1、 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容1 A A 股研究報告股研究報告|2023|2023 年年 1010 月月 2 24 4 日日 抖音等興趣電商平臺提升到店率和轉化率，抖音等興趣電商平臺提升到店率和轉化率，帶動博士眼鏡帶動博士眼鏡門店效率提升門店效率提升 博士眼鏡博士眼鏡（3003006 62222.SZ.SZ）投資價值分析報告）投資價值分析報告 視力問題人口持續增加，眼鏡作為剛需產品需求穩定視力問題人口持續增加，眼鏡作為剛需產品需求穩定 電子產品的使用頻率、時長增加以及消費者學習、辦公時間較長，導致我國近視人群呈現高發化、低

2、齡化、重度化的趨勢，隨著消費者對近視防控、緩解眼疲勞等功能關注度提升，青少年近視防控鏡片及防藍光等功能性鏡片需求逐步增長。同時“眼鏡配飾化”趨勢下，眼鏡購買量及更換頻次穩步提升，根據艾瑞咨詢數據，預計 2023 年，我國眼鏡市場規模有望達到 895 億元，同比增長 15.1%。抖音等興趣電商平臺提升到店率和轉化率，直營門店效率提升抖音等興趣電商平臺提升到店率和轉化率，直營門店效率提升 公司 2023 年 1 月正式上線抖音本地生活，成為第一批與抖音本地生活達成合作的眼鏡零售企業。抖音本地生活是基于“貨找人”的邏輯，能更精準地進行流量運營，通過促銷內容和短視頻的推送，激發了消費者潛在的眼鏡更換需

3、求，促使消費者在線上完成優惠券的購買，在線下核銷優惠券及體驗選品配鏡服務，提升直營門店運營效率，目前線上零售增長良好，且毛利率處于穩步提升中。數字化加盟模式拓展下沉市場，逐步提升市場占有率數字化加盟模式拓展下沉市場，逐步提升市場占有率 公司的直營門店集中于一二線城市的核心商圈，在中高端消費者市場的認可度較高，公司計劃依托公司數字化加盟新模式和靈活高效的加盟平臺積極拓展下沉市場。下沉市場單體眼鏡店受經濟下行等因素影響，公司加盟業務能夠為其提供供應鏈、流量賦能、信息化管理工具等支撐，目前公司鏡聯易購平臺處于穩步拓展中，有望逐步提升市場占有率。公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 預計公司 2023

4、-2025 年營業收入分別為 12.28、15.35、19.25 億元，YOY分別為 27.64%、25%、25.41%；EPS 分別為 0.77、1.08、1.46 元，根據合理估值測算，結合股價催化劑因素，給予公司六個月內目標價為 23.10元/股，給予公司“推薦（首次）推薦（首次）”投資評級。投資風險提示投資風險提示 宏觀經濟波動的風險、市場競爭加劇的風險、渠道依賴的風險、加盟業務的風險 核心業績數據預測核心業績數據預測 (百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 962.24 1227.90 1534.87 1924.84 YOY 8.42%27.64%2

5、5.00%25.41%歸母凈利潤 75.16 133.43 188.01 254.52 EPS 0.43 0.77 1.08 1.46 P/E 42.62 24.01 17.04 12.59 數據來源數據來源：公司公告，華通證券國際有限公司研究部 公司投資評級公司投資評級 推薦（首次）公司深度報告公司深度報告 華通證券國際有限公司研究部 商貿零售行業組 SFC:AAK004 Email: 主要數據主要數據2023.10.23 收盤價（元）18.16 一年中最低/最高（元）18.16/26.60 總市值（億元）32.04 ROE（加權）9.36%PE（TTM）26.36 股價相對走勢股價相對走勢

6、 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容2 目錄目錄 一、公司所屬主要行業情況分析一、公司所屬主要行業情況分析.5 1.1 行業基本信息.5 1.2 行業競爭格局.7 1.3 行業成長空間.8 二、公司主要業務板塊經營情況分析二、公司主要業務板塊經營情況分析.10 2.1 公司主營業務及產品介紹.10 2.2 公司經營業績情況.12 2.3 公司核心資源和競爭優勢分析.13 2.3.1 直營門店效率提升.13 2.3.2 數字化加盟業務拓展下沉市場.15 2.4 公司運營效率、管理效率、盈

7、利能力與可比公司比較分析.15 三、三、2023-2025 年公司整體業績預測年公司整體業績預測.18 四、公司估值分析四、公司估值分析.19 4.1 P/E 模型估值.19 4.2 DCF 模型.19 五、公司未來六個月內投資建議五、公司未來六個月內投資建議.20 5.1 公司股價催化劑分析.20 5.2 公司六個月內的目標價.20 六、公司投資評級六、公司投資評級.21 七、風險提示七、風險提示.21 3UNBMBcXfWkWtPsO6M9R6MmOoOtRtQfQmNqQeRpNnQaQpOmMvPnPoOwMsOuN博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲

8、明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年中國眼鏡市場規模結構.5 圖 2：兒童青少年群體近視率.6 圖 3：眼鏡零售企業品牌知名度.7 圖 4：中國青少年近視管理離焦鏡片市場規模及增速.9 圖 5：中國鏡架產品零售市場規模及增速.9 圖 6：消費者換鏡周期.10 圖 7：中國眼鏡產品零售市場規模及增速.10 圖 8：公司營收及增速.12 圖 9：公司歸母凈利潤及增速.12 圖 10：毛利率及凈利率走勢.13 圖 11：各項費用率情況.13 圖 12：營收構成按銷售模式劃分.13 圖 13：毛利率按銷售模式劃分.13 圖

9、 14:可比公司存貨周轉率對比.16 圖 15:可比公司應收賬款周轉率對比.16 圖 16:可比公司總資產周轉率對比.16 圖 17:可比公司銷售費用率對比.17 圖 18:可比公司管理費用率對比.17 圖 19:可比公司財務費用率對比.17 圖 20:可比公司毛利率對比.17 圖 21:可比公司凈利率對比.17 圖 22:可比公司 ROE 對比.18 圖 23:可比公司 PE(TTM)對比.19 表 1：不同年齡段換鏡周期.5 表 2：鏡片產品分類.6 表 3:青少年近視管理離焦鏡片主流產品有效性分析.8 表 4：線下門店品牌建設.11 表 5：分區域門店情況.14 表 6：各線上平臺銷售情

