1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明強于大市強于大市維持2024年05月18日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009行業投資策略0BB0BB報告報告-2 2：光伏新技術重要競爭點，光伏新技術重要競爭點，2424年或是產業化之年年或是產業化之年摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明0BB0BB是光伏新技術的重要競爭點：是光伏新技術的重要競爭點：當前光伏主產業鏈價格競爭進入白熱化階段，產業內公司亟需通過降本來實現盈利修復，而0BB既可以應用于HJT，也可以應用于TOPCon以及BC，能夠幫助實現降本增效。因

2、此，產業內公司都在積極導入0BB技術，我們預計今年有望成為0BB技術產業化的元年。當前來看，當前來看，HJTHJT已實現已實現0BB0BB技術的導入：技術的導入：日升已實現0BB量產；華晟新能源也在近期推出0BB異質結組件。而而TOPConTOPCon、BCBC也在加速進行也在加速進行0BB0BB技術的導入：技術的導入：其中正泰新能在23年推出無主柵組件并在24年2月開始實現組件交付；晶科能源也表示0BB已經按進度導入。如何理解如何理解0BB0BB的經濟性：的經濟性：0BB0BB主要通過降銀、提效及降低硅片厚度和膠膜用量等方式實現降本：主要通過降銀、提效及降低硅片厚度和膠膜用量等方式實現降本：

3、0BB0BB用焊帶代替主柵，從而節省主柵部分的銀漿：用焊帶代替主柵，從而節省主柵部分的銀漿：其中TOPCon可實現降低銀漿耗量10-20%；HJT可實現降低銀漿耗量30-40%。0BB0BB可實現提效：可實現提效：通過減少遮光面積以及縮短電流傳輸路徑實現提效：預計可提升組件功率5W以上。0BB0BB有利于硅片減?。河欣诠杵瑴p?。嚎梢越鉀Q薄片化后焊接造成的隱裂，斷柵問題，有助于實現100微米以內厚度的電池片的突破。0BB0BB可實現更細焊帶和更薄膠膜：可實現更細焊帶和更薄膠膜：0BB取消主柵線，使用更細焊帶，同時由于使用更細焊帶，對應膠膜克重可以進一步減少約100g。除上述作用以外之外，0BB

4、還可帶來進一步的發電增益，通過更高雙面率、更低溫度系數、更好弱光效應等。我們對我們對0BB0BB在在TOPConTOPCon和和HJTHJT不同技術路線上的降本效果測算：不同技術路線上的降本效果測算：0BB0BB對對TOPConTOPCon的綜合降本效果理論上可以達到約的綜合降本效果理論上可以達到約2 2-3 3分分/W/W；對；對HJTHJT的綜合的綜合降本效果可以達到約降本效果可以達到約6 6-7 7分分/W/W。（這里假設0BB實現TOPCon降銀10%，HJT降銀30%，假設功率增益5W同時考慮皮膚膜成本影響，但未考慮膠水等其他可能存在的材料成本的影響。）目前目前0BB0BB方案還未統

5、一，未來收斂于哪種方案還存在不確定性，目前主流方案包括焊接方案還未統一，未來收斂于哪種方案還存在不確定性，目前主流方案包括焊接+點膠、點膠以及覆膜方案：點膠、點膠以及覆膜方案：點膠方案：用點膠代替串焊，材料上增加皮膚膜和膠水；焊接+點膠方案：在焊接的基礎上增加點膠環節；覆膜方案：用覆膜代替串焊，材料上增加皮膚膜。其中點膠方案的優勢在于工藝簡單；但材料上需要增加皮膚膜和膠水，并且存在層壓后才能檢測不良的問題；焊接+點膠方案的優點是不易脫柵，可控性好，并且在層壓前就可以檢測不良，但缺點是工藝復雜，焊接難度大，精度要求高；覆膜同樣可控性好，但成本上同樣需要增加皮膚膜，并且層壓后才能檢測不良。另外，串

