1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 廣匯能源（廣匯能源（600256.SH）：布局布局“氣“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭上中下游為一體的民營能源巨頭 2024 年 5 月 9 日 強烈推薦/首次 廣匯能源廣匯能源 公司報告公司報告 廣匯能源（廣匯能源（600256.SH）是第一家布局）是第一家布局“氣煤油氣煤油”，集上中下游為一體的民營能源，集上中下游為一體的民營能源企業企業。公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務。公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務。該公司初步

2、形成煤、氣、煤化工、清潔能源、碳捕集與利用的五大產業格局。主營業收入持續上漲，2023年達近 4 年（2020-2023 年）最高為 614.75 億元。公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務。2023 年公司天然氣、煤炭、煤化工營業收入分別占總營收的64.58%、24.79%、12.90%；2023 年公司天然氣、煤炭、煤化工毛利分別占總毛利的 20.97%、50.83%、18.03%。單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統降本增效，經營優勢顯著。單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統降本增效，經營優勢顯著。截至 2023 年，公司煤炭單位銷售成本為 310.28 元/噸，

3、同比下降了 7.70 元噸，降幅為 2.42%。相較于同業其他公司（中國神華、陜西煤業、兗礦能源、潞安環能、淮北礦業煤炭單位銷售成本分別為395.26元/噸、405.00元/噸、317.05元/噸、347.69元/噸、597.90 元/噸），具有顯著的成本優勢。公司布局上游疆煤外運黃金通道“將-淖-紅”鐵路，改變疆煤外運區域煤炭供應格局，與下游綜合能源物流基地形成完整的能源物流體系，增強疆煤在終端市場的競爭力。馬朗煤礦復產釋放產能空間大，有望帶動未來業績增長。天然氣業務采取天然氣業務采取“自產自產+貿易貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績提升。模式，成本和價格優勢支撐業績提升。目前以自有煤炭通過

4、煤化工生產 LNG 產品，具有成本低、供應穩定的優勢。貿易氣方面，公司主要是通過啟東 LNG 接收站引進國外 LNG 資源至國內銷售，通過貿易價差獲得利潤。外購氣利用長協鎖定低價氣源，價格優勢凸顯,支撐業績提升。2019年 4 月，公司與道達爾簽訂了LNG 購銷協議，期限為 10 年，供貨量為 70 萬噸/年。而 2019 年國際油價正處于低價，故協議的 LNG 的采購成本低，利潤彈性高。新項目建設穩步推進，天然氣銷量上漲有望保持。下游需求持續恢復疊加油下游需求持續恢復疊加油價高位震蕩的背景下價高位震蕩的背景下，煤化工和綠色系能源項目煤化工和綠色系能源項目，有望，有望增長業績。增長業績。公司煤

5、化工業務項目主要有新能源煤制甲醇聯產 LNG 項目、清潔煉化項目、乙二醇項目、硫化項目等，生產所需原材料多來自于公司自產煤炭和其他副產品，業績有望增長。綠色能源業務項目穩步推進，培育新增長點。二氧化碳捕集（CCUS）及驅油業務的一期建設 10 萬噸/年示范項目于 2023 年 11 月穩定運行，300 萬噸/年 CCUS 項目于 12 月逐步啟動。綠電制氫與氫能一體化示范項目逐步啟動。高分紅兌現保障股東權益高分紅兌現保障股東權益。2021-2023 年，公司實施現金分紅金額合計 131.70 億元（含公司實施股份回購所支付的金額），占近三年實現的年均可供普通股股東分配利潤的 199.04%，已

6、滿足并超過相關制度有關現金分紅比例的規定及公司現金分紅承諾約定。2023 年，公司擬分配現金紅利總額為 45.47 億元（含稅），占公司 2023 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為 87.90%。鑒于公司有保持較公司簡介：公司簡介：廣匯能源股份有限公司主營業務是天然氣板塊、煤炭板塊和煤化工板塊。主要產品是天然氣、煤炭、煤化工產品。資料來源：公司公告、iFinD 未來未來 3-6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹：無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）8.6-6.26 總市值（億元）504.91 流通市值（億元）504.91 總股本/流通A股

7、（萬股）656,576/656,576 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 2.22 52 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：曹奕豐分析師：曹奕豐 021-25102904 caoyf_ 執業證書編號：S1480519050005 研究助理：莫文娟研究助理：莫文娟 010-66555574 執業證書編號：S1480122080006 -34.5%-25.8%-17.2%-8.5%0.1%8.8%5/88/711/62/55/6廣匯能源滬深300 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢

8、凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 高分紅比例回報股東的傳統，在保證穩定持續的資本支出情況下，未來有望持續保持。公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們推薦廣匯能源基于以下四個方面：1）公司擁有優質煤炭資源且馬朗煤礦產能釋放空間較大，開采成本低，單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統降本增效，經營優勢顯著。2）天然氣業務采取“自產+貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績提升。3）公司煤化工業和綠色系能源項目借助自身煤氣油資源，擁有較強的成本優勢，在下游需求持續恢復疊加油價高位震蕩的背景下，有望增長業績。4）公司保持高股

9、息高分紅，在保證穩定持續的資本支出的情況下，未來有望持續保持。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 659.62、745.76、828.75 億元，歸母凈利潤分別為 58.87、82.42、106.26 億元，每股收益分別為 0.90、1.26、1.62 元，當前股價 7.63 元，對應 PE 分別為 8.51、6.08、4.71。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：（1）國際政治經濟因素變動風險；（2）煤炭、原油及天然氣價格波動產生的風險；（3）匯率波動及外匯管制的風險；（4）煤油氣價格前瞻性判斷與實際出現偏離的風險。eZeZcWeU9WaVdXeU9PcMaQtR

10、mMpNsOlOoOmRkPqRnM6MmNrRuOnOnMMYnQxO 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 財務指標預測 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）594.09 614.75 659.62 745.76 828.75 增長率（%）138.93 3.48 7.30 13.06 11.13 歸母凈利潤（億元）1133.78 51.73 58.87 82.42 106.26 增長率（%

11、）126.61-54.37 13.80 39.99 28.94 凈資產收益率（%）39.27 17.86 17.88 21.43 23.30 每股收益(元)1.73 0.79 0.90 1.26 1.62 PE 4.42 9.68 8.51 6.08 4.71 PB 1.74 1.73 1.52 1.30 1.10 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.同時布局同時布局“氣煤油”，集上中下游

