【研報】人口序列專題報告之五：“少子化”現象對相關產業意味著什么？-20200424[22頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 宏觀研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 “少子化” 現象對相關產業意味著什么？“少子化” 現象對相關產業意味著什么？ 人口序列專題報告之五人口序列專題報告之五 2020 年 4 月 24 日 宏觀宏觀經濟經濟 深深度度報告報告 首席首席分析師分析師 王宇鵬 電話：010-66554115 郵箱：wangyp_ 執業證書編號：S1480519070003 研究助理研究助理 楊城弟 電話：010-66555383 郵箱： 投資摘要： 為解決未來我國未來人口結構失衡和勞動力不足的問題，2015 年國家全面開放“全面二孩”政策。但是由于

2、育齡婦女減少、人口出生率下降、經濟發展導致生育觀念轉變等原因，從出生人口和出生率來看政策效果不及預期。我們認為，由于總和生育率一時難以逆轉，未來即使生育政策進一步放開，出生人口和出生率將繼續逐步降低。 但出生人口下降不改相關產業但出生人口下降不改相關產業景氣度景氣度。隨著經濟的發展，家長在孩子身上的投入及支出會越來越大，因此出生率的持續下降并不會導致嬰幼兒市場需求萎縮，相反，收入增長和總和生育率下降會成為嬰幼兒消費升級的重要推動力量，并對嬰幼兒市場各行業將造成不同沖擊。 對童裝行業來說，對童裝行業來說，隨著人們生活水平的提高，家長更加追求品牌；80 后、90 后成為新一代父母群體，他們在物質充

3、裕的年代長大，對品質的要求比較高；他們在為孩子挑選服裝品牌時不僅僅注重面料的舒適性，還會注重時尚性。他們也是消費升級的推動者，對于下一代的生活品質有更高的要求。受益于此，童裝行業市場規模仍有提升空間。 奶粉行業奶粉行業：隨著出生人口數量的下降，長期來看中國奶粉行業市場需求量或有所減少。自從“三聚氰胺”事件以后，國產奶粉行業一直不景氣，相反國外奶粉品牌占有較高的市場份額。18 年跨境電商法規范了通過跨境電商購買奶粉的渠道，必然會釋放一部分奶粉需求，此外國家連續出臺法規大力扶持國產配方奶粉行業的發展，利好國內奶粉行業規范化發展。 兒童醫療兒童醫療：由于受到成長環境變化、飲食、生活習慣等多種因素的影

4、響，兒童健康問題日益突出，兒童藥需求量加大使得兒童藥相關行業受益。未來隨著生育政策放開，補償性生育需求釋放，女性平均生育年齡推后，輔助生育需求預計將迎來增長。家長健康意識提升，我國疫苗行業或迎來規范、持續發展機遇。 幼兒教育行業：幼兒教育行業：隨著生活水平額提高，兒童教育支出在家庭支出中所占比例大幅上升。同時新生代家長學歷水平較高，對教育重視程度更高，長期看好兒童早期教育的發展。最后，由于新生代家長中女性勞動參與率較高，因此，托兒所等相關托幼保障行業有著廣泛的發展前景。 風險提示：風險提示：出生人口大幅減少影響相關行業需求，少兒消費升級不及預期 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟

5、： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 我國生育政策復盤我國生育政策復盤. 4 1.1 2015 年起全面二孩政策正式實施 . 4 1.2 我國人口政策的歷史演變 . 4 1.3 實施全面二胎的原因 . 6 1.4 “全面二胎”政策意義重大，但影響力小于預期. 8 1.4.1 “全面二孩”的正向效應得到釋放 . 8 1.4.2 “全面二胎”政策對人口的正向效應有限 . 9 1.4.3 原因：育齡婦女人數減少+出生率下降+生育觀念變化 .10 2. 我國人口走勢預測我國人口走勢預測.12 3. 人口變化對嬰幼兒市場影

6、響分析人口變化對嬰幼兒市場影響分析 .12 3.1 出生人口減少并不會帶來嬰幼兒市場萎縮 .13 3.1.1 中國嬰幼兒市場每年仍有 2000 億的消費市場 .13 3.1.2 嬰幼兒產業品牌升級成為關鍵 .13 3.2 童裝行業：出生人口持續減少，品牌升級成為行業驅動力 .13 3.3 奶粉行業：奶粉人均消費量提升不大，但國內奶粉品牌有望迎來發展 .14 3.4 兒童醫療：兒童藥市場穩步增長，疫苗市場潛能逐步釋放 .15 3.5 輔助生殖：生育年齡延后，輔助生殖需求增大 .16 3.6 兒童教育：看好補習班市場的發展前景，托兒所供給缺口有望加大 .17 4. 相關報告匯總相關報告匯總.20

