【研報】電子行業：RISC~V生態發展態勢及國內廠商的多維布局-20200810[17頁].pdf

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 RISC-V 生態發展態勢及國內廠商的多維布局生態發展態勢及國內廠商的多維布局 2020 年年 08 月月 10日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 電子 -4.77 24.11 87.26 滬深 300 -0.59 19.21 30.04 司巖司巖 分析師分析師 執業證書編號：S0530520030001 0731-84779593 吳迪吳迪 研究助理研究助理 0731-89955760

2、 相關報告相關報告 1 電子：電子行業周觀點：面板行業格局重構， 大陸廠商破浪而起 2020-07-29 2 電子：電子行業 2020 年 6 月行業跟蹤：消費 旺季開啟，需求持續回暖 2020-07-23 3 電子：電子行業周觀點：中報預告反映結構 性回暖，關注下游持續性表現 2020-07-21 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE TCL科技 0.19 34.63 0.27 24.37 0.36 18.28 謹慎推薦 勝宏科技 0.59 36.90 0.79 27.56 1.03 21.14 推薦 韋爾股份 0.54 3

3、49.59 2.47 76.43 3.46 54.56 推薦 立訊精密 0.88 60.97 1.23 43.62 1.62 33.12 推薦 東山精密 0.44 61.75 1.06 25.63 1.45 18.74 推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 8 月第月第 1 周電子指數漲跌幅為周電子指數漲跌幅為-0.23%，板塊個股漲跌幅中位數為，板塊個股漲跌幅中位數為 -0.51%。本周，申萬電子指數漲跌幅為-0.23%，同期滬深 300、上證 50、創業板漲跌幅為 0.27%、0.44%和-1.63%。在申萬 28 個行業中， 期間申萬電子指數漲幅排名第 23；2020年初至今，

4、申萬電子指數累計 漲跌幅為 37.63%，在申萬全部行業中排名 7。 RISC-V 生態發展態勢及國內廠商的多維布局生態發展態勢及國內廠商的多維布局。RISC-V指令集架構是 第五代精簡指令集，核心設計思路是精簡的技術風格和開放的商業模 式,相較于 X86 和 ARM 指令集架構，RISC-V 在設計過程中充分考慮 了小型、快速、低功耗的需求，運行效率大幅提升, 在成本和靈活性 上的優勢更為明顯。參照采用開源模式的 Android 在移動終端領域的 成功，RISC-V架構的特點使其同樣具備相對競爭優勢，但 RISC-V并 非是第一個采用開源模式的指令集架構，但是我們認為 RISC-V 架構 的

5、發展擁有之前的開源指令集所不具備的歷史機遇：一是物聯網應用 興起，二是半導體國產化進程加速。從產業鏈上下游的情況來看，我 國廠商在芯片 IP 開發環節、 芯片設計環節以及終端品牌和平臺環節均 已有所布局。上下游主要廠商的布局情況反映了產業鏈從底層到終端 構建 RISC-V 生態的發展思路，從物聯網、AI 的興起和我國芯片設計 的自主性需求方面來看， RISC-V具備廣闊的發展空間和成為全球主流 架構之一的基礎。 維持行業“同步大市”評級。維持行業“同步大市”評級。截至 8月 7日，申萬電子整體法估值為 55.10倍， 估值處于歷史后 72.91%分位； 申萬電子中位數法估值為 59.14 倍，

6、估值處于歷史后 63.50%分位。在海外需求整體不確定性尚存和中 美科技爭端或將加劇的情況下，正如我們年度策略報告的觀點，應當 優先選擇具有業績確定性和估值安全邊際的優質資產?？紤]到下游需 求持續下修風險對板塊盈利能力的影響，維持行業“同步大市”評級。 風險提示：風險提示：產業鏈面臨缺料風險產業鏈面臨缺料風險、需求下滑幅度可能超出預期需求下滑幅度可能超出預期、現金現金 流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進一步加強風險、疫情蔓流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進一步加強風險、疫情蔓 延導致中外工程師交流受阻，我國制造業產能延導致中外工程師交流受阻，我國制造業產能可能不及預期可能不及預期

7、-5% 9% 23% 37% 51% 65% 79% 93% 2019-082019-122020-04 電子滬深300 行業點評行業點評 電子電子 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 行業投資觀點行業投資觀點 1.1 RISC-V 生態發展態勢生態發展態勢及國內廠商及國內廠商的多維的多維布局布局 1.1.1 X86 和和 Arm 之后的新勢力之后的新勢力 CISC（Complex Instruction Set Computers，復雜指令集計算集）和 RISC（Reduced Instru

