【研報】化工行業NMN行業深度報告：NMN行業十問十答快速擴張的抗衰老保健品-20200720[19頁].pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 NMN 行業十問十答：行業十問十答：快速擴張的抗衰老保健品快速擴張的抗衰老保健品 化工行業 NMN 行業深度報告2020.7.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 王喆王喆 首席石油化工 分析師 S1010513110001 薛緣薛緣 首席食品飲料 分析師 S1010514080007 聯系人：王佩堅聯系人：王佩堅 NMN 產品定位產品定位保健品具有抗衰老功能，保健品具有抗衰老功能，從利潤率角度來看從利潤率角度來看當前定價基本合理，當前定價基本合理， 未來產品空間較大未來產品空間較大且當前且當前處于快速擴張階段，處于快速擴張階段，原

2、料遠期有下降空間。原料遠期有下降空間。建議關注建議關注 提前布局并且有產品銷售的金達威等企業。提前布局并且有產品銷售的金達威等企業。本文將聚焦分析當前本文將聚焦分析當前 NMN 行業最行業最 熱點的十個問題。熱點的十個問題。 十問十答十問十答：1）NMN 是一種收智商稅的保健品嗎？2）NMN 的競品有哪些，為 什么 NMN 能脫穎而出？3） NMN 產品當前的臨床進展如何？4）NMN 當前有哪 些應用案例？5）NMN 產品未來的市場空間如何？6）目前 NMN 行業主要供應 商有哪些？7）我國有哪些公司參與 NMN 研發投入？8）NMN 未來生產成本有 多大下降空間？9） NMN 行業未來有哪些

3、風險點？10） 如何看待近階段 NMN 行 業的投資機會？ 主要結論：主要結論： 1）NMN 定位為保健品，具有抗衰老功能，定位為保健品，具有抗衰老功能，其產品安全性基本得到臨床驗證， 但產品正面功效直接的人體臨床數據仍有待推進； 2）從利潤率角度來看）從利潤率角度來看 NMN 當前定價基本合理，當前定價基本合理，目前估算 NMN 保健品毛利率 在 70%-80%之間，與同行湯臣倍健 65%-70%長期毛利率相差不大； 3）NMN 產品空間較大，產品空間較大，當前價格下國內保健品覆蓋人口滲透率每提升 1 個百 分點，對應 304 億元市場空間，未來有望達到千億空間； 4）當前）當前 NMN 產

4、品產品市場市場處于快速擴張階段，處于快速擴張階段，NASA 等應用的名人效應幫助產品 拓展市場，京東基因港 NMN 產品蟬聯營養保健銷售額第一，表明國內消費者市 場迅速擴張； 5）NMN 原料遠期有下降空間，原料遠期有下降空間，遠期來看 NMN 與其上游原料煙酸、煙酰胺產品 價格相比有較大的下降空間，但進度取決于生產工藝推進速度；中期來看，當前 美國成熟保健品市場售價可以作為國內未來定價參考。 風險因素：風險因素：相關產品技術泄漏的風險，相關公司產品開發進度不及預期的風險， NMN 市場拓展不及預期的風險。 投資策略。投資策略。我們認為盡管 NMN 行業目前仍存在較多的不確定性，但短期內行業

5、仍將處于快速發展階段， 相關領先企業的產品毛利率有望維持較高水平， 推動相 關企業業績增長。 當前時點， 建議關注提前布局有實質產品銷售的金達威金達威等上市 企業。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 金達威 44.80 0.73 2.08 2.38 61 22 19 - 資料來源：Wind 一致預期 注：股價為 2020 年 7 月 17 日收盤價 化工化工行業行業 評級評級 中性中性（維持維持） 化工化工行業行業 NMN

6、 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 NMN 行業十問十答：如何看待當前行業投資機會？行業十問十答：如何看待當前行業投資機會？ . 1 1、NMN 是一種收智商稅的保健品嗎？ . 1 2、NMN 的競品有哪些？為何 NMN 脫穎而出？ . 2 3、NMN 產品當前的臨床進展如何？ . 4 4、NMN 當前有哪些成功應用案例？ . 6 5、NMN 產品未來空間如何？ . 7 6、目前 NMN 行業主要供應商有哪些？ . 9 7、我國有哪些公司參與 NMN 研發投入？ . 11 8、NMN 未來成本有多大下降空間？ . 12 9、NMN 行業未來

