【公司研究】旭杰科技-精選層公司巡禮系列：裝配式建筑PC構件制造商連續兩年高增長-20200818（30頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 精選層精選層公司巡禮系列公司巡禮系列 旭杰科技旭杰科技如何實現連續兩年如何實現連續兩年高高增長？增長？ 公司是蘇州地區少數具備建筑裝配化全過程服務能力的規模以上企業， 業務涵蓋深化設計、構件生產、施工安裝和工程總承包。2017-2019 年公 司營業收入從 1.22 億元增至2.84 億元，歸母凈利潤也從 186.99萬元增至 1555.92 萬元，2019 年凈利潤同比增長 303.98%。2020 年上半年，公司一 季度受到疫情影響，但積極推動復工復產，報告期內

2、實現營業收入 1.49 億元，同比增長 40.80%，實現凈利潤 1,122.37萬元，同比增長 32.48%。 PC PC 構件產品銷售帶動公司收入大幅增長。構件產品銷售帶動公司收入大幅增長。2017-2019 年公司預制混凝土 （PC）部品銷售收入 3.8 萬元增至 1.34 億元，收入占比從不到 1%增至 47.34%。公司旗下蘇州杰通為蘇州工業園區首家現代化 PC 構件工廠， 常州杰通為常州國家高新區首家現代化 PC 構件工廠，于 2019 年 11 月 投產，新增 PC 構件設計產能 15 萬立方米，合計已達 19.5 萬立方米/年。 公司業務以長三角區域為主，在蘇州及周邊地區處于領

3、先的市場地位， 是江蘇省內少數具備提供建筑裝配化全過程服務能力的規模以上企業， 2019 年江蘇地區營收為2.11 億元、占比 74.60%。 2019 年公司研發費用為 1281.46 萬元，同比增長 242.79%。目前共獲得授 權國家專利 35 項，獲得軟件著作權 18 項。公司參建的金雞湖凱賓斯基 大酒店、科技文化藝術中心、中銀大廈、 環球 188 等多個項目獲國家“魯 班獎”稱號。 行業把控行業把控：受政策大力扶持，未來五年空間：受政策大力扶持，未來五年空間較大較大 至 2020年， 我國裝配式建筑占新建建筑的比例需達到 15%以上 （長三角、 珠三角等重點推進地區需達到 20%以上

4、） ；至 2025 年，裝配式建筑占新 建建筑的比例達到 30%。對比發達國家超過 70%的裝配式建筑滲透率， 我國仍有較大的提升空間。 住建部數據顯示，我國裝配式建筑開工面積已由 2015 年的 7,360 萬平方 米增長到 2018年的 2.9 億平方米 （占新開工面積的 13.9%） ，復合增速達 58%，預計 2025 年我國裝配式建筑開工面積預計將達 7.6 億平方米。在 2019 年全國新增裝配式建筑面積中， PC 占比達到 65%左右， 鋼結構占比 僅 30%。 作為公司的主要銷售地區，上海、江蘇兩地作為重點區域，對于裝配式 建筑比例設臵了更高的目標。2019 年江蘇省新開工裝配

5、式建筑比例達到 22%， 裝配式建筑新開工面積 3,730 萬平方米， 預計 2025年面積將達 8,000 萬平方米，年均復合增長率達 13.5%。2019 年上海市裝配式建筑新開工 面積 2,647 萬平方米， 新開工裝配式建筑比例逐年上升， 目前已達 85%以 上。 根據弗若斯特沙利文， 中國裝配式混凝土建筑的整體預制率由 2013 年的 3.3%上升至 2018 年的 28.0%，并預期將于 2023 年上升至約 38.0%。滲透 率和不斷提高的預制率的推動下，中國 PC 構件市場規模預計將從 2018 年的 148億元上升至 2023 年的 3,053 億元，年均復合增長率達 83%

6、，預 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 18 日日 旭杰科技：裝配式建筑旭杰科技：裝配式建筑 PC 構件制造商，連續兩年構件制造商，連續兩年高高增長增長 Tabl e_BaseI nf o 主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 相關報告相關報告 永順生物生豬存欄、繁母 豬存欄量穩步回升，驅動公 司疫苗業務恢復增長 2020-08-16 從孩子王招股書，看母嬰零 售市場競爭格局與投資邏輯 2020-08-14 新安潔：重慶市環衛龍頭， 稅費減免+精細化管理帶動 上半年盈利提升

