1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：史偉龍 執業登記編號：A0190523050007 調味品指數與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究所 投資評級:看好(首次)-50%0%50%2022/112023/042023/09000300.SHCI005330.CI我國調味品行業需求改善、動銷回暖，行業景氣度有望回升 調味發酵品專題研究系列一 證券研究報告/行業研究 投資要點 2023Q3調味發酵品行業景氣度回升，看好來年發展 調味發酵品（申萬二級）行業2023Q1-Q3實現營業收入468.82億元，同比增長4.26%；實現歸母凈利潤59.91億元，同比下

2、降21.82%。2023Q3，實現營業收入149.83億元，同比增長6.21%；實現歸母凈利潤22.35億元，同比增長5.81%。隨著下游餐飲業恢復，調味品動銷開始改善，黃豆、辣椒、包材等成本有所回落，預計行業經營情況將持續向好。我國調味發酵品行業發展潛力可觀，滲透率有望進一步提升 據日辰股份2022年度向特定對象發行股票募集說明書數據顯示，2014年我國調味品行業市場規模約2595億元，2022年增長至5133億元，年均復合增長率為8.90%，預計2025年市場規模有望達到7881億元。調味發酵品作為必選消費品，行業增速受疫情影響較弱 據中國調味品協會數據顯示，盡管受疫情影響，2019至20

3、22年，醬油/復合調味料/味精/雞精/耗油的行業收入仍然實現了較為穩健的復合增長率，分別為4.4%/17.9%/33.2%/7.9%/6.2%。與2021年相比，醬類和食醋2022年產量同比減少2.4%/3.8%，但收入同比增加15.5%/4.3%。調味發酵品下游發展空間廣闊，復合調味料推動連鎖餐飲規?；?根據中國飯店協會統計，調味品下游為餐飲業、家庭消費和食品加工，分別占下游市場的50%、30%、20%。餐飲連鎖化和外賣行業的興起帶動了對出餐效率和標準化口味的需求，復合調味料的使用有利于餐飲行業規?；l展。據美團數據顯示，中國餐飲市場連鎖化率從2020年的15%提升至2022年的20.7%。

4、日本、美國的餐飲連鎖化率已經分別達到49%和54%，中國餐飲市場較發達國家餐飲市場仍有進一步發展空間。投資建議 中國人口基數龐大，調味品具有“小產品，大市場”的特點，隨著消費復蘇、餐飲行業蓬勃發展、消費需求多元化等因素，預估調味品行業規模有望穩健增長。建議關注：海天味業、天味食品、涪陵榨菜、千禾味業、安琪酵母。風險提示 下游渠道開發不及預期風險；行業競爭加劇風險；食品安全問題風險；產品動銷不及預期風險 2 目錄 一、調味品行業市場空間廣闊.4 二、調味品行業產業鏈.6 三、調味品細分板塊.7 四、重點公司.9 1.海天味業.9 2.天味食品.10 3.千禾味業.11 4.涪陵榨菜.12 5.安

5、琪酵母.13 五、投資建議.15 六、風險提示.15 圖表目錄 圖 1：2023 年中國消費者調味品品牌認可度 Top10.4 圖 2：2014-2025 年我國調味品市場規模及預測（億元）.5 圖 3：2014-2025 年我國復合調味品市場規模及預測（億元）.5 圖 4：調味品產業鏈圖譜.6 圖 5：2019-2022 年部分調味品品類銷售收入和產量.7 圖 6：2017-2022 中國醬油市場零售額（百萬元）.7 圖 7：2022 年中國調味醬市占率（%）.8 圖 8：2014-2022 我國食醋產量（萬噸）.8 圖 9：上市公司調味品 2019-2022 年產量與銷售收入.9 圖 10

6、：海天味業部分產品.9 圖 11：2019-2023Q3 海天味業營業收入及增速.10 圖 12：2019-2023Q3 海天味業歸母凈利潤及增速.10 圖 13：天味食品部分產品.10 圖 14：2019-2023Q3 天味食品營業收入及增速.11 圖 15：2019-2023Q3 天味食品歸母凈利潤及增速.11 圖 16：千禾味業部分產品矩.11 圖 17：2019-2023Q3 千禾味業營業收入及增速.12 圖 18：2019-2023Q3 千禾味業歸母凈利潤及增速.12 圖 19：烏江榨菜.12 圖 20：2019-2023Q3 涪陵榨菜營業收入及增速.13 圖 21：2019-202