12、為一體的民營能源企業“氣煤油”，集上中下游為一體的民營能源企業.6 1.1 第一家布局“氣煤油”，初步形成煤、氣、煤化工、清潔能源、碳捕集與利用的五大產業格局的民營能源企業.6 1.2 公司近年來主營業收入持續上漲，業績主要受能源價格影響.6 1.3 公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務.8 2.單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統降本增效，經營優勢顯著自建物流系統降本增效，經營優勢顯著.9 2.1 單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司.9 2.2 自建物流系統降本增效，增強疆煤在終端市場的競爭力，經營優勢顯著.9 2.3 產銷量持續上漲，支撐未來業

13、績增長.10 3.天然氣業務采取“自產天然氣業務采取“自產+貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績提升貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績提升.11 3.1 業務采取“自產+貿易”模式，價格優勢凸顯，支撐業績提升.11 3.2 新項目建設穩步推進，天然氣銷量上漲有望保持.12 4.煤化工產品生產成本低，產銷量穩中有增，油價高位震蕩下，業績有望增長煤化工產品生產成本低，產銷量穩中有增，油價高位震蕩下，業績有望增長.13 5.布局綠色系能源業務，推動煤油氣與新能源融合發展，培育新增長點布局綠色系能源業務，推動煤油氣與新能源融合發展，培育新增長點.16 6.資本支出規模穩定，高分紅兌現保障股東權益資本支出

14、規模穩定，高分紅兌現保障股東權益.17 6.1 資本支出規模穩定.17 6.2 高分紅兌現保障股東權益.18 7.公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：.19 8.風險提示風險提示.19 相關報告匯總相關報告匯總.21 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：廣匯能源股權結構清晰廣匯能源股權結構清晰.6 圖圖 2：2018-2023 年公司主營業務收入和同比年公司主營業務收入和同比.7 圖圖 3：2018-2023 年公司歸母凈利潤和同比年公司歸母凈利潤和同比.7 圖圖 4：2018-2023 年公司煤炭的銷售收入與毛利年公司煤炭的銷售收入與毛利.7 圖圖 5：國際煤炭價格國際煤炭價格.7 圖圖

15、 6：2018-2023 年公司天然氣毛利年公司天然氣毛利.8 圖圖 7：國內外天然氣價格國內外天然氣價格.8 圖圖 8：2023 年公司營業收入分年公司營業收入分產品銷售情況產品銷售情況.8 圖圖 9：2023 公司營業收入分產品占比公司營業收入分產品占比.8 圖圖 10：2023 年公司毛利分產品銷售情況年公司毛利分產品銷售情況.9 圖圖 11：2023 公司毛利分產品占比公司毛利分產品占比.9 圖圖 12：廣匯能源煤炭產業鏈條廣匯能源煤炭產業鏈條.9 圖圖 13：廣匯能源煤炭單位銷廣匯能源煤炭單位銷售成本低于同業公司售成本低于同業公司.9 圖圖 14：四大主產區坑口價（元四大主產區坑口價

16、（元/噸）噸）.10 圖圖 15：“將“將-淖淖-紅”鐵路示意圖紅”鐵路示意圖.10 圖圖 16：物流基地示意圖物流基地示意圖.10 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 17：2018-2023 年公年公司煤炭的產量司煤炭的產量.11 圖圖 18：2018-2023 年公司煤炭的銷量年公司煤炭的銷量.11 圖圖 19：天然氣產業及市場布局圖天然氣產業及市場布局圖.12 圖圖 20：天然氣板塊產業鏈天然氣板塊產業鏈.12 圖圖 21：中

17、國天然氣月度表觀消費量中國天然氣月度表觀消費量.13 圖圖 22：中國天然氣中國天然氣月度進口量月度進口量.13 圖圖 23：2018-2023 年公司天然氣銷量及增速年公司天然氣銷量及增速.13 圖圖 24：煤化工主要產品產量煤化工主要產品產量.14 圖圖 25：煤化工主要產品銷量煤化工主要產品銷量.14 圖圖 26：國內甲醇期貨結算價國內甲醇期貨結算價格格.15 圖圖 27：國內甲醇進口量國內甲醇進口量.15 圖圖 28：國內甲醇下游需求量國內甲醇下游需求量.15 圖圖 29：國內甲醇總供應量國內甲醇總供應量.15 圖圖 30：華東地區乙二醇市場價華東地區乙二醇市場價.16 圖圖 31：國

18、內乙二醇進口數量國內乙二醇進口數量.16 圖圖 32：國內乙二醇總供應量國內乙二醇總供應量.16 圖圖 33：國內乙二醇下游消費量國內乙二醇下游消費量.16 圖圖 34：2018-2023 年公司資本支出年公司資本支出.17 圖圖 35：公司貨幣資金與資產負債率公司貨幣資金與資產負債率.18 表格目錄表格目錄 表表 1：2023 年公司煤炭儲備情況年公司煤炭儲備情況.11 表表 2：2023 年公司天然氣業務經營模式年公司天然氣業務經營模式.12 表表 3：煤化工業務項目具有生產成本優勢煤化工業務項目具有生產成本優勢.14 表表 4：綠色能源項目進展綠色能源項目進展.16 表表 5：綠色能源項

19、目優勢綠色能源項目優勢.17 表表 6：2023 年重要在建項目年重要在建項目.18 表表 7：2023 年股利支付率高達年股利支付率高達 87.90%.19 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.20 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.同時布局同時布局“氣煤油”“氣煤油”，集上中下游為一體的民營能源，集上中下游為一體的民營能源企業企業 1.1 第一家第一家布局布局“氣煤油”“氣煤油”，初步形成煤、初步形成煤、氣、煤化工、清潔能源

20、、碳捕集與利用的五大產業格氣、煤化工、清潔能源、碳捕集與利用的五大產業格局局的民營能源的民營能源企業企業 廣匯能源股份有限公司（簡稱“廣匯能源”，股票代碼“廣匯能源股份有限公司（簡稱“廣匯能源”，股票代碼“600256”）是第一家同時擁有“煤、油、氣”三種”）是第一家同時擁有“煤、油、氣”三種資源的民營能源企業資源的民營能源企業。廣匯能源成立于 1994 年，并于 2000 年 5 月 26 日在上交所成立，2012 年成功轉型為專業化的能源開發上市公司，是國內外第一家同時擁有“煤、油、氣”三種資源的企業，同時也是一家集上中下游為一體的大型能源上市公司，初步形成了煤炭、天然氣、煤化工、清潔能源

