1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：國防軍工|公司深度報告 2024 年 8 月 12 日 股票股票投資評級投資評級 增持增持|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）44.90 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）2.17/0.85 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）97/38 52 周內最高周內最高/最低價最低價 70.71/32.05 資產負債率資產負債率(%)6.9%市盈率市盈率 104.42 第一大股東第一大股東 珠海加中通科技有限公司 研

2、究所研究所 分析師:鮑學博 SAC 登記編號:S1340523020002 Email: 分析師:馬強 SAC 登記編號:S1340523080002 Email: 納睿雷達納睿雷達(688522688522)相控陣雷達大單品相控陣雷達大單品需求需求高高景氣景氣，產品線豐富疊加市產品線豐富疊加市場拓展成長空間廣闊場拓展成長空間廣闊 投資要點投資要點 納睿雷達成立于 2014 年，是國內掌握自主知識產權全極化多功能有源相控陣雷達關鍵核心技術并實現產業化的高新技術企業。公司創始團隊由海歸博士科學家和資深工程師技術團隊組成，分別具有全球雷達巨頭、世界 500 強芯片企業和北美微波國家重點實驗室技術背

3、景，是廣東省引進的“創新創業團隊”。公司先后獲得國家級高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、省級相控陣雷達系統工程技術研究中心、省級企業技術中心、省級工業設計中心等殊榮。目前，公司主要產品為目前，公司主要產品為 X X 波段相控陣雷達及配套軟硬件產品，波段相控陣雷達及配套軟硬件產品，領領先的先的技術和優秀的成本控制技術和優秀的成本控制增強增強公司市場競爭力。公司市場競爭力。公司將相控陣技術和極化技術相結合，突破了先進相控陣雷達技術在民用領域推廣應用的技術壁壘和成本瓶頸，目前主要產品為 X 波段雙極化有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品。從技術角度看，公司采用微帶貼片天線體制，與美國的 ATD

4、、日本的 MP-PAWR 等產品的技術路線一致，相較于波導縫隙陣天線體制具有更好的精度控制，更易實現雷達設計性能。從成本控制角度看，公司堅持“在滿足雷達性能要求的前提下，使得產品成本最小化”設計理念，通過 1）采用微帶陣列天線技術減少雷達天線成本、2）產品固件、軟件可“模塊化”替換，降低研發生產成本、3）采用通用元器件，核心模塊、組件、部件自研等多途徑實現低成本產業化，公司銷售毛利率維持 80%左右。氣象和水利氣象和水利市場市場需求需求高高景氣景氣，公司有望充分受益，公司有望充分受益。公司 X 波段雙極化有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品主要用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空、海洋監測

5、、森林防火、公共安全等領域進行市場化推廣。在氣象領域，X 波段天氣雷達可承擔“補盲”作用，隨著我國推進天氣雷達觀測網建設，X 波段相控陣雷達需求有望快速提升。在水利領域，測雨雷達可以實現雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”的轉變，實現洪澇災害提前預警。水利測雨雷達是“三道防線”的重要組成，從試點推廣應用，需求有望快速增長。公司 X 波段相控陣天氣雷達和測雨雷達在多地推廣應用，具有先發優勢，有望充分受益。產品線不斷豐富產品線不斷豐富疊加疊加多方向業務布局多方向業務布局，公司成長公司成長空間廣闊空間廣闊。公司技術延伸開發低空應用場景的 Ku 波段雙極化相控陣雷達、氣象領域的 C 波段和 S 波段天氣

6、雷達以及車載的毫米波雷達等產品。在低空領域，雷達是低空基建的重要組成，承擔著要地防御的重任，公司 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達面向低空應用場景，占據先發優勢；在民航-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2023-082023-102024-012024-032024-052024-08納睿雷達國防軍工 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 空管領域，隨著民用航空運輸需求的快速增長以及空管裝備國產化率的提升，需求將進一步增加，公司已與國內多個大型機場簽訂觀測試驗合作協議，產品處于市場推廣階段；此外，軍用領域是相控陣雷達最主要的市場，裝備低成本、可持續的發展趨

7、勢為公司進入軍品市場提供良機。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤 2.16 億元、4.05 億元和5.37 億元，對應當前股價 PE 估值分別為 45、24、18 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 天氣雷達、水利測雨雷達等市場需求不及預期；市場競爭加??；公司業務拓展不及預期等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）212 460 807 1073 增長率(%)1.18 116.58 75.40 32.90 EBITDA（百萬元）55.29 2

8、20.73 431.20 582.70 歸屬母公司凈利潤（百萬元）63.30 216.18 405.28 537.14 增長率(%)-40.25 241.51 87.47 32.54 EPS(元/股)0.29 1.00 1.87 2.48 市盈率（P/E）153.59 44.97 23.99 18.10 市凈率（P/B）4.44 4.04 3.45 2.90 EV/EBITDA 125.08 37.58 19.70 14.41 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 bUfYdXaYfYfYfVcW7NbP9PsQoOnPmQlOmMwOlOnMsP9PoOwPuOnMpQwMtPrO 請務必閱讀

9、正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 國內相控陣雷達領先企業，具有技術領先優勢和成本控制優勢國內相控陣雷達領先企業，具有技術領先優勢和成本控制優勢 .5 5 1.1 1.1 科技成果轉化結碩果，國內相控陣雷達領先企業科技成果轉化結碩果，國內相控陣雷達領先企業 .5 5 1.2 1.2 雷達全價值量系統解決方案提供商，產品線不斷豐富雷達全價值量系統解決方案提供商，產品線不斷豐富 .6 6 1.3 1.3 產銷量穩步提升，盈利能力優秀產銷量穩步提升，盈利能力優秀 .9 9 2 X2 X 波段相控陣雷達競爭優勢顯著，氣象和水利需求快速提升波段相控陣雷達競爭優勢顯著，氣象和水利需求快速提升 .

10、1111 2.1 2.1 相控陣雷達進入民用領域，市場滲透率有望持續提升相控陣雷達進入民用領域，市場滲透率有望持續提升 .1111 2.2 2.2 天氣雷達：技術從電子管升級到相控陣，天氣雷達觀測網建設推動天氣雷達：技術從電子管升級到相控陣，天氣雷達觀測網建設推動 X X 波段相控陣雷達需求增長波段相控陣雷達需求增長 .1313 2.3 2.3 水利測雨雷達：雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”轉變，從試點推廣應用需求或將快速增長水利測雨雷達：雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”轉變，從試點推廣應用需求或將快速增長 .1616 2.4 2.4 相控陣雷達市場相對集中，公司相控陣雷達市場相對集中，公

11、司 X X 波段相控陣雷達技術領先波段相控陣雷達技術領先 .1919 3 3 多方向業務布局打開公司成長天花板，低空、民航空管等市場前景廣闊多方向業務布局打開公司成長天花板，低空、民航空管等市場前景廣闊 .2222 3.1 3.1 雷達是低空基建重要組成，公司推出面向低空應用場景的雷達是低空基建重要組成，公司推出面向低空應用場景的 KuKu 波段雙極化相控陣雷達波段雙極化相控陣雷達 .2222 3.2 3.2 民航空管雷達需求穩步增長，國產替代進一步打開市場空間民航空管雷達需求穩步增長，國產替代進一步打開市場空間 .2323 3.3 3.3 軍用是相控陣雷達最主要市場，裝備低成本、可持續發展趨

12、勢為公司進入軍品市場提供良機軍用是相控陣雷達最主要市場，裝備低成本、可持續發展趨勢為公司進入軍品市場提供良機.2424 4 4 盈利預測與評級盈利預測與評級 .2626 5 5 風險提示風險提示 .2626 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 .5 5 圖表圖表 2 2：單極化雷達與雙極化雷達的對比單極化雷達與雙極化雷達的對比 .5 5 圖表圖表 3 3：公司股權結構圖公司股權結構圖 .6 6 圖表圖表 4 4：公司雷達設備產品公司雷達設備產品 .7 7 圖表圖表 5 5：公司雷達軟件產品公司雷達軟件產品 .8 8 圖表圖表 6

13、6：公司算力算法服務產品公司算力算法服務產品 .8 8 圖表圖表 7 7：公司雷達整機產銷量公司雷達整機產銷量 .9 9 圖表圖表 8 8：公司近幾年營業收入公司近幾年營業收入 .9 9 圖表圖表 9 9：公司前公司前 5 5 大客戶收入占比大客戶收入占比 .9 9 圖表圖表 1010：20212021 年公司分客戶銷售收入（萬元）及占比年公司分客戶銷售收入（萬元）及占比 .9 9 圖表圖表 1111：公司銷售毛利率公司銷售毛利率 .1010 圖表圖表 1212：公司費用率公司費用率 .1111 圖表圖表 1313：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 .1111 圖表圖表 1414：美國美國 SPY

14、SPY-1A1A 改裝為相控陣天氣雷達改裝為相控陣天氣雷達 NWRTNWRT .1212 圖表圖表 1515：大興機場相控陣天氣雷達大興機場相控陣天氣雷達 .1212 圖表圖表 1616：公司相控陣雷達可應用領域公司相控陣雷達可應用領域 .1313 圖表圖表 1717：氣象雷達分類氣象雷達分類 .1313 圖表圖表 1818：氣象雷達特點及用途氣象雷達特點及用途 .1414 圖表圖表 1919：新一代多普勒天氣雷達網新一代多普勒天氣雷達網 .1515 圖表圖表 2020：S S、C C 波段大型機械掃描雷達觀測與波段大型機械掃描雷達觀測與 X X 波段小型雷達組網觀測對比波段小型雷達組網觀測對

15、比 .1515 圖表圖表 2121：北京市天氣雷達分布（北京市天氣雷達分布（20192019 年）年）.1515 圖表圖表 2222：水利測雨雷達與氣象天氣雷達的區別水利測雨雷達與氣象天氣雷達的區別 .1616 圖表圖表 2323：水利測雨雷達和氣象雷達觀測對象示意圖水利測雨雷達和氣象雷達觀測對象示意圖 .1717 圖表圖表 2424：雨水情監測預報“三道防線”示意圖雨水情監測預報“三道防線”示意圖 .1717 圖表圖表 2525：測雨雷達測雨雷達 0 0仰角觀測覆蓋范圍示意圖仰角觀測覆蓋范圍示意圖 .1818 圖表圖表 2626：公司與競爭對手同類產品銷售部署情況公司與競爭對手同類產品銷售部

