普華永道：2020中國不良資產管理行業改革與發展的研究白皮書：問渠那得清如許為有源頭活水來[48頁].pdf

1、問渠那得清如許， 為有源頭活水來 中國不良資產管理行業改革與發展的研究白皮書 2020年6月 2 rQoRqQqPqPmOvNsNqMoRtQ7NdN9PtRmMmOpPeRqQxPlOnNtQ8OrQmMvPqQoQxNqMmM 綜述 4 第一章 中國不良資產管理行業的發展現狀 13 第一節 市場規模 14 第二節 監管政策 15 第三節 市場參與者 16 第四節 行業面臨的挑戰與機遇 20 第二章 不良資產管理的海外經驗分享 24 第一節 系統性風險需要行政干預 25 第二節 增強流動性有利于不良資產處置 26 第三節 法律層面的障礙需要破除 27 第四節 傳統資管機構曲線參與 28 第五

2、節 買賣雙方直接交易 29 第三章 中國不良資產管理行業改革與發展路線圖 30 第一節 法律環境 33 第二節 監管環境 36 第三節 合作環境 37 第四節 財稅政策 39 第五節 改革與發展的影響 39 第四章 中國不良資產管理行業的未來 41 附錄： 地方資產管理公司名單 （2018年底前已獲銀保監會批復） 44 目錄 3 從四大資產管理公司 （AMC） 設立算起， 中國不良資產管理行業已經走 過了21個春夏秋冬。 在此過程中， 行業大致經歷了政策性業務、 商業化 轉型和全面商業化三個階段發展； 參與主體也日漸豐富， 從四大資產管 理公司逐漸擴展到地方金融資產管理公司、 民營資產管理公司

3、和外國投 資機構等。 這些機構在化解金融風險、 維護金融體系穩定、 盤活存量資 金、 推動銀行和國企改革等方面發揮了舉足輕重的作用。 2020年以來， 突如其來的新冠疫情， 給中國及世界經濟帶來了巨大的沖 擊。 國際貨幣基金組織 （IMF） 預計， 2020年全球經濟將萎縮3.0% （中 國GDP增速將大幅放緩至1.2%） ， 出現上世紀30年代 “大蕭條” 以來最 嚴重的經濟衰退1。 為了減輕疫情的影響， 中國人民銀行、 銀保監會、 證監會、 外匯局等機構 果斷行動， 實施全面降準和定向降準、 降低公開市場操作利率、 提供流 動性支持、 設立專項再貸款、 降低中期信貸便利 （MLF） 利率等

4、確保金 融供給； 鼓勵銀行為受疫情影響較大的地區、 行業和企業提供差異化 優惠的金融服務， 在信貸政策上予以適當傾； 同時， 多個地方銀保監局 還放寬允許銀行放寬部分企業不良貸款的認定。 在一系列措施的作用 下， 2020年一季度國內經濟生產總值 （GDP） 雖然仍出現6.8%的負增 長， 自三月份起各行各業已穩步走上復工復產之路， 經濟數據出現了明 顯的反彈。 綜述 1 來源于國際貨幣基金組織世界經濟展望報告，2020年4月 國際貨幣基金組織 （IMF） 預 計，2020年全球經濟將萎縮 3.0% （中國GDP增速將大幅 放緩至1.2%） ， 出現上世紀30 年代 “大蕭條” 以來最嚴重的

5、經濟衰退1。 4 盡管如此， 中國經濟全年的表現依然存在較多不確定性。 何時見底回 升， 很大程度上取決于疫情的發展， 例如會否有第二波爆發， 以及海外 疫情何時趨穩。 因此， 未來一段時間實體經濟仍面臨了較大的壓力， 商 業銀行的不良貸款可能會出現新一輪暴露潮， 給不良資產管理行業帶 來更多的發展空間之余， 也給行業的改革與發展提供了土壤。 2018年以來， 中國金融業迎來了新一輪擴大開放， 包括不良資產管理 在內的多個金融細分領域， 市場準入逐漸放開， 投資壁壘陸續破除。 除了越來越多的地方不良資產管理從業者， 第五家全國性金融資產管 理公司應運而生， 更多的外資機構也將參與其中。 不良資

6、產管理行業 的改革與發展如火如荼， 但力度和步伐可以更大些。 新冠疫情可成為 一個契機。 一方面， 疫情下企業經營受到了巨大沖擊， 銀行不良貸款、 非銀金融機 構和非金融企業的不良資產上升， 不良資產管理從業者的參與， 可發揮 自身優勢， 盤活不良資產， 幫助企業重整、 重組， 走出困境。 另一方面， 如 疫情在未來好轉， 一旦經濟出現反彈， 這些不良資產很可能迅速扭轉困 境， 為投資者提供較好回報。 5 在疫情爆發之前， 已對中國不良資產行業的發展現狀、 面臨 的挑戰和新一輪改革與發展路徑作了深入研究。 在此過程中， 我們也 參考了海外具有代表性的市場在過去幾個經濟周期處理不良資產的經 驗，

