【研報】非金屬建材與新材料行業深度報告：大穩小動貫徹逆周期投資思路-20200316[22頁].pdf

1、 大穩小動，貫徹逆周期投資思路大穩小動，貫徹逆周期投資思路 非金屬建材與新材料行業深度報告非金屬建材與新材料行業深度報告 建材建材|非金屬材料非金屬材料 分析師：孫分析師：孫 穎（穎（S0740519070002） 2020.03 證券研究報告證券研究報告 2 投資要點投資要點 海外疫情擴散，多國貨幣寬松再啟動。國內穩增長逆周期調節政策繼續發力（定向降準、農轉建審批權下放有望加快基海外疫情擴散，多國貨幣寬松再啟動。國內穩增長逆周期調節政策繼續發力（定向降準、農轉建審批權下放有望加快基 建項目落地、穩就業底線思維支撐基建擴張）。建項目落地、穩就業底線思維支撐基建擴張）。全國復工復產穩步推進，水泥

2、需求穩步提升，各區域企業出貨量恢復至全國復工復產穩步推進，水泥需求穩步提升，各區域企業出貨量恢復至 3-6成不等（華東、中南較好）成不等（華東、中南較好）。建議積極布局水泥行業龍頭，重點推薦。建議積極布局水泥行業龍頭，重點推薦海螺水泥、塔牌集團、華新水泥、天山股份、海螺水泥、塔牌集團、華新水泥、天山股份、 祁連山等祁連山等。 品牌建材龍頭企業集中度仍將快速提升（地產商集中度提升品牌建材龍頭企業集中度仍將快速提升（地產商集中度提升+精裝修占比逐步提升），精裝修占比逐步提升），B端優于端優于C端，短期開工強于竣工，端，短期開工強于竣工， 防水和管材等行業有望受益于國際油價下行帶來的成本下降。建議持

3、續重點關注防水和管材等行業有望受益于國際油價下行帶來的成本下降。建議持續重點關注北新建材、東方雨虹、蒙娜麗莎、三棵北新建材、東方雨虹、蒙娜麗莎、三棵 樹、亞士創能、偉星新材、永高股份、科順股份等樹、亞士創能、偉星新材、永高股份、科順股份等。 玻纖全球需求不確定性受海外疫情影響有所增加，新增供給邊際變化不大。隨著下游需求逐步恢復，庫存有望逐步下降，玻纖全球需求不確定性受海外疫情影響有所增加，新增供給邊際變化不大。隨著下游需求逐步恢復，庫存有望逐步下降， 但全年來看，價格上漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。但當前位置，玻纖行業龍頭但全年來看，價格上漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。但當前位

4、置，玻纖行業龍頭中國巨石中國巨石和和中材科技中材科技估值均估值均 不貴，建議積極關注。不貴，建議積極關注。 石英玻璃領域下游軍工和半導體需求逐步向好，繼續推薦石英玻璃領域下游軍工和半導體需求逐步向好，繼續推薦菲利華菲利華和和石英股份石英股份（已獲得東京電子半導體認證）。玻璃領域（已獲得東京電子半導體認證）。玻璃領域 核心推薦核心推薦旗濱集團旗濱集團。 風險提示：宏觀經濟下行的風險；疫情導致需求大幅低于預期；限產放松、新增產能風險；風險提示：宏觀經濟下行的風險；疫情導致需求大幅低于預期；限產放松、新增產能風險；2B端企業資金周轉不暢的端企業資金周轉不暢的 風險。風險。 rQoRmMnRsPsMt

5、RmNrOuNsR6M8Q7NtRrRsQqQlOmMpMjMoPpQaQoPmMuOmMsRuOmNsR 目目 錄錄 一、水泥：需求恢復提速，一、水泥：需求恢復提速，最強周期品種有望領跑周期最強周期品種有望領跑周期 二、品牌建材：二、品牌建材：B端強于端強于C端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭 三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩 四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期 五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性五

