【公司研究】廣州酒家-老字號煥發新活力產能擴張迎布局良機-20200811[25頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 老字號煥發新活力，產能擴張迎布局良機 廣州酒家(603043) 老字號品牌，打造食品老字號品牌，打造食品+ +餐飲聯動業務格局餐飲聯動業務格局 廣州酒家最早以經營粵式酒樓聞名，素有“食在廣州第一 家”的美譽。公司成功將品牌從餐飲延伸至食品制造，品牌影響 力二次放大，形成食品+餐飲聯動的業務格局。 速凍速凍供需兩旺供需兩旺，品牌背書打造差異化，品牌背書打造差異化 公司以多年粵菜烹飪技術和廣州酒家品牌背書，差異化主攻 中高端速凍面點，盈利水平行業領先。近幾年隨著產能增加和渠 道擴張，速凍產品每年維持 20%以上的收入增長。2019 年速凍食 品實現收入 5.

2、53 億元，同比增長 34.9%，收入占比達到 18.3%。 公司 Q1 受疫情推動速凍食品增幅接近 50%，預計全年將維持高增 長。公司目前擁有廣州、湘潭、梅州等多個生產基地，梅州一期 項目達產后將實現產能翻倍，擴大食品板塊規模。 需求提升需求提升+ +疫情刺激疫情刺激，月餅業務彈性提升，月餅業務彈性提升 廣州酒家利口福月餅是廣式月餅傳承代表，產銷量常年位居 全國前三甲。月餅是公司的核心業務，2020 年中秋與國慶重疊， 并且今年疫情壓制了較多的商務宴請和家庭社交，隨著疫情逐步 好轉，預計前期壓制的需求有望在中秋爆發，月餅作為中秋的重 要物質載體，需求將進一步提升。隨著行業集中度提升和競爭對

3、 手受疫情影響，預計公司今年月餅業務彈性提升。 餐飲板塊逐步回升，餐飲板塊逐步回升，疫情影響持續淡化疫情影響持續淡化 廣州酒家以傳統粵菜為基礎，不斷創新和發展，培育多樣化 菜系滿足多元化需求，2019 年全資收購陶陶居后又為公司餐飲增 添了一股新勢力。公司旗下餐飲門店均已重新開業，廣東地區疫 情恢復良好，各門店主動出擊，加速市場恢復，整體餐飲業務下 半年將全面好轉。 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 20-22 年收入分別同比+15.1%/+21.9%/+20.1%；實現 歸母凈利潤 4.3/5.5/6.6 億元，同比+12.6%/+27.1%/+19.9%； EPS 分別為 1.07/

4、1.36/1.63 元，當前股價對應 PE 分別為 41/32/27 倍。給予 20 年 48 倍估值，對應目標價 51.36 元，首 次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示： 疫情影響超預期、產能建設不達預期、原材料價格上漲 資料來源：wind、華西證券研究所 財務摘要 20201818A A 20192019A A 2 20 02020E E 2 20 02121E E 2 202022 2E E 營業收入(百萬元) 2,537 3,029 3,487 4,252 5,108 YoY（%） 15.9% 19.4% 15.1% 21.9% 20.1% 歸母凈利潤(百萬元) 384 384

5、 433 550 659 YoY（%） 12.8% 0.1% 12.6% 27.1% 19.9% 毛利率（%） 54.7% 52.8% 51.4% 51.8% 51.4% 每股收益（元） 0.95 0.95 1.07 1.36 1.63 ROE 19.7% 17.5% 16.5% 17.3% 17.2% 市盈率 47.25 47.22 41.22 32.44 27.07 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 51.36 最新收盤價： 44.15 股票代碼股票代碼： 603043 52 周最高價/最低價： 45.47/23.95 總市值總市值( (億億

6、) ) 178.36 自由流通市值(億) 178.36 自由流通股數(百萬) 404.00 分析師：寇星分析師：寇星 郵箱： SAC NO：S1120520040004 聯系電話： 聯系人：聯系人：盧周偉盧周偉 郵箱： SAC NO： 聯系電話：15521261647 聯系人：郭輝聯系人：郭輝 郵箱： SAC NO： 聯系電話：18156051881 聯系人：王厚聯系人：王厚 郵箱： SAC NO： 聯系電話：15331993491 -25% -11% 3% 17% 31% 44% 2019/082019/112020/022020/05 相對股價相對股價% 廣州酒家滬深300 僅供機構投資者