7、 總結出一些對中國有借鑒意義的案例。 從行業的角度， 將中國不良資產管理領域共同的痛點， 歸納為 市場結構、 交易環節和資產流轉等三方面。 市場結構 一、二級市場間存在顯性及 隱形壁壘 交易環節 信息不對稱、 定價欠市場化、 交易成本較高 資產流轉 潛在不良資產未盤活，影響 資金使用效率 6 針對這些痛點， 建議改革與發展分三步走， 路線圖如下： 打破市場壁壘建立交易平臺擴大交易范圍 改革路徑 措施建議 允許更多類型的 投資者進入一級市場 向各類機構開放的 交易市場 將廣義不良資產 納入交易 不只限于四大和地方AMC 金融資產投資公司、 私募 機構等 民營和外資參與者 不良資產標準化 高透明度

8、的信息披露 市場化的定價和交易機制 五級分類中的關注類貸款 預期信用損失中的階段二 貸款 其他潛在不良債權 7 第一步： 打破一、 二級市場壁壘 當前不良資產市場存在的一大壁壘是一、 二級市場制度。 一級市場較高 的準入門檻導致很多市場參與者只能參與二級市場， 不利于增加市場 活躍度， 而且會催生通道類業務的發生。 因此， 建議取消一、 二級市場之間的壁壘， 允許各類市場參與者與銀行 等不良資產出讓方直接交易。 此外， 借金融市場全面對外開放的春風， 不良資產市場也應加大對內、 對外開放的力度， 積極吸引更多市場參與 者， 增加市場活躍度。 在2020年1月15日已經簽署的中美第一階段經貿協議

9、中， 中美對不良資 產領域內的合作達成共識。 根據協議要求， 中方將允許美國金融機構申 請資產管理公司牌照， 從省級牌照開始。 中國在發放新的全國性資產管 理公司牌照時， 對中美金融機構一視同仁。 打破壁壘是為了引入更多投資者參與不良資產市場， 比如外資和民間資 本。 當然， 由于不良資產交易具有高風險、 高收益的特性， 而且估值相對 復雜， 因此應主要引入私募股權基金、 信托等機構投資者。 8 不良資產市場經過21年的發展， 交易各方信息不對稱的情況已經有了 相當程度的改善， 一些不良資產的信息已經發布在各地的金融交易所 或第三方數據平臺上。 然而， 信息公開、 透明的程度仍有待提升。 首先

10、， 這些交易所或是第三方平臺上掛牌的不良資產只是整個不良資 產市場的一部分， 覆蓋面不夠。 其次， 部分交易所或平臺存在地域上的 局限性。 再次， 不同的交易所和平臺之間在披露標準、 流程、 收費等方 面參差不齊。 最后， 這些交易平臺由于規模有限， 往往存在成交量太小 的問題。 建議由監管部門牽頭、 整合現有交易所和交易平臺的資源， 引 導并鼓勵組建全國性的不良資產交易平臺， 所有公開交易的不良資產 信息均應在該平臺登記備案， 并向社會公眾開放查詢。 同時， 應統一信 息披露方式、 內容、 頻率等要求， 并確保信息披露的真實性、 準確性、 完整性和及時性。 交易平臺中應該包含不良資產的所有關

11、鍵信息， 主要包括參與機構、 不 良資產信息、 交易、 債務人等。 此外， 該交易平臺還應建立詢價、 雙邊報價、 競價撮合等交易機制， 引入 第三方機構提供法律、 鑒證、 估值等服務， 并通過做市、 承銷等制度安排 來完善流動性， 推動不良資產交易的正規化、 透明化、 標準化， 吸引更多 市場參與者， 增強服務實體經濟的能力。 第二步： 建立交易平臺 披露事項具體內容 參與機構名單、 不良業務管理辦法及操作流程、 業務概況和主要 財務數據、 不良業務經驗介紹、 中介機構簡介 不良資產 信息 資產規模和期限、 抵押物信息 （包括類型、 抵押率、 分 布、 評估、 預計回收率、 預計回收時間等）

12、、 法院判決信 息、 中介盡職調查及估值程序和方法、 后續信息披露安 排、 風險提示及披露、 法律和稅務分析 交易轉讓記錄和價格、 各方權利與義務、 交易條款設置、 觸 發條件及解決機制、 交易費用、 中介機構收費 債務人基本情況、 評級、 還款來源、 還款歷史數據及違約記錄 2 來源于中美雙方在美國華盛頓簽署的中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經濟貿易協議， 2020年1月 9 傳統的不良資產交易標的， 包括銀行和非銀不良債權以及企業不良債 權。 建立起全國性不良資產交易平臺并引入更多類型的投資者， 將為擴 大交易范圍創造有利條件。 建議未來不良資產市場能夠擴大交易標的范圍， 納入廣義的

