1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/商業貿易 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2024 年 09 月 09 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 7 月社零總額增 2.7%、2Q25FY 沃爾瑪中國同店增 14%，關注消費市場結構性機會2024.08.19 政策點評：促進服務消費高質量發展，重視消費投資機會2024.08.04 東南亞國別消費研究：印度尼西亞區域最大經濟體，內需

2、主導型市場2024.09.02 Table_AuthorInfo 分析師:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 證書:S0850511040005 分析師:李宏科 Tel:(021)23185683 Email: 證書:S0850517040002 分析師:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email: 證書:S0850523080001 東南亞國別消費研究：越南東南亞國別消費研究：越南人口紅利期，人口紅利期，消費高增長消費高增長 Table_Summary 投資投資要點要點：經濟：向二三產業轉移，需求端仍由消費主導。經濟：向二三產業轉移，需求端仍由消費主導。越南

3、是典型的小國開放經濟體，1986 年革新開放后經濟進入高速發展階段。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南 GDP 達 4197 億美元，占東盟經濟總量的 11%。（1）按產業拆分：經濟體制改革后大力發展以出口為導向的制造業，截至 2022年制造業占比GDP已達24.8%。（2）生產法拆分：投資及凈出口貢獻逐漸提高，但經濟總體仍由消費主導，2022年 GDP 占比達 64%。（3）按區域拆分：越南國土呈狹長的 S 形，經濟發展偏重南北兩極的東南地區和紅河三角洲地區。消費：消費：人口紅利期人口紅利期，消費，消費增速高，增速高，提升提升潛力潛力大。大。根據 Euromonitor 數

4、據，越南居民消費總量由 1367 億美元增至 2187 億美元，年復合增速 6.1%。從越南消費結構與趨勢看：（1）民生類占比高，服務類及住房消費提升空間大；（2）人口突破1 億人，居東南亞國家第二僅次于印尼，人口基數大，根據 Euromonitor 數據，中位數年齡 34 歲，20-34 歲人口占比為 23%，結構優，處人口紅利期；（3）性價比消費是主線，中產階層擴大有望推動消費升級；（4）城鎮化率仍處于上升通道，人口流向大城市；（5）電商渠道增長動力強勁，上升空間廣闊。零售渠道：線下場景為主，電商渠道增速高。零售渠道：線下場景為主，電商渠道增速高。據 Euromonitor 數據，2023

5、 年越南零售市場規模達 1263 億美元，占東盟整體的 19%，僅次于印尼，2023-2028 預計年復合增速達 10.4%。2023 年越南零售市場中傳統/現代/電商/其他渠道占比各37%/48%/14%/1%；現代渠道中專賣店占 43%，超市占 3%，便利店，百貨和大賣場僅占 1%或更低。電商和超市在規模和增速上都相對優于其他渠道，2023-2028 年預計年復合增速各 21%和 12%。本地供應及進出口情況。本地供應及進出口情況。盡管越南擁有豐富的自然資源，但農產品僅基本維持貿易平衡；能礦資源為滿足國內工業快速發展需求，近年來對進口的依賴度也在逐漸增加。根據 Euromonitor 數據

6、，2023 年越南進口額 3266 億美元，出口額 3543億美元，貿易順差達 277 億美元的歷史最高水平。越南主要進口機電設備，石油以及機械設備；出口電話零件，機電設備和機械設備零件等。越南是中國在東盟的第一大貿易伙伴，也是中國全球第四大貿易伙伴。中國是越南的第一大進口國、第二大出口國。資本市場表現及重點上市公司簡析。資本市場表現及重點上市公司簡析。胡志明市證券交易所是越南的主要證券交易平臺，河內證券交易所則主要支持中小企業和場外交易市場。2020 年，越南政府設立越南交易所（Vietnam Exchange），胡志明市證券交易所和河內證券交易所成為其子公司。根據 ASEAN Exchan

7、ges 數據，截至 2024 年 7 月，越南交易所共有 724 家上市公司，市值約 2145 億美元。年初以來，越南必選消費板塊收漲10.8%，跑輸大盤 1.9pct，可選消費板塊收漲 10.3%，跑輸大盤 2.4pct。風險提示風險提示：宏觀經濟和市場需求波動風險、地緣政治風險等。34973 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.經濟：向二、三產業轉移，需求端由消費主導.6 2.消費：人口紅利期，消費增速高，提升潛力大.8 2.1 消費能力與意愿.8 2.2 消費結構與趨勢.9 3.零售渠道：線下場景為主，電商渠道增速高.15 4.本地供應及進出

8、口情況.21 5.資本市場表現及重點消費類上市公司簡析.25 6.風險提示.28 bUeZeUeUbUfYfVeUbRbPaQsQnNsQrNlOmMzQiNrQrR8OpPzQNZnPqQwMnRpQ 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 越南與其他市場 GDP 實際增速（%，1990-2028E）.6 圖 2 世界各國 2023 年人均 GDP（萬美元）.6 圖 3 越南 GDP 按產業結構劃分（%，1986-1Q2024）.7 圖 4 第二產業各行業 GDP 占比（%，2005-2022）.7 圖 5 勞動密集型行業工業增加值占比較高（2

9、022 年）.7 圖 6 第三產業各行業 GDP 占比（%，2022）.7 圖 7 越南 GDP 按支出類別劃分（%，1995-2022）.7 圖 8 2022年進出口占GDP比重達到90%以上（%，1986-2022）.7 圖 9 越南、中國消費中居民消費的占比（2010-2022）.8 圖 10 越南居民消費及增速（2001-2023）.8 圖 11 越南居民消費支出品類結構（2005-2023）.9 圖 12 亞太主要國家食品飲料（非酒精）消費占比及 CAGR.10 圖 13 亞太主要國家教育消費占比及 CAGR.10 圖 14 亞太主要國家保健品和醫療服務消費占比及 CAGR.10 圖

10、 15 亞太主要國家住房消費占比及 CAGR.10 圖 16 亞太主要國家住宿餐飲消費占比及 CAGR.11 圖 17 亞太主要國家休閑娛樂消費占比及 CAGR.11 圖 18 越南人口結構金字塔（萬人，2023）.11 圖 19 亞洲主要國家 20-34 歲人口占比（2023）.11 圖 20 越南居民消費支出年齡結構（2005-2023）.12 圖 21 越南不同規模家庭的消費支出品類結構（2023）.12 圖 22 越南消費者嘗試新品牌的原因（選擇前三位的百分比）.13 圖 23 東南亞部分國家電商客單價（美元）.13 圖 24 越南不同收入群體人口數量（百萬人，2000-2030E）.

11、13 圖 25 越南不同收入群體的消費支出品類結構（2023）.13 圖 26 越南居民消費支出區域結構（2005-2023）.14 圖 27 各國城鎮化率情況.14 圖 28 亞洲各國人口超過 100 萬的城市群人口比重（%）.14 圖 29 亞洲主要國家互聯網用戶滲透率（%，2004-2022）.15 圖 30 越南電商渠道規模及增速（2018-2023）.15 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖 31 胡志明市的 Bach Hoa Xanh 門店.17 圖 32 WinMart 門店.17 圖 33 頭部兩大超市收入及增速（billion VND，201

12、9-2023）.17 圖 34 頭部兩大超市門店數量及增速（間，2019-2023）.17 圖 35 便利店各品牌市占率（2023）.18 圖 36 便利店各品牌市占率（2020-2023）.18 圖 37 胡志明市的永旺購物中心.19 圖 38 胡志明市的高島屋購物中心.19 圖 39 越南國內能源供應及最終消費（萬兆焦耳，2000-2021）.22 圖 40 越南能源進出口（萬兆焦耳，2000-2021）.22 圖 41 越南能源供應來源（2000-2021）.22 圖 42 越南能源最終消費（2000-2021）.22 圖 43 越南進出口規模及貿易順差（億美元，1981-2023）.2

13、3 圖 44 越南貿易差額按產品類別拆分（億美元，2000-2023）.23 圖 45 越南出口產品結構（2000-2022）.24 圖 46 越南進口產品結構（2000-2022）.24 圖 47 越南主要進口來源地（2000-2023）.25 圖 48 越南主要出口目的地（2000-2023）.25 圖 49 越南股市 2024 年 YTD 分行業板塊表現（1.1-9.9）.25 圖 50 Masan Consumer 五大板塊及相關產品.26 圖 51 VinGroup JSC 旗下 Vincom Retail 業務 2023 年業績.27 圖 52 Vinamilk 2023 年業績.

14、28 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表目錄表目錄 表 1 越南六大區域概況（2022）.8 表 2 東盟主要國家經濟指標（2023）.9 表 3 越南醫療領域代表企業發展概況.12 表 4 東盟主要國家零售渠道占比（2023）.15 表 5 越南零售概況（2023）.16 表 6 WinMart 各類型超市定位.17 表 7 Central Retail Corp 旗下品牌梳理.18 表 8 越南專賣店概況（2023）.20 表 9 東盟主要國家電商渠道對比（2023）.20 表 10 越南主要電商品牌概況（2023）.21 表 11 越南自（向）全球進出口

15、主要商品（2023）.23 表 12 越南自（向）中國進出口主要商品及金額（億美元，2023）.24 表 13 越南重點上市公司估值情況（20240906）.26 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 本篇是海通東南亞國別消費研究系列的第三篇，內容主要包括越南的經濟發展、整體消費情況與趨勢、本地供應鏈情況、進出口政策以及主要上市公司概況，旨在為越南消費行業做總概性的介紹。1.經濟：向二、三產業轉移，需求端由消費主導經濟：向二、三產業轉移，需求端由消費主導 越南經濟總量穩定增長，增速基本高于發展中經濟體越南經濟總量穩定增長，增速基本高于發展中經濟體水平。水平。越南近代

