【研報】海外物流行業研究系列之二：復盤DHL探尋順豐供應鏈未來-20200809[25頁].pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 海外物流研究系列之二：海外物流研究系列之二：復盤復盤 D DHLHL， 探尋順豐供應鏈探尋順豐供應鏈未來未來 前言前言：當前全球物流巨頭均提出供應鏈物流發展目標，為客戶提供一 體化物流解決方案，幫助制造業降本增效；于物流企業而言，開展供 應鏈能對既有業務形成串聯、導流，提升綜合服務能力。本篇報告， 我們通過復盤國際供應鏈龍頭 DHL 的發展歷程， 探尋以順豐為代表的 國內快遞巨頭供應鏈業務拓展之路。 供應鏈行業具有高定制、高粘性特點，供應鏈行業具有高定制、高粘性特點

2、，D DHLHL 為全球供應鏈龍頭為全球供應鏈龍頭：全球 供應鏈的發展源于企業對降本增效、物流外包需求的增長。當前供應 鏈行業市場集中度低，主要由于行業高度客制化和高粘性，擴張難度 較高，并購是提升市占率的重要手段，DHL 依靠大量并購和綜合物流 業務底盤，成為全球供應鏈行業龍頭（市占率 6%） 。DHL 供應鏈業務 的營業利潤率約 6.8%， ROE 水平約 19%，近十年來呈提升趨勢，主 要得益于利潤率的持續提升。 中國供應鏈行業處于中國供應鏈行業處于發發展展初初期期，競爭格局分散，競爭格局分散。我們認為國內供應鏈 市場發展階段近似于美國的 20 世紀 90 年代初 （宏觀經濟換擋促使各業

3、 “控成本” ，合同物流模式興起） 。當前國內供應鏈市場集中度較低， 頭部企業以產業巨頭的關聯公司為主，非獨立第三方物流企業。供應 鏈物流的主要行業包括汽車、消費品、家居家電、高科技等，考慮到 上游行業仍處高速發展期，同時伴隨工業制造升級，未來制造業物流 外包比例將逐步提升，國內第三方供應鏈行業空間巨大。 順豐加碼供應鏈， 未來機遇與挑戰并存。順豐加碼供應鏈， 未來機遇與挑戰并存。順豐投資并購整合夏暉、 DHL 中國的優質資源，加碼供應鏈布局。瞄準高附加值的行業客戶，拓展 3C 電子、汽配、服裝、醫藥、商超、食品等諸多行業的供應鏈物流。 我們認為順豐的優勢在于：1）強大物流底盤，擁有時效、經濟

4、、冷鏈、 倉儲等完善業務條線；2）科技投入巨大，IT 實力領先，可數字化改造 和賦能客戶；3）通過并購獲得的經驗和高端客戶資源；4）未來投運 的鄂州機場強化順豐核心基礎設施能力，通過產業集聚導流。此外， 當前疫苗研發提速，我們重點關注順豐醫藥供應鏈的發展機遇。同時， 順豐未來的挑戰在于對不同行業供應鏈管理的理解，如何借助科技提 升供應鏈業務的可復制能力。 投資建議：投資建議：我國供應鏈市場發展不平衡，下游的消費型供應鏈得益于 電商紅利高速增長，但產業供應鏈方面的發展仍處于相對初級的階段， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 09 日日 物流物流 Tabl e_BaseI

5、 nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 4.57 -5.53 -27.13 絕對收益絕對收益 1.82 13.25 2.44 明興明興 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518040004 孫延孫延 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520040004 相關報告相關報告 海外物流研究系列之一：十年 20 倍，美 國 零

6、 擔 快 運 巨頭 ODFL 深 度復 盤 2020-07-19 5 月份快遞數據點評：行業需求超預期， 義 烏 等 “ 產 糧 區 ” 價 格 競 爭 激 烈 2020-06-14 快遞行業 2020 年中期投資策略：水大 魚大，強者恒強 2020-06-08 韻達戰略投資德邦，快遞快運融合加快 2020-05-24 快遞物流系列研究筆記之九：未來“同 城為王”？同城即時物流市場解析 2020-05-17 -4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 2019-082019-12 物流 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參

