【研報】機械設備行業深度研究：2019年周期與新興板塊齊飛-20200506[42頁].pdf

1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 證券研究報告 行 業 行 業 研 究 研 究 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 2019 年周期與新興板塊齊飛年周期與新興板塊齊飛 機械設備 投投資摘要資摘要： 一、機械設備行業一、機械設備行業 2019 年年/2020 年一季度市場表現總覽年一季度市場表現總覽 （1）2019 年年財務分析財務分析：我們以重點跟蹤的 11 個子行業 56 家上市公司作為 統計樣本。2019 年行業實現營業收入 6,366.76 億元，同比增長 15.70%；實 現歸母凈

2、利潤 506 億元，同比增長 56.44%。歸母凈利潤增速居前子行業為油 服設備（+471%） 、工程機械（+83.55%） 、半導體設備（+57.52%） 。行業銷 售毛利率 25.55%、銷售凈利率 8.51%、期間費用率 15.47%。行業應收賬款、 存貨、在建工程、預收款項、商譽期末余額分別較 2018 年年末增長 6.91%、 14.31%、8.37%、12.7%、20.74%。行業經營性凈現金流 652.64 億元，同比 增長 33.48%。 （2）2020 年一季度財務分析年一季度財務分析：2020 年一季度行業實現營業收入 1,205.09 億 元，同比下降 9.86%；實現歸

3、母凈利潤 78.46 億元，同比下降 32.78%。隨著 國內疫情的逐步控制， 二季度預計將環比明顯改善。 行業銷售毛利率 24.30%、 銷售凈利率 6.80%、期間費用率 15.90%。行業應收賬款、存貨、在建工程期 末余額分別較 2019 年年末增長 8.70%、9.25%、9.17%。行業經營性凈現金 流-138.39 億元，上年同期為-39.77 億元。 （3）估值討論估值討論：2020 年年初至今，機械設備行業下跌 2.20%，位列 28 個申 萬一級子行業第 13 位，PE（TTM）為 25.04 倍。截止至 2020 年 4 月底，機 械行業 PE（TTM）前三子行業為半導體設

4、備、自動化設備、鋰電設備，其值 分別為 270 倍、62 倍、48 倍；PE（TTM）較小子行業分別為煤炭機械、工程 機械、軌交設備，其值分別為 11 倍、17 倍、18 倍。 （4）重要子行業投資策略重要子行業投資策略： 工程機械工程機械：2020 年 4 月以來，包括挖掘機、泵車、裝載機等產品在內迎來 一輪漲價潮。此輪漲價的驅動因素主要來自： （a）3 月以來重大建設項目陸 續復工， 設備采購需求端旺盛；（b） 海外疫情導致零部件進口存在不確定性， 或增加采購成本； （c）市場競爭激烈使此前主機設備售價有所下降，此次漲 價有助于改善部分主機廠/經銷商的盈利能力。另一方面，截止至 2020

5、年一 季度，我國地方政府專項債已突破 10,829 億元，已完成中央提前下達額度 的 83.9%。2020 年全年專項債不得用于土儲、棚改領域，每省專項債用于 資本金的比例提升至 25%。建議關注中聯重科（000157.SZ） 、三一重工 （600031.SH） 、恒立液壓（601100.SH） 、浙江鼎力（603338.SH） 。 光伏設備光伏設備：IRENA 預計至 2030 年光伏累計裝機容量將達到 2,840GW，為 2018 年的 5.9 倍。 作為現階段最具性價比的電池技術， 預計 2020 年市場新 增 PERC 產線超過 40GW，設備公司有望充分受益。建議關注捷佳偉創 （30

6、0724.SZ） 、邁為股份（300751.SZ） 、晶盛機電（300316.SZ） 。 煉化設備煉化設備/油服設備油服設備： “煉化一體化”為行業轉型方向，競爭主體的多元化促 使更多產能擴張。2020 年為“十三五”收官年，預計石油和化學工業“十 四五”發展規劃將于年內前后完成編制。我國煉油產能已相對過剩，高端 化工產品卻仍面臨供給不足的尷尬， “煉化一體化”為緩解該矛盾的重要途 徑之一。建議關注紐威股份（603699.SH） 、中密控股（300470.SZ） 。另一 方面，近期國際油價波動劇烈，我們認為疫情導致的全球原油需求下滑為暫 時性現象，中長期看，國內加強能源安全保障戰略不會改變，建

7、議關注杰瑞 股份（002353.SZ） 。 評級評級 中性中性（維持維持） 2020 年 05 月 06 日 夏紓雨 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519070002 021-20639681 行業基本資料行業基本資料 股票家數 363 行業平均市盈率 35.83 市場平均市盈率 18.21 行業行業表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：申港證券研究所 相關報告相關報告 1、 機械設備行業研究周報：機械設備行業 2020Q1 基金持倉分析2020-04-28 2、 機械設備行業研究周報：全球油公司 2020 年資本開支修正統計2020-04-13 3、 機械設備行業研究周報：地方政府專項債

