【公司研究】一汽富維-深度報告：借力一汽系崛起智能化打開成長空間-20200812[21頁].pdf

1、 1/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 一汽富維一汽富維(600742) 報告日期：2020 年 08 月 12 日 借力一汽借力一汽系系崛起崛起，智能化打開成長空間智能化打開成長空間 一汽富維深度報告 table_zw 行 業 公 司 研 究 汽 車 零 部 件 行 業 ：劉文婷 執業證書編號：S12305200500003 ：021-80108525 ： 報告導讀報告導讀 公司基本面迎來加速期， 2020Q2 業績遠超預期， 營收同比+53.1%， 凈利 同比+90.5%。我們認為公司拐點已現，受益于一汽系銷量加速增長及車 燈、智能座艙等爭相發力

2、，有望迎來新一輪持續增長。 投資要點投資要點 2020Q2 業績超預期，混改步入新階段業績超預期，混改步入新階段 2020Q2 公司業績整體超預期，單季實現營收 53.0 億，同比+53.1%，凈利 潤 2.7 億，同比+90.5%。我們認為公司業績大幅增長的主要原因是： （1）一汽 系整車銷量增長； （2）新業務車燈+智能座艙逐步發力，有望邁入新成長階段。 公司于 2018 年入選國企混改“雙百計劃” ，現已基本完成人員調整，2019 年發 布未來三年股權激勵計劃，彰顯公司發展信心。 受益一汽受益一汽大眾強周期大眾強周期，下游銷量增長下游銷量增長超預期超預期 一汽系整體占一汽富維營收比例高達

3、 95%，一汽大眾為公司最主要客戶， 占比 65-70%，一汽系其他客戶占比 25-30%。其中：一汽解放占比 15%；一汽 自主占比約 12%；一汽豐田 2020H1 占比 9.9%。下半年受一汽大眾強產品周期 +MEB 量產以及解放、紅旗、豐田等銷量增長拉動，業績增長確定性較高。 車燈迎來新產能投放車燈迎來新產能投放，新品轉型成效新品轉型成效有望有望預期預期 車燈、輕量化結構件、智能座艙等各板塊爭相發力，轉型成效凸顯。 （1） 車燈業務產能加速投放，LED 滲透帶動單車價值提升； （2）內飾業務盈利穩步 提升，產能利用幾近飽和； （3）座艙域控制器加速應用，潛在空間廣闊； （4） 結構件業

4、務，熱成型鋼輕量化+安全性加持，下半年有望扭虧為盈。 盈利預計及估值盈利預計及估值 公司是一汽系核心供應商，受益于一汽大眾、一汽解放、一汽紅旗強周期， 將帶動公司業績增長，預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 7.1/9.2/10 億元，同 比增長 32.2%/29.7%/9.1%，對應 PE 7.8/6/5.5 倍。公司成長空間逐步打開，我們 首次覆蓋，給予“買入”評級。 催化因素催化因素 下游客戶銷量大幅增長、新產能達產增加供貨、混改及新業務整合落地。 風險提示風險提示 下游客戶增長不及預期；新產能爬坡不及預期；混改及新業務落地進程緩慢。 table_invest 評級評級 買入買

5、入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥10.91 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 2Q/2020 0.40 1Q/2020 -0.07 4Q/2019 0.27 3Q/2019 0.17 table_stktrend 公司簡介公司簡介 一汽富維主要產品是汽車座椅、內外 飾、車輪、照明、沖壓件等主要配套一 汽系整車企業，包括一汽大眾、一汽解 放等。 相關報告相關報告 table_research 報告撰寫人： 劉文婷 聯系人： 劉文婷 證 券 研 究 報 告 table_page 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2/21 請務必閱讀正文之后的免責

6、條款部分 財務摘要財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 17770.6 20381.0 23435.1 25822.0 同比 30.6% 14.7% 15.0% 10.2% 歸屬母公司凈利潤 535.8 708.1 918.3 1001.6 同比 8.3% 32.2% 29.7% 9.1% 每股收益(元) 1.1 1.4 1.8 2.0 P/E 10.3 7.8 6.0 5.5 rQpQoOqPoRtRyQpQnRtMoN9P9R7NoMqQmOmMfQmMuMlOpOsR6MnMzRNZmMzRNZrNpO table_page 一汽富維一

