1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 全球玉米供需關系轉緊，我國玉米價格或以震蕩偏弱為主 Table_IndNameRptType 農林牧漁農林牧漁 行業專題 行業評級：中性行業評級：中性 報告日期：2024-07-18 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王鶯分析師：王鶯 執業證書號：S0010520070003 郵箱： 分析師：萬定宇分析師：萬定宇 執業證書號：S0010524040003 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告 1.種植行業點評：轉基因品種初審結果公示，商業化進程加速推進

2、2023-10-19 2.種植行業系列報告一：大豆供給相對充裕，價格存進一步回落可能 2024-04-16 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 全球玉米供需全球玉米供需關系轉緊關系轉緊 因美國、烏克蘭、阿根廷等玉米主產國預期減產，新年度國際玉米出現供需缺口。美國農業部 2024 年 7 月供需報告預測：2024/25年度，全球玉米產量 12.2 億噸，較 23/24 年度減少 66 萬噸；消費量 12.22 億噸，較上月預測增加 12 萬噸，期末庫存 3.11 億噸，較上月預測值增加 87 萬噸，庫消比 22.0%，較上月預測值上升 0.1個百分點，處于 16/17 年以來底部區域

3、。2024/2025 年度我國玉米產量年度我國玉米產量或或創新高創新高 據國家統計局數據，2021-2022 年我國玉米播種面積突破 4,300 萬公頃，2022 年我國玉米產量 2.77 億噸，同比增長 1.47%；2023 年我國玉米播種面積達到 4,422 萬公頃，玉米產量達到 2.89 億噸，同比增長 4.2%，我國玉米畝產量達到 435 公斤，連續兩年創歷史新高。USDA 7 月報預測：24/25 年度中國玉米產量 2.92 億噸，較 23/24 年度增加 316 萬噸，同比增長 1.09%，達到歷史最高水平；24/25 年度中國玉米期末庫存 2.13 億噸，較 23/24 年度增加

4、 198 萬噸，同比增長 0.94%，處 18/19 年度以來最高水平。24/25 年度中國玉米需求相對疲弱年度中國玉米需求相對疲弱 生豬產能去化降低飼料需求生豬產能去化降低飼料需求。從官方數據看，2022年 12月末-2024年 3 月末，能繁母豬存欄量累計降幅 9.1%，我們預計 2024 年生豬出欄量同比 2023 年將下行。小麥替代壓力顯現。小麥替代壓力顯現。新麥豐收在望，國內小麥供強需弱，2023 年10 月至今，小麥價格持續回落，截至 2024 年 7 月，小麥與玉米的價差已降至 40 元/噸以內，整體供應格局寬松。深加工需求偏弱。深加工需求偏弱。2024 年第 25 周(2024

5、 年 6 月 15 日-2024 年 6月 21 日)，全國 126 家主要深加工企業共消費玉米 118.6 萬噸，環比減少 5.72 萬噸；淀粉、酒精加工企業處于虧損狀態，拖累玉米消費量，深加工需求表現偏弱。2024 下半年下半年玉米價格玉米價格或以震蕩偏弱為主或以震蕩偏弱為主 2023 年下半年新玉米上市后，我國玉米期現價格大幅下跌。2024 年1 月，中儲糧集團公開宣布對新玉米增加收儲規模，春節后，玉米價格開始出現反彈，上半年國內玉米價格以震蕩偏強為主。三季度玉米深加工需求偏弱，隨著小麥價格持續下跌，玉米飼料消費預期也有所減少，另一方面，下游深加工及飼料企業庫存相對充足，四季度新季玉米上

6、市后供應端壓力顯現，預計下半年玉米呈現震蕩偏弱趨勢。風險提示風險提示 豬價波動，替代品沖擊，自然災害；政策變化。-29%-20%-11%-1%8%17%7/2310/231/244/247/24農林牧漁滬深300Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/23 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 主產國預期減產，國際玉米供需關系轉緊主產國預期減產，國際玉米供需關系轉緊.5 1.1 玉米主產國美國、中國、巴西.5 1.2 全球玉米供需邊際收緊.6 1.3 美國玉米庫存處歷史偏高水平.8 2 24/25 年度中國玉米產量或創新高年度中國玉米產量或

7、創新高.11 2.1 2024/2025 年度我國玉米產量或創新高.11 2.2 巴西成為我國玉米主要進口國.12 3 24/25 年度中國玉米需求相對疲弱年度中國玉米需求相對疲弱.15 3.1 飼料消費為主，工業消費持續攀升.15 3.2 生豬產能去化降低飼料需求.16 3.3 替代壓力顯現，收儲支撐小麥價格.17 3.4 深加工需求偏弱.17 4 玉米價格展望玉米價格展望.19 4.1 玉米整體庫存偏高.19 4.2 2024 下半年或以震蕩偏弱為主.21 風險提示：風險提示：.22 bU9WfVeUaV8XbZeU7NbP8OmOnNtRmQiNoOrOfQmOmO8OoOwPvPrMn

8、PuOoNqOTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/23 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 2022/23 全球玉米產量分國別結構全球玉米產量分國別結構.5 圖表圖表 2 2022/23 全球玉米產量對照圖（單位：百萬噸）全球玉米產量對照圖（單位：百萬噸）.5 圖表圖表 3 2022/2023 年度全球玉米出口量、進口量、消費量分國別統計年度全球玉米出口量、進口量、消費量分國別統計.5 圖表圖表 4 全球玉米生長周期示意圖全球玉米生長周期示意圖.6 圖表圖表 5 全球玉米產量及增速（單位：百萬噸）全球玉米產量及增速（單位：百