21、、碳捕集與利用的五大產業格局。截至 2024 年 3 月 18 日，公司控股股東為新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司，持有公司的34.23%的股份，公司的實際控股人是孫廣信。圖圖1：廣匯能源股權結構廣匯能源股權結構清晰清晰 資料來源：iFinD，東興證券研究所 1.2 公司公司近年來近年來主主營業收入持續上漲營業收入持續上漲，業績主要受能源價格影響，業績主要受能源價格影響 公公司司主主營業收入持續上營業收入持續上漲漲，達，達近近 4 年最高年最高。受能源價格持續上漲推動，公司近年來營收持續增加，至 2023年達近 4 年（2020-2023 年）最高，實現主營業務收入 614.75 億元，同

22、比增漲了 20.67 億元，漲幅為 3.48%。東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖2：2018-2023 年公司主營業務收入和同比年公司主營業務收入和同比 圖圖3：2018-2023 年公司歸母凈利潤和同比年公司歸母凈利潤和同比 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 業績主要受能源價格影響。業績主要受能源價格影響。2023 年受全球能源景氣度回落影響，公司業績同比下滑。公司歸母凈利潤達到51.73

23、 億元，同比下降了 61.64 億元，跌幅為 54.37%。截至 2023 年 12 月 29 日，澳大利亞紐卡斯爾港 5500大卡動力煤離岸價、印尼加里曼丹港 3800 大卡動力煤離岸價分別為 92.00、46.80 美元/噸，分別同比下降了 42.00、26.20 美元/噸，降幅分別為 31.34%、35.89%。2023 年，公司煤炭業務銷售收入為 147.25 億元，毛利為 34.68 億元，同比分別下降了 4.93 億元、9.53 億元，降幅分別為 3.24%、21.56%。截至 2024 年 3月，天然氣價格回落，廣匯啟東 LNG 出廠價、LNG 到岸價分別為 5753.87 元/

24、噸、9.15 美元/百萬英熱，分別同比下降 36.66%、76.75%。2023 年，公司天然氣業務毛利為 31.12 億元，同比下跌 40.80 億元，降幅為 56.73%。圖圖4：2018-2023 年公司煤炭的銷售收入與毛利年公司煤炭的銷售收入與毛利 圖圖5：國際煤炭國際煤炭價格價格 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700201820192020202120222023主營業務收入(億元)增速-100%-50%0%50%100%150%200%250

25、%300%020406080100120201820192020202120222023歸屬于母公司所有者的凈利潤(億元)增速020406080100120140160201820192020202120222023銷售收入（億元）毛利（億元）050100150200250300350離岸價(FOB):動力煤2#:5500:紐卡斯爾港（美元/噸）離岸價(FOB):動力煤2#:3800:卡里曼丹（美元/噸）P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源

26、圖圖6：2018-2023 年公司天然氣毛利年公司天然氣毛利 圖圖7：國內外天然氣價格國內外天然氣價格 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 1.3 公公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭業務 公司營收和毛利主要來源于天然氣公司營收和毛利主要來源于天然氣、煤炭、煤炭業務業務。2023 年公司天然氣、煤炭、煤化工、其他業務的營業收入分別為 383.65 億元、147.25 億元、76.62 億元、7.23 億元，分別同比增長 39.03 億元、-4.93 億元、-11.11億元、-2.32 億元，漲幅分別為 11.32%

27、、-3.24%、-12.67%、4.29%，其中天然氣營業收入增長。2023 年公司天然氣、煤炭、煤化工、其他營業收入分別占總營業的 64.58%、24.79%、12.90%、1.22%，其中天然氣業務就占總營收的一半以上。2023 年公司天然氣、煤炭、煤化工、其他業務毛利分別為 31.12 億元、51.07億元、18.12 億元、0.17 億元，分別占總毛利的 20.97%、50.83%、18.03%、0.17%，其中煤炭業務就占總毛利的一半以上。圖圖8：2023 年公司營業收入分產品銷售情況年公司營業收入分產品銷售情況 圖圖9：2023 公司營業收入分產品公司營業收入分產品占比占比 資料來

28、源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080201820192020202120222023天然氣毛利（億元）增速（%）010203040506001000200030004000500060007000800090001000021-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02出廠價:液化天然氣(LNG):廣匯啟東:當月值（元/噸）到岸價:LNG:中國:當月值（美元/百萬英熱）383.65147.2

29、576.627.23050100150200250300350400450天然氣煤炭煤化工產品其他營業收入（億元）62%24%13%1%占比(%)天然氣煤炭煤化工產品其他 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖10：2023 年公司毛利分產品銷售情況年公司毛利分產品銷售情況 圖圖11：2023 公司毛利分產品占比公司毛利分產品占比 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 2.單位煤炭銷售成本顯著低于同業

30、公司，單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統自建物流系統降本增效降本增效，經營經營優勢顯著優勢顯著 2.1 單位單位煤炭煤炭銷售銷售成本成本顯著低于同業公司顯著低于同業公司 公司單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司。公司單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司。公司煤炭資源地處新疆哈密淖毛湖地區，包括三大礦區：白石湖礦區、馬朗礦區、東部礦區，公司擁有的煤炭項目總體呈現開采難度低、成本低以及安全程度高的“兩低一高”優勢。同時公司所擁有的煤礦資源地處新疆東大門，且公司同步自建淖柳公路、紅淖鐵路及柳溝物流中轉基地，大大降低運輸和倉儲成本，具有較強的成本競爭優勢。2023 年，公司煤炭單位銷售成本為 31

31、0.28 元/噸，同比下降了 7.70 元噸，降幅為 2.42%。相較于同業其他公司（中國神華、陜西煤業、兗礦能源、潞安環能、淮北礦業煤炭單位銷售成本分別為 395.26 元/噸、405.00 元/噸、317.05 元/噸、347.69 元/噸、597.90元/噸），具有顯著的成本優勢。圖圖12：廣匯能廣匯能源煤炭源煤炭產業鏈條產業鏈條 圖圖13：廣匯能源煤炭單廣匯能源煤炭單位銷售成本低于同業公司位銷售成本低于同業公司 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 2.2 自建物流系統降本增效，自建物流系統降本增效，增強疆煤在終端市場的競爭力，增強疆煤在終端市場的競爭