16、史較為波折，1945 年越南民主共和國成立，同年法國軍隊登陸西貢。1954 年法國簽署日內瓦協議撤出中南半島，越南分裂成南越和北越，同年美國軍事顧問團進駐越南。先后經歷抗法和抗美戰爭后，1976 年 7 月越南最終實現南北統一，成立越南社會主義共和國。之后 1978年越南出兵柬埔寨，直至 1989 年越南撤軍柬埔寨，1991 年簽署柬埔寨和平巴黎協議，越南的動蕩時期才徹底結束。經濟方面，在越南社會主義共和國成立后的十年中，越南曾效仿蘇聯建立計劃經濟體制。1986 年開始效仿中國改革開放，啟動越南革新開放。至此，越南經濟進入快速發展階段，根據 Euromonitor 數據，2023 年越南 GD

17、P 達 4197億美元，占東盟經濟總量的 11%。近 30 年實際 GDP CAGR 達 11.5%，大多時期增速明顯高于發展中經濟體的平均水平。2020-2021 年疫情期間越南實際 GDP 維持 2-3%正增長，疫后經濟逐漸恢復，2022-2023 年已重回 8.1%/5.0%的較高增速水平。根據 IMF預測，2024 年越南 GDP 增速有望達 5.8%，且于 2025-28 年維持 6.5%增速。人均人均 GDP 水平穩步提升，但相較發展中經濟體平均水平仍有差距。水平穩步提升，但相較發展中經濟體平均水平仍有差距。根據 IMF 數據，2023 年越南人均 GDP 達到 4324 美元?？v

18、向看，約為 1990 年的 36 倍（CAGR 11.4%），接近于中國 2010 年水平；橫向看，在全球有數據的 185 個國家中排名 118 位，相較發展中經濟體 6432 美元人均 GDP 的平均水平仍有差距。在東南亞主要國家中處于中等水平，高于菲律賓的 3868 美元，低于印尼的 4942 美元，以及泰國的 7337 美元。產業結構：逐漸向二、三產業轉移。產業結構：逐漸向二、三產業轉移。越南經濟發展初期以第一產業農林牧漁為主，根據越南統計局數據，第一產業的 GDP 占比在 1988 年最高曾達到 46.3%。此后，隨著越南的革新開放，不斷吸引外資投資，利用廉價勞動力發展以出口需求為導向

19、的生產制造業，第二及第三產業逐漸發展成為越南經濟支柱產業。根據越南統計局數據，1Q24越南農林漁業占 GDP 比重已降至 11.8%，工業和建筑業、服務業各提升至 35.7%和43.5%。從供給端看：越南二、三產業中，工業依賴勞動密集型產業，服務業以批發零售主從供給端看：越南二、三產業中，工業依賴勞動密集型產業，服務業以批發零售主導。導。第二第二產業產業中，勞動密集型的制造業占主導。中，勞動密集型的制造業占主導。隨著越南制造業的崛起，其在 GDP 中的比重逐步上升。根據越南統計局數據，制造業的 GDP 占比從 2005 年的 18.8%逐漸提升至 2022 年的 24.8%，是第二產業中的絕對

20、核心。具體來看，根據 ADB Data Library數據，2022 年工業增加值占比最高的為食品飲料和煙草制品業，其次是出口較多的勞動密集型產業，如紡織業、電氣及光學設備以及皮革和制鞋業等。第三產業以批發零售第三產業以批發零售為主。為主。根據越南統計局數據，2022 年服務業占比排名前三的行業分別為批發零售、金融圖圖1 越南與其他市場越南與其他市場 GDP 實際增速（實際增速（%，1990-2028E）資料來源：IMF，海通證券研究所 圖圖2 世界各國世界各國 2023 年人均年人均 GDP（萬美元）（萬美元）資料來源：IMF，海通證券研究所 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披

21、露和法律聲明 7 保險業以及運輸和倉儲業，占比各 9.6%/4.8%/4.7%。圖圖3 越南越南 GDP 按產業結構劃分（按產業結構劃分（%，1986-1Q2024）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 圖圖4 第二產業各行業第二產業各行業 GDP 占比（占比（%，2005-2022）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 圖圖5 勞動密集型行業工業勞動密集型行業工業增加增加值占比較高（值占比較高（2022 年）年）資料來源：ADB Data Library，海通證券研究所 圖圖6 第三產業第三產業各行業各行業 GDP 占比（占比（%，2022）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 從需求端看：

22、消費比重高，投資比重偏低，凈從需求端看：消費比重高，投資比重偏低，凈出口比重較小。出口比重較小。需求端由消費主導：需求端由消費主導：1995 年越南最終消費支出占 GDP 比例高達 82%。雖然近年來隨著工業化進程的推進，資本形成總額占比在逐年提高，但消費仍是主導，根據越南統計局數據，2022 年消費占GDP 的比例為 64%。相較中國近年約 53-55%的消費占比，消費在越南經濟中或發揮更大作用。進口、出口依賴度高，凈出口附加值低進口、出口依賴度高，凈出口附加值低：根據越南統計局數據，雖然越南出口占 GDP 比重較高（2022 年占比 94%），但由于其同時也較為依賴進口（同年進口GDP 占

23、比 92%），且出口產品附加值較低，因此凈出口占 GDP 的比重較小。2007 年越南加入 WTO 后，凈出口在 GDP 中的比重才逐步上升轉正，2022 年為 2.2%。圖圖7 越南越南 GDP 按支出類別劃分（按支出類別劃分（%，1995-2022）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 圖圖8 2022年進出口占年進出口占GDP比重達到比重達到90%以上（以上（%，1986-2022）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 越南南北兩極發展，三大省市定位清晰。越南南北兩極發展，三大省市定位清晰。越南共有 58 個省和 5 個直轄市，因國土狹長，呈 S 形分布，存在南北區域兩極發展的特點。根據

24、越南統計局數據，東南地區人 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 口占比 18.9%，位居第三，但 GDP 占比達 30.9%，零售額占比達 27.7%，位列第一，勞動生產率達 3 億越南盾/人，在越南經濟中發揮重要作用。紅河三角洲則是越南人口最多的區域，占比達 23.6%，GDP 占比 29.9%，零售額占比 25.4%，首都河內位于此區域。越南各區域發展產業潛力差異明顯：北部中部和山區地形復雜，但自然資源豐富，礦業和旅游業具有較大潛力；北中部和中部沿海地區交通便利，適合發展海洋經濟、物流產業和外貿；中央高地氣候適宜農業，農業及其加工產業前景廣闊；東南地區經濟最為

25、發達，外資企業集中，工業、科技創新和金融服務業強勁增長；湄公河三角洲水系發達，農業和水產養殖業潛力較大。此外，越南主要三大省市定位清晰：南部的胡志明市作為全國最大的港口城市和商業中心，具有商業、物流、金融和高科技產業發展基礎；北部的河內市作為政治和文化中心，教育、文化和科技產業潛力顯著；此外，海防省作為北部重要的港口城市，港口經濟、物流和制造業前景廣闊。表表 1 越南六大區域概況（越南六大區域概況（2022）人口人口（萬人）（萬人）人口占比人口占比（%）勞動生產率勞動生產率（億越南盾（億越南盾/人）人）GDP（億美元億美元）GDP 占比占比（%）零售銷售額零售銷售額（億美元億美元）零售銷售額零

26、售銷售額占比占比（%）紅河三角洲 2345.4 23.6%2.5 1240.75 29.9%57.2 25.4%北中部和中部沿海地區 2066.1 20.8%1.4 622.43 15.0%38.6 17.1%東南地區 1881.1 18.9%3.0 1283.93 30.9%62.4 27.7%湄公河三角洲 1743.2 17.5%1.2 491.19 11.8%43.3 19.2%北部中部和山區 1302.3 13.1%1.4 354.1 8.5%13.4 5.9%中央高地 609.2 6.1%1.0 158.79 3.8%10.4 4.6%合計合計 9947.4 100.0%4151.1

27、9 11.8%225.3 100.0%來源：越南統計局，海通證券研究所 2.消費：消費：人口紅利期，消費增速高，提升潛力大人口紅利期，消費增速高，提升潛力大 越南居民消費對整體消費的影響大，規模增速可觀。越南居民消費對整體消費的影響大，規模增速可觀。根據越南統計局數據，越南總消費中居民消費比重較高，2010 年以來一直維持在 85-86%的水平（中國同期約 70%），是越南消費的主導，政府在消費中所發揮的作用相對較小。根據 Euromonitor 數據，2015-2023 年，越南居民消費總量由 1367 億美元增至 2187 億美元，年復合增速 6.1%。圖圖9 越南、中國消費中居民消費的占

28、比（越南、中國消費中居民消費的占比（2010-2022）資料來源：國家統計局，越南統計局，海通證券研究所 圖圖10 越南居民消費及增速（越南居民消費及增速（2001-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 2.1 消費能力與意愿消費能力與意愿 與越南消費規模增速相匹配的是人均可支配收入的增長和較高的居民消費傾向。與越南消費規模增速相匹配的是人均可支配收入的增長和較高的居民消費傾向。根據 Euromonitor 數據，2015-2023 年越南人均可支配收入由 1594 美元增至 2566 美元，年復合增速 6.1%。人均消費支出由 1483 美元增至 2212 美元，年復合

29、增速 5.1%。由于 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 越南近年來人均可支配收入增速更高，居民消費傾向（人均消費支出占可支配收入比重）有所下滑，但整體仍位于高位。1990 年以來，越南居民消費傾向整體高于中國同期約20-30%。同時，2023 年越南儲蓄率 6.1%，在東盟主要國家中略低于印尼、泰國，低于世界平均的 17.0%（中國 39.3%，印度 26.6%，日本 10.9%，韓國 13.4%，美國 16.3%），消費意愿較強。越南人均可支配收入在東盟主要國家中絕對額偏低，但增速越南人均可支配收入在東盟主要國家中絕對額偏低，但增速最最高。高。在東盟主要國家中

