【研報】水泥行業：水泥價格短期進入上行通道華南長期供給壓制因素解除-20200427[38頁].pdf

1、中信證券研究部 羅鼎，聯系人：楊暢 2020年04月27日 水泥價格短期進入上行通道，華南長期供給壓制因素解除 （2020年04月20日-2020年04月26日） 水泥行業 評級強于大市（維持） 注：本周指代2020.04.20-2020.04.26，上周指代2020.04.13-2020.04.19。 核心觀點 2 發貨繼續提升，庫存繼續消化至正常水平，南方區域及甘肅等地陸續推漲價格，全國均價環比回升。本周水泥行業出貨率環 比繼續回升，全國范圍出貨率88.1%，環比+1.7pcts，去年同期（4月第四周）為84.8%；區域上看，華東/華南/西南/華中/ 華北/西北/東北出貨率為99.6%/9

2、7.8%/93%/87.3%/75%/71.7%/53.8%，除華中、東北外均超去年同期水平，其中浙江整 體，安徽、廣東及江西部分地區銷大于產（出貨率達110%）；湖北需求快速回升。隨需求復蘇本周庫存繼續下降（全國平 均庫容59%，環比-4pcts）。部分區域價格陸續上調，本周全國高標水泥噸價格為430.2元（環比+1.5元），其中華中（環 比+10元至492元）、華東（環比+6元至471元）上調；華北需求繼續恢復，價格小幅下調（環比-6元至427元），此外甘 肅等地啟動新一輪價格上調；全國平均價格較去年同期（4月第四周）低5.7元。 廣西暫停水泥產能置換工作，華南區域長期供給壓制解除，預計短

3、期內新增供給沖擊有限，區域龍頭地位繼續穩固。4月20 日，廣西工業和信息化廳印發印發關于嚴格產能管理 推動水泥平板玻璃行業健康有序發展的通知（征求意見稿），其中 明確指出暫停水泥置換工作，提高置換標準，明確落實期限，嚴控異地置換。據數字水泥網，截至4月21日廣西潛在新增熟 料年產能（含續建/已公告置換/有出讓方案/媒體公開項目）達2,859萬噸，占2019年末廣西熟料產能的34.7%；根據征求意 見稿要求，確定暫停的產能達1,674萬噸（占廣西年產能20.3%），長期看廣西無序新增產能的勢頭將有效遏制。而中期內， 已聽證未開建項目獲得環保排放指標或存在不確定性，這部分產能規模達465萬噸（占廣

4、西年產能5.6%）；從確定性新增角 度，目前不被影響的在建及擬建的非置換項目產能規模為720萬噸（占廣西年產能8.7%），考慮到魚峰技改生產線為部分省 內產能置換以及目前各項目的建設進度，我們預計2020/2021/2022年分別凈新增熟料產能99/295/164萬噸，分別占廣西年 產能1.2%/3.6%/2.0%，占兩廣年產能0.5%/1.6%/0.9%,在中期華南需求整體保持較好狀態下，供給新增影響有限。華南需 求穩健且復蘇強勁，供給格局預期改善下，華南區域水泥龍頭地位繼續穩固。 復工及強度已正常，各地如期進入趕工狀態，庫存如期消化，短期內預計水泥價格料整體回升。我們判斷二季度料進入政策

5、及趕工的共振期，考慮需求已基本全面復蘇，隨著庫存繼續消化，我們預計水泥價格近期有望迎來整體價格回升。區域上1） 推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格率先恢復性回升的華東、華南區域，以及2）需求 與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域。 rQsNrRsOnQpRsQpOxPoPtQ7NdN7NtRnNnPrRjMrRtPiNmOzRaQpPzQNZmNrMxNmQnN 核心觀點 3 風險因素：雨水等天氣擾動；疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆周期政策不達預期等。 投資策略：目前下游開工已正?；?，水泥發貨已超去年同期水平，各地如期進入趕

