【研報】水泥行業：發貨強勁庫存消化短期價格進入上行通道-20200510[39頁].pdf

1、中信證券研究部 羅鼎，聯系人：楊暢 2020年05月10日 發貨強勁，庫存消化，短期價格進入上行通道 （2020年05月06日-2020年05月10日） 水泥行業 評級強于大市（維持） 注：本周指代2020.05.06-2020.05.10，上周指代2020.04.27-2020.04.30。 核心觀點 2 發貨明顯優于去年同期，庫存消化至偏低水平，各地陸續推漲價格，全國價格進入上行通道。本周水泥行業出貨率環比繼續 提升，全國范圍出貨率92.1%，環比+0.7pct，去年同期（5月第一周）為84.7%；區域上看，華南/華東/西南/華中/華北/西 北/東北出貨率為102.8%/101.1%/96

2、%/94.1%/80%/79.4%/53.8%，除東北外均超去年同期水平，南部區域及西北大部分 產銷平衡，華南華東部分地區保持銷大于產。需求旺盛下本周庫存繼續下降（全國平均庫容54.5%，環比-2.4pcts），除華 北、東北外庫存低于或等于去年同期水平，西北庫存處于歷史低位。價格進入上行通道，本周全國高標水泥噸價格為434元 （環比+3.2元），其中西南（環比+13元至385元）、華中（環比+8元至493元）、華東（環比+3元至480元）上漲；全國 平均價格較去年同期（5月第一周）低1.2元。 監管層穩步推進基礎設施公募REITs試點，預計將盤活存量帶動增量，中長期基建行業天花板打開?；A設

3、施REITs專門服務 實體經濟，優先支持基礎設施補短板。我國基建存量領先，但人均基建水平和質量仍有提升空間。由于現有基建主體的杠桿 率普遍較高，疊加增量項目收益率因區位原因自然下降，固有的基建融資模式難以滿足基建補短板的需要?；A設施公募 REITs通過完善“投融管退”的閉環，并鼓勵“發起人的回收資金用于新的基礎設施和公用事業建設，重點支持補短板項目， 形成投資良性循環”，預計將盤活優質存量資產，聚焦重點區域，為增量基建項目的建設帶來充裕的權益資金，推動基建投 資提速，打開基建行業天花板；中長期看，穩健的基建預計將有力支撐水泥需求。 各地如期進入趕工狀態，庫存消化至低位，短期內水泥價格料保持整

4、體回升態勢。我們判斷二季度料進入政策及趕工的共振 期，考慮需求已全面復蘇，庫存已消化至較低水平，以及高速公路恢復收費后抑制水泥跨區域流動，我們預計水泥價格料保 持整體回升態勢。區域上1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格率先恢復性回升的華 東、華南區域，以及2）需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域。 oPoRnMnOsPoPyRnPwOrNzRbR9R6MtRnNpNqQiNnNnQiNpOmNaQmMwPwMtOrPvPtPsQ 核心觀點 風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆周期政策不達預期等。 投

5、資策略：水泥發貨持續旺盛，各地如期進入趕工狀態，庫存如期消化。我們判斷二季度料進入政策及趕工的共振期，考慮 需求已基本全面復蘇，隨著庫存繼續消化，我們預計水泥價格料保持整體回升態勢。全年看預計全國整體需求將保持韌性； 在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈 利保持穩健。標的上把握兩條主線：1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先 恢復性回升的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注上峰水泥等；2）需求與基建相關性 更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等

6、）區域，關注祁連山、西部水泥（H）、冀東水泥、天山股份。 核心觀點 4 本周價格動態： 上漲區域（4）：昆明 (+30元/噸，高標號)、武漢 (+25元/噸，高標號)、上海(+20元/噸，高標號)、貴陽 (+20元/噸， 高標號) 持平區域（27） 下跌區域（0） 上周價格動態： 上漲區域（5）持平區域（25）下跌區域（1） 價格信息分析 ： 本周全國水泥市場價格環比繼續上行，均價431元/噸，漲幅0.74%；價格上漲地區主要是云南、湖北、上海、 貴州，幅度20-30元/噸。南部及西北等地大部分實現產銷平衡，部分省份銷大于產，庫存普遍降至偏低水平。 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均

