1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年1212月月0707日日超配超配AIAI 終端行業專題終端行業專題從大模型到智能體，端側算力助力從大模型到智能體，端側算力助力 AIAI 規?；瘧靡幠；瘧煤诵挠^點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題電子電子消費電子消費電子超配超配維持評級維持評級證券分析師：胡劍證券分析師：胡劍證券分析師：胡慧證券分析師：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002證券分析師：周靖翔證券分析師：周靖翔證券分析師：葉子證券分析師：葉子021-603754020755-S

2、0980522100001S0980522100003聯系人：詹瀏洋聯系人：詹瀏洋聯系人：李書穎聯系人：李書穎010-880053070755-聯系人：連欣然聯系人：連欣然010-市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告消費電子 6 月投資策略-AI 創新賦能，關注服務器及 AIoT 產業鏈 2023-06-25消費電子 4 月投資策略-AI 創新持續催化，關注 AIoT 設備及服務器產業鏈 2023-04-17VR 虛擬現實行業深度報告-AI 賦能、蘋果入局，生態正向循環推動產業全面加速 2023-04-08消費電子 3 月投資策略-手機備貨訂單回暖，關注新能源增量市場

3、彈性 2023-03-17消費電子 2 月投資策略-關注終端景氣度拐點及 VR、新能源創新預期 2023-02-12從大模型到智能體從大模型到智能體，AIAI Agent(Agent(智能體智能體)爆發元年爆發元年，點燃新一輪創新周期點燃新一輪創新周期。目前的AI 工具大多都是 bot(機器人)，包括以ChatGPT 為代表的LLM(大語言模型)，都僅是一個應用程序，只有當用戶輸入特定內容時才會被動反饋。而AI 助手的下一程，將關注AIAgent 的構建，以LLM 或多模態模型為核心，具備跨應用、主動、自我升級等特征，成為用戶的全能助手。例如聯想推出AITwin，AITwin 將建立本地知識庫

4、，預測用戶的任務和提供自主解決方案，讓設備成為用戶的數字延伸。而OpenAI推出的GPTs，構建了通向Agent 的橋梁，未來研發將加速。我們認為，隨著AI Agent 的成熟，AI 應用的規?；涞貏菰诒匦?，有望推動新一輪的消費電子創新周期。AIAI 大模型規?；瘮U張帶來推理算力需求激增大模型規?；瘮U張帶來推理算力需求激增，布署端側算力緩解成本壓力布署端側算力緩解成本壓力。2023 年5 月，高通發布混合AI 是AI的未來，混合AI指終端和云端協同工作，在適當的場景和時間下分配 AI 計算的工作負載，以更高效利用資源。原因在于生成式AI 模型大多擁有數十億級參數，對計算基礎設施要求極高，且A

5、I 推理的規模將遠高于AI訓練，推理成本將隨著日活用戶數量及其使用頻率的增加而增加，而云端推理的成本掌握在云廠商手中，這將導致規?；瘮U展難以持續，因此布署端側算力是生成式 AI 規?；瘮U展至關重要的一步。生成式生成式AIAI 與端側與端側AIAI 先行先行，倒逼智能設備硬件性能升級倒逼智能設備硬件性能升級?！鞍驳?比爾定理”代表著智能終端硬件和軟件間螺旋式發展演進關系，一般來講軟件的更新升級要與硬件資源所匹配。然而，生成式AI快速發展使得AI 應用在軟件及系統層面率先作出巨大改變和升級。例如，微軟推出Microsoft 365 Copilot全面接入AI 功能，Windows Copilot

6、是第一個提供集中生成式AI 協助的電腦平臺。端側 AI 應用打破了軟硬件迭代式演進規律，進而倒逼智能設備硬件性能升級，為此芯片龍頭爭先推出支持生成式AI 的處理器。例如，高通驍龍X Elite 專為生成式AI打造，支持端側運行超130億參數AI模型；蘋果發布新一代M3 系列芯片，其中M3 Max支持開發數十億參數AI 模型。各大手機終端品牌積極投入各大手機終端品牌積極投入 AIAI AgentAgent 端側部署的創新周期。端側部署的創新周期?；仡櫴謾C發展歷史，就是終端智能化升級的歷史，從功能機到智能機，再到未來的 AI 智能體，智能化升級才是終端行業最核心的成長驅動因素。上一輪智能機“黃金十

7、年”在 2016 年達到 14.69 億部的高點，此后手機市場再次陷入存量競爭。4Q23 以來，高通、聯發科等頭部芯片廠均針對性升級了移動平臺的AI能力，安卓系廠商以緊隨其后推出了搭載相關平臺的旗艦機型，并升級了各自的手機助手，積極投入新一輪的AI Agent 創新之戰。手機新品獲手機新品獲端側模型加持，端側模型加持，革新人機交互模式革新人機交互模式。小米14 系列手機首發搭載高通驍龍8 Gen3，其自研60 億參數大模型能夠流暢運行，在知識問答、文字擴寫、表格生成、編寫代碼等生成式AI應用方面帶來全新體驗；小米14 Pro亦支持終端側AI 大模型圖像處理。VivoX100 系列手機首發搭載聯

8、發科天璣9300，其首款全局智能輔助應用“藍心小V”擁有更自然、便捷的人機交互方式和豐富多維的信息表達。手機端側模型加入有望革新人機交互方式與使用體驗，從而加速手機換機周期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告處理器龍頭客戶端收入邊際增長，處理器龍頭客戶端收入邊際增長，PCPC 換機周期有望得到加速。換機周期有望得到加速。據IDC數據，全球PC 出貨量自2014 年達到頂峰5.38 億部后，逐年下滑至2018 年的4.06億部；雖此后年度出貨量有所上升，但仍未超過2014 年峰值水平。2022年全球 PC 出貨量僅 4.54 億部，同比減少 12.5%。1Q23

9、/2Q23 出貨量分別為8764/8937 萬部(YoY-25.8%/-19.8%，QoQ-21.5%/2.0%)，表明全球PC市場復蘇存在一定壓力。英特爾與AMD作為全球個人PC處理器龍頭，自FY23 起面向PC 等客戶端產品收入同環比逐季改善。其中，FY3Q23英特爾客戶端計算事業部收入同比減幅收窄至3.2%，環比增長16.0%；AMD 客戶端部門收入同比增長42.4%，環比增長45.6%。隨著端側AI 應用深化及終端AI 芯片陸續推出，PC換機周期有望得到加速。產業鏈相關公司：產業鏈相關公司：消費電子：消費電子：傳音控股、光弘科技、電連技術、順絡電子、東山精密、鵬鼎控股、賽微電子、韋爾股

10、份、力芯微、歌爾股份、福蓉科技；基礎算力基礎算力：滬電股份、工業富聯、國芯科技、杰華特、江波龍、德明利、精研科技；物聯網端側芯片物聯網端側芯片：晶晨股份、恒玄科技、北京君正、兆易創新、樂鑫科技。風險提示：風險提示：AI 創新不及預期；AI 技術發展不及預期；產品研發不及預期；終端需求不及預期；行業競爭加劇。qVgUaXoWnYqVaXoYuWnU6M9R8OtRoOnPpMfQoPpNiNoOyQ7NrQrNwMoMnONZoOrN請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄AIAI AgentAgent 元年，端側元年，端側 AIAI 支撐規?；瘮U張

