【公司研究】東方日升-領先的光伏組件供應商積極布局210+異質結技術-20200804[35頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電氣設備 2020 年 08 月 04 日 東方日升 (300118) 領先的光伏組件供應商，積極布局 210+異質結技術 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 公司是一家以光伏組件為核心，多業務共同發展的光伏領軍企業。東方日升始創于 1986 年，2010 年 9 月成功在深交所創業板上市。公司專注于新能源、新材料事業，主要從事 的業務包括太陽能電池片、 組件、 新材料、 光伏電站等。 2019 年， 公司實現營業收入 144.04 億元，同比增長 47.70%，其中組件業務占比 79.77%；實

2、現歸母凈利潤 9.74 億元，同比 增長 319.01%。2020 年 Q1，公司實現營業收入 34.59 億元，同比增長 44.61%；實現歸 母凈利潤 1.76 億元，同比下降 41.91%。業績下降主要系政府補助較去年同期減少所致。 組價環節品牌和渠道效應增強， 公司組件銷量持續攀升。 隨著全球光伏新增裝機增速趨緩， 組件環節品牌和渠道效應越來越強，落后產能有望在此輪競爭出局，一線龍頭企業出貨量 占比提升。預計 2020 年組件行業 CR5 和 CR10 有望分別達到 57.25%和 83.33%。2019 年，公司光伏組件銷量達 6.28GW，較 2018 年的 3.35GW 同比增長

3、 87.53%。公司組件 銷量持續攀升，龍頭地位穩固，海外業務的快速成長系主要原因。2019 年，公司實現光 伏組件出口量 5.23GW，較 2018 年的 2.11GW 同比增長 147.52%。 積極布局 210 與異質結技術路線。210 與異質結技術路線助推產業鏈降本提效，有望成為 下一代主流技術。2019 年底，公司首發全球第一款 500W 組件，搭配 G12 大尺寸單晶硅 片，組件效率可達 20.2%；預計該款組件單線產能將提高 30%，LCOE 下降 6%，BOS 成 本將下降 9.6%。同時，公司發布行業內首款半片異質結組件，最高效率可達 21.9%。結 合大尺寸硅片與異質結產品

4、， 半片技術和多主柵的解決方案將成為公司未來主力技術路線。 EVA 膠膜業務龍頭地位穩固，光伏電站業務穩健發展。2019 年，公司 EVA 膠膜業務實現 營業收入 11.88 億元，同比增長 31.42%，營收占比為 8.25%，市占率排名行業第二。公 司擬拆分 EVA 膠膜業務子公司斯威克至創業板上市， 進一步提升業務競爭力。 2017-2019 年，公司持有運營的光伏電站規模分別為 811.5MW、1282.4MW 和 1542.7MW；電站 EPC 規模分別為 368.4MW、403.4MW 和 404.7MW。 首次覆蓋，給予“買入”評級：公司是全球組件領先企業，受益全球光伏裝機提升。

5、我們 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 10.46 億元、13.49 億元、16.54 億元，對應 EPS 分別為 1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，當前股價對應 PE 分別為 16 倍、12 倍、 10 倍。2021 年同類可比公司平均 PE 為 22 倍，考慮到公司在電池及組件環節領先的品牌 和渠道優勢，并給予一定的安全邊際，我們認為 2021 年公司合理估值水平為 22 倍，對應 目前股價有 83%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：全球光伏需求不及預期；組件價格下跌超預期。 市場數據： 2020 年 08 月 03 日 收盤價（元）

6、18.44 一年內最高/最低（元） 19.66/9.23 市凈率 2.0 息率（分紅/股價） 1.08 流通 A 股市值（百萬元） 12849 上證指數/深證成指 3367.97/13964.56 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 9.42 資產負債率% 62.07 總股本/流通 A 股 （百萬） 901/697 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 張雷 A0230519100003 研究支持 陳明雨 A0230120040001 黃華棟 A0230120050002 聯系

