【研報】基礎化工行業：維生素行業深度報告13個主要維生素品種生產工藝與市場格局解析-20200424[70頁].pdf

1、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 基礎化工基礎化工 報告原因：報告原因：深度深度報告報告 維生素行業深度報告維生素行業深度報告 首次首次評級評級 13 個個主要維生素品種主要維生素品種生產生產工藝與市場格局工藝與市場格局解解析析 看好看好 2020 年年 4 月月 24 日日 行業行業研究研究/深度報告深度報告 維生素維生素板塊近一年市場表現板塊近一年市場表現 投資要點：投資要點： 維生素是動物體維持正常生理功能必不可少的物質維生素是動物體維持正常生理功能必不可少的物質。維生素是人和動 物為維持正常的生理功能而必須從食物中獲得的一類微量

2、有機物質，種類 繁多，現在被列為維生素的物質有 30 多種,已知與生物體健康有關的有 20 多種，本報告對常見的 13 個品種的生產工藝與市場格局進行了解析。 維生素行業維生素行業多呈寡頭壟斷格局，中國為主要生產地多呈寡頭壟斷格局，中國為主要生產地。維生素行業進入 壁壘較高，非本行業企業通常較難以進入維生素行業，各品種基本呈現寡 頭壟斷格局，且行業集中度較高，其中維生素 B1、維生素 B2、維生素B6、 維生素 B7及維生素B9的 CR3 達到了 70%以上。中國為維生素的主要生產 國，2019 年中國維生素產量達到 34.9 萬噸，同比增長 4.4%，占全球產量 的 77%；出口量為 26.

3、9 萬噸，同比增長 6.7%，占同年國內產量的 77%。 維生素行業維生素行業下游以飼料為主，需求具備剛性特征下游以飼料為主，需求具備剛性特征，2020年國內需求有年國內需求有 望回暖望回暖。維生素下游主要有飼料、醫藥化妝品及食品飲料三個應用方向， 其中飼料行業需求占比最大，達到 48%，醫藥化妝品及食品飲料行業需求 占比分別為 30%和 22%。分品種看，多數細分品種下游應用中飼料占比大 于 50%，而維生素 C用于飼料的占比非常小，主要應用于食品飲料行業。 飼料行業穩定增長使得維生素行業需求具有一定的剛性特征， 疊加 2020 年 國內非洲豬瘟疫情影響面可能明顯弱于 2019 年， 且政策

4、大力扶持生豬養殖 行業脫困，國內豬飼料需求有望回暖，進而進一步拉動飼用維生素需求。 維生素在飼料中的添加量很少， 其成本占比僅為2%，因此飼料行業對維生 素價格敏感度較低，維生素產品擁有很高的價格彈性。 新冠肺炎疫情對行業的影響新冠肺炎疫情對行業的影響目前目前主要存在于供給端主要存在于供給端。目前國內復工復 產進度除部分服務業外已達到比較高的程度，維生素行業在國內的產線供 應已基本恢復正常，但全球疫情仍未到達拐點，就目前而言國外產線受的 影響較國內大，因此國外產能占比較大的品種（包括維生素 A、維生素 E、 煙酸等）的開工受到較明顯影響，價格有望維持強勢。 投資建議。投資建議。2020 年全球

5、維生素需求端在亞太地區非洲豬瘟疫情影響面 變小的背景下有望得到進一步提振，而供應端受新冠肺炎疫情影響開工率 下降，供需格局收緊，尤其是國外產能占比較大的品種，如維生素 A、維 生素 E 及煙酸等，價格有望繼續上行。建議關注新和成（002001.SZ） 、兄 弟科技（002562.SZ） 。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟不及預期風險，非洲豬瘟疫情蔓延風險，新冠疫情持續大范 圍擴張風險，下游飼料行業增速不及預期風險，其他不可抗力風險。 分析師：張蓮瑋 執業證書編號：S0760518090001 電話：010-83496301 郵箱： 地址： 北京市西城區平安里西大街 28 號中海國 際中心 7