32、力，經營優勢顯著經營優勢顯著 公司布局上游疆煤外運黃金通道公司布局上游疆煤外運黃金通道“將“將-淖淖-紅紅”鐵路鐵路，改變疆煤外運區域煤炭供應格局。改變疆煤外運區域煤炭供應格局。公司煤炭基地主要位于新疆哈密地區，新疆煤炭資源具有儲量大、熱值高、分布集中、煤層賦存條件好、開采成本低、增產響31.1251.0718.120.170102030405060天然氣煤炭煤化工產品其他毛利（億元）31%51%18%0%占比(%)天然氣煤炭煤化工產品其他310.28 395.26 405.00 317.05 347.69 597.90 0100200300400500600700廣匯能源中國神華陜西煤業兗礦

33、能源潞安環能淮北礦業單位銷售成本（元/噸）P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 應快等特點。新疆坑口價格明顯低于其他三個主產區，2024 年 3 月 18 日，新疆哈密、陜西榆林、山西大同、內蒙古鄂爾多斯的坑口價分別為 440 元/噸、790 元/噸、675 元/噸、760 元/噸。公司布局“將-淖-紅”鐵路，解決距離煤炭消費終端較遠、運輸成本高的問題。公司自建鐵路將有力保障新疆兩個最主要的煤炭基地哈密地區和準東地區煤炭外運力度，保通保暢；

34、同時實現哈密地區和準東地區諸多儲量豐富的礦區有效串聯。圖圖14：四大主產區坑口價（元四大主產區坑口價（元/噸）噸）圖圖15：“將“將-淖淖-紅”鐵路紅”鐵路示意圖示意圖 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：關于對廣匯物流股份有限公司重大資產購買暨關聯交易報告書（草案）摘要，五礦證券；東興證券研究所 布局下游綜合能源物流基地，布局下游綜合能源物流基地，與上游鐵路連接與上游鐵路連接，形成完整的能源物流體系。，形成完整的能源物流體系。公司利用物流基地合理分配淡旺季煤炭儲備，調節季節差異帶來的市場需求，并且是通過“點對點”運輸，提高鐵路運輸效率，提升疆煤外運量，增強疆煤在終端市場的競爭力。物

35、流基地項目包括廣元綜合能源物流基地、柳溝綜合能源物流基地、寧東綜合能源物流基地。圖圖16：物流基地示意圖物流基地示意圖 資料來源：關于對廣匯物流股份有限公司重大資產購買暨關聯交易報告書（草案）摘要，五礦證券；東興證券研究所 2.3 產銷量產銷量持續持續上漲上漲，支撐未來業績增長，支撐未來業績增長 產銷量產銷量持續持續上漲上漲，馬朗煤礦復產釋放產能馬朗煤礦復產釋放產能，有望帶動未來業績增長，有望帶動未來業績增長。2023 年，公司煤炭總產量為 2231.29萬噸，同比上漲 186.65 萬噸，漲幅為 9.13%；煤炭總銷量為 3099.46 萬噸，同比上漲 429.16 萬噸，漲幅為050010

36、001500200018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04新疆哈密陜西榆林山西大同內蒙古鄂爾多斯 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 16.07%。公司在新疆區域擁有充足的、高質量的煤炭資源，可作為優質的原料煤和動力煤，

37、通過規?；_采，實現自給自足和對外銷售，保證內需外供。其中馬朗煤礦手續辦理取得進展，項目獲得國家能源局實施產能置換批復并賦碼，馬朗煤礦煤炭可采儲量有 1298.04 百萬噸，預計產量將增加，支撐未來業績增長。圖圖17：2018-2023 年公司煤炭的年公司煤炭的產量產量 圖圖18：2018-2023 年公司煤炭的銷量年公司煤炭的銷量 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 表表1：2023 年公司煤炭儲備情況年公司煤炭儲備情況 主要礦區主要礦區 主要煤種主要煤種 資源量（百萬噸）資源量（百萬噸）可采儲量（百萬噸）可采儲量（百萬噸）新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖堪查區

38、井田勘探 長焰煤 969.17 969.17 新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖露天煤礦 長焰煤 803.73 631.01 新疆伊吾淖毛湖煤田東部勘查區 長焰煤-不粘煤 2952.97 2952.97 新疆伊吾淖毛湖煤田農場煤礦東部勘查區 長焰煤-不粘煤 61.84 60.35 新疆伊吾縣淖毛湖礦區馬朗露天勘查區 長焰煤 720.68 506.09 新疆伊吾縣淖毛湖礦區馬朗一號井田 長焰煤 1088.15 791.95 合計-6596.54 5911.54 資料來源：公司年報，東興證券研究所 3.天然氣天然氣業務采取“自產業務采取“自產+貿易”模式貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績成本和價格優勢支撐

39、業績提升提升 3.1 業務業務采取“自產采取“自產+貿易”模式貿易”模式，價格優勢凸顯價格優勢凸顯，支撐業績支撐業績提升提升 公司天然氣業務采取“自產公司天然氣業務采取“自產+貿易”模式。貿易”模式。哈密煤化工工廠所產 LNG 來源煤制甲醇項目，其煤炭原料來自公司自有礦區，具有成本低、供應穩定的優勢。貿易氣方面，公司主要是外購氣主要依托江蘇南通港呂四港區 LNG 接收站開展 LNG 貿易，通過貿易價差獲得利潤，近年來外購氣比例逐步增加。公司外購氣堅持實施“2+3”運營模式，即兩種運輸模式，包括“液進液出”和“液進氣出”；三種盈利模式，包括境內貿易、接卸服務、國際貿易。自產自產 LNG 綜合生產

40、成本低綜合生產成本低，外購氣利用，外購氣利用長協鎖定長協鎖定低價氣源，低價氣源，價格優勢凸顯價格優勢凸顯，利潤彈性高利潤彈性高。自產氣方面，哈密煤化工工廠所產 LNG 來源煤制甲醇項目，綜合生產成本低。貿易氣方面，公司利用長協鎖定低價氣源，540.23821.27911.931028.872044.642231.2905001000150020002500201820192020202120222023產量（萬噸）842.12889.611043.41994.912670.33099.460500100015002000250030003500201820192020202120222023銷

41、量（萬噸）P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 價格優勢明顯。2019 年 4 月，公司與道達爾簽訂了LNG 購銷協議，期限為 10 年，供貨量為 70 萬噸/年。而 2019 年國際油價正處于低價，故協議的 LNG 的采購成本低，利潤彈性高。表表2：2023 年公司天然氣業務經營模式年公司天然氣業務經營模式 經營模式經營模式 工廠工廠 生產模式 哈密新能源工廠 以煤炭為原料，經碎煤氣化加壓是煤炭轉化為天然氣，再通過液化處理形成煤制 LNG

