【研報】食品飲料行業：茅臺批價逼近新高乳業兩強持續加強上游奶源布局-20200803[32頁].pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 8 月模擬組合：月模擬組合：瀘州老窖瀘州老窖（25%）、）、今世緣今世緣（25%）、）、燕京啤酒燕京啤酒（25%）、）、伊利股伊利股份份（25%）。）。7 月民生食飲模擬組合五糧液（五糧液（25%）、洋河股份（）、洋河股份（25%）、燕京?。?、燕京啤酒 （酒 （25%） 、 伊利股份 （） 、 伊利股份 （25%） 綜合收益率+21.34%， 跑贏中信食品飲料指數 （+17.88%） 、上證綜指（+12.75%）及滬深 300 指數（+10.90%）。 白酒：白酒：高端高端三強三強批價持續上行

2、批價持續上行、茅臺批價逼近歷史新高、茅臺批價逼近歷史新高，重點關注中報確定性品種，重點關注中報確定性品種。行業需求暫處于淡季，三強發貨動作均有所延緩。目前茅臺 8 月配額仍為倒貨，批價持續上行，已突破 2600 元大關，距離去年中秋前 2680-2700 元的歷史高位僅一步之遙。五糧液及國窖 1573 延續控量挺價動作，批價也處于穩健上升趨勢。行業行業投資投資建議：建議：目前板塊估值已來到近十年高位，板塊估值修復已基本到位。我們目前板塊估值已來到近十年高位，板塊估值修復已基本到位。我們將重點推將重點推薦中報增長確定性組合，核心推薦貴州茅臺、五糧液、薦中報增長確定性組合，核心推薦貴州茅臺、五糧液

3、、瀘州老窖、瀘州老窖、山西汾酒，同時山西汾酒，同時重點關注洋河股份、今世緣、古井貢酒重點關注洋河股份、今世緣、古井貢酒組合組合。 調味品：調味品：整體板塊整體板塊中報展望向好，維持樂觀判斷中報展望向好，維持樂觀判斷。海天味業海天味業：20H1 收入端預計順利收入端預計順利實現雙位數增長。實現雙位數增長。渠道網絡層面，公司加大新網絡開發力度；實施“弱化責任田、加大雙供模式”等方式，力保渠道不斷貨。具體渠道措施層面，以“搶占先機、主動作為”作為指導思想，先期針對 KA/BC 渠道，開展大規?！柏浾?渠道尾隨費用+返點”組合拳。按照公司規劃，公司將在 3-5 月開展階段性的銷售攻堅戰，新網絡開拓、任

4、務返點、渠道跟隨費用均聚焦 3-5 月，一切銷售任務前提，以確保今年上半年至少實現雙位數增長。中炬中炬高新：高新：20Q2 調味品業務調味品業務收入大幅提速收入大幅提速，20H1 有望有望上摸雙位數增長上摸雙位數增長，但，但 Q3 開局稍有壓力開局稍有壓力。渠道端 Q1 未給經銷商大幅壓貨，因此為20Q2 渠道補庫存打下基礎。Q2 渠道如預期開啟補庫存動作，推動公司出貨口徑開始大幅提速，判斷 20Q2 收入有望實現 25%一線增長，20H1 調味品業務收入端增長有望上看兩位數。不過，6 月份壓貨在一定程度將加大 Q3 開局難度，不過由于去年同期基數較低，我們預計 7 月份仍有望上看兩位數增長。

5、涪陵榨菜涪陵榨菜：主力流通產品主力流通產品80g 改改 70g 動作順利完成動作順利完成，20Q2 收入收入、利潤彈性將全年最高、利潤彈性將全年最高。最新跟蹤渠道庫存回升至 4 周左右，公司于二季度正式進入補庫存階段。盡管終端動銷環比降速明顯，但補庫存動作將推動公司出貨口徑開始顯著提速。因此公司 20H1 迎來基本面拐點完全確認。不過近期渠道顯示二批及終端動銷速度顯著下降，一批商補庫存速度正在放緩，因此 6 月大概率增速環比降速。近期跟蹤主力流通產品 80g 換裝 70g 的動作已順利完成?？傮w來看，20Q2 將是公司收入、利潤彈性年內最佳的一季，預計收入實現 20%+、利潤實現 30%+增長

6、有望。恒順醋業恒順醋業：20Q2 銷售口徑增速有望上看銷售口徑增速有望上看15%一線一線，銷售體系改革，銷售體系改革持續深化持續深化。公司 Q2 仍維持積極營銷策略，預計將在同比低基數基礎上顯著推升銷售增長，因此預計 20Q2 收入端增速也將實現環比顯著提速，預計實現雙位數以上收入增長將是大概率事件，銷售口徑增長有望上看 15%一線。同時，公司銷售體制改革有望持續深化，公司近期調整了營銷總監人選，預計未來將持續有動作落地。行業行業投資建議投資建議：重點推薦重點推薦恒順醋業恒順醋業+中炬高新中炬高新+涪陵榨菜涪陵榨菜組組合合。 乳制品：乳制品：目前乳制品板塊為整個食品飲料板塊估值最低的子目前乳制

7、品板塊為整個食品飲料板塊估值最低的子板塊板塊，配置價值凸顯配置價值凸顯；以以 2-3 年時間維度來看，年時間維度來看，我們認為我們認為伊利伊利已已迎來中長期迎來中長期戰略戰略買點買點。我們認為，在當前兩強相爭格局中，蒙牛受制于：（1）丟掉君樂寶，低溫及奶粉業務牽制伊利的戰略能力下降；（2）成本紅利期已過，17 年以來原奶事業部能提供的利潤增量貢獻顯著下降；（3）與伊利的品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過的背景下，空中、地面齊頭并進的策略將會給利潤端帶來極大壓力；（4）渠道下沉 行業與滬深行業與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：wind，民生證券研究院 分析師：于杰分析

8、師：于杰 執業證號： S0100519010004 電話： 010-85127513 郵箱： 研究助理：熊航研究助理：熊航 執業證號： S0100118080028 電話： 0755-22662026 郵箱： 相關研究相關研究 推薦推薦 維持評級 食品飲料行業食品飲料行業 行業研究/周報 茅臺批價逼近新高，乳業兩強持續加強上游奶源布局茅臺批價逼近新高，乳業兩強持續加強上游奶源布局 食品飲料行業食品飲料行業周報周報 2020 年年 8 月月 3 日日 -20%0%20%40%19-0719-1120-0320-07食品飲料 滬深300 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投

9、資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 能力有限，在行業消費整體疲軟情況下，難以通過大規模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。我們認為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實現份額擴張，為未來實現業績彈性的恢復增添砝碼。此外，近期渠道跟蹤來看，行業整體需求也正在快速回暖。另外，我們判斷未來半年到一年，行業并購尤其是跨國并購也有望進入提速期，有望對板塊以及伊利形成情緒提振。受益于行業補庫存（主要是常溫奶）以及終端需求好轉，行受益于行業補庫存（主要是常溫奶）以及終端需求好轉，行業主要企業包括兩強收入端預計均有兩位數表現。業主要企業

10、包括兩強收入端預計均有兩位數表現。而近期兩強在上游奶源方面的爭而近期兩強在上游奶源方面的爭奪也表明，未來整體行業競爭將在更高質量、更高維度層面展開，而龍頭在上游層奪也表明，未來整體行業競爭將在更高質量、更高維度層面展開，而龍頭在上游層面的布局將加劇行業份額向頭部聚攏集中。面的布局將加劇行業份額向頭部聚攏集中。行業行業投資建議投資建議：重點推薦重點推薦伊利股份伊利股份+光光明乳業明乳業+燕塘乳業燕塘乳業+天潤乳業天潤乳業組合組合。 啤酒：啤酒：重點強調燕京啤酒基本面改善重點強調燕京啤酒基本面改善拐點將至拐點將至、市場、市場存在較大預期差存在較大預期差。根據國家統計局最新數據， 2020年6月中國

11、規模以上啤酒企業產量455.4萬千升， 同比增長7.6%，再次超市場預期。2020 年上半年，中國規模以上啤酒企業累計產量 1714.2 萬千升，同比下降 9.5%，降幅相較于 20Q1 的-35%大幅收窄，我們判斷 20Q3 產銷量將繼續保持增長，有望進一步拉窄降幅。單 20Q2 來看，行業實現產量 1173.80 萬千升，同比增長 9.91%（按最新數據口徑回溯為 9.91%，按去年同期公布增速為 7.09%，預計統計局統計口徑出現變化，我們以最新統計口徑的 9.91%為準）。我們認為，20Q2啤酒大部分企業產銷有望上看高個位數至小雙位數同比增長， 同時成本端基本穩定，各主要企業利潤彈性也

12、有望體現明顯。 近期我們重點強調燕京啤酒基本面持續修復，近期我們重點強調燕京啤酒基本面持續修復，市場存在較大預期差。主要邏輯為：市場存在較大預期差。主要邏輯為：1、1+3 品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大副品牌成長性突出；副品牌成長性突出；2、弱勢市場及弱勢子（孫）公司著眼收縮投入、提升效率弱勢市場及弱勢子（孫）公司著眼收縮投入、提升效率，有，有望帶動公司整體盈利逐步向好改善望帶動公司整體盈利逐步向好改善。行業行業投資建議：燕京啤酒投資建議：燕京啤酒+青島啤酒青島啤酒+重慶啤酒重慶啤酒+珠江啤酒。珠江啤酒。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟不達預期、疫情持續時

13、間超預期、業績不達預期、食品安全問題等。 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 7 月月 31 日日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 貴州茅臺 1678.18 38.36 45.86 53.58 44 37 31 推薦 000858 五糧液 217.5 5.20 6.37 7.57 42 34 29 推薦 000568 瀘州老窖 117.98 3.81 4.65 5.48 31 25 22 推薦 002304 洋河股份 135.05 5.16 5.98 6.80 26 23 20

14、 推薦 000596 古井貢酒 212.9 4.35 5.25 6.18 49 41 34 推薦 600887 伊利股份 36.63 1.09 1.36 1.51 34 27 24 推薦 600597 光明乳業 18.86 0.44 0.49 0.56 43 38 34 推薦 002732 燕塘乳業 27.82 0.83 0.99 1.15 34 28 24 推薦 603288 海天味業 150.08 2.31 2.74 3.20 65 55 47 推薦 600305 恒順醋業 20.13 0.47 0.56 0.66 43 36 31 推薦 600872 中炬高新 70.26 1.07 1.

15、32 1.62 66 53 43 推薦 002507 涪陵榨菜 39.4 0.98 1.16 1.37 40 34 29 推薦 600600 青島啤酒 83 1.42 1.72 2.06 58 48 40 推薦 002461 珠江啤酒 12.36 0.26 0.27 0.30 48 46 41 推薦 600132 重慶啤酒 72.82 1.10 1.37 1.57 66 53 46 推薦 000729 燕京啤酒 7.66 0.10 0.14 0.18 77 55 43 推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 qRpQqQsNpQtRuMsNrNtMpMbRdN9PsQnNnPrRjMmMyQ

16、eRnNrNbRmMyRwMqRqPMYtRsM 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 目錄目錄 一、本周行業投資建議一、本周行業投資建議 . 4 （一）白酒：茅臺批價逼近歷史新高，關注中報潛在超預期個股 . 4 （二）乳業：兩強加強上游優質奶源布局，板塊估值仍有修復空間 . 11 （三）調味品：板塊整體中報預期樂觀，期待中報行情 . 16 （四）啤酒：重點強調燕京啤酒正逐漸迎來基本面拐點 . 18 二、本月行情回顧二、本月行情回顧 . 20 三、重點數據跟蹤三、重點數據跟蹤 . 23 （一）白酒 . 23 （二）

17、葡萄酒 . 23 （三）啤酒 . 24 （四）乳制品 . 24 （五）肉制品 . 25 四、行業要聞及重點公司公告四、行業要聞及重點公司公告 . 26 （一）行業要聞 . 26 （二）公司公告 . 26 插圖目錄插圖目錄 . 30 表格目錄表格目錄 . 30 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 一、本周行業投資建議一、本周行業投資建議 （一）白酒：（一）白酒：茅臺批價逼近歷史新高茅臺批價逼近歷史新高，關注中報潛在超預期個股關注中報潛在超預期個股 7 月月中信白酒指數中信白酒指數上漲上漲 18.33%，跑贏跑贏上證

18、指數上證指數（+10.90%）及及滬深滬深 300 指數指數（+12.75%）。盡管本月北上資金是凈流出白酒板塊，但由于白酒板塊本月漲幅較大，北上資金持有白酒板塊市值仍增加 244.43 億元；一線白酒持有市值增加 245.70 億元。 從估值來看，從估值來看， 近期近期白酒板塊白酒板塊 PE-TTM 持續持續處于處于近近 10 年以來的歷史高位年以來的歷史高位 （接近接近 100%分位）分位），顯示從情緒端來看白酒仍處于極其正面的階段，這與近期，顯示從情緒端來看白酒仍處于極其正面的階段，這與近期消費板塊持續強勢消費板塊持續強勢以及高端批價持續強勢高度相關。以及高端批價持續強勢高度相關。 圖圖

