【研報】辦公家具出口行業專題：居家辦公需求持續提升辦公家具迎發展良機-20200817（40頁）.pdf

1、居家辦公需求持續提升，辦公家具迎發展良機 華西證券輕工團隊華西證券輕工團隊 辦公家具出口行業專題： 20202020年年8 8月月1717日日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 分析師：徐林鋒 郵箱： SAC NO：S1120519080002 聯系人：戚志圣、楊維維 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 結論：辦公家具需求迎來爆發，建議積極關注 全球辦公家具市場規模穩健發展，美國是最大消費國。2019年全球辦公家具消費規模達514億美元，全球辦公家具行業市場規模大，預計隨著健 康辦公、智慧辦公的發展，辦公家具市場需求的提升，辦公家具行業有

2、望保持穩健增長。其中，美國擁有巨大的經濟體量和發達的商業環境，是全 球最大的辦公家具消費國，2019年美國辦公家具消費額占比29%，消費市場規模約149億美元，預計美國消費市場穩步提升。 我國是最大的辦公家具生產及出口國，多數企業通過OEM/ODM方式參與競爭。2019年我國辦公家具產值約占全球總產值30%，其中浙江安吉被 譽為“中國椅業之鄉”，擁有700多家座椅生產企業，其中永藝、恒林規模行業領先。出口方面，2019年我國辦公椅出口額約28億美元，主要辦 公家具出口至美國，2019年出口至美國占比約27%。受中美貿易爭端影響，辦公家具出口對美貿易額下降，部分規模企業紛紛到越南等政治穩定 的東

3、南亞國家設廠，以規避關稅帶來的影響，而無法去海外設廠的企業將逐步退出行業，帶來集中度的確定性提升。 國外疫情反復，居家辦公成為常態，疊加美國政府發放經濟刺激支票以及部分企業對辦公用品有一定額度的報銷/補貼，辦公家具需求大幅提升， 帶來我國辦公家具出口市場的爆發。2020年4月以來，受居家辦公需求拉動，辦公椅訂單增長明顯，相關公司產能已滿負荷運行，我們預計隨著海 外居家辦公需求持續拉動，辦公家具需求持續爆發。其次，各大辦公家具出口公司除了滿足B端客戶訂單需求外，紛紛加大跨境電商發展，積極拓 展C端客戶，自有品牌銷售占比提升，盈利能力有望提升。 建議關注辦公家具出口企業，中長期預計保持高景氣度。

4、總體來看，辦公家具出口迎來爆發，短期確定性高，且中長期我們持續看好，建議積極關注，相關受益標的：樂歌股份、永藝股份、恒林股份。 風險提示：辦公家具產品需求不及預期；公司產能釋放不及預期；國際貿易環境變化。 1 qRoNqNnQtRoPtPmRzRzQpM9PbPbRpNoOpNqQjMpPyQlOmNyQ8OoOwPuOnMqQMYpPrR 2 終端市場穩步增長，美國是最大消費國1：全球辦公家具行業 疫情下居家辦公成為常態，海外辦公家具市場需求迎爆發 全球最大出口國，多數企業采用ODM/OEM模式參與競爭 2：中國辦公家具行業 3：辦公家具需求 目錄 辦公家具出口板塊短期確定性高，且中長期持續

5、看好 4：投資建議 5：風險提示 3 01全球辦公家具行業 終端市場穩步增長，美國是最大的消費國 1.1 辦公家具消費市場穩步增長，美國是主要消費市場 全球辦公家具行業市場規模大，且保持穩定發展。據恒林股份公司公告，2019年全球辦公家具消費規模達514億美元，全球辦公家具行業 市場規模大，預計隨著健康辦公、智慧辦公的發展，辦公家具市場需求的提升，辦公家具行業有望保持穩健增長（預計個位數增長）。 亞太、北美、歐洲是主要的消費市場。從消費區域來看，據恒林股份公司公告，2019年亞太、北美、歐洲消費量占全球消費量分別約 41%、32%、20%。從消費國家來看，全球辦公家具約80%的消費發生在美國、

6、中國、日本、德國、印度、加拿大、巴西、法國、英國和 澳大利亞，其中美國擁有巨大的經濟體量和發達的商業環境，是全球最大的辦公家具消費國，2019年美國辦公家具消費額占全球消費額約 29%，消費市場規模約149億美元。 4 圖表：全球辦公家具行業規模穩步增長（單位：十億美元） 資料來源：恒林股份公司公告，華西證券研究所 圖表：2019年亞太、北美、歐洲是主要的辦公家具消費市場 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 2010201120122013201420152016201720182019 消費規模同比增長 41%