7、人 陳明雨 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 14,404 3,459 17,174 21,806 26,992 同比增長率（%） 47.7 44.6 19.2 27.0 23.8 歸母凈利潤（百萬元） 974 176 1,046 1,349 1,654 同比增長率（%） 319.0 -41.9 7.4 28.9 22.6 每股收益（元/股） 1.08 0.20 1.16 1.50 1.83 毛利率（%） 20.9 20.8 19.6 21.2 20.5 ROE（%） 11.8 2.1 11.3

8、 12.7 13.4 市盈率 17 16 12 10 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 -50% 0% 50% 100% （收益率）東方日升滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 投資案件 投資評級與估值 盈利預測與估值：公司是全球組件領先企業，受益全球光伏裝機提

9、升。我們預計公 司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 10.46 億元、13.49 億元、16.54 億元，對應 EPS 分別為 1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，當前股價對應 PE 分別為 16 倍、12 倍、 10 倍。 公司主業是太陽能電池及組件業務，我們選取光伏板塊隆基股份、晶澳科技、中來 股份、通威股份作為可比公司，2021 年行業平均 PE 為 22 倍，考慮到公司在電池及組 件環節領先的品牌和渠道優勢，并給予一定的安全邊際，我們認為 2021 年公司合理估 值水平為 22 倍，對應目前股價有 83%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設點 2

10、020-2022 年，全球光伏新增裝機分別為 120GW、140GW 和 160GW； 2020-2022 年，公司組件出貨量分別為 9.5GW、13GW、17GW； 2020-2022 年，公司 EVA 膠膜產品銷量分別為 2.15 億平米、2.79 億平米、3.63 億平米。 有別于大眾的認識 市場普遍認為公司組件出貨量位于第二梯隊，競爭力不如一線組件廠商。我們認為 公司已經建立了較為完善的全球化品牌和渠道體系， 近年來組件出貨量上升明顯， 2019 年組件出貨量達到 6.28GW，同比增長 87.53%。未來隨著公司大尺寸產品產能的逐步 達產，組件出貨量有望進一步提升；公司大尺寸組件產品

11、在行業內進展較快，有望推動 公司生產效率提升，攤薄 BOS 成本。 市場普遍認為公司 EVA 膠膜業務產能擴張速度較慢，與行業龍頭存在一定差距。 我們認為 EVA 膠膜行業已經形成三足鼎立的競爭格局，行業需求隨全球光伏需求增長， 且業務毛利率較為穩定，為公司貢獻穩定的收益來源。同時，公司擬分拆斯威克至創業 板上市，有助于增強業務經營獨立性，提升子公司融資能力，EVA 膠膜業務發展有望提 速。 股價表現的催化劑 全球光伏需求超預期； 210 與異質結產品產業化進度超預期。 核心假設風險 全球光伏需求不及預期； 組件價格下跌超預期。 oPrOoOpQsNpNwOpQqMoRtQ7NdN8OmOpP

12、mOpPfQrRyQeRnNrM7NrRwOuOqNoQuOnQpN 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 1.光伏組件領軍企業，海外業務穩步提升 .7 2.行業集中度持續提升，大尺寸+HIT 趨勢已至 . 10 2.1 平價時代來臨，全球光伏裝機需求持續提升 . 10 2.2 組件環節格局重構，CR5 集中度提升 . 12 2.3 大尺寸硅片推動生產效率提升，HIT 產業化元年開啟 . 14 3.組件業務發力海外，渠道+研發共筑核心競爭力 . 20 3.1 品牌和渠道優勢顯著，組件產能有序擴張 . 20 3.2 不斷加大研發投

13、入，積極布局大尺寸+異質結技術路線 . 22 4.EVA 膠膜地位穩固，電站業務穩健發展 . 25 4.1 行業寡頭壟斷格局形成，EVA 膠膜地位穩固 . 25 4.2 電站 EPC 業務發力海外，電費收入維持穩定 . 28 5.盈利預測與估值 . 30 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司主要業務構成 . 7 圖 2：2015-2020Q1 營業總收入及同比增長率（單位：百萬元、%） . 8 圖 3：2015-2020Q1 歸母凈利潤及同比增長率（單位：百萬元、%） . 8 圖 4：2015-20