19、 1：白酒：白酒板塊板塊估值（估值（PE-TTM）持續持續處于處于近近 10 年年絕對絕對高位高位 資料來源：Wind，民生證券研究院 1. 6 月月全國全國社零數據基本恢復至正常水平，餐飲降幅社零數據基本恢復至正常水平，餐飲降幅繼續繼續收窄收窄 伴隨疫情好轉，終端消費正在逐步向正?；~進。伴隨疫情好轉，終端消費正在逐步向正?；~進。5 月 2 日，全國 31 個省市自治區已全部解除重大突發公共衛生事件一級響應。 目前， 全國大部分省份均降至三級至四級響應等級（湖北省也于 6 月 13 日降為三級響應）。響應等級的逐步下降將使得消費者信心逐步回溫。盡管新疆、遼寧等地的疫情仍然有所反復，但基于對

20、北京疫情反彈控制的經驗以及兩地的強力管控舉措， 預計控制難度相對不大， 同時預計影響也較北京疫情相對較小。 6 月全國月全國社零數據社零數據延續改善態勢。延續改善態勢。隨著全國疫情防控形勢持續向好，居民外出購物和就餐活動加快恢復，市場銷售連續 4 個月好轉。6 月份，社會消費品零售總額同比名義下降 1.8%，環比 5 月份收窄 1 個百分點；扣除價格因素，實際下降 2.9%。從數據上來看，社零數據有望于 7 月份實現轉正。 6 月份月份餐飲收入餐飲收入延續改善趨勢延續改善趨勢。 餐飲收入 6 月同比下滑 15.2%， 降幅環比繼續收窄 3.7個百分點，延續了環比改善趨勢。由于餐飲的特殊性，其恢

21、復進程慢于社零也是必然。從最新調研情況來看，在疫情得到基本控制的大部分省區，婚娶、商務宴請、朋友聚會等聚集性消費在 5 月份之后得到較快速恢復。同時，由于疫情導致中考高考推遲，因此升學宴請預計也將于 7 月之后延遲到來?？梢韵胍?，7 月后消費場景的逐步增加將為餐飲消費恢復增添砝碼，而消費者信心也將隨時間而得到持續修復。5-6 月份社零數據已基本接近恢月份社零數據已基本接近恢復正常，預計復正常，預計 7 月社零數據月社零數據有望有望實現實現轉正；轉正；餐飲行業恢復情況略慢于社零數據，但我們餐飲行業恢復情況略慢于社零數據，但我們 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資

22、格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 判斷中秋國判斷中秋國慶前，即慶前，即 8-9 月前后也月前后也有望基本恢復正常水平。有望基本恢復正常水平。 2. 貴州茅臺：貴州茅臺：中報實現穩定增長中報實現穩定增長；批價批價站上站上 2600 元，距離歷史新高一步之遙元，距離歷史新高一步之遙 （1）Q2 實現穩健增長，直營快速放量、系列酒實現穩健增長，直營快速放量、系列酒實施高質量調整實施高質量調整 本周，貴州茅臺公布了 2020 年半年報，20H1 公司實現營業收入 439.53 億元，同比+11.31%；實現歸屬上市公司凈利潤 226.02 億元，同比+13.29%，折合 EPS17.9

23、9 元。20Q2單季度公司實現營業收入 195.47 億元，同比+9.55%；實現歸屬于上市公司凈利潤 95.08億元，同比+8.92%。 20H1 任務過半目標如期完成， 直營渠道放量與經銷商隊伍企穩是亮點任務過半目標如期完成， 直營渠道放量與經銷商隊伍企穩是亮點。 20Q1 公司實現營業收入 439.53 億元， 同比+11.31%。 酒類業務實現 439.12 億元， 同比+11.31%。 其中，茅臺酒實現收入 392.61 億元，同比+12.84%，銷售速度符合年初兩位數增長指引；系列酒實現收入 46.5 億元，同比-0.10%，收入基本持平預計與報告期內大幅減少系列酒經銷商及公司主動

24、控制發貨節奏、 提振系列酒價盤有關。 實現歸屬上市公司凈利潤 226.02 億元，同比+13.29%，主要是報告期內期間費用率下降顯著推升了凈利率，同時稅金及附加占收入比重同比下降 2.28pct。 按銷售渠道來看，20H1 公司直銷渠道實現收入 51.53 億元，同比+221.63%，占比提升 7.67pct 至 11.73%，直銷占比來到歷史新高水平；批發代理渠道實現收入 387.59 億元，同比+2.41%。 從經銷商數量來看， 報告期末公司有經銷商 2156 個， 報告期內減少 326 家，Q2 單季度僅減少 10 家（其中，茅臺酒經銷商減少 5 家，系列酒經銷商減少 5 家），經銷商

25、隊伍大幅度調整動作預計已基本到位。 期間費用率持續改善，打款彰顯公司渠道把控力期間費用率持續改善，打款彰顯公司渠道把控力。毛利率角度看來，公司 20H1 銷售毛利率為 91.46%， 同比下降 0.4pct， 主要原因是會計準則變動使得運輸費用計入營業成本。歸母凈利率為 49.53%，同比提升 1.07pct，主要得益于期間費用率的收窄。20H1 期間整體費用率僅為 9.3%，同比下降 2.74pct，銷售費用率下降是主要貢獻。銷售費用率 2.55%，同比下降 2.28pct，系春節提前費用前置，疊加疫情期間營銷活動減少導致。管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 6.51%/0.05%/-

26、0.16%，分別同比-0.08pct/-0.08pct/-0.15pct。 報告期末預收賬款（合同負債）94.64 億元，同比減少 27.93 億元，環比增加 25.55 億元，環比改善明顯，預計主要原因是疫情后公司打款進度恢復正常，凸顯渠道信息與市場認可度。銷售商品、提供勞務收到的現金及經營活動產生的現金流量凈額分別為 464.46億元/126.21 億元，分別同比+7.19%/-47.6%，經營活動產生的現金流量凈額減少原因為客戶存款和同業存放款項同比減少。 時間過半任務過半，茅臺彰顯龍頭風范時間過半任務過半，茅臺彰顯龍頭風范。茅臺在 19 年年報中規劃今年實現營收同比增長 10%左右，目

27、前時間過半任務過半，在疫情后白酒行業整體低迷的情況下，茅臺堅持“計劃不變，任務不減，指標不調，員工收入不降”，為白酒行業的恢復與發展樹立龍頭榜樣。年后茅臺批價曾因疫情沖擊經歷短期下滑，但二季度以來批價持續回暖，目前已站上 2600 元大關。作為白酒行業內增長最具確定性的公司，茅臺持續深化渠道改革，伴隨 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 經濟復蘇、 需求回暖疊加公司直營比例提高， 我們堅定看好茅臺強大基本面韌性及未來增長的確定性。同時，批價持續強勢也使得未來提出廠價動作兌現概率持續處于高位。 （2）前期前期官媒提

28、及茅臺官媒提及茅臺意在反腐，意在反腐，批價短暫調整后重新進入批價短暫調整后重新進入快速快速升勢升勢 前期河南日報、 中國紀委監察報、 人民日報學習小組等官媒聚焦反腐視點， 點名茅臺，給白酒板塊股價造成了較大震動。我們的看法有以下幾點： 1、幾家黨媒核心聚焦點聚在反腐。今年以來反腐態勢仍未見放松，7 月 13 日茅臺前高管張家齊、李明燦等人落馬接受調查，也正是這一反腐高壓態勢的延續，讓部分放松反腐心態的黨員干部警鐘長鳴，我們認為這也是幾家官媒在這一時點發生的立意所在； 2、貴州市監局的動作和黨媒發聲應獨立看待。我們看到，自去年以來，針對貴州市監局對茅臺相關事宜的調研、 調查以及打擊黃牛炒作等行動

29、已有數次， 可以認為貴州市場監管部門對于茅臺批價的干預管理工作已經常態化， 況且此次市監局動作早于人民日報發聲，兩個行為應該獨立看待。 3、市場近期尚未見大幅度拋貨。人民日報發生之后，當晚夜盤全國茅臺報價普跌，但僅微跌 20-30 元，且據拋貨動作未見大幅放大。 我們始終認為， 飛天批價不存在持續調整的基礎， 判斷下半年仍有再見年內新高的可能。我們再次強調我們再次強調就中期來看，就中期來看，由于目前國內流動性仍然較為寬松由于目前國內流動性仍然較為寬松，加之國內疫情，加之國內疫情已得到基本控已得到基本控制、后續消費反彈可期，因此我們認為茅臺制、后續消費反彈可期，因此我們認為茅臺投資屬性持續存在、

30、投資屬性持續存在、供需格局供需格局仍難顛覆，下半年預計茅臺價格仍然總體是牛市格局，而仍難顛覆，下半年預計茅臺價格仍然總體是牛市格局，而 2020 年底至年底至 2021 年初極有可年初極有可能是茅臺提出廠價的關鍵時間窗口。我們認為，茅臺批價的回升對于茅臺股價以及整個能是茅臺提出廠價的關鍵時間窗口。我們認為，茅臺批價的回升對于茅臺股價以及整個白酒板塊的投資情緒來說都具有十分重要的正向意義。白酒板塊的投資情緒來說都具有十分重要的正向意義。 （3）KA、電商、電商渠道渠道合作商持續增加合作商持續增加，直營渠道持續推進，直營渠道持續推進 根據公開消息，年初茅臺密集開啟了山東、江蘇、重慶、四川、北京、上

31、海、廣州等省市的 KA 賣場簽約。6 月 18 日，茅臺又正式和 22 家區域 KA 賣場、酒類垂直電商、煙草零售連鎖簽約。截至目前，茅臺累計簽約的直銷渠道在 50 家左右。 表表 1：茅臺近一年以來增加的商超及電商渠道：茅臺近一年以來增加的商超及電商渠道 序號序號 渠道渠道 銷售量（噸）銷售量（噸） 活動范圍活動范圍 1 華潤萬家 150（2019） 全國 109 家門店 2 大潤發 130（2019） 全國范圍（華北區域為主） 3 物美 120（2019） 北京、河北地區的門店 4 永輝超市 180 全國多個城市 5 貴陽星力百貨 80（2019） 貴州 6 貴州合力 50（2019） 貴

32、州貴陽、遵義、興義等地區的 27 家門店 7 南京金鷹商貿 50 江蘇南京、昆山、鹽城、徐州、宿遷、揚州六個城市的 10 家門店 8 江蘇文峰股份 40 江蘇 9 河南大張實業 未知 河南 10 河南丹尼斯 未知 河南鄭州、洛陽等地區的 10 家門店 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 11 沃爾瑪 50 廣東 12 天虹商場 未知 廣東 13 人人樂 70 廣東和陜西 14 成都伊藤洋華堂 40 四川 15 百倫集團 未知 四川 16 新百連超 未知 寧夏 17 吉林歐亞 40 吉林 18 山東銀座 未知 山東

33、 19 振華集團 未知 山東青島、煙臺、威海、聊城、臨沂等市的門店 20 大商集團 未知 遼寧 21 王府井 40 北京 22 北京華聯 50 北京 23 重百/新世紀 50 重慶 24 夏商集團 未知 福建廈門、南平、龍巖等地區 25 新華都 未知 福建 26 家樂福 未知 上海 27 百聯集團 未知 上海 28 合肥百大超市 未知 安徽 29 紅府超市 未知 安徽 30 匯嘉時代 合同總價不超過 2.4億元 新疆 31 天貓超市 170（飛天 100 噸） 全國 32 京東商城 200 全國 33 蘇寧易購 130（飛天 80 噸） 全國 資料來源：茅粉事務所，民生證券研究院 3. 五糧液

34、：五糧液：集團上半年營收集團上半年營收、利潤均實現兩位數增長利潤均實現兩位數增長 （1）集團上半年營收、利潤均實現兩位數增長，集團上半年營收、利潤均實現兩位數增長，“雙過半”目標有望順利完成“雙過半”目標有望順利完成 五糧液集團公司董事長李曙光在出席 2020 年全國兩會時談到：“從目前市場恢復的情況來看，我們有信心在二季度實現時間過半任務過半的雙過半，有信心全年完成兩位數增長的預期目標?！薄白鳛樾袠I龍頭企業，五糧液要繼續堅持加快發展、高質量發展不動搖，堅持穩中求進總基調，做強主業、做優多元、做大平臺，努力穩增長、創一流，為六穩六保多作貢獻，全面奪取疫情防控和企業發展雙勝利?！卑窗唇诿襟w近期

35、媒體新聞報道新聞報道， 五糧液五糧液集團上半年實現營業收入集團上半年實現營業收入 626.3 億元， 同比增長億元， 同比增長 12.9%， 實現利潤， 實現利潤 153.5億元，同比增長億元，同比增長 17.4%，營收、利潤均實現兩位數增長。，營收、利潤均實現兩位數增長。 按照公司規劃，按照公司規劃，2020 年股份公司仍將保持收入雙位數以上增長，其中五糧液投放量年股份公司仍將保持收入雙位數以上增長，其中五糧液投放量增加增加 5%-8%左右。左右。在近期五糧液股份公司股東大會上，公司再次強調：2020 年五糧液要完成 “兩位數” 增長目標。 股份公司董事長曾從欽將這一任務進行 “分解” ，