6、、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性 六、風險提示六、風險提示 3 4 1.1 需求端：穩投資、穩增長財政發力，基建新一輪啟動周期在望需求端：穩投資、穩增長財政發力，基建新一輪啟動周期在望 基建新一輪啟動周期在望基建新一輪啟動周期在望。2019年全國基建投資增速累計同 比+3.8%。據各地交通廳基建投資計劃測算，2020 年將要年將要 付 諸 實 施 的 投 資 規 模 有 所 增 加付 諸 實 施 的 投 資 規 模 有 所 增 加 （ 剔 除 未 公 布 項 目 為剔 除 未 公 布 項 目 為 +10.6%）。交通部表示，要加快啟動一批新項目，要提前 啟動符合“十四五”規劃方向的

7、建設項目。華東華東、華南等區華南等區 域重點基建投資項目陸續啟動域重點基建投資項目陸續啟動，包括京津冀區域、粵港澳大 灣區、長三角區域等國家重點區域已加大政策、資金和人力 等資源投入，加速儲備和實施新一批重大投資項目。 農轉建審批權下放有望加快基建項目落地農轉建審批權下放有望加快基建項目落地。 復工復產加快：據交通部的數據，截至3月12日，全國鐵路全國鐵路 在建項目復工率已超過在建項目復工率已超過90%；普通國省干線公路和其他水運 工程建設未復工項目力爭3月15日前復工。 來源：WIND，中泰證券研究所 全國基建投資增速累計同比（全國基建投資增速累計同比（%） -10 0 10 20 30 4

8、0 50 60 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 基礎設施建設投資累計值增速基礎設施建設投資累計值增速 來源：各地交通廳網站，中泰證券研究所 2020年各省市自治區交通口基建投資計劃年各省市自治區交通口基建投資計劃 省份省份2019計劃（億元）計劃（億元） 2020計劃（億元）計劃（億元）19實際實際/19計劃計劃20計劃（計劃（YOY）投向投向 浙江2600

9、3000116.92%15.4% 交通建設 云南26353000101.26%13.9% 綜合交通建設 山東16221842107.89%13.6% 交通基礎設施 江蘇13701576101.93%15.0% 交通建設 上海13601500-10.3% 重大工程 廣西11001400111.13%27.3% 交通固定資產 廣東12001300145.83%8.3% 公路、水路 貴州12001100100.58%-8.3% 公路、水路 湖北9001000124.44%11.1% 公路、水路 河北900950100.89%5.6% 交通基礎設施 福建850900108.24%5.9% 公路、水路

10、安徽700700112.57%0.0% 交通建設 江西560700125.54%25.0% 交通基礎設施 陜西650700124.77%7.7% 交通基礎設施 北京537662-23.3% 建安投資 河南566600107.76%6.0% 交通基礎設施 山西434578125.58%33.2% 公路、機場 新疆526542100.61%3.0% 交通固定資產 湖南500500110.80%0.0% 交通固定資產 西藏54842083.58%-23.4% 公路 內蒙古400400101.75%0.0% 公路、水路 吉林28430473.59%7.0% 交通基礎設施 遼寧100252217.60%

11、152.0% 公路、水路 青海21620094.26%-7.4% 交通基礎設施 海南20016081.50%-20.0% 公路、水路 寧夏120125117.50%4.2% 公路、水路 四川1400暫未公布128.93%- 公路、水路 甘肅771暫未公布- 黑龍江200暫未公布- 天津104暫未公布- 重慶850暫未公布- 2207824411112.35%10.6% 5 1.1 需求端：財政貨幣雙寬松，下游建設資金來源有保障需求端：財政貨幣雙寬松，下游建設資金來源有保障 中美利差擴大，貨幣寬松空間打開。中美利差擴大，貨幣寬松空間打開。中美利差持續擴大，穩健的貨幣政策有望更加靈活適度，流動性更

12、加合理充裕。央行央行 宣布于宣布于2020年年3月月16日實施定向降準釋放長期資金日實施定向降準釋放長期資金5500億，對達到考核標準的銀行定向降準億，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至至1個百分點。個百分點。對符合條件 的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。此舉有利于降低社會融資實際成本。 財政政策更加積極有為，運用專項債加強逆周期調節，保障基建投資資金落實到位。財政政策更加積極有為，運用專項債加強逆周期調節，保障基建投資資金落實到位。從主要的融資渠道來看，2020年預算 內資金+專項債+政金債+國內貸款的規模，較2019年增加約1.5 萬億，拉動基建投資增速