11、支撐規?；瘮U張.6 6從大模型(LLM)到智能體(Agent)，智能助手的下一程.6OpenAI 推出 GPTs，搭建通向 AI Agent 終局的橋梁.8從自動化走向智能化，革新人機交互方式.9考慮成本、隱私與安全，混合 AI 是 AI 應用規?；谋亟浿?12手機：手機：AIAI AgentAgent 落地的理想載體落地的理想載體.1313智能手機存量競爭時代，AI 智能體有望開啟創新驅動周期.13頭部芯片廠商針對性升級，旗艦機型率先適配.14AIAI PCPC：端側：端側 AIAI 應用有望加速應用有望加速 PCPC 換機周期換機周期.1717溫特爾聯盟與安迪-比爾定理推動計算機軟硬件

12、螺旋式上升演進.17生成式 AI 與端側 AI 先行，有望倒逼智能設備端側硬件性能升級.19處理器龍頭客戶端收入邊際增長，AI 應用促進 PC 市場景氣回升.23產業鏈相關公司產業鏈相關公司.2525請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖表圖表目錄目錄圖1：獲取模型能力的策略生成流程.6圖2：LLM 是被動的.7圖3：LLM 是 LAM 的核心.7圖4：智能體架構設計.7圖5：LLM Agent 推出時間統計.8圖6：Altman 演示構建一個自定義 GPT.8圖7：GPTs.8圖8：Vivo 推出藍心大模型矩陣.9圖9：藍心小 V 相比傳統 AI 助手優化了

13、交互模式.9圖10：盤古大模型架構圖.10圖11：智能助手小藝基于大模型全面升級.10圖12：三星推出自研生成式 AI 模型 Gauss.11圖13：本地模型的建議更慢但更有個性.11圖14：多模態能力.11圖15：AI 處理的重心正在向邊緣轉移.12圖16：生成式 AI 生態鏈使應用數量激增.12圖17：生成式 AI 模型可從云端分流到終端上運行.13圖18：云端僅用于分流處理終端無法充分運行的 AI 任務.13圖19：全球智能手機出貨量及同比增速.14圖20：第三代驍龍 8 移動平臺性能.14圖21：小米自研 AI 檢測和消除算法“魔法消除”使用效果.15圖22：聯發科發布天璣 9300

14、芯片.16圖23：Vivo X100.16圖24：溫特爾聯盟.17圖25：2000-2022 年全球 PC 出貨量.18圖26：2016-2022 年全球 PC 市場份額.18圖27：安迪格魯夫與比爾蓋茨.18圖28：Copilot in Word 功能演示.19圖29：Copilot in Excel 功能演示.19圖30：Copilot in PowerPoint 功能演示.19圖31：Copilot in Outlook 功能演示.19圖32：微軟推出 Windows Copilot.20圖33：聯想展示 AI Twin.21圖34：聯想提出“三個大模型”框架.21圖35：楊元慶在財經年

15、會上定義 AI PC 五大特質.21圖36：驍龍 X Elite 平臺性能.22圖37：M3 系列芯片核心參數.22請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖38：筆記本電腦市場 CPU 出貨量份額及預測.23圖39：英特爾業務部門與對應相關產品及解決方案.23圖40：英特爾各業務部門收入占比.24圖41：英特爾客戶端計算事業部季度收入.24圖42：AMD 各業務部門收入占比.25圖43：AMD 客戶端業務部門季度收入.25表1：蘋果 A 系列芯片參數變化.17表2：AMD 業務部門及主要產品.24表3：相關產業鏈公司盈利預測及估值.25請務必閱讀正文之后的免責聲

16、明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6AIAI AgentAgent 元年，端側元年，端側 AIAI 支撐規?；瘮U張支撐規?；瘮U張從大模型從大模型(LLM)(LLM)到智能體到智能體(Agent)(Agent)，智能助手的下一程，智能助手的下一程人工智能人工智能(AIAI)在在用戶用戶軟件使用方式上即將帶來的根本性變革軟件使用方式上即將帶來的根本性變革。比爾蓋茨在今年11 月提出，盡管軟件已經經過了幾十年的迭代，但使用方式仍然較原始，例如，當用戶需要完成特定的任務時，需要告訴設備應該使用哪個應用程序。未來，用戶不必再為不同的任務使用不同的應用程序，只需以日常語言告訴設備想要做什么，軟件將

17、能夠因其對用戶生活的深入了解而作出個性化響應。任何在線的人都將能夠擁有一個 AIAI 智能體智能體，由先進人工智能驅動的個人助手。未來未來，AIAI 智能體更傾向于是一種智能體更傾向于是一種“代理代理”(agents)(agents)，與當前與當前 AIAI 工具工具(bot)(bot)有所有所差差異。異。Bot 僅限于單一應用程序，并且通常只在用戶輸入特定單詞或尋求幫助時才介入。這些工具不會記住用戶歷史上如何使用它們，也不會變得更好或學習用戶的任何偏好。而 AI Agent 更加智能：1)它們是主動的，能夠在用戶提問之前就提出建議；2)它們能夠跨應用程序完成任務；3)它會隨著時間的推移而改進

18、，因為它們記得用戶的活動，并識別其行為中的意圖和模式。百模大戰只是起點，百模大戰只是起點，AIAI AgentAgent 完成執行落地的完整閉環。完成執行落地的完整閉環。LLM 初期，大家普遍認為 LLM 是通向通用人工智能的路徑，但大模型只能被動的響應查詢，可以完成對話、寫故事、生成代碼，比傳統 AI 模型具有更強的理解能力和創造能力，但并不能直接到達 AGI(通用人工智能)的理想目標。而以 AutoGPT 和 BabyAGI 等項目為代表的 LAM 模型(Large-Action Models/Large-Agent Models)，將 LLM 作為 Agent的中心，將復雜任務分解，在每

19、個子步驟完成自主決策和執行，形成了具有多領域、多模態執行力的 AI Agent。圖1：獲取模型能力的策略生成流程資料來源：Wang et al.A Survey on Large Language Model based Autonomous Agents2023，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7圖2：LLM 是被動的圖3：LLM 是 LAM 的核心資 料 來 源：CAMERONR.WOLFE,PH.D.UnderstandingtheOpenPre-Trained Transformers Library，國信證券經濟研究所整理資料

20、來源：Lesswrong，國信證券經濟研究所整理對于智能體的構建，高瓴人工智能學院提出了一個由四部分組成的框架，分別是：1)表示智能體屬性的配置模塊(Profile)，旨在識別智能體是什么角色；2）存儲歷史信息的記憶模塊(Memory)，可將智能體置于動態環境中，使智能體能夠回憶過去，幫助智能體積累經驗、實現自我進化，并以更加一致、合理、有效的方式完成任務；3）制定未來行動策略的規劃模塊(Planning)，將復雜問題分解為簡單的子任務，形成決策；4）執行規劃決定的行動模塊(Action)，負責將智能體的決策轉化為具體的輸出。圖4：智能體架構設計資料來源：Wang et al.A Survey