7、使用 證券研究報告|公司深度研究報告 Table_Date 2020 年 08 月 11 日 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 正文目錄 1. 廣州酒家：餐飲+食品雙劍出擊，打造一流飲食集團 . 4 1.1. “食在廣州第一家”，食品+餐飲組合出擊 . 4 1.2. 食品餐飲雙輪驅動，合力打造飲食集團 . 5 1.3. 股權結構穩定，員工持股+股權激勵綁定核心利益. 7 2. 食品制造：多元化發展優化結構，加速產能建設滿足市場需求 . 8 2.1. 月餅系列：核心創收產品，競爭優勢愈發明顯 . 8 2.2. 速凍食品：行業高景氣，差異化定位突圍 . 12

8、 2.3. 產能逐步釋放助成長，產學研融合助發展 . 14 2.4. 深耕廣東市場，省外線上市場穩步擴張 . 16 3. 餐飲服務：老字號品牌，疫情影響持續淡化 . 18 3.1. 餐飲業規模穩步增長，連鎖化經營蓬勃發展 . 18 3.2. 品牌帶動餐飲業務發展，老字號門店效益提升 . 19 4. 盈利預測 . 21 5. 風險提示 . 22 圖表目錄 圖表 1 廣州酒家發展歷程 . 4 圖表 2 廣州酒家獲得多項榮譽 . 5 圖表 3 公司業務分布 . 5 圖表 4 公司收入穩步提升（億元） . 6 圖表 5 公司利潤變化情況（億元） . 6 圖表 6 公司對月餅業務的依賴逐年降低 . 6

9、圖表 7 公司毛利率超過 50% . 6 圖表 8 公司省外市場占比逐年提升 . 7 圖表 9 公司省外市場快速增長 . 7 圖表 10 公司股權激勵條款 . 7 圖表 11 公司核心食品制造產品 . 8 圖表 12 月餅與中秋關聯度極高 . 9 圖表 13 月餅市場規模達到 197 億元. 9 圖表 14 傳統口味月餅更受消費者青睞 . 9 圖表 15 廣式月餅市占率最高 . 9 圖表 16 公司月餅收入接近 12 億元. 10 圖表 17 公司月餅銷量穩健增長 . 11 圖表 18 公司月餅噸價變化情況 . 11 圖表 19 公司月餅業務毛利率 . 11 圖表 20 公司月餅銷售收入集中在

10、下半年 . 11 圖表 21 速凍食品市場規?？焖偬嵘?. 12 圖表 22 我國速凍食品人均消費量偏低（kg/人） . 12 圖表 23 速凍米面需求增長趨于穩健 . 13 圖表 24 傳統速凍米面制品集中度較高 . 13 圖表 25 公司速凍產品具備廣式特色 . 13 圖表 26 公司速凍食品業務快速成長 . 14 圖表 27 公司速凍食品毛利率逐年提升 . 14 圖表 28 公司速凍食品銷量快速增長 . 14 圖表 29 公司速凍食品噸價較高 . 14 圖表 30 公司速凍食品產銷率 . 15 圖表 31 公司月餅產銷率 . 15 rQqPrRrOpQtRuMoRmQsNmP8OaObR

11、mOpPtRnNiNnNuMiNnMoMbRrQnNuOmMpOvPtRoM 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 圖表 32 公司最新產能建設 . 15 圖表 33 公司研發投入逐年增加 . 16 圖表 34 廣州酒家研發部分架構 . 16 圖表 35 公司四種銷售模式 . 16 圖表 36 廣州酒家餅屋 . 16 圖表 37 省內是公司的大本營市場. 17 圖表 38 公司省外收入快速增長 . 17 圖表 39 線上收入接近 4 億 . 17 圖表 40 公司線上收入占比超過 13%. 17 圖表 41 餐飲市場維持 10%左右的增長 . 18 圖表 4

