【公司研究】德林海-首次覆蓋報告：湖庫藍藻治理領軍企業重點關注運營維護業務未來發展-20200815（20頁）.pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 8 月 15 日 德林海（688069.SH） 湖庫藍藻治理領軍企業，重點關注運營維護業務未來發展 德林海（688069.SH）首次覆蓋報告 公司動態 我國湖庫藍藻治理領軍企業我國湖庫藍藻治理領軍企業。公司主要從事以湖庫藍藻水華災害應急處 置以及藍藻水華的預防和控制為重點的藍藻治理業務，從應急處置到預防 控制，公司利用技術優勢和經驗積累形成了國內占據主導地位的完整的應 急處置與防控有機結合的藍藻治理技術路線。2020 年 Q1，受疫情影響公 司供應商及客戶的生產活動有一定延后但對公司的整體影響有限，公司 2020Q1 實現營業收入

2、 4807 萬元，同比+7.19%，實現歸母凈利潤 1402 萬元，同比+16.27%。 “十四五”投資力度不減，技術和經驗優勢確?！笆奈濉蓖顿Y力度不減，技術和經驗優勢確保公司公司拿單能力維持。拿單能力維持。 “十 三五”期間國家規劃約 2000 億元用于重點湖泊的污染治理，水質雖已有 改善，但仍呈現富營養化狀態；且另有 60 余個已呈現富營養化的水庫需 持續關注，我們認為“十四五”期間湖庫治理仍有較高的投資需求。公司 “加壓滅活、原位控藻”的技術工藝路線優勢明顯，疊加公司在“三大湖” （太湖、巢湖、滇池）及其他重點流域的項目成功實施業績，技術優勢和技術優勢和 豐富的豐富的項目項目經驗是公司

3、未來持續獲取設備集成訂單的核心優勢經驗是公司未來持續獲取設備集成訂單的核心優勢。 全產業鏈拓展打造公司核心競爭力，重點關注運營維護業務發展全產業鏈拓展打造公司核心競爭力，重點關注運營維護業務發展。綜合 來看， 湖庫治理將是一項長期過程， 一方面從水質來講， 仍有提升的空間； 另一方面， 湖庫是一個相對復雜的生態系統， 需要全方位的解決各類問題， 科學來講是一個體系化的長期工程。在這過程中，需要有低成本、見效快 的控制預防措施與之相結合，而公司的核心技術“加壓滅除藍藻水華整裝 成套技術”便是一個較好的選擇；高高性價比是公司性價比是公司運營維護業務的核心特運營維護業務的核心特 色色，且在重點（太湖

4、）和其他（星云湖）湖泊治理中均有出色表現。未來 需持續關注公司運營維護業務的發展和盈利能力的維持。 首次覆蓋首次覆蓋給予“買入”評級給予“買入”評級。預計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 1.53/2.33/3.10 億元，對應 20-22 年 EPS 分別為 2.58/3.93/5.21 元，當前 股價對應 21 年 PE 為 32 倍。公司現金流表現優異、湖庫治理運營維護業 務規模提升保障公司業績增長、新技術推廣應用市場規模較大，其在藍藻 治理細分市場的龍頭地位有望維持，首次首次覆蓋給予“買入”評級覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：治理技術升級迭代影響公司盈利能力風險；單個湖泊

5、藍藻治 理業務收入波動影響公司整體收入水平風險；主要零部件、設備依賴外采 或定制影響公司產品穩定性風險；次新股調整風險。 業績預測和估值指標業績預測和估值指標 指標指標 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 208 297 427 613 817 營業收入增長率 74.98% 43.02% 43.83% 43.57% 33.24% 凈利潤（百萬元） 80 100 153 233 310 凈利潤增長率 162.87% 25.16% 52.70% 52.23% 32.84% EPS（元） 1.80 2.25 2.58 3.93 5.21 ROE（歸屬母公司)（

6、攤?。?34.34% 31.98% 10.46% 13.73% 15.43% P/E 69 55 48 32 24 P/B 23.8 17.7 5.1 4.4 3.7 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為 2020 年 8 月 14 日 買入（首次） 當前價：124.80 元 分析師 殷中樞 (執業證書編號：S0930518040004) 010-58452063 郝騫 (執業證書編號：S0930520050001) 021-52523827 市場數據 總股本(億股)： 0.59 總市值(億元)：61.85 一年最低/最高(元)：84.11/125.00 近 3 月換手率：80.

