【公司研究】賽騰股份-國內3C自動化設備知名企業受益智能化產業升級-20200731[24頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：增持評級：增持( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：5 53.863.86 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師分析師：王可王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 176.06 流通股本(百萬股) 49.03 市價(元) 53.86 市值(百萬元) 9482.53 流通市值(百萬元) 2640.69 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預

2、測及估值公司盈利預測及估值 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 904 1206 1846 2568 3444 增長率 yoy% 32.38% 33.30% 53.10% 39.14% 34.10% 凈利潤 121 122 217 301 410 增長率 yoy% 26.52% 1.14% 77.19% 38.93% 36.08% 每股收益（元） 0.69 0.70 1.23 1.71 2.33 每股現金流量 -0.40 0.85 1.38 1.60 2.28 凈資產收益率 16.10% 11.87% 18.51% 22.28% 25.65

3、% P/E 78.36 77.47 43.72 31.47 23.13 PEG 2.95 67.92 0.57 0.81 0.64 P/B 11.79 9.37 8.23 7.11 6.00 備注：股價取自 2020 年 7 月 31 日 投資要點投資要點 國內國內 3C 自動化設備知名企業自動化設備知名企業，業績有望持續高增長，業績有望持續高增長。 公司是國內公司是國內 3C 自動化設備生產知名企業，主營業務突出自動化設備生產知名企業，主營業務突出。公司主營業務為 自動化設備和治具類產品， 2016 年切入 TWS 耳機模組設備領域， 并獲得蘋果 訂單，具備明顯先發優勢，是該領域的核心供應商

4、。 公司經營規?？焖僭鲩L，盈利能力穩健公司經營規?？焖僭鲩L，盈利能力穩健。公司主要產能用來滿足蘋果公司的 產品需求。 受益蘋果公司高速發展， 公司 2013-2019 年營收 CAGR 為 48.76%， 增長迅速，且毛利率保持在 40%-50%之間，處于較高區間（工業自動化行業 毛利率在 35%-40%之間） ，盈利能力穩健。 公司在蘋果產業鏈中公司在蘋果產業鏈中盈利能力及盈利穩定性突出盈利能力及盈利穩定性突出。 近幾年公司研發投入占營 收比重保持在 10%以上，技術儲備豐厚。此外，與同處蘋果產業鏈，且主營業 務均為自動化設備的科瑞技術及博眾精工對比， 公司盈利能力及盈利穩定性突 出。 20

5、20 年 2 月，公司公告定增預案，擬發行股票不超過 1631.08 萬股，發行 價格 33.72 元/股， 募集資金總額不超過 5.5 億元， 主要用于新能源汽車零部件 智能制造設備擴建及消費電子行業自動化設備建設項目等。值得注意的是，值得注意的是，此 次定增的唯一認購方為公司實際控制人孫豐先生，充分彰顯了公司的發展信 心。 TWS 耳機爆發耳機爆發+5G 手機興起，智能化升級手機興起，智能化升級助推助推 3C 自動化自動化設備設備需求需求。 TWS 耳機市場迎來爆發，模組生產設備有望充分受益耳機市場迎來爆發，模組生產設備有望充分受益。2019 年，聯發科、 高通和華為等先后實現藍牙技術突破

6、， 華強北借助聯發科高性價比無線耳機解 決方案迅速打開安卓滲透率空間，從而導致二季度的無線耳機市場的爆發。T WS 耳機需求的快速增長對其模組生產設備產生聯動需求，經測算，2020-20 21 年新增 TWS 耳機產線對應的模組生產設備市場空間為 280 億元。 5G 換機潮來臨換機潮來臨，3C 自動化設備復蘇自動化設備復蘇可期可期。三大運營商力推 SA 獨立組網， 2020 年 5G 手機銷量有望迎來高速增長，對應檢測及組裝設備均需升級或更 新換代，因此有望帶動 3C 自動化設備行業迎來復蘇，2020-2021 年新增 5G 手機帶來的整機測試和組裝產線市場容量約為 450 億元。 公司手機