8、ction Set Computers， 精簡指令集計算集） 是兩大類主流的 CPU 指令集類型， 其中， CISC 以 Intel 和 AMD 的 X86 CPU 為代表，RISC 以 ARM 和 IBM Power 為代表。RISC 的設計初衷是針對 CISC 指令集復雜的弊端， 把經常使用的指令集合成核心指令， 以保證 其簡單高效， 對不常用的功能， 通過組合指令來完成， 總體上降低了指令集的復雜程度。 RISC-V 指令集架構是由加州大學伯克利分校的研究團隊于 2010 年設計開發的第五 代精簡指令集， 核心設計思路是精簡的技術風格和開放的商業模式。 相較于 X86 和 ARM 指令集

9、架構長達數千頁的架構篇幅，RISC-V 在設計過程中充分考慮了小型、快速、低功 耗的需求， 不針對特定架構做單獨設計， 同時規避了現代計算機體系結構中現存的漏洞， 因此其規范文檔僅有 145 頁，特權架構文檔不足百頁，運行效率大幅提升。 表表 1：X86、ARM、RISC-V 架構對比架構對比 X86 ARM RISC-V 架構文檔篇幅 數千頁 數千頁 不足 300頁 指令數 指令數繁多 指令數繁多 基本指令 40多條，合計低于 300條 模塊化 不支持 不支持 支持 可拓展性 不支持 不支持 支持 功耗 高 中 低 模塊間的兼容性 不同模塊不兼容 不同模塊不兼容 兼容性較高 商業模式 封閉

10、需要不同層級授權 免費修改和拓展 應用市場 PC處理器、服務器 移動終端處理器和嵌入式處理器 IoT、MCU、SSD、AI 語音和圖像 目前主要短板 高成本、應用彈性低 高成本、應用彈性低 生態不完整、碎片化 資料來源：電子工程世界，芯原股份招股說明書，財信證券 從架構的簡易性上看，RISC-V 采用簡潔指令集實現主要功能，降低對特定架構的指 令設計， 因此目前的RISC-V從架構文檔篇幅和指令數量上均大幅小于X86和 ARM架構， 由其構建的 CPU 在運行效率方面存在較大優勢。但是，同為精簡指令集的 ARM 架構經 過多年發展，其指令數和架構文檔篇幅不斷擴充，目前 RISC-V 生態建立僅

11、有 5 年時間， 伴隨著生態的日益完善，其復雜度也將明顯提升，短期看其簡潔性仍大幅優于 X86 和 ARM 架構。 除了運行效率的優勢外，RISC-V 架構在成本和靈活性上的優勢更為明顯。不同于 ARM 架構高額的授權費用，RISC-V 具有開源免費的開發工具和開發環境，允許任何用 戶自由修改、擴展。同時，RISC-V 的模塊化架構使得其具有高度靈活性和可定制特點， 用戶能夠通過一套架構實現不同的應用。參照采用開源模式的 Android 在移動終端領域 rQtMpPqPtMsQyQoRsOtMtQ8OaO9PtRqQmOoOiNnNwOiNpOpNaQpOvNMYnNpMMYmPqM 此報告僅

12、供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 的成功，RISC-V 架構簡潔、高效、免費、開放的特點使其同樣具備相對競爭優勢，彼時 的 Android 系統在面對封閉的塞班系統時，利用其開源特性借助智能手機的興起成為接 下來十余年移動終端主要 OS 之一。但是，RISC-V 并非是第一個采用開源模式的指令集 架構， 早于 RISC-V 架構的 Sparc、 Power、 MIPS 等均未能取得成功， 但是我們認為 RISC-V 架構的發展擁有之前的開源指令集所不具備的歷史機遇，使其有望成為繼 X86 和 ARM 架

13、構之后的全球第三大主流指令集架構。 1.1.2 RISC-V 發展發展的的歷史機遇歷史機遇 一是物聯網應用興起。一是物聯網應用興起。正如 Android 系統的成功不僅僅是由于其開源的特性，更離 不開智能手機的興起。從電子產業發展的規律上看，下游終端的興起必然為上游產業鏈 打開增長空間， 在谷歌的推動下， Android 系統在發展初期得到了摩托羅拉、 三星、 HTC、 索尼愛立信等眾多手機品牌廠商的支持，同時，上游手機芯片廠商和移動運營商也加入 Android 系統的建設。當前時點，物聯網的興起也將為指令集架構在內的上游產業鏈提供 新的成長土壤：從市場空間層面看，從市場空間層面看，根據全球移