7、汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 2020Q2 業績超預期，混改步入新階段業績超預期，混改步入新階段 . 5 1.1. 合縱連橫，新業務不斷拓寬 . 5 1.2. 業績增長穩健，2020Q2 表現超預期 . 6 1.3. 混改正當時，股權激勵彰顯發展信心 . 7 2. 受益一汽大眾強周期，下游銷量增長超預期受益一汽大眾強周期，下游銷量增長超預期 . 9 2.1. 一汽大眾：下半年迎強產品周期，MEB 量產在即 . 9 2.1.1. 深度綁定一汽大眾，下半年迎強產品周期. 9 2.1.2. ME

8、B 車型量產在即，公司有望充分受益 . 10 2.2. 一汽系其他客戶：解放、自主、豐田銷量穩健增長 . 10 3. 車燈迎車燈迎來新產能投放，新品轉型成效有望超預期來新產能投放，新品轉型成效有望超預期 . 14 3.1. 富維海拉：產能加速投放，LED 滲透帶動單車價值提升 . 14 3.2. 富維安道拓：業務結構優化，盈利能力企穩回升 . 15 3.3. 富維偉世通：座艙域控制器加速應用，潛在空間廣闊 . 16 3.4. 富維本特勒：輕量化+安全性加持，下半年有望扭虧為盈 . 17 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 5 圖 2

9、：公司業務板塊布局 . 5 圖 3：2019 年各項業務占比 . 6 圖 4：2016-2019 年分產品毛利率 . 6 圖 5：2015-2020H1 營業收入 . 6 圖 6：2015-2020H1 歸母凈利潤 . 6 圖 7：2020H1 一汽大眾季度產量 . 7 圖 8：2020H1 一汽解放季度銷量 . 7 圖 9：公司股權結構 . 7 圖 10：2020.1-6 月一汽大眾（含一汽奧迪）銷量 . 9 圖 11：一汽大眾 ID.4 車型 . 10 圖 12：一汽系客戶營收占比 . 11 圖 13：2020.1-7 月重卡各企業市占率 . 11 圖 14：2020 年 1-6 月一汽解

10、放銷量 . 11 圖 15：一汽紅旗分車型銷量 . 12 圖 16：2020.1-6 月一汽紅旗銷量 . 12 圖 17：紅旗 H9 . 13 圖 18：紅旗 H9 座艙內飾 . 13 圖 19：分系別市占率 . 13 table_page 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 20：保值率對比分廠商 . 13 圖 21：一汽豐田分車型銷量 . 14 圖 22：2020 年 1-6 月一汽豐田銷量 . 14 圖 23：富維海拉車燈系列產品 . 14 圖 24：車燈類營業收入 . 14 圖 25：不同類型車燈

11、單車價值 （元） . 15 圖 26：公司車燈類毛利率（%） . 15 圖 27：富維安道拓系列產品 . 15 圖 28：富維安道拓凈利潤 . 16 圖 29：偉世通座艙域 . 16 圖 30：座艙域控制器出貨量預測（萬） . 16 圖 31：熱成型鋼在車身上的應用 . 17 圖 32：沖壓件業務收入（億） . 17 表 1：公司混改方案 . 8 表 2：公司股權激勵目標 . 8 表 3：一汽大眾 2020H2 將投放車型匯總 . 9 表 4：一汽大眾全國五大生產基地 . 10 表 5：H5 新款與老款參數改進對比 . 12 表 6：主要財務指標 . 17 表 7：可比公司估值 . 18 表附

12、錄：三大報表預測值 . 19 table_page 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 2020Q2 業績業績超預期超預期，混改步入新階段，混改步入新階段 一汽富維成立于 1993 年，1996 年在上海證券交易所掛牌上市，公司業務涵蓋汽車內 飾、汽車外飾、汽車車輪、車燈電子、車身結構件等多種產品。擁有長春、成都、佛山、 青島、天津五大生產基地，是一家遍布中國四省八市、擁有近 40 家下屬企業的零部件開 發和制造企業集團。公司主要為一汽大眾、一汽解放配套相應產品，通過與外資企業合作 不斷布局新領域。 1

