1、 證券研究報告|公司點評報告 2024 年 07 月 20 日 增持增持（維持）（維持）大小折疊屏手機等大小折疊屏手機等 8 款新品亮相，小米款新品亮相，小米 SU7 Ultra 10 月沖擊紐北月沖擊紐北 TMT 及中小盤/電子 目標估值：NA 當前股價：16.52 港元 事件：事件：7 月月 19 日，雷軍舉行第五次年度演講，分享小米造車背后故事，并于下日，雷軍舉行第五次年度演講，分享小米造車背后故事，并于下半場發布系列小米折疊屏手機、直屏手機、手環、手表、空調、空氣凈化器等半場發布系列小米折疊屏手機、直屏手機、手環、手表、空調、空氣凈化器等系列新品；此外還展示了小米系列新品；此外還展示了

2、小米 SU7 Ultra 原型車，宣布今年原型車，宣布今年 10 月正式挑戰紐月正式挑戰紐博格林賽道北環賽道。針對小米新品發布會，我們評論如下博格林賽道北環賽道。針對小米新品發布會，我們評論如下：手機：正式發布小米手機：正式發布小米 MIX Fold 4/MIX Flip 折疊屏、紅米折疊屏、紅米 K70 至尊版至尊版，小米小米新一代小米手機智能工廠全面量產新一代小米手機智能工廠全面量產。1）小米）小米 MIX Fold 4：新一代旗艦折疊屏手機，整機僅重 226g，單邊/折疊厚度 4.59/9.49mm；采用 6.56 英寸外屏+7.98英寸內屏；搭載第三代高通驍龍 8 處理器。產品售價 8

3、999 元起。2）首款小首款小尺寸折疊屏手機尺寸折疊屏手機小米小米 MIX Filp：小米首款小折疊屏手機，配備 4.01 英寸外屏+6.86 英寸內屏，裝配外屏窄縫聽筒+獨立麥克風，無需開合即可接聽電話；此外搭載第三代驍龍 8 處理器、徠卡光學 Summilux 大光圈鏡頭。產品定價5999 元起。3）紅米）紅米 K70 至尊版：至尊版：Redmi 機型首搭小米龍晶玻璃，硬度提升35%；搭載天璣 9300+旗艦處理器，CPU/GPU/AI 性能提升 37%/44%/100%。產品售價 2599 元起。4）手機智能工廠：）手機智能工廠：新一代小米手機智能工廠全面量產，年產能可達 1000 萬臺

4、，小米 MIX Fold 4/MIX Flip 都將于該工廠生產。短期短期來看，來看，公司 24Q1/24Q2 手機出貨量持續同比高增長，上半年總體出貨量已達0.83 億臺，考慮到下半年消費電子旺季，我們預計公司全年手機出貨量有望實現雙位數百分比增長，關注24年原材料成本變化趨勢對毛利率的潛在影響；中長期中長期持續看好小米手機新興市場份額持續提升、高端化穩步推進帶來的成長機遇。此外公司互聯網業務亦將受益于手機用戶提升、高端化滲透以及“人車家全生態”系統帶來的全方位賦能，中長期實現營收及毛利率提升。汽車：小米汽車：小米 SU7 產能、交付加速進展順利，產能、交付加速進展順利，SU7 Ultra

5、原型車挑戰全球最速原型車挑戰全球最速四門車四門車。1）產能交付：）產能交付：小米汽車產能提升、交付加速進展順利，迄今已交付超 3 萬臺，預計 7 月交付持續超 10000 輛，預計 11 月提前完成全年 10 萬輛交付目標。2）銷售）銷售服務服務網絡：網絡：7 月小米汽車門店將新增濟南、貴陽、長春、常州四城，預計到 24 年 12 月將覆蓋全國 59 城，包含 53 家交付中心、220家銷售門店、135 家服務門店。3）小米）小米 SU7 Ultra 原型車：原型車：發布基于小米SU7 打造的巔峰性能純電車小米 SU7 Ultra Prototype，首搭小米自研的 V8s電機，采用 V8s+