36、主要包括 “四個標桿”建設和做好“三大工作”來保障目標的實現。所謂“四個標桿”建設，即：中國酒行業規?；I先的標桿、數字化轉型的標桿、生態化發展的標桿以及文化建設的標桿。在建設好“四個標桿”的同時，五糧液要全力以赴圍繞“品牌提升、渠道創新、數字化技術賦能” 三個方面， 實現市場高質量銷售， 開展全渠道數字化運營管理， 培育增長新模式。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 （2）核心產品核心產品實施優化計劃實施優化計劃傳統渠道不增量傳統渠道不增量，加碼新零售、團購渠道，持續助加碼新零售、團購渠道，持續助力“量價齊升

37、”力“量價齊升” 6 月 16 日五糧液召開品牌營銷工作會議。會上公司明確提出，將以數字化營銷為依托，根據渠道進銷存數據，綜合疫情對商家的影響程度，對現有傳統商家計劃量進行優化調整。此次調整主要針對經典五糧液、五糧液 1618、39 度五糧液三大五糧液核心產品，其目的是為了使渠道更加科學規范。此外，公司也明確表示，要持續打造高質量的傳統商家渠道，同時，五糧液將升級渠道體系，提升渠道能力，重點構建以新零售和企業團購為核心的優質新增銷售渠道。 會議透露，關于普五、1618 等核心產品計劃量的優化調整，將堅持“三不”原則： 一是調整后不增量。一是調整后不增量。 計劃調整力度大， 要求實現一步到位，

38、調整后傳統商家不再增量； 二是調整后的計劃不投放至傳統渠道。二是調整后的計劃不投放至傳統渠道。調整的計劃量只會投放到新零售和團購渠道，今后也不會發展新的傳統渠道客戶； 三是調整后不再投入渠道政策。三是調整后不再投入渠道政策。取消五糧液 1618、39 度五糧液渠道政策，只保留宴席等消費者活動。 會議透露，五糧液將堅定支持真正有團隊、有網絡、有資源的客戶轉型發展，鼓勵、幫助和支持商家通過更加積極拓展新的團購客戶來實現未來的增長，繼續做強做大。 據了解，五糧液 2020 年的工作總方針是“以價格持續提升為核心，強化品質、強化管控、強化數字化轉型”，在疫情新形勢下又提出了“三個優化”、“三個轉型”兩

39、個重點要求，要進一步促進五糧液市場價格持續穩定提升、實現高質量銷售。 （3）批價持續上挺，終端供貨價及團購價格也持續上漲批價持續上挺，終端供貨價及團購價格也持續上漲 5 月以來的渠道調研顯示， 多地渠道已基本接近完成半年計劃， 也符合公司 “雙過半”的判斷。在這一背景下，批價仍出現小幅上行，說明一方面渠道庫存壓力及經銷商拋售壓力不大，另一方面也顯示五糧液渠道維護工作也有明顯改善。 近期，得益于茅臺批價持續上行以及公司渠道精細化操作，全國普五批價處于穩步近期，得益于茅臺批價持續上行以及公司渠道精細化操作，全國普五批價處于穩步上行態勢上行態勢，大部分大部分地區已基本地區已基本站上站上 940-95

40、0 元元區間，部分地區已見區間，部分地區已見 960 元的價格元的價格。近期多近期多地終端供貨價均上挺至地終端供貨價均上挺至 979 元，零售及團購價不低于元，零售及團購價不低于 1050 元元，持續會批價及終端成交價，持續會批價及終端成交價格上挺創造格上挺創造有利情緒。有利情緒。 4. 瀘州老窖瀘州老窖：7 月起國窖月起國窖 1573 重新開啟控量保價系列舉措重新開啟控量保價系列舉措 多項舉措并舉協助經銷商渡過困難時期，區域內調貨、回購在部分區域內已展開實多項舉措并舉協助經銷商渡過困難時期，區域內調貨、回購在部分區域內已展開實施。施。根據調研了解，部分區域的運營公司為緩解經銷商庫存壓力，已出

41、臺多項舉措協助經銷商渡過難關。2-3 月份全國配額實質性取消、4 月部分渠道恢復柔性打款，同時根據我們跟蹤， 成都國窖公司、 湖南國窖公司均有回購動作， 以幫助經銷商解決庫存及資金壓力。 5 月開始恢復配額及打款月開始恢復配額及打款。國窖 1573 取消經銷商 2/3 月份配額，4 月僅部分渠道恢復 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 柔性打款。根據最新調研顯示，5 月配額正式恢復打款，代表渠道庫存消化在過去三個月已取得一定效果。盡管終端動銷仍相對困難，但打款動作有望平復市場悲觀情緒。 國窖國窖 7 月起重新開啟

42、控量保價政策。月起重新開啟控量保價政策。7 月 21 日，國窖銷售公司正式宣布，停收 1573訂單及供應，區域性停貨終于升級為全國性停貨。我們認為，此舉仍是以在中秋前實施以控量、 調價等手段提升市場成交價為主要目的。 控量的主要核心基礎是茅五批價的持續上行以及 Q2 以來公司縮減配額及柔性打款制度帶來的渠道低庫存。 表表 2：瀘州老窖市場瀘州老窖市場控量保價控量保價策略策略 品類品類 市場策略市場策略 國窖 1573 1、 堅定實施終端配額制和價格熔斷機制 2、 渠道庫存持續優化，市場價格更趨良性 3、完成由“費用推力”向“品牌拉力”的根本性轉變 特曲 升級換裝全面實施 特曲 60 版 量價齊

43、升 窖齡酒 持續增量 資料來源：民生證券研究院整理 圖圖 2：近期高端白酒批價持續上行近期高端白酒批價持續上行 資料來源：Wind，民生證券研究院 5. 投資建議：投資建議：中報季中報季重點關注中報增長確定品種重點關注中報增長確定品種 4 月以來我們一直強調，茅臺批價持續高位疊加餐飲逐漸向正?；^渡，白酒板塊情緒端及估值端將迎來一波修復行情，Q2 將迎來白酒板塊年內最佳配置時機。實際結果來看：整體整體 Q2 來看，申萬白酒指數取得來看，申萬白酒指數取得 35.61%的正收益，大幅跑贏的正收益，大幅跑贏上證綜指的上證綜指的 8.52%。而而 7 月月，白酒指數再度跑贏上證綜指和滬深，白酒指數再度

44、跑贏上證綜指和滬深 300 指數，自指數，自 3 月以來已連續月以來已連續 5 個月跑贏大個月跑贏大盤。盤。 投資建議投資建議：重點推薦中報增長確定性組合：重點推薦中報增長確定性組合 我們我們重點推薦中報增長確定性組合，核心推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒重點推薦中報增長確定性組合，核心推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州、瀘州老窖老窖，同時重點關注洋河股份、今世緣、古井貢酒等標的。，同時重點關注洋河股份、今世緣、古井貢酒等標的。 500100015002000250030002008年7月 2008年11月 2009年3月 2009年7月 2009年11月 2010年3月 2010年7月 20

45、10年11月 2011年3月 2011年7月 2011年11月 2012年3月 2012年7月 2012年11月 2013年3月 2013年7月 2013年11月 2014年3月 2014年7月 2014年11月 2015年3月 2015年7月 2015年11月 2016年3月 2016年7月 2016年11月 2017年3月 2017年7月 2017年11月 2018年3月 2018年7月 2018年11月 2019年3月 2019年7月 2019年11月 2020年3月 2020年7月 飛天批價 普五批價 國窖1573批價 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務

46、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表表 3 ：白酒：白酒板塊自板塊自 3 月份以來持續跑贏上證綜指月份以來持續跑贏上證綜指 絕對收益 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2006 6.2 13.8 4.5 41.4 21.7 9.0 -5.3 0.0 3.9 6.2 23.9 31.5 2007 12.3 -5.7 7.1 22.1 10.4 5.3 12.7 12.9 4.9 12.7 -13.9 28.8 2008 -13.4 -1.8 -15.2 3.5 -10.7 -19.2 13.6 -12.6 -

47、9.1 -28.2 14.5 -2.1 2009 0.7 9.9 3.3 3.3 1.3 24.9 10.3 -5.8 5.3 0.8 19.4 3.0 2010 -4.5 -1.7 -2.4 -9.2 -1.5 -2.9 14.1 14.2 6.7 2.1 16.3 -10.2 2011 -5.7 2.5 -0.5 2.1 2.3 5.8 7.3 5.1 -12.3 4.3 2.8 -11.6 2012 -2.2 11.9 -3.3 11.8 0.3 2.0 0.8 -8.7 7.3 0.4 -17.8 3.5 2013 -12.1 -0.3 -11.6 -2.9 10.4 -10.4 -7

48、.9 1.1 -13.0 -4.7 4.6 -6.1 2014 -5.7 8.0 3.0 4.1 -4.8 1.7 12.5 0.1 1.4 -3.6 2.0 21.0 2015 -3.5 2.8 6.5 18.4 4.0 6.5 -14.8 -8.5 -2.5 9.4 -0.3 7.6 2016 -14.1 0.9 18.9 1.3 4.6 10.5 5.6 -1.9 -4.6 6.7 0.2 1.2 2017 2.3 6.6 7.0 3.5 4.6 7.9 4.4 1.2 6.2 14.3 -1.4 12.2 2018 7.1 -8.0 -6.2 -0.1 17.6 -3.7 -2.1 -

49、12.3 9.4 -26.6 5.9 0.5 2019 14.3 13.4 20.2 8.9 -6.4 13.5 -0.8 14.8 -0.6 1.2 -3.2 5.1 2020 -7.6 -3.0 0.8 13.4 8.9 9.8 18.1 正收益概率 40% 60% 60% 80% 73% 73% 67% 50% 57% 71% 64% 71% 超額收益 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2006 -2.2 10.5 4.5 30.5 7.7 7.1 -1.8 -2.9 -1.8 1.4 9.7 4.1 2007 8.2

50、-9.1 -3.4 1.5 3.4 12.3 -4.3 -3.8 -1.5 5.5 4.3 20.8 2008 3.3 -1.1 5.0 -2.8 -3.7 1.1 12.2 1.0 -4.8 -3.6 6.2 0.6 2009 -8.6 5.3 -10.7 -1.1 -4.9 12.5 -5.0 16.0 1.1 -7.0 12.8 0.4 2010 4.3 -3.8 -4.3 -1.5 8.2 4.6 4.1 14.2 6.1 -10.0 21.6 -9.8 2011 -5.0 -1.6 -1.2 2.6 8.1 5.1 9.5 10.1 -4.2 -0.3 8.3 -5.9 2012 -

51、6.4 6.0 3.5 5.9 1.3 8.2 6.3 -6.0 5.4 1.2 -13.6 -11.1 2013 -17.2 0.6 -6.1 -0.3 4.8 3.6 -8.7 -4.1 -16.7 -3.2 0.9 -1.4 2014 -1.8 6.9 4.1 4.5 -5.4 1.2 5.0 -0.6 -5.2 -6.0 -8.9 0.7 2015 -2.7 -0.3 -6.8 -0.2 0.1 13.8 -0.4 4.0 2.3 -1.4 -2.1 4.9 2016 8.5 2.7 7.2 3.4 5.3 10.1 3.9 -5.4 -2.0 3.5 -4.6 5.7 2017 0.

52、5 4.0 7.9 5.6 5.8 5.4 1.9 -1.4 6.6 12.9 0.9 12.5 2018 1.9 -1.7 -3.4 2.7 17.1 4.3 -3.2 -7.1 5.9 -18.9 6.4 4.1 2019 10.7 -0.4 15.1 9.0 -0.5 10.7 0.8 16.3 -2.2 0.4 1.3 -1.1 2020 -4.4 0.7 5.3 10.9 9.2 5.2 5.4 正超額收益概率 47% 53% 53% 67% 73% 100% 60% 43% 43% 43% 64% 64% 資料來源：Wind，民生證券研究院 表表 4：白酒板塊：白酒板塊重點覆蓋公司

53、二季報業績預測重點覆蓋公司二季報業績預測 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收入同比收入同比 利潤同比利潤同比 EPS PE 推薦評推薦評級級 20Q1 20Q2E 2020E 20Q1 20Q2E 2020E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 600519 貴州茅臺 12.8% 9.5% 13.0% 16.7% 8.9% 17.0% 32.80 38.36 45.86 50 44 36 推薦 000858 五糧液 15.1% 11.0% 18.0% 19.0% 17.0% 17.0% 4.48 5.20 6.13 46 39 34 推薦 000568 瀘州

54、老窖 -14.8% -4.0% 17.0% 12.7% 10.0% 22.0% 3.17 3.93 4.62 36 29 25 推薦 603369 今世緣 -9.4% 5.0% 22.0% -9.5% 8.0% 20.0% 1.16 1.38 1.62 39 33 28 推薦 002304 洋河股份 -14.9% -6.0% 8.0% -0.5% 2.0% 10.8% 4.90 5.40 6.41 26 24 20 推薦 600779 水井坊 -21.6% -2.0% 17.0% -12.6% 5.0% 20.0% 1.69 1.97 2.33 42 36 31 推薦 600809 山西汾酒

