【研報】有色金屬行業深度報告：鈹航天軍工高精尖材料建議關注東方鉭業-20200107[23頁].pdf

1、 證券研究報告 / 行業深度報告 鈹：航天軍工高精尖材料，建議關注東方鉭業鈹：航天軍工高精尖材料，建議關注東方鉭業 報告摘要報告摘要： 目前世界上只有美國、中國、俄羅斯等國具有工業規模的從鈹目前世界上只有美國、中國、俄羅斯等國具有工業規模的從鈹 礦石開采、提取冶金到鈹金屬及合金加工的完整鈹工業體系。礦石開采、提取冶金到鈹金屬及合金加工的完整鈹工業體系。無論 從市場份額來看，還是技術領先度來看，美國 Materion 公司在鈹產 業中具有較大的話語權。此外，哈薩克斯坦的烏爾巴冶金廠（前蘇 聯鈹業冶煉廠） 、中國的水口山集團公司都具有冶煉加工能力。而日 本的 NGK 公司是世界第二大鈹銅生產商。

2、美國美國是是鈹的主要生產國，國內鈹資源供給主要從國外進口。鈹的主要生產國，國內鈹資源供給主要從國外進口。目 前可觀測到的數據中（部分國家數據不充分） ，全球的主要生產國是 美國，其次是中國，其他國家由于冶煉加工技術較弱，總體產量較 少，主要還是以貿易的模式出口到其他國家進一步加工。2018 年美 國生產含鈹礦物 170 金屬噸，占全球的 73.91%，而中國僅生產 50 金屬噸，占 21.74%（存在部分國家數據缺失的情況） 。我國目前可 規?；厥这數V的礦區只有 2 處：新疆可可托海稀有金屬礦 3 號脈 和云南香格里拉鎢鈹礦。中國的鈹礦年產能為 63.7286.58 噸（鈹金 屬量） ，但實

3、際生產量遠小于產能，目前我國主要從國外進口來保障 資源需求。 航天和軍工領域仍是鈹航天和軍工領域仍是鈹合金和鈹金屬產品的主要應用領域合金和鈹金屬產品的主要應用領域。根 據 USGS （2019） 數據， 按照美國鈹產品銷售收入， 鈹產品中 22% 用 于工業零部件和商業航天領域， 21%用于電子消費行業， 16%用于汽 車用電子行業，9%用于軍事行業，8%用于通訊行業，7%用于能源 行業，1%用于醫藥領域，16%用于其他領域。全球結構和美國類似， 我國目前由于鈹的稀缺性，優先供應于軍工和航天領域。未來來看， 鈹作為一個性能優異的金屬，在滿足資源保障的前提下，會從現有 的航天軍工領域向電子和其他

4、新興產業滲透。 西材院是我國唯一的鈹材研究加工基地，西材院是我國唯一的鈹材研究加工基地，建議關注東方鉭業。建議關注東方鉭業。 目前西材院是我國唯一的鈹材研究加工基地，具有國內領先的研發 技術及生產能力。主要產品應用于航天航空、核工業等領域，客戶 主要為國家大型軍工企業以及科研院所。東方鉭業目前持有西材院 28%股權，中色東方承諾西材院 2018、2019 和 2020 年實現凈利潤 不低于 1.06 億元、1.38 億元、1.75 億元。 風險提示：風險提示：航天軍工需求下滑，鈹銅合金民用推進速度過慢航天軍工需求下滑，鈹銅合金民用推進速度過慢 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司

5、重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 東方鉭業 7.25 0.11 0.18 0.21 65.91 40.28 34.52 增持 同步大勢同步大勢 上次評級： 同步大勢 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 17.95% 13.95% 28.25% 相對收益 10.32% 5.29% -11.55% 行業數據 成分股數量（只） 147 總市值（億） 18494 流通市值（億） 13716 市盈率（倍） 54.10 市凈率（倍） 2.03 成分股總營收（億） 16260 成分股總凈利潤（億） 25