7、 32% 20% 7% 亞太北美歐洲其他 1.2 以美國市場為例：成套辦公系統家具是主要銷售品類 美國辦公市場穩步提升。美國是主要的辦公家具消費國，商業環境較為發達；其次，美國家庭有定期更換家具的習慣，大概每4年更換一次 家具，帶來整體家具消費市場的提升，根據恒林股份公告，預計仍保持5%左右的增速，整體家具市場提升，帶來細分辦公家具行業的發 展。 成套辦公系統家具是主要銷售品類。美國辦公家具主要包括成套辦公系統家具、辦公座椅、辦公家具定制和辦公裝飾、辦公文件存儲單元 四大類，據恒林股份，成套辦公家具系統、辦公家具定制和辦公裝飾、辦公椅在辦公家具市場總額中的占比分別為 52.4%、 29.7%和

8、 8.3%。成套辦公系統家具主要指的是一般辦公室的家具選擇一個系統的可多樣式組合搭配的系統家具，這樣的家具組合具有靈活性，不受 空間及時間的限制，并且售前及售后服務及時且有保障。由于私人定制成套辦公家具系統包括咨詢服務和家具定制兩部分，訂單利潤更為 豐厚，而且由于文化差異，美國私人定制成套辦公家具市場具有一定的行業壁壘，基本由美國本土企業占據。 5 圖表：以成套辦公系統家具為主要銷售品類 資料來源：圣奧官網，恒林股份公司公告，華西證券研究所 圖表：美國辦公家具市場以成套辦公系統家具為主要銷售品類 52% 30% 8% 10% 成套辦公家具系統辦公裝飾辦公椅其他 1.3 以美國市場為例：商業直銷

9、是主要銷售渠道 商業直銷是主要銷售渠道。美國辦公家具主要通過兩個渠道分銷：合同渠道（合約市場）和供應渠道（零售市場）。合同渠道即B2B直銷渠 道，下游主要為中大型企業客戶，競爭較為激烈，市場份額基本為美國、加拿大等大型企業以及再零售平臺占據。供應渠道客戶主要為小 型企業客戶和家庭消費者，批發商主要為全球零售連鎖店（Office Depot、Staples等再零售平臺)、大眾商家、互聯網經銷商的分銷商。 從占比來看，合同渠道是最主要的渠道，據恒林股份，美國辦公家具商業直銷占比約57.5%。其次，第二大渠道為以Office Depot和 Staples為代表的再零售平臺，市場份額約28.5%。隨著

10、電子商務平臺的興起以及私人定制需求的激增，消費者直接購買商品和服務已經成 為主流。商品直銷是美國辦公家具制造商最主要且最重要的銷售渠道。 6 圖表：美國辦公家具市場以成套辦公系統家具為主要銷售品類 資料來源：恒林股份公司公告，華西證券研究所 圖表：美國辦公家具銷售渠道以商業直銷為主 58% 29% 7% 7% 商業直銷再零售平臺獨立批發商其他 美國辦公家具銷售市場 合約市場 大型品牌制造商 全國零售連鎖商 亞馬遜等商業采購站點 零售市場 全國零售連鎖店 大眾商家 互聯網經銷商 1.4 以美國市場為例：合同市場主要由美國及加拿大大型公司占據 美國辦公家具被全球辦公家具行業領軍企業牢牢占據。從合同

11、市場來看，合同市場規模較大，產品定價更高，目前主要由如Steelcase， Herman Miller、HNI、Knoll、KI、Kimball 、Global、Teknion等全球辦公家具行業領軍企業（主要為美國、加拿大企業，收入超過5億 美元）占據絕大部分市場份額，這些企業利用渠道、品牌、設計、加工裝備和技術等優勢，牢牢占據高端合同市場。 據恒林股份公司公告，2018年Steelcase和Herman Miller等五大辦公家具巨頭的市場份額合計約為55%，前十大公司市場份額合計超過 70%。其中，僅 Steelcase 一家公司就占據了 18.6%的市場份額，成為美國最具影響力的辦公家具

12、生產制造企業。 7 圖表：美國辦公家具生產近一半市場份額被五大家具巨頭占據 資料來源：恒林股份公司公告，華西證券研究所 19% 55% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Steelcase 前五大前五大前十大前十大 1.5 以美國市場為例：供應商渠道主要由再零售平臺占據 美國辦公家具供應渠道主要由再零售平臺占據。從供應市場來看，據恒林股份，Office Depot 和 Staples占據了70%以上的辦公家具再零 售市場份額。分渠道來看，在合同渠道中，Office Depot設立相應辦公室來對接客戶和供應商；Staples收到供應商產品后直接交給客戶