14、動通信系統協會的數據，2019 年，全球 物聯網總連接數達到 120 億，預計到 2025 年，全球物聯網總連接數將達到 246 億，年復 合增速約為 16%，預計全球物聯網收入從 2019 年的 3430 億美元，增長到 2025 年的 1.1 萬億美元，復合增速約為 27%；從技術特點層面看，從技術特點層面看，相較于現有架構的通用性要求，物 聯網更強調靈活性和多樣性，這與 RISC-V 開源、可模塊化、可擴展的特性高度契合， RISC-V 能夠憑借其特性使得物聯網行業發揮出靈活、低功耗的特點進而降低成本，這也 為物聯網的快速興起創造了有利條件。 二是二是半導體國產化進程加速。半導體國產化進

15、程加速。目前，主流的指令集架構 X86 和 ARM 架構版權分屬 于美國英特爾和日本軟銀，隨著美國對我國科技企業限制的手段和力度強化，無論是封 閉的 X86 架構還是授權模式的 ARM 架構，都存在被限制使用的風險。ARM 架構中國授 權客戶超過 150 家，95%的國產 SoC 都是基于 ARM 架構技術開發，華為亦是 ARM 主要 客戶之一，雖然華為已經獲得了 ARM v8 永久授權，但在美國針對華為的限制措施下無 法獲得升級架構版本， 長期來看仍然存在被限制或斷供的風險。 由于 RISC-V 的開源特性 以及其逐漸被全球主流廠商接受認可， 使得我國芯片廠商通過 RISC-V 架構實現部分

16、領域 的技術自主性具備可行性。 總體來看， 下游物聯網應用的快速發展和國產芯片設計的自主性需求使得 RISC-V 架 構的發展具備了之前的開源性架構所不具備的發展機遇，物聯網市場是全球性而非地域 性，其市場空間能夠推動 RISC-V 架構創造國際客戶需求，打開市場上限，同時，中國芯 片市場的獨特性推動 RISC-V 架構的發展也具備必要性和緊迫性， 因此， 我們從時間和空 間上看，從下游和上游的需求端看，RISC-V 架構具備了復制 Android 系統發展路徑的可 能性。 1.1.3 上下游上下游廠商廠商在在 RISC-V 領域的領域的多維布局多維布局 從 2015 年全球 RISC-V 基

17、金會設立到 2018 年中國 RISC-V 產業聯盟成立，進幾年， RISC-V 基金會成員數量持續增加， 截至 2019 年底已有近 300 家公司加入， 谷歌、 華為、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 英偉達、高通、三星、IBM 等全球一線廠商均在會員行列當中，其在各細分領域的話語 權對于 RISC-V 的推廣具有重要的引領作用。 從產業鏈上下游的情況來看，我國廠商在各個環節均已有所布局。 芯片芯片 IP 設計設計開發公司開發公司方面，方面，芯原股份是全球第七、國內第一的 IP 設計供應商

18、，公 司是中國 RISC-V 產業聯盟首任理事長單位，公司面向云計算、智能物聯網以及 AI 等領 域進行 RISC-V 的指令集進行研發布局，目前基于 RISC-V 架構的 MCU 處在研發階段， 逐步完善物聯網芯片 IP 產品的積累和布局。芯來科技則是專注于 RISC-V 架構的處理器 內核 IP 開發及商業化，基于 RISC-V 架構研發用于適用物聯網、AI、工控等應用場景的 通用處理器、AI 處理器等，公司前后相繼獲得芯原股份、晶晨股份、小米的股權投資。 阿里巴巴旗下半導體公司平頭哥已發布多款基于 RISC-V 架構的處理器 IP“玄鐵系列” ， 從布局的方向上看， 阿里希望開放玄鐵IP

19、 核平臺， 吸引眾多開發者進行芯片設計和開發， 配合阿里構建物聯網生態。 芯片設計公司方面，芯片設計公司方面，兆易創新于去年率先將 RISC-V 架構引入 MCU 領域，推出全球 首個基于 RISC-V 內核的 GD32V 系列 32 位通用 MCU 產品，其中 IP 核由兆易創新與芯 來科技共同研發。全志科技與阿里平頭哥合作，基于玄鐵平臺開發通用算力 SoC 芯片， 面向物聯網、智能家居、工業控制等領域。此外，樂鑫科技、北京君正等芯片設計公司 也在進行基于 RISC-V 架構的芯片研發。 終端品牌及平臺公司方面，終端品牌及平臺公司方面，華為、小米、阿里都在進行 RISC-V 生態的布局。小米

