1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 傳媒傳媒 短?。簝热菪律鷳B，流量新入口短?。簝热菪律鷳B，流量新入口 華泰研究華泰研究 傳媒傳媒 增持增持 (維持維持)研究員 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究員 吳珺吳珺 SAC No.S0570523100001 +(86)755 8249 2388 研究員 周釗周釗 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究

2、 2023年 11月 25日中國內地 專題研究專題研究 短劇短劇生態生態迎來高速增長迎來高速增長，成為新興成為新興內容內容品類品類 據巨量引擎，到 2023 年 11 月，國內共有 4000+微短劇備案，國內短劇日均流水高達 8000 萬；據新腕兒，短劇的用戶消耗全平臺國慶檔巔峰日已過億。據 Sensor Tower，2023 年 8 月，ReelShort 月總流水 600 萬美元，且環比高速增長，據點點數據，預計近月流水已達千萬級美元。截至 11 月 13日，點點數據 APP Store 全球娛樂應用免費榜榜單顯示，Reelshort 在美國、加拿大、英國、澳大利亞排名第一，河馬劇場短劇

3、APP 在中國位列前五，雖 11 月 20 日后數據有所回落，但從趨勢上看短劇已成為新興內容品類。短劇類型及市場空間：小程序短劇快速放量，短劇類型及市場空間：小程序短劇快速放量，2023 年市場規模達年市場規模達 374 億億 短劇按播放渠道可分為長視頻短劇/短視頻短劇/小程序短劇/獨立 APP 短劇，小程序及獨立 APP 短劇為投流模式，通過植入微信小程序、抖音、快手等 APP 小程序，或通過短視頻引流至單獨短劇 APP，以其低投入、快產出、高吸引力的優勢快速增長，2023 年來小程序微短劇出現了諸多爆款。市場規模方面，據艾媒咨詢數據，2023 年中國微短劇市場規模達 373.9 億元，同比

4、上升 267.65%，預計 2027 年中國微短劇市場規模超 1000 億元。短劇特點及趨勢：制作成本低買量成本高，短劇特點及趨勢：制作成本低買量成本高，AI 與與游戲結合游戲結合+規范化規范化 相比于影視劇，短劇制作成本下降，但短劇的買量成本占比較高，原因是：1）用戶需要通過廣告被引流至小程序或獨立 APP 付費；2）目前短劇運營的主流模式是堆量+賭爆款。此外，短劇與游戲和傳統劇集相比，短劇的驗證效率及現金回流效率大幅提升。發展趨勢上，一方面 AIGC 賦能短劇業務，幫助短劇制作提質增效，完蛋！我被美女包圍了！的爆火也為“短劇+游戲”模式提供了新機遇；另一方面，11 月廣電總局宣布開展為期

5、1 個月的微短劇專項整治工作，預計政府監管的加強也會促使短劇行業規范化發展。短劇出海：獨立短劇出海：獨立 APP 為主要渠道，歐美高付費意愿，本土化攝制發展快為主要渠道，歐美高付費意愿，本土化攝制發展快 海外市場空間廣、潛力大，是蘊含生機的新藍海，許多企業紛紛轉向海外短劇市場尋求增量。代表公司包括三類：1）獨立 APP：如 ReelShort（布局早、作品多），FlexTV（主攻東南亞）等；2）國內長視頻海外版短劇頻道；3）短視頻海外版。不同區域市場的運營策略及內容偏好有差異，總的來看歐美市場付費意愿高，競爭環境相對友好，是出海企業重點布局的地區。隨著海外用戶短劇習慣養成，考慮當地元素及觀影偏

6、好的本土攝制快速發展。風險提示：內容質量不及預期，行業監管風險，制作成本上漲風險。(7)10284562Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)傳媒滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 傳媒傳媒 正文目錄正文目錄 微短劇市場：高速增長階段，全平臺日巔峰消耗破億微短劇市場：高速增長階段，全平臺日巔峰消耗破億.3 短劇發展歷史：渠道從長視頻到小程序，模式從分賬到分銷.3 短劇分類：商業模式各有差異，小程序短劇為增長最快品類.4 短劇產業鏈：版權方與分銷方合作密切，與傳統劇集差異顯著.7 變現模式：C 端付費+廣告植入為主流模式，部分短劇引流直播帶

7、貨.8 供給端：政策鼓勵微短劇規范化繁榮，供給持續增加.10 需求端：契合用戶碎片化娛樂需求，下沉市場需求大.11 短劇的制作成本低，買量成本占比高.12 短劇的制作周期短.13 短劇商業驗證周期短，現金回流效率高.13 短劇發展趨勢：題材多短劇發展趨勢：題材多樣化樣化+與與 AI、游戲結合、游戲結合+規范化規范化.14 短劇題材趨于多樣化.14“AI+短劇”助力短劇提質增效.15“短劇+游戲”提供行業發展新機遇.15 監管促進行業規范化發展.16 短劇出海：高速增長，歐美付費意愿短劇出海：高速增長，歐美付費意愿高高.17 海外短劇市場：出海企業增加，獨立 APP 為主要渠道，市場表現突出.1

8、7 海外市場用戶特點：歐美付費意愿較高，不同市場內容類型有差異.17 出海短劇商業模式：本土化內容發展迅速，單集付費為主要模式.18 相關公司梳理相關公司梳理.20 短劇 APP 布局.20 視頻平臺+短劇.21 IP 資源方.21 廣告營銷與影視.22 風險提示.23 wWcUcX9U9XbUoMnNnMpRnNbR8Q8OoMpPsQpMiNmNrQkPnPxP9PpPwPvPnRrOxNmQtP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 傳媒傳媒 微短劇市場：微短劇市場：高速高速增長階段，全平臺日巔峰消耗破億增長階段，全平臺日巔峰消耗破億 微短劇發展迅速，市場規?？?/p>

9、速擴張，成為視聽新“勢”力。微短劇發展迅速，市場規?？焖贁U張，成為視聽新“勢”力。據德塔文，2023 年上半年微短劇已上新 481 部，其中抖音 212 部，而 2022 年全年僅上新 454 部，短劇市場供給規模正快速擴張。據字節跳動監測數據顯示，2023 年 9 月短劇行業大盤的日均消耗規模超過5000 萬元；根據新腕兒，短劇全平臺用戶消耗國慶檔巔峰日已過億元；據巨量引擎，到 2023年 11 月為止，國內共有 4000+微短劇備案，國內短劇日均流水達 8000 萬元。圖表圖表1：2023 年上半年各大平臺微短劇上線部數及整體景氣指數年上半年各大平臺微短劇上線部數及整體景氣指數 圖表圖表2

10、：各平臺上半年媒體日消耗各平臺上半年媒體日消耗 資料來源：德塔文 2023 年上半年微短劇市場報告、華泰研究 注：“日消耗”指投流成本，通常以每天的支出金額來計算。資料來源：昶飛短劇、華泰研究 短劇應用短劇應用 ReelShort 在多國排名領先，成績持續突破。在多國排名領先，成績持續突破。2022 年 8 月中文在線出海短劇 APP ReelShort上線，據Sensor Tower數據，2023年8月，ReelShort在Google Play和AppStore的總下載量 190 萬，月總流水達 600 萬美元，且環比高速增長，據點點數據，ReelShort預計近月流水已達千萬級美元，據點

11、點數據 APP Store 全球娛樂應用免費榜榜單，截至 11月 13 日 Reelshort 在美國、加拿大、英國、澳大利亞市場排名第一，河馬劇場短劇 APP在中國市場排名位列前五，番茄短劇 APP 位列第六；截至 11 月 20 日，Reelshort 在全球63 個國家/地區娛樂應用免費榜榜單中進入前十，在美國、加拿大等國家排名有所回落。預計短劇有望成為短視頻后又一新興內容品類。短劇發展歷史：短劇發展歷史：渠道渠道從從長視頻長視頻到到小程序，模式從分賬到分銷小程序，模式從分賬到分銷 短劇從長視頻平臺的起步，到短視頻平臺布局，再到小程序的崛起，短劇獨立短劇從長視頻平臺的起步，到短視頻平臺布

12、局，再到小程序的崛起，短劇獨立 APP 涌現，涌現，創作隊伍創作隊伍持續持續擴大。擴大。短劇的發展歷程體現為長視頻平臺率先布局、各大短視頻平臺入局推動、小程序短劇興起、短劇獨立 APP 涌現，特別是在短視頻和小程序爆火后，短劇更顯現出其獨特活力與潛在商業價值。隨著越來越多人關注到短劇行業，短劇上線數量日益增多，短劇創作平臺隊伍不斷擴大。21210072692872103.19120.9258.3124.5428.2210.440.2020406080100120140抖音騰訊視頻優酷快手芒果TV愛奇藝 嗶哩嗶哩050100150200250整體景氣指數整體景氣指數上線部數上線部數上線部數整體景