13、。 在供應渠道中，兩家公司都將供應商生產的產品運到零售配送中心進行統一管理，直供各零售商店。供應商管理方面， Office Depot 和 Staples有向供應商提供的數量折扣及事件折扣，但Staples基本沒有跟供應商簽訂長期合同。瑞典IKEA較為不同，所有產品自主設計，每 一件產品均有專利，設計師設計完成后，將圖紙等信息發送給采購負責人，其所在采購辦公室聯系供應商進行報價。供應商產品生產完成 送至分銷中心，之后供應各店。在合作過程中，IKEA一方面對供應商提出降價指標等要求，一方面為供應商提供清理庫存等幫助。 8 圖表：歐迪、史泰博、宜家的供應商合作模式 資料來源：歐迪公司公告，史泰博公

14、司公告，宜家公司公司公告，華西證券研究所 9 02中國辦公家具行業 我國是最大生產和出口國，多數企業采用ODM/OEM模 式參與競爭 2.1 我國辦公家具市場規模穩健發展，未來系統家具有望成為最大細分市場 我國辦公家具市場規模穩健發展。隨著我國經濟的快速發展以及商業體系的日益健全，2012年開始我國辦公家具消費進入快速增長期，據 恒林股份公告，我國是繼美國之后第二大辦公家具消費國，2019年占全球消費額約23%，市場規模約118億美元，隨著智能辦公家具和定 制辦公家具的發展，預計我國辦公家具市場市場規模穩健發展。 未來系統家具有望成為最大細分市場。從產品結構來看，辦公椅和系統辦公是我國辦公家具

15、的主要細分產品，2017年我國辦公椅、系統家 具市場規模分別為564億元和526億元，占辦公家具市場份額分別為31%、29%。隨著我國大批互聯網公司的發展，我國辦公家具市場增長 將逐步由量的驅動向質的轉變提升，從海外發達國家辦公家具發展歷程來看，未來系統家具有望超過辦公椅成為辦公家具最大的細分市 場，辦公椅作為必須配套品也將保持較大的市場份額。 10 圖表：我國是第二大辦公家具消費國（單位：億元） 資料來源：恒林股份公司公告，前瞻產業研究院，華西證券研究所 圖表：辦公椅是我國辦公家具市場主要產品品類 31% 29% 12% 10% 7% 10% 辦公椅系統家具文件柜辦公桌儲物柜其他 29% 2

16、3% 7% 6% 5% 美國中國日本德國印度 2.2 我國是全球最大的辦公家具生產國，珠三角、長三角是主要產地 我國是全球最大的辦公家具生產國。辦公家具產能高度集中于中國、美國、德國、日本、印度、加拿大、巴西、意大利等國家，其中，我 國是全球最大的辦公家具生產國，2019年我國辦公家具產值約160億美元，約占全球總產值30%；美國排名第二，2019年美國辦公家具產 值130億美元，約占全球總產值25%。 我國辦公家具行業興起于20世紀80、90年代，辦公家具企業陸續引入國外先進生產設備，疊加勞動力、資源等成本優勢，中國臺灣、中國 香港等家具制造企業紛紛將產業轉移到中國大陸，我國廣東、浙江等座椅

17、企業數量不斷增加，目前我國已經形成了珠三角、長三角、環渤 海、東北、西部等五大辦公家具產業集群，其中珠三角、長三角兩大產區產值合計占我國總產值三分之二，浙江安吉縣2003年被中國家具 協會授予“中國椅業之鄉”稱號，廣東省中山市東升鎮2017年被中國家具協會授予“中國辦公家具重鎮”稱號。 11 圖表：我國是全球最大的辦公家具生產國 資料來源：恒林股份公司公告，華西證券研究所 圖表：我國辦公家具產業集群 30% 25% 6% 6% 6% 4% 2% 2% 21% 中國美國德國日本印度加拿大巴西意大利其他 地區地區產業優勢產業優勢市場市場 珠三角 華南家具產業區，以廣東為 中心，具有產業集群、產業

18、供應鏈和品牌優勢 以內銷為主，部分銷往歐美 發達地區 長三角 華東家具產業區，具有產品 質量和經營管理優勢 以外銷為主，主要銷往歐美 發達國家 環渤海 華北家具產業區，具有企業 規模和市場需求優勢 以內銷為主，部分銷往東南 亞地區 東北 東北家具產業區，具有實木 家具生產和木材資源優勢 主要面向東南亞、歐洲市場 西部 西部家具產業區，具有供應 三級市場產品的優勢 主要面向中西部三級市場 2.3 國內高端市場被國外知名企業占據，多數采用ODM/OEM模式參與競爭 我國是全球最大的辦公家具生產國。我國辦公家具行業競爭格局呈現金字塔型，國外如Steelcase、Herman Miller等知名品牌于