7、插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 建國建國 20年以來人口政策在波折中前行年以來人口政策在波折中前行 . 4 圖圖 2： 計劃生育政策對我國人口增長的影響計劃生育政策對我國人口增長的影響 . 5 圖圖 3： 老年人口不斷上升，我老年人口不斷上升，我國步入老齡化國步入老齡化 . 5 圖圖 4： 我國人口政策歷史演變我國人口政策歷史演變. 6 圖圖 5： 我國的人口增長率變化與人口政策我國的人口增長率變化與人口政策 . 6 圖圖 6： 中國近十年生育率遠低于世代更替水平中國近十年生育率遠低于世代更替水平 . 7 圖圖 7： 我國勞動力人口開始不斷減少我國勞動力人口開始不斷減少 . 7 圖圖 8： 開放

8、二胎前后男女性別比對照開放二胎前后男女性別比對照 . 8 圖圖 9： “全面二孩全面二孩”政策實施以后政策實施以后二孩總計生育率（出生人數二孩總計生育率（出生人數/千人育齡婦女，千人育齡婦女，） . 8 圖圖 10： 二孩政策的開放使得二孩出生占比大幅增加二孩政策的開放使得二孩出生占比大幅增加 . 8 圖圖 11： 近近 20年我國出生人數（估計值）與出生人數增長率年我國出生人數（估計值）與出生人數增長率 . 9 圖圖 12： 育齡婦女人數逐漸減少育齡婦女人數逐漸減少 . 9 圖圖 13： 出生人數逐年減少出生人數逐年減少 .10 oPsNmMnRrMpRnPoPvNmNoNbR8QbRnPr

9、RtRrRkPqQmQiNtRpR7NoPrRvPtPtQuOoPnP 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖 14： 生育旺盛期育齡婦女人數在逐步減生育旺盛期育齡婦女人數在逐步減少少 . 11 圖圖 15： 出生率在出生率在 1988 年以后持續走低（單位：千分比）年以后持續走低（單位：千分比） . 11 圖圖 16： 聯合國預測未來中國出生人口數進一步減少聯合國預測未來中國出生人口數進一步減少 .12 圖圖 17： 2035年前后中國人口數量將達到峰值年前后中國人口數量將達到峰

10、值 .12 圖圖 18： 我國歷年少兒撫養比我國歷年少兒撫養比 .13 圖圖 19： 我國童裝市場規模及未來預測我國童裝市場規模及未來預測 .13 圖圖 20： 奶粉行業市場規模增速放緩奶粉行業市場規模增速放緩 .14 圖圖 21： 進口奶粉數量增速放緩進口奶粉數量增速放緩 .15 圖圖 22： 兒童藥市場規模穩步增長兒童藥市場規模穩步增長 .15 圖圖 23： 女性育齡年齡趨勢延后明顯女性育齡年齡趨勢延后明顯 .16 圖圖 24： 開放二胎之后，大齡媽媽開放二胎之后，大齡媽媽數量明顯增多數量明顯增多 .16 圖圖25： 各省各省經批準開展人類輔助生殖技術和設置人類精子庫的經批準開展人類輔助生

11、殖技術和設置人類精子庫的醫療機構數量醫療機構數量 .17 圖圖 26： 我國城鎮居民人均教育支出持續增長我國城鎮居民人均教育支出持續增長 .17 圖圖 27： 中國幼兒教育市場規模預測中國幼兒教育市場規模預測 .18 圖圖 28： 女性就業人員幾乎占就業女性就業人員幾乎占就業人員的一半人員的一半 .18 圖圖 29： 幼兒園數量趨勢變化幼兒園數量趨勢變化 .18 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1. 我國生育政策復盤我國生育政策復盤 1.1 2015 年起年起全面二孩政策正式實施

12、全面二孩政策正式實施 2015 年 10 月 29 日，十八屆五中全會發布公告提出“全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策” 。這意味著，1980 年開始實施的獨生子女政策即將廢止，我國人口政策迎來一次重大調整，由過去“控制”生二孩逐漸轉向“鼓勵”生二孩。 1.2 我國人口政策的歷史演變我國人口政策的歷史演變 1）1949 年-1969 年：人口政策在波折中前行 新中國成立之初，百廢待興，國家整體處于戰后復蘇階段，社會安定、經濟穩步發展，人民生活水平逐漸改善。 在此背景下， 鼓勵生育的主張得到了廣泛的認同和支持， 對于生育兒女多的婦女甚至被稱為 “英雄母親” 。婦女總和生育率由 1950 年的 5

13、.81 上升到 1952 年的 6.47，迎來新中國建國以來的第一個生育高峰。 但是，1953 年第 1 次人口普查顯示全國總人口已經從 1949 年之前的 4.5 億增長到 6 億，這引起了政府的關注，節制生育的思想開始萌芽。1957 年，馬寅初發表新人口論 ，提出控制人口增長。國務院于 1962 年出臺了關于提倡計劃生育的指示 ，1963 年中央決定成立國家到地方的各級計劃生育機構，1964 年國家計劃生育委員會正式成立。 然而，隨著社會因素、自然災害與政治運動的影響，這一時期的政策實施基本停滯。盡管如此，這一時期的人口政策和機構均打下了良好的基礎。 圖圖1：建國建國 20 年以來人口政策