10、況.14 表 7:2023-2025 年公司收入預測.18 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容4 表 8:可比公司估值表（截止 2023 年 10 月 20 日）.19 表 9:DCF 模型估值.20 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容5 一、公司所屬主要行業情況分析一、公司所屬主要行業情況分析 1.11.1 行業基本信息行業基本信息 視覺功能作為人體機能的一種，隨著年齡增長，

11、不同人群面臨的眼健康問題有所變化。在 0-18 歲的兒童青少年時期，視覺功能仍處于生長發育階段，遺傳因素、外部因素等易造成兒童遠視、近視、弱視等視覺問題；在 18-45 歲的青年時期，視覺功能基本發育成熟，容易因工作等原因造成視覺疲勞、結膜炎等問題；在 45 歲以后，中老年人群易出現老花眼等常見問題，據艾瑞咨詢數據，老花眼通常在 38 歲左右出現，4244 歲是發病高峰，52 歲后發病率接近 100%。隨著消費者年齡及視力變化，不同年齡段消費者換鏡周期存在差別，據弗若斯特沙利文數據，兒童青少年時期的換鏡周期約在 1 年，青年時期由于近視度數相對穩定，換鏡周期約在 1-2 年之間，而在 45 歲

12、之后，老花的度數有一定變化，但相較于青年人，對功能性鏡片的需求性相對較小，其換鏡周期為 2-3 年。表 1：不同年齡段換鏡周期 年齡段 視力變化情況 換鏡周期 建議換鏡原因 0-18 歲 近視度數變化大 1 年 身體成長與視力變化 18-45 歲 近視度數相對穩定 1-2 年 產品品質損耗 45 歲以后 老花度數變化 2-3 年 視力變化 數據數據來源：來源：弗若斯特沙利文，華通證券國際有限公司研究部 鏡片和光學鏡架是眼鏡市場的核心產品，2022年兩者分別占眼鏡市場規模43.7%、35.8%。老花鏡產品占比 1.6%，市場規模較小，但受益于 60 后、70 后老花鏡需求增加，以及該年齡段對專業

13、配鏡認可度較高等因素，老花鏡零售規模占比有所提升。圖 1：2022 年中國眼鏡市場規模結構 資料來源：資料來源：艾瑞咨詢，華通證券國際有限公司研究部 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容6 從問題分類上來看，視力健康問題主要分為功能性眼病與器質性眼病，其中 95%的問題集中在功能性眼病中，包括屈光不正引起的近視、遠視、散光，老花、斜視、弱視等。隨著生活方式和用眼環境的改變，線上辦公、線上教學等日趨常態化，電子產品的使用頻率、時長提升以及人們日常用眼場景的增多加劇了用眼負荷，我國視力問題人

14、口基數不斷擴大。根據國家衛健委的數據，2022 年我國兒童青少年總體近視率為 53.6%，比 2021 年同比上升 0.9個百分點，其中 6 歲兒童為 14.5%，小學生為 36%，初中生為 71.6%，高中生為 81%。圖 2：兒童青少年群體近視率 數據來源：數據來源：國家衛健委，華通證券國際有限公司研究部 隨著人們生活水平改善以及對眼鏡功能需求多樣化，人們對鏡片的選擇從最初的單光鏡片逐步轉向功能性鏡片，據艾瑞咨詢2023 年中國眼鏡行業白皮書數據顯示，在已購眼睛中，功能性眼鏡占比已達到 73.5%。功能性鏡片是通過調整鏡片的基礎材料、調節配方、光學設計或鏡片膜層等方法使得普通鏡片擁有一種或

15、多種功能特性的鏡片，它適用于更多人群，技術含量和產品價值更高。市場常見的功能性鏡片包括可滿足眼健康管理的近視管理類、運用漸進多焦點技術的成人漸進類、緩解眼疲勞癥狀的抗疲勞類、保護眼睛免受有害光影響或傷害的光敏感防護類。表 2：鏡片產品分類 鏡片分類 使用人群/場景 特征 單光鏡片-未加功能特性的鏡片。功能性鏡片逐漸興起后，未加功能性的鏡片一般會被成為普通鏡片或單光鏡片。功能性鏡片 防藍光鏡片 職場群體 防藍光鏡片通過鏡片表面鍍膜能夠有效的隔離紫外線與輻射而且能夠將有害藍光吸收。適合長時間看電腦、手機或者電視的人群使用，已經成為非常常見的單光升級功能性鏡片?？蛊阽R片 職場群體 一般指防輻射抗疲

16、勞鏡片，專為使用電腦、玩游戲和上網一族特制的功能性鏡片，具有防電磁波輻射和防止長期看電腦引起的視覺疲勞等功能。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容7 多點近視離焦鏡片 學生群體 鏡片分為中心區域和多點離焦區域，多點離焦區域分布多個微透鏡形成近視離焦，使得周邊區域成像在視網膜前，可延緩眼軸變長，延緩近視發展。漸進多焦點鏡片 老年群體 鏡片上有多個焦點，屈光力從位于鏡片上部的遠用區連續地增加到底部的近用區，一副眼鏡既可以看清遠處，又可以看清近處，還可以看清中距離物體。其他功能性鏡片 生活場景

17、 變色鏡片：紫外線照射下可迅速變暗，阻擋強光并吸收紫外線。運動鏡片：運動安全防護眼鏡，有不易碎裂的特征。夜視鏡片：有助于緩解駕車時晴天陽光刺眼、夜間遠光燈刺眼。資料來源：資料來源：艾瑞咨詢，華通證券國際有限公司研究部 1.21.2 行業競爭格局行業競爭格局 眼鏡行業產業鏈上游包括鏡片原材料供應商、鏡架原材料供應商、設備供應商，為中游生產商提供樹脂、玻璃、塑料、合金等生產原材料和生產設備，還向下游零售商提供驗配設備。中游包括鏡片生產企業和鏡架生產企業，中游廠商除了加工、生產、量產和定制產品，還會承擔眼鏡新品研發設計工作，并為下游提供銷售專業設備、加工、售后、銷售員及視光師專業培訓等支持。下游銷售