19、21世紀初 期便紛紛設廠布局國內市場，它們利用其強大的產品研發能力和品牌知名度占據國內辦公家具行業高端市場。隨后，隨著國內企業的不斷 發展，部分本土企業如圣奧、科爾卡諾等借助國外領先的生產工藝、研發設計等優勢逐步壯大，目前在國內市場具有一定品牌影響力，在 中高端市場有占據一定份額，但缺乏獨特的產品風格，尚未形成較為穩定的消費群體。大部分規模企業如永藝、恒林主要以OEM/ODM模 式與外資品牌商合作，生產能力強，但在產業鏈中處于較為被動地位，目前部分企業也在積極拓展渠道、建立品牌以及加大研發投入，逐 漸往微笑曲線兩端發展。其他如區域性企業或家庭作坊企業，處于金字塔底端，企業數量眾多，產品質量差，

20、研發設計能力弱，大多通過 價格戰來搶奪底端市場份額，隨著成本的不斷提升，未來這類企業生存空間或受到較大沖擊。 12 圖表：我國辦公家具市場格局 資料來源：恒林股份公司公告，華西證券研究所 高端市場：Steelcase、Herman Miller等知 名品牌 中高端市場：圣奧、科爾卡諾等國內知名品 牌 中端市場：恒林、永藝等OEM/ODM企業 中低端市場：區域性中低端企業或家庭小作 坊 2.4 浙江安吉是“中國椅業之鄉”，永藝、恒林規模領先 浙江安吉是“中國椅業之鄉”。浙江省安吉縣椅業擁有接近40年的發展歷史，目前已經成為全球最大的辦公椅生產基地，產業上下游配套 齊全，產業生產效率和協同效率高，

21、基礎設施和配套政策完備，2003年被中國輕工業聯合會、中國家具協會授予“中國椅業之鄉”榮譽稱 號。據浙江省椅業協會，2019年浙江安吉擁有700多家座椅生產企業，實現銷售額405億元；規模以上企業190家，其中億元規模以上椅企 59家，永藝股份、恒林股份規模處于行業領先水平，是我國辦公椅行業龍頭，2019年永藝股份、恒林股份收入規模分別為25、29億元，其 中辦公椅業務銷售額分別為16、15億元。 13 圖表：浙江安吉是 “中國椅業之鄉” 資料來源：中國家具協會 ，華西證券研究所 圖表：永藝、恒林辦公椅業務銷售額領先（單位：億元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201520

22、16201720182019 永藝股份恒林股份 2.5 我國辦公家具主要對美出口，出口額受貿易環境變化影響 我國辦公椅出口額近三年年復合增速為15%。除了滿足國內市場外，我國辦公家具部分用于出口。據海關總署，我國辦公椅出口額由2017 年的21億美元提升至2019年的28億美元，年復合增速為15%，2019年同比增速有所下滑，主要受中美貿易環境變化，部分辦公椅生產企 業紛紛海外布局辦公椅產能，導致國內辦公椅出口增速略有下滑，但整體仍保持較高水平。 我國辦公椅主要出口至美國、歐洲等發達地區。據海關總署，2019年我國辦公椅出口額約28億美元，其中，辦公椅出口至美國、德國、日 本、英國、新加坡、韓

23、國的出口額分別為7.51、1.58、1.31、1.22、0.95、0.86億美元，美國是最主要的辦公椅出口國，出口占比約 27%。 14 圖表：2019年我國辦公椅出口額28億美元 資料來源：海關總署，華西證券研究所 圖表：2019年我國辦公家具出口至美國占比約27% 27% 6% 5% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 40% 美國德國日本英國新加坡韓國 加拿大澳大利亞巴西波蘭其他 32 34 36 38 40 42 44 46 0 5 10 15 20 25 30 2017201820192020Q1 辦公椅出口額（億美元）出口均價（美元/個） 2.6 中美貿易爭端，我國辦公家具出

