1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年5月11日以舊換新政策對主流機械設備行業影響估算行業深度研究民生機械團隊 李哲證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要投資要點：1.從周期長度來看，當前制造業已經進入庫存周期被動去庫存階段，設備需求有望觸底反彈。設備更新政策的推出有望加快周期進程，促進更新需求的提前釋放。2.三類設備將顯著受益設備更新：1）使用階段較長，但下游資金相對緊張的設備，受益于政策支持，得以更新設備。如工程機械、軌交設備、油服設備等。2）環保要求較高，自身擁有提質提標需求的設備，有望受政策要求被動更新。如農機、船舶、化工、

2、煤機等。3）通用設備進入庫存周期向上階段，由于設備更新政策加持，需求提升。如機床、注塑機等。風險提示：下游需求低于預期風險，供給格局惡化風險，行業周期波動風險。1aV9WeUbZeZbUeUfV9PaOaQoMmMoMrNjMrRmReRqRqM9PmNmMNZqQvMvPqQrP證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄CONTENTS軌交設備03農機04工程機械02船舶05化工設備062機床08煤機07注塑機09光伏10風險提示11設備更新政策01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告設備更新政策01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明設備更新政策呼之欲出 2024

3、年2月23日，習近平總書記在中央財經委員會第四次會議上強調，“加快產品更新換代是推動高質量發展的重要舉措，要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新”。此后，推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案在2024年3月1日召開的國務院常務會議上審議通過。隨后，各部委和各地方政府迅速響應，助力政策落地，旨在激發市場活力和消費潛力。1.14圖表：各省大規模設備更新政策資料來源：各省政府官網，民生證券研究院發布日期省份政策文件4月3日山西山西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案4月4日山東山東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案4月9日北京北京市積極推動設備更新和消費品以舊換新行動

4、方案4月9日浙江浙江省推動大規模設備更新和消費品以舊換新標準提升行動方案4月11日湖北湖北省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案4月11日湖南湖南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案4月12日江蘇關于實施中小微制造企業設備購置更新改造貸款擔保支持政策4月13日廣東廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施方案4月15日上海上海市推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動計劃（2024 2027 年）4月15日天津天津市推動工業領域設備更新和技術改造實施方案4月16日河南河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案4月16日甘肅甘肅省關于推動大規模設備更新和消費品以舊換新的實施

5、方案4月18日海南海南省大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案(送審稿)證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明三類設備受益設備更新 從周期長度來看，當前制造業已經進入庫存周期被動去庫存階段，設備需求有望觸底反彈。設備更新政策的推出有望加快周期進程，促進更新需求的提前釋放。三類設備將顯著受益設備更新：1）使用階段較長，但下游資金相對緊張的設備，受益于政策支持，得以更新設備。如工程機械、軌交設備、油服設備等。2）環保要求較高，自身擁有提質提標需求的設備，有望受政策要求被動更新。如農機、船舶、化工、煤機等。3）通用設備進入庫存周期向上階段，由于設備更新政策加持，需求提升。如機床、注塑機等。1.2圖

6、表：制造業投資傳導機制資料來源：民生證券研究院繪制-505101520252013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10規模以上工業企業:產成品存貨:期末同比圖表：規模以上工業企業產成品庫存同比（%）資料來源：同花順，民生證券研究院5證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明三類設備受益設備更新1.2產品細分品類保有量占比備注更新周期假設相比23年產量彈性估算備注工程機械挖機19.79%（國1&2標）動力占

7、比3年淘汰完畢43%70%設備報廢，30%產生更新需求裝載機37.84%（國1&2標）動力占比3年淘汰完畢63%70%設備報廢，30%產生更新需求叉車13.35%（國1&2標）動力占比3年淘汰完畢10%70%設備報廢，30%產生更新需求軌交內燃機車40%（服役30年以上）更新替代3年淘汰完畢整車9%，列控及安防系統18%農機拖拉機66.3%（國1&2標）動力占比5年淘汰完畢3年淘汰完畢32%317%53%528%每年淘汰裝機占比2023年產量比例船舶船舶6.5%（20年以上船齡）17.7%（16-20年船齡）33.4%（11-15年船齡）壽命占比25年強制淘汰24-35年CAGR=7.6%交付

8、載重噸（dwt）化工設備流程工業13129億元（假設30%）更新替代3年淘汰30%10%煤機智能化改造（不含設備）12.98%（2022年）智能化礦井滲透率 到2026年達到50%機床金屬加工機床51%（10年以下）29%（10-15年）20%（15-20年）壽命占比10-20年壽命+162%2年內集中替換10年以上壽命的機床，30%更新注塑機注塑機6.4%（對應2024年保有量）更新替代10年壽命61.1%（以市場規模計算）每年替換10年前的采購設備光伏大熱場單晶爐23.16%技術迭代3年壽命98%待替換設備市場規模占2023年龍頭企業收入比例高線速小軸距多線切割機23.16%技術迭代3年壽

9、命85%多合一鍍膜設備8.09%技術迭代3年壽命32%大尺寸多主柵組件串焊機19.32%技術迭代3年壽命38%圖表：各類設備彈性估算資料來源：民生證券研究院測算6證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告工程機械02.7證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 國二以下機型排放占比超40%，是節能減排的重點。截至2022年，國三機型占國內工程機械保有量超半數，但國二及以下機型仍在國內工程機械保有量中占有21.6%左右，其中國一及以前機型占3.6%，國二機型占18%。且由于國二及以下排放標準相對寬松，其NO2排放占比高達42.9%。國二以下機型逐步進入淘汰階段。國二標準機型銷售主要集中

10、在20102016年，已經進入集中淘汰期，但仍有較多長期服役的情況。以往的排放標準提升都是針對銷售和生產端，如果政策加強對使用端的限制，有望大幅提振工程機械銷量。2.18設備更新政策下，老舊工程機械有望加速退出3.60%18%52.40%0.60%25.40%國一及以前國二國三國四新能源11.3%31.6%56.8%0.3%國一及以前國二國三國四圖表：22年工程機械分標準保有量占比資料來源：黃志輝等人中國工程機械二氧化碳和污染物排放現狀評估，民生證券研究院圖表：22年工程機械分標準NO2排放占比資料來源：黃志輝等人中國工程機械二氧化碳和污染物排放現狀評估，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀

11、最后一頁免責聲明挖機裝載機叉車老舊設備數量（萬臺）38.836.275.6產生更新換代需求（萬臺）11.610.922.7平均每年需更新數（萬臺）3.93.67.623年國內銷量（萬臺）9.05.776.8彈性43%63%10%排放標準保有量挖掘機裝載機叉車壓路機國一及以下8818188611935237409國二30024327307266299826658國三14671855372513968716101707國四106697567799433727473 假設存量中70%國二及以下產品報廢，30%產生更新需求，且這部份更新需求在24-26三年內釋放，分品類來看：1)挖機平均每年需更新3.