16、署情況 .2020 圖表圖表 2727：公司產品與國內競品的指標對比公司產品與國內競品的指標對比 .2121 圖表圖表 2828：X X 波段相控陣天氣雷達與波段相控陣天氣雷達與 S S 波段雙偏振天氣雷達性能參數對比波段雙偏振天氣雷達性能參數對比 .2222 圖表圖表 2929：監視技術的分類監視技術的分類 .2323 圖表圖表 3030：民航局使用許可目錄中的一次監視雷達民航局使用許可目錄中的一次監視雷達 .2424 圖表圖表 3131：20142014-20252025 年全球軍用雷達市場預測年全球軍用雷達市場預測 .2525 圖表圖表 3232：20252025 年軍用雷達市場占比預測

17、年軍用雷達市場占比預測 .2525 圖表圖表 3333：分產品收入預測分產品收入預測 .2626 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 國內相控陣雷達領先企業國內相控陣雷達領先企業，具有技術領先優勢和成本控制優勢，具有技術領先優勢和成本控制優勢 1.1 1.1 科技成果轉化結碩果，國內相控陣雷達領先企業科技成果轉化結碩果，國內相控陣雷達領先企業 納睿雷達成立于 2014 年，是國內掌握自主知識產權全極化多功能有源相控陣雷達關鍵核心技術并實現了產業化的高新技術企業。公司創始團隊由海歸博士科學家和資深工程師技術團隊組成，分別具有全球雷達巨頭、世界 500 強芯片企業和北美微波國家重點實驗室

18、技術背景，是廣東省引進的“創新創業團隊”。公司先后獲得國家級高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、省級相控陣雷達系統工程技術研究中心、省級企業技術中心、省級工業設計中心等殊榮。圖表圖表1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 相控陣技術與極化技術相結合，目前公司主要產品為相控陣技術與極化技術相結合，目前公司主要產品為 X X 波段雙極化有源相控陣雷達。波段雙極化有源相控陣雷達。公司將相控陣技術和極化技術相結合，突破了先進相控陣雷達技術在民用領域推廣應用的技術壁壘和成本瓶頸，致力于解決“尺度小、生消快、致災性強的低空快速變化危害氣象目標探測”和“低空慢小目標探測

19、及海面目標探測”等世界性探測難題。目前，公司主要產品為 X 波段雙極化有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品，主要用于氣象探測、水利測雨領域，并逐步在民用航空、海洋監測、森林防火、公共安全等領域進行市場化推廣。圖表圖表2 2：單極化雷達與雙極化雷達的對比單極化雷達與雙極化雷達的對比 分類分類 工作模式工作模式 特點特點 圖示圖示 單極化（單偏振）雷達 只能發射水平方向的電磁波 能定量探測降水強度、徑向速度和速度譜寬等要素的空間分布 雙極化（雙偏振）雷達 通過交替發射或同時發射方式，發射和接收垂直和水平兩種極化的偏振信號 不僅可以獲取水平和垂直這兩個方向降水粒子的速度和強度等信息，還可以獲取其信息差分

20、量 資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 公司創立公司創立；廣東省重點廣東省重點高端外國專高端外國專家項目家項目廣東省高新技術廣東省高新技術企業；廣東省高企業；廣東省高新技術產品新技術產品廣東省重大科技成果廣東省重大科技成果產業化扶持項目；產業化扶持項目；國家首臺套國家首臺套-珠西先珠西先進高端制造產業化專進高端制造產業化專項（多個產品）項（多個產品）國家級專精特新“小巨人”國家級專精特新“小巨人”企業；獲得氣象專用技術企業；獲得氣象專用技術裝備使用許可證；裝備使用許可證；納睿雷納睿雷達有源相控陣雷達系統獲達有源相控陣雷達系統獲評“國際先進”評“國際先進”2014201420162016201

21、72017201920192022202220202020產品入選產品入選廣東廣東省首臺（套）重省首臺（套）重大技術裝備推廣大技術裝備推廣應用指導目錄應用指導目錄（20212021年版）年版）20212021省級制造業單項冠軍示省級制造業單項冠軍示范企業稱號；第十屆世界范企業稱號；第十屆世界雷達博覽會金獎；中國雷雷達博覽會金獎；中國雷達行業協會科技進步一等達行業協會科技進步一等獎；登陸獎；登陸A A股科創板股科創板20232023科技部“高科技部“高端外國專家端外國專家引進計劃”引進計劃”項目項目中國氣象服務協會科學技中國氣象服務協會科學技術獎風云人才獎（全國術獎風云人才獎（全國7 7強）；廣

22、東省重點領域研強）；廣東省重點領域研發計劃項目發計劃項目；廣東??；廣東省創新創新標桿企業標桿企業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 公司公司股權結構集中，實控人為包曉軍先生和劉素玲女士。股權結構集中，實控人為包曉軍先生和劉素玲女士。公司控股股東為珠海加中通科技有限公司，持有公司 41.56%的股份，公司實控人為包曉軍先生和劉素玲女士，合計持有珠海加中通科技有限公司 98.36%的股份。包曉軍先生現任公司董事長、總經理，曾于 2006 年至2013 年任美國雷神公司（加拿大）工程師，2013 年至 2014 年任美國超威半導體公司工程師。圖表圖表3 3：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源

23、：iFinD，中郵證券研究所 1.2 1.2 雷達全價值量系統解決方案提供商雷達全價值量系統解決方案提供商，產品線不斷豐富產品線不斷豐富 公司是全球為數不多掌握從微帶貼片陣列天線、射頻前端、數字中頻后端、信號處理、數據融合到雷達數據產品開發等相控陣雷達設計制造、雷達軟件生態和雷達算法服務全價值鏈系統解決方案提供商。目前，公司生產的主要產品為目前，公司生產的主要產品為 X X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達及配套的軟硬件產品及算力算法服務。及配套的軟硬件產品及算力算法服務。（1 1）有源相控陣雷達）有源相控陣雷達 公司自主研發的雙極化有源相控陣雷達是全球較早

24、實現雙極化和相控陣技術結合的雷達系統，可滿足氣象探測、水利監測、民用航空、森林防災、海洋監測、公共安全等不同領域應用需求，并建立了完整的服務體系。5 51 1.1515%珠海加中通科珠海加中通科技有限公司技有限公司劉素紅劉素紅劉世良劉世良劉素心劉素心中國農業銀行長中國農業銀行長城久嘉創新成長靈城久嘉創新成長靈活配置混合型證券活配置混合型證券投資基金投資基金珠海港灣科宏珠海港灣科宏創業投資有限創業投資有限公司公司其他其他納睿雷達納睿雷達包曉軍包曉軍劉素玲劉素玲41.56%41.56%11.0311.03%3.373.37%3.373.37%1.941.94%1.141.14%36.3936.39

25、%4 47 7.2121%珠海格金廣發珠海格金廣發信德智能制造信德智能制造產業投資基金產業投資基金1.201.20%珠海海納致遠珠海海納致遠科技中心科技中心LIN LILIN LI0 0.8282%0 0.8282%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表4 4：公司雷達設備產品公司雷達設備產品 型號型號 簡介簡介 圖示圖示 AXPT0364AXPT0364 AXPT0364 型雙極化(雙偏振)有源相控陣天氣雷達系天氣雷達系統統，在局地對流單體和強度快速變化的線狀對流系統的監測中優勢明顯，可有效解決雷雨大風、短時強降水、龍卷風、下擊暴流、冰雹等尺度小、生消快、致災性強等低空快速變化天氣系

26、統探測的預警預報難題。AXPT0464AXPT0464 AXPT0464 型是一款固定式、可同時探測氣象氣象 目標的目標的多功能雙極化有源相控陣雷達多功能雙極化有源相控陣雷達，該款雷達不僅能夠提供天氣系統的精細化預報預警信息，而且還能同時提供精確的目標檢測識別、定位測角以及追蹤預警等功能。HAXPT0164HAXPT0164 HAXPT0164 型是一款雙極化、全固態、全相參體制相相控陣測雨雷達控陣測雨雷達。該測雨雷達結合公司配套研發的降水外推預報模型，可對江河流域、庫區等開展全天候、全環境精確雨量估測，實時向水文部門報送精準流量預測、水位預報、洪水預警等水文監測數據，為水利部門開展防汛抗洪、

27、水電調度、庫容管理以及山洪地質災害防治等工作提供及時準確的決策依據。TDKFT0104TDKFT0104 TDKFT0104 型 Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，是一款綜合運用雙極化全相參、智能雷達數據處理、多源數據融合等先進技術，實現“低小慢目標”“低小慢目標”+“低空微“低空微氣象”的全天候、主動式、多目標、精細化探測的多氣象”的全天候、主動式、多目標、精細化探測的多功能一體化雷達。功能一體化雷達。AXPN0164AXPN0164 AXPN0164 全極化有源相控陣雷達系統能在強海雜波環境下，對海面靜止目標和運動目標進行識別與航跡跟蹤，對海浪進行監控。主要應用于港口導航、緝私、主要應用于港

28、口導航、緝私、海況監測、海難救援等場景。海況監測、海難救援等場景。DXPT0256DXPT0256 DXPT0256 型全極化多功能數字有源相控陣雷達系統，能夠在一次體掃過程中同時實現氣象探測和多種場景實現氣象探測和多種場景下多目標的探測與跟蹤功能。下多目標的探測與跟蹤功能。該雷達可以應用到機場終端區以及航路監視領域，在提供高時空分辨率全極化三維氣象信息的同時，還能提供獨立于飛機自身設備以外的五維信息，并進行精準測角和航跡跟蹤。資料來源：公司官網，中郵證券研究所（2 2）雷達軟件）雷達軟件 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 雷達軟件是雷達應用的重要支撐，公司建立了完整的雷達算法軟件應用體系

29、，能夠為用戶提供雷達控制、數據處理、產品生成、產品應用等全流程軟件服務，響應用戶多場景的雷達應用需求。圖表圖表5 5：公司雷達公司雷達軟件軟件產品產品 型號型號 簡介簡介 圖示圖示 單機雷達配套單機雷達配套軟件軟件 雷達控制軟件：雷達控制軟件：提供雷達的遠程控制和狀態監控，實現遠程一鍵開關機、雷達參數配置、雷達工作模式設置、全局狀態監控等功能。雷達數據產品生成軟件：雷達數據產品生成軟件：用于對技術進行處理分析、生成雷達數據產品，軟件包含了多種雷達產品算法，能根據用戶需求生成多種雷達數據產品。雷達數據算法科研分析軟件雷達數據算法科研分析軟件:用于單站和組網雷達產品的導入導出、實時接收、管理、顯示

