【公司研究】中航機電-機電系統龍頭增長穩健核心受益航空裝備尤其新型戰機高景氣-20200807[26頁].pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 機電機電系統系統龍頭龍頭增長穩健增長穩健，核心受益航空裝備尤其新型戰機高，核心受益航空裝備尤其新型戰機高 景氣景氣 中航機電中航機電是中航工業旗下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平是中航工業旗下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平 臺臺，是我國軍用和民用航空機電系統領域國家隊，在我國航空機電產業中，是我國軍用和民用航空機電系統領域國家隊，在我國航空機電產業中 具有絕對具有絕對龍頭龍頭地位。地位。公司的發展歷經三次重大資產重組，實現從“小、散、 弱”到“

2、大機電”轉變，目前控股 12 家、托管 8 家機電系統公司等核心機電 系統資產，形成了以軍用航空業務為核心，兼顧民用領域協同發展，涵蓋 機電系統全產業鏈的格局。 公司作為我國機電系統的絕對龍頭，航空主業突出，內生增長穩健，將核公司作為我國機電系統的絕對龍頭，航空主業突出，內生增長穩健，將核 心受益我國軍民兩大機電產業的發展。心受益我國軍民兩大機電產業的發展。公司主營業務是航空產品、非航空 產業及現代服務業；公司航空主業突出，航空產品貢獻 70%以上毛利，過 去五年營收、歸母凈利復合增速 10.61%、14.47%，歸母凈利增速高于營 收增速，盈利能力持續提升。 1) 航空裝備尤其是先進戰機處于

3、迫切列上量階段， 機電龍頭核心受益行業高航空裝備尤其是先進戰機處于迫切列上量階段， 機電龍頭核心受益行業高 景氣。景氣。2020年我國空軍要構建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的裝備 體系，當前我國軍機數量和結構都亟需優化。根據目前我國空軍軍機的裝 備數量和結構看，預計軍機未來十年的換裝列裝規模達 6500 億，對應機 電系統市場規模達 1250 億，其中戰機帶來的機電系統增量達 961 億元， 是航空裝備增量最大、最迫切的機型。此外如果考慮維修市場則機電系統 空間更為廣闊。公司在國內軍機機電系統占有絕對龍頭地位，是中航工業 旗下唯一的機電系統平臺，產品已涵蓋各機電子系統，基本覆蓋國內軍機 市

4、場。綜合看，軍機機電系統仍將是公司內生增長的核心驅動因素，主要綜合看，軍機機電系統仍將是公司內生增長的核心驅動因素，主要 受益受益以下以下核心邏輯：一方面，未來幾年我國軍機核心邏輯：一方面，未來幾年我國軍機尤其是戰機尤其是戰機新型號換裝列新型號換裝列 裝處于加速態勢，保持較高景氣度；另一方面，機電系統綜合化、多電化裝處于加速態勢，保持較高景氣度；另一方面，機電系統綜合化、多電化 技術趨勢決定了新機型中機電系統的單架價值量占比有提升，公司產品毛技術趨勢決定了新機型中機電系統的單架價值量占比有提升，公司產品毛 利率有望穩中有升利率有望穩中有升；再者，再者，公告顯示，公告顯示，公司未來以航健作為平臺

5、打公司未來以航健作為平臺打造一站造一站 式航空維修服務模式，式航空維修服務模式，未來目標是維修和備件占比未來目標是維修和備件占比提升至提升至 50%左右左右。 2)以以 C919 為代表的國產民機上量及機電系統國產化趨勢將是拉動我國民機為代表的國產民機上量及機電系統國產化趨勢將是拉動我國民機 機電系統快速增長的主要力量。機電系統快速增長的主要力量。長期看，預計我國民用飛機機電系統總規 模達 2 萬億元；短期看， 預計 2020 年機電系統在國產民用飛機中市場規 模超 200 億元；民機機電系統的國產化率也有望進一步提升。公司依托軍公司依托軍 機航空核心技術優勢大力拓展民用航空產品，已實現機航空

