【研報】電力設備行業：未來已來特斯拉產業鏈系列報告（二）SolarCity是能源革命的重要拼圖-20200429[17頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ： SolarCitySolarCity是能源革命的重要拼圖是能源革命的重要拼圖 2020 年 04 月 29 日 看好/首次 電力設備電力設備 行業行業報告報告 分析師分析師 李遠山 電話：010-66554024 郵箱： 執業證書編號：S1480519040001 分析師分析師 鄭丹丹 電話：021-25102903 郵箱： 執業證書編號：S1480519070001 研究

2、助理研究助理 張陽 電話：010-66554033 郵箱：zhangyang_ 投資摘要： SolarCitySolarCity 是特斯拉能源革命的重要拼圖。是特斯拉能源革命的重要拼圖。在系列報告一中，我們提出特斯拉的本質是顛覆性創新，目標是提供可持續的 出行方案和能源供給，遠景是改變人類的出行方式和生活方式。SolarCity 則是特斯拉能源革命的重要一環，利用光伏+ 儲能的形式提供分布式能源，意在打破傳統能源基礎設施的壟斷，使微網和局域網成為可能，是一場電力結構自下而上的 改革，同時或許也是未來能源的終結解決方案。 特斯拉特斯拉“光伏“光伏+ +儲能儲能+ +電動車”閉環電動車”閉環可持續

3、能源可持續能源生態系統已經完成。生態系統已經完成。2016 年特斯拉收購 SolarCity，經過幾年發展已經形成 了閉環可持續能源系統： 針對家庭用戶推出Solar Roof太陽能發電屋頂和Powerwall儲能設備； 對企業客戶推出Powerpack、 Megapack 和微網一體化等產品，在分布式能源和儲能行業走在世界前列。2019 年公司發布的三代 Solar Roof 更是成為特 斯拉光伏產業拐點型產品，BIPV（光伏建筑一體化）兼具發電和建材屬性，不僅更美觀，安裝時間大大縮短，同時經濟性 也顯著增強，成本降低 40%，在美國加州項目在產品生命周期內收益為正。目前 Solar Roo

4、f V3 在美售價約 28 元/W，計劃 每周安裝 1000 個屋頂，并且將進入中國和歐洲市場，BIPV 未來有望成為特斯拉新的經濟增長點。 光伏光伏+ +儲能或是能源終結解決方案，未來市場空間巨大儲能或是能源終結解決方案，未來市場空間巨大。太陽對于人類而言幾乎是無盡的能量來源，光伏產業在過去十幾 年快速發展， 但是非連續發電是光伏的核心缺陷， 發電量和電能質量受天氣影響較大， 但是配合儲能就可以平復發電波動、 存儲余電，改善發電質量，基本解決消納問題。因此，目前各個國家均在積極布局分布式能源+儲能的可再生能源系統。 光儲是其中最重要的一種模式，目前主要有三種應用場景：居民光伏屋頂或者 BIP

5、V，市場需求主要來源于獲取投資收益 或節約用電成本；企業微網光儲項目，主要為了保證用電安全或節約用電成本；公用事業光儲項目，主要為了滿足政 策要求或通過峰谷電價差獲得收益。目前，海外光儲發展火熱，國內電力市場化改革正在進行中，隨著光伏度電成本不斷 下降，電池電芯降本增效， “光伏+儲能”極有可能作為能源終極解決方案，市場規模不可限量。2020 年疫情或影響全球裝 機，但是光儲長期邏輯不變，并且疫情影響下光伏產品價格迅速下降或帶動度電成本進一步降低，從而提高光儲項目性價 比，打開市場空間。 投資策略：投資策略： “光伏+儲能”是特斯拉實現未來愿景的重要版圖之一，建議關注已經進入特斯拉光伏產業鏈的

6、公司、布局 BIPV 的優質企業、或受益于光儲市場爆發的企業，如隆基股份、中環股份、福萊特、陽光電源、晶澳科技、東方日升等。 風險提示：風險提示：受疫情影響全球光伏裝機不及預期，儲能成本下降不及預期導致市場需求不景氣，政策變動的風險。 行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 EPS(EPS(元元) ) PEPE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 隆基股份 1.40 1.67 2.04 2.47 17.74 17.93 14.71 12.12 強烈推薦 中環股份 0.32 0.48 0.74 0.88 46.78 31.70