13、不良資產， 比如新金融工具準則預期信用減值 （ECL） 模型下第二階段 的貸款、 各類非標債權、 違約債權、 不良資產證券化產品和P2P網貸的 存續債權等。 此外， 企業并購、 重組過程中產生的不良資產也可以考慮納入進來。 以 房地產行業為例， 2019年融資環境顯著惡化， 高杠桿模式難以為繼。 根 據新浪樂居依據人民法院公告網的數據進行的統計， 2019年全國共有 377家房地產企業發布破產文書3。 這些房地產企業在破產重整過程中 產生的不良資產可以考慮納入不良資產交易平臺。 廣義不良的流轉， 可幫助銀行更加合理地配置信貸資源， 防止資源沉 淀， 同時為不良資產尋找更多出口， 為新增信貸騰挪

14、空間； 而不良資產 出表， 也有助于分散銀行體系整體的風險。 第三步： 擴大交易范圍 3 來源于新浪樂居377家破產企業，房地產行業未到危機時，2020年1月13日 10 提出的不良資產改革與發展路線圖， 不僅能夠極大地提升不 良資產市場的流動性， 促進不良資產的流轉， 也方便風險偏好適當的投 資者參與， 緩解實體企業面臨的逼債壓力， 使企業、 投資者、 商業銀行和 資產管理公司等各方都從中受益。 商業銀行： 如果存在高效的不良資產交易市場， 能夠以合理價格轉讓不良債權對 銀行來說很有吸引力。 此外， 如果能夠實現廣義不良貸款的流轉， 將有 助于銀行更加合理地配置信貸資源， 降低銀行發放貸款的

15、后顧之憂， 更 好地支持實體經濟。 不良債權通過流轉離開銀行體系后， 也有力于降低 金融體系整體的風險。 在預期信用損失模型下， 處于第二階段的貸款規模較大。 截至2019年 底， 僅以上市的大型商業銀行和股份制商業銀行計， 二階段貸款規模合 計2.55萬億元。 當前上市銀行股票整體估值較低， 其中很重要的因素在 于投資者對銀行資產質量的擔憂。 如果能夠通過不良資產市場將二階 段貸款流轉起來， 將信貸風險轉移到銀行體系以外， 那么對于銀行股整 體估值的修復也將產生非常正面的影響。 資產管理公司和其他投資者： 更多類型投資者進入一級市場， 不僅將帶來更多資金、 讓市場更具競爭 性， 也將為不良資

16、產探索出一條創新的處置路徑。 公開透明的投資環境對于投資者來說至關重要。 通過建立統一的交易 平臺， 對交易標的關鍵信息進行登記備案， 推動不良資產交易的公開 化、 透明化。 這有助于降低投資者的盡職調查成本， 推動交易的達成。 而投資者的積極參與也會提高市場的流動性， 推動不良資產市場進一 步向前發展。 企業： 不良債權的債務人， 往往無法再從銀行獲得融資， 通過上市、 發債等方 式從資本市場融資的可能性也極低。 通過在不良資產市場進行交易， 將 短期限的債權變成長期限的債權甚至股權， 也就是重組、 重整等手段， 才可能真正幫助企業渡過難關， 恢復生命力。 而盲目地抽貸斷貸， 只會 加速企業

17、走向破產。 問題企業在這個過程中， 能獲得更加穩定的負債或是降低財務杠桿， 從 而在生產、 經營上多下功夫， 結合技術引入和產業升級， 早日恢復造血 能力。 支持實體經濟、 助力產業升級和結構性改革也是資產管理公司回 歸主業的初衷。 改革與發展的目的： 打造各方共贏的市場 11 站在更高的著眼點上， 不良資產管理行業改革與發展深層次的意義， 在 于鼓勵不良資產處置的模式創新， 服務中國經濟的供給側結構性改革， 促進產業升級。 尤其是在后疫情時代， 這種作用就顯得更為關鍵。 同時 又要平衡創新和風險， 在要素與機制上確保市場的可持續性與活力。 中國不良資產管理行業的健康發展， 離不開一個開放的市

18、場環境。 只有 更豐富的處置渠道、 源源不斷的新參與者涌入， 才能盤活不良資產這個 池子， 讓實體經濟的資金循環更暢通， 早日走出疫情的陰霾。 改革與發展的愿景： 更好地服務實體 經濟 12 第一章 中國不良資產管理行業的發展現狀 上世紀90年代， 中國的商業銀行和國有企業大多尚未建立現代企業 制度， 內部風險控制較為薄弱， 導致銀行業累積了一定規模的不良貸 款。 1997年亞洲金融危機后， 相當數量的國有企業面臨較大的財務或經 營壓力， 商業銀行的不良資產因此顯著增加。 為了化解危機， 國務院決定借鑒國際上 “好銀行” 和 “壞銀行” 模式， 和 美國重組信托公司 （RTC） 的運作方式，