7、59% 股價表現(上市以來) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 7/22 7/24 7/26 7/28 7/30 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 8/13 德林海滬深300 收益表現 % 一個月 三個月 十二個月 相對 24.84 - - 絕對 22.71 - - 資料來源：Wind 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 德林海：我國湖庫藍藻治理領軍企業 . 3 2、 從裝備集成到運營維護，全產業鏈拓展打造公司核心競爭力 . 7 2.1、 系統規劃、針對性工程解決藍藻問題 . 7 2.2、 “十四五”投資

8、力度不減，技術和經驗優勢確保拿單能力維持 . 9 2.3、 重點關注公司運營維護業務持續發展前景 . 13 3、 盈利預測與估值 . 15 3.1、 關鍵假設 . 15 3.2、 盈利預測 . 15 4、 估值與股價催化劑 . 16 4.1、 估值 . 16 4.2、 股價驅動因素 . 17 5、 首次覆蓋，給予“買入”評級 . 17 6、 風險分析 . 18 nMoNqNtOpNrQqMnQuMuNoN6MdN9PsQmMtRmMjMoOxPeRnMsNaQmNoOvPnMtPvPrNoO 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 1、德林海：我國湖庫藍藻

9、治理領軍企業德林海：我國湖庫藍藻治理領軍企業 無錫德林海環?？萍脊煞萦邢薰境闪⒂?2009 年，坐落在江蘇省無錫市。 公司主要從事以湖庫藍藻水華災害應急處置以及藍藻水華的預防和控制為 重點的藍藻治理業務，具體包括根據湖庫藍藻治理的政府二元公共需求，開 發、銷售一體化、成套化藍藻治理先進整裝技術裝備以及提供藻水分離站等 藍藻治理技術裝備的專業化運行維護服務。 從應急處置到預防控制，公從應急處置到預防控制，公司利用技術優勢和經驗積累形成了國內占據主導司利用技術優勢和經驗積累形成了國內占據主導 地位的完整的應急處置與地位的完整的應急處置與防控防控有機有機結合的藍藻治理技術路線結合的藍藻治理技術路線

10、。公司自 2007 年針對太湖藍藻事件引起的飲用水危機后提出“打撈上岸、藻水分離打撈上岸、藻水分離”的湖 庫藍藻水華災害應急處置技術路線，基于近 10 年的應急處置實踐經驗和持 續不斷的技術研發，公司后于 2016 年提出“加壓滅活、原位控藻”的藍藻 水華預防、控制技術路線，實現了從末端應急處置到源頭預防控制的升級。 憑借公司在裝備制造和運維管理方面的技術和經驗，公司實現了目前唯一一 家在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）以及多個具有重要影響、大型湖庫上 成功進行大規模、工廠化、無害化災害應急處置與防控的專業化藍藻治理企 業。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 2007 率先提出“打撈上岸打撈

11、上岸、 藻水分離藻水分離”的湖庫藍藻 水華災害應急處置技術 路線 2013 形成專業化、規?；?、 工廠化、無害化藍藻水 華應急處理能力和防控 能力 2016 提出“加壓滅活加壓滅活、原位控藻原位控藻” 的藍藻水華預防、控制技術 路線 2017 形成了目前國內占據主導 地位的完整應急處置與防 控結合的藍藻治理技術路 線 2018 國內外目前唯一一家在 “三大湖”（太湖、巢湖、 滇池）以及多個具有重要 影響、大型湖庫上成功進 行大規模、工廠化、無害 化應急處置與防控的專業 化藍藻治理企業 2019 成為集關鍵技術開發、解 決方案、系統設計、整裝 集成、運行維護、監測預 警于一體的藍藻治理綜合 服務