7、3Q3 涪陵榨菜歸母凈利潤及增速.13 圖 22：安琪酵母部分產品.13 圖 23：酵母抽提物的成分.14 OAdVcX9U9X8XtRmMrQqOnNaQdNaQtRoOnPpMfQnMpNiNqQrN6MrRyQxNrMnMuOmOoQ 3 圖 24：2019-2023Q3 安琪酵母營業收入及增速.14 圖 25：2019-2023Q3 安琪酵母歸母凈利潤及增速.14 表 1：調味發酵品行業（申萬二級）2023 年前三季度業績表現.4 4 一、調味品行業市場空間廣闊 調味發酵品（申萬二級）行業 2023Q1-Q3 實現營業收入 468.82 億元，同比增長 4.26%；實現歸母凈利潤 59

8、.91 億元，同比下降 21.82%。2023Q3，調味發酵品行業實現營業收入149.83 億元，同比增長 6.21%；實現歸母凈利潤 22.35 億元，同比增長 5.81%。隨著下游餐飲業恢復，調味品動銷開始改善，今年黃豆、辣椒、包材等成本有所回落，預計行業經營情況將持續向好。表 1：調味發酵品行業（申萬二級）2023 年前三季度業績表現 營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）2023H1 2023Q1-Q3 2023Q3 2023H1 2023Q1-Q3 2023Q3 調 味發 酵品 318.98 468.82 149.83 37.56 59.91 22.35 增速（%）3.37%4.26%6

9、.21%-32.33%-21.82%5.81%資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究所 調味品可用于增加菜肴的色、香、味，起到促進食欲的作用。我國調味品發展歷史久遠，1970 年之前以手工生產調味品為主；1971-1991 年更多的公司加入到調味品行業中來，以小作坊為主，行業規?？焖贁U張，但調味品品類仍然較少；1992-2004 年，我國調味品行業向成熟階段發展，企業規模效應初顯，區域品牌開始向全國拓寬市場，行業集中度提升；2005年至今，行業趨于標準化，食品安全問題被社會廣泛關注，市場準入機制愈發完善，我國調味品行業進一步整合，向多元化方向發展。圖 1：2023 年中國消費者調味品品

10、牌認可度 Top10 資料來源：艾媒咨詢公眾號，源達信息證券研究所 28.20%31.50%32.70%36.00%42.40%43.60%52.90%53.90%63.40%65.80%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%千禾王守義欣和松鮮鮮恒順老干媽太太樂廚邦海天李錦記 5 據日辰股份 2022 年度向特定對象發行股票募集說明書數據顯示，2014 年我國調味品行業市場規模約 2595 億元，2022 年增長至 5133 億元，年均復合增長率為 8.90%，預計 2025年市場規模有望達到 7881 億元。圖 2：2014-2025

11、年我國調味品市場規模及預測（億元）資料來源：日辰股份 2022 年度向特定對象發行股票募集說明書，源達信息證券研究所 隨著行業深入發展，調味品可細分為基礎調味品以及復合調味品?；A調味品是指僅含單一主要原材料的調味品，復合調味品則指由至少兩種基礎調味品按調配比例進行制作，從而生產出口味更為豐富的調味品。據日辰股份 2022 年度向特定對象發行股票募集說明書數據顯示，我國復合調味料市場規模由 2011 年的 432 億元增長至 2022 年的 1786 億元，年復合增長率達 13.83%，增速高于整體調味品行業同期增速。預計我國復合調味品市場規模增長速度將繼續保持，2025 年有望達 2597

12、億元。圖 3：2014-2025 年我國復合調味品市場規模及預測（億元）資料來源：日辰股份 2022 年度向特定對象發行股票募集說明書，源達信息證券研究所 我國復合調味品目前處于行業發展初期，市場滲透率逐步提升，但與歐美等發達國家市場滲透率相比，我國復合調味品市場仍有廣闊增長空間。隨著我國連鎖餐飲的標準化需求越來越高，以及年輕消費者追求快節奏生活方式等因素，預計未來行業發展空間廣闊。25952842301631453224334639504594513359236871788101000200030004000500060007000800090002014201520162017201820

13、19202020212022 2023E 2024E 2025E65475185498511331264141415881786203223012597050010001500200025003000201420152016201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 6 我國各地區飲食口味、習慣不同，盡管行業內已經出現一批優秀的企業，但我國復合調味品行業競爭激烈。區域性品牌在當地有一定的消費者粘性，形成了“口味”壁壘，市場集中度有待提高。二、調味品行業產業鏈 調味品上游為原材料和包材兩大類，其中原材料包括種植業和食品添加業，包材以玻璃瓶、塑料瓶和紙箱為