13、氣指數圖表圖表3：APP Store 全球娛樂應用免費榜榜單全球娛樂應用免費榜榜單 注：榜單截至 2023 年 11 月 13 日數據 資料來源：點點數據、華泰研究 國家國家第1名第1名第2名第2名第3名第3名第4名第4名第5名第5名中國中國抖音極速版抖音極速版抖音抖音愛奇藝愛奇藝嗶哩嗶哩嗶哩嗶哩河馬劇場河馬劇場美國美國ReelShortTikTokMax Peacock TVNetfilx澳大利亞澳大利亞ReelShortTikTokTicketek AUTicketmaster AUDisney阿爾巴尼亞阿爾巴尼亞TikTokReelShortNetfilxTubidy FmKlani I

14、M加拿大加拿大ReelShortTikTokTicketmasterAmazon Prime VideoDisney英國英國ReelShortTikTokNetfilxDisneyAmazon Prime Video 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 傳媒傳媒 長視頻平臺率先布局短?。ㄩL視頻平臺率先布局短?。?018 年）年）自自 2018 年愛奇藝率先在短劇布局后，短劇在各大視頻平臺均有推進。年愛奇藝率先在短劇布局后，短劇在各大視頻平臺均有推進。2018 年，愛奇藝率先在長視頻側布局短劇，開辟了“豎屏控劇場”，并推出短劇生活對我下手了，成為愛奇藝“豎屏控劇場”首

15、個爆款。隨著短劇制作與商業模式的日益成熟，據中國網絡視聽發展研究報告（2023），各大長視頻平臺紛紛入局并不斷加碼，相繼推出分賬扶持計劃。2021 年騰訊視頻首次推出業內首個短劇品牌“十分劇場”，芒果 TV 業務推出短劇 APP“大芒”，深度聚合短劇受眾。短視頻平臺跟進短劇創作（短視頻平臺跟進短劇創作（2019 年）年）短視頻平臺短劇興起，各短視頻平臺跟進創作，短劇經歷了從低成本創作到精品制作的轉短視頻平臺短劇興起，各短視頻平臺跟進創作，短劇經歷了從低成本創作到精品制作的轉變。變。隨著短視頻的興起，一些創作者開始探索短劇創作。早期短視頻平臺上的短劇進入門檻較低，專業化程度較低，多依靠創作者突破

16、常規的劇情、熱點內容追隨以及穩定高頻的更新節奏來吸引關注。2019 年快手首次推出了“快手小劇場”欄目，推動了短劇集類內容產品的集中化運營，后又在 2020 年推出“快手星芒計劃”，升級短劇分賬規則。各大短視頻平臺如抖音、小紅書等也紛紛助推微短劇創作，如 2020 年騰訊微視宣布將推出豎屏連續微劇品牌“火星小劇”，優酷也推出“扶搖計劃”。小程序短劇興起，短劇獨立小程序短劇興起，短劇獨立 APP 涌現（涌現（2022 年）年）小程序短劇作為新興短劇形式實現了低成本、高收益，短劇獨立小程序短劇作為新興短劇形式實現了低成本、高收益，短劇獨立 APP 涌現。涌現。2022 年，小程序短劇興起。作為短劇

17、新的賽道風口，小程序短劇植入微信小程序、抖音、快手等 APP，以其低投入、快產出、高吸引力的優勢，用流量投入撬動收益。2023 年來，小程序短劇出現了諸多爆款，閃婚后，傅先生馬甲藏不住了24 小時充值流水破 2000 萬，無雙上線八天投放消耗突破 1 億。隨著 2023 年 5 月字節跳動推出紅果免費短劇 APP，短劇生態從小程序短劇、站內短劇衍生出各類短劇 APP。2023 年 10 月 23 日，微信發布微短劇小程序廣告激勵政策，提高虛擬支付收入的激勵廣告金比例。11 月 13 日，微信推出限時激勵活動，提高免費短劇小程序的廣告收入分成比例，進一步推動短劇市場的活躍。短劇分類：商業模式各有

18、差異，小程序短劇為增長最快品類短劇分類：商業模式各有差異，小程序短劇為增長最快品類 大體來看，基于短劇所發行的平臺可分為四類：大體來看，基于短劇所發行的平臺可分為四類：短視頻平臺類、長視頻平臺類、小程序類、獨立 APP 類。由于各大互聯網平臺所擁有的活躍用戶群體之間存在一定差異，因此對應平臺所播出短劇的特點、表現形式均有所不同。小程序類：爽點多、內容單一，主要面向三四線城市用戶小程序類：爽點多、內容單一，主要面向三四線城市用戶 圖表圖表4：各大平臺微短劇發展脈絡與構成各大平臺微短劇發展脈絡與構成 資料來源：2020-2022 年微短劇發展觀察報告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

19、一部分，請務必一起閱讀。5 傳媒傳媒 1)1)短時長、爽點多、集數多：短時長、爽點多、集數多：小程序短劇的單集時長主要為 1-2 分鐘，顯著低于短視頻平臺短劇的 1.5-6 分鐘和長視頻平臺短劇的 10-15 分鐘。劇情緊湊、爽點多的特點能夠快速吸引觀眾。而單部集數通常在 80-100 集，明顯多于短視頻平臺類的 10-30 集/部和長視頻平臺類的 7-40 集/部通常以單集付費（通常 1 元以內）的形式變現。2)2)內容相似度高：內容相似度高：小程序短劇根據題材劃分，主要可以分為男頻類（戰神、逆襲、贅婿等）和女頻類（虐戀、甜寵、閃婚等）。這兩大類下有較多細分子類別，各子類別之間內容雖有不同，

20、但大同小異。男頻類短?。耗兄魍ǔ洑v從小人物身份反轉成為戰神身份，觀眾通常會在小人物身份受到挫折和打壓時產生代入感，并在后期身份迎來反轉成為戰神身份時獲得精神上的滿足（爽點）。女頻類短?。号l類題材相對多變，但內容大多以出身卑微的女主嫁給富豪或帥氣總裁等，短劇中的虐點和 CP 感是主要賣點。3)3)付費門檻較低，用戶下沉：付費門檻較低，用戶下沉：小程序類短劇受眾主要分布在非一二線城市，而其中 30 歲以上的男性占比較高。據我們分析，三四線城市用戶由于生活節奏慢、閑暇時間多、人均收入低于一二線城市，因此更容易接受此類劇情緊湊、集數多、付費門檻較低的產品。此外由于生活環境和工作屬性等因素更容易對

21、小程序短劇內容產生代入感并和劇中主角產生共鳴。4)4)相關作品：相關作品：重生之成為豪門接班人、玄龍太子、上門豪婿、閃婚老公是首富 短視頻平臺類：甜寵劇居多，高線城市用戶為主要受眾短視頻平臺類：甜寵劇居多，高線城市用戶為主要受眾 圖表圖表5：小程序短劇類別對比小程序短劇類別對比 資料來源：微信小程序、短劇自習室、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 傳媒傳媒 1)1)劇情緊湊劇情緊湊+節奏快節奏快+集數較少：集數較少：抖音和快手兩大平臺內的熱門短劇均有“短時長”的特點。根據統計，兩大短視頻平臺的熱播短劇單集時長主要在 1.5-6 分鐘為主，而劇情也相對緊湊，

22、更加適合碎片時間觀看。而在集數方面，抖音短劇以 10-20 集/部為主，而快手短劇的集數相對較多，主要集中在 25-30 集/部。2)2)風格偏輕度、題材聚焦女性向：風格偏輕度、題材聚焦女性向：短視頻平臺類短劇的題材主要為戀愛、家庭、校園等為主，內容風格相對輕松，主要聚焦女性話題。而其中戀愛類短劇播放量遠超其他題材，以抖音為例，熱播榜 TOP10 中有 9 部短劇涉及戀愛題材。3)3)高線城市為主要受眾群體：高線城市為主要受眾群體：根據 AppGrowing 公布的抖音、快手用戶畫像，抖音和快手分別有近 54%、45%的用戶分布在 2 線及以上城市，短視頻平臺短劇可以滿足快節奏生活下碎片化娛樂

23、的需求。4)4)相關作品：相關作品：我猜你愛我、愛的散文詩、讓愛從頭開始 長視頻平臺類：題材多樣，制作精良，受眾廣泛長視頻平臺類：題材多樣，制作精良，受眾廣泛 1)時長與節奏適中：時長與節奏適中：基于對多家長視頻平臺播出短劇的時長統計，除嗶哩嗶哩外的愛奇藝、騰訊視頻、優酷等均以 10-15 分鐘/集為主，劇情節奏相對適中。我們分析長視頻平臺對短劇賽道的布局，在原本長視頻平臺屬性的基礎上，繞開目前短視頻（5 秒-2分鐘）、短視頻平臺短?。?.5-6 分鐘）、長視頻（30-60 分鐘）、電影（1-3 小時）等時長，進一步挖掘新市場需求（10-20 分鐘）。2)專業性強，制作精良：專業性強，制作精良