18、渠道包括眼鏡零售商、民營眼科醫院、綜合醫院附屬配鏡中心、互聯網驗配銷售渠道、線上新零售渠道，為消費者提供驗光、配鏡、鏡片鏡架裝配、試戴體驗、銷售配送等專業服務。我國眼鏡零售行業市場競爭激烈，從業者眾多，部分地區的進入壁壘較高，地域化特征明顯，且行業規范化程度較低，產品同質化趨勢嚴重。伴隨新零售業態的快速發展和本地化營銷的不斷深化，部分眼鏡零售龍頭企業憑借企業信用良好、供應鏈高效完善、渠道經驗豐富等綜合優勢快速發展，構建起相對完善的線上線下一體化銷售體系，引領行業向規?；?、標準化、專業化方向發展。根據艾瑞咨詢數據，眼鏡零售領域寶島眼鏡、博士眼鏡品牌知名度較高，兩者知名度分別為 68.2%、59.

19、7%。圖 3：眼鏡零售企業品牌知名度 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容8 數據來源：數據來源：艾瑞咨詢，華通證券國際有限公司研究部 相較于傳統的線下眼鏡門店銷售方式，抖音、美團等興趣電商平臺相繼上線 POI 功能，線下眼鏡商家可以在發布內容視頻時附上門店的 POI 定位信息，從而建立起更加精準的商品推薦、優惠內容分發等店鋪活動信息推送機制，刺激消費者的到店欲望，滿足顧客不同消費訴求，有效打通營銷最短鏈路，提升到店率和轉化率。新零售平臺的智能化、個性化推薦功能讓消費者更加便捷地找到適合

20、自己的眼鏡產品和驗配服務，使新老顧客自動裂變，形成穩定牢固的會員群體，同時促使眼鏡零售頭部企業不斷拓展線上服務半徑，增進線上門店客流與線下門店服務有效地優勢互補、互聯互通，提升了眼鏡零售連鎖品牌的口碑效應和復購率。1.31.3 行業成長空間行業成長空間 由于青少年過早且頻繁接觸電子產品以及課業負擔沉重，近視人群呈現出高發化、低齡化以及重度化趨勢，家長對近視防控的關注度日益提升。近視防控手段主要分為光學防控和藥物防控等，其中，光學防控可分為離焦鏡和 OK 鏡，藥物防控主要以低濃度阿托品滴眼液為主。從普適性、性價比、佩戴方便程度等角度看，離焦框架眼鏡是目前最易獲取、使用便捷性最高的青少年近視管理產

21、品。據各離焦鏡片主要品牌的臨床實驗結果，目前主流品牌的離焦鏡片1-2年臨床結果的等效球鏡度減緩率在59%-67%之間，眼軸減緩率在51%-60%之間，說明離焦鏡片在延緩近視加深上效果顯著。表 3:青少年近視管理離焦鏡片主流產品有效性分析 主要品牌 主要產品 技術路徑 臨床試驗結果 明月鏡片 輕松控PRO 多點近視離焦眼軸控制技術（C.A.M.D）1 年臨床結果：延緩等效球鏡度增長的效果為 60%，延緩眼軸增長的效果為 51%，戴鏡第四季度，延緩近視加深有效率達到 82%蔡司 成長樂 周邊離焦技術 1 年臨床結果：屈光度增長減緩 0.29D/年，平均減緩 30%，眼軸維度無顯著差異 小樂圓 同心

22、環帶微柱鏡技術（C.A.R.E）1 年臨床結果：H 版延緩眼軸增長的相對正視眼有效率為63%豪雅 新樂學 多區正向光學離焦技術（D.I.M.S）2 年臨床結果：近視加深減慢 59%，眼軸增長速度減慢 60%依視路 星趣控 高非球微透鏡星控技術（H.A.L.T）2 年臨床結果：每日戴鏡時間超過 12 小時，延緩近視加深67%（0.990.12D），延緩眼軸增加至 60%（0.410.05mm）數據數據來源：來源：弗若斯特沙利文，華通證券國際有限公司研究部 近年來，家長對近視防控的重視促使離焦鏡市場認知度不斷提升，離焦鏡片市場規模高速增長。據弗若斯特沙利文數據顯示，我國青少年近視管理離焦鏡片市場規

23、模從 2017 年的16.6 億元增長至 2022 年的 102.5 億元，年復合增長率約為 43.9%。預計 2023 年，我國青少年近視管理離焦鏡片市場規模將達到 130.8 億元，較上年增長 27.6%。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容9 圖 4：中國青少年近視管理離焦鏡片市場規模及增速 數據數據來源：來源：弗若斯特沙利文，華通證券國際有限公司研究部 隨著年輕消費群體的崛起，消費者對鏡架的材質、輕重、舒適性、美觀性、個性化等要求不斷提升，鏡架從最初的支撐鏡片作用，也可作為個性表

24、達的配飾作用。根據艾瑞咨詢的調研數據，2022 年單人擁有 2 副及以上眼鏡的消費者高達 76%，同比增長 23.9%，而單人擁有 3 副及以上眼鏡的消費者同比增幅接近 10%。2022 年鏡架行業市場規模 278 億元，同比下降 10.1%。但隨著防疫管控的全面放開，眼鏡作為剛需產品，消費整體呈現恢復向好的態勢，預計 2023 年國內鏡架產品零售市場規模將達到 315 億元，同比增長 13.3%。圖 5：中國鏡架產品零售市場規模及增速 數據數據來源：來源：艾瑞咨詢，華通證券國際有限公司研究部 根據弗若斯特沙利文分析，2022 年中國消費者平均更換眼鏡的頻率為 1.7 年/次，隨著人均可支配收