20、 生態鏈公司華米科技已于 2018 年發布了全球首款基于 RISC-V 架構的可穿戴處理器；從 阿里的投資和合作情況看，亦希望打通 RISC-V 生態的上下游服務于自身的物聯網業務； 華為已成為 RISC-V 基金會成員， 出于供應鏈安全性考慮， 也在進行相關芯片產品的研發。 總體來看， 上下游主要廠商的布局情況反映了產業鏈從底層到終端構建 RISC-V 生態 的發展思路，從 X86 和 ARM 架構的發展規律看，新興架構的發展需要生態提供成長環 境，對于 RISC-V 而言，目前的生態缺失是限制其快速發展的瓶頸之一，但從物聯網、 AI 的興起和我國芯片設計的自主性需求方面來看，RISC-V

21、具備廣闊的發展空間和成為 全球主流架構之一的基礎。建議關注國內產業鏈芯原股份、兆易創新、全志科技等公司 的布局和成長。 1.2 細分行業觀點細分行業觀點 消費電子消費電子： 我們認為， 當前已經具備推動具備推動 5G手機滲透率快速提升的兩個必要條件：手機滲透率快速提升的兩個必要條件： 低廉的價格和強大的性能，即具有優異的性價比低廉的價格和強大的性能，即具有優異的性價比。疫情對經濟造成的深層次影響將逐漸 顯現，在大眾可支配收入預期下滑的情況下智能手機作為可選消費的一員，高端機型的 吸引力必然減弱。但隨著手機廠商對此前自我定位不清晰和產品定價錯誤的持續修復， 以及國家促進消費恢復的力度持續加大，我

22、們認為智能手機的需求已經開始觸底反彈。 隨著下半年傳統旺季的到來，供應鏈開始積極備貨，行業景氣度開始回升。值得注意的值得注意的 是，是，當前需求的快速恢復很大程度上是海外復工復產導致的短期回補庫存疊加當前需求的快速恢復很大程度上是海外復工復產導致的短期回補庫存疊加此前幾個此前幾個 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 月被抑制的需求一次性釋放， 需求是否徹底復蘇仍有待驗證。月被抑制的需求一次性釋放， 需求是否徹底復蘇仍有待驗證。 在疫情尚未撲滅的情況下， 海外強行解禁是否會引起疫情二次爆發也值得關注

23、，若疫情二次來襲，其對于經濟造成 的沖擊將延續至下半年。此外，美國對華為的制裁使供應鏈對華為消費終端的發展有疑 慮，備貨方面也趨于謹慎，短期內我們認為華為供應鏈不確定性較大，但高通與華為和高通與華為和 解解后后，高通將全力申請向華為供貨，高通將全力申請向華為供貨，華為產業鏈也有往好的方向發展的可能性華為產業鏈也有往好的方向發展的可能性。受益于 定價策略的調整以及華為在海外市場的受挫， 新款iPhone SE和 iPhone 11銷量好于預期， 拉高了市場對下半年蘋果首款 5G 手機的期待，且蘋果在 TWS 和 watch 等可穿戴設備領 域的統治力有助于吸引消費者在換機時選擇 iPhone。根

24、據蘋果最新財報，二季度蘋果業根據蘋果最新財報，二季度蘋果業 績超預期，且旺盛的需求有望延續至下半年，績超預期，且旺盛的需求有望延續至下半年，繼續看好蘋果產業鏈繼續看好蘋果產業鏈。需要注意的是，從。需要注意的是，從 各方面消息來看，蘋果新機大概率將延期發售，蘋果產業鏈的業績高峰期也將從三季度各方面消息來看，蘋果新機大概率將延期發售，蘋果產業鏈的業績高峰期也將從三季度 推遲至四季度。推遲至四季度。本周本周美國政府美國政府欲欲封殺微信封殺微信，封殺程度至哪一步當前并不可知，但對蘋果，封殺程度至哪一步當前并不可知，但對蘋果 銷量確實存在沖擊的可能性，仍需觀察事態后續發展。銷量確實存在沖擊的可能性，仍需

25、觀察事態后續發展。綜合來看，綜合來看，手機產業整體都有較手機產業整體都有較 強的不確定性，但強的不確定性，但蘋果蘋果仍仍是下半年確定性最高、最值得期待的產業鏈之一，建議是下半年確定性最高、最值得期待的產業鏈之一，建議持續關持續關 注蘋果產業鏈注蘋果產業鏈，但重心上宜選擇可穿戴、筆電、平板等領域占比更高的廠商，但重心上宜選擇可穿戴、筆電、平板等領域占比更高的廠商。 近期舜宇和大立光關于手機結構調整的表態印證了我們 6 月 1 日發布周報手機廠 商策略調整，關注供應鏈景氣度結構性變化的觀點。手機廠商調整戰略后，中低端機手機廠商調整戰略后，中低端機 型有望憑借更優的性價比提升市場占比，在整體銷量不佳