6、工狀態，庫存如期消化。我們判斷二季度 料進入政策及趕工的共振期，考慮需求已基本全面復蘇，隨著庫存繼續消化，我們預計水泥價格近期有望迎來整體價格回升。 全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持 高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標的上建議把握兩條主線：1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率 先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先恢復性回升的華東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股 （H），關注上峰水泥等；2）需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁連山、 西部水泥

7、（H）、冀東水泥、天山股份。 潛在/確定/可能/不被影響產能對廣西的熟料產能沖擊比例潛在/確定/可能/不被影響產能對兩廣的熟料產能沖擊比例 2020-2022年凈新增產能對廣西的熟料產能沖擊比例2020-2022年凈新增產能對兩廣的熟料產能沖擊比例 資料來源： 數字水泥網 ，中信證券研究部預測 核心觀點 4 本周價格動態： 上漲區域（3）：長沙(+30元/噸，高標號)、南昌(+25元/噸，高標號)、南京 (+20元/噸，高標號) 持平區域（26） 下跌區域（2）：北京 (-20元/噸，高標號)、石家莊(-10元/噸，高標號) 上周價格動態： 上漲區域（3）持平區域（23）下跌區域（5） 價格信

8、息分析 ： 本周全國水泥市場價格回升，均價429元/噸，漲幅0.35%；價格上漲地區主要是湖南、江西、江蘇，幅度20- 30元/噸；價格下跌地區主要是北京、河北，幅度10-20元/噸。4月下旬，市場進入上半年旺季，疊加前期需求集中釋放，下 游需求較好，企業庫存不斷消化，大部分地區降至中等或以下水平。 華北：本周華北地區價格下調，42.5號均價427元/噸，環比-6元/噸。出貨率75.0%，環比+4.4pct；庫容率58.8%，環 比-1.0pct。北京需求繼續緩慢回升至65%，價格小幅回落20元/噸；天津下游需求恢復至70%，價格以穩為主；河北唐 山價格上調未落實，企業發貨80%-90%，外圍

9、價格下調導致本地企業上調意愿不強；石家莊穩中下調，發貨80%-90%。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價327元/噸。出貨率53.8%，環比+1.2pct；庫容率70.0%，與上周持平 。 遼寧本地發貨40%左右，加之企業部分集港南下，綜合發貨達60%-70%；黑龍江價格平穩，需求恢復緩慢，發貨僅40%。 華東：本周華東地區價格有所上調，42.5號均價471元/噸，環比+6元/噸。出貨率99.6%，環比+1.3pct；庫容率53.6%， 環比-4.0pct。江蘇、浙江、江西地區上調20-30元/噸，江蘇、江西發貨產銷平衡，浙江繼續銷大于產，庫存不斷消化； 安徽價格保持平穩，企業產

10、銷平衡，庫存40%-50%，由于高速公路免費，為避免外來水泥進入短期未推漲價格；福建價 格以穩為主，稍有雨水天氣，但晴天可達產銷平衡，庫存降至50%-60%。 核心觀點 5 華中：本周華中地區價格有所上調，42.5號均價492元/噸，環比+10元/噸。出貨率87.3%，環比+4.5pct；庫容率 63.2%，環比-7.2pct。湖北價格保持平穩，除武漢外需求基本恢復至90%-100%，武漢主導企業價格繼續保持平穩； 湖南價格上調20-30元/噸，近日雨水天氣減少，企業開始恢復性上調價格；河南鄭州企業公布價格上調30元/噸，水泥 企業恢復生產，為防價格回落欲以漲促穩，企業發貨80%-90%，庫存

11、受益于前期停窯限產已降至正常水平。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價473元/噸。出貨率97.8%，環比-0.5pct；庫容率66.9%，環比-3.5pct 。 廣東東莞、佛山、惠州等地區個別企業上調5-25元/噸，大部分企業銷大于產，原價格偏低企業率先推漲；廣州、江門 等價格以穩為主，隨雨水天氣減少發貨達到產銷平衡或銷大于產，庫存有所消化；廣西南寧、崇左地區價格平穩，需求 受持續雨水影響，發貨80%-90%，庫存偏高；貴港、玉林地區價格平穩，出貨70%-90%，主導企業穩價意識較強。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價368元/噸。出貨率93.0%，環比-2.0pc