6、焊+點膠工藝與傳統串焊工藝相似度高，可以在原有設備上改造，從而降低初始投入。3ZcVpXuYMB0UhUqR6MbP9PnPoOtRqMlOmMrMeRsQrR8OoPrRMYqMwPNZmMsM3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明從受益環節來看，設備層面從受益環節來看，設備層面0BB0BB相對于傳統串焊技術來說工藝路線不同，因此增加相對于傳統串焊技術來說工藝路線不同，因此增加0BB0BB串焊機需求。串焊機需求。材料層面材料層面：（：（1 1）膠膜：膠膜：點膠和覆膜方案都需要使用皮膚膜等特殊膠膜，帶來皮膚膜等特殊膠膜的需求；（2 2）膠水：）膠水：點膠和焊接+點膠方案都需要使用膠水，帶來膠

7、水需求；（3 3）焊帶：）焊帶：0BB需要使用更細焊帶，帶來0BB焊帶需求，0BB焊帶作為新型產品，預計毛利率高于傳統焊帶產品。建議關注：建議關注：奧特維：奧特維：公司自2020年中開始就分別結合PERC、TOPCon和HJT電池預研0BB焊接技術，設計多種0BB串焊工藝，2023年已拿到行業龍頭企業的小批量0BB串焊機訂單，近期針對TOPCon 0BB焊接工藝推出量產解決方案，重要優勢是能夠實現存量設備有條件改造。核心優勢之一在于市占率：串焊機全球市占率核心優勢之一在于市占率：串焊機全球市占率60%60%，依靠市占率向存量客戶提出，依靠市占率向存量客戶提出0BB0BB設備改造方案，降低客戶設

8、備改造方案，降低客戶0BB0BB投資成本，存量客戶更傾投資成本，存量客戶更傾向于選擇這種改造方案，以此持續維持客戶粘性。向于選擇這種改造方案，以此持續維持客戶粘性。福斯特：福斯特：公司針對0BB的各類方案，包括但不限于點膠、覆膜等，針對性開發全套材料解決方案，其中CF連接膜產品已實現量產出貨，是國內首家量產0BB用膜的材料供應商。聚和材料：聚和材料：公司是全球光伏漿料龍頭，并在光伏漿料基礎上，向膠粘劑領域拓展，公司針對0BB開發0BB膠粘劑，有望受益0BB放量趨勢。2024年Q1，公司0BB膠水單月出貨量已達4噸。宇邦新材：宇邦新材：公司是光伏焊帶龍頭，目前已推出0BB焊帶產品，領先于行業，我

9、們預計0BB焊帶毛利率將高于傳統產品，從而提升公司毛利率。同時，公司正在研發應用于HJT的0BB超細絲產品。風險揭示：風險揭示：下游需求不及預期；政策落地不及預期；技術迭代風險；競爭加劇風險；公司新產品布局不達預期的風險；測算具有一定主觀性，僅供參考。HJTHJT、TOPConTOPCon加速導入加速導入0BB0BB 0BB0BB是新技術的重要競爭點是新技術的重要競爭點 HJTHJT已實現已實現0BB0BB技術的導入，技術的導入，TOPConTOPCon也在加速進行也在加速進行0BB0BB技術的導入技術的導入1 145什么是什么是0BB：通過取消主柵降本增效：通過取消主柵降本增效 0BB通過取

10、消主柵的方式實現降本增效：通過取消主柵的方式實現降本增效：電池片正背面的金屬電極用于導出內部電流，可分為主柵和細柵，主柵用于匯流、串聯，細柵用于收集光生載流子。0BB（無主柵）就是電池片環節取消主柵，組件環節用焊帶導出電流。從發展歷程看，柵線從4BB、5BB到MBB（Multiple-Busbar，9-15柵）到SMBB（Super-Multiple Busbar，16柵及以上）再到0BB（無主柵），主柵逐漸變細，可以起到降銀+降低遮光起到降本增效的作用。圖圖 主柵發展歷程主柵發展歷程資料來源：CNKI、異質結電池組件封裝及無主柵互聯方案的研究及探討-陳書亮，先進互聯技術報告-通威，華晟新能源