42、 產品 江蘇南通港呂四港區 LNG 接收站 引進海外 LNG 資源，通過貿易價差，實現利潤 采購模式 哈密新能源工廠 自產 LNG 所需原材料來自淖毛湖地區公司資源煤礦 江蘇南通港呂四港區 LNG 接收站 開展 LNG 貿易 資料來源：公司年報，東興證券研究所 圖圖19：天然氣產業及市場布局圖天然氣產業及市場布局圖 圖圖20：天然氣板塊產業鏈天然氣板塊產業鏈 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 3.2 新項目建設穩步推進新項目建設穩步推進，天然氣銷量上漲天然氣銷量上漲有望保持有望保持 國內天然氣需求復蘇，天然氣銷量國內天然氣需求復蘇，天然氣銷量有望繼續上漲有

43、望繼續上漲。國內受益于經濟持續恢復向好、擴內需政策效果不斷顯現等因素,天然氣消費恢復向好。2023 年，中國天然氣表觀累計消費量為 3855.41 億立方米，同比上漲了 260.82億立方米，漲幅為7.26%；中國天然氣累計進口量為11997.12萬噸，同比上漲了1072.35萬噸，漲幅為9.82%。2023 年公司天然氣銷售量大幅上漲，公司天然氣銷量為 868426.24 萬方，同比增長了 205463.88 萬方，漲幅為 30.99%，在國內天然氣需求復蘇的背景下，公司天然氣銷量有望繼續上漲。東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有

44、望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖21：中國天然氣月度表觀消費量中國天然氣月度表觀消費量 圖圖22：中國天然氣月度進口量中國天然氣月度進口量 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖23：2018-2023 年公司天然氣銷量及增速年公司天然氣銷量及增速 資料來源：公司年報，東興證券研究所 新項目建設穩步推進，新項目建設穩步推進，LNG 接受站接受站周轉周轉能力擴張能力擴張，將帶動貿易氣銷量將帶動貿易氣銷量上漲。上漲。江蘇南通港呂四港區 LNG 接收站項目建設進展有序推進。2023 年，6#

45、20 萬方儲罐項目竣工驗收，2#泊位建設項目報告已編制完成。公司LNG 接收站周轉能力擴張，將帶動公司貿易氣銷量規模大幅上漲。4.煤化工煤化工產品生產成本產品生產成本低低，產產銷量穩中有增銷量穩中有增，油價高位震蕩下，油價高位震蕩下，業績業績有望有望增長增長 煤化工煤化工產品生產成本低產品生產成本低，油價高位震蕩下油價高位震蕩下，業績業績有望有望增長增長。公司煤化工生產所需的原材料主要來源于自產煤炭，公司充沛的煤炭儲量，成本較低。公司煤化工業務項目主要有新能源煤制甲醇聯產 LNG 項目、清潔煉化項目、乙二醇項目、硫化項目等，生產所需原材料多來自于公司自產煤炭和其他副產品，油價高位震蕩下，業績有

46、望增長。05010015020025030035040018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03表觀消費量(立方米):天然氣:當月值（億立方米）020040060080010001200140018-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01天然氣:進口數量:當月值（萬噸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010000020000030000040000050000060000

47、07000008000009000001000000201820192020202120222023天然氣銷量（萬方）自產（萬方）總銷量增速(%)自產銷量增速(%)P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表3：煤化工業務項目具有生產成本優勢煤化工業務項目具有生產成本優勢 項目項目 生產成本生產成本 新能源煤制甲醇聯產 LNG 項目 生產原料煤主要來自公司自有的坑口煤礦，以露 天開采方式，自給自足，運距短，綜合成本低，采用碎煤加壓氣化生產工藝

48、，生產出 甲醇、LNG 及十種以上副產品，組合經濟效益較大 清潔煉化項目 建立“煤-化-油”的生產模式，主要產品為煤焦油及提質煤。其副產的荒煤氣一是用作制氫氣源，二是用作生產乙二醇 乙二醇項目 項目首次將“WHB 合成氣制乙二醇技術”應用于荒煤氣制乙二醇，年可有效利用荒煤氣 30 億方，有效節省標煤 60 萬噸，每年可直接減排二氧化碳 60 萬噸，間接減排二氧化碳 170 萬噸。硫化項目 采用國內首創的甲硫醇硫化法精細生產二甲基二硫（DMDS）聯產二甲基亞砜（DMSO），主要以公司哈密煤化工工廠供應的甲醇、尾氣硫化氫等為原料，產出二甲基二硫（DMDS）和二甲基亞砜（DMSO）產品。資料來源：公

49、司年報，東興證券研究所 公司自產煤基油品與乙二醇產銷量穩中有增公司自產煤基油品與乙二醇產銷量穩中有增。公司目前煤化工產業鏈完整，產品種類豐富，公司煤化工產業產品主要包括甲醇、提質煤、煤焦油以及煤化工副產品、乙二醇等。2023 年，公司甲醇、煤基油品、煤化工副產品、乙二醇產量分別為 91.09 萬噸、65.02 萬噸、35.92 萬噸、12.58 萬噸，同比分別上漲-19.13%、4.40%、-17.98%、24.93%；銷量分別為 111.30 萬噸、68.96 萬噸、70.50 萬噸、12.58 萬噸，分別同比上漲-19.63%、3.72%、-24.44%、24.93%。其中甲醇、煤化工副產

50、品產銷量有所下降，主要是因為蒸汽鍋爐輪檢的影響。圖圖24：煤化工主要產品產量煤化工主要產品產量 圖圖25：煤化工煤化工主要主要產品銷量產品銷量 資料來源：公司年報，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 國內甲醇需求復蘇，國內甲醇需求復蘇，甲醇價格有望維持高價甲醇價格有望維持高價。2023 年受國家政策影響，國內甲醇供需增速有所放緩，全年甲醇價格先跌后漲，整體有所回落，甲醇行業處于階段性供大于求的市場格局。24 年國內經濟持續復蘇為甲醇下游需求增長帶來一定支撐，甲醇價格有望維持高價。2023 年，國內甲醇期貨全年均價為 2423.83 元/噸，同比下降 282.83 元/噸，跌幅為