13、回升至8%。據財政部的數據，1 月份，全國發行專項債券7148.21億元。據中國財政預算績效專委會，今年1月份已經完成部分地方債（主要是專項債）發 行，3月或迎來發行高峰，預計全年發行高峰將在上半年，2020年地方債發行規模在3萬億元上下。 中央計劃推出更多舉措穩企業穩就業。我們認為，應更多從保就業中央計劃推出更多舉措穩企業穩就業。我們認為，應更多從保就業（總量（總量3億的農民工，制造業和建筑業占了接近一半）億的農民工，制造業和建筑業占了接近一半） 以及加快經濟恢復角度看待基建政策與擴張空間。以及加快經濟恢復角度看待基建政策與擴張空間。 歷年基建投資資金來源（億元）歷年基建投資資金來源（億元）

14、 來源：WIND，中泰證券研究所 中美中美10年國債利差擴大年國債利差擴大 來源：WIND，中泰證券研究所 2018年我國農民工就業行業分布占比（年我國農民工就業行業分布占比（%） 來源：WIND，中泰證券研究所 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 國家預算資金國內貸款利用外資自籌資金其他資金 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.0

15、0 2.50 3.00 2008/032011/032014/032017/032020/03 28% 19% 12% 12% 7% 6% 16% 制造業建筑業 居民服務和其他服務業批發零售業 住宿餐飲業交通運輸、倉儲和郵政業 其他 6 1.1 需求端：房地產邊際寬松或將來臨需求端：房地產邊際寬松或將來臨 疫情影響短期銷售但不改長期向好的邏輯疫情影響短期銷售但不改長期向好的邏輯，未來或將會未來或將會 有一系列需求端刺激政策出臺有一系列需求端刺激政策出臺。2019年全國房地產開發 投資13.22萬億元，同比增長9.9%。疫情對房地產銷售 造成短期影響，但影響逐漸削弱。截至本周，30大中城 市商品

16、房交易恢復至去年同期的46.8%。 房地產政策局部寬松房地產政策局部寬松。二月中旬開始，多省市相繼推出 各類涉房支持政策，從土地出讓金緩繳及降低比例、預 收資金監管放松，信貸適度寬松，預售標準條件放寬等 多個維度給予行業有力支撐。因而，房地產需求有望支 撐水泥需求穩步上行。 全國房地產開發投資累計完成額增速全國房地產開發投資累計完成額增速 來源：WIND，中泰證券研究所 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 20

17、12-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 全國房地產開發投資累計完成額增速全國房地產開發投資累計完成額增速 來源：中國指數研究院 ，中泰證券研究所 2月以來房地產政策局部寬松月以來房地產政策局部寬松 30大中城市商品房交易恢復至去年同期的大中城市商品房交易恢復至去年同期的46.8% 來源：WIND，中泰證券研究所 1.2 新增產能較少，行政性錯峰力度未減，“熟料資源化”趨勢不改新增產能較少，行政性錯峰力度未減，“熟料資源化”趨勢不改 2020年有望投產的熟料產能，預計接近年有望投產的熟料產能，預計

18、接近4000萬噸左右；由于產能置換的存在，若僅考慮凈新增的產能，大約在萬噸左右；由于產能置換的存在，若僅考慮凈新增的產能，大約在1000萬噸萬噸 左右。分區域看，部分地區的供給壓力將會在左右。分區域看，部分地區的供給壓力將會在2020年下半年開始逐步顯現。年下半年開始逐步顯現。據不完全統計，我們認為2020年新增產能主 要投放地在西藏、云南、福建三地，而市場較為擔心的廣西地區的新增產能主要投放可能會在2021年逐步顯現。 2020年的行政性錯峰生產力度并沒有弱化，反而，在華東及華南部分省份，錯峰的力度得以加強。從執行層面看，在地年的行政性錯峰生產力度并沒有弱化，反而，在華東及華南部分省份，錯峰