12、商 資料來源：公司官網 胡明明為公司實際控制人，持有胡明明為公司實際控制人，持有 38.67%股權股權，且公，且公司管司管理層與公司利益高理層與公司利益高 度綁定度綁定。 上市后，公司董事長、總經理胡明明為公司控股股東和實際控制人， 持有公司 38.67%的股權； 公司高級管理人員中共有 7 人直接持有公司股份， 持股比例達 53.81%，與公司利益高度綁定。 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 胡明明胡明明陳虹 德林海 38.67%10.09% 董監高董監高持股持股比例：比例：53.81%53.81% 2.02%

13、 顧偉 7.40% 周新穎 4.04% 吳廣勝孫陽 1.68% 吳鎮宇 1.35% 李偉 1.35% 胡云海 1.35% 無錫金控源悅 1.35% 北京中科 光榮創業 1.35% 董事長/總經理董事董事/副總經理副總經理 資料來源：Wind，天眼查，截至 2020 年 7 月 22 日 2017-19 年，公司營業收入和歸母凈利潤均實現較快增長，主要在于“水十 條”之后國家對于流域、湖泊治理的重視程度和資金投入在不斷的提升，公 司作為行業領先的設備及運營服務商在其中獲得了一定規模的訂單并支撐 公司業績提升。2020 年 Q1，受疫情影響公司供應商及客戶的生產活動有一 定延后但對公司的整體影響有

14、限，公司 2020Q1 實現營業收入 4807 萬元， 同比+7.19%，實現歸母凈利潤 1402 萬元，同比+16.27%。 圖圖 3：公司：公司 16-19 年營業收入情況年營業收入情況 圖圖 4：公司：公司 16-19 年歸母凈利潤情況年歸母凈利潤情況 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2016201720182019 營業收入增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2016201720182019 歸母凈利潤

15、增速 資料來源：Wind，左軸：億元 資料來源：Wind，左軸：億元 公司毛利率表現較為穩健，2017-19 年分別為 56.70%、57.29%和 51.52%， 與同行業有著類似業務的上市公司相比有一定優勢，主要原因在于：公司擁 有成熟、領先的技術，而核心技術和研發能力帶來的成本和效率優勢； 同時， “輕資產”運營模式有助于成本控制，技術裝備性能優勢也可維持較高的毛利 率。公司資產負債率控制較為理想，2019 年僅為 29.72%，且無任何有息負 債， 而在輕資產運營的模式下公司仍能維持較高的 ROE 水平， 2019 年 ROE 維持在 31.98%。 2020-08-15 德林海 敬請

16、參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 圖圖 5：公公司司 16-19 年毛利率年毛利率&凈利率凈利率 圖圖 6：公司公司 16-19 年資產負債率年資產負債率&ROE（攤?。〝偙。?51.52% 33.83% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016201720182019 毛利率凈利率 29.72% 31.98% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201720182019 資產負債率ROE(攤薄) 資料來源：Wind 資料來源：Wind 公司在維持高毛利率的同時，期間費用率控制也較為理想，2019 年期間費 用率為 11.47

17、%；公司始終注重研發投入，2016-19 年研發費用率維持在 5% 左右，2019 年公司研發費用 1337 萬元，占營業收入比重為 4.5%。 圖圖 7：公司：公司 16-19 年期間費用情況年期間費用情況 圖圖 8：公司：公司 16-19 年研發費用情況年研發費用情況 11.47% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2016201720182019 銷售費用管理費用財務費用 研發費用期間費用率 1,337.04 4.50% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

18、 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2016201720182019 研發費用占營業收入比重 資料來源：Wind，左軸：萬元 注：公司 1619 年財務費用絕對值均在 30 萬元以下 資料來源：Wind，左軸：萬元 公司運營維護體量提升后現金流表現趨于穩定， 17-19 年在手現金持續提升， 2019 年在手現金達 1.19 億元； 公司收現比有所波動， 繼 2018 年下滑至 79% 后 2019 年重新回到 94%的水平。 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 圖圖 9：公司公司 16-19 年現金流情況年現