6、V8s+V6s 三電機設計，具備 1548PS 的四門車超強馬力，零百加速僅 1.97s，最高時速超 350km/h。小米 SU7 Ultra 原型車將于 24 年10 月正式挑戰紐北非量產圈速榜，25 年量產車正式征戰紐北量產圈速榜；小米汽車的目標為十年內成為紐北最快四門電車。）AI 應用應用：小米自研聲音大模型，提供創新的“車外喚醒防御”功能，預計 2024 年 8 月通過 OTA 在小米 SU7 實現。我們判斷小米未來幾年還將持續推出多款車型，實現全品類、多動力方式、多價格帶的產品矩陣全覆蓋；中長線看好公司汽車銷量、口碑及行業地位持續突破，并努力向 15-20 年躋身全球前五車廠的目標進

7、軍。IoT：發布耳機、手環、手表、空氣凈化器、空調等多款發布耳機、手環、手表、空氣凈化器、空調等多款 IoT 新品，新品，AI 全面賦全面賦能人車家全生態能人車家全生態。小米發布 Xiaomi Buds 5、小米手環 9、Xiaomi Watch S4 Sport等可穿戴新品，空氣凈化器、空調等智能家居產品多性能升級。1）Xiaomi Buds 5：單只輕至 4.2g，單耳續航 6.5 小時，總續航 39 小時，IP54 防塵防水，售價 699 元。2）小米手環）小米手環 9：高精度心率/睡眠監測，首次引入手表級線 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）25052 香港股（百萬股）20425 總市

8、值（十億港元）413.9 香港股市值（十億港元）337.4 每股凈資產（港元）8.9 ROE（TTM）10.4 資產負債率 48.7%主要股東 Smart Mobile Holdings Limited 主要股東持股比例 64.15%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現-5 24 47 相對表現 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、小米集團-W（1810.HK）Q1盈利創單季歷史新高，汽車全年交付目標挑戰 12 萬2024-05-25 2、小米集團-W（1810.HK）深度報告高端化與全球化戰略并進，“人車家全生態”開啟新十年2024-05-22 鄢凡鄢凡 S1090

9、511060002 王恬王恬 S1090522090002 程鑫程鑫 S1090523070013 趙琳趙琳 研究助理 -40-20020406080100Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)小米集團-W恒生指數小米集團小米集團-W（01810.HK）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 性馬達，續航 21 天，支持 NFC 車鑰匙，售價 249 元起。3）Xiaomi Watch S4 Sport：小米首款專業運動智能手表，具備鈦合金機身、藍寶石玻璃、多款專業戶外表帶等專業運動設計；此外與全球知名戶外運動品牌頌拓合作，打造專業運動算法和性能，續航 15 天，售價 199

10、9 元起。4）米家全效空氣）米家全效空氣凈化器凈化器 Ultra 增強版：增強版：配備 5 組專業濾芯+10 層復合凈化技術，新增除味氧溶層+炭濾層，售價 5799 元。5）米家空調新風）米家空調新風 Pro：新增冰晶白配色，支持超一級能效、四分區獨立控風，首發 6999 元起。此外，小米小米 AI 全面賦能人車全面賦能人車家全生態，大模型小愛即將覆蓋到全部核心品類，家全生態，大模型小愛即將覆蓋到全部核心品類，包含 7 月底手機、平板、電視升級，8 月底無屏音箱升級，10 月底有屏音箱升級。24Q1 公司 IoT 業務收入延續增長，毛利率創歷史新高，我們預計 2024 全年平板、大家電等持續進

11、展有望助力公司營收實現同比正增長，中長期來看，人車家全生態戰略賦能、加大核心產品自研力度、海外拓展有望助力 IoT 業務長線成長空間可期。維持維持“增持增持”投資評級投資評級。小米集團作為集智能手機、智能硬件、IoT 平臺和汽車業務于一體的消費電子及智能制造公司，高端化、全球化戰略穩步推進，人車家全生態迎來跨越發展。我們看好公司未來手機份額擴張及產品結構優化，同時公司擁有全球最大的 AIoT 智能硬件平臺以及龐大的高忠誠度用戶規模，AIoT 及互聯網業務有望持續穩健增長，2024 年首款智能電動車熱度及訂單表現超預期，伴隨后續車型矩陣持續完善及生態鏈的協同效應，我們認為公司有望躋身國內新勢力第