26、的情況下，有結構性超預期的型有望憑借更優的性價比提升市場占比，在整體銷量不佳的情況下，有結構性超預期的 可能?？赡?。對應供應鏈，部分龍頭廠商供應機型以高端為主，中低端機型供應較少，我們認 為受益更大的是主供應中低端機型的二線供應商。 蘋果自去年 iPhone 11 以來貫以執行的 降價策略對其銷量有持續提升作用，產業鏈景氣度提升。此外，5G 手機加速向低端機型 滲透將提升天線、射頻等 5G 組件的需求量，推動相關供應商業績上行。此外，我們我們在在 5 月月 18 日發布日發布的周報代工市場格局已變，未來已來中已經提示的周報代工市場格局已變，未來已來中已經提示代工市場在整體行業度代工市場在整體行

27、業度 集中的情況下已發生微觀變化，集中的情況下已發生微觀變化，擁有機殼制造能力、具備擁有機殼制造能力、具備 SiP 技術經驗以及優秀的垂直技術經驗以及優秀的垂直 整合能力的代工組裝廠更有可能在競爭中脫穎而出整合能力的代工組裝廠更有可能在競爭中脫穎而出，本周立訊精密宣布收購緯創工廠本周立訊精密宣布收購緯創工廠切切 入手機代工組裝領域，公司將邁入新的發展階段，入手機代工組裝領域，公司將邁入新的發展階段，具備優秀基因的選手值得長期跟蹤具備優秀基因的選手值得長期跟蹤。 建議關注中低端機型主供應商，如聯創電子、領益制造、長盈精密等；蘋果產業鏈，如 立訊精密、鵬鼎控股、環旭電子、東山精密等；光學、可穿戴設

28、備等高景氣度賽道供應 商，如韋爾股份、華天科技、歌爾股份等。 面板：面板：大尺寸面板價格經過三個月持續上漲后，四月價格已經轉跌，五月份跌幅擴 大，六月止跌，七月七月進一步上漲進一步上漲，八月份將維持漲幅，八月份將維持漲幅。從當前供應鏈反饋來看，從當前供應鏈反饋來看，海外需海外需 求好于預期，求好于預期，疊加下半年傳統旺季，終端廠商積極回補庫存，行業三季度景氣度迅速回疊加下半年傳統旺季，終端廠商積極回補庫存，行業三季度景氣度迅速回 升。升。長期來看，供給端的收縮是不可逆的，行業供需改善的格局并沒有因為疫情因素而 改變，行業景氣度將復蘇的邏輯不變，只是時間有所推后。值得關注的是，三星在大陸 的 L

29、CD 產線將如何處理，大部分大陸面板產線有當地國資參與建設，直接關停的可能性 不大，此前傳出市場消息，三星蘇州廠將推遲至 2021 年處置，目前包括京東方和 TCL 在內的多家面板廠有收購意愿。若該產線被出售給大陸廠商繼續使用，那么行業整體的 供給收縮程度將比預期要低，行業供需關系修復情況將比預想的要差。若京東方或 TCL 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 成功拿下該產線，其產能將得到快速提升，且出于供應穩定性考慮，三星大概率將繼續 采購該產線的面板，對收購方而言并不需要擔心收購后該產線產能過剩

30、。而另一條有意 處置的面板產線中電熊貓的 LCD 產線， 近期有媒體報道 TCL 即將完成收購， 若 TCL 成功收購， 公司 LCD 產能將快速提升， 且中電熊貓的 IGZO 技術也將有助于 TCL 大尺寸 OLED 的早日實現量產。無論如何，行業的集中度將進一步提升，龍頭效應愈發顯著，無論如何，行業的集中度將進一步提升，龍頭效應愈發顯著， 龍頭廠商或將借此機會以較為合理的價格收購優質產線，鞏固自身的產能優勢，提升盈龍頭廠商或將借此機會以較為合理的價格收購優質產線，鞏固自身的產能優勢，提升盈 利水平。利水平。小尺寸方面，TCL 打入小米旗艦機 OLED 供應鏈，京東方在華為 P40 系列中的