7、價427元/噸。出貨率80.0%，環比+1.2pct；庫容率58.5%，環比-0.2pct 。 北京隨防控級別下調后下游備貨明顯提升，企業發貨達80%，但工程施工進度未完全恢復；河北發貨已達90%-100%， 略超去年同期水平。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價310元/噸。出貨率53.8%，與上周持平；庫容率70.0%，與上周持平 。 遼寧價格上調正落實中，原計劃5月11日限產10天，已有民企提前停窯，日發貨在60%-70%，仍需限產助力供需平衡。 華東：本周華東地區價格繼續上調，42.5號均價480元/噸，環比+3元/噸。出貨率101.1%，環比-0.6pct；庫容率 50.

8、1%，環比-1.8pct。長三角沿江熟料第二輪上調10元/噸；江浙滬皖剔除雨水影響下游需求仍然旺盛，企業發貨保持 銷大于產，庫存降至低位；福建企業公布價格上調20元/噸，剔除雨水天氣后企業發貨達產銷平衡；江西價格保持平穩， 五一期間雨水增多，近期天氣好轉后下游迅速恢復正常，庫存在40%左右，銷售無壓力。 核心觀點 5 華中：本周華中地區價格有所上調，42.5號均價493元/噸，環比+8元/噸。出貨率94.1%，環比+0.5pct；庫容率 56.2%，環比-2.5pct。湖南懷化、永州地區上調10-20元/噸，外圍價格連續上調，企業試探性推漲價格，下游發貨 80%左右；長株潭地區價格平穩，雨水天

9、氣斷斷續續，庫存在中等水平；湖北公布上調20-30元/噸，下游需求表現旺盛， 企業發貨產銷平衡甚至銷大于產，且庫存降至低位；河南價格在4月30日公布上調后，部分企業未跟隨上行，雨水天氣 增多，下游天氣受到影響，庫存趨升。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價473元/噸。出貨率102.8%，與上周持平；庫容率59.8%，環比-5.4pct 。 粵西地區率先上調20元/噸，下游需求旺盛，庫存低位；珠三角地區中小企業第二輪上調5-30元/噸，大企業先前因挺價 與中小企業價差拉大，料短期內大企業以穩價縮小價差為主；廣西各地區陸續公布上調20元/噸，天氣持續晴好，部分 企業銷大于產，且貴州輸

10、入水泥減少。 西南：本周西南地區價格繼續上調，42.5號均價385元/噸，環比+12元/噸。出貨率96.0%，環比+1.5pct；庫容率 51.6%，環比-4.1pct。四川成都袋裝價格上調30元/噸，高速公路收費后外來水泥價格優勢減弱，本地企業發貨恢復至 90%-100%；重慶下游需求穩定，企業發貨達90%-100%；貴州價格上調20元/噸，日出貨達產銷平衡，庫存在40%左 右；云南公布上調30元/噸，天氣持續晴好，下游需求旺盛，企業發貨達產銷平衡，庫存在30%-50%。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價431元/噸。出貨率79.4%，環比+3.9pct；庫容率47.0%，與上

11、周持平 。 陜西價格上調正落實中，下游需求穩定；甘肅價格上調執行良好，重點工程使下游需求集中釋放，庫存處于空庫；寧夏 執行第二輪上漲10-15元/噸，雖本地新開工項目較少，但甘肅市場旺盛，本地外運較多。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍） 評級評級 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥60.855.636.346.716.2810.819.69.079.69買入 華潤水泥控股10.51.181.271.391.468.888.277.557.19買入 冀東水泥21.221.11.852.492.5719.2711.478.5

