【公司研究】銀行業：水中望月多維度探尋158家農商行質地-20200804[49頁].pdf

1、證券研究報告 分析師：傅慧芳（S0190513080006） 陳紹興（S0190517070003） 報告發布日期：2020-8-4 水中望月，多維度探尋158家農商行質地 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 數據說明 2 樣本：針對農商行樣本做兩輪篩選，1）選擇資產規模大于500億、資產規模小于500億但是有發行存單的農商行，這 部分農商行合計有158家；2）剔除掉年報未披露/年報數據不完整/公開渠道未找到年報的樣本，這部分合計有39家。 最終本文樣本數量為119家，包括上市農商行與非上市農商行。 由于數據體量較大，本篇報告核心指標僅列示 Top 20/ Bottom 20，如需完整數據

2、底稿，可聯系興證金融團隊。 本篇報告數據來自于公司定期財務報告、Wind，僅作數據整理，不涉及投資建議。 風險提示：銀行資產質量超預期惡化，監管政策超預期變化。 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 報告結論 3 我們基于經營風險角度，篩選了部分指標并賦予特定的權重，對119家銀行進行了綜合評分。在百分制下，樣本得分 區間分布情況如下直方圖所示。從得分分布來看，結合目前外部評級機構的結果，顯示較好的區分度。 評分主要考慮銀行經營、公司治理及區域經濟等幾個維度，具體指標包括但不限于盈利能力、資本約束、資產 質量、資產運用、股東背景、所在區域經濟情況等因素。詳細的打分體系及得分情況，歡迎聯系興業

3、證券金融團隊獲 取。 4 一、盈利能力分析 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 營收 Top 20：頭部標的增長積極穩定 5 營收規模前20家銀行整體營收呈穩步上升態勢，2019年營收同比保持7.7%的增長，119家樣本銀行2019年營收增速 為5.9%，前20家銀行營收增長略快于樣本銀行整體。 266 237 213 188 124 118 104 97 87 86 85 79 64 56 53 51 49 47 43 39 0 50 100 150 200 250 300 營收營收 ToP 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 營收 Bot

4、tom 20：波動性大，半數以上下滑 6 營收規模后20家銀行2019年營收增速漲跌互現，除了貴州修文、貴州仁懷茅臺、江蘇寶應、山西運城、江西尋烏等農商行外，其余銀 行2019年營收多呈下滑態勢。 20家銀行2019年營收整體同比下滑3.9%。 2 3 4 5 6 7 8 營收營收 Bottom 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 歸母凈利潤 Top 20：農商行整體利潤增長的壓艙石 7 歸母凈利潤規模前20家銀行利潤規模整體呈現穩中有升態勢； 前20家銀行整體利潤同比增長13.0%，樣本銀行整體利潤增速為10.6%，頭部銀行利潤穩健增長形成農商

5、行利潤增長的壓艙石。 98 88 82 75 49 48 47 38 32 28 27 25 21 18 17 14 14 14 14 13 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 歸母凈利潤歸母凈利潤 ToP 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 歸母凈利潤 Bottom 20：半數保持正增長，部分業績下滑未現虧損 8 歸母凈利潤規模后20家銀行中，12家利潤保持正增長，1家利潤基本與18年持平，剩下的7家銀行利潤增速為負； 貴州花溪、貴州仁懷茅臺、大連、山西榆次、山西平遙等農商行利潤下滑較多。 0.0 0.5 1.0

6、1.5 2.0 2.5 歸母凈利潤歸母凈利潤 Bottom 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 凈息差 Top 20：顯著高于大中型銀行，或源于資產優勢 9 我們以期初期末口徑測算凈息差，凈息差top20分布在3%-7.5%區間，顯著高于可比行業。凈息差排名靠前的銀行大多依 賴于較高的貸款占比（貴州修文/江西尋烏貸款占比排名靠前）或較高的信用貸款比例帶來的定價優勢（浙江三門農商行）。 7.4% 4.4%4.4% 4.3% 4.1% 4.0% 3.8% 3.6% 3.6% 3.4%3.4% 3.3%3.3%3.3% 3.3%3.3%3.2%3.2%