24、：與短視頻平臺的“達人創作模式”相比，長視頻平臺的創作者多為專業的影視行業從業者。因此此類作品具有制作精良、創新性強、內容偏重度等特征。圖表圖表6：不同短視頻平臺短劇對比不同短視頻平臺短劇對比 資料來源：抖音、快手、華泰研究 圖表圖表7：不同長視頻平臺短劇對比不同長視頻平臺短劇對比 資料來源：騰訊視頻、愛奇藝、嗶哩嗶哩、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 傳媒傳媒 3)題材多樣，受眾廣泛：題材多樣，受眾廣泛：相對于短視頻平臺，長視頻平臺短劇沒有過短的時間限制，因此操作空間更大。此外考慮到影視行業從業者的專業性以及長視頻平臺用戶對作品質量、題材豐富程度要求更

25、高等因素，因此長視頻平臺短劇的熱門題材主要有：懸疑、愛情、警匪、劇情等，受眾更加廣泛。4)相關作品：相關作品：反詐風暴、見習女探、站??！小啞妻、不思異 APP 類：小程序類：小程序+短視頻類的延伸短視頻類的延伸 本質為“小程序類本質為“小程序類+短視頻類”的延伸：短視頻類”的延伸：短劇除了在小程序、短視頻 APP 平臺上播放外，目前一些廠商也開發出了短劇 APP。其內容、題材方面與小程序、短視頻類基本相同，而變現模式主要以會員制、IAA 為主。各個 APP 平臺之間也存在差異，例如河馬劇場 APP 就以會員制+IAA 為主，而天天看劇 APP 則是純 IAA 變現模式。此外值得一提的是，抖音旗

26、下的紅果短劇 APP，內容方面以小程序類+短視頻類為主，目前沒有變現渠道，所有短劇都以永久免費的形式提供給用戶。短劇產業鏈：版權方與分銷方合作密切，與傳統劇集差異顯著短劇產業鏈：版權方與分銷方合作密切，與傳統劇集差異顯著 短劇產業快速發展，產業鏈與傳統網劇短劇產業快速發展，產業鏈與傳統網劇相比存在顯著差異。相比存在顯著差異。2020 年至今，短劇產業快速發展。與傳統網劇相比，短劇成片更快，同時制作相對簡單，這使得制作團隊拓展至 MCN 機構、達人等非影視專業群體。短劇的投放平臺的選擇也更為多樣，除了傳統的長視頻平臺，短視頻平臺，小程序、短劇 APP 等也成為短劇行業的主戰場。面向用戶變現的形式

27、也更加靈活多樣，除了傳統的按照劇集收費外，直播打賞、帶貨也成為短劇產業獲取收益的重要手段?？傮w來看，短劇產業鏈包含上游內容生產、中游內容分發以及下游內容消費三部分：總體來看，短劇產業鏈包含上游內容生產、中游內容分發以及下游內容消費三部分：1)上游內容生產環節：上游內容生產環節：該環節主要參與方包括 IP 版權方、短劇制作方、廣告主以及監管機構。目前短劇 IP 版權方的 IP 主要來自于網文、漫畫、游戲等，版權方將 IP 交由短劇制作方或與短劇制作方合作對 IP 進行改編或原創制作，廣告主可在短劇制作環節將自身品牌廣告在短劇中進行植入。2)中游內容分發環節：中游內容分發環節：該環節主要參與方包括

28、分銷商、代理商以及視頻平臺。短劇成片之后會被投放至各類視頻平臺，也會授權分銷商進行投放，分銷商對內容素材進行再加工，制作混剪視頻、解說視頻等，交由代理商在視頻平臺進行買量投放。3)下游內容消費環節：下游內容消費環節：該環節主要參與方為各視頻類平臺用戶。各視頻類平臺針對平臺用戶進行個性化推薦或在首頁開屏進行推廣，用戶在觀看完免費劇集之后進行充值觀看或被引導購買廣告植入的品牌商品等行為。圖表圖表8：頭部的短劇頭部的短劇 APP 對比對比 資料來源：河馬劇場、天天看劇、紅果短劇、瑞網微視、新腕兒、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 傳媒傳媒 變現模式：變現模式：

29、C 端付費端付費+廣告植入為主流模式，部分短劇引流直播帶貨廣告植入為主流模式，部分短劇引流直播帶貨 短劇變現模式靈活多樣，為內容創作者提供更為廣闊的機會。短劇變現模式靈活多樣，為內容創作者提供更為廣闊的機會。短劇的變現模式多元且具有創新性，打破了傳統影視劇固有的變現模式，將目光拓展至社交媒體、直播帶貨等，能夠允許創作者和平臺結合自身特點與優勢去選擇合適的商業模式，為內容創作者們提供了更多的變現機會。目前短劇產業鏈主要存在三種變現模式，分別是：目前短劇產業鏈主要存在三種變現模式，分別是：C 端用戶付費模式、廣告植入模式以及端用戶付費模式、廣告植入模式以及衍生模式：衍生模式：1)C 端用戶付費模式

30、：端用戶付費模式：主要通過用戶付費的方式進行變現，參與方主要有兩種分成模式:a）付費分賬（長視頻平臺）：付費分賬（長視頻平臺）：短劇在視頻平臺上線后，視頻平臺方通過收取會員費用、廣告費用等方式獲得收入，后根據視頻播放量等與短視頻制作方對收益進行分成。圖表圖表9：短劇產業鏈全景短劇產業鏈全景 資料來源：羅蘭貝格、華泰研究 圖表圖表10：短劇市場主流變現模式短劇市場主流變現模式 資料來源：羅蘭貝格、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 傳媒傳媒 圖表圖表12：優酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果優酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果 TV 分賬模式分賬模式 分賬模式分賬模式 優酷

31、 會員分賬收入=會員有效觀看時長/固定時長（3 小時）單價 廣告 CPM 分賬收入=（節目所產生的廣告收益-平臺運營成本）分成比例 愛奇藝 總分成=會員基礎分成+會員獎勵分成+廣告分成 會員基礎分成=分賬有效時長（分端）分端單價 會員獎勵分成=獎勵會員訂單收益（1-渠道費用比例）會員獎勵分成比例 廣告分成=CPM 廣告凈收益（1-運營成本比例）廣告收入分成比例 騰訊視頻 會員分賬收入=會員有效觀看時長會員用戶有效觀看時長單價 廣告分賬收入=貼片廣告收入（1-廣告運營成本比例）自招商分賬收入=（招商收入-硬廣收入）（1-招商渠道成本比例-招商運營成本比例 芒果 有效 UV評級價格（單用戶觀看該項

32、目時長大于總時長的 10%算一個有效 UV）資料來源：公司官方微信公眾號、華泰研究 b）分銷：）分銷：首先短劇版權方將內容授權給分銷商，分銷商將短劇內容進行二次加工之后，再由代理商進行投放，分銷模式下用戶的付費首先回流至版權方，分銷商獲得一定比例傭金，代理商根據實際效果收取投放費用。小程序短劇及獨立 APP 短劇為分銷模式。2)廣告植入模式：廣告植入模式：在該模式下，廣告主通過在短劇制作階段與短劇制作方進行合作。將自身品牌、產品的相關信息插入短劇的內容中，在短劇播出的過程中得到曝光從而獲得產品營收的提升，例如美妝品牌愛茉莉與短劇人設外賣店合作，將產品巧妙融合進短劇劇情中，讓自己品牌等到充分曝光

33、的同時又避免了廣告生硬帶來的負面影響。圖表圖表11：短劇分賬模式短劇分賬模式 資料來源：買量小飛機、華泰研究 圖表圖表13：短劇分銷模式短劇分銷模式 資料來源：買量小飛機、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 傳媒傳媒 圖表圖表14：短劇人設外賣店劇照短劇人設外賣店劇照 1 圖表圖表15：短劇人設外賣店劇照短劇人設外賣店劇照 2 資料來源：短劇人設外賣店、華泰研究 資料來源：短劇人設外賣店、華泰研究 3)衍生模式：衍生模式：在該模式下短劇主要在社交平臺上通過達人個人賬號或設立短劇官方賬號進行發布，通過短劇為賬號引流、漲粉，之后再通過達人直播帶貨的形式進行變