31、 供應份額超預期，也說明了 OLED 方面大陸龍頭廠商與韓廠的差距在縮小。近期對于京 東方是否進入 iPhone 供應鏈的消息時有反復，我們認為京東方是否能成為 iPhone 12 系 列的供應商并不影響大局。 首先當前京東方自身 OLED 產能并不算大， 就算不供應 iPhone 也能通過其他國產品牌手機消化；其次蘋果在成本和供應鏈安全的雙重考慮下，讓京東 方進入 iPhone 供應鏈是遲早的事，因此今年是否進入并不影響京東方的整體發展戰略； 最后，當前京東方產品結構仍以大尺寸 LCD 屏幕為主，OLED 屏幕對業績的影響相對有 限。 隨著產能和良率的持續提升， 大陸廠商在 OLED 領域與

32、海外龍頭的差距將持續縮小， 市場份額也將繼續提升。近期 TCL 宣布子公司 TCL 華星與 JOLED 簽訂投資協議，擬投 資 300 億日元戰略入股 JOLED，雙方將在噴墨印刷 OLED 領域開展深度技術合作。TCL 在印刷 OLED 領域早有儲備，是印刷 OLED 領域的領先者，此次合作將有望從材料、設 備、工藝、產品等全環節加速推動印刷 OLED 技術實現工業量產，鞏固 TCL 在該領域的 領先地位。大陸廠商 LCD 面板即將苦盡甘來，OLED 布局正在開花結果，大陸面板行業 景氣度將持續提升。建議關注：TCL 科技、京東方 A。 圖圖 1：8 月月 TV 面板面板&整機價格整機價格

33、圖圖 2：7 月月 Monitor 面板面板&整機整機價格價格 資料來源：AVC，財信證券 資料來源：AVC，財信證券 半導體：半導體：2019 年，DXI 指數下滑 25.97%，2019 年底開始，下游客戶積極備貨導致 存儲芯片價格迎來 30%左右的反彈， 進入二季度以來， NAND Flash 缺貨情況持續， DRAM 供需關系失衡，DXI 指數出現明顯回撤，較年初下滑 14.03%，較 4 月初的價格高點下滑 30.44%，四月至今呈現持續下滑趨勢。由于北美及歐洲地區需求有所放緩，預計三季度 DRAM 價格仍有一定下降空間，NAND Flash 價格窄幅波動?？紤]全球存儲芯片占全球 半

34、導體產業收入比重約為 35%， 存儲芯片價格的變動很大程度上影響全球半導體景氣度。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 3：DXI指數（指數（2019.1.1-2020.8.9） 資料來源：wind，財信證券 之前我們預計，2020 年 5G 移動終端、服務器、數據中心的推進將帶動全球半導體 產業在 2020 年下半年進入景氣周期。隨著疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 給收縮可能導致全球半導體產業持續低迷，復蘇延后。需求端來看，智能手機終端大中 華區出貨量全球占比 27.5%，海外需

35、求的下滑對于智能手機出貨量的影響較大，預計全 年智能手機出貨量下滑兩位數，可穿戴設備滲透率提升過程可能有所放緩；在疫情影響 下， 云端服務需求加速上升， 遠程辦公同時助推 PC、 平板需求快速增長， 共同拉升 NAND Flash 需求，但疫情導致海外 5G 建設進展出現延遲跡象，部分運營商短期對 5G 投資持 觀望態度。從美光科技和從美光科技和 SK 海力士海力士 2020Q2 業績情況來看，在線辦公、在線教育的需業績情況來看，在線辦公、在線教育的需 求持續，對數據中心需求不斷提升，帶動服務器存儲器、顯卡等價格堅挺的產品需求強求持續，對數據中心需求不斷提升，帶動服務器存儲器、顯卡等價格堅挺的

36、產品需求強 勢。美光和勢。美光和 SK海力士預計海力士預計 2020Q3 業績環比繼續向好?？傮w來看，服務器存儲器需求持業績環比繼續向好?？傮w來看，服務器存儲器需求持 續，下半年消費電子端需求回暖，全年來看需求端始終存在結構性需求，但是供需結構續，下半年消費電子端需求回暖，全年來看需求端始終存在結構性需求，但是供需結構 的走向在海外經濟復蘇節奏、疫情反復情況以及中美貿易關系的影響下仍然存在不確定的走向在海外經濟復蘇節奏、疫情反復情況以及中美貿易關系的影響下仍然存在不確定 性。性。 我國IC設計和制造產業分別形成了華為和中芯國際作為領頭羊的 “一超多強” 格局， 封測領域作為大陸成長最早的半導體