21、 on Large Language Model based Autonomous Agents2023，國信證券經濟研究所整理目前，基于 LLM 的 Agent 大多仍處于實驗和概念驗證的階段，但相關的生態正在快速豐富，圍繞 Agent 的研究工作也持續推進，2023 年可謂是 AI Agent 的元年，大量 Agent 被推出。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖5：LLM Agent 推出時間統計資料來源：Wang et al.A Survey on Large Language Model based Autonomous Agents2023，國信

22、證券經濟研究所整理OpenAIOpenAI 推出推出 GPTsGPTs，搭建通向，搭建通向 AIAI AgentAgent 終局的橋梁終局的橋梁GPTGPTs s 在在目前能力目前能力有限的有限的 AIAI 和未來可能出現的和未來可能出現的 AutonomosAutonomos AIAI AgentAgent 之間架起了一之間架起了一座橋梁座橋梁。2023 年 11 月 7 日，OpenAI 舉行了首屆開發者日，正式發布了自定義 GPTGPTs。無需代碼，用戶可以根據自己的指令、外部知識創建自定義版本的ChatGPT，這一功能被稱為 GPTs。它們允許為特定目的構建定制化 AI 機器人，而無需

23、高級編碼。同時，OpenAI 也會在本月底上線 GPT Store，讓開發者們分享、發布自己創建的 GPTs。GPTsGPTs 加強了通用加強了通用 AIAI 大模型的實用性大模型的實用性，有望極大加速有望極大加速 AgentAgent 領域的探索領域的探索。GPTs 可以連接到第三方平臺上，在演示中，Altman 使用 ChatGPT 界面在設計應用 Canva中模擬了一張海報，或是使用鏈接到 Zapier 的 GPT 掃描日歷并查找日程安排中的沖突，然后自動返回沖突消息。未來，通過將不同的服務結合在一起，通用大模型就能完成非常復雜的任務，將想象落地成真正的虛擬助理、教練、導師、律師、護士、

24、會計師等。圖6：Altman 演示構建一個自定義 GPT圖7：GPTs資料來源：OpenAI，國信證券經濟研究所整理資料來源：OpenAI，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9從自動化走向智能化，革新人機交互方式從自動化走向智能化，革新人機交互方式VivoVivo 發布藍心小發布藍心小 V V，交互方式革新，交互方式革新，AIAI 助手應用落地進入快車道。助手應用落地進入快車道。11 月 1 日，Vivo 舉辦“2023VDC 開發者大會”，發布了自研通用大模型矩陣藍心大模型，并推出基于藍心大模型開發的首款全局智能輔助藍心小 V、自然語言

25、對話機器人藍心千詢等全新功能應用，以及 OriginOS 4 系統。藍心大模型是 vivo 自研的通用大模型矩陣，包含十億、百億、千億三個參數量級，共 5 款自研大模型(藍心大模型 1B、藍心大模型 7B、藍心大模型 70B、藍心大模型 130B、藍心大模型 175B)，從而滿足不同的應用需求和算力條件。藍心小藍心小 V V 是基于藍心大模型的全局智能輔助應用是基于藍心大模型的全局智能輔助應用，擁有更為自然、便捷的人機交互方式、豐富多維的信息表達。藍心小 V 可以通過語音或文字，甚至是拖拽的方式，接受并處理信息數據，同時設計了便捷小巧的懸浮態，不用時最小化掛起，需要時再點擊打開。這種無需喚醒的

26、陪伴交互模式，打開了用戶習慣 AI 助手的第一步，已經和傳統手機助手有所差別，更貼進 agent 概念。我們認為，藍心小 V的推出開啟了手機 AI 助手迭代更新的時代，手機 AI 助手將越來越貼近 agent 概念。圖8：Vivo 推出藍心大模型矩陣圖9：藍心小 V 相比傳統 AI 助手優化了交互模式資料來源：vivo，國信證券經濟研究所整理資料來源：vivo，國信證券經濟研究所整理華為華為 8 8 月月 4 4 日發布鴻蒙日發布鴻蒙 4 4 操作系統操作系統(HarmonyOS(HarmonyOS 4)4)，華為盤古大模型將助力鴻蒙，華為盤古大模型將助力鴻蒙操作系統和鴻蒙生態操作系統和鴻蒙生

27、態。盤古大模型是中國首個全棧自主的 AI 大模型，包括“5+N+X”三層架構，分別對應 L0 層 5 個基礎大模型、L1 層 N 個行業大模型、以及 L2 層可以讓用戶自主訓練的更多細化場景模型。其中，5 個基礎大模型分別為盤古NLP(Natural Language Processing，自然語言處理)大模型、盤古 CV(ComputerVision，計算機視覺)大模型、盤古多模態大模型、盤古預測大模型、盤古科學計算大模型。隨著隨著 5G+AI5G+AI 進入千行百業，終端側的生成式進入千行百業，終端側的生成式 AIAI 與云端的通用大模型與云端的通用大模型相結合，將能更好地賦能數字化轉型相

28、結合，將能更好地賦能數字化轉型，賦能千行百業。，賦能千行百業。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10圖10：盤古大模型架構圖資料來源：華為云官網，國信證券經濟研究所整理HarmonyOSHarmonyOS 4 4 新版本中的華為智慧助手小藝已經接入了盤古大模型，新版本中的華為智慧助手小藝已經接入了盤古大模型，包括自然語言大模型、視覺大模型、多模態大模型，主要體現在多模態交互以及個性化創作兩大能力。新升級的小藝可以實現更自然流暢的對話交互，擁有信息檢索、摘要生成、多語種翻譯等能力。圖11：智能助手小藝基于大模型全面升級資料來源：2023 華為開發者大會官網，國信

29、證券經濟研究所整理與此同時，三星與此同時，三星在在其其第三季度財報電話會議第三季度財報電話會議上上表示，將表示，將致力于把致力于把 AIAI 技術內置于技術內置于設備中，無需連接外部云端設備中，無需連接外部云端，讓讓 AIAI 賦予賦予手機設備全新體驗。手機設備全新體驗。用戶能夠通過簡單指令訪問各種服務，而無需訪問互聯網。2023 年 11 月 8 日，三星在最新的人工智能論壇上正式發布了其自研的生成式 AI 產品 Gauss，這款大模型由 SamsungGauss Language、Samsung Gauss Code 和 Samsung Gauss Image 三個部分組成，面向 AI 聊

30、天、AI 代碼和 AI 圖片等領域。目前，三星表示 Gauss 主要用于提高員工生產力，但未來將在各種三星官方 App 中擴展應用范圍，以提供更好的用戶體驗。預計 Gauss 未來可能在三星 Galaxy S24 系列中首次亮相，成為三星第一款“AIGalaxy Phone”。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖12：三星推出自研生成式 AI 模型 Gauss資料來源：三星，國信證券經濟研究所整理電腦電腦方面，方面，聯想提出聯想提出 AIAI TwinTwin 概念，并推出全球首款概念，并推出全球首款 AIAI PCPC。北京時間 10 月 24日晚上，聯