9、萬噸）.7 圖表圖表 6 全球玉米消費和庫存（單位：百萬噸）全球玉米消費和庫存（單位：百萬噸）.7 圖表圖表 7 全球玉米供需平衡表（單位：百萬噸）全球玉米供需平衡表（單位：百萬噸）.8 圖表圖表 8 全球玉米庫消比走勢圖全球玉米庫消比走勢圖.8 圖表圖表 9 美國玉米產量及增速（單位：百萬噸）美國玉米產量及增速（單位：百萬噸）.9 圖表圖表 10 美國玉米消費和庫存（單位：百萬噸）美國玉米消費和庫存（單位：百萬噸）.9 圖表圖表 11 美國玉米供需平衡表（單位：百萬噸）美國玉米供需平衡表（單位：百萬噸）.10 圖表圖表 12 美國玉米供需平衡表（美國玉米供需平衡表（2024 年年 7 月）月

10、）.10 圖表圖表 13 美國玉米期末庫存和農場平均價走勢圖（單位：百萬噸，美元美國玉米期末庫存和農場平均價走勢圖（單位：百萬噸，美元/蒲式耳）蒲式耳）.11 圖表圖表 14 我國玉米產量及增速（單位：億噸）我國玉米產量及增速（單位：億噸）.12 圖表圖表 15 我國玉米播種面積（單位：百萬公頃）我國玉米播種面積（單位：百萬公頃）.12 圖表圖表 16 我國玉米畝產量（單位：公斤我國玉米畝產量（單位：公斤/畝）畝）.12 圖表圖表 17 我國玉米產量及期末庫存（我國玉米產量及期末庫存（USDA 預測，百萬噸）預測，百萬噸）.12 圖表圖表 18 中國玉米進口量（單位：萬噸，中國玉米進口量（單位

11、：萬噸，%）.13 圖表圖表 19 我國歷年玉米進口量（萬噸）我國歷年玉米進口量（萬噸）.13 圖表圖表 20 我國玉米進口國別及占比我國玉米進口國別及占比.13 圖表圖表 21 玉米國內價格與國際價格對照圖（單位：元玉米國內價格與國際價格對照圖（單位：元/斤）斤）.14 圖表圖表 22 我國玉米進口利潤（單位：元我國玉米進口利潤（單位：元/噸）噸）.14 圖表圖表 23 我國玉米期貨收盤價（元我國玉米期貨收盤價（元/噸）與噸）與 CBOT 玉米期貨收盤價（美分玉米期貨收盤價（美分/蒲式耳）對照圖蒲式耳）對照圖.15 圖表圖表 24 我國玉米消費量及增速（單位：億噸）我國玉米消費量及增速（單位

12、：億噸）.15 圖表圖表 25 我國玉米消費結構我國玉米消費結構.15 圖表圖表 26 全國能繁母豬存欄量及環比變化走勢圖全國能繁母豬存欄量及環比變化走勢圖-農業部農業部.16 圖表圖表 27 生豬定點屠宰企業屠宰量，萬頭生豬定點屠宰企業屠宰量，萬頭.16 圖表圖表 28 全國飼料銷量，萬噸全國飼料銷量，萬噸.16 圖表圖表 29 我國玉米小麥價差走勢圖（單位：元我國玉米小麥價差走勢圖（單位：元/噸）噸）.17 圖表圖表 30 主要深加工企業玉米消費量（單位：萬噸）主要深加工企業玉米消費量（單位：萬噸）.18 圖表圖表 31 玉米淀粉加工企業玉米消費量（單位：萬噸）玉米淀粉加工企業玉米消費量（

13、單位：萬噸）.18 圖表圖表 32 玉米酒精加工企業玉米消費量（單位：萬噸）玉米酒精加工企業玉米消費量（單位：萬噸）.18 圖表圖表 33 氨基酸加工企業玉米消費量（單位：萬噸）氨基酸加工企業玉米消費量（單位：萬噸）.18 圖表圖表 34 玉米淀粉利潤（黑龍江，元玉米淀粉利潤（黑龍江，元/噸）噸）.18 圖表圖表 35 主要玉米淀粉企業開工率（單位：主要玉米淀粉企業開工率（單位：%）.18 圖表圖表 36 玉米制乙醇利潤（黑龍江，元玉米制乙醇利潤（黑龍江，元/噸）噸）.19 圖表圖表 37 玉米酒精加工企業開工率（單位：玉米酒精加工企業開工率（單位：%）.19 圖表圖表 38 中國玉米供需平衡

14、表中國玉米供需平衡表-美國農業部（單位：百萬噸）美國農業部（單位：百萬噸）.19 圖表圖表 39 中國玉米供需平衡表中國玉米供需平衡表-中國農業農村部中國農業農村部.20 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/23 證券研究報告 圖表圖表 40 中國玉米供需平衡表（中國玉米供需平衡表（2024 年年 7 月）月）.20 圖表圖表 41 我國玉米價格季節性波動圖（單位：元我國玉米價格季節性波動圖（單位：元/公斤）公斤）.21 圖表圖表 42 國內玉米現貨價格走勢（單位：元國內玉米現貨價格走勢（單位：元/噸）噸）.21 圖表圖表 43 玉米