30、和分析等功能，并支持動畫播放、圖片輸出、歷史產品請求等功能，能夠為雷達數據分析和應用提供豐富的可視化和分析功能支撐。雷達組網協同雷達組網協同觀測軟件觀測軟件 公司雙極化相控陣雷達組網協同觀測軟件是由多臺雙極化相控陣天氣雷達，利用協同觀測技術，實現雷達組網協同觀測的系統。協同觀測系統可以讓多臺雷達幾乎同時掃過同一個區域，實現重點區域的超精細化監測，從而實現高精度的風暴三維風場的反演。資料來源：公司公告，中郵證券研究所（3 3）算力算法服務）算力算法服務 公司分布式高速數據處理平臺專為海量氣象數據存取和處理而設計，數據處理能力比普通服務器提高 40 倍，能夠很好支撐相控陣天氣雷達的高時空分辨率數據

31、處理的應用需求。圖表圖表6 6：公司公司算力算法服務算力算法服務產品產品 產品產品 技術特點技術特點 圖示圖示 雷達分布式雷達分布式異構計算平異構計算平臺臺 自主研發設計的雷達數據處理軟硬一體化平臺；具備強大的數據托管、存取能力，能為用戶提供雷達數據處理、決策分析以及數據智能應用解決方案。資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 公司技術延伸開發低空應用場景的公司技術延伸開發低空應用場景的 KuKu 波段雙波段雙極化相控陣雷達、氣象領域的極化相控陣雷達、氣象領域的 C C 波段和波段和 S S 波波段天氣雷達以及車載的毫米波雷達等產品段天氣雷達以及車載的毫米波雷

32、達等產品，產品線不斷豐富。產品線不斷豐富。2023 年，公司發布 C 波段雙極化有源相控陣天氣雷達，該雷達是面向雷雨、大風、龍卷、下擊暴流和風切變等災害性天氣而自主研發的集快速探測和數據處理的氣象雷達產品。2024 年，公司發布面向低空應用場景的Ku 波段雙極化有源相控陣雷達，可以實現“低小慢目標”+“低空微氣象”的全天候、主動式、多目標、精細化探測。1.3 1.3 產銷量穩步提升，盈利能力優秀產銷量穩步提升，盈利能力優秀 近幾年，公司雷達產銷量持續增長，近幾年，公司雷達產銷量持續增長，帶動公司營收增長。帶動公司營收增長。2023 年，公司生產雷達整機 41臺，其中，29 臺對外銷售，7 臺轉

33、固定資產對外提供服務等，5 臺庫存。2023 年，公司營收2.12 億元，其中，雷達精細化探測系統收入 1.93 億元，服務及其他收入 0.20 億元。圖表圖表7 7：公司雷達整機產銷量公司雷達整機產銷量 圖表圖表8 8：公司近幾年營業收入公司近幾年營業收入 資料來源：公司招股書，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 隨著公司產品線豐富及應用領域拓展，公司客戶集中度或將逐步降低。隨著公司產品線豐富及應用領域拓展，公司客戶集中度或將逐步降低。公司的主要產品為X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達，目前主要應用于氣象探測領域，主要客戶為各地的氣象部門。2019 年和 20

34、20 年，前五大客戶收入占比達 90%以上；2023 年，公司前五大客戶收入占比 73.80%。未來，隨著公司產品應用領域向水利測雨、空管氣象、低空經濟等方向拓展，市場向全國推廣以及產品線不斷豐富，公司客戶集中度或將逐步降低。圖表圖表9 9：公司前公司前 5 5 大客戶收入占比大客戶收入占比 圖表圖表1010：20212021 年公司年公司分客戶銷售收入分客戶銷售收入（萬元）及占比（萬元）及占比 資料來源：公司招股書，公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 62031304110141926290102030405020192020202120222023雷達整機產量（

35、臺）雷達整機產量（臺）雷達整機銷量（臺）雷達整機銷量（臺）1.05 1.31 1.83 2.10 2.12 0.31 25%39%15%1%-10%-20%0%20%40%0.00.51.01.52.02.5201920202021202220232024Q1營業收入（億元）營業收入（億元）YoYYoY99.55%95.74%69.18%57.98%73.80%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023東莞市氣象局東莞市氣象局,3122,17%重慶市氣象信息與重慶市氣象信息與技術保障中心技術保障中心,2771,15%合肥市氣象局合肥市氣象局,2716,15%佛

36、山市氣象局佛山市氣象局,2104,11%肇慶市氣象局肇慶市氣象局,1949,11%其他其他,5638,31%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 公司低成本公司低成本產業化產業化優勢顯著優勢顯著，公司銷售毛利率維持，公司銷售毛利率維持 80%80%左右左右。公司從雷達系統研制和開發以來，一直堅持“在滿足雷達性能要求的前提下，使得產品成本最小化”“在滿足雷達性能要求的前提下，使得產品成本最小化”的設計理念。1 1）微帶陣列天線技術減少雷達天線成本：微帶陣列天線技術減少雷達天線成本：公司堅持采取雙極化微帶陣列天線技術路線并實現產業化，與美國的 ATD、日本的 MP-PAWR 等產品的技術路線一致

37、，該技術路線具有剖面低、體積小、重量輕等優點，且加工簡單，可以借助于成熟的可以借助于成熟的 PCBPCB 加工工藝，便于批量生產，減小加工工藝，便于批量生產，減小雷達天線的成本雷達天線的成本，并實現了低旁瓣、高交叉極化隔離度的技術性能。2 2）產品固件、軟件可“模塊化”替換，降低研發生產成本：）產品固件、軟件可“模塊化”替換，降低研發生產成本：在同一雷達硬件結構可同時搭載不同信號處理固件系統和數據處理軟件系統，使其具備偵測不同目標的功能。雷達的多功能性保障了同一套雷達系統能夠適應不同的應用場景和探測不同特性的目標，從而降低雷達的整體研發和生產成本。3 3）采用通用元器件，核心模塊、組件、部件自

38、研：）采用通用元器件，核心模塊、組件、部件自研：雷達產品硬件主要由元器件、模塊、組件、部件逐級裝配而成，公司元器件大部分采取通用產品，該部分通用產品供應穩定、價格合理；部分民營企業競爭對手的核心模塊或部件往往定制化采購，公司核心模塊、組件、部件由公司自主設計和生產完成，有利于公司控制產品成本。圖表圖表1111：公司銷售毛利率公司銷售毛利率 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 加大研發、人員投入加大研發、人員投入，短期費用率提升短期費用率提升。2019-2022 年，公司四費費用率基本維持在 30%左右，2023 年，公司加大研發投入和市場開拓力度，研發費用率 26.91%，同比提高 6.78

39、pcts，銷售費用率 13.22%，同比提高 5.90pcts，管理費用率 13.67%，同比提高 6.29pcts，財務費用率-17.09%，同比降低 15.43pcts。2024Q1，公司研發投入力度進一步加強，單季度研發投入1908 萬元，同比增長 34%。20232023 年，受費用率提高及資產減值計提等影響，利潤下滑。年，受費用率提高及資產減值計提等影響，利潤下滑。2023 年，公司計提信用減值損失 2402 萬元，較 2022 年計提金額增加 1412 萬元；計提資產減值損失 344 萬元，較 2022 年計提金額增加 177 萬元。此外，非經常性損益中政府補助金額 164 萬元，

40、較 2022 年降低 2222萬元。2023 年，公司歸母凈利潤 0.63 億元，同比減少 40%。82.01%79.68%80.28%80.82%76.30%80.84%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024Q1毛利率毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表1212：公司費用率公司費用率 圖表圖表1313：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2 2 X X 波段相控陣雷達競爭優勢顯著，氣象和波段相控陣雷達競爭優勢顯著，氣象和水利水利需求快速提升需求快速提升 2.

41、1 2.1 相控陣雷達相控陣雷達進入民用領域，進入民用領域，市場滲透率有望持續提升市場滲透率有望持續提升 雷達雷達按天線掃描方式，可分為機械掃描雷達和相控陣雷達。按天線掃描方式，可分為機械掃描雷達和相控陣雷達。傳統機械掃描雷達通過轉動天線將脈沖或者連續信號傳輸到探測空域中，該形式的雷達天線波束受伺服系統轉動的限制，無法快速完成波束轉向和復雜波形等雷達探測需求。相控陣雷達即相位控制電子掃描陣列雷達，由大量相同的輻射單元組成雷達面陣，每個輻射單元在相位和幅度上獨立受波控和移相器控制，能夠得到精確可預測的輻射方向圖和波束指向，快速而精確的轉換波束的能力使雷達能夠在 1min 內完成全空域的掃描。相控

42、陣雷達始于軍用，已在新一代裝備中廣泛使用。相控陣雷達始于軍用，已在新一代裝備中廣泛使用。相控陣雷達在 20 世紀 60 年代開始問世，當時的目的是為了實現對洲際導彈的預警。上世紀 80 年代，隨著電子計算機、超大規模集成電路、固態功率器件、電子移相器等技術和產品的日趨成熟和成本的大幅度降低，以及數字波束形成、自適應技術、低旁瓣技術、智能化技術的不斷發展，相控陣雷達得到了更進一步的應用，在已裝備和正在研制的新一代中、遠程防空導彈武器系統中大多采用多功能相控陣雷達，相控陣雷達已成為第三代中、遠程防空導彈武器系統的一個重要標志。經過近幾十年的不斷探索，不同用途的雷達逐漸開始采用相控陣技術。目前，軍用

43、雷達已經廣泛地采用了相控陣技術，幾乎所有的陸基、?；?、空基和天基武器平臺均裝備了相控陣雷達產品。美國、日本在全球領域民用相控陣雷達研究進展較快。美國、日本在全球領域民用相控陣雷達研究進展較快。2002 年，美國強風暴實驗室（NSSL）聯合多家單位把宙斯盾艦船上的一部相控陣雷達（SPY-1A）改裝成相控陣天氣雷達（NWRT），并進行了外場探測試驗，這是天氣雷達歷史上的第一部具有相控陣快速掃描的雷達，這是天氣雷達歷史上的第一部具有相控陣快速掃描的雷達，隨著 NWRT外場試驗展現出的精細化探測結果，相控陣技術逐漸走入天氣雷達領域。2014 年開始，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）和美國聯邦航空管

