【研報】人口序列專題報告之一：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？-20200407[18頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 宏觀研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 人口序列人口序列專題報告之一專題報告之一 2020 年 04 月 07 日 宏觀宏觀經濟經濟 深深度度報告報告 分析師分析師 王宇鵬 電話：010-665541151 郵箱：wangyp_ 執業證書編號：S1480519070003 研究助理研究助理 楊城弟 電話：010-66555383 郵箱： 投資摘要： 世界范圍內人口增速放緩世界范圍內人口增速放緩,出生率、生育率下降出生率、生育率下降。世界范圍內的人口增速普遍下降

2、，從 1965-1970 年 2.1%的平均增速下降到2015-2020 年的 1.1%，并且在過去幾十年中，幾乎所有地區都經歷了出生率下降，根據世界銀行數據，在中等估計下，八個可持續發展目標區域 2095-2100 年間的年均出生率將降至年均8.9-15.3的區間范圍內。與出生率下降趨勢相同,過去幾十年中，幾乎所有地區總和生育率都出現了下降。 我國同樣面臨出生率下降的問題，二孩政策放開效果有限，我國同樣面臨出生率下降的問題，二孩政策放開效果有限，2018 年我國出生率降至最低。年我國出生率降至最低。從 1971 年提出要有計劃生育，經歷了 1980 年提出的獨生子女政策， 到2013 年恢復

3、“單獨二孩”， 我國出生率從 1971 的 30.74降到了 2013 的12.08； 2013年的“單獨二孩”和 2015 年“全面二孩”效果有限，僅帶來了出生率在次年的小幅抬升，2017、2018 兩年，我國出生人口和出生率迎來兩連降，2018 年全年我國出生人口達 1523 萬人，人口出生率為 10.94，同比上年下降了 1.49，降至歷史最低水平。 出生率下降的原因包括育齡女性人數減少、總和生育率長期低于更替水平以及婚育年齡推遲。出生率下降的原因包括育齡女性人數減少、總和生育率長期低于更替水平以及婚育年齡推遲。我國育齡女性人數 2010 年達到頂峰后下降，我國總和生育率自 1992 年

4、以來長期處于 2.1 的更替水平以下，2017 年為 1.63。同時我國育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲。多因素作用以及他國經驗表明生育意愿難以提升，我國育齡女性生育率或將持續下降。首先，區域內經濟發展水平越高，女性受教育程度越高、就業壓力越大，養育成本越高，女性生育意愿越低；其次，從各國鼓勵生育情況看，長期處于低生育國家的總和生育率仍均低于 2.1 的更替水平，表明生育政策效果有限。 我國我國 2024年年將將進入中度老齡化進入中度老齡化社會社會， 2030 年人口達峰值年人口達峰值。結合聯合國人口展望， 在總和生育率維持 1.7 左右水平的情況下，預計 2031 年我國人口數量到達峰值，

5、隨著出生人口下降我國人口增長將轉負；我國將于 2024 年進入中度老齡化社會，65 歲以上老年人口占比達到 14%，2035 年進入重度老齡化社會，65 歲以上老年人口占比達到 20%以上；勞動力數量及占比繼續縮減，15 至 60 歲勞動力人口占比繼續下滑，預計將在 2030 年跌破 60%；勞動年齡人口內部結構惡化，25-49 歲青壯年勞動人口占比將從 37.1%下降至 33%。如果未來生育政策仍難以放松，預計總和生育率將維持小于 1.7 的水平，人口負增長、中度老齡化將更快到來。 風險提示：風險提示：生育政策效果不及預期，生活成本提升導致生育意愿進一步下降，初婚初育年齡向后推遲 P2 東興

6、證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 引言引言 . 4 1. 世界范圍內人口增速放緩，生育率、出生率下降世界范圍內人口增速放緩，生育率、出生率下降 . 4 2. 我國同樣面臨出我國同樣面臨出生率下降的問題生率下降的問題 . 5 2.1 二孩政策放開效果有限，2018 年我國出生率降至最低 . 6 2.1 原因：育齡女性人數減少+總和生育率長期低于更替水平+婚育年齡推遲. 7 2.1.1 育齡女性人數 2010 年達到頂峰后下降 . 7 2.1.2 我國總和生育率自 1992 年起長期處

7、于更替水平以下，近十年均值為 1.65 . 8 2.1.3 育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲 . 9 3. 多因素作用及歷史經驗表明生育意愿難以提升多因素作用及歷史經驗表明生育意愿難以提升 .10 3.1 經濟發展水平越高，育齡女性生育意愿越低 .10 3.2 女性受教育程度越高、就業壓力越大，生育意愿越低 . 11 3.3 養育成本越高，生育意愿越低 .12 4. 我國我國 2024年年進入中度老齡化社會，進入中度老齡化社會，2030 年人口達峰值年人口達峰值.12 5. 風險提示風險提示.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 世界人口增長率世界人口增長率. 4 圖圖 2： 世界八大可持續發

8、展目標區域出生率世界八大可持續發展目標區域出生率 . 5 圖圖 3： 世界八大可持續發展目世界八大可持續發展目標區域總和生育率標區域總和生育率 . 5 圖圖 4： 世界總生育率分布情況世界總生育率分布情況. 5 圖圖 5： 世界人口金字塔世界人口金字塔. 5 圖圖 6： 歷史死亡率數據波動較低歷史死亡率數據波動較低. 6 圖圖 7： 我國出生率下降我國出生率下降. 6 圖圖 8： 2018年我國出生率降至歷史最低水平年我國出生率降至歷史最低水平. 7 圖圖 9： 我國育齡女性人數呈下降趨勢我國育齡女性人數呈下降趨勢 . 7 圖圖 10： 我國出生人口性別比仍然偏高我國出生人口性別比仍然偏高 .