6、核心技術優勢大力拓展民用航空產品，已實現從從國內機型配套向全國內機型配套向全 球民機市場配套發展，民機產品配套從初級向中高級產品發展，從單個產球民機市場配套發展，民機產品配套從初級向中高級產品發展，從單個產 品向系統級產品的發展。品向系統級產品的發展。我國機電系統產品在C919 項目中有 5 個系統先 后與國外知名企業開展合作，其中液壓、燃油、電源系統分別與派克宇航、 UTAS 組建了合資公司，高升力系統與 MOOG 開展了項目合作， 空氣管理 系統與 LIEBHERR 開展了項目合作，座椅系統實現自主研制；MA700 支 線飛機實現 5 個機電系統的自主牽頭研制，實現了系統級研發、關鍵部件

7、研制；AG600 大型水陸兩棲飛機幾乎所有機電系統實現自主研制等。 綜合綜合 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 07 日日 中航機電中航機電（002013.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 航天軍工 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 14 元元 股價（股價（2020-08-06） 11.25 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 40,597.50 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 40,594.74 總

8、股本（百萬股）總股本（百萬股） 3,608.67 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 3,608.42 12 個月價格區間個月價格區間 6.16/11.57 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 15.04 5.8 -0.31 絕對收益絕對收益 21.89 34.09 67.66 馮福章馮福章 分析師 SAC 執業證書編號：S1450517040002 花超花超 報告聯系人 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 中航機電：凈利增速高于 營收，航空產品發展較好， 整體符合預期/馮福章 2020-

9、03-31 中航機電：航空機電龍頭， 內生增長穩健，受益機載 系統的專業化整合/馮福章 2020-02-16 -7% 5% 17% 29% 41% 53% 65% 77% 2019-082019-122020-04 中航機電 航空軍工 中小板指 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 看，看，公司民機機電系統業務公司民機機電系統業務有望有望伴隨我國以伴隨我國以 C919 國產大飛機為代表的民國產大飛機為代表的民 機機產業產業，未來體量上升一個大的臺階。，未來體量上升一個大的臺階。 公司是唯一的航空機電全科目

10、平臺公司是唯一的航空機電全科目平臺，優質資產注入仍有望有序推進，優質資產注入仍有望有序推進。公司 自 2013 年托管 18 家機電系統下屬企業以來， 截至目前已陸續收購了托管 公司中的 4 家， 目前仍托管包括一個優質研究所： 南京機電液壓中心（609 所） （2018年 6 月新增）等在內的 8 家公司。我們認為：不管是軍機還是我們認為：不管是軍機還是 民機民機在在綜合化、綜合化、多電化發展趨勢下，現有多電化發展趨勢下，現有機電機電系統“小、散、弱”的局面系統“小、散、弱”的局面 只能通過整合來只能通過整合來建立系統供應商建立系統供應商級的級的能力，中航機電作為唯一平臺，資產能力，中航機電

11、作為唯一平臺，資產 注入仍有望繼續，核心優質資產注入將帶動中航機電在系統級供應能力注入仍有望繼續，核心優質資產注入將帶動中航機電在系統級供應能力上上 再再上升一級上升一級，協同效應有望進一步凸顯，協同效應有望進一步凸顯。中航工業整合組建機載公司有利 于更好地承擔國家機載重大專項，是順應全球航空機載產業機、電一體化 發展趨勢的需要。公司未來將受益于相關資源的整合。 投資建議：投資建議：中航機電作為我國機載機電系統絕對龍頭，航空主業突 出，內生增長穩健，將核心受益我國軍機尤其是戰機新機型換裝列 裝加速、新機型機電系統價值量占比逐漸提升以及維修市場空間的 逐漸打開；同時民機機電系統在以國產大飛機等為

12、代表的民機中市 場占有率逐漸提升，國產替代空間巨大。公司是中航工業旗下航空 機電系統業務的專業化整合和產業化發展平臺，平臺地位穩固、唯 一，前期資本運作有序開展，后續優質資產注入仍有望有序推進， 大機電產業協同效應逐漸凸顯，公司盈利能力持續改善。我們預計 公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 10.27、11.83、13.76 億，對 應 EPS 分別為 0.28、0.33、0.38 元，維持買入-A 的投資評級。 風險提示：風險提示：武器裝備列裝換裝不達預期；民用航空機電產品訂單及 國產替代不達預期；院所改制及資產注入進度不及預期。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E