44、理局（FAA）共同資助“先進技術演示器”（ATD）的設計與研究?！跋冗M技術演示器”（ATD）將雙極化技術加持到相控陣技術中，是首款完全從頭構建的專為氣象雷達設計的全尺寸 S 波段雙極化相控陣雷達。日本的 NICT、大阪大學和東芝公司于 2012 年首次成功開發相控陣天氣雷達（PAWR），屬于單極化雷達，使用波導縫隙陣列天線體制。2017 年，日本 NICT、東芝公司等聯合開發并安裝了“多參數相控陣天氣雷達”（MP-PAWR），采用微帶貼片陣列天線，具有雙極化功能。32.80%29.36%27.60%33.16%36.71%65.96%-40%-20%0%20%40%60%80%20192020

45、2021202220232024Q1管理費用率銷售費用率財務費用率研發費用率四費費率0.71 0.67 0.97 1.06 0.63 0.04-6%45%10%-40%-50%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.20.40.60.81.01.2201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）YoYYoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1414：美國美國 SPYSPY-1A1A 改裝為相控陣天氣雷達改裝為相控陣天氣雷達 NWRTNWRT 資料來源：大型相控陣天氣雷達在災害性天氣監測預警中的應用-張興海，中郵證券研究所

46、我國相控陣雷達發展起步較晚，近年來相控陣技術發展迅速，相控陣雷達在多個國防新我國相控陣雷達發展起步較晚，近年來相控陣技術發展迅速，相控陣雷達在多個國防新型號裝備中得到廣泛運用。型號裝備中得到廣泛運用。二十一世紀初，我國雷達行業主要以機械掃描雷達為主，但其機械轉動效率低，探測區域和探測目標有限，不再適應日趨復雜的電磁場發展方向。相比機械掃描雷達，相控陣雷達的反應速度、更新速率、多目標追蹤能力、分辨率都有較大的提升，成為目前雷達行業發展的主要方向。我國相控陣雷達技術主要應用于軍事、航天等軍用領域。近年來，隨著相控陣雷達技術的進一步發展、成熟，在民用領域的應用越來越多，民用領域相控陣雷達的市場滲透率

47、有望持續提升。北京大興國際機場北京大興國際機場 C C 波段相控陣雷達是國內首部用于業務觀測的相控陣天氣雷達。波段相控陣雷達是國內首部用于業務觀測的相控陣天氣雷達。該雷達于 2016 年開始研制，2019 年 11 月進入業務運行。雷達采用全數字相控陣技術，解決機場終端區精細、快速氣象監測服務需求，能有效實現下擊暴流、陣風鋒等短時小尺度天氣進行的精細化探測，精細化程度比傳統天氣雷達提高 10-20 倍；90s 可以完成垂直 32 層以上掃描，相比傳統雷達 6min 完成 9 層掃描的速度提高 14 倍；具有更強的弱目標檢測能力以及更高的可靠性。圖表圖表1515：大興機場相控陣天氣雷達大興機場相

48、控陣天氣雷達 資料來源：天氣雷達新技術與新設備-潘鍇等，中郵證券研究所 國內民用雷達被廣泛應用于各個領域，并且呈增長的態勢，相控陣雷達技術優越性的不斷凸顯及其制造成本的不斷下降，除了氣象探測領域之外，相控陣雷達應用在水利防洪、民用航空、海洋監測、公共安全等其他民用領域的市場也將逐步培育和擴大。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表1616：公司公司相控陣雷達相控陣雷達可應用領域可應用領域 資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 2.2 2.2 天氣雷達天氣雷達：技術從電子管升級到相控陣，：技術從電子管升級到相控陣，天氣雷達觀測網建設推動天氣雷達觀測網建設推動 X X 波段相波段相控陣雷

49、達需求增長控陣雷達需求增長 氣象雷達是用于探測大氣中的各種天氣現象和氣象要素的主動式大氣遙感探測設備。氣象雷達是用于探測大氣中的各種天氣現象和氣象要素的主動式大氣遙感探測設備。氣象雷達獲取的云、雨、風、溫等物理量數據，能為天氣預報、數值天氣預報模式、民航飛行安全、國防建設等提供必要的資料。氣象雷達可分為天氣雷達、風廓線雷達、探空雷達、激光雷達和云雷達，根據波段范圍可分為 W 波段雷達、Ka 波段雷達、X 波段雷達、C 波段雷達、S 波段雷達、L 波段雷達、P 波段雷達等。圖表圖表1717：氣象雷達分類氣象雷達分類 資料來源：中國氣象數據，中郵證券研究所 天氣雷達是進行大氣、云及降水物理研究和探

50、測的主要手段，適合觀測雨滴的電磁波有天氣雷達是進行大氣、云及降水物理研究和探測的主要手段，適合觀測雨滴的電磁波有S S、C C、X X 波段，并被稱為測雨雷達。波段，并被稱為測雨雷達。其中，S 波段天氣雷達最大預警范圍可達 460 公里，主要布設在年降雨量大的中東部及沿海地區；C 波段天氣雷達最大預警范圍為 400 公里，主要分布在降水相對較少的西部山區；X 波段天氣雷達的最大預警范圍雖然只有 150 公里，但精細化程度更高，而且具有體積小、分辨率高、布設方便的優勢，能有效彌補 S 波段和 C 波段等“大雷達”的低層探測盲區以及時間、空間分辨率上的不足。風廓線雷達主要以晴空大氣作為探測對象。風

51、廓線雷達主要以晴空大氣作為探測對象。在觀測晴空風場時，依據探測高度與湍流尺度大小的要求，可選擇的波段有甚高頻（波長 10 米至 1 米）、超高頻（波長 100 厘米至 10 厘米）氣象雷達氣象雷達天氣雷達天氣雷達風廓線雷達風廓線雷達探空雷達探空雷達激光雷達激光雷達云雷達云雷達測雨雷達測雨雷達 X波段雷達 C波段雷達 S波段雷達測風雷達測風雷達 甚高頻雷達 超高頻雷達 L波段雷達測云雷達測云雷達 Ka波段雷達 W波段雷達 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 和 L 波段（波長 7.5 毫米至 5.0 毫米）雷達。L 波段雷達主要以晴空大氣作為探測對象，在觀測晴空風場時，依據探測高度與湍流尺度

52、大小的要求，選擇適宜的波長。云雷達主要包括云雷達主要包括 W W 波段雷達和波段雷達和 KaKa 波段雷達，主要用來探測云粒子氣象目標。波段雷達，主要用來探測云粒子氣象目標。W 波段雷達波長 7.511.11 毫米，Ka 波段雷達波長 2.734.00 毫米，由于云滴粒徑大小的分布為微米量級，因此這兩個波段的雷達更適宜觀測云滴粒子。激光雷達以激光器為發射源，通過接收激光與大氣介質相互作用產生的散射信號，探測氣象要素、大氣成分及其特性變化時空分布的主動式遙感設備。探空雷達能夠在探空氣球、探空儀或反射靶的配合下完成大氣不同高度上溫度、濕度、氣壓、風向、風速等要素信息的探測。圖表圖表1818：氣象雷

53、達氣象雷達特點及用途特點及用途 類別類別 波段波段 波長波長 用途用途 天氣雷達天氣雷達 S 波段 7.5-15 厘米 可以監測半徑 460 千米范圍內臺風、暴雨、颮線、冰雹、龍卷等大范圍強降水天氣。S 波段雷達是我國業務雷達的主力，布設在我國的大部分地區。C 波段 3.75-7.5 厘米 能有效地監測和預報陣風鋒、下擊暴流、熱帶氣旋、風切變等系統，對臺風、暴雨等大范圍強降水天氣的監測距離大于 400千米。C 波段雷達主要布設于降水較少的中西部地區。X 波段 2.4-3.75 厘米 探測距離也相對局限，一般在 100 千米以內,體積小、成本低，氣象部門常利用它進行強對流天氣系統的補充觀測。風廓

54、線雷達風廓線雷達 甚高頻 1-10 米 超高頻 10-100 厘米 L 波段 5.0-7.5 毫米 L 波段對流層風廓線雷達采用相控陣體制，不僅可以提供詳細的風場結構及其隨時間的演變過程，還可提供所在區域的大氣結構常數，能夠提高短期和短時災害性天氣預報的準確率。云雷達云雷達 W 波段 7.5-11.11 毫米 Ka 波段 2.73-4.00 毫米 資料來源：江蘇省氣象局，國家國防科技工業局，中郵證券研究所 我國氣象雷達最早由軍用測高雷達改制而成，采用電子管技術我國氣象雷達最早由軍用測高雷達改制而成，采用電子管技術，2020 世紀世紀 8080 年代基本實現年代基本實現半導體化半導體化。我國最早

55、的氣象雷達為 20 世紀 60 年代中期通過軍用 843 測高雷達改制而成的 703型測臺風氣象雷達，最早在福建應用；70 年代末，采用電子管制式的 C 波段 713 型氣象雷達開始布網。20 世紀 80 年代初，國家氣象局（現中國氣象局）成功研制第一部 S 波段 714 型氣象雷達樣機，其定型雷達的研制成功填補了我國 S 波段氣象雷達空白；80 年代末，改造后的714 型氣象雷達多在沿海、重要流域以及臺風、暴雨等強對流多發地區布設。此時，氣象雷達已基本實現半導體化。2020 世紀世紀 9090 年代年代提出新一代天氣雷達發展規劃，建成新一代氣象雷達網提出新一代天氣雷達發展規劃，建成新一代氣象

56、雷達網。20 世紀 90 年代初期，在美國多普勒氣象雷達技術基礎上，我國完成了 C 波段半相干 714CD 多普勒氣象雷達研制；1995 年，我國開始談判引進美國（WSR-88D）多普勒雷達；1996 年，中國氣象局與美國洛克希德 馬丁公司組建合資企業北京敏視達雷達有限公司，標志著我國開始了新一代天氣雷達網建設。從此，我國天氣雷達基本實現了多普勒技術化。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 根據中國氣象報社，我國已建成新一代天氣雷達 252 部，包括 S 波段雷達 137 部和 C 波段雷達 115 部，其中，雙偏振雷達 108 部。圖表圖表1919：新一代多普勒天氣雷達網新一代多普勒天氣雷