9、 8 圖圖 11： 我國總和生育率自我國總和生育率自 1992 年起長期處于更替水平以下年起長期處于更替水平以下 . 8 圖圖 12： 我國近十年總和生育率均值為我國近十年總和生育率均值為 1.65 . 9 圖圖 13： 我國育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲我國育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲 .10 圖圖 14： 2018年我國各省市人均年我國各省市人均 GDP 與出生率與出生率.10 圖圖 15： 我國研究生中女性占比以及女性文盲比率我國研究生中女性占比以及女性文盲比率 . 11 圖圖 16： 分學段家庭生均教育支出負擔率分學段家庭生均教育支出負擔率 .12 圖圖 17： 分學段家庭生

10、均校外支出占生均教育總支出分學段家庭生均校外支出占生均教育總支出 .12 圖圖 18： 人口總和生育率發展階段人口總和生育率發展階段 .13 圖圖 19： 中等情形下我國總和生育率將維持在中等情形下我國總和生育率將維持在 1.7左右左右.14 圖圖 20： 我國出生率預測我國出生率預測 .14 圖圖 21： 2030年我國人口將達到最大值年我國人口將達到最大值 14.6 億億.14 rQsNmMsOrMqOsQmNqPvMoN6MaO9PtRmMmOoOfQqQrNlOpPwP7NrRxPMYnRqPxNsQqM 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？

11、P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖 22： 假設我假設我國凈移民數量將穩定在國凈移民數量將穩定在 155萬人左右萬人左右.14 圖圖 23： 2030我國勞動力占比跌破我國勞動力占比跌破 60% .15 圖圖 24： 2024年我國將進入中度老齡化社會年我國將進入中度老齡化社會 .15 圖圖 25： 65歲以上老年人口的三種預測歲以上老年人口的三種預測 .15 圖圖 26： 2021年中國人口金字塔（預測）年中國人口金字塔（預測） .15 圖圖 27： 2025年中國年中國人口金字塔（預測）人口金字塔（預測） .15 圖圖 28： 2030年中國人口金字塔（預

12、測）年中國人口金字塔（預測） .15 表格目錄表格目錄 表表 1： 不同地區年均生育率不同地區年均生育率.10 表表 2： 聯合國人口預測參數設置（聯合國人口預測參數設置（2017版）版）.13 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES引言引言 近年來世界范圍內人口增速普遍放緩， 我國出生率也出現了連降， 2019 年降至歷史最低水平 10.48。 同時，長期低于更替水平的總和生育率和逐漸下降的育齡女性人口數量，也意味著未來我國出生人口數量或將進一步下降。未來生育意愿的下降能否逆轉？人口增長

13、及結構又將迎來怎樣的變化？鼓勵性生育政策能否起效？人口變化又會對經濟產生怎樣的影響？并帶來哪些產業機會？我們的人口系列專題報告將嘗試回答以上問題。本文為系列專題報告第一篇，主要分析了全球總和生育率的趨勢性變化以及我國人口增長與結構的可能變化。 1. 世界范圍內人口增速放緩，生育率、出生率下降世界范圍內人口增速放緩，生育率、出生率下降 近年來盡管全球范圍內人口總量仍然保持增長態勢，但人口的增長速度已經明顯下降。根據聯合國世界人口展望 2019 ，世界人口的增長率在 1965-1970 年達到頂峰（平均每年增長 2.1）之后，全球人口增長速度減緩了一半，在 2015-2020 年間降至每年 1.1

14、%以下，并且預計到本世紀末將繼續放緩，在中等估計下，2095-2100 年每年的增速將為 0.04%。 圖圖1：世界人口增長率世界人口增長率 資料來源：聯合國世界人口展望2019 ，東興證券研究所 同時，幾乎所有國家在過去幾十年中都經歷了出生率的下降，東亞和東南亞年均出生率下降最快，從1950-1955 年間的年均 40.6下降至 2015-2020 年間的年均 13.2，在中等估計下，八個可持續發展目標區域 2095-2100 年間的年均出生率將降至 8.9-15.3的區間范圍內。 總和生育率是最常用的反映生育意愿的指標，可以解釋為每個婦女一生平均生育的（有生命體征的）子女數量?；谛詣e比例