31、想舉行了 2023 聯想 Tech World 創新科技大會，主題是“AIAI forfor AllAll”。重點展示了聯想在端側大模型方面的能力，并推出了聯想的首款 AI PC，預計明年 9 月后上市。微軟與聯想合作打造個人級微軟與聯想合作打造個人級 AIAI TwinTwin 和和企業版企業版的的 EnterpriseEnterprise AIAI TwinTwin。智能設備是用戶的數字延伸，如同用戶的雙胞胎，稱之為 AI Twin。而 Enterprise AI Twin從企業內部設備、邊緣和私有云中提取相關信息，做出本地化推理，提出相應解決方案。例如可以用 Enterprise AI

32、Twin 規劃供應鏈情況，既能保證企業數據的隱私性，又能更好的制定出匹配企業自身情況的方案。聯想推出的首款聯想推出的首款 AIAI PCPC，在更好地了解用戶的基礎上，在更好地了解用戶的基礎上，AIAI PCPC 能夠創建個性化的能夠創建個性化的本地知識庫本地知識庫，通過模型壓縮技術本地化運行個人大模型通過模型壓縮技術本地化運行個人大模型，實現實現 AIAI 自然交互自然交互。AI PC是為每個人量身定制的全新智能生產力工具，將進一步提高生產力、簡化工作流程，并保護個人隱私數據安全。發布會上，聯想將云端大模型和端側大模型對比運行，端側 AI 速度慢一點，但兩者生成行程規劃的速度并沒有差別太多，

33、且規劃更加個性化，能夠將家庭地址、酒店偏好等考慮進去。演示中還進一步展示了端側大模型的多模態能力，利用用戶輸入的提示，電腦迅速地生成了一張相關圖片。圖13：本地模型的建議更慢但更有個性圖14：多模態能力資料來源：Lenovo Tech World 2023，國信經濟研究所整理資料來源：Lenovo Tech World 2023，國信經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12考慮成本、隱私與安全，混合考慮成本、隱私與安全，混合 AIAI 是是 AIAI 應用規?；谋亟浿窇靡幠；谋亟浿冯S著隨著 AIAI AgentAgent 繼續推進，繼續推

34、進，AIAI 應用的規?；瘮U張勢在必行，算力成本、效率都將應用的規?；瘮U張勢在必行，算力成本、效率都將成為瓶頸，因此高通提出混合成為瓶頸，因此高通提出混合 AIAI。高通提出的混合 AI 指終端和云端協同工作，在適當的場景和時間下分配 AI 計算的工作負載，以提供更好的體驗，并高效利用資源。在一些場景下，計算將以終端為中心，在必要時向云端分流任務?；旌?AI能幫助實現 AI 的規?；瘮U展并發揮其最大潛能一一正如傳統計算從大型主機和客戶端演變為當前云端和邊緣終端相結合的模式。圖15：AI 處理的重心正在向邊緣轉移資料來源：高通混合 AI 是 AI 的未來白皮書，國信證券經濟研究所整理混合混合 A

35、IAI 對生成式對生成式 AIAI 規?；瘮U展至關重要規?；瘮U展至關重要。擁有數十億參數的眾多生成式 AI 模型對計算基礎設施提出了極高的需求。因此，無論是為 AI 模型優化參數的 AI 訓練，還是執行該模型的 AI 推理，至今都一直受限于大型復雜模型而在云端部署。AI推理的規模遠高于 AI 訓練。盡管訓練單個模型會消耗大量資源，但大型生成式AI 模型預計每年僅需訓練幾次。然而，這些模型的推理成本將隨著日活用戶數量及其使用頻率的增加而增加。在云端進行推理的成本極高，這將導致規?；瘮U展難以持續。圖16：生成式 AI 生態鏈使應用數量激增資料來源：高通混合 AI 是 AI 的未來白皮書，國信證券經

36、濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13節省成本是混合節省成本是混合 AIAI 的主要推動因素。的主要推動因素。舉例來說，據估計，每一次基于生成式 AI的網絡搜索查詢(query)其成本是傳統搜索的 10 倍?；旌?AI 將支持生成式 AI 開發者和提供商利用邊緣終端的計算能力降低成本?；旌?AI 架構可以根據模型和查詢需求的復雜度等因素，選擇不同方式在云端和終端側之間分配處理負載。例如，如果模型大小、提示(prompt)和生成長度小于某個限定值，并且能夠提供可接受的精確度，推理即可完全在終端側進行。如果是更復雜的任務，模型則可以跨云端和終端運行混合

37、 AI 還能支持模型在終端側和云端同時運行，也就是在終端側運行輕量版模型時，在云端并行處理完整模型的多個標記(token)，并在需要時更正終端側的處理結果。此外此外，能耗能耗、可靠性可靠性、性能和時延性能和時延、隱私與安全隱私與安全、個性化都個性化都是混合是混合 AIAI 的優勢。的優勢。圖17：生成式 AI 模型可從云端分流到終端上運行圖18：云端僅用于分流處理終端無法充分運行的 AI 任務資料來源：高通，國信證券經濟研究所整理資料來源：高通，國信證券經濟研究所整理手機：手機：AIAI AgentAgent 落地的理想載體落地的理想載體智能手機存量競爭時代，智能手機存量競爭時代，AIAI 智

38、能體有望開啟創新驅動周期智能體有望開啟創新驅動周期全球智能手機市場進入存量發展階段全球智能手機市場進入存量發展階段，用戶換機周期延長用戶換機周期延長。全球智能手機市場在經歷了快速發展的“黃金十年”后，現已進入存量發展的階段，根據 IDC 數據，全球智能手機出貨量在 2016 年達到 14.69 億部的高點，2022 年出貨量僅 12 億部，6 年 CAGR 為-3.31%。盡管 3Q23 以來，全球手機銷量出現了同比復蘇，但在經濟增長承壓、居民消費動力不足、手機創新匱乏的背景下，手機用戶的平均換機周期顯著延長，Counterpoint 統計中國 2022 年手機換機周期長達 43 個月，全球智

39、能手機行業面臨著缺乏增長動力的問題。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖19：全球智能手機出貨量及同比增速資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理AIAI 智能體的出現智能體的出現，將顯著提高手機智能化程度將顯著提高手機智能化程度，顛覆現有人機交互模式顛覆現有人機交互模式。但消費電子行業是長周期行業，創新是最核心的驅動因素，AI 助手升級有望開啟智能手機新一輪創新周期。隨著生成式 AI 的發展，人機交互的方式將得到進一步完善，這種全新用戶體驗會完全改變智能終端的用戶體驗。邊緣側 AI 技術將為 AI 的創新和發展打開無限想象空間，在更加廣泛的消費電子產品品