7、見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 隨著工業制造業升級，未來我國對物流外包的需求空間較大。當前， 我們看到頭部快遞企業已經從配送端延伸至價值鏈前端的產、供、銷、 配等環節，其中順豐供應鏈借助各業務底盤與并購實現規模擴張；而 菜鳥、京東等互聯網物流巨頭也在加速供應鏈業務布局，以期打造綜 合物流服務商。長期看，未來隨著生產制造、流通等環節加速數字化長期看，未來隨著生產制造、流通等環節加速數字化 轉型，前端產業供應鏈有望迎來大發展，轉型，前端產業供應鏈有望迎來大發展，A A 股標的上，我們看好在供股標的上，我們看好在供 應鏈物流領域具備先發優勢的順豐控股。應鏈物流領域具備先發優勢的順豐控股。 風險

8、提示：風險提示：宏觀經濟波動影響行業貨運需求；供應鏈行業發展不及預 期；油價波動影響運輸成本。 oPoRmMtMpQmOuMqPrNpQnOaQ9R9PnPpPpNoOjMoOuMjMqRqQ7NqQuNuOoMxPMYoOnO 行業深度分析/物流 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 引言引言. 5 2. DHL：全球供應鏈物流龍頭：全球供應鏈物流龍頭 . 6 2.1. 全球供應鏈行業：高客制、高粘性 . 6 2.2. DHL 供應鏈復盤：并購為基，ROE 穩定提升. 8 2.3

9、. DHL 供應鏈案例：與艾默生的合作 . 12 3. 中國供應鏈行業：發中國供應鏈行業：發展初期，空間巨大展初期，空間巨大 . 14 3.1. 需求逐步興起，行業發展正當時 . 14 3.2. 競爭格局分散，第三方占比較低 . 17 4. 順豐控股：加碼供應鏈，邁向綜合物流龍頭順豐控股：加碼供應鏈，邁向綜合物流龍頭 . 18 4.1. 并購加碼供應鏈，定位中高端客戶 . 18 4.2. 關注順豐在醫藥供應鏈的發展機遇 . 20 4.3. 順豐供應鏈展望：機遇與挑戰并存 . 22 5. 投資建議投資建議. 22 6. 風險提示風險提示. 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：DHL 四大業務發展均衡

10、. 5 圖 2： DHL、UPS 和 FDX的業務結構對比（2019 年） . 5 圖 3：全球供應鏈龍頭營收規模（2018 年） . 5 圖 4： 90 年代后，美國經濟增速換擋 . 6 圖 5：美國第三方物流規模高速增長 . 6 圖 6： 全球供應鏈市場規模變化 . 7 圖 7：各地區供應鏈市場規模增長. 7 圖 8：全球供應鏈市場集中度變化. 7 圖 9：供應鏈行業龍頭市占率變化. 7 圖 10： DHL 市占率擴張源于并購 . 7 圖 11：KNIN 市占率擴張亦源于并購. 7 圖 12：DHL 供應鏈服務品類與代表性服務功能 . 9 圖 13：DHL 供應鏈主要服務行業與代表性客戶

11、. 9 圖 14： DHL 供應鏈行業營收占比（2019 年） . 9 圖 15：DHL 供應鏈區域營收占比（2019 年） . 9 圖 16：DHL 營收規模及增速 . 10 圖 17： DHL 供應鏈部門營業利潤率 .11 圖 18：DHL 供應鏈 ROE 穩定提升 .11 圖 19：DHL 供應鏈部門杜邦分析 .11 圖 20：DHL 供應鏈業務造血能力較強 . 12 圖 21：DHL 交叉對接的信息和貨物流 . 13 圖 22：DHL 的供應鏈流程示意圖 . 13 圖 23：DHL 在寶安、羅定工廠計劃涉及的生產環節 . 14 圖 24：2008 年金融危機以來，中國經濟增速進入新常態