19、的力度得以加強。從執行層面看，在地 方政府對于環保的壓力考核依然較為嚴格的背景下，錯峰政策執行層面的也會較為嚴格。另一方面水泥行業的溝通協調機方政府對于環保的壓力考核依然較為嚴格的背景下，錯峰政策執行層面的也會較為嚴格。另一方面水泥行業的溝通協調機 制也逐步加強，減輕了企業間博弈心態，限產執行的力度也比以往更強。制也逐步加強，減輕了企業間博弈心態，限產執行的力度也比以往更強。供需均是存量博弈的背景下，企業對于企業對于 “量本利量本利” 到到“價本利價本利”的認知機制轉變，能夠加強企業間的合作的認知機制轉變，能夠加強企業間的合作。 “熟料資源化熟料資源化”是過去兩年水泥龍頭企業獲得超額利潤的主要

20、邏輯是過去兩年水泥龍頭企業獲得超額利潤的主要邏輯。由于近年由于近年“錯峰生產錯峰生產”+行政限產行政限產+原材料管控力度逐漸增原材料管控力度逐漸增 強強，水泥行業整體供需關系維持在較為健康的狀態水泥行業整體供需關系維持在較為健康的狀態，而成本曲線階段性異化而成本曲線階段性異化，推動產業鏈利潤向原材料推動產業鏈利潤向原材料、熟料環節轉移熟料環節轉移。 熟料企業普遍減少熟料外銷，提高熟料價格和定價能力，全社會流通熟料明顯減少。 7 安徽水泥及熟料價格差安徽水泥及熟料價格差 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 40 90 140 190 240 290 010103030503070309021102

21、 安徽P.O42.5水泥-0.8*熟料價格差（元/噸） 201520162017 201820192020 40 90 140 190 240 290 340 010103030503070309021102 廣東P.O42.5水泥-0.8*熟料價格差（元/噸） 201520162017 201820192020 廣東水泥及熟料價格差高于之前若干年廣東水泥及熟料價格差高于之前若干年 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 40 90 140 190 240 290 010103030503070309021102 河北P.O42.5水泥-0.8*熟料價格差（元/噸） 201520162017 201

22、820192020 河北水泥及熟料價格差高于之前若干年河北水泥及熟料價格差高于之前若干年 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 1.3 水泥需求穩步提升，出貨率穩步上行水泥需求穩步提升，出貨率穩步上行 水泥產能可控且產品不可庫存，若趕工需求起來，預計向上修復的節奏快、彈性大。水泥產能可控且產品不可庫存，若趕工需求起來，預計向上修復的節奏快、彈性大。 價格：全國水泥市場價格價格：全國水泥市場價格446.9元元/噸，環比回落噸，環比回落1.7%，同比，同比+4.7%，仍處歷史同期最高水平。，仍處歷史同期最高水平。價格下調區域仍以華東、中南價格下調區域仍以華東、中南 和西南地區為主，幅度和西南地區為主，

23、幅度10-50元元/噸。噸。 庫存：水泥和熟料庫存仍處較高水平（庫存：水泥和熟料庫存仍處較高水平（71%）。）。 出貨率：全國平均出貨率出貨率：全國平均出貨率39.3%，各區域企業出貨量恢復至，各區域企業出貨量恢復至3-8成不等，等同出貨率較往年推遲成不等，等同出貨率較往年推遲2周左右（以元宵節為起始日周左右（以元宵節為起始日 期）。期）。安徽合肥、蕪湖、安慶和銅陵等地區袋裝市場恢復較好，企業發貨能達安徽合肥、蕪湖、安慶和銅陵等地區袋裝市場恢復較好，企業發貨能達7-8成，浙江、廣東珠三角地區下游終端水泥成，浙江、廣東珠三角地區下游終端水泥 需求恢復明顯提速，企業日出貨達到需求恢復明顯提速，企業

24、日出貨達到7成。成。 建議積極布局水泥行業龍頭，我們建議重點關注建議積極布局水泥行業龍頭，我們建議重點關注海螺水泥、塔牌集團海螺水泥、塔牌集團，此外重點關注，此外重點關注華新水泥、天山股份、祁連山華新水泥、天山股份、祁連山。 全國水泥價格（元全國水泥價格（元/噸）噸） 全國水泥庫存（全國水泥庫存（%） 8 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 來源：數字水泥網，中泰證券研究所 全國水泥出貨率（全國水泥出貨率（%） 目目 錄錄 一、水泥：需求恢復提速，一、水泥：需求恢復提速，最強周期品種有望領跑周期最強周期品種有望領跑周期 二、品牌建材：二、品牌建材：B端強于端強于