57、達網 資料來源：中國氣象局，中郵證券研究所 X X 波段波段天氣天氣雷達可承擔“補盲”作用雷達可承擔“補盲”作用，相控陣體制顯著提升雷達性能，相控陣體制顯著提升雷達性能。S 波段和 C 波段的雷達探測距離雖然遠，但受地球曲率的影響，一些遠距離的天氣系統低層探測不到。然而，強對流天氣，如雷暴大風、龍卷通常發生于位置較低處，很多時候需要 X 波段天氣雷達用于補充觀測。X 波段相控陣天氣雷達可以把傳統氣象雷達的全空域掃描時間由 6 分鐘減少到 30 秒，分辨率從 1 公里提高到 30 米，掃描仰角由 0-19提升至 0-72。根據中國氣象報社，目前業務準入根據中國氣象報社，目前業務準入 7777 部

58、部 X X 波段天氣雷達，接收波段天氣雷達，接收 209209 部部 X X 波段基數據。波段基數據。以北京為例，在 S 波段天氣雷達的基礎上，規劃建設了 9 臺 X 波段天氣雷達，進一步提高了探測精度。據統計，截至 2022 年 9 月，全國已有 100 多臺 X 波段相控陣天氣雷達被氣象部門使用。圖表圖表2020：S S、C C 波段大型機械掃描雷達觀測與波段大型機械掃描雷達觀測與 X X 波段小型波段小型雷達組網觀測對比雷達組網觀測對比 圖表圖表2121：北京市天氣雷達分布（北京市天氣雷達分布（20192019 年）年）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：北京青年報，中郵證券研

59、究所 以廣東為例，根據廣東省氣象數據中心的呂雪芹等 2024 年發表的相控陣天氣雷達監測預警龍卷風的過程剖析，目前廣東省氣象部門在粵港澳大灣區布設了廣東珠海某雷達廠家生目前廣東省氣象部門在粵港澳大灣區布設了廣東珠海某雷達廠家生產的產的 X X 波段雙極化相控陣天氣雷達波段雙極化相控陣天氣雷達 3535 部，組成稠密的雷達探測網部，組成稠密的雷達探測網。過去我國盡管有 S 波段新 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 一代天氣雷達，在監測預警龍卷風方面有進步，但是準確性和提前量不如人意?；浉郯拇鬄硡^建成的 X 波段雙極化相控陣雷達探測網，與廣東與廣東 1212 部部 S S 波段新一代天氣雷達

60、共同組成的多波波段新一代天氣雷達共同組成的多波段雷達探測網段雷達探測網，對龍卷風多發區域珠三角地區進行全天候無死角的監測，使龍卷風監測預警能力得以進一步提升。我國推進天氣雷達觀測網建設，我國推進天氣雷達觀測網建設，X X 波段相控陣雷達需求有望快速提升。波段相控陣雷達需求有望快速提升。根據中國氣象局，下一步，我國將持續推進天氣雷達觀測網的建設工作，預計到 2035 年，將在年均降水量 400毫米線以南的縣級以上行政區以及偏遠的易受災地區實現天氣雷達的全覆蓋。以河南為例，2023 年初河南省投運的 X 波段天氣雷達只有新鄉、許昌、永城的 3 部，在“十四五”期間，河南擬規劃建設 46 部 X 波

61、段相控陣天氣雷達。公司公司 X X 波段相控陣天氣雷達具有先發優勢，有望充分受益。波段相控陣天氣雷達具有先發優勢，有望充分受益。2022 年 2 月 17 日，公司的 X波段雙線偏振一維相控陣天氣雷達已取得了氣象專用技術裝備使用許可證。作為國內為數不多取得 X 波段相控陣天氣雷達氣象專用技術裝備使用許可證的企業之一，公司先發優勢顯著。今年以來，不完全統計公司已中標浙江寧波、嘉善、海鹽、海寧、嘉興，廣東佛山，山西，海南，湖北武漢，重慶等多地 X 波段氣象雷達數十臺，充分體現了行業需求上行及公司的行業優勢地位。2.3 2.3 水利測雨雷達水利測雨雷達：雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”轉變雨水情監

62、測從“落地雨”到“云中雨”轉變，從試點推廣應用從試點推廣應用需求或將快速增長需求或將快速增長 水利測雨雷達實現雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”的轉變，實現洪澇災害提前預警。水利測雨雷達實現雨水情監測從“落地雨”到“云中雨”的轉變，實現洪澇災害提前預警。傳統的洪水預報系統，主要是基于對“落地雨”的觀測進行洪水預報，預見期相對有限。一般在中小河流、山洪災害易發區，從降雨到形成洪水，時間可能在半個小時到一小時之間。從雨量站監測到數據，再輸入模型，最后到提供防御決策，反應過程時間較長，留給應對洪水的時間非常有限。應用相控陣型測雨雷達監測“云中雨”，能讓監測時間來得更早。同時，在 3 部測雨雷達組網應

63、用基礎上，覆蓋范圍能達到 1 萬平方公里，具備外推 1-3 小時高時空分辨率網絡化降水預報能力，能夠增強對短時強降雨的感知預警能力，延長洪水預見期。水利測雨雷達和氣象天氣雷達在觀測目標、部署位置、外觀尺寸及安裝運行的難易程度等方面均有明顯不同。圖表圖表2222：水利測雨雷達與氣象天氣雷達的區別水利測雨雷達與氣象天氣雷達的區別 項目項目 水利測雨雷達水利測雨雷達 氣象天氣雷達氣象天氣雷達 觀測目標觀測目標 觀測的是地面以上至 2 公里高度范圍內的近地面層大氣中的液態水 觀測的是地面以上至對流層頂、20-30 公里高度范圍內的大氣中的全部氣象要素 部署位置部署位置 主要部署在暴雨洪水易發區、山洪災

64、害易發區 主要部署在城市周圍 外觀尺寸及外觀尺寸及運維成本運維成本 小巧易運維 尺寸較大，運維成本較高 資料來源：中國水利微信公眾號，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表2323：水利測雨雷達和氣象雷達水利測雨雷達和氣象雷達觀測對象示意圖觀測對象示意圖 資料來源：長江水文微信公眾號，中郵證券研究所 水利測雨雷達是“三道防線”的重要組成。水利測雨雷達是“三道防線”的重要組成?！叭婪谰€”是以流域為單元，由氣象衛星和測雨雷達、雨量站、水文站組成的雨水情立體化監測預報體系。其中，氣象衛星和測雨雷達系統是第一道防線，通過遙測“云中雨”估算地面降雨。水利部推進測雨雷達建設以來

65、，我國雨水情監測正在逐步實現從“落地雨”到“云中雨”的轉變，“第一道防線”將不斷得以補齊補強，監測預報將實現“搶先一步”。圖表圖表2424：雨水情監測預報“三道防線”示意圖雨水情監測預報“三道防線”示意圖 資料來源：“三道防線”建設賦能城市洪水預報：內在機理和技術路徑-曹雪健等，中郵證券研究所 水利水利測雨雷達采用測雨雷達采用 X X 波段、全固態、雙極化體制，波段、全固態、雙極化體制，相比相比機械式機械式雷達，雷達，相控陣相控陣雷達雷達時間分辨時間分辨率更高、價格更高率更高、價格更高。水利測雨雷達系統建設與應用技術要求（試行）指出，水利測雨雷達分為相控陣型和機械型兩個類型，均采用 X 波段、

66、全固態、雙極化體制。水利雙極化相控陣型測雨雷達將相控陣技術與雙極化偏振技術相結合，既具備相控陣雷達快速電子掃描的特點，又擁有雙極化雷達獲取天氣系統豐富探測信息的優勢。在性能指標方面，機械型測雨雷達的時間分辨率小于等于 5min，空間分辨率小于等于 75m，無故障運行時間可達 3000h；相控陣測雨雷達的時間分辨率小于等于 1min，空間分辨率小于等于 30m，無故障運行時間長達 4000h。價格方面，機械式雷達設備價格為 250 萬元-350 萬元，相控陣雷達設備為 650 萬元-800 萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 水利水利測雨雷達需要組網使用，最小組網臺數為測雨雷達需要組網

67、使用，最小組網臺數為 3 3 臺。臺。由于：1）地球曲率影響、單部雷達遠距離探測時存在大量的低空盲區；2）受山地等地物遮擋會產生盲區；3）X 波段雷達在降雨區域的衰減可通過多部雷達組網相互訂正；4）單部雷達難以有效覆蓋保障區域；5）雷達探測范圍邊緣網格大小約 150m1.68km，需要其他雷達加密觀測等原因，水利測雨雷達需要組網使用。水利測雨雷達系統建設與應用技術要求（試行）提出，為充分發揮水利測雨雷達監測預警能力，要求根據監測流域面積確定雷達組網方式（三角式、四方式、菱形式等），組網觀測雷達數應3 臺；各雷達站間距應在 30-60km 距離的范圍內進行選址布設。圖表圖表2525：測雨雷達測雨

68、雷達 0 0仰角觀測覆蓋范圍示意圖仰角觀測覆蓋范圍示意圖 資料來源：測雨雷達在暴雨山洪災害防御中的應用初探-舒毅等，中郵證券研究所 水利部推動測雨雷達建設與應用先行先試，水利測雨雷達逐步推廣應用。水利部推動測雨雷達建設與應用先行先試，水利測雨雷達逐步推廣應用。據不完全統計，至 2023 年 9 月，安徽、福建、江西等 13 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）水利部門已建或在建測雨雷達 36 臺，通過山洪災害防治項目資金、用于山洪災害監測預警的已建（含在建）測雨雷達共有 25 臺，所選的設備大多為所選的設備大多為 X X 波段雙極化機械式測雨雷達波段雙極化機械式測雨雷達。2023 年以來，水利部推動“第一道

69、防線”先行先試，指導各地加快在重要流域暴雨洪水集中來源區、重大水利工程、山洪災害指導各地加快在重要流域暴雨洪水集中來源區、重大水利工程、山洪災害易發區先行建設一批測雨雷達易發區先行建設一批測雨雷達，并出臺水利測雨雷達系統建設與應用技術要求（試行），提升各地測雨雷達技術水平和應用能力。截至 2024 年 6 月，全國已建成水利測雨雷達 39 部，并落實 34 部測雨雷達建設投資。水利相控陣測雨雷達應用于水利相控陣測雨雷達應用于湖南、河北等典型流域試點區降雨監測和臨近暴雨預報預警湖南、河北等典型流域試點區降雨監測和臨近暴雨預報預警。在河北雄安新區、湖南撈刀河、瀏陽河流域實現了基于 7 部相控陣測雨