14、19 年公司主營業務收入占比變化情況（單位：%） . 8 圖 5：2019 年公司各項業務營收占比（單位：%） . 8 圖 6：2015-2019 年公司整體及各主營業務毛利率（單位：%） . 9 圖 7：2015-2019 年公司銷售毛利率與凈利率（單位：%） . 9 圖 8：2015-2019 年公司海內外營業收入占比（單位：%） . 9 圖 9：公司股權結構及主要控股公司（截至 2020 年一季度） . 10 圖 10：2015-2025E 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW，%） . 11 圖 11：2019 年全球光伏新增裝機超 GW 級的市場 . 11 圖 12：中國 2017-

15、2025 年光伏新增裝機量預測（單位：GW、%） . 12 圖 13：2013-2019 年全球光伏組件產量及同比增長情況（單位：GW、%） . 13 圖 14：2015-2019 年我國光伏組件出口數量變化情況（單位：GW、%） . 13 圖 15：國內光伏企業海外布局示意圖 . 14 圖 16：2017-2019 年國內主要企業光伏組件出口市場份額變化情況（單位：%）14 圖 17：HIT 電池結構示意圖 . 17 圖 18：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 電池轉換效率提升趨勢（單位：%）17 圖 19：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 電池生產工藝流程對

16、比 . 17 圖 20：2015-2019 年公司組件銷量及出口量變化情況（單位：MW、%） . 20 圖 21：2019 年中國出口企業 200 強行業上榜企業凈出口額（單位：億元） . 20 圖 22：2015-2019 年公司光伏組件產能及同比變化情況（單位：MW、%） . 21 圖 23：2015-2019 年公司研發投入及占比情況（單位：百萬元、%） . 23 圖 24：2015-2019 年公司研發人員數量及占比情況（單位：人、%） . 23 圖 25：國內光伏組件主要企業單晶組件最高轉換效率（單位：%） . 23 圖 26：2017-2019 年公司光伏電池組件業務毛利率（單位：

17、%） . 23 圖 27：公司 Titan500W 光伏組件示意圖 . 24 圖 28：東方日升、天合光能 210 組件 LCOE 與 BOS 成本下降比例（單位：%）24 圖 29：公司 144 半片異質結組件產品圖 . 24 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 30：常規單玻光伏組件結構示意圖 . 25 圖 31：2015-2019 年國內主要 EVA 膠膜企業營業收入變化情況（單位：百萬元，%） . 26 圖 32：2017-2025 年單/雙面組件市場占比變化趨勢（單位：%） . 27 圖 33：2015-2019

18、 年國內主要 EVA 膠膜企業毛利率變化情況（單位：%） . 27 圖 34：2016-2019 年公司 EVA 膠膜銷量和同比增長變化情況（單位：億平方米，%） . 27 圖 35：2015-2019 年公司 EVA 膠膜營業收入占比變化情況（單位：%） . 27 圖 36：公司白色 EVA 膠膜和抗 PID 型 EVA 膠膜產品圖 . 28 圖 37：2016-2019 年公司光伏電站 EPC 與轉讓營業收入變化情況（單位：百萬元，%） . 29 圖 38：2017-2019 年公司光伏電站電費收入變化情況（單位：百萬元，%） . 29 圖 39：2017-2019 年公司持有運營光伏電站

19、規模情況（單位：MW） . 29 圖 40：2017-2019 年公司光伏電站 EPC 規模情況（單位：MW） . 29 表 1：2013-2020 年國家光伏補貼政策及標桿電價 . 12 表 2：2017-2020 年全球組件制造商出貨量 TOP10（單位：GW、%） . 13 表 3：硅片環節成本測算（單位：元/片，W/片，元/W，%） . 14 表 4：電池片環節成本測算（單位：元/W，%） . 15 表 5：組件及系統環節成本測算（單位：元/W，%） . 15 表 6：不同硅片尺寸下的典型組件版型對比（單位：mm，W，%） . 16 表 7：組件廠商 500W+組件產品統計（單位：mm