6、4 成分股資產負債率（%） 55.75 相關報告 鉬行業：300 系不銹鋼產量增長，鉬需求 持續擴大 2019-11-04 鎢行業點評：APT 漲聲一片，行業走出陰 霾 2019-09-25 中期策略報告：關注戰略屬性品種和新材 料標的 2019-06-29 鎢行業深度：鎢精礦價格接近成本線，下 跌空間有限 2019-06-25 證券分析師：邱培宇證券分析師：邱培宇 執業證書編號：S0550519060001 證券分析師證券分析師：胡英粲：胡英粲 執業證書編號：S0550519080005 13122682883 -6% 2% 10% 18% 26% 34% 2019/1 2019/2 201

7、9/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 有色金屬滬深300 /有色金屬有色金屬 發布時間：發布時間：2020-01-07 2 / 23 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. 鈹的概況鈹的概況 . 5 1.1. 鈹的主要應用情況.5 1.2. 鈹的產業鏈情況.5 1.3. 鈹產業的主要生產商情況.7 2. 鈹礦的供給情況鈹礦的供給情況 . 8 2.1. 鈹資源的分布情況.8 2.2. 鈹資源的供給.10 2.3. 鈹資源的貿易情況.12 3. 鈹的下游需求情況鈹的下游需求情況 . 14 3.

8、1. 鈹金屬的主要應用領域.14 3.1.1. 在核能中的應用 . 14 3.1.2. 在慣性導航系統中的應用 . 14 3.1.3. 在光學系統的應用. 15 3.1.4. 作為飛行器結構材料 . 15 3.2. 鈹銅合金的主要應用領域.15 3.2.1. 在模具材料中的應用 . 16 3.2.2. 在汽車中的應用 . 16 3.2.3. 在電氣電子元件中的應用 . 17 3.3. 美國鈹消費情況.17 3.4. 中國鈹消費情況.19 4. 推薦標的：東方鉭業推薦標的：東方鉭業 . 20 4.1. 國內相關企業.20 4.1.1. 西北稀有金屬材料研究院 . 20 4.1.2. 五礦鈹業股份

9、有限公司. 20 4.1.3. 恒盛鈹業有限責任公司. 20 4.2. 推薦標的：東方鉭業.21 3 / 23 行業深度報告行業深度報告 圖圖 表表 目目 錄錄 圖圖 1：鈹的工藝流程：鈹的工藝流程 . 6 圖圖 2：鈹產業鏈各環節：鈹產業鏈各環節 . 7 圖圖 3：全球鈹礦分布情況：全球鈹礦分布情況 . 9 圖圖 4：全球鈹礦分布情況：全球鈹礦分布情況 . 10 圖圖 5：全球鈹礦產量情況：全球鈹礦產量情況 . 10 圖圖 6：國外鈹金屬和鈹銅合金價格：國外鈹金屬和鈹銅合金價格 .11 圖圖 7：國內鈹金屬和鈹銅合金價格：國內鈹金屬和鈹銅合金價格 .11 圖圖 8：全球：全球 1946-20

10、15 年各國含鈹礦物產量情況年各國含鈹礦物產量情況 . 12 圖圖 9：2000-2016 年全球鈹金屬貿易量（噸）年全球鈹金屬貿易量（噸）. 13 圖圖 10：全球主要國家的鈹貿易量（噸）：全球主要國家的鈹貿易量（噸） . 13 圖圖 11：和平衛士導彈用鈹制先進慣性參考球：和平衛士導彈用鈹制先進慣性參考球 . 14 圖圖 12：詹姆斯韋伯太空望遠鏡：詹姆斯韋伯太空望遠鏡 . 15 圖圖 13：鈹銅在汽車部件中的應用：鈹銅在汽車部件中的應用. 17 圖圖 14：鈹銅合金彈片：鈹銅合金彈片 . 17 圖圖 15：黃銅合金彈片：黃銅合金彈片 . 17 圖圖 16：美國鈹消費情況：美國鈹消費情況.