25、C端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭 三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩 四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期 五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性 六、風險提示六、風險提示 9 2.1 地產集中度地產集中度+精裝修占比提升，驅動細分品類龍頭業績增長精裝修占比提升，驅動細分品類龍頭業績增長 地產集中度地產集中度+精裝修占比提升精裝修占比提升，品牌建材企業市占率有

26、望持續提升品牌建材企業市占率有望持續提升：1）精裝修占比提升帶來的渠道變革精裝修占比提升帶來的渠道變革（預計預計2019年我國精年我國精 裝房占比有望提升至裝房占比有望提升至32%）；2）品牌升級的大趨勢未變品牌升級的大趨勢未變，產能產能+品類擴張品類擴張，溢價能力的提升將帶動經營業績的穩定釋放溢價能力的提升將帶動經營業績的穩定釋放。 B端強于端強于C端端，短期短期開工強于竣工開工強于竣工，優質品牌優質品牌反哺反哺C端端發展發展。中短期中短期來看來看，深度綁定龍頭地產商可以搶占到更多的市場份額深度綁定龍頭地產商可以搶占到更多的市場份額， 規模效應將帶動公司盈利能力的提升規模效應將帶動公司盈利能

27、力的提升，且通過且通過B端積累的優質品牌將有望反哺端積累的優質品牌將有望反哺C端的發展端的發展。 龍頭企業邁向高質發展龍頭企業邁向高質發展，應收賬款和現金流有望改善應收賬款和現金流有望改善。新常態下龍頭企業深度綁定優質下游優質客戶新常態下龍頭企業深度綁定優質下游優質客戶，更加重視客戶與項目更加重視客戶與項目 的質量的質量、保證應收賬款與賬期的安全性保證應收賬款與賬期的安全性，經營的抗風險能力增強經營的抗風險能力增強，因而估值中樞仍將穩定向好因而估值中樞仍將穩定向好。 對對toto B B品種品種（東方雨虹東方雨虹、科順股份科順股份、三棵樹三棵樹、亞士創能亞士創能、蒙娜麗莎蒙娜麗莎、帝歐家居帝歐

28、家居、永高股份永高股份等企業等企業），在近年房企持續提升集在近年房企持續提升集 中度的情況下中度的情況下，相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企，增長確定性較高增長確定性較高。ToTo小小B B 品種品種北新建材北新建材除了傳統石膏板主業有望受竣除了傳統石膏板主業有望受竣 工端回暖之外工端回暖之外，龍骨及防水業務拓展都是值得重點關注的龍骨及防水業務拓展都是值得重點關注的，另外憑借品牌優勢適度介入另外憑借品牌優勢適度介入ToTo B B端也是公司維持競爭力的合理選端也是公司維持競爭力的合理選 擇擇。偉星新材偉星新材短期風險釋放充分短期風險釋放充分，受益于原油價格下行受益

29、于原油價格下行，建議積極關注建議積極關注。 10 地產商集中度提升（按銷售面積）地產商集中度提升（按銷售面積） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 銷售面積:CR3銷售面積:CR5 銷售面積:CR10銷售面積:CR20 來源：WIND,中泰證券研究所 2019年我國精裝房占比有望提升至年我國精裝房占比有望提升至32% 2018年主要地區精裝房占比年主要地區精裝房占比 來源：奧維云網，中泰證券研究所 來源：奧維云網，中泰證券研究所 27.5% 80.0% 86.0% 84.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中國北美歐洲日

30、本 12.0% 20.0% 27.5% 32.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2016201720182019E 目目 錄錄 一、水泥：需求恢復提速，一、水泥：需求恢復提速，最強周期品種有望領跑周期最強周期品種有望領跑周期 二、品牌建材：二、品牌建材：B端強于端強于C端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭 三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩 四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期四、新材料：石英高端賽道迎來半