7、有哪些風險點 . 13 10、如何看待 NMN 行業的投資機會？ . 13 風險因素風險因素 . 14 投資建議投資建議 . 14 插圖目錄插圖目錄 圖 1：人體中 NAD+濃度伴隨年齡增長而下降 . 1 圖 2：NAD+濃度下降后可能帶來的負面影響 . 1 圖 3：阿里巴巴 NMN 原料售價 . 2 圖 4：湯臣倍健產品毛利率 . 2 圖 5：人體中 NAD+的循環路徑 . 2 圖 6：NAD+在人體合成的三大路徑 . 3 圖 7：口服 NR 后血液中 NR/NAM/NMN 的變化 . 4 圖 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+濃度曲線 . 4 圖 9：全球臨床數據庫中 NMN 案例

8、 . 5 圖 10：NMN 小鼠實驗數據 . 6 圖 11：美國宇航局使用 NMN 保護宇航員 . 6 圖 12：Herbalmax 公司重要客戶 . 6 圖 13：京東營養保健品第三方點評成交額前 10 名 . 7 圖 14：中國和全球平均預期壽命 . 7 圖 15：我國 65 周歲及以上人口占比 . 7 圖 16：我國保健品行業產能、產量及增速 . 8 圖 17：我國保健品行業進口額. 8 圖 18：中國食品保健品市場規模 . 8 圖 19：中國和美國保健品滲透率比較（2019 年） . 9 圖 20：日本新興和企業銷售頁面及評價 . 10 圖 21：中國香港基因港企業銷售頁面及評價 .

9、10 圖 22：美國 Herbalmax 企業銷售頁面及評價 . 10 圖 23：金達威子公司 Doctors Best 產品處于預售狀態 . 11 圖 24：我國煙酸、煙酰胺產品價格 . 12 圖 25：美國 NMN 產品售價 . 13 mNrOmMtMpQtRyQqPmQpQtQ6MbP8OpNpPnPmMfQrRsNjMmOpO6MpPzQxNsRqQuOpNoM 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 26：主流的美國 NMN 產品售價 . 13 表格目錄表格目錄 表 1：不同補充路徑的比較 . 3 表 2：當前三家主

10、流廠商產品情況 . 4 表 3：NMN 市場空間測算 . 9 表 4：三家廠商主要情況 . 11 表 5：重點跟蹤公司盈利預測 . 14 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 NMN 行業十問十答：如何看待當前行業投資機會？行業十問十答：如何看待當前行業投資機會？ 1、NMN 是一種是一種收智商稅的保健品嗎？收智商稅的保健品嗎？ NMN 定位為一種保健品。定位為一種保健品。 NMN 全稱-煙酰胺單核苷酸， 英文名為 Beta-Nicotinamide Mononucleotide，簡稱 NMN，在人體中是合成 NAD+的前體

11、。由于 NAD+是三羧酸循環 的重要輔酶，促進糖、脂肪、氨基酸的代謝，參與能量的合成；NAD+又是輔酶 I 消耗酶 的唯一底物（DNA 修復酶 PARP 的唯一底物、長壽蛋白 Sirtuins 的唯一底物、環 ADP 核 糖合成酶 CD38/157 的唯一底物） 。 最新研究表明，人體內的 NAD+濃度會伴隨年齡提升出現下降，而 NAD+濃度下降后 可能導致神經衰退、視力下降、肥胖、心臟功能衰退等多種人體功能下降，因此提任人體 內的 NAD+濃度被認為具有抗衰老的功能。根據 NMN 中國官方的消息，通過動物實驗等 已經驗證，服用 NMN 可以短時間內明顯提升人體中 NAD+含量（詳見圖 8）

12、，NMN 定位 為一種保健品，確實起到提升人體 NAD+含量的作用。 圖 1：人體中 NAD+濃度伴隨年齡增長而下降 資料來源：NMN 中國官網， 圖 2：NAD+濃度下降后可能帶來的負面影響 資料來源：NMN 中國官網， 指責指責 NMN 為收智商稅產品為收智商稅產品的說法的說法不客觀。不客觀。當前部分媒體對于 NMN 保健品主要存在 兩類質疑，一類質疑為 NMN 與其他競品的功效優劣比較（詳見第二個問題） ，另一類質疑 是關于當前產品的定價過高問題。 當前根據阿里巴巴等網站信息顯示， 目前在售的NMN原料價格大約在200元/瓶 （10g） ， 對應產品單價在 20 元/g 附近。NMN 保