12、t；庫容率55.9%，環比-4.1pct 。 四川瀘州隨外圍水泥提價而上調10-20元/噸；四川成都價格平穩，需求穩定，仍受低價水泥輕微影響，企業發貨90%； 重慶價格平穩，發貨90%-100%，加之部分企業檢修，庫存已降至中等水平；貴州遵義價格上調20元/噸，下游恢復且 企業不斷外運，庫存走低；云南價格以穩為主，受雨水影響發貨環比減少10-20pcts，庫存60%-70%。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價425元/噸。出貨率71.7%，環比+3.3pct；庫容率49.0%，環比-4.8pct 。 甘肅開啟新一輪上調，下游需求較好，發貨持續產銷平衡，庫存處于低位；陜西關中價格趨

13、強，發貨80%-90%，庫存 壓力得到緩解；新疆價格保持平穩，下游需求持續恢復，中間商備貨及需求同時啟動，企業發貨環比提升10pcts。 水泥板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 股價股價EPS（元）PE（倍） 評級評級 （元）（元）18A19A20E21E18A19A20E21E 海螺水泥58.045.636.346.716.2810.319.158.659.24買入 冀東水泥19.311.11.852.492.5717.5410.447.767.51買入 西部水泥1.380.210.330.390.435.923.823.232.93買入 華潤水泥控股10.121.181.271.391.4

14、67.817.977.286.93買入 資料來源： Wind ，中信證券研究部注：股價為2020-04-24收盤價,西部水泥收盤價為港元，華潤水泥控股收盤價及EPS為港元 目 錄 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 行業投資策略 水泥周頻數據概要 本周行業重點新聞 風險提示 水泥企業庫容比跟蹤 01 1. 水泥企業庫容比跟蹤 水泥企業庫容比跟蹤： 本周全國水泥平均庫容比環比下跌3.8pct，其中華中(-7.2pct)、西北(-4.8pct)、西南(-4.1pct)、華東(-4.0pct)、華南(- 3.5pct)、華北(-1.0p

15、ct)、京津冀(-0.8pct)地區水泥企業庫容比下降，東北地區水泥企業庫容比維持不變。 單位單位: :% %華北華北東北東北華東華東華中華中華南華南西南西南西北西北京津冀京津冀全國全國 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.94

16、60.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-04-2458.7570.053.6163.1966.8955.9449.057.0858.69 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 全國區域水泥企業庫容比跟蹤 價格動態分析及展望 02 價格動態及信息分析 價格走勢展望 2

17、.1 價格動態及信息分析 10 價格信息分析：本周全國水泥市場價格回升，均價429元/噸，漲幅0.35%；價格上漲地區主要是湖南、江西、江蘇，幅度20-30元/噸；價格 下跌地區主要是北京、河北，幅度10-20元/噸。4月下旬，市場進入上半年旺季，疊加前期需求集中釋放，下游需求較好，企業庫存不斷消化， 大部分地區降至中等或以下水平。 華北：本周華北地區價格下調，42.5號均價427元/噸，環比-6元/噸。出貨率75.0%，環比+4.4pct；庫容率58.8%，環比-1.0pct。北京 需求繼續緩慢回升至65%，價格小幅回落20元/噸；天津下游需求恢復至70%，價格以穩為主；河北唐山價格上調未落

18、實，企業發貨 80%-90%，外圍價格下調導致本地企業上調意愿不強；石家莊穩中下調，發貨80%-90%。 東北：本周東北地區價格保持穩定，42.5號均價327元/噸。出貨率53.8%，環比+1.2pct；庫容率70.0%，與上周持平。遼寧本地發貨 40%左右，加之企業部分集港南下，綜合發貨達60%-70%；黑龍江價格平穩，需求恢復緩慢，發貨僅40%。 華東：本周華東地區價格有所上調，42.5號均價471元/噸，環比+6元/噸。出貨率99.6%，環比+1.3pct；庫容率53.6%，環比-4.0pct。 江蘇、浙江、江西地區上調20-30元/噸，江蘇、江西發貨產銷平衡，浙江繼續銷大于產，庫存不斷