15、期貨價格走勢（單位：元玉米期貨價格走勢（單位：元/噸）噸）.21 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/23 證券研究報告 1 主產國預期減產，國際玉米供需關系轉緊主產國預期減產，國際玉米供需關系轉緊 1.1 玉米主產國玉米主產國美國、中國、巴西美國、中國、巴西 玉米是全球第一大糧食作物，其總產量和平均單產均居世界首位。2022/23 年度，全球玉米總產量 11.6 億噸，產量前十位依次是，美國（29.9%）、中國（23.9%）、巴西（11.8%）、歐盟 28 國（4.5%）、阿根廷（3.1%）、烏克蘭（2.4%）、墨西哥（2.3%）、

16、南非（1.5%）、俄羅斯（1.4%）、加拿大（1.3%），合計占比 82.2%，美國、中國和巴西三大主產國占比 65.7%。圖表圖表 1 2022/23 全球全球玉米玉米產量分國別結構產量分國別結構 圖表圖表 2 2022/23 全球全球玉米玉米產量產量對照圖（單位：百萬噸）對照圖（單位：百萬噸）資料來源：USDA，華安證券研究所 資料來源：USDA，華安證券研究所 2022/2023 年度，全球玉米出口量 1.8 億噸，前 5 位分別是巴西（30.1%）、美國（23.4%）、烏克蘭（15.0%）、阿根廷（14.0%）、俄羅斯（3.3%），合計占比 85.8%。2022/2023 年度，全球玉

17、米進口量 1.73 億噸，前 5 位分別是歐盟（13.4%）、墨西哥（11.2%）、中國（10.8%）、日本（8.6%）、韓國（6.4%），合計占比 50.3%。2022/2023 年度，全球玉米消費量 11.7 億噸，前 5 位分別是美國（26.1%）、中國（25.5%）、巴西（6.7%）、歐盟（6.4%）、墨西哥（3.9%），合計占比 68.7%。29.9%23.9%11.8%4.5%3.1%2.4%2.3%1.5%1.4%1.3%17.8%美國中國巴西歐盟阿根廷烏克蘭墨西哥南非俄羅斯加拿大其他346.7 277.2 137.0 52.3 36.0 28.1 27.0 17.1 15.8

18、14.5 206.2 050100150200250300350400美國中國巴西歐盟阿根廷墨西哥烏克蘭南非俄羅斯加拿大其他圖表圖表 3 2022/2023 年度年度全球玉米出口量、進口量、消費量分國別統計全球玉米出口量、進口量、消費量分國別統計 資料來源：USDA，華安證券研究所 30.1%23.4%15.0%14.0%3.3%14.2%出口量出口量巴西美國烏克蘭阿根廷俄羅斯其他13.4%11.2%10.8%8.6%6.4%49.7%進口量進口量歐盟墨西哥中國日本韓國其他26.1%25.5%6.7%6.4%3.9%31.3%消費量消費量美國中國巴西歐盟墨西哥其他Table_CompanyRp

19、tType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/23 證券研究報告 美國玉米種植區域主要集中在中部偏北的區域，靠近五大湖附近；中國主要集中在東北、內蒙古以及華北地區，主產省份包括遼寧、吉林、黑龍江、山東、河北等省，西南的四川、貴州和云南的山地也有部分種植，其中，東北三省和內蒙古產量占全國玉米產量 50%以上；巴西玉米種植分為兩季，第一季主要位于中部和南部，第二季主要位于西部地區。全球玉米以南北半球分為兩個收獲期。地處北半球的中國和美國玉米生長周期非常類似，每年 4-5 月為種植期，期間為生長期，收割期大致為 9-10 月。地處南半球的巴西和阿根廷，每年 10-11 月種植玉米

20、，期間經過生長期，在次年 3-6 月收割；此外，巴西每年兩季種植玉米，第二季會在 1-2 月進行種植，生長期為 3-5 月，6-8月為收割期，巴西東北部的整個生長周期每個階段都會推遲 2-3 個月。由此可見，除巴西基本可以全年生產玉米外，全球基本每隔 6 個月即可集中供應玉米。1.2 全球玉米供需邊際收緊全球玉米供需邊際收緊 因美國、烏克蘭、阿根廷等玉米主產國預期減產，新年度國際玉米出現供需缺口。美國農業部 2024 年 7 月供需報告預測：2023/24 年度全球玉米消費量 12.19 億噸，較上月預測值增加 201 萬噸，期末庫存 3.12 億噸，較上月預測下降 326 萬噸，全球玉米供需

21、邊際收緊，庫消比 21.8%，較上月預測值下降 0.3 個百分點，處于 16/17年以來最低水平；2024/25 年度，全球玉米產量 12.2 億噸，較 23/24 年度減少 66 萬噸；消費量 12.22 億噸，較上月預測增加 12 萬噸，期末庫存 3.11 億噸，較上月預測值增加 87 萬噸，庫消比 22.0%，較上月預測值上升 0.1 個百分點，處于 16/17 年以來底部區域。圖表圖表 4 全球玉米生長周期示意圖全球玉米生長周期示意圖 資料來源：中國期貨業協會，華安證券研究所整理 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/23 證券

22、研究報告 圖表圖表 5 全球玉米產量及增速（單位：全球玉米產量及增速（單位：百萬百萬噸）噸）資料來源：wind，USDA，華安證券研究所 圖表圖表 6 全球玉米消費和庫存（單位：百萬噸）全球玉米消費和庫存（單位：百萬噸）資料來源：wind，USDA，華安證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,40019921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192