30、，根據 Euromonitor 數據，2023 年越南人均消費支出 2212 美元，與印尼和菲律賓較接近，同處于偏低水平，但平均增速一直處于領先水平，2015-2023 年復合增速 5.1%，高于其他五個東盟主要國家。越南政府計劃從 2024 年 7 月 1 日起將地區最低工資標準上調 6%，居民收入水平有望維持穩健增長。2.2 消費結構與趨勢消費結構與趨勢 除了消費總量及增速，消費內部結構和除了消費總量及增速，消費內部結構和變化也非常重要，是未來消費發展的基變化也非常重要，是未來消費發展的基礎。礎。（1）消費品類結構：民生類占比高，服務類及住房消費提升空間大）消費品類結構：民生類占比高，服務

31、類及住房消費提升空間大 越南的必選消費支出高于可選消費。越南的必選消費支出高于可選消費。根據 Euromonitor 的數據，2023 年在越南居民消費支出品類中，食品、飲料（非酒精）的占比最高，約 31%，其次為交通運輸、住宿餐飲、住房、及家庭用品和服務，占比各 12%/12%10%/8%。圖圖11 越南居民消費支出品類越南居民消費支出品類結構結構（2005-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 對比亞太主要國家，越南在食飲、教育、保健品和醫療服務、住宿餐飲等方面消對比亞太主要國家，越南在食飲、教育、保健品和醫療服務、住宿餐飲等方面消費費占比相占比相對較高，住房、休閑娛

32、樂消費提升空間較大。對較高，住房、休閑娛樂消費提升空間較大。表表 2 東盟主要國家經濟指標（東盟主要國家經濟指標（2023）印尼印尼 泰國泰國 新加新加坡坡 菲律賓菲律賓 越南越南 馬來西亞馬來西亞 人均可支配收入（千美元）人均可支配收入（千美元）2.9 4.3 40.0 2.7 2.6 6.8 人均可支配收入人均可支配收入 2015-23 CAGR 4.0%4.4%3.8%2.6%6.1%4.2%城市人均可支配收入（千美元）城市人均可支配收入（千美元）3.3 5.1 40.0 3.2 3.3 7.6 人均人均消費支出消費支出（千美元）（千美元）2.6 4.2 27.3 2.8 2.2 7.2

33、 人均人均消費支出消費支出 2015-23 CAGR 4.2%3.1%3.7%3.7%5.1%3.3%儲蓄率儲蓄率 8.3%7.0%31.0%-3.7%6.1%-5.9%來源：Euromonitor，海通證券研究所 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 民生類消費支出占比較高。民生類消費支出占比較高。根據 Euromonitor 數據，食飲消費：食飲消費：2013-2023 年復合增速為 4.3%，占比由 37%逐步降低至 31%，但相較中國的 20%和日本的 15%，依然占據較大比重，在亞太新興市場各國中處于中等水平。教育消費教育消費：占比穩定在 6%，在各國中

34、已處于領先水平，同時教育消費支出 2013-2023 年復合增速達 7.1%，僅次于印度 8.8%和中國 8.1%。越南和中國教育體系類似，基礎教育完善、設立高考選拔制度，因此東南亞各國中越南居民或更為重視教育。保健品和醫療服務消費保健品和醫療服務消費：2013-2023 年復合增速為 8.7%，僅低于印度的 10.1%和中國的 9.6%，占比由 5%提升至 7%，顯著高于東南亞各國約 3-6%的比重，接近中國、新加坡、澳大利亞水平。住房消費比重提升，且仍有發展空間。住房消費比重提升，且仍有發展空間。根據 Euromonitor 數據，21 世紀以來，越南住房消費占比有所提升，由 2010 年

35、前的 7%提升至 2015 年以來的 10%，但占比相較其他國家仍處于偏低水平（日本 26.2%、中國 23.8%、東南亞各國基本在 10-15%區間）。住房消費 2013-2023 年復合增速為 7.0%，僅次于中國，但高于東南亞各國普遍低個位數的平均增速水平，未來在住房上的開支或仍有一定的發展空間。圖圖12 亞太主要國家亞太主要國家食品飲料（非酒精）食品飲料（非酒精）消費占比及消費占比及 CAGR 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖13 亞太主要國家亞太主要國家教育教育消費占比及消費占比及 CAGR 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖14 亞太主要國

36、家亞太主要國家保健品和醫療服務保健品和醫療服務消費占比及消費占比及 CAGR 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖15 亞太主要國亞太主要國家家住房住房消費占比及消費占比及 CAGR 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 服務類消費前景廣闊。服務類消費前景廣闊。住宿餐飲消費比重高、增速快：住宿餐飲消費比重高、增速快：1999 年，越南旅游法正式實施，并制定 2001-2010 年旅游發展戰略；2011 年，越南政府批準至 2020 年，面向 2030 年的越南旅游發展戰略，進一步明確旅游業的發展方向和目標，旅游業逐漸成為國家經濟支柱產業。根據 Euromonito

37、r 數據，2005-2010 年，越南住宿餐飲消費占比由 7%提升至 11%，2010 年后基本維持在 12%左右，僅次于泰國 15%，2013-2023年復合增速為 6.5%，高于東南亞各國。休閑娛樂消費比重低，潛力巨大：休閑娛樂消費比重低，潛力巨大：越南的休閑娛樂消費占比始終維持 1.5%左右的偏低水平，僅高于印度 0.8%，2013-2023 年復合增速達 10.4%，領先亞太主要國家，相關產業潛力有待充分挖掘。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 圖圖16 亞太主要國家亞太主要國家住宿餐飲消費住宿餐飲消費占比及占比及 CAGR 資料來源：Euromonit

38、or，海通證券研究所 圖圖17 亞太亞太主要主要國家國家休閑娛樂休閑娛樂消費占比及消費占比及 CAGR 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 （2）人口及家庭結構：人口結構優，但存在老齡化、家庭小型化趨勢）人口及家庭結構：人口結構優，但存在老齡化、家庭小型化趨勢 越南正處人口紅利期，人口結構較年輕化。越南正處人口紅利期，人口結構較年輕化。根據越南統計局數據，2023 年越南人口 1.003 億，是世界上第 15 個人口破億的國家。男女比例相當平衡，城市、農村人口各占 38%/62%。越南的人口結構呈現金字塔型，中位數年齡 34 歲，整體較為年輕化，為國家提供豐富的勞動力資源和潛在的

39、人口紅利。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南20-34 歲人口占比為 23%，與亞洲平均持平，高于日本、韓國、新加坡等經濟較為發達的國家，略低于緬甸、菲律賓、印度、馬來西亞等發展中國家。生育率逐漸走低，未來或面臨老齡化挑戰。生育率逐漸走低，未來或面臨老齡化挑戰。越南生育率整體呈現波動下滑趨勢，2023年越南的總和生育率為 1.96。自 1999 年跌破 2.1 之后一直穩定在 1.9-2.0 之間。通常認為，如果總和生育率長期低于 2.1，國家將無法實現人口更替，人口會進入下降通道。根據越南衛生部人口與計劃生育總局數據，2019 年越南老年人口占比為 11.9%，2029年預

40、測老年人口占比將提升至 16.7%、2049 年進一步提升到 26.1%。圖圖18 越南人口結構越南人口結構金字塔金字塔（萬人，（萬人，2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖19 亞洲主要國家亞洲主要國家 20-34 歲人口占比（歲人口占比（2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 老年群體消費占比呈現上升趨勢老年群體消費占比呈現上升趨勢，更偏好住房、旅行等消費，更偏好住房、旅行等消費。從越南消費群體的年齡結構來看，30-59 歲消費群體仍為消費主力，但老年群體消費占比逐漸提升。根據Euromonitor數據，2023年30-59歲消費群體的消費占比

41、為70%，60歲以上占比為24%，對比 2005 年的 17%提升顯著。根據麥肯錫發布的越南新消費者報告，2020-2030年，老年人支出預計增加 3 倍，增長速度是同期整個群體的 2 倍以上。越南年輕主力消費群體與老年人的消費偏好不同。根據麥肯錫調研，越南年輕消費者傾向于消費鞋服、化妝品等消費品類，而年長的消費者傾向于消費住房、旅行等。家庭規模小型化家庭規模小型化，更偏好住宿餐飲、保健醫療及休閑娛樂等消費，更偏好住宿餐飲、保健醫療及休閑娛樂等消費。根據麥肯錫發布的越南新消費者報告，隨著越南總生育率的下降，過去 20 年越南家庭平均規模減少約 20%，從 1999 年的每戶 4.5 人減少到

42、2019 年的每戶 3.5 人。同時，城鎮化也將進一步推動家庭結構小型化：城市的總生育率水平更低，如 2020 年胡志明市的生育率僅 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 1.4。城市往往吸引遠離父母和大家庭的年輕人。從消費品類上看，食品消費在小規模家庭的消費支出占比較低，而住宿餐飲、保健品和醫療服務、休閑娛樂等消費占比明顯較高。家庭規模的縮小也有望帶來新的需求，如小型住宅、寵物需求、以及新的娛樂形式等。圖圖20 越南居民消費支出年齡結構（越南居民消費支出年齡結構（2005-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖21 越南不同規模家庭的消

43、費支出品類結構（越南不同規模家庭的消費支出品類結構（2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 備注：橫軸數字表示家庭戶規模，單位為人/戶 人口及家庭結構變化有望激發醫療保健、旅游及郊區住房等產業潛力。人口及家庭結構變化有望激發醫療保健、旅游及郊區住房等產業潛力。醫療保健醫療保?。簽榫徑夤⑨t院由于過度擁擠和設備不足帶來的壓力，越南政府鼓勵民間資本投建醫院。越南民營私立醫療機構蓬勃發展，根據越南衛生部數據，2010 年越南私立醫院共 102家，2022 年已超過 300 家，占越南醫院總數約 20%，病床數量也從 5800 張增加到 16000張，占越南病床總數的 5%，而私人