12、一梯隊，并努力向 15-20 年躋身全球前五車廠的目標進軍。我們預測公司 24/25/26 年總營收為 3482/4085/4728 億元，調整后凈利潤為 179/224/279 億元，當前市值對應 PE 為 21.1/16.8/13.5 倍。維持“增持”評級，看好公司中長期市值上升空間。風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，宏觀經濟不及預期風險，原材料漲價風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險海外業務不及預期風險，智能電動汽車智能電動汽車進展進展不及預期風險不及預期風險。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 202

13、4E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)280044 270970 348193 408465 472779 同比增長-15%-3%28%17%16%營業利潤(百萬元)5065 14025 15842 21764 28400 同比增長-74%177%13%37%30%調整后凈利潤(百萬元)8489 19274 17851 22366 27869 同比增長-56%127%-7%25%25%每股收益(元)0.34 0.77 0.71 0.89 1.11 PE 44.1 19.5 21.1 16.8 13.5 PB 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 資料來源：公司數據、招商證券 8X

14、fVqRoRoRtNsOqRwPmOvMrNpQ6MaOaQsQoOpNmQeRqQsNjMnPoM7NpOrQxNnNuNvPpOoO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 附錄：附錄：小米發布會小米發布會要點速遞要點速遞 一、一、智能手機智能手機：正式發布小米正式發布小米 MIX Fold 4/MIX Flip 折疊屏、折疊屏、紅米紅米 K70 至尊版至尊版 小米發布小米發布折疊機折疊機小米小米 MIX Fold 4、首款小尺寸折疊首款小尺寸折疊機機小米小米 MIX Flip、紅米紅米 K70至尊版至尊版三款手機，三款手機，主要亮點主要亮點如下：如下：1、小米小米 MIX Fold 4

15、 機身：機身：兼具輕薄與強度，小米 MIX Fold 4 機身僅重 226g，單邊厚度 4.59mm，折疊后 9.49mm，其四曲面屏幕、四微曲機身與圓弧型中框提升手感體驗。技術創新包括：1）小米龍骨轉軸）小米龍骨轉軸 2.0：搭載自研龍骨轉軸 2.0，應用先進 3 級連桿結構，整體體積縮小 34%，寬度/重量/水滴弧長降低 11.7%/16%/15%；轉軸1800MPa 超強鋼占比高達 82.6%，具有更強可靠性。2）全碳架構全碳架構：應用 T800H高強度碳纖維，100%覆蓋轉軸浮板、屏幕襯板及中框電池倉襯板。3）主板設計：）主板設計：首次引入三層五面立體主板架構，集成 2545 顆元器件

16、，大幅提升空間利用率。屏幕：屏幕：采用 6.56 英寸小米龍晶玻璃外屏+7.98 英寸 UTG 超薄柔性玻璃內屏，支持 50 萬次折疊。內外屏均達到頂級旗艦機表現，具備 418ppi、1700nit 全局亮度、1-120Hz 自適應刷新率、2160Hz PWM+DC 調光。性能：性能：1）處理器：）處理器：搭載第三代高通驍龍 8 處理器，支持 Wi-Fi 7、雙向衛星通信，應用超薄 VC 液冷散熱技術；2）信號：）信號：配備 4 顆自研澎湃 T1 信號增強芯片，蜂窩信號提高 58%，Wi-Fi/藍牙信號提高 16%；3）續航：）續航：內置 5100mAh 金沙江電池，創新異形疊片技術減小電池體