23、0202021202220232024全球:產量:玉米（左軸）yoy（右軸）05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,400199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球:國內消費量:玉米（左軸）全球:期末庫存:玉米（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/2

24、3 證券研究報告 圖表圖表 8 全球玉米庫消比走勢圖全球玉米庫消比走勢圖 資料來源：wind，USDA，華安證券研究所 1.3 美國玉米庫存處歷史偏高水平美國玉米庫存處歷史偏高水平 美國農業部 2024 年 7 月供需報告預測：23/24 年度美國玉米總產量 3.9 億噸，同比增加 12.4%，期末庫存 4,767 萬噸，同比增加 38.0%，庫銷比 12.6%，較 22/23年度提升 2.7 個百分點。24/25 年度美國玉米總產量 3.8 億噸，國內消費 3.2 億噸，期末庫存 5,326 萬噸，同比增加 11.7%，庫銷比 14.1%，較 23/24 年度提升 1.43 個百分點，美國玉

25、米期末庫存和庫銷比均處于 19/20 年度以來高位。歷年來美國玉米期末庫存和農場平均價成負相關，隨著美國玉米庫存的回升，玉米農場平均價將進入下行趨勢。0%5%10%15%20%25%30%92/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E24/25E全球玉米庫銷比全球（扣除中國）玉米庫銷比圖表圖表 7 全球玉米供需平衡表全球玉

26、米供需平衡表（單位：百萬噸單位：百萬噸）年份年份 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 期初庫存期初庫存 174.80 209.73 311.48 351.96 340.97 322.41 307.42 292.94 313.74 302.33 309.13 產量產量 1,016.03 972.21 1,123.41 1,080.09 1,124.92 1,120.13 1,129.42 1,216.13 1,159.60 1,225.45 1,224.79 進口進口 125.17 139.23 13

27、5.59 149.93 164.42 167.66 184.86 184.43 173.39 188.35 186.51 飼料消費飼料消費 584.70 601.58 656.07 672.36 703.88 716.03 723.87 743.28 732.38 762.23 774.75 國內消費國內消費 981.01 968.01 1,084.14 1,090.45 1,144.82 1,136.17 1,144.01 1,198.29 1,171.01 1,218.66 1,222.28 出口出口 142.20 119.74 160.06 148.24 181.71 172.25 18

28、2.70 206.39 180.34 200.95 191.81 期末庫存期末庫存 209.82 213.93 350.75 341.60 321.07 306.37 292.83 310.79 302.33 309.13 311.64 庫消比庫消比 18.7%19.7%28.2%27.6%24.2%23.4%22.1%22.1%22.37%21.78%22.04%資料來源：USDA，華安證券研究所 注：根據美國農業部 2024 年 7 月數據測算 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/23 證券研究報告 圖表圖表 9 美國玉米產量及增

29、速（單位：美國玉米產量及增速（單位：百萬百萬噸）噸）資料來源：wind，USDA，華安證券研究所 圖表圖表 10 美國玉米消費和庫存（單位：百萬噸）美國玉米消費和庫存（單位：百萬噸）資料來源：wind，USDA，華安證券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035040092/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/202

30、0/2121/2222/2323/2424/25美國:產量:玉米（左軸）yoy（右軸）01020304050607005010015020025030035092/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25美國:國內消費量:玉米（左軸）美國:期末庫存:玉米（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業

31、研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/23 證券研究報告 圖表圖表 12 美國玉米供需平衡表（美國玉米供需平衡表（2024 年年 7 月）月）年度年度 2022/23 2023/24 2024/25 2024/25 6 月預測 7 月預測 百萬英畝百萬英畝 播種面積播種面積 88.2 94.6 90.0 91.5 收獲面積收獲面積 78.7 86.5 82.1 83.4 蒲式耳蒲式耳 單產單產 173.4 177.3 181.0 181.0 百萬蒲式耳百萬蒲式耳 期初庫存期初庫存 1377 1360 2022 1,877 產量產量 13651 15342 14860 15,100 進口進

32、口 39 25 25 25 國內消費國內消費 12045 12555 12605 12,680 食用食用、種子、工業、種子、工業消費消費 6558 6855 6855 6855 飼料和殘留物飼料和殘留物 5486 5700 5750 5,825 出口出口 1661 2150 2200 2,225 期末庫存期末庫存 1360 2022 2102 2,097 農場平均價格（美元農場平均價格（美元/蒲式耳）蒲式耳）6.54 4.65 4.40 4.30 資料來源：USDA，華安證券研究所 圖表圖表 11 美國美國玉米供需平衡表玉米供需平衡表（單位：百萬噸單位：百萬噸）年份年份 14/15 15/16

33、 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 期初庫存期初庫存 31.29 43.97 44.12 58.25 54.37 56.41 48.76 31.36 34.98 34.55 47.67 產量產量 361.09 345.51 384.78 371.10 364.26 345.96 358.45 381.47 346.74 389.69 383.56 進口進口 0.80 1.72 1.45 0.92 0.71 1.06 0.62 0.62 0.98 0.76 0.64 飼料消費飼料消費 134.11 129.91 138.9

34、4 134.73 137.91 149.87 142.43 144.04 139.34 146.69 147.96 國內消費國內消費 301.79 298.79 313.83 313.98 310.45 309.55 306.69 315.67 305.93 320.82 322.09 出口出口 47.42 48.29 58.27 61.92 52.48 45.13 69.78 62.80 42.22 56.52 56.52 期末庫存期末庫存 43.97 44.12 58.25 54.37 56.41 48.76 31.36 34.98 34.55 47.67 53.26 庫消比庫消比 12.