11、 18 圖圖 17：美國鈹產業消費情況：美國鈹產業消費情況. 19 圖圖 18：金屬鈹下游應用分布情況：金屬鈹下游應用分布情況. 19 圖圖 19：鈹合金下游應用分布情況：鈹合金下游應用分布情況. 19 4 / 23 行業深度報告行業深度報告 表表 1：鈹的主要下游應用：鈹的主要下游應用 . 5 表表 2：鈹的主要產品：鈹的主要產品 . 5 表表 3：鈹的主要冶煉加工生產商：鈹的主要冶煉加工生產商 . 7 表表 4：國內主要鈹生產商：國內主要鈹生產商 . 8 表表 5：主要含鈹礦物：主要含鈹礦物 . 8 表表 6：各國：各國 2017-2018 年含鈹礦物產量情況年含鈹礦物產量情況 . 12

12、表表 7：幾種材料制作某一太空零件的軌道成本比較：幾種材料制作某一太空零件的軌道成本比較 . 15 表表 8：鈹銅的部分用途：鈹銅的部分用途 . 16 表表 9：美國鈹產業供需平衡表（噸）：美國鈹產業供需平衡表（噸） . 18 表表 10：中國鈹產業供需平衡表（噸）：中國鈹產業供需平衡表（噸）. 20 5 / 23 行業深度報告行業深度報告 1. 鈹的概況鈹的概況 1.1. 鈹鈹的主要應用情況的主要應用情況 鈹是最輕的稀有有色金屬之一鈹是最輕的稀有有色金屬之一，具有諸多優異性能，廣泛用于，具有諸多優異性能，廣泛用于核技術、航天及核技術、航天及 航空工業、慣性導航儀表器等多種航空工業、慣性導航儀

13、表器等多種高精尖高精尖領域領域。鈹具有低密度、較高的熔點、高模 量、良好的輻照透過性、低的泊松比、核性能好、高比熱、尺寸穩定性好、良好的 熱導率、對紅外光的反射性及熱膨脹的相容性好等一系列優良性，相比其他金屬在 高精尖領域更具備應用價值。 但由于其稀缺性， 目前主要還是應用在國防軍工領域， 金屬鈹主要用戶是國家庫存收儲。 表表 1：鈹鈹的主要下游應用的主要下游應用 行業行業 應用應用 航天 航 空 由于金屬鈹的密度低，模量高，有良好的熱性能及較高的熔點，廣泛用于多種空間飛行器的結構材料 核工業 金屬鈹具有良好的熱中子減速及反射能力。金屬鈹作為中子減速體和反射體大量用于核反應堆 軍工領域 鈹具有

14、優異的比剛度，良好的尺寸穩定性及熱膨脹相容性，應用于導彈、飛船、潛艇、航天飛機的慣性導航系統 光學 領 域 具有紅外光的良好反射性，用于空間光學系統 家電 鈹銅的彈性好、強度高，廣泛用于家用電器的開關 半導 體 氧化鈹陶瓷材料具有良好的絕緣性，常用于電子工業的絕緣體、半導體器件等 數據來源：公開資料整理，東北證券 1.2. 鈹的產業鏈情況鈹的產業鏈情況 鈹產業鏈中主要分為鈹精礦、中間產品氫氧化鈹、和終端產品（氧化鈹、金屬 鈹、鈹合金） 。鈹精礦（綠柱石、羥硅鈹石）是鈹生產礦物原料，鈹化工產品氫氧 化鈹是金屬鈹等下游產品的中間產品。最終氫氧化鈹根據不同用途來生產鈹銅合金、 氧化鈹和金屬鈹。 表表

15、 2：鈹鈹的的主要主要產品產品 產品產品 描述描述 鈹精礦 一種是羥硅鈹石, 是美國開采的主要鈹礦石;另一種是綠柱石, 是其他國家開采的主要鈹礦石。 氫氧化鈹 白色或黃色粉末，用于核技術及制取氧化鈹等 工業氧化鈹 種色（或淺黃色）粉末，是鈹礦石提取金屬鈹冶金過程中的中間產品，主要用于生產鈹銅中間合金 高純氧化鈹 生產氧化鈹陶瓷及鈹基復合材料 金屬鈹 原子能、火箭、導彈、航空、宇宙航行以及冶金工業中不可缺少的寶貴材料 數據來源： 我國鈹資源特征、供需預測與發展探討 ，東北證券 6 / 23 行業深度報告行業深度報告 圖圖 1：鈹的鈹的工藝流程工藝流程 數據來源：中國有色工業協會， 我國鈹資源特征