70、雷達的自動化鄉鎮級雷達短臨暴雨定量化分級（藍、黃、橙、紅）預警。湖南作為全國水利行業第一批 X 波段相控陣測雨雷達試點地區，在撈刀河、瀏陽河流域部署了 3 部相控陣型測雨雷達，實現了水利測雨雷達監測預報數據和洪水預報系統的耦合。據湖南省水文水資源勘測中心監測分析評估，通過2022 年開展的 5 次洪水定性預警應用，接入測雨雷達數據的預測情況與實測洪水趨勢基本一致，其中在 2022 年 5 月 10 日圭塘河暴雨洪水預測預警中取得良好效果，提高預報精度 7%，延長洪水預見期 1h。以四川以四川測雨雷達建設及規劃測雨雷達建設及規劃為例，為例，四川四川已建成已建成 5 5 部、在建部、在建 3 3

71、部、規劃部、規劃 2121 部，測雨雷達需部，測雨雷達需求快速增長求快速增長。四川有大小河流 8596 條，加之人口多、地域廣、降雨豐沛，是全國洪澇災害重點省份。四川 183 個縣級行政區中有 175 個承擔山洪災害防治任務。2023 年，四川投入資金2400 萬元，在綿陽市北川縣、雅安市蘆山縣等地建成 5 部測雨雷達；2024 年，已落實資金 2350萬元，擬在樂山市金口河區、峨邊縣，以及涼山州甘洛縣等地開展 3 部測雨雷達組網建設試流域大小與測雨雷達組網流域大小與測雨雷達組網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 點。目前，四川正開展 21 部測雨雷達建設前期工作，計劃用兩到三年時間，通

72、過測雨雷達組網，基本覆蓋四川全部山洪災害高風險縣，進一步提升山洪災害監測預警能力。20102010-20142014 年，全國年，全國 20582058 個縣初步建設山洪災害監測預警系統，假設其中個縣初步建設山洪災害監測預警系統，假設其中 50%50%有測雨雷有測雨雷達的需求，平均每個縣建設達的需求，平均每個縣建設 1 1 臺，則測雨雷達總需求約臺，則測雨雷達總需求約 10001000 臺。臺。我國自 2010 年啟動山洪災害防治非工程措施項目建設，截至 2014 年中央財政累計安排補助資金 79.38 億元，地方落實建設資金 37.8 億元。初步建設了 2058 個縣的山洪災害監測預警系統，

73、新建自動雨量、水位監測站 5.1 萬個，簡易雨量站 17.7 萬個，水位站 2.6 萬個，預警廣播系統 14 萬套，構建了監測預警體系和群測群防體系。假設國內建成山洪災害監測預警系統的 2000 余個縣中 50%有測雨雷達的需求，按平均每個縣建設 1 臺測雨雷達測算總需求約 1000 臺。20232023 年，國家增發年，國家增發 1 1 萬億元國債資金，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力，水萬億元國債資金，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力，水利是重點支持領域。利是重點支持領域。2024 年 4 月 22 日，水利部副部長陳敏表示，去年國家增發 1 萬億元國債資金分三批下達，落實到水

74、利領域有 7800 多個項目，主要分 4 大類：第一類是以海河、松花江流域等北方地區為重點的骨干防洪治理工程，進一步完善流域防洪工程體系；第二類是其他重點防洪工程，加快防洪薄弱環節建設；第三類是灌區建設和重點水土流失治理；第四類是其他水利項目。目前，增發國債水利項目已實施 4753 個，完成投資 767.5 億元，總體進展順利。根據水利部，下一步，水利部將重點推進水利測雨雷達在中小河流、暴雨洪水易發區的應水利部將重點推進水利測雨雷達在中小河流、暴雨洪水易發區的應用建設用建設，充分發揮水利測雨雷達“云中雨”監測能力，進一步延長洪水預報預見期，提高精準度，實現二者有效統一。水利部按照“應設盡設、應

75、測盡測、應在線盡在線”“應設盡設、應測盡測、應在線盡在線”的原則，積極推進暴雨洪水集中來源區、山洪災害易發區以及大型水庫、重大引調水工程防洪影響區的測雨雷達組網建設，推進新技術、新裝備研發推廣應用，提高各類水文測站的現代化測報能力。2.4 2.4 相控陣雷達市場相對集中，相控陣雷達市場相對集中，公司公司 X X 波段波段相控陣相控陣雷達雷達技術領先技術領先 國內外相控陣雷達的研制主要集中在軍用領域，國內外將相控陣技術用于天氣探測等領域的研究基本上處在起步階段。國內民用雷達廠商目前生產的產品主要還屬于傳統天氣雷達（多普勒機械雷達），公司的主要競爭對手包括國?？萍?、四創電子、航天科工集團二院二十公

76、司的主要競爭對手包括國?？萍?、四創電子、航天科工集團二院二十三所、宜通華盛等。三所、宜通華盛等。國?？萍加芍袊娮涌萍技瘓F公司第十四研究所整合旗下優質產業資源組建而成，民用雷達業務主要由子公司恩瑞特承擔。公司 S 波段全相參多普勒天氣雷達（GLC-16A 型）作為中國氣象局新一代天氣雷達布網的主力雷達，已在全國布點 90 多套；X 波段全相參多普勒天氣雷達（YTD1/YTD4 型）作為公司的主推雷達，已在氣象局、研究所、部隊等單位銷售近 30 套左右。20232023 年，公司年，公司攻克大型相控陣天氣雷達技術，積極開展攻克大型相控陣天氣雷達技術，積極開展 X X 波段相控陣天氣雷達及應用波段

77、相控陣天氣雷達及應用系統的研制系統的研制。2023 年，恩瑞特營業收入 8.19 億元，考慮到恩瑞特除雷達整機業務外還有軌交業務，剔除 2023 年國?？萍架壗皇杖?5.54 億元，大致估算恩瑞特雷達業務收入 2.65 億元。四創電子控股股東為中電博微電子科技有限公司，立足中國電科電子裝備、產業基礎、網信體系板塊，重點聚焦氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、特種車輛改裝、印制電路板、電源、微波器件、安防信息系統、應急人防、糧食信息系統等核心業務。氣象雷達方面，四創電子形成測雨、測風、測云三大系列 40 余種型號產品，涵蓋 P、L、S、C、X、Ku、Ka、W 八個頻段，共生產各型號氣象雷達近 50

78、0 部。2023 年，四川電子承擔承擔中國氣象局“十四五”雷達工中國氣象局“十四五”雷達工程程 X X 波段天氣雷達和首批試點研發任務波段天氣雷達和首批試點研發任務 S S 波段相控陣天氣雷達應用試驗系統建設項目波段相控陣天氣雷達應用試驗系統建設項目；成功中標深圳機場和重慶機場天氣雷達項目；承接水利行業安徽省“三大系統”項目中的防汛抗旱 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 領域應急系統測雨雷達項目；堅決履行強軍首責，成功中標風廓線雷達、測云雷達等項目；國際市場上，X 波段天氣雷達順利交付柬埔寨暹粒吳哥國際機場。2023 年，公司氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達等產品收入 6.15 億元。航

79、天科工集團二院二十三所組建于 1958 年，是我國地空導彈制導雷達的搖籃，我國最高水平的制導雷達研究所。二十三所形成空天防御探測、信息支援保障和產業鏈延伸三大產品體系，覆蓋制導雷達、預警雷達、態勢感知雷達、測量雷達、氣象雷達、空天基雷達、電子對抗裝備等七大產品領域。二十三所現有從業人員 5000 余人（截至 2023 年 9 月），高級職稱 1200余人。二十三所擁有 5 個現代化生產車間，建設了 T/R 模塊微組裝生產線等 17 條自動化智能生產線，擁有航天廣通、航天微電、航天南湖、航天新氣象、平湖實驗室公司、航天博目六家下屬公司，西安、成都兩個異地研發中心，21 個分支機構遍布全國。宜通華

80、盛成立于 2014 年，是一家自主研發、生產相控陣天氣雷達和短臨預警預報平臺的國家級高新技術企業，是首批獲得國家氣象局頒發的“氣象專用技術裝備使用許可證”的相控陣雷達企業。公司現有員工 280 余人，其中研發人員占比 50%以上。公司相控陣雷達產品已應用于上海、佛山、長沙、雄安新區等多個地區。圖表圖表2626：公司與競爭對手同類產品銷售部署情況公司與競爭對手同類產品銷售部署情況 公司公司 相控陣天氣雷達銷售部署情況相控陣天氣雷達銷售部署情況 納睿雷達納睿雷達 在粵港澳大灣區組建了國內首個超高時空分辨率的 X 波段雙極化（雙偏振）有源相控陣雷達天氣觀測網；截至 2022 年 6 月 30 日，在

81、全國范圍內安裝建設 73 臺相控陣天氣雷達 國?？萍紘？萍?成功研制 S 波段雙偏振相控陣天氣雷達（福州（閩侯）S 波段相控陣雙偏振天氣雷達項目）；完成了國內機場終端區 C 波段數字化相控陣天氣雷達研制，交付大興國際機場 四創電子四創電子 開展 C 波段機場相控陣、X 波段機載相控陣雷達以及 S 波段多功能相控陣雷達研制；2023年，承擔中國氣象局“十四五”雷達工程 X 波段天氣雷達和首批試點研發任務 S 波段相控陣天氣雷達應用試驗系統建設項目 宜通華盛宜通華盛 廣東佛山、浙江臺州、陜西旬陽等地有布設相控陣天氣雷達產品，產品包括 X 波段單、雙偏振相控陣雷達 航天科工二院航天科工二院二十三所

82、（含二十三所（含航天新氣象）航天新氣象）中標我國海洋綜合科考實習船“中山大學”號的船載 C 波段相控陣天氣雷達項目；研發 C 波段相控陣天氣雷達在龍卷風高發地江蘇省高郵市安裝落戶；航天新氣象中標清華大學雙偏振（X 波段）相控陣氣象雷達 資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 從技術從技術角度看，公司采用微帶貼片天線體制，角度看，公司采用微帶貼片天線體制，與美國的與美國的 ATDATD、日本的、日本的 MPMP-PAWRPAWR 等產品的技等產品的技術路線一致術路線一致，區別于國內其他廠商采用的波導縫隙陣天線體制。波導縫隙陣雷達天線使用機械加工制作，而采用微帶貼片技術的雷達天線則是基于印刷電路板。