25、入的增長及電子產品使用頻率增多，消費者定期更換鏡片需求增長，預計未來鏡片更換頻率的周期將逐漸縮短，鏡片需求將持續擴容。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容10 圖 6：消費者換鏡周期 數據數據來源：來源：弗若斯特沙利文，華通證券國際有限公司研究部 2022 年，受出行減少等因素影響，鏡架、太陽鏡、隱形眼鏡市場規模有所下降，眼鏡產品零售市場規模為 777 億元，同比下降 8.6%。隨著疫情結束帶來的配鏡需求回補，家長對近視防控日益重視，以及換鏡頻率加快等因素，據艾瑞咨詢預測，2023 年眼

26、鏡產品零售市場規模有望達到 895 億元，同比增長 15.1%。圖 7：中國眼鏡產品零售市場規模及增速 數據數據來源：來源：艾瑞咨詢，華通證券國際有限公司研究部 二、公司主要業務板塊經營情況分析二、公司主要業務板塊經營情況分析 2.12.1 公司主營業務及產品介紹公司主營業務及產品介紹 博士眼鏡成立于 1993 年，是一家專業從事眼鏡零售連鎖經營企業。公司產品結構豐富多樣，通過線上線下一體化方式銷售光學眼鏡及驗配服務（鏡架、鏡片和驗配服務）、成鏡系博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容11

27、 列產品（太陽鏡、老花鏡等）、隱形眼鏡系列產品（軟、硬性隱形眼鏡、護理液）及眼健康周邊產品，為消費者提供從引導挑選合適的眼鏡產品、驗光配鏡、佩戴調試、售后服務與回訪的一站式服務以及醫療場景下的視光服務，為每位消費者建立視覺健康檔案，持續進行循證跟蹤服務。為滿足不同客群的多場景消費需求，公司積極打造六大眼鏡零售品牌進行多層次市場布局，形成差異化品牌矩陣效應，包括“President optical”定位于“高端定制”、“博士眼鏡”定位于“專業視光”、“Boojing”定位于“新消費零售”、“zle”定位于“時尚快消”、“ZORRO”定位于“復古文化主題”、“砼”定位于“加盟服務”。同時，公司積極

28、深化渠道合作，不僅與山姆、華潤等大型商超機構建立穩固合作關系，而且與深免集團、海旅免稅等免稅集團聯合打造配鏡中心。此外，公司有序推進綜合視光服務新模式，開展近視防控、視覺康復訓練等業務，挖掘專業能力的新價值，不斷提升行業地位和市場競爭力。表 4：線下門店品牌建設 門店品牌 直營 傳統加盟 合計 博士眼鏡 349 0 349 President optical 72 0 72 Boojing 2 0 2 zle 3 7 10 砼 5 14 19 ZORRO 2 0 2 渠道合作配鏡中心 45 0 45 視光中心 14 0 14 總計 492 21 513 數據來源：數據來源：公司年報，華通證券國

29、際有限公司研究部 公司作為眼鏡零售行業首家上市的頭部企業，經過三十年的深耕與發展，在品牌、規模、服務、渠道、供應鏈管理等方面形成較強的核心競爭力，目前已經成為國內眼鏡零售行業中規模較大、直營門店眾多、數字化水平領先的跨區域經營企業之一。多年來，公司與全球許多知名眼鏡生產制造商如卡爾蔡司、開云集團、依視路等建立了長期戰略合作關系，并代理銷售多個國際眼鏡品牌。公司通過與各大潮流品牌聯名合作、獨家代理、搶先發售等方式，將傳統的眼鏡設計成更符合當下消費審美的時尚單品，給消費者帶來更個性化的選擇，并從產品多樣化、服務專業性、品牌傳播力等多個維度對不同商圈和客群定位進行宣傳。2023 年上半年，公司與 B

30、OLON、EMPORIO ARMANI、海倫.凱勒等知名品牌共聯名合作眼鏡產品41 款，獨家代理 LINEART 鏡架產品 6 款。同時，公司積極培育自有品牌，不斷升級迭代自有品牌產品矩陣。2023 年上半年，公司自有品牌鏡片及鏡架持續放量，其中，自有品牌鏡片銷量同比增長 77.75%，占 2023 年上半年總體鏡片銷量的 67.82%；自有品牌鏡架銷量同比增長 84.13%，占 2023 年上半年總體鏡架博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容12 銷量的 70.65%。此外，公司功能性鏡

31、片總體銷量保持穩步增長態勢，同比增長 23.23%，其中，青少年近視防控型鏡片（含離焦鏡片）的銷量同比增長 55.64%，成人漸進鏡片的銷量同比增長超過13.14%。公司主要與公立醫院、社康中心合作建設視光中心。截至上半年，公司視光中心已覆蓋離焦鏡片品牌 5 個，角膜塑形鏡品牌 6 個，護理產品品牌 5 個，視覺產品品牌 13 個，視訓產品品牌 3 個。未來，公司將不斷提高視光專業服務水平，依托供應鏈管理優勢，借助所處醫院及社康中心的門診流量和醫療技術資源優勢，協助開展驗光配鏡、近視防控以及視覺康復訓練等重服務屬性業務。截至 2022 年末，公司共有 12 家視光中心，全部都在廣東省，有望通過

32、積極拓展綜合視光服務體系在外省實現視光業務的突破。2.22.2 公司經營業績情況公司經營業績情況 近幾年，受疫情等因素影響，消費者線下配鏡受阻，隨著疫情放開，2023 年上半年，部分配鏡需求回補帶來業績較大增長，同時受益于青少年近視防控鏡片需求以及自主品牌業務的快速增長，公司實現營業收入 5.99 億元，同比增長 30.98%，實現歸母凈利潤 0.67 億元，同比增長 229.74%。圖 8：公司營收及增速 圖 9：公司歸母凈利潤及增速 數據來源：數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 由于公司主動調整產品結構和銷售策略，提升零售價格高但毛利率相對較低的國際品牌鏡架產品及

33、功能性鏡片的銷售占比，以及線上業務毛利率較低，因此公司整體毛利率有所下降。2023 年上半年，公司毛利率、凈利率分別為 60.83%、11.50%。公司銷售費用率有所降低，管理費用率較為平穩，2023 年上半年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 38.75%、7.50%、0.65%。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容13 圖 10：毛利率及凈利率走勢 圖 11：各項費用率情況 數據來源：數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 公司積極布局新零售渠道和興