24、口受限 美國對華加征關稅，辦公家具出口全面受阻。2017年8月，美國貿易代表辦公室（USTR）發起對華301調查，自2018年6月15日起，USTR 對中國出口美國的產品，按照產品類別加征7.5%到25%不等的關稅，先后總計三輪，價值5500億美元，加征產品清單幾乎包含了所有的商 品。 根據中華人民共和國海關進出口稅則，辦公家具出口直接受影響的產品主要是稅號為9401開頭和9403開頭的產品。USTR發布的2000 億美元加征清單中，包括了各種材質的辦公家具及其零件，稅率為25%，但小型的辦公用品并不受到限制。 15 圖表：美國對華加征關稅總體情況 資料來源：USTR網站，華西證券研究所 圖表

25、：部分辦公家具出口加征關稅情況 執行時間執行時間價值價值稅率稅率備注備注 2018/7/62018/7/6340億美元25%已排除8輪 2018/8/232018/8/23160億美元25%已排除3輪 2018/9/242018/9/24 2000億美元 10% 已排除13輪 2019/5/102019/5/1025% 2020/2/142020/2/14 3000億美元 7.5% List 4A，已排除4輪，2020/2/14后稅 率降為7.5% 2019/12/152019/12/15-List 4B，已停止加征 材質材質類型類型商品說明商品說明稅率稅率稅號稅號備注備注 紡織材料零件紡織材

26、料的家具零件25%94039060清單3 2000億美元 賤金屬小用品、零件 賤金屬桌面文件柜，筆槽等，賤金屬零件 已停止加征83040000清單4B 3000億美元 金屬辦公家具辦公室使用的金屬金屬家具25%94031000清單3 2000億美元 金屬椅子座位，金屬框架，未布置軟墊。25%94017900清單3 2000億美元 木質地板辦公用的曲木地板的家具25%94033040清單3 2000億美元 木質辦公家具辦公用的木質家具25%94033080清單3 2000億美元 木質零件木質家具零件25%94039070清單3 2000億美元 木質椅子椅子，帶柚木框架，軟墊25%94016120

27、清單3 2000億美元 木質椅子椅子，帶木框（非柚木），無軟墊25%94016960清單3 2000億美元 木質椅子座椅，帶木框，不帶軟墊25%94016980清單3 2000億美元 木質零件木質座椅的其他部分25%94019040清單3 2000億美元 塑料辦公家具強化或層壓塑料的家具25%94037040清單3 2000億美元 塑料辦公家具塑料（非增強或層壓）的家具25%94037080清單3 2000億美元 塑料辦公家具增強或層壓塑料制的家具零件25%94039040清單3 2000億美元 橡膠、塑料零件橡膠或塑料制的其他部分25%94019035清單3 2000億美元 橡膠、塑料零件橡

28、膠或塑料制的家具零件25%94039050清單3 2000億美元 2.7 中美貿易爭端下，越南成為外遷首選地 中美貿易爭端下，越南成為外遷首選地。從家具產業以及辦公椅產業來看，產業轉移主要集中在勞動密集型企業和貿易摩擦規避型企業。 本次受中美貿易爭端倒逼，已經有部分家具企業到越南等政治穩定的東南亞國家設廠，將國內部分產能轉移到國外以規避關稅帶來的影響。 其次，相較于國內，越南、柬埔寨等東南亞國家以及墨西哥等北美洲國家具有更為優惠的稅收、土地等政策，并且勞動力也較為低廉。但 同時，這些國家也存在著明顯的短板，比如工人生產效率低下；大量中國企業入駐導致房租、勞動力成本上漲；辦公家具產業鏈配套不完

29、善，部分原材料需從國內進口；越南工會較為發達，勞動力成本壓力逐漸提升。 16 圖表：18年越南家具制造業固定資產和長期投資金額大幅提升（單位：十億越南盾） 資料來源：Wind，華西證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 201020112012201320142015201620172018 企業固定資產和長期投資金額同比增長 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50,000 100,000

30、 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 越南家具、寢具等、燈具、活動房單月出口金額同比增長 圖表：17年以來越南家具出口保持較高水平（單位：千美元） 17 03辦公家具需求 疫情下居家辦公成為常態，海外辦公

31、家具市場需求迎 爆發 3.1 國外疫情反復，居家辦公短期成為常態 國外疫情反復，居家辦公成為常態。海外疫情反復，其中美國疫情仍處于爆發期，歐洲疫情得以有效控制，美國確診人數排在首位。 隨著疫情的加重，美國正在進入居家隔離的階段，據2020年海外戶外家居行業發展報告，美國有78%的人居家辦公，3000+萬 兒童暫停學業。同樣的，其余很多國家的居民都在居家隔離，據谷歌，北美地區居家時長顯著增加，工作時長顯著減少，居家辦公短 期成為常態。 18 圖表：美國當月新增確診病例仍不斷攀升（單位：例） 資料來源：Wind，Google COVID-19 Community Mobility Reports，