12、2 限額以上餐飲收入 . 18 圖表 43 連鎖餐飲門店數量快速增加 . 18 圖表 44 連鎖餐飲門店總數變化不大 . 18 圖表 45 公司旗下直營門店情況 . 19 圖表 46 公司餐飲收入逐年提升 . 20 圖表 47 公司餐飲業務毛利率 . 20 圖表 48 公司收入拆分預測 . 21 圖表 49 可比公司估值對比 . 22 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.廣州酒家：廣州酒家：餐飲餐飲+ +食品食品雙劍出擊，打造一流飲食集團雙劍出擊，打造一流飲食集團 1.1.1.1.“食在廣州第一家”“食在廣州第一家” ，食品食品+ +餐飲組合出擊餐飲組

13、合出擊 八十年品牌傳承，廣東省首家上市餐飲集團：八十年品牌傳承，廣東省首家上市餐飲集團： “廣州酒家”起源于 1935 年陳星 海先生創建的“西南酒家” ，1939 年重建后更名為“廣州大酒家” ，上世紀 90 年代 初組建集團逐步發展連鎖經營模式，并于 2009 年 3 月正式成立廣州酒家集團股份有 限公司，2017 年 6 月成功在上交所掛牌上市，成為廣東省首家上市餐飲集團，2018 年投建梅州和湘潭食品生產基地，并合資成立糧豐園公司，加碼食品制造業務， 2019 年收購老字號品牌“陶陶居” ，完善品牌矩陣。廣州酒家最早以經營粵式酒樓聞 名，歷經 80 余載，素有“食在廣州第一家”的美譽，

14、目前已經發展成為涵蓋以月餅、 速凍食品為主的食品業務和以傳統粵菜、點心為主的餐飲業務，收入規模超過 30 億， 市值規模過百億的飲食集團。 圖表 1 廣州酒家發展歷程 資料來源：公司官網、華西證券研究所 廣州酒家廣州酒家以品質長盛不衰以品質長盛不衰：粵菜講究突出食物本味，以清，鮮，爽，嫩，滑， 脆，少油為特點，十分考驗廚師的功底和餐廳的運營能力。廣州酒家以數十年的經營 能力獲得“中華老字號”等稱號，以“粵菜烹飪技藝”入選廣州市第四批市級非物質 文化遺產名錄；并在歷屆世界性、全國性及地區性的烹飪大賽中屢獲大獎。公司的文 昌店、濱江西店、體育東店、黃埔店更是被評為“國家特級酒家” ，受到消費者和專

15、 業人士的雙重認可，廣州酒家以出眾的粵菜品質長盛不衰。 從酒家到食品制造，品牌影響力二次放大：從酒家到食品制造，品牌影響力二次放大：堂食餐飲的優勢在于可以最大程度 的享受新鮮菜式，并且方便交流，但受制于地域和使用次數的限制；休閑食品則可以 實現多次、不限地區的食用。早茶和廣式月餅是粵菜的典型代表，常年位居最受歡迎 的粵菜菜式前列，早茶多為蒸點，標準化難度較??；以廣州酒家的水準和品質，結合 現代的食品制造工藝，實現規?；a的難度不大。從餐飲酒家到食品制造的延伸， 既能將餐飲品牌放大，又能提升餐飲品牌的盈利能力，廣州酒家成功實現從餐飲到食 品制造的嫁接，實現產品銷售和品牌影響力的二次放大。 證券

16、研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖表 2 廣州酒家獲得多項榮譽 資料來源：公司官網、華西證券研究所 1.2.1.2.食品餐飲雙輪驅動，合力打造飲食集團食品餐飲雙輪驅動，合力打造飲食集團 食品制造和餐飲服務是公司的兩大核心業務。公司旗下共有 9 家全資子公司和 3 家控股子公司，以及多家經營分公司，共同開展業務和服務。 食品制造業務食品制造業務主要由旗下子公司利口福有限公司開展，業務包括月餅、速凍食 品、廣式臘味、廣式手信、面包西點等 160 多個品種的研發、采購、生產及銷售。公 司在廣東廣州、梅州、茂名及湖南湘潭等地設有食品生產基地，擁有“廣州酒家” 、