55、1.7% 12.0% 15.1% 39.4% 20.0% 13.7% 2.23 2.66 3.27 70 59 48 推薦 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 000596 古井貢酒 -10.6% -2.0% 16.1% -18.7% 4.0% 23.1% 4.17 5.39 6.48 47 36 30 推薦 000860 順鑫農業 15.9% 5.0% 15.7% -17.6% -5.0% 24.9% 1.09 1.85 2.37 60 35 28 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院 （二二）乳業：乳業

56、：兩強加強上游優質奶源布局，兩強加強上游優質奶源布局，板塊估值仍有修復空間板塊估值仍有修復空間 1. 上上游游動作動作追蹤追蹤：兩強加劇奶源布局爭奪戰，兩強加劇奶源布局爭奪戰，優質奶源仍是行業競爭根基優質奶源仍是行業競爭根基 本周，乳業兩強均公布了其在上游奶源領域的重要布局動作。其中： 蒙牛成為圣牧單一最大股東蒙牛成為圣牧單一最大股東。中國圣牧（1432.HK）公告稱，蒙牛將以每股 0.33 港元的價格認購中國圣牧約11.97億股， 公司已收到約3.95億港元認購款項。 相關交易完成后，中國圣牧原大股東、大北農董事長邵根伙持股比例將被攤薄至 15.8%，退居二股東。蒙牛乳業持有中國圣牧比例則將

57、由原先的 3.83%增至 17.8%，成為后者的單一最大股東。 伊利伊利加碼中地乳業。加碼中地乳業。中地乳業（1492.HK）發布公告：伊利旗下全資子公司香港金港商貿控股有限公司將投資 2.03 億港元，認購中地增發股份，認購股份占擴大后股本的 16.6%） 。 此輪操作落地后， 中地乳業控股股東張建設及張開展持股比例將減至 29.51%，伊利持股比例 16.6%， 其他股東持股 53.89%。 伊利在中地乳業的話語權得到進一步加強。 對上游原奶資源尤其是高端原奶資源的戰略布局和占位將是未來乳制品行業競爭的對上游原奶資源尤其是高端原奶資源的戰略布局和占位將是未來乳制品行業競爭的核心基礎。核心基

58、礎。我們認為，中國乳制品行業消費升級仍然是大趨勢，高品質奶源將是龍頭競爭的根基。 伴隨兩強雙千億目標的出臺， 2018 年起兩強對于上游奶源的布局開始加碼落子，我們認為兩強此舉意在為更高質量、更高維度的競爭打好基礎。 同時，根據我們的觀察，兩強的戰略布局并非僅僅針對大型牧場，與此同時兩強也在加強對牧業強省政府以及中型牧場的合作， 此舉也將在一定程度上壓迫區域型乳企的生存空間，提高區域型乳業的收奶難度和成本。因此，這一趨勢或將從供給端進一步加速行業因此，這一趨勢或將從供給端進一步加速行業集中度持續向頭部企業聚攏的速度。集中度持續向頭部企業聚攏的速度。 2. 下游下游整體判斷：整體判斷：終端終端促

59、銷仍在持續但環比促銷仍在持續但環比趨趨弱明顯弱明顯，白奶補庫存需求白奶補庫存需求及真及真實需求回暖帶動公司出貨速度顯著提升實需求回暖帶動公司出貨速度顯著提升 根據近期調研顯示， 終端促銷仍在持續但有減弱跡象， 渠道促銷力度環比來看有一定降溫。需求端跟蹤來看，環比改善也較為明顯，蒙牛宣布 4-5 月份收獲雙位數增長，這還是在促銷環比降低的背景下取得的成績， 因此乳制品行業需求端的改善也較為明顯， 正在逐步向正?；~進。 我們判斷，我們判斷，Q2 行業主要企業包括伊利、蒙牛雙強行業主要企業包括伊利、蒙牛雙強均有望重回雙位數增長，增長一部均有望重回雙位數增長，增長一部分來自于需求的恢復，一部分來自于

60、去庫存后期渠道也存在補庫存需求。分來自于需求的恢復，一部分來自于去庫存后期渠道也存在補庫存需求。而補庫存需求而補庫存需求主要來自于常溫業務，因此從大的方面來判斷，常溫占比相對較高的龍頭乳業的收入增主要來自于常溫業務，因此從大的方面來判斷，常溫占比相對較高的龍頭乳業的收入增長幅度將高于大部分以低溫為主的區域型乳企的收入增長速度。長幅度將高于大部分以低溫為主的區域型乳企的收入增長速度。 3. 2020 年收入導向大戰略不變，年收入導向大戰略不變，伊利費用投放策略正在發生伊利費用投放策略正在發生重要重要變化變化 2020 千億戰略下競爭總體維持高位千億戰略下競爭總體維持高位，但，但預計預計伊利伊利競

61、爭策略或將發生一定變化競爭策略或將發生一定變化。19Q2 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 以來，蒙牛在終端操作方面率先對特侖蘇降價，拉響了高端常溫白奶競爭加劇的號角，這是蒙牛對 2018 年特侖蘇增速顯著低于金典（預計落后約 10 個百分點）的戰略回應，以防止長期把持中國高端白奶第一品牌的特侖蘇被金典取代。 因此在19Q2之后的部分時間中，兩強針對高端白奶展開數波終端價格戰，但調研顯示特侖蘇始終未有效甩開金典追趕。 從近期渠道調研跟蹤來看，伊利從近期渠道調研跟蹤來看，伊利渠道戰略渠道戰略正在發生正在發生變化

62、。伊利已不強求在終端與蒙變化。伊利已不強求在終端與蒙牛針對高端產品線展開價格戰，而有逐步向母品牌牛針對高端產品線展開價格戰，而有逐步向母品牌進行費用傾斜的跡象。我們認為，如進行費用傾斜的跡象。我們認為，如果此為果此為公司核心策略公司核心策略，其，其符合公司“以收入為導向、同時兼顧利潤”的大方針。符合公司“以收入為導向、同時兼顧利潤”的大方針。 從費效比角度來講， 高端產品費效比一定低于母品牌， 因此如果伊利短期將費用傾向于母品牌， 則一方面可以快速拉動母品牌銷售放量 （伊利母品牌銷售收入規模與高端線基本接近），另一方面也可以降低高端產品的競爭熱度和無效投入。盡管從毛利率角度看，母品牌毛利率顯著

63、低于高端產品線， 但基于母品牌費效比更好， 因此這一策略并不意味著公司整體毛銷差會惡化。 4. CTR 數據數據顯示顯示伊利收縮空中費用伊利收縮空中費用整體整體投放力度，并逐漸加大母品牌投放力投放力度，并逐漸加大母品牌投放力度度，而蒙牛、光明正在積極實施擴張策略以進行對沖，而蒙牛、光明正在積極實施擴張策略以進行對沖 從時長從時長看看20Q2 蒙牛、光明電視廣告投放蒙牛、光明電視廣告投放延續同比延續同比增增長長，伊利，伊利持續持續同比下滑同比下滑 2020Q2伊利控費趨勢伊利控費趨勢明顯， 電視廣告投放量同比大幅下滑； 蒙牛廣告投放同比增長；明顯， 電視廣告投放量同比大幅下滑； 蒙牛廣告投放同比

64、增長；光明廣告投放力度增長較大。光明廣告投放力度增長較大。從電視廣告（硬廣）時長角度看，2020Q2 蒙牛、光明電視廣告投放總時長/總次數均同比上升；伊利電視廣告投放總時長/總次數同比下滑。2020Q2伊利電視廣告投放次數/總時長分別為 3.93/156.93 小時，同比分別-41.18%/-46.35%。伊利控費趨勢比較明顯，硬廣的絕對投入下滑，費用投放重點維持在地推環節。蒙牛廣告投放總次數/總時長分別為 2.28 萬次/108.51 小時，同比+35.14%/+50.79%。蒙牛硬廣投放策略較伊利更為積極。光明廣告投放總次數/總時長分別為 0.36 萬次/11.41 小時，同比+124.4

65、6%/+207.52%，同比大幅增長?？傮w看，總體看，2020Q2 伊利廣告投放策略依然偏保守，伊利廣告投放策略依然偏保守，整體控費傾向仍然較強；相比而言，蒙牛投放力度同比出現較大增長，廣告投放策略較整體控費傾向仍然較強；相比而言，蒙牛投放力度同比出現較大增長，廣告投放策略較為積極，維持了為積極，維持了 20Q1 以來的積極態勢。光明廣告投放力度同比大幅上升，公司積極擴張以來的積極態勢。光明廣告投放力度同比大幅上升，公司積極擴張態勢得到延續。態勢得到延續。 圖圖 3：乳制品三強廣告投放總次數與總時長乳制品三強廣告投放總次數與總時長 圖圖 4：2020Q2 乳制品三強廣告投放總次數與時長同比變化

66、乳制品三強廣告投放總次數與時長同比變化 資料來源：CTR，民生證券研究院 資料來源：CTR，民生證券研究院 0246801002003004002019Q22020Q2蒙?？倳r長（小時） 伊利總時長（小時） 光明總時長（小時） 蒙?？偞螖担ㄈf次） 伊利總次數（萬次） 光明總次數（萬次） -100%-50%0%50%100%150%200%250%2020Q2-YOY 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 從變化趨勢看，從變化趨勢看，2020Q2 伊利廣告投放次數/時長環比保持穩定，同比仍然延續大幅下跌的趨勢，主要

67、原因是費用投放策略的保守。20Q2 蒙牛廣告投放次數/時長較 Q1 略有下滑，但同比仍然保持高增長，2020 年以來廣告投放策略較為積極，加快對伊利的追趕。 圖圖 5：兩強廣告投放次數變化兩強廣告投放次數變化 圖圖 6：兩強廣告投放時長變化兩強廣告投放時長變化 資料來源：CTR，民生證券研究院 資料來源：CTR，民生證券研究院 從從結構結構看看20Q1 伊利、蒙牛加大基礎白奶廣告投放力度，光明加強低溫白奶伊利、蒙牛加大基礎白奶廣告投放力度，光明加強低溫白奶 伊利：伊利：2020Q2 伊利廣告投放重點品種是白奶、酸奶。伊利廣告投放重點品種是白奶、酸奶。2020Q2 白奶/酸奶廣告時長占比分別為

68、45.98%/23.96%， 同比增速為-1.78%/-35.84%。 白奶、 酸奶合計時長占比 69.94%，仍為核心品類。白奶在整體控費背景下，同比投放量僅下滑 1.78%，重視程度有所提高。 大單品方面，金典、安慕希的核心地位得到強化，暢輕、暢意等產品投放力度大幅大單品方面，金典、安慕希的核心地位得到強化，暢輕、暢意等產品投放力度大幅收縮。收縮。2020Q2 金典/安慕希/經典白奶的電視廣告時長占比分別是 61.31%/32.62%/3.74%，同比增速分別為+18.98%/-12.11%/-24.02%。2020Q2，金典+安慕希組合的廣告投入市場占比超過 90%，在費用投放趨于保守的

69、情況下，加強核心單品的投入是伊利的主要策略，其中金典廣告投入仍然保持同比正增長，顯示對特侖蘇的追逐仍未放松。 蒙牛：蒙牛：2020Q2 的廣告投放重點是白奶和酸奶。的廣告投放重點是白奶和酸奶。與伊利類似，2020Q2 蒙牛電視廣告投放重點是白奶和酸奶，兩者核心品類投放策略雷同，處于對位競爭狀態。白奶/酸奶廣告時長占比分別為 47.08%/28.30%，同比增速分別是+196.43%/+14.49%。蒙牛蒙牛 2020Q2 的廣的廣告投放重點與伊利雷同，兩者對位競爭趨勢仍在，其中蒙牛白奶的投放增速較高，是與告投放重點與伊利雷同，兩者對位競爭趨勢仍在，其中蒙牛白奶的投放增速較高，是與伊利競爭的絕對

70、核心產品。伊利競爭的絕對核心產品。 大單品方面，蒙牛大單品方面，蒙牛 2020Q2 核心單品投放是特侖蘇、純甄、冠益乳、基礎白奶，特侖核心單品投放是特侖蘇、純甄、冠益乳、基礎白奶，特侖蘇處于絕對核心地位。蘇處于絕對核心地位。特侖蘇/純甄/冠益乳/基礎白奶廣告投放時長占比分別為49.10%/18.51%/19.88%/6.89%，絕對時長的同比增速分別為+159.35%/-27.79%/+582.80%/ +6824.24%。與伊利單品廣告投放策略有差異的是，蒙牛在堅持特侖蘇核心地位的同時，與伊利單品廣告投放策略有差異的是，蒙牛在堅持特侖蘇核心地位的同時，大幅增加冠益乳及基礎白奶的廣告投放。蒙大

71、幅增加冠益乳及基礎白奶的廣告投放。蒙牛用冠益乳錯位競爭、用基礎白奶增加銷售牛用冠益乳錯位競爭、用基礎白奶增加銷售規模的意圖較為明顯。規模的意圖較為明顯。 -100%0%100%200%024682019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2伊利廣告次數（萬次） 蒙牛廣告次數（萬次） 伊利YOY（右） 蒙牛YOY（右） -100%0%100%200%01002003004002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2伊利廣告時長（小時） 蒙牛廣告時長（小時） 伊利YOY（右） 蒙牛YOY（右） 周報周報/ /食品飲料行業