31、導體和軍工需求景氣周期 五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性 六、風險提示六、風險提示 11 3.1 玻纖需求端：玻纖需求端：不確定性增加，或存結構性亮點不確定性增加，或存結構性亮點 需求端：需求端：全球需求不確定性受疫情影響有所增加全球需求不確定性受疫情影響有所增加，或存結構性或存結構性 亮點亮點（汽車庫存下降汽車庫存下降、產量降幅收窄；風電需求持續向好；國產量降幅收窄；風電需求持續向好；國 內建筑建材需求跟基建相關度更高；電子紗需求穩中有升內建筑建材需求跟基建相關度更高；電子紗需求穩中有升）。 玻纖應用領域高端化且滲透率不斷提升玻纖應

32、用領域高端化且滲透率不斷提升：汽車輕量化使用的熱：汽車輕量化使用的熱 塑型玻纖應用范圍和滲透率不斷提高塑型玻纖應用范圍和滲透率不斷提高。新增風電裝機快速增長新增風電裝機快速增長 以及葉片大型化的趨勢致使風電玻纖紗需求增加明顯以及葉片大型化的趨勢致使風電玻纖紗需求增加明顯。電子紗電子紗 下游下游PCB產業景氣向上產業景氣向上，汽車汽車、5G等新興領域提供增長新動等新興領域提供增長新動 能能。 基于中性基于中性/樂觀樂觀/悲觀假設悲觀假設，我們預測我們預測2019-2022年全球玻纖需求年全球玻纖需求 復合增速分別為復合增速分別為7.3%/8.5%/6.0%。 12 2018年全球玻纖需求占比年全

33、球玻纖需求占比 建筑與結構 32% 交通運輸 26% 工業設備 21% 電子電器 12% 風電能源環保 9% 來源：中國玻纖協會，中泰證券研究所 全球玻纖需求按照下游細分項目預測全球玻纖需求按照下游細分項目預測 單位：萬噸單位：萬噸2016201720182019E2020E2021E2022E 建筑與結構196.80220.42229.23238.40247.94257.86268.17 YOY12.0%4.0%4.0%4.0%4.0%4.0% 占比32%36%32%31%30%29%28% 交通運輸172.20179.09184.46195.16206.28217.84229.82 YOY

34、4.0%3.0%5.8%5.7%5.6%5.5% 占比28%29%25%25%25%24%24% 工業設備129.15139.48153.43165.70178.96193.28208.74 YOY8.0%10.0%8.0%8.0%8.0%8.0% 占比21%23%21%21%21%22%22% 電子電器67.6574.4285.5892.42101.67111.83123.02 YOY10.0%15.0%8.0%10.0%10.0%10.0% 占比11%12%12%12%12%12%13% 風電能源環保49.2057.0768.4985.61101.02116.17130.11 YOY16.

35、0%20.0%25.0%18.0%15.0%12.0% 占比8%9%9%11%12%13%14% 合計615670725777836897960 YOY8.94%8.19%7.23%7.53%7.31%7.01% 單位：萬噸單位：萬噸2016201720182019E2020E2021E2022E 建筑與結構196.80220.42229.23241.15253.21265.87279.16 YOY12.0%4.0%5.2%5.0%5.0%5.0% 占比32%36%32%31%30%29%28% 交通運輸172.20179.09184.46197.93212.18227.24243.15 YO

36、Y4.0%3.0%7.3%7.2%7.1%7.0% 占比28%29%25%25%25%24%24% 工業設備129.15139.48153.43167.24182.29198.70216.58 YOY8.0%10.0%9.0%9.0%9.0%9.0% 占比21%23%21%21%21%21%22% 電子電器67.6574.4285.5893.11103.16114.31126.65 YOY10.0%15.0%8.8%10.8%10.8%10.8% 占比11%12%12%12%12%12%13% 風電能源環保49.2057.0768.4986.98104.37122.12139.21 YOY16

37、.0%20.0%27.0%20.0%17.0%14.0% 占比8%9%9%11%12%13%14% 合計6156707257868559281005 YOY8.94%8.19%8.49%8.75%8.54%8.24% 單位：萬噸單位：萬噸2016201720182019E2020E2021E2022E 建筑與結構196.80220.42229.23236.11243.19250.49258.00 YOY12.0%4.0%3.0%3.0%3.0%3.0% 占比32%36%32%31%30%29%28% 交通運輸172.20179.09184.46194.24204.34214.76225.50