19、消化；安徽價格保持平穩，企業產銷 平衡，庫存40%-50%，由于高速公路免費，為避免外來水泥進入短期未推漲價格；福建價格以穩為主，稍有雨水天氣，但晴天可達產銷 平衡，庫存降至50%-60%。 華中：本周華中地區價格有所上調，42.5號均價492元/噸，環比+10元/噸。出貨率87.3%，環比+4.5pct；庫容率63.2%，環比-7.2pct 。 湖北價格保持平穩，除武漢外需求基本恢復至90%-100%，武漢主導企業價格繼續保持平穩；湖南價格上調20-30元/噸，近日雨水天氣 減少，企業開始恢復性上調價格；河南鄭州企業公布價格上調30元/噸，水泥企業恢復生產，為防價格回落欲以漲促穩，企業發貨8

20、0%- 90%，庫存受益于前期停窯限產已降至正常水平。 華南：本周華南地區價格保持穩定，42.5號均價473元/噸。出貨率97.8%，環比-0.5pct；庫容率66.9%，環比-3.5pct。廣東東莞、佛 山、惠州等地區個別企業上調5-25元/噸，大部分企業銷大于產，原價格偏低企業率先推漲；廣州、江門等價格以穩為主，隨雨水天氣減 少發貨達到產銷平衡或銷大于產，庫存有所消化；廣西南寧、崇左地區價格平穩，需求受持續雨水影響，發貨80%-90%，庫存偏高；貴 港、玉林地區價格平穩，出貨70%-90%，主導企業穩價意識較強。 西南：本周西南地區價格保持穩定，42.5號均價368元/噸。出貨率93.0%

21、，環比-2.0pct；庫容率55.9%，環比-4.1pct。四川瀘州隨外 圍水泥提價而上調10-20元/噸；四川成都價格平穩，需求穩定，仍受低價水泥輕微影響，企業發貨90%；重慶價格平穩，發貨90%- 100%，加之部分企業檢修，庫存已降至中等水平；貴州遵義價格上調20元/噸，下游恢復且企業不斷外運，庫存走低；云南價格以穩為 主，受雨水影響發貨環比減少10-20pcts，庫存60%-70%。 西北：本周西北地區價格保持穩定，42.5號均價425元/噸。出貨率71.7%，環比+3.3pct；庫容率49.0%，環比-4.8pct。甘肅開啟新一 輪上調，下游需求較好，發貨持續產銷平衡，庫存處于低位；

22、陜西關中價格趨強，發貨80%-90%，庫存壓力得到緩解；新疆價格保持平 穩，下游需求持續恢復，中間商備貨及需求同時啟動，企業發貨環比提升10pcts。 2.2 價格走勢展望 11 全國主要品種水泥均價（周數據）單位：元/噸 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 各地主要品種水泥均價變動幅度（周數據） 30 20 10 0 10 20 30 40 北京 天津 石家莊 太原 呼和浩特 沈陽 長春 哈爾濱 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 濟南 鄭州 武漢 長沙 廣州 南寧 ?？?重慶 成都 貴陽 昆明 西藏區 西安 蘭州 西寧 銀川 烏魯木齊 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部 0 50 10

23、0 150 200 250 300 350 400 450 500 09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-03 全國P C32.5全國P O42.5 價格走勢展望：考慮需求已基本全面復蘇，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格料將整體企穩并逐步回 升；預計在4月下旬庫存順利消化預期下，有望迎來整體價格回升。 華東、華南、西南地區：需求基本恢復正常，除降水原因外大部分產銷平衡。華東出貨恢復正常，部分地區發貨銷大于 產，除部分地區補降或降雨外短期將保持平穩，庫存繼續消化后有望迎來價格提升；華南需求基本正常，短期