12、9萬臺，約為23年國內銷量的43%。2)裝載機平均每年需更新3.6萬臺，約為23年國內銷量的63%。3)叉車平均每年需更新7.6萬臺，約為23年國內銷量的10%。2.29裝載機彈性最大，挖機次之圖表：23年工程機械分排放標準保有量（臺）資料來源：Washington DC:Office of Transportation and Air QualityUnited States Environmental Protection Agency.Calculation of age distributions in the Nonroad Model:growth and scrappage，黃志

13、輝等人中國工程機械二氧化碳和污染物排放現狀評估，民生證券研究院測算圖表：更新空間測算（萬臺）資料來源：Washington DC:Office of Transportation and Air QualityUnited States Environmental Protection Agency.Calculation of age distributions in the Nonroad Model:growth and scrappage，黃志輝等人中國工程機械二氧化碳和污染物排放現狀評估，民生證券研究院測算證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主要從事工程機械的研發、制造、銷

14、售和服務，產品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械。其中，公司2023年混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌。2.310重點推薦三一重工 投資建議：參考行業周期變化及公司國內龍頭地位，我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別為70.0/99.3/126.6億元，對應PE為21/15/12倍。維持“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；海外市場拓展不及預期；價格不及預期；原材料價格波動；政策發展不及預期。圖表：三一重工盈利預測資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為24年5月10日收盤價）項

15、目/年度2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）74,01985,288100,209120,042增長率（%）-8.415.217.519.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4,5277,0049,92712,661增長率（%）5.554.741.727.5每股收益（元）0.530.831.171.49PE33211512PB2.22.01.81.7證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主要從事土方機械、起重機械、樁工機械、混凝土機械、路面機械、高空作業機械、礦業機械、環衛機械、農業機械、應急救援裝備和其他工程機械及備件的研發、制造、銷售和服務工作。2023年公司產品

16、中，汽車起重機、隨車起重機、壓路機等16類主機位居國內行業第一。2.311重點推薦徐工機械 投資建議：參考行業周期變化及公司海外新進展，我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別為65.0/81.8/106.5億元，對應PE為15/12/9倍。維持“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；海外市場拓展不及預期；價格不及預期；原材料價格波動；政策發展不及預期。圖表：徐工機械盈利預測資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為24年5月10日收盤價）項目/年度2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）92,848101,532119,516143,205增長率（%

17、）-1.09.417.719.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）5,3266,4978,18010,649增長率（%）23.522.025.930.2每股收益（元）0.450.550.690.90PE1815129PB1.71.61.41.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主要從事工程機械和農業機械的研發、制造、銷售和服務，產品包括混凝土機械、工程起重機、建筑起重機等。其中，公司2023年混凝土機械長臂架泵車、攪拌站市場份額仍穩居行業第一，攪拌車市場份額保持行業第二，工程起重機械市場份額保持行業領先，建筑起重機械銷售規模穩居全球第一。2.312重點推薦中聯重科 投資建議：參考行業周

18、期變化及公司國內龍頭地位，我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別為43.2/62.1/80.9億元，對應PE為18/13/10倍。維持“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；海外市場拓展不及預期；價格不及預期；原材料價格波動；政策發展不及預期。圖表：中聯重科盈利預測資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為24年5月10日收盤價）項目/年度2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）47,07556,04565,99877,889增長率（%）13.119.117.818.0歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）3,5064,3186,2058,091增長率（%）

19、52.023.143.730.4每股收益（元）0.400.500.710.93PE22181310PB1.41.41.31.2證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司是中國目前最大的叉車研發制造集團之一，產品銷量十多年持續位列行業前茅，連續十年行業出口名列前茅，據美國MMH現代物料搬運雜志對全球叉車按銷售額排名，杭叉集團位列世界第8位。杭叉集團的銷量已占世界機動工業車輛總銷量的7%以上，主要產品包括叉車、倉儲車、無人駕駛叉車(AGV)等工業車輛、高空作業車輛等。2.313重點推薦杭叉集團 投資建議：參考叉車鋰電化進程以及公司行業龍頭地位，我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別

20、為20.8/25.0/29.9億元，對應PE為15/13/11倍。維持“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；海外市場拓展不及預期；價格不及預期；原材料價格波動；政策發展不及預期。圖表：杭叉集團盈利預測資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為24年5月10日收盤價）項目/年度2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）16,27218,67521,44025,543增長率（%）12.914.814.819.1歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,7202,0772,4992,989增長率（%）74.220.820.319.6每股收益（元）1.842.222.673.1

21、9PE18151311PB3.73.12.72.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主要從事工業車輛整機、零部件、后市場、智能物流業務，產品系列擁有30多個噸位級、600多類產品、5000多種型號，產品覆蓋了0.2-46噸內燃和電動工業車輛、智能物流系統、港機設備、特種車輛、工程機械及傳動系統、工作裝置等關鍵零部件。2006年公司進入世界工業車輛行業10強，2016年位居國際第7位。2.314重點推薦安徽合力 投資建議：參考叉車鋰電化進程以及公司行業龍頭地位，我們預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤分別為16.4/18.5/22.3億元，對應PE為13/12/10倍。維持“推

22、薦”評級。風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；海外市場拓展不及預期；價格不及預期；原材料價格波動；政策發展不及預期。圖表：安徽合力盈利預測資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為24年5月10日收盤價）項目/年度2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）17,47120,06723,05226,486增長率（%）10.814.914.914.9歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,2781,6391,8462,231增長率（%）40.928.212.620.9每股收益（元）1.632.092.362.85PE17131210PB2.82.42.11.8證券研究報告*請務必閱讀

23、最后一頁免責聲明 公司主營業務屬于工程機械行業。工程機械作為裝備制造業的主要組成部分，是國民經濟發展的基礎性、戰略性支柱產業。根據中國工程機械工業協會定義，工程機械包括鏟土運輸機械、挖掘機械、起重機械、工業車輛、路面施工與養護機械、壓實機械、樁工機械、高空作業機械等。公司2022年通過吸收合并柳工有限混合所有制改革后實現整體上市，柳工有限旗下建筑機械、農業機械、混凝土機械及工程機械生產配套資產整體注入公司，公司的主營業務進一步向上下游延伸及橫向拓展，產業結構更優化、產業布局更完善。公司位居全球工程機械制造廠商第17強（英國KHL集團旗下國際建設雜志YellowTable2022）。土方機械國內