44、診所數量則達到 35000 家。本地企業如經營醫院的Vinmec 和零售藥房公司 Pharmacity 在此背景下迅速成長?？叼B及旅游康養及旅游：越南高質量的療養院和輔助生活設施也在不斷擴大。越南擁有長達 3260 公里的海岸線，從北部至南部擁有許多海灘，如茶古、下龍、吉婆、爐門、陵姑、芽莊、美奈、龍海、頭頓、富國等，自然資源為開發休閑旅游和康養旅游創造了便利條件。郊區住房郊區住房：我們認為與城市中心相比，郊區通常提供更好的空氣質量和綠化環境，以及更大的活動空間，更能吸引對健康和生活質量有要求的老年人。表表 3 越南醫療領域代表企業發展概況越南醫療領域代表企業發展概況 企業企業 發展概況發展概

45、況 完美醫療 建立了越南最大的私立醫院和診所網絡，擁有 15 家醫院和近 3 千張床位，以及 2023 年成立的 2 家 Prima 醫療中心 震興醫院 由臺灣震興集團于 2017 年成立，是同奈省第一家 100%外資私立醫院，擁有 1500 張床位，總投資額達 3 億美元 Vin 集團 在胡志明市設立了 Vinmec 醫院，總投資額為 1.2 萬億越南盾（約 4830 萬美元），在越南擁有 8 家醫院和 2 家診所 秋菊醫療中心 接受 Vinacapital 2670 萬美元投資后，成為外商投資企業 來源：VN Land Notes，海通證券研究所（3）收入階層）收入階層結構：結構：性價比消

46、費性價比消費是主線，是主線，中產階層中產階層擴大擴大有望推動消費升級有望推動消費升級 性價比消費是越南消費的主流性價比消費是越南消費的主流。由于越南經濟體量相對較小，人均可支配收入在東南亞主要國家中處于偏低的水平，越南消費者的消費決策仍偏向性價比。麥肯錫調研顯示，越南消費者嘗試新品牌的首要原因仍是價值（66%），其次是質量（43%）。根據 36Kr Global 援引 Ninja Van 數據，東南亞 6 個重點電商市場中，越南網購客單價最低，約為23 美元，僅為新加坡的 1/4。根據 Metric 數據，TikTok 在越南上線不到一年已占據越南電商市場 15.5%的份額，而價格低廉是越南消

47、費者選擇 TikTok 的首要原因，占比高達61%。TikTok 美國站的平均客單價為 25-35 美元，是越南站的 6-8 倍。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 圖圖22 越南消費者嘗試新品牌的原因（選擇前三位的百分比）越南消費者嘗試新品牌的原因（選擇前三位的百分比）資料來源：麥肯錫，海通證券研究所 圖圖23 東南亞部分國家電商客單價（美元）東南亞部分國家電商客單價（美元）資料來源：36Kr Global 援引 Ninja Van，海通證券研究所 越南消費群體基礎越南消費群體基礎逐漸逐漸擴大，中產階級比重有望提升。擴大，中產階級比重有望提升。根據麥肯錫發布的

48、越南新消費者報告，越南在 2020-2030 年預計有超 3600 萬消費者加入消費階層（每天至少花費 11 美元的消費者）。2000 年不到 10%的越南人口屬于消費階層，2020 年已超過 40%，預期 2030 年接近 75%。增量消費不僅源自首次進入消費階層的人，也來自于收入金字塔的結構升級。消費階層的兩個最高層（每天消費 30-70 美元、70 美元及以上的消費者）增長最快，預期人數占比將從 2020 年的 4%增長至 2030 年的 20%。收入結構升級有望推動出行、悅己消費占比提升。收入結構升級有望推動出行、悅己消費占比提升。根據 Euromonitor 數據，越南最高 20%收

49、入家庭的食品飲料消費占比為 24%，而最低 20%收入家庭該占比達到 45%。高收入家庭對于交通運輸、住宿餐飲、教育、鞋服及休閑娛樂的消費占比則相對更高。隨著越南中產階級不斷擴大，預計食品飲料消費比重將繼續下降，而出行、悅己等消費占比有望提升。圖圖24 越南不同收入群體人口數量（百萬人，越南不同收入群體人口數量（百萬人，2000-2030E）資料來源：麥肯錫，海通證券研究所 注：使用 2011 年的購買力平價（PPP）為基準 圖圖25 越南不同收入群體的消費支出品類結構（越南不同收入群體的消費支出品類結構（2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 注：分位數通過將一個國家的所

50、有家庭按照可支配收入水平從最低收入到最高收入進行排名來計算。如五分位 1 指的是收入最低的 20.0%的家庭。（4）城市結構：城鎮化率仍處于上升通道，）城市結構：城鎮化率仍處于上升通道，人口流向大城市人口流向大城市 區域發展不平衡，區域發展不平衡，東南地區與兩個三角洲為核心消費區域東南地區與兩個三角洲為核心消費區域。從越南消費支出的區域結構來看，根據 Euromonitor 數據，2023 年東南區域、紅河三角洲（首都河內所在區域）、湄公河三角洲（最大城市胡志明市所在區域）消費占比各為 29%/27%/12%，為消費主力區域，相較 2019 年的 26%/25%/16%，東南區域和紅河三角洲的

51、消費占比各提升3pct/2pct，而湄公河三角洲消費占比下降 4pct。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 圖圖26 越南居民消費支出區域結構（越南居民消費支出區域結構（2005-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 城鎮化率快速提升，人口流向大城市。城鎮化率快速提升，人口流向大城市。根據 World Bank 數據，2022 年越南城鎮化率達到 38.8%，在亞太重點城市中城鎮化水平整體偏低。2012-2022 年平均每年增加0.7pct，城鎮化率提升速度快，增速僅次于中國和泰國。重點城市角度，2000-2023 年，越南人口超過 100

52、 萬的城市群人口比重由 9.7%迅速提升至 19.3%，實現翻倍增長。圖圖27 各國城鎮化率情況各國城鎮化率情況 資料來源：World Bank，海通證券研究所 圖圖28 亞洲各國人口超過亞洲各國人口超過 100 萬的城市萬的城市群人口比群人口比重重（%）資料來源：World Bank，海通證券研究所 （5）數字化推動消費習慣變化：電商渠道增長動力強勁，上升空間廣闊。）數字化推動消費習慣變化：電商渠道增長動力強勁，上升空間廣闊。根據 Euromonitor 數據，自 2007 年越南互聯網用戶滲透率超過全球水平以來，2022年已達到 78.6%，高于中國的 75.6%和印尼的 66.5%。數字

53、化正在快速改變越南人的日常消費習慣和溝通方式。根據麥肯錫預計，1980-2012 年期間出生的“數字原生代”到2030 年將占越南消費市場約 40%。越南人口結構年輕化、互聯網普及率高以及收入穩健增長，共同推動線上消費規模迅速增長。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南電商渠道規模約 174 億美元，2018-2023 年復合增速約 35%。根據越南工貿部，2022 年越南預計約 5700-6000 萬人進行網購（占比約 60%），人均消費支出為 260-285 美元。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 3.零售渠道：線下場景為主，電商渠道零售渠道

54、：線下場景為主，電商渠道增速高增速高 越南零售市場增速高，電商渠道發展空間廣闊。越南零售市場增速高，電商渠道發展空間廣闊。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南零售市場規模達 1263 億美元，占東盟整體的 19%，僅次于印尼；2018-2023 年復合增速為 5.0%，為東盟主要國家中最高。2023-2028 年預計越南零售市場年復合增速達10.4%，在東盟主要國家中僅次于印尼。越南傳統、現代渠道占比分別 37%和 48%，而電商渠道占比 14%，相較印尼的 32%和泰國的 21%仍有發展空間。表表 4 東盟主要國家零售渠道占比（東盟主要國家零售渠道占比（2023）印尼印尼 泰

55、國泰國 新加坡新加坡 菲律賓菲律賓 越南越南 馬來西亞馬來西亞 零售零售規模規模（億美元）（億美元）1913 1240 295 1013 1263 561 零售規模占東盟總量零售規模占東盟總量 30%19%5%16%19%9%2018-23 CAGR 3.5%3.2%4.0%3.2%5.0%-0.1%2023-28E CAGR 11.1%7.4%3.7%10.2%10.4%7.7%傳統渠道傳統渠道 37%9%4%38%37%6%現代渠道現代渠道 31%68%80%52%49%7%電商渠道電商渠道 32%21%15%9%14%11%其他渠道其他渠道 1%2%2%1%1%10%來源：Euromon

56、itor，海通證券研究所測算 注：各國零售規模占東盟總量測算未包含文萊。零售渠道仍以線下為主，電商增速高。零售渠道仍以線下為主，電商增速高。以渠道零售額計，零售渠道仍以線下場景為主，現代渠道中以專賣店為主。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南零售市場中傳統/現代/電商/其他渠道各占約 37%/48%/14%/1%；現代渠道中專賣店占比 43%，超市占比3%，便利店，百貨和大賣場僅占 1%或更低。以渠道零售額增速計，電商和超市在規模和增速上都相對優于其他渠道，其中電商 2018-2023 年復合增速約 35%，預計2023-2028 年復合增速約 21%；超市 2018-2023

57、 年復合增速約 11%，預計 2023-2028年復合增速約 12%。以門店數計，2023 年傳統/現代渠道門店各約 65 萬和 17 萬間，現代渠道中專賣店/超市/便利店/百貨/大賣場門店各約 16 萬/7000/1200/170/80 間。圖圖29 亞洲主要國家互聯網用戶滲透率（亞洲主要國家互聯網用戶滲透率（%，2004-2022）資料來源：World Bank，海通證券研究所 圖圖30 越南電商渠道規模及增速（越南電商渠道規模及增速（2018-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 表表 5 越南越南

58、零售概況（零售概況（2023）傳統渠道傳統渠道 現代渠道現代渠道 電商渠道電商渠道 直銷直銷 渠道詳情渠道詳情 本地小雜貨店 專賣店 便利店 超市 百貨 大賣場 電商平臺-渠道規模（億渠道規模（億美元）美元）464 548 4 43 3 17 174 9 規模規模占比占比 37%43%1%3%1%2%14%1%2018-23 CAGR 3%4%10%13%0%12%37%14%2023-28E CAGR 2%8%12%9%8%8%18%5%門店數量門店數量 65 萬 16 萬 1200 7000 230 80-品牌份額品牌份額 無品牌概念 份額分散 Circle K 36%Family Mar

