【研報】鹵制品行業深度研究報告：香飄千年鹵味長青-20200327[42頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 鹵制品行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 香飄千年，鹵味長青香飄千年，鹵味長青 鹵制品鹵制品流傳千年，流傳千年， 行業穩步增長，品牌化是發展趨勢。行業穩步增長，品牌化是發展趨勢。鹵制品已流傳千年， 典型的傳統長青品類，具備廣泛消費基礎，其消費穩定性亦在此次疫情中 得以驗證。Frost& Sullivan 數據顯示，2018 年我國休閑鹵制品市場規模達 到 911 億元，同比增長 18.8%，2010-2018 年 CAGR 為 18.7%，未來隨著 城鎮化及可支配收入提升， 行業規模有望繼續

2、實現穩步增長。 目前行業CR5 為 21%左右，格局依舊較為分散，龍頭品牌門店穩步擴張，疫情爆發后加 快行業整合，預計未來品牌集中度將進一步提升。 加盟模式加盟模式加快品牌加快品牌門店擴張門店擴張與下沉與下沉。休閑鹵制品消費多為沖動性消費，其 中休閑屬性決定了定價需親民，沖動消費屬性決定了消費需便捷，加盟模 式更有效滿足這類生意擴張要求：加盟模式推動門店擴張帶來規模增長， 盈利能力來自于規模效應及經營效率提升， 其中規模效應取決于門店數量， 經營效率取決于供應鏈及門店管理水平，優秀品牌借助加盟模式可加快門 店擴張和下沉，實現規模效應。 品牌規?；趬竞诵脑谟诠?、門店及人員管理能力品牌規?；?/p>

3、壁壘核心在于供應鏈、門店及人員管理能力。品牌實現規?；?的關鍵在于：1）保障單店盈利：）保障單店盈利：單店盈利水平及同店增長決定加盟商擴 張意愿，是維持加盟體系的關鍵；2）實現規?；瘡椭疲海崿F規?；瘡椭疲簡蔚晔杖氡３衷?長之下實現門店規模增長決定品牌方規模。實現以上兩點則要求門店提供 穩定標準產品服務，借助良好管理能力來實現門店復制擴張，其背后要求 體系有較強門店、供應鏈及人才管理能力，信息系統作為有利支撐。 短期看短期看擴張速度擴張速度，長期看經營效率。，長期看經營效率。目前行業穩步增長，格局較為分散， 龍頭未到擠壓競爭階段，均具備門店擴張和份額提升空間，短期來看，龍 頭品牌借助優勢推進開

4、店，核心看擴張速度，也看品牌差異化定位及產品 策略；中長期來看，份額攫取能力更看供應鏈管理能力和經營效率高低。 具體公司來看， 絕味具備 2 萬家門店擴張能力， 供應鏈管理成為行業標桿， 周黑鴨積極調整開放特許經營重啟擴張，期待品牌重煥活力，煌上煌調整 戰略也加快門店區域擴張。 投資建議：投資建議：鹵制品行業消費基礎穩定，行業處在較快發展階段，品牌集中 度具備較大提升空間，當下加盟模式加快品牌門店擴張與下沉，競爭壁壘 在于供應鏈、門店及人才管理能力，我們看好龍頭品牌繼續擴張門店及提 升份額，中長期份額提升能力核心看供應鏈管理能力及經營效率。具體公 司方面，絕味食品當前門店保持良好擴張節奏，費用

5、控制良好，業績穩健絕味食品當前門店保持良好擴張節奏，費用控制良好，業績穩健 增長可期增長可期，開拓新業務積極構建美食生態圈，中長期具備增長看點開拓新業務積極構建美食生態圈，中長期具備增長看點，維持，維持 “強推”評級“強推”評級；建議積極關注周黑鴨，公司當前估值較低，建議積極關注周黑鴨，公司當前估值較低，經營主動調整經營主動調整 有望有望業績業績穩步改善穩步改善。 風險提示風險提示：門店擴張不及預期，當前疫情加劇，品牌競爭加劇。 證券分析師：程航證券分析師：程航 電話：021-20572565 郵箱： 執業編號：S0360519100004 證券分析師：方振證券分析師：方振 郵箱： 執業編號：

6、S0360518090003 證券分析師：董廣陽證券分析師：董廣陽 電話：021-20572598 郵箱： 執業編號：S0360518040001 占比% 股票家數(只) 56 1.51 總市值(億元) 11,174.34 1.82 流通市值(億元) 8,839.3 1.93 % 1M 6M 12M 絕對表現 1.63 6.82 15.86 相對表現 11.96 11.28 17.06 -6% 2% 10% 18% 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 2019-03-272020-03-25 滬深300食品加工 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本

7、數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 食品加工制造食品加工制造 2020 年年 03 月月 27 日日 鹵制品鹵制品行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 一、鹵制品：穿越千年的長青品類一、鹵制品：穿越千年的長青品類 . 7 （一）行業概覽：香飄千年，鹵味長青 . 7 （二）消費洞察：以沖動消費為主，夜間消費居多 . 9 二、加盟模式更適合休閑鹵味擴張二、加盟模式更適合休閑鹵味擴張 . 12 （一）行業模式之爭：加盟更適合這門生意 . 12 （二）單店盈利四要素拆分 . 14 （三）品牌實現規?；娜笾?. 15 1、門店管理能力 . 15 2、供應鏈