13、2021E 2022E 主營收入主營收入 11,637.2 12,131.4 12,704.5 13,976.2 15,858.0 凈利潤凈利潤 836.7 960.9 1,027.2 1,183.2 1,375.5 每股收益每股收益(元元) 0.23 0.27 0.28 0.33 0.38 每股凈資產每股凈資產(元元) 2.55 2.70 2.91 3.24 3.63 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 45.5 39.6 37.1 32.2 27.7 市凈率市凈率(倍倍) 4.1 3.9 3.6 3.3 2.9 凈利潤率凈利潤

14、率 7.2% 7.9% 8.1% 8.5% 8.7% 凈資產收益率凈資產收益率 7.6% 9.1% 9.6% 10.3% 10.9% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.4% 9.4% 10.5% 11.1% 13.3% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 pOqPoOqPoRmOyQsNtPpQsRbR8QbRtRpPpNrRjMpPuMeRnNuNaQqRrOvPtPmOvPnPoM 3 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告

15、尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 航空機電產業唯一平臺，航空機電產業唯一平臺，從從“小、散、弱小、散、弱”到到“大機電大機電”轉變轉變 . 5 1.1. 從“小、散、弱”到“大機電”的轉變. 5 1.2. 航空機電主業突出，盈利能力穩中向好 . 6 2. 航空機電系統：新型戰機多電化，價值占比升高航空機電系統：新型戰機多電化，價值占比升高 . 8 2.1. 機電系統是飛機二次能源的源泉和載體 . 8 2.2. 現狀及發展：機電系統向綜合化、多電化、能量優化方向發展 . 9 2.3. 空間及格局：軍機升級換代催生增量，民機借助開放市場廣闊 .11 2.3.1. 軍機：更新換代催生機電系統增量預計達

16、1250 億，考慮維修市場則更為廣闊 .11 2.3.2. 民機：長期看預計民機機電系統規模2 萬億，發展前景廣闊. 12 3. 航空機電產業絕對龍頭，核心受益我國戰略空軍建設航空機電產業絕對龍頭，核心受益我國戰略空軍建設 . 14 3.1. 航空機電產品全覆蓋，聚焦主業協同效應有望逐漸凸顯. 14 3.2. 軍機機電系統處于國內絕對龍頭地位，核心受益軍機換裝列裝加速 . 16 3.3. 民機機電系統配套機型日益增多，配套產品升級換代，受益國產化提升趨勢 . 16 4. 大機電格局有望繼續資產注入，對標美國聯合技術公司大機電格局有望繼續資產注入，對標美國聯合技術公司. 19 4.1. 優質研究

17、所入托，體外資產注入仍可期 . 19 4.2. 對標美國聯合技術航空系統公司，未來成長空間巨大 . 20 5. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . 21 6. 風險因素風險因素. 22 6.1. 武器裝備列裝換裝不達預期 . 22 6.2. 民用航空機電產品訂單及國產替代不達預期 . 23 6.3. 院所改制及資產注入進度不及預期。 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中航機電股權架構（截至 2019 年 12 月 31 日） . 5 圖 2：中航機電直接控股 12 家公司，托管 8 家單位（1 家事業單位+7 家公司） . 6 圖 3：中航機電歷年營收及同比增速 . 7 圖 4：中航機

18、電歷年歸母凈利及同比增速 . 7 圖 5：航空主業突出，19 年營收占比航空 69%、非航空 30% . 7 圖 6：中航機電航空主業收入平穩增長. 7 圖 7：整體毛利率近年持續改善 . 8 圖 8：航空產品貢獻 70%以上毛利. 8 圖 9：航空機電系統全機分布圖 . 8 圖 10：傳統飛機與多電飛機的機電系統. 9 圖 11：機電系統發展路線圖 . 9 圖 12：飛機機電系統向多電、全電化發展 . 10 圖 13：我國空軍發展路線圖“三步走”戰略 .11 圖 14：70 周年國慶大閱兵航空裝備空中梯隊展示 .11 圖 15：全球各國軍用飛機數量（架） . 12 圖 16：中美戰斗機各代次