19、于1999年設立了華融、 長城、 東方和信達四大資產管理公司， 分別對口接收、 管理和處置來自工商銀 行、 農業銀行、 中國銀行和建設銀行及國家開發銀行的不良貸款， 我國 的不良資產管理行業由此應運而生。 回顧過去21年的發展歷程， 四大資產管理公司在化解金融風險、 維護 金融體系穩定、 推動國有銀行和國有企業改革發展過程中發揮了重要 作用。 不良資產管理行業的也大致經歷了三個階段發展， 即政策性業 務階段、 商業化轉型階段和全面商業化階段。 參與主體從四大資產管 理公司逐漸擴展到地方金融資產管理公司、 民營資產管理公司、 外國 投資機構等。 13 2019年商業銀行 轉出的債權規模約為 4,

20、200億元 第一節 市場規模 根據浙商資產的統計數據， 2018年、 2019年商業銀行每年處置的 不良貸款在2萬億元左右4。 2019年商業銀行轉出的債權規模約為 4,200億元。 根據2019年年報統計了六家大型商業銀行及 九家股份制商業銀行的核銷及轉出數據如下 （單位： 億元） ： 資料來源：各家銀行披露的年報、研究 機構核銷及轉出準備金額不良余額 工商銀行9772,402 建設銀行1,8762,125 農業銀行5141,872 中國銀行8501,782 郵儲銀行114428 交通銀行418780 招商銀行322523 興業銀行365530 浦發銀行680814 中信銀行607661 民

21、生銀行509544 光大銀行404422 平安銀行477382 華夏銀行358342 浙商銀行47 141 此外， 市場交易的還有非銀金融機構的不良貸款和非金融企業的不良 資產， 規模也很大。 這兩年由于債券暴雷頻繁， 違約債券也成了不良 資產市場的一大供應， 目前的違約債券規模在3,000億元上下。 中債資信的數據顯示， 2019年銀行間債券市場不良資產證券化發行 規模為143.49億元， 較2018年的158.81億元減少約10%； 其中信用 類產品69.02億元， 抵押類產品74.47億元。 基礎資產全部為信用卡和 個人住房抵押貸款， 對公不良占比降至0。 發起機構全部為銀行， 其中 工

22、商銀行發行約59億元， 建設銀行發行約為51億元， 兩家瓜分了近 80%的份額。 2019年底， 媒體報道監管部門允許融資平臺公司債權人將到期債務 轉讓給金融資產管理公司， 金融資產管理公司將繼承原債務合同中 的還款承諾、 還款來源和還款方式等權益。 而根據中金的研究， 截至 2018年底， 地方融資平臺的有息負債超過30萬億人民幣5。 4 來源于浙商資產研究院2019年不良資產行業研究年度報告，2020年4月 5 來源于21世紀經濟報道監管允許AMC收購融資平臺到期債務，2019年12月5月 14 第二節 監管政策 不良資產管理行業的主要監管機構是銀保監會和財政部， 此外還有中國人民銀行、

23、國家外匯管理局、 國家審計署、 國家稅務總局等機構。 與不良資產管理行業相關的監管政策梳理如下： 根據國家發改委、 外匯管理局的規定， 境外投資者買入不良債權、 形成境內企業對 外負債后， 需納入外債管理， 需要在發改委、 外匯管理局備案。 從2017年起， 在金融業整體回歸本源的大背景下， 監管機構也在通過政策引導不良 資產管理公司聚焦不良資產主業， 規范多元化經營。 資料來源：上述各監管機構，整理 發布時 間 政策名稱發文機構內容概述 1998年貸款風險分類指導原則 （試行） 人民銀行按照風險程度將貸款進行五級分類 2000年金融資產管理公司條例國務院綱領性文件， 確立資產管理公司的法律

24、地位 2004年國家外匯管理局關于金融資產管理公司利用外資處置不良 資產有關外匯管理問題的通知 國家外匯管理局規范金融資產管理公司利用外資處置 不良資產的外匯管理 2005年不良金融資產處置盡職指引銀監會、 財政部規范不良金融資產處置行為， 明確盡職 要求 2008年金融資產管理公司資產處置管理辦法 （修訂） 財政部規范資產處置管理工作程序和資產處 置行為， 防范處置風險 2008年金融資產管理公司資產處置公告管理辦法 （修訂） 財政部、 銀監會規范資產處置行為， 增強資產處置透 明度， 防范道德風險 2011年金融資產管理公司并表監管指引 （試行） 銀監會規范和加強金融資產管理公司并表監 管