38、YOY4.0%3.0%5.3%5.2%5.1%5.0% 占比28%29%25%25%25%25%25% 工業設備129.15139.48153.43164.48176.32189.01202.62 YOY8.0%10.0%7.2%7.2%7.2%7.2% 占比21%23%21%21%22%22%22% 電子電器67.6574.4285.5891.91100.55110.00120.34 YOY10.0%15.0%7.4%9.4%9.4%9.4% 占比11%12%12%12%12%13%13% 風電能源環保49.2057.0768.4982.1892.87102.15109.31 YOY16.0

39、%20.0%20.0%13.0%10.0%7.0% 占比8%9%9%11%11%12%12% 合計615670725769817866916 YOY8.94%8.19%6.07%6.29%6.01%5.70% 按照下游細分項目預測（中性）按照下游細分項目預測（中性） 按照下游細分項目預測（樂觀）按照下游細分項目預測（樂觀） 按照下游細分項目預測（悲觀）按照下游細分項目預測（悲觀） 來源：中國玻纖協會、中泰證券研究所分析預測（備注：紅色字體為假設預測數據） 3.2 供給端：供給端：2020年新增產能有限，年新增產能有限，2021年或迎冷修技改高峰年或迎冷修技改高峰 13 總體看總體看，19年和年

40、和20年的新增產能邊際上會對年的新增產能邊際上會對2020年形成年形成 沖擊沖擊，產能沖擊最大為產能沖擊最大為28.4萬噸萬噸，同比增速最大為同比增速最大為3.5%， 未來幾年的產能投放在個位數增長未來幾年的產能投放在個位數增長。 從新增產能投放節奏來看從新增產能投放節奏來看，2020年的新增主要集中在年的新增主要集中在 2020Q4，季度邊際新增上或有擾動季度邊際新增上或有擾動，但隨著但隨著2021年行業年行業 進入下一輪冷修技改周期進入下一輪冷修技改周期，以年的維度來看以年的維度來看，2021年之年之 后產能邊際新增幅度或將保持平穩后產能邊際新增幅度或將保持平穩。 從邊際變化來看從邊際變化

41、來看，根據我們的測算根據我們的測算，2019Q4-2020Q2， 季度邊際新增產能均為負季度邊際新增產能均為負，主要是泰玻和巨石四季度初主要是泰玻和巨石四季度初 產能的邊際關停產能的邊際關停。 2020年預計產能變化及對年預計產能變化及對2021年的產能沖擊（萬噸）年的產能沖擊（萬噸） 2021年及以后預計產能變化情況年及以后預計產能變化情況 來源：卓創資訊，中泰證券研究所分析整理（灰色背景色表示投產時間待定） 來源：卓創資訊、中泰證券研究所分析整理 2020季度產能邊際變化季度產能邊際變化 來源：卓創資訊，中泰證券研究所；備注：均未考慮電子紗；所有計算均表示環比季 度新增。以上為預測數據，具

42、體到季度，受具體投產節奏影響。 3.3 玻纖價格底部區間，建議積極配置玻纖行業龍頭玻纖價格底部區間，建議積極配置玻纖行業龍頭 我們認為行業供需壓力最大的時候已經過去我們認為行業供需壓力最大的時候已經過去，我們判斷我們判斷20192019Q Q4 4和和20202020Q Q1 1是玻纖價格底部區間是玻纖價格底部區間，價格價格下行風險有限下行風險有限，行行 業底部逐步確認業底部逐步確認，靜待需求復蘇靜待需求復蘇。 價格上漲節點或延后：價格上漲節點或延后：從全年來看從全年來看，價格上漲時間節點或有所延后價格上漲時間節點或有所延后。當前主流產品當前主流產品2400tex纏繞直接紗價格保持纏繞直接紗價

43、格保持4000-4 200元元/噸不等噸不等。電子紗市場雖前期走貨有所起色電子紗市場雖前期走貨有所起色，但現階段市場交投仍表現一般但現階段市場交投仍表現一般，下游市場開工情況一般下游市場開工情況一般，紗價暫時保紗價暫時保 持維穩趨勢持維穩趨勢，電子紗電子紗G75市場價格實際成交仍維持市場價格實際成交仍維持8000-8100元元/噸不等噸不等，部分中高端產品價格較高部分中高端產品價格較高。受終端受終端PCB市場市場 需求平穩支撐需求平穩支撐，近期下游電子布市場有小幅提漲近期下游電子布市場有小幅提漲，現主流報價現主流報價3.6元元/米左右米左右。 建議積極配置行業龍頭建議積極配置行業龍頭中國巨石中