11、Huasun公眾號，常州網，天風證券研究所圖圖 華晟華晟0BB電池片電池片圖圖 中能創無主柵電池片中能創無主柵電池片6頭部企業進展：頭部企業進展：HJT已經實現導入，已經實現導入，TOPCon也在加速導入中也在加速導入中 基于降本增效方面的效果，基于降本增效方面的效果，HJT對對0BB的需求更加迫切，頭部企業已實的需求更加迫切，頭部企業已實現現0BB技術的導入；同時技術的導入；同時TOPCon、BC也在加速進行也在加速進行0BB技術的導入。技術的導入。HJT：東方日升已實現0BB量產：23年4月東方日升異質結0BB電池成功下線，進入大規模量產階段；24年1月，東方日升0BB異質結伏曦組件通過T

12、V南德3倍IEC環境測試，證明產品具有優異耐候性和可靠性，符合客戶裝機要求。華晟新能源推出0BB異質結組件：24年4月華晟推出0BB異質結組件，產品能夠實現地面、工商業、戶用等全場景覆蓋。除此之外，愛康科技、璉升科技、中來股份、中能創等也有0BB相關產品推出。TOPCon：正泰新能推出無主柵組件并已實現量產交付：23年5月正泰在SNEC展會上展出ZBB技術TOPCon組件；23年10月，ZBB TOPCon組件獲得TV萊茵產品認證證書；24年2月，實現ZBB TOPCon組件首單交付。晶科能源在投資者交流中表示0BB已經按進度導入。BC：愛旭股份在其ABC產品上也進行了BC技術的研發，并推出0

13、BB相關產品。資料來源：正泰新能Astronergy公眾號，愛旭股份公眾號，天風證券研究所圖圖 正泰無主柵組件（左側）正泰無主柵組件（左側）圖圖 愛旭無主柵產品示意愛旭無主柵產品示意0BB0BB降本增效測算降本增效測算 0BB0BB通過降銀、提效、硅片減薄、使用更薄膠膜等實現降本通過降銀、提效、硅片減薄、使用更薄膠膜等實現降本 0BB0BB對對TOPConTOPCon的綜合降本效果理論上可以達到約的綜合降本效果理論上可以達到約2 2-3 3分分/W/W；對；對HJTHJT的綜合降的綜合降本效果可以達到約本效果可以達到約6 6-7 7分分/W/W2 278電池片環節：降銀提效電池片環節：降銀提效

14、資料來源：小牛自動化公眾號，天風證券研究所 0BB在電池片環節的降本增效作用主要體現在降銀和提效。在電池片環節的降本增效作用主要體現在降銀和提效。0BB去掉主柵，從而節省主柵部分的銀漿：去掉主柵，從而節省主柵部分的銀漿：TOPCon：0BB可實現降低銀漿耗量10-20%，按15%相當于單W降銀2mg左右；HJT：0BB可實現降低銀漿耗量30-40%，按35%相當于單W降銀6.3mg左右。此外，此外，0BB還可實現提效，通過減少遮光面積以及縮短電流傳輸路徑：還可實現提效，通過減少遮光面積以及縮短電流傳輸路徑：無主柵電池在增加電池受光面積的同時,載流子輸送至細柵的路徑大幅縮短,串聯電阻也相應減小。

15、對應到組件端，TOPCon、HJT和BC都可實現組件功率提升5W以上。在此基礎上，0BB還在抗隱裂等方面發揮作用，如愛旭0BB技術可以解決BC電池加熱翹曲、焊接均勻性、電池片隱裂率等問題，基于此可提高電池組件可靠性，進一步提高發電能力。圖圖 0BB提高柵線密度示意提高柵線密度示意圖圖 0BB提高提高BC電池電流收集能力示意電池電流收集能力示意9組件環節：硅片、組件環節：硅片、膠膜減薄，焊帶減重膠膜減薄，焊帶減重資料來源：電力網，摩爾光伏公眾號，天風證券研究所 硅片減?。汗杵瑴p?。?BB可以解決薄片化后焊接造成的隱裂，斷柵問題，從而有利于硅片減薄。在0BB的加持下，100微米以內厚度的電池片已突