51、 10.45%；甲醇累計進口量為 1455.30 萬噸，同比增長 236.01 萬噸，漲幅為19.26%。2024Q1，國內甲醇下游消費量為 2452.48 萬噸，同比上漲 594.90 萬噸，漲幅為 32.02%；國內甲醇供應量為 2624.59 萬噸，同比上漲 337.02 萬噸，漲幅為 14.73%。020406080100120140201820192020202120222023甲醇（萬噸）煤基油品（萬噸）煤化工副產品（萬噸）乙二醇（萬噸）020406080100120140160201820192020202120222023甲醇（萬噸）煤基油品（萬噸）煤化工副產品（萬噸）乙二醇（

52、萬噸）東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖26：國內甲醇期貨結算價格國內甲醇期貨結算價格 圖圖27：國內甲醇進口量國內甲醇進口量 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖28：國內甲醇下游需求量國內甲醇下游需求量 圖圖29：國內甲醇國內甲醇總供應量總供應量 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 乙二醇供需結構改善乙二醇供需結構改善，價格有望小幅上行。價格有望

53、小幅上行。乙二醇生產原料高度依賴石油資源，以石油為基礎原料的合成纖維約占90%。截至2023年底，華東乙二醇全年均價為4104.35元/噸，同比下降469.67元/噸，跌幅為10.27%；乙二醇累計進口數量大 715 萬噸，同比下降 36 萬噸，跌幅為 4.79%。2024Q1，國內乙二醇下游累計消費量為 604.31 萬噸，同比增長 122.92 萬噸，漲幅為 25.53%；累計供應量為 624.95 萬噸，同比增長 89.62 萬噸，漲幅為 16.74%。預計 2024 年乙二醇在供需結構改善的基本面因素推動下，以及原油相對高價的成本支撐其市場價格存小幅上行預期。0500100015002

54、0002500300035004000甲醇(新標準)(活躍:成交量):結算價:鄭州商品交易所（元/噸）02000004000006000008000001000000120000014000001600000甲醇(29051100):進口數量:當月值（噸）40045050055060065070075080085090022-0622-1123-0423-0924-02下游消費量:甲醇:當月值（萬噸）50055060065070075080085090095022-0622-1123-0423-0924-02總供應量:甲醇:當月值（萬噸）P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（60

55、0256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖30：華東地區乙二醇市場價華東地區乙二醇市場價 圖圖31：國內乙二醇進口數量國內乙二醇進口數量 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 圖圖32：國內國內乙二醇乙二醇總供應量總供應量 圖圖33：國內乙二醇國內乙二醇下游消費量下游消費量 資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所 5.布局布局綠色系能源業務綠色系能源業務，推動推動煤油氣與新能源融合發展，煤油氣與新能源融合發展，培育培育新增

56、長點新增長點 綠色能源業務綠色能源業務項目穩步推進，項目穩步推進，培育新增長點。培育新增長點。二氧化碳捕集（CCUS）及驅油業務的一期建設 10 萬噸/年示范項目于 2023 年 3 月中旬機械竣工，并于 11 月 6 日開始穩定運行，300 萬噸/年 CCUS 項目于 12 月 12 日開始逐步啟動各類前期手續辦理。綠電制氫與氫能一體化示范項目，10 輛配套氫能重卡牽引車已投入使用。表表4：綠色能源綠色能源項目進展項目進展 項目項目 項目進展項目進展 二 氧 化 碳 捕 集（CCUS）及驅油項目 一期建設 10萬噸/年示范項目 該項目已于 2023 年 3 月中旬機械竣工，于 3 月 25

57、日順利產出合格液態二氧化碳 產品，進入試運行階段；于 9 月 8 日通過安全生產許可證首次取證核查，并于 11 月 6 日取得哈密市應急管理局頒發的安全生產許可證，目前裝置穩定運行。300 萬噸/年CCUS 項目 項目已完成水土保持報告的編制工作，水資源證、社會穩定評價報告初稿已完成。綠電制氫與氫能一體示范項目 配套氫能重卡：10 輛氫能重卡牽引車已上牌，現已投入場景使用。資料來源：公司年報，東興證券研究所 0100020003000400050006000700080009000市場價:乙二醇:華東地區（元/噸）020000040000060000080000010000001200000M

58、EG(乙二醇):進口數量:當月值（噸）05010015020025022-0622-1123-0423-0924-02總供應量:乙二醇:當月值（萬噸）05010015020025022-0622-1123-0423-0924-02下游消費量:乙二醇:當月值（萬噸）東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 煤油氣與新能源融合發展煤油氣與新能源融合發展。氫能方面，公司所屬的哈密淖毛湖地區風光熱資源豐富，利用風光熱發電并制綠氫區域優勢明顯，同時公司煤

59、化工項目副產的荒煤氣中有較高含量的氫，工業制氫成本優勢顯著。二氧化碳捕集及驅油方面，一是公司淖毛湖煤化工裝置副產大量高濃度的二氧化碳，捕集成本低；二是公司周邊油田用二氧化碳驅油可明顯提高石油采收率，且距離公司碳源點直線距離僅約 70 公里，源匯匹配性良好，具備開展大型 CCUS-EOR 項目的巨大優勢。表表5：綠色能源項目綠色能源項目優勢優勢 項目項目 優勢類別優勢類別 具體優勢具體優勢 氫能 成本優勢 哈密淖毛湖地區風光熱資源豐富，利用風光熱發電并制綠氫區域優勢明顯 應 用 場 景 優勢 圍繞公司在哈密淖毛湖地區的礦山開發、煤炭及煤化工產品中短途運輸涉及大量的礦卡、重卡 二氧化碳捕集及驅油

60、成本優勢 是公司淖毛湖煤化工裝置副產大量高濃度的二氧化碳，捕集成本低 應 用 場 景 優勢 公司周邊油田用二氧化碳驅油可明顯提高石油采收率，且距離公司碳源點 直線距離僅約 70 公里，源匯匹配性良好，具備開展大型 CCUS-EOR 項目的巨大優勢 資料來源：公司年報，東興證券研究所 6.資本支出規模穩定資本支出規模穩定，高分紅兌現保障股東權益，高分紅兌現保障股東權益 6.1 資本支出規模穩定資本支出規模穩定 2023 年，公司資本支出 20.92 億元，同比上漲了 1.30 億元，漲幅為 6.65%。截至 2023 年，公司重要在建工程項目剩余支出 89.63 億元，公司資本支出規模穩定。圖圖