24、市場銷量和占有率穩居行業前列。公司2023年裝載機銷量穩步提升，市場份額持續保持領先，電動裝載機銷量同比增長67%，市場占有率穩居第一，大型產品銷量同比提升41%。挖掘機國內市場銷量增速跑贏行業超20個百分點，市場份額增長3個百分點，創下歷史新高；中型噸位挖掘機銷量提升2.1個百分點。平地機業務海外業績取得歷史性突破，全年銷量同比增長50%，市場占有率提升2.6個百分點。2.315重點關注柳工證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告軌交設備03.16證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明受益于軌道交通建設，我國鐵路機車、客車、貨車數量穩步上升。2000-2021年，我國鐵路機車、

25、客車保有量分別由14342、35989輛增長至21721、77572輛，其中電力機車保有量由3516輛增長至13916輛，內燃機車由10826輛下降至7805輛，結構升級明顯。2006-2022年，我國鐵路貨車保有量由56.67萬輛增長至99.7萬輛，主要受益于經濟發展帶來的鐵路貨運需求。3.1資料來源：wind，民生證券研究院我國鐵路機車、客車、貨車保有量逐年上升17圖表：2000-2021年我國鐵路內燃機車及電力機車保有量（輛）圖表：2000-2022年我國鐵路客車/貨車保有量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002000 2002 2004 200

26、6 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020鐵路內燃機車保有量鐵路電力機車保有量0200000400000600000800000100000012000001400000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000200020022004200620082010201220142016201820202022鐵路客車保有量鐵路貨車保有量（右軸）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明更換周期將近，鐵路整車替換需求逐步起量。鐵路整車經過多年投資，存量較大，隨著整車逐步達到20-25年的使用壽命，整車替

27、換需求有望逐步起量。根據我們的測算，鐵路客車、貨車、電力機車2024-2027年替換空間分別為 33.3/23.6/25.9/64.1億元，73/97.8/75/56.7億元，66.3/69.8/88/138.3億元。假設如下：1）大規模設備更新政策下，鐵路整車按照20年壽命進行更新替換；2）鐵路客車、貨車、電力機車單價分別為420萬元/45萬元/2500萬元。3.2資料來源：中國產業信息網，e車網，民生證券研究院測算更換周期將近，鐵路整車替換需求逐步起量18圖表：鐵路客車、貨車、電力機車市場空間測算2024E2025E2026E2027E替換數量（輛）7945626171,526單價（萬元/

28、輛）420420420420替換空間（億元）33.323.625.964.1替換數量（輛）16233217231665912595單價（萬元/輛）45454545替換空間（億元）73.097.875.056.7替換數量（輛）265279352553單價（萬元/輛）2500250025002500替換空間（億元）66.369.888.0138.3鐵路客車鐵路貨車電力機車證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明我國動車組從2007年開始批量交付，交付巔峰為2014-2016年。2007-2022年我國動車組保有量逐步上升，由105組攀升至4194組，CAGR為27.86%。分階段來看，2007-2

29、009年我國動車組交付中樞維持在100組左右，2010-2013年，交付區間上移至172-195組，2014年開始，我國動車組交付進入快速增長期，峰值為2016年的703組。3.3資料來源：wind，民生證券研究院鐵路動車逐步進入高級修放量階段19圖表：我國動車組保有量105 176 285 480 652 825 1,003 1,411 1,883 2,586 2,935 3,256 3,665 3,918 4,153 4,194 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500中國動車組擁有量(組)105 71 109 195 172 173 178

30、 408 472 703 349 321 409 253 235 41 0100200300400500600700800中國動車組新增量(組)圖表：我國動車組增量證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明我國動車組實行國鐵集團、鐵路局、動車段三級管理，實行以行駛周期為主、時間周期為輔(先到為準)的計劃預防修。動車組修程分為五級，一、二級檢修為運用檢修，在動車組運用所內進行，三、四、五級檢修為高級修，在具備相應車型檢修資質的檢修單位進行。根據智研咨詢，三級修費用在 500 萬-1000 萬元區間水平，四級修費用在 1500 萬-2000 萬元，五級修費用在 3000 萬左右?？紤]到動車組四級修/

31、五級修分別6/12年的維修周期，我們預計2024-2026年我國動車組車輛將進入集中高級修階段，對應市場空間187.7/215.7/220.1億元。3.3鐵路動車逐步進入高級修放量階段20資料來源：RT軌道交通，民生證券研究院圖表：典型動車組維修等級和周期劃分維修等級維修內容CRH380DCRH380ACRH3CRH5一級維修一級維修以檢查為主，包括制動、走行、受電弓、在內的全面檢查，清掃保潔等。一級檢修主要在動車組夜間庫停期間完成，提高了動車組利用率。運行5000km或48h運行5000km或48h運行5000km或48h運行5000km或48h二級維修動車組周期性的深度檢查、維護保養和功能

32、檢測，重點是輪軸探傷、車輪鏇修、冷卻裝置清潔、機械傳動裝置潤滑、油脂性能化驗等。10-120（不含）萬km或6-720（不含）d3萬km或30d10-120（不含）萬km或10-360（不含）d6-120（不含）萬km三級維修動車組需整列扣修，在動車基地整體架車，在二級修項目的基礎上，主要針對轉向架進行分解檢修，以及對牽引、制動、空調等重要系統進行狀態檢查和功能測試，完成整列調試后實施正線試運行驗證120萬km或3y60萬km或1.5y120萬km或3y120萬km或3y四級維修針對動車組個系統的分解維修，主要包括轉向架、制動系統的分解檢修，電機、電氣的性能測試及更換，車內設施檢修240km或

33、6y120萬km或3y240萬km或6y240萬km或6y五級維修對全車進行分解檢修，較大范圍地更新零部件，根據需要對動車組進行現代化升級和改造。主要包括動車組分解、清洗、檢查、修復、更換、車體重新油漆等。480萬km或12y240萬km或6y480萬km或12y480萬km或12y圖表：動車組高級修市場空間測算2024E2025E2026E三級修數量（組）8161,044546單價（萬元/組）750750750四級修數量（組）426480324單價（萬元/組）175017501750五級修數量（組）173178408單價（萬元/組）300030003000動車組高級修市場空間測算（億元）18

34、7.7215.7220.1證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 大規模設備更新行動方案加速老舊內燃機車淘汰。國家鐵路局于2023年 12月5日發布關于老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）公開征求意見的通知，自2035年始，老舊型鐵路內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場。2024年3月13日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知，圍繞推進新型工業化，以節能降碳、超低排放、安全生產、數字化轉型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。2024年2

35、月 28日，國家鐵路局局長表示，我國鐵路碳排放主要來源于內燃機車，目前還有近萬臺內燃機車承擔運輸任務，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新勢在必行，力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰。3.4老舊內燃機車加速淘汰21圖表：老舊內燃機車淘汰時間提前 時間 內容 關于老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）公開征求意見的通知 2023 年 12 月 5 日 老舊型鐵路內燃機車的報廢運用年限為 30 年，自 2027 年始，達到報廢運用年限的老舊型鐵路內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場；自 2035 年始，老舊型鐵路內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場。交通運輸高質量發展服務中國式現代化新聞發布會