14、在波折中前行年以來人口政策在波折中前行 數據來源：國家統計局，東興證券 2）1970-1980 年：計劃生育政策逐步回到正軌 從 1949-1969 年， 我國人口僅用短短 20 年的時間翻了一番， 這也促使了計劃生育政策的快速推進。 1971 年，國務院發布了關于做好計劃生育工作的報告 ，并于1973 年正式提出“晚、稀、少”政策，這一時期的計劃生育工作取得了良好的效果，生育率前所未有地快速下降。 3）1980-2000 年：計劃生育政策成為基本國策 -10123450100002000030000400005000060000700008000090000% 單位：萬人 人數（萬人） 人口

15、出生率（%） 人口自然增長率（%） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES為了實現 2000 年把人口控制在 12 億的目標，1982 年，計劃生育成為了我國的基本國策，政策、機構都逐步穩定下來。但是，一孩政策的實行在農村地區遭遇到前所未有的阻力，考慮到農民的生育需求，國家做出了相應的調整。 這一階段的生育率下降不止有政策的影響，隨著社會經濟的發展和城鎮化的進程，城市現代化的生活方式使得年輕人的生育觀念發生了巨大變化， 20世紀末總和生育率下降到1.5左右， 是國際標準中的 “很低生育

16、率” 。 圖圖2：計劃生育政策對我國人口增長的影響計劃生育政策對我國人口增長的影響 數據來源：世界銀行，東興證券 4）2000 年-2015 年：老齡化促使開放“單獨二胎” 2001 年中國的老齡化系數超過 7%， 成為國際標準的老齡化國家， 勞動力供給 2011 年達到峰值后逐年下降。為了適應人口形勢的新變化，2013 年 3 月，國務院將衛生部與計劃生育委員會職能合并，組建國家衛生和計劃生育委員會，同年 11 月 15 日，十八屆三中全會通過的中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定中提出： “堅持計劃生育的基本國策，啟動實施一方是獨生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策。 ” 圖圖3：老年人

17、口不斷上升，我國步入老齡化老年人口不斷上升，我國步入老齡化 數據來源：國家統計局，東興證券 5）2015 年至今： “全面二孩”政策實施 -2-1.5-1-0.500.511.522.533.519491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017% 世界人口增長率 中國人口增長率 64%66%68%70%72%74%76%0%5%10%15%20%25%30%0-14歲

18、人口占總人口比例（左） 65歲以上人口占總人口的比例（左） 15-64歲人口占總人口的比例（右） 勞動力供給2011年達到頂峰 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES2015 年 10 月 29 日，中共十八屆五中全會會議決定：堅持計劃生育的基本國策，完善人口發展戰略，全面實施一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開展應對人口老齡化行動。同年 12 月 27 日，全國人大常委會表決通過了人口與計劃生育法修正案，全面二孩于 2016 年 1 月 1 日起正式實施。 圖圖4：我國人口政策歷史演變

19、我國人口政策歷史演變 資料來源：東興證券研究所整理 圖圖5：我國的人口增長率變化與人口政策我國的人口增長率變化與人口政策 數據來源：國家統計局，東興證券研究所 1.3 實施全面二胎的原因實施全面二胎的原因 1）單獨二胎政策效果不顯著，生育意愿仍舊低于預期。2014 年國家統計局人口變動抽樣調查顯示，單獨二孩政策目標人群中 43%有再生育的打算。 “單獨二孩”生育率低于預期，這意味著人口出生率不會因為“單獨二孩”有根本性的改變，需要有進一步的人口生育改革政策。 國家開放 “全面二胎” 政策， 希望提高生育率， 使得生育率能更接近更替水平的生育率 （TFR 達到 2.1-2.3） 。目前我國的生育

20、率已經連續二十多年低于更替水平，不利于經濟的可持續發展，在未來更會造成嚴重的勞動力短缺。 -101234519491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017出生率 死亡率 建國以來在波折中發展的人口政策 計劃生育政策全面推進，人口增長率穩步下降 計劃生育政策不斷調整，“單獨二胎” “全面二胎”相繼解禁 計劃生育政策開始逐步實行 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經

21、濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖6：中國近十年生育率遠低于世代更替水平中國近十年生育率遠低于世代更替水平 資料來源：陳衛中國近10年來的生育水平與趨勢 ，東興證券 2）彌補未來勞動力短缺。我國已經逐步進入老齡化社會，未來老齡化問題還會逐步加重，進而導致嚴重的勞動力短缺，這會給我國經濟的可持續發展造成一系列不利影響。作為世界第一人口大國，我國的人口結構已經出現扭曲，自從 2013 年以來，我國的適齡勞動人口數量一直在下降，截止到 2018 年，15-65 歲年齡段人口已經減少了 1225 萬人。 圖圖7：我國勞動力人