7、自動化設備 布局完善，競爭優勢明顯，有望充分受益蘋果公司 5G 手機的推出和自動化生 產率的提高，高增長值得期待。 持續外延并購，積極布局半導體檢測、汽車持續外延并購，積極布局半導體檢測、汽車零部件零部件自動化領域自動化領域。 蘋果具有嚴格的供應商認證標準，2011 年公司通過蘋果合格供應商認證， 目前公司自動化設備已全面覆蓋蘋果全品類產品。此外，蘋果 Apple Watch 銷量大幅增加疊加新品推出，公司氣密性測試設備將產生引致需求，業績值得 期待。 收購無錫昌鼎和日本 Optima，布局半導體檢測設備領域，拓寬公司智能制 造產品鏈， 打造公司新的利潤增長點， 促進公司業務的長遠發展。 截至

8、 6 月底， 公司已通過賽騰國際對 Optima 株式會社完成增資， 增資金額 120,000 萬日元， 持有 Optima 株式會社 73.75%股權。 收購菱歐科技，取得汽車零部件行業、鋰電池行業的優質客戶、技術儲備及 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 7 7 月月 3131 日日 賽騰股份(603283)/機械設備 國內 3C 自動化設備知名企業，受益智能化產業升級 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 銷售渠道等資源優勢，進一步拓展公司自動化設備的產品線及應用領域，增強 公司

9、的抗風險能力和利潤增長點。 公司細分市場版圖不斷擴大，隨著定增項目持續推進，公司將加大在產業前 沿技術方面的投入，持續發揮多業務協同效應，鞏固在智能制造行業的領先地 位，全面提升公司的核心競爭力和可持續發展能力。 首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予公司公司“增持”評級?！霸龀帧痹u級。公司是國內 3C 自動化設備知名企業，有 望充分受益 TWS 耳機市場的爆發、5G 手機興起及蘋果 Apple Watch 銷量的 高速增長。此外，公司積極布局半導體檢測、汽車零部件自動化等領域，不斷 打造新的利潤增長點，公司未來成長值得期待。預計 2020-2022 年公司凈利 潤分別為 2.17 億元、3.01 億元

10、、4.10 億元，對應 PE 分別為 44、31、23 倍。 首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 風險提示：風險提示：客戶所處行業較為單一的風險、新行業市場開拓的風險、匯率變動 的風險、 規模擴張帶來的整合管理風險、 市場規模測算基于一定的假設條件， 存在不及預期的風險。 oPtMoOqPoRoMuMqPmQsNnO7NcMbRnPnNnPmMfQpPwOeRoOpMaQoPoOuOmMmRvPmRtP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、國內、國內 3C 自動化設備知名企業，業績有望持續高增長自動化設備知

11、名企業，業績有望持續高增長 . - 6 - 1.1、公司是國內 3C 自動化設備生產知名企業，主營業務突出. - 6 - 1.2、經營狀況：公司經營規?？焖僭鲩L，盈利能力穩健、經營狀況：公司經營規?？焖僭鲩L，盈利能力穩健 . - 7 - 1.3、競爭力分析：公司在蘋果產業鏈中盈利能力及盈利穩定性突出 . - 9 - 1.4、股權結構：管理層充分持股，實控人認購定增彰顯發展信心、股權結構：管理層充分持股，實控人認購定增彰顯發展信心 . - 10 - 2、TWS 耳機爆發耳機爆發+5G 手機興起，智能化升級助推手機興起，智能化升級助推 3C 自動化設備需求自動化設備需求 . - 11 - 2.1、

12、TWS 耳機市場迎來爆發，相關模組生產設備有望充分受益耳機市場迎來爆發，相關模組生產設備有望充分受益 . - 11 - 2.2、5G 換機潮來臨，換機潮來臨，3C 自動化設備復蘇可期自動化設備復蘇可期 . - 13 - 3、持續外延并購，積極布局半導體檢測、汽車零部件自動化領域、持續外延并購，積極布局半導體檢測、汽車零部件自動化領域 . - 16 - 3.1、蘋果產業鏈設備供應商，業務覆蓋蘋果全品類 . - 16 - 3.2、收購無錫昌鼎和日本收購無錫昌鼎和日本 Optima，布局半導體檢測領域，布局半導體檢測領域 . - 17 - 3.3、收購菱歐科技，布局汽車零部件自動化領域、收購菱歐科技