59、t 18%Ministop 13%Bach Hoa Xanh 30%WinMart 28%Co.opMart 26%AEON 55%Takashimaya 16%Robins 13%Go!38%Big C 23.5%Lotte Mart 13%Shopee 31%Lazada 20%Tiki 13%-銷售銷售面積面積（）30-90 400 1300 5400-日坪效日坪效（USD/）6.1-10.0 4.2 3.3 11.3-來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 注：1.專賣店含雜貨專賣；2.品牌不同模式的電商平臺計算份額時視作同品牌。（1）超市：）超市：以 VinGroup JS

60、C 布局 VinMart+品牌（后被 Masan 集團收購并更名為WinMart）為標志，越南超市渠道從 2016 年開始逐漸繁榮。相較大賣場通常在購物中心或城市郊區，超市面積較小、可以布局住宅區。隨著生活水平的提高和對現代服務的需求興起，郊區和農村地區消費者也越來越被超市所吸引，越南超市門店數量出現顯著增長，由 2015 年剛剛突破 1000 家迅速增長至 2023 年約 7000 家。兩大龍頭市占率過半，分別主導南北市場。兩大龍頭市占率過半，分別主導南北市場。Bach Hoa Xanh：MWG（Mobile World Group）集團旗下的連鎖超市（目前收入占集團比重近 30%），成立于

61、 2015 年，主要銷售食品和快速消費品，提供生鮮食品（肉類和魚類、蔬菜、水果等）和生活必需品，擁有約 1700 多間零售店，側重于南部和中南部省份，在中部高地有少量店面，在北部沒有；2024 年計劃新開 100 間門店，大部分仍位于胡志明市。定位上看，Bach Hoa Xanh以提供原汁原味的產品、合理的價格、干凈的空間和家庭主婦容易到達的地方為導向，尋求產品選擇的多樣性，擁有 1.2 萬多種產品，產地明確。2024 年 4 月，北京鼎暉投資完成了對 Bach Hoa Xanh 5%的股份收購。WinMart：原名 VinMart，成立于 2002 年，2019 年底由 Masan 集團收購

62、后進行業務重組，推出迷你購物中心模式，并于 2022 年初正式更名為 WinMart（目前零售業務收入占集團比重近 40%）。2023 年 WinMart 各類型超市合計已超過 3600 間，遍布 62 個省和直轄市，在北部和中部市場占據主導地位。WinMart 尋求在全國范圍內擴張，提高會員率；2024 年計劃新開 400-700 間門店。定位上看，WinMart 的運營基于 5 個核心價值觀，包括提供符合The Very Best of Fresh標準的日常必需品、推廣國內生產、保護國內分銷系統、將越南商品推向世界及積極為國家財政做出貢獻。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露

63、和法律聲明 17 圖圖31 胡志明市的胡志明市的 Bach Hoa Xanh 門店門店 資料來源：VNEXPRESS，海通證券研究所 圖圖32 WinMart 門店門店 資料來源：VNEXPRESS，海通證券研究所 圖圖33 頭部兩大超市收入及增速（頭部兩大超市收入及增速（billion VND，2019-2023）資料來源：VNEXPRESS，海通證券研究所 圖圖34 頭部兩大超市門店數量及增速（頭部兩大超市門店數量及增速（間間，2019-2023）資料來源：VNEXPRESS，海通證券研究所 表表 6 WinMart 各類型超市定位各類型超市定位 門店類型門店類型 門店數量門店數量 定位定

64、位 WinMart 超市 135 間 大型超市，提供廣泛的商品選擇 WinMart+迷你超市 3950 間 小型便利超市，便于社區購物 WIN 商店 作為“Point of Life”（POL）策略的一部分，WIN 商店是一種迷你購物中心概念，提供日常必需品和多種服務，如食品、藥品、金融服務等 來源：MASAN GROUP 年報，海通證券研究所整理（2）大賣場）大賣場：越南的大賣場主要布局于各大城市和市內地區，戰略性的定位方法允許利用購物中心提供的娛樂、餐飲和購物服務，使消費者在購物的同時享受各類休閑活動。由國際參與者主導，龍頭公司由國際參與者主導，龍頭公司 CRC 市占率達市占率達 69%。

65、除本地企業 Saigon Union of Trading Cooperatives 外，越南大賣場行業中的所有其他公司都是國際企業，如泰國的Central Retail Corp（CRC）、韓國的 Lotte Group 和 Shinsegae Co Ltd、日本的 AEON Group，國際零售企業專注于專業的客戶服務和多樣化的產品組合。CRC 旗下 Go!超市、Big C、Tops Market 三大品牌在越南大賣場市場中占比各 38.1%/23.5%/7.1%。CRC 正在重塑 Big C 品牌，部分門店更名為 Tops Market 或 Go!超市，并重新規劃門店，通過改造創新來提升

66、服務質量和推動購物空間現代化，員工培訓以態度和客戶服務為中心，而品牌則通過與國內外供應商的合作來保持較低的價格。CRC 在運營針對大眾市場的低端產品方面尤其突出，其自有品牌涵蓋品類廣泛，包括生鮮、烘焙和家居用品。截至 2023年末，CRC 已在越南 63 個省及直轄市中的 57 個省發展業務，2012-2022 年期間，CRC在越南投資超過 100 億泰銖（約合 2.9 億美元）以擴大其零售業務，并計劃于2023-2027 年期間繼續投資 500 億泰銖（約合 14.5 億美元）。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 表表 7 Central Retail Cor

67、p 旗下品牌梳理旗下品牌梳理 旗下品牌旗下品牌 業態類型業態類型 市占率（大賣場）市占率（大賣場）概況概況 Go!超市 大型超市 38.1%Central Retail 在越南逐步將 Big C 超市更名為 Go!超市，形成新穎、多樣化的大型超市 Big C 大賣場 23.5%越南知名度非常高的超市品牌，部分門店更名為 Tops Market 或 Go!超市 Tops Market 大賣場 7.1%原 Big C 超市更名為 Tops Market，特別是在胡志明市的門店 CGV 影院 影院 CGV 是 Central Retail Corp 的一部分，在越南運營大量影院，市場占有率高 Cen

68、tral Retail Vietnam 多品牌零售 涵蓋食品、非食品和地產等多個領域，擁有多個著名品牌，旨在成為越南消費者生活中心 來源：Central Retail Corp 官網，海通證券研究所整理（3）便利店）便利店：在越南發展仍處于較初期階段。在越南發展仍處于較初期階段。國際品牌受益于長期積累的運營經驗，根據 Euromonitor 數據，Circle K 于 2008 年底進入越南市場，深耕越南市場 10 余年，門店數量約 440 間，市占率約 36%；Family Mart、Ministop、7-Eleven 作為日本便利店品牌，市占率各 18%/13%/11%，門店數量各約 14

69、7/165/102 間；GS25 是韓國GS Retail 運營的便利店品牌，2018 年進入越南市場，通過本地化策略結合當地飲食文化與韓流進行發展，2022-2023 年期間加速擴張，市占率提升至約 10%（2020 年僅 3%），門店數約 230 間。各各便利店便利店品牌當下主要策略包括品牌當下主要策略包括：打造就餐場景打造就餐場景：例如，7-11 提供受歡迎的越南街頭小吃，包括糯米、鴨仔蛋、春卷和果切等，以吸引更多用餐顧客。Family Mart、Circle K 和 Ministop 與當地制造商合作，每天將當地小吃送至商店，并設立不同的用餐區。送餐服務：送餐服務：疫情期間，各品牌如

70、Circle K 和 Ministop，擴大了食品配送服務范圍。忠忠誠計劃：誠計劃：Circle K 推出 CK Club app，用戶可以獲得積分來交換禮物，或獲得折扣和促銷券；7-11 和 Family Mart 為會員提供持續的活動和促銷活動。向郊區擴張：向郊區擴張：GS25和 Circle K 等品牌向郊區持續擴張，也有望推動便利店渠道增長。圖圖35 便利店各便利店各品牌品牌市占率（市占率（2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖36 便利店各品牌市占率（便利店各品牌市占率（2020-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 （4）百貨和購物中

71、心：）百貨和購物中心：受益于入境游客流量增加，2023 年越南的百貨和購物中心銷量有所提升。由于國際游客在越南購物期間經常光顧百貨和購物中心，銷量增長較好。政策端，根據 CPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關系協定），2024 年 1 月起越南取消多個行業的相關外資投資限制，其中零售行業內，外國零售商開設總面積為 500 平米以上的店鋪需要申請許可的規定被取消。AEON：AEON Vietnam Co.,Ltd 成立于 2011 年，隸屬于日本永旺株式會社，旗下首家越南購物中心 AEON Tan Phu Celadon 開設于 2014 年。截至 2023 年 7 月，公司在越南主要經營購物中心

72、（3 間）、百貨（3 間）、超市（便利超市 17 間，大型超市 2間）、專賣店（包括美護專賣 Glam Beautique，寵物用品專賣 PETEMO、自行車專賣AEON Bicycle Shop 和雜貨專賣 DAISO 共 24 間門店）和電商（AEON SHOP）五大業務板塊，擁有食品、家居、美護品牌 TOPVALU 和家具家店品牌 HME CORDY 兩大自有品牌，業務覆蓋越南國內 5 個城市，設有 2 座區域配送中心，旗下員工超 4000 人。Takashimaya：日本高島屋集團成立于 1829 年，早期主營紡服生意，1932 年進入百貨領域，目前在全球擁有 23 間大型百貨門店，其

73、中日本 19 間，海外 4 間。越南店于 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 2016 年開設于胡志明市 Saigon Center 內，門店橫跨地下兩層和地上三層共五層樓，共有 274 個品牌入駐。此外，投資超千萬美元的河內店預計于 2026 年開業。Robins：隸屬泰國 Central Group 旗下 Robinson 百貨，其越南業務始于 2014 年，在河內和胡志明市各設有一間百貨店。圖圖37 胡志明市的永旺購物中心胡志明市的永旺購物中心 資料來源：AEON，海通證券研究所 圖圖38 胡志明市的胡志明市的高島屋高島屋購物中心購物中心 資料來源：Tak