22、口開始不斷減少我國勞動力人口開始不斷減少 數據來源：國家統計局，東興證券研究所 3）促進人口的長期均衡發展。從 1980 年代初，我國就出現了生育政策與生育文化沖突背景下的出生性別比失衡現象，十余年之后演化為適婚人口的性別失調問題，擠壓出至少 3000 萬以上的男性光棍，單身人口規模日趨龐大，人口性別生態失衡，危害嚴重。同時，少子老齡化趨勢挑戰加劇，年輕人口對老年人口的支撐力越來越弱，人口代際失衡問題嚴峻，提高生育率則可以緩解人口生態問題。 1.41.51.61.71.81.92200620072008200920102011201220132014201520162017總和生育率 遞進總和

23、生育率 內在總和生育率 -10123457500080000850009000095000100000105000% 單位：萬人 15-65歲人口數量 增長率（右軸） P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖8：開放二胎前后男女性別比對照開放二胎前后男女性別比對照 數據來源：國家統計局，東興證券研究所 1.4 “全面二胎”政策意義重大，但影響力小于預期“全面二胎”政策意義重大，但影響力小于預期 1.4.1 “全面二孩”的正向效應得到釋放“全面二孩”的正向效應得到釋放 全面二孩政策的效

24、果正在逐步體現， 具體表現在二孩生育率與總的生育率明顯上升， 二孩生育人數 （估計值）由 2015 年的 4496400 人增長到 16 年的 5385900 人和 17 年的 8655300 人，同比增長約為 19.7%和 60%。特別是 2017 年二孩的出生數量占總出生人口的比重幾乎達到了 51%，可見如果沒有全面二孩政策的促進，實際出生率會大幅度下跌。 圖圖9：“全面二孩”政策實施以后二孩“全面二孩”政策實施以后二孩總計總計生育率生育率（出生人數（出生人數/千人育齡婦女，）千人育齡婦女，） 數據來源：wind，東興證券 圖圖10：二孩政策的開放使得二孩出生占比大幅增加二孩政策的開放使得

25、二孩出生占比大幅增加 100.5101101.5102102.5103103.5104104.5105105.52003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018男女性別比（女=100） “單獨二胎”與“全面二胎”政策使得男女性別比逐步下降 05101520253035404550抽樣數:總計:生育率 抽樣數:總計:生育率:二孩 “全面二孩”政策實施后，二孩生育率與總計生育率明顯上升，但未能持續 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P9 東方財智 興盛之源 DONGXI

26、NG SECURITIES 數據來源：國家統計局，東興證券 1.4.2 “全面二胎”政策對人口的正向效應有限“全面二胎”政策對人口的正向效應有限 國家統計局網站 8 月 22 日發布一份報告指出，新中國成立 70 年來，中國總人口由 1949 年的 5.4 億人發展到 2018 年的近 14 億人，年均增長率約為 1.4%。 “全面兩孩”政策實施后，2016 年、2017 年出生人口分別為 1786 萬人、1723 萬人，明顯高于“十二五”時期年均出生1644 萬人的水平，政策效果顯著。 但是應當注意到的是，2017 年出生人數比上年減少約 63 萬人，2018 年的出生人數僅僅有 1523

27、萬人，更是比上年減少了 200 萬人。同時，由于育齡婦女生育人數在逐年減少，未來的人口增長形式更是不容樂觀。 圖圖11：近近 20 年我國出生人數（估計值）與出生人數增長率年我國出生人數（估計值）與出生人數增長率 數據來源：wind，東興證券 圖圖12：育齡婦女人數育齡婦女人數逐漸減逐漸減少少 10%20%30%40%50%60%198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018二孩出生人數占總出生人數的比

28、例 -15-10-5051005001,0001,5002,0002,500出生人數（萬人） 出生人數增長率%（右軸） P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 數據來源：wind，東興證券 1.4.3 原因：育齡婦女人數減少原因：育齡婦女人數減少+出生率下降出生率下降+生育觀念變化生育觀念變化 1）適齡生育婦女人數減少 16 年和 17 年二孩出生人數增長如此之快是因為，想生二孩的母親年齡一般偏大，在政策放開之后，會出現在2016年集中懷孕并且在2017年集中出生堆積的情況， 這可以

29、認為是生育政策放寬的初始激發效應。 因此，因此，我們認為，隨著育齡婦女人數的逐步下降，我們認為，隨著育齡婦女人數的逐步下降，尤其是生育旺盛期育齡婦女人數的減少，尤其是生育旺盛期育齡婦女人數的減少，二孩出生率將會逐步減二孩出生率將會逐步減少，進而進一步導致新生代出生人口的減少。少，進而進一步導致新生代出生人口的減少。 由于計劃生育的嚴格執行， 90 年代出我國出現了出生人口的斷崖式下跌。 90 年代年均出生人數相比于 80 年代少了 500 萬人，2003 年的出生人口甚至一度跌到 1500 萬。90 年代出生人口的減少導致目前適齡生育人年代出生人口的減少導致目前適齡生育人口的減少，是出生率下滑