20、，W，%，kg） . 16 表 8：行業內部分企業 HIT 電池擴產規劃（單位：億元、%、MW） . 18 表 9：HIT 電池生產成本下降趨勢（單位：元/W、%） . 19 表 10：PERC 與 HIT 路線 LCOE 測算（單位：元/W、%、百萬元、MW、小時、年、元 /KWh） . 19 表 11：東方日升高效太陽能電池組件擴產項目統計（單位：GW、萬元） . 21 表 12：擬發行可轉換公司債券預計募集資金總額及投資項目（單位：億元） . 22 表 13：2019 年公司部分海外光伏組件訂單 . 22 表 14：公司異質結組件產品及參數（單位：mm，%，VDC，Wp） . 25 表

21、15：2020-2025 年 EVA 膠膜市場需求預測（單位：GW，億平方米） . 26 表 16：近期公司光伏電站項目進度 . 29 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 表 17：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍） . 30 表 18：關鍵假設表（單位：百萬元） . 30 表 19：利潤表（單位：百萬元、元/股） . 31 表 20：資產負債表（單位：百萬元） . 32 表 21：現金流量表（單位：百萬元） . 33 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想

22、1.光伏組件領軍企業，海外業務穩步提升 公司是一家以光伏組件為核心，多業務共同發展的光伏領軍企業。東方日升始創于 1986 年，2010 年 9 月成功在深交所創業板上市。公司主要從事光伏并網發電系統、光伏 獨立供電系統、太陽能電池片及組件等的研發、生產和銷售，產品覆蓋單/多晶電池片、單 /多晶組件、異質結組件、儲能系統、太陽能 EVA 膠膜和聚烯烴 PO 膠膜等。公司掌握多項 包括 PERC、TOPCON、HJT 電池在內的高效電池量產技術以及半片、拼片、超薄雙玻等 新型組件技術。公司建立了全球化的銷售體系，覆蓋中國、德國、澳大利亞、墨西哥、日 本、印度等 50 多個國家和地區。 圖 1：公

23、司主要業務構成 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 加大海外市場開拓力度，19 年業績重回增長軌道。2017-2019 年，公司分別實現營業 收入 114.52 億元、 97.52 億元、 144.04 億元， 同比分別增長 63.21%、 -14.84%、 47.70%； 分別實現歸母凈利潤 6.50 億元、 2.32 億元、 9.74 億元， 同比分別增長-5.67%、 -64.24%、 319.01%。2018 年受 531 政策影響，國內光伏需求不振導致公司業績下滑。隨著公司逐 步加大海外市場開拓力度， 澳洲、 歐洲等海外市場的光伏裝機需求放量驅動公司 2019 年業 績迅速回升。 20

24、20 年一季度，公司實現營業收入 34.59 億元，同比增長 44.61%；實現歸母凈利潤 1.76 億元，同比下降 41.91%；實現扣非后歸母凈利潤 1.41 億元，同比增長 27.31%；歸 母凈利潤下滑主要系報告期內政府補貼同比減少所致。 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 2：2015-2020Q1 營業總收入及同比增長率（單 位：百萬元、%） 圖 3：2015-2020Q1 歸母凈利潤及同比增長率（單 位：百萬元、%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 光伏電池組件是公司主要營

25、收來源，營收占比逐步提升。2017-2019 年，公司太陽能 電池組件業務分別實現營業收入 72.01 億元、71.01 億元、114.90 億元，營收占比分別為 68.60%、72.82%、79.77%，系公司第一大營收來源。2019 年，EVA 膠膜、光伏電站電 費收入、 太陽能電站 EPC 與轉讓、 燈具及輔助光伏產品業務營收占比分別為 8.25%、 5.22%、 3.53%、1.48%。整體來看，太陽能電池及組件業務在公司營收結構中占比持續提升。 公司整體及主要業務盈利能力均逐步回升。2018-2019 年，公司整體毛利率分別為 18.11%、20.92%，相較 2017 年分別回升

26、1.19、4.00 個百分點；太陽能電池及組件業務 毛利率分別為 14.31%、18.85%，相較 2017 年分別回升 1.28、5.82 個百分點；EVA 膠膜 業務分別回升 0.73、5.19 個百分點。公司整體及主要業務毛利率持續回升主要系公司加大 研發投入與成本控制，提高了產品高性價比與競爭力所致。2017-2019 年，公司銷售凈利 率分別為 6.01%、2.34%、6.79%；銷售毛利率分別為 16.92%、18.11%和 20.92%。 圖 4：2015-2019 年公司主營業務收入占比變化情 況（單位：%） 圖 5：2019 年公司各項業務營收占比（單位：%） 資料來源：Wi