83、由于 X 波段雷達的內部結構對于雷達天線的設計、加工、安裝所帶來的誤差容忍度更小，因而基于印刷電路板的微帶貼片技術的雷達天線更容易實現精度的控制，從而實現雷達設計性能。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖表圖表2727：公司產品與國內競品的指標對比公司產品與國內競品的指標對比 項目項目 納睿雷達納睿雷達 國?？萍紘？萍?宜通華盛宜通華盛 說明說明 AXPT0364AXPT0364 DXPT0256DXPT0256 GLCGLC-36X36X ETWSX02/X03ETWSX02/X03 ETWSX04ETWSX04 天線體制天線體制 微帶貼片 未披露 波導縫隙陣 微帶貼片天線在實現 X

84、 波段雙極化功能時具有更好的可實現性和可加工性，同時其水平、垂直極 化幅相的高一致性，實現低旁瓣和高交叉極化隔離度，并減少水平、垂直極化相互散射干擾。同時接收同時接收波束數量波束數量 16 32 5 16 16 多波束能力可以有效提高雷達掃描速度，在一次掃描過程中，探測更廣泛的俯仰區域 峰值功率峰值功率（W W）400 2500 未披露 320 1280 更高的峰值功率有助于雷達探測更遠的距離，發現更小的目標 極化方式極化方式 雙極化 全極化 雙極化 雙極化 雙極化（雙偏振）產品可以有效的識別天氣對象的粒子形態，提高天氣探測的準確性 體掃時間體掃時間 60s 12.8s 50s 24s/30s

85、/48s/60s 60s/90s 更快的體掃時間能有效提高數據的時間刷新率，使得短時間災害性天線的觀測成為可能 距離分辨距離分辨率率 30m 30m 75m 30m 相對較小的距離分辨率使得雷達具有探測微小氣象過程的產生、發展、消亡的能力 探測距離探測距離 60km 150km 120km 60km 100km 相對較大的探測距離使得雷達能覆蓋更廣闊的區域 脈沖寬度脈沖寬度 1200s 1200s 未披露 未披露 未披露 脈沖壓縮技術的使用，使得脈沖寬度可調，能靈活自由的根據掃描策略調整脈沖寬度 資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 X X 波段雷達頻率遠高于波段雷達頻率遠高于 S S、C C

86、 波段雷達，波段雷達，S S、C C 波段相控陣雷達和波段相控陣雷達和 X X 波段相控陣雷達之間的波段相控陣雷達之間的技術轉換存在一定壁壘。技術轉換存在一定壁壘。由于 S、C 波段雷達掃描距離遠、雷達天線較大，因此側重于大片區域的監測，X 波段雷達掃描距離相對較短、雷達天線較小，側重于局部區域的精細化監測，兩者在技術層面有所差異；由于 X 波段雷達的頻率遠高于 S、C 波段雷達，給雷達天線的設計和加工增加了較大難度，X 波段雷達由于 T/R 組件體積更小，天線體積也更小，其雷達的內部結構對于雷達天線的設計、加工、安裝所帶來的誤差容忍度更小，因此，S、C 波段相控陣雷達和X 波段相控陣雷達之間

87、技術裝換存在一定壁壘。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 圖表圖表2828：X X 波段相控陣天氣雷達與波段相控陣天氣雷達與 S S 波段雙偏振天氣雷達性能參數對比波段雙偏振天氣雷達性能參數對比 參數參數 X X 波段相控陣天氣雷達波段相控陣天氣雷達 S S 波段雙偏振天氣雷達波段雙偏振天氣雷達 天線形式天線形式 一維電子掃描相控陣體制 拋物面天線 掃描策略掃描策略 水平機械掃描，垂直相控陣掃描 機械伺服控制方位和俯仰 天線尺寸天線尺寸 長 1.3m，寬 0.7m 8.5m 工作頻率工作頻率 9.49G 2.885G 天線增益天線增益 36dB 44dB 波束寬度波束寬度 水平 3.6，垂

88、直 1.8 1 極化方式極化方式 水平垂直雙極化 水平垂直雙極化 極化隔離度極化隔離度 30dB 30dB 脈沖寬度脈沖寬度 20s(未壓縮)，0.2s(壓縮)1.57s，4.7s 峰值功率峰值功率 256W 650kW 探測距離探測距離 42km 460km 距離分辨率距離分辨率 30m 250m 脈沖重復頻率脈沖重復頻率 4kHz 3221304Hz 資料來源：X 波段相控陣雷達與 S 波段雷達的對比分析-田聰聰等，中郵證券研究所 3 3 多方向業務布局多方向業務布局打開公司成長天花板，打開公司成長天花板，低空、低空、民航民航空管等市場前景空管等市場前景廣闊廣闊 3.1 3.1 雷達是低空

89、基建重要組成，公司推出面向低空應用場景的雷達是低空基建重要組成，公司推出面向低空應用場景的 KuKu 波段雙極化相控波段雙極化相控陣雷達陣雷達 低空經濟作為新質生產力之一，發展受到政策的強力支持和市場的廣泛關注。低空基建作為低空經濟發展的基礎，包含低空通信、導航、監視能力的建設，以保障低空交通安全。在低空飛行器航空監視方面，我們判斷，在航線/航路方面，ADS-B 是成熟的低空經濟航空監視解決方案，而基于通信基站的通感一體解決方案既可以提供航空監視又可以提供通信服務，或是未來需重點發展的技術手段。在飛行器起降點，以及地標性高樓、軍事管理區等敏感性空域，或需要一次監視雷達主動探測。（具體詳見中郵證

90、券研究所于 2024 年 6 月發布的證券研究報告低空經濟專題之四：低空經濟航空監視方案研判）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 圖表圖表2929：監視技術的分類監視技術的分類 航空監視方案航空監視方案 優點優點 缺點缺點 一次監視雷達一次監視雷達 獨立非協同式監視，對機載設備沒有任何要求，可對不具備機載應答機功能的航空器實現監視，各地面站可獨立運行。僅有目標距離和方位信息，無航空器識別能力，覆蓋范圍小，建設和運行維護成本高，地面站建設受地形限制。二次監視雷達二次監視雷達 獨立協同式監視，覆蓋范圍廣，可提供比一次監視雷達更多的監視目標信息，各地面站可獨立運行。建設和運行維護成本高，更新率低

91、，地面站建設受地形限制。ADS-B 可提供更多的監視目標信息，定位精度高，更新率快，可實現“空-地”協同監視和“空-空”監視。建設維護成本低，地面站建設簡便靈活，各地面站可獨立運行。由于其依賴全球導航衛星系統對目標進行定位，所以廣播式自動相關監視系統本身不具備對目標位置的驗證功能。如果航空器給出的位置信息有誤，地面站設備（系統）無法辨別。星基星基 ADS-B 通過全球部署的低軌通信衛星搭載 ADS-B 載荷，避免地面站設施建設與維護，能夠實現全球各空域無縫覆蓋。除 ADS-B 技術本身缺點外，星基 ADS-B 在衛星通信信號抗干擾、更新率及傳輸延遲方面距離空中交通管理管制要求仍有較大距離。資料

92、來源：民用航空監視技術應用政策-中國民用航空局，中郵證券研究所 在通感一體解決方案方面，北京移動完成 5G-A 通感一體系統飛鳥識別技術驗證，在 5G-A通感一體網絡環境下，成功完成基于 AI 智算及大模型深度學習的多類型目標精準識別試驗，驗證了 5G-A 通感一體技術在 600 米低空中精準辨識飛鳥與無人機的可行性。無錫移動依托中國移動 4.9GHz 頻段，成功建成 5G-A 低空業務感知及監管一體化平臺，并在無錫丁蜀通用機場落地應用，在“通信”與“感知”方面，部署 128T 通感一體基站，能同時滿足地面通信、低空通信和低空感知的空地一體需求，實現通信和感知性能雙優。在雷達方面，國內納睿雷達

93、、國?？萍?、航天南湖、四創電子等國內雷達廠商陸續推出低空監視相關產品。2024 年 7 月 4 日，納睿雷達在廣東省低空經濟高質量發展大會首次正式公開發布自主研發的“TDKFT0104TDKFT0104 型型 KuKu 波段雙極化有源相控陣雷達”波段雙極化有源相控陣雷達”；國?？萍加卸嗫罘礋o雷達產品，可在復雜背景下全天候、全天時快速發現、穩定跟蹤任意方位來襲的各類目標，智能分類識別低空飛行器、鳥類、船等運動目標；四創電子開發了低空監視三坐標雷達，在低空經濟領域，四創電子布局大力開展無人機監視核心技術的研究，不斷推出適用于“低空經濟”的新的雷達產品，開發出適用于“低空經濟”的要地防御系統；航天南

94、湖主要圍繞低空反無、要地防御及低空安全的市場需求，積極開發相關低空探測產品。公司公司 KuKu 波段雙極化有源相控陣雷達面向低空應用場景，占據先發優勢。波段雙極化有源相控陣雷達面向低空應用場景，占據先發優勢。TDKFT0104 型 Ku波段雙極化有源相控陣雷達，是一款綜合運用雙極化全相參、智能雷達數據處理、多源數據融合等技術，實現“低小慢目標”+“低空微氣象”的全天候、主動式、多目標、精細化探測的多功能一體化雷達。在復雜城市環境下，該雷達不僅可以全天候對飛鳥和無人機等“低小慢目標”在 5 公里范圍內進行主動探測識別和跟蹤定位，而且能提供 30 公里以內的超高時空分辨率的三維低空微氣象信息?？蓮V

95、泛應用于立體交通、邊界防護、空域管理等多個領域，并可進一步拓展應用于岸海監視、機場驅鳥等場景。3.2 3.2 民航空管雷達需求民航空管雷達需求穩步穩步增長，增長，國產替代國產替代進一步打開市場空間進一步打開市場空間 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 空管雷達是為飛行管制系統提供航空器信息的地面雷達，據工作原理，可以分為一次雷達和二次雷達。民航空管民航空管配套使用配套使用一次雷達和二次雷達。一次雷達和二次雷達。一次雷達依靠空中目標對其地面天線發射的無線電信號的反射，確定目標的存在和相對距離，通過天線的波束指向判定目標的方位，實現對目標的探測和定位。但一次雷達仍然存在著無法識別監視目標身份，