7、20.45 17.22 強烈推薦 福萊特 0.37 0.53 0.69 0.82 31.68 21.96 17.10 14.28 強烈推薦 陽光電源 0.61 0.79 0.99 1.15 17.19 13.49 10.81 9.29 強烈推薦 晶澳科技 0.93 1.04 1.24 1.57 14.25 12.83 10.71 8.45 推薦 東方日升 1.08 1.18 1.44 1.64 12.82 9.22 7.55 6.63 推薦 資料來源：wind、東興證券研究所；注：隆基股份、陽光電源、東方日升使用wind一致預期數據。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產

8、業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. SolarCity 是特斯拉能源革命的重要拼圖是特斯拉能源革命的重要拼圖. 4 2. 特斯拉特斯拉“光伏光伏+儲能儲能”閉環已經完成閉環已經完成 . 5 2.1 BIPV開啟 SolarCity新紀元 . 5 2.2 2019 年特斯拉推出 Solar Roof V3，開啟 BIPV時代，打開 C 端市場 . 7 2.3 Powerpack & Megapack 將進一步打開微網及儲能市場空間 .10 3. 光伏光伏+儲能或是能源終結解決方案，未來市場空

9、間巨大儲能或是能源終結解決方案，未來市場空間巨大 . 11 3.1 新能源&電動車成為趨勢，儲能是未來電力結構中重要一環. 11 3.2 光伏發展迅速，電化學儲能市場潛力巨大 .12 4. 投資建議投資建議.13 5. 風險提示風險提示.13 相關報告匯總相關報告匯總 .14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 特斯拉業務布局特斯拉業務布局. 4 圖圖 2： SolarCity 購電協議模式購電協議模式(PPA) . 5 圖圖 3： SolarCity 租賃模式租賃模式 . 5 圖圖 4： SolarCity 裝機情況（裝機情況（MW） . 5 圖圖 5： 美國四大光伏屋頂安裝商經營數據（單位：百萬

10、美元）美國四大光伏屋頂安裝商經營數據（單位：百萬美元） . 5 圖圖 6： 特斯拉特斯拉 2017-2019年光伏季度裝機情況（年光伏季度裝機情況（MW） . 6 圖圖 7： 特斯拉特斯拉 2017-2019年儲能季度裝機情況（年儲能季度裝機情況（MWh）. 6 圖圖 8： 特斯拉特斯拉 Solar Roof&Powerwall 系統系統 . 6 圖圖 9： 特斯拉特斯拉 Powerpack、Megapack 產品產品 . 6 圖圖 10： Solar Roof 與普通屋頂抗冰雹實驗（左為與普通屋頂抗冰雹實驗（左為 V3，右為屋頂瓦片），右為屋頂瓦片） . 8 圖圖 11： Solar Roo

11、f V3 四款瓦片種類四款瓦片種類 . 8 圖圖 12： 特斯拉特斯拉 Powerwall技術參數技術參數. 9 圖圖 13： 特斯拉特斯拉 Powerpack 內部結構內部結構 .10 圖圖 14： 南澳大利亞州特斯拉南澳大利亞州特斯拉 Powerpack 電池儲能系統電池儲能系統 .10 圖圖 15： 特斯拉特斯拉 Megapack 產品產品 . 11 圖圖 16： Megapack 應用場景演示應用場景演示 . 11 圖圖 17： 特斯拉家庭微電網系統示意圖特斯拉家庭微電網系統示意圖 . 11 圖圖 18： 城市局域電網系統示意圖城市局域電網系統示意圖 . 11 圖圖 19： 儲能網格效