34、趣電商平臺，促進線上線下融合，2022 年，公司線下、線上零售分別實現營業收入 8.35、1.27 億元，分別同比增長 5.40%、33.65%。線上業務毛利率相對線下業務較低，但線上業務毛利率近幾年逐步增長，2022 年，線下業務、線上業務毛利率分別為 65.92%、35.04%。圖 12：營收構成按銷售模式劃分 圖 13：毛利率按銷售模式劃分 數據來源：數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 2.32.3 公司核心資源和競爭優勢分析公司核心資源和競爭優勢分析 2.3.2.3.1 1 直營門店效率提升直營門店效率提升 截至 2023 年上半年，公司經營網點已遍布廣東、江

35、西、重慶、江蘇、四川、云南、浙江、海南、安徽、廣西壯族自治區、北京、上海、湖北、山東、陜西、湖南、遼寧、福建、貴州、寧夏回族自治區、天津、甘肅、山西、西藏自治區共計 24 個省、自治區、直轄市。公司共有門店 513 家，其中，直營門店 492 家，傳統加盟店 21 家。眼鏡零售門店作為消費者購買眼鏡及驗配服務最主要的渠道，其選址至關重要。隨著民眾消費習慣與需求的不斷改變，眼鏡門店選址逐步從獨立街鋪向綜合商超場所分化。公司不斷深化銷售網絡布局升級，銷售網絡持續完善。對于直營門店，在新店及區域的拓展上，公司會謹慎地進行前期調研和評估，以達到開“優質店”的目的，將單店盈虧平衡周期減短，博士眼鏡（30

36、0622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容14 提高單店的盈利水平；通過銷售網絡規模的有序擴大，規模效應及品牌效應得以發揮，有利于提高公司的盈利能力及行業地位。同時，公司積極打造線上線下一體化發展的銷售模式，通過線上入口不斷擴大業務覆蓋面，實現全渠道銷售業務的發展，進一步鞏固全國性連鎖企業的規模優勢。表 5：分區域門店情況 地區 數量（家）店面平效(元/.年)營業收入（萬元）營業收入同比增幅（%）營業利潤同比增幅（%）上年同期 本報告期 東北 5 71,916.14 594.46 883.72 48.66%

37、26.00%華北 7 64,463.94 1,196.98 1,806.14 50.89%83.14%華東 133 25,244.48 8,047.32 11,816.85 46.84%100.40%華南 274 30,658.40 22,098.73 27,384.62 23.92%50.02%華中 6 47,661.26 479.29 860.31 79.50%74.91%西北 7 12,029.73 267.65 276.44 3.28%191.43%西南 60 21,792.50 4,602.39 5,183.04 12.62%457.82%合計 492 28,688.79 37,28

38、6.81 48,211.11 29.30%74.35%數據來源：數據來源：公司年報，華通證券國際有限公司研究部 公司經過多年的經營和發展，與國內外知名鏡架、鏡片供應商建立了長期穩定的業務合作關系，如開云集團、依視路、卡爾蔡司，供貨渠道穩定為公司經營發展提供了有力的支持。同時，規?；少徥构精@得了供應商在品牌推廣、市場活動、返點讓利等方面的支持，也在一定程度上降低了公司的經營成本，提高了市場競爭力。依托供應鏈管理和專業服務優勢，公司與一些國內知名商業地產商、大型商超機構、醫療機構建立了密切的合作關系，通過與各方的資源整合、優勢互補，進一步提升公司連鎖經營效率和核心競爭力。為滿足數字社交時代品牌

39、與產品宣傳的需要，公司已在微博、抖音、小紅書等平臺均開設官方賬號，并在天貓、京東、微信等平臺開設官方旗艦店、官方商城，通過在平臺上發布促銷活動及發放優惠券，引導消費者去線下零售門店完成消費轉化。隨著網絡直播、短視頻帶貨的趨勢興起，公司抖音店鋪開展常態化日播，在持續提升產品關注度的同時，利用直播間實現隱形眼鏡、太陽鏡等標準化眼鏡產品在下沉市場的錯位銷售。2023 年上半年，公司線上交易總額（GMV）為 9,748.33 萬元，對應的營業收入（不含稅）8,626.83 萬元，合計占公司營業收入的 14.40%，同比上升 54.42%。表 6：各線上平臺銷售情況 線上平臺店鋪 GMV（萬元）GMV

40、占比 本年比上年增減 2023 年上半年 2022 年上半年 2023 年上半年 2022 年上半年 官方旗艦店體系 6,528.29 5,440.59 66.97%86.19%19.99%微商城體系 1,619.75 297.25 16.62%4.71%444.92%博鏡抖音直播1,426.09 161.71 14.63%2.56%781.86%博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容15 間 其他 174.20 412.79 1.79%6.54%-57.80%合計 9,748.33 6,

41、312.35 100.00%100.00%54.43%資料來源：資料來源：公司年報，華通證券國際有限公司研究部 公司持續完善本地生活服務平臺的布局，通過構建門店流量分配機制、利用內容營銷與團購券互為補充進行客戶引流到店，創造客戶邊際增量的同時培育消費者對品牌的認知度和忠誠度，構建線上與線下聯動發展的新局面。除了在大眾點評、美團外賣等本地生活服務平臺開設官方賬號，公司于 2023 年 1 月正式上線抖音本地生活，成為第一批與抖音本地生活達成合作的眼鏡零售企業。此先發優勢讓公司可以在上線平臺初期較快較好地完成消費者購券到店消費轉化。截至上半年，抖音本地生活平臺累計新增會員 164,063 人次，實

42、現平臺前端GMV6,960.58 萬元，累計轉化門店核銷收入 4,658.16 萬元。公司在抖音本地生活的銷售表現受抖音平臺流量扶持政策、線上商戶競爭環境變化、線下門店銷售承載力等多方面因素影響，目前增長速度已經趨于穩健態勢。2.3.2.3.2 2 數字化加盟業務拓展下沉市場數字化加盟業務拓展下沉市場 受經濟下行、消費需求萎縮等因素影響，眼鏡零售行業整體承壓前行，單體眼鏡店的停業率、撤店率上升，盈利能力、生存能力下降，單體眼鏡店需要強有力的供應鏈、流量賦能、上市公司品牌背書及信息化管理工具來支撐。抖音通過本地生活業務逐漸改變了流量的分發邏輯，即改變了“需求在前、消費在后”的消費習慣，用短視頻內