13、健品中，以目前基因港常規的艾沐茵保健品中，以目前基因港常規的艾沐茵 9000 產品為產品為 例，每瓶例，每瓶 60 粒裝售價粒裝售價 1500 元，產品中每粒元，產品中每粒 NMN 含量為含量為 150mg，折算每瓶，折算每瓶 NMN 對應的對應的 成本價成本價約約 180 元。如果僅考慮元。如果僅考慮 NMN 的原料的原料成本，基因港保健品產品毛利率為成本，基因港保健品產品毛利率為 88%，但考，但考 慮其他輔料及加工成本，估計綜合毛利率在慮其他輔料及加工成本，估計綜合毛利率在 70%-80%之間。之間。 當前國內保健品龍頭公司之一湯臣倍健，公司常年綜合毛利率在 65%-70%之間，從 利潤

14、率角度來看，當前當前 NMN 與其他保健品定價不存在過大差異。與其他保健品定價不存在過大差異。當然伴隨 NMN 市場擴 大，未來生產工藝成熟，NMN 作為一種保健品未來產品存在價格下降的空間。 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 3：阿里巴巴 NMN 原料售價 資料來源：阿里巴巴網站 圖 4：湯臣倍健產品毛利率（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 不過確實不過確實存在部分媒體對存在部分媒體對 NMN 功效夸大宣傳的嫌疑， 如被描述成 “長生不老藥” 等。功效夸大宣傳的嫌疑， 如被描述成 “長生不老藥” 等。 當前

15、在部分自媒體報告中，NMN 被描述為“長生不老藥”或以此為標題起到吸引人眼球 的作用。一方面該宣傳有將 NMN 理解為藥物的嫌疑，目前 NMN 產品定位為保健品，尚 不具備治療特定疾病的藥物功能。 另一方面， “長生不老” 夸大 NMN 產品效果，服用 NMN 提升人體內的 NAD+含量，雖可以緩解由于 NAD+濃度衰減帶來的人體問題，但人體衰老 不僅僅因為 NAD+含量下降，還可能包括當前已知和未知的多種復雜因素，NMN 并不具 有“長生不老”的功能。 2、NMN 的競品有哪些？的競品有哪些？為何為何 NMN 脫穎而出？脫穎而出？ NMN 的競品主要包括色氨酸 （的競品主要包括色氨酸 （Tr

16、p） 、 煙酸 （） 、 煙酸 （Na） 、 煙酰胺 （） 、 煙酰胺 （Nam） 、 煙酰胺核糖 （） 、 煙酰胺核糖 （NR） 。） 。 如前文所述，保健品 NMN 并不直接體現功效，主要用于提升人體內 NAD+含量，通過后 者實現多種功能，由于 NAD+分子較大直接食用后無法吸收，主要通過補充小分子前驅體 提升其含量。NMN 及競品均主要起到提升人體 NAD+濃度的作用。 圖 5：人體中 NAD+的循環路徑 資料來源：Nature Reviews 61.00 62.00 63.00 64.00 65.00 66.00 67.00 68.00 20102011201220132014201

17、52016201720182019 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 當前學術界主流方法中為了提升 NAD+濃度，大致分為兩大途徑： 1）第一種思路是第一種思路是提升人體自身提升人體自身 NAD+合成速度。合成速度。NAD+在人體中參與多種循環，人體 本身具備合成 NAD+的途徑，而人體中的 NAD+的部分前體（如煙酰胺 Nam 等）并不缺 少，并且有研究表明人體中的 Nam 含量伴隨年齡增長而提升。但人體自主合成 NAD+為 限速步驟，合成速度主要取決于人體中的 NAMPT 酶等活性，因此提升 NAMPT 酶活性從 而

18、提升人體自身 NAD+合成速度，是提升人體 NAD+濃度的思路之一。但目前該思路難度 較大，實際研究進展有限，尚未有較為有效產品問世。 圖 6：NAD+在人體合成的三大路徑 資料來源：NMN 中國官網， 2）第二種思路是提升人體中）第二種思路是提升人體中 NAD+前體濃度。前體濃度。NAD+在人體循環中主要有五大前體， 色氨酸 （Trp） 、 煙酸 （Na） 、 煙酰胺 （Nam） 、 煙酰胺核糖 （NR） 、 煙酰胺單核苷酸 （NMN） ， 服用五種單體均在某種程度上可以提升人體 NAD+濃度，因此其他四種產品是 NMN 作為 提升人體 NAD+含量的競品。實際上補充煙酸、煙酰胺具有重要作用