32、華西證券研究所 圖表：疫情期間，北美地區居家、工作時長變化百分比 (500,000) 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/07 美國日本英國澳大利亞德國 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2020/2/152020/3/152020/4/152020/5/152020/6/152020/7/15 工作時長變化百分比居家時長變化百分比 3.2 居家辦公短期成為常態，中長期有望成為發展趨勢 政府端：陸續出臺居家隔離

33、政策規，部分國家已出臺在家辦公法案。隨著疫情在海外各國的快速爆發，各個國家紛紛受到不同程度的 影響，許多國家也采取了相應的隔離措施應對疫情。此外，荷蘭2016年實施了相關法律確保勞動者選擇勞動場所的權利，其中就包 括了在家公司；今年1月，芬蘭實施一項最新法案，允許勞動者把自己一半以上的勞動時間用在自己喜歡的場所，其中就包括在自己 家里；德國、英國等部分國家正在討論在家辦公權利立法，其中德國今年秋季有望出臺相關法案確保員工向企業提出在家辦公的權 利。 19 圖表：疫情期間陸續出臺居家隔離政策法規 資料來源：CNBC，Wind，新浪財經，新華網，新華社，CNN，華西證券研究所 3.2 居家辦公短期

34、成為常態，中長期有望成為發展趨勢 企業端：科技巨擘采取居家辦公模式，部分公司支持永久在家辦公。疫情期間，包括Twitter、Facebook、Google、Microsoft、 Amazon、Square、Quora等多家科技巨擘均采取員工居家辦公模式，部分公司為鼓勵員工居家辦公，報銷員工購買個人電腦等硬 件費用以及調整公司信息系統等，居家辦公成為歐美等地區短期常態。此外，多家公司預計在辦公室重新開放后仍會讓大部分員工在 家工作，至少會持續至今年夏天結束或年底，甚至沒有期限或是永久實施。隨著健康辦公、智慧辦公的發展，越來越多的公司加入其 中，居家公司模式有望成為長期發展趨勢。根據FlexJob

35、s和GlobalWorkplaceA聯合發布的2017年報告，2017年至少 有一半的美國工人在家工作至少一半，自2005年以來增長了115。 20 圖表：部分公司疫情期間及長期采取居家辦公模式 資料來源：Wind，新浪財經，每日經濟新聞，搜狐網，華西證券研究所 3.3 政府消費刺激政策出臺，部分企業提供辦公類家具報銷/補貼 政府端：消費刺激政策出臺，促進消費。多國政府和央行紛紛推出緊急措施應對新冠疫情對經濟的打擊，美國的經濟刺激舉措中包括 直接向居民發錢，歐洲的德法意西等國通過減稅、貸款擔保和工資補貼等方式向本國民眾和企業“輸血”，日本考慮向家庭派發現 金、下調消費稅。其中美國國會通過CAR

36、ES法案，向公眾支付3000億美元的刺激資金，單身納稅人可以獲得1200美元，聯合報 稅的已婚夫婦可以獲得2400美元，有孩子的納稅人就每個孩子可以獲得額外500美元，刺激資金主要用于支付賬單及購買必需品。 21 圖表：部分國家出臺消費刺激政策 資料來源：Wind，新浪財經，每日經濟新聞，搜狐網，新京報，華西證券研究所 國家國家政策詳情政策詳情 美國 美國國會通過CARES法案，美國政府向公眾支付3000億美元的刺激 資金。每位納稅人最高可獲1200美元，夫妻共同申報可獲2400美元。家有 16歲及以下子女可以為父母或家庭增加500美元的刺激支票。但是收入高 于99000美元、198000美元

37、和136500美元的單身，已婚人士和戶主無法收 到刺激資金。經調查，刺激資金主要用于支付賬單和購買必需品。 英國 英國啟動“綠色房屋補助金”計劃，將向英格蘭的房主發放價值不超過5000 英鎊的優惠券，以使他們的房屋更加節能。該計劃的目的是幫助房主和提 高能源效率，同時通過在疫情期間創造就業機會促進經濟發展。 圭亞那 圭亞那政府向合格人員發放COVID-19公共救助代金券，該計劃的對象是 單親家庭，因COVID-19而失去收入的家庭以及由老年人和殘疾人的管理 的家庭。這些代金券可以兌換新鮮食品，干糧和衛生用品。 3.3 政府消費刺激政策出臺，部分企業提供辦公類家具報銷/補貼 企業端：科技巨擘采取