36、 2024 年 2 月 28 日 加快推動新能源機車推廣應用，力爭到 2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。資料來源：國鐵團，第一財經，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 老舊內燃機車淘汰有望增厚相應公司業績。根據我們的測算，假設老舊內燃機車占內燃機車20%/30%/40%的情況下，2024-2027年國內老舊內燃機車替換需求帶來的年均市場空間分別為104億元/156億元/208億元，對應中國中車、思維列控2023年營業收入彈性分別為4/7%/9%，9%/13%/18%。假設如下：1）內燃機車保有量：根據國鐵集團2023年統計公報，全國鐵路機車擁有量為2.24萬臺，其中內燃

37、機車0.78萬臺。2）老舊內燃機車比例：假設老舊內燃機車占全部內燃機車比重為20%、30%、40%。3）電力機車單價：9600KW電力機車單價為2000萬元/輛。3.4資料來源：國鐵集團，思維列控招股書，第一財經，民生證券研究院測算老舊內燃機車加速淘汰22圖表：我國老舊內燃機車替換市場空間及對應彈性測算產品系統分類保守假設中性假設樂觀假設內燃機車保有量（輛）780078007800老舊內燃機車比例20%30%40%2024-2027年內燃機車更新替換量（輛）1560234031202024-2027年內燃機床年均替換量（輛）5207801040電力機車價格（萬元/輛）2000200020002

38、024-2027年國內老舊內燃機車年均替換空間（億元）104156208對應中國中車2023年營業收入彈性（%）4%7%9%車載列控系統單價（萬元）2020202024-2027年國內老舊內燃機車替換對應列控系統年均市場空間（億元）1.041.562.08對應思維列控2023年營業收入彈性（%）9%13%18%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 中國中車：公司是經國務院同意，國務院國資委批準，由中國北車股份有限公司、中國南車股份有限公司按照對等原則合并組建的A+H股上市公司。經中國證監會核準，2015年6月8日，中國中車在上海證券交易所和香港聯交所成功上市?，F有46家全資及控股子公司，員

39、工17萬余人，總部設在北京。中國中車主要經營：鐵路機車車輛、動車組、城市軌道交通車輛、工程機械、各類機電設備、電子設備及零部件、電子電器及環保設備產品的研發、設計、制造、修理、銷售、租賃與技術服務；信息咨詢；實業投資與管理；資產管理；進出口業務。思維列控：公司創立于1992年，是專業從事鐵路運輸安全保障技術研究、應用軟件開發的鐵路裝備定點企業。公司自主研發的以防超速、防冒進著稱的LKJ系列列車運行控制系統，服務于鐵路列車安全控制、列車運行安全管理、列車運行安全信息化建設等方面，為歷次全國鐵路大提速、保障鐵路運輸事業的飛速發展做出了突出貢獻。3.523建議關注證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責

40、聲明證券研究報告農機04.24證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 數據顯示，中國農業機械行業市場規模由2018年的4286億元增長至2022年的5611億元，年均復合增長率達7.0%，呈現上升趨勢。拖拉機在中國農業機械市場中占比一直處于較高地位，2021年拖拉機銷售額占整體的33.96%；其次為水稻收割機及玉米收割機，銷售額占比分別為13.82%和10.37%，分別排名第二第三；小麥收割機、水稻插秧機、旋耕機占比分別為5.21%、4.77%、3.62%。4.1資料來源：中國農業農村部、中商產業研究院，民生證券研究院我國農機市場規模5,600億，拖拉機占30%以上25圖表：我國農機市場規模

41、情況圖表：我國農機銷售額占比情況（2021年）4,286 4,698 4,983 5,310 5,611 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018A2019A2020A2021A2022A我國農機市場規模（億元）拖拉機,34.0%水稻收割機,13.8%玉米收割機,10.4%小麥收割機,5.2%水稻插秧機,4.8%旋耕機,3.6%其他,28.3%我國農機銷售額占比（%，2021）資料來源：中國農業農村部、中商產業研究院，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 我國拖拉機行業經歷從小拖向中大拖升級的趨勢，目前保有量約2200萬臺，我們根據國標時間及每個

42、月的產量數據估算得出，國1標拖拉機目前保有量尚有460萬臺，占保有量的21%，國2-4標拖拉機保有量分別是1187/550/48萬臺，占國內拖拉機保有量的比例分別是53%/24%/2%。參考大中小拖的額定功率分別不低于73.6/44.2/14.7kw，估算出，國14標拖拉機保有量的動力占比分別是17.0%/49.2%/30.1%/3.6%。4.2資料來源：同花順，民生證券研究院資料來源：農業農村部，民生證券研究院測算國1&2標拖拉機占比達74%，動力占66.3%26圖表：我國中大小拖拉機產量情況（萬臺）圖表：我國拖拉機不同國標段保有量及總動力估算排放標準起始時間截止時間拖拉機保有量（萬臺）占保

43、有量比例（%）動力估算（萬kw）動力占比（%）國零2008-09-31國一2008/10/12010-09-3146020.5%9,144 17.0%國二2010/10/12016/3/311,18752.9%26,419 49.2%國三2016/4/12022/11/3055024.5%16,142 30.1%國四2022/12/1482.2%1,946 3.6%050100150200250300大拖中拖小拖證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 我們假設國1&2標淘汰比例從10%100%，分5年淘汰完，則每年淘汰動力裝機相比2023年新增動力裝機彈性從32%到317%；假設分3年淘汰國

44、1&2標拖拉機的話，則每年淘汰裝機相比2023年新增裝機彈性在53%528%。4.2資料來源：農業農村部，民生證券研究院測算國1&2標拖拉機占比達74%，動力占66.3%27圖表：我國拖拉機淘汰比例假設，新增動力裝機估算，淘汰帶來的裝機彈性估算情況國1&2標淘汰比例假設新增動力裝機（萬kw）分5年淘汰分3年淘汰每年淘汰裝機（萬kw）每年淘汰量相比2023年新增動力裝機彈性（%）每年淘汰裝機（萬kw）每年淘汰量相比2023年新增動力裝機彈性（%）10%3,556 711 32%1,185 53%20%7,113 1,423 63%2,371 106%30%10,669 2,134 95%3,55

45、6 158%40%14,225 2,845 127%4,742 211%50%17,781 3,556 158%5,927 264%60%21,338 4,268 190%7,113 317%70%24,894 4,979 222%8,298 370%80%28,450 5,690 254%9,483 423%90%32,006 6,401 285%10,669 475%100%35,563 7,113 317%11,854 528%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 一拖股份：公司的主營業務為農業機械、動力機械及相關零部件產品研發、制造和銷售。主要產品包括輪式拖拉機、履帶式拖拉機、柴油