19、，當前臨床上主要用 于治療糙皮病等。 與四種競品相比，與四種競品相比， NMN 具有無毒副作具有無毒副作用用、 提升提升 NAD+含量效果明顯的特點。含量效果明顯的特點。 根據 NMN 中國官網的消息，在 NMN 及四類競品中，NMN 和 NR 被認為不具有毒副作用，其他三類 產品服用后具有一定的副作用或服用含量受限。 表 1：不同補充路徑的比較 補充物補充物 途徑途徑 簡介簡介 富含食物富含食物 副作用副作用 煙酸 Preiss- Handler 途徑 煙酰胺合成維生素 PP， 它是人體必需的 13 種 維生素之一，是一種水 溶性維生素，屬于維生 素 B 族，是維生素 B3 廣泛存在，尤其肝

20、 臟，奶類，蛋類， 蔬菜，酵母，蘑菇， 花莖甘藍，全谷及 一些水果 1.在腎功能正常時幾乎不會發生毒性反應。一般不良反應有:感覺溫 熱、皮膚發紅、特別在臉面和頸部、頭痛等血管擴張反應。2.大劑量 用藥可導致腹瀉、頭暈、乏力、皮膚干燥、瘙癢、眼干燥、惡心、 嘔吐、胃痛、高血糖、高尿酸、心律失常、肝毒性反應。3.一般服煙 酸 2 周后,血管擴張及胃腸道不適可漸適應，逐漸增加用量可避免上 述反應。如有嚴重皮膚潮紅、瘙癢、胃腸道不適,應減少劑量。 色氨酸 從頭合 成途徑 體內缺乏維生素 B1、 B2、B6 的人，不能由 色氨酸造出煙酸；在哺 乳動物體內色氨酸和煙 酸的轉化比例為 60:1 花豆、牛奶、

21、肉類、 魚類、香蕉、花生 及所有富含蛋白質 的食物 成人每日攝取 100500mg 煙酰胺 補充合通常和煙酸合稱為維生動物肝臟與腎臟、本品肌內注射可引起劇痛，故不宜肌內注射。個別患者有頭昏、惡 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 補充物補充物 途徑途徑 簡介簡介 富含食物富含食物 副作用副作用 成途徑 素 PP， 瘦肉、魚、卵、白 色的家禽肉 心、上腹不適、食欲不振、皮膚潮紅發熱瘙癢，可自行消失。妊娠 期過量服用有致畸可能，故禁用。 NMN/NR 補充合 成途徑 NAD+*直接的前體 西蘭花、毛豆、鱷 梨、牛油果、黃瓜 尚

22、未發現不良反應 資料來源：NMN 中國官網，中信證券研究部 補充 NR 后提升效果不明顯， NMN 效果顯著。 NR 進入人體內后需要 NPK12 磷酸化 后變成 NMN，而且線粒體內沒有 NPK1 和 NPK2 的酶使 NR 轉成 NMN。Kathryn F.Mills 等發表在 Cell 期刊的文章Long-Term Administration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-Associated Physiological Decline in Mice表明，NR 口服后大部分并不是 轉變成 NMN，而是被消化成了 NAM，這個

23、反應是限制步驟。因此服用 NR 補充 NAD+的 效果微弱。與之形成對比的是，人體服用 NMN 之后，研究發現 5 分鐘后體內 NAD+含量 得到較為顯著的提升，補充效果顯著提升。 圖 7：口服 NR 后血液中 NR/NAM/NMN 的變化 資料來源：NMN 中國官網， 圖 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+濃度曲線 資料來源：NMN 中國官網，轉引自 Long-Term Administration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-Associated Physiological Decline in Mice. Cell M

24、etabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13,p.795(12) 3、NMN 產品當前的臨床進展如何？產品當前的臨床進展如何？ 當前在售產品均取得不同的認證，其中基因港產品獲得當前在售產品均取得不同的認證，其中基因港產品獲得 FDA 標準認證。標準認證。當前三家主 導企業在售的產品中，均取得了不同的認證，其中日本新興和產品通過了“日本安全分析 中心”JFRL 菌落安全檢測，美國 Herbalmax 公司產品通過 SGS 微生物、重金屬檢測認 證，中國香港的基因港公司產品通過美國 FDA 標準 GRAS 認證。 其中 FDA（美國食品藥物管理局）被公認是世界最大食品與藥物