19、金流情況 圖圖 10：公司公司 16-19 年收現年收現比比 1.19 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2016201720182019 經營活動現金凈流量投資活動現金凈流量 籌資活動現金凈流量期末現金余額 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2016201720182019 銷售商品提供勞務收到的現金收現比 資料來源：Wind，單位：億元 資料來源：Wind，單位：億元 分部業務收入分部業務收入中中： （1）藍藻治理技術裝備集成占主導，2019 年收入為 2.01 億元，占比超

20、過 67%，其中以岸上站點藻水分離系統集成為主，2019 年收入為 2.38 億元， 其余為車載及組合式藻水分離裝置 0.22 億元，藍藻加壓控藻船 0.21 億元， 以及水動力控藻器 0.07 億元。 （2）公司運維服務收入 0.93 億元，同比增長 86%，設備集成銷售后的運維 服務成為公司拓展業務的重點，收入占比近年來穩步提升。 從分部毛利率看，設備、運維的毛利率維持在 40-50%，表現其具有良好的 盈利能力。 圖圖 11：公司公司 16-19 年分項業務收入情況年分項業務收入情況 圖圖 12：公司公司 16-19 年分項業務毛利率年分項業務毛利率 0% 5% 10% 15% 20%

21、25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019 藍藻治理技術裝備集成藍藻治理運行維護 其他業務藍藻治理運行維護占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016201720182019 藍藻治理技術裝備集成藍藻治理運行維護 資料來源：Wind，左軸：百萬元 資料來源：Wind 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 2、從裝備集成到運營維護，全產業鏈拓展打造公從裝備集成到運營維護，全產業鏈拓展打造公 司核心競爭力司核心競爭力 2.1、系統規劃、針對性工程解決藍藻問

22、題系統規劃、針對性工程解決藍藻問題 追溯歷史，人類活動加劇致滇池污染。追溯歷史，人類活動加劇致滇池污染。作為我國“三河三湖”治理的難點和 重點， 滇池的水體水質污染治理工作具有較強的代表性和借鑒意義。 20 世紀 60 年代滇池水質較好，無論草海還是外海水質均為 II 類，70 年代為 III 類； 而到了 80 年代，草海和外海開始被污染，水質分別為 V 類和 IV 類，其污染 的主要原因來自兩個方面，自然因素和人為因素。自然因素：滇池處于最低 凹地帶，屬于半封閉性湖泊，缺乏充足的潔凈水對湖泊水體進行置換。人為 因素（核心因素）：人口經濟增長，人類活動加劇，工業、生活廢水和含有人口經濟增長，

23、人類活動加劇，工業、生活廢水和含有 農藥化肥的農業污水，總體增加了污水數量，由于環保配套設施的建設進程農藥化肥的農業污水，總體增加了污水數量，由于環保配套設施的建設進程 較慢，環境容量已達到極限。較慢，環境容量已達到極限。 圖圖 13：滇池工業、農業及城市年均用水、耗水情況：滇池工業、農業及城市年均用水、耗水情況 0 5000 10000 15000 20000 25000 年均用水量年均耗水量年均用水量年均耗水量年均用水量年均耗水量 工業農業城市 50年代60年代70年代80年代90年代 資料來源： 滇池流域水資源演變情勢分析 （郭有安） ，單位：萬立方米 污染問題顯現后，從“七五”、“八五

24、”國家逐漸開始重視，“九五”之后 滇池的治理納入“三河”、“三湖”重點整治名單，將治理措施、投資計劃 及考核體系納入頂層規劃文件中。 作為我國生態環境保護和水污染治理的標志性工程，經過近 20 多年的不懈 努力，滇池水污染防治成效逐步顯現，營養狀態已由重度富營養穩步轉變為 輕度富營養，水質總體情況也已提升至 V 類水，整體改善效果明顯。 表表 1：滇池水質情況：滇池水質情況 項目項目 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 湖體污染 情況 水質總體 劣 V 類 劣 V 類 劣 V 類 劣 V 類 劣 V 類 劣 V