15、和嬰兒死亡率，通常計算的總和生育率的世代更替水平是 2.1，即平均每個婦女至少生 2.1個孩子才能代替父母雙方數量，將來的人口數量才不會衰減。與出生率下降趨勢相同，過去幾十年中，幾乎所有地區總和生育率都出現了下降。根據聯合國世界人口展望 2019 ，1990-2019 年間，中亞和南亞生育率下降最快，從 4.3 下降至 2.4，而澳大利亞、新西蘭、歐洲和美國北部，1990 年的生育率已經低于 2.0，2019 年澳大利亞和新西蘭總和生育率為 1.8，歐洲和北美為 1.7。 00.501.001.502.002.50（%） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆

16、轉嗎？ P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖2：世界八大可持續發展目標區域出生率世界八大可持續發展目標區域出生率 圖圖3：世界八大可持續發展目標區域總和生育率世界八大可持續發展目標區域總和生育率 資料來源：聯合國世界人口展望2019 ，東興證券研究所 資料來源：聯合國世界人口展望2019 ，東興證券研究所 總生育率數據呈現地區性集中的態勢。世界銀行數據顯示 2017 年總生育率較高的地區主要集中在非洲、中東地區和南美洲部分地區；總生育率較低的地區主要集中在歐洲和北美洲。經濟較發達地區的總生育率遠低于經濟不發達地區。 此外世界范圍內男女比例整體不斷上升，全球女性占

17、總人口百分比維持在 49.58%左右，新生人口中男性占比大于女性， 呈現出男女性別不平衡的特點。 世界范圍內女性人口比例較小的國家主要集中在亞洲地區。 2018年女性比例最小的是卡塔爾 24.50%，最大的是尼泊爾 54.54%。 老年人口占比不斷上升，老齡化問題嚴重。預計到 2050 年，除非洲和中東部分國家，世界上絕大多數國家都將進入深度老齡化。北美、北歐和澳大利亞將率先進入深度老齡化社會。 圖圖4：世界總生育率分布情況世界總生育率分布情況 圖圖5：世界人口金字塔世界人口金字塔 資料來源：世界銀行，東興證券研究所 資料來源：，東興證券研究所 2. 我國同樣面臨出生率下降的問題我國同樣面臨出

18、生率下降的問題 我國人口凈增長取決于出生人口-死亡人口+凈移民人口， 即+1= + + ； 人口增長率受出生率、死亡率和經移民率影響；其中從全球及國內歷史數據來看，在沒有戰爭和疾病干擾下死亡率變化較為緩慢，一般受老年人口占比和人類預期壽命變化的影響。預期壽命越長，死亡人數與死亡率相對降低，老年人口占01020304050601950-1955-1960-1965-1970-1975-1980-1985-1990-1995-2000-2005-2010-2015-2020-2025-2030-2035-2040-2045-2050-2055-2060-2065-2070-2075-2080-20

19、85-2090-2095-（） 撒哈拉以南非洲 北非和西亞 中亞及南亞 東亞和東南亞 拉丁美洲和加勒比地區 澳大利亞/新西蘭 大洋洲（不包括澳大利亞及新西蘭） 歐洲和北美 0123456781950-1955-1960-1965-1970-1975-1980-1985-1990-1995-2000-2005-2010-2015-2020-2025-2030-2035-2040-2045-2050-2055-2060-2065-2070-2075-2080-2085-2090-2095-撒哈拉以南非洲 北非和西亞 中亞及南亞 東亞和東南亞 拉丁美洲和加勒比地區 澳大利亞/新西蘭 大洋洲（不包括澳

20、大利亞及新西蘭） 歐洲和北美 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES比越大，死亡率越大。對我國而言，未來隨著人口老齡化加劇，死亡率或將呈現緩慢增長趨勢，與出生率相比，死亡率和凈移民率變化更為穩定；因此我國人口增長仍然主要受出生率波動影響。 圖圖6：歷史死亡率數據波動較低歷史死亡率數據波動較低 資料來源：wind，東興證券研究所 2.1 二孩政策放開效果有限，二孩政策放開效果有限，2018 年我國出生率降至最低年我國出生率降至最低 我國出生率伴隨著長達四十多年的計劃生育政策顯著下降。最早在

21、1971 年，我國提出“要有計劃生育”，提倡“一個不少，兩個正好，三個多了”；緊接著 1973 年提出“晚、稀、少”政策；1980 年 9 月，全國人大五屆三次會議明確提倡“只生育一個孩子”，一孩政策正式出臺并全面實施；2001 年底人口與計劃生育法通過，各地根據該法制定“雙獨二胎”政策，生育政策才略有放松，但我國生育政策最大的轉變莫過于 2013 年“單獨二孩”和 2015 年“全面二孩”的放開。 2013 年 11 月，十八屆三中全會決定，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策，“單獨兩孩”政策逐漸落地實施。2015 年 12 月，全國人大常委會表決通過了“全面實施一對夫婦可生育