16、、供需預測與發展探討 ，東北證券 根據 中國鈹資源供需預測與發展戰略 報告， 鈹消費的最大領域為鈹銅合金， 80%以上的氫氧化鈹用于生產鈹銅母合金（鈹含量 4%） ，母合金添加純銅稀釋，生 產鈹含量 0.52%各種組分的鈹銅合金。15%以上的氫氧化鈹用于生產鈹金屬，剩余 不足 5%的氫氧化鈹用于生產高純氧化鈹，高純氧化鈹主要用于生產氧化鈹陶瓷及 鈹基復合材料。 鈹礦石 氫氧化鈹投放市場 低鈹合金氧化鈹 金屬鈹和高 鈹合金 低鈹中間合金錠 低鈹合金坯/錠 低鈹合金壓加產品 氟鈹酸氧氧化鈹 氟化鈹/氟化鎂混 合物 鱗片鈹鈹珠投放市場 真空熔鑄鈹錠 真空熔鑄 高純鈹錠 Be廢料 鈹粉 鈹坯/錠 Be

17、廢料 鈹機加/壓加產品 投放市場 投放市場 投放市場 投放市場 熔鑄鈹鋁 BeAl廢料 鋁粉 真空澆鑄鈹鋁預合 金錠 鈹鋁粉末 鈹鋁錠 硫酸鈹 氧化鈹粉 鈹和氧化鈹混料粗 坯/錠 鈹鋁機加/壓加產品 鈹和氧化鈹復合材 料（E材料） 投放市場 投放市場 投放市場 Be/BeCu/Cu/Ni廢料 投放市場 鈹鋁鑄件投放市場 氧化鈹 陶瓷 投放市場 投放市場 投放市場 投放市場 7 / 23 行業深度報告行業深度報告 圖圖 2：鈹鈹產業鏈各環節產業鏈各環節 數據來源： 中國鈹資源供需預測與發展戰略 ，東北證券 1.3. 鈹產業的主要生產商情況鈹產業的主要生產商情況 目前世界上只有美國、中國、俄羅斯等

18、國具有工業規模的從鈹礦石開采、提取 冶金到鈹金屬及合金加工的完整鈹工業體系。無論從市場份額來看，還是技術領先 度來看，美國 Materion 公司在鈹產業中具有較大的話語權。此外，哈薩克斯坦的烏 爾巴冶金廠（前蘇聯鈹業冶煉廠） 、中國的水口山集團公司都具有冶煉加工能力。 而日本的 NGK 公司是世界第二大鈹銅生產商，NGK 公司年產鈹銅的能力估計至少 在 6000 噸以上，生產 5 種牌號鈹銅合金的各種產品。由于其不具備冶煉技術，該 公司目前是世界上最大的氧化鈹進口商（主要進口源是美國的 Materion 公司） 。 表表 3：鈹鈹的的主要冶煉加工生產商主要冶煉加工生產商 公司公司 國別國別

19、簡介簡介 Materion 美國 世界上唯一能生產所有鈹產品的綜合一體化制造商，該公司所有鈹產品，除滿足國內 需求外，還供應整個西方世界。 烏爾巴冶金廠 哈薩克斯坦 前蘇聯僅有的一家鈹冶煉加工廠，除美國之外的世界第二大鈹生產商，每年鈹產品產 量 170190t，生產從處理礦石開始，主要產品有鈹材、鈹粉、鈹制品、鈹銅中間合 金、鈹鋁中間合金和各種氧化鈹陶瓷制件等 五礦鈹業股份有限公司 中國 150t/a 氧化鈹、1500t/a 鈹銅合金產能，高純氧化鈹 6t/年，鈹金屬 5t/年，2014 年鈹銅 合金產量 223.46 噸。 數據來源： 我國鈹資源特征、供需預測與發展探討 ，東北證券 國內來看