27、nd，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 營業總收入同比增長率 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 歸母凈利潤同比增長率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 太陽能電池及組件太陽能電站EPC與轉讓 光伏電池封裝膠膜光伏電站電費收入 燈具及輔助光伏產品其他 79.7

28、7% 8.25% 5.22% 3.53% 1.48%1.76% 太陽能電池組件EVA膠膜 光伏電站電費收入太陽能電站EPC與轉讓 燈具及輔助光伏產品其他業務 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 6：2015-2019 年公司整體及各主營業務毛利率 （單位：%） 圖 7：2015-2019 年公司銷售毛利率與凈利率（單 位：%） 資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究 資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究 新興市場不斷開拓，海外業務占比穩步提升。公司的光伏電站業務在鞏固原有歐美、 澳洲等區域外，積極拓展新興市場，擴

29、大了孟加拉國、哈薩克斯坦等地的建設規模；組件 業務也憑借覆蓋廣泛的全球化銷售網絡，出口量不斷提升。受益于新興市場開拓，公司海 外業務增長迅速。2019 年，公司海外業務實現營業收入 88.93 億元，同比增長 94.8%；營 收占比達 61.74%，較 2018 年的 46.81%提升了 14.93 個百分點，海外業務營收首次超過 國內，營收占比穩步提升。 圖 8：2015-2019 年公司海內外營業收入占比（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司的實際控制人為林海峰先生， 子公司以光伏為主線展開布局。 截至 2020 年一季度， 公司的實際控制人為林海峰先生，共持有公司股份 2.

30、63 億股，持股比例為 30.00%，為公 司第一大股東。2019 年，公司納入合并財務報表子公司共計 29 家，覆蓋電力開發、新能 源材料、光伏農業及智能家居等多個新能源及智能領域。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152016201720182019 整體毛利率太陽能電池組件 EVA膠膜太陽能電站EPC與轉讓 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 海

31、外占比國內占比 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 9：公司股權結構及主要控股公司（截至 2020 年一季度） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2.行業集中度持續提升，大尺寸+HIT 趨勢已至 2.1 平價時代來臨，全球光伏裝機需求持續提升 全球光伏新增裝機持續增長，新興 GW 級市場不斷增加。2017 年，全球共有 9 個光 伏 GW 級市場；2019 年，全球光伏 GW 級市場已達 16 個，較 2018 年新增了越南、西班 牙、烏克蘭、阿聯酋和中國臺灣 5 個區域市場。受益于新興市場規模的不斷擴大，全球光 伏需

32、求量逐漸攀升。 2017-2019年， 全球新增光伏裝機容量分別為102.00GW、 104.76GW、 117.40GW，同比增長 43.26%、2.71%、12.07%。根據測算，2020-2025 年，全球光伏 新增裝機分別有望達到 120GW、140GW、160GW、180GW、200GW、220GW，同比 分別增長 2.21%、16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 10：2015-2025E 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW，%） 資料

33、來源：GTM，申萬宏源研究 圖 11：2019 年全球光伏新增裝機超 GW 級的市場 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 國內光伏裝機驅動力由政策驅動轉為市場驅動，未來增長趨于穩定。2020 年 4 月，國 家再次下調光伏發電標桿電價，I、II、III 類資源區新增集中式光伏電站指導價分別定為每 千瓦時 0.35、0.4、0.49 元。財政部、國家發改委、國家能源局在征求意見座談會上表明 到 2021 年，陸上風電、光伏電站、工商業分布式光伏將全面取消國家補貼。隨著全面取消 補貼日期迫近， 國內市場未來或出現新一輪搶裝潮， 需求進一步提升， 迎來行業向上拐點。 預計 2020 年， 國內光伏新增

34、裝機量可達 40GW； 未來幾年新增裝機將保持在 40GW 以上， 2025 年將達到 50GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 0 50 100 150 200 250 2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中國美國日本印度歐洲其他全球同比 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 12：中國 2017-2025 年光伏新增裝機量預測（單位：GW、%） 資料來源：國家能源局，申萬宏