46、機、零部件。本公司深耕農機行業多年，擁有國內農機行業領先的產品研發和核心關鍵技術自主創新能力，完整的核心零部件制造體系，高效的生產組織能力和質量保障能力，以及健全完善的營銷渠道和售后服務體系，公司始終保持了拖拉機行業的領先優勢。4.328建議關注-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000營業收入（百萬元）同比（%）(1,500)(1,000)(500)05001,0001,500歸母凈利潤（百萬元）圖表：一拖股份營收及同比情況圖表：一拖股份歸母凈利潤情況資料來源：同花順，民生證券研究院資料來源：同花順，民生

47、證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告船舶05.29證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明換船周期：25年換船周期已臨近 2023年全球船舶交付量0.78億dwt，約為2011年峰值的50%，1996年交付量為0.35億dwt。根據交通部發布的老舊運輸船舶管理規定，油船、散貨船、集裝箱船等對應強制報廢年限分別為31/33/34年以上，而特別定期檢查船齡分別是26/28/29年，我們從30年換船角度算的話，上一輪造船周期（1996-2011年）將于2026年開始進入換船周期，近些年隨著環保要求提升，換船的時間可能提前。5.1資料來源：克拉克森，民生證券研究院3035 1

48、57 78 0501001502003大船型總和(M dwt)船舶類型購置、光租外籍船船齡特別定期檢查船齡強制報廢船齡主要船型一類10年以下18年以上25年以上高速客船二類10年以下24年以上30年以上客船三類12年以下26年以上31年以上油船四類18年以下28年以上33年以上散貨船五類20年以下29年以上34年以上集裝箱船圖表：1996-2023年全球船舶交付量圖表：老舊船報廢年限資料來源：老舊運輸船舶管理規定（交通運輸部，2021年08月），民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明換船周期：25年換船周期已臨近 截止2024年初，從全球三大船的船齡分布來看，20年以上的船齡運

49、力占比約6.5%，16-20年的船齡運力占比17.7%，11-15年船齡運力占比約33.4%，而21-29年船齡的船若均未報廢的話占目前的運力應為16.1%，但目前實際占比為6.5%意味著目前船舶實際報廢臨界點預計為25年左右。若從25年報廢臨界點來看，1996-2011年的造船上行周期的新增船將于2021年進入報廢周期，此外，對于非更新需求假設參考最近10年全球貿易額復合增速（約3%），假設未來維持3%的復合增速，2025/2030/2035年三大船型交付量分別是96.5/125.5/189.3（Mdwt），是2023年交付量的1.23/1.60/2.41倍，24-35年CAGR=7.6%。

50、5.1資料來源：克拉克森，民生證券研究院預測31圖表：截至2024年初三大船的船齡結構情況圖表：1996-2036年全球船舶交付載重噸情況預測資料來源：克拉克森，民生證券研究院預測19.8%19.3%22.0%20.4%22.4%20.7%26.6%21.9%41.6%28.0%25.8%33.4%12.8%23.3%23.8%17.7%3.4%8.7%1.8%6.5%0%20%40%60%80%100%散貨船油輪集裝箱3大船0-5年6-10年11-15年16-20年20年以上05010015020025030019961998200020022004200620082010201220142

51、0162018202020222024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E3大船型拆船總和(M dwt)3大船型非補充拆船交付量總和(M dwt)證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 中國船舶：公司系國內規模最大、技術最先進、產品結構最全的造船旗艦上市公司之一，業務涵蓋船舶建造、修船、海洋工程、動力業務、機電設備等。公司的主要產品有散貨船、油船、超大型礦砂船、海工船FPSO、海工平臺、柴油機。公司已經形成了比較穩固的市場地位，造船總量、造機產量常年位居全國第一，是國內造船行業當之無愧的領跑者。中國動力：公司的主營業務為多維度的高端動力裝備研發、制造、系統集成、銷售

52、及服務。公司主要產品為：燃氣輪機，汽輪機，柴油機，電機、電控設備，蓄電池，熱氣機，核電特種設備，船用機械、港口機械，齒輪箱等。公司在船舶發動機領域份額較高。亞星錨鏈：公司主要從事船用錨鏈和海洋工程系泊鏈的生產與銷售。公司主要產品為船用錨鏈和附件、海洋平臺系泊鏈及其配套附件。公司產品60%左右出口至日本、韓國、歐洲、美國等多個國家和地區。5.232建議關注證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告化工設備06.33證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 流程工業是以原材料為主產品，原料進入生產線的不同裝備，通過物理化學反應乃至進一步的形變、相變過程，在信息流與能源流的作用下，經過物質

53、流變化形成合格的產品。工藝和產品較固定，產品不能單件計量，產品加工過程不能分割，生產線的某一工序產品加工出現問題，會影響生產線的最終產品。流程工業的關鍵難點是工藝設計的優化與生產全流程的全局優化。流程工業涵蓋化工、冶金、石油、電力、橡膠、制藥、食品、造紙、塑料、陶瓷等行業。流程工業設備按照用途及產品原理可分為四大類：反應設備、儲存設備、換熱設備、分離設備。6.1資料來源：南通賽孚機械，民生證券研究院流程工業設備可分為四大類34圖表：流程工業主要產品類型品類作用產品反應設備在容器內完成一系列的物理和化學的反應反應器、反應釜、氣液反應器、發酵反應器、流化床反應器、組合反應器、循環反應器等儲存設備盛

54、放氣體、液體或者是壓縮性的液化性氣體圓筒形、球形儲罐換熱設備完成兩種介質的熱量交換U型管換熱器等分離設備完成介質的液體壓力和液體壓力的平衡，作用于緩沖和氣體的凈化分離的設備完成介質的液體壓力和液體壓力的平衡，作用于緩沖和氣體的凈化分離的設備圖表：流程工業行業特點資料來源：先進制造業，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 受益于大煉化、化工、電力等行業發展，2003-2017年我國流程工業設備行業快速增長?；瘜W原料及化學制品、電力生產、石油加工、煉焦及核燃料制造業設備工器具購置投資完成額由1291億元增至11944億元，CAGR為17.22%。其中峰值為13129億元。部分省市

55、發布以舊換新方案，流程工業設備替換有望加速。2024年4月3日山西省出臺山西省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案，圍繞建設新型城鎮化，以供水、供熱、供氣、污水處理、環衛、城市生命線工程、安防等為重點，分類推進更新改造。4月16日，河南省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案，要求聚焦鋼鐵、石化、建材、電子等重點行業，大力推動生產設備、發輸配電設備等更新改造。其他省市也陸續發布相關文件。6.2流程工業設備替換空間超萬億元35圖表：2003-2017年我國石油加工、電力、化工等行業設備工器具購置投資完成額（億元）資料來源：wind，民生證券研究院02,0004,0006,0008,00