34、現，平臺會從中抽取一定比例服務費。供給端：政策鼓勵微短劇規范化繁榮，供給持續增加供給端：政策鼓勵微短劇規范化繁榮，供給持續增加 國家政策推動微短劇繁榮發展。國家政策推動微短劇繁榮發展。2022 年 11 月，國家廣電總局發布關于進一步加強網絡微短劇管理實施創作提升計劃有關工作的通知，提出對小程序網絡微短劇進行專項治理，推動其向專業化、精品化方向發展。2022 年 12 月，國家廣電總局發布關于推動短劇創作繁榮發展的通知，提出了對短劇創作要給予支持和推動，促使短劇行業繁榮發展。國家關于網絡微短劇政策的不斷出臺推動微短劇行業健康發展。微短劇備案數量持續增加。微短劇備案數量持續增加。2021 年全年

35、全國微短劇備案數量僅為 398 部，2022 年備案數量達到 2775 部，增長近 7 倍，2023 年截止 10 月 31 日全年備案數量已經達到 2276 部，在國家政策的引導下微短劇備案數量高速增長。微短劇上新數量快速增長，戰神類題材短劇占主導。微短劇上新數量快速增長，戰神類題材短劇占主導。根據徳塔文 2023 年上半年微短劇市場報告，2023 年上半年共上新微短劇 481 部，已經超過 2022 年全年 454 部。與長視頻平臺相比，短視頻平臺上新短劇數量較多，兩大短視頻平臺共計占據 58.2%的市場供給數量，其中抖音上線新微短劇數量達到 212 部。微短劇供應端整體處于快速發展的態勢

36、。根據“短劇自習室”披露，2023 年上半年短劇爆款榜中大多數仍為爽劇題材，貼合下游需求端用戶的心理需求，其中戰神類題材占比最大約占 33%，其次虐戀和穿越題材分別占比 9%。圖表圖表16：2023 年上半年各大平臺微短劇上線部數年上半年各大平臺微短劇上線部數 圖表圖表17：2023 年年 1 月月 W3-7 月月 W3 短劇爆款榜單題材占比短劇爆款榜單題材占比 資料來源：徳塔文影視觀察、華泰研究 資料來源：短劇自習室、華泰研究 4339402562662943614013122640501001502002503003504004502023.12023.32023.52023.72023.

37、9網絡微短劇備案數戰神33%虐戀9%穿越9%逆襲7%甜寵6%總裁6%重生5%神醫3%言情3%贅婿3%其他16%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 傳媒傳媒 需求端：契合用戶碎片化娛樂需求，下沉市場需求大需求端：契合用戶碎片化娛樂需求，下沉市場需求大 短劇小程序在短劇小程序在 TOP 小程序應用中占比過半，需求持續小程序應用中占比過半，需求持續高速增長高速增長。據 QuestMobile，2023年 8 月抖音小程序用戶規模 TOP30 中，有 16 個“移動視頻”類別小程序入選，其中，“九天劇場”8 月 MAU 達 3937.92 萬，體現當前微短劇受眾市場不斷擴

38、張。究其原因，微短劇小巧的體量、快速的節奏、強烈的情緒和創新的腦洞，既迎合大眾碎片化的時間分布，也把握住下沉市場的爽感需求，與大眾當前的高閾值情緒相適應。同時，微短劇完美融合短視頻的碎片化、快捷化特點與影視劇的故事性、連續性，高度契合當下用戶消費內容的多元化和移動化需求，當前微短劇產品的精品化制作趨勢也以高品質和高水準進一步提升觀眾對微短劇的喜愛度和關注度。微短劇用戶以女性群體為主，小程序短劇用戶多為中年群體。微短劇用戶以女性群體為主，小程序短劇用戶多為中年群體。當前全國短視頻用戶規模超過 10 億元，據美蘭德數據，2023 年上半年熱播微短劇的用戶中，Z 世代（15-29 歲）群體占比高達

39、64.8%，Y 世代（30-39 歲）占比也達到 24.2%。在微短劇用戶中，女性用戶占比達到 73.04%。此外，據骨朵網絡影視，由于小程序短劇內容多“接地氣”以及接受難度低，其用戶群體主要集中在下沉市場 35-55 歲之間的中年人。圖表圖表18：23 年年 8 月抖音小程序用戶規模月抖音小程序用戶規模 TOP30 榜單榜單 資料來源：QuestMobile、華泰研究 序號序號行業分類行業分類小程序名稱小程序名稱23年8月MAU（萬）23年8月MAU（萬）1 1移動視頻移動視頻西瓜視頻西瓜視頻5274.225274.222 2移動視頻移動視頻九天劇場九天劇場3937.923937.923 3

40、移動視頻移動視頻風行視頻風行視頻3680.213680.214 4新聞資訊新聞資訊今日頭條今日頭條3321.193321.195 5移動視頻移動視頻微劇吧微劇吧2461.252461.256 6醫療服務醫療服務小荷健康小荷健康2164.982164.987 7移動視頻移動視頻橙橙視頻橙橙視頻2081.972081.978 8移動視頻移動視頻多多劇場多多劇場2030.342030.349 9移動視頻移動視頻南瓜電影南瓜電影1938.731938.731010拍攝美化拍攝美化神圖壁紙神圖壁紙1894.991894.991111新聞資訊新聞資訊網易新聞精選網易新聞精選1848.401848.4012

41、12移動視頻移動視頻郁郁劇場郁郁劇場1573.141573.141313移動視頻移動視頻釣魚短劇釣魚短劇1555.401555.401414拍攝美化拍攝美化神圖君神圖君1539.631539.631515拍攝美化拍攝美化AI隨拍AI隨拍1522.721522.721616移動視頻移動視頻 指間微短劇 指間微短劇1515.321515.321717生活服務生活服務號卡精靈1號卡精靈11457.521457.521818移動視頻移動視頻 樂視視頻樂享版樂視視頻樂享版1296.841296.841919移動視頻移動視頻微微劇場微微劇場1230.231230.232020移動視頻移動視頻劇寶劇寶118

42、3.791183.792121教學習教學習易知課堂易知課堂957.65957.652222移動視頻移動視頻榴蓮短劇榴蓮短劇940.81940.812323移動視頻移動視頻碧海劇場碧海劇場885.50885.502424實用工具實用工具影識趣答影識趣答831.88831.882525移動視頻移動視頻驚天劇場驚天劇場806.76806.762626新聞資訊新聞資訊搜狐網搜狐網791.82791.822727房產服務房產服務幸福里幸福里679.77679.772828汽車服務汽車服務東風日產東風日產662.86662.862929汽車服務汽車服務懂車帝懂車帝657.62657.623030實用工具實

43、用工具 掃音小游戲中心掃音小游戲中心646.6646.6 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 傳媒傳媒 圖表圖表19：2023 年上半年微短劇用戶年齡結構年上半年微短劇用戶年齡結構 圖表圖表20：2023 年上半年微短劇用戶性別結構年上半年微短劇用戶性別結構 資料來源：美蘭德視頻網絡傳播監測與研究數據庫、華泰研究 資料來源：美蘭德視頻網絡傳播監測與研究數據庫、華泰研究 中國微短劇市場規?？焖偕仙袊⒍虅∈袌鲆幠？焖偕仙?，觀影人群粘性較高，觀影人群粘性較高。在供給端和需求端雙方作用下，微短劇得到快速發展，市場表現突出。據艾媒咨詢數據，2023 年中國微短劇市場規模

44、達 373.9億元，同比上升 267.65%，預計 2027 年中國微短劇市場規模超 1000 億元。此外，艾媒咨詢調研數據顯示，2023 年 11 月，有 36.19%的微短劇網民基本每天都觀劇，38.15%的網民每周觀看幾次網絡微短劇，總體黏度較高。圖表圖表21：2020-2027 年中國微短劇市場規模及預測年中國微短劇市場規模及預測 圖表圖表22：2023 年中國微短劇網民的觀影頻率年中國微短劇網民的觀影頻率 數據來源：艾媒數據中心（注:中國網絡微短劇市場規模數據為該行業用戶付費、廣告、版權等形式交易中產生的市場容量）資料來源：艾媒咨詢、華泰研究 數據來源：艾媒數據中心（注：樣本來源:草

45、莓派數據調查與計算系統；樣本量:N=1426；調研時間:2023 年 11 月）資料來源：艾媒咨詢、華泰研究 短劇的制作成本低，買量成本占比高短劇的制作成本低，買量成本占比高 短劇制作成本較低。短劇制作成本較低。短劇成本主要由制作成本+買量成本組成。其中，短劇的制作成本包括演員成本、場景成本等。相比于影視劇，短劇對演員演技、人氣、服化道等要求顯著降低，直接使得制作成本下降。短劇傾向于營造內容的浮夸感和打造劇情的爽點，對演員演技的要求相對低。因此，短劇通常不使用人氣明星，而是使用片酬更低的演員。其次，短劇對于場景布置的精細度和多樣性要求較低，甚至一部劇可以在僅有的一個場景里完成拍攝。因此，短劇制

46、作成本相較于傳統影視劇而言大幅降低。根據娛樂資本論，早期制作一部 80集左右的短劇總成本在 10 萬元以下，但由于行業供給逐漸增加、競爭加劇，目前行業里制作一部短劇的總成本普遍在 30 萬左右。短劇的買量成本占總成本的比例較高。短劇的買量成本占總成本的比例較高。據公眾號娛樂資本論，小程序短劇買量成本通常占總成本的 80%-90%。短劇買量成本占比高的原因主要是：3.20%64.74%24.18%5.00%2.90%K K世代世代Z Z世代世代Y Y世代世代X X世代世代W W世代世代27.0%73.0%男男女女9.436.8101.7373.9504.4677.9793.31006.8291.