74、ashimaya，海通證券研究所 （5）專賣店：）專賣店：越南專賣店中僅 3%為食品雜貨類專賣店，其余均為非食品雜貨專賣店。根據 Euromonitor 數據，按品類看，家居用品、健康美容、家電及電子產品、休閑和個人用品、服裝和鞋類專賣店銷售額占比依次為 27%/23%/18%/7%/5%。家居用品家居用品專賣店專賣店：競爭格局高度分散，2023 年 CR3 約 0.5%。疫情推動遠程辦公，從而帶動家居用品和園藝工具等消費需求，家庭規模小型化也進一步提升對小型現代公寓以及靈活的自組裝家具的需求。不同于其他渠道，家居用品線上分流影響相對較小，越南消費者僅傾向于在網上購買小型家居用品，如園藝物品、

75、廚房及浴室的設備配件等，而大件商品較高的運輸成本和價格使得消費者更傾向于線下選購。Euromonitor預期該渠道銷售額 2023-2028 年復合增速約 11%。健康美容健康美容專賣店：專賣店：電商對該類線下專賣店流量增長影響將加大，如資生堂、寶潔和聯合利華等均在 Shopee、Lazada 和 Tiki 等平臺上布局官方旗艦店。Euromonitor 預期該渠道銷售額 2023-2028 年復合增速約 4%，相較 2018-2023 年的 9%有所下降。家家電及電子產品專賣店電及電子產品專賣店：頭部集中。根據 Euromonitor 數據，2023 年 Mobile World JSC 市

76、占率達到 34%，在越南擁有超過 4000 間門店，包括超過 1000 間 The Gioi Di Dong 門店和超過 2000 間 Dien May Xanh 門店。近年家電及電子產品類消費有所下滑，在中長期消費升級的預期下，該渠道銷售額預計 2023-2028 年復合增速約 8%。服裝和鞋服裝和鞋類專賣店類專賣店：根據 Euromonitor 數據，2023 年優衣庫、H&M、Canifa 市占率各 4.7%/1.8%/1.5%，門店數量各 18/14/110 間。居民收入增長、年輕一代對戶外活動的偏好，以及入境客流量的增加都有望提升鞋服門店未來客流，Euromonitor 預期該渠道銷

77、售額 2023-2028 年復合增速約 13%。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 表表 8 越南專賣店概況（越南專賣店概況（2023）渠道分類渠道分類 食品食品雜貨雜貨專賣店專賣店 非食品雜貨專賣店非食品雜貨專賣店 渠道詳情渠道詳情 食品、飲料和煙草 家居用品 健康美容 家電及電子產品 休閑和個人用品 服裝和鞋類 其他 GMV 占比占比 3%27%23%18%7%5%16%2018-23 CAGR 4%5%9%-2%4%0%3%2023-28E CAGR 3%11%4%8%8%13%6%門店數量門店數量 7000 1.3 萬 4.3 萬 1 萬 4000 1

78、萬-品牌份額品牌份額（2023）Giac Mo Sua Viet 6.7%BoConcept 0.2%Nha Xinh 0.2%Baya 0.1%Long Chau 4.7%Pharmacity 1.3%An Khang 0.7%Dien May Xanh 22.3%The Gioi Di Dong 10.7%FPT Shop 4.9%PNJ 19.7%Doji 1.7%SJC 1.6%Uniqlo 4.7%H&M 1.8%Canifa 1.5%-平均面積平均面積（）-500 30 270 -100-日坪效日坪效（k VND/）-1900 2.9 萬 2300 -1700-來源：Euromon

79、itor，海通證券研究所測算（6）電商平臺：）電商平臺：根據 Euromonitor 數據，2023 年越南電商零售規模達 174 億美元，占東盟整體的 14%，2018-2023 年 CAGR 約 35%，預計 2023-2028 年 CAGR 仍高達約 21%；市占率 TOP5 的電商平臺分別為 Shopee、Lazada、Tiki、TikTok Shop 和Mobile world，市場份額各約 31%/20%/13%/7%/4%，市場份額 CR5 達 75%。表表 9 東東盟主要國家電商渠道對比（盟主要國家電商渠道對比（2023）印尼印尼 泰國泰國 越南越南 菲律賓菲律賓 馬來西亞馬來

80、西亞 新加坡新加坡 規模（億美元）規模（億美元）604 265 174 89 64 43 規模占規模占東盟整體東盟整體 49%21%14%7%5%3%2018-23 CAGR 38%38%35%42%16%16%2023-28E CAGR 17%11%21%22%12%5%市占率市占率 TOP5 Shopee 36%Shopee 24%Shopee 31%Shopee 22%Shopee 38%Shopee 26%Tokopedia 35%Lazada 21%Lazada 20%Lazada 15%Lazada 21%Amazon 14%Lazada 9%Amazon 1%Tiki 13%Sh

81、ein 5%Zalora 5%Lazada 11%Bukalapak 9%Lotuss 1%TikTok Shop 7%Zalora 5%TikTok Shop 3%FairPrice 9%TikTok Shop 6%Shein 1%Mobile world 4%Amazon 1%Shein 3%App Store 5%CR5 95%48%75%47%70%65%來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 注：1.規模占比測算未包含文萊；2.品牌不同模式的電商平臺加總計算份額。越南電商市場既有越南電商市場既有 Shopee、Lazada、TikTok 等國際化平臺，也有等國際化平臺，也有

82、 Tiki 和和 Mobile World 等深耕越南市場的本地平臺。等深耕越南市場的本地平臺。Shopee：成立于 2015 年，是美股上市公司 Sea Ltd.（除 Shopee 外還包括游戲制作于發行商 Garena，和數字金融服務業務 SeaMoney）旗下品牌，總部位于新加坡。Shopee 業務覆蓋東南亞和南美多國。根據 Euromonitor 數據，2023 年 Shopee 在東盟國家業務規模達 391 億美元，占東盟電商零售規模的 32%，是東南亞最大電商平臺，2018-2023 年業務規模 CAGR 高達 80%。在東南亞主要六國中，2023 年 Shopee 均擁有最高市場

83、份額，其中越南業務規模達 53 億美元，占越南電商零售規模的 31%。目前，Shopee 提供 C2C，B2C 平臺服務和自營 B2B2C 業務（知名品牌商和大型零售商可擁有 Shopee Mall 認證），同時也推出了直播電商模式的 Shopee Live。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 Lazada：成立于 2012 年，業務覆蓋東南亞主要國家，于 2016 年被阿里巴巴集團收購。根據 Euromonitor 數據，2023 年 Lazada 在東盟國家業務規模達 180 億美元，占東盟電商零售規模的 15%，2018-2023 年業務規模 CAGR 為

84、 28%；其中越南業務規模 36 億美元，占越南電商零售規模的 20%。目前，公司擁有面向一般商家的 Lazada Marketplace 業務；面向國際和本地大牌，提供 100%正品保證，快速配送和 15 天退貨服務的 Lazmall 業務，和為東南亞品牌提供的跨境電商業務，物流可實現 7 日達。Tiki：越南最早的本土電商平臺之一，成立于 2010 年。根據 Euromonitor 數據，2023 年 Tiki 越南業務規模達 22 億美元，占越南電商零售規模的 13%，2018-2023 年業務規模 CAGR 為 42%。Tiki 以其快速送貨和優質客戶服務著稱，通過自營物流網絡Tiki

85、Now，實現 2 小時內送達的配送服務。目前擁有約 1500 萬注冊用戶。TikTok：2022 年 4 月進入越南市場后發展迅猛，根據 Euromonitor 數據，2023年TikTok 在東盟國家業務規模達 53億美元，同比增長 74%，占東盟電商零售規模的4%；其中越南業務規模 12 億美元，同比大幅增長 275%，占越南電商零售規模的 7%。Mobile World：越南本土零售商。根據 Euromonitor 數據，2023 年 Mobile World線上業務規模達 7 億美元，占越南電商零售規模的 4%，2018-2023 年業務規模 CAGR為 9%。MWG 通過旗下品牌 T

86、he Gioi Di Dong 和 Dien May Xanh 提供從電子產品到家電的廣泛商品種類，依托龐大的線下門店網絡和高效的物流體系，確保線上訂單能夠迅速且準確地配送到消費者手中。4.本地供應及進出口情況本地供應及進出口情況 盡管越南擁有豐富的自然資源，但農產品僅基本維持貿易平衡；能礦資源為滿足國盡管越南擁有豐富的自然資源，但農產品僅基本維持貿易平衡；能礦資源為滿足國內工業快速發展內工業快速發展需求需求，近年來對進口，近年來對進口的的依賴度也在逐漸增加。依賴度也在逐漸增加。能源：能源：根據 IEA 數據，截至 2021 年，越南國內能源供應達 398 萬兆焦耳，其中煤炭/石油/天然氣/水

87、力/風力或太陽能/生物燃料和廢棄物來源各占 49.1%/24.1%/6.6%/7.1%/2.8%/10.2%；能源消費 291 萬兆焦耳，其中工業/交通/居民/商業和公共服務/農業和林業/非能源用途各占 57.4%/15.5%/14.9%/3.0%/5.0%/4.2%。2015 年后，由于工業能源消耗迅速增長，越南由能源凈出口國轉為凈進口國，且能源凈進口規模持續增長。表表 10 越南主要電商品牌概況（越南主要電商品牌概況（2023）電商平臺電商平臺 越南越南規模規模（億美元）（億美元）越南越南規模規模 2018-23 CAGR 越南越南規模規模 占比占比%東盟規模東盟規模（億美元）（億美元）東

88、盟規模東盟規模 2018-23 CAGR 東盟規模東盟規模 占比占比%Shopee 53 71%31%391 80%32%Lazada 36 56%20%180 28%15%Tiki 22 42%13%22 42%2%Tiktok Shop 12 275%7%53 74%4%Mobile World 7 9%4%7 9%1%來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 注：東盟測算未包含文萊；TikTok Shop 規模增速數據為 23vs22 同比增速。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 圖圖39 越南國內能源供應及最終消費越南國內能源供應及最終消費（萬兆