16、破并將市場化。焊帶更細同時膠膜減?。汉笌Ц毻瑫r膠膜減?。?BB取消主柵線，使用更細焊帶，因此膠膜克重可以進一步減少約100g。除此之外，除此之外，0BB還可帶來進一步的發電增益，通過更高雙面率、更低溫度系數、更好弱光效應：還可帶來進一步的發電增益，通過更高雙面率、更低溫度系數、更好弱光效應：0BB電池背面金屬遮擋面積相對較少，受光面積更大，雙面率可以達到90%；同時0BB產品溫度系數較傳統技術路線組件更低，在環境溫度65下功率損失更小，發電量更高。與此同時，0BB也會帶來部分耗材成本的增加，如皮膚膜/一體膜、膠水等。圖圖 無主柵焊帶無主柵焊帶圖圖 0B抗隱裂示意抗隱裂示意圖圖 0BB抗隱裂示

17、意抗隱裂示意10經濟性測算：經濟性測算：TOPCon降本降本2-3分分/W，HJT降本降本6-7分分/W資料來源：晶科能源官網，華晟新能源官網，TCL中環公眾號，Infolink Consulting官網，小牛自動化公眾號，光伏那些事公眾號，璉升科技公告，創業板觀察公眾號，云奇新材料公眾號等，天風證券研究所 綜合來看，0BB可通過降低銀漿耗量，減少膠膜和焊帶用量等方式降低成本，并且能夠實現硅片減薄，并通過提高組件功率的方式攤薄組件成本；同時，0BB也會帶來部分耗材成本的增加，如皮膚膜、膠水等。這里我們對0BB在TOPCon和HJT不同技術路線上的降本效果進行測算：0BB對對TOPCon的綜合降

18、本效果理的綜合降本效果理論上可以達到約論上可以達到約2-3分分/W；對；對HJT的綜合降本效果可的綜合降本效果可以達到約以達到約6-7分分/W（未考慮膠水等其他可能存在的材（未考慮膠水等其他可能存在的材料成本的影響）。料成本的影響）。表表 0BB降本效果測算降本效果測算（備注：（備注：（1）假設）假設0BB實現實現TOPCon降銀降銀10%，實現，實現HJT降銀降銀30%，這里，這里HJT銀漿成本未銀漿成本未考慮銀包銅；（考慮銀包銅；（2）膠膜統一按照正面）膠膜統一按照正面EPE+背面背面EVA；（；（3）功率增益統一按照）功率增益統一按照5W；（；（4）皮膚膜對成本的影響在皮膚膜對成本的影響

19、在1分分/W，這里考慮皮膚膜的影響，假設對成本影響，這里考慮皮膚膜的影響，假設對成本影響1分分/W/）單位單位非0BB非0BB0BB0BB非0BB非0BB0BB0BB銀漿耗量mg/W13.512.218.012.6銀漿價格元/kg7600760096009600銀漿成本分/W10.39.217.312.1銀漿成本差異銀漿成本差異分/W分/W1.01.05.25.2EPE膠膜克重g/m2440340440340膠膜價格元/平9.27.19.27.1EVA膠膜克重g/m2460360460360膠膜價格元/平7.76.07.76.0膠膜成本分/W7.55.97.25.6膠膜成本差異膠膜成本差異分/

20、W分/W1.71.71.61.6硅片厚度um130120120110硅片價格元/W0.200.190.200.20硅片成本差異硅片成本差異分/W分/W0.40.40.40.4更高功率攤薄成本更高功率攤薄成本分/W分/W0.80.80.60.6皮膚膜成本增加皮膚膜成本增加分/W分/W1.01.01.01.00BB累計降本0BB累計降本分/W分/W2.92.96.86.8TOPConTOPConHJTHJT技術路線和受益環節技術路線和受益環節 主流方案包括焊接主流方案包括焊接+點膠、點膠以及覆膜方案點膠、點膠以及覆膜方案 設備層面受益環節主要是串焊機；材料層面受益環節主要是焊帶、皮膚膜和膠水設備層

21、面受益環節主要是串焊機；材料層面受益環節主要是焊帶、皮膚膜和膠水3 31112主要技術路線：焊接主要技術路線：焊接+點膠、點膠及覆膜點膠、點膠及覆膜資料來源：國家專利局，百佳年代公眾號，天風證券研究所 目前目前主流方案包括焊接主流方案包括焊接+點膠、點膠以及覆膜方案。點膠、點膠以及覆膜方案。點膠方案：用點膠代替串焊，材料上增加皮膚膜和膠水點膠方案：用點膠代替串焊，材料上增加皮膚膜和膠水 包含點膠、布線、固化、層壓合金化四個步驟，東方日升的方案流程是先在電池片背面用膠，放置電池片，然后再在電池片正面用膠，再放置焊帶，重復上述過程形成電池串。由此可見，相對于傳統串焊方式來看，需要增加的耗材有膠水。