13、，布局汽車零部件自動化領域 . - 19 - 3.4、小結：細分市場版圖不斷擴大，多業務協同提升公司核心競爭力、小結：細分市場版圖不斷擴大，多業務協同提升公司核心競爭力 . - 20 - 4、首次覆蓋，給予公司、首次覆蓋，給予公司“增持增持”評級評級 . - 21 - 5、風險提示、風險提示 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司屬于智能制造產業鏈下游自動化設備制造子行業：公司屬于智能制造產業鏈下游自動化設備制造子行業 . - 6 - 圖表圖表2：公司自動化設備收入占營收比重變

14、化：公司自動化設備收入占營收比重變化 . - 6 - 圖表圖表3：公司營收及凈利潤情況：公司營收及凈利潤情況 . - 7 - 圖表圖表5：員工數量及同比變化：員工數量及同比變化. - 8 - 圖表圖表6：人均創收變化（萬元）：人均創收變化（萬元） . - 8 - 圖表圖表6：整體毛利率變化：整體毛利率變化 . - 8 - 圖表圖表7：分產品毛利率變化：分產品毛利率變化 . - 8 - 圖表圖表8：公司費用率變化情況：公司費用率變化情況. - 9 - 圖表圖表9：公司研發投入及占營收比重變化：公司研發投入及占營收比重變化 . - 9 - 圖表圖表10：三家公司整體毛：三家公司整體毛利率對比利率對

15、比 . - 10 - 圖表圖表11：三家公司自動化設備毛利率對比：三家公司自動化設備毛利率對比 . - 10 - 圖表圖表12：公司股權結構：公司股權結構 . - 10 - 圖表圖表13：AirPods發售后迅速獲得發售后迅速獲得 26%的市占率的市占率 . - 11 - 圖表圖表14：蘋果各代產品比較：蘋果各代產品比較 . - 11 - 圖表圖表15：蘋果：蘋果TWS耳機監聽模式耳機監聽模式 . - 12 - 圖表圖表16：安卓：安卓TWS耳機耳機左耳傳右耳模式左耳傳右耳模式 . - 12 - 圖表圖表17：2019年年TWS耳機市場份額耳機市場份額 . - 12 - 圖表圖表18：TWS耳

16、機全球出貨量耳機全球出貨量 . - 12 - 圖表圖表19：2020-2021年年TWS模組生產設備市場空間為模組生產設備市場空間為280億元億元 . - 13 - 圖表圖表20：獨立組網（：獨立組網（SA）方式之一）方式之一 . - 13 - 圖表圖表21：非獨立組網（：非獨立組網（NSA）方式之一）方式之一 . - 13 - 圖表圖表22：全球手機銷量按網絡制式劃分（：全球手機銷量按網絡制式劃分（%） . - 14 - 圖表圖表23：公司部分智能手機自動化設備：公司部分智能手機自動化設備 . - 15 - 圖表圖表24：公司自動化設備及治具覆蓋蘋果全品類：公司自動化設備及治具覆蓋蘋果全品類

17、 . - 16 - 圖表圖表25：Apple Watch近三季度銷量同比大幅增長近三季度銷量同比大幅增長 . - 17 - 圖表圖表26：半導體產業鏈（以集成電路為例）：半導體產業鏈（以集成電路為例）. - 18 - 圖表圖表29：全球半導體設備銷售額及同比：全球半導體設備銷售額及同比 . - 18 - 圖表圖表30：2018年集成電路各類設備銷售額占比年集成電路各類設備銷售額占比 . - 18 - 圖表圖表31：中：中國大陸半導體設備銷售額及同比國大陸半導體設備銷售額及同比. - 19 - 圖表圖表32：2019年全球各地區半導體設備銷售額年全球各地區半導體設備銷售額 . - 19 - 圖表