8、新 進展及特征討論2020-04-07 -6% 0% 6% 12% 18% 2019-052019-082019-112020-012020-04 機械設備滬深300 機械設備行業深度研究 2 / 42 證券研究報告 鋰電設備鋰電設備：2020 年 4 月，財政部等四部委聯合發布關于完善新能源汽車 推廣應用財政補貼政策的通知 。新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期 限延長至 2022 年底，2020 年2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%。 通知的落地有助于緩解新能源汽車產業鏈運營壓力， 助力行業中長期健康發展。建議關注先導智能（300450.SZ） 、諾力股份

9、（603611.SH） 。 半導體設備半導體設備：國家大基金二期注冊成立于 2019 年 10 月 22 日，注冊資本為 2,041.5 億元， 資金規模相較于一期有所提升。 國家大基金一期投資分布中， 占比最大為制造類， 約占總投資的 67%， 相較而言， 裝備材料投資占比僅為 約 6%?；诿襟w報道，預計大基金二期投向將有以下特點： （a）大基金二 期將會涉及集成電路下游終端應用企業； （b） 重點投資領域預計將更傾向于 設備與材料供應商?？春梦覈雽w設備供應商長期成長空間。建議關注華 峰測控（688200.SH） 、長川科技（300604.SZ） 。 二、機械設備行業基于子行業比較的財

10、務分析（二、機械設備行業基于子行業比較的財務分析（2019 年全年）年全年） （1）利潤表利潤表：2019 年全年營業收入同比增速居前子行業分別為光伏設備、油 服設備、工程機械；增速靠后子行業分別為自動化設備、注塑機、煤炭機械。 2019 年全年歸母凈利潤同比增速居前子行業分別為油服設備、工程機械、半 導體設備；增速靠后子行業分別為自動化設備、鋰電設備、注塑機。2019 年 全年銷售毛利率同比變動居前子行業分別為工程機械、 油服設備、 半導體設備； 變動靠后子行業分別為光伏設備、樓宇設備、自動化設備。2019 年全年銷售 凈利率同比變動居前子行業分別為油服設備、工程機械、軌交設備；變動靠后 子

11、行業分別為光伏設備、自動化設備、鋰電設備。 （2） 資產負債表資產負債表： 鋰電設備、 光伏設備應收賬款增速居前， 分別達到 60.67%、 38.75%，主要由于專用設備驗收周期相對較長。存貨增速居前子行業分別為 油服設備、光伏設備、半導體設備。在建工程增幅居前子行業分別為半導體設 備、煉化設備、油服設備。預收款項增速居前子行業為軌交設備、光伏設備、 油服設備。 （3）現金流量表現金流量表：經營活動產生的現金流量凈額居前行業分別為工程機械、 軌交設備、煤炭機械；靠后行業分別為半導體設備、自動化設備、油服設備。 風險提示風險提示：制造業景氣度下滑；原材料價格大幅上漲；匯率波動風險。 rQqPn

12、NsOnQrPoMrQvNpOnO7NcM7NtRpPtRrRkPqQrMfQnNqP9PmMxOvPoPuMxNpNpQ 機械設備行業深度研究 3 / 42 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 機械設備行業機械設備行業 2019 年全年年全年/2020 年一季度市場表現總覽年一季度市場表現總覽 . 6 1.1 樣本說明與統計方法 . 6 1.2 機械設備行業 2019/2020Q1 財務分析 . 6 1.3 機械設備行業估值討論 . 9 1.4 機械設備行業重點子行業投資策略 . 10 1.5 機械設備行業推薦標的估值表 . 12 2. 機械設備行業基于子行業比較的財務分析機械設備行業基于

13、子行業比較的財務分析 . 13 3. 機械設備行業重要子行業財務分析機械設備行業重要子行業財務分析 . 17 3.1 工程機械行業 . 17 3.1.1 工程機械：行業高頻數據 . 17 3.1.2 工程機械：利潤表 . 18 3.1.3 工程機械：資產負債表與現金流量表 . 20 3.2 光伏設備行業 . 22 3.2.1 光伏設備：行業高頻數據 . 22 3.2.2 光伏設備：利潤表 . 23 3.2.3 光伏設備：資產負債表與現金流量表 . 25 3.3 鋰電設備行業 . 27 3.3.1 鋰電設備：行業高頻數據 . 27 3.3.2 鋰電設備：利潤表 . 28 3.3.3 鋰電設備：資

14、產負債表與現金流量表 . 30 3.4 半導體設備行業 . 32 3.4.1 半導體設備：行業高頻數據 . 32 3.4.2 半導體設備：利潤表 . 32 3.4.3 半導體設備：資產負債表與現金流量表 . 34 3.5 煉化設備行業 . 36 3.5.1 煉化設備：行業高頻數據 . 36 3.5.2 煉化設備：利潤表 . 36 3.5.3 煉化設備：資產負債表與現金流量表 . 38 4. 風險提示風險提示 . 40 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 2019 年全年重點跟蹤子行業營業收入同比增速（年全年重點跟蹤子行業營業收入同比增速（%） . 8 圖圖 2： 2019 年全年重點跟蹤子行業歸屬于