12、28.26買入 西部水泥1.530.210.330.390.436.564.233.583.25買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部注：股價為2020-05-08收盤價，西部水泥收盤價為港元，華潤水泥控股收盤價及EPS為港元 目 錄 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 行業投資策略 水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞 風險提示 水泥企業庫容比跟蹤 01 1. 水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比下跌2.4pct，其中華南(-5.4pct)、西南(-4.1pct)、華中(-2.5pct)、華東

13、(-1.8pct)、京津冀(- 0.4pct)、華北(-0.2pct)地區水泥企業庫容比下降，東北、西北地區水泥企業庫容比維持不變。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津冀全國全國 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.

14、0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-05-0858.570.050.0756.2559.7851.5647.056.6754.5 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 0

15、2 價格動態及信息分析 價格走勢展望 2.1 價格動態及信息分析 10 價格信息分析： 華北：本周華北地區價格保持穩定，42.5號均價427元/噸。出貨率80.0%，環比+1.2pct；庫容率58.5%，環比-0.2pct 。 北京隨防控級別下調后下游備貨明顯提升，企業發貨達80%，但工程施工進度未完全恢復；河北發貨已達90%-100%， 略超去年同期水平。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價310元/噸。出貨率53.8%，與上周持平；庫容率70.0%，與上周持平 。 遼寧價格上調正落實中，原計劃5月11日限產10天，已有民企提前停窯，日發貨在60%-70%，仍需限產助力供需平衡。

16、 華東：本周華東地區價格繼續上調，42.5號均價480元/噸，環比+3元/噸。出貨率101.1%，環比-0.6pct；庫容率 50.1%，環比-1.8pct。長三角沿江熟料第二輪上調10元/噸；江浙滬皖剔除雨水影響下游需求仍然旺盛，企業發貨保持 銷大于產，庫存降至低位；福建企業公布價格上調20元/噸，剔除雨水天氣后企業發貨達產銷平衡；江西價格保持平穩， 五一期間雨水增多，近期天氣好轉后下游迅速恢復正常，庫存在40%左右，銷售無壓力。 華中：本周華中地區價格有所上調，42.5號均價493元/噸，環比+8元/噸。出貨率94.1%，環比+0.5pct；庫容率 56.2%，環比-2.5pct。湖南懷化

17、、永州地區上調10-20元/噸，外圍價格連續上調，企業試探性推漲價格，下游發貨 80%左右；長株潭地區價格平穩，雨水天氣斷斷續續，庫存在中等水平；湖北公布上調20-30元/噸，下游需求表現旺盛， 企業發貨產銷平衡甚至銷大于產，且庫存降至低位；河南價格在4月30日公布上調后，部分企業未跟隨上行，雨水天氣 增多，下游天氣受到影響，庫存趨升。 2.1 價格動態及信息分析 11 價格信息分析： 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價473元/噸。出貨率102.8%，與上周持平；庫容率59.8%，環比-5.4pct 。 粵西地區率先上調20元/噸，下游需求旺盛，庫存低位；珠三角地區中小企業第二輪

18、上調5-30元/噸，大企業先前因挺價 與中小企業價差拉大，預計短期內大企業以穩價縮小價差為主；廣西各地區陸續公布上調20元/噸，天氣持續晴好，部 分企業銷大于產，且貴州輸入水泥減少。 西南：本周西南地區價格繼續上調，42.5號均價385元/噸，環比+12元/噸。出貨率96.0%，環比+1.5pct；庫容率 51.6%，環比-4.1pct。四川成都袋裝價格上調30元/噸，高速公路收費后外來水泥價格優勢減弱，本地企業發貨恢復至 90%-100%；重慶下游需求穩定，企業發貨達90%-100%；貴州價格上調20元/噸，日出貨達產銷平衡，庫存在40%左 右；云南公布上調30元/噸，天氣持續晴好，下游需求