25、 類 劣 V 類 劣 V 類 劣 V 類 劣 V 類 V 類 劣 V 類 主要污染 指標 氨氮、總 氮和總 磷 總磷和 總氮 總磷、總 氮和高 錳酸鹽 指數 總磷和 化學需 氧量 總磷、化 學需氧 量和高 錳酸鹽 指數 化學需 氧量、總 磷和高 錳酸鹽 指數 化學需 氧量、總 磷和高 錳酸鹽 指數 化學需 氧量、總 磷和高 錳酸鹽 指數 總磷、化 學需氧 量和五 日化學 需氧量 化學需 氧量、總 磷和五 日化學 需氧量 化學需 氧量和 總磷 化學需氧 量和總磷 湖體富營 養狀態 草海 重度 重度 重度 中度 中度 中度 重度 中度 中度 中度 輕度 輕度 外海 中度 中度 重度 中度 中度 中

26、度 中度 中度 中度 中度 輕度 中度 資料來源：歷年中國生態環境狀況公報，光大證券研究所整理 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 圖圖 14：滇池綜合營養狀況指數持續改善：滇池綜合營養狀況指數持續改善 50 55 60 65 70 75 80 200820092010201120122013201420152016201720182019 重度富營養 中度富營養 輕度富營養 資料來源：歷年中國生態環境狀況公報，光大證券研究所整理 系統規劃和針系統規劃和針對性工程治理是對性工程治理是滇池治理取滇池治理取得階段性成效的得階段性成效的核心核心?！笆晃濉?

27、期間，昆明全面開展“環湖截污和交通建設、外流域調水及節水、入湖河道 整治、農業農村面源治理、生態修復與建設、生態清淤”為中心的六大工程。 六大工程是滇池治理經過長期能力完善和綜合分析，首次提出滇池治理的系 統性治理規劃，同時也為后續“十二五”、“十三五”滇池治理打下系統而 專業的基礎。 表表 2：滇池治理六大工程滇池治理六大工程 六大工程六大工程 工程解析工程解析 備注備注 環湖截污和交通工程環湖截污和交通工程 主城區污水處理廠升級改造、擴建和新建，鋪設雨污主干管網、雨污分 流次干管及支管，完成老城區雨污分流改造，流域內工業企業全部搬遷 進入園區實行工業廢水統一集中處理排放。 截污管網及污水廠

28、建設是控制點源 污染的有效途徑。 生態修復生態修復與建設工與建設工程程 開展“退田退塘、退人退房，還湖還濕地、還林”工作，建成湖濱生態 濕地，整治滇池流域水土流失。 擴大了滇池面積， 改善了流域內的生 態。 農業生產面源治理工程農業生產面源治理工程 在農村劃定集中養殖區、禁養區和限養區域，將養殖戶遷出滇池流域。 在流域建立“組保潔、村收集、鄉運轉、縣處理”的城鄉生活垃圾無害 化收運處置四級管理體系，對流域重點集鎮村莊污水進行收集處理。 從源頭、 根本上減少因農田徑流和水 土流失造成的面源污染。 入湖河道整治工程入湖河道整治工程 完成湖河道及支流 （溝渠） 的綜合整治工作， 采取堵口查污、 截污

29、導流、 兩岸拆遷、拆違、拆遷、岸線公共空間貫通、沿岸綠化等措施，實現河 床濕地化、河坎生態化、河岸景觀化。 建設城市連接滇池的綠色生態走廊。 生態清淤工程生態清淤工程 啟動滇池污染底泥疏挖及處置二期工程； 打撈清除藍藻、 實施封湖禁漁、 構建良性生物，減少環境污染。 減少滇池內源污染。 外流域調水及節水工程外流域調水及節水工程 通過牛欄江-滇池補水工程向滇池補水；不斷強化和落實各項節水措施， 積極引導和鼓勵再生水利用，加大再生水利用設施建設。 應對缺水，補水、節水兩手都要抓 資料來源：昆明市人民政府，光大證券研究所 持續的高強度投資是治理順利開展的關鍵持續的高強度投資是治理順利開展的關鍵，“九