47、49%176.36%267.65%34.90%34.40%17.02%26.91%0%50%100%150%200%250%300%350%20202021202220232024E 2025E 2026E 2027E020040060080010001200市場規模（億元）增長率22.72%38.15%36.19%2.94%20232023年中國微短劇網民的觀影頻率年中國微短劇網民的觀影頻率偶爾觀看偶爾觀看每周幾次每周幾次基本每天都看基本每天都看很少觀看很少觀看 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 傳媒傳媒 1）用戶端：目前 C 端用戶了解某部短劇的初始場景一般

48、在社交媒體平臺的廣告位或抖音快手的引流視頻，用戶還未培養起在特定小程序或 APP 上主動尋找短劇的觀看習慣。用戶通常是被效果類短視頻廣告所吸引，在免費觀看幾集視頻后通過引流鏈接轉移至小程序或APP，再進行付費解鎖后續劇集。因此，在平臺增加曝光度是短劇引導用戶消費的重要途徑，投放廣告是目前短劇實現收入最重要的一環；2）運營端：目前短劇運營的主流模式是拍攝大量作品+主推爆款作品。依賴于低制作成本+短制作周期，制作方可在短期內拍攝大量的作品，通過投流-測試-反饋-定向投流的買量思路，用爆款作品較高的回報率彌補其他短劇的虧損以實現盈利。在這個機制下，大多數小程序短劇的回報率并不高，但只要有一部爆款作品

49、出現，就能用低成本去撬動百萬甚至千萬的投資回報。因此，相比于短劇的內容質量，后期在平臺的投流力度、精準度會更重要。短劇的制作周期短短劇的制作周期短 短劇的制作流程與大多數影視劇相似，包括研發、制作、發行、宣傳和營銷等環節。短劇的制作流程與大多數影視劇相似，包括研發、制作、發行、宣傳和營銷等環節。短劇劇本主要改編自現成的網絡小說，編劇只需選取小說中的部分章節，根據短劇特點進行流水線式改編，因此短劇的研發具有模板化、時間短的特點。此外，短劇每集時長在 2 分鐘左右，抖音快手及長視頻平臺上的大部分短劇在 20 集左右，短劇 APP 以及小程序類短劇一般在 100 集左右，一部短劇的總時長在 40-2

50、00 分鐘。由于整體內容容量較小，相應的制作（包括拍攝、剪輯等流程）周期也較短，通常單部短劇的拍攝時間在 1-2 周左右。在備案和審批上，根據關于網絡影視劇中微短劇內容審核有關問題的通知，對于重點微短劇，應當于制作開始前，由制作機構在“重點網絡影視劇信息備案系統”中登記信息，原則上可在 5 日內獲得備案號；其他微短劇則由視頻播出平臺進行備案，視頻平臺須先對內容進行自審，然后在“網絡視聽節目信息備案系統”中進行備案，取得上線登記號后方可播出。整體而言，微短劇的備案和審批時間都較長視頻顯著降低。短劇的宣傳和營銷時間取決于制作方和平臺方的合作緊密程度，若合作關系較深入，整體的宣發時間會顯著減小。短劇

51、商業驗證周期短，現金回流效率高短劇商業驗證周期短，現金回流效率高 短劇實現盈利的模式主要是依靠廣告投流吸引用戶付費購買劇集。制作方先將短劇剪輯做成切片，在抖音、快手、微信和百度等平臺投放信息流廣告，吸引用戶點擊嵌入在廣告中的小程序，或者點擊跳轉到微信小程序，用前幾集的免費觀看吸引用戶付費解鎖后續劇情。短劇的商業驗證周期短主要因為：投流團隊會根據前期效果廣告的數據優化后續的投流策略，一部作品質量好壞與否基本在上線的第一天就可以得到結果。與游戲和電影電視劇相比，短劇的驗證效率大幅提升。而短劇的回收效率高是因為：1）在抖音快手及長視頻平臺上，目前制作方與平臺方主要采取保底+分賬的分配制度，即平臺方會

52、給制作方保底收益與小部分的流水分賬收益；2）在短劇小程序和 APP 上，制作方在平臺投流并自己收費。與傳統劇集更為復雜的回流方式相比，短劇上線后一般就可以實現現金回流。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 傳媒傳媒 短劇發展趨勢：題材多樣化短劇發展趨勢：題材多樣化+與與 AI、游戲結合、游戲結合+規范化規范化 短劇題材趨于多樣化短劇題材趨于多樣化 都市短劇上線數量多，爆款短都市短劇上線數量多，爆款短劇類型多樣劇類型多樣。從短劇上線數量看，根據德塔文，2023 年上半年，都市類型微短劇占比為 66.3%，古裝類型占比 14.6%，奇幻類型占比 5.8%，其余類型占比均

53、不超過 5%，都市題材微短劇的數量仍處于斷層領先地位。從爆款劇類型分布看，根據2022 年快手短劇數據價值報告，僅在快手平臺上，都市題材短劇、古風題材短劇、甜寵題材短劇、懸疑題材短劇、喜劇題材短劇和家庭題材短劇均出現過播放量破億的作品，反映出不同類型的短劇都有其對應受眾，只要短劇的劇本優秀，不同風格的短劇都有脫穎而出的機會。我們認為長期來看，為了避免過度的同質化競爭，短劇題材的多樣化將是大勢所趨。圖表圖表23：23 年上半年各類型短劇上線數量年上半年各類型短劇上線數量 資料來源：德文塔、華泰研究 圖表圖表24：快手短劇爆款類型多樣快手短劇爆款類型多樣 資料來源：快手短劇、華泰研究 66.30%

54、14.60%5.80%3.70%3.30%2.70%2.30%0.80%0.40%都市古裝奇幻青春懸疑喜劇年代科幻農村 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 傳媒傳媒 “AI+短劇”助力短劇提質增效短劇”助力短劇提質增效 短劇行業劇本為王，短劇行業劇本為王，AIGC 賦能短劇業務。賦能短劇業務。由于短劇行業：1）屬于內容行業，劇本是質量的基礎；2）制作周期短，需要大量的劇本儲備，高效率的產出優質劇本是短劇行業的重要能力。傳統模式下，編劇往往承擔著創作劇本的任務，但由于產能有限，編劇創作模式不能夠保證短劇產出效率和爆款率的穩定。AI 大模型可以通過快速讀取大量小說，生

55、成劇本大綱，輔助編劇進行劇本創作，提升劇本創作的效率和爆款率。除劇本創作外，AI 還在短劇的素材選取、制作與后期和內容推廣與反饋等環節為短劇制作方提供幫助?？傮w而言“AI+短劇”模式推動劇本生產以及推廣觸達，有效的為短劇行業賦能?！岸虅　岸虅?游戲”提供行業發展新機遇游戲”提供行業發展新機遇 2023 年 10 月 18 日完蛋！我被美女包圍了！于 steam 平臺發行，截止 11 月 20 日，游戲已經連續三周在國區 steam 熱銷榜上排名前十，并且獲得 23324 篇用戶評測，好評率高達 94%。完蛋！我被美女包圍了！的成功為短劇行業了提供了“短劇+游戲”的全新發展模式。紫天科技旗下子公

56、司河馬游戲與完蛋！我被美女包圍了！發行方 INTINY 達成深度合作，將共同開發天吶！我被仙劍包圍了！。圖表圖表25：完蛋！我被美女包圍了！登頂完蛋！我被美女包圍了！登頂 23 年年 10 月月 24 日至日至 31 日國區日國區 steam 熱銷榜熱銷榜 資料來源：steam、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 傳媒傳媒 監管促進行業規范化發展監管促進行業規范化發展 2020 年 8 月，廣電總局在“重點網絡影視劇信息備案系統”增設了網絡微短劇快速登記備案模塊，微短劇正式納入監管體系。對于微短劇的內容形式，監管的介入幫助行業內容創作以及內容質量向專業化