15、母公司所有年全年重點跟蹤子行業歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（者的凈利潤同比增速（%） . 8 圖圖 3： 2020 年一季度重點跟蹤子行業營業收入同比增速（年一季度重點跟蹤子行業營業收入同比增速（%） . 8 圖圖 4： 2020 年一季度重點跟蹤子行業歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（年一季度重點跟蹤子行業歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%） . 9 圖圖 5： 申萬一級子行業年漲跌幅（申萬一級子行業年漲跌幅（%） （截止至） （截止至 2019 年年 4 月月 30 日）日） . 9 圖圖 6： 申萬機械設備申萬機械設備 PE（TTM） （截止至） （截止至 2020 年年 4

16、 月月 30 日）日） . 10 圖圖 7： 申萬機械設備子行業申萬機械設備子行業 PE . 10 圖圖 8： 申萬機械設備子行業申萬機械設備子行業 PE（剔除極大值半導體設備）（剔除極大值半導體設備） . 10 圖圖 9： 機械設備重要子行業機械設備重要子行業 2019 年全年經營活動產生的現金流量凈額（億元）年全年經營活動產生的現金流量凈額（億元） . 16 圖圖 10： 我國挖掘機械銷量我國挖掘機械銷量 . 17 圖圖 11： 我國汽車起重機銷量我國汽車起重機銷量 . 17 機械設備行業深度研究 4 / 42 證券研究報告 圖圖 12： 工程機械單季度銷售毛利率工程機械單季度銷售毛利率

17、. 19 圖圖 13： 工程機械單季度銷售凈利率工程機械單季度銷售凈利率 . 19 圖圖 14： 工程機械單季度期間費用率工程機械單季度期間費用率 . 19 圖圖 15： 工程機械單季度銷售費用率工程機械單季度銷售費用率 . 19 圖圖 16： 工程機械單季度管理（含研發）費用率工程機械單季度管理（含研發）費用率 . 20 圖圖 17： 工程機械單工程機械單季度財務費用率季度財務費用率 . 20 圖圖 18： 工程機械應收賬款期末余額（億元）工程機械應收賬款期末余額（億元） . 20 圖圖 19： 工程機械存貨期末余額（億元）工程機械存貨期末余額（億元） . 20 圖圖 20： 工程機械在建工

18、程期末余額（億元）工程機械在建工程期末余額（億元） . 21 圖圖 21： 工程機械預收款項期末余額（億元）工程機械預收款項期末余額（億元） . 21 圖圖 22： 工程機械歷年經工程機械歷年經營活動產生的現金流量凈額（萬元）營活動產生的現金流量凈額（萬元） . 21 圖圖 23： 我國歷年光伏新增裝機容量我國歷年光伏新增裝機容量 . 22 圖圖 24： 光伏行業綜合價格指數光伏行業綜合價格指數 . 22 圖圖 25： 光伏設備單季度銷售毛利率光伏設備單季度銷售毛利率 . 24 圖圖 26： 光伏設備單季度銷售凈利率光伏設備單季度銷售凈利率 . 24 圖圖 27： 光伏設備單季度期間費用光伏設

19、備單季度期間費用率率 . 24 圖圖 28： 光伏設備單季度銷售費用率光伏設備單季度銷售費用率 . 24 圖圖 29： 光伏設備單季度管理（含研發）費用率光伏設備單季度管理（含研發）費用率 . 25 圖圖 30： 光伏設備單季度財務費用率光伏設備單季度財務費用率 . 25 圖圖 31： 光伏設備應收賬款期末余額（億元）光伏設備應收賬款期末余額（億元） . 25 圖圖 32： 光伏設備存貨期光伏設備存貨期末余額（億元）末余額（億元） . 25 圖圖 33： 光伏設備在建工程期末余額（億元）光伏設備在建工程期末余額（億元） . 26 圖圖 34： 光伏設備預收款項期末余額（億元）光伏設備預收款項期

20、末余額（億元） . 26 圖圖 35： 光伏設備歷年上半年經營活動產生的現金流量凈額（萬元）光伏設備歷年上半年經營活動產生的現金流量凈額（萬元） . 26 圖圖 36： 我國新能源汽車產量我國新能源汽車產量 . 27 圖圖 37： 我國歷年動力電池裝機容量我國歷年動力電池裝機容量 . 27 圖圖 38： 鋰電設備單季度銷售毛利率鋰電設備單季度銷售毛利率 . 29 圖圖 39： 鋰電設備單季度銷售凈利率鋰電設備單季度銷售凈利率 . 29 圖圖 40： 鋰電設備單季度期間費用率鋰電設備單季度期間費用率 . 29 圖圖 41： 鋰電設備單季度銷售費用率鋰電設備單季度銷售費用率 . 29 圖圖 42： 鋰電設備單季度管理（含鋰電設備單季度管理（含研發）費用率研發）費用率 . 30 圖圖 43： 鋰電設備單季度財務費用率鋰電設備單季度財務費用率 .