12、應儲能網格效應 .12 圖圖 20： 2008-2019年全球光伏新增裝機量（年全球光伏新增裝機量（GW） .12 圖圖 21： 光伏成本下降路線圖光伏成本下降路線圖 .12 圖圖 22： 全球已投運電化學儲能項目的累計裝機分布全球已投運電化學儲能項目的累計裝機分布 .13 圖圖 23： 全球投運電化學儲能項目的累計裝機規模全球投運電化學儲能項目的累計裝機規模 .13 圖圖 24： 中國電化學儲能累計裝機規模預測（中國電化學儲能累計裝機規模預測（2019-2023） .13 oPpQrRnRtOpRpNnMzRpOoN6M8Q7NmOpPmOpPiNpPrMiNmMpQ7NnNuNNZoPxO

13、vPnQnN 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 25： 2018到到 2040 年全球累計儲能部署預測年全球累計儲能部署預測 .13 表格目錄表格目錄 表表 1： SolarCity 業務發展歷史業務發展歷史 . 4 表表 2： BAPV 與與 BIPV 構成與安裝對比構成與安裝對比 . 7 表表 3： V3與前兩代產品對比與前兩代產品對比. 7 表表 4： V3與與 V2價格對比價格對比 . 8 表表 5： 歐盟建筑能耗標準歐盟建筑能耗標準

14、. 9 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. SolarCity 是特斯拉能源革命的重要拼圖是特斯拉能源革命的重要拼圖 2006 年特斯拉公布第一版秘密藍圖 ，戰略為推動電動車革命；十年之后，2016 年馬斯克收購 SolarCity 并宣布升級版秘密藍圖 ，特斯拉的偉大布局開始揭幕：提供高效率的光伏和儲能結合、覆蓋更多類型的 電動車、提供比駕駛員安全（統計學概率）的自動駕駛和汽車共享。這也意味著特斯拉不再是傳統意義上的 汽車制造企業，而是構建光

15、伏-儲能-新能源汽車產業鏈，以能源革命為使命的企業。 圖圖1：特斯拉業務布局特斯拉業務布局 資料來源：公司官網、 、產品發布會等、東興證券研究所 2019 年特斯拉已經完成了“光伏+儲能+電動車”的產業閉環布局，SolarCity 則是 Telsa 能源革命的重要一 環， 利用光伏+儲能的形式提供分布式能源， 意在打破傳統能源基礎設施的壟斷， 使微網和局域網成為可能， 是一場電力結構自下而上的改革，同時或許也是未來能源的終結解決方案。特斯拉布局整個新能源生產、儲 存、使用的全產業鏈規劃，目前已都在陸續實現中，上游 SolarCity 光伏發電，中游 Powerwall 和 Powepack 進

16、行儲能，下游各車型運用所儲的能源發電。 表表1：SolarCity 業務發展歷史業務發展歷史 時間 事件 2006 年 馬斯克參與創立 SolarCity，成為股東 2012 年 開發儲能設備 Powerwall 和 Powepack 2015 年 成立 Tesla Energy 業務單元，開發第一代 Powerwall 和 Powepack 2016 年 26 億美元收購 SolarCity 公司，發布 Solar Roof，投產并交付 Powerwall2 和 Powepack2 2017 年 與松下合資建設 Gigafactory1，大規模生產鋰電池， Gigafactory2 實現太陽

17、能電池板量產 2019 年 發布新型儲能設備 Megapack，發布第三代 Solar Roof 資料來源：東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 2. 特斯拉“光伏特斯拉“光伏+儲能”儲能”閉環已經完成閉環已經完成 2.1 BIPV 開啟開啟 SolarCity 新紀元新紀元 SolarCity 創立于 2006 年，專門從事家用光伏發電項目，主要為太陽能發電系統提供設計、融資、安裝和監 控等服務。2012 年 12 月 14 日，在納

18、斯達克上市，并在 2014 年收購賽昂電力(Silevo)，開始掌握上游電池 組件制造。SolarCity 提供 3 種合同模式供用戶選擇，除了普通的直接購買模式外，還有購電協議模式(PPA) 與租賃模式。 SolarCity 模式創新之處在于光伏租賃業務通過與終端用戶簽訂能源采購合約（PPA）收取租 賃費，與投資方共同享受政府的返現、稅收補貼等。 圖圖2：SolarCity 購電協議模式購電協議模式(PPA) 圖 圖3：SolarCity 租賃模式租賃模式 資料來源：公開資料，東興證券研究所 資料來源：公開資料，東興證券研究所 單純的光伏屋頂單純的光伏屋頂項目很難持續項目很難持續經營，裝機下