24、價格平 穩，珠三角已銷大于產，庫存繼續消化后價格有望提升；西南地區需求已近正常，庫存繼續消化，若天氣晴好下短期價 格整體平穩，部分區域有望提升。 華中地區：湖北下游需求較快恢復，庫存仍居較高位，短期價格或穩中略降；后期隨項目新開工增加、需求提升，價格 或有望恢復性提升。湖南雨水天氣較多，需求有所擾動，價格或穩中有降；河南在后續企業自律限產下，庫存有望下 降，短期價格或恢復性上調。 西北、華北、東北地區：隨氣溫回升及工人有序返工，下游需求平穩恢復；東北在需求啟動的過程中價格或有回落；華 北需求緩慢恢復，價格整體平穩；西北部分區域價格已上調，后續隨著需求繼續恢復，價格或穩中有升；新疆預計隨著 需求

25、繼續恢復，傳統企業與PVC企業的矛盾料緩和，價格短期波動，中期看料企穩。 行業投資策略 03 行業投資策略 水泥上市公司盈利預測及估值分析 3.1 行業投資策略 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-04-24收盤價，去除次新股 水泥指數相對大盤超額收益率三大水泥股相對大盤超額收益 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-05-04 2018-06-01 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-

26、01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12-27 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-27 2020-04-24 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-04-27 2018-05-25 2018-06-22 2018-07-20 2018-08-17 2018-09-14 2018-10-19 20

27、18-11-16 2018-12-14 2019-01-11 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-12 2019-05-10 2019-06-06 2019-07-05 2019-08-02 2019-08-30 2019-09-27 2019-10-25 2019-11-22 2019-12-20 2020-01-17 2020-02-21 2020-03-20 2020-04-17 海螺水泥超額收益冀東水泥超額收益 華新水泥超額收益 資料來源：Wind，中信證券研究部注：股價為2020-04-24收盤價，去除次新股 行業投資策略：目前下游開工已正?；?，部分地區已出現

28、趕工跡象，水泥發貨已超去年同期水平，各地如期進入趕工狀態， 庫存如期消化?？紤]需求已基本全面復蘇，除個別區域補降或因階段性雨水降價外，近期水泥價格料將整體企穩并逐步回 升；預計在4月下旬庫存順利消化預期下，有望迎來整體價格回升。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較 強控制力下，預計疫情高峰過后水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健。標 的上把握兩條主線：1）推薦需求穩健，且在趕工潮下出貨率率先恢復正常、庫存較快消化、價格有望率先恢復性回升的華 東、華南區域，繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注上峰水泥等；2）需求與基建相關性更高

29、、價格仍有 上升空間的部分北方（西北、京津冀等）區域，關注祁連山、西部水泥（H）、冀東水泥、天山股份。 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析 14 A/H市場水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐標圖 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱收盤價（元）收盤價（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（記賬幣元，（記賬幣元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥58.0421.9%30.61.9 1313.HK華潤水泥控股10.1220.6%6.761.5 000789.SZ萬年青13.1425.2%7.861.67 002233.SZ塔牌集團13.481

30、8.9%9.411.43 600801.SH華新水泥25.5326.1%12.42.06 000401.SZ冀東水泥19.3119.5%13.541.43 2233.HK西部水泥1.3819.9%1.960.64 3323.HK中國建材9.2213.2%10.720.79 000672.SZ上峰水泥24.1234.8%9.142.64 000877.SZ天山股份11.3616.8%10.41.09 600720.SH祁連山15.2418.6%10.111.51 600449.SH寧夏建材13.7715.8%13.181.04 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；華潤水泥控股的股價及EPS為

31、港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-04-24的匯率換算 注：股價為2020-04-24收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 海螺水泥 華潤水泥控股 萬年青 塔牌集團 華新水泥 冀東水泥 西部水泥 中國建材 上峰水泥 天山股份 祁連山 寧夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 海螺水泥華潤水泥控股萬年青塔牌集團華新水泥冀東水泥 西部水泥中國建材上峰水泥天山股份祁連山寧夏建材 y = 8.6172x - 0.33 0.00 0

32、.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 3.2 水泥上市公司盈利預測及估值分析（續） 15 A/H市場水泥股盈利增速估值股息率表 股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS(記賬幣元）記賬幣元）EPS增長率增長率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（記賬（記賬 幣元，幣元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600