35、6%12.7%15.7%14.5%15.5%13.7%8.3%9.2%9.9%12.6%14.1%資料來源：USDA，華安證券研究所 注：根據美國農業部 2024 年 7 月數據測算 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/23 證券研究報告 圖表圖表 13 美國玉米期末庫存和農場平均價走勢圖（單位：百萬美國玉米期末庫存和農場平均價走勢圖（單位：百萬噸噸，美元，美元/蒲式耳）蒲式耳）資料來源：wind，USDA，華安證券研究所 2 24/25 年度中國玉米產量或創新高年度中國玉米產量或創新高 2.1 2024/2025 年度我國玉米產量

36、年度我國玉米產量或或創新高創新高 玉米是我國種植面積最大的糧食作物，同時也是我國產量最高的糧食作物。2003-2016 年，我國玉米產量呈現持續增長態勢，并于 2016 年達到歷史峰值 2.64億噸，年復合增速達到 6.5%。2016 年，隨著農業供給側結構性改革的提出，我國取消玉米臨時收儲政策，調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，并逐步調減“鐮刀彎”非優勢產區玉米種植面積，玉米開啟去產能通道。2016-2020 年，我國玉米播種面積逐年下降，年降幅分別為 15.8%、4.0%、0.6%、2.0%、0.4%，由于畝產量呈上升態勢，我國玉米產量仍穩定在 2.57-2.64 億噸。據國家統計局

37、數據，2021-2022 年我國玉米播種面積突破 4,300 萬公頃，2022年我國玉米產量 2.77 億噸，同比增長 1.47%；2023 年我國玉米播種面積達到 4,422萬公頃，玉米產量達到 2.89 億噸，同比增長 4.2%，我國玉米畝產量達到 435 公斤，連續兩年創歷史新高。USDA 7 月報預測：24/25 年度中國玉米產量 2.92 億噸，較 23/24 年度增加 316萬噸，同比增長 1.09%，達到歷史最高水平；24/25 年度中國玉米期末庫存 2.13 億噸，較 23/24 年度增加 198 萬噸，同比增長 0.94%，處 18/19 年度以來最高水平。0.01.02.0

38、3.04.05.06.07.08.0010203040506070199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美國:期末庫存:玉米（左軸）美國:農場平均價:玉米（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/23 證券研究報告 圖表圖表 14 我國玉米產量及增速我國玉米產量及增速（單位：億噸）（單位：億噸）圖表圖表 15

39、 我國玉米播種面積我國玉米播種面積（單位：百萬公頃）（單位：百萬公頃）資料來源：iFinD，國家統計局，華安證券研究所 資料來源：wind，國家統計局，華安證券研究所 圖表圖表 16 我國玉米畝產量我國玉米畝產量（單位：公斤（單位：公斤/畝）畝）圖表圖表 17 我國玉米產量及期末庫存（我國玉米產量及期末庫存（USDA 預測，百萬噸）預測，百萬噸）資料來源：iFinD，wind，國家統計局，華安證券研究所 資料來源：USDA，華安證券研究所 2.2 巴西成為我國玉米主要進口國巴西成為我國玉米主要進口國 2010-2019 年，我國玉米進口量在 175-521 萬噸，對外依存度非常低；2020 年

40、以來，國內玉米價格大幅上漲且持續高位，我國玉米進口量于 2020 年首次突破進口配額，達到 1,130 萬噸，同比增加 135.9%，2021 年進口玉米量 2,835 萬噸，同比再增 150.9%，創歷史新高；2022 年進口玉米量 2,062 萬噸，主要系俄烏沖突影響，烏克蘭玉米進口量大幅下降，2023 年玉米進口量 2,713 萬噸，同比增加 31.6%。烏克蘭和美國是我國主要的玉米進口國。2014 年之前，美國是我國玉米進口的第一大國，進口占比超過 90%；2014 年美國占比降至 40%，2015-2019 年美國占比低于 30%；2020 年美國玉米進口量達到 434 萬噸，占比回

41、升至 38%，2021 年美國玉米進口量更是大增至 1983 萬噸，占比升至 70%，美國重新成為我國玉米進口量最大的國家。2013 年，我國首次進口烏克蘭玉米，之后烏克蘭進口玉米占比逐年上升，2014 年烏克蘭玉米占比快速上升至 37%，2015-2020 年，烏克蘭一直是我國進口玉米量最大的國家，占比最高達到 86%；2021 年烏克蘭玉米進口量高達 823 萬-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.533.5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

42、201820192020202120222023全國:玉米產量（左軸）yoy（右軸）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05101520253035404550200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國:播種面積:谷物:玉米（左軸）yoy（右軸）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05010015020025030035040045050020002001200220032004200520062007200820092010

43、2011201220132014201520162017201820192020202120222023我國玉米畝產量（左軸）yoy（右軸）05010015020025030011/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25產量期末庫存Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/23 證券研究報告 噸，但由于美國玉米進口量大增，烏克蘭玉米占比降至 29%，2022 年由于俄烏沖突的影響，烏克蘭玉米進口量降至 526 萬噸，占比降至 25.5%，仍位居