57、的方向發展，微劇雖然形式上更短，但是未來其制作精良程度以及對劇本要求將會越來越高。根據中國網絡視聽節目服務協會，2023 年上半年，19 歲及以下年齡的短視頻用戶收看微短劇的比例為 57.9%，其中喜歡收看的比例為 38.8%。未成年人群體是微短劇的重要受眾，鑒于網信辦多次印發強調要為未成年人提供清朗的網絡空間的文件，未來關于短劇的內容審核以及收費審核可能會趨于嚴格。政府對于微短劇的監管有利于促進行業規范化發展。2022 年 11 月，國家廣電總局發布關于進一步加強網絡微短劇管理實施創作提升計劃有關工作的通知，要求把網絡微短劇與網絡劇、網絡電影按照同一標準、同一尺度進行管理，準確把握網絡微短劇

58、創作生產傳播規律，不斷健全事前事中事后全周期管理機制。嚴肅、扎實開展“小程序”類微短劇專項整治；加強微短劇規范管理，實施創作提升計劃。2023 年 11 月，國家廣電總局宣布開展為期 1 個月的微短劇專項整治工作，工作將加大違規網絡微短劇的處置和曝光力度。除政治活動外，廣電總局還將從其他六個方面加大管理力度并細化管理措施，其中重點包括加快制定網絡微短劇創作生產與內容審核細則，研究推動網絡微短劇 APP 和“小程序”納入日常機構管理等。消息發布后，微信、抖音和快手等平臺相繼發布了關于打擊違規微短劇的公告，下架平臺內違規微短劇并處置違規賬號。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

59、讀。17 傳媒傳媒 短劇出海：短劇出海：高速高速增長，歐美付費意愿高增長，歐美付費意愿高 海外短劇市場：出海企業增加，獨立海外短劇市場：出海企業增加，獨立 APPAPP 為主要渠道，市場表現突出為主要渠道，市場表現突出 海外短劇市場火熱，多個短劇海外短劇市場火熱，多個短劇 APP 上線并迅速發展。上線并迅速發展。當前國內小程序短劇市場競爭激烈，而海外市場空間廣、潛力大，是蘊含生機的新藍海，許多企業紛紛轉向海外短劇市場尋求增量。代表公司包括三類：1)獨立 APP：如中文在線、安悅科技、新閱時代、暢讀等等。其中，中文在線 ReelShort以布局早、作品多脫穎而出，已成為海外短劇 APP 中的頭部

60、選手。據 Sensor Tower數據，2023 年 8 月，ReelShort 在 Google Play 和 AppStore 的總下載量 190 萬，月總流水達 600 萬美元，據公子豹，ReelShort 預計近月流水已達千萬美元。廣州安悅科技的 FlexTV 自上線以來也發展迅速，據 Sensor Tower 數據，2023 年 7 月，FlexTV在 Google Play 和 AppStore 的總下載量約為 16 萬，月總流水約為 50 萬美元。2)國內長視頻平臺：如騰訊視頻、優酷等，抓住短劇風向，在其國際版 APP 及各自的YouTube、TikTok 賬號上都設有專供短劇的

61、頻道，多翻譯國內爆款短劇上線海外。其中，優酷知名短劇千金丫環在海外成為爆款，據優酷官方數據，截止 2022 年 10月，千金丫環在 TikTok、YouTube 等社交媒體合計播放量已超 2.8 億，互動數高達140 萬，曝光量近 3 億。3)短視頻海外版：如 TikTok、Kwai 等，多為短劇出海提供平臺。其中，快手于 2021 年上線了微短劇品牌 Telekwai，以短劇的形式加強品牌與當地用戶的連結，上線不到 9個月，月活用戶規模就超過 2500 萬，作品播放量超 750 億。據 TikTok for business數據，TikTok 上短劇標簽瀏覽量高達 78 億，短劇話題在美區觀

62、看量超 6.34 億。圖表圖表26：出海企業及相關短劇出海企業及相關短劇 APP 梳理梳理 資料來源：點點數據、各軟件官網、華泰研究 海外市場用戶特點：歐美付費意愿較高，不同市場內容類型有差異海外市場用戶特點：歐美付費意愿較高，不同市場內容類型有差異 從出海短劇市場快速增長可以看出，海外用戶對于短劇快節奏、多反轉、高內容濃度的內容需求較高，但不同市場的內容偏好略有差異，分開來看：1)1)歐美：強付費意愿，“霸總”及“狼人”題材受歡迎。歐美：強付費意愿，“霸總”及“狼人”題材受歡迎。歐美本土市場雖然影視制作能力強，且市場體系成熟，但短劇市場相對空缺，因此吸引了眾多短劇制作公司。同時由于歐美電視付

63、費內容較多，培養了用戶為優質內容付費的習慣，因此在付費意愿方面具備顯著優勢。題材方面，霸總和帶有歐美本土元素的狼人、吸血鬼題材受歡迎程度極高，因此霸總+本土化元素的短劇在歐美市場表現出較強的競爭力。企業名稱企業名稱軟件名稱軟件名稱發布時間發布時間內容特點內容特點中文在線中文在線ReelShort2022/08/24主攻北美市場，利用社交媒體進行引流，熱推劇集為狼人、霸主攻北美市場，利用社交媒體進行引流，熱推劇集為狼人、霸總和吸血鬼等題材?？偤臀淼阮}材。安悅科技安悅科技Flex TV2022/10/20主攻東南亞市場，尤其是泰國，采用主攻東南亞市場，尤其是泰國，采用IAA和和IAP兩種營收模

64、兩種營收模式，軟件首頁展示熱門短劇。式，軟件首頁展示熱門短劇。字節跳動字節跳動TikTok2014/04/02作為海外短視頻作為海外短視頻APP，為短劇出海提供平臺，與短劇相關的標，為短劇出海提供平臺，與短劇相關的標簽和話題火爆。簽和話題火爆。暢讀暢讀MoboReels 2023/07/12將國內短劇搬運到海外，進行本地化翻譯，搬運的短劇多來自將國內短劇搬運到海外，進行本地化翻譯，搬運的短劇多來自中國臺灣中國臺灣新閱時代新閱時代GoodShort2023/06/12 投放素材有國內同款微短劇和歐美本地化微短劇兩種投放素材有國內同款微短劇和歐美本地化微短劇兩種快手快手Kwai2018/02/02

65、 2021年上線微短劇品牌2021年上線微短劇品牌Telekwai，主要市場在拉美地區，主要市場在拉美地區騰訊視頻騰訊視頻WeTV2018/11/23 致力于發展東南亞市場，將國內短劇加上英文字母上線海外致力于發展東南亞市場，將國內短劇加上英文字母上線海外優酷優酷Youtube2012/09/11 國內爆款橫屏短劇取得亮眼成績國內爆款橫屏短劇取得亮眼成績 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 傳媒傳媒 2)2)中東：男頻“爽劇”為主。中東：男頻“爽劇”為主。題材偏好與國內重合度高，多以爽劇為主。但由于受到宗教文化信仰的影響，男性為主要受眾因此熱門題材以男頻類爽?。☉?/p>

66、神、逆襲）為主。此外，中東本地市場制作能力有限，因此市場競爭沒有歐美和東南亞激烈。但由于中東文化對女性著裝有要求，因此部分短劇播出可能會受到限制。3)東南亞：與國內內容偏好接近，但付費意愿低。東南亞：與國內內容偏好接近，但付費意愿低。由于文化與國內相似且華人密集，因此對國內熱門題材接受度較高，熱門題材以甜寵、虐戀、家庭倫理等為主。盡管擁有龐大的受眾群體，但由于付費意愿低、消費能力有限、進入及投資門檻較低導致市場競爭激烈等原因，越來越多的目光投向歐美、中東市場。出海短劇商業模式：本土化內容發展迅速，單集付費為主要模式出海短劇商業模式：本土化內容發展迅速，單集付費為主要模式 AI 助力國內短劇出海

67、，本土化攝制快速發展。助力國內短劇出海，本土化攝制快速發展。目前出海短劇的商業模式主要分為兩種：1）直接翻譯。將國內原有視頻進行翻譯，之后再上傳到視頻平臺，這種模式下很多平臺會使用 AI 進行大規模翻譯，之后再由翻譯編輯人工校對。該種模式前期投入較小，能夠快速起量，但存在很大弊端，由于各地文化、習慣的不同，本地用戶可能對于這類短劇的接受程度不高，因此這類短劇更多的是針對海外的華人市場。2）本土化攝制。邀請當地演員制作符合地區文化、習慣的短劇內容。這種模式雖然前期投入成本較大，調整的周期較長，但容易吸引本地用戶，形成爆款。2022 年 8 月，中文在線旗下短劇出海應用 ReelShort 上線，