37、細分板塊亦具備成熟技術水平，上游設備和材料領 域進展相對較慢也逐漸出現細分領域具備競爭力的優質廠商。在資本市場層次化結構形 成的背景下，中芯國際登陸科創板融資對吸引優質半導體公司從海外回流或新上市融資 具有高度示范作用，使得 A 股市場具備了晶圓代工領域的真正核心資產，其擴產過程中 將顯著利好大陸半導體供應鏈廠商的成長，尤其是關聯度緊密的長電科技、華天科技、 北方華創、中微公司、至純科技、滬硅產業、安集科技等。近期中芯國際發布二季度業近期中芯國際發布二季度業 績，短期內收入表現略低于市場預期，三季度受折舊影響毛利率環比下滑，華為訂單對績，短期內收入表現略低于市場預期，三季度受折舊影響毛利率環比

38、下滑，華為訂單對 于中芯國際業績的影響可能不會在三季度體現，如美國針對華為的限制力于中芯國際業績的影響可能不會在三季度體現，如美國針對華為的限制力度沒有放緩趨度沒有放緩趨 勢，華為訂單對中芯國際業績的影響可能在四季度體現。長期來看，中芯國際大幅上調勢，華為訂單對中芯國際業績的影響可能在四季度體現。長期來看，中芯國際大幅上調 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 年內資本開支規模，維持擴產計劃，長期看好其對于國內半導體產業鏈的技術和業績帶年內資本開支規模，維持擴產計劃，長期看好其對于國內半導體產業鏈的

39、技術和業績帶 動作用。動作用。2020 年上半年半導體行業上市公司數量同比增速創歷史新高，2019 年下半年開 始上市節奏明顯加速，剔除科創板首批上市影響，2020 年上半年迎來真正的上市高峰， 從近期排隊情況看，上市節奏尚未放緩，半導體行業通過資本市場發展壯大的趨勢非常 明顯。長期來看，疫情和中美科技爭端將加速中美科技脫鉤，兩國博弈也將是長期反復長期來看，疫情和中美科技爭端將加速中美科技脫鉤，兩國博弈也將是長期反復 的過程的過程，美國針對華為及中國科技企美國針對華為及中國科技企業的限制業的限制不會在短期內得到根本性解決，中國科技不會在短期內得到根本性解決，中國科技 脫鉤趨勢愈發明顯。脫鉤趨勢

40、愈發明顯。在此背景下，半導體國產替代將進入加速期，長期看好半導體國產 替代邏輯推動行業成長，建議關注細分領域龍頭廠商北方華創、中微公司、長電科技、 華天科技、安集科技、滬硅產業、圣邦股份、兆易創新等。 PCB：我們認為，5G 基站建設高峰后，PCB行業的成長沒有就此結束，主要有三個 層面原因： 我們之前的周報中論證過 PCB廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣度具 有一定的預見參照價值。從國內龍頭廠商的業務布局來看，深南電路圍繞通信和數據中 心領域 PCB產品擴展業務邊界，基站無線側及數通有線側均在原有技術框架內，公司布 局的中高端汽車電子和工業控制領域仍然圍繞通信主線，ADAS 無人駕

41、駛和工業物聯網 中的通訊模塊能夠支撐公司持續擴大領先優勢。勝宏科技在 HDI、通信和汽車領域的客 戶導入順利， 訂單可見度高， 未來三年成長路徑明晰， 擴產能夠進一步擴大公司在消費、 通信和汽車領域的市場份額。此外，滬電股份和景旺電子亦在汽車電子領域進行了充分 的布局。因此，我們可以從龍頭廠商的業務布局預估未來下游需求輪動推動龍頭成長的 動力充足。 從 5G 產業鏈的發展方向上看，5G 建設在沿著基站設備及核心組件地面數通設 備搭建移動終端替代升級新興應用興起的路徑演進，目前剛剛進入第二階段。 由于 5G 應用周期較 3G、4G 更長，后兩個階段將持續較長時間，在 5G 推動制造業產業 升級的

42、過程中，無人駕駛、智慧醫療、工業物聯網等應用領域會為PCB龍頭提供長期的 成長空間。我們上面講到的 PCB龍頭廠商產能布局也能夠驗證 5G 產業鏈的發展方向和 市場空間。 從產業轉移的角度看， PCB產業由臺灣向中國大陸的轉移已走過半程， 在普通硬板、 低層板方面已實現國產替代和產業轉移，從事低端制造的企業數量多，產品同質化，價 格競爭激烈。但是，在 FPC 板、HDI 板、IC 載板、高頻板等中高端 PCB產品方面，話 語權仍主要由日本和臺灣廠商掌握，中國大陸廠商市場份額較低。未來十年，PCB 產業 將進入產業轉移的后半程，內資廠商將憑借成本、效率等優勢逐步搶占高端 PCB的市場 份額， 從