25、， 防范金融風險 2012年金融企業不良資產批量轉讓管理辦法財政部、 銀監會盤活金融企業不良資產， 促進金融支持 經濟發展 2013年外債登記管理辦法國家外匯管理局對外轉讓不良資產需按規定獲得批 準， 并到外匯局備案 2014年金融資產管理公司監管辦法銀監會、 財政 部、 人民銀行、 證監會、 保監會 加強金融資產管理公司監管， 規范其 經營行為 2016年關于規范金融資產管理公司不良資產收購業務的通知銀監會規范不良資產收購業務， 促進合規經營 2016年關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函銀監會支持地方資產管理公司發展， 允許省 級政府增設一家地方資產管理公司 2016年關于市場化銀行債

26、權轉股權的指導意見國務院以市場化方式開展銀行債轉股， 降低 企業杠桿率 2017年企業會計準則第22號金融工具確認和計量財政部將金融工具變為三分類， 使用預期損失 法計提資產減值損失 2017年金融資產管理公司資本管理辦法 （試行） 銀監會加強金融資產管理公司資本監管， 引導 資產管理公司聚焦不良主業 2018年金融資產投資公司管理辦法 （試行） 銀保監會規范銀行債轉股業務行為 2019年關于加強地方資產管理公司監督管理工作的通知銀保監會加強地方資產管理公司監管 15 第三節 市場參與者 不良資產市場主要由賣方、 買方和中介機構組成。 賣方是不良資產 的提供方， 包括銀行、 非銀金融機構和非金

27、融企業。 買方是不良資產 的購買方， 包括四大資產管理公司 （第五家全國性資產管理公司銀 河資產已經落地， 本文仍沿用四大資產管理公司的體系） 、 地方資產 管理公司、 銀行系金融資產投資公司、 民營非持牌機構、 基金和外資 等。 中介機構是買方和賣方之間的橋梁， 協助雙方達成交易， 并提供 盡職調查、 資產評估、 財務報告等各種服務， 主要包括律師事務所、 會計師事務所、 評估機構和交易所。 資料來源：中國銀保監會及東方資產管理公司發布的中國金融不良資產市場調查 報告（2020），由整理 來源規模 （萬億元）占比 商業銀行2.4056% 非銀金融機構0.7016% 非金融企業0.7016%

28、其它0.5012% 合計4.30100% 不良資產來源 銀行 非銀金融機構 非金融企業 四大AMC 地方AMC 銀行系AIC 其他非持牌機構 出售不良資產 56% 商業銀行 12% 其它 16% 非銀金融機構 16% 非金融企業% 16 不良資產的賣方 1. 商業銀行 銀行表內信貸資產實施五級分類， 分為正常、 關注、 次級、 可疑、 損失， 其中次級、 可疑、 損失三類劃為不良貸款。 而關注類貸款中的一部分未 來如果情況出現惡化， 也有可能成為不良貸款。 過去五年 （2015-2019年） ， 商業銀行不良貸款余額持續攀升。 截至 2019年末， 不良貸款余額在2.4萬億元左右， 關注類貸款

29、余額超過3.7萬 億元。 資料來源：銀保監會、研究 截至2019年末， 不良貸款余額在 2.4萬億元左右， 關注類貸款余額 超過3.7萬億元。 綜合工行、 農行、 中行、 建行四家國有商業銀行近五年的數據進行測算， 關注類貸款遷徙率 （關注類貸款轉化為不良貸款的比例） 整體在20% 左右。 2. 非銀金融機構 非銀金融機構的不良資產主要由信托、 財務公司等機構開展的類信貸 業務形成， 包括信托貸款、 委托貸款、 承兌匯票、 P2P等。 根據東方資產管理公司的估算， 信托貸款、 委托貸款、 未貼現銀行承 兌票據、 非標債權、 融資租賃、 P2P等非金融機構不良資產潛在供給 總量約為7,000億元

30、6。 6 來源于東方資產管理公司中國金融不良資產市場調查報告（2020） 7 來源于東方資產管理公司中國金融不良資產市場調查報告（2020） 3. 非金融企業 非金融企業的不良資產主要以應收賬款為 主， 包括逾期和預期可能發生違約的應收 款。 截至2018年底， 工業企業應收賬款凈額 為14.34萬億元， 呈現逐年遞增的趨勢。 根據東方資產管理公司的估算， 非金融企業 不良資產潛在供給總量約為7,000億元7。 圖1： 商業銀行不良貸款余額和關注類貸款余額 （單位： 億元） 28,854 12,744 2015 34,092 17,057 2017 33,524 15,122 2016 34,