17、積，配合 G1/G1/P2/R1 4 顆小米澎湃芯片，同時降低 13.5%整機功耗；4）防水：）防水：MIX Fold 4 首次支持 IPX8 防水。攝像：攝像：搭載徠卡全焦段、大光圈四攝，配置徠卡光學 Summilux 鏡頭與 2X 徠卡浮動長焦，四攝五焦段能力提升。軟件：軟件：高質量適配 TOP500 應用，支持全屏顯示或平行窗口、支持橫屏顯示、支持應用內外屏連續切換。支持文件格式超 100 種，iPhone 用戶可打開蘋果辦公三件套。此外配備同聲傳譯功能，外屏顯示外語，內屏顯示中文。小米 MIX Fold 4 售價 8999/9999/10999 元，提供黑色、白色、龍膽藍、小米龍鱗纖維

18、版 4 款配色，將于 7 月 23 日 10 點開售。敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 圖圖 1：小米小米 MIX Fold 4 機身設計機身設計 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 2：小米小米 MIX Fold 4 屏幕參數屏幕參數 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 3：小米澎湃小米澎湃 T1 信號增強芯片信號增強芯片 圖圖 4：小米小米 MIX Fold 4雙向衛星通信雙向衛星通信 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司點評報告 圖圖 5：小米小米 MIX Fold 4 全焦段四攝全焦段四攝 資料來源：小米發布會，招

19、商證券 2、小米小米 MIX Flip 機身：機身：小米 MIX Flip 機身僅 74.02mm 寬，重量低至 192g，應用金屬高亮中框、全等深微曲屏、小米龍晶玻璃。屏幕：屏幕：內外雙屏均達旗艦級配置，搭載 4.01 英寸小米龍晶玻璃外屏+6.86 英寸UTG 超薄柔性玻璃內屏，使用壽命 50 萬次折疊，具備 1.5K 分辨率、120Hz 刷新率、460ppi 等。性能：性能：1）處理器：）處理器：搭載第三代驍龍 8 處理器，采用 3500mm的 VC 立體散熱系統；2）續航：續航：配備 4780mAh 金沙江大電池，支持 67W 小米澎湃秒充。攝像：攝像：搭載50MP徠卡主攝+50MP

20、2X徠卡浮動長焦雙攝鏡頭，且支持45-120自由懸停。軟件：軟件：專門設計 3.5 英寸顯示區，比例 16:9，適配超 200 款最常用 APP。此外裝配外屏窄縫聽筒+獨立麥克風，無需開合即可接聽電話。小米 MIX Flip 售價 5999/6499/7299 元，配色共有黑色、白色、幻影紫、小米鳳羽纖維版 4 種，將于 7 月 23 日 10 點開售。此外亦發布指環式多變保護殼、隨身拍套裝兩個配件，售價分別 129 元、499 元。圖圖 6：小米小米 MIX Flip 機身重量與厚度機身重量與厚度 圖圖 7：小米小米 MIX Flip 雙攝鏡頭雙攝鏡頭 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報

21、告 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 8：小米小米 MIX Flip 屏幕參數屏幕參數 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 9：小米小米 MIX Flip 智能懸窗智能懸窗 圖圖 10：小米小米 MIX Flip 外屏聽筒與麥克風外屏聽筒與麥克風 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 3、紅米紅米 K70 至尊版至尊版 機身：機身：采用高強度金屬邊框，全等深四曲設計，質感提升。首次在 Redmi 系列搭載小米龍晶玻璃，硬度提升 35%。整機實現 IP68 防水，為小米最高級別。屏幕：屏幕：升級為 1.5K 旗艦護眼直屏，采取低頻閃

22、調光策略更護眼。性能：性能：1）處理器：）處理器：處理器搭載天璣 9300+，為全大核架構，CPU 性能提升 37%，GPU 性能提升 44%，AI 性能提升 100%，Antutu 跑分達 230 萬分。獨顯芯片升級為 D1，使用 12nm 先進架構，功耗降低 14.8%?？癖┮?3.0 貫通雙芯協同調校，游戲場景畫質、幀率和前代比較均有大幅提升。2）信號：）信號：Redmi 系列首次搭載澎湃 T1 信號增強芯片，Wi-Fi/藍牙性能提升 12%，GPS 導航性能提升 20%。3）續航：）續航：電池容量升級為 5500mAh，提升 500mAh，電池管理采用海星算法，提高電池壽命，循環 1