68、主推美國市場，平臺除少量國產翻譯版外更多的是歐美演員出演的短劇，同時在內容上也加入了本土元素。圖表圖表27：不同地區用戶特點及偏好對比不同地區用戶特點及偏好對比 資料來源：白鯨出海、短劇自習室、華泰研究 圖表圖表28：ReelShort 官網首頁官網首頁 資料來源：ReelShort 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 傳媒傳媒 變現以單集付費與廣告為主，同時積極探索新的付費模式。變現以單集付費與廣告為主，同時積極探索新的付費模式。出海短劇目前的主流變現方式分別是單集付費和廣告變現兩種。單集付費價格不同地區定價不一，廣告的投放價格則是歐美整體高于東

69、南亞。除了單集付費解鎖、觀看廣告解鎖模式外，很多平臺也在嘗試訂閱付費模式，由網文平臺安悅網絡推出的短劇應用 Flex TV 付費模式除了單集解鎖、觀看廣告解鎖外，還包含訂閱模式，一年年費 100 美元。圖表圖表29：部分短劇平臺付費模式部分短劇平臺付費模式 平臺平臺 公司公司 付費付費 ReelShort 中文在線 單集解鎖 0.5-0.9 美元每集 Flex TV 安悅網絡 單集解鎖 0.125 美元每集，年訂閱 100 美元 GoodShort 新閱時代 年訂閱 99.99 美元 資料來源：各平臺官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 傳媒傳媒 相

70、關公司梳理相關公司梳理 短劇相關產業可以梳理為以下四類公司：1）短?。┒虅?APP 布局：布局：中文在線、天威視訊、華聞集團、?？垂煞?、檸萌影視等；2）視頻平臺）視頻平臺+短?。憾虅。好⒐?、映宇宙、遙望科技、快手、愛奇藝、騰訊等；3）IP 資源方：資源方：中文在線、掌閱科技、閱文集團、平治信息；4）廣告營）廣告營銷與影視：銷與影視：百納千成、引力傳媒、華策影視、歡瑞世紀、慈文傳媒、唐德影視、思美傳媒、幸福藍海。圖表圖表30：短劇產業鏈相關公司一覽短劇產業鏈相關公司一覽 公司類別公司類別 公司名稱公司名稱 相關信息相關信息 短劇 APP 布局 中文在線 推出野象劇場、ReelShort；11

71、 月 ReelShort 下載量躋身數十國 iOS 娛樂類免費榜 Top10。天威視訊 公司持有河馬劇場所屬公司中廣電傳媒 26.17%股權；河馬劇場多次登頂國內 iOS 娛樂類免費榜榜首。華聞集團 瑞網微視是公司旗下的短劇平臺產品。?？垂煞?23 年 5 月啟動?？次⒍虅№椖?，開發微信、抖音小程序。檸萌影視 公司較早入局短劇，21 年成立“好有本領”短劇廠牌，年初發布的二十九領跑短劇春節檔。視頻平臺+短劇 芒果超媒 發布“大芒計劃”推動短劇發展，進入商業化發展快車道。映宇宙 22 年布局短劇業務，23 年來取得顯著成果。遙望科技 進軍短劇行業，自制內容與平臺預計十二月上線?？焓?率先推出短劇

72、廠牌“星芒短劇”；23 年暑期檔共有 85 部星芒短劇上線，數量與話題熱度均創下新高。愛奇藝 率先布局微短劇，22 年底推出“云騰計劃”。騰訊 微短劇領域頭部玩家，23 年上半年取得較好成績。IP 資源方 中文在線 IP 資源儲備豐富，改編短劇即將推出。掌閱科技 IP 資源儲備豐富，微短劇領先布局。閱文集團 IP 資源儲備豐富，背靠騰訊大力發展微短劇業務。平治信息 深耕數字閱讀領域，積累豐富內容儲備。廣告營銷與影視 百納千成 短劇觀復貓第二季已制作完成，中短劇超越吧！阿娟正在拍攝中。引力傳媒 在短劇領域與快手等展開合作。華策影視 已建立 6 支微短劇隊伍，已有 5 個短劇項目完成拍攝。歡瑞世紀

73、 控股子公司已有多部制作完成的短劇上線。慈文傳媒 積極推進包括短劇、互動劇等形式在內的多類型、差異化的項目研發、孵化和制作。唐德影視 截至 23 年 5 月公司正籌備制作多部短劇及微短劇，包括全盤出擊棋實很愛你等。思美傳媒 子公司掌維科技與多家公司展開海外短劇改編合作。幸福藍海 明人日記正有序研發推進，懷璧夜行紅豆齋筆錄等也在同步研發。資料來源：各公司公告、年報、官網、華泰研究 短劇短劇 APP 布局布局 中文在線：推出野象劇場、中文在線：推出野象劇場、ReelShort。全資子公司中文在線（天津）全資持有野象劇場所屬公司鴻達以太；海外子公司 CMS 已推出真人短劇 APP ReelShort

74、。ReelShort 有多種題材短劇上線熱播，在出海短劇市場表現強勁并獲得歐美市場高度關注。23 年 6 月起其下載量迎來高速增長，據 SensorTower，7-10 月 ReelShort 每月新增下載量約 200 萬。進入 11月，ReelShort 躋身數十國 iOS 娛樂類免費榜 Top10。天天威視訊：公司持有河馬劇場所屬公司中廣電傳媒威視訊：公司持有河馬劇場所屬公司中廣電傳媒 26.17%股權股權。中廣電傳媒 23 年初開始與點眾科技合作并陸續推出短劇產品，目前共同合作有 48 個微信小程序、3 個安卓快應用，其中河馬劇場由點眾科技負責應用開發、節目制作、終端運營和流量投放，中廣

75、電傳媒對產品內容進行審核把關并對收入進行收銀分賬。河馬劇場多次登頂國內 iOS 娛樂類免費榜榜首。華聞集團：瑞網微視是公司旗下的短劇平臺產品。華聞集團：瑞網微視是公司旗下的短劇平臺產品。公司與大股東國廣環球合資成立的國廣惠能間接持有瑞網微視所屬公司北京瑞奧視部分股權。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 傳媒傳媒 啟動，初步確定了四家合作方，分別開發微信小程序、抖音小程序，目前已取得了信息網絡傳播視聽節目許可證的“網絡?。ㄆ┑闹谱?、播出服務”許可（該許可經山東廣播電視臺授權公司使用），并按照平臺要求完成了相關資質備案，處在投流試運營階段。檸萌影視：公司較早入局短劇

76、，檸萌影視：公司較早入局短劇，21 年成立“好有本領”短劇廠牌。年成立“好有本領”短劇廠牌。23 年初“好有本領”出品并發布的短劇二十九領跑短劇春節檔，上線當天漲粉量全抖音第一，單集最高播放量超 1.4 億次，連續 4 周播放量占據短劇榜第一，目前播放量累計突破 20 億。視頻平臺視頻平臺+短劇短劇 芒果超媒：發布“大芒計劃”推動短劇發展，進入商業化發展快車道。芒果超媒：發布“大芒計劃”推動短劇發展，進入商業化發展快車道。19 年底芒果 TV 正式發布“大芒計劃”，嘗試并扶持短劇發展；20 年引進開發了十余部微短??；21 年打造出第一部口碑之作進擊的皇后，并于年底上線大芒 APP；22 年接連

77、推出念念無明 虛顏等多部精品短劇。23H1 芒果 TV 上線大芒計劃微短劇 45 部，我遲到了那么多年 婚事 風月變等一系列精品短劇取得良好播出效果。映宇宙：映宇宙：22 年布局短劇業務，年布局短劇業務，23 年來取得顯著成果。年來取得顯著成果。22 年下半年公司開始布局短劇賽道，依托成熟高效的中后臺體系，快速梳理行業鏈條并迅速推出多個產品。23 年來公司憑借先發優勢以及強大的推廣和投放能力，旗下產品躋身行業第一梯隊，整體收入規模持續增長。目前公司已覆蓋包含劇本制作、拍攝制作、投放引流等的全產業鏈環節。遙望科技：進軍短劇行業，自制內容與平臺預計十二月上線。遙望科技：進軍短劇行業，自制內容與平臺

78、預計十二月上線。目前公司的小程序短劇平臺正在試運營當中，自制短劇正在拍攝，自制內容與平臺預計 12 月正式上線?？焓郑郝氏韧瞥龆虅S牌“星芒短劇”?？焓郑郝氏韧瞥龆虅S牌“星芒短劇”。星芒短劇是快手的頭部精品短劇廠牌；22 年其爆款微短劇數量同比增長近 40%，截至 22 年末劇集總播放量超過 500 億。23 年暑期檔，公司共有 85 部星芒短劇上線，美顏成真 拜托啦奶奶 一千只千紙鶴 左轅右轍等高達 21 部短劇播放量破億。愛奇藝：率先布局微短劇，推出“云騰計劃”。愛奇藝：率先布局微短劇，推出“云騰計劃”。公司于 18 年就率先布局微短劇，開辟“豎屏控劇場”，一并推出微短劇生活對我下手了；