22、兩個孩子政策”的人口與計劃生育法修正案，全面二孩于 2016 年 1 月 1 日起正式實施。 從 1971 年提出計劃生育到 2013 年單獨二孩政策的放開，我國出生率從 30.74降到了 12.08。 圖圖7：我國出生率下降我國出生率下降 資料來源：國家統計局，東興證券研究所 伴隨著二孩政策的相繼放開，我國出生率在 2014 年和 2016 年均比上一年有小幅抬升，2014 年小幅上漲0.29，2016 年上漲 0.88，達到 12.95。但二孩政策總體效果有限，全面二孩政策的放開并未帶來出生02468101214197019721974197619781980198219841986198

23、8199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018死亡率 全球:粗死亡率 -10010203040501949年 1951年 1953年 1955年 1957年 1959年 1961年 1963年 1965年 1967年 1969年 1971年 1973年 1975年 1977年 1979年 1981年 1983年 1985年 1987年 1989年 1991年 1993年 1995年 1997年 1999年 2001年 2003年 2005年 2007年 2009年 2011年 2013年 2015年 2017年 （）

24、人口出生率 人口死亡率 人口自然增長率 國家鼓勵生育，年均出生率37 1980年9月，一孩政策正式出臺并全面實施，2001年底，提出“雙獨二孩”政策，出生率總體下滑，至2013年降至12.08 三年經濟困難造成人口增速急速下降，后迎來補償性生育高峰，年均出生率仍然達到21 中央重申控制人口重要性，提出“晚、稀、少”政策，出生率一路下降，計劃生育政策效果顯著 2013“單獨二孩” + 2015“全面二孩” 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES人口數量的持續上升。2017、2018 兩年，我

25、國出生人口數量和出生率迎來兩連降，2017 年全年我國出生人口數量為 1723 萬人，比上年減少 63 萬人，2018 年出生人口數量為 1523 萬人，比上年減少 200 萬人，人口出生率為 10.94，比上年下降 1.49，降至歷史最低水平。 圖圖8：2018 年我國出生率降至歷史最低水平年我國出生率降至歷史最低水平 資料來源：wind，東興證券研究所 2.1 原因：原因：育齡女性人數減少育齡女性人數減少+總和生育率長期低于更替水平總和生育率長期低于更替水平+婚育年齡推遲婚育年齡推遲 2.1.1 育齡女性人數育齡女性人數 2010 年達到頂峰后下降年達到頂峰后下降 育齡女性是指 15-49

26、 歲的女性。根據聯合國世界人口展望 2019 ，在中等估計方案中，我國育齡女性人數在 2010 年達到頂峰 3.79 億人，之后逐年減少，本世紀末 2100 年將降至 1.88 億人。20-29 歲生育率旺盛期育齡女性人數自 2010 年 1.12 億人之后也呈現逐年減少趨勢，2100 年將降至 0.52 億人。育齡女性人數減少或導致我國出生人口數量進一步下降。 圖圖9：我國育齡女性人數呈下降趨勢我國育齡女性人數呈下降趨勢 資料來源：聯合國世界人口展望2019 ，東興證券研究所 除此之外，我國出生人口性別比（出生人口中男性與女性數量之比，以女性為 100）依然偏高，預示未來女性人口數量難以有顯

27、著提升。以往重男輕女觀念盛行，加之計劃生育政策的實施，1994 年以來，我國出生人口性別比始終在 115 以上，2004 年甚至一度達到最高峰 121.2，直到 2011 年 11 月國務院發布國家人口發展十二五規劃 ，提出 2015 年的出生人口性別比目標為 115，首次將控制人口出生性別比納入國家規劃。盡管近年來我國該比例不斷下降，到 2017 年達到 111.9，但相對于 102-107 的正常區間仍然顯著偏高。 9.510.010.511.011.512.012.513.013.513.014.015.016.017.018.019.02010年 2011年 2012年 2013年 2

28、014年 2015年 2016年 2017年 2018年 （） （百萬人） 出生人數 人口出生率（右軸） 0.01.02.03.04.0億人 15-4920-29P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖10：我國出我國出生人口性別比仍然偏高生人口性別比仍然偏高 資料來源：國家統計局，東興證券研究所 2.1.2 我國總和生育率我國總和生育率自自 1992 年起年起長期處于更替水平以下長期處于更替水平以下，近十年均值為近十年均值為 1.65 我國總和生育率長期處于更替水平以下，生育意愿較低。

29、我國生育率水平大致經歷了 60 年代中期到 80 年代初期的大幅下降，80 年代中期小幅回升，80 年代后期到 90 年代后期平緩下降，以及 2000 年以來逐年緩慢回升的過程。 根據世界銀行數據， 我國總和生育率在 1965 年達到峰值 6.4， 之后一直下跌到 1982 年的 2.6。從 1992 年起， 我國總和生育率跌到 2.1 的更替水平以下， 進入 2000 年以來有緩慢回升， 但總體仍低于 1.8，2017 年為 1.63。 圖圖11：我國總和生育率自我國總和生育率自 1992 年起長期處于更替水平以下年起長期處于更替水平以下 資料來源：世界銀行，東興證券研究所 基于不同假設和所