19、比例. 12 圖 17：預計未來 20 年中國市場需要補充 7630 架客機 . 13 圖 18：2019-2038 年中國市場各座級客機需求 . 13 4 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 19：國產新支線飛機 ARJ21-700 駕臨北京首都機場 . 13 圖 20：國產通用飛機AG600 全球領先 . 13 圖 21：中航機電主要包括航空機電、非航空機電兩大類產品 . 14 圖 22：中航機電旗下主要子公司 2019 年營收及凈利. 15 圖 23：中航機電系統研發費用率

20、逐年提升 . 15 圖 24：國產大飛機 C919 供應商 . 17 圖 25：民機航空產業供應體系. 18 圖 26：三家公司收入對比（單位：億美元）. 20 圖 27：三家公司營業利潤對比（單位：億美元）. 20 圖 28：中航機電 PE-band . 22 圖 29：中航機電 PB-band . 22 表 1：航空機電主要子系統功能 . 9 表 2：目前全球典型的多電飛機 . 10 表 3：未來十年我國軍用飛機機電系統市場規模達 1250 億 . 12 表 4：2019-2038 年我國民用客機需求規模 . 13 表 5：中航機電主要控股子公司 . 14 表 6：中航機電承擔幾乎所有軍機

21、機型配套. 16 表 7：中航機電民機配套機型及產品 . 17 表 8：中航機電托管 8 家企事業單位概況及 2015 年財務數據（億元） . 19 表 9：業績拆分及預測 . 21 5 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 航空機電產業唯一平臺航空機電產業唯一平臺，從從“小、散、弱小、散、弱”到到“大大機電機電”轉變轉變 1.1. 從從“小、散、弱小、散、弱”到到“大大機電機電”的轉變的轉變 中航機電是中航機電是中航工業中航工業旗下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平臺旗

22、下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平臺。公司是我國軍 用和民用航空機電系統領域國家隊，在我國航空機電產業中具有絕對重要地位。公司前身為 中航精機，成立于 2000 年，以研制汽車座椅精密調節裝臵等業務為主；2004 年上市后，歷 經三次重大資產重組，不斷完善航空機電系統產業鏈，為我國在研在產的軍機提供配套產品 和服務；民機上借助 C919 項目建立了民機項目組織管理體系，組建了電源、液壓燃油、高 升力等系統工作團隊，為部分民用機型提供配套產品并開展適航取證研究，部分產品已經取 得 CTSOA 適航證。公司控股股東原是中航工業機電系統公司，2018 年 6 月，中航工業合 并整合航電系統

23、、機電系統，組建機載系統公司，公司控股股東變更為機載系統公司，實際 控股人仍為中航工業集團。 圖圖 1：中航機電股權架構（截至：中航機電股權架構（截至 2019 年年 12 月月 31 日）日） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司歷經三次重大資產重組，實現公司歷經三次重大資產重組，實現從從“小、散、弱小、散、弱”到到“大“大機電機電”轉變轉變，逐步形成以軍用航空，逐步形成以軍用航空 機電機電業務為核心，兼顧民用領域協同發展的發展戰略，涵蓋機電系統全產業鏈的格局。業務為核心，兼顧民用領域協同發展的發展戰略，涵蓋機電系統全產業鏈的格局。 1）2012 年年 10 月，公司資產重組轉型航空機

24、電，確定了作為中航工業機電系統專業化整合月，公司資產重組轉型航空機電，確定了作為中航工業機電系統專業化整合 和產業化發展平臺和產業化發展平臺的地位的地位。公司發行股份購買中航工業及機電系統公司下屬的 7 家（慶安公 司、陜航電器、鄭飛公司、四川液壓、貴航電機、四川泛華儀表、川西機械）公司 100%股 權，控股股東由航空救生研究所變更為機電系統公司，主要業務轉向航空機電產品，逐步形 成以軍用航空機電業務為核心，兼顧民用領域協同發展的發展戰略。 2）2013 年年 12 月，公司托管中航工業下屬的月，公司托管中航工業下屬的 18 家機電相關業務公司，家機電相關業務公司，開始開始向大機電整合。向大機