8、管理能力 . 16 3、人才管理能力 . 16 三、上市公司對比：一馬當先，二馬緊隨三、上市公司對比：一馬當先，二馬緊隨 . 16 （一）絕味一馬當先，周黑鴨及煌上煌積極求變 . 16 （二）開店空間：以絕味為例，開店空間或在 2 萬家以上 . 20 1、同業對比：具備兩萬家門店擴張能力 . 20 2、門店測算：保守測算絕味開店空間超 20000 家 . 21 （三）運營管理能力：絕味供應鏈管理能力為行業標桿 . 22 1、絕味食品：連鎖鹵味行業的標桿 . 22 1）統一細致的運營維護標準 . 22 2）四級加盟商委員體系 . 23 2、周黑鴨：開放特許經營后升級管理能力 . 24 3、煌上煌

9、：管理能力提升加快開店節奏 . 24 （四）人才管理能力對比 . 25 1、絕味食品：良好的人才管理體系 . 25 2、周黑鴨：改進激勵制度，建設人才管理體系 . 26 3、煌上煌：二期股權激勵，設立管理學院 . 26 （五）供應鏈能力為鹵味龍頭核心競爭壁壘 . 27 1、絕味工廠布局完善，供應鏈能力溢出 . 27 2、周黑鴨及煌上煌優化也在積極升級供應鏈 . 28 （六）業績趨勢：絕味穩健增長，期待周黑鴨改善 . 28 四、短期疫情影響：影響整體可控，集中度加快提升四、短期疫情影響：影響整體可控，集中度加快提升 . 31 五、中長期行業展望：五、中長期行業展望：增長仍有空間，品牌及效率決定成

10、敗增長仍有空間，品牌及效率決定成敗 . 31 （一）絕味食品：戰略構建美食生態圈 . 31 nMoRqQmQqNrPmOmNqPvMoNaQbP9PnPrRmOpPiNnNtQlOmOwO8OrRzRxNsOuNwMrNzR 鹵制品鹵制品行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 1）門店穩步擴張，同店維持 3%5%增長 . 31 2）孵化及收購新品牌發展 . 32 3）基于自身平臺優勢服務獲利 . 33 （二）周黑鴨：未來競爭影響有限，改善彈性較大 . 33 1）競爭對收入端影響有限 . 34 2）老店更新升級推動存量單店增長 . 35 3）新渠道擴張貢獻增量市場 . 35 4）開

11、放特許經營后加快新市場擴張 . 36 （三）煌上煌：全國仍有較大擴張空間 . 36 1）全國擴張仍有較大空間 . 36 2）積極規劃串串及米制品業務 . 37 （四）展望競爭：短期看品牌&定位，長期看經營效率 . 37 六、投資建議：繼六、投資建議：繼續推薦絕味食品，積極關注周黑鴨后期改善續推薦絕味食品，積極關注周黑鴨后期改善 . 38 七、風險提示：門店擴張不及預期，當前疫情加劇，品牌競爭加劇七、風險提示：門店擴張不及預期，當前疫情加劇，品牌競爭加劇 . 39 鹵制品鹵制品行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 圖表目錄 圖表 1 鹵味的起源與主要派系 . 7 圖表 2 休閑鹵

12、制品市場規模及增速（億元，%） . 8 圖表 3 城鎮居民人均可支配收入及增速（萬元，%） . 8 圖表 4 休閑鹵制品行業格局 . 8 圖表 5 休閑鹵制品行業品牌集中度變化 . 8 圖表 6 主要連鎖鹵味品牌經營模式、產品、銷售區域對比 . 8 圖表 7 實際消費人群占受訪人群比例 . 9 圖表 8 每月消費頻次占比 . 9 圖表 9 每月消費金額（元，按性別分） . 10 圖表 10 不同每月消費額的主要消費品牌 . 10 圖表 11 鹵制品主要消費時間 . 10 圖表 12 鹵制品購買渠道情況 . 10 圖表 13 鹵制品主要消費動機 . 11 圖表 14 鹵制品主要消費場景 . 11

13、 圖表 15 主要搭配的飲品 . 11 圖表 16 阻礙消費的主要因素 . 11 圖表 17 首選品牌偏好 . 12 圖表 18 實際購買品牌 . 12 圖表 19 休閑鹵制品行業特性 . 12 圖表 20 全國餐飲從業者的年均收入（萬元） . 13 圖表 21 18H1 商業街租金環比變動情況 . 13 圖表 22 19H1 不同客單價區間門店占比 . 13 圖表 23 19H1 小吃快餐店交易單量占比 . 13 圖表 24 鹵制品門店加盟模式和直營模式對比 . 13 圖表 25 單店盈利拆分 . 14 圖表 26 外賣營收拆分 . 15 圖表 27 主要標準化內容 . 15 圖表 28 供

14、應鏈管理主要內容 . 16 圖表 29 部分餐飲連鎖品牌人才培養&激勵模式 . 16 圖表 30 絕味食品歷史發展沿革 . 17 圖表 31 絕味食品營業總收入及增速（億元，%） . 17 圖表 32 絕味食品歸母凈利潤及增速（億元，%） . 17 鹵制品鹵制品行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 圖表 33 絕味、周黑鴨、煌上煌門店數量 . 18 圖表 34 絕味、周黑鴨、煌上煌銷售費用、管理費用及營業成本占收入比例（%） . 18 圖表 35 周黑鴨營業收入及增速 . 18 圖表 36 周黑鴨業績及增速 . 18 圖表 37 近期周黑鴨部分經營變革措施 . 18 圖表 38 煌上煌營業收入及增速（億元，%） . 19 圖表 39 煌上煌歸母凈利潤及增速（億元，%） . 19 圖表 40 絕味食品、周黑鴨、煌上煌單店對比 . 19 圖表 41 19Q3 絕味、19H1 周黑鴨、19H1 煌上煌分區域銷售情況 .