30、采用的不同調整估計方法會得出不同的生育水平。為把握實行單獨二孩、全面二孩政策以來我國婦女的生育狀況、 生育水平及生育意愿， 原國家衛生計生委于 2017 年進行了全國生育狀況抽樣調查，抽樣調查的目標總體為 2017 年 7 月 1 日零時現住中國大陸的 15 至 60 歲中國籍女性人口，調查內容主要包括生育行為、生育意愿、避孕方法及生育養育服務 4 個方面，最終有效樣本量為 249946 名婦女。我們認為基于此次抽樣調查得出的結果能更準確地反映目前我國育齡婦女的生育意愿。 117.78 117.7 117.6 115.88 113.51 112.88 111.9 100105110115120

31、2011201220132014201520162017出生人口性別比 正常水平 02468總和生育率 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES陳衛、段媛媛（2019） ，賀丹等（2018）等根據 2017 年全國生育狀況抽樣調查數據計算得出近十年我國生育率情況，鑒于總和生育率的計算過程較為直接且不需要假設，并且這兩篇不同的文獻計算結果相同，因此具有參考性與普遍性。 根據計算結果， 2006 至 2016 年我國總和生育率在 1.41-1.77 之間波動， 均值為 1.65。分孩次來看，一孩

32、總和生育率近年來經歷了較大幅度的下降，從 2011 年的 0.88 下降到 2016 年的 0.67；二孩總和生育率則與一孩生育率呈相反趨勢，從 2011 年的 0.57 上升到 2016 年 0.94；三孩及以上的總和生育率變動不大，在 0.15 左右波動。 受單獨兩孩和全面兩孩政策的影響，2014 和 2016 年生育水平都比政策實施的前一個年份有小幅提高，分別為 1.67 和 1.77，但 2017 年有所回落，由 1.77 降至 1.72?？梢姸⒄叩姆砰_雖然發揮了一定作用，但效果十分有限，不僅離更替水平 2.1 還有較遠距離，而且對生育率的提升作用也十分短暫。進一步觀察分孩次總和生

33、育率發現，總和生育率的下降主要是源于一孩總和生育率的下降，二孩總和生育率的小幅抬升并不能扭轉總和生育率的下降。 圖圖12：我國近十年總和生育率均值為我國近十年總和生育率均值為 1.65 資料來源： 中國近10年來的生育水平與趨勢 ，東興證券研究所 2.1.3 育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲 婚育年齡的變動會影響國家或區域將來的人口數量與人口結構，育齡女性的初育年齡每往后推一年，選擇在下一年生育而不是當年生育就會造成當年的出生人口數量的減少，因此可以根據女性平均婚育年齡判斷未來人口數量趨勢。賀丹等（2018）根據 2017 年生育狀況抽樣調查數據，統計得出

34、2006 至 2016 年我國育齡女性平均初婚年齡從 23.6 歲上升到 26.3 歲，平均初育年齡從 2006 年的 24.3 歲上升到 2016 年的 26.9 歲，均向后推遲了三年?；橛挲g的推遲可能導致我國出生人口“后移” ，即近期出生人口數量的繼續下降。 0.00.51.01.52.02006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 總和生育率 一孩孩總和生育率 二孩總和生育率 三孩總和生育率 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智

35、興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖13：我國育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲我國育齡女性平均初婚、初育年齡向后推遲 資料來源： 20062016年中國生育狀況報告基于2017年全國生育狀況抽樣調查數據分析 ，東興證券研究所 3. 多因素作用及歷史經驗表明生育意愿難以提升多因素作用及歷史經驗表明生育意愿難以提升 3.1 經濟發展水平越高，育齡女性生育意愿越低經濟發展水平越高，育齡女性生育意愿越低 經濟發展水平影響女性生育意愿的途徑較多，普遍認同的觀點是，在經濟發展到一定程度之前，隨著經濟發展程度或者人均收入水平的提高，生育率下降。經濟發展水平與生育率之間的負向關系有以下解釋：

36、第一，經濟發展水平較低時， 嬰兒死亡率高， 多生以養老的觀念較強， 而隨著經濟發展水平提高， 嬰兒存活率提高，生育需求自然下降；第二，養育孩子的成本隨著經濟增長、收入增加而提高。第三，經濟增長將增加對高質量勞動力的需求，父母將更注重孩子的教育，追求質量而不是數量。第四，經濟發展導致人們價值觀念的變化，進而導致生育觀念的變化。生活質量的提高、物質資源的豐富以及從追求溫飽到富裕的轉變，使得人們自我意識更加強化， 更加注重自我價值的實現， 可能花更多的時間學習以提升自我， 或追求更多的工作時間、閑暇時間，從而減少生育。 從世界范圍內生育率水平的發展過程即可看出這一趨勢，根據世界銀行對高收入、中等收入

37、和低收入國家的分類，1961 年至 2017 年的年均生育率均呈下降趨勢，并且在各個年份區間內，低收入國家的生育率最高，中等收入國家次之，高收入國家最低。 表表1：不同地區年均生育率不同地區年均生育率 1961-1970 1971-1980 1981-1990 1991-2000 2001-2010 2011-2017 高收入國家 3.7 2.9 2.4 2.0 1.8 1.7 中等收入國家 6.0 5.4 4.6 3.7 3.1 2.8 低收入國家 6.7 6.8 6.7 6.2 5.5 4.8 資料來源：世界銀行，東興證券研究所 不同區域內經濟發展水平的不同也可能導致出生率的不同。以我國