31、555 20,254 2018 37,695 24,135 2019 圖2： 工業企業應收賬款凈額 （單位： 億元） 資料來源：國家統計局、研究 107,437 2014 126,847 2016 117,246 2015 135,645 2017 143,418 2018 n 不良貸款余額 n 關注類貸款余額 17 不良資產的買方 1. 四大資產管理公司 四大資產管理公司分別為中國華融資產管理股份有限公司 （以下簡稱華 融） 、 中國信達資產管理股份有限公司 （以下簡稱信達） 、 中國東方資產管 理股份有限公司 （以下簡稱東方） 、 中國長城資產管理股份有限公司 （以 下簡稱長城） ， 成立

32、于1999年， 成立之初對口承接工、 農、 中、 建四大行的 不良資產 ， 此后逐步發展壯大， 成為中國不良資產市場的中堅力量。 2020年3月， 銀保監會批復建投中信資產管理有限責任公司轉型為金融 資產管理公司并更名為中國銀河資產管理有限責任公司， 第五家全國性 資產管理公司正式落地。 從2014年到2018年， 四大資產管理公司資產規模均實現20%以上的年 復合增長率。 四大資產管理公司資產規模 （單位： 億元） 資產管理公司20142015201620172018年復合增長率 華融6,005.21 8,665.46 14,119.69 18,702.60 17,100.87 30% 信達

33、5,444.27 7,139.75 11,744.81 13,869.38 4,957.59 29% 東方3,174.67 4,113.70 8,055.21 9,803.06 0,867.55 36% 長城2,714.49 3,556.78 4,868.99 6,395.40 6,693.01 25% 資料來源：公司年報、研究 其中華融和信達作為上市公司， 數據披露更為詳盡。 數據 顯示， 兩家公司的不良債權余額均穩步上行， 年復合增長 率分別為29%和18%。 華融和信達的不良分部營業收入持續增長， 年復合增長 率分別為23%和9%。 資料來源：公司年報、研究資料來源：公司年報、研究 20

34、14 20681918 2015 24812709 2016 2782 3480 2017 3640 4689 2018 4052 5329 2014 2015 201620172018 315 286 326 406 321 507 453 689 448 648 n 信達 n 華融n 信達 n 華融 圖3： 不良債權余額 （單位： 億元）圖4： 不良分部營業收入 （單位： 億元） 18 2. 地方資產管理公司 為了彌補四大資產管理公司在部分區域處置效率、 處置成本高的不 足， 監管機構2012年開始允許設立地方資產管理公司。 截至2019年 底， 獲得銀保監會批復開展不良資產業務的地方資產

35、管理公司共有 56家 （名單見附錄） ， 總資產規模在6,000億元上下。 地方資產管理公司與當地政府關系緊密， 熟悉當地情況， 擁有各方面 的資源， 能夠高效地收購和處置不良資產。 與四大資產管理公司相 比， 地方資產管理公司在資金實力、 融資渠道、 專業化程度等方面仍 存在劣勢。 3. 銀行系金融資產投資公司 （AIC） 為推動市場化、 法治化實施銀行債轉股， 銀保監會發布 金融資產投 資公司管理辦法 （試行） ， 隨后銀行系金融資產投資公司相繼獲批 成立并開業。 這些公司為非銀金融機構， 由境內商業銀行作為主要股 東發起設立， 允許其他符合條件的投資者入股， 主要的工作就是實施 債轉股。

36、 目前已經獲批開業的五家銀行系金融資產投資公司都由發起 銀行100%控股。 此外， 平安銀行、 興業銀行、 廣州農商行和浦發銀行 也宣布將設立金融資產投資公司。 銀行系金融資產投資公司概況 公司名稱注冊資本 （億元）成立時間 建信金融資產投資有限公司1202017年7月 工銀金融資產投資有限公司1202017年9月 農銀金融資產投資有限公司1002017年8月 中銀金融資產投資有限公司1002017年11月 交銀金融資產投資有限公司1002017年12月 4. 外資機構 在中國入世之初， 外資就開始參與中國不良資產市場， 最初以投行為 主。 2008年全球金融危機爆發后， 外資對本土市場自顧不

37、暇， 在中國 市場的參與度有所降低。 到2015年中國不良率開始攀升， 外資對中國 市場的興趣再度上升， 除了投行， 也出現了一些知名對沖基金的身影。 當前中國不良市場上主要的外資參與者包括： 高盛、 橡樹資本、 龍星 基金、 黑石、 貝恩等。 外資作為不良資產的買方， 從資產管理公司購買不良資產包， 進行處 置后獲利。 外資往往以離岸形式進行操作， 對5億至10億元規模的資 產包較為感興趣， 主要參與長三角、 珠三角等東南沿海地區的不良資 產市場。 2020年1月。 中美第一階段經貿協議簽署， 美國金融服務商 獲準申請省級資產管理公司牌照。 資料來源：Wind、整理 19 5. 國內民營投資