43、日本和中國臺灣 PCB產值的全球占比峰值情況來看， 大陸 PCB廠商仍有一倍的 成長空間。從產業轉移的驅動因素看，除成本、環保等因素外，不同應用領域的客戶份從產業轉移的驅動因素看，除成本、環保等因素外，不同應用領域的客戶份 額天花板亦是重要因素。當廠商在細分市場獲得主要市場份額后，隨著市場的擴容和傳額天花板亦是重要因素。當廠商在細分市場獲得主要市場份額后，隨著市場的擴容和傳 統型號產品價格的下降， 優勢廠商為了保統型號產品價格的下降， 優勢廠商為了保持整體毛利率水平往往選擇擴大新領域的投入，持整體毛利率水平往往選擇擴大新領域的投入， 縮減或維持優勢領域投入，后進入者借此憑借低價策略進入市場，產

44、業轉移在廠商的競縮減或維持優勢領域投入，后進入者借此憑借低價策略進入市場，產業轉移在廠商的競 爭策略轉變過程中完成，表現為先進入者和后進入者在不同的下游領域中沉浮，具有持爭策略轉變過程中完成，表現為先進入者和后進入者在不同的下游領域中沉浮，具有持 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 續投入意愿并形成技術壁壘的廠商成長成為新的佼佼者。續投入意愿并形成技術壁壘的廠商成長成為新的佼佼者。 市場對于市場對于 PCB行業的成長性存在一定的認知偏差行業的成長性存在一定的認知偏差， 從根本上看， PCB板材和工

45、藝升 級的核心驅動因素是流量大幅提升。短期來看，短期來看，5G 基礎信息設施建設主要集中在基礎信息設施建設主要集中在 5G 基基 站、數據中心領域，站、數據中心領域，二季度訂單飽滿，全年二季度訂單飽滿，全年 5G 基站建設招標規模支撐基站建設招標規模支撐 PCB廠商業績保廠商業績保 持穩健，數據中心、服務器需求旺盛給持穩健，數據中心、服務器需求旺盛給予一定業績彈性；為予一定業績彈性；為長期看，隨著后續長期看，隨著后續 5G 應用應用 的逐步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速的逐步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速 PCB的需求不會因的需求不會因 5G 網網 絡建設結

46、束而停滯，反而因絡建設結束而停滯，反而因 5G 應用的發展而持續放大，應用的發展而持續放大，無人駕駛、工業物聯網的實現 過程中都離不開 PCB 升級。我們通過觀察我們通過觀察 PCB 龍頭廠商深南電路的產能布局和下游廠龍頭廠商深南電路的產能布局和下游廠 商的股價和業績表現的關系發現，商的股價和業績表現的關系發現，PCB廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣 度具有一定的預見參照價值，因此從龍頭廠商的業務布局判斷下游需求輪動方向，從訂度具有一定的預見參照價值，因此從龍頭廠商的業務布局判斷下游需求輪動方向，從訂 單變化預估下游廠商的業績改善時點，對于遠

47、期的投資策略亦具有重要的參考價值。單變化預估下游廠商的業績改善時點，對于遠期的投資策略亦具有重要的參考價值。 我們認為從中高端產品的產業轉移、我們認為從中高端產品的產業轉移、 5G應用的持續擴展以及流量驅動的技術升級三應用的持續擴展以及流量驅動的技術升級三 個角度看，個角度看，5G 建設高峰之后，建設高峰之后，PCB 行業成長將貫穿整個行業成長將貫穿整個 5G時代，時代，大陸大陸 PCB行業成長行業成長 的下半場才剛剛開始。的下半場才剛剛開始。持續關注布局節奏領先的龍頭廠商深南電路、滬電股份、生益科 技以及近兩年產能釋放加速的勝宏科技、崇達技術、東山精密。 LED：在 2016-2017 年大規模擴產后，過去幾年 LED 芯片尤其是白光芯片價格大幅 下滑，大部分芯片廠商陷入擴損，部分頭部企業被迫減產關廠。雖然行業持續出清，但 疫情影響下需求端也出現下滑， LED 芯片行業供需關系修復速度將慢于預期， 短期內芯 片價格仍將維持在低位。在需求恢復時間未知的情況下，LED 行業整體產能過剩、庫存 偏高的問題將持續給企業造成壓力，我們認為行業的洗牌將繼續加速，需重點關注公司 的庫存和現