22、另外，這種方案需要增加皮膚膜或者對常規膠膜進行改性處理。焊接焊接+點膠方案點膠方案：在焊接的基礎上增加點膠環節，材料上增加：在焊接的基礎上增加點膠環節，材料上增加膠水膠水 先將焊帶焊接在電池片上，再點膠將焊帶進一步粘貼在電池片上，再層壓合金化，這種方案與點膠層壓方案不同在于需要進行焊接，焊接實現初步的固定、點膠進一步固定。由此可見，這種方式也需要增加膠水的使用。覆膜方案：用覆膜代替串焊，材料上增加皮膚膜覆膜方案：用覆膜代替串焊，材料上增加皮膚膜 通過一次性直接覆膜，把焊帶壓接在電池片正背面，然后再通過層壓，實現焊帶與電池片的合金化。與點膠方案類似的是，覆膜方案也需要使用皮膚膜。圖圖 東方日升點

23、膠方案流程東方日升點膠方案流程圖圖 邁為焊接點膠方案流程邁為焊接點膠方案流程13主要技術路線優缺點：工藝難度、穩定性、良率和成本各有優劣主要技術路線優缺點：工藝難度、穩定性、良率和成本各有優劣資料來源：百佳年代公眾號，小牛自動化公眾號，奧特維科技公眾號，天風證券研究所 目前目前主流方案包括焊接主流方案包括焊接+點膠、點膠以及覆膜方案。點膠、點膠以及覆膜方案。點膠方案：點膠方案：優點：工藝簡單。缺點：成本上增加皮膚膜、膠水；層壓后才能檢測不良。焊接焊接+點膠方案點膠方案：優點：不易脫柵；層壓前就可以檢測不良。缺點：工藝復雜，焊接難度大，精度要求高；成本上增加膠水。覆膜方案：覆膜方案：優點：不易脫

24、柵。缺點：成本上增加皮膚膜；層壓后才能檢測不良。表表 不同工藝路線優缺點比較不同工藝路線優缺點比較圖圖 小牛小牛IFC覆膜方案效果覆膜方案效果圖圖 百佳年代皮膚膜方案效果百佳年代皮膚膜方案效果方案方案焊接+點膠焊接+點膠點膠點膠覆膜覆膜工藝難度工藝難度復雜，焊接難度大，精度要求高簡單簡單簡單簡單穩定性穩定性不易脫柵，可控不易脫柵，可控性好性好焊帶與電池片結合力一般不易脫柵不易脫柵不良率控制不良率控制層壓前可檢測層壓前可檢測只能在層壓后檢測只能在層壓后檢測成本成本增加膠水成本成本較高，增加皮膚膜和膠水成本增加皮膚膜成本與傳統串焊方式與傳統串焊方式相似度相似度相似度高，可在相似度高，可在現有設備上

25、改造現有設備上改造-14受益環節：串焊機、皮膚膜、焊帶、膠水受益環節：串焊機、皮膚膜、焊帶、膠水資料來源：小牛自動化公眾號，先導智能LEAD公眾號，天風證券研究所 從受益環節來看，設備層面：從受益環節來看，設備層面：0BB采用點膠或覆膜工藝，相對于傳統串焊技術來說工藝路線不同，因此增加0BB串焊機需求。目前推出0BB串焊機方案的包括奧特維、邁為、小牛、先導等設備廠商。材料層面：材料層面：膠膜：膠膜：點膠和覆膜方案都需要使用皮膚膜等特殊膠膜，帶來皮膚膜等特殊膠膜的需求，目前能提供產品的包括福斯特、百佳年代、明冠新材、鹿山新材等。膠水：膠水：點膠和焊接+點膠方案都需要使用膠水，帶來膠水需求。目前能