38、者 國內也有很多投資者活躍在不良資產領域， 包括非持牌的資產管理公 司、 私募股權投資公司等。 這些投資者在增強市場活躍度以及不良資 產的處置等方面也作出了重大貢獻。 發現許多房地產企業積極參與不良資產市場， 主要集中在房 地產項目， 發揮類似于產業投資者的角色， 憑借其對項目的深入理解 和雄厚的資金實力介入房地產類不良資產的交易。 第四節 行業面臨的挑戰與機遇 過去21年里不良資產行業取得了長足發展， 然而一些挑戰仍然顯而易 見， 有待進一步改善。 1. 流動性有待提升 近年來， 不良資產市場發展迅速， 參與者數量增加， 市場更加活躍。 然而， 市場整體流動性仍有待提升。 東方資產管理公司發

39、布的 2020 中國金融不良資產市場調查報告 顯示， 40%的資產管理公司認為市 場不活躍是2019年不良資產處置面臨的主要挑戰。 2. 信息不對稱 由于缺乏詳盡的信息披露規則， 不良資產市場存在較為嚴重的信息 不對稱問題。 這會增加盡職調查的成本， 不利于買賣雙方達成交易。 對于習慣在公開透明的市場中進行交易的外資來說更加難以適應， 不 利于外資進一步參與中國不良資產市場。 3. 資金層面存在掣肘 不良資產買方中， 四大資產管理公司擁有雄厚的資金實力和便捷的 融資渠道。 然而大多數地方資產管理公司和二級市場參與者往往存 在資金瓶頸， 提升資本和拓寬融資渠道迫在眉睫。 外資由于自身資金實力較強

40、， 而且有相對成熟的融資方式和渠道， 因 此在資金方面擁有一定的優勢。 4. 法治環境、 司法效率仍待提升 近年來， 中國法治環境持續改善， 司法制度越發成熟， 法官專業性也 不斷提高。 然而與不良資產相關的部分法律法規尚待完善， 在判決、 執行層面也有進一步提升的空間。 在不良資產處置過程中， 時間是計算內部投資收益率 （IRR） 的關鍵 變量， 因此司法效率對投資人的信心和投資決策都會產生重大影響。 以接觸的部分外資機構為例， 它們往往對一線城市、 長三 角、 珠三角等地方法院更有信心， 而對于其他地區的司法環境或者司 法效率則了解有限。 20 5. 市場準入壁壘有待消除 根據當前不良資產

41、市場的監管規定， 三戶及以上不良資產組成的資產 包轉讓就涉及牌照， 只能發生在銀行與四大資產管理公司和地方資產 管理公司之間。 在這樣的準入壁壘下， 即使投資者與銀行就某些資產 或項目達成交易意愿， 也需要通過資產管理公司的 “通道” 完成。 這種 通道類業務其實并不利于市場的良性發展， 也有悖于抑制通道業務的 監管要求。 隨著中國經濟全面步入新常態， 經濟結構的調整和產業的轉型升級都 給不良資產行業帶來新的機遇。 1. 經濟面臨下行壓力， 資產形勢不容樂觀 商業銀行不良貸款率與經濟增長存在較強的相關性。 在嚴峻的內外 部形勢下， 經濟面臨下行壓力， 銀行信貸資產形勢不容樂觀。 圖5： GDP

42、與商業銀行不良率 （2012-2019年季度數據） 資料來源：國家統計局、銀保監會、研究 R = 0.8101 2.5% 0% 0.5% 6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5% 1.0% 1.5% 2.0% 不良率 GDP 21 在經濟下行期中， 企業應收賬款形成不良資產的壓力也比較大。 可以 觀測到的數據是工業企業應收賬款平均回收期逐年增加。 2. 商業銀行不良認定驅嚴， 不良轉讓力度較大 為促進商業銀行準確識別信用風險， 真實反映資產質量， 監管機構要 求商業銀行嚴格認定不良資產。2019年4月底， 銀保監會發布 商業 銀行金融資產風險分類暫行辦法 （征求意見稿） ， 提出逾期9

43、0天以 上的債權歸為不良等要求。 在強監管的情況下潛在不良可能加速暴 露， 尤其是中小銀行。 據不完全統計， 2019年商業銀行批量轉讓給資產管理公司的不良貸 款本金超過4,000億元， 接近不良貸款余額的20%8。 8 來源于東方資產管理公司中國金融不良資產市場調查報告（2020） 圖6： 工業企業應收賬款平均回收期 （單位： 天） 資料來源：國家統計局、研究 2015 35 2016 36.5 2017 39.1 2018 47.4 22 3. 不良資產處置有助于防范化解風險， 有利于得 到政策層面的支持 不良貸款是銀行業的沉重包袱。 持續增加的不良貸款余額， 導致銀行 需要計提更多的貸款