38、31 個省份及直轄市為例，考慮到東北三省的出生率近年來一直處于 6附近，為剔除掉異常值可能帶來的影響，將剩下 28 個省份的人均 GDP 和出生率對比，負向關系較為明顯，人均 GDP 高的城市，比如北京、上海、天津，出生率普遍較低。 圖圖14：2018 年我國各省市人均年我國各省市人均 GDP 與出生率與出生率 20222426282006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 平均初婚年齡（歲） 平均初育年齡（歲） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P11 東方財

39、智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：Wind，東興證券研究所 3.2 女性受教育程度越高、就業壓力越大，生育意愿越低女性受教育程度越高、就業壓力越大，生育意愿越低 隨著經濟社會的發展，女性受教育程度不斷提高。首先，受教育程度高的女性可能更加注重追求自我價值，而生育孩子必然會帶來自我無論是時間還是精力上的犧牲，因此其傾向于不生、少生；其次，受教育程度高的女性可能更加注重對孩子質量而不是數量的追求，從而傾向于少生、優生。近十年來，我國女性文盲率下降， 從2005的16%下降到2017年的7%； 研究生中女性占比上升， 從2005年的43%上升到2017年的48%。當女性

40、更加追求學業上的進步時，生育觀念的變化可能導致生育率下降。 圖圖15：我國研究生中女性占比以及女性文盲比率我國研究生中女性占比以及女性文盲比率 資料來源：Wind，東興證券研究所 在此基礎上，教育上的進步有利于促進女性就業，加強男女就業的平等，縮小男女在職業和收入上的差距。近年來，越來越多的女性脫離“全職太太”的角色進入到工作環境之中，女性通過工作獲得收入從而變得更加獨立。女性生育孩子就必然要耗費時間和精力，從而可能導致不能全身心投入工作之中，由此可能產生的崗位向下調整、失去晉升機會甚至是失去工作的機會成本，使得女性在決定是否生育時變得慎重。根據世界銀行的數據，2018 年我國女性勞動參與率（

41、女性勞動力占 15 歲及以上女性人口的比例）為 61%，排名第50 名，表明我國女性對于工作較高的追求。另外，根據賀丹等（2018）數據顯示，“沒人帶孩子”分別是我國育齡女性不打算生育和不打算再生育的第二位和第三位原因，可見很多女性把工作放在了生育決定之前，因生育產生的就業壓力越大，生育意愿越低。 6.008.0010.0012.0014.0016.000.005.0010.0015.00北京 上海 天津 江蘇 浙江 福建 廣東 山東 內蒙古 湖北 重慶 陜西 寧夏 湖南 海南 河南 新疆 四川 河北 安徽 青海 江西 山西 西藏 廣西 貴州 云南 甘肅 （） （萬元） 人均GDP 出生率（右

42、軸） 0.005.0010.0015.0020.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.002005200620072008200920102011201220132014201520162017（%） （%） 高等教育:研究生女學生數占學生總數比重 文盲人口占15歲及以上人口的比重:女 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES3.3 養育成本越高，生育意愿越低養育成本越高，生育意愿越低 根據是否發生直接的費用支出，養育成本可分為直接成本和間接成本，

43、直接成本包括撫養費用、教育費用、醫療費用等，隨著經濟發展、收入水平提高，育兒產生的直接成本費用愈加高昂。間接成本包括養育孩子所花費的時間、精力，為解決孩子上戶、入學等棘手問題而付出的成本。賀丹等（2018）數據顯示， “經濟負擔重”是我國育齡女性不打算生育和不打算再生育的首要原因。 第一，我國公立性質的托育機構供給不足，托育機構的相對短缺加大了育兒負擔。根據賀丹等（2018）數據顯示，0-2 歲入園入托的嬰幼兒中，30.3%在公立機構，69.7%在私立機構；3-5 歲入園入托的幼兒中，在公立與私立機構的比例分別為 34.9%和 65.1%。第二，父母更加注重孩子高質量和全面發展，報名各類課外輔

44、導班，加大教育支出。根據 2017 年北京大學中國教育財政科學研究所發布的2017 年中國教育財政家庭調查 ，學前和基礎教育階段全國家庭生均教育支出負擔率（指每生每年教育支出占家庭總消費支出的比例）為 13.2%，其中，普通高中生均家庭教育負擔率達到 26.7%；另外，小學、初中、高中階段家庭校外教育支出比例較高，約達到家庭教育支出的 1/3。第三，房價上漲導致成年人買房壓力巨大。根據廣發銀行與西南財經大學聯合發表的2018 年中國城市家庭財富健康報告 ，我國家庭資產中住房資產占到77.7%，遠高于美國的 34.6%，購置房產產生的巨額支出無疑會加重成年人負擔。根據葛玉好等（2019）關于房價