44、國巨石、中材科技和長海股份中材科技和長海股份。 14 3500 4000 4500 5000 5500 6000 13/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01 巨石（成都，2400tex）泰山玻纖（1200-4800tex） 長海股份（2400tex）山東玻纖（2400tex） 內江華原（2400tex） 纏繞直接紗價格（元纏繞直接紗價格（元/噸）噸） 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 13/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01 泰山玻纖重慶國際 電子紗電子紗G7

45、5（單股）價格（元（單股）價格（元/噸）噸） 來源：卓創資訊、中泰證券研究所分析整理 來源：卓創資訊、中泰證券研究所分析整理 目目 錄錄 一、水泥：需求恢復提速，一、水泥：需求恢復提速，最強周期品種有望領跑周期最強周期品種有望領跑周期 二、品牌建材：二、品牌建材：B端強于端強于C端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭端，油價下行帶來成本下降，把握優質細分龍頭 三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩三、玻纖：行業需求不確定性有所增強，靜待盈利企穩 四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期四、新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期 五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非

46、消散，盈利有韌性五、玻璃：竣工需求僅為抑制而非消散，盈利有韌性 六、風險提示六、風險提示 15 4.1 新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期新材料：石英高端賽道迎來半導體和軍工需求景氣周期 16 石英耗材龍頭精選高端賽道石英耗材龍頭精選高端賽道（半導體半導體、軍工和光纖領域軍工和光纖領域），軍工需求持續景氣向上軍工需求持續景氣向上，半導體需求有望底部回暖半導體需求有望底部回暖。 半導體設備短期看銷售復蘇半導體設備短期看銷售復蘇，中長期看國產替代中長期看國產替代。據據 SEMI 預測預測，2019 年全球半導體設備銷售金額年全球半導體設備銷售金額 576 億美元億美元，同比同比 下滑

47、下滑 10.5%。由于邏輯制程與晶圓代工由于邏輯制程與晶圓代工、中國大陸新投資計劃中國大陸新投資計劃，2020/2021 年全球半導體設備銷售有望逐漸回暖年全球半導體設備銷售有望逐漸回暖，增速增速 為為5.5%/13.2%，達到達到608/688億美元億美元。 軍工領域新增需求值得期待軍工領域新增需求值得期待。近幾年我國軍費預算保持穩定快速增長近幾年我國軍費預算保持穩定快速增長,相關費用支出主要集中在?？哲娤嚓P費用支出主要集中在?？哲?、陸航陸航、航天航天、火火 箭軍和戰略支援部隊等高新裝備上箭軍和戰略支援部隊等高新裝備上。石英纖維作為軍工領域應用廣泛的材料石英纖維作為軍工領域應用廣泛的材料，有

48、望受益于新型號裝備列裝帶來的材料需有望受益于新型號裝備列裝帶來的材料需 求增加求增加。 重點推薦：重點推薦：菲利華菲利華（定增加碼半導體和軍工復材定增加碼半導體和軍工復材，石英耗材龍頭再起航石英耗材龍頭再起航）和和石英股份石英股份（半導體領域完成東京電子認證半導體領域完成東京電子認證， 有望進一步打開市場空間有望進一步打開市場空間）。 2020年年1月全球和中國半導體銷售額同比月全球和中國半導體銷售額同比-0.2%/+5.2% 來源：WIND、中泰證券研究所 -20 -10 0 10 20 30 40 0 10 20 30 40 50 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 半導體:銷售額:合計:當月值 十億美元 半導體:銷售額:中國:當月值 十億美元 半導體:銷售額:合計:當月值:同比 % 半導體:銷售額:中國:當月值:同比 % 我國軍費開支預算及增速我國軍費開支預算及增速 來源：WIND、中泰證券研究所 目目 錄錄 一、水泥：需求恢復提速，一、水泥：需求恢復提速，最強周期品種有望領跑周期最強周期品種有望領跑周期 二、品牌建材：二、