23、000 次后電池容量大于 90%。攝像：攝像：升級為索尼 IMX906 主攝，在 Redmi 首次引入 Xiaomi AISP 大模型計算攝影平臺。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 紅米 K70 至尊版售價 2599/2899/3199/3599 元，配色為冰璃藍、墨羽黑和晴雪白3 款；K70 至尊冠軍版售價 3999 元，與蘭博基尼汽車合作，其機身采用賽車風格設計，提供綠色、橙色 2 種配色。兩款新機均于 7 月 19 日發布會后同步開售。圖圖 11：紅米紅米 K70 至尊版至尊版處理器處理器 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 12：紅米紅米 K70 至尊版至尊版 3D 冰封散熱

24、冰封散熱 圖圖 13：紅米紅米 K70 至尊版至尊版旗艦體驗旗艦體驗 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 14：紅米紅米 K70 動態主攝動態主攝 圖圖 15：紅米紅米 K70 至尊版至尊版 2 米防水米防水 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 圖圖 16：紅米紅米 K70 至尊版至尊版與與 K60 至尊版至尊版對比對比 資料來源：小米發布會，招商證券 4、小米手機智能工廠小米手機智能工廠 小米小米 MIX Fold 4、小米、小米 MIX Flip 均由小米手機智能工廠生產，該工廠總投資均

25、由小米手機智能工廠生產，該工廠總投資 24億元，建設面積億元，建設面積 81000 平方米平方米，年產能，年產能 1000 萬臺旗艦手機萬臺旗艦手機。特點包括：。特點包括：1）自研：）自研：工廠高度自動化，核心工藝產線設備 96.8%自研，工廠制造軟件 100%自研；2）模塊化：）模塊化：以模塊化方式重新設計，將設備歸類為 3 類設備臺架，采用標準尺寸統一接口進行設計，實現模塊便捷組裝、轉換。3）數字化：）數字化：工廠全鏈路數字化、全維度實時監測，全廠共有 6.4 萬個采集點，每天采集 17 億條數據，AR 技術實時查看設備內部的運轉狀況。圖圖 17：小米小米手機智能工廠手機智能工廠模塊化設計

26、模塊化設計 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 二、二、IoT：發布耳機、手環、手表、空氣凈化器、空調等多發布耳機、手環、手表、空氣凈化器、空調等多款款 IoT 新品，新品，AI 全面賦能人車家全生態全面賦能人車家全生態 1、Xiaomi Buds 5 音質：音質：配備內外超感雙磁單元，結合高通 aptX Lossless 全鏈路無損音頻和哈曼 AudioEFX 聯合調音，實現多維度的聽覺提升。智能：智能：具備主動降噪、3Mic AI 通話降噪、獨立空間音頻等功能，能夠獨立錄音，語音轉文字，生成信息摘要，成為智能助手。續航：續航：支持 6.5 小時單耳續航

27、，總續航 39 小時（關閉降噪），IP54 防塵防水。外觀：外觀：單只輕至 4.2g，可選四款配色，包括雪山白、鈦光金、月影黑、冰霜藍。Xiaomi Buds 5 售價 699 元，現已正式開售。圖圖 18：Xiaomi Buds 5 性能特點展示性能特點展示 資料來源：小米發布會，招商證券 2、Xiaomi Watch S4 Sport 外觀：外觀：采用圓形表盤，提供一體鈦機身、藍寶石玻璃、米蘭尼斯表帶，可選黑、橙兩款配色，表殼右側配有旋轉表冠。1.43 英寸 AMOLED 屏幕，峰值亮度達2200nits。技術：技術：頌拓提供專業運動算法和功能，如乳酸閾值測定、路線導航、循跡返航、惡劣天氣