89、焦耳，萬兆焦耳，2000-2021）資料來源：IEA，海通證券研究所 圖圖40 越南能源進出口（萬兆焦耳，越南能源進出口（萬兆焦耳，2000-2021）資料來源：IEA，海通證券研究所 圖圖41 越南能源供應來源越南能源供應來源（2000-2021）資料來源：IEA，海通證券研究所測算 圖圖42 越南能源最終消費（越南能源最終消費（2000-2021）資料來源：IEA，海通證券研究所測算 礦產礦產：根據 USGS 數據，截至 2019 年，越南是世界第二大鎢生產國，占全球產量的 5.4%和儲量的 2.8%；第三大水泥生產國，占全球產量的 2.4%；第四大螢石生產國，占全球產量的 3.2%和儲量

90、的 1.6%；第五大熟料生產國，約占全球產量的 2.4%；第九大稀土生產國，占全球產量的 0.6%和儲量的 18%；第十一大鋁土礦生產國，占全球產量的 1.1%和儲量的 12%。越南還出產銻、重晶石、鉍、煤、銅、鐵礦石、鉛、錳、天然氣、氮（氨）、原油和石油、磷酸鹽巖、鹽、錫、鈦和鋯石等資源。加工金屬方面，越南主要生產精煉銅、精煉鉛、粗鋼、軋鋼、精煉錫和鋅。農業：農業：越南是全球農業大國，初級農產品種類多產量大。根據 FAO 數據，截至2022 年，糧食作物方面，越南是世界第五大水稻生產國（4267 萬噸），第八大木薯生產國（1063 萬噸）。蔬菜方面，越南主要出產卷心菜，花椰菜和西藍花等。水果

91、方面，越南是世界第二大柚子生產國（114 萬噸），第六大椰子生產國（193 萬噸），第八大牛油果生產國（21 萬噸），其他常見的熱帶水果也有較高產量。此外，越南還盛產咖啡、茶、香料等多種經濟作物，是世界第一大胡椒生產國（27 萬噸），第二大咖啡生產國（195萬噸），第二大肉桂生產國（5 萬噸），第六大茶葉（未加工）生產國（112 萬噸）。禽畜方面，越南是世界第二大鴨肉生產國（18 萬噸），第六大水牛肉生產國（7 萬噸），第七大豬肉生產國（310 萬噸）。加工農產品方面，越南也盛產生絲等產品。越南在制造業騰飛前長期處于貿易逆差狀態，通過出口農產品、紡織品創匯以進口越南在制造業騰飛前長期處于貿易逆

92、差狀態，通過出口農產品、紡織品創匯以進口金屬，機電等產品。制造業騰飛后，金屬，機電等產品。制造業騰飛后，紡織品順差增加疊加紡織品順差增加疊加機電設備由凈進口轉為凈出口，機電設備由凈進口轉為凈出口，拉動越南實現貿拉動越南實現貿易順差并有逐漸擴大的趨勢。易順差并有逐漸擴大的趨勢。根據 Euromonitor 數據，2023 年越南進口額 3266 億美元，出口額 3543 億美元，貿易順差達 277 億美元的歷史最高水平。2012 年前，越南貿易創匯主要來自農產品和紡織品出口，但由于大量進口金屬和機電設備，總量長期處于逆差（2008 年峰值逆差180 億美元）。2012 年后，越南國內制造業高速發

93、展推動外貿由逆差逐漸轉入順差，紡織品順差持續擴大的同時，機電設備也于 2017 年首次轉為順差；礦石能源和化工原料逆差則有擴大的趨勢。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 圖圖43 越南越南進出口規模及貿易順差（億美元，進出口規模及貿易順差（億美元，1981-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 圖圖44 越南越南貿易差額按產品類別拆分（億美元，貿易差額按產品類別拆分（億美元，2000-2023）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 從細分品類看，根據 越南進出口報告 2023，越南主要進口商品是機電設備產品、石油產品以及

94、機械設備零件產品，主要出口商品是電話零件產品、機電設備產品和機械設備零件等產品。表表 11 越南自（向）全球進出口主要商品（越南自（向）全球進出口主要商品（2023）進口進口 出口出口 計算機、電子產品及組件 電話機、移動電話及其零件 石油產品 計算機、電子產品、備件及組件 機械設備、工具及零部件 機械設備、工具和儀器 動植物油脂 紡織品和服裝 化學品 鞋類 普通金屬 木材及木制品 塑料原料 其他交通工具、零件及附件 家用電器及零部件 攝影設備、視頻攝像頭及其零件 化學制品 水產品 汽車及零部件 鋼鐵 來源：越南進出口報告 2023越南海關總署、工業和貿易部，海通證券研究所 進出口產品結構升級

95、。進出口產品結構升級。復盤 20 年以來越南進出口產品的結構變化，可以發現：出口商品方面，越南逐漸從初級產品轉向機電類。在 2008 年以前，越南主要以出口農產品和礦產品等初級產品為主；在 2007 年加入 WTO 后，機電產品的出口份額不斷提升，2022 年已達到 46%。出口產品結構的轉變主要與近年來有較多電子類的跨國公司來越南建廠生產有關，帶動了其出口商品轉型升級。除了機電產品之外，紡織品也是越南出口的重點商品，2022 年其出口份額也有 12%，但呈現下滑趨勢。進口商品方面，機電類商品占比一直處于首位且占比仍在上升，這主要與越南國內缺乏較為完整的供應鏈有關，其生產與出口較為依賴進口中間

96、品與生產設備。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 圖圖45 越南越南出口出口產品結構（產品結構（2000-2022）資料來源：UN COMTRADE，海通證券研究所 圖圖46 越南越南進口進口產品結構（產品結構（2000-2022）資料來源：UN COMTRADE，海通證券研究所 越南是中國在東盟的第一大貿易伙伴，也是中國全球第四大貿易伙伴。中國是越南越南是中國在東盟的第一大貿易伙伴，也是中國全球第四大貿易伙伴。中國是越南的第一大進口國、第二大出口國。的第一大進口國、第二大出口國。根據統計總局和海關總署數據，2018 年以來，越南與中國的雙邊貿易額一直保持在 1

97、000 億美元以上，2023 年中國越南雙邊貿易額約為1718.5 億美元，中國連續多年保持越南最大貿易伙伴地位。雙邊貿易中，中國自越南進口約 612.1 億美元，同比增長 6.07%；出口約 1106.4 億美元，同比下降 6.13%。2023年中國投資者在越南注冊投資約為 44.7 億美元，同比增長 77.6%。從細分品類看，根據商務部數據，2023 年越南主要自中國進口電子設備、機械及零部件等產品，向中國出口電話及零件、計算機及零件等產品。表表 12 越南自（向）中國進出口主要商品及金額（億美元，越南自（向）中國進出口主要商品及金額（億美元，2023）進口商品進口商品 進口額進口額 出口

98、商品出口商品 出口額出口額 計算機、電子產品及其配件 23.4 電話及零部件 169 機械設備、工具、配件等 22.5 計算機及零部件 131 織物 8.3 機器、設備及零部件 30 鋼鐵 5.7 農產品 20 化學原料 4 紡織品 10 紡織品原料 3.1 水產品 10 化學產品 3.4 木材及木制品 7 非鐵金屬 2.3 皮革及制品 5 電線和電纜 1.5 鋼鐵產品 5 光學產品 1.1 化學品 5 來源：商務部，2023 越南進出口報告，海通證券研究所 越南目前形成了從東亞等國家進口原材料與中間品，再加工后出口到美國的貿易模越南目前形成了從東亞等國家進口原材料與中間品，再加工后出口到美國

99、的貿易模式。式。當前越南產品出口的目的地主要是美國，且對美出口占比在中美貿易摩擦之后有明顯的提高，2023 年占比為 27%。進口方面，中國與韓國是越南進口的主要來源，其中，從中國進口占比在 2023 年已經高達 34%，顯著高于其他國家。2018 年后，越南從中國進口的比例與向美國出口的比例同時上升，一定程度上形成了從中國進口，再加工后出口至美國的模式?？梢?，越南仍處于產業鏈中下游，其出口仍較大程度依賴從中國進口，在全球生產網絡中或可視作中國產業鏈的進一步延伸。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 圖圖47 越南主要進口來源地（越南主要進口來源地（2000-20

100、23）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 圖圖48 越南主要出口目的地（越南主要出口目的地（2000-2023）資料來源：越南統計局，海通證券研究所 未來未來越南是否能夠完善本土供應鏈，降低對進口中間品的依賴越南是否能夠完善本土供應鏈，降低對進口中間品的依賴；是否能夠打造出國是否能夠打造出國內自主品牌，降低對外資企業的依賴內自主品牌，降低對外資企業的依賴；是否能夠切入高附加值生產環節，降低對低端制是否能夠切入高附加值生產環節，降低對低端制造業的依賴，或是越南制造業未來發展升級的主要挑戰。造業的依賴，或是越南制造業未來發展升級的主要挑戰。5.資本市場表現及重點消費類上市公司簡析資本市場表現及重

101、點消費類上市公司簡析 越南的資本市場始于 20 世紀 90 年代末。1996 年 11 月 28 日，越南國家證券委員會（State Securities Commission of Vietnam,SSC）成立，這是越南證券市場形成的重要標志。2000 年，胡志明市證券交易中心（Ho Chi Minh City Securities Trading Center,HSTC）成立，標志著越南證券市場的誕生。2005 年，河內證券交易中心（Hanoi Securities Trading Center,HASTC）成立，進一步推動越南資本市場的發展。2007 年，HSTC 正式更名為胡志明市證券