30、五”至“九五”至“十三五”滇十三五”滇池治理池治理 累計規劃投資為累計規劃投資為 813.42813.42 億。億。滇池流域治理以“環湖截污和交通、生態修復與 建設、農業生產面源治理、入湖河道整治、生態清淤與外流域調水及節水” 六大工程為中心積極開展措施；治污理念也從單純的控源截污、基礎設施建 設發展到水資源及生態修復、產業布局調整和環境精細化管理。截至 2016 年，滇池截污治污系統基本建成，具有 97 公里的截污主干渠、22 座水質凈 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 化廠、17 座雨污調蓄池鋪設改造截污管道 1300 公里，污水處理能力已達到

31、200 萬立方米/日，河道水質和生態景觀明顯提升。 圖圖 15：滇池治理各期規劃投資額及完成率：滇池治理各期規劃投資額及完成率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 九五十五十一五十二五十三五 規劃總投資（億元）投資完成額（億元）投資完成率 資料來源：滇池治理“九五”至“十三五”規劃、光大證券研究所整理 2.2、“十四五”投資力度不減，技術和“十四五”投資力度不減，技術和經驗經驗優勢確保拿優勢確保拿 單能力維持單能力維持 “老三湖”、“新三湖”“老三湖”、“新三湖”在“十

32、三五”期間已有明確投資規劃在“十三五”期間已有明確投資規劃。太湖、巢湖、 滇池等“老三湖”是我國自“十二五”期間便重點治理的湖泊，洱海、丹江 口、白洋淀則是 2017 年環保部提出要著力推進水污染防治的“新三湖”， “十三五”期間國家已經明確了相應的污染防治投資規劃： （1）太湖太湖，自 2007 起，投入超過 1,000 元，取得了“兩個確?！保ù_保飲用 水安全、確保不發生大面積湖泛）、流域水質持續變好、治理工程全面實施、 區域發展更加協調、 體制機制不斷創新等五個方面的成效； 根據 江蘇省 “十 三五”太湖流域水環境綜合治理行動方案，“十三五”期間太湖治理七大 類工程投資匡算總投資在 51

33、5 億元。 （2）巢湖巢湖，自 2011 年起，投資超千億元進行富營養化綜合治理，取得了完 善制度建設、創新工作機制、加快重點工程建設、完成各項考核指標等四個 方面的成效；根據合肥市“十三五”生態環境建設規劃，“十三五”期 間巢湖計劃實施水環境保護重點工程 85 個，總投資約 502.63 億元。 （3）滇池滇池，自“十五”起，投資超千億元進行富營養化綜合治理，在“十二五” 期間投入約 420 億元，建設 101 個項目，在水質改善、水污染物排放減少、 總量控制目標等方面取得了成效；根據 滇池流域水環境保護治理“十三五” 規劃，“十三五”期間將以七項主要任務為重點推進滇池保護治理，總投 資 1

34、92.68 億元。 （4）洱海洱海，自“十二五”起，投入約 40 億元建設 49 個項目，在消減總量、 減少入湖污染負荷、水質目標、水生態系統健康改善等方面取得了成效；根 據洱海流域水環境保護治理“十三五”規劃，“十三五”期間將重點實 施流域截污治污工程等 6 大類，總投資為 110.28 億元； 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 （5）丹丹江江口水庫口水庫，根據丹江湖庫區及上游水污染防治和水土保持“十三 五”規劃，計劃實施污染防治、水源涵養與生態建設、風險管控等 3 大類 建設任務，估算總投資 196 億元； （6）白洋淀白洋淀，根據白洋淀環境綜