7、 3.2% 3.1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 凈息差凈息差ToP 20（期初期末口徑）（期初期末口徑） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 凈息差 Bottom 20 10 后20家銀行凈息差分布在0.2%1.6%區間。 1.6% 1.6% 1.5%1.5%1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 1.1% 1.1%1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.7% 0.6% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 凈息差凈息差 Bottom 20（期初期末口徑）（期初期末口徑） 2018

8、A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 ROA Top 20 11 20家銀行ROA均在1%以上，其中福建漳州、浙江三門憑借營收端高定價優勢與成本端低信用成本優勢，ROA位居前 列； 1.90% 1.69%1.67% 1.62% 1.52% 1.48% 1.43%1.42% 1.42%1.41% 1.41% 1.39%1.37% 1.36% 1.30% 1.27%1.26% 1.25% 1.19% 1.19% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2.2% ROA ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 ROA Bo

9、ttom 20：受不良暴露、定價下行拖累 12 ROA偏低主要原因在于貸款占比偏低、定價不占優勢（呼和浩特金谷、長春發展）或不良生成率較高、信用成本上行（貴陽農商行、貴 州烏當）。 遼陽、貴州花溪、延邊等銀行ROA下滑幅度較大主要受不良拖累，山西平遙、山西榆次等銀行則主要由定價/投資收益下滑導致營收負增 長所致。 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% ROA Bottom 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 ROE Top 20：高ROA or 高杠桿 13 銀行的高ROE來自于較高的

10、ROA或高杠桿：浙江三門、廣東南海、寧波寧海ROA排名靠前，進而ROE也極具優勢；貴 州修文銀行杠桿較高。 5% 10% 15% 20% 25% 30% ROE ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 ROE Bottom 20：經營效率、杠桿及不良拖累 14 除了較低的資產運用效率或低杠桿經營外，資產質量波動也是ROE表現不佳/大幅下行的主要原因。 貴州花溪、貴州仁懷茅臺等銀行信用成本上行拖累盈利實現。 0% 3% 6% 9% 12% 15% ROE Bottom 20（%） 2018A2019A 15 二、資產負債分析 Wind、興業證券經濟與金融研

11、究院整理 總資產 Top 20：增長穩健 16 除成都農商行縮表外，整體資產規模穩步擴張，同比增長8.1%，與119家銀行整體增速（8.5%）接近。 800 1,800 2,800 3,800 4,800 5,800 6,800 7,800 8,800 9,800 10,800 總資產總資產ToP 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 總資產 Bottom 20：部分銀行縮表，整體增速慢于行業 17 資產規模后20的銀行2019年規模增速5.4%，增速慢于樣本行業。 20家銀行中，12家銀行資產規模正增長，貴州烏當、吉林環城等8家銀行縮表，收縮的主

12、要運用方向為投資與同業。 50 75 100 125 150 175 200 225 250 總資產總資產Bottom 20（億元）（億元） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 貸款占比 Top 20：占比提升 18 大部分銀行貸款占比均呈穩中有升態勢，行業持續回歸本源； 2019年前20家銀行貸款占比平均提升3.3pcts至64%。 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 貸款占比貸款占比ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 貸款占比 Bottom 20：占比邊際提升，低于50% 19 除杭州余杭外，其余銀

13、行貸款占比均呈提升態勢，行業持續回歸本源； 2019年后20家銀行貸款占比平均提升4pcts至43%，其中遼陽農商行貸款占比提升幅度最大，達20pcts。 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 貸款占比貸款占比Bottom 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 存款占比 Top 20：存款優勢明顯 20 除貴州修文、浙江上虞外，其余銀行存款占比均呈穩中有升態勢，前20家銀行存款占比平均提升1.7pcts至95%。 85% 87% 89% 91% 93% 95% 97% 99% 存款占比存款占比ToP20（%） 2018A2019A Wind