25、電整合。 公司作為中航工業機電板塊整合平臺地位進一步穩固，呈現出機電板塊從“小、散、弱”到 大機電整合的發展方向。 3）2016、2018 年年相繼注入托管相繼注入托管中的中的 4 家家資產資產，資產注入運作有序開展，資產注入運作有序開展，產業鏈條進一步完，產業鏈條進一步完 善善。2016 年，公司自籌資金分別以 1.86 億元和 2.57 億元完成了貴州風雷 100%股權和楓陽 液壓 100%股權的現金收購，前者主要從事航空武器外掛裝臵及載人壓力容器研制與生產， 后者主要從事航空航天液壓氣動及工程機械配套行業，收購完成后公司航空機電系統產業鏈 條和業務結構進一步拓展；2018 年 4 月，公

26、司先自籌資金預先支付完成新鄉航空和宜賓三 6 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 江機械的收購，并于 2018 年 9 月發行可轉債 21 億元，用其中部分募集資金予以臵換，繼續 推進資本運作的步伐； 4）機載公司成立，托管范圍有所調整。機載公司成立，托管范圍有所調整。2018 年 6 月，機電系統公司與航空電子系統公司合 并，組建機載系統公司，機電和航電在業務上結合緊密，集團內部行政上互相割裂，航電和 機電板塊整合，有利于壓縮航空工業集團內部層級、提升管理效率，同時也將發揮機電航電

27、 業務的協同作用，促進技術進步，乃至提高我國機載系統的國際競爭力；2018 年 10 月，中 航工業對委托公司托管范圍作出調整：解除托管北京曙光航空電氣、武漢航空儀表、宏光空 降裝備、合肥江航飛機裝備、天津中航機電、貴州天義電器以及陜西航空宏峰精密機械；新 增托管事業單位金城南京機電液壓工程研究中心。調整后中航機電托管單位共 8 家（航宇救 生裝備、西安慶安產業、鄭州鄭飛、陜西秦嶺航空電氣、四川凌峰資產、雅安泛華科技、陜 西長空齒輪、金城南京機電） ，2017 年托管單位銷售收入 61.12 億元。 5）2019 年年 12 月月 3 日公司向控股股東機載系統公司出售子公司貴陽電機日公司向控股

28、股東機載系統公司出售子公司貴陽電機 100%股權股權，剝離，剝離 虧損資產虧損資產。本次交易對價為 1.89 億元，同時本次股權轉讓完成后，公司將終止實施貴陽電 機作為實施主體的募投項目 （該項目原計劃投資總額為 8,591 萬元， 擬投入募集資金為 7,000 萬元，截至 2019 年 12 月 2 日累計已投入募集資金 6086.55 萬元） 。貴陽電機 2018 年凈利 潤為-2559.40 萬元，本次股權轉讓能夠使公司保持持續增長的盈利能力，并提升整體業績水 平。 6）2019 年年 12 月收購南京航健月收購南京航健 70%股權以及宏光裝備股權以及宏光裝備 36.55%股權，交易對價

29、分別為股權，交易對價分別為 3 億億 元、元、1.5 億元億元，打造一站式航空維修服務模式，打造一站式航空維修服務模式。其中南京航健主營航空機電液壓產品及設備 的研發、生產、維修、技術服務和技術咨詢，宏光裝備主營空降裝備及相關電子產品、空氣 動力試驗專用設備、航空附件研發、制造、銷售；本次公司的股權收購能夠完善公司航空機 電業務產業鏈，提升公司核心競爭力，深化體制機制改革，并且統籌公司以及各子公司的維 修能力和資源，確立在航空機電系統維修服務保障領域的領先地位，打造一站式航空維修服 務模式。 圖圖 2：中航機電直接控股中航機電直接控股 12 家公司，托管家公司，托管 8 家單位（家單位（1 家