44、我國玉米進口第二大國。隨著俄烏危機爆發，美國玉米在全球貿易市場的主導地位逐漸減弱，在與我國達成的新供應協議的幫助下，2023 年巴西成為我國第一大玉米進口國。2023 年，我國玉米進口量2,713萬噸，同比增長31.6%，進口額90.1億美元，同比增長26.9%，凈進口 2,712 萬噸，同比增長 31.5%。進口主要來自巴西（占進口總量的 47.2%）、美國（占 26.3%）、烏克蘭（占 20.3%）。圖表圖表 19 我國歷年玉米進口量（萬噸）我國歷年玉米進口量（萬噸）圖表圖表 20 我國玉米進口國別及占比我國玉米進口國別及占比 資料來源：wind，海關總署，華安證券研究所 資料來源：win

45、d，海關總署，華安證券研究所 05001000150020002500300020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-5烏克蘭緬甸美國老撾俄羅斯阿根廷其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-5烏克蘭緬甸美國老撾俄羅斯阿根廷其他圖表圖表 18 中國玉米進口量（單位：萬噸中國玉米進口量（單位：萬噸，%）資料來源：wind，海關總署，華安證券研究所 175 521 327 26

46、0 473 317 283 352 479 1,130 2,835 2,062 2,713 1,105-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,00020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-6中國:進口數量:玉米（左軸）yoy（右軸）Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/23 證券研究報告 2024/2025 年度國際玉米主產國受天氣影響，出口量預期減少，價格繼續回升，國內外玉米價差縮小，國內玉米進

47、口量將進一步下降，貿易商挺價惜售情緒較強，玉米有效供應將有所減少，預計國內玉米價格小幅上行。圖表圖表 22 我國玉米進口利潤（單位：元我國玉米進口利潤（單位：元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 -800-600-400-2000200400600800100012001月5日1月19日2月2日2月16日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月14日9月28日10月12日10月26日11月9日11月23日12月7日12月21日20152016201720182019202020212022

48、20232024圖表圖表 21 玉米國內價格與國際價格對照圖（玉米國內價格與國際價格對照圖（單位：元單位：元/斤斤）資料來源：中國農業農村信息網，華安證券研究所 0.60.811.21.41.61.82021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月國內價格國際價格Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/23 證券研究

49、報告 圖表圖表 23 我國玉米期貨收盤價（元我國玉米期貨收盤價（元/噸）與噸）與 CBOT 玉米期貨收盤價（美分玉米期貨收盤價（美分/蒲式耳）對照圖蒲式耳）對照圖 資料來源：wind，華安證券研究所 3 24/25 年度中國玉米需求相對疲弱年度中國玉米需求相對疲弱 3.1 飼料消費為主，工業消費持續攀升飼料消費為主，工業消費持續攀升 據美國農業部數據，2000-2022 年，我國玉米國內消費量從 1.18 億噸增至 2.99億噸，年復合增長率 4.32%；2023/2024 年度（7 月預測）我國玉米消費量 3.07 億噸，同比增加 2.68%，2024/2025 年度（7 月預測）我國玉米消

50、費量 3.13 億噸，同比增加 1.95%，處于歷史最高水平。玉米消費用途包括飼用、工業消費、食用消費、種用。從趨勢看，我國玉米的飼用消費占比整體呈現下降趨勢，2021/2022 年度玉米飼用、工業消費、食用消費、種用占比分別為 59.8%、30.7%、3.1%、0.4%。圖表圖表 24 我國玉米消費量及增速我國玉米消費量及增速（單位：億噸）（單位：億噸）圖表圖表 25 我國玉米消費結構我國玉米消費結構 資料來源：wind，USDA，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0100200300400500600700800900050010001500200025003000350

51、02004/9/12005/3/12005/9/12006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/1202

52、3/3/12023/9/12024/3/1期貨收盤價(活躍合約):黃玉米(左軸）期貨收盤價(活躍合約):CBOT玉米（右軸）-5%0%5%10%15%20%0.00.40.81.21.62.02.42.83.2200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202119052023E2024E國內玉米消費量（左軸）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920

53、102011201220132014201520162017201820192020202120222023E食用消費量飼料消費量工業消費量種用量消耗量Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/23 證券研究報告 3.2 生豬產能去化降低飼料需求生豬產能去化降低飼料需求 從官方數據看，2022 年 12 月末-2024 年 3 月末，能繁母豬存欄量累計降幅9.1%，能繁母豬存欄下降傳導到生豬出欄需要 10-12 月，我們預計 2024 年生豬出欄量同比 2023 年將下行。2024 年 1-5 月，全國生豬定點屠宰企業屠宰量 1.36 億

54、頭，同比增長 0.8%，分月度看，1-5 月同比變化分別為 28.6%、-6.9%、-4.6%、-10.5%、-5.0%，我們預計 6-12 月屠宰量同比將進一步下行。圖表圖表 26 全國能繁母豬存欄量及環比變化走勢圖全國能繁母豬存欄量及環比變化走勢圖-農業部農業部 資料來源：統計局、農業農村部，華安證券研究所 圖表圖表 27 生豬定點屠宰企業屠宰量，萬頭生豬定點屠宰企業屠宰量，萬頭 圖表圖表 28 全國飼料銷量，萬噸全國飼料銷量，萬噸 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002

55、0002500300035004000450050002017年1季末2017年2季末2017年3季末2017年4季末2018年1季末2018年2季末2018年3季末2018年4季末2019年1季末2019年2季末2019年3季末2019年4季末2020年1季末2020年2季末2020年3季末2020年4季末2021年1季末2021年2季末2021年3季末2021年4季末2022年1季末2022年2季末2022年3季末2022年4季末2023年1季末2023年2季末2023年3季末2023年4季末2024年1季末能繁母豬存欄（萬頭）-左軸環比變化-右軸同比變化-右軸-40%-20%0%20%4