14、、興業證券經濟與金融研究院整理 存款占比 Bottom 20：存款基礎分化較大 21 除貴陽農商行、新疆昌吉農商行、遼陽農商行外，其余銀行存款占比均穩中有升，20家銀行存款占比平均提升2pcts至 69.5%。 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 存款占比存款占比Bottom 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 表外授信占資產比重 Top 20：普遍低于城商行水平 22 整體來看，農商行經營較為審慎，2019年表外授信占資產比重最高不到20%，大幅低于城商行水平。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 表外

15、授信占資產比重表外授信占資產比重ToP 20（%） 2018A2019A 23 三、貸款結構分析 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 傳統行業占比 Top 20：普遍壓降，遼陽農商行增加較多 24 注：傳統行業包括制造業、批發零售業、采礦業與住宿餐飲業。 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 傳統行業貸款占比傳統行業貸款占比ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 基建+平臺類占比 Top 20 25 注：基建+平臺類貸款包括交通運輸、水利、電力、租賃與商業服務業。 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

16、 基建基建+平臺類貸款占比平臺類貸款占比ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 涉房類貸款占比 Top 20：穩中有升 26 注：涉房類貸款包括對公房地產、住房按揭。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 涉房類貸款占比涉房類貸款占比ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 信用卡+消費貸占比 Top 20 27 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 信用卡信用卡+消費貸占比消費貸占比ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研

17、究院整理 票據貼現占比 Top 20 28 前20家銀行中，陜西秦農農商行票據貼現占比最高，2018年在90%左右，2019年大幅壓降至50%左右。 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 票據貼現票據貼現ToP 20（%） 2018A2019A 29 四、資產質量 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 不良率 Top 20：個別銀行不良暴露壓力大 30 前20家銀行不良率分布在2%-10%區間，分化較大，部分銀行不良暴露壓力較大。 注：由于晉中銀行2019年未披露不良率數據，此處沿用其2018年不良率。 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%

18、10% 11% 12% 不良率不良率ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 不良率 Bottom 20：資產質量穩定，不良率改善 31 后20家銀行不良率處于0.5%-1%區間，不良率指標較優，穩中趨降。 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 不良率不良率Bottom 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 高關注率 Top 20：警惕低不良+高關注 32 高關注率是不良的先導性指標，低不良率+高關注率的銀行也值得關注。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

19、0% 35% 關注類占比關注類占比ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 高逾期率 Top 20：大幅高于上市銀行 33 前20家銀行逾期率超過3.8%，大幅高于上市銀行，潛在不良壓力大。 山西平遙、貴州仁懷、貴州烏當逾期率最高，達到20%以上。 15.0% 14.2% 9.0% 8.6% 7.0% 7.0% 4.8% 4.1% 4.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 逾期率逾期率ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 逾期/不良 Top 20：不良確認力度弱，未來暴露壓力大 34 逾

20、期/不良的比率反映銀行確認不良的審慎充分程度，該指標較高的銀行后續仍有較大的不良確認、核銷處置壓力。 817% 582% 465% 327% 295% 231% 227%217% 215% 211% 208% 205% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 逾期逾期/不良不良ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 逾期90天以上/不良 Top 20：警惕逾期90天內貸款向下遷移風險 35 該指標表征不良確認嚴格程度，部分銀行逾期率非常高但逾期結構集中于90天以內，因此逾期90天以上貸款/不良小于 100%，這部

21、分銀行逾期貸款后續持續向下遷移的風險也不容忽視。 210% 130% 117% 111% 106% 103% 100% 100%100%99%98%98% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 170% 190% 210% 230% 逾期逾期90天以上天以上/不良不良ToP20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 撥備覆蓋率 Bottom 20：多處于監管紅線附近 36 貴陽農商行、大連農商行、貴州烏當農商行低于監管要求 0% 50% 100% 150% 200% 250% 撥備覆蓋率撥備覆蓋率Bottom 20（%） 2018A2019A 37