14、主。根據中國飯店協會統計，調味品下游為餐飲業、家庭消費和食品加工，分別占下游市場的 50%、30%、20%。圖 4：調味品產業鏈圖譜 資料來源：新國貨研究院，源達信息證券研究所 對于餐飲市場而言，餐飲連鎖化和外賣行業的興起帶動了對出餐效率和標準化口味的需求，復合調味料的使用有利于餐飲行業實現口味的標準化、管理的便捷化、經營的規?；筒似返奶厣?。美團數據顯示，中國餐飲市場連鎖化率從 2020 年的 15%提升至 2022 年的20.7%。日本、美國的餐飲連鎖化率已經分別達到 49%和 54%，中國餐飲市場較發達國家餐飲市場仍有進一步發展空間。對于家庭烹飪市場而言，現代社會中，人們的消費和飲食觀

15、念發生轉變，越來越多的人不愿意在做菜上花費過多的時間和精力，轉而選擇制作相對簡單、健康，且滿足個人口味的產品。對于食品加工市場，食品加工企業面對的主要下游客戶為餐飲行業和家庭消費者，上述兩類市場對調味品的需求變化會傳導至食品加工行業。7 三、調味品細分板塊 即便受到疫情影響，調味品作為居民必需品，2019 至 2022 年大多數品類仍然實現了較為穩健的復合增長。與 2021 年相比，醬類和食醋 2022 年產量同比減少但收入同比增加，其他多數品類 2022 年產量與收入同比正增長。圖 5：2019-2022 年部分調味品品類銷售收入和產量 資料來源：中國調味品協會公眾號，源達信息證券研究所 醬

16、油行業是我國調味品行業中收入規模最大的細分品類，無論是行業規模還是產銷量均位居調味品行業之首，整體市場規模超 900 億元。從競爭層面劃分，可將行業公司分為三類。一是產品分銷至全國市場的品牌，如海天味業、李錦記等，具有較強的品牌營銷意識，且營銷策略比同行業其他競爭者成熟；二是地方性品牌和外資品牌，如北京的和田寬，廣東的致美齋等，統萬、亨氏等為外資品牌的代表；三是采取自產自銷的小規模工廠或家庭作坊，其產品價格低廉，主要以農村、鄉鎮為目標市場。我國市場經濟愈發成熟、完善，市場競爭逐步升級，最后歸結于品牌的競爭，公司的聲譽和產品的質量都將依靠品牌來體現，預計我國醬油市場最終將發展為“由幾大強勢品牌主

17、導，另外幾家作為補充“的格局。圖 6：2017-2022 中國醬油市場零售額（百萬元）資料來源：2023 醬油行業趨勢洞察白皮書，源達信息證券研究所 683997421379504874298885896939020000400006000080000100000120000201720182019202020212022 8 調味醬是以肉類、豆類、魚蝦、小麥粉等為主要原材料，與其他輔料相混合，加工而成的呈醬狀的調味品。我國地域分布廣泛，各地口味不一，以至于醬類調味產品品類繁多。華南有沙茶醬、廣式叉燒醬、海鮮醬；西南有豆瓣醬、貴州油辣椒、風味豆豉醬；東北有熟豆醬；華北有芝麻醬、黃豆醬、甜面醬；

18、還有華中的湖南剁椒醬、河南香菇醬等。據智研咨詢統計，2022 年我國調味醬產量達 427.94 萬噸，同比增長 3.73%，其中辣椒醬產量占比較高，為37.55%。中國調味醬行業仍處于高速發展階段，品牌市占率分散，海天味業雖然為行業龍頭，但市占率僅為 6.66%，隨著時間推進，競爭加劇，行業有望進一步整合。圖 7：2022 年中國調味醬市占率（%）資料來源：智研咨詢公眾號，源達信息證券研究所 2020 年由于疫情影響，我國食醋產量下滑，2021 年重回增長態勢。食醋行業生產企業數量多，產品區域性強，行業集中度偏低，頭部公司市場集中度有望進一步提升。目前，華東地區主要以鎮江香醋為代表，華北地區主

19、要以山西老陳醋為代表，西南地區以四川保寧醋為代表。從品牌方面看，恒順醋業、紫林醋業和山西水塔品牌知名度較高。圖 8：2014-2022 我國食醋產量（萬噸）資料來源：中國調味品協會，源達信息證券研究所 6.66%1.04%0.63%0.07%91.60%海天味業仲景食品日辰股份安記食品其他395410412422437445373444461050100150200250300350400450500201420152016201720182019202020212022 9 2019 至 2022 年，大多數 A 股上市調味品企業的產量與收入的復合增長率呈現正增長。與2021 年相比，202