79、19 年公司與中傳傳媒等在豎短片領域展開合作；22 底公司“云騰計劃”第一批精品短劇 IP 內容正式啟動，最終評定當可愛過期后等 7 部作品成功定標。騰訊：微短劇領域頭部玩家，騰訊：微短劇領域頭部玩家，23 年上半年取得較好成績。年上半年取得較好成績。從播放量看，開局一座山為云合數據 23Q1 微短劇榜單有效播放冠軍，Top20 中騰訊視頻微短劇數量占比近七成；從傳播看，23 年來騰訊視頻微短劇攬獲全網熱搜超 250 次，招惹作為 23 年第一部爆款微短劇全網社交媒體聲量破 30 億，攬獲熱搜數超 150 個，并登頂騰訊視頻、微博、抖音主榜熱搜 Top1；從口碑看，大媽的世界 未來商店 侍酒令

80、等在豆瓣斬獲高分。IP 資源方資源方 中文在線：中文在線：IP 資源儲備豐富，改編短劇即將推出。資源儲備豐富，改編短劇即將推出。公司累積數字內容資源超 550 萬種，網絡原創駐站作者 450 余萬名；與 600 余家版權機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者 2000余位。在中短劇方面，根據公司旗下四月天小說網、17K 小說網平臺 IP 改編的作品已初具規模，其中與業內優質影視制作公司萬年影業合資成立的中文萬年將于下半年推出由 17K小說網 IP 改編的作品咕咚咕咚喜歡你和錯位。掌閱科技：掌閱科技：IP 資源儲備豐富，微短劇領先布局。資源儲備豐富，微短劇領先布局。21 年初公司開始在 IP 短劇領

81、域發力，宣布戰略投資等閑內容引擎，形成“IP 方+平臺方+制作方+播出平臺”的產業聯結，IP 產業鏈進一步得到完善。由公司 IP 改編或原創的短劇作品愛在午夜降臨前 idol，跟我戀愛吧 我的西裝新娘等多部短劇作品已陸續在抖音上線。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 傳媒傳媒 閱文集團：閱文集團：IP 資源儲備豐富，背靠騰訊大力發展微短劇業務。資源儲備豐富，背靠騰訊大力發展微短劇業務。公司是騰訊旗下網文品牌，匯聚了強大的創作者陣營與豐富的作品儲備，覆蓋 200 多種內容品類，已成功輸出慶余年 贅婿 鬼吹燈 全職高手 斗羅大陸 瑯琊榜等大量優秀網文 IP，改編為動漫

82、、影視、游戲等多業態產品。近日閱文集團對外發布“劇本征集令”，承諾為作者帶來 1.5-5萬保底稿酬和最高 2%流水分賬。平治信息：深耕數字閱讀領域，積累豐富內容儲備。平治信息：深耕數字閱讀領域，積累豐富內容儲備。公司在數字閱讀領域已深耕十幾年。截至 22 年末，公司擁有各類文字閱讀產品 6 萬余本，簽約作者原創作品 3.7 萬余本；在有聲領域，公司擁有有聲作品 8000 余部，時長近 6 萬小時，其中自制有聲內容 2 萬余小時。目前公司已經和塔讀文學、中文在線、天翼閱讀、咪咕閱讀、上海七貓等國內知名內容制作方簽訂了長期合作協議，并且是咪咕傳媒、中國聯通閱讀基地、天翼閱讀最大的內容提供商之一。廣

83、告營銷與影視廣告營銷與影視 百納千成：短劇觀復貓第二季已制作完成，中短劇超越吧！阿娟正在拍攝中。百納千成：短劇觀復貓第二季已制作完成，中短劇超越吧！阿娟正在拍攝中。公司攜手觀復博物館共同開發的原創兒童音樂類動畫短劇觀復貓第二季已制作完成，創新衍生超級中短劇超越吧！阿娟正在拍攝中。引力傳媒：在短劇領域與快手等展開合作。引力傳媒：在短劇領域與快手等展開合作。公司于 19 年末與快手短視頻簽署戰略合作協議，雙方就短視頻內容的研發、生產、運營等方面開展全面戰略合作；黃雀是由公司與快手強強聯手，為打造網絡豎屏劇的行業標桿而聯合出品的精品豎屏劇，榮獲快手金劇獎最佳原創短劇。此外，21 年公司在抖音平臺為完

84、美日記打造短劇 IP女王劇場。華策影視：已建立華策影視：已建立 6 支微短劇隊伍，已有支微短劇隊伍，已有 5 個短劇項目完成拍攝。個短劇項目完成拍攝。公司從 2022 年開始關注并研究微短劇市場，從 2023 年 6 月開始逐步切入，明確建立微短劇劇本開發和營銷分發兩大核心能力。目前已經建立了 6 支隊伍，已有 5 個短劇項目完成拍攝，其中落魄老公總裁身份曝光了11 月 7 日上線，我的將軍男友等 4 個項目預計將在 11 月底上線。公司已經與微短劇各頭部公司建立了廣泛的合作。歡瑞世紀：控股子公司已有多部制作完成的短劇上線。歡瑞世紀：控股子公司已有多部制作完成的短劇上線。公司積極探索多樣化的內

85、容表現形式，控股子公司已有多部制作完成的短劇上線，目前相關業務尚處于起步階段。慈文傳媒：公司積極推進包括短劇、互動劇等形式在內的多類型、差異化的項目研發、孵慈文傳媒：公司積極推進包括短劇、互動劇等形式在內的多類型、差異化的項目研發、孵化和制作，努力提升內容的持續創新力?；椭谱?，努力提升內容的持續創新力。唐德影視：公司正籌備制作多部短劇及微短劇。唐德影視：公司正籌備制作多部短劇及微短劇。截至 23 年 5 月，公司處于籌備制作中的短劇及微短劇包括全盤出擊 棋實很愛你 我是被你點亮的那顆星星 她和她的徐先生再給我一次機會愛你第一季 星耀女吏沈棠一 反詐行動等。思美傳媒：子公司掌維科技與多家公司展

86、開海外短劇改編合作。思美傳媒：子公司掌維科技與多家公司展開海外短劇改編合作。針對全資子公司掌維科技持有和簽約的多個 IP，掌維科技已經與楓悅互動、新閱時代等多家公司展開了海外短劇的改編權合作。幸福藍海：多部短劇正有序研發推進。幸福藍海：多部短劇正有序研發推進。短劇明人日記（原名主任日記）等正在有序推進，此外懷璧夜行 紅豆齋筆錄等也在同步研發。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 傳媒傳媒 圖表圖表31：報告提及公司報告提及公司 名稱名稱 代碼代碼 名稱名稱 代碼代碼 中文在線 300364 CH 愛奇藝 IQ US 天威視訊 002238 CH 快手 01024 H

87、K 紫天科技 300280 CH 閱文集團 00772 HK 安悅科技 未上市 平治信息 300571 CH 新閱時代 未上市 百納千成 300291 CH 暢讀科技 未上市 引力傳媒 603598 CH 華聞集團 000793 CH 華策影視 300133 CH ?？垂煞?301262 CH 歡瑞世紀 000892 CH 檸萌影視 09857 HK 慈文傳媒 002343 CH 映宇宙 03700 HK 唐德影視 300426 CH 遙望科技 002291 CH 思美傳媒 002712 CH 掌閱科技 603533 CH 幸福藍海 300528 CH 騰訊 00700 HK 資料來源：Blo

88、omberg、華泰研究 風險提示風險提示 內容質量不及預期風險：內容質量不及預期風險：短劇行業的低門檻、播出渠道的多樣化使得短劇內容質量參差不齊，市場同質化現象嚴重，且存在制作成本、技術等因素限制，存在內容質量不及預期的風險。行業監管風險行業監管風險：目前有關部門已經開展短劇行業的專項整治行動，下架大量違規短劇，如果未來短劇行業仍存在野蠻發展的問題，行業的監管或將進一步加強。制作成本上漲風險：制作成本上漲風險：隨著短劇賽道愈發擁擠，或將導致內容同質化競爭加劇，從而迫使短劇制作行業向差異化、高質量的趨勢發展，從而推高制作成本。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 傳媒

89、傳媒 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，朱珺、吳珺、周釗，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不

90、作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考

91、，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預

92、測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報

93、告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券

94、研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

95、請務必一起閱讀。25 傳媒傳媒 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂

96、版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師朱珺、吳珺、周釗本人及相關人士

97、并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本

98、報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5

99、%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 傳媒傳媒 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資

100、格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子

101、郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司