61、34：2018-2023 年公司資本支出年公司資本支出 資料來源：iFinD，東興證券研究所 0510152025303540201820192020202120222023購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金(億元)P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表6：2023 年重要在建項目年重要在建項目 項目名稱項目名稱 預算數（億元）預算數（億元）期初余額（億元）期初余額（億元）期末余額（億元）期末余額（億元）工程進度（工程進度（

62、%）剩余支出（億元）剩余支出（億元）啟東港口工程項目 6.51 2.50 4.07 65.23 2.27 哈密煤炭分級提質綜合利用項目 12.12 7.05 5.42 57.64 5.13 石油勘探項目 84.20 4.35 4.43 47.29 44.38 巴里坤馬朗礦項目 37.49 5.00 9.67 26.19 27.67 伊吾礦業工程項目 25.21 1.74 16.19 68.58 7.92 哈密新能源煤化工項目及技改項目 10.85 7.48 6.63 79.25 2.25 合計 176.38 28.12 46.41/89.62 資料來源：公司年報，東興證券研究所 6.2 高分紅

63、兌現高分紅兌現保障股東權益保障股東權益 2021-2023 年，公司實施現金分紅金額合計 131.70 億元（含公司實施股份回購所支付的金額），占近三年實現的年均可供普通股股東分配利潤的 199.04%，已滿足并超過相關制度有關現金分紅比例的規定及公司現金分紅承諾約定。2023 年，公司擬分配現金紅利總額為 45.47 億元（含稅），占公司 2023 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為 87.90%。公司發布 關于提高公司未來三年(2022-2024)年度現金分紅比例的公告,擬將 2022-2024 年度的現金分紅比例大幅度提高為:“連續三年以現金方式累計向普通股股東分配的利潤不少于最近三年

64、實現的年均可供普通股股東分配利潤的 90%，且每年實際分配現金紅利不低于 0.70 元/股(含稅)”。故鑒于公司有保持較高分紅比例回報股東的傳統，在保證穩定持續的資本支出的情況下，未來有望持續保持。圖圖35：公司貨幣資金與資產負債率公司貨幣資金與資產負債率 資料來源：iFinD，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表7：2023 年股利支付率高達年股利支付率高達 87.90%年度年度 已現金分紅總額（億元）已現金分紅總額

65、（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）股利支付率（股利支付率（%）2016 1.57 2.06 76.19 2017 3.37 6.55 51.40 2018 6.79 17.44 38.96 2021 26.24 50.03 52.46 2022 51.97 113.38 45.84 2023 45.47 51.73 87.90 資料來源：iFinD，東興證券研究所 7.公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們推薦廣匯能源基于以下四個方面：1）公司擁有優質煤炭資源且馬朗煤礦產能釋放空間較大，開采成本低，單位煤炭銷售成本顯著低于同業公司，自建物流系統降本增效，經營優勢顯著。2

66、）天然氣業務采取“自產+貿易”模式，成本和價格優勢支撐業績提升。3）公司煤化工業和綠色系能源項目借助自身“煤氣油”資源，擁有較強的成本優勢，在下游需求持續恢復疊加油價高位震蕩的背景下，有望增長業績。4）公司保持高股息高分紅，在保證穩定持續的資本支出的情況下，未來有望持續保持。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 659.62、745.76、828.75 億元，歸母凈利潤分別為 58.87、82.42、106.26 億元，每股收益分別為 0.90、1.26、1.62 元，當前股價 7.63 元，對應 PE 分別為 8.51、6.08、4.71。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。8.風險提

67、示風險提示（1）國際政治經濟因素變動風險；（2）煤炭、原油及天然氣價格波動產生的風險；（3）匯率波動及外匯管制的風險；（4）煤油氣價格前瞻性判斷與實際出現偏離的風險。P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 202

68、6E 流動資產合計流動資產合計 16258.82 13290.74 29712.92 41923.45 55678.09 營業收入營業收入 59408.73 61475.13 65961.84 74576.39 82874.82 貨幣資金 5264.02 4760.47 15205.76 25620.73 37667.89 營業成本營業成本 42397.87 51426.97 54762.79 60432.90 65532.97 應收賬款 5865.28 3578.91 7249.73 8196.54 9108.60 營業稅金及附加 778.78 649.98 1017.55 1150.44

69、1278.46 其他應收款 540.96 492.34 202.93 733.15 828.90 營業費用 316.59 272.43 490.41 554.45 616.15 預付賬款 1736.74 1732.95 1433.12 1620.28 1800.58 管理費用 642.33 569.47 890.77 1007.10 1119.17 存貨 1560.00 1351.34 3357.79 3705.46 4018.17 財務費用 1004.55 922.21 449.14 77.01 -61.88 其他流動資產 1340.44 1664.14 1733.37 1951.55 21

70、61.72 研發費用 397.22 307.00 560.63 633.85 704.38 非流動資產合計非流動資產合計 45316.62 45272.76 39508.82 33690.78 27733.07 資產減值損失-464.44 -223.24 -472.97 -534.74 -594.25 長期股權投資 1452.22 1748.90 1721.49 1694.08 1666.67 公允價值變動收益-8.77 -6.41 0.00 0.00 0.00 固定資產 28729.06 27686.91 24104.51 20381.82 16518.83 投資凈收益 272.05 -10

71、6.91 36.68 36.68 36.68 無形資產 6524.11 7027.04 5855.86 4684.69 3513.52 加：其他收益 66.62 107.92 68.18 68.18 68.18 其他非流動資產 4778.54 3435.53 3348.72 3348.10 3347.48 營業利潤營業利潤 13736.86 7098.43 7422.44 10290.76 13196.19 資產總計資產總計 61575.44 58563.49 69221.74 75614.23 83411.16 營業外收入 30.82 22.59 20.42 20.42 20.42 流動負債

72、合計流動負債合計 23627.33 21697.19 30913.83 34176.00 37129.12 營業外支出 36.93 651.85 270.12 270.12 270.12 短期借款 8671.18 10442.75 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 13730.75 6469.17 7172.74 10041.05 12946.49 應付賬款 4416.73 2800.31 12409.40 13694.26 14849.95 所得稅 2574.41 1545.45 1474.39 2063.99 2661.21 其他流動負債 10539.43 8454.12 1