7、2020-08-14 成大生物-人用狂犬病疫苗 優勢龍頭，長期看點在研項 目 2020-08-14 成大生物公司狂苗銷量持 續增長；2020 年上半年收入 達 10 億元 2020-08-12 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 期成長空間廣闊。 橫縱分析橫縱分析：掌握多種行業內優勢技術，成長能力較為顯著。掌握多種行業內優勢技術，成長能力較為顯著。 國內上市公司中所涉及業務包括 PC 構件銷售、 咨詢設計和建筑合同服務 （施工服務、總承包）的公司有遠大住工（02163.HK） 、恒通科技 （300374

8、.SZ） 、華陽國際（002949.SZ）和天晟股份（833197.OC） 。 從規模體量上看， 遠大住工處于行業龍頭， 是國內最大的 PC 構件生產商， 2018 年度市場占有率為 13%，公司在產能規模、工廠數量方面，與遠大 住工尚有差距。 從成長能力來看，旭杰2018-2019 年歸母凈利潤增長率分別為 105.97%和 303.98%，尤其是 2019年公司的 PC 構建工廠產能爬升后，成長能力遠超 其他可比公司, 具備較強的發展潛力。 從研發能力看，公司研發費用率處于行業中游水平，在設計咨詢、PC 構 件生產等方面已具備自己的主要核心技術。 從盈利能力看，公司毛利率從 2017 年

9、16.63%提升至 2019 年的 27.82%， 其中 PC 構件毛利率低于遠大住工， 但隨著產能的釋放單位生產成本下降 明顯，差距在不斷縮小。 從估值來看，公司當前動態 PE 為 24.3X，低于可比公司均值。 風險提示：風險提示：政策推進不及預期，技術水政策推進不及預期，技術水平平更新不及預期，行業競爭漸趨激更新不及預期，行業競爭漸趨激 烈，施工安全風險。烈，施工安全風險。 qRmPtOmRsQrQqMtOyQwPmP8ObP7NnPrRtRpPjMoOvNkPpOxObRmMzRuOsPsMxNqMsP 3 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公

10、司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 旭杰科技如何實現連續兩年利潤翻倍增長？旭杰科技如何實現連續兩年利潤翻倍增長？ . 5 1.1. 發展歷程：專注于裝配式建筑的研發、設計、施工一體化的集成應用供應商 . 5 1.2. 股權結構：實際控制人累計持有 55%的公司股權 . 5 1.3. 核心業務：專注裝配式建筑，研發升級相關預制部品生產和施工. 6 1.3.1. 預制混凝土（PC）構件：收入增長主要驅動力，2020 年再擴產能 . 8 1.3.2. 建筑裝配化研發與設計咨詢：17 年新設業務，為實現建筑裝配化全過程服務 . 9 1.3.3. 裝配式建筑施

11、工服務：多個參與項目獲“魯班獎”，業務向 PC 構件施工拓展 . 10 1.3.4. 預制墻板（ALC）貿易：以澳洲地區經銷為主，業務比重逐漸降低. 12 1.4. 競爭優勢：立足蘇州區位優勢突出，深耕裝配式建筑領域促進工藝升級 . 13 1.4.1. 快速增長：公司營收、凈利潤規模持續快速增長，盈利能力持續提升 . 13 1.4.2. 客戶優勢：直銷為主，經銷為輔，客戶優質且合作關系穩定 . 14 1.4.3. 區位優勢：蘇州營收占比 58%，在江蘇及周邊省市地區具備口碑及成本優勢 . 15 1.4.4. 技術優勢：具備建筑深化設計的豐富經驗，2019 年研發投入同比增長 242% . 15

12、 1.5. 募投項目：營銷服務網絡建設 . 16 2. 裝配式建筑行業：受政策大力扶持，未來五年存在翻倍空間裝配式建筑行業：受政策大力扶持，未來五年存在翻倍空間. 17 2.1. 發展趨勢：較傳統現場澆筑建筑方式優點明顯，市場規模未來提升空間廣闊 . 17 2.2. 政策支持：設立裝配式建筑滲透率、單體預制裝配率雙重“目標”，大力扶持行業發展 . 18 2.3. 市場空間：新開工規模不斷增長，裝配式建筑空間潛力可觀. 19 2.3.1. 新增裝配式建筑持續快速增長，裝配式 PC 占據約 65%的市場份額 . 19 2.3.2. 滲透率+預制率具備可觀提升空間，PC 構件市場預期成長空間廣闊.