20、2 年 7 家上市公司的產量減少但收入增長。圖 9：上市公司調味品 2019-2022 年產量與銷售收入 資料來源：中國調味品協會公眾號，源達信息證券研究所 四、重點公司 1.海天味業 海天味業為中國調味品行業龍頭公司，產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等，海天醬油市場占有率連續多年位居全國第一。2006 年，公司開始主打黃豆醬，以廣告詞“海天黃豆醬，蒸、燜、蘸、炒、拌、怎么吃都好吃”為宣傳點，如今已經成長為公司超 10 億的核心大單品。圖 10：海天味業部分產品 資料來源：公司官網，源達信息證券研究所 2023 年前三季度公司實現營業收入 186.50 億元

21、，同比下降 2.33%；實現歸母凈利潤 43.29億元，同比下降 7.25%。2023 年第三季度公司實現營業收入 56.85 億元，同比增長 2.20%；實現歸母凈利潤 12.32 億元，同比下降 3.24%。分產品看，2023 年第三季度醬油/調味醬/10 耗油/其他收入分別同比-2.80%/-4.90%/2.30%/38.60%，醬油和調味醬營業收入增速略有承壓，醋和料酒為主的其他調味品收入增長明顯，2023 三季度末相對于二季度末渠道庫存有所下降，且海天為全國性品牌，經銷渠道實力雄厚，看好其長期發展。圖 11：2019-2023Q3 海天味業營業收入及增速 圖 12：2019-2023

22、Q3 海天味業歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 2023 年 11 月，公司公告擬出資 5-8 億元自有資金回購公司股票，用于實施員工持股計劃或者股權激勵計劃，該回購計劃表明管理層看好公司健康穩定的長遠發展，增強投資者信心。2.天味食品 公司主營復合調味料，旗下有“好人家”、“大紅袍”和“天車”三大核心品牌，產品包括火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料、香辣醬等品種，客戶涵蓋 B 端和 C 端。圖 13：天味食品部分產品 資料來源：公司 2023 半年報，源達信息證券研究所 2023 年前三季度，公司總收入 22.

23、34 億元，同比增長 17.04%，其中，火鍋調料 8.46 億元，占比 37.99%，同比增長 5.97%，中式菜品調料 11.21 億元，占比 50.34%，同比增長26.20%。2023 年前三季度，歸母凈利潤 3.2 億元，同比增長 31.16%。2023 年前三季度，-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0020192020202120222023Q3營業收入（億元）增速（%）-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0010

24、.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020192020202120222023Q3歸母凈利潤（億元）增速（%）11 由于公司高毛利的產品占比提高，促銷力度收窄，主要原材料價格下降，公司毛利率達36.89%，較去年同期增加 2.58 個百分點。圖 14：2019-2023Q3 天味食品營業收入及增速 圖 15：2019-2023Q3 天味食品歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 2023 上半年公司的牛肉清湯調料、燒烤醬、酸湯肥牛調料較受歡迎，2023 下半年公司計劃做好 3.0 厚

25、火鍋的上市推廣及不辣湯火鍋、冬調新品的銷售，爭取完成 2023 全年營業收入和凈利潤增長均不低于 20%的目標?；趯疚磥戆l展前景的信心，2023 年 11 月，公司公告擬以自有資金回購 200-400 萬股公司股票，以實施股權激勵計劃或員工持股計劃。3.千禾味業 千禾味業主要產品有醬油、食醋、料酒等調味品，公司目前的銷售渠道主要包括零售渠道、特通渠道、餐飲渠道。截至 2023 年 9 月，公司調味品總產能約 90 萬噸，其中醬油產能 52萬噸，食醋產能約 18 萬噸，料酒產能 15 萬噸。圖 16：千禾味業部分產品矩 資料來源：公司官網，源達信息證券研究所-20.00%-10.00%0.

26、00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023Q3營業收入（億元）增速（%）11.39%22.66%-49.32%85.11%31.16%-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.0020192020202120222023Q3歸母凈利潤（億元）增速（%）12 2023 年前三季度，公司實現營業收入 23.31 億元，同比增長 50.04%；實現歸母凈利潤 3.87億元，同比增長 106.61%。2023 年第三季度，公司實現營業收入

27、8.00 億元，同比增長48.45%；實現歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 90.43%。分產品來看，2023 前三季度公司醬油、食醋分別實現營業收入 14.71 億元和 3.20 億元，同比增長 58.73%和 21.62%。受益于零添加熱潮以及公司加大力度鋪貨，醬油產品維持高增長。由于產品結構優化和包材成本下降等因素，2023 前三季度毛利率同比增長 3.1pp 至 37.80%，2023 第三季度公司毛利率同比增加 3.4pp 至 36.90%。圖 17：2019-2023Q3 千禾味業營業收入及增速 圖 18：2019-2023Q3 千禾味業歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iF