22、 五、資本 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 CT1充足率 Top 20：資本充實，風險抵補能力強 38 18.41% 18.22% 17.54% 17.15% 16.75% 16.50% 16.16% 15.90% 15.69% 15.64%15.62% 15.53% 15.23% 15.22% 15.17% 15.13% 15.08% 15.05% 14.82% 14.68% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 CT1充足率 Bo

23、ttom 20：個別銀行資本壓力凸顯 39 截至2019年末，貴陽農商行、貴州烏當農商行資本低于監管要求。 10.3%10.2% 10.2% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 9.9% 9.9% 9.6% 9.6% 9.5% 9.2% 9.2% 9.0% 8.8% 8.1% 7.8% 5.8% 0.5% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 Bottom 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 資本充足率 Top 20：資本充實 40 22.27%

24、 20.59% 19.94% 19.52%19.52% 18.94% 18.35% 18.30% 17.87% 17.80% 17.76% 17.62% 17.38% 17.32%17.29% 17.27%17.26% 17.05%17.04% 16.97% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 資本充足率資本充足率 ToP 20（%） 2018A2019A Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 資本充足率 Bottom 20：貴陽、貴州烏當低于監管要求 41 12.66%12.64%12.63%12.62% 12.59% 12.53%12.53%12.51

25、% 12.26% 12.11% 12.05% 11.98% 11.83% 11.76%11.75% 11.68% 11.16% 11.03% 7.81% 3.47% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 資本充足率資本充足率 Bottom 20（%） 2018A2019A 42 六、信用評級 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 信用評級AAA及AA+：34家 43 信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構最新評級日期最新評級日期信用評級信用評級 主體最新信主體

26、最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構最新評級日期最新評級日期 1渝農商行 AAA維持中誠信2020-06-09 18廈門農商行 AA+維持中誠信2020-07-01 2江蘇江南農商行 AAA維持聯合資信2020-07-13 19中山農商行 AA+維持中誠信2020-07-02 3上海農商行 AAA維持聯合資信2020-07-06 20合肥科技農商行 AA+維持東方金城2019-09-04 4東莞農商行 AAA維持中誠信2020-06-22 21佛山農商行 AA+維持中誠信2020-07-01 5深圳農商行 AAA維持聯合資信2020-07-17 2

27、2江陰銀行 AA+維持中誠信2020-05-21 6廣州農商行 AAA維持中誠信2019-07-29 23杭州余杭農商行 AA+調高聯合資信2020-07-06 7廣東順德農商行 AAA維持聯合資信2020-07-07 24紫金銀行 AA+維持聯合信用2020-07-08 8廣東南海農商行 AAA調高聯合資信2020-07-16 25陜西秦農農商行 AA+調高大公國際2018-07-26 9北京農商行 AAA維持聯合資信2019-07-24 26浙江蕭山農商行 AA+維持聯合資信2020-06-29 10天津農商行 AAA維持聯合資信2020-07-03 27無錫銀行 AA+維持聯合信用202

28、0-07-03 11成都農商行 AAA維持大公國際2018-07-27 28蘇農銀行 AA+維持中誠信證券2020-06-23 12青農商行 AAA維持聯合資信2020-06-12 29江蘇如皋農商行 AA+調高大公國際2020-07-16 13杭州聯合農商行 AA+維持中誠信2019-11-25 30常熟銀行 AA+維持中誠信2020-07-14 14天津濱海農商行 AA+維持聯合資信2019-07-29 31寧波鄞州農商行 AA+維持中誠信2020-07-07 15長沙農商行 AA+維持中誠信2020-03-06 32張家港行 AA+維持中誠信2020-06-19 16瑞豐銀行 AA+維持