72、食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖圖 7：伊利大類品種廣告時長構成伊利大類品種廣告時長構成 圖圖 8：蒙牛大類品種廣告時長構成蒙牛大類品種廣告時長構成 資料來源：CTR，民生證券研究院 資料來源：CTR，民生證券研究院 光明：光明： 2020Q2 廣告投放重點是酸奶、 白奶。廣告投放重點是酸奶、 白奶。 2020Q2 光明電視廣告的投放重點是酸奶、白奶， 白奶/酸奶廣告時長占比分別為48.26%/22.49%， 白奶/酸奶同比增速分別是+176.82%/ +55.51%。2020Q2，伊利、蒙牛、光明三強不約而同地選擇白奶作為廣告投

73、放的重點，白奶競爭有所強化。不過光明白奶業務中低溫奶占比較高，而伊利、蒙牛則以常溫奶為主。 大單品方面，光明大單品方面，光明 2020Q2 核心單品投放是莫斯利安、優倍。核心單品投放是莫斯利安、優倍。莫斯利安/優倍廣告投放時長占比分別為 32.46%/64.80% ， 絕 對 時 長 的 同 比 增 速 分 別 為 +62.58%/+169.20%。光明在堅持莫斯利安核心地位，同時利用低溫奶的競爭優勢，大幅加大對優光明在堅持莫斯利安核心地位，同時利用低溫奶的競爭優勢，大幅加大對優倍的廣告支持力度。倍的廣告支持力度。 圖圖 9：光明大類品種廣告時長構成光明大類品種廣告時長構成 資料來源：CTR，

74、民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%2019Q2占比占比 2020Q2占比占比 商業贊助類 含乳飲料 其它奶 其他奶粉 調和奶 酸奶 未定義 嬰幼兒奶粉 白奶 植物蛋白飲料 0%20%40%60%80%100%2019Q2占比占比 2020Q2占比占比 本媒體廣告 商業贊助類 含乳飲料 其它奶 其它奶粉 其他零售服務 酸奶 調和奶 未定義 白奶 0%20%40%60%80%100%2019Q2占比占比 2020Q2占比占比 商業贊助類 其它奶 酸奶 未定義 白奶 嬰幼兒奶粉 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

75、研究報告 15 圖圖 10：乳制品三強主要產品廣告投放時長比較（小時）乳制品三強主要產品廣告投放時長比較（小時） 資料來源：CTR，民生證券研究院 5. 投資建議：投資建議：行業競爭有望邊際趨緩，板塊估值處于全行業洼地行業競爭有望邊際趨緩，板塊估值處于全行業洼地 總體來看， 我們判斷在兩強收入導向不變的大環境下， 乳制品行業整體競爭總體仍處于高位， 但是近期跟蹤來看行業競爭似乎正在發生一定的變化， 后續我們將持續進行跟蹤。我們也強調我們也強調，如果以，如果以 2-3 年的時間維度來看，年的時間維度來看，伊利股份目前已現中長期買點。伊利股份目前已現中長期買點。 我們認為，在當前的頭部兩強相爭格局

76、中，蒙牛受制于： （1）丟掉君樂寶，低溫及奶粉業務牽制伊利的戰略能力顯著下降； （2）成本紅利期已過，17 年以來原奶事業部能提供的利潤增量貢獻已顯著下降； （3）與伊利的品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已基本過去的大背景下，空中、地面齊頭并進的策略將會給利潤端帶來極大壓力； （4）渠道下沉能力仍然有限，在宏觀消費整體疲軟的情況下，難以通過大規模下沉至下線市場以獲取增量市場份額等種種制約， 追趕伊利的腳步正在放緩， 只能通過電商 （如近期和京東的 200 億銷售協議）、新零售以及并購提速去追趕伊利。 我們認為，伊利通過更有效我們認為，伊利通過更有效率的費用投放以及更堅定的渠道下

77、沉動作，將逆勢快速率的費用投放以及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實現份額擴張，為未來實現業績彈性的恢復增添砝碼。因此，我們認為，短期疫情沖擊實現份額擴張，為未來實現業績彈性的恢復增添砝碼。因此，我們認為，短期疫情沖擊將為伊利帶來中長期的絕佳買點。同時，全球疫情沖擊之下，跨國并購的機會有望顯著將為伊利帶來中長期的絕佳買點。同時，全球疫情沖擊之下，跨國并購的機會有望顯著增加，今明兩年伊利的并購步伐增加，今明兩年伊利的并購步伐也也有提速的可能有提速的可能，也將構成，也將構成情緒性利好情緒性利好。 投資建議投資建議：板塊估值有望得到整體性修復板塊估值有望得到整體性修復 目前乳制品板塊整體估值處于全行

78、業的最低水平，我們認為未來在整個行業競爭有目前乳制品板塊整體估值處于全行業的最低水平，我們認為未來在整個行業競爭有望呈現邊際趨緩走勢的情況下，板塊估值有望逐漸得到修復。望呈現邊際趨緩走勢的情況下，板塊估值有望逐漸得到修復。 推薦標的推薦標的：伊利股份伊利股份、光明乳業、光明乳業、燕塘乳業燕塘乳業、天潤乳業天潤乳業。 常溫酸奶 低溫奶 基礎白奶 UHT 奶 010203040506070802019Q22020Q2 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 表表 5：乳制品乳制品板塊板塊重點覆蓋公司二季報業績預測重點覆

79、蓋公司二季報業績預測 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收入同比收入同比 利潤同比利潤同比 EPS PE 推薦評推薦評級級 20Q1 20Q2E 2020E 20Q1 20Q2E 2020E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 600419 天潤乳業 -0.1% 8.0% 7.0% -36.2% 10.0% 9.0% 0.67 0.52 0.58 21 27 25 推薦 600887 伊利股份 -11.0% 15.0% 12.0% -49.8% 6.0% 12.3% 1.15 1.29 1.45 30 27 24 推薦 002732 燕塘乳業 -8.1% 6.

80、4% 12.9% -92.2% 6.6% 20.3% 0.79 0.83 0.99 33 34 28 推薦 600429 三元股份 -21.9% 5.0% 8.9% -325.0% -10.0% 8.1% 0.09 0.17 0.19 60 32 28 謹慎推薦 600597 光明乳業 -5.8% 20.0% 10.8% -45.4% 14.0% 23.7% 0.41 0.45 0.50 37 33 30 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三三）調味品：調味品：板塊整體中報預期板塊整體中報預期樂觀樂觀，期待中報行情期待中報行情 盡管目前調味品板塊的估值高企， 但是目前看來， 龍頭企業

81、通過更加激進的營銷策略以及積極的渠道擴張策略以對沖行業系統性風險， 增速普遍均實現環比顯著提速增長， 市場集中度有加速提升的趨勢?？紤]到各龍頭企業 Q2 均有超預期表現，因此我們對調味品板塊的中報行情仍維持樂觀判斷。 海天味業：近期開啟大規模力度促銷活動，全年目標仍維持不變，海天味業：近期開啟大規模力度促銷活動，全年目標仍維持不變，20H1 有望達成雙有望達成雙位數增長。位數增長。春節后海天開啟大規模渠道讓利促銷。2020 年公司整體銷售目標不做調整、年公司整體銷售目標不做調整、經銷商任務原則上也不做調整，是目前海天營銷端的核心經銷商任務原則上也不做調整，是目前海天營銷端的核心指導指導思想。思

82、想。渠道網絡層面，公司加大新網絡開發力度，未來 3 個月實施增量比拼；同時，針對面對客觀困難、復工較慢的經銷商，實施“弱化責任田、加大雙供模式”等方式，力保渠道不斷貨。具體渠道措施層面，以“搶占先機、主動作為”作為指導思想，先期針對 KA/BC 渠道，開展大規?！柏浾?渠道尾隨費用+返點”組合拳。按照公司規劃，公司將在按照公司規劃，公司將在 3-5 月開展階段性的銷售攻堅月開展階段性的銷售攻堅戰，新網絡開拓、任務返點、渠道跟隨費用均聚焦戰，新網絡開拓、任務返點、渠道跟隨費用均聚焦 3-5 月，一切銷售任務前提，以確保今月，一切銷售任務前提，以確保今年上半年至少實現雙位數增長，對應年上半年至少實

83、現雙位數增長，對應 Q2 實現雙位數以上增長。從庫存情況來看，整體庫實現雙位數以上增長。從庫存情況來看，整體庫存仍然相對可控，存仍然相對可控，KA 渠道得益于持續促銷，近期庫存基本與正常水平相近，餐飲渠道略渠道得益于持續促銷，近期庫存基本與正常水平相近，餐飲渠道略高于正常水平。但就動銷情況來看，高于正常水平。但就動銷情況來看，KA 環比走低、餐飲渠道環比改善明顯，而由于公司環比走低、餐飲渠道環比改善明顯，而由于公司餐飲渠道占比為大頭，因此整體餐飲渠道占比為大頭，因此整體來看來看動銷情況仍有顯著環比改善。動銷情況仍有顯著環比改善。 中炬高新：中炬高新：Q2 加庫存動作開始顯著提速，預計加庫存動作

84、開始顯著提速，預計 20H1 調味品業務整體收入增速有望調味品業務整體收入增速有望上看雙位數上看雙位數，但，但 Q3 開端壓力有所加大開端壓力有所加大。從表觀增速來看，美味鮮實際收入增速 20Q1 慢于海天、取得負增長，但目前渠道庫存反饋情況也明顯好于海天。我們跟蹤來看，我們跟蹤來看，20Q2開始美味鮮正在加大追趕力度， 預計開始美味鮮正在加大追趕力度， 預計 20H1 美味鮮公司仍有望實現接近雙位數的高個位數美味鮮公司仍有望實現接近雙位數的高個位數增長。 根據我們近期渠道跟蹤了解，增長。 根據我們近期渠道跟蹤了解， Q2公司渠道補庫存以及渠道下沉分裂動作持續推進，公司渠道補庫存以及渠道下沉分

85、裂動作持續推進，預計預計調味品業務收入端調味品業務收入端 Q2 增速增速有望有望取得取得 25%一線一線增長， 合計來看增長， 合計來看 20H1 整體收入增速整體收入增速不不排除有上看排除有上看 10%增長的可能性增長的可能性。不過，6 月份的終端壓貨動作會在一定程度上影響 Q3 的開端，近期跟蹤來看 7 月份補庫存動作環比顯著放緩，不過由于去年同期收入基數不高，預計 7 月份仍有兩位數以上增長。 涪陵榨菜：涪陵榨菜：換裝動作已經基本完成，換裝動作已經基本完成，預計預計 20Q2 報表報表收入、利潤增速全年彈性最大收入、利潤增速全年彈性最大。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具

86、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 盡管 20Q1 報表收入端仍為負增長，但主要原因并不在于動銷，而在于：（1）落于 20Q1的春節備貨期相較于 19Q1 短約 10 天，造成部分需求前置于 19Q4； （2）疫情發生之后，生產及物流問題導致渠道補貨未能及時跟上。 但渠道調研顯示， 終端動銷受益于家庭消費增加而大幅提速，因此渠道庫存快速走低。根據最新調研來，看庫存仍處于歷史偏低位置（4 周左右），我們認為公司于 20Q2 已正式進入補庫存階段（近期渠道補庫存動作已非常明顯， 庫存水平已逐步開始緩慢走高， 但終端動銷速度環比顯著下降） ， 因此預計 20Q2報

87、表收入端將顯著好于 20Q1。此外，疫情也使得 19 年至 20Q1 公司開發縣級客戶的存活率和回款拿貨情況好于預期。我們強烈看好我們強烈看好 2020 年公司收入增速重回雙位數（年公司收入增速重回雙位數（10%）以）以上上、20Q2 單季度收入增速單季度收入增速上看上看 20%以上以上。同時，得益于費用端的收縮，公司今年上半年。同時，得益于費用端的收縮，公司今年上半年乃至全年業績彈性將大概率顯著高于收入彈性。乃至全年業績彈性將大概率顯著高于收入彈性。此外，根據最新跟蹤，公司主力流通產此外，根據最新跟蹤，公司主力流通產品已于品已于 6 月初月初開始陸續對渠道最新訂單實現開始陸續對渠道最新訂單實

88、現 80g 換裝換裝 70g 的動作， 變相提價動作的動作， 變相提價動作 Q2 內兌內兌現，也利于現，也利于 Q2 業績彈性進一步提升。業績彈性進一步提升。 恒順醋業：恒順醋業：預計預計 Q2 銷售口徑增長銷售口徑增長上看上看 15%一線一線；未來銷售體制深化改革動作有望；未來銷售體制深化改革動作有望持續落地兌現持續落地兌現。 恒順銷售周期為前一年 12 月至來年 11 月， 而且得益于傳統的 “開門紅”政策，渠道一般在 12 月和 1 月即提前完成一季度任務，因此 2 月疫情擴散之后實際上對恒順的銷售沖擊很小。 同時， 考慮到一季度后庫存處于高位， 實際 3 月銷售任務也并不重。因此短期來