40、類中為用戶帶來全新的 AI 體驗，釋放生成式 AI 的潛能。頭部芯片廠商針對性升級，旗艦機型率先適配頭部芯片廠商針對性升級，旗艦機型率先適配第三代驍第三代驍龍龍 8 8 移動平臺是高通首個專為生成移動平臺是高通首個專為生成式式 A AI I 而打造的移動平臺而打造的移動平臺。10 月 25 日，高通(Qualcomm)發布新一代旗艦平臺驍龍 8 Gen3，其擁有面向移動終端的性能強大的 NPU，并利用 AI 能力增強旗艦智能手機的內容創作、影像、游戲、音頻和連接體驗。其采用 4nm 工藝技術，搭載業界最快的設備端內存 LPDDR5X，與前代平臺相比，其 AI 性能提升 98%、能效提升 40%

41、。第三代驍龍 8 率先支持多模態率先支持多模態生成生成式式 AIAI 模型模型，現已現已能夠在終端側能夠在終端側運行運行高達高達 100100 億參數的模型億參數的模型，面向 70 億參數大語言模型每秒生成高達 20 個 token。與前代平臺相比，第三代驍龍 8 的 Hexagon NPU AI 性能提升高達 98%，能效提升高達 40%；Kryo CPU 性能提升 30%，能效提升 20%；Adreno GPU 性能提升 25%，能效提升 25%。圖20：第三代驍龍 8 移動平臺性能資料來源：高通，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告1

42、5高通發布驍龍高通發布驍龍 8 8 Gen3Gen3 后后，小米小米 1414 系列立刻首發搭載系列立刻首發搭載，手機廠商渴創新升級已久手機廠商渴創新升級已久。10 月 26 日，小米正式發布小米 14 和小米 14 Pro 旗艦智能手機，均搭載第三代驍龍 8 移動平臺。在高通賦能下，目前小米自研的小米自研的 6060 億參數大模型已經在第三代億參數大模型已經在第三代驍龍驍龍 8 8 移動平臺上流暢運行，移動平臺上流暢運行，可以實現媲美更大參數量模型的能力，將在知識問答、文字擴寫、表格生成、編寫代碼等生成式 AI 應用方面為用戶開啟全新體驗。此外，得益于第三代驍龍 8 全面升級的 AI 能力，

43、小米 14 Pro 還支持終端側支持終端側 A AI I大模型圖像處理，實現圖像填充、魔法消除等功能。大模型圖像處理，實現圖像填充、魔法消除等功能。圖21：小米自研 AI 檢測和消除算法“魔法消除”使用效果資料來源：小米技術，國信證券經濟研究所整理聯發科：聯發科：1111 月月 6 6 日，聯發科日，聯發科(MediaTek)(MediaTek)發布最新天璣發布最新天璣 93009300 旗艦旗艦 5G5G 生成式生成式 AIAI 移移動芯片動芯片。天璣 9300 芯片搭載新一代 Cortex-X4 和 Cortex-A720，是率先采用全大核 CPU 架構的旗艦移動芯片，搭載四個 Corte

44、x-X4 超大核和四個 Cortex-A720 大核。其中單核性能提升超過 15%，多核性能提升超過 40%，4 個 Cortex-X4 CPU 主頻最高可達 3.25GHz，4 個 Cortex-A720 CPU 主頻為 2.0GHz，內置 18MB 超大容量緩存組合，三級緩存(L3)+系統緩存(SLC)容量較上一代提升 29%。天璣天璣 93009300 芯片芯片采用臺積電第三代采用臺積電第三代 4nm4nm 先進制程，先進制程，采用聯發科第二代創新旗艦封裝設計，運用先進的能效技術，精準控制 CPU 的性能和功耗，多核功耗較上一代節省達 33%。天天璣璣 9309300 0 芯片率先搭載基

45、于硬件的生成芯片率先搭載基于硬件的生成式式 A AI I 引擎引擎，兼顧安全和個性化兼顧安全和個性化。天璣9300芯片搭載聯發科第 7 代 APU 架構內建硬件級的生成式 AI 引擎，生成式 AITransformer 運算速度快 8 倍，具有 2 倍整數和浮點運算速度，功耗較前一代降低 45%。同時，聯發科提供完整的工具鏈，支持 NeuroPilot Compression 內存硬件壓縮技術，搭載首款生成式 AI 端側技能擴充(LoRA Fusion)技術，能夠協助開發者在端側快速且高效地部署多模態生成式 AI 應用，為用戶提供包括文字、圖像、音樂等在內的終端側生成式 AI 創新體驗，最高可

46、支持最高可支持 330330 億參數的億參數的 AIAI 大模型大模型。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖22：聯發科發布天璣 9300 芯片資料來源：聯發科官網，國信證券經濟研究所整理Vivo X100 系列全球首發搭載聯發科新一代移動平臺天璣 9300，與 vivo 新一代 6nm 自研影像芯片 V3 通過第二代 FIT 雙芯互聯技術實現無縫銜接。圖23：Vivo X100資料來源：vivo，國信證券經濟研究所整理蘋果：蘋果：2014 年，蘋果在其新一代架構芯片 SoC 中加入專門的 AI 芯片，設計思路由 CPU 和 GPU 處理的 AI 任務轉向

47、由專門的 AI 芯片進行處理。目前蘋果 A 系列芯片已更新至 A17，每秒 AI 算力達到 35 TOPS。同時，為了能夠在終端設備上高效執行更高難度的機器學習任務，蘋果落地了其神經引擎處理器(Apple NeuralEngine)。蘋果幾乎在所有自研芯片中都加入了 NPU 模塊，從 Mac 電腦中用的 M1、M2 系列芯片到 iPhone 中的 A 系列芯片，無一例外。這也是蘋果各類產品可以高效實現 AI 功能的底層基礎技術支撐。目前，蘋果 Siri 的升級明顯落后于其他廠商，但在芯片 AI 算力以及 AI 嵌入功能上做了充分布局，依然是 AI Agent 手機端落地競賽最有力的參與者。請務

48、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17表1：蘋果 A 系列芯片參數變化芯片芯片日期日期手機手機制程制程晶體管晶體管CPUCPUGPUGPUAIAIA42010iPhone 445nmA8 架構單核1GhzPowerVRA52011iPhone 4S45nmA9 架構雙核1GhzPowerVRA62012iPhone 532nmSwift 架構雙核1.3GhzPowerVRSGX543A72013iPhone 5S28nm10 億Cyclone 架構雙核1.3GhzPowerVRG6430A82014iPhone 620nm20 億雙核1.4GhzPowerVRG6

49、450A92015iPhone 6S16nm20 億雙核1.9GhzPowerVRG7600A102016iPhone 710nm33 億6 核 2+42.3GhzPowerVRG7600+A112017iPhone X10nm43 億6 核 2+42.4GhzApple Gen1 3 核2 核A122018iPhone XS7nm69 億6 核 2+42.5GhzApple Gen2 4 核8 核A132019-9iPhone 117nm85 億6 核 2+42.66GhzApple Gen3 4 核8 核A142020-9iPhone 125nm118 億6 核 2+43.0GhzAppl