28、inD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 4.涪陵榨菜 公司以榨菜業務為中心，進軍下飯菜、泡菜、調味菜、下飯醬（榨菜醬）和其他佐餐開味菜，旗下“烏江”品牌具有很高的知名度。公司產品遍布大到大潤發、永輝超市、沃爾瑪、家樂福等全國各大知名連鎖超市和全國各級農貿市場，小到城鄉的便利店等零售終端。2023 年10 月，烏江榨菜與 B 站官宣聯名，共同發布在一起，才真香創意視頻，并推出粉色的烏江 x B 站聯名榨菜，以貼近新生代消費人群。圖 19：烏江榨菜 資料來源：淘寶，源達信息證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00

29、%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023Q3營業收入（億元）增速（%）-17.40%3.81%7.58%55.35%106.61%-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020192020202120222023Q3歸母凈利潤（億元）增速（%）13 2023 年前三季度公司實現營業收入 19.52 億元，同比下降 4.61%；實現歸母凈利潤 6.59億元，同比下降 5.34%。2023 年第三季度，公司實現營業收入 6.15 億元，同比下降 1.50%；實現歸母凈利潤 1.89

30、億元，同比增長 4.78%。2023 第三季度主品類榨菜仍然略有承壓，但銷售收入環比改善，由于原材料青菜頭價格上漲，前三季度毛利率為 50.73%（同比-3.9pct）。憑借烏江品牌，公司主品類榨菜仍然有增長空間，同時，公司積極推進下飯菜、榨菜醬兩大品類，第二產品曲線有望借助烏江渠道和品牌實現增長。公司餐飲銷售事業部開拓 B 端市場，調味菜空間廣闊，看好公司長期發展。圖 20：2019-2023Q3 涪陵榨菜營業收入及增速 圖 21：2019-2023Q3 涪陵榨菜歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 5.安琪酵母 公

31、司主要產品包括酵母、酵母衍生物及相關生物制品，公司在全球 13 個城市擁有酵母及深加工產品生產基地，酵母發酵總產能已達到 35 萬噸，在國內市場占比 55%，在全球占比超過 15%，酵母系列產品規模已居全球第二。圖 22：安琪酵母部分產品 資料來源：公司官網，源達信息證券研究所-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023Q3營業收入（億元）增速（%）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.0

32、0%30.00%35.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020192020202120222023Q3歸母凈利潤（億元）增速（%）14 根據最新國家標準，酵母抽提物與食鹽、食糖一樣，歸類于食品配料。它以食用酵母為主要原料，通過提取酵母細胞中的可溶性成分，進而制成的黃色粉狀或膏狀產品。酵母抽提物已應用于食品工業領域，可增鮮提味、消除異味。圖 23：酵母抽提物的成分 資料來源：公司官網，源達信息證券研究所 2023 年前三季度，公司實現營業收入 96.53 億元，同比增長 7.46%；實現歸母凈利潤 9.12億元，同比增長1.63%。20

33、23年第三季度，公司實現營業收入29.39億元，同比增長1.62%；實現歸母凈利潤 2.43 億元，同比增長 5.98%。2023 第三季度，公司酵母及深加工產品實現銷售收入 22.01 億元，同比增長 11.06%，下游邊際需求改善。公司 2025 年營業收入目標為 200 億元。圖 24：2019-2023Q3 安琪酵母營業收入及增速 圖 25：2019-2023Q3 安琪酵母歸母凈利潤及增速 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.

34、0080.00100.00120.00140.0020192020202120222023Q3營業收入（億元）增速（%）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020192020202120222023Q3歸母凈利潤（億元）增速（%）15 五、投資建議 中國人口基數龐大，調味品作為必選消費品，具有“小產品，大市場”的特點，隨著消費復蘇、餐飲行業蓬勃發展、消費需求多元化等因素，預估調味品行業規模有望穩健增長。建議關注：海天味業、天味食品、涪陵榨菜、千禾味業、安琪酵

35、母。六、風險提示 下游渠道開發不及預期風險；行業競爭加劇風險；食品安全問題風險；產品動銷不及預期風險 16 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于恒生滬深 300 指數表現20以上 增 持：相對于滬深 300 指數表現1020

36、中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海市浦東新區民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓2306C 室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格

37、，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其

38、他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。