45、對家庭生育決策影響的實證結果，房價每上漲 1000 元，生育一孩的概率將降低 1.8%-2.9%，生育二孩的概率將降低2.4%-8.8%。綜上，養育孩子所增加的經濟負擔越重，生育意愿越低。 圖圖16：分學段家庭生均教育支出負擔率分學段家庭生均教育支出負擔率 圖圖17：分學段家庭生均校外支出占生均教育總支出分學段家庭生均校外支出占生均教育總支出 資料來源： 2017年中國教育財政家庭調查 ，東興證券研究所 資料來源： 2017年中國教育財政家庭調查 ，東興證券研究所 從經濟發展的角度，我國正處于發展階段，人均 GDP 不斷增長，經濟發展水平與生育率之間依舊存在負向關系；從女性就業角度，女性受教育

46、程度不斷提高，勞動參與率高，生育孩子可能造成的工作和生活上的犧牲會降低生育意愿；從養育成本角度，父母更加注重孩子全面發展，近年來校外輔導班只增不減，同時不會輕易下降的房價導致新婚夫婦負擔大， 如此高昂的養育成本必然會降低生育意愿。 綜上， 在未出臺相關鼓勵、扶持政策的情況下，未來生育率或將繼續下降。 4. 我國我國 2024 年進入中度老齡化社會，年進入中度老齡化社會，2030 年年人口人口達峰值達峰值 聯合國人口展望（2019）對未來各國人口增長和結構變化進行預測；其預測基于總和生育率理論，即各國生育率變化經歷三個階段變化，階段 1 總和生育率保持 5-6 的較高水平，階段 2 總和生育率迅

47、速下降，降至更051015202530學前 小學 初中 普高 （%） 家庭生均教育支出負擔率 01020304050學前 小學 初中 普高 （%） 家庭生均校外支出占教育支出比例 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P13 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES替生育率以下，階段 3 總和生育率穩定，收斂于略低于 2 的水平。受計劃生育政策影響我國已步入階段 3，總和生育率穩定在低于 2 的水平（圖 16） 。 人口展望報告使用概率方法對生育和死亡等要素進行預測，確定以上要素增長軌跡的中位值。觀察在不同的條件下未來人口可能的發展走

48、向，并給出高、中、低三種人口變化的預測，以生育率為例，低方案、高方案中總和生育率預計將比中方案低或者高 0.5。高方案和低方案的結果往往作為參照，表明未來人口狀況的極端值；中方案代表未來最有可能發生的預測結果，人口變化較大概率會落在由低方案和高方案結果所形成的值域范圍內。 我國人口增長和變化更接近中等方案我國人口增長和變化更接近中等方案與低方案的區間值與低方案的區間值。人口增長預測模型中最重要的假設為出生率與總生育率；2000 年、2010 年人口普查顯示我國總和生育率為 1.22、1.18，2015 年統計局抽樣調查顯示總和生育率僅為 1.047，此時全面二胎仍未落地；文化背景、社會發展階段

49、與生育率關系較大，參考與中國文化背景較為相似的日韓臺地區， 當前國內人均 GDP 與 1980-1981 年日本、 1993-1994 年韓國接近， 相同時期內，韓國總生育率為 1.71-1.76,日本為 1.74-1.75，橫向對比說明在沒有計劃生育政策等外生因素的影響下，我國當前總生育率水平大概率處于 1.7 左右水平；因此如果短期內決策層能全面計劃生育政策，則我國未來人口增長更接近中等情形方案； 如果計劃生育政策緩慢放開， 未來 10 年內我國真實的總生育率水平應當位于 1.25與 1.75 之間，即與聯合國人口展望的中低方案的區間值更為接近（圖 21） 。從出生人口來看，2016、20

50、17年全面二胎開放釋放補償性生育意愿，出生人口分別達到 1786、1723 萬人；2018 年、2019 年統計局抽樣出生率達 10.94、10.84，出生人口達到 1523 萬、1465 萬人，在未來 5 年人口政策難以出現顯著變化的假設前提下，育齡人口下降，出生人口和出生率將繼續降低；因而從出生人口看我國人口增長更接近聯合國人口預測中的中等和低方案之間的人口變化估計結果（圖 20） 。 表表2：聯合國人口預測參數設置（聯合國人口預測參數設置（2017版）版） 預測方案預測方案 低生育率低生育率 中等生育率情形中等生育率情形 高生育率情形高生育率情形 生育率 低，整體較中等方案低 0.5 生

51、育率概率分布中位數 高，整體較中等方案高 0.5 死亡率 正常變動 正常變動 正常變動 國際遷移 正常變動 正常變動 正常變動 資料來源：UN,東興證券研究所 圖圖18：人口人口總和總和生育率發展階段生育率發展階段 資料來源：Alkema et al(2011),UN,東興證券研究所 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖19：中等情形下我國總和生育率將維持在中等情形下我國總和生育率將維持在 1.7 左右左右 圖圖20：我國出生率預測我國出生率預測 資料來源：UN,東興證券研究所 資