50、e Gen4 4 核16 核A152021-9iPhone 135nm150 億6 核 2+43.24GHzApple Gen5 5 核16 核A162022-9iPhone 144nm160 億6 核 2+43.46GHzApple Gen6 5 核16 核A172023-9iPhone 153nm190 億3.78GHzApple Gen7 6 核16 核資料來源：Apple，國信證券經濟研究所整理AIAI PCPC：端側：端側 AIAI 應用有望加速應用有望加速 PCPC 換機周期換機周期溫特爾聯盟與安迪溫特爾聯盟與安迪-比爾定理推動計算機軟硬件螺旋式上升演進比爾定理推動計算機軟硬件螺旋

51、式上升演進溫特爾聯盟通過制定行業標準和模塊化生產的策略來控制和主導其它平行企業溫特爾聯盟通過制定行業標準和模塊化生產的策略來控制和主導其它平行企業，蘊含了軟硬件的密切配合蘊含了軟硬件的密切配合?！皽靥貭枴?Wintel)各取微軟操作系統“Windows”和芯片處理器英特爾“Intel”的一部分組合而來。溫特爾架構指由微軟 Windows操作系統與英特爾 CPU 所組成的個人計算機；溫特爾聯盟指微軟與英特爾所組成的商業聯盟，表示自上世紀 80-90 年代起，微軟和英特爾通過制定結構性的行業標準和模塊化的生產模式，對計算機組裝企業(如 IBM、Dell 等)形成產業鏈上的控制。圖24：溫特爾聯盟資

52、料來源：華爾街見聞，國信證券經濟研究所整理溫特爾聯盟推動了全球溫特爾聯盟推動了全球 PCPC 產業鏈的發展產業鏈的發展，由于其壟斷桌面端長達由于其壟斷桌面端長達 2020 多年且未發多年且未發生重大變化，全球生重大變化，全球 PCPC 出貨量自出貨量自 20142014 年后相對低迷。年后相對低迷。據 IDC 數據，全球 PC 出貨量自 2014 年達到頂峰 5.38 億部后，呈現逐年下滑趨勢，降至 2018 年的 4.06 億部；雖此后年度出貨量有所上升(主要受疫情期間“宅經濟”影響)，但仍未超過2014 年峰值水平。2022 年全球 PC 出貨量僅 4.54 億部，同比減少 12.5%。全

53、全球球 P PC C 競爭格局競爭格局自自 2012016 6 年后保持穩定年后保持穩定，亦幾無較大變化亦幾無較大變化。據 IDC 數據，2016-2021年，聯想占全球 PC 市場份額最高，且份額逐年攀升，由 16.1%上升至 19.2%；蘋請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18果占全球 PC 市場份額位居第二，其份額亦由 14.0%上升至 16.5%。2022 年，蘋果以全球 PC 市場份額 19.5%躍升至第一，聯想份額降至 17.5%位居第二。此外，惠普、戴爾、三星的全球 PC 市場份額分為位于第三至第五位，保持相對穩定。圖25：2000-2022 年

54、全球 PC 出貨量圖26：2016-2022 年全球 PC 市場份額資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理溫特爾聯盟的本質是硬件芯片與軟件系統間的最佳結合溫特爾聯盟的本質是硬件芯片與軟件系統間的最佳結合、協同更新協同更新，計算機產業計算機產業生態鏈圍繞生態鏈圍繞“安迪安迪-比爾定理比爾定理”進行螺旋式發展演進。進行螺旋式發展演進。安迪-比爾定理(Andy andBills Law)是對 IT 產業中軟件和硬件升級換代關系的概括。其中，安迪指英特爾前 CEO 安迪 格魯夫，比爾指微軟前 CEO 比爾 蓋茨。所謂“What Andy gives,Billt

55、akes away”，意指無論硬件提高了多少性能，最終都會被軟件消耗掉。一般來講，以微軟為代表的軟件廠商將會消耗硬件升級所帶來的全部性能提升，迫使用戶更新機器，讓硬件廠商受益；同時硬件廠商將利潤投入研發，按照摩爾定律提升硬件性能，為軟件廠商下一步更新軟件做準備。圖27：安迪格魯夫與比爾蓋茨資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19生成式生成式 AIAI 與端側與端側 AIAI 先行，有望倒逼智能設備端側硬件性能升級先行，有望倒逼智能設備端側硬件性能升級隨著生成式隨著生成式 AIAI 的快速發展的快速發展，人機交互方式得到進

56、一步完善人機交互方式得到進一步完善，端側端側 AIAI 應用及個人應用及個人大模型打破了軟硬件迭代式演進規律大模型打破了軟硬件迭代式演進規律。根據“安迪-比爾定理”，軟件的更新升級一般要與硬件資源所匹配；但本輪以 OpenAI ChatGPT、Windows Copilot、個人大模型為主的 AI 應用在軟件及系統層面率先作出巨大改變和升級，給廣大用戶帶來全新的智能終端及智能交互體驗，打開廣闊想象空間，釋放想象力和創造力。20232023 年年 3 3 月，微軟推出月，微軟推出 MicrosoftMicrosoft 365365 CopilotCopilot，宣布，宣布 MicrosoftMi

57、crosoft 365365 全面接全面接入入AIAI 功能。功能。作為一項全新的生產力特性，Microsoft 365 Copilot 將大語言模型與Microsoft 365 結合，通過生成式 AI 助手自動生成文檔、制作專業表格、優化 PPT排版、處理電子郵件等功能，大幅提高用戶創造力及工作效率，同時嵌入于 Word、Excel、PowerPoint、Outlook 和 Teams 等微軟應用中：Copilot in Word 能夠協助用戶一同撰寫、編輯、總結和創作；Copilot in Excel能夠幫助用戶識別數據趨勢，并在短時間內創建專業型數據可視化方案；Copilotin Pow

58、erPoint 能夠幫助用戶通過自然語言的方式將想法轉化為設計好的演示文稿，并且利用自然語言調整布局、編排文本、創建動畫等；Copilot in Outlook能夠幫助用戶整合并管理收件箱，并根據具體語境語態起草郵件內容。圖28：Copilot in Word 功能演示圖29：Copilot in Excel 功能演示資料來源：微軟官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：微軟官網，國信證券經濟研究所整理圖30：Copilot in PowerPoint 功能演示圖31：Copilot in Outlook 功能演示資料來源：微軟官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：微軟官網，國信證券經濟研究所整

59、理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20微軟推微軟推出出 WindowsWindows CopilotCopilot，成為第一個提供集中生成成為第一個提供集中生成式式 A AI I 協助的電腦平臺協助的電腦平臺。2023年 5 月，微軟在開發者大會上宣布推出 Windows Copilot，并在 6 月底上線開發者預覽版。Copilot 是一種使用自然語言處理技術或大語言模型，幫助人們完成復雜或認知任務的應用程序或組件。作為微軟在 Windows 11 中加入的 AI 助手，Copilot 集成了在操作系統中的側邊欄工具，可以幫助用戶完成各種任務，包括回答問題