20、的話，由于鈹特殊的戰略性，也形成了自己完善的整套加工體系，我 們可以看到西北材料有色院是目前國內最大的金屬鈹生產和研發基地，主要的原料 供應是通過五礦鈹業進行購買。除此之外，還有富蘊恒盛鈹業等也有相應的生產能 力。 綠柱石10% 除美國外世界其他國家主 要開采綠柱石生產鈹礦 羥硅鈹石90% 目前僅有美國一家開采 四種制備方法 美國：硫酸-萃取法 中國：硫酸法 氫氧化鈹100% 哈薩克斯坦：硫酸-水解法 印度：氟化法 高純氧化鈹：5% 金屬鈹：15% 鈹銅合金占所有鈹合金 消費量的95%以上 鈹合金：80% 不同合金中含鈹量(質量分數) 鈹銅合金：0.1%2% 鈹銅合金：0.001% 鈹鈦合金：

21、0.05% 鈹鎂合金：30%65% 鈹鎂合金：62% 工業部件：20% 消費類電子產品： 18% 汽車電子：16% 能源：7% 其他：20% 電信：8% 國防軍工：11% 采礦制造業處理最終用途 8 / 23 行業深度報告行業深度報告 表表 4：國內主要鈹生產商國內主要鈹生產商 公司公司 產能情況產能情況 西北稀有金屬材料研宄院 鈹銅鑄錠 1200t/a,鈹銅板帶 2000t/a。其也是國內唯一具備鈹鋁合金生產能力的企業 五礦鈹業股份有限公司 150t/a 氧化鈹、1500t/a 鈹銅合金產能，高純氧化鈹 6t/年，鈹金屬 5t/年，2014 年鈹 銅合金產量 223.46 噸。 富蘊恒盛鈹業

22、有限責任公司 100t/a 工業氧化鈹、1000t/a 鈹銅母合金，金屬鈹 2t 中色東方鈹銅分公司 鈹銅 2000t/a 峨眉山市中山新材料科技有限公司 年生產鈹銅母合金 600 噸、氧化鈹 150 噸 數據來源： 我國鈹資源特征、供需預測與發展探討 ，東北證券 2. 鈹礦的供給情況鈹礦的供給情況 2.1. 鈹資源的分布情況鈹資源的分布情況 自然界含有鈹元素的礦物有 100 多種，常見的有 20 多種，鈹的成礦作用主要 與巖漿活動有關。 在經濟礦床中三種最常見的含鈹礦物為綠柱石、 羥硅鈹石和硅鈹。 目前僅有綠柱石和羥硅鈹石具有商業開采價值，可作為鈹生產原料。羥硅鈹石的氧 化鈹理論含量為 39

23、.6%42.6%, 實際上開采的高品位礦石氧化鈹含量也僅有0.69%。 羥硅鈹石是美國開采的主要鈹礦石。 綠柱石理論上氧化鈹含量為 14%,實際開采的高 品位綠柱石為 10%12%。 綠柱石是最具商業價值的含鈹礦物， 也是各國進口和儲備 的對象。 巴西有世界上最大的綠柱石礦床， 綠柱石儲量居世界第一， 其次為俄羅斯、 印度、中國、非洲等。美國羥硅鈹石的儲量占世界首位，估計其儲量以目前的生產 能力足夠維持未來 100 年。 表表 5：主要含鈹礦物主要含鈹礦物 礦石名稱礦石名稱 密度（密度（g/cm3） BeO（%） 綠柱石 2.62.8 9.2614.4 硅鈹石 2 43.645.67 金綠寶石