13、20 2.4. 區域分化：華東地區是裝配式建筑發展的重點地區，增速高于全國平均 . 21 2.5. 競爭格局：遠大住工占據 PC 構件市場 13%的份額，市場格局較為分散. 22 3. 橫縱分析：掌握多種行業內優勢技術，成長能力較為顯著橫縱分析：掌握多種行業內優勢技術，成長能力較為顯著 . 23 3.1. 可比公司：遠大住工為全國龍頭，旭杰科技規模尚小 . 23 3.2. 成長能力：近年來持續快速發展，2019 年營收翻倍，凈利潤增速達 303.98% . 24 3.3. 技術水平：多種優勢核心技術，研發投入處于行業中游. 24 3.4. 盈利能力：建筑裝配化全過程服務能力日趨完善，毛利率水平

14、顯著提升 . 25 3.5. 費用水平：銷售費用率差異源于業務結構，管理費用率趨近行業平均水平. 27 4. 估值對比：估值對比： . 28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：旭杰科技發展歷程. 5 圖 2：旭杰科技最新股權結構. 6 圖 3：裝配式建筑運作方式 . 7 圖 4：裝配式建筑中各結構的位臵示意圖 . 7 圖 5：建筑裝配化設計咨詢收入及占主營業務收入比重（%，右） . 10 圖 6：研發人員數量變動（人） . 10 圖 7：裝配式建筑施工服務收入占主營業務收入比重.11 圖 8：總承包項目宏豐鈦業 . 12 圖 9：預制墻板（ALC）貿易收入及其占主營業務收入比重（右，%） . 13 圖

15、 10：旭杰科技營收與增長情況（萬元，%） . 13 圖 11：旭杰科技歸母凈利潤與增長情況（萬元，%） . 13 4 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 12：旭杰科技盈利能力（%） . 14 圖 13：旭杰科技各業務毛利率. 14 圖 14：公司主營業務收入地區構成情況（萬元）. 15 圖 15：旭杰科技研發費用（萬元）及增速 . 16 圖 16：旭杰科技研發費用率 . 16 圖 17：裝配式建筑應用場所 . 17 圖 18：各省相關扶持政策. 19 圖 19：新增裝配式建筑開工面積（億平

16、方米） . 20 圖 20：中國裝配式混凝土建筑新建建筑面積（百萬平方米） . 20 圖 21：2019 年中國裝配式建筑結構類型分布情況 . 20 圖 22：不同建筑類型裝配式建筑滲透率. 20 圖 23：不同區域裝配式建筑滲透率. 21 圖 24：裝配式混凝土建筑整體預制率 . 21 圖 25：中國 PC 構件的市場規模 . 21 圖 26：江蘇省裝配式建筑新開工面積 . 22 圖 27：上海市裝配式建筑新開工面積 . 22 圖 28：可比公司營收情況（億元）. 24 圖 29：可比公司歸母凈利潤情況（萬元） . 24 圖 30：可比公司營收增速. 24 圖 31：可比公司歸母凈利潤增速

17、. 24 圖 32：可比公司研發費用率 . 25 圖 33：可比公司毛利率 . 26 圖 34：可比公司建筑合同服務業務毛利率 . 26 圖 35：可比公司產品銷售業務毛利率 . 27 圖 36：可比公司設計咨詢業務毛利率 . 27 圖 37：可比公司銷售費用率 . 28 圖 38：可比公司管理費用率 . 28 圖 39：可比公司當前動態 PE 情況 . 28 表 1：公司高級管理人員基本情況. 6 表 2：公司營業收入構成情況. 8 表 3：公司當前 PC 構件的主要產品 . 8 表 4：預制混凝土（PC）構件產銷情況（立方米/年） . 9 表 5：公司具備代表性的關于設計咨詢的項目情況 .

18、 10 表 6：具備代表性的裝配式建筑施工合同 .11 表表 7：旭杰科技參與項目榮獲魯班獎建筑名單：旭杰科技參與項目榮獲魯班獎建筑名單 .11 表 8：公司核心技術. 16 表表 9：項目投資概算：項目投資概算. 17 表 10：三類裝配式建筑結構構件的優劣勢 . 17 表 11：裝配式建筑方法與現場澆筑建筑方式對比 . 18 表 12：裝配式建筑產業相關政策 . 18 表 13：公司主要銷售區域政策. 19 表 14：中國各個地區的市場需求 . 22 表 15：中國 2018 年 PC 構件生產市場主要參與者的市場份額 . 23 5 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權