30、的一個重要原因?？诘臏p少，是出生率下滑的一個重要原因。 圖圖13：出生人數逐年減少出生人數逐年減少 數據來源：wind，東興證券 2011 年我國育齡婦女數量達到峰值后開始減少，2015 年 1549 歲育齡婦女數量比上年減少約 500 萬人，其中 2029 歲生育旺盛期育齡婦女數量減少約 150 萬人。 “十三五”期間，我國育齡婦女總量每年減少約500 萬人。據測算，中國 1844 歲年輕人口 2017 年為 5.48 億，2022 年將降低到 5.18 億，五年間將減少3000 萬人。生育母體人口的減少必然導致新生代出生人口的減少。 3300000003400000003500000003

31、60000000370000000380000000390000000育齡婦女人數 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800單位：萬人 90年代出年代出生人數斷生人數斷崖式下跌崖式下跌 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P11 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖14：生育旺盛期育齡婦女人數在逐步減少生育旺盛期育齡婦女人數在逐步減少 數據來源：wind，東興證券 2）出生率下降面前， “二孩潮”力量有限 自從 1988 年以來，我國的出生率就從 2.3%持續下降，并且在

32、 2010 年達到歷史最低位置，累計下降幅度達到 50%。盡管最最近幾年隨著雙獨二孩、單獨二孩、全面二孩的政策推進，出生率有所上升，但是相比于之前的下降幅度來說，反彈程度非常有限。實際上，如果不是二孩政策放松后的對沖，我國出生率會進一步降實際上，如果不是二孩政策放松后的對沖，我國出生率會進一步降低。低。 圖圖15：出生率在出生率在 1988 年以后持續走低年以后持續走低（單位：千分比單位：千分比） 數據來源：wind，東興證券 3）經濟發展導致生育觀念發生變化 在社會現代化的過程中，生育轉變有一個規律性呈現，即隨著社會發展水平和家庭生活水平的提高，生育意愿和生育能力卻出現代際弱化的趨勢，年齡越

33、低的育齡人群生育意愿越低?？傮w來說，總體來說，“全面兩孩全面兩孩”政策對促政策對促進生育水平起到了積極作用，二孩出生數量在很大程度上緩解了一孩出生數量減少的影響，有利于改善人口進生育水平起到了積極作用，二孩出生數量在很大程度上緩解了一孩出生數量減少的影響，有利于改善人口年齡結構，促進人口均衡發展。年齡結構，促進人口均衡發展。但是不能從根本上解決我國出生人數逐年減少的問題。但是不能從根本上解決我國出生人數逐年減少的問題。僅僅開放生育限制難以有效刺激居民尤其是一二線居民的生育意愿，這里面既有社會的原因也有文化的原因。社會原因包括育兒成本越來越高、女性勞動參與率較高使得女性生育機會成本較大。文化原因

34、包括從 1980 年以來形成的“不婚不育、晚育獨生”為基本特征的新型生育文化對年青一代生育行為的影響非常深刻。 33500000034000000034500000035000000035500000036000000036500000037000000037500000038000000038500000039000000002000000040000000600000008000000010000000012000000014000000020-29生育旺盛期育齡婦女數量 育齡婦女總人數（右軸） 1012141618202224P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化

35、”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES過去二十年，中國女性的初育年齡已經從 22 歲推遲到 26 歲。80 后 90 后基本上是獨生子女，他們的生育意愿普遍較低，身為獨生子女的他們有自己減壓式的生活方式，一般也更傾向于選擇做獨生子女父母。 2. 我國人口我國人口走勢預測走勢預測 聯合國世界人口展望 2019對未來各國人口增長和人口結構變化進行預測，我們認為我國的人口增長和變化更接近于使用中等變量預測和低變量預測的中間值的結果，根據報告的預測，中國未來的人口出生數量將進一步下降，人口數量將在 2035 年前后達到峰值。 圖圖16：聯合國預測未來中

36、國出生人口數進一步減少聯合國預測未來中國出生人口數進一步減少 資料來源：聯合國世界人口報告2019 ，東興證券研究所 圖圖17：2035 年前后中國人口數量將達到峰值年前后中國人口數量將達到峰值 資料來源：聯合國世界人口報告2019 ，東興證券研究所 3. 人口變化人口變化對對嬰幼兒市場嬰幼兒市場影響影響分析分析 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 0002020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 209

37、5 2100中變量預測出生人數（萬人） 低變量預測出生人數（萬人） 40000060000080000010000001200000140000016000002020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100中變量預測總人口數（萬人） 低變量預測總人口數（萬人） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P13 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES3.1 出生人口減少并不會帶來嬰幼兒市場萎縮出生人口減少并不會帶來