17、“利口?！?、 “秋之風” 、 “糧豐園” 、 “陶陶居”等多個著名品牌，旗下擁有利口福食品 零售門店超 200 家（含加盟店） 。公司食品制造工藝優良，產品在消費者心中具有優 良的口碑，曾獲得“中國月餅第一家” 、 “中國烘焙最具競爭力十大品牌”等多項榮譽。 餐飲業務方面餐飲業務方面，公司正逐步嘗試多業態、多品類的餐飲服務，目前擁有“廣州 酒家” 、 “陶陶居” 、 “天極品” 、 “星樾城”等餐飲品牌，涉足粵式中餐和西式簡餐等服 務。其中， “廣州酒家”作為公司餐飲服務的核心品牌、 “陶陶居”作為中華老字號品 牌，在餐飲行業中具有很高的辨識度和認知度。 圖表 3 公司業務分布 資料來源：公

18、司官網、華西證券研究所 廣州酒家 食品制造 月餅速凍臘味酥餅 餐飲 廣州 酒家 陶陶 居 天極 品 星樾 城 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 各項業務穩定發展，帶動整體業績上行各項業務穩定發展，帶動整體業績上行：公司以“食品+餐飲”雙輪驅動為戰略， 食品制造為主（76.80%） ，餐飲為輔（22.02%） ，在二者協同發展下，公司業績持續 增長。公司營業收入從 2015 年的 17.37 億元到 2019 年 30.29 億元，復合增速 15%， 2020Q1 受疫情影響收入微增 0.1%。公司 2015-2019 年歸母凈利潤復合增速達 13.1%，

19、2019 年因豬肉等原材料和人工成本上漲，利潤微增 0.1%，2020Q1 利潤同 樣受到疫情影響，隨著原材料價格企穩以及疫情好轉，預計公司利潤將持續好轉。 圖表 4 公司收入穩步提升（億元） 圖表 5 公司利潤變化情況（億元） 資料來源：公司公告、華西證券研究所 資料來源：公司公告、華西證券研究所 月餅月餅和餐飲和餐飲增速穩健增速穩健，速凍食品增長提速：，速凍食品增長提速：從公司收入結構來看，2019 年食品 制造和餐飲業務分別占比 76.80%和 22.02%。食品制造中月餅占公司總營收的 39.36%，速凍食品占 18.27%，月餅維持 10%左右的穩定增長，速凍食品表現亮眼， 19 年

20、增速超過 30%，近三年收入規模翻倍。公司餐飲業務較為穩健，維持 10%左右 的年化增長。公司收入結構持續優化，近幾年月餅業務占比有所下降，速凍食品和餐 飲業務占比持續增長，降低過度依賴月餅銷售所帶來的季節性風險。從毛利率來看， 月餅和餐飲業務的毛利率均超過 60%，毛利率水平可觀，速凍食品毛利率隨著規模 持續提升至 37.12%，規模提升優化業務毛利率。 圖表 6 公司對月餅業務的依賴逐年降低 圖表 7 公司毛利率超過 50% 資料來源：公司公告、華西證券研究所 資料來源：公司公告、華西證券研究所 廣東省為大本營，廣東省為大本營，省外市場省外市場加速開拓加速開拓：公司產品深具嶺南特色，起源于

21、粵菜餐 飲，以廣州市為核心向外輻射，深耕華南區域市場，尤其月餅產品深受廣東消費者喜 愛，有較強影響力。2019 年廣州酒家在廣東省內實現營業收入 24.59 億元，占比 81.18%，增速為 15.87%。公司正在加緊開拓省外市場，2019 年省外市場實現銷售 收入 5.0 億，同比增長 40.1%，占比達到 16.5%，品牌影響力持續提升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 20152016201720182019 營業總收入同比(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 20152016201720182019 歸屬母公司股東的凈利潤同比(%) 43.94%39.36% 11.87% 18.27% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 月餅速凍食品其他食品餐飲業務其他業務 0% 10% 20% 30%