19、屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 旭杰科技如何實現連續兩年利潤翻倍增長？旭杰科技如何實現連續兩年利潤翻倍增長？ 1.1. 發展歷程：發展歷程：專注于裝配式建筑的研發、設計、施工一體化的集成應用供應商專注于裝配式建筑的研發、設計、施工一體化的集成應用供應商 蘇州旭杰建筑科技股份有限公司成立于 2006 年 3 月，注冊資本 2962 萬元，公司位于蘇州 工業園區，成立以來一直專注于新型裝配式墻體特種專業工程的專業承包，致力于為商業、 公共、 工業等建筑圍護結構提供符合綠色節能建筑標準的一站式服務。 公司是國內較早引進、 應用日本 ALC 裝配式預

20、制三板技術并專注于裝配式建筑的研發、設計、施工一體化的集成 應用供應商， 并處于行業領軍地位， 目前共獲得授權國家專利 35 項， 獲得軟件著作權 18 項。 公司參建的金雞湖凱賓斯基大酒店、科技文化藝術中心、中銀大廈、環球 188 等多個項目獲 國家“魯班獎”稱號。 圖圖 1：旭杰科技旭杰科技發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，旭杰科技公開發行股票說明書 1.2. 股權結構：股權結構：實際控制人累計持有實際控制人累計持有 55%的公司股權的公司股權 截至 2020 年 7 月 3 日， 公司控股股東和實際控制人為丁強、 丁杰父子， 其于 2020 年 4 月 簽訂了一致行動協議。 截至本公

21、開發行說明書簽署日， 丁杰先生直接持有股份公司 8,249,510 股股份，占本次發行前總股本的 27.85%；丁強先生直接持有股份公司 8,046,800 股股份， 占本次發行前總股本的 27.17%。丁杰、丁強合計持有股份公司 16,296,310 股股份，占本 次發行前總股本的 55.02%。 截至最新，公司擁有旭杰設計、蘇州杰通、蘇州保祥和常州杰通四家境內控股子公司以及 Jconau Holdings、Sipo Building 和 Jecon Building 三家境外控股子公司。 2006.03 公司注冊成立，注冊資本為2962萬元 2016.03 在全國中小企業股份轉讓系統正式掛

22、牌并進入新三板創新層 2017.03 設立蘇州工業園區首家預制混凝土（PC）部品生產工廠 蘇州杰通建筑工業有限公司 2018.05 旭杰澳洲和澳飾建材共同舉辦2018 Walsc AAC墻體系統推介會 2018.11 設立國企民企合作混合所有制企業 蘇州保祥建筑產業有限公司 2018.12 旭杰科技參建的蘇州工程榮獲魯班獎 2018.12 設立第二家預制混凝土（PC）部品生產工廠 常州杰通裝配式建筑有限公司 2019.07 設立專注于建筑裝配化研發和設計咨詢的子公司蘇州旭杰綠建裝配式設計有限公司 2019.12 旭杰科技參建的蘇州奧林匹克體育中心榮獲魯班獎 2020.07 首次公開發行股票并成

23、為首批掛牌新三板精選層的32家企業之一 6 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：旭杰科技最新股權結構旭杰科技最新股權結構 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 表表 1：公司公司高級管理人員基本情況高級管理人員基本情況 姓名姓名 職位職位 簡介簡介 丁杰丁杰 總經理 1977 年9 月出生，中國國籍，擁有澳大利亞境外永久居留權，碩士學位，高級工程師、 注冊建造師。1997 年7 月至 2006年 3月在南京旭建歷任技術員、科長、銷售部副部長、 蘇州辦事處經理；2006 年3 月至 201

24、5年 10月在有限公司歷任執行董事、董事長、總經 理；2015 年 10 月至今任股份公司董事長、總經理。 何群何群 副總經理 1964 年8 月出生，高級工程師。1982年 9月至 1985 年8 月，于中國十九冶機裝公司工 作；1985 年9 月至 1988年 8月，于西安冶金建筑學院十九冶函授站學習；1988年 9 月 至 1999年 4月，擔任中國十九冶三公司干部；1999年 6 月至 2000 年 10 月，擔任江蘇 省建發監理公司監理； 2000年 12月至 2006 年3 月，擔任南京旭建工程部工程師；2006 年 3 月至 2015 年 10 月， 擔任有限公司工程部總工程師、

25、副總經理；2015 年 10 月至今， 擔任股份公司董事、副總經理。 劉焯劉焯 董事會秘書、 副總經理 1986 年7 月出生，碩士學歷。2011年 6 月至 2013 年6 月，擔任北京普華永道中天會計 師事務所（特殊普通合伙）審計員；2013年6 月至2014 年2月，擔任貴州西物聯物資 有限公司總經理助理；2014 年5 月至 2015年 3月，擔任瑪澤有限責任合伙會計師事務 所（Mazars LLP SG）治理、風險和內部控制顧問；2015 年7 月至 2017年 10月，擔任 東吳證券股份有限公司高級項目經理；2017年 10月至 2018年 8 月，擔任股份公司財務 負責人、副總經