6、層 山西證券股份有限公司 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 2 2 目錄目錄 1. 維生素行業分析框架維生素行業分析框架 .11 1.1 維生素概念及分類 .11 1.2 維生素行業供給格局特點：多呈寡頭壟斷格局，中國為主要生產地 . 12 1.3 維生素行業需求特點：下游以飼料為主，需求具備剛性特征 . 17 1.4 維生素行業運行特點：周期性強，寡頭形成“價格同盟” . 21 1.5 新冠肺炎疫情對全球維生素行業的影響 . 21 2. 維生素維生素 A行業行業 . 23 2.1 檸檬醛為維生素 A 重要中間體，全球僅3 家供應商 . 23 2.2 技術

7、壁壘高，供應端格局穩定. 26 2.3 國內銷售以內需為主，疫情影響下價格可能繼續升高 . 26 3. 維生素維生素 B行業行業 . 29 3.1 維生素 B1：供給端相對穩定，疫情對開工影響逐漸減弱 . 29 3.2 維生素 B2（核黃素） ：壁壘較低，中小供應商多為“睡眠產能” . 32 3.3 維生素 B3（煙酸） ：受百草枯禁令制約，煙酸價格有望維持高位 . 35 3.4 維生素 B5（泛酸鈣） ：新進入者尚未滿產，泛酸鈣供需格局較為緊張 . 39 3.5 維生素 B6：生產格局及價格均較為穩定 . 41 3.6 維生素 B7（生物素） ：多家供應商停產減產，景氣度高 . 43 3.7

8、 維生素 B9（葉酸） ：嚴重產能過剩，低價下需求量有望回升. 46 3.8 維生素 B12：廠商主要集中于河北，供應格局主要受當地環保政策影響 . 48 4. 維生素維生素 C行業行業 . 50 4.1 維生素 C 產業鏈及生產工藝 . 50 4.2 行業壁壘較低，生產廠商眾多. 51 4.3 呈明顯產能過剩格局，未來價格仍難具備長期向上動力 . 52 5. 維生素維生素 D3行業行業 . 53 5.1 工藝瓶頸主要在于原料 NF 級膽固醇 . 54 qRtMqQsOsPpRmOnMxPmNnOaQaO9PnPpPpNmMlOpPqMiNpNoQ8OqRpPvPnRrQxNnNoR 證券研究

9、報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 3 3 5.2 國內企業主要生產飼料級產品，國外企業主要生產食品及醫藥級產品 . 56 5.3 飼料行業用量占比超過 70% . 56 5.4 新冠疫情影響海外維生素 D3及其原料開工，高位價格可能持續 . 58 6. 維生素維生素 E行業行業 . 58 6.1 維生素 E 分類及生產工藝 . 59 6.2 維生素 E 供給端：帝斯曼收購能特科技，行業格局重塑 . 60 6.3 市場規模最大的維生素之一，疫情影響價格有望繼續走高. 61 7. 維維生素生素 K3行業行業. 63 7.1 工業上通產采用聯產工藝生產維生素 K3. 6

10、3 7.2 85%以上的產能位于中國，兄弟科技為最大生產商. 64 7.3 生產量受聯產品鉻鞣劑市場景氣程度制約，價格有望進一步走高 . 64 8.維生素行業代表上市公司維生素行業代表上市公司 . 66 8.1 新和成（002001.SZ）. 66 8.2 兄弟科技（002562.SZ） . 68 9.風險提示風險提示 . 69 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 4 4 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：維生素按獲取方式分類：維生素按獲取方式分類 . 12 圖圖 2：維生素各細分種類市場份額：維生素各細分種類市場份額 . 12 圖圖 3：21 世紀維生素行業供給