89、說， 恒順的錯期銷售周期似的其銷售受疫情影響相對較小， 不過不可否認疫情也使得終端庫存去化速度有所降低。前期公司公告杭祝鴻將擔任集團及股份公司董事長。新董事長上任后不久，已有部分動作表明其改革決心。2020 年公司將制定更高目標增長任務，為配合更高增長目標，目前渠道改革動作已經開啟，銷售人員已實現近年來最大幅度提薪動作（尤其是最基層銷售人員，提薪幅度在 25-30%一線），同時各區域費用比也有所提升（投放重心仍然偏向于華東核心市場，外圍市場也有增長，但本身費用比就高于核心市場，因此新增幅度低于核心市場）。近期根據最新調研顯示，公司在原本任務最低的 Q2 仍維持較為積極的終端操作。目前來看，4

90、月份公司取得雙位數以上增長，5 月份作為半年沖刺月增速顯著提速（預計同比大概率取得 20%+的增長），6 月盡管渠道面臨庫存相對較高等不利局面，但華東、華南等地動銷仍然較為順暢，因此預計也將取得雙位數以上增長?？傮w來說，在整體動銷恢復較好的前提下，總體來說，在整體動銷恢復較好的前提下，公司有望在同比較低基數的情公司有望在同比較低基數的情況（況（19Q1 有提價動作，廠商提前備貨，因此有提價動作，廠商提前備貨，因此 19Q2 收入基數較低）下實現較快增長，我收入基數較低）下實現較快增長，我們判斷們判斷 Q2 銷售口徑增長有望上看銷售口徑增長有望上看 15%一線一線。此外，公司近期公告調整營銷總監

91、人選，此外，公司近期公告調整營銷總監人選，我們認為這將是恒順持續深化銷售體制改革的系列動作之一，未來我們將大概率看到持我們認為這將是恒順持續深化銷售體制改革的系列動作之一，未來我們將大概率看到持續有相關改革動作落地兌現。續有相關改革動作落地兌現。而近期據我們了解，公司已將四大戰區進一步而近期據我們了解，公司已將四大戰區進一步細化細化為八大為八大戰區， 公司渠道分裂細化動作更進一步， 預計未來營銷重心將進一步向外圍市場要增量、戰區， 公司渠道分裂細化動作更進一步， 預計未來營銷重心將進一步向外圍市場要增量、要效益要效益，公司未來業績彈性有望進一步加大。，公司未來業績彈性有望進一步加大。 表表 6

92、：調味品調味品板塊板塊重點覆蓋公司二季報業績預測重點覆蓋公司二季報業績預測 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收入同比收入同比 利潤同比利潤同比 EPS PE 推薦評推薦評級級 20Q1 20Q2E 2020E 20Q1 20Q2E 2020E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603288 海天味業 7.2% 14.0% 10.0% 9.2% 16.0% 10.0% 1.98 2.33 2.77 66 56 47 推薦 600872 中炬高新 -6.3% 23.0% 15.4% 8.9% 26.0% 18.8% 0.90 1.09 1.37 71 59 4

93、7 推薦 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 002507 涪陵榨菜 -8.3% 23.0% 13.2% 6.7% 30.0% 15.4% 0.77 0.98 1.16 49 38 32 推薦 603027 千禾味業 23.6% 22.0% 17.1% 39.3% 28.0% 21.5% 0.43 0.57 0.69 78 59 49 推薦 600305 恒順醋業 0.3% 12.0% 10.9% 3.7% 15.0% 15.2% 0.41 0.52 0.59 48 38 34 推薦 資料來源：Wind，民生證

94、券研究院 （四）（四）啤酒：啤酒：重點強調重點強調燕京啤酒燕京啤酒正逐漸迎來基本面拐點正逐漸迎來基本面拐點 1. 行業行業 Q2 數據大幅改善，板塊中報靚麗數據大幅改善，板塊中報靚麗業績業績可期可期 20Q1 疫情發生以來，受餐飲、夜場等堂飲消費場景缺失以及開工不足、運輸不暢等因素綜合影響，導致啤酒產銷出現明顯下滑。2020Q1 國內啤酒產量為 549 萬千升，同比-35.10%。受此影響，啤酒業績表現出現行業整體性下滑。2020Q1 啤酒板塊實現收入 96億元，同比-27.64%；實現歸母凈利潤 2.96 億元，同比-69.80%。 但是，Q1 為啤酒消費傳統淡季，預計伴隨疫情趨緩、消費恢復

95、，我們認為旺季利潤有望彌補 Q1 大部分損失。根據國家統計局最新數據，2020 年 6 月中國規模以上啤酒企業產量 455.4 萬千升，同比增長 7.6%，再次超市場預期。2020 年上半年，中國規模以上啤酒企業累計產量 1714.2 萬千升，同比下降 9.5%，降幅相較于 20Q1 的-35%已大幅收窄，我們判斷 20Q3 產銷量將繼續保持增長，有望進一步拉窄降幅。單單 20Q2 來看，行業實現來看，行業實現產量產量 1173.80 萬千升，同比增長萬千升，同比增長 9.91%（按最新數據口徑回溯為（按最新數據口徑回溯為 9.91%，按去年同期公布，按去年同期公布增速為增速為 7.09%，預

96、計統計局統計口徑出現變化，我們以最新統計口徑的，預計統計局統計口徑出現變化，我們以最新統計口徑的 9.91%為準為準）。 2.重點強調推薦燕京啤酒，公司正在迎來基本面重點強調推薦燕京啤酒，公司正在迎來基本面大大拐點拐點 1+3 品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大副品牌成長性突出。品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大副品牌成長性突出。燕京主要以主品牌燕京以及三大副品牌漓泉、惠泉、雪鹿。過去幾年，公司銷量下滑主要是因為主品牌銷量的下降，而核心在于北京疏散人口帶來的中低端消費力下降。而三大副品牌漓泉、惠泉、雪鹿總體情況則表現較好， 尤其是漓泉在廣西及周邊市場表現強勢， 承擔起公司盈利以及副品牌矩陣的增

97、長核心任務，19 年三大副品牌取得雙位數增長，因此公司的核心問題主要出在主品牌方面。 一方面得益于北京疏散人口逐漸趨緩以及基數下降， 另一方面公司針對主品牌進行銷售加碼，以漓泉超級大單品“漓泉 1998”為原型打造的燕京 U8，邀請王一博為產品代言人，瞄準青年消費群體，以喚醒品牌的年輕化，同時可以聚焦營銷資源打造核心大單品， 并以精細化定位搶占 8-10 元的中高端價格帶， 我們認為未來 U8 有望復制 “漓泉 1998”的優良表現，逐漸擔負起推動主品牌銷量止跌回升的重任。 弱勢市場及弱勢子（孫）公司弱勢市場及弱勢子（孫）公司著眼收縮投入、提升效率著眼收縮投入、提升效率。燕京在環北京、廣西、內

98、蒙等強勢地區總體表現和盈利性尚可，但是在如華中、華東、西南等弱勢地區戰線較長，銷售規模不大、盈利能力較差。因此針對部分弱勢市場，公司不再過多投入搶占市場，而是聚焦收縮，以實現減虧為目標。公司還成立了幫扶辦公室，借鑒學習優勢區域，逐步梳理生產銷售各個環節，實施“產銷分離”政策淡化生產功能、實現固定資產折舊和人員的逐漸去化， 將部分以生產為核心作用的子公司轉向以銷售為主導， 并以周邊強勢市場的品牌和產品帶動周邊弱勢市場，以相對較小的阻力實現弱勢子公司的減虧增效。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 總總結來說，我們

99、認為燕京啤酒得益于結來說，我們認為燕京啤酒得益于營銷加碼、效率提升，公司的基本面正在發生營銷加碼、效率提升，公司的基本面正在發生積極的向好變化積極的向好變化，但但市場的預期差仍然較大市場的預期差仍然較大。因此在這一時點重點強調燕京啤酒的投資。因此在這一時點重點強調燕京啤酒的投資機會。機會。 3.投資建議投資建議 我們我們長期看好啤酒板塊表現，推薦長期看好啤酒板塊表現，推薦組合組合為為青島啤酒青島啤酒+重慶啤酒重慶啤酒+珠江啤酒珠江啤酒+燕京啤酒燕京啤酒。 表表 7：啤酒啤酒板塊板塊重點覆蓋公司二季報業績預測重點覆蓋公司二季報業績預測 股票代股票代碼碼 公司名稱公司名稱 收入同比收入同比 利潤同

100、比利潤同比 EPS PE 推薦推薦評級評級 20Q1 20Q2E 2020E 20Q1 20Q2E 2020E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 000729 燕京啤酒 -41.9% 12.0% 2.6% -518.0% 25.0% 24.9% 0.08 0.10 0.14 89 77 55 推薦 002461 珠江啤酒 -26.3% 9.0% 0.9% -31.1% 18.0% 4.0% 0.22 0.26 0.27 54 48 46 推薦 600132 重慶啤酒 -33.4% 7.0% 5.0% -60.2% 15.0% -12.7% 1.36 1.10

101、1.37 51 66 53 推薦 600600 青島啤酒 -20.9% 12.0% 4.6% -33.5% 20.0% 20.4% 1.37 1.55 1.79 59 53 46 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院 表表 8：肉制品肉制品&其他食品重點覆蓋公司二季報業績預測其他食品重點覆蓋公司二季報業績預測 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收入同比收入同比 利潤同比利潤同比 EPS PE 推薦評推薦評級級 20Q1 20Q2E 2020E 20Q1 20Q2E 2020E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 000895 雙匯發展 47.0% 37.0

102、% 10.9% 13.8% 10.0% 7.3% 1.64 1.78 1.97 33 31 28 推薦 603517 絕味食品 -7.6% 12.0% 13.4% -65.3% 8.0% 18.7% 1.38 1.63 1.91 56 47 40 推薦 002695 煌上煌 8.3% 14.0% 16.2% 2.1% 16.0% 27.7% 0.43 0.55 0.66 61 47 39 推薦 002557 洽洽食品 10.3% 15.0% 15.0% 30.8% 28.0% 20.0% 1.19 1.42 1.74 42 36 29 推薦 603156 養元飲品 -48.8% -12.0%

103、-12.0% -38.2% -10.0% -10.0% 2.56 2.35 2.63 10 10 9 謹慎推薦 002661 克明面業 12.8% 11.0% 24.1% 69.7% 120.0% 21.8% 0.63 0.77 0.87 37 30 27 推薦 600298 安琪酵母 12.7% 14.0% 12.9% 28.0% 80.0% 13.5% 1.09 1.46 1.61 58 43 39 推薦 603866 桃李面包 15.8% 0.0% 17.2% 60.5% 22.0% 16.2% 1.04 1.20 1.40 55 47 40 推薦 300146 湯臣倍健 -4.8% 1

104、6.5% 25.0% 7.5% 15.7% 473.0% (0.24) 0.84 0.96 (88) 25 22 推薦 603043 廣州酒家 0.1% 12.0% 16.8% -73.2% 20.0% 17.5% 0.95 1.31 1.55 32 23 20 推薦 603711 香飄飄 -48.6% -10.0% 28.9% -264.7% -15.0% 10.0% 0.85 1.12 1.40 34 25 20 推薦 300783 三只松鼠 19.0% 15.0% 17.6% -24.6% 8.0% 21.6% 0.63 1.01 1.26 109 68 54 推薦 資料來源：Wind，

105、民生證券研究院 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 二二、本、本月月行情行情回顧回顧 本月（2020 年 7 月 1 日-2020 年 7 月 31 日）食品飲料指數上漲 17.88%，滬深 300 指數上漲 12.75%，上證指數上漲 10.90%，總體表現優于大盤，漲跌幅位于 30 個行業第 6位。具體子行業中，漲跌幅前三為其他食品（+30.26%）、速凍食品（+21.36%）、肉制品（+18.84%）。 圖圖 11：本：本月月食品飲料板塊指數食品飲料板塊指數上漲上漲 17.88% 資料來源：資料來源：Wi

106、nd，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 12：食品飲料：食品飲料板塊表現板塊表現位于位于 30 個行業第個行業第 6 位位 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 13：本：本月月食品飲料各子行業中食品飲料各子行業中其他食品、其他食品、速凍食品、肉制品速凍食品、肉制品漲跌幅前三漲跌幅前三 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%6月月30日日 7月月1日日 7月月2日日 7月月3日日 7月月6日日 7月月7日日 7月月8日日 7月月9日日 7月月10日日 7月月13日日 7月月1

107、4日日 7月月15日日 7月月16日日 7月月17日日 7月月20日日 7月月21日日 7月月22日日 7月月23日日 7月月24日日 7月月27日日 7月月28日日 7月月29日日 7月月30日日 7月月31日日 食品飲料 滬深300 上證綜指 0%4%8%12%16%20%24%28%32%本月漲跌幅 0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%消費者服務消費者服務 國防軍工國防軍工 建材建材 有色金屬有色金屬 電力設備及新電力設備及新 食品飲料食品飲料 基礎化工基礎化工 非銀行金融非銀行金融 輕工制造輕工制造 農林牧漁農林牧漁 醫藥醫藥 煤炭煤炭 商貿零售商貿零售 機械機械 汽