44、損失準備， 侵蝕銀行利潤， 不利于銀行支持實體 經濟。 截至2019年末， 商業銀行貸款損失準備總額接近4.5萬億元。 而從上市銀行公布的數據來看， 資產減值損失占撥備前利潤的比例也 逐年上升， 目前已經接近40%， 對商業銀行的利潤構成拖累。 不良的累積在經濟形勢不好的時候容易引發系統性風險， 對銀行業 構成沖擊。 站在監管的角度， 通過政策引導不良資產的化解有助于夯 實銀行業的經營基礎， 降低系統性風險， 促進經濟長期穩定發展。 4. 供給側改革加快出清 在當前的經濟形勢下， 國家既重視 “六穩” 與 “六?！?， 也強調經濟結 構調整， 積極推進供給側改革。 從過去幾年的經驗看， 無效供

45、給、 僵 尸企業將逐步退出， 這個過程中將不可避免地形成不良資產， 成為不 良資產市場的潛在供給。 一個成熟的不良資產市場， 對于供給側改革的推進有重大作用： 既能 夠消除改革的后顧之憂， 又可以通過釋放沉淀資源矯正要素配置扭 曲， 擴大有效供給。 圖7： 上市銀行資產減值損失占撥備前利潤百分比 資料來源：上市銀行年報、研究 28.19% 31.11% 32.74% 38.10% 39.83% 20152016201720182019 23 第二章 不良資產管理的海外經驗分享 發達國家經歷過多個完整的經濟周期。 從 上世紀90年代的美國儲蓄貸款危機、 亞洲 金融風暴， 到本世紀的全球金融危機、

46、 歐 洲債務危機， 它們處置不良資產問題的方 法與經驗， 對中國不良資產管理行業的發 展或有一定的借鑒意義。 24 第一節 系統性風險需要行政干預 發達國家市場總體上鼓勵市場化處置不良資產。 理論上， 隨著經濟增 長和信貸擴張， 不良率會自行下降。 然而， 在經濟周期等因素的影響 下， 不良資產的形成有些時候是系統性的。 當問題達到系統性層面的 時候， 孤立的市場化解決方案難以奏效， 此時就需要行政干預， 在國 家層面通過協調一致的行動化解不良資產問題。 這些協調一致的行動往往由政府牽頭， 有時會涉及向銀行系統注資， 甚至是直接購買不良資產 （比如2008年金融危機期間的美國政府） 。 案例1

47、： 全球73個不良率明顯下降案例的實證分析 研究表明， 對于系統性的不良率上升， 試圖等待市場自行修復是不明智的 （Balgova et al., 2016） 。 對全球73個不良率明顯下降的案例進行研究后發 現， 在其中60多個案例中， 不良率的下降中有至少60%的貢獻來自于不良額 的減少， 也就是主動壓降不良的成果。 作者指出， 雖然通過經濟增長、 信貸擴張讓不良率自行下降是最為理想的， 然而在實踐中， “不作為” 的代價很高。 雖然行政干預可能在短期有一定的負 面影響， 但中長期看仍是明智之舉。 中國正在向中等發達國家邁進， 難以再延續過去高速的經濟增長。 而且中國 宏觀杠桿率已經接近2

48、50%， 進一步上升的空間有限。 這些都決定了當不良 率出現系統性上升的時候， 行政干預將是必要的。 25 第二節 增強流動性有利于不良 資產處置 發達國家通常鼓勵不同類型的機構參與不良資產市場， 進而增強市 場流動性， 提高市場活躍度。 除了金融資本外， 產業資本的作用也很 重要， 尤其是在并購、 重組等領域。 以歐洲不良資產市場為例， 不良資產買家中， 除了歐洲當地的資本， 還有很多是美國專門從事不良資產業務的基金， 比如Cerberus、 龍 星等， 而且占據相當大的市場份額。 在歐洲， 外資與本地機構聯手的情況也很普遍。 外資擁有資金優勢， 而本地機構更加熟悉情況， 包括法律、 稅收等

49、方面的政策， 在不良資 產的處置中發揮著極其重要的作用。 因此外資往往會選擇與本地機 構合作， 或者直接收購本地機構， 進而更好地參與不良資產市場。 案例2： 歐債危機后外資在不良 資產市場中的作用 債務危機爆發后， 歐洲成為不良資產的重要供給來源之一。 過去幾年， 歐洲銀行業不良資產化解取得顯著成果， 化解不良貸款約6,000億歐元。 圖8： 歐洲銀行業不良貸款額 （單位： 億歐元） Debtwire發布的數據顯示， 2018年歐洲不良資產成交量約為2,000億歐 元 （約合1.6萬億元人民幣） 。 排名第一的買家為美國公司Cerberus， 成交 額接近300億歐元， 市場份額接近15%。 前十大買家中， 四家為美國公 司， 其余六家為歐洲公司。 外資在歐洲不良資產市場中發揮了重要作用。 資料來源：國家統計局、銀保監會、研究 201520142016201720182019 11,750 10,980 9,890 8,150 6,600 5,8