11、格局劇變世紀維生素行業供給格局劇變 . 13 圖圖 4：維生素主要細分種類：維生素主要細分種類 CR3（%） . 15 圖圖 5：2010-2019 年中年中國維生素產量及市場價值國維生素產量及市場價值 . 16 圖圖 6：2010-2019 年中國維生素出口量及出口金額年中國維生素出口量及出口金額 . 16 圖圖 7：2018 年維生素主要細分種類開工率（年維生素主要細分種類開工率（%） . 16 圖圖 8：維生素產業鏈：維生素產業鏈. 17 圖圖 9：維生素下游應用情況：維生素下游應用情況 . 18 圖圖 10：維生素在飼料中的成本占比：維生素在飼料中的成本占比 . 19 圖圖 11：20

12、18 年中國飼料產量分布占比情況年中國飼料產量分布占比情況 . 20 圖圖 12：1995-2019 年全球飼料產量及增速年全球飼料產量及增速. 20 圖圖 13：飼用維生素價格指數：飼用維生素價格指數 . 21 圖圖 14：國內新冠肺炎確診病例當日新增人數（例）：國內新冠肺炎確診病例當日新增人數（例） . 22 圖圖 15：全球及國內新冠肺炎確診病例當日新增數對比：全球及國內新冠肺炎確診病例當日新增數對比 . 22 圖圖 16：各品種維生素生產區域占比情況：各品種維生素生產區域占比情況 . 22 圖圖 17：維生素：維生素 A分子結構分子結構 . 23 圖圖 18：維生素：維生素 A產業鏈產

13、業鏈 . 24 圖圖 19：全球檸檬醛下游應用情況：全球檸檬醛下游應用情況. 24 圖圖 20：國內檸檬醛下游應用情況：國內檸檬醛下游應用情況. 24 圖圖 21：維生素：維生素 A ROCHE（C14+C6）生產工藝）生產工藝 . 25 圖圖 22：維生：維生素素 A BASF（C15+C5）生產工藝）生產工藝 . 25 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 5 5 圖圖 23：維生素：維生素 A下游應用分布下游應用分布 . 27 圖圖 24：維生素：維生素 A飼料需求分布飼料需求分布 . 27 圖圖 25：全球維生素：全球維生素 A需求量及預測需求量及預測

14、 . 27 圖圖 26：國內維生素：國內維生素 A進出口量變化情況進出口量變化情況 . 28 圖圖 27：國產維生素：國產維生素 A（50 萬萬 IU/G）報價（元）報價（元/千克）千克） . 29 圖圖 28：維生素：維生素 B1分子結構分子結構 . 30 圖圖 29：維生素：維生素 B1直線式合成路徑直線式合成路徑 . 30 圖圖 30：維生素：維生素 B1下游需求結構下游需求結構 . 31 圖圖 31：維生素：維生素 B1出口數量（噸）出口數量（噸） . 31 圖圖 32：國產維生素：國產維生素 B1（98%）報價（元）報價（元/千克）千克） . 31 圖圖 33：維生素：維生素 B2分

15、子結構分子結構 . 32 圖圖 34：維生素：維生素 B2下游需求結構下游需求結構 . 33 圖圖 35：維生素：維生素 B2出口數量（噸）出口數量（噸） . 34 圖圖 36：維生素：維生素 B2進口數量（噸）進口數量（噸） . 34 圖圖 37：國產維生素：國產維生素 B2（80%）市場報價（元）市場報價（元/千克）千克） . 34 圖圖 38：維生：維生素素 B3分子結構分子結構 . 35 圖圖 39：維生素：維生素 B3合成路徑合成路徑 . 35 圖圖 40：維生素：維生素 B3的氨氧化法工藝流程的氨氧化法工藝流程. 36 圖圖 41：維生素：維生素 B3合成工藝路線圖合成工藝路線圖 . 36 圖圖 42：3-氰基吡啶合成反應方程式氰基吡啶合成反應方程式 . 37 圖圖 43：維生素：維生素 B3下游需求格局下游需求格局 .