19、旺盛，企業發貨達產銷平衡，庫存在30%-50%。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價431元/噸。出貨率79.4%，環比+3.9pct；庫容率47.0%，與上周持 平 。 陜西價格上調正落實中，下游需求穩定；甘肅價格上調執行良好，重點工程使下游需求集中釋放，庫存處于空庫；寧夏 執行第二輪上漲10-15元/噸，雖本地新開工項目較少，但甘肅市場旺盛，本地外運較多。 2.2 價格走勢展望 12 全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元/噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008

20、-06-20 2008-12-11 2009-05-15 2009-10-23 2010-03-26 2010-08-27 2011-02-13 2011-07-15 2011-12-23 2012-06-01 2012-11-09 2013-04-26 2013-10-11 2014-03-28 2014-09-05 2015-03-06 2015-08-07 2016-01-15 2016-06-24 2016-12-16 2017-05-26 2017-11-03 2018-04-20 2018-09-21 2019-03-08 2019-08-16 2020-01-24 全國P C32

21、.5全國P O42.5 0 5 10 15 20 25 30 35 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧 ?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川 烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 價格走勢展望：考慮需求已全面復蘇，短期內水泥價格料保持整體回升態勢。 華東、華南、西南地區：需求持續旺盛，大部分地區產銷平衡、部分區域銷大于產。華東發貨銷大于產，隨著庫存繼續 消化且高速公路恢復收費后價格料繼續提升；華南銷大于產，短期大企業價格平穩，待價差縮窄后有望提升；西南地區 需求已正常，

22、庫存繼續消化，隨著貴州水泥價格回升以及外運量減少，西南整體價格后續或有回升。 華中地區：湖北下游需求快速恢復，庫存已逐步消化，短期價格或穩中略升；后期隨項目新開工增加、需求提升，價格 或有望恢復性提升。湖南雨水天氣較多，需求有所擾動，價格或保持平穩；河南受到雨水擾動，短期價格或平穩。 西北、華北、東北地區：東北需求仍較疲弱，但借助外運及限產，價格或在平穩中有望恢復；華北需求繼續恢復，兩會 后需求若如預期進一步回升，價格有望穩中有升；西北部分區域價格料繼續上調，庫存低位；新疆預計隨著需求繼續恢 復，傳統企業與PVC企業的矛盾料緩和，價格料將企穩回升。 行業投資策略 03 行業投資策略 水泥上市公

23、司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-05-08收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 201

24、9-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 2020-03-13 2020-04-10 2020-05-08 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-05-11 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29

25、2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-03 2020-04-30 海螺水泥超額收益冀東水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-05-08收盤價，去除次新股 行業投資策略：水泥發貨持續旺盛，各地如期進入趕工狀態，庫存如期消化。我們判斷二季度會進入政策及趕工的共振期， 考慮需求已基本全面復蘇，隨著庫存繼續消化，我們

26、預計水泥價格料保持整體回升態勢。全年看預計全國整體需求將保持韌 性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整 體盈利保持穩健。標的上把握兩條主線：1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望 率先恢復性回升的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注上峰水泥等；2）需求與基建相 關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁連山、西部水泥（H）、冀東水泥、天山股份。 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析 15 A/H市場水泥股ROE及PB 水泥股PB-RO

27、E坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥60.8521.9%30.61.99 1313.HK華潤水泥控股10.520.6%6.761.55 000789.SZ萬年青15.2925.7%7.851.95 002233.SZ塔牌集團13.9518.9%9.411.48 600801.SH華新水泥27.6326.1%12.42.23 000401.SZ冀東水泥21.2219.5%13.541.57 2233.HK西部水泥1.5319.9