35、合整治與生態修復規劃（2015-2020）， 為全域保護和改善白洋淀生態環境，計劃總投資 246 億元。 表表 3：六大重點湖泊（水庫）營養化及“十三五”投資空間情況：六大重點湖泊（水庫）營養化及“十三五”投資空間情況 序號序號 名稱名稱 所在所在地區地區 營養程度營養程度 COD TN TP Chla 透明度透明度 m 平均水深平均水深 m 面積面積 km2 “十三五“十三五”投資”投資 億元億元 mg/L mg/L mg/L mg/m3 1 太湖 江蘇無錫 中度富營養 4.55 1.96 0.084 7.76 0.53 1.95 2338 515 2 巢湖 安徽合肥 中度富營養 4.34

36、2.27 0.14 14.56 0.27 2.69 765.55 502.63 3 滇池 云南昆明 中度富營養 7.19 1.44 0.11 18.54 0.56 2.93 297.90 192.68 4 洱海 云南大理 輕度富營養 2.72 0.26 0.02 1.43 3.35 10.1 249 110.28 5 白洋淀 河北雄安新區 中度富營養 13.12 6.06 0.29 1.016 1.14 1.8 366 246 6 丹江口水庫 湖北丹江口市 中度富營養 17.9 1.84 0.88 0.6 2.65 30 1022.80 196 合計：合計： 5043.25 1762.59 資

37、料來源：公司公告 而針對藍藻細分市場： （1）太湖 2016-2020 年僅藍藻及水生植物處置及資源化利用工程一項達到 29 億元； （2）巢湖“十三五”藍藻直接相關工程約 5.26 億元； （3）洱海藍藻治理直接相關項目 2 項，總投資約 4,000 萬元； （4）根據滇池保護治理三年攻堅行動實施方案滇池 2016-2020 年與藍 藻治理直接相關項目總投資約 2.37 億元。 上述湖泊藍藻直接相關工程上述湖泊藍藻直接相關工程“十三五十三五”期間總投資合計約期間總投資合計約 37.03 億元。億元。 此外，此外，未來未來需持續關注其余已富營養化的湖泊水庫需持續關注其余已富營養化的湖泊水庫。（

38、1）截至 2018 年我國 現階段約有 19 個重要湖泊水庫已經發生了嚴重的藍藻水華災害，總面積在 2,562.37 平方公里，需要及時有效的進行防控和治理，否則將對水環境和周 邊區域生態造成嚴重的破壞。（2）除了提及的 19 個已經發生過嚴重藍藻水 華災害的重要湖泊水庫，我國尚有 60 個已經富營養化的湖泊水庫。（3）另 據國家水利部 2016 年發布的我國重點水源地名單，我國現有約 618 個重點 水源地，面積約 33,400 平方公里。為了嚴格保障水源地的水質安全，國家 不斷增大對水生態環境治理方面的投資，以預防和綜合治理雙管齊下，提高 水生生態環境。 “十四五”期“十四五”期間仍有間仍

39、有較高較高的湖的湖泊投資治理需求泊投資治理需求。在“十三五”期間國家已加 大投資的基礎上，雖然重點湖泊的水質已有改善，但仍呈現富營養化狀態； 其余已富營養化的湖泊水庫更需作為未來關注和投資的重點，避免類似問題 重復發生。綜合來看綜合來看，湖庫治，湖庫治理將是一項長期過程，一方面從水質來講，仍理將是一項長期過程，一方面從水質來講，仍 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 有提升的空間；另一方面，湖庫是一個相對復雜的生態系統，需要全方位的有提升的空間；另一方面，湖庫是一個相對復雜的生態系統，需要全方位的 解決各類問題，科學來講是一個體系化的長期工程。解決各

40、類問題，科學來講是一個體系化的長期工程。 表表 4：2019 年重要湖泊（水庫）水質年重要湖泊（水庫）水質 水質類別水質類別 新老三湖新老三湖 其他重要湖泊其他重要湖泊 其他重要水其他重要水庫庫 I 類、II 類 丹江丹江口水口水庫庫 紅楓湖、香山湖、高唐湖、萬峰湖、花亭湖、 班公錯、邛海、柘林湖、撫仙湖、瀘沽湖 太平湖、新豐江水庫、長潭水庫、東江水庫、隔河巖水 庫、湖南鎮水庫、董鋪水庫、鴨子蕩水庫、大伙房水庫、 瀛湖、南灣水庫、密云水庫、紅崖山水庫、高州水庫、 大廣壩水庫、里石門水庫、大隆水庫、水豐湖、銅山源 水庫、龍巖灘水庫、黨河水庫、懷柔水庫、解放村水庫、 千島湖、雙塔水庫、松濤水庫、漳