30、事業單位家事業單位+7 家公司家公司） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2. 航空機電主業突出，盈利能力穩中向好航空機電主業突出，盈利能力穩中向好 公司近公司近五五年年營收、歸母凈利營收、歸母凈利穩步提升穩步提升，盈利能力持續增強，盈利能力持續增強。公司過去五年營收、歸母凈利復 合增速 10.61%、14.47%，歸母凈利增速高于營收增速，盈利能力持續增強。公司 2012 年 實施重大資產重組，營收規模擴大十倍，主營業務涵蓋了航空產品、非航空產品及現代服務 7 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各

31、項聲明請參見報告尾頁。 業等三大業務板塊； 2015 年， 公司營收受非航空產品營收負增長影響， 出現同比下滑； 2019 年，公司實現營業收入（121.31 億，+2.98%） ，歸母凈利（9.61 億，+12.44%） ，營收及凈 利增速上相比去年略有下降，主要是 2019 年非航空汽車制造業務受到汽車行業整體影響出 現下降，但已在三季度以來呈現出逐漸收窄態勢。航空業務則表現較好，帶動整體業績營收 實現同比增長，凈利增速實現雙位數的增長。 圖圖 3：中航機電歷年營收及同比增速中航機電歷年營收及同比增速 圖圖 4：中航機電歷年歸母凈利及同比增速中航機電歷年歸母凈利及同比增速 資料來源：win

32、d，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 聚焦聚焦航空航空主業，主業，綜合毛利率穩中向好綜合毛利率穩中向好。2019 年，公司航空產品、非航空產品、現代服務業 及其他營收分別為 83.77 億元、36.42 億元、1.12 億元，占總營收比重分別為 69%、30%、 1%。其中，公司航空產品實現正增長，非航空產品規模較為穩定，現代服務業不斷壓縮， 主業進一步聚焦。 圖圖 5：航空主業突出，航空主業突出，19 年營收占比航空年營收占比航空 69%、非航空、非航空 30% 圖圖 6：中航機電航空主業收入平穩增長中航機電航空主業收入平穩增長 資料來源：wind，安信證券研究中心 資

33、料來源：wind，安信證券研究中心 高毛利率航空產品占比提升帶動公司綜合毛利率不斷提升。高毛利率航空產品占比提升帶動公司綜合毛利率不斷提升。2019 年綜合毛利率 27.01%，航 空產品毛利率水平（30.37%）明顯優于非航空產品（18.16%） ，航空產品貢獻 70%以上毛 利，隨著航空專業占比的不斷提升，公司整體盈利能力逐步增強。 (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 0 20 40 60 80 100 120 140 201420152016201720182019 營業收入（億元） 同比(%) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 0 2

34、4 6 8 10 12 201420152016201720182019 歸母凈利潤（億元） 同比(%) 83.77 , 69% 36.42 , 30% 1.12 , 1% 航空產品(億元） 非航空產品（億元） 現代服務業及其他 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201420152016201720182019 航空產品(億元） 非航空產品（億元） 航空產品同比（%） 非航空產品同比（%） 8 公司深度分析/中航機電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見

35、報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：整體整體毛利率近年持續改善毛利率近年持續改善 圖圖 8：航空產品貢獻航空產品貢獻 70%以上毛利以上毛利 資料來源：wind，安信證券研究中心 資料來源：wind，安信證券研究中心 2. 航空航空機電機電系統系統：新型戰機多電化，新型戰機多電化，價值占比升高價值占比升高 2.1. 機電系統是飛機二次能源的源泉和載體機電系統是飛機二次能源的源泉和載體 航空機電系統是飛機上執行飛行保障功能的所有飛機系統的總稱，國外通常稱為公共設備系 統，是通過機、電、氣、液等各種二次能源的產生、傳輸、轉換，利用飛機的相關信息，采 取一定的做功方式， 完成各種飛行保障功能。 其與機體結構、 動力系統和航空電子系統一樣， 是飛機不可或缺的基本功能系統。機電系統技術水平的高低直接影響到飛機的整體性能，同 時對飛機的可靠性、經濟性、安全性產生重要影響。 圖圖 9：航空機電系統全機分布圖航空機電系統全機分布圖 資料來源：公司網站，安信證券研究中心 航空機電系統作為飛機最復雜和龐大的系統之一，主要包括液壓系統、空降空投系統、機電 綜合與管理系統、輔助動力系統、燃油系統、懸掛與發射系