29、聯合資信2020-07-07 33江蘇昆山農商行 AA+維持中誠信2020-07-09 17江蘇海安農商行 AA+首次東方金城2020-01-13 34浙江義烏農商行 AA+首次上海新世紀2019-09-06 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 信用評級AA：35家 44 信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構最新評級日期最新評級日期信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構 最新評級日最新評級日 期期 35溫州鹿城農商行AA維持上海新世紀20

30、19-07-3153河南新鄭農商行AA維持中誠信2019-03-13 36浙江德清農商行AA維持中誠信2020-07-2054江蘇泰州農商行AA維持東方金城2020-07-21 37浙江諸暨農商行AA維持上海新世紀2020-02-1055浙江長興農商行AA維持上海新世紀2019-09-09 38浙江臨海農商行AA維持中誠信2020-06-1056浙江平湖農商行AA調高東方金城2020-06-18 39浙江富陽農商行AA維持上海新世紀2019-07-1757河北唐山農商行AA維持上海新世紀2019-07-31 40吉林九臺農商行AA維持上海新世紀2019-07-3158?？谵r商行AA維持聯合資信

31、2020-07-21 41南昌農商行AA維持中誠信2019-12-2459大連農商行AA維持聯合資信2019-07-26 42浙江上虞農商行AA維持東方金城2020-07-2460山西堯都農商行AA維持中誠信2019-07-29 43江蘇太倉農商行AA維持上海新世紀2020-02-1061呼和浩特金谷農商行AA維持中誠信2020-07-08 44浙江東陽農商行AA調高上海新世紀2019-03-1162江蘇啟東農商行AA維持東方金城2019-07-29 45浙江蒼南農商行AA維持中誠信2020-07-0163浙江南潯農商行AA維持中誠信2020-07-01 46寧波余姚農商行AA維持聯合資信20

32、19-01-1864蕪湖揚子農商行AA首次東方金城2019-12-18 47遼陽農商行AA維持大公國際2019-10-1765珠海農商行AA維持中誠信2020-07-20 48江蘇南通農商行AA維持中誠信2020-07-2066浙江臺州路橋農商行AA維持中誠信2019-08-02 49安徽馬鞍山農商行AA維持聯合資信2020-07-0367浙江溫州甌海農商行AA維持上海新世紀2020-01-08 50浙江溫州龍灣農商行AA維持上海新世紀2019-07-3168江蘇如東農商行AA維持東方金城2020-06-11 51亳州藥都農商行AA維持東方金城2019-07-1869浙江溫嶺農商行AA維持中誠

33、信2020-01-14 52浙江禾城農商行AA維持東方金城2020-07-16 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 信用評級AA-：28家 45 信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構最新評級日期最新評級日期信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構 最新評級日最新評級日 期期 70福建南安農商行AA-維持中誠信2019-07-3184浙江永康農商行AA-維持上海新世紀2019-07-30 71江蘇揚州農商行AA-維持東方金城2020-06-2

34、485江蘇靖江農商行AA-維持東方金城2019-07-25 72青海西寧農商行AA-維持中誠信2020-07-2086泉州農商行AA-維持聯合資信2019-11-05 73寧波寧海農商行AA-調高中誠信2020-06-1787新疆昌吉農商行AA-維持聯合資信2020-07-21 74延邊農商行AA-維持中誠信2019-07-3188江蘇泗陽農商行AA-維持聯合資信2019-07-25 75長春農商行AA-首次聯合資信2020-06-0589浙江新昌農商行AA-維持中誠信2020-07-03 76阜陽潁東農商行AA-維持聯合資信2019-07-2390浙江青田農商行AA-維持東方金城2020-0