43、容營銷與銷售團購券等方式刺激消費者的到店欲望和消費需求。公司在 2023 年正式上線本地生活業務后，已享受到了第一波流量紅利，同時也看到了抖音推流對線下門店銷量增長的輔助效應。因此，公司決定大力發展數字化加盟，依托靈活高效的鏡聯易購平臺，為單體眼鏡店提供強有力的供應鏈賦能、流量運營支撐、上市公司品牌背書及信息化管理工具，最終提高公司品牌的市場占有率。按照公司戰略規劃，加盟業務的收入將主要來自于三個方面：供應鏈的采購差價、加盟費、信息化管理工具的使用費。按照公司加盟業務發展規劃，2023 年，公司將著重統計鏡聯易購平臺注冊用戶數，并重點關注平臺注冊用戶轉化為活躍用戶及加盟門店用戶的情況。2024

44、 年，公司將重點考察加盟門店的單店貢獻，即單體門店在平臺上采購的產品數量及金額。2025 年，公司預計加盟業務會對財務狀況產生一定影響。截至 2023 年上半年，鏡聯易購平臺上完成注冊流程的用戶共計7,450 家，完成加盟簽約流程的加盟門店用戶共計 264 家，在鏡聯易購平臺產生的交易額共計158 萬元。2.42.4 公司運營效率、管理效率、盈利能力與可比公司比較分析公司運營效率、管理效率、盈利能力與可比公司比較分析 對比可比公司運營效率，選取專業連鎖領域孩子王、愛施德、華致酒行、愛嬰室為可比博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀

45、正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容16 公司。存貨周轉率方面，博士眼鏡、孩子王、愛施德、華致酒行、愛嬰室 2023 年上半年存貨周轉率依次為 1.36、3.31、12.14、1.65、1.50；應收賬款周轉率方面，上述公司 2023 年上半年應收賬款周轉率依次為 10.70、46.91、22.58、19.06、12.34；總資產周轉率方面，上述公司2023 年上半年總資產周轉率依次為 0.59、0.54、3.32、0.72、0.61。圖 14:可比公司存貨周轉率對比 圖 15:可比公司應收賬款周轉率對比 圖 16:可比公司總資產周轉率對比 數據來源數據來源：東方財富 Choice，華通

46、證券國際有限公司研究部 對比可比公司管理效率。銷售費用率方面，博士眼鏡、孩子王、愛施德、華致酒行、愛嬰室 2023 年上半年銷售費用率依次為 38.75%、19.45%、1.29%、6.19%、21.01%；管理費用率方面，上述公司 2023 年上半年管理費用率依次為 7.50%、6.11%、0.33%、1.66%、3.25%；財務費用率方面，上述公司 2023 年上半年財務費用率依次為 0.65%、0.93%、0.11%、0.24%、1.09%。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容17

47、 圖 17:可比公司銷售費用率對比 圖 18:可比公司管理費用率對比 圖 19:可比公司財務費用率對比 數據來源：數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 對比可比公司盈利能力。毛利率方面，博士眼鏡在可比公司中處于第一位，博士眼鏡、孩子王、愛施德、華致酒行、愛嬰室 2023 年上半年毛利率依次為 60.83%、28.11%、2.83%、11.23%、27.89%；凈利率方面，博士眼鏡在可比公司中處于第一位，上述公司 2023 年上半年凈利率依次為 11.50%、1.66%、0.80%、2.67%、2.85%；凈資產收益率方面，博士眼鏡在可比公司中處于第一位，上述公司 202

48、3 年上半年 ROE 依次為 9.50%、2.30%、5.52%、4.10%、3.85%。圖 20:可比公司毛利率對比 圖 21:可比公司凈利率對比 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容18 圖 22:可比公司 ROE 對比 數據來源數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 三、三、2023-2025 年公司整體業績預測年公司整體業績預測 關鍵假設：a.公司已設立六大眼鏡零售品牌進行多層次市場布局，2023 年下半年，在門店拓展方面，公司將在穩固華南大本營的同時拓展長

49、三角區域和海南免稅中心。同時，公司依托數字化加盟新模式和靈活高效的加盟平臺拓展下沉市場，有望持續提升市場占有率。門店數量的增長一方面提升公司品牌效應，同時規?；少徱欢ǔ潭壬辖档凸窘洜I成本，提高市場競爭力。b.公司積極布局新零售渠道和興趣電商平臺，促進線上線下融合，利用內容營銷與團購券互為補充進行客戶引流到店，創造客戶邊際增量的同時培育消費者對品牌的認知度和忠誠度。近幾年，線上零售業務增長良好，且毛利率處于穩步提升狀態。c.結合往年數據，將線下零售、線上零售的 2023 年收入增長預測均設為 25%、45%；參考往年數據進行預測，將 2024 及 2025 年上述行業的收入增長設定為 22%

50、、42%。d.結合往年數據，將線下零售、線上零售的 2023 年毛利率預測設為 66%、38%；參考往年數據進行預測，將 2024 及 2025 年上述行業的毛利率設定為 64%、40%。表 7:2023-2025 年公司收入預測 項目 2022A 2023E 2024E 2025E 線下零售 收入（億元）8.35 10.44 12.73 15.54 YOY 5.40%25.00%22.00%22.00%成本（億元）2.85 3.55 4.58 5.59 毛利率 65.92%66.00%64.00%64.00%線上零售 收入（億元）1.27 1.84 2.61 3.71 YOY 33.65%4

51、5.00%42.00%42.00%成本（億元）0.83 1.14 1.57 2.23 毛利率 35.04%38.00%40.00%40.00%合計 收入（億元）9.62 12.28 15.35 19.25 YOY 8.42%27.64%25.00%25.41%成本（億元）3.67 4.69 6.15 7.82 毛利率 61.84%61.80%59.91%59.37%博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容19 我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 12.28、15.35、19.