25、管理機構之一，其 GRAS 是一般公認為安全的簡稱，通過此認證，代表該物質為一般安全性食品添加劑。因 此，通過 FDA 標準 GRAS 認證，是對 NMN 作為一種保健品安全性的重要肯定。 表 2：當前三家主流廠商產品情況（元/瓶） 廠商廠商 產品品牌產品品牌 京東售價京東售價 規格規格 產地產地 認證認證 新興和 (Shinkowa) 未來實驗室 （mirailab） 22588 60 粒/瓶 日本 通過 “日本安全分析中心” JFRL 菌落安全檢測 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 廠商廠商 產品品牌產品品牌 京東售

26、價京東售價 規格規格 產地產地 認證認證 Herbalmax 瑞維拓 2980 60 粒/瓶 美國 SGS 微生物、重金屬檢測認證 基因港 艾沐茵 1500 60 粒/瓶 中國香港 美國 FDA 標準 GRAS 認證 資料來源：京東，中信證券研究部 NMN 臨床進展不斷推進，當前進展基本證明其安全性。臨床進展不斷推進，當前進展基本證明其安全性。NMN 的臨床研究不斷推進， 全球臨床數據庫中，目前 NMN 臨床試驗主要包括日本 3 例、美國 1 例。其中日本 3 例臨 床實驗針對的是 NMN 對健康的影響，美國華盛頓大學的實驗是對糖代謝的影響。 盡管 Keio Uiniversity（日本慶應義

27、塾，最早進行 NMN 研究的機構之一）在結束 I 期 臨床后并沒有披露實驗結果，但只有 I 期臨床證明了 NMN 的安全才會進行 II 期，目前該 機構的臨床實驗已經順利推進到 II 期，因此我們判斷未披露的 I 期臨床試驗證實 NMN 是 安全的。 圖 9：全球臨床數據庫中 NMN 案例 資料來源：日本大學醫院信息網 UMIN-CTR Clinical Trial，美國 ClinicalTrials.go 目前對目前對 NMN 功效直接支撐的臨床數據仍在持續。功效直接支撐的臨床數據仍在持續。關于服用 NMN 正面功效方面，日 本新興和公司曾經發布“長期（24 周）口服 NMN 對人體的益處”

28、的臨床試驗中期報告， 世界上首次臨床證實人體口服 NMN 后長壽蛋白表達增加，并且多種類型激素表達也都有 增加。 當前 NMN 綜合性提升人體機能的臨床數據仍有待推進，目前進展主要集中在動物研 究階段。如 Cell 等最新研究表明，NMN 帶來的 NAD+提升，可以使與人類相近的實驗動 物的壽命延長 31%， 服用 NMN 的老年動物的體力和爆發力均超過未服用的同齡動物 60% 以上，甚至超越了青年時期的水平。 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 10：NMN 小鼠實驗數據 資料來源：京東 Herbalmax 產品介紹

29、網頁，轉引自 Cell 雜志 4、NMN 當前有哪些當前有哪些成功成功應用案例？應用案例？ 當前臨床試驗已經基本證實 NMN 產品的安全性，盡管當前其正面功效仍有待后續進 一步的臨床數據發掘，但當前其作為一種保健產品已經在部分領域具有重要應用。 NMN 被被 NASA 用于宇航員保護用于宇航員保護功能功能?；?NMN 的 DNA 修復能力，NASA（美國宇 航局）將其用于保護宇航員免受宇宙射線的傷害，以及長期漂浮狀態導致的肌肉萎縮。此 前研究表明， 太空中高能粒子輻射給宇航員造成的 DNA 損失會導致全身 5%的細胞死亡及 衰老加速?；诖?，NMN 獲得 NASA 2016 年 iTech

30、Top 10。 美國美國 NMN 產品獲得眾多名人消費者認可。產品獲得眾多名人消費者認可。根據美國 Herbalmax 公司官網介紹，其產 品獲得了消費者的廣泛認可，知名用戶包括傳奇歌手埃爾維斯普雷斯利（貓王）子女， 著名音樂人麗莎普雷斯利，著名導演和制片人瑪莎德勞倫提斯（ 漢尼拔系列制 片人） ，著名導演和制片人托尼斯科特（ 壯志凌云導演） ，好萊塢多家電影公司的高 管，以及美國宇航局和加州理工學院的科學家等大批名人。Herbalmax 系列產品贏得了部 分美國高端行業顧客的長期喜愛，并被許多醫療機構引入，作為針對性精準的天然補充劑 供患者使用。 圖 11：美國宇航局使用 NMN 保護宇航員