13、.1. 合縱連橫，新業務合縱連橫，新業務不斷拓寬不斷拓寬 公司源于 1993 年成立的長春一汽四環汽車股份有限公司， 2008 年正式更名為長春一 汽富維汽車零部件股份有限公司（簡稱“一汽富維” ） 。二十多年里，公司不斷與國際知名 企業達成戰略合作伙伴關系， 拓展業務布局， 目前已形成以汽車內外飾及汽車車輪的傳統 業務以及輕量化部件、車燈、座艙電子新興業務的四大板塊布局，主要配套一汽大眾、一 汽解放等客戶，是一汽集團重要的核心零部件供應商。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 圖圖 2：公司公司業務板塊布局業務板塊布局 資料來源：公司官網，浙商證券研究所

14、table_page 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 車輪、內外飾收入最高，車燈業務利潤最強。車輪、內外飾收入最高，車燈業務利潤最強。分產品來看，目前公司主要收入來源于 車輪及內外飾業務， 其中 2019 年車輪、 保險杠(外飾)、 內飾占比分別為 49%、 21%、 20%， 車燈及沖壓件占比較小。毛利率方面，車輪的毛利率呈小幅波動狀態，以公司公告的口徑 來看， 2019 年車輪毛利率 1.6%， 較 2018 年增長 0.2pct。 保險杠及內飾 （預計） 基本持平， 而車燈業務隨著 LED 大燈滲透

15、率的提升帶動毛利率持續增長。 圖圖 3：2019 年各項業務占比年各項業務占比 圖圖 4：2016-2019 年年分產品毛利率分產品毛利率 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2. 業績增長穩健，業績增長穩健，2020Q2 表現表現超預期超預期 Q2 營收凈利同比大增， 疫情恢復超預期。營收凈利同比大增， 疫情恢復超預期。 受益業務持續增長及控股公司并表 （2019Q4 富維安道拓并表） ，公司營業收入規模持續擴張，2019 年營收達到 177.7 億，2020 年 H1 營收 80.6 億。2016-2019 年業績實現穩健增長，歸母凈利潤從 4.27

16、 億增長至 5.36 億，年 均復合增長 6%，受疫情影響，公司 2020H1 歸母凈利潤為 2.17 億，同比-11.5%，其中 2020Q2 單季實現營收 53.0 億，同比+53.1%，凈利潤 2.7 億，同比+90.5%，疫情恢復效果 超預期。 圖圖 5：2015-2020H1 營業收入營業收入 圖圖 6：2015-2020H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 一汽大眾及一汽大眾及一汽一汽解放解放需求放量需求放量是超預期因素。是超預期因素。公司核心客戶一汽大眾、一汽解放 2020Q2 表現強勢： （1）一汽大眾處于車型強勢周

17、期，大眾品牌+捷達品牌 Q2 季度產量達 到 39.6 萬輛，同比大增 33%； （2）一汽解放受益于重卡高景氣度，2020Q2 銷量達到 13.9 萬輛， 同比大增 69%。 我們認為， 一汽大眾及一汽解放二季度的放量是公司業績大幅增長 的最主要原因。 49%49% 21%21% 20%20% 6%6% 5%5% 汽車車輪汽車車輪汽車保險杠汽車保險杠汽車內飾汽車內飾 汽車車燈汽車車燈沖壓件沖壓件 12.8%12.8% 14.4%14.4% 15.3%15.3% 13.7%13.7% 16.3%16.3% 25.0%25.0% 25.4%25.4% 31.3%31.3% 0%0% 5%5% 1

18、0%10% 15%15% 20%20% 25%25% 30%30% 35%35% 20162016201720172018201820192019 車輪車輪保險杠保險杠車燈車燈沖壓件沖壓件內飾內飾 98.6 98.6 119.9 119.9 127.3 127.3 136.1 136.1 177.7 177.7 80.6 80.6 - -12.5%12.5% 21.6%21.6% 6.2%6.2% 6.9%6.9% 25.5%25.5% -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 0 0 5050 100100 150150 200200 20152