60、、總結信息、編輯文檔、調整計算機設置等。圖32：微軟推出 Windows Copilot資料來源：微軟官網，國信證券經濟研究所整理智能設備作為智能設備作為 AIAI 觸達終端用戶的終極載體觸達終端用戶的終極載體，正在成為正在成為 AIAI 未來發展與落地的重要未來發展與落地的重要突破口，因此聯想全球首款突破口，因此聯想全球首款 AIAI PCPC 應運而生。應運而生。10 月 24 日，聯想在 Tech World 創新科技大會上展示了聯想在端側大模型方面的能力，并推出全球首款 AI PC，預計 2024 年 9 月后上市。發布會上，聯想將云端大模型和端側大模型對比運行，雖然端側 AI 速度相

61、對慢一些，但兩者生成行程規劃的速度差別不大，且端側模型考慮了家庭地址、酒店偏好等因素，規劃更加個性化。此外，聯想還進一步展示了端側大模型的多模態能力，利用用戶輸入的提示，電腦迅速生成了相關圖片。聯想提出聯想提出“三個大模型三個大模型”框架處理涉及用戶隱私和企業商業秘密問題框架處理涉及用戶隱私和企業商業秘密問題?！叭齻€大模型”分別包括：1)公共大模型，使用公共開放的數據進行訓練；2)私域大模型，先用互聯網通用數據訓練，再用企業數據進行訓練，最后集成包含企業知識的向量數據庫信息，來自現有企業子系統(如 ERP、CRM 和 MES)；3)個人大模型，通過裁剪和量化等方法來縮小模型，同時保證性能。在做

62、用戶任務之前，需要先用“數據安全和隱私管理”模塊評估任務的隱私級別。不涉及隱私的一般任務將被發送到公共大模型；涉及隱私的任務，則需要進行任務理解、任務拆分、敏感信息脫敏和反脫敏，并用私域大模型和個人大模型來完成。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21圖33：聯想展示 AI Twin圖34：聯想提出“三個大模型”框架資料來源：Lenovo Tech World 2023，國信經濟研究所整理資料來源：Lenovo Tech World 2023，國信經濟研究所整理聯想表示，聯想表示，AIAI PCPC 需要能夠運行個人大模型，并具備更強算力，支持異構計算。需要能夠

63、運行個人大模型，并具備更強算力，支持異構計算。11 月 22 日，聯想集團董事長兼 CEO 楊元慶在財經年會上解釋個人大模型是指部署在個人智能設備或家庭服務器上，使用存儲在本地的個人數據進行推理和學習的人工智能基礎模型。在此基礎上，他定義 AI PC 需要具備五大核心特質：1)AI PC 能夠運行經過壓縮和性能優化的個人大模型；2)具備更強的算力，能夠支持包括 CPU、GPU、NPU 在內的異構計算；3)具備更大的存儲，能夠容納更多個人全生命周期的數據并形成個人知識庫，為個人大模型的學習、訓練、推理、優化提供燃料；4)具備更順暢的自然語言交互，甚至可以用語音、手勢完成互動；5)具備更可靠的安全

64、和隱私保護。圖35：楊元慶在財經年會上定義 AI PC 五大特質資料來源：中國科技新聞網，國信證券經濟研究所整理端側端側 AIAI 能力是實現生成式能力是實現生成式 AIAI 全球規?；瘮U展的關鍵，端側全球規?；瘮U展的關鍵，端側 AIAI 快速發展倒逼端快速發展倒逼端側硬件性能升級。側硬件性能升級。端側 AI 的演進與生成式 AI 需求密切相關，軟件先行掀起了對于算力、存儲等硬件層面性能提升的需求浪潮，高通、蘋果等各大芯片龍頭爭先請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22推出能夠在端側運行生成式 AI 模型的處理器芯片。1010 月月 2525 日，高通發布面向日

65、，高通發布面向 WindowsWindows 1111 PCPC 的旗艦的旗艦 PCPC 芯片驍龍芯片驍龍 X X EliteElite，支持在支持在端側運行超過端側運行超過 130130 億參數的生成式億參數的生成式 AIAI 模型模型。驍龍 X Elite 具備行業領先的 NPU，在眾多支持 Windows 11 的 PC 平臺中擁有一流的 CPU 性能和能效。其采用 4nm 工藝技術，采用定制的集成高通 Oryon CPU，12 核 CPU 性能可達到 x86 處理器競品的 2 倍，多線程峰值性能比蘋果 M2 芯片高出 50%，GPU 算力可達 4.6TFLOPS，AI處理速度達到競品的

66、 4.5 倍，異構 AI 引擎性能達 75TOPS，支持在終端側運行超過 130 億參數的生成式 AI 模型，面向 70 億參數大語言模型每秒生成 30 個 token。驍龍 X Elite 平臺專為生成式 AI 打造，領先的終端側 AI 推理為 PC 體驗來帶變革。預計搭載驍龍 X Elite 的 PC 將于 2024 年中面市。圖36：驍龍 X Elite 平臺性能資料來源：高通官網，國信證券經濟研究所整理1010 月月 3131 日，蘋果發布新一代日，蘋果發布新一代 M3M3 系列芯片，其中系列芯片，其中 M3M3 MaxMax 支持開發數十億參數支持開發數十億參數的的Transform

67、erTransformer 模型。模型。蘋果 M3 系列芯片包含 M3、M3 Pro、M3 Max 三款，采用 3nm工藝打造，配備下一代 GPU、更高性能 CPU、更快的神經引擎以及對更統一內存的支持。M3 系列芯片具有增強的神經引擎，可加速強大的機器學習模型。神經引擎比 M1 系列芯片快 60%，使人工智能、機器學習工作流程更快，同時將數據保留在設備上以保護隱私。特別是 M3 Max 支持高達 128GB 的統一內存，使 AI 開發人員能夠開發數十億參數的 Transformer 模型。圖37：M3 系列芯片核心參數資料來源：蘋果官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其

68、項下所有內容證券研究報告證券研究報告23處理器龍頭客戶端收入邊際增長，處理器龍頭客戶端收入邊際增長，AIAI 應用促進應用促進 PCPC 市場景氣回升市場景氣回升隨著端側隨著端側 AIAI 應用深化及終端應用深化及終端 AIAI 芯片陸續推出芯片陸續推出，PCPC 換機周期有望得到加速換機周期有望得到加速。英特爾和 AMD 是全球個人 PC 處理器領導者；據 Counterpoint 數據，2022 年英特爾 CPU以近 70%的份額在筆記本電腦市場中占據主導地位；AMD 緊隨其后，排名第二。結合英特爾和 AMD 最新業績情況可以看到，其面向 PC 等客戶端相關產品業績收入的邊際增長預示著 P

69、C 市場已逐步復蘇回暖，景氣度逐步上升。圖38：筆記本電腦市場 CPU 出貨量份額及預測資料來源：Counterpoint，國信證券經濟研究所整理英特爾業務部門中客戶端計算事業部面向個人英特爾業務部門中客戶端計算事業部面向個人 PCPC 提供提供 CPUCPU 等產品。等產品。英特爾業務部門包括客戶端計算事業部(CCG)、數據中心與人工智能事業部(DCAI)、網絡與邊緣事業部(NEX)、Mobileye 事業部(Mobileye)和英特爾代工服務事業部(IFS)。其中，客戶端計算事業部專注于長期的操作系統、系統架構、硬件和應用程序集成，提升 PC 功能；其主要產品是 Core(酷睿)處理器，包