19、滑。經營，裝機下滑。在美國投資稅負優惠(ITC)和成本加速折舊(MACRS)政策下， 加上商業模式的創新，SolarCity 從一個小公司很快發展為美國光伏業巨頭。但由于公司經營模式是預先支 付安裝太陽能電池板的費用，前期投入成本大，光伏項目回收期較長，對公司現金流造成巨大的影響。2016 年 11 月，馬斯克在沒有董事會投票的情況下以 26 億美元收購 SolarCity22%股權，并在紐約州水牛城建造 Gigafactory 2 生產太陽能面板， 但 SolarCity 被收購時已經陷入了循環舉債的困境中， 裝機規模每年遞減， 但是 SolarCity 依然占據美國市場主導地位。 圖圖4：

20、SolarCity 裝機情況（裝機情況（MW） 圖 圖5：美國四大光伏屋頂安裝商經營數據（單位：百萬美元）美國四大光伏屋頂安裝商經營數據（單位：百萬美元） 資料來源：公開資料，東興證券研究所 資料來源：SOLARZOOM，東興證券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 儲能積極布局，儲能積極布局，Solar Roof V3 推出，迎來轉機。推出，迎來轉機。收購 Solar

21、City 后，雖然光伏裝機量在逐年下滑，但是公司 憑借 Powerwall 與 Powerpack 系統產品，儲能業務蒸蒸日上，2019 年公司儲能裝機 1650WMh，同比增長 58%， 貢獻營業收入 10.95 億美元， 占特斯拉營業收入的 6.4%。 同時在 2019Q3 特斯拉推出 Solar Roof V3， 成本大幅下降，正式開啟 BIPV（光伏建筑一體化）新紀元，季度裝機量也明顯回暖。 疊加美國加州2019 建筑能效標準政策利好，從 2020 年 1 月 1 日開始，所有在加利福尼亞州新建的三層 及三層以下的低層住宅（包括獨棟）都將被要求強制安裝住宅光伏系統。我們認為特斯拉光伏裝

22、機在美國市 場將持續保持高景氣。 圖圖6：特斯拉特斯拉 2017-2019 年光伏季度裝機情況（年光伏季度裝機情況（MW） 圖 圖7：特斯拉特斯拉 2017-2019 年儲能季度裝機情況（年儲能季度裝機情況（MWh） 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：公司公告，東興證券研究所 目前目前 SolarCity已經已經成了閉環可持續能源系統： 針對家庭用戶推出成了閉環可持續能源系統： 針對家庭用戶推出 Solar Roof太陽能發電屋頂和太陽能發電屋頂和 Powerwall 儲能設備；對企業客戶推出儲能設備；對企業客戶推出 Powerpack、Megapack 和微網一體化等產品，在分布

23、式能源和儲能行業走在和微網一體化等產品，在分布式能源和儲能行業走在 世界前列。世界前列。 圖圖8：特斯拉特斯拉 Solar Roof&Powerwall 系統系統 圖 圖9：特斯拉特斯拉 Powerpack、Megapack 產品產品 資料來源：公司官網，東興證券研究所 資料來源：公司官網，東興證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 100 200 300 400 500 600 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SE

24、CURITIES 2.2 2019 年特斯拉推出年特斯拉推出 Solar Roof V3，開啟，開啟 BIPV 時代時代，打開，打開 C 端市場端市場 2017 年特斯拉推出首批光伏屋頂產品 Solar Roof，后續亦有二代產品投入應用。2019 年 10 月，特斯拉正 式推出第三代光伏屋頂產品 Solar Roof V3。Solar Roof V3 不再是前兩代光伏組件與結構結合(BAPV)，而是 光伏組件與建筑集成(BIPV)結構。 BAPV 主要功能是發電，在不改變原建筑結構上，安裝光伏組件，BIPV 的功能不僅是發電，也是屬于建筑物 結構，與建筑物融為一體，提升建筑物美感，安裝更簡單

