkk1=T UST k：開發企業， Tk：開發企業500強排名權重， Siq：產業鏈子行業i中的q品牌的加權平均分， Uiq：產業鏈子行業i中的q品牌的開發企業k代表評分。 iqiqqiq1=SES i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， Eiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的現場評審會首選率， Siq：產業鏈子行業i中的

93、q品牌的加權平均分。 2）專家提名首選率計算公式 1.行業協會專家和專業媒體給測評企業排名。 2.計算時滿分為100分，以5分為一檔，第1名100分，第2名95分，。 3.匯總所有專家和媒體的評分取平均值。 計算公式為： miqm1iqm1=1VT m：行業協會專家和專業媒體， Tiq：產業鏈子行業i中的q品牌的平均分， Viqm：產業鏈子行業i中的q品牌的行業協會專家和專業媒體m評分。 iqqiq1IQTFT i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， Fiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的專家提名首選率， 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232 / 34

94、34 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 Tiq：產業鏈子行業i中的q品牌的平均分。 3）網絡投票首選率計算公式 1.根據優采平臺上測評企業得票數進行排名。 2.計算時滿分為100分，以5分為一檔，第1名100分，第2名95分，。 iqiqqiq1=UGU i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， Giq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的網絡投票首選率， Uiq：產業鏈子行業i中的q品牌的排名分。 4）第三方機構首選率計算公式 1.中國房地產測評中心根據第三方公開信息和數據對測評企業進行排名。 2.計算時滿分為100分，以5分為一檔，第1名100分，第2名

95、95分， iqiqqiq1=VHV i：各產業鏈子行業， q：各產業鏈子行業i中的供應商q品牌， Hiq：產業鏈子行業i中的供應商q品牌的第三方機構首選率， Viq：產業鏈子行業i中的q品牌的排名分。 四、附： 500強房企工程采購從業人員訪談調查法: 運用重點抽樣和分層抽樣方法， 從易居中國房地產測評中心房地產開發企業500強企業數據庫中抽取100家左右典型企業的工程采購從業人員， 根據實際項目應用口碑調研作為首選率的參考數據，通過匯總反饋信息，以得到好評次數和程度最高的前十名、前二十名作為排行的基本依據。 500強企業典型項目現場實地調查法: 運用分層隨機抽樣方法，從500強企業項目數據庫

96、中抽取不超過1000個房地產開發項目，調查項目實際采取的產業鏈企業產品品牌，對項目實際采用率進行統計，從中得到采用率最高的前十名、前二十名品牌。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 廣發建材行業研究小組廣發建材行業研究小組 鄒 戈 ： 首席分析師，上海交通大學財務與會計碩士，2011 年進入廣發證券發展研究中心，帶領團隊榮獲 2019 年新財富非金屬類建材行業第二名。 謝 璐 ： 資深分析師，南開大學經濟學碩士，2012 年進入廣發證券發展研究中心。 李 振 興 ： 聯系人，中國科學院研究生院碩士，2019

97、 年加入廣發證券發展研究中心。 廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入： 預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。 持有： 預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。 賣出： 預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。 廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入： 預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。 增持： 預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。 持有： 預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。 賣出： 預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。 聯系我們聯

98、系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈35 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區世紀大道 8 號國金中心一期 16 樓 香港中環干諾道中111 號永安中心 14 樓1401-1410 室 郵政編碼 510627 518026 100045 200120 客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券” 。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家

99、或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。 廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。 廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。 本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。 重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利

100、益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。 本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員” ）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明： （1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場； （2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務

101、。 本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434 / 3434 Table_PageText 行業專題研究|建筑材料 務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。 本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。

102、本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。 本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。 廣發證券可發出其它與本報告所載信

103、息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有） 。 本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（ “信息” ） 。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。 權益披露權益披露 (1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。 版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。