56、010,00012,00014,00016,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017石油加工、煉焦及核燃料加工業設備工器具購置投資完成額（億元）電力生產設備工器具購置投資完成額（億元）化學原料及化學制品制造業設備工器具購置投資額（億元）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明6.336建議關注產品；類別公司市值（億元）行業布局2020-2023年業績復合增速（%）2024年業績預測（wind一致預期，億元）PE（2024E）壓力容器卓然股份382023年公司營收結構中石化專業設備、煉油專業設備、EPC業務占比

57、分別為62.24、14.82%、4.34%。公司石化專用設備主要有乙烯裂解爐和轉化爐。2.9413蘭石重裝70主要業務包括：煉油、化工、煤化工、核電、生物醫藥等能源行業高端壓力容器、快速鍛壓機組、板式換熱器等裝備2.6427富瑞特裝38公司作為國內領先的車船用LNG供氣系統供應商，主要從事金屬壓力容器的設計、生產和銷售。根據產品應用領域及客戶所處行業的不同，公司主要產品劃分為以LNG應用設備為主的低溫儲運及應用設備、以海水淡化設備為主的換熱設備和用于分離空氣的氣體分離設備三大類25.7%2.8813錫裝股份31主要從事金屬壓力容器的研發、設計、制造、銷售及相關技術服務，已形成以換熱壓力容器、反

58、應壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產品系列-5.1%閥門江蘇神通68公司專業從事新型特種閥門研發、生產與銷售，主要包括蝶閥、球閥、閘閥、截止閥、止回閥、調節閥、非標閥等七個大類145個系列9.8%3.4620中密控股74公司機械密封產品種類齊全、參數范圍寬，適用范圍廣。機械密封產品承壓范圍：高真空20MPa，最大轉速：36000rpm，溫度：-196410,軸徑：10400mm。產品主要應用在煉油、乙烯、化肥、MTO、煤制油、煤制氣、煤制烯烴、天然氣化工、輸油管線19.2%4.118中核科技73公司業務集工業閥門研發、設計、制造及銷售為一體32.7%3.

59、0524紐威股份148公司專注于工業閥門的生產和研發，致力于提高工程配套能力與創新能力，以便能夠為各種新型的工業需求提供全套閥門解決方案。11.0%8.5117儀器儀表川儀股份102公司主要生產和經營工業自動化儀表及控制裝置24.3%8.3412圖表：流程工業相關標的（市值截至2024年5月10日）資料來源：各公司公告，wind，民生證券研究院整理證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告煤機07.37證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明傳統能源生產設備智能化改造升級7.1 工業和信息化部等七部門關于印發推動工業領域設備更新實施方案的通知，提出推廣應用智能制造裝備。制造業數字化、

60、網絡化、智能化發展是大勢所趨，煤炭行業作為重要傳統能源行業，裝備數字化、智能化改造尤為重要。國家能源局2024年3月20日起草印發了煤礦智能化標準體系建設指南，建設指南提出，到2025年，初步建立起結構合理、層次清晰、分類明確、科學開放的煤礦智能化標準體系，滿足煤礦智能化建設基本需求；到2030年，煤礦智能化標準體系基本完善，在智能化煤礦設計、建井、生產、管理、運維、評價等環節形成較為完善的系列標準。隨著指南逐步完善，將有一套更加完整的評價體系，從而進一步推進煤礦智能化改造38煤礦智能化改造有望邁上新臺階。表：煤礦智能化標準框架資料來源：國家能源局，民生證券研究院38證券研究報告*請務必閱讀最

61、后一頁免責聲明傳統能源生產設備智能化改造升級7.1 1）煤炭礦井數量：根據2022煤炭行業發展年度報告，截止2022年，我國煤礦總數下降至4400座以內，煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見規劃提到“十四五”末，全國煤礦數量控制在4000處以內，因此我們假設2023-2026年全國煤礦數量分別為4300、4200、4000、4000座。2）智能化滲透率：根據2022煤炭行業發展年度報告，截至2022年底，全國建成智能化煤礦572處，對應滲透率為13%，我們假設2026年煤礦智能化滲透率達到50%，2023-2026年煤礦智能化滲透率分別為16.6%、25.6%、37%、50%。3）我們審慎選取

62、最低值，對應單井改造費用為1.49億元。綜合以上數據及測算邏輯，我們預計2023-2026年煤礦智能化（不含設備）改造市場規模分別為42.6億元、108.3億元、121.5億元、156億元，合計對應市場規模428.4億元。39從礦井角度計算，23-26年智能化改造市場空間合計約428.4億元。表：從礦井角度計算煤機智能化市場空間資料來源：中國煤炭工業協會2020年煤炭行業發展年度報告，安永智慧賦能煤炭產業新萬億市場，國家能源局，民生證券研究院測算20222023E2024E2025E2026E煤炭礦井數量(座)44074300420040004000智能化滲透率12.98%16.60%25.6

63、0%37%50%智能化礦井數量（座）572714107514802000新增智能化礦井數量（座）142361405520單個礦井智能化改造投資額（億元）0.30.30.30.3智能化改造市場規模（億元）42.6108.3121.515639證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告機床08.40證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明過去的23年，機床行業上一波大周期來自2010/2011年8.1 2001-2008年，伴隨著GDP增長，機床消費額、產量穩步增加；2008年金融危機后；國家在2009年分別推出了刺激內需政策和汽車家電以舊換新政策，2010/2011年2年是中國機床行業

64、產量、消費額最快速增長的2年。2012-2021年，機床的消費額、產量整體上均呈現下滑的趨勢，只有由于公共衛生事件原因，2021年有一個微弱的反轉，但2022/2023公共衛生事件影響平滑后依然是向下的趨勢。當前的機床產量基本回到了2009年政策前的水平（15年前）。從單價趨勢看，2018-2023年金屬切削機床的單價為2.60/2.71/2.63/2.77/3.01/2.6（萬美元），也并沒有出現明顯的機床高端化提價趨勢。412023年金屬加工機床的年產量是83.6萬臺（包含進口），其中國內機床產量76.4萬臺資料來源：中國機床工具協會，同花順，民生證券研究院圖表：2001-2020年國內金