38、嬰幼兒市場萎縮 3.1.1 中國嬰幼兒市場每年仍有中國嬰幼兒市場每年仍有 2000 億的消費市場億的消費市場 盡管我國的人口出生率逐年走低， 但是我國目前每年仍然有千萬級別的新生嬰兒， 2018 年新生嬰兒數量是歷年來的最低值，仍然達到了 1500 萬人。根據中國社科院的一項研究成果，中國父母把孩子帶大到 16 歲的撫養總成本平均已達 25 萬元，平均每年的花費就是 1.6 萬，假設每年的出生人口都在 1500 萬人，那么每年將那么每年將拉動拉動 2 千億左右的消費市場。千億左右的消費市場。 圖圖18：我國歷年少兒撫養比我國歷年少兒撫養比 數據來源：國家統計局，東興證券 3.1.2 嬰幼兒產業

39、品牌升級成為關鍵嬰幼兒產業品牌升級成為關鍵 目前，由于人民生育意愿的下降，以及生活水平的提高，一個家庭往往只有一個孩子，即使在開放了二胎政策之后，嬰兒出生率也沒有得到明顯的提升?，F在的家長從奶粉、尿不濕到衣服、玩具，家長大都要選擇“檔次還說得過去的” ，而這又直接刺激了相關嬰幼兒消費品價格的上揚，而在教育上，更是舍得投入，各種天價幼兒園、輔導班層出不窮。這也從另一個角度說明了，生育率已經出生率的下降不會帶來明顯的嬰幼兒市場的萎縮，隨著經濟的發展，父母對于兒童的衣食住行更加追求精細化與高端化。 3.2 童裝行業：出生人口持續減少，品牌升級成為行業驅動力童裝行業：出生人口持續減少，品牌升級成為行業

40、驅動力 受全面開放二孩政策影響，2016 年出生人口同比增加 7.9%至 1786 萬人，2017 年政策效果減弱，出生人口1723 萬人，同比減少 3.5%，而 2018 年中國出生人口同比減少 11.6%。 從數量上上看，新生嬰兒的減少會不利于童裝行業的發展，而實際上，2013 年-2018 年童裝行業規模已經從11639 億元增至 20910 億元，行業增速提升至 16.2%。 現在的 80 后、90 后成為新一代父母群體，本身他們就生活在物質充裕的年代，對于品質的要求比較高。作為父母，他們在為孩子挑選服裝品牌時不僅僅注重面料的舒適性，還會注重時尚性。同時他們也是消費升級的推動者，對于下

41、一代的生活品質有更多的要求，這也將帶動童裝行業品牌升級。這也將帶動童裝行業品牌升級。 現在有越來越多的成人服裝品牌紛紛進軍童裝行業，根據 Euromonitor 預測 2019-2023 年中國童裝規模CAGR 為 12.5%，高于同期男裝、女裝、運動服規模。 圖圖19：我國童裝市場規模及未來預測我國童裝市場規模及未來預測 2022242628303234363840少兒撫養比 P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 數據來源：前瞻產業研究院，東興證券 3.3 奶粉行業：奶粉行業：奶

42、粉人均消費量提升不大，奶粉人均消費量提升不大，但但國內奶粉品牌有望迎來發展國內奶粉品牌有望迎來發展 在未來，即使在“全面二孩”政策已經開放之后，出生人口仍然很有可能進一步下滑，嬰幼兒出生率的不斷嬰幼兒出生率的不斷減少很顯然會影響奶粉市場的規模。減少很顯然會影響奶粉市場的規模。 但是中國家長對孩子向來不吝投入， 尤其是在營養與教育方面高度重視。 少什么都不能少了孩子的 “奶粉錢” 。我國的母乳喂養率已經低于世界平均水平。母乳喂養對提升寶寶免疫力、幫助吸收、幫助媽媽產后修復等方面均有益處。目前世界衛生組織和國家衛計委正在通過對媽媽們的教育，倡導母乳喂養比奶粉更適合寶寶發育成長，并對醫院接生的嬰兒的

43、進行定期回訪，計劃到 2030 年 0-6 月嬰兒純母乳喂養率提高到 50%。與此同時，眾多品牌也會在官網上首先彈出“倡導母乳喂養”的宣傳，因此，母乳喂養可能會擠占一部分奶粉的市場份額。綜上，人均奶粉消費量提升空間不大。，人均奶粉消費量提升空間不大。 圖圖20：奶粉行業市場規模增速放緩奶粉行業市場規模增速放緩 數據來源：中國產業信息網，東興證券 嬰幼兒奶粉行業在過去十幾年間，成為乳業中量價齊升的黃金地帶，然而 08 年三聚氰胺事件以后，我國奶粉行業一直由外資主導。消費者除了在專賣店購買外，跨境海淘也占了市場的一大部分，目前市場上流通的非國行版的外資品牌奶粉， 一般均是通過海淘網站或者私人代購得