26、理；2018年 8月至今，擔任股份公司董事會秘書、副總經理。 伍鵬伍鵬 副總經理 1976 年2 月出生，碩士學歷。1998 年9 月至 2001年 2月，擔任河北萬安數據網絡有限 公司市場總監；2001 年3 月至2018年 4月，擔任中興通訊股份有限公司分公司副總經 理；2018 年 5 月至今，擔任股份公司副總經理。 陳陳吉容吉容 財務負責人 1975 年8 月出生，本科學歷，高級會計師。1997年 7 月至 2018 年5 月，歷任中鐵二十 局集團第一工程有限公司會計、總會計師；2018 年9 月至今，擔任股份公司財務負責人。 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 1.3. 核心業務：

27、核心業務：專注裝配式建筑，專注裝配式建筑，研發升級相關預制部品生產和施工研發升級相關預制部品生產和施工 裝配式建筑是指將建筑的部分或全部構件在構件預制工廠提前生產完成，然后運輸到施工現 場，并采用可靠的安裝方式和安裝機械將預制構件組裝而成的具備使用功能的建筑物。裝配 式建筑根據結構構件可分為裝配式混凝土建筑、裝配式鋼結構建筑和裝配式木結構建筑，裝 配式混凝土建筑因其低成本和適用范圍廣的優勢成為國內裝配式建筑的主要形式，即為公司 最主要的業務。 7 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 3：裝配

28、式建筑運作方式：裝配式建筑運作方式 圖圖 4：裝配式建筑中各結構的位臵示意圖裝配式建筑中各結構的位臵示意圖 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 公司主營業務為建筑裝配化的研發與設計咨詢、相關預制部品的生產與銷售、施工安裝以及 工程總承包。包公司目前服務和產品主要由五個業務模塊構成，分別是建筑裝配化研發與設 計咨詢服務、 預制混凝土 （PC） 部品生產、 裝配式建筑施工、 工程總承包以及預制墻板 （ALC） 貿易。公司業務以長三角區域為主，在蘇州及周邊地區處于領先的市場地位，是江蘇省內少 數具備提供建筑裝配化全過程服務能力的規模以上企業。 圖圖 5：主要產

29、品或服務主要產品或服務 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 PC 構件構件產品銷售帶動公司收入大幅增長。產品銷售帶動公司收入大幅增長。2017-2019 年，公司預制混凝土（PC）部品銷售 收入 3.8 萬元增至 1.34 億元，收入占比從不到 1%增至 47.34%，成為公司目前最主要的收 入來源。 PC 構件銷售火熱帶動公司整體收入從同期的 1.22 億元增至 2.82 億元。 除 PC 構件 銷售之外，2019 年公司通過設計咨詢實現收入 3611 萬元，收入占比 12.8%，下游工程施工 業務實現收入 5356.94 萬元，收入占比 18.97%。 8 主題報告 本報告版權屬于安信證

30、券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：公司營業收入構成情況公司營業收入構成情況 項目項目 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年度年度 金額 （萬元）金額 （萬元） 占比占比（%） 金額（萬元）金額（萬元） 占比占比（%） 金額（萬元）金額（萬元） 占比占比（%） 建筑合同服務建筑合同服務 9,276.37 76.05 5,376.21 37.59 7,953.52 28.17 其中：工程施工其中：工程施工 9,276.37 76.05 4,560.98 31.89 5,356.94 18.97 總承包及

31、其他總承包及其他 - - 815.23 5.7 2,596.59 9.2 產品銷售產品銷售 2,921.97 23.95 6,648.12 46.48 16,670.89 59.04 其中：其中：PC 構件銷售構件銷售 3.8 0.03 2,748.01 19.21 13,366.74 47.34 ALC 板材銷售板材銷售 2,918.17 23.92 3,900.11 27.27 3,304.15 11.7 設計咨詢設計咨詢 - - 2,279.62 15.94 3,611.27 12.79 合計合計 12,198.34 100.00 14,303.95 100.00 28,235.68 100.00 資料來源：旭杰科技公開發行股票說明書 1.3.1. 預制混凝土（預制混凝土（PC）構件構件：收入增長主要驅動力收入增長主要驅動力，2020 年年再