41、河水庫、黃龍灘水庫 III 類 洱海洱海 斧頭湖、衡水湖、菜子湖、駱馬湖、東錢湖、 梁子湖、西湖、武昌湖、升金湖、東平湖、南 四湖、鏡泊湖、黃大湖、百花湖、烏梁素海、 陽宗海、賽里木湖、色林錯 于橋水庫、鶴地水庫、峽山水庫、察爾森水庫、三門峽 水庫、云蒙湖、玉灘水庫、嶗山水庫、磨盤山水庫、魯 班水庫、爾王莊水庫、山美水庫、王瑤水庫、白龜山水 庫、小浪底水庫、白蓮河水庫、鲇魚山水庫、富水水庫 IV 類 太湖、巢湖、滇池、太湖、巢湖、滇池、 白洋淀白洋淀 洪湖、龍感湖、陽澄湖、仙女湖、洪澤湖、白 馬湖、南漪湖、沙湖、小興凱湖、焦崗湖、鄱 陽湖、瓦埠湖、洞庭湖、博斯騰湖 蓮花水庫、松花湖、昭平臺水庫

42、 V 類 異龍湖、淀山湖、高郵湖、大通湖、興凱湖 劣 V 類 艾比湖、杞麓湖、呼倫湖、星云湖、程海、烏 倫古湖、納木錯、羊卓雍錯 資料來源： 2019 年中國生態環境狀況公報 圖圖 16：2019 年重點湖泊營養狀態比較年重點湖泊營養狀態比較 資料來源： 2019 年中國生態環境狀況公報 技術優勢和豐富的經驗是公司未來持續獲取設備集成訂單的核心優勢。技術優勢和豐富的經驗是公司未來持續獲取設備集成訂單的核心優勢。 技術層面，公司先后在應急處置和預防控制等兩個維度提出“打撈上岸、藻打撈上岸、藻 水分離水分離”和“加壓滅活、原位控藻加壓滅活、原位控藻”的技術路線，并針對這兩種路線先后在 一體化二級強

43、化氣浮、高效可調式渦井取藻、藍藻囊團破壁、加壓控藻等多 項核心、關鍵技術上取得重大突破，開發出以岸上站點藻水分離系統集成、 車載式藻水分離裝置、加壓控藻船以及深井加壓控藻平臺等為重點的藍藻水 華防控及災害應急處置成套化、一體化新型技術裝備。 2020-08-15 德林海 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 表表 5：公司核心技術情況：公司核心技術情況 序號序號 核心技術核心技術 專利對應情況專利對應情況 技術水平技術水平 技術成熟程度技術成熟程度 技術先進性技術先進性 1 一體化二級強 化氣浮技術 發明專利：一體化二級強化氣浮分離濃藻漿的方法； 實用新型專利： 移動式藻水分離站及其車載式藻水分 離裝置 國際領先 規?；瘧?可處置富藻水、高濃度藻類懸浮物， 出水中藍藻密度遠小于單級氣浮分 離技術， 出水中的總磷、 總氮、 氨氮、 COD 均有降低，出水水質明顯提高 2 高效可調式渦 井取藻技術 發明專利：藍藻打撈方法及其裝置； 實用新型專利：高效可調式渦井取藻器； 移動 式藍藻打撈水上作業平臺；可升降式藍藻防控浮 壩；水上可升降式藍藻打撈裝置；近岸藍藻管道 式收集打撈裝置 規?；瘧?可適應不同水位高度， 高效抽吸藻漿 （包括高濃度的藻漿） ，大幅提升打 撈量并降低成本 3 藍藻囊團破壁 技術 發明專利：一種藍藻囊團破壁方法； 實用新型專利：沉淀式藻水分離裝置；