44、到， 但因為缺乏監管， 產品質量良莠不齊，存在大量假貨水貨，即便是海外原裝正品，也存在因國內外生產標準不同而導致不符合我國質量檢測標準的問題。目前我國出臺的中華人民共和國電子商務法 ，對跨境電商進行了規范化監管。這必然會釋放一部分奶粉需求給國內奶粉廠商。 964 1059 1164 1271 1372 1455 1597 1680 1783 1886 1980 2079 2183 050010001500200025002011201220132014201520162017201820192020202120222023童裝行業市場規模（億元） 162 205 280 352 449 553

45、 673 818 1001 1163 1259 1307 1444 1471 0510152025303540020040060080010001200140016002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018奶粉市場規模（億元） 同比增長（%） 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P15 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES同時， 2016 年后， 國家政策大力支持國產奶粉品牌崛起， 2019 年出臺 國產嬰幼兒配方乳粉提升行動

46、方案 ，其中明確行動目標是國產嬰幼兒配方乳粉產量穩步增加，更好地滿足國內日益增長的消費需求，力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩定在 60%以上；在此在此背景下，內資品牌份額有望強化，即將迎來最好的時代。背景下，內資品牌份額有望強化，即將迎來最好的時代。 圖圖21：進口奶粉數量增速放緩進口奶粉數量增速放緩 數據來源：wind，東興證券研究所 3.4 兒童兒童醫療：醫療：兒童藥市場穩步增長，兒童藥市場穩步增長，疫苗市場潛能逐步釋放疫苗市場潛能逐步釋放 由于受到成長環境變化、飲食、生活習慣等多種因素的影響，兒童健康問題日益突出。近年來，中國部分區域受霧霾等惡劣天氣的影響， 空氣質量明顯下降， 導致兒童就診

47、率隨之上升， 進而推動兒童用藥消費。 同時，城鎮一體化、新農合的實施會釋放農村居民的醫療需求，也將推動兒童用藥品需求。 根據中國衛生和計劃生育統計年鑒 ，我國兒科門診就診人次就由 2000 年的 0.55 億上升到 14 年的 2.07億，占綜合醫院門診人次的比重也由 2000 年的 6.88%上升到 14 年的 9.71%。因此兒童用藥市場未來仍然穩步增長。 圖圖22：兒童藥市場規模穩步增長兒童藥市場規模穩步增長 數據來源：米內網，前瞻產業研究院，東興證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%05000010000015000020000025000030000035000040

48、000020122013201420152016201720182019進口數量:嬰幼兒奶粉（單位：噸） 進口數量:嬰幼兒奶粉:同比增長 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060070080090020112012201320142015201620172018兒科用藥市場規模（億元） 同比增長 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES我國人口基數龐大，以 2018 年出生人口為例，每年 1500 萬出生嬰兒就意味著每年 1500 萬個孩子

49、要注射疫苗。隨著我國經濟社會發展水平的提高和全民醫療保障水平的持續提升，人們對疫苗產品認識不斷加深，社會將越來越多地認識到，疫苗是一種更加先進、便宜、有效的健康消費產品。隨著人們健康意識的不斷增強人們健康意識的不斷增強和消費實力的不斷提升，將促使我國疫苗市場的潛能逐步釋放和消費實力的不斷提升，將促使我國疫苗市場的潛能逐步釋放。 3.5 輔助生殖：生育年齡延后，輔助生殖：生育年齡延后，輔助生殖需求增大輔助生殖需求增大 高齡婦女卵巢功能逐漸衰退， 如果有生育的想法或需求， 則借助輔助生殖技術的概率提升。 隨著經濟的發展，我國女性初婚初孕年齡、平均生育年齡不斷延后，我國女性生育年齡明顯延后，可能導致

50、對輔助生殖的需求提升。同時，未來隨著計劃生育政策放開，補償性生育意愿和需求增加，高齡媽媽數量明顯增多，部分高齡夫婦家庭存在對輔助生殖技術的需求。 圖圖23：女性育齡年齡趨勢延后明顯女性育齡年齡趨勢延后明顯 數據來源：wind，東興證券研究所 圖圖24：開放二胎之后，大齡媽媽數量明顯增多開放二胎之后，大齡媽媽數量明顯增多 數據來源：wind，東興證券 02040608010012014020-24歲 25-29歲 30-34歲 35-39歲 40-44歲 45-49歲 千分比 分年齡段歷年生育率 20052006200720082009201120122013201420152016201720

51、18020004000600080001000012000140001600018000200002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017開放二胎之后，大齡媽媽數量明顯增多 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P17 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖25：各省各省經批準開展人類輔助生殖技術和設置人類精子庫的經批準開展人類輔助生殖技術和設置人類精子庫的醫療機構數量醫療機構數量 數據來源：國家衛健委，東興證券研究所