108、車汽車 建筑建筑 石油石化石油石化 家電家電 交通運輸交通運輸 綜合綜合 電子電子 房地產房地產 紡織服裝紡織服裝 電力及公用事業電力及公用事業 計算機計算機 鋼鐵鋼鐵 綜合金融綜合金融 傳媒傳媒 銀行銀行 通信通信 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 本月漲幅前十的公司包括： 金達威 （125.81%） 、 ST加加 （54.03%） 、 華寶股份 （50.16%） 、廣東甘化（48.14%）、古井貢酒（42.97%）、晨光生物（40.77%）、海欣食品（39.75%）、新乳業（35.79%）、龍大肉食（34

109、.24%）、安琪酵母（33.19%）。本月跌幅前十的公司包括： ST 科迪 （-27.94%） 、 通葡股份 （-19.53%） 、 日辰股份 （-16.46%） 、 ST 椰島 （-13.88%） 、三只松鼠（-11.82%）、皇氏集團（-11.23%）、酒鬼酒（-10.22%）、雙塔食品（-8.83%）、安記食品（-8.53%）、有友食品（-6.79%）。 表表 9：本：本月月食品飲料食品飲料板塊個股漲跌幅板塊個股漲跌幅前十前十 漲幅前十名漲幅前十名 跌幅前十名跌幅前十名 公司簡稱公司簡稱 本本月月漲幅（漲幅（%） 公司簡稱公司簡稱 本本月月跌幅跌幅（%） 金達威 125.81% ST 科

110、迪 -27.94% ST 加加 54.03% 通葡股份 -19.53% 華寶股份 50.16% 日辰股份 -16.46% 廣東甘化 48.14% ST 椰島 -13.88% 古井貢酒 42.97% 三只松鼠 -11.82% 晨光生物 40.77% 皇氏集團 -11.23% 海欣食品 39.75% 酒鬼酒 -10.22% 新乳業 35.79% 雙塔食品 -8.83% 龍大肉食 34.24% 安記食品 -8.53% 安琪酵母 33.19% 有友食品 -6.79% 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 本月滬港通滬港通交易金額 14334 億元， 其中買入金額 7170.6

111、億元， 賣出金額 7163.6 億元，凈買入 7 億元，滬股通前十大活躍交易個股包含食品飲料板塊的貴州茅臺、伊利股份。深深港通港通交易金額為 18562.7 億元，其中買入金額 9329.8 億元，賣出金額 9232.9 億元，凈買入 96.9 億元，深股通前十大活躍交易個股包含食品飲料板塊的五糧液。 表表 10：本本月月食品飲料板塊北上資金交易活躍個股資金流向食品飲料板塊北上資金交易活躍個股資金流向 證券名稱證券名稱 合計買賣總合計買賣總額額( (億元億元) ) 買入金額買入金額 ( (億元億元) ) 賣出金額賣出金額 ( (億元億元) ) 成交凈買入成交凈買入 ( (億元億元) ) 北上資

112、金持有流北上資金持有流通股本通股本月月比例變比例變動動 貴州茅臺 696.51 329.63 366.88 -37.25 -0.17% 五糧液 515.72 202.61 313.11 -110.51 -1.36% 伊利股份 239.77 126.33 113.44 12.89 0.67% 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 北上資金持股占流通股比例超 5%的個股中，洽洽食品、天味食品、重慶啤酒、伊利股份、涪陵榨菜、水井坊、海天味業持股比例上升，貴州茅臺、順鑫農業、安琪酵母、中炬高新、洋河股份、五糧液持股比例下降。增減持方面伊利股份、洽洽食品、重慶啤酒、涪陵榨菜、海天

113、味業、天味食品、水井坊獲資金增持，貴州茅臺、順鑫農業、安琪酵母、中炬高新、洋河股份、五糧液獲資金減持。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖圖 14：北上資金持有流通股比例在北上資金持有流通股比例在 5%以上的板塊個股以上的板塊個股 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 15：本本月月食品飲料板塊北上資金重倉個股的增減持情況食品飲料板塊北上資金重倉個股的增減持情況 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 16：本本月月食品飲料板塊北上資金重倉個股的流通

114、股持有比例變動情況食品飲料板塊北上資金重倉個股的流通股持有比例變動情況 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%8/309/3010/3111/3012/311/312/293/314/305/316/307/31伊利股份 安琪酵母 水井坊 涪陵榨菜 貴州茅臺 五糧液 中炬高新 海天味業 洋河股份 洽洽食品 順鑫農業 重慶啤酒 天味食品 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,000本月增減持數量（萬股） -2%-1%0%1%北上資金持股占流通股比例變動 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司

115、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 三三、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 （一）（一）白酒白酒 圖圖 17：五糧液價格五糧液價格保持穩定保持穩定（元（元/500mL） 圖圖 18：汾酒汾酒、瀘州老窖、瀘州老窖價格上漲價格上漲（元（元/500mL） 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 19：2020 年年 6 月白酒產量月白酒產量同比同比下降下降 圖圖 20：2020 年年 6 月白酒產量累計同比月白酒產量累計同比大幅下滑大幅下滑 資料來源：資料來源：Wind，民生證券

116、研究院，民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 （二）葡萄酒（二）葡萄酒 圖圖 21：2020 年年 6 月月 Liv-exFineWine100 指數指數下降下降 圖圖 22：2020 年年 6 月葡萄酒進口量月葡萄酒進口量回升回升 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究，民生證券研究 2002202402602803003203402015-032016-032017-032018-032019-032020-03Liv-ex100紅酒指數 -20%-15%-10%-5%0%5%10%產

117、量累計同比 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201401602015/022016/022017/022018/022019/022020/02單月產量（萬千升） 同比增速（右） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015-022016-022017-022018-022019-022020-02進口量（千升） 進口價格（美元/千升，右） 02004006008001,0001,2001,4001,6002015/032016/0320

118、17/032018/032019/032020/03飛天茅臺(53度) 五糧液(52度) 01002003004005006007008009001,0002015/032016/032017/032018/032019/032020/03洋河夢之藍(M3)(52度) 水井坊(52度) 30年青花汾酒(53度) 瀘州老窖(52度) 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 （三三）啤酒啤酒 圖圖 23：2020 年年 6 月啤酒產量同比月啤酒產量同比上升上升 圖圖 24：2020 年年 6 月啤酒價格月啤酒價格保持穩

119、定保持穩定 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 （四四）乳制品乳制品 圖圖 25：生鮮乳平均價格生鮮乳平均價格保持穩定保持穩定 圖圖 26：牛奶、酸奶零售價牛奶、酸奶零售價保持穩定保持穩定 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 圖圖 27：6 月國內品牌嬰幼兒奶粉價格月國內品牌嬰幼兒奶粉價格保持穩定保持穩定 圖圖 28：7 月恒天然月恒天然全脂全脂奶粉拍賣奶粉拍賣價價上升上升 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，

120、民生證券研究院 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005006002015-032017-032019-03啤酒當月產量（萬千升） 啤酒當月同比（右） 3.03.54.04.55.05.52015-022016-022017-022018-022019-022020-02啤酒630ml（元/瓶） 啤酒罐裝350ml（元/罐） 9101112131415162015/042016/082017/122019/04牛奶零售價（元/升） 酸奶零售價（元/升） 01,0002,0003,0004,

121、0002015-1上上 2015-4下下 2015-8上上 2015-11下下 2016-3上上 2016-6下下 2016-10上上 2017-1下下 2017-5上上 2017-8下下 2017-12上上 2018-3下下 2018-7上上 2018-10下下 2019-2上上 2019-5下下 2019-9上上 2019-12下下 2020-4上上 2020-7下下 恒天然全脂奶粉拍賣均價（美元/噸） 恒天然脫脂奶粉拍賣均價（美元/噸） -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52013/042

122、014/082015/122017/042018/082019/12生鮮乳均價（元/升） YOY(RHS)1501701902102302502702015/042016/082017/122019/04國外品牌嬰幼兒奶粉（元/公斤） 國產品牌嬰幼兒奶粉（元/公斤） 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 （五五）肉制品肉制品 圖圖 29：豬豬、雞產品、雞產品價格價格持續反彈持續反彈 圖圖 30：6 月生豬屠宰量月生豬屠宰量小幅下降小幅下降 資料來源：資料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 資料來源：資

123、料來源：Wind，民生證券研究院，民生證券研究院 05001,0001,5002,0002,5003,0002015/022016/022017/022018/022019/022020/02生豬定點屠宰企業屠宰量（萬頭） 0501001502015/042016/082017/122019/04仔豬（元/公斤） 生豬（元/公斤） 豬肉（元/公斤） 白羽肉雞（元/公斤） 肉雞苗（元/公斤） 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 四、行業要聞及重點公司公告四、行業要聞及重點公司公告 （一）行業要聞（一）行業要聞 1

124、. 中國中國 4000 個奶牛養殖場將定級個奶牛養殖場將定級 奶業評價體系啟動奶業評價體系啟動 7 月 31 日，由中國奶業協會主辦，現代奶業評價體系建設啟動會近日在北京召開，中國奶業協會副會長兼秘書長劉亞清宣布， 由協會發布的現代奶業評價體系的第一個標準現代奶業評價 奶牛場定級與評價于今年 8 月 1 日正式實施，這也是國內首次對現代奶牛場進行了明確的定義。據網易財經了解，按照該標準的嚴格要求，對符合要求的規模以上現代奶牛場可進行定級評價，最高等級必須拿到 170 分，這意味著目前中國約 4000個牧場未來將參與評級。（信息來源：網易） 2. 市場監管總局：上半年食品安全抽檢不合格率為市場監

125、管總局：上半年食品安全抽檢不合格率為 2.11% 7 月 30 日，市場監管總局發布 2020 年上半年食品安全監督抽檢情況分析的通告（以下簡稱報告）。報告顯示， 2020 年上半年，全國市場監管系統共完成食品安全監督抽檢 1380697 批次，檢出不合格樣品 29153 批次，總體不合格率為 2.11%，同比下降0.25 個百分點。（信息來源：中國經濟網） 3. 食品不得標注零添加等字樣食品不得標注零添加等字樣 可標注低油、低鹽、低糖或者無糖的提示語等可標注低油、低鹽、低糖或者無糖的提示語等 7 月 30 日， 食品標識監督管理辦法(征求意見稿)在國家市場監管總局網站上公開征求意見，其中規定

126、：沒有法律法規、規章和食品安全標準等規定的，一般食品標識不得強調適合特定人群;食品不得標注零添加等字樣;生產日期、保質日期的文字高度不得小于 3 毫米;鼓勵食品生產者在食品標識上標注低油、低鹽、低糖或者無糖的提示語等。（信息來源：人民日報） 4. 第第 102 屆全國糖酒商品交易會線上云展開幕屆全國糖酒商品交易會線上云展開幕 7 月 28 日，7 月 28 日，第 102 屆全國糖酒商品交易會開幕。今年全國糖酒會首次以線上云展形式呈現，會期三天，通過云展展位、云端論壇活動、線上商務對接、直播互動等形式，為行業人士帶來全新的參展體驗。（信息來源：中國經濟網） （二）公司公告（二）公司公告 1、業

127、績披露類業績披露類 【水井坊】7 月 28 日，公司發布 2020 年半年度報告。公司 2020 年上半年營業收入8.04 億元，同比下降 52.41%；歸母凈利潤 1.03 億元，同比下降 69.64 %。 【海欣食品】7 月 28 日，公司發布 2020 年半年度報告。公司 2020 年上半年營業收入 6.68 億元，同比增長 23.28%；歸母凈利潤 4,259.42 萬元，同比增長 507.21%。綜合毛利率 25.22%，同比下降 4.4 個百分點；綜合費用率 17.09%，同比去年同期下降 10.55 個百分點（因執行新收入準則，營業收入、營業成本和費用的歸集口徑發生變化，還原至去

128、 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 年同期口徑下，營業收入同比增長 25.28%、綜合毛利率提高 1.97 個百分點、費用率下降2.97 個百分點）。 【蓮花健康】7 月 28 日，公司發布 2020 年半年度報告。2020 年上半年度，公司實現營業收入 7.83 億元，同比下降 6.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 3113.13 萬元，同比下降 76.01%。 【燕塘乳業】7 月 29 日，公司發布 2020 年半年度報告。2020 年上半年度，實現營業收入 70,254.44 萬元，同比增長 0.53

129、%。；歸屬于上市公司股東的凈利潤 6011.4 萬元，同比下降 9.61%。 【貴州茅臺】 7 月 29 日， 公司發布 2020 年半年度報告。 報告期內， 完成基酒產量 4.81萬噸，其中茅臺酒基酒產量 3.67 萬噸、系列酒基酒產量 1.14 萬噸；實現營業收入 439.53億元， 同比增長11.31%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元， 同比增長13.29%。 【湯臣倍健】7 月 30 日，公司發布 2020 年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入31.25億元， 同比增長5.23%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤9.62億元， 同比增長10.96%。主營業務收入中,（

130、1）境內業務方面： 主品牌“湯臣倍健”實現收入 18.22 億元，同比下降 1.81%；關節護理品牌“健力多”實現收入 6.58 億元，同比增長 1.79%； “Life-Space”國內產品實現收入 0.88 億元。 分渠道來看，線下渠道收入約占境內收入的 78.58%，同比下降 4.35%；線上渠道收入同比增長 46.83%。（2）境外業務方面：其中 LSG 實現收入3.04 億元，同比增長 12.73%；分部間抵消后同比增長 26.23%（按澳元口徑：LSG 收入為0.66 億澳元，同比增長 16.74%；分部間抵消后同比增長 30.73%）。 【百潤股份】7 月 30 日，公司發布 2