18、圖表31：2017年汽車制造業機器人密度（臺年汽車制造業機器人密度（臺/萬人）萬人） . - 20 - 圖表圖表32：汽車行業工業機器人銷量占總銷量比重：汽車行業工業機器人銷量占總銷量比重 . - 20 - 圖表圖表33：非公開發行股票募集資金投入項目情況：非公開發行股票募集資金投入項目情況 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：公司業務版圖擴展歷程：公司業務版圖擴展歷程 . - 21 - 圖表圖表35：公司業績拆分：公司業績拆分 . - 21 - 圖表圖表36：可比公司估值：可比公司估值 . -

19、 22 - 圖表圖表37：公司盈利預測表：公司盈利預測表 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、國內國內 3C 自動化設備知名企業自動化設備知名企業，業績有望持續高增長，業績有望持續高增長 1.1、公司是國內公司是國內 3C 自動化設備生產知名企業，主營業務突出自動化設備生產知名企業，主營業務突出 公司主營業務為自動化設備和治具類產品公司主營業務為自動化設備和治具類產品。公司于 2007 年在江蘇蘇州 創立， 2017 年 12 月 25 日成功上市。 公司主營業務為自動化生產設備， 主要產品包括自動化組裝

20、設備、自動化檢測設備及治具類產品。公司的 自動化設備主要用于消費電子行業，適用于智能手機、平板電腦、筆記 本電腦、可穿戴設備等產品的組裝和檢測，屬于智能制造業產業鏈下游 行業。目前，公司已成為國內智能化解決方案領域的知名企業。 圖表圖表1：公司屬于智能制造產業鏈下游公司屬于智能制造產業鏈下游自動化設備制造子行業自動化設備制造子行業 來源：公司公告，中泰證券研究所 自動化設備自動化設備收入收入占主營業務占主營業務收入收入比重最高比重最高。公司的自動化設備包括自動 化檢測設備和自動化組裝設備。其中，自動化檢測設備的主要功能是對 來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，可以配合其他工序設備 和物料

21、輸送帶共同組成全自動流水線系統；自動化組裝設備的主要功能 是對產品的零部件進行裝配、貼合、覆膜、包裝等一系列自動化操作。 自動化設備收入是公司主要營收來源， 2019 年占總營收比重為 79.42%。 圖表圖表2：公司公司自動化設備自動化設備收入占營收比重收入占營收比重變化變化 來源：公司公告，中泰證券研究所 切入切入 TWS 耳機模組設備領域，先發優勢明顯。耳機模組設備領域，先發優勢明顯。2016 年 9 月，蘋果公司 推出 Airpods 第一代產品，開啟 TWS 耳機時代。同年，賽騰股份推出 無線耳機組裝設備，應用于 airpods 的組裝，并于當年取得無線耳機生 請務必閱讀正文之后的請

22、務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 產相關的組裝設備及治具訂單，實現銷量 55 臺，新增收入 0.62 億元， 占自動化設備收入比重為 7.58%，從而進一步拓展在蘋果產業鏈中的產 品范圍。 公司在 TWS 耳機模組生產設備領域起步較早， 具備先發優勢， 是該領域的核心供應商。 1.2、經營、經營狀況狀況：公司：公司經營規模經營規?？焖僭鲩L，盈利能力快速增長，盈利能力穩健穩健 受益蘋果公司高速發展，公司受益蘋果公司高速發展，公司營收規?？焖贁U張營收規?？焖贁U張。公司于 2011 年通過 蘋果公司合格供應商認證，并逐步拓展與蘋果公司的合作領域。自 2

23、011 年之后，蘋果公司經歷了高速發展階段，公司主要產能為用來滿足蘋果 公司快速增長的產品需求，根據招股說明書，2014-2017Q3，公司來源 于蘋果公司的直接訂單收入占營收的比例超過 70%，應用于蘋果公司終 端品牌產品生產所實現的收入占營收比例超過 90%。綁定蘋果公司使得 公司規模呈現高增長態勢， 2019 年公司實現營收 12.06 億元， 同比增長 33.30%，2013-2019 年，CAGR 為 48.76%，增長迅速。2020H1，公 司實現營收 6.81 億元，同比增長 36.75%，實現歸母凈利潤 1.04 億元， 同比增長 71.88%， 主要原因是 2020 上半年收