26、產品的包括聚和材料、廣信材料等。焊帶：焊帶：0BB需要使用更細焊帶，帶來0BB焊帶需求，0BB焊帶作為新型產品，我們預計毛利率高于傳統焊帶產品，能提供相關產品的包括宇邦新材等。圖圖 小牛小牛CHJ40一體化覆膜機一體化覆膜機圖圖 先導先導LDHJ02無主柵串焊機無主柵串焊機建議關注建議關注串焊機：奧特維；串焊機：奧特維；膠膜：福斯特膠膜：福斯特；膠水：聚和材料；焊帶：宇邦新材膠水：聚和材料；焊帶：宇邦新材；4 41516奧特維：奧特維：0BB串焊機帶來串焊環節價值量提升串焊機帶來串焊環節價值量提升資料來源：奧特維科技公眾號，國家專利局，天風證券研究所 串焊是重要的新技術迭代工藝環節。串焊是重要

27、的新技術迭代工藝環節。如本篇報告所介紹的0BB技術，取消主柵而用焊帶導出電流，可以降本提效，需要新型串焊技術提供支持。奧特維：已具備奧特維：已具備0BB產品，由于產品，由于0BB新型串焊機價值量更高，因此新型串焊機價值量更高，因此0BB擴產可提升公司設擴產可提升公司設備單備單GW價值量。價值量。0BB串焊機已獲得訂單：串焊機已獲得訂單：2023年公司在多個0BB工藝方向進行儲備研發，配合多個頭部客戶進行0BB工藝預研，在兩個0BB方向上取得客戶量產訂單突破，其中多個0BB方案可滿足客戶現有設備的迭代升級。2023年公司已拿到行業龍頭企業的小批量0BB串焊機訂單。推出針對推出針對TOPCon0B

28、B焊接工藝的量產方案：焊接工藝的量產方案：能夠實現存量設備有條件改造。串焊機價值量有望提升：串焊機價值量有望提升：0BB串焊機會疊加點膠、覆膜等工藝，控制難度比SMBB串焊機高，單GW價值量也高于SMBB串焊機，我們預計0BB串焊機等新產品基于在控制難度等方面高于目前主流串焊機，對應價值量也將更高。圖圖 奧特維奧特維TOPConTOPCon 0BB0BB工藝優勢工藝優勢單片銀耗降低10%組件功率提升5W避免安裝運輸造成的隱裂擴散存量設備可有存量設備可有條件改造條件改造模塊化解決方案，最小停機改造時長常規焊接的升級工藝，產品可靠性強可結合高速焊接系統進行柔性作業，確保高良率圖圖 奧特維無主柵串焊

29、機專利奧特維無主柵串焊機專利17奧特維：串焊機持續維持市占率，開拓單晶爐、絲網印刷和奧特維：串焊機持續維持市占率，開拓單晶爐、絲網印刷和LPCVD等新產品等新產品資料來源：奧特維官網，天風證券研究所 針對針對0BB工藝，我們認為公司的核心優勢之一在于市占率：工藝，我們認為公司的核心優勢之一在于市占率：2023年公司全球市占率已經超過60%，而公司此前已發貨的上一代AM050E/F產品可實現0BB方案的改造升級，降低技術升級置換設備所帶來的資金壓力?；诖?，我們預計存量客戶將傾向于通過改造實現0BB方案升級，因此奧特維可依靠改造優勢持續維持客戶粘性。除串焊機外，在光伏領域還可提供硅片分選機、激光

30、劃片機、大尺寸單晶爐（低氧型）、絲網印刷整線、光注入退火爐和功能模組等：除串焊機外，在光伏領域還可提供硅片分選機、激光劃片機、大尺寸單晶爐（低氧型）、絲網印刷整線、光注入退火爐和功能模組等：大尺寸單晶爐：大尺寸單晶爐：公司大尺寸單晶爐產品2022年開始量產出貨，獲得天合光能、晶科能源、合盛硅業等知名客戶的復購，市場地位上升較快。2023年公司針對應用于Topcon的硅片因氧含量高所產生的同心圓等情況，研發出低氧單晶爐，已取得龍頭客戶訂單。絲網印刷線：絲網印刷線：2022年推出市場后，現已獲得龍頭客戶的訂單。LPCVD設備：設備：公司的LPCVD設備已發往客戶端進行量產試用，公司預計2024年會