56、0%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03中國生豬定點屠宰企業屠宰量（萬頭）yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.52015201620172018201920202021202220232024.1-5飼料產量（萬噸）yoyTable_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲

57、明及評級說明 17/23 證券研究報告 3.3 替代壓力顯現，收儲支撐小麥價格替代壓力顯現，收儲支撐小麥價格 新麥豐收在望，國內小麥供強需弱，5 月，鄭州糧食批發市場普通小麥價格 1.28元/斤，環比跌 6.0%，同比跌 5.8%；優質麥 1.47 元/斤，環比跌 2.3%，同比漲 0.4%。2023 年 10 月至今，小麥價格持續回落，截至 2024 年 7 月，小麥與玉米的價差已降至 40 元/噸以下，整體供應格局寬松，飼用替代效應顯現。另一方面，新麥批量上市，國家政策調控信號明顯，中儲糧集團在主產區增加收儲規模，將有力支撐小麥價格，預計國內小麥價格偏強運行。圖表圖表 29 我國玉米小麥價

58、差走勢圖我國玉米小麥價差走勢圖（單位：元（單位：元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 3.4 深加工需求偏弱深加工需求偏弱 2024 年第 25 周(2024 年 6 月 15 日-2024 年 6 月 21 日)，全國 126 家主要深加工企業共消費玉米 118.6 萬噸，環比減少 5.72 萬噸；其中，玉米淀粉加工企業消費 59.7 萬噸，環比減少 2.75 萬噸；玉米酒精加工企業消費 39.3 萬噸，環比減少2.03 萬噸；氨基酸加工企業消費 19.6 萬噸，環比減少 0.94 萬噸。淀粉、酒精加工企業處虧損狀態，拖累玉米消費量，深加工需求表現偏弱。-600-400-20002

59、004006008001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5002018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月價差中國:現貨價(平均價):小麥中國:現貨價(平均價):玉米Table_Com

60、panyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/23 證券研究報告 圖表圖表 30 主要深加工企業玉米消費量（單位：萬噸）主要深加工企業玉米消費量（單位：萬噸）圖表圖表 31 玉米淀粉加工企業玉米消費量（單位：萬噸）玉米淀粉加工企業玉米消費量（單位：萬噸）資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 圖表圖表 32 玉米酒精加工企業玉米消費量（單位：萬噸）玉米酒精加工企業玉米消費量（單位：萬噸）圖表圖表 33 氨基酸加工企業玉米消費量（單位：萬噸）氨基酸加工企業玉米消費量（單位：萬噸）資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 資料來源：上海鋼

61、聯，華安證券研究所 圖表圖表 34 玉米淀粉利潤（黑龍江，元玉米淀粉利潤（黑龍江，元/噸）噸）圖表圖表 35 主要玉米淀粉企業開工率（單位：主要玉米淀粉企業開工率（單位：%）資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 607080901001101201301401501月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日201820192020202120222023202430354045505560657075801月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5

62、日20182019202020212022202320241015202530354045501月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日20182019202020212022202320245101520251月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2018201920202021202220232024-250-150-50501502503501月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日2018201920202

63、02120222023202420%30%40%50%60%70%80%90%100%1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2018201920202021202220232024Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/23 證券研究報告 圖表圖表 36 玉米制乙醇利潤（黑龍江，元玉米制乙醇利潤（黑龍江，元/噸）噸）圖表圖表 37 玉米酒精加工企業開工率（單位：玉米酒精加工企業開工率（單位：%）資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 4 玉米

64、價格玉米價格展望展望 4.1 玉米整體庫存偏高玉米整體庫存偏高 USDA 7 月報預測：24/25 年度中國玉米產量 2.92 億噸，較 23/24 年度增加 316萬噸；24/25 年度中國玉米進口量 2,300 萬噸，與 23/24 年度持平，期末庫存 2.13億噸，較 23/24 年度增加 198 萬噸。-650-450-250-501503505501月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日20192020202120222023202430%40%50%60%70%80%90%100%1月5日2月5日3月5日4月5日5月5日

65、6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2018201920202021202220232024圖表圖表 38 中國中國玉米供需平衡表玉米供需平衡表-美國農業部美國農業部（單位：百萬噸單位：百萬噸）年份年份 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 期初庫存期初庫存 81.32 100.47 212.02 223.02 222.53 210.18 200.53 205.70 209.14 206.04 210.86 產量產量 215.65 224.63 263.61 259.07 2

66、57.17 260.78 260.67 272.55 277.20 288.84 292.00 進口進口 5.52 3.17 2.46 3.46 4.48 7.48 29.51 21.88 18.71 23.00 23.00 飼料消費飼料消費 140.00 153.50 185.00 187.00 191.00 193.00 203.00 209.00 218.00 225.00 231.00 國內消費國內消費 202.00 217.50 255.00 263.00 274.00 278.00 285.00 291.00 299.00 307.00 313.00 出口出口 0.01 0.00

67、0.08 0.02 0.02 0.01 0.00 0.00 0.01 0.02 0.02 期末庫存期末庫存 100.47 110.77 223.02 222.53 210.16 200.53 205.70 209.14 206.04 210.86 212.84 庫消比庫消比 49.7%50.9%87.4%84.6%76.7%72.1%72.2%71.9%68.9%68.7%68.0%資料來源：USDA，華安證券研究所 注：根據美國農業部 2024 年 7 月數據測算 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/23 證券研究報告 圖表圖表