24、入及政府補助較去年同期 有所增加，相應利潤增加。 圖表圖表3：公司營收及凈利潤情況公司營收及凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 員工數量與營收具有較強相關性，員工數量與營收具有較強相關性，2019 年年人均創收人均創收增幅較大增幅較大。將公司 近幾年來員工數量增速與營業收入增速對比，發現兩者相關性較大， 2014-2019年， 公司營收與員工人數的CAGR分別為25.93%、 32.59%。 此外，公司近幾年來人均創收 40 萬元以上，2019 年為 61.16 萬元，同 比增長 43.97%，增幅較大。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公

25、司深度報告公司深度報告 圖表圖表4：員工數量及同比變化員工數量及同比變化 圖表圖表5：人均創收變化人均創收變化（萬元）（萬元） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 整體毛利率整體毛利率維持維持較高水平，較高水平，盈利能力穩健盈利能力穩健。2013 年以來，公司整體毛利 率保持在 40%-50%之間，處于較高區間（工業自動化行業毛利率在 35%-40%之間） 。分產品來看，對主營業務毛利貢獻最大的是自動化設 備，其毛利率維持高位穩定。2014-2016 年，公司主營業務毛利率呈下 降趨勢，主要原因是自動化設備收入占比由 89.86%下降至 69.57%，同 時其毛利率

26、水平亦由 57.05%下降為 52.18%， 從而使得平均毛利率水平 下降。2017 年至今，自動化設備收入占比呈上升趨勢，且其毛利率趨于 穩定，導致公司整體毛利率亦隨之企穩，盈利能力穩健。 圖表圖表6：整體毛利率變化整體毛利率變化 圖表圖表7：分產品毛利率變化分產品毛利率變化 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司公司確認確認限制性股票股份支付限制性股票股份支付，管理費用率提升。，管理費用率提升。2020H1，公司管理 費用支出 0.86 億元，同比提升 51.80%，主要是 2020 上半年增加股份 支付費用及非同一控制并購增加子公司，并入當期費用；此外，銷售

27、費 用率自 2018 年以來呈下降趨勢，表明公司成本管控水平提升。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表8：公司公司費用率變化情況費用率變化情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.3、競爭力分析：公司在蘋果產業鏈中競爭力分析：公司在蘋果產業鏈中盈利能力及盈利穩定性突出盈利能力及盈利穩定性突出 技術儲備技術儲備+定制化生產定制化生產，構筑公司核心競爭力構筑公司核心競爭力。公司重視技術儲備及研 發投入，2020H1，公司研發投入為 0.83 億元，同比增長 63.56%，占 營收比重為 12.13%。 持續的研發投入助力

28、公司技術儲備豐厚， 截至 2020 年 6 月 30 日，公司取得實用新型專利 398 項，發明專利 128 項，外觀 專利 1 項。 憑借較為雄厚的技術儲備， 公司逐步建立了產品的技術優勢， 樹立了良好的行業口碑。同時公司建立了較為全面的人才引進制度，截 至2019年底， 公司研發人員數量為582人， 占公司員工總數的25.03%， 核心技術人員保持穩定。此外，公司產品具有定制化特征，能夠快速適 應市場變化，滿足下游客戶需求。 圖表圖表9：公司研發投入及占營收比重變化公司研發投入及占營收比重變化 來源：公司公告，中泰證券研究所 橫向對比：公司在蘋果產業鏈橫向對比：公司在蘋果產業鏈具備較強的盈

29、利及穩定性具備較強的盈利及穩定性。本段以主營業 務均為自動化設備，且第一大客戶為蘋果公司的另外兩家公司，即科瑞 技術（2018 年蘋果及其代工廠銷售收入占比為 41.25%）和博眾精工 （2018 年應用于蘋果終端品牌產品銷售收入占比為 74.07%）為對象， 橫向分析賽騰股份在蘋果產業鏈中盈利及穩定性。從圖 9 和圖 10 可以 看出，近三年來，無論是整體毛利率或是自動化設備毛利率，賽騰股份 均保持在 45%以上，且較為穩定，科瑞技術兩者毛利率均在 41%左右， 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 博眾精工毛利率高于科瑞技