73、8504.43 20481.73 22279.16 凈利潤凈利潤 11156.34 4923.72 5698.35 7977.07 10285.28 非流動負債合計非流動負債合計 9337.18 8495.28 6167.48 4021.06 2061.27 少數股東損益-181.31 -249.58 -188.93 -264.48 -341.01 長期借款 7517.84 6461.86 4134.06 1987.64 27.85 歸屬母公司凈利潤 11337.66 5173.30 5887.28 8241.55 10626.29 其他非流動負債 1819.34 2033.42 2033.4

74、2 2033.42 2033.42 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 32964.51 30192.46 37081.31 38197.06 39190.38 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 -258.09 -594.27 -783.20 -1047.68 -1388.69 成長能力成長能力 0 0 0 0 0 0 138.93%3.48%7.30%13.06%11.13%125.27%-48.33%4.56%38.64%27.96%126.61%-54.37%13.80%39.99%28.65%0 0 0 0 0 28.63%16.35%1

75、6.98%18.97%20.89%18.78%8.01%8.64%10.70%12.38%18.41%8.83%8.50%10.90%12.71%39.27%17.86%17.88%21.43%23.26%0 0 0 0 0 54%52%54%51%47%0.69 0.61 0.96 1.23 1.50 0.49 0.40 0.75 1.02 1.29 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.96 1.05 0.95 0.99 0.99 27.89 31.32 21.08 21.08 21.08 15.40 20.47 7.75 7.75 7.75 0.00 0.00 0.00

76、0.00 0.00 1.73 0.79 0.90 1.26 1.61-0.28 0.75 1.84 1.90 2.27 4.40 4.41 5.01 5.86 6.94 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.42 9.68 8.51 6.08 4.72 1.74 1.73 1.52 1.30 1.10 實收資本（或股本）6565.76 6565.76 6565.76 6565.76 6565.76 營業收入增長(%)138.93 3.48 7.30 13.06 11.13 資本公積 162.38 169.28 169.28 169.28 169.28 營業利潤增長(%)125.

77、27-48.33 4.56 38.64 28.23 未分配利潤 22140.89 22230.27 26188.59 31729.82 38874.43 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長(%)(%)126.61-54.37 13.80 39.99 28.94 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 28869.02 28965.30 32923.63 38464.85 45609.46 獲利能力獲利能力 負債和所有者權益負債和所有者權益 61575.44 58563.49 69221.74 75614.23 83411.16 毛利率(%)28.63 16.35 16.98 18.

78、97 20.93 現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 凈利率(%)7.0 18.78 8.01 8.64 10.70 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業利潤率（%）18.41 8.83 8.50 10.90 12.74 經營活動現金流經營活動現金流 10127.90 6574.80 25493.05 15237.84 17325.87 ROE(%)39.27 17.86 17.88 21.43 23.30 凈利潤 11156.34 4923.72 5813.42 8092.14 10400.35 償債能力償債能力 折舊攤銷 1741.09 2001.73

79、 5650.33 5790.63 5930.30 資產負債率(%)54 52 54 51 47 財務費用 1004.55 922.21 449.14 77.01 -61.88 流動比率 0.69 0.61 0.96 1.23 1.50 投資損失-272.05 106.91-36.68 -36.68 -36.68 速動比率 0.49 0.40 0.75 1.02 1.29 營運資金變動-4052.20 -1785.96 13682.51 1466.61 1245.64 營運能力營運能力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營現金流 550.18 406.19 -65.66 -

80、151.85 -151.85 總資產周轉率 0.96 1.05 0.95 0.99 0.99 投資活動現金流投資活動現金流 -382.53 -976.36 100.88 100.88 100.88 應收賬款周轉率 27.89 31.32 21.08 21.08 21.08 資本支出 1957.68 1878.87 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 15.40 20.47 7.75 7.75 7.75 長期投資-916.69 -113.17 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-1423.51 -2742.06 100.88 100.88 100.

81、88 每股收益(最新攤薄)1.73 0.79 0.90 1.26 1.62 籌資活動現金流籌資活動現金流 -7815.41 -5433.22 -15148.64-4923.75 -5379.59 每股凈現金流(最新攤薄)-0.28 0.75 1.84 1.90 2.27 短期借款增加-823.76 1771.58 -10442.75 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)4.40 4.41 5.01 5.86 6.95 長期借款增加-2354.60 -1055.98 -2327.80-2146.42 -1959.79 估值比率估值比率 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0

82、.00 P/E 4.42 9.68 8.51 6.08 4.71 資本公積增加 107.72 6.90 0.00 0.00 0.00 P/B 1.74 1.73 1.52 1.30 1.10 現金凈增加額現金凈增加額 1914.45 162.13 10445.29 10414.97 12047.16 EV/EBITDA 4.56 6.72 3.37 2.06 1.02 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源

83、 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 石油石化行業：油價持續上行，中美可運營產能利用率有所提升 2024-04-25 行業普通報告 石油石化行業：油價繼續上行，國內天然氣價上漲 2024-03-28 行業普通報告 石油石化行業：全球原油減產，歐美天然氣價跌去庫存量明顯 2024-03-05 行業普通報告 石油石化行業：OPEC 繼續減產，油價有望持續上漲 2024-01-30 行業普通報告 石油石化行業：油價下跌，OPEC 原油產量減少，國內 LNG 出廠價格上漲 2024-01-04 行業普通報告 石油石化行業報告：歐美天然氣價繼續上行，全球原油產量

84、持平 2023-10-30 行業普通報告 石油石化行業報告：供需偏緊，油價有望持續上漲，天然氣價上漲 2023-09-26 行業普通報告 石油石化行業報告：全球原油減產和成品供應量縮減支持高油價，歐洲天然氣價格上漲 2023-08-29 資料來源：東興證券研究所 P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 曹奕豐曹奕豐 復旦大學數學與應用數學學士，金融數學碩士，6 年投資研究經驗，2015-2018 年就職于廣發證券發展研究

85、中心，2019 年加盟東興證券研究所，專注于交通運輸行業研究?，F兼任東興證券能源與材料組組長。研究助理簡介研究助理簡介 莫文娟莫文娟 能源行業研究助理，博士，2019-2020 年美國康奈爾大學訪問學者，從事生物質能源工作。2022 年加入東興證券，主要覆蓋能源開采與轉型、有色金屬、碳中和等領域的研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具

86、體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 廣匯能源（600256.SH）：布局“氣煤油”，成本優勢凸顯，有望成為集上中下游為一體的民營能源巨頭 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息

87、均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不

88、得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以

89、上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526