68、40 中國玉米供需平衡表（中國玉米供需平衡表（2024 年年 7 月）月）年度年度 2022/23 2023/24 2024/25 2024/25 7 月估計 6 月預測 7 月預測 千公頃千公頃 播種面積播種面積 43070 44219 44886 44886 收獲面積收獲面積 43070 44219 44886 44886 公斤公斤/公頃公頃 單產單產 6436 6532 6617 6617 萬噸萬噸 產量產量 27720 28884 29701 29701 進口進口 1871 1950 1300 1300 消費消費 29051 29500 29964 29964 食用消費食用消費 980

69、 991 1000 1000 飼用飼用消費消費 18800 19100 19350 19350 工業消費工業消費 8100 8238 8450 8450 種子用量種子用量 191 193 196 196 損耗及其他損耗及其他 980 978 968 968 出口出口 1 1 1 1 結余結余變化變化 539 1333 1036 1036 元元/噸噸 國內玉米產區批發均價國內玉米產區批發均價 2744 2400-2600 2500-2700 2500-2700 進口玉米到岸稅后均價進口玉米到岸稅后均價 2682 2150-2350 2250-2350 2250-2350 資料來源：農業農村部市場

70、預警專家委員會，華安證券研究所 注：玉米市場年度為當年 10 月至次年 9 月；結余量為當年新增供給量與年度需求總量間的差額，不包括上年庫存。圖表圖表 39 中國中國玉米供需平衡表玉米供需平衡表-中國農業農村部中國農業農村部 單位：百萬噸單位：百萬噸 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 產量產量 21565 22463 21955 25907 25717 26077 26066 27255 27720 28884 29701 進口進口 552 552 246 347 448 760 2956 218

71、9 1871 1950 1300 消費消費 18339 19409 21072 27025 27478 27830 28216 28770 29051 29500 29964 食用消費食用消費 752 765 782 935 943 943 955 965 980 991 1000 飼用飼用消費消費 11256 12101 13303 17200 17100 17400 18000 18600 18800 19100 19350 工業消費工業消費 5257 5417 5825 7500 8100 8200 8000 8000 8100 8238 8450 種子用量種子用量 169 170 16

72、1 190 190 187 187 195 191 193 196 損耗及其他損耗及其他 905 956 1001 1200 1145 1100 1074 1010 980 978 968 出口出口 1 1 8 2 2 1 0 0 1 1 1 結余結余變化變化 3782 3605 1121-773-1315-994 806 674 539 1333 1036 資料來源：中國農業農村信息網，華安證券研究所 注：根據中國農業農村部 2024 年 7 月數據測算 Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/23 證券研究報告 4.2 2024 下

73、半年或以震蕩偏弱為主下半年或以震蕩偏弱為主 據 USDA 預測，美國、烏克蘭、阿根廷等玉米主產國預期減產，24/25 年度全球玉米產量有所下降，供需邊際收緊。國內市場方面，2023 年下半年新玉米上市后，玉米期現價格大幅下跌。2024 年1 月，中儲糧集團公開宣布對新玉米增加收儲規模，春節后，玉米價格開始出現反彈，上半年國內玉米價格以震蕩偏強為主。三季度玉米深加工需求偏弱，隨著小麥價格持續下跌，玉米飼料消費預期也有所減少，另一方面，下游深加工及飼料企業庫存相對充足，四季度新季玉米上市后供應端壓力顯現，預計下半年玉米呈現震蕩偏弱趨勢。圖表圖表 42 國內玉米現貨價格走勢國內玉米現貨價格走勢（單位

74、：元（單位：元/噸）噸）圖表圖表 43 玉米期貨價格走勢玉米期貨價格走勢（單位：元（單位：元/噸）噸）資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 資料來源：上海鋼聯，華安證券研究所 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2002023/07/032023/07/242023/08/142023/09/042023/09/252023/10/162023/11/062023/11/272023/12/182024/01/082024/01/292024/02/192024/03/112024/04/012024/04/222024/05/132024/06/032024/06/

75、24玉米：國標二等：含水14%：市場價：綏化（日）玉米：國標二等：含水14%：市場價：濟南（日）玉米：國標二等：含水14%：市場價：錦州（日）玉米：國標二等：含水14%：市場價：滄州（日）我的農產品網：玉米：均價：中國（日）2,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9002023/07/032023/08/032023/09/032023/10/032023/11/032023/12/032024/01/032024/02/032024/03/032024/04/032024/05/032024/06/03DCE：玉米：主力合約：期貨價格指數收盤價（日）圖表圖表

76、 41 我國我國玉米價格季節性波動圖玉米價格季節性波動圖（單位：元（單位：元/公斤）公斤）資料來源：wind，農業農村部，華安證券研究所 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/23

77、證券研究報告 風險提示：風險提示：豬價波動，替代品沖擊，自然災害；政策變化。Table_CompanyRptType 行業研究行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/23 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：王鶯，華安證券農業首席分析師，2012 年水晶球賣方分析師第五名，2013 年金牛獎評選農業行業入圍，2018 年天眼農業最佳分析師，2019 年上半年東方財富最佳分析師第二名，農林牧漁行業 2019 年金牛獎最佳行業分析團隊獎，2021 年 WIND 金牌分析師農林牧漁行業第二名，2022 年 WIND 金

78、牌分析師農林牧漁行業第二名。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監

79、督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易

80、，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業

81、指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。