31、 資料來源：京東基因港官網 圖 12：Herbalmax 公司重要客戶 資料來源：京東 Herbalmax 官網 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 京東等銷售平臺數據顯示，京東等銷售平臺數據顯示，NMN 國內市場快速擴張。國內市場快速擴張。京東健康發布了 2020 年 6 月 1 日平臺全天營養保健品成交戰績。這兩年的國內“抗衰”明星產品基因港 NMN 產品艾沐 茵再次成功蟬聯京東營養保健第三方店鋪成交額 TOP10和營養保健第三方店鋪成交 飆升 TOP10雙料第一。 從銷售平臺數據可以看出，伴隨 NMN 市場不斷推廣，

32、其在國內消費者中的認可度快 速提升。 圖 13：京東營養保健品第三方點評成交額前 10 名 資料來源：京東健康 5、NMN 產品未來空間如何？產品未來空間如何？ 2019 年年全球抗衰老市場突破全球抗衰老市場突破 1900 億美元。億美元。 伴隨全球經濟持續增長和人均壽命的不斷 攀升， 65 周歲及以上老年人口占比持續提升， 全球范圍對健康問題關注度持續提升， 藥品、 保健品等市場容量持續增加。 延長人均壽命作為人類有史以來持續努力解決的終極問題之一，在上述背景中關注度 持續提升，相關市場空間不斷增加。根據市場調研公司 Zion Market Research 發布的報告 顯示，全球抗衰老市場

33、規模在全球抗衰老市場規模在 2019 年達到年達到 1917 億美元，同比增長億美元，同比增長 8.3%。 圖 14：中國和全球平均預期壽命（歲） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 15：我國 65 周歲及以上人口占比（%） 資料來源：NMN 中國官網， 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 中國平均預期壽命全球平均預期壽命 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 1953

34、1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 65歲及以上占總人口比例 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 中國中國保健品行業規?？焖僭鲩L，當前市場規模近保健品行業規?？焖僭鲩L，當前市場規模近 4000 億元，復合增速億元，復合增速 9.5%。近幾年 來隨著我國消費者健康意識以及抗衰老需求的增長，我國保健品行業快速發展，2019 年 我國保健品行業產能 73.9 萬噸， 同比增加 5%， 產量 62.7 萬噸，同比增加 5%；行業 2019

35、 年進口額達到 134 億元。 圖 16：我國保健品行業產能、產量及增速（萬噸，%） 資料來源：中國營養保健協會，中信證券研究部 圖 17：我國保健品行業進口額（億元） 資料來源：海關總署，中信證券研究部 根據中國影響保健協會統計， 我國保健品行業市場規模從 2009 年 1600 億元迅速增加 至 2019 年的近 4000 億元，行業過去 10 年復合增速 9.5%。 圖 18：中國食品保健品市場規模（億元） 資料來源：中國營養保健協會，中信證券研究部 與與歐美歐美發達國家相比，我國保健品行業滲透率仍有較大提升空間。發達國家相比，我國保健品行業滲透率仍有較大提升空間。2019 年我國保健

36、品在不同年齡段滲透率在 10%-30%之間， 而美國等發達國家 25 歲及以上人口目前滲透率 在 50%-75%之間，我國與發達國家滲透率差異較大，特別是 65 歲及以上老年人口，中美 兩國保健品滲透率相差了 50 個百分點。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 產能產量產能增速產量增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2017201820192020.1-2 中國保健品進口額 1600 2373 3965 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0

37、% 8.0% 9.0% 10.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200920142019 中國保健品行業市場規模行業CAGR 化工化工行業行業 NMN 行業深度報告行業深度報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 19：中國和美國保健品滲透率比較（2019 年） 資料來源：IQVIA 前瞻產業研究院，中信證券研究部 NMN 每覆蓋每覆蓋 1%保健品人口對應保健品人口對應 304 億元市場空間，行業遠期有望達到千億規模。億元市場空間，行業遠期有望達到千億規模。 當前 NMN 價格在 1500 元/瓶，常規包裝為 60 粒/瓶，目前 25-44 歲人口按