35、源研究 表 1：2013-2020 年國家光伏補貼政策及標桿電價 政策發布時間 主要內容 2013-08-26 地面電站 I、II、III 類分別為 0.90、0.95 和 1.00 元/度，分布式光伏按每度含稅 0.42 元全電量補貼，由再生 能源發展基金支付、電網轉付，余電上網按標桿電價收購；分布式光伏自用電量免收各類費用 2015-12-01 下調集中式光伏電站標桿電價，I、II、III 類分別為 0.80、0.88 和 0.98 元/度 2016-12-26 下調光伏電站標桿電價，I、II、III 類資源區分別為 0.65、0.75 和 0.85 元/度，西藏為 1.05 元/度。 2

36、017-12-19 降低 2018 年 1 月 1 日之后投運的光伏電站標桿上網電價，類、類、類資源區標桿上網電價分別調整 為每千瓦時 0.55 元、0.65 元、0.75 元（含稅）。 2018-05-31 *自發文之日起，新投運的光伏電站標桿上網電價每千瓦時統一降低 0.05 元，I 類、II 類、III 類資源區標桿上 網電價分別調整為每千瓦時 0.5 元、0.6 元、0.7 元（含稅）。 2019-04-30 通知將納入國家財政補貼范圍的 IIII 類資源區新增集中式光伏電站指導價分別確定為每千瓦時 0.40 元 （含稅，下同）、0.45 元、0.55 元。 2020-04-02 國家

37、發展改革委公布 2020 年光伏發電上網電價政策， 將納入國家財政補貼范圍的 I 至類資源區新增集中式 光伏電站指導價，分別確定為每千瓦時 0.35 元、0.4 元、0.49 元。 資料來源：SOLARZOOM，申萬宏源研究 2.2 組件環節格局重構，CR5 集中度提升 全球光伏需求持續旺盛推動組件產量穩定增長，中國組件廠商競爭力持續提升。 2017-2019 年，全球光伏組件產量分別為 105GW、120GW、138GW，同比分別增長 34.85%、14.23%和 15.17%，保持穩定增長態勢。隨著國內光伏產業不斷發展、組件產品 性價比逐步提高，國產組件出口量與市場占比也逐步提升。2019

38、 年，國內企業占據光伏組 件 TOP10 中七成席位，僅剩韓華、FirstSolar 以及越南光伏三家海外企業，國產組件競爭 力優勢進一步凸顯。 2017-2019 年， 我國分別實現光伏組件出口總量 26.13GW、 39.28GW 和 63.47GW，同比增長 30.3%、50.3%、61.6%。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 集中式電站分布式電站集中式電站YOY分布式電站YOY 1313 公司

39、深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁共 35 頁 簡單金融成就夢想 圖 13： 2013-2019 年全球光伏組件產量及同比增長 情況（單位：GW、%） 圖 14： 2015-2019 年我國光伏組件出口數量變化情 況（單位：GW、%） 資料來源：CPIA、前瞻產業研究院，申萬宏源研究 資料來源：SOLARZOOM，Wind，申萬宏源研究 組件環節品牌和渠道效應增強，預計 2020 年 CR5 占比有望提升至 57.25%。 2017-2019 年，全球光伏組件出貨量分別為 105GW、120GW 以及 138GW，CR5 分別為 36.76%、35.50%和 37.

40、46%；CR10 分別達到 52.57%、52.50%以及 58.19%。隨著全球 光伏新增裝機增速趨緩，組件環節品牌和渠道效應越來越強，落后產能有望在此輪競爭出 局， 一線龍頭企業出貨量占比提升。 預計2020年組件行業CR5和CR10有望分別達到57.25% 和 83.33%，市場份額向頭部聚攏。 表 2：2017-2020 年全球組件制造商出貨量 TOP10（單位：GW、%） 排名 制造商 2017 2018 2019 2020E 1 晶科 9.7 11.4 14.2 18 2 晶澳 7.5 8.8 10.3 16 3 天合 9.1 8.1 9.7 15 4 隆基 4.4 7.2 9 20 5 阿特斯 6.9 7.1 8.5 10 6 韓華 QCELLS 5.4 5