52、25 億元，同比增長 27.64%、25%、25.41%，歸屬于母公司股東凈利潤分別為 1.33、1.88、2.55 億元，對應 EPS 分別為每股 0.77、1.08、1.46 元。四、公司估值分析四、公司估值分析 4.14.1 P/EP/E 模型估值模型估值 選取專業連鎖領域孩子王、華致酒行、愛嬰室為可比公司，同時選取行業均值參考，以2023 年 10 月 20 日數據為基準，可看出博士眼鏡 PE（TTM）處于較低水平。圖 23:可比公司 PE(TTM)對比 數據來源：數據來源：同花順 iFinD，華通證券國際有限公司研究部 對比華致酒行、愛嬰室、孩子王估值水平，綜合考慮公司業績成長性，我

53、們給予公司 PE估值 25X-30X，對應股價 19.25 元/股-23.10 元/股為合理估值區間。表 8:可比公司估值表（截止 2023 年 10 月 20 日）EPS PE 最新收盤價 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 華致酒行 18.89 0.88 1.02 1.49 2.05 27.29 18.50 12.68 9.20 愛嬰室 15.07 0.61 0.69 0.82 0.94 42.41 21.71 18.46 15.99 孩子王 8.43 0.11 0.23 0.35 0.45 71.15 36.39 23.70 1

54、8.84 平均值 46.95 25.53 18.28 14.68 數據來源數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 4.4.2 2 DCFDCF 模型模型 我們以預測的 2023-2025 年 EPS 分別為 0.77、1.08、1.46 元為基礎，進行絕對估值測算，對應每股合理的內在價值為 33.18 元。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容20 表 9:DCF 模型估值 模型 折現率 永續增長率 預測期現值 永續期現值 總現值 組合一 8.00%3.00%3.02

55、 25.79 28.81 組合二 8.00%4.00%3.02 32.54 35.57 組合三 8.00%5.00%3.02 43.81 46.83 組合四 9.00%3.00%2.99 21.10 24.08 組合五 9.00%4.00%2.99 25.56 28.55 組合六 9.00%5.00%2.99 32.26 35.25 平均值 33.18 數據來源：數據來源：東方財富 Choice，華通證券國際有限公司研究部 估值說明：（1）永續增長率采用略低于GDP增長率；（2）DCF模型中以EPS代替自由現金流量進行測算；（3）預測期間為2023-2025年，永續期自2026年開始；（4）考

56、慮市場風險和企業自身風險因素，折現率包含了風險溢價。五、公司未來六個月內投資建議五、公司未來六個月內投資建議 5.15.1 公司股價催化劑分析公司股價催化劑分析 公司 2023 年 1 月正式上線抖音本地生活，成為第一批與抖音本地生活達成合作的眼鏡零售企業。抖音本地生活是基于“貨找人”的邏輯，能更精準地進行流量運營，通過促銷內容和短視頻的推送，激發了消費者潛在的眼鏡更換需求，促使消費者在線上完成優惠券的購買，在線下核銷優惠券及體驗選品配鏡服務，提升直營門店運營效率，目前線上零售增長良好，且毛利率處于穩步提升中。公司的直營門店集中于一二線城市的核心商圈，在中高端消費者市場的認可度較高，公司計劃依

57、托公司數字化加盟新模式和靈活高效的加盟平臺積極拓展下沉市場。下沉市場單體眼鏡店受經濟下行、消費需求萎縮等影響，公司加盟業務能夠為其提供供應鏈、流量賦能、信息化管理工具等支撐，目前公司鏡聯易購平臺處于穩步拓展中，有望逐步提升市場占有率。5.25.2 公司六個月內的目標價公司六個月內的目標價 根據前述對公司合理估值測算，結合股價催化劑因素，我們給予公司六個月內的目標價為 23.10 元/股，對應 2023 年 PE 為 30 倍。以 2023 年 10 月 20 日收盤價 18.43 元/股為基準，公司股價距離六個月內的目標價仍有 25.34%的上漲空間。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告

58、 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容21 六、公司投資評級六、公司投資評級 根據公司業績預測、合理估值水平、六個月內的目標價、基準指數的波動預期，我們給予公司“推薦（首次）推薦（首次）”的投資評級。華通證券國際投資評級說明華通證券國際投資評級說明 投資評級投資評級 說明說明 強烈推薦 預計未來 6 個月內，股價表現強于基準指數 15%以上 推薦 預計未來 6 個月內，股價表現強于基準指數 5%-15%中性 預計未來 6 個月內，股價表現介于基準指數5%之間 回避 預計未來 6 個月內，股價表現弱于基準指數 5%以上 基準指數說明

59、：A 股主板基準為滬深 300 指數、創業板基準為創業板指、科創板基準為科創 50 指數、北交所基準為北證 50 指數；港股基準為恒生指數；美股基準為標普 500 指數。七、風險提示七、風險提示 1、宏觀經濟波動的風險、宏觀經濟波動的風險 宏觀經濟的波動會直接影響到消費者實際可支配的收入水平、消費者信心及消費傾向，導致其對未來的預期更為謹慎，從而制約消費者對公司產品和服務的市場需求，對公司的經營業績形成不利影響。2、市場競爭加劇的風險、市場競爭加劇的風險 當前，我國眼鏡零售行業集中度較低、行業競爭激烈，且呈現出一定的區域分化，隨著不同地區競爭對手的發展以及行業的新進入者和原有企業的擴張，公司所

60、面臨的市場競爭亦或逐步加劇。3、渠道依賴的風險、渠道依賴的風險 截至報告期末，公司直營門店共計 492 家，大多開設于商超場所及醫療機構，存在部分門店合作到期后不能續約或續約后不能在原址經營的風險。另外，公司的線上交易對平臺電商存有較大依賴。4、加盟業務的風險、加盟業務的風險 由于加盟商獨立運營，在日常運營過程中的服務質量很難做到及時、有效把控，進而存在對公司整體品牌形象造成不利影響的風險。博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容22 附表：附表：財務報表預測與主要財務比率 資產負債表 單位