52、 3.6 兒童教育：看好補習班市場的發展前景，托兒所供給缺口有望加大兒童教育：看好補習班市場的發展前景，托兒所供給缺口有望加大 中國自古就有“再窮不能窮教育”的說法，隨著我國社會經濟水平的提高，城鎮家庭人均可支配收入逐年穩步增長，雖然近幾年教育文化娛樂服務在家庭可支配支出中一直維持了較為穩定的比例，但是教育娛樂類支出的絕對數額呈現了大幅度的增加，這足以體現我國居民家庭對教育的重視程度。 圖圖26：我國城鎮居民人均教育支出持續增長我國城鎮居民人均教育支出持續增長 數據來源：國家統計局，東興證券 隨著“80”后、 “90 后”父母崛起，新興教育觀念開始普及，“80”后父母對子女教育支出普遍高于“6

53、0”、“70”年代的父母，早教行業也迎來了高速發展期?？梢灶A見在 2020 年后的新生兒的父母受到高等教育的比例將會更高，根據北京大學社會科學調查中心的調研，父母的學歷越高，對子女教育的期望也越大，對子女教育的投入也越高。長期來看，民辦幼兒園市場有望“量價齊升” ，看好中高端民辦幼兒園產業。同時看好鋼琴、長期來看，民辦幼兒園市場有望“量價齊升” ，看好中高端民辦幼兒園產業。同時看好鋼琴、繪畫等各類補習班的長期發展。繪畫等各類補習班的長期發展。 0102030405060廣東省 江蘇 河北省 山東省 河南省 河北省 浙江 湖南省 廣西 上海19 北京 遼寧省 江西省 云南 福建省 安徽省 四川

54、貴州 山西省 天津 黑龍江 吉林省 重慶 陜西 內蒙古自治區 海南 新疆 甘肅 青海 寧夏 西藏 輔助生殖機構數量 0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500201320142015201620172018人均教育支出（元） 同比增長 P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖27：中國幼兒教育市中國幼兒教育市場規模預測場規模預測 數據來源：中國產業信息網，東興證券 對中國家庭來說，當孩子出生后，由誰來帶是一個難以回避的問題，目前，我國女性的勞動參

55、與率達到 73%以上，位居世界前列，絕大部分家庭孩子是由祖父輩撫養，還有一小部分是交給保姆撫養。但是無論是祖輩撫養還是保姆撫養，都存在著明顯的弊端，因此，托兒所是融合機構、社會和家庭為一體的理想的方式。因此，托兒所是融合機構、社會和家庭為一體的理想的方式。 圖圖28：女性就業人員幾乎占就業人員的一半女性就業人員幾乎占就業人員的一半 數據來源：國家統計局中國婦女發展綱要 ，東興證券研究所 當前我國幼兒園的毛入學率不斷上升，根據教育部的數據，2018 年我國幼兒園的毛入學率已經達到 81%以上， 學前教育領域呈現良好的發展態勢。 同時， 根據教育部有關 國務院關于當前發展學前教育的若干意見及 3-

56、6 歲兒童學習與發展指南 ， 學前教育行業的整體質量將在國家層面有效提升， 將迎來廣闊的市場空間。 圖圖29：幼兒園數量趨勢變化幼兒園數量趨勢變化 1150 1320 1530 1760 2030 2300 05001000150020002500201420152016201720182019F單位：億元 45% 44.80% 42.90% 43.10% 43.50% 43.70% 42%43%43%44%44%45%45%46%201320142015201620172018女性就業人員占全社會就業人員的比重 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么

57、？ P19 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 數據來源：教育部，東興證券研究所 風險提示：風險提示：出生人口大幅減少影響相關行業需求，少兒消費升級不及預期 051015202530201020112012201320142015201620172018幼兒園數量（萬所） P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES4. 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 深度報告 東興宏觀：全球生育意愿的趨勢性下降可逆轉嗎？ 2020-04-08 深度

58、報告 東興宏觀：鼓勵性生育政策對逆轉生育意愿下降有幫助嗎？ 2020-04-13 深度報告 東興宏觀：未來的人口變化會對經濟帶來什么影響？ 2020-04-16 深度報告 東興宏觀：人口老齡化會帶來哪些產業發展機會？ 2020-04-21 資料來源：東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ P21 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 分析師：分析師：王宇鵬王宇鵬 中科院博士，東興證券首席宏觀分析師，曾就職于國家發改委經濟研究所和中信證券研究部，曾獲國家發改委研究課題一等獎，在國際金融研究 、

59、 統計研究 、 經濟評論 、 中國人口科學等國內核心學術期刊發表學術文章數十篇，具有 8 年中國宏觀經濟和資產配置研究經驗。 研究助理簡介研究助理簡介 研究助理：楊城弟研究助理：楊城弟 中國人民大學金融學碩士，本科畢業于外交學院，2019 年加入東興證券研究所 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 風險提示風險

60、提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。 P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 宏觀經濟： “少子化”現象對相關產業意味著什么？ 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信

61、息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。 我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權

62、私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。 行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（以滬深300 指數為基準指數） ： 以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上； 推薦：相對強于市場基準指數收益率1515之間； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 行業投資評級（以滬深300 指數為基準指數） ： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 看好：相對強于市場基準指數收益率5以上； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526