30、術，但其波動性較大。因此，從盈利能力及 盈利穩定性兩方面對比，賽騰股份競爭優勢突出。 圖表圖表10：三家公司整體三家公司整體毛利率對比毛利率對比 圖表圖表11：三家公司三家公司自動化設備自動化設備毛利率對比毛利率對比 來源：各公司公告，中泰證券研究所 注：博眾精工只公布 2019H1 毛利 率 來源：各公司公告，中泰證券研究所 注：博眾精工只公布 2019H1 自動化設 備毛利率 1.4、股權結構股權結構：管理層充分持股，管理層充分持股，實控人實控人認購定增彰顯發展信心認購定增彰顯發展信心 公司董事長孫豐先生與總經理曾慧女士系夫妻關系，為本公司的控股股 東， 截至 2020 年中報， 兩人合計

31、直接持股 63.37%， 直接持股比例充分， 公司第五大股東蘇州賽偉投資管理中心（有限合伙）是其一致行動人。 此外， 公司分別于 2018 年 5 月、 2019 年 11 月兩次實施股權激勵計劃， 激勵對象為公司董事、中高層管理人員、核心技術人員等。我們認為，我們認為， 通過員工持股計劃的激勵形式有利于激發管理團隊的積極性，確保團隊 的穩定性，從而提高經營效率，看好公司業績的長期發展。 實際控制人孫豐作為公司唯一定增認購方彰顯發展信心。實際控制人孫豐作為公司唯一定增認購方彰顯發展信心。 2020 年 2 月， 公司公告2019 年度非公開發行股票預案(修訂稿) ，擬發行股票數量 不超過 16

32、,310,794 股，發行價格 33.72 元/股，募集資金總額不超過 5.5 億元用于新能源汽車零部件智能制造設備擴建項目、消費電子行業自動 化設備建設項目及補充流動資金。值得注意的是，值得注意的是，此次定增的唯一認購 方為公司實際控制人孫豐先生，充分彰顯了公司的發展信心。 圖表圖表12：公司股權結構公司股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 2、TWS 耳機爆發耳機爆發+5G 手機興起，手機興起，智能化升級智能化升級助推助推 3C 自動化設備自動化設備需求需求 在智能化產業升級的背景

33、下， 本文以 TWS 耳機的爆發和 5G 手機興起為 例，分析智能化產業升級給以賽騰股份為代表的自動化設備行業帶來的 新機遇，從而進一步佐證賽騰股份成長邏輯。 2.1、TWS 耳機市場迎來爆發，耳機市場迎來爆發，相關相關模組生產設備有望模組生產設備有望充分充分受益受益 Air pods 開啟開啟 TWS 耳機新時代耳機新時代。 TWS 耳機又叫真無線立體聲 （耳機） ， 是一種以藍牙為基礎，利用無線立體聲的技術組成的立體聲系統，配備 了兼具充電和收納功能的便攜式充電盒。 2016 年蘋果首次發布 Air pods 成為市場引爆點，短短一個月時間內成為美國最受歡迎的無線耳機，根 據市場調研機構

34、Slice Intelligence 的數據，Air pods 發布后短時間內已 有 26%的市占率，超過 Beats 和 Bose 耳機的份額。 圖表圖表13：AirPods發售后迅速獲得發售后迅速獲得 26%的市占率的市占率 圖表圖表14：蘋果各代產品比較蘋果各代產品比較 來源：Slice Intelligence 2016，中泰證券研究所 來源：蘋果官網，中泰證券研究所 為什么為什么 TWS 耳機市場耳機市場在在 2019 年迎來爆發？年迎來爆發？類比智能手機的普及， 蘋果 開創了 TWS 耳機這個全新的消費電子品類，其第一代產品發布采用的 監聽技術，功耗低、抗干擾強，但是申請了專利，僅