19、015201620162017201720182018201920192020H12020H1 營業收入營業收入( (億元億元,LHS),LHS)同比同比(%,RHS)(%,RHS) 4.3 4.3 4.3 4.3 4.7 4.7 5.0 5.0 5.4 5.4 2.2 2.2 - -21.8%21.8% 0.0%0.0% 9.3%9.3% 6.4%6.4% 8.0%8.0% - -12.0%12.0% -30%-30% -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 201520152016201

20、62017201720182018201920192020H12020H1 歸母凈利潤歸母凈利潤( (億元億元,LHS),LHS)同比同比(%,RHS)(%,RHS) table_page 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 7：2020H1 一汽大眾季度產量一汽大眾季度產量 圖圖 8：2020H1 一汽解放季度銷量一汽解放季度銷量 資料來源：中汽協，浙商證券研究所 資料來源：第一商用車，浙商證券研究所 1.3. 混改正當時，股權激勵彰顯發展信心混改正當時，股權激勵彰顯發展信心 實控人為吉林國資委實控人

21、為吉林國資委，參股公司眾多，參股公司眾多。2019 年 11 月，一汽集團和亞東投資簽署股份 轉讓協議，亞東投資受讓一汽集團所持公司 25,382,808 股無限售條件流通股，成為一汽 富維第一大股東，持股 16.55%。通過積極與外資達成戰略伙伴關系，公司旗下參股公司 眾多，其中富維安道拓、富維海拉、東陽、彼歐、本特勒等為公司主要參股公司，為公司 貢獻較多業績。 圖圖 9：公司股權結構公司股權結構 資料來源：wind，浙商證券研究所 入選“雙百計劃” ，入選“雙百計劃” ，混改開啟新起點?；旄拈_啟新起點。公司于 2018 年 8 月發布公告，將在 2018-2020 年期間實施國有企業改革“

22、雙百行動” ，“雙百企業”遴選標準包括三條：一是有較強代表 性，推薦企業主營業務突出，資產具有一定規模，在行業發展中具有較強影響力，原則上 應當是利潤中心，而非成本費用中心；二是有較大發展潛力；三是有較強改革意愿?；旄?將使得國企進一步放權，在戰略規劃和主業管理、選人用人和股權激勵、工資總額和重大 財務事項管理等方面分類開展授權放權， 一企一策地賦予國有資本投資、 運營公司等企業 更多自主權，對盤活國企資產、提升市場競爭力、內部效率改善具有重大意義。 21.8 21.8 39.6 39.6 - -33.6%33.6% 32.8%32.8% -120%-120% -70%-70% -20%-20

23、% 30%30% 80%80% 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 2020Q12020Q12020Q22020Q2 一汽大眾產量一汽大眾產量( (萬輛萬輛,LHS),LHS)同比同比(%,RHS)(%,RHS) 8.9 8.9 13.9 13.9 - -1.4%1.4% 69.0%69.0% -120%-120% -70%-70% -20%-20% 30%30% 80%80% 0 0 5 5 1010 1515 2020Q12020Q12020Q22020Q2 一汽解放銷量一汽解放銷量( (萬輛萬輛,LHS),LHS)同比同比(%,RHS)(%,RHS) table_p

24、age 一汽富維一汽富維( (600742600742) )首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：公司混改方案：公司混改方案 年度年度 序序 號號 改革領域改革領域 重點任務舉措重點任務舉措 計劃完成時間計劃完成時間 2018 1 股權多元化和混合所有 制改革 引入各類戰略投資者實現股權 多元化，實現混合所有制 2018 年 12 月 2 健全法人治理結構 修訂公司章程，董事會由 9 人變為 7 人；修訂“薪酬 委 員會”議事規則；完善并修訂 公司各項管理制度 2018 年 11 月 3 完善市場化經營機制 經管層由中國一汽推薦，董 事會聘任，薪酬市場化 員工 市場化招聘，市場化薪酬。 2018 年 11 月 4 健全激勵約束機制 同經濟效益和勞動生產率掛鉤 的工資決定和正常增長 機 制；實施股權激勵，短、中、 長期激勵機制相結合。 2018 年 12 月 5 解決歷史