28、%1.960.71 3323.HK中國建材9.8614.4%10.760.84 000672.SZ上峰水泥26.7135.0%9.142.92 000877.SZ天山股份12.4416.7%10.41.2 600720.SH祁連山17.019.4%10.171.67 600449.SH寧夏建材14.9316.7%13.281.12 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水泥 冀東水泥 西部水泥中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3

29、5.0%40.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥冀東水泥 西部水泥中國建材上峰水泥天山股份祁連山寧夏建材 y = 10.043x - 0.5289 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-05-08的匯率換算 注：股價為2020-05-08收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 3.2 水泥上市公司盈利預測及

30、估值分析（續） 16 A/H市場水泥股盈利增速估值股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥60.855.636.346.7112.6%5.8%10.89.69.15.321.9%30.61.992.03.3% 01313.HK 華潤水泥 控股 1

31、0.51.181.271.397.3%9.4%8.98.37.64.620.6%6.761.550.595.7% 000789.SZ萬年青15.291.851.721.97-7.4%14.9%8.28.97.83.125.7%7.851.950.74.6% 002233.SZ塔牌集團13.951.451.461.740.8%19.4%9.69.68.05.118.9%9.411.480.856.1% 600801.SH華新水泥27.633.463.143.24-9.2%3.2%8.08.88.54.326.1%12.42.231.14.0% 000401.SZ冀東水泥21.221.11.852

32、.4968.0%34.6%19.311.58.53.919.5%13.541.570.562.6% 02233.HK西部水泥1.530.210.330.3954.9%18.2%6.64.23.62.819.9%1.960.710.17.1% 03323.HK中國建材9.860.961.31.635.4%23.2%9.46.95.64.314.4%10.760.840.353.9% 000672.SZ上峰水泥26.711.812.933.2461.7%10.4%14.79.18.35.535.0%9.142.920.93.4% 000877.SZ天山股份12.441.181.561.7331.8

33、%10.8%10.58.07.24.516.7%10.41.20.514.1% 600720.SH祁連山17.00.841.591.9988.5%25.1%20.210.78.65.319.4%10.171.670.583.4% 600449.SH寧夏建材14.930.91.612.2379.8%38.2%16.79.36.74.116.7%13.281.120.513.4% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-05-08的匯率換算 注：股價為2020-05-08收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余

34、為Wind一致預測 水泥周頻數據概要 04 水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要 華北地區周數據概要 東北地區周數據概要 華中地區周數據概要 華南地區周數據概要 西南地區周數據概要 西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要 18 水泥價格P.O42.5：全國均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（%）全國單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 6

35、0 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要 19 水泥

36、價格P.O42.5：華東均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華東（%） 水泥出貨率：華東（%）華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 8

37、0 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要 20 水泥價格P.O42.5：華北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華北（%） 水泥出貨率：華北（%）華北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月

38、8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4

39、 東北地區周數據概要 21 水泥價格P.O42.5：東北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：東北（%） 水泥出貨率：東北（%）東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水

40、泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要 22 水泥價格P.O42.5：華中均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華中（%） 水泥出貨率：華中（%）華中單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201

41、7年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,0

42、00 4.6 華南地區周數據概要 23 水泥價格P.O42.5：華南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華南（%） 水泥出貨率：華南（%）華南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網

43、，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地區周數據概要 24 水泥價格P.O42.5：西南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西南（%） 水泥出貨率：西南（%）西南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 45

44、0 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6

45、,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地區周數據概要 25 水泥價格P.O42.5：西北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西北（%） 水泥出貨率：西北（%）西北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料

46、來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 26 北京市重點水泥品種價格走勢（元/噸）天津市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 石家莊市重點水泥品種價格走勢（元/噸）太原市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。

47、 200 250 300 350 400 450 500 550 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 450 500 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05

48、 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09

49、 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 200 250 300 350 400 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/05 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢（續） 27 呼和浩特市重點水泥品種價格走勢（元/噸）沈陽市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 長春市重點水泥品種價格走勢（元/噸）哈爾濱市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 17/06 17/07 17/