96、易受到雜波干擾，信號處理復雜，成本高等缺點。二次雷達根據雷達天線的旋轉，周期性的向監視空域發射無線電詢問信號，通過檢測空中目標的應答信號，確定目標相對雷達天線的方位和距離，完成對目標的測量定位。使用二次雷達時，飛機上必須裝有相應的應答機，否則飛機不會對二次雷達的信號發生反應。二次雷達必須與一次雷達配套使用，否則所獲信息沒有實用價值。二次雷達必須與一次雷達配套使用，否則所獲信息沒有實用價值。隨著民用航空運輸需求的快速增長以及空管裝備國產化率的提升，我國民用領域空管雷隨著民用航空運輸需求的快速增長以及空管裝備國產化率的提升，我國民用領域空管雷達設備的需求將進一步增加。達設備的需求將進一步增加。根據

97、全國民用運輸機場布局規劃，到 2025 年，在現有（含在建）機場基礎上，新增布局機場 136 個，全國民用運輸機場規劃布局 370 個。在民航空管雷達應用領域，我國長期以來主要依賴進口。近些年，隨著國內空管雷達制造廠商技術實力的不斷增強，以及國產空管雷達的研制、試用和評估驗收，打開了國產空管雷達進入民航機場應用領域、實現進口替代的通道。目前軍航空管已率先做到“國產為主”，民航已確定中、小空管自動化系統首先國產化。國外空管自動化系統占有民航市場 80%的局面將大大改觀。民航中長期戰略發展綱要提出，2030 年空管中小型裝備國產化率要達到 80%以上，大型裝備國產化率達到50%以上。圖表圖表303

98、0：民航局使用許可目錄中的一次監視雷達民航局使用許可目錄中的一次監視雷達 設備廠家設備廠家 設備名稱設備名稱 設備型號設備型號 四創電子四創電子 S 波段一次監視雷達 3821 恩瑞特（國?？萍甲庸荆┒魅鹛兀▏？萍甲庸荆㏒ 波段一次監視雷達 GLC-33 泰雷茲（法國）泰雷茲（法國）S 波段一次監視雷達 STAR2000 ELDIS Pardubice,s.r.o.（捷克）（捷克）S 波段一次監視雷達 RL-2000 Indra Sistemas,S.A.（西班牙）（西班牙）S 波段一次監視雷達 ASR-12 四創電子四創電子 L 波段一次監視雷達 SCR-23 資料來源：民用航空空中交

99、通通信導航監視設備使用許可目錄-中國民用航空局，中郵證券研究所 公司自研空管雷達處于市場推廣階段。公司自研空管雷達處于市場推廣階段。公司自主研發的全極化多功能相控陣雷達采用多功能一體化設計，致力于同時解決航空危險天氣預警、“低慢小”飛行物監測預警、航空器主動探測識別和追蹤等問題；并且通過結合 ADS-B 和航空情報等多源信息、實現精準的危險天氣監測預警、空中目標監視追蹤、不明飛行物告警等應用功能，為航空安全信息監測預警提供精細化、集約化、智能化的創新解決方案。目前公司已經與國內多個大型機場簽訂觀測試驗合作協議，產品處于市場推廣階段。3.3 3.3 軍軍用是相控陣用是相控陣雷達雷達最主要市場，最

100、主要市場，裝備裝備低成本、可持續發展趨勢為公司進入軍低成本、可持續發展趨勢為公司進入軍品市場提供良機品市場提供良機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 相控陣雷達始于軍用，目前，軍用雷達已經廣泛地采用了相控陣技術，幾乎所有的陸基、?；?、空基和天基武器平臺均裝備了相控陣雷達產品。全球雷達市場穩步增長，軍用雷達約占全球雷達市場的全球雷達市場穩步增長，軍用雷達約占全球雷達市場的 61%61%。根據 Grandview Research，2020 年全球雷達市場規模為 314 億美元，其中，全球軍用雷達市場規模為 192 億美元，約占全球雷達市場份額的 61.15%；預計 2025 年全球雷達市場

101、規模將達到 380 億美元。圖表圖表3131：20142014-20252025 年全球軍用雷達市場預測年全球軍用雷達市場預測 資料來源：Grandview Research，航天南湖招股書，中郵證券研究所 按裝按裝載平臺不同，軍用雷達分為路基雷達、機載雷達、艦載雷達及星載雷達。載平臺不同，軍用雷達分為路基雷達、機載雷達、艦載雷達及星載雷達。根據Strategic Defense Intelligence 發布的全球軍用雷達市場 2015-2025預測，2025 年機載雷達與陸基雷達將合計占據超過 50%的市場份額，機載雷達有望成為占據市場比重最大產品。機載方面，我國新型戰機均裝配有三代有源相

102、控陣雷達；艦載方面，我國新型驅逐艦均裝配有源相控陣雷達。根據產業信息網預計，至 2025 年，有源相控陣雷達將占據 65%的市場份額。圖表圖表3232：20252025 年軍用雷達市場年軍用雷達市場占比預測占比預測 資料來源：Strategic Defense Intelligence，鋮昌科技招股書，中郵證券研究所 公司與廣東省軍工集團建立合作，依靠技術優勢和成本控制能力有望逐步進入軍工市場。公司與廣東省軍工集團建立合作，依靠技術優勢和成本控制能力有望逐步進入軍工市場。公司與廣東省軍工集團有限公司簽訂防務產品戰略合作協議，雙方合作期間將加強在聯合市場拓展、軍工資質辦理、新產品開發、研發設計、

103、生產制造到雷達配套各個領域緊密合作；廣東省軍工集團充分利用納睿雷達的相控陣雷達產品保障優勢，加大新型全極化有源相控陣機載雷達機載雷達,36%路基雷達路基雷達,27%聲吶和空基雷聲吶和空基雷達達,20%艦載雷達艦載雷達,17%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 雷達等核心產品的市場開拓力度；納睿雷達可充分利用軍工集團的防務產品銷售渠道和國際合作資源優勢，開展國際間資源、產品開發等技術合作。4 4 盈利預測與評級盈利預測與評級 目前，公司主要產品為 X 波段雙極化有源相控陣雷達，主要用于氣象探測、水利測雨領域。隨著我國天氣雷達觀測網建設以及水利“三道防線”建設的推進，氣象和水利對于 X 波段相

104、控陣雷達需求景氣上行，公司具有顯著的先發優勢，有望充分受益。此外，公司產品線不斷豐富，公司技術延伸開發低空應用場景的 Ku 波段雙極化相控陣雷達、氣象領域的 C 波段和 S波段天氣雷達以及車載的毫米波雷達等產品，低空、民航空管以及軍品有望打開公司廣闊的成長空間。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤 2.16 億元、4.05 億元和 5.37 億元，對應當前股價 PE 估值分別為 45、24、18 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表3333：分產品收入預測分產品收入預測 年份年份 2 202023 3A A 2 202024 4E E 2 202025 5E E 2 202026

105、 6E E 雷達精細化探測系統雷達精細化探測系統 營業收入營業收入/百萬元百萬元 192.65 438.45 783.25 1,046.41 毛利率毛利率 77.29%76.00%75.00%75.00%服務及其他服務及其他 營業收入營業收入/百萬元百萬元 19.79 21.76 23.94 26.33 毛利率毛利率 66.78%66.78%66.78%66.78%資料來源：公司公告，中郵證券研究所 5 5 風險提示風險提示 天氣雷達、水利測雨雷達等市場需求不及預期；市場競爭加??；公司業務拓展不及預期等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 table_FinchinaDetail 財務報表

106、和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務比率主要財務比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 212 460 807 1073 營業收入 1.2%116.6%75.4%32.9%營業成本 50 112 204 270 營業利潤-43.8%241.7%88.5%33.2%稅金及附加 1 2 4 5 歸屬于母公司凈利潤-40.3%241.5%87.5%32.5%銷售費用 28 39 53 69 獲利能力獲利能力 管理費用 29 35 42 50 毛利率

107、 76.3%75.6%74.8%74.8%研發費用 57 69 82 99 凈利率 29.8%47.0%50.2%50.1%財務費用-36-33-28-24 ROE 2.9%9.0%14.4%16.0%資產減值損失-3-7-13-17 ROIC 1.4%7.5%13.1%15.0%營業利潤營業利潤 66 225 424 565 償債能力償債能力 營業外收入 0 0 0 0 資產負債率 6.9%8.9%11.0%11.4%營業外支出 0 0 0 0 流動比率 15.40 11.15 8.87 8.56 利潤總額利潤總額 66 225 424 565 營運能力營運能力 所得稅 2 9 19 28

108、應收賬款周轉率 1.05 1.18 1.12 1.02 凈利潤凈利潤 63 216 405 537 存貨周轉率 1.90 2.33 2.14 1.93 歸母凈利潤歸母凈利潤 63 216 405 537 總資產周轉率 0.14 0.18 0.28 0.31 每股收益（元）每股收益（元）0.29 1.00 1.87 2.48 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.29 1.00 1.87 2.48 貨幣資金 1735 1495 1295 1396 每股凈資產 10.12 11.12 13.00 15.48 交易性金融資產 0 0 0 0 估值比率估值比率 應收票據及應收

109、賬款 250 529 914 1196 PE 153.59 44.97 23.99 18.10 預付款項 10 21 39 51 PB 4.44 4.04 3.45 2.90 存貨 125 271 483 631 流動資產合計流動資產合計 2179 2430 2923 3524 現金流量表現金流量表 固定資產 69 81 86 84 凈利潤 63 216 405 537 在建工程 28 46 64 82 折舊和攤銷 22 28 35 41 無形資產 52 52 52 52 營運資本變動-125-435-617-467 非流動資產合計非流動資產合計 174 215 239 256 其他 31 2

110、0 38 50 資產總計資產總計 2354 2644 3161 3780 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-8-171-139 162 短期借款 60 60 60 60 資本開支-52-59-59-59 應付票據及應付賬款 43 96 174 231 其他 0-9 0 0 其他流動負債 38 62 96 121 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-52-68-59-59 流動負債合計流動負債合計 142 218 330 411 股權融資 1680 1 0 0 其他 21 18 18 18 債務融資 0 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 21 18 18 18 其他-110-2-2

111、-2 負債合計負債合計 162 236 347 429 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 1570-1-2-2 股本 155 217 217 217 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額 1510-240-200 101 資本公積金 1803 1742 1742 1742 未分配利潤 201 385 729 1186 少數股東權益 0 0 0 0 其他 33 66 126 207 所有者權益合計所有者權益合計 2191 2409 2814 3351 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 2354 2644 3161 3780 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正

112、文之后的免責條款部分 28 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中

113、性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財

114、產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承

115、擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀

116、或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融

117、子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048