33、585.SH海螺水泥58.045.636.346.7112.6%5.8%10.39.28.65.121.9%30.61.92.03.5% 1313.HK 華潤水泥控 股 10.121.181.271.397.3%9.4%8.68.07.34.220.6%6.761.50.595.9% 000789.SZ萬年青13.141.851.721.94-7.4%13.1%7.17.76.82.525.2%7.861.670.75.3% 002233.SZ塔牌集團13.481.451.461.740.8%19.4%9.39.27.74.918.9%9.411.430.856.3% 600801.SH華新水

34、泥25.533.463.143.24-9.2%3.2%7.48.17.93.926.1%12.42.061.14.3% 000401.SZ冀東水泥19.311.11.852.4968.0%34.6%17.510.47.83.619.5%13.541.430.562.9% 2233.HK西部水泥1.380.210.330.3954.9%18.2%5.93.83.22.619.9%1.960.640.17.8% 3323.HK中國建材9.220.961.31.4635.4%12.5%8.86.55.85.013.2%10.720.790.354.2% 000672.SZ上峰水泥24.121.812

35、.933.2261.7%9.8%13.38.27.55.034.8%9.142.640.93.7% 000877.SZ天山股份11.361.181.561.7431.8%11.6%9.67.36.54.216.8%10.41.090.514.5% 600720.SH祁連山15.240.841.591.8988.5%19.1%18.19.68.04.818.6%10.111.510.583.8% 600449.SH寧夏建材13.770.91.612.179.8%30.7%15.48.66.54.115.8%13.181.040.513.7% 資料來源：Wind，中信證券研究部預測；除華新水泥外2

36、019EPS均為實際值；華潤水泥控股的股價及EPS為港元；西部水泥的股價為港元，EPS為人民幣，PE是用2020-04-24的匯率換算 注：股價為2020-04-24收盤價，標紅為中信證券研究部預測，其余為Wind一致預測 水泥周頻數據概要 04 水泥行業全國周數據概要 華東地區周數據概要 華北地區周數據概要 東北地區周數據概要 華中地區周數據概要 華南地區周數據概要 西南地區周數據概要 西北地區周數據概要 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 4.1 水泥行業全國周數據概要 17 水泥價格P.O42.5：全國均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：全國（%） 水泥出貨率：全國（%）全國單月水泥產量（

37、萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 2

38、00 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 華東地區周數據概要 18 水泥價格P.O42.5：華東均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華東（%） 水泥出貨率：華東（%）華東單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月

39、10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 華北地區周數據概要 19 水泥價格P.O42.5：華北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：

40、華北（%） 水泥出貨率：華北（%）華北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月1

41、0月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 東北地區周數據概要 20 水泥價格P.O42.5：東北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：東北（%） 水泥出貨率：東北（%）東北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70

42、80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 華中地區周數據概要 21 水泥價格P.O42.5：華中均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華中（%） 水泥出

43、貨率：華中（%）華中單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年201

44、9年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 華南地區周數據概要 22 水泥價格P.O42.5：華南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：華南（%） 水泥出貨率：華南（%）華南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80

45、 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地區周數據概要 23 水泥價格P.O42.5：

46、西南均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西南（%） 水泥出貨率：西南（%）西南單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 100

47、 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地區周數據概要 24 水泥價格P.O42.5：西北均價 -月均 （元/噸）水泥庫容率：西北（%） 水泥出貨率：西北（%）西北單月水泥產量（萬噸）及水泥價格（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2

48、019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全國主要城市重點水泥品種價格走勢 25

49、北京市重點水泥品種價格走勢（元/噸）天津市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 石家莊市重點水泥品種價格走勢（元/噸）太原市重點水泥品種價格走勢（元/噸） 資料來源：數字水泥網，中信證券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/05 17/06 17/07 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/02 19/03 19/04 19/05 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 20/01 20/02 20/03 20/04 200 250 300 350 400 450 500 17/05 17/06 17/07 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/02 19/03 19/04 19/05 19/07 19/08 19/0