38、居家辦公模式，部分公司支持永久在家辦公。疫情期間，包括Twitter、Facebook、Google、Microsoft、 Amazon、Square、Quora等多家科技巨擘均采取員工居家辦公模式，部分公司為鼓勵員工居家辦公，報銷或提供補貼支持員工購 買辦公類家具費用以及調整公司信息系統等，居家辦公成為歐美等地區短期常態。此外，多家公司預計在辦公室重新開放后仍會讓大 部分員工在家工作，至少會持續至今年夏天結束或年底，甚至沒有期限或是永久實施，居家公司有望成為長期發展趨勢。 22 圖表：部分公司疫情期間提供辦公類家具報銷或補貼 資料來源：Wind，新浪財經，每日經濟新聞，搜狐網，華西證券研究所

39、 公司公司辦公類產品報銷政策辦公類產品報銷政策 Shopify 提供給員工每人1000美元的津貼購買任何必要的辦公用品，如燈具、辦公桌椅，然后提交“ 一次性遠程津貼” Google提供給員工每人1000美元購買必要的設備和辦公家具 Twitter 為所有員工報銷在家辦公的相關費用，家用津貼上調至1000美元，包括在線費用和居家辦 公設備，如桌椅、椅墊 Uber提供給所有員工每人500美元的家庭辦公室津貼 Bobble AI提給員工提供一筆經濟救濟金以幫助他們在家里建立辦公室 G7 CR Technologies 提供給所有員工18000盧比的居家津貼，為了幫助他們購買UPS和辦公家具。同時，還

40、將舒 適的椅子從辦公室運送到員工的家中，并且每月報銷互聯網費用。 Facebook 提供給每位員工1000美元的獎金，旨在幫助遠程工作的員工設立家庭辦公室或減輕子女開 銷 AIA Singapore公司為員工提供每人1000新元，以在疫情期間支持公司員工 Amazon 公司提供一次總計超過5億美元的感謝獎金感謝前線員工，以職位劃分，獎金范圍從150美 元到3000美元 Sony提供給員工1000美元的津貼購買必要的遠程辦公設備 Basecamp向工人提供1000美元使其在家建立辦公室以保障工作正常運行 Chegg為遠程工作的工人支付每月互聯網賬單，并向他們提供每人500美元用于購置家庭辦公家具

41、 3.4 辦公家具需求爆發，辦公椅出口數據靚麗 疫情促進在家辦公，辦公家具出口市場爆發。在疫情下，短期居家辦公成為常態，疊加政府發放經濟刺激支票以及部分企業對辦公用 品有一定額度的報銷/補貼，辦公家具需求大幅提升，其次，我國疫情控制相對較好，產能恢復速度較快，有助于搶占更多市場份 額，多重因素驅動下，我國辦公家具出口市場迎來爆發，據海關總署，2020年4月以來辦公椅出口數據同比快速增長，其中5、6月 出口額突破20億元，成為近三年月出口額最高月份。相關公司辦公椅生產訂單飽滿，產能已滿負荷運行。浙江安吉被譽為“中國椅 業之鄉”，是全球最大的辦公椅生產基地，擁有700多家座椅生產企業，其中永藝、恒

42、林是辦公椅行業龍頭，收入規模在25-30億 元。2020年4月以來，受居家辦公需求拉動，辦公椅訂單增長明顯，相關公司產能已滿負荷運行，辦公家具需求持續爆發。從已披露 中報公司來看，恒林2020Q2營收11.60億元，同比增長93.46%；歸母凈利潤1.26億元，同比增長59.54%，二季度業績增速明顯。 23 圖表：4月以來辦公椅出口數據大幅提升（單位：億元） 資料來源：海關總署，安吉縣人民政府，華西證券研究所 圖表：部分辦公椅業公司訂單充足，產能已滿負荷運行 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 出口

43、額同比增長 3.5 跨境電商大力發展，自有品牌銷售占比提升 跨境電商大力發展，發力C端市場。海外疫情反復，辦公家具需求大幅提升，各大辦公家具出口公司除了滿足B端客戶訂單需求外， 紛紛加大跨境電商發展拓展C端客戶，帶來業績的快速增長。以恒林股份為例，2019年公司大力推動跨境電商業務，投資成立跨境電 商海外運營公司諾河（韓國）有限公司（Nouhuas Co.,Ltd）、美國諾河有限公司（Nouhaus.Inc）、美國森河家居貿易有限公司 （Riverforest Holdings.INC）。與此同時，2019年公司在美國東西部分別自建海外倉儲物流基地、跨境電商倉庫，以此為配送中 心輻射美國及北美