28、預警等。運動性能：運動性能：可實現高精度心率血氧監測、雙頻五星定位、離線地圖、獨立 eSIM通信，最長續航達 15 天，并配有全新的潛水模式。Xiaomi Watch S4 Sport 1999 元起，現已正式開售。敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 圖圖 19：Xiaomi Watch S4 Sport 性能特點展示性能特點展示 資料來源：小米發布會，招商證券 3、小米手環小米手環 9 外觀：外觀：延續家族式設計，采用橢圓形表盤，升級多彩金屬機身，提供粉、銀、黑、藍四種配色，同時搭配多款精致快拆腕帶。擁有標準版、NFC 版和陶瓷特別版，NFC 版還支持車鑰匙功能。屏幕：屏幕：采用跑道

29、形設計，配備 1.62 英寸 AMOLED 屏幕，刷新率 60Hz、峰值亮度 1200nit，支持自動亮度調節。體感功能：體感功能：支持體感功能，支持聯動小米運動健康 App 內搏擊課程使用；支持拆裝作為跑步豆莢使用；還接入 Switch 經典體感游戲舞力全開，可作為體感穿戴設備。醫研聯合：醫研聯合：小米健康研究 APP 開展睡眠呼吸暫停研究，睡眠監測準確率提升 7.9%、心率監測準確率提升 16%；手環續航提升至 21 天。支持應用：支持應用：焦點信息通知、趣味游戲；支持設置鬧鐘、查看天氣、離線支付、設置待辦的功能；手環升級線性馬達，支持 20 種振動模式，覆蓋 25+使用場景。小米手環 9

30、 現已正式開售，249 元起。圖圖 20：小米：小米 9 手環性能特點展示手環性能特點展示 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 4、米家全效空氣凈化器米家全效空氣凈化器 Ultra 增強版增強版 耗材：耗材：催化醛解濾芯無需更換，甲醛 1 小時去除率高達 98.92%，效果超國標 7倍。技術：技術：搭載“十級復合深度凈化”技術，配備“第二代萬級碳素陣列”與“專研氧溶層”，可應對 95 種空氣污染。除味：除味：新增除味氧溶層和超大除氨炭濾層，二手煙 1 小時去除率達 88.29%，衛生間異味 2 小時去除率 96.5%，廚余腥臭味 1 小時去除率 99.5

31、%，寵物氨氣去除率 93.8%。除菌：除菌：采用高強反光鋁膜鍍層，配備高能UV殺菌群,對細菌病毒的去除率高達99%。配合四組高能等離子發生器，持續浸潤式凈化，有效清除微生物、有害氣體與異味，榮獲醫護級空氣凈化器認證。傳感器：傳感器：搭載 PM1、PM2.5、粉塵、甲醛、VOC、二氧化碳、濕度、溫度八大傳感器，能夠實時監測家中空氣質量，確?？諝馐冀K處于最佳狀態。米家全效空氣凈化器 Ultra 增強版售價 5799 元，7 月 23 日 10:00 正式開售。圖圖 21：米家全效空氣凈化器米家全效空氣凈化器 Ultra 增強版增強版 圖圖 22：米家全效空氣凈化器濾芯分層結構米家全效空氣凈化器濾芯

32、分層結構 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 5、米家空調新風、米家空調新風 Pro 節能：節能：超一級能效，APF 5.01，配置雙缸壓縮機和雙排冷凝器，全年節電 786 度，智能選擇模式，節能率達 40%。送風：送風：雙出風設計，160超廣角送風，四分區獨立控風，按需調整出風角度，避免直吹。凈化：凈化：雙循環新風技術，245m/h 風量，22 分鐘全屋煥新，小米離子凈化技術，99%去除污染物。外觀：外觀：占地 0.15m，水滴型機身，玻璃面板，星緞銀和冰晶白配色。智能控制：智能控制：接入小米澎湃智聯，支持米家 App 遠程操控和小愛同學語音操控。技術規格：技術規