61、:百萬元 利潤表 單位:百萬元 會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 198.59 162.17 126.16 25.94 營業收入 962.24 1,227.90 1,534.87 1,924.84 應收和預付款項 135.72 193.12 223.17 300.77 減:營業成本 367.21 469.05 615.31 782.06 存貨 161.76 214.78 279.17 348.64 營業稅金及附加 3.08 3.93 4.91 6.15 其他流動資產 61.40 61.40 61.40

62、61.40 營業費用 412.78 491.16 552.55 654.44 長期股權投資 0.00 5.50 11.33 17.00 管理費用 88.15 112.49 140.62 176.34 投資性房地產 23.79 23.79 23.79 23.79 財務費用 9.52 -1.19 1.20 3.28 固定資產和在建工程 29.74 25.61 20.96 16.44 研發費用 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產和開發支出 8.13 5.80 3.47 1.14 資產減值損失 4.44 1.79 2.32 2.85 其他非流動資產 319.52 130.15 109.9

63、8 109.98 加:投資收益 6.85 5.50 5.83 5.67 資產總計 938.66 822.33 859.44 905.10 公允價值變動損益-0.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營損益-0.51 -0.74 -0.58 -0.61 應付和預收款項 58.42 82.27 93.19 121.90 營業利潤 82.57 155.44 223.22 304.77 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 加:其他非經營損益 10.27 8.78 9.09 9.38 其他負債 187.87 18.67 18.67 19

64、.36 利潤總額 92.84 164.22 232.30 314.15 負債合計 246.29 100.94 111.85 141.26 減:所得稅 19.05 32.56 46.46 63.29 股本 173.23 173.23 173.23 173.23 凈利潤 73.79 131.66 185.84 250.86 資本公積 238.62 238.62 238.62 238.62 減:少數股東損益-1.37 -1.77 -2.17 -3.66 留存收益 271.92 302.71 331.08 350.99 歸屬母公司股東凈利潤 75.16 133.43 188.01 254.52 歸屬母

65、公司股東權益 683.77 714.56 742.93 762.84 EBIT 99.28 158.69 228.25 310.91 少數股東權益 8.60 6.83 4.66 1.00 EBITDA 137.60 183.53 253.09 315.60 股東權益合計 692.37 721.39 747.58 763.84 負債和股東權益合計 938.66 822.33 859.44 905.10 主要財務比率 會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表 單位:百萬元 收益率 會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 61.84%61.80%

66、59.91%59.37%稅后經營利潤 67.87 119.18 172.78 237.74 三費/營業收入 53.05%49.06%45.24%43.33%折舊攤銷 38.32 24.84 24.84 4.69 EBIT/營業收入 10.32%12.92%14.87%16.15%凈營運資金增加-61.18 -86.57 -83.53 -118.35 EBITDA/營業收入 14.30%14.95%16.49%16.40%經營活動產生現金流量凈額 73.02 53.71 112.35 123.69 銷售凈利率 7.67%10.72%12.11%13.03%投資活動產生現金流量凈額-48.97 6

67、.98 7.22 7.46 資產獲利率 融資活動產生現金流量凈額-203.35 -97.11 -155.59 -231.37 ROE 10.99%18.67%25.31%33.36%現金凈增加額（減）-173.15 -36.42 -36.01 -100.22 ROA 10.58%16.01%21.62%27.72%ROIC 20.81%29.40%36.93%44.79%估值和財務指標匯總 增長率 會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 銷售收入增長率 8.42%27.61%25.00%25.41%EBIT 99.28 158.69 228.25 310.91 EBIT 增長

68、率-21.16%59.85%43.83%36.22%EBITDA 137.60 183.53 253.09 315.60 EBITDA 增長率-15.00%33.38%37.90%24.70%NOPLAT 65.96 115.91 170.76 236.32 凈利潤增長率-21.91%78.42%41.15%34.99%稅前經營利潤 76.55 149.94 217.38 299.11 總資產增長率-1.23%-12.39%4.51%5.31%EPS 0.43 0.77 1.08 1.46 股東權益增長率 3.93%4.50%3.97%2.68%BPS 3.93 4.11 4.27 4.39

69、經營營運資本增長率 94.29%44.05%29.68%32.31%PE 42.62 24.01 17.04 12.59 資本結構 PB 4.69 4.48 4.31 4.20 資產負債率 26.24%23.08%23.36%25.35%PS 3.33 2.61 2.09 1.66 投資資本/總資產 42.00%56.22%61.39%71.59%PCF 43.88 59.65 28.51 25.90 帶息債務/總負債 0.00%0.00%0.00%0.00%EV/EBIT 29.24 18.53 13.04 9.90 流動比率 3.36 3.33 3.44 3.21 EV/EBITDA 21

70、.10 16.02 11.76 9.75 速動比率 2.38 2.20 2.05 1.69 EV/NOPLAT 44.01 25.37 17.44 13.02 股利支付率 114.70%76.92%84.91%92.18%EV/IC 7.36 6.36 5.64 4.75 收益留存率-14.70%23.08%15.09%7.82%ROIC-WACC 9.67%18.27%25.80%33.66%資產管理效率 股息率%2.69 3.20 4.98 7.32 總資產周轉率 1.02 1.39 1.83 2.18 固定資產周轉率 33.62 44.92 65.91 102.94 應收賬款周轉率 20

71、.27 20.27 20.27 20.27 存貨周轉率 2.49 2.49 2.49 2.49 數據來源：數據來源：公司公告，華通證券國際有限公司研究部 博士眼鏡（300622.SZ）深度研究報告 請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內請務必閱讀正文之后的法律聲明及風險提示項下所有內容容23 法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 1.1.本報告由華通證券國際有限公司（以下簡稱“本公司”）在香港制作及發布。華通證券國際有限公司系33年老牌券商，擁有香港證監會頒發的1/4/5/9號牌照。2 2.本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。3 3.

72、在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。4 4.本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。5 5.本公司會適時更新公司的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。6 6.本報告中的信息均來源于公司認為可靠的已公開資料，但本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。7 7.在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任

73、何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。8 8.本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。9 9.本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華通證券國際有限公司研究部，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。