25、，與傳統建筑物+組件的成本要低。BIPV 產品主要 有四類:光伏與墻面結合；光伏與屋頂結合；光伏與遮陽結合；光伏與圍欄結合。目前，光伏屋頂是 BIPV 的 主流產品。 表表2：BAPV 與與 BIPV 構成與安裝對比構成與安裝對比 BAPVBAPV BIPVBIPV 示意圖 系統構成 太陽能組件 BIPV 光伏板 逆變器 微型逆變器一體化連結至匯流箱 直流線路（1000 伏特） 220/380V/10KV 接入電力公司表 鋁合金支架系統安裝 交流匯流箱 防雷帶 建筑一體化，建筑材料化系統 安裝費 100% 40%-60% 資料來源：公開資料，東興證券研究所 Solar Roof V3 成本下降

26、，經濟性凸顯。成本下降，經濟性凸顯。下降，提高了功率密度，效率提升，每塊瓦片中的零件減少了一半。 同時第三代太陽能屋頂的安裝時間和難度均有所降低，壽命長達 25-30 年，8 小時即可安裝完成，使大規模 安裝成為可能。 表表3：V3 與前兩代產品對比與前兩代產品對比 V1V1- -V2V2 產品產品 V3V3 產品產品 變化變化 寬（英寸） 14 48 +243% 高（英寸） 8.65 15 73% 產品面積（平方英寸） 121.1 720 +495% 電池個數 2 16 +700% 轉換效率 10% 約為 12.4%-14.61% +2%-4.6% 價格（美元/W） 6.84 4.05 -4

27、0% 類型 BAPV BIPV 資料來源：Electrek，東興證券研究所 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 根據 Electrek 數據，1862 平方英尺、9.45kW 裝機規模的屋頂，第二代 Solar Roof 的報價為 64434 美元， 第三代產品發布后，報價更新為 38266 美元(約 4.05 美元/W)，相比第二代產品價格下降 40%以上。 表表4：V3 與與 V2 價格對比價格對比 V1V1- -V2V2 產品產品 V3V3 產

28、品產品 變化變化 屋頂面積（平方英尺） 1862 1862 0 功率（kw） 9.45 9.45 0 總價格（美元） 85314 57366 -32.8% Solar Roof（美元） 64634 38266 -40.8% Powerwall（美元） 10050 10600 +5.5% Roof and site repairs（美元） 10630 8500 -20% Solar Roof 單價（美元/W） 6.84 4.05 -40.8% 資料來源：Electrek，東興證券研究所 Solar Roof V3 具有建材屬性，注重個性化需求具有建材屬性，注重個性化需求。相對于前兩代產品，Sol

29、ar Roof V3 保持了在鋼化玻璃中 鑲嵌光伏電池的結構，可以承受 110 英里/小時的風和直徑近 2 英寸的冰雹，可直接替代傳統屋頂瓦片，實 現屋頂與發電組件的一體化，而非在已有屋頂瓦片上進行疊加安裝，整體視覺效果相對于舊產品更為美觀。 圖圖10：Solar Roof 與普通屋頂抗冰雹實驗（左為與普通屋頂抗冰雹實驗（左為 V3，右為屋頂瓦片），右為屋頂瓦片） 資料來源：公司官網，東興證券研究所 Solar Roof V3 為了滿足客戶的各種建筑風格，推出四款瓦片種類，未來也會有更多新樣式。為了滿足客戶的各種建筑風格，推出四款瓦片種類，未來也會有更多新樣式。 圖圖11：Solar Roof V3 四款瓦片種類四款瓦片種類 資料來源：公司官網，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（二） ：SolarCity 是能源革命的重要拼圖 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES Powerwall 可及時提供后備電源?？杉皶r提供后備電源。設計精簡且可疊加的 Powerwall 設有內置逆變器，可隨時與太陽能進行無 縫