12、 . 14 圖 25：中國第三方物流規模保持較快增長 . 14 圖 26： 中美第三方物流占物流成本比例 . 15 圖 27：各國物流績效指數與排名（2018 年） . 15 行業深度分析/物流 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 28：國內前十五大合同物流供應商的行業占比（2018 年） . 15 圖 29：國內汽車物流市場規模及增速 . 16 圖 30：10 年內中國社零年均復合增速達 14% . 16 圖 31：國內供應鏈市場重消費，輕產業端 . 16 圖 32：Top15 合同物流的營收規模

13、與增速（2018 年） . 17 圖 33：供應鏈公司三大梯隊的規模與公司數（2018 年） . 17 圖 34：合同物流供應商龍頭的股權背景. 18 圖 35：順豐供應鏈發展歷程 . 19 圖 36：疫情沖擊下，順豐供應鏈業務營收規模保持高速增長 . 19 圖 37：順豐供應鏈的影響環節. 20 圖 38：順豐控股供應鏈服務涉及環節 . 21 圖 39：“疫苗供應鏈端到端服務模式”流程示意圖. 21 圖 40：順豐醫藥與某疫苗企業的供應鏈合作模式示意圖 . 22 表 1：供應鏈業務龍頭的代表性客戶 . 6 表 2：DHL 重要的發展歷程 . 8 表 3：DPW 和 DHL 的重要并購案例.

14、10 表 4：各國物流績效指數分項排名與分數對比（2018 年） . 15 表 5：我國支持供應鏈發展政策梳理 . 16 表 6：國內快遞龍頭企業供應鏈布局 . 18 表 7：敦豪香港與敦豪背景合并前的財務數據 . 19 表 8：順豐供應鏈業務客戶 . 20 表 9：物流成本對比：傳統醫藥物流 VS 順豐醫藥. 21 行業深度分析/物流 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 引言引言 供應鏈物流通常是指面向 B 端客戶，提供多種物流服務的組合。于客戶而言，供應鏈服務提 供了一體化的物流解決方案，為企

15、業降本增效；于物流企業而言，開展供應鏈業務，則能對 各業務形成串聯、導流，提升綜合服務能力。本篇報告，我們通過復盤國際供應鏈龍頭本篇報告，我們通過復盤國際供應鏈龍頭 DHL 的發展歷程，探尋以順豐為代表的國內快遞巨頭供應鏈業務拓展之路。的發展歷程，探尋以順豐為代表的國內快遞巨頭供應鏈業務拓展之路。 德郵敦豪（德郵敦豪（DPDHL，下統稱，下統稱 DHL）的的供應鏈業務供應鏈業務規模全球第一，規模全球第一，具有具有較高參考價值較高參考價值。德郵 敦豪 2019 年營收規模達 633.4 億歐元，約合 4939 億元人民幣，公司四大業務營收占比分 別為： 快遞業務 （28.2%） 、 郵政業務 （

16、25.5%） 、 國際貨代業務 （23.8%） 、 供應鏈業務 （22.5%） 。 與 UPS、FedEx 等物流巨頭相比，DHL 的各業務發展較為均衡，其供應鏈業務規模全球第 一，大幅領先其他國際物流行業巨頭。 圖圖 1：DHL 四大業務發展均衡四大業務發展均衡 圖圖 2： DHL、UPS和和 FDX的業務結構的業務結構對比對比（2019 年）年） 資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心 資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心 圖圖 3：全球供應鏈龍頭營收規模全球供應鏈龍頭營收規模（2018 年）年） 資料來源：公司公告，Transport Intelligence,安信證券