65、屬加工機床消費額（億美元）圖表：金屬加工機床產量（萬臺）41證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明機床和二產投資額差額擬合度高，下游里汽車、通用是主要因子8.2 從固定資產投資完成額看，汽車和通用是占比最高的監測下游：汽車、通用制造的占比分別是6.2%、7.3%；軌交航天船舶僅1.3%；而第二產業投資額和制造業的投資額基本相同。此外，從投資額完成額每年的增速來看，制造業、汽車、通用基本是吻合的（證明汽車、通用兩個子項基本和制造業投資的周期相吻合），而軌交航天船舶有自己的投資周期 機床當年的總產量臺數，基本和第二產業投資額的差額相吻合，體現了其二階導的屬性（側面說明了機床其實沒有明顯的周期性，

66、沒有固定壽命，一般是跟隨固定資產投資的變化而滯后變化）42圖表：固定資產投資完成額增速%（制造業、通用、汽車擬合度好，軌交航天船舶單獨周期）圖表：機床產量和第二產業投資額的差額基本吻合（左：萬臺；右：億元）圖表：2017年固定資產投資完成額資料來源：同花順，民生證券研究院42證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明機床增量一般滯后汽車產銷量1年，汽車是最相關的專用下游8.3 機床的產量的增加，一般滯后汽車產量增加1年時間?？赡艿慕洕鷮W原因是，一般表現為車企的銷售回暖有所增長，產能不足，因此拉動機床的新增需求，機床的采購集中在了下一年。43圖表：機床產量滯后汽車銷量1年（左：機床萬臺；右：汽車萬

67、輛）圖表：機床產量的增量，和滯后一年的汽車產量增量趨勢吻合度高（左：汽車產量增量萬臺；右：機床產量增量萬臺）資料來源：中國機床工具協會，同花順，民生證券研究院-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-400-2000200400600汽車產量增量滯后一年（萬臺）總機床產量增量（萬臺）43證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明彈性測算：新增需求+更新需求合計增量約16.4%8.4 1）汽車：2010年的汽車以舊換新補貼政策，2010年拉動消費45.9萬輛，占2009年產量的3.3%；2023年汽車產量3011萬臺，3.3%對應約100萬臺新增車。20

68、10年時，448萬輛新增車產量對應2011年26.2萬臺機床新增（當時沒有專門的設備貼息貸款政策，因此主要是新增需求拉動）。按此計算此次100萬臺對應5.8萬臺機床，對應2023年83.6萬臺機床的的增量是7%，如果均購買國內機床，占76.4萬臺的7.6%。2）設備：2022年醫療設備貼息貸款政策，最后總計額度是2000億貸款（占醫療設備1.27萬億市場規模的16%，2年完成，對應每年8%）。機床工具總市場月1萬億，因此從貸款力度，行業市場規模來看，此次和醫療設備貼息貸款是比較接近的，估計最后更新替換的拉江蘇省申報了300億的貸款（醫療設備是300億，這次也是300億，主要是機床工具+工業機器

69、人）。2023年中國機床工具行業收入1.1萬億元，工業機器人動比率是8%，83.6萬臺需求替換6.7萬臺，占國內76.4萬臺機床的8.8%。此外機床壽命一般10年以上精度會下降就可以更換，上波高峰后距離現在已經有13年，滿足條件。44資料來源：同花順，民生證券研究院圖表：固定資產投資增速已經處于歷史低位圖表：2022年10月醫療設備貼息貸款后，醫療設備PPI增速重新回正新增需求主要看汽車政策（擬合度高）、更新需求主要看設備貼息貸款政策。兩者總計提升7.6%+8.8%=16.4%44證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告注塑機09.45證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 行動

70、方案提出了到2027年的具體目標：重點行業主要用能設備的能效要基本達到節能水平。在以舊換新和循環利用方面，提出報廢汽車回收量比2023年增加大約一倍，二手車交易量比2023年增長45%，廢舊家電回收量比2023年增長30%左右。汽車領域：在用國三以及以下排放標準的乘用車超過1600萬輛，其中車齡15年以上的超過700萬輛，以舊換新政策會帶動置換率提升，在我國保有的乘用車中，車齡超過6年的大約有1億輛，每年更新1%，拉動汽車銷量提升約4個百分點。家電領域：平均每年約有2.7億臺家電按標準來說超過了安全使用年限，而2023年家電銷量合計4.48萬臺，更新需求將拉動產品需求上漲。圖表：2021年中國

71、注塑機下游應用占比資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院9.1注塑機有望受益于節能更新需求，下游汽車、家電加速更新圖表：乘用車終端銷量趨勢及置換需求資料來源：汽車之家，民生證券研究院0%20%40%0500100015002000250030002016201720182019202020212022零售量（萬輛）置換新車量置換率28%26%25%12%9%中國注塑機下游應用占比（%）通用型塑料汽車家電包裝飲料其他圖表：家電塑料制品模擬測算替換需求資料來源：卓創塑料、消費品工業司，民生證券研究院測算2023年超過使用年限的家電（億臺）2.7 按含塑料輛占比及品類折算總量*品類結構占比*品類的

72、含塑料占比超過使用年限家電塑料折算臺數（萬臺）6693 銷售家電按照塑料含量折算臺數（萬臺）11100假設報廢超過使用年限占比（%）30%當年度替換家電塑料含量折算量（萬臺）2008替換家電塑料量在當年度新增家電塑料量中的占比（%）60%46證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 從國內塑料機械規模以上企業收入來看，從2020年實現了較高的增長，2021年也延續了較高的收入規模，主要系國內塑料機械企業設備供應能力增強。從對塑料制品設備需求來看，2008-2011年都是增速較高的年份，按照使用周期10年計，過去投資的注塑機逐步進入淘汰階段。從2019-2022年的塑料制品業設備工器具購置固定資

73、產投資來看，2019-2020年國內對塑料制品設備需求呈現同比下降趨勢，在2021年小幅回升，在2022年又同比下降，考慮到以前高增速年份采購設備逐步進入淘汰階段，國內對于注塑機等塑料制品設備需求有望再度回升。9.247注塑機有望受益于節能更新需求，下游汽車、家電加速更新圖表：2011-2021年中國塑料機械規模以上企業收入合計（億元）資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院圖表：塑料制品業設備工器具購置固定資產投資（億元）資料來源：國家統計局，民生證券研究院測算證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 注塑機的壽命：根據華經情報網，一般來說注塑機使用壽命5-10年，但頻繁使用和下游產品的不斷

74、涌現，對注塑機的精度需求提高進而縮短注塑機3-5年的壽命，考慮到部分折舊完成的設備可能仍處于使用狀態，來進行一些對效率和品質要求較低的產品生產，我們假設注塑機使用壽命在10年左右。注塑機設備保有量：假設10年以上的注塑機會被淘汰，存量設備規模應當為過去十年內的設備市場規模的合計數。需要淘汰/更新替換的注塑機市場規模：假設截至當年度銷售年份在t-10到t-20的設備市場規模合計為需要替換的比例。9.2注塑機有望受益于節能更新需求，下游汽車、家電加速更新48證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 我們假設2023年-2027年注塑市場規模增速逐步放緩，分別為5%/4%/2%/2%/0%，測算得出