31、收到批量化量產訂單。半導體領域，公司推出鋁線鍵合機：半導體領域，公司推出鋁線鍵合機：公司設備尚在客戶驗證、市場推廣階段，截至23年年中已取得通富微電、華潤安盛、中芯集成等企業的小批量訂單。除封裝設備以外，半導體級磁拉單晶爐獲韓國半導體公司批量訂單：除封裝設備以外，半導體級磁拉單晶爐獲韓國半導體公司批量訂單：公司控股子公司松瓷機電推出全球首款SC-1600MCZ SEMI半導體級磁拉單晶爐，獲得韓國知名半導體公司的批量訂單，預計于2024年3月開始全面交付。圖圖 奧特維奧特維1600型低氧單晶爐型低氧單晶爐圖圖 奧特維鋁線鍵合機奧特維鋁線鍵合機圖圖 奧特維直線印刷機奧特維直線印刷機18福斯特：針

32、對福斯特：針對0BB提供連接膜產品，主業受益成本優勢領先下的盈利修復提供連接膜產品，主業受益成本優勢領先下的盈利修復資料來源：福斯特公告，天風證券研究所 公司推出公司推出CF連接膜產品，應用于連接膜產品，應用于0BB工藝，是國內首家量產工藝，是國內首家量產0BB用膜的材料供應商，并推出用膜的材料供應商，并推出G400一體膜等產品。一體膜等產品。針對0BB的各類方案，包括膠水預固定、Smart Wire和IFC直接覆膜等，均針對性開發全套材料解決方案。其中CF系列產品兼具低收縮、低流動、高透光、高粘接等優點。主業方面，福斯特盈利能力始終與二三線企業維持明顯差異：主業方面，福斯特盈利能力始終與二三

33、線企業維持明顯差異：一方面銷售價格更高：一方面銷售價格更高：2023年以來福斯特膠膜銷售價格明顯高于其他企業，我們認為主要是基于公司在POE類膠膜上的領先優勢。一方面成本相對較低：一方面成本相對較低：我們認為主要是基于公司的規模優勢和技術優勢。同時財務費用也相對較低：福斯特與二三線財務費用率差異在1個百分點以上，我們預計主要是基于公司規模優勢以及更強大的現金流儲備（參考流動比率等指標）。整體而言，福斯特與二線線毛利率差異可達整體而言，福斯特與二線線毛利率差異可達5個百分點以上，基于財務費用差異，我們預計凈利率差異更加明顯，我們認為福斯特優勢個百分點以上，基于財務費用差異，我們預計凈利率差異更加

34、明顯，我們認為福斯特優勢可持續保持?？沙掷m保持。往后看，我們認為膠膜行業盈利有望修復：往后看，我們認為膠膜行業盈利有望修復：我們認為2022年以來膠膜行業盈利波動原因之一來自于粒子價格大幅波動所帶來的減值風險，2024年看膠膜盈利有望修復。19聚和材料：針對聚和材料：針對0BB技術研發膠粘劑產品技術研發膠粘劑產品資料來源：聚和材料公告，天風證券研究所 聚和材料是全球銀漿市場龍頭，在部分可比公司范圍內，聚合材料擁有更強技術聚和材料是全球銀漿市場龍頭，在部分可比公司范圍內，聚合材料擁有更強技術+更低成本更低成本+更優客戶。更優客戶。公司依靠技術優勢公司依靠技術優勢和市場地位，快速匹配客戶在金屬化環

35、節的新要求：和市場地位，快速匹配客戶在金屬化環節的新要求：金屬化新技術如LECO、光注入、N型雙面Poly等被廣泛引入，公司成功實現N型TOPCon電池用高效銀鋁漿產品、TOPCon電池密柵窄線寬背面細柵產品、TOPCon電池LECO燒結銀漿、P+型Poly接觸銀漿系列產品等多個新產品量產。我們認為基于公司在新型產品上的研發能力，公司在盈利水平上有支撐。我們認為基于公司在新型產品上的研發能力，公司在盈利水平上有支撐。在光伏漿料的基礎上，公司向膠粘劑領域拓展：在光伏漿料的基礎上，公司向膠粘劑領域拓展：圍繞新能源行業對功能材料的需求，開發了ECA導電膠，動力儲能用聚氨酯導熱膠、結構膠，新一代組件封