70、括專門為筆記本電腦和臺式機設計的處理器。圖39：英特爾業務部門與對應相關產品及解決方案資料來源：英特爾公告，國信證券經濟研究所整理注：自 FY1Q23 始，英特爾公司進行組織變革，將原加速計算系統與圖形事業部(AXG)整合到客戶端計算事業部(CCG)和數據中心與人工智能事業部(DCAI)中。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24FY23FY23 以來英特爾客戶端計算事業部季度收入逐季增長，同比降幅持續收窄；以來英特爾客戶端計算事業部季度收入逐季增長，同比降幅持續收窄；FY3Q23FY3Q23 收入環比增長收入環比增長 16.0%16.0%。據英特爾客戶端計算事

71、業部數據，FY1Q22-FY3Q23公司客戶端計算事業部收入及占比呈現先降后增趨勢?？蛻舳擞嬎闶聵I部是公司占比最高的業務，多數季度占比一半以上。FY22 特別是下半年客戶端計算事業部收入下滑，主要由于宏觀經濟疲軟對 PC 的潛在市場產生了負面影響，特別是在消費、教育和中小型企業市場。自 FY1Q23 起，公司客戶端計算事業部收入逐季增加，環比漲幅分別為 17.6%、16.0%，同比減幅亦加速收窄。FY3Q23 公司客戶端計算事業部收入同比減幅收窄至 3.2%，環比增長 16.0%。圖40：英特爾各業務部門收入占比圖41：英特爾客戶端計算事業部季度收入資料來源：英特爾公告，國信證券經濟研究所整理

72、資料來源：英特爾公告，國信證券經濟研究所整理AMDAMD 業務部門中客戶端部門面向個人業務部門中客戶端部門面向個人 PCPC 提供提供 CPUCPU 等產品等產品。AMD 業務部門包括數據中心(Data Center)、客戶端(Client)、游戲(Gaming)、嵌入式(Embedded)四大部門。其中，客戶端部門致力于為終端用戶帶來更好的系統穩定性、更強的性能和更高的功率效用，主要產品包括用于臺式機和筆記本電腦的 CPU、APU 和芯片組。表2：AMD 業務部門及主要產品業務部門業務部門主要產品主要產品Data Center SegmentServer CPUsFPGAs and Adap

73、tive SoCsDPUsData Center GPUsClientSegmentDesktop CPUsNotebook CPUsCommercial CPUsChipsetsGaming SegmentSemi-Custom ProductsDiscrete Desktop and Notebook GPUsProfessional GPUsEmbedded SegmentEmbedded CPUs,APUs and GPUsFPGAs and Adaptive SoCsDevelopment Boards,Kits and Configuration ProductsLegacy Pr

74、oduct Families資料來源：AMD 公告，國信證券經濟研究所整理FY23FY23 以來以來 AMDAMD 客戶端部門季度收入持續增長客戶端部門季度收入持續增長，同比降幅收窄至由負轉正同比降幅收窄至由負轉正；FY3Q2FY3Q23 3收入環比增長收入環比增長 45.6%45.6%。據 AMD 客戶端部門數據，FY2Q21-FY3Q23 公司客戶端部門收入及占比呈現先降后增趨勢。FY2Q21-FY2Q22,客戶端部門是公司占比最高的業務，占比達 1/3 以上。由于 2022 年 PC 市場需求疲軟，以及 2022 年下半年 PC 供應鏈經歷重大庫存調整導致產品出貨量下降，公司客戶端部門收

75、入在 FY3Q22 大幅下降。自 FY1Q23 起，公司客戶端部門收入逐季增加，環比漲幅分別為 35.0%、45.6%，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25同比變化幅度逐漸由負轉正。FY3Q23 公司客戶端部門收入同比增長 42.4%，環比增長 45.6%。圖42：AMD 各業務部門收入占比圖43：AMD 客戶端業務部門季度收入資料來源：AMD 公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：AMD 公告，國信證券經濟研究所整理產業鏈相關公司產業鏈相關公司消費電子：消費電子：傳音控股、光弘科技、電連技術、順絡電子、鵬鼎控股、東山精密、賽微電子、韋爾股份、力芯微、歌爾股

76、份、福蓉科技、領益智造、芯?？萍?；基礎算力：基礎算力：滬電股份、工業富聯、國芯科技、杰華特、江波龍、德明利、精研科技、碩貝德；物聯網端側芯片：物聯網端側芯片：晶晨股份、恒玄科技、北京君正、兆易創新、樂鑫科技。表3：相關產業鏈公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱評級評級股價股價(11/2411/24)歸母凈利潤歸母凈利潤(億億元元)CAGRCAGR(2(22 2-2-25 5E)E)PE(倍倍)PEG(23E)總市值總市值(億元億元)2022022A2A2022023E3E2022024 4E E2022025 5E E2022022A2A2022023E3E2022024 4E E2022025

77、 5E E688036傳音控股買入115.224.853.865.276.946%37.417.314.212.10.3928.9300735光弘科技買入24.43.04.25.16.428%63.245.837.230.01.3190.3300679電連技術買入40.14.43.14.66.010%38.354.837.028.53.5169.9002138順絡電子買入26.74.36.38.611.037%49.834.125.219.50.7215.5002938鵬鼎控股買入21.550.151.356.360.97%10.09.78.98.21.3499.8002384東山精密買入18

78、.223.730.639.746.825%13.410.48.06.80.3317.2300456賽微電子買入22.1-0.70.30.91.4493.4187.2114.7162.8603501韋爾股份買入108.59.912.931.944.965%134.4103.641.729.70.61331.0688601力芯微買入53.61.52.12.83.432%49.735.425.721.40.872.6002241歌爾股份買入17.917.526.034.138.330%35.724.118.316.30.6624.9601138工業富聯買入14.8200.7241.5300.7348

79、.020%15.012.510.08.60.53009.7002463滬電股份買入20.813.618.025.630.230%29.522.315.713.30.5401.1688262國芯科技買入30.90.82.64.26.5103%137.041.225.216.30.2105.4688141杰華特買入32.41.4-3.2-1.70.8-17%104.5181.55.1143.4301308江波龍增持95.70.7-9.13.04.989%545.4133.280.91.5397.1001309德明利增持91.30.7-0.61.22.044%156.685.552.31.9105.

80、2688099晶晨股份買入61.67.35.19.514.325%35.349.827.118.01.1256.2688608恒玄科技增持140.81.21.72.73.845%139.5102.863.945.31.4170.7688018樂鑫科技增持106.31.01.42.33.249%88.661.238.327.00.886.2300223北京君正買入68.87.98.811.815.325%42.037.828.121.61.1331.8603986兆易創新買入94.520.56.613.820.0-1%30.995.946.131.7634.6資料來源：Wind，國信證券經濟研究

81、所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場

82、表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級買入股價表現優于市場代表性指數 20%以上增持股價表現優于市場代表性指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數 10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行

83、業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不

84、同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者

85、分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、

86、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032