24、 3.53.8 19.521.15 羥硅鈹石 3 39.642.6 版鈹石 4 15 磷納鈹石 2.8 20 鈹石 3 100 蘭柱石 3.1 17 雙晶石 2.6 10 硼鈹石 2.3 53 日光榴石 3.23.4 814.5 白鈹石 3 13 密黃長石 3 13 香花石 2.93.0 15.7816.3 顧家石 3.03 9.49 數據來源： 我國鈹資源特征、供需預測與發展探討 ，東北證券 鈹以伴生礦產出居多，因而礦床類型繁多，但主要有三類： （1）含綠柱石花崗偉晶巖礦床，分布甚廣，主要產在巴西、印度、俄羅斯和 9 / 23 行業深度報告行業深度報告 美國。 （2）凝灰巖中羥硅鈹石層狀礦床

25、，屬近地表淺成低溫熱液礦床。美國猶他州 斯波山（Spor Mountain）礦床是該類礦床的典型代表，氧化鈹（BeO）探明儲量 7.5 萬噸，品位高（BeO0.5%） ，礦山年產鈹礦石 12 萬噸，美國鈹資源幾乎全部來自該 礦。 （3）正長巖雜巖體中含硅鈹石稀有金屬礦床，目前有僅在加拿大西北地區發 現的索爾湖礦床，已計劃開發利用。 據美國地質調查局（USGS）統計，2016 年全球鈹儲量約為 10 萬。其中，美 國為 6 萬，占全球 60%；中國為 5175t，占全球 5.2%；其他國家數據不可用（其 他國家自 1999 年后未公布本國鈹儲量數據） 。其他鈹資源較豐富的國家有巴西、俄 羅斯、哈

26、薩克斯坦、印度。另外，非洲的馬達加斯加、莫桑比克、尼日利亞、贊比 亞以及盧旺達也是重要的鈹生產國。其中有一些比較著名的礦床： 美國猶他州斯波山脈地區、內華達州麥卡洛山脈布特地區等，其中猶他州 的已探明鈹金屬儲量達到 1.8 萬 t 巴西米納斯吉拉斯州的戈偉爾納多瓦拉達雷斯偉晶巖礦床的綠柱石礦 石，儲量達到 38.6 萬 t 俄羅斯葉爾馬科夫斯克礦床， 儲量約萬， 礦床平均品位為 1.3%氧化鈹 圖圖 3：全球鈹礦分布情況全球鈹礦分布情況 數據來源：USGS，東北證券 根據 中國鈹資源供需預測與發展戰略 報告， 2014 年我國查明鈹資源為 57.16 萬噸，其中，基礎儲量為 2.98 萬噸，資

27、源量為 54.17 萬噸。統計發現中國鈹礦床在 空間上的分布具有高度集中的趨向，儲量明顯集中在新疆、四川、云南、內蒙古、 廣東、江西、湖南 7 ?。▍^） 。其中，新疆鈹礦基礎儲量 1.69 萬噸，占全國一半以 上，達到 56.61。四川省鈹礦基礎儲量 1.06 萬噸，占全國鈹基礎儲量的 35.36%， 10 / 23 行業深度報告行業深度報告 兩省合計占比達 91.97%。云南省鈹礦基礎儲量為 1183.38 噸，占比為 3.96%，其余 ?。▍^）鈹礦基礎儲量都小于 600 噸，占比均不到 2%。 圖圖 4：全球鈹礦分布情況全球鈹礦分布情況 數據來源： 中國鈹資源供需預測與發展戰略 ，東北證券

28、 2.2. 鈹資源的供給鈹資源的供給 自 1998 年至 2002 年，鈹的產量逐年下降，2003 年開始有所回升，因為新應用 領域需求量的增長刺激了全球鈹的生產，在 2014 年達到產量頂峰 290 噸，2015 年 開始由于能源、醫療以及消費電子市場方面的低需求，產量有所下降。 圖圖 5：全球鈹礦產量情況全球鈹礦產量情況 數據來源：USGS，Wind，東北證券 國際上鈹的價格方面，主要有 4 個大的時間周期 第一階段：19351975 年整體為不斷降價的過程，原因在于鈹礦由于開采技術 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 湖南江西廣東內蒙古云南四川新疆 各省各省(區區)BeO基礎儲量占全國比重（基礎儲量占全國比重（%） BeO總基礎儲量總基礎儲量/t 基礎儲量占比 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全球美國中國