36、裝用新型定位膠、阻水膠及絕緣膠。同時將導電技術和粘接界面技術延展至消費電子、汽車電子和光學器件行業，開發了包括射頻器件、被動元器件端、內漿，EC低溫導電漿料，LTCC導電漿料和光學模組用功能膠水體系。尤其是，公司針對尤其是，公司針對0BB開發開發0BB膠粘劑，有望受益膠粘劑，有望受益0BB放量趨勢。放量趨勢。2024年Q1，公司0BB膠水單月出貨量已達4噸。研發項目研發項目技術方案技術方案基本情況基本情況光固化結構固定膠采用特定高分子預聚物，能夠在UV光照射下快速固化，達到較高粘接力。熱固化結構固定膠采用先進有機硅樹脂，能夠在加熱條件下實現快速固化，還能提高粘接力和透光率，適合低溫組裝工藝要求

37、。新型0BB膠粘劑開發表表 公司公司0BB相關在研項目相關在研項目20宇邦新材：宇邦新材：0BB焊帶帶來盈利溢價，并研發焊帶帶來盈利溢價，并研發0BB超細絲新產品超細絲新產品資料來源：宇邦新材公告，天風證券研究所 作為焊帶龍頭優勢明顯作為焊帶龍頭優勢明顯在技術迭代中保持工藝領先：在技術迭代中保持工藝領先：光伏焊帶的核心差異在于產品穩定性：光伏焊帶的核心差異在于產品穩定性：從產品參數上主要體現在屈服強度（不能太硬也不能太軟）、同心度（錫層的均勻性）、錫層厚度（不能太薄也不能太厚）以及可焊性（圖層與基體是否結合牢固）。伴隨下游客戶的技術迭代，焊帶產品也不斷迭代：從過去的5BB產品到現在的MBB、S

38、MBB、0BB等產品。頭部企業基于工藝積累頭部企業基于工藝積累，往往往往能率先推出適應下游需求的具有足夠穩定性的新產品能率先推出適應下游需求的具有足夠穩定性的新產品。我們預計我們預計0BB焊帶將具備盈利溢價：焊帶將具備盈利溢價：依靠工藝領先地位，同一時點上，新技術產品往往具有更高毛利率新技術產品往往具有更高毛利率。例如宇邦新材2021年異形互連焊帶較MBB互連焊帶毛利率高出近8個百分點；黑色匯流焊帶較常規匯流焊帶毛利率高出近25個百分點。公司已推出公司已推出0BB焊帶產品焊帶產品。其工藝難點在于低溫焊料配方的適配性以及電性能、力學性能的穩定控制、涂層厚度的均勻性和同心度的一致性等方面。同時，公

39、司正在研發應用于HJT的0BB超細絲產品。圖圖 光伏焊帶橫截面光伏焊帶橫截面研發項目研發項目項目目的項目目的項目進展項目進展HJT用高效復合型0BB超細絲研發通過復合型超細絲改 變異質結電池的原有結構及連接工藝，在不影響組件功率及可 靠性的前提下實現組件成本的下降。小試階段表表 公司公司0BB相關在研項目相關在研項目 下游需求不及預期：下游需求不及預期：若終端裝機需求不及預期，行業整體利潤將受到影響；政策落地不及預期：政策落地不及預期：光伏需求和政策推動關系緊密，若碳達峰碳中和政策落地不及預期，行業將受到較大影響；技術迭代風險：技術迭代風險：行業技術迭代持續，可能帶來不同環節需求此消彼長，從而

40、影響公司預期；競爭加劇風險：競爭加劇風險：行業參與者增加可能會帶來競爭加劇風險；公司新產品布局不達預期的風險：公司新產品布局不達預期的風險：公司新產品的研發和布局進展可能不達預期；測算具有一定主觀性，僅供參考：測算具有一定主觀性，僅供參考：本報告測算部分為通過既有假設進行推算，僅供參考。風險提示風險提示2122請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-

41、10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。

42、未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各

43、自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。