52、料來源：UN，東興證券研究所 2031 年人口年人口增速增速或將轉負；或將轉負；基于以上的分析，結合聯合國人口展望中的中低方案結果，在中等情形下 2031年我國人口將達最大值，為 14.64 億人，隨后人口進入負增長階段；在低方案估計中，2024 年我國人口達到峰值 14.46 億人?？紤]到我國當前總和生育率仍低于1.7，預計我國人口數量將在 2031 年前達到最大值，隨后人口增長速度轉負。 圖圖21：2030 年我國人口將達到最大值年我國人口將達到最大值 14.6 億億 圖圖22：假設我國凈移民數量將穩定在假設我國凈移民數量將穩定在 155 萬人左右萬人左右 資料來源：UN，東興證券研究所

53、資料來源：UN，東興證券研究所 2 202024 4 年左右我國進入中度老齡化社會；年左右我國進入中度老齡化社會；中等情形下我國將于 2024 年進入中度老齡化社會（即 65 歲以上老年人口占比超 14%） ，2030 年 65 歲以上老年人口占比將提升超 5 個百分點，2035 年進入重度老齡化社會（即65 歲以上老年人口占比超 20%） ，而在生育率更低的假設下，出生人口更低，中度老齡化社會或將提前。 2 2030030 年勞動力人口占比突破年勞動力人口占比突破 6 60 0% %；2019 年我國勞動年齡人口（即 15-60 歲人口）占比為 65.09%，近 5 年下降了接近 3 個百分

54、點。預計在中等情形假設下 2030 年我國勞動力年齡人口將跌破 60%。 勞動力內部年齡結構勞動力內部年齡結構惡化；惡化；25-49 歲青壯年勞動力人口占比將從 37.1%下降至 2030 年的 33.5%。如果未來十年國內總和生育率難以達到 1.7，勞動力人口占比下降幅度將更大。 02.004.006.008.001950-19551960-19651970-19751980-19851990-19952000-20052010-20152020-20252030-20352040-20452050-20552060-20652070-20752080-20852090-2095總和生育率（

55、） 高估計 低估計 中等估計 010.020.030.040.050.0出生率（） 高估計 低估計 中等估計 0 500 000 1 000 000 1 500 000 2 000 0001950195819661974198219901998200620142021202920372045205320612069207720852093總人口數量（千） 高估計 低估計 中等估計 - 2 500- 2 000- 1 500- 1 000- 50001950-19551960-19651970-19751980-19851990-19952000-20052010-20152020-202520

56、30-20352040-20452050-20552060-20652070-20752080-20852090-2095凈移民（單位：千） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P15 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖23：2030 我國勞動力占我國勞動力占比跌破比跌破 60% 圖圖24：2024 年我國將進入中度老齡化社會年我國將進入中度老齡化社會 資料來源：UN,東興證券研究所 資料來源：UN,東興證券研究所 圖圖25：65 歲以上老年人口的三種預測歲以上老年人口的三種預測 圖圖26：2021 年中國人口金字塔年中國

57、人口金字塔（預測預測） 資料來源：UN,東興證券研究所 資料來源：UN,東興證券研究所 圖圖27：2025 年中國人口金字塔年中國人口金字塔（預測預測） 圖圖28：2030 年中國人口金字塔年中國人口金字塔（預測預測） 資料來源：UN,東興證券研究所 資料來源：UN,東興證券研究所 5. 風險提示風險提示 4045505560652021202620312036204120462051205620612066207120762081208620912096勞動力占比預測（18-60歲） 101520253035202120262031203620412046205120562061206620

58、7120762081208620912096老年人占比預測（65歲以上） 00.10.20.30.40.51950198120112042207365歲以上占比 高預測 低預測 中性預測 6.00%4.00%2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%0-410-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490-94100+2021年中國人口金字塔預測 男性 女性 6.00%4.00%2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%0-410-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490-94100+2025年中國人口金字

59、塔預測 男性 女性 6.00%4.00%2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%0-410-1420-2430-3440-4450-5460-6470-7480-8490-94100+2030年中國人口金字塔預測 男性 女性 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES生育政策效果不及預期，生活成本提升導致生育意愿進一步下降，初婚初育年齡向后推遲。 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ P17 東方財智 興盛之源 DONGXING SECUR

60、ITIES 分析師簡介分析師簡介 分析師：分析師：王宇鵬王宇鵬 中科院博士，東興證券首席宏觀分析師，曾就職于國家發改委經濟研究所和中信證券研究部，曾獲國家發改委研究課題一等獎，在國際金融研究 、 統計研究 、 經濟評論 、 中國人口科學等國內核心學術期刊發表學術文章數十篇，具有 8 年中國宏觀經濟和資產配置研究經驗。 研究助理簡介研究助理簡介 研究助理：研究助理：楊城弟楊城弟 中國人民大學金融學碩士，本科畢業于外交學院，2019 年加入東興證券研究所 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和

61、文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。 P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興

62、證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。 我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形

63、式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。 行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（以滬深300 指數為基準指數） ： 以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上； 推薦：相對強于市場基準指數收益率1515之間； 中性：相對

64、于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 行業投資評級（以滬深300 指數為基準指數） ： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 看好：相對強于市場基準指數收益率5以上； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526