17、研究中心 行業深度分析/物流 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. DHL：全球供應鏈物流龍頭全球供應鏈物流龍頭 2.1. 全球供應鏈全球供應鏈行業行業：高客制、高粘性：高客制、高粘性 根據物流術語：2007 ，供應鏈是指“生產及流通過程中，為了將產品或服務交付給最終 用戶，由上游與下游企業共同建立的需求鏈狀網” ，又可進一步拆分為“商流” 、 “物流/服務 流” 、 “資金流”和“信息流” 。供應鏈涉及原材料、采購、生產、庫存、分銷、零售等多個 環節，通常需要對客戶的需求進行了解、訂制，并與客戶簽

18、訂長期合同。 美國美國供應鏈的發展源于供應鏈的發展源于制造業制造業精細化管理精細化管理需求以及物流供給充足需求以及物流供給充足。1）需求方面，宏觀經濟 下行，物流外包成為企業控本增效的剛需。90 年代初，全球化紅利逐步退卻，美國經濟增速 換擋，傳統制造業從粗放式的全球化擴張向精細化控本增效轉型，市場對外包物流服務的需 求涌現。2）供給方面，物流巨頭涌現，尋求提升資產回報率。80 年代末，美國物流市場涌 現了大量物流巨頭，諸如 Fedex、UPS、JB Hunt 等，為供應鏈發展提供運力基礎。為提高 服務質量、搶占份額，這些巨頭大量斥資構建車隊、機隊與轉運中心，重資產投資模式下， 這些公司尋求拓

19、展更高回報率的供應鏈業務。在供需條件成熟環境下，美國第三方物流規模美國第三方物流規模 迅速增長迅速增長， 從從 1996年的年的 308億美元提升至億美元提升至 2008年的年的 1270億美元， 年均復合增速達億美元， 年均復合增速達 12.5%。 圖圖 4： 90 年代后，美國經濟增速換擋年代后，美國經濟增速換擋 圖圖 5：美國：美國第三方物流規模高速增長第三方物流規模高速增長 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind, 安信證券研究中心 零售、消費、汽車行業為供應鏈主要客戶群體。零售、消費、汽車行業為供應鏈主要客戶群體。DHL 與電商巨頭亞馬遜、阿里巴巴、京東、 均保持合

20、作關系。XPO 的服務客戶中，包括本田、豐田、通用汽車等汽車龍頭公司，也包括 歐萊雅、家樂福、聯合利華等快消、零售的頭部公司。 表表 1：供應鏈業務龍頭的代表性客戶供應鏈業務龍頭的代表性客戶 公司公司 服務客戶服務客戶 DHLDHL 阿里巴巴、京東、雀巢、阿迪達斯、蘋果、亞馬遜、寶馬、福特、波音、特斯拉、豐田、英特爾阿里巴巴、京東、雀巢、阿迪達斯、蘋果、亞馬遜、寶馬、福特、波音、特斯拉、豐田、英特爾 XPOXPO 本田、豐田、日產、通用汽車、波音、索尼、歐萊雅、家樂福、聯合利華本田、豐田、日產、通用汽車、波音、索尼、歐萊雅、家樂福、聯合利華 KNINKNIN 雀巢、寶馬、戴姆勒、米其林、雷神雀

21、巢、寶馬、戴姆勒、米其林、雷神 資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心 站在站在全球供應鏈全球供應鏈視角，當前歐、美視角，當前歐、美市場增速放緩，亞太地區后來居上市場增速放緩，亞太地區后來居上。 2018 年全球供應鏈 市場規模達 2172 億歐元，自 2011 年以來的年均復合增速為 5.07%。其中，中東、非洲地 區的年均復合增速最快，達 8.06%；亞太地區的年均復合增速次之，達 6.76%，于 2018 年 超越歐洲成為全球最大的供應鏈市場。 行業深度分析/物流 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見