33、格：四分區獨立控風，制冷功率 1930W，制熱功率 2680W，室內機噪音 42-46dB(A)。米家空調 Pro 雙出風系列現已正式開售。米家空調自然風 Pro 雙出風立式 3 匹6999 元，米家空調新風 Pro 雙出風立式 3 匹 7999 元。敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 圖圖 23：米家空調新風米家空調新風 Pro 節能效果展示節能效果展示 圖圖 24：米家空調新風米家空調新風 Pro 技術亮點展示技術亮點展示 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 三、三、汽車汽車：小米小米 SU7 產能、交付加速進展順利，產能、交付加速進展順利，SU7 Ul

34、tra原型車挑戰全球最速四門車原型車挑戰全球最速四門車 產能產能交付交付：7 月預計交付超過 10000 輛，全年 10 萬輛交付目標預計 11 月提前完成。銷售服務網絡：銷售服務網絡：7 月新增濟南、貴陽、長春、常州四城，新增門店 17 家。目標12 月覆蓋全國 59 城，交付中心/銷售門店/服務門店達 53 家/220 家/135 家。SU7 Ultra 原型車：原型車：超高性能，極致輕量，成為全球最速四門車。公布挑戰紐北計劃，SU7 Ultra 原型車將于 24 年 10 月挑戰紐北非量產圈速榜，量產車型將于25 年挑戰紐北量產圈速榜。超高性能：超高性能：全車馬力達 1548ps，為四門

35、車最強馬力，超越布加迪 Chrion 等超級跑車。共搭載 3 臺電機，其中 2 臺為小米超級電機 V8s，最高轉速達27200rpm，最大馬力578ps，峰值扭矩635N m。實現0-100km/h加速1.97s，最高時速大于 350km/h。極致輕量：極致輕量：車身采用 100%碳纖維外覆蓋件和復合材料底盤件，并移除內裝及空調系統等，整車極致減重至 1900kg，提升加速性能和彎道操控性。高功率電池：高功率電池：全球首發寧德時代麒 II 電池，為小米與寧德時代聯合研發賽車用高功率電池包。峰值電壓達 897V，充電倍率達 5.2C，支持 1330kW 超大放電功率。超低電芯內阻，20%電量下峰

36、值功率大于 800kW。AI 應用：應用：小米自研聲音大模型，提供創新的“車外喚醒防御”功能，能夠識別發聲環境，無視車外的語音指令，讓語音控車更安全，計劃 2024 年 8 月全系上線。敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 圖圖 25：小米小米 SU7 月交付量月交付量 圖圖 26：小米汽車服務網絡小米汽車服務網絡 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 27：小米小米SU7 Ultra 性能表現性能表現 圖圖 28：小米小米 SU7 Ultra 電池性能升級電池性能升級 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 圖圖 29：小米小米

37、SU7 Ultra 極致減重極致減重 圖圖 30：小米：小米 SU7“車外喚醒防御”功能“車外喚醒防御”功能 資料來源：小米發布會，招商證券 資料來源：小米發布會，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 160415 199053 244701 286919 332078 現 金 及 現 金 等 價 物 27607 33631 55067 78595 104428 交易性金融資產 10335 20901 20901 20901 20901 其

38、他短期投資 37706 63124 63124 63124 63124 應收賬款及票據 11795 12151 15614 18317 21201 其它應收款 18577 20028 25736 30191 34945 存貨 50438 44423 58099 68564 79115 其他流動資產 3957 4794 6160 7227 8364 非流動資產非流動資產 113092 125195 119466 116161 114255 長期投資 83970 88068 88068 88068 88068 固定資產 9138 13721 7992 4688 2781 無形資產 14995 18

39、608 18608 18608 18608 其他 4990 4799 4799 4799 4799 資產總計資產總計 273507 324247 364167 403080 446333 流動負債流動負債 89628 115588 142012 166965 192121 應付賬款 53094 62099 81216 95846 110595 應交稅金 2270 3487 3487 3487 3487 短期借款 2151 6183 0 0 0 其他 32113 43819 57310 67632 78040 長期負債長期負債 39957 44398 44398 44398 44398 長期借款