35、能蘋果自己使用， 安卓系只能用傳統的左耳傳右耳技術，功耗高、易被干擾，因此被該專 利制約了三年。 2019 年， 聯發科、 高通和華為等， 分別實現了技術突破， 從 TWS 耳機芯片廠商來看，目前市場上技術最成熟的是藍牙音頻市場 巨頭 CSR(高通旗下品牌)，也是最主流的 TWS 方案之一，但從成本和 技術方面更能被大眾所接受的是聯發科，其市場份額也最大?？傮w上來總體上來 看，看，高端市場，蘋果第三代耳機提高了高端 TWS 耳機價格上限，低端 市場，借助聯發科高性價比的 TWS 耳機解決方案，華強北低價產品打 開了安卓滲透率空間，從而導致 2019 年二季度無線耳機市場的爆發。 請務必閱讀正文

36、之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表15：蘋果蘋果TWS耳機監聽模式耳機監聽模式 圖表圖表16：安卓安卓TWS耳機左耳傳右耳耳機左耳傳右耳模式模式 來源：雪球財經，中泰證券研究所 來源：雪球財經，中泰證券研究所 各各大廠商迅速跟進，大廠商迅速跟進，全球全球 TWS 耳機耳機出貨量高速增長。出貨量高速增長。Air pods 發布之 后，SONY、Bose 等國外耳機廠商相繼跟進，在 2017 年陸續推出 TWS 產品。 2018 年成為國內品牌進駐 TWS 耳機市場的高峰期。 華為在 2018 年 4 月推出首款 TWS 耳機 Fr

37、ee buds，小米在 2018 年推出兩款 TWS 耳機，Air 和 Air Dots 青春版。隨著 TWS 耳機產業鏈逐漸成熟、成本降 低，市場容量迅速擴大，根據 Counterpoint 數據，2016 年無線耳機出 貨量僅 918 萬副，2019 年已達到 1.2 億副，2020 年有望增長至 2.3 億 副，近五年 CAGR 為 123.73%，增長迅速，且隨著藍牙技術升級、音 質以及功能性改善等，未來 TWS 耳機的滲透率有望繼續提升 （Counterpoint 統計 2019 年 TWS 無線耳機的市場滲透率僅為 15%） 。 圖表圖表17：2019年年TWS耳機耳機市場份額市場

38、份額 圖表圖表18：TWS耳機耳機全球出貨量全球出貨量 來源：Counterpoint、中泰證券研究所 來源：Counterpoint、速途研究院、中泰證券研究所 TWS 耳機模組生產設備有望受益耳機模組生產設備有望受益無線無線耳機市場爆發耳機市場爆發。TWS 真無線耳機 與傳統耳機及藍牙耳機存在較大差異，其完全摒棄了線材連接的方式， 真正實現無線連接。 因此， 傳統耳機的生產線及組裝線無法適用于 TWS 耳機的生產和組裝，需要新的產線和設備。上文已分析，在蘋果公司發 布 Airpods 第一代產品的同年，賽騰股份推出無線耳機組裝設備，并應 用于 airpods 的組裝。我們認為，隨著 TWS

39、 耳機市場容量的快速擴大， 對新產線和設備的需求亦將快速增長， TWS 耳機模組生產設備前景廣闊。 2020-2021 年新增年新增 TWS 耳機耳機產線對應的產線對應的模組生產設備市場空間模組生產設備市場空間為為 280 億元。億元。隨著 TWS 耳機的需求快速增長，各家手機廠商及耳機廠商陸續 推出 TWS 耳機產品，從而對 TWS 耳機模組生產設備產生聯動需求，我 們基于以下假設條件測算設備市場空間： 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 1） 根據 Counterpoint 數據，2019 年 TWS 無線耳機出貨量為 1.2 億副， 2020 年有望增長至 2.3 億副， 假設 2021 年達到 4 億副， 則新增產能約 2.8 億副。 2） 根據產業調研反饋，每條 TWS 耳機模組生產線產能為 200 萬 副/條（以蘋果無線耳機的生產為例） ，單條產線投入的設備價 值量在 2 億元左右，整體上專用設備和通用設備價值量各占一 半，我們假定為 2 億元/條。 經測算，經測算，TWS 耳機模組生產設備市場空間耳機模組生產設備市場空間約約為為 280 億元。億元。 圖表圖表19：2020-2021年年TWS模組生產設備市場空間為模組生產設備市場空