22、報告尾頁。 圖圖 6： 全球供應鏈市場規模變化全球供應鏈市場規模變化 圖圖 7：各地區供應鏈市場規模增長各地區供應鏈市場規模增長 資料來源：公司公告，Transport Intelligence，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，Transport Intelligence, 安信證券研究中心 全球供應鏈市場集中度低，全球供應鏈市場集中度低，主要由于行業高度主要由于行業高度客制化和高粘性客制化和高粘性，擴張難度較高，并購是提升，擴張難度較高，并購是提升 市占率的重要手段市占率的重要手段。目前全球供應鏈前五大龍頭公司分別為 DHL、XPO、KNIN、Hitachi、 CEVA，2008 年2

23、018 年行業 CR5 維持在 13%左右，競爭格局整體穩定。我們認為供應鏈 物流面臨不同的行業與上下游企業，需要為客戶量體裁衣，行業規模效應不明顯。一旦切入 企業供應鏈，則會產生較高粘性，同時導致同行獲客成本高，因此供應鏈的市場擴張依賴并 購。20022008 年間，DHL 市占率從 2%大幅提至 8%，主要由于期間 DHL 密集并購其他同 行， 2008 年以后，DHL 供應鏈并購交易減少，市占率下降。2011 年，供應鏈第三大供應 商 KNIN 的市占率提升也同樣得益于并購活動。 圖圖 8：全球供應鏈市場集中度變化全球供應鏈市場集中度變化 圖圖 9：供應鏈行業龍頭市占率變化供應鏈行業龍頭

24、市占率變化 資料來源：公司公告，Transport Intelligence,安信證券研究中心 資料來源：公司公告，Transport Intelligence,安信證券研究中心 圖圖 10： DHL 市占率市占率擴張源于并購擴張源于并購 圖圖 11：KNIN 市占率市占率擴張擴張亦亦源于并購源于并購 資料來源：Thomson One VentureXpert,公司公告，安信證券研究中心 資料來源：Thomson One VentureXpert, 公司公告，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾

25、頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2.2. DHL 供應鏈復盤供應鏈復盤：并購為基，并購為基，ROE 穩定提升穩定提升 DHL 成立于 1969 年，以三位創始人 Adrian Dalsey、Larry Hillblom、Robert Lynn 的姓氏首 字母命名，成立初期為小型美國國內郵政公司。結合結合 DHL 的歷史的歷史，我們我們對其對其發展歷程發展歷程劃分劃分 為為四個階段：四個階段： 創業階段（創業階段（1969.071979） ：） ：DHL依托航空行李艙依托航空行李艙，開展國內與國際郵政業務，開展國內與國際郵政業務。在建立初期 DHL 以國內郵寄業務為主，往返于美國舊金山和夏威夷。1

26、971 年起，DHL 增加國際郵寄業 務，先后于菲律賓、香港、日本、新加坡、澳大利亞等共計 32 個國家鋪設轉運中心。截至 1979 年，DHL 累計擁有 360 個服務中心，8.5 萬家客戶。 轉型階段（轉型階段（19791989）: DHL 向重資產化轉型向重資產化轉型，新增快遞業務，新增快遞業務。國際時效市場競爭激烈， 對市場參與者要求提高。DHL 開始向重資產化轉型，加大投資，自建機隊。1979 年起，DHL 開始提供寄送小型包裹。在運輸模式方面，公司使用自營機隊、貨倉租賃模式，以提高配送 規模與效率。截至 1989 年，DHL 國際貨運業務輻射 175 個國家，共有 1.9 萬名員工

27、。 供應鏈發展階段（供應鏈發展階段（19892001）: DHL從快遞服務產品供應商向綜合物流供應商轉型。從快遞服務產品供應商向綜合物流供應商轉型。隨著 全球經濟增速放緩，各行業的管理風格從“擴規?！毕颉翱爻杀尽鞭D變，高效的物流外包成 為市場剛需。DHL 為首家提出整體物流解決方案的公司，開始為客戶提供倉儲、咨詢、方案 設計等服務，形成長期客制化的合同物流服務，后發展演變為如今的供應鏈業務。 綜合物流綜合物流發展時期（發展時期（2002 至今） ：至今） ：DHL 被被德國郵政并購德國郵政并購,加速業務布局，躋身最綜合的物流加速業務布局，躋身最綜合的物流 供應商。供應商。2002 年 DHL