131、020 年半年度報告。報告期內，實現營業收入78,829.29 萬元，同比增長 24.03%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 21,196.44 萬元，同比增長 55.02%。報告期內，公司的主營業務包括兩個板塊：預調雞尾酒業務板塊（含氣泡水業務，下同）和香精香料業務板塊。本報告期，預調雞尾酒板塊主營業務收入占比89.29%，香精香料板塊主營業務收入占比 10.71%。 【ST 加加】7 月 30 日，公司發布 2020 年半年度業績快報。本報告期內公司營業收入 11.56 億元，較上年同期增長 12.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.07 億元，較上年同期 24.36%。 2、增增/減

132、持減持 【金達威】7 月 28 日，公司發布關于控股股東股份減持計劃時間過半的公告。公司于 2020 年 4 月 2 日披露了關于公司控股股東減持股份預披露公告，公司控股股東廈門金達威投資有限公司（以下簡稱“金達威投資”）計劃自披露減持計劃之日起 15 個交易日后的 6 個月內以集中競價交易、 及自披露減持計劃之日起的 6 個月內以大宗交易或其他合法方式減持公司股份不超過 12,329,600 股，即不超過公司總股本的 2%。2020 年 7 月27 日， 公司收到金達威投資出具的 關于減持金達威股份進展情況的告知函 。 截至 2020年 7 月 27 日，金達威投資本次股份減持計劃時間已過半

133、。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 【貝因美】7 月 30 日，公司發布關于 5%以上股東減持比例超過 1%的公告，公司近日收到持股 5%以上股東恒天然乳品（香港）有限公司（以下簡稱“恒天然乳品”）減持公司股份比例累計超過 1%的告知函， 恒天然乳品于 2020 年 7 月 27 日至 7 月 28 日通過集中競價交易和大宗交易合計減持公司股票 1,325.39 萬股，占公司總股本的 1.30%。 【西麥食品】7 月 30 日，公司發布關于持股 5%以上股東減持比例超過 1%的公告，公司近日收到持股 5%以

134、上股東 BLACKRIVERFOOD2 PTE.LTD. （以下簡稱 “BRF” ） 關于桂林西麥食品股份有限公司股份減持告知函，BRF 于 2020 年 7 月 20 日至 7 月 28 日通過集中競價交易和大宗交易合計減持公司股票 251.50 萬股，超過公司總股本的 1%。 【青青稞酒】7 月 30 日，公司發布關于控股股東減持股份的預披露公告，公司于近日接到控股股東青海華實科技投資管理有限公司（以下簡稱“華實投資”）通知，華實投資計劃在本公告披露之日起 15 個交易日后的 6 個月內通過集中競價交易方式減持本公司股份合計不超過 10,829,340 股， 占公司總股本的 2.4065%

135、 （包括集中競價買入的股份） 。 【愛普股份】 7 月 30 日， 公司發布董事、 高級管理人員集中競價減持股份結果公告，公司于 2020 年 7 月 8 日披露了 愛普 香料集團股份有限公司董事、 高級管理人員集中競價減持股份計劃公告（公告編號：2020-021），徐耀忠先生擬以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過 300,000 股。截至本公告披露之日，徐耀忠先生通過集中競價交易方式減持公司股份 300,000 股，占公司總股本 0.09375%。本次減持計劃實施完畢。 【桂發祥】7 月 31 日，公司發布股東關于減持天津桂發祥十八街麻花食品股份有限公司股份超過 1%的公告， 公司近日收

136、到持股 5%以上股東中華津點食品投資有限公司 （簡稱“中華津點”）的告知函，獲悉中華津點于 2020 年 7 月 29 日通過大宗交易方式減持公司股份 4,096,000 股，占比 2%。本次減持前，中華津點及其一致行動人中華傳統食品投資有限公司合計持有公司股份 28,496,203 股，占比 13.91%；本次減持后，中華津點及其一致行動人合計持有公司股份 24,400,203 股，占比 11.91%。中華津點及其一致行動人非公司控股股東、實際控制人，本次減持不會對公司造成重大影響。 3、股權股權質押質押 【百潤股份】7 月 28 日，公司發布關于股東股份質押變動的公告，近日收到持股 5%以

137、上的股東柳海彬先生的股份質押變動通知，本次解除質押數量為 9,000,000 股， 占其所持股份比例的 19.61% ，占公司總股本的 1.73%。截至 2020 年 7 月 28 日，柳海彬先生累計質押公司 6,860,000 股股份，占其所持股份比例的 14.94% ，占公司總股本的 1.32%。 【金徽酒】7 月 28 日，公司發布關于控股股東股份解除質押及繼續質押的公告，截至本公告披露日，金徽酒股份有限公司（以下簡稱“公司”）控股股東甘肅亞特投資集團有限公司 （以下簡稱 “亞特集團” ） 持有公司股份 261,575,665 股， 占公司總股本的 51.57%；本次股份解除質押及繼續質

138、押后，亞特集團累計質押股份 204,177,900 股，占其持有公司股份的 78.06%，占公司總股本的 40.25%。 【晨光生物】7 月 29 日，公司發布關于持股 5%以上股東部分股份解除質押的公告， 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 公司于 2020 年 7 月 27 日接到公司持股 5%以上股東盧慶國先生通知，獲悉其所持有本公司的部分股份解除質押， 本次解除質押數量為 9,290,000 股， 占其所持股份比例的 9.46%，占公司總股本的 1.81%。截至 2020 年 7 月 29 日，盧慶國先

139、生累計質押公司 68,330,000 股股份，占其所持股份比例的 69.59%，占公司總股本的 13.35%。 【ST 椰島】7 月 30 日，公司發布關于第一大股東持有公司股票解除凍結的公告，7月 28 日公司收到上海證券交易所轉發的中國結算上海分公司股權司法凍結及司法劃轉通知（2020 司凍 0728-01 號）和北京市朝陽區人民法院協助執行通知書【（2020）京 0105 民初 4896 號】，獲悉公司第一大股東北京東方君盛投資管理有限公司（以下簡稱“東方君盛”）所持有的公司 93,410,473 股無限售流通股（占公司總股本 20.84%）被解除輪候凍結。 【雙塔食品】7 月 31 日

140、，公司發布關于控股股東部分股份解除質押的公告，公司近日接到控股股東招遠君興農業發展中心（以下簡稱“君興農業”）函告，獲悉其持有公司的部分股份解除了質押， 本次解除質押數量為32,000,000股， 占其所持股份比例的7.35%，占公司總股本的 2.57% 。截至 2020 年 7 月 31 日，君興農業累計質押公司 214,800,000 股股份，占其所持股份比例的 49.35% ，占公司總股本的 17.28%。 4、股份回購股份回購 【黑芝麻】 7 月 28 日， 公司發布關于終止回購公司股份的公告， 公司于 2020 年 7 月 27 日召開第九屆董事會 2020 年第七次臨時會議，審議通

141、過了關于終止回購公司股份的議案。 【千禾味業】7 月 29 日，公司發布關于股權激勵限制性股票回購注銷實施公告，依據公司2017 年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）（以下簡稱“激勵計劃”）第十三章“公司、激勵對象發生異動的處理”第二節“二、激勵對象個人情況發生變化”的相關規定，公司原激勵對象李汶駿、田膽、鄭彬 3 人因離職已不具備激勵對象資格，不再符合激勵計劃的激勵條件。根據上市公司股權激勵管理辦法等相關法律規定，以及公司激勵計劃、限制性股票激勵協議書，公司有權單方面回購注銷本次股權激勵授予的限制性股票。本次回購注銷限制性股票涉及李汶駿、田膽、鄭彬共計 3 人，合計擬回購注銷限制性股票 139

142、,160 股；本次回購注銷完成后，剩余股權激勵限制性股票5,903,442 股。 【克明面業】7 月 31 日，公司發布關于回購股份實施結果暨股份變動公告，于 2019年 7 月 11 日召開第五屆董事會第二次會議、2019 年 7 月 29 日召開 2019 年第三次臨時股東大會，審議通過了關于公司回購部分社會公眾股份方案的議案,于 2019 年 8 月 6 日披露了回購報告書。截至 2020 年 7 月 29 日，公司本次回購股份期限屆滿。 五、風險提示五、風險提示 宏觀經濟不達預期、疫情持續時間超預期、業績不達預期、食品安全問題等。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券

143、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 插圖目錄插圖目錄 圖 1：白酒板塊估值（PE-TTM）持續處于近 10 年絕對高位 . 4 圖 2：近期高端白酒批價持續上行 . 9 圖 3：乳制品三強廣告投放總次數與總時長 . 12 圖 4：2020Q2 乳制品三強廣告投放總次數與時長同比變化 . 12 圖 5：兩強廣告投放次數變化 . 13 圖 6：兩強廣告投放時長變化 . 13 圖 7：伊利大類品種廣告時長構成 . 14 圖 8：蒙牛大類品種廣告時長構成 . 14 圖 9：光明大類品種廣告時長構成 . 14 圖 10：乳制品三強主要產品廣告投放時長比較（小時） . 15

144、圖 11：本月食品飲料板塊指數上漲 17.88% . 20 圖 12：食品飲料板塊表現位于 30 個行業第 6 位 . 20 圖 13：本月食品飲料各子行業中其他食品、速凍食品、肉制品漲跌幅前三 . 20 圖 14：北上資金持有流通股比例在 5%以上的板塊個股 . 22 圖 16：本月食品飲料板塊北上資金重倉個股的流通股持有比例變動情況 . 22 圖 17：五糧液價格保持穩定（元/500mL） . 23 圖 18：汾酒、瀘州老窖價格上漲（元/500mL） . 23 圖 19：2020 年 6 月白酒產量同比下降 . 23 圖 20：2020 年 6 月白酒產量累計同比大幅下滑 . 23 圖 2

145、1：2020 年 6 月 Liv-exFineWine100 指數下降 . 23 圖 22：2020 年 6 月葡萄酒進口量回升 . 23 圖 23：2020 年 6 月啤酒產量同比上升 . 24 圖 24：2020 年 6 月啤酒價格保持穩定 . 24 圖 25：生鮮乳平均價格保持穩定 . 24 圖 26：牛奶、酸奶零售價保持穩定 . 24 圖 27：6 月國內品牌嬰幼兒奶粉價格保持穩定 . 24 圖 28：7 月恒天然全脂奶粉拍賣價上升 . 24 圖 29：豬、雞產品價格持續反彈 . 25 圖 30：6 月生豬屠宰量小幅下降 . 25 表格目錄表格目錄 表 1：茅臺近一年以來增加的商超及電

146、商渠道 . 6 表 2：瀘州老窖市場控量保價策略 . 9 表 3 ：白酒板塊自 3 月份以來持續跑贏上證綜指 . 10 表 4：白酒板塊重點覆蓋公司二季報業績預測 . 10 表 5：乳制品板塊重點覆蓋公司二季報業績預測 . 16 表 6：調味品板塊重點覆蓋公司二季報業績預測 . 17 表 7：啤酒板塊重點覆蓋公司二季報業績預測 . 19 表 8：肉制品&其他食品重點覆蓋公司二季報業績預測 . 19 表 9：本月食品飲料板塊個股漲跌幅前十 . 21 表 10：本月食品飲料板塊北上資金交易活躍個股資金流向 . 21 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

147、最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 于杰，于杰，北京大學經濟學學士、碩士。2011年進入證券行業，現于民生證券研究院負責食品飲料、農業方向研究。 熊航，熊航，食品飲料行業研究助理。江西財經大學金融學博士，曾任職于上市公司計劃財務部、全國性股份制商業銀行戰略規劃部。2018年加入民生證券。 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 評級說明評級說明 公司評級

148、標準公司評級標準 投資評級投資評級 說明說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價的漲跌幅為基準。 推薦 分析師預測未來股價漲幅 15%以上 謹慎推薦 分析師預測未來股價漲幅 5%15%之間 中性 分析師預測未來股價漲幅-5%5%之間 回避 分析師預測未來股價跌幅 5%以上 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 12 個月內行業指數的漲跌幅為基準。 推薦 分析師預測未來行業指數漲幅 5%以上 中性 分析師預測未來行業指數漲幅-5%5%之間 回避 分析師預測未來行業指數跌幅 5%以上 民生證券研究院：民生證券研究院： 北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座17層；10000

149、5 上海：上海市浦東新區世紀大道1239號世紀大都會1201A-C單元；200122 深圳：廣東省深圳市深南東路 5016 號京基一百大廈 A 座 6701-01 單元；518001 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 免責聲明免責聲明 本報告僅供民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程

150、度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、 預測不一致的報告， 但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。 本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾嫠d的內容而取代個人的獨立判斷。本公司也不對因客戶使用本報告而導致的任何可能的損失負任何責任。 本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。 本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證

151、券或參與本報告所提及的公司的金融交易，亦可向有關公司提供或獲取服務。本公司的一位或多位董事、高級職員或/和員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。 本公司及公司員工在當地法律允許的條件下可以向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務以及顧問、咨詢業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。 未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播本報告。本公司版權所有并保留一切權利。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。