44、洲區域銷售網絡，將公司原有零散的國際間產品運輸轉化為大宗運輸，降低公司物流成本，縮短出口北美洲市場業 務訂單周期，提高周轉率，提升公司在北美洲市場競爭力。 跨境電商帶來自有品牌銷售占比提升，盈利能力提升明顯。恒林跨境電商主要為自有品牌產品銷售，跨境電商的大力發展，帶來自有 品牌銷售占比提升，從而盈利水平有所提升，2020年上半年公司辦公椅毛利率為33.31%，同比提升7.52個百分點。 24資料來源：公司官方微信公眾號，公司公告，華西證券研究所 圖表：恒林股份主要業務毛利率提升明顯 33.3% 27.2% 31.8% 50.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152

45、0162017201820192020H1 辦公椅沙發辦公環境解決方案按摩椅 圖表：恒林股份洛杉磯海外倉 3.6 人民幣持續貶值，利好辦公家具出口企業 人民幣持續貶值，利好辦公家具出口企業。我國辦公家具企業主要目標市場為歐美發達地區，外銷收入占比相對較高，以恒林股份、 永藝股份、樂歌股份為例，2019年恒林股份、永藝股份、樂歌股份海外收入占比分別為83%、76%、84%，海外收入占比均在8成 左右。2020年上半年以來，人民幣持續貶值，美元兌人民幣月平均匯率由1月的6.92持續上升至6月7.09，持續利好出口型企業。 25 圖表：人民幣持續貶值 資料來源：Wind，公司公告，華西證券研究所 圖

46、表：部分辦公家具海外收入占比高 5.60 5.80 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 7.00 7.20 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 平均匯率:美元兌人民幣 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

47、 20152016201720182019 恒林股份永藝股份樂歌股份 3.7 受益標的：樂歌股份、永藝股份、恒林股份 受居家辦公需求拉動，辦公椅等辦公類家具產品訂單增長明顯，預計隨著海外居家辦公需求持續拉動，辦公家具需求持續爆發，從中長期來 看，隨著居家辦公逐漸成為發展趨勢，辦公類家具產品市場有望保持穩定增長，辦公家具出口企業持續受益，其中，受益標的：樂歌股份、 永藝股份、恒林股份。 26 圖表：受益標的：樂歌股份、永藝股份、恒林股份 資料來源： 公司公告，華西證券研究所 公司公司簡介簡介主要市場主要市場19年產品結構年產品結構19年境內外收入占比年境內外收入占比 樂歌股份 國內人體工學行業

48、領先企業，19年收 入9.78億元 北美及歐洲 人體工學工作站、人 體工學大屏支架收入 占比分別為66%、 22% 境外、境內收入占比 分別為84%、16% 永藝股份 國內辦公椅行業龍 頭，19年收入24.50 億元 北美及歐洲 辦公椅、沙發、按摩 椅椅身收入占比分別 為64%、22%、10% 境外、境內收入占比 分別為76%、23% 恒林股份 國內辦公椅行業龍 頭，19年收入29.04億 元 北美及歐洲 辦公椅、沙發、環境整 體解決方案分別為50% 、25%、11% 境外、境內收入占比分 別為83%、16% 27 3.8 樂歌股份：國內人體工學行業的領先企業，19年海外收入占比84% 國內人

49、體工學行業領先企業，19年海外收入占比84%。樂歌股份主營業務聚焦線性驅動、智慧辦公和健康辦公，2019年公司收入9.78億 元，歸母凈利潤0.63億元。主要產品為人體工學工作站（電腦支架、升降臺、桌邊健身車、升降桌）及人體工學大屏支架，2019年公司人 體工學工作站、人體工學大屏支架收入占比分別為66%、22%，其中公司自主品牌產品銷售收入占比為56%。 公司主要市場為北美及歐洲地區，2019年海外收入占比84%，其中海外線上、線下占比分別為41%、59%。今年以來受疫情影響，海外辦 公家具需求旺盛，公司人體工學工作站系列產品銷售大幅提升，公司預計2020H1收入同比增長35%，歸母凈利潤同比增長155.5%- 185.3%；其中Q2單季度收入同比增長60%左右，歸母凈利潤同比增長253.9%-307.7%，二季度增長提速。 圖表：公司主要產品 資料來源： 公司公告，華西證券研究所 圖表：公司銷售以海外市場為主 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 境外境內 28 3.8 樂歌股份：國內人體工學行業的領先企業，19年海外收入占比84% 國內外生產基地布局，產能向高端產品傾斜。樂歌股份國內國外均布局生產基地，目前擁有寧波濱海經濟開發區、寧波姜山及越南胡志明市 3大制造基地，生產面積約11萬3