75、后續市場規模。替換設備市場規模：假設當年度為t年，以t-10到t-15的年度市場規模的均值作為當年度全部需要淘汰的注塑機設備市場規模，預計2024-2027年更新替換需求每年約209.8/240.1/264.3/281.6億元，分別占當前市場保有規模的6.4%/7.1%/7.6%/8.0%，體現了隨著過去年度的注塑機投資規模的提升，帶來后續的替換需求也逐步增長。9.2注塑機有望受益于節能更新需求，下游汽車、家電加速更新2023E2024E2025E2026E2027E我國注塑機市場（億元）343.6 357.3 364.5 371.8 371.8 注塑機市場規模-yoy(%)5.0%4.0%2

76、.0%2.0%0.0%替換設備市場規模（億元）175.4 209.8 240.1 264.3 281.6 注塑機設備保有規模（億元）3217.1 3303.3 3391.6 3469.4 3528.2 注塑機需替換市場占比（%）5.5%6.4%7.1%7.6%8.0%圖表：國內注塑機替換市場規模及占比資料來源：國家統計局，華經情報網，民生證券研究院測算49證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9.3伊之密：新品毛利率及收入提升拉動作用明顯 公司全年實現營業收入40.96億元，同比增長11.30%；凈利潤為4.77億元，同比增長17.66%。1）壓鑄機業務銷售收入達到7.8億元，占公司總銷售額

77、的19.05%，同比增長35.44%，毛利率34.95%，同比+4.33pct。2）注塑機業務銷售收入27.6億元，同比增長3.86%，毛利率33.30%，同比+2.83pct。3）橡膠機銷售收入1.8億元，同比增長31.96%。4）機器人自動化系統銷售收入8767.57萬元，同比增長56.72%。2023年，注塑機領域，受益于汽車行業尤其新能源汽車行業的快速發展，高端注塑機設備受到客戶歡迎，汽車行業客戶快速提升；3C行業在2023年下半年起開始回暖，3C行業客戶訂單量提升較快。壓鑄機中高端市場推進順利，帶動毛利率提升。2023年年初，公司推出中高端系列的HII系列冷室壓鑄機及高端系列的LEA

78、P系列壓鑄機，訂單量快速增加；壓鑄機主要應用在汽車行業、摩托車行業、3C行業和家電行業等。受益于汽車行業尤其新能源汽車行業的快速發展，高端機器在汽車行業客戶快速提升，后續看好汽車以舊換新政策帶動需求提升。50證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告光伏10.51證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年3月27日七部門印發推動工業領域設備更新實施方案提出，鼓勵光伏行業更新大熱場單晶爐、高線速小軸距多線切割機、多合一鍍膜設備、大尺寸多主柵組件串焊機等先進設備；光伏行業由于技術路線迭代較快，因此將2021年及之前的落地產能納入測算范圍；電池片環節以N型為測算范圍，perc未來會

79、逐步淘汰，不參與測算。10.1資料來源：CPIA，全球光伏等，民生證券研究院測算光伏設備更新需求主要集中在2021年及之前落地的產能52圖表：我國光伏產能情況梳理201920202021202220232024E硅片（GW）累計產能1902404106509501068新增產能50170240300118電池片（GW）累計產能18020038050610501479N型5133880567989P型175187342426483490新增產能20180126544429組件（GW）累計產能1902453605468801000新增產能55115186334120資料來源：全球光伏，民生證券研究

80、院測算圖表：光伏設備更新測算替換數量（GW）替換比例（%）單GW價值量（億元）替換空間（億元）大熱場單晶爐22023.16%1220高線速小軸距多線切割機22023.16%0.488多合一鍍膜設備（N型）808.09%0.756大尺寸多主柵串焊機17019.32%0.234證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明10.1資料來源：iFinD，民生證券研究院測算，注：總市值截止至2024年5月7日光伏設備更新需求主要集中在2021年及之前落地的產能53圖表：2021年之前光伏設備更新帶來的業績彈性測試晶盛機電高測股份捷佳偉創奧特維主要產品單晶爐切割機多合一鍍膜設備串焊機替換空間（億元）22088

81、5634市占率80%60%50%70%收入增量（億元）17652.82823.82023年收入（億元）180628763收入彈性98%85%32%38%2023年歸母凈利潤（億元）46161613凈利率30%13%18%20%利潤彈性115%43%32%37%總市值（億元)444 97 243 205 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 晶盛機電：公司以“打造半導體材料裝備領先企業，發展綠色智能高科技制造產業”為使命，依托于多年來對半導體材料和裝備技術及工藝的深刻理解，逐步確立了先進材料、先進裝備雙引擎可持續發展的戰略定位，并形成了裝備+材料協同發展的良性產業布局，公司是光伏大尺寸單晶爐

82、龍頭企業。奧特維：公司屬于光伏設備行業中的細分市場龍頭。公司報告期內的公司主要產品是低氧單晶爐、大尺寸超高速硅片分選機、絲網印刷線、激光輔助燒結設備、光注入退火爐、大尺寸超高速多主柵串焊機等光伏設備；其中，核心產品大尺寸超高速串焊機（60%市占率）、硅片分選機已在各自細分市場占據優勢地位，低氧單晶爐競爭優勢逐步顯現，絲網印刷生產線的市場份額逐步提升。捷佳偉創：公司作為太陽能電池設備的領先企業，在PERC、TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等技術路線上進行了全面布局，并且推出了具有優勢的差異化設備產品；同時公司順應產品技術發展路徑向半導體設備領域延伸。公司依托全面強大的真空鍍膜技術與多年沉淀的

83、精密設備設計，不斷創新推出管式二合一PECVD、管式PE-poly設備、MAD等各類管式設備，市占率持續提升，推出的管式PE-poly設備已成為TOPCon的主流技術路線。10.254建議關注證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示11.55證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明下游需求低于預期風險：設備更新替換的順利推進需要有較好的需求作為支撐，若需求低于預期，設備更新的進展也會低于預期；供給格局惡化風險：在設備更新替換帶動設備銷售的情況下，不能排除設備供給領域參與者增加的可能，可能會帶來格局惡化的風險，進而影響設備盈利性。行業周期波動風險：行業都存在周期性，在行業下行

84、期，以舊換新政策可能也較難推動需求提升。11.1風險提示56證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；51802657民生機械研究團隊：分析師李哲執業證號：S0100521110006郵件：lizhe_分析師羅松執業證號：S0100521110010郵件：分析師占豪執業證號：S0100522090007郵件：研究助理李思韋執業證號：S010012304

85、0024郵件：研究助理匡人雷執業證號：S0100123040015郵件：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會

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