102、交易所（Ho Chi Minh Stock Exchange,HOSE），成為越南的主要證券交易平臺。同年，HASTC 更名為河內證券交易所（Hanoi Stock Exchange,HNX），主要支持中小企業和場外交易市場。2020 年，越南政府設立越南交易所（Vietnam Exchange），HOSE 和 HNX 成為其子公司。根據 ASEAN Exchanges 數據，截至 2024年 7 月，越南交易所共有 724 家上市公司，市值約 2145 億美元。越南可選和必選消費板塊表現：越南可選和必選消費板塊表現：年初以來，越南必選消費板塊收漲 10.8%，跑輸大盤 1.9pct，可選消費

103、板塊收漲 10.3%，跑輸大盤 2.4pct。圖圖49 越南股市越南股市 2024 年年 YTD 分行業板塊表現（分行業板塊表現（1.1-9.9）資料來源：Bloomberg，海通證券研究所 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 表表 13 越南重點上市公司估值情況（越南重點上市公司估值情況（20240906）公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價 市值市值 EPS(LC)PE PB LC US$mn FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E Masan Group MSN VN 7600

104、0 4441 1581 2919 3972 48.1 26.0 19.1 3.4 3.0 2.5 Vingroup JSC VIC VN 44650 6936 591 722 756 47.5 38.9 37.1 NA NA NA Vinamilk VNM VN 75400 6402 2715 2990 3171 17.3 15.7 14.8 4.8 4.6 4.3 Hoa Phat Group HPG VN 25400 6600 1129 1429 1792 14.0 11.1 8.8 1.4 1.2 1.1 Vietcombank VCB VN 90200 20481 3774 4440

105、5125 14.9 12.7 11.0 2.5 2.1 1.8 PetroVietnam Gas GAS VN 84100 7847 3197 3565 3653 16.4 14.7 14.3 2.5 2.3 NA Saigon Beer Alcohol Beverage SAB VN 56700 2954 2073 2200 2358 17.0 16.0 14.9 3.1 3.0 2.9 Mobile World Group MWG VN 68000 4039 1854 2611 3161 22.9 16.2 13.4 3.7 3.2 2.8 Masan Consumer MCH VN 20

106、9500 6167 6852 7469 8260 19.5 17.9 16.2 5.9 4.7 NA 資料來源：Bloomberg，海通證券研究所 越南重點消費類上市公司簡析越南重點消費類上市公司簡析（1）Masan Consumer Holdings(MCH VN)Masan Consumer 是越南領先的快消品（FMCG）公司之一，隸屬于 Masan Group Corporation（MSN VN）。自 1996 年成立以來，Masan Consumer 專注于食品飲料的生產和銷售，其產品品類包括調味品、方便食品、即食食品、飲料和個人護理用品。旗下擁有一系列知名品牌，如 Chin-su、

107、Nam Ngu、Omachi 和 Vinacafe 等。這些品牌在越南消費市場占據了重要地位，以高質量和創新產品贏得了廣大消費者的信賴。根據 Kantar Worldpanel，2020 年 98%的越南人至少用過一件 Masan Consumer 的產品。生產端，Masan Consumer 擁有 20+高科技工廠。銷售端，Masan Consumer 是越南為數不多的涵蓋了所有食飲分銷渠道的公司之一，共有約 30 萬個零售點，其中 19.4 萬個銷售 Masan Consumer 所有的產品線。2023年 3 月公司正式加入 Lazada、TikTok 等電商平臺，逐漸補足線上短板。圖圖5

108、0 Masan Consumer 五大板塊及相關產品五大板塊及相關產品 資料來源：Masan Consumer 官網，海通證券研究所（2）Vingroup JSC(VIC VN)Vingroup JSC 以“Technocom Corporation”的公司名在 1993 年于烏克蘭成立，后于 2000 年代初期進入越南市場，推出兩個關鍵品牌：Vinecom 和 Vinperl。2012 年兩大品牌合并成立了如今被大眾所熟知的 Vingroup JSC。公司專注于三個核心領域：科技與工業（Technology&Industry）、貿易與服務（Trade&Services），以及社會企業（Soc

109、ial Enterprise），業務涵蓋房地產、零售、旅游與娛樂、健康與教育等多個領域，形成了一個龐大的商業生態系統。Vingroup JSC 通過引入國際標準的產品和服務，塑造了一個廣受認可的越南品牌，成為越南最主要的私營企業 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 之一。2007 年 Vingroup JSC 在胡志明市證券交易所上市，目前是越南市值最高的公司之一?？萍寂c工業（科技與工業（Technology&Industry）業務包含多家成員公司：VinFast 是一家越南本土汽車制造商，致力于成為全球智能電動汽車品牌；VinAI 是一家人工智能研究和應用公司

110、，前身為 VinAI 研究院；VinBigData 是基于 Vingroup 大數據研究院在數據科學和人工智能領域，特別是圖像和語言處理領域的科研成果而成立的；VinCSS 專注于研發和提供全面、智能和自動化的網絡安全產品和服務，以及無密碼身份和訪問管理(IAM)解決方案；VinHMS 是一家軟件開發公司，專門從事旨在為客戶優化業務的尖端技術產品開發；VinBrain 是一家在健康護理領域開發人工智能產品的技術公司。貿易與服務（貿易與服務（Trade&Services）業務包含房地產開發、旅游酒店和娛樂，以及購物中心運營三部分。VinHomes 是越南領先的房地產公司；VinPearl 是越南

111、最大的旅游、酒店和娛樂公司，擁有一系列國際標準的酒店、度假村、水療中心、會議中心、餐飲場、高爾夫球場和其他娛樂設施；Vincom Retail 是越南首屈一指的購物中心運營商，旗下擁有四個品牌：Vincom Center、Vincom Mega Mall、Vincom Plaza 和 Vincom+。社會企業（社會企業（Social Enterprise）業務包含多家成員公司：VinSchool 是一個非營利的 K12 教育系統；VinMec 是一個非營利醫療保健系統，致力于建立符合國際標準的學術醫療體系，為客戶提供卓越的治療和完善的護理服務。VinUni 是一家非營利的私立大學；VinFut

112、ure Prize 是一個獨立的非營利基金會，主要獎勵科技創新；The Kind Heart Foundation 是一個非營利組織，旨在承擔人道主義和慈善使命；VinIF 是一家支持科學研究和技術創新的基金會；VinBus 從事非營利公共客運服務。圖圖51 VinGroup JSC 旗下旗下 Vincom Retail 業務業務 2023 年業績年業績 資料來源：VinGroup JSC 2023 年業績 PPT，海通證券研究所（3）Vinamilk(VNM VN)Vinamilk 是越南最大的乳制品生產商，成立于 1976 年，主要生產和銷售牛奶、酸奶、奶酪等乳制品，業務覆蓋全球 50 多

113、個國家和地區。Vinamilk 的產品線包括液態奶、酸奶、奶酪、煉乳和嬰兒配方奶粉等。Vinamilk 深入產業鏈上下游，根據公司財報，截止 2023 年末，公司旗下共有 15 個牧場（含老撾的牧場）和 16 個工廠（含美國和柬埔寨的工廠），在終端銷售方面，公司全渠道覆蓋，不僅布局了電商和 Vinamilk E-shop，在線下傳統渠道合作 200 個經銷商，布局 19 萬個零售終端，現代渠道覆蓋 720+Vinamilk 和 Moc Chau Milk 專賣店和 6000 個以商超、便利店 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 為代表的現代渠道終端。Vinami

114、lk 在越南乳制品市場占有最大的市場份額，公司高質量的產品和多元化的產品組合使其在國內外市場都享有良好的聲譽。公司于 2006 年在胡志明市證券交易所上市，目前是胡志明市證券交易所市值最大的食飲上市公司。Vinamilk 的收入和利潤在過去幾年穩步增長，主要得益于國內外市場需求的增加和產品線的不斷擴展。根據公司財報，2023 年銷售額 60.4 萬億越南盾，2013-2023 年復合增速為7.2%；同期凈利潤 9.4 萬億越南盾，2013-2023 年復合增速為 3.7%。圖圖52 Vinamilk 2023 年業績年業績 資料來源：Vinamilk 2023 年業績 PPT，海通證券研究所（

115、4）Mobile World Group(MWG VN)Mobile World Group（MWG）是越南領先的多元化全渠道零售集團，成立于2004 年，專注于消費電子、家電、生活用品、藥品、母嬰等產品的銷售。公司旗下擁有多個知名連鎖品牌，包括 T（越南最大的手機零售連鎖店）、Dien May Xanh（越南最大消費電子零售商）、Bach Hoa Xanh（越南最大食品和日用品零售商）、An Khang pharmacies（藥店）以及 AVAKids（母嬰產品連鎖商店）等。MWG的 線 上 渠 道,和 也是越南領先的電商平臺。根據公司財報，2023 年 MWG 全球擁有門店超 5500 家

116、，錄得收入 50 億美金，其中線上渠道貢獻收入 7 億美金。MWG 致力于為消費者提供高質量的產品和優質的服務，其通過廣泛的產品組合和龐大的分銷網絡已成為越南消費市場重要的參與者。除了越南本土市場外，MWG 還積極開拓國際市場，近年來在柬埔寨、印尼等國家開設了多家分店，進一步擴大其在東南亞地區的影響力。2014 年 MWG 在胡志明市證券交易所上市。6.風險提示風險提示（1）宏觀經濟）宏觀經濟和市場需求波動風險；和市場需求波動風險；（2）地緣政治風險等地緣政治風險等。行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 汪立亭 批發和零售貿

117、易行業，社會服務行業 李宏科 批發和零售貿易行業，社會服務行業 王祎婕 社會服務行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責分析師負責的股的股票研究范圍票研究范圍 重點研究上市公司：小商品城,福瑞達,同程旅行,愛美客,特海國際,名創優品,米奧會展,京東集團-SW,天目湖,廣州酒家,阿里巴巴-W,行動教育,首旅酒店,富森美,華熙生物,九毛九,海倫司,菜百

118、股份,巨子生物,永輝超市,大商股份,百聯股份,海底撈,同慶樓,安克創新,潮宏基,重慶百貨,復星旅游文化,周大生,百勝中國 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%

119、以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下

120、，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。