35、6-03 77貴陽農商行AA-調高中誠信2019-07-3191江蘇東臺農商行AA-維持東方金城2019-09-04 78阿克蘇農商行AA-維持中誠信2020-06-1892浙江金華成泰農商行AA-維持東方金城2019-09-30 79浙江臺州椒江農商行AA-調高中誠信2019-10-2593長春發展農商行AA-調高中誠信2019-11-13 80浙江天臺農商行AA-維持東方金城2019-10-0994江蘇泰興農商行AA-維持中誠信2020-07-09 81福建晉江農商行AA-維持中誠信2019-07-3195浙江安吉農商行AA-維持中誠信2020-06-17 82安徽肥西農商行AA-維持東方

36、金城2020-03-0296福建漳州農商行AA-維持中誠信2020-07-17 83江蘇射陽農商行AA-維持聯合資信2019-07-2697江蘇睢寧農商行AA-調高東方金城2019-12-06 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 信用評級A+及A：22家 46 信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構最新評級日期最新評級日期信用評級信用評級 主體最新信主體最新信 用評級用評級 主體最新信主體最新信 用評級變動用評級變動 評級機構評級機構 最新評級日最新評級日 期期 98六安農商行A+調高大公國際2020-07-211

37、09吉林環城農商行A+維持聯合資信2019-07-25 99貴州花溪農商行A+維持上海新世紀2019-07-30110山西長子農商行A+調高聯合資信2019-04-25 100江蘇寶應農商行A+維持聯合資信2018-02-08111浙江海鹽農商行A+維持東方金城2020-07-03 101浙江三門農商行A+維持中誠信2020-07-01112山西榆次農商行A+維持中誠信2019-12-09 102山西清徐農商行A+維持聯合資信2019-06-17113貴州清鎮農商行A+維持聯合資信2019-06-06 103新余農商行A+維持中誠信2020-04-10114江蘇邳州農商行A+維持中誠信2019

38、-12-11 104廣東四會農商行A+維持東方金城2020-07-17115安徽渦陽農商行A+首次中誠信國際2018-06-29 105山西盂縣農商行A+維持聯合資信2019-07-25116貴州烏當農商行A調高聯合資信2019-11-05 106寧波鎮海農商行A+維持中誠信2020-03-17117山西平遙農商行A維持中誠信2019-09-02 107貴州修文農商行A+維持聯合資信2020-07-07118江西尋烏農商行A首次中誠信2019-03-26 108山西運城農商行A+首次東方金城2019-12-23119貴州仁懷茅臺農商行A調低中誠信國際2019-09-10 Wind、興業證券經濟

39、與金融研究院整理 47 分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清 晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 投資評級說明 信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿泝饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯公司持股情況。 免責聲明 DISCLAIMER 投資建議的評級標準類別評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分 為股票評級和行業評級（另有說 明的除外）。評級標準為報告發 布日后的12個月內公司股價（或 行業指數）相對

40、同期相關證券市 場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以上證綜指或深圳成指為 基準，香港市場以恒生指數為基 準；美國市場以標普500或納斯達 克綜合指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定 性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性相對表現與同期相關證券市場

41、代表性指數持平 回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 48 使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信 息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、 財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自 的投資目的、

42、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果， 本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司 并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌， 過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不

43、保證本報告所含 信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任 何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建 議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門

44、、自營部門以 及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律 或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國 公民（1934年美國證券交易所第15a-6條例定義為本主要美國機構投資者除外）。 本報告由受香港證監會監察的興證國際證券有限公司(香港證監會中央編號：AYE823)于香港提供。香港的投資者若有任何關于本報告的 問題請直接聯系興證國際證券有限公司的銷售交易代表。本報告作者

45、所持香港證監會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公 司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯 本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。 免責聲明 DISCLAIMER Wind、興業證券經濟與金融研究院整理 49 特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭 取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖 突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 免責聲明 DISCLAIMER 上 海北 京深 圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大 廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳福田區皇崗路5001號深業上城T2 座52樓 郵編：518035 郵箱： 聯系方式