40、 21493 21674 21674 21674 21674 其他 18463 22724 22724 22724 22724 負債合計負債合計 129584 159986 186411 211363 236519 股本 0 0 0 0 0 儲備 137900 144040 164872 178403 192414 少數股東權益 265 266 230 180 117 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 143658 163995 177527 191538 209697 負債及權益合計負債及權益合計 273507 324247 364167 403080 446333 現金流量表現金

41、流量表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流(4390)41300 27197 27961 31620 凈利潤凈利潤 2474 17475 14033 19366 24869 折舊與攤銷 3707 4836 5806 3382 1983 營運資本變動(21255)17319 8395 6263 5830 其他非現金調整 10684 1670 (1037)(1050)(1063)投資活動現金流投資活動現金流 15549 (35169)2923 2923 2923 資本性支出(5800)(6269)(150)(150)(150)出 售

42、固 定 資 產 收 到 的 現 金 17 73 73 73 73 投資增減 319881 310337 0 0 0 其它 1904 3811 3000 3000 3000 籌資活動現金流籌資活動現金流(7855)(505)(8685)(7355)(8710)債務增減(5080)3646 (6183)0 0 股本增減(2302)(1287)0 0 0 股利支付 256 2884 501 5355 6710 其它籌資(217)20 (2000)(2000)(2000)其它調整(511)(5768)(1003)(10710)(13420)現金凈增加額現金凈增加額 4096 6024 21435 23

43、528 25833 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 280044 270970 348193 408465 472779 主營收入 280044 270970 348193 408465 472779 營業成本 232467 213494 279221 329516 380223 毛利 47577 57476 68972 78950 92557 營業支出 42512 43452 53130 57185 64156 營業利潤 5065 14025 15842 21764 28400 利息支出 546 1556 2000 2000 2

44、000 利息收入 1664 3558 2000 2000 2000 權益性投資損益(851)38 1000 1000 1000 其 他 非 經 營 性 損 益 (575)425 0 0 0 非經常項目損益(823)5520 1500 2000 2000 除稅前利潤 3934 22011 18342 24764 31400 所得稅 1431 4537 4345 5448 6594 少數股東損益 29 (1)(37)(50)(63)調整后凈利潤 8489 19274 17851 22366 27869 EPS（元）（元）0.34 0.77 0.71 0.89 1.11 主要財務比率主要財務比率 2

45、022 2023 2024E 2025E 2026E 年成長率年成長率 營業收入-15%-3%28%17%16%營業利潤-74%177%13%37%30%凈利潤-56%127%-7%25%25%獲利能力獲利能力 毛利率 17.0%21.2%19.8%19.3%19.6%凈利率 3.0%7.1%5.1%5.5%5.9%ROE 5.9%11.8%10.1%11.7%13.3%ROIC 2.2%7.5%7.2%9.1%10.7%償債能力償債能力 資產負債率 47.4%49.3%51.2%52.4%53.0%凈負債比率 8.6%8.6%6.0%5.4%4.9%流動比率 1.8 1.7 1.7 1.7

46、1.7 速動比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 營運能力營運能力 資產周轉率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.1 存貨周轉率 4.5 4.5 5.4 5.2 5.1 應收帳款周轉率 8.2 8.7 9.5 9.1 9.0 應付帳款周轉率 3.6 3.7 3.9 3.7 3.7 每股資料每股資料(元元)每股收益 0.34 0.77 0.71 0.89 1.11 每股經營現金-0.18 1.65 1.08 1.12 1.26 每股凈資產 5.76 6.54 7.08 7.64 8.36 每股股利 0.02 0.02 0.21 0.27 0.33 估值比率估值比率 PE 44.1 19

47、.5 21.1 16.8 13.5 PB 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 55.8 22.0 20.4 17.9 15.1 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市

48、場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，僅對中國境內投資者發布，請您自行評估

49、接收相關內容僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。