28、被德國郵政（DPW）全資收購。2005 年并購供應鏈龍頭 Exel，完成 快遞、郵政、國際貨代、供應鏈四大業務布局，成為全球最綜合的物流供應商 DPDHL。 表表 2：DHL 重要的發展歷程重要的發展歷程 年份年份 事件事件 19691969 DHL 成立，三位創始人于舊金山和檀香山間乘坐航班提供文件遞送服 19711971 DHL 建立 DHL 菲律賓 19721972 建立 DHL 香港，同年加盟 DHL 日本、新加坡和澳大利亞 19741974 建立 DHL 倫敦國際快運，為歐洲首家 19791979 DHL 服務從郵政擴張至包裹；截至 1979 年末，公司共有 360 個轉運中心，85

29、,000 個客戶。 19801980 DHL 開始建立自營機隊、車隊提供包裹運輸服務 19861986 DHL 與中國外運的獨家合資企業正式向中華人民共和國提供服務。 19881988 DHL 首次提出整體物流解決方案，為全球首家。 19901990 DHL 與漢莎航空貨運，日本航空和 Nissho Iwai 簽署了歷史性的全球運輸聯盟。 19981998 75.6%的 DHL 股份被德國郵政收購 20022002 剩余 24.4%的 DHL 被德國郵政收購，DHL 由德郵全資控股 20052005 DHL 并購 Exel，供應鏈業務部門獨立 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 DHL 供應

30、鏈供應鏈的核心服務為降低客戶物流的復雜性的核心服務為降低客戶物流的復雜性，提供一體化的，提供一體化的運輸、倉儲、物流管理、綜運輸、倉儲、物流管理、綜 合物流和其他服務。合物流和其他服務。DHL 供應鏈的目標是確?？蛻舻漠a品快速有效地進入市場，降低客戶物 流成本，以確保其競爭優勢。DHL 持續加碼供應鏈的自動化和數字化，將標準工具靈活應用 于物流場景， 例如可穿戴設備、 協作機器人等， 以提高 DHL 供應鏈的標準化和自動化能力。 行業深度分析/物流 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：DHL

31、 供應鏈服務品類供應鏈服務品類與代表性服務功能與代表性服務功能 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 DHL 供應鏈供應鏈主要服務主要服務 B 端客戶，輻射范圍以歐美為主。端客戶，輻射范圍以歐美為主。DHL 客戶分布在零售（28%） 、消費 （24%） 、汽車（16%） 、科技（14%） 、生命醫療（10%） 、工程制造（6%）和其他行業。 代表性客戶包括亞馬遜、福特、蘋果等。DHL 業務以歐美地區為主，在歐非地區、美洲、亞 太地區的營收規模占比分別為 50%、35%和 15%。 圖圖 13：DHL 供應鏈供應鏈主要服務行業與代表性客戶主要服務行業與代表性客戶 資料來源：Bloomberg，安

32、信證券研究中心 圖圖 14： DHL 供應鏈行業營收占比（供應鏈行業營收占比（2019 年）年） 圖圖 15：DHL 供應鏈區域營收占比（供應鏈區域營收占比（2019 年）年） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 行業深度分析/物流 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 DHL 供應鏈業務發展依賴于大量并購。供應鏈業務發展依賴于大量并購。 2003 年， DHL 供應鏈的市場占有率僅有 1.1%。 2005 年 9 月，DHL 全資收購英國供應鏈龍頭 Exel 后，其供應鏈市占率攀升至 5.8%，一舉成為新 晉龍頭。之后，DHL 通過并購各地區的供應鏈公司，以加大區域性的影響力，包括以色列、 澳大利亞、巴西等，實現業務的國際化擴張。 表表 3：DPW 和和